Dados:

Cupom 6
T 5
Principal 100
Yield 5-year bonds 4% Yield 5-year bonds 3%
Ttulo com cupons anuais: Ttulo com cupons anuais:
Valor 108.90 Valor 113.74
Ttulo com cupons semestrais: Ttulo com cupons semestrais:
Valor 108.98 Valor 113.83
Cupom 5 %
Prazo 6 anos
Yield (Rend) 3%
Preo Hoje 110.83
Yield t=1 3%
Preo t=1 109.16
Retorno 3.00%
Yield t=1 2%
Preo t=1 114.14
Retorno 7.49%
IBM - Fonte: Yahoo Finance, 9/4/2007
a) ltimo preo 96.62
b) Dividendo 1.20
Dividend Yield 1.20%
c) Novo Dividendo 1.50
Novo Dividend Yield 1.55%
d) P/L 15.81
e) LPA estimado 6.11
f) P/L Exxon Mobil 11.61
g) Razes diferena: VPOC
g 5% (dividendos e preos crescem a essa taxa)
r 15% (custo de oportunidade do capital)
P
0
100.00 (preo hoje)
t Div
t
P
t
Fator VP(Div) VP(P
t
) Div
t
+P
t
1 10.00 105.00 0.8696 8.70 91.30 100.00
2 10.50 110.25 1.6635 16.64 83.36 100.00
3 11.03 115.76 2.3884 23.88 76.12 100.00
4 11.58 121.55 3.0503 30.50 69.50 100.00
10 15.51 162.89 5.9736 59.74 40.26 100.00
20 25.27 265.33 8.3788 83.79 16.21 100.00
50 109.21 1,146.74 9.8942 98.94 1.06 100.00
100 1,252.39 13,150.13 9.9989 99.99 0.01 100.00
Soma dos Termos de uma PG (onde a0 o primeiro termo e u a razo):





Anuidade com crescimento constante:






uma PG cuja razo e primeiro termos so:





Ento, o fator de desconto para uma anuidade com crescimento constante :






Quando H tende a infinito, o fator de desconto de uma perpetuidade com
crescimento constante porque r>g:


u
u a
SomaPG
n

=
+
1
) 1 (
1
0
( )
( )
( )
( )
( )
( )
(
(

+
+
+ +
+
+
+
+
+
+
=

1
1
1
1
0
0
1
1
1
1
1
1
1
) 1 (
H
H
r
g
r
g
r
g
r
D
VP
1 ;
1
1
; 1
0
=
+
+
= = H n
r
g
u a
g r
r
g
PV
H

|
.
|

\
|
+
+

=
1
1
1
g r
PV

=
1
P
0
73
g 8.50%
D
1
1.68
r 10.80%
ROE 12%
Payout 50%
Novo g 6%
Novo r 8.30%
O retorno esperado dos acionistas com crescimento constante
e perptuo :




A taxa de crescimento dos dividendos g, contabilmente :

g
P
D
r + =
0
1
ROE Payout g = ) 1 (
Trs aoes
A 10 (div em perp)
B 5 D
1
4% g
C 5 D
1
20% g t=2 a 6
0% g t>6
Preos das aes:
r 10%
A 100.00
B 83.33
C
Tempo Div VP(Div)
1 5.00 4.55
2 6.00 4.96
3 7.20 5.41
4 8.64 5.90
5 10.37 6.44
6 12.44 7.02
7 12.44 70.23
Preo da ao C > 104.51
Como r<g a frmula usada no
problema 5 no teria sentido
Pigeon Express
Taxa Reteno 40%
ROE 20%
Rendimento Divid. 4%
a) Assumindo estes dados
g 8.0%
r 12.0%
b) Tx Ret. 0%
g 0%
c)
A taxa de variao no preo da ao (r) ser o decrscimo representado pela
queda do VPOC para zero. Portanto, basta descobrir qual o valor do percentual
VPOC/P

















Se o VPOC 44,42% do preo, ento o preo cair deste percentual quando o
VPOC for nulo.
VPOC
r
LPA
P + =
1
0
|
|
.
|

\
|
=
0 0
1
1
P
VPOC
r
P
LPA
r P
LPA
P
VPOC
0
1
0
1 =
4442 , 0
12 , 0
0667 , 0
1
0667 , 0
6 , 0
04 , 0
04 , 0
6 , 0
0
0
1
0 1
1 1
= =
= =
=
=
P
VPOC
P
LPA
P D
LPA D
Com retorno igual ao custo de oportunidade, o VPOC tambm ser nulo
como em (b) e a queda no preo ser a mesma, -44,42%. Ver
demonstrao fornecida.
Se o ROE igual a r, ento o VPOC nulo, embora b e g no
sejam nulos. A empresa apenas obtm um retorno igual ao
seu custo de oportunidade. Isto fcil de ver usando a
frmula abaixo.
) (
1 1
g r r
ROE bL
g r
bL
VPOC

=
GIS & K. Fonte: Yahoo Finance, 9/4/2007
GIS K Setor S&P
DY 2.50% 2.20% 2.50% 1.78%
P/L 18.55 20.65 18.09 15.43
g EPS 9.30% 16.20% - -
A taxa de crescimento nos ltimos 5 anos parece
elevada. O P/L d uma indicao de que as aes
podem ter maior VPOC do que o mercado. Um
modelo de crescimento constante no parece ser
adequado para estas companhias.
Fonte: Yahoo Finance, 9/4/2007
Cdigo P/L Growth?
C 11.98 No
DELL 18.47 Sim
DOW 12.20 No
HOG 15.81 No
PFE 9.78 No
S&P 15.43 Neutro
A classificao como growth ou
income arbitrria. Em
princpio, aes com maior P/L
poderiam ter maior VPOC.
Vega Motors
r 11.12% 1112
g 6%
t FC
0 -50.00
1 1.00
2 2.00
3 3.00
4 ... 45.27
VPL -0.03
Usar "atingir metas" definindo a
clula C12 (VPL) como zero variando
a clula C3 (r) ou entrando os FC na
calculadora e pedindo a TIR para
FC0=-50.
a) O problema desta expresso que ela no reflete o custo de
oportunidade adequado para o acionista quando se emprega um g
elevado. Lembre-se que o g deve ser pequeno, compatvel com
um crescimento perptuo de longo prazo. A frmula se sai melhor
para empresas maduras ou sem crescimento acelerado (income
stocks)





b) Esta expresso s tem sentido quando as oportunidades de
crescimento da empresa so praticamente nulas e a empresa
praticamente no retenha lucros. Portanto, sua aplicao seria
correta em um caso de nenhum crescimento.




No caso de empresas em fase de crescimento acelerado,
modelos de mltiplos estgios, como ilustrado na PQ 11,
seria o adequado.
g
P
D
r + =
0
1
0
1
P
LPA
r =
( )
( )
( )
cresc VPc crec VPs
g r
VPL
r
LPA
VPOC
r
LPA
P
g r
VPL
VPOC
g VPL VPL
r
g p LPA ROE
g LPA p VPL
r
LPA p ROE
LPA p VPL
VPOC
r
LPA
P
Conceitos
/ /
1
1 ) 1 (
1 ) 1 (
) 1 (
) 1 (
:
1 1 1
0
1
1 2
1
1 2
1
1 1
1
0
+ =

+ = + =

=
+ =
+
+ + =

+ =
+ =
o
o
o
o
|
|
|
|
o
o
o
o
o
o
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
o
o
o
o
o
r
LPA
r
VPL
r
LPA
r
VPL
Arranjando
r
VPL
r
LPA
r
VPL
r
VPL
r
LPA
r
VPL
r
VPL
r
LPA
P
r
VPL
r
LPA
P
1 , 1 , 1 , 1 ,
1 , 1 , 1 , 1 , 1 , 1 ,
1 , 1 ,
1 , 1 ,
15 , 0 08 , 0
:
15 , 0 15 , 0 08 , 0 15 , 0
08 , 0
15 , 0

>

>
(
(

+ =

+ =
Considerando que as demais variveis so iguais:
a) VPL beta > VPL alfa: beta tem maior VPL de suas retenes anuais
b) VP(VPL) beta > VP(VPL) alfa: o VPOC de beta maior que o de alfa
c) LPA/r beta < LPA/r alfa: beta tem menor valor se no crescer
d) (r-g) beta < (r-g) alfa: o fator lquido de desconto para beta menor
Custo Op 12% g 8%
1 2 3 4
LPA 2.5 3 2.3 2.49
Div 0.5 0.6 1.15 1.24
a) PV (Div) 1.74
P3 31.00
PV (P3) 22.07
P0 23.81
b) %P3 92.7%
c) P3 s/cresc 20.75
VPOC 10.25
d) VPOC 0
P3 20.75
VP(P3) 14.77
P0 16.51
Ao Smbolo Preo LPA r VPOC VPOC % P/L P/B
Income:
Citigroup C 51.58 4.31 11.70% 14.74 28.6% 11.98 2.13
Dow Chemical DOW 46.63 3.82 8.20% 0.02 0.0% 12.20 2.50
General Motors GM 32.00 -3.50 10.20% 0.00 0.0% n.d. n.d.
JC Penney JCP 82.69 4.97 7.10% 12.69 15.3% 16.64 4.43
Growth stocks:
Amazon.com AMZN 41.66 0.45 17.30% 39.06 93.8% 92.99 40.04
Cisco Systems CSCO 26.20 1.04 17.40% 20.22 77.2% 25.29 5.93
Microsoft MSFT 28.57 1.17 13.30% 19.77 69.2% 24.42 7.62
Starbucks SBUX 31.14 0.75 5.80% 18.21 58.5% 41.35 9.75
Fonte: Yahoo Finance, 9/4/2007
ROE 10%
D1 4
g 4%
Tx. Ret. 40%
a) P0 100
L1 6.67
r 8%
S/Cresc 83.33
VPOC 16.67
b) Tx. Ret. 80%
g1 8%
D1 1.33 LPA t=5 9.07
D2 1.44 LPA t=6 9.43
D3 1.56 D t=6 5.66
D4 1.68
D5 1.81
P5 141.49
P0 102.47
g 10% (dividendos e preos crescem a essa taxa)
r 15% (custo de oportunidade do capital)
P
0
100.00 (preo hoje)
Para as aes antigas:
t Div
t
P
t
Fator VP(Div) VP(P
t
) Div
t
+P
t
1 15.00 100.00 0.0000 13.04 86.96 100.00
2 5.00 110.00 0.7561 16.82 83.18 100.00
3 5.50 121.00 1.4794 20.44 79.56 100.00
4 6.05 133.10 2.1712 23.90 76.10 100.00
10 10.72 235.79 5.7343 41.72 58.28 100.00
20 27.80 611.59 9.9176 62.63 37.37 100.00
50 485.09 10671.90 15.4217 90.15 9.85 100.00
100 56944.68 1252782.94 17.1779 98.93 1.07 100.00
Para pagar $10 a mais de dividendos a empresa emite $10 por ao.
Portanto, o capital aumenta 10%. Com os dividendos subseqentes, cada
acionista novo receber 1/11 do dividendo planejado e os antigos 10/11. O
primeiro dividendo planejado era de $5,50. Ento os novos recebero 0,50
e os antigos 5,00. Os dividendos dos novos e dos antigos crescero a
10%, como na tabela acima.

O preo acima o quinho de capital dos acionistas antigos (10/11). O
primeiro preo o VP da perpetuidade de 5 crescendo a 10% e assim por
diante, com os preos crescendo a 10%.

O VP dos dividendos especial em t=1, pois h ruptura na srie de
crescimento. A partir de t=2 os dividendos crescem a 10% por ano. O VP
dos dividendos para cada prazo t o VP(15) mais o VP da anuidade de
dividendos crescendo a 10%.
Tx Adm 0.50%
PL Fundo 100,000,000
D1 500,000
DY (a) 5%
DY (b) 4%
P0 (a) 10,000,000
P0 (b) 12,500,000
O pagamento da taxa de administrao (D1) se
d em t=1. Deve-se usar a frmula de
crescimento constante: P0 = D1/(r-g), com r =
DY + g e, portanto, r-g = DY.