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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Ol pessoal!

! Primeiramente, irei fazer uma breve apresentao. Meu nome Csar Frade, sou funcionrio de carreira do Banco Central do Brasil aprovado no concurso de 1997. Desde o incio de 2010, estou na Assessoria Econmica do Departamento de Comunicao. Antes disso, estive de licena interesse pelo prazo de um ano com o nico objetivo em dar aula para concursos pblicos. De 2005 a 2008 fui Coordenador-Geral de Mercado de Capitais na Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, auxiliando em todas as mudanas legais e infralegais, principalmente aquelas que tinham ligao direta com o Conselho Monetrio Nacional CMN. Sou professor de Finanas, Microeconomia, Macroeconomia, Sistema

Financeiro Nacional, Mercado de Valores Mobilirios, Estatstica e Econometria. Leciono na rea de concursos pblicos desde 2001, tendo dado aula em mais de uma dezena de cursinhos em vrias cidades do pas, desde presenciais at via satlite. No incio da carreira pblica, trabalhei com a emisso de ttulos da dvida pblica externa no Banco Central do Brasil, assim que tomei posse. Sou formado em Engenharia Civil pela Universidade Federal de Minas Gerais UFMG. Possuo uma Ps-graduao em Finanas e Mercado de Capitais pelo IBMEC, outra em Derivativos para Reguladores na Bolsa de Mercadorias e Futuros BM&F e uma especializao em Derivativos Agrcolas pela Chicago Board of Trade CBOT1. Sou Mestre em Economia2 com nfase em Finanas na Universidade de Braslia e no Doutorado, pela mesma Universidade, est faltando apenas a defesa da Tese3, sendo que os crditos j foram concludos. Vamos ao que interessa! Como ser o curso? Acredito que o melhor entendimento da matria se d no com a compreenso na ordem como a
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A Chicago Board of Trade - CBOT a maior bolsa de derivativos agrcolas do mundo. A dissertao Contgio Cambial no Interbancrio Brasileiro: Uma Anlise Emprica defendida em 2003 foi publicada na Revista da BM&F, o paper aceito na Estudos Econmicos e em alguns dos mais importantes Congressos de Economia da Amrica Latina LAMES. Versava sobre o risco sistmico a ser propagado via mercado de cmbio e as contribuies da Cmara de Compensao de Cmbio da BM&F para a mitigao desse risco. 3 Tese de Doutorado um parto e a gestao j est durando alguns anos. Acho que pode ser que ela no saia.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade ementa apresentada no concurso. Mas sim, tentando mostrar em primeiro lugar que aquilo que acreditamos ser muito complicado pode se tornar simples desde que compreendamos os conceitos bsicos e consigamos trazer o assunto complexo para exemplos do nosso dia-a-dia. Possuo um estilo peculiar de dar aulas. Prefiro tanto em sala quanto em aulas escritas que elas transcorram como conversas informais. Entretanto, quando tenho que dar aulas de Teoria gosto de explicar no apenas a matria mas tambm a forma como vocs devem raciocinar para acertar a questo. Acredito que todos aqui esto muito mais interessados em passar no concurso do que aprender tudo Microeconomia. Desta forma, estarei fazendo uma mescla entre um papo informal (papo que ocorrer sempre que for possvel) e a teoria formal. Mas nunca deixarei de ensinar qual o raciocnio que vocs devem utilizar para acertar as questes. Acredito que a matria sendo exposta de forma informal torna a leitura mais tranqila e isso pode auxiliar no aprendizado de uma forma geral. Exatamente por isso, utilizo com freqncia o Portugus de uma forma coloquial. Dessa forma, a aula demonstrativa ser o bsico da matria que julgo ser a mais interessante de todas as matrias do concurso. No h a necessidade de nenhum conhecimento prvio de mercado de capitais para a sua compreenso. Trataremos nesta Aula Demonstrativa sobre a introduo ao mercado de capitais. No existem muitas questes de Finanas elaboradas pelos mais diversos rgos. No entanto este curso ter mais 300 pginas e vamos resolver mais de 100 questes sobre a matria. Essas questes foram elaboradas pelas mais diversas bancas. Eu acredito que se fizermos questes de provas anteriores, estaremos entendendo como a Banca pensa e aquilo que mais pedido na prova. Contedo Programtico (uma aula a cada 15 dias): Aula 0 20/01/2011 Mercados financeiros: ndices de mercados, tipos de ordem, bolsas de valores, tipos de operadores. Aes ordinrias e preferenciais.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Aula 1 01/03/2011 Instrumentos derivativos: opes, futuros, swaps. Margem de Garantia. Aula 2 15/03/2011 Derivativos: opes e futuros; definies e avaliao de preo. Aula 3 01/04/2011 Modelos de Precificao. Estratgias. Aula 4 15/04/2011 Noes sobre risco e retorno. Determinao da mdia, medidas de disperso. Retorno esperado e retorno mdio; retornos e desvio-padro de carteiras. Aula 5 01/05/2011 Delineamento da fronteira eficiente; carteiras eficientes e carteiras no eficientes; determinao da fronteira eficiente. Anlise de utilidade; curvas de indiferena. Aula 6 15/05/2011 Averso ao risco; escolha tima. Modelo de avaliao de preos de ativos: CAPM. Verso simplificada, extenses. Teoria de avaliao por arbitragem: APT; mercados eficientes. Simplificaes: modelo de um fator; modelos multifatoriais. Aula 7 01/06/2011 Avaliao de preos de aes. Tipos de ttulos financeiros: bnus, letras e notas do Tesouro, ttulos privados de renda fixa. Mercado de ttulos de renda fixa. Teoria da taxa de juros. As diferentes taxas ( vista, futura, curva de rendimentos yield); estrutura a termo da taxa de juros. Aula 8 15/06/2011 O preo dos bnus. Gerncia de carteiras de renda fixa: durao; convexidade. Aula 9 01/07/2011 Diversificao de carteira; minimizao de riscos. Anlise de risco de mercado: valor em risco (value at risk VAR), teste de estresse e cenrios.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Espero que este curso seja bastante til a voc e que possa, efetivamente, auxili-lo na preparao para o concurso do Banco Central do Brasil e na conseqente conquista da to sonhada vaga. Saliento que as aulas aqui postadas esto sendo preparadas para o curso on-line do Ponto dos Concursos. Lembro que sempre importante se preparar com antecedncia para concursos dessa magnitude. As dvidas sero sanadas por meio do frum do curso, a que todos os matriculados tero acesso. As crticas ou sugestes podero ser enviadas para: cesar.frade@pontodosconcursos.com.br Finalmente, gostaria de dizer a vocs que muito mais do que saber toda a matria, importante que voc saiba fazer uma prova e esteja tranqilo neste momento! Portanto, tente aprender a matria mas certifique-se que voc entendeu como deve proceder para marcar o X no lugar certo. No interessa saber a matria, interessa marcar o X no lugar certo e ver o nome na lista.

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1 INTRODUO A matria Finanas, mais especificamente quando falamos de concurso pblico, possui duas vertentes completamente distintas. Quais so elas: as Finanas Pblicas e as Finanas Corporativas, tambm chamada de Finanas Privadas. Enquanto a matria Finanas Pblicas est ligada a aspectos relacionados ao Governo de uma forma geral, seja com respeito ao oramento pblico, seja em relao a aspectos tributrios e a onerao de cada agente tributado, a matria Finanas Corporativa diz respeito a operaes realizadas no mercado de capitais, nas Bolsas de Valores. As Finanas Corporativas podem ter uma viso um pouco mais voltada para a contabilidade, na qual avaliamos o valor de uma empresa com base na documentao contbil da mesma. Outra vertente da mesma est relacionada s operaes disponveis, riscos envolvidos e provveis retornos relacionados a cada uma das operaes que podem ser realizadas. Neste curso estudaremos apenas a parte de Finanas Corporativas, mas no ser mostrar a parcela ligada contabilidade. Nossa abordagem est ligada s possveis operaes existentes no mercado de renda fixa ou de renda varivel e os riscos envolvidos nelas. Quando falamos de renda varivel logo pensamos no mercado acionrio e no risco envolvido no mesmo. No entanto, devemos acabar com esse mito. Devemos enxergar o mercado e ser capazes de avaliar seu real risco se comparado a outros empreendimentos. No estou querendo convencer a ningum que o mercado acionrio no contm riscos, mas voc ir notar que esse risco talvez seja bem inferior ao que voc imagina. Primeiro, vamos entender o que uma ao e o que ocorre quando uma pessoa compra a ao de uma determinada empresa. As empresas quando registradas na Junta Comercial possuem um capital social que dividido em pequenas parcelas. Se a empresa for uma sociedade Prof. Csar de Oliveira Frade www.pontodosconcursos.com.br 5

Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade limitada, ela ser dividida em quotas. Ou seja, se voc for abrir uma empresa dever aplicar parte dos seus recursos na mesma e, portanto, integralizar um capital4. O capital integralizado dividido em partes e cada uma das partes representa uma quota. Segundo o dicionrio de Finanas da Bovespa, quota : unidade de contribuio para a formao do capital das sociedades limitadas. Representa a menor parcela em que se divide o capital da sociedade. Fato semelhante ocorre com as sociedades annimas. As sociedades annimas so empresas cujo capital dividido em aes e no em quotas, sendo que uma ao a menor parcela representativa do capital da empresa. Portanto, quando um investidor adquire uma ao de uma empresa como a Vale ou a Petrobrs, esse investidor est se tornando scio destas empresas e receber uma parcela do lucro que ela ir auferir ao longo dos anos. Segundo o dicionrio da Bovespa a ao: Representa a menor parcela em que se divide o capital da companhia. Se eu perguntar para a maioria das pessoas que esto acompanhando essa aula ou quelas que ficam em uma sala de aula qualquer de um cursinho se elas comprariam ao de uma empresa como a VALE. O que voc acha que eu receberia de resposta? Muito provavelmente, a grande maioria me responderia que no e daria como justificativa o fato de que entrar no mercado acionrio pode ser muito arriscado. Entretanto, essas pessoas nunca procuraram saber o que o mercado acionrio, o que est por trs dele e quais os riscos inerentes ao mesmo. Se perguntarmos a todas as pessoas que disseram que no entrariam no mercado acionrio, se elas seriam capazes de fundar uma empresa que poderia ser uma padaria, uma loja de roupa em um shopping, adquirir uma franquia ou coisas desse tipo, a grande maioria iria dizer que sim. E como justificativa de ter dito que a primeira resposta foi negativa e que a segunda foi positiva, indicaria o fato de que o risco de uma padaria, de uma loja em um shopping ou de uma franquia seria muito menor do adquirir qualquer ao.
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A integralizao do capital seria o ato de o proprietrio da empresa, efetivamente, tirar dinheiro do seu bolso e colocar na empresa. como se o proprietrio da empresa estivesse comprando sua prpria empresa e para isso efetua um pagamento na conta bancria da empresa.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Na verdade, quando voc adquire uma padaria, por exemplo, voc est adquirindo uma parcela de uma empresa (ou a totalidade da mesma) e isso seria exatamente o mesmo que adquirir uma ao da Cia Vale. Voc acredita que ser scio de uma padaria mais interessante do que ter um pedao da segunda maior mineradora do mundo ou de uma empresa que produz petrleo e possui grandes reservas e plataformas de explorao? Qual desses negcios voc acha que daria o maior retorno financeiro a voc? Muito provavelmente a resposta a esta ltima pergunta contradiz o que foi dito anteriormente. Mas tudo isso tem uma explicao. Caso voc opte por comprar uma ao da Cia Vale voc passar a acompanhar, diariamente, o resultado/desempenho da Bolsa e da Cia Vale na Bolsa. Assim, quando o preo da ao cair pensar que est perdendo seu suado recurso. No entanto, voc tem que se lembrar que a ao da Cia Vale est sendo marcada a mercado5 e, portanto, a todo instante voc consegue avaliar o seu investimento. Ou seja, possvel saber quanto seria possvel receber de recursos financeiros caso optasse por vender aquele conjunto de ativos naquele momento. Por outro lado, se voc adquirir uma padaria ser que voc marcaria a mercado o seu investimento? Ou seja, ser que todo dia voc mandaria um corretor de imveis avaliar o seu investimento? Claro que no, logo, voc somente consegue visualizar o retorno do seu investimento aps um longo prazo. O leigo, aps esse argumento, talvez comece a falar a respeito da crise iniciada no segundo semestre de 2008 e que derrubou os mercados acionrios de todo o mundo. E pensaria que teria perdido grande parte dos seus recursos caso estivesse no mercado acionrio. Entretanto, se a mesma pessoa fizer uma avaliao da padaria momentos antes de a crise estourar e logo depois de ser iniciada, tambm veria que seria muito mais complicado vender a empresa e, portanto, para negoci-la necessitaria reduzir bastante o preo. Talvez a reduo do valor da padaria fosse mais ou menos o mesmo daquele verificado na ao da Cia Vale. Entenderam essa observao acima? Explicarei novamente. Quando uma crise com a proporo daquela que ocorreu em 2008 se inicia, todos os capitalistas ficam com receio de fazer qualquer tipo de investimento. Logo, se voc fosse dono de uma padaria e tivesse o interesse de vend-la antes de iniciada a crise, conseguiria auferir muito mais recursos do que aps o seu incio. Isso ocorre porque a crise faz com que as pessoas passem a ter
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A marcao a mercado ocorre quando o ativo est sendo precificado a todo instante. Segundo o dicionrio de finanas da Bovespa, marcao a mercado a contabilizao do valor de determinado ativo, dia a dia, pelo seu valor de mercado no dia, independentemente do valor ou da taxa contratada, na data em que foi adquirido.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade mais medo daquilo que est por vir e optem em ficar mais lquidas, ter mais recursos em seus bolsos. S para que o leitor tenha uma idia do que isso representa, vamos imaginar quanto o investidor teria, em 15 de novembro de 2010, se tivesse aplicado R$ 11.000,006 em aes da Cia Vale no dia 01 de janeiro de 1995. Esse investidor teria, nesta data, aproximadamente, R$ 660.000,00 7 , sendo que esse investimento teria atingido o valor de R$ 702.000 no dia 22 de maio de 20088. Isso representa um retorno mdio mensal de algo em torno de 2,16% ao ms durante todo o perodo. O grfico abaixo mostra a evoluo do preo das aes da VALE de 1995 a 2010. Vemos que h um grande crescimento nesse valor, multiplicando o recurso por 58 vezes. A grande maioria das pessoas possui a falsa impresso de que essa ao teria um risco alto por causa da sua oscilao diria, variao essa que pode ser observada no grfico acima. Interessante observar que mesmo com a crise de 2008, essas aes da VALE que equivaliam a um carro mil cilindradas no ano de 1995 nunca estiveram cotadas abaixo de R$ 250.000,00.

Fonte: Vale.com

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Esse era o valor, aproximado, de um carro 1000 zero quilmetro na mesma poca. Um carro 1000 novo semelhante quele cotado em 1995 est valendo algo em torno de R$ 23.000,00 8 Simulaes feitas com auxilio do site da Vale e supondo que os dividendos distribudos no perodo foram todos reaplicados na empresa com a aquisio de novas aes.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Ser que a padaria teria subido tanto de preo? E no v me dizer que voc recebeu um salrio durante todo esse tempo ou algo do tipo, pois isso no pode ser contabilizado desta forma. Agora, voc deve estar se questionando se esse curso est interessado em te mostrar Finanas ou te convencer de que aplicar na Bolsa um bom negcio, no mesmo? Na verdade, nessa introduo ao curso eu estava interessado em desmitificar os investimentos em Bolsa e dar algumas explicaes simples e plausveis para que o estudo das etapas seguintes se tornasse ainda mais interessante, ainda mais agradvel seno voc abandona na primeira aula, ou melhor, na demonstrativa.

2 BOLSAS E MERCADOS No Brasil, tnhamos duas grandes bolsas que no eram concorrentes dado que transacionavam produtos diferentes. Elas, juntas, formavam a maior9 parte do mercado de renda varivel do pas. Essas bolsas efetuaram a abertura de seus capitais na Bovespa, separadamente. Aps essa abertura comearam a preparar sua fuso e surgiu da uma das maiores bolsas do mundo. Passemos agora a estudar alguns dos conceitos mais importantes existentes nesse tipo de mercado e tambm essas duas grandes bolsas que existiam no mercado brasileiro e que esto se fundindo. 2.1 Mercado Primrio x Mercado Secundrio Como j dissemos anteriormente, quando uma pessoa efetua a compra de uma ao da Petrobrs (PETR410) ou de qualquer outra empresa na BOVESPA ela est se tornando scia da empresa. Este movimento idntico quele efetuado quando ela compra a padaria da esquina, ou seja, se torna scia da padaria da esquina. Logo, a compra de aes de uma empresa significa passar a ser scia daquela empresa e possuir direitos sobre as decises e/ou lucros obtidos pela mesma. O mercado financeiro se subdivide em dois grandes blocos de negociaes, quais sejam: o mercado primrio e o mercado secundrio. Qualquer transao que seja feita, seja no mercado financeiro ou em qualquer outro mercado, estar sendo feita no mercado primrio ou no mercado secundrio. Falamos que uma operao acontece no mercado primrio quando um produto negociado pela primeira vez. A partir da negociao deste produto pela segunda vez, ou seja, na segunda, terceira, n-sima negociao do produto, dizemos que ela est sendo feita no mercado secundrio.

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importante ressaltar que existiam outras bolsas mas que elas representavam PETR4 o cdigo da Petrobrs na Bolsa de Valores de So Paulo BOVESPA. Todas as aes so negociadas por meio de cdigos pr-estabelecidos pela BOVESPA.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Mercado Primrio: quando o produto est sendo negociado pela primeira vez.

Mercado Secundrio: quando o produto negociado j foi negociado pelo menos uma vez em momento anterior.

O dicionrio da BOVESPA coloca esses dois conceitos da seguinte forma: Mercado Primrio: Colocao de ttulos resultantes de novas emisses. Mercado Secundrio: Negociao de ativos, ttulos e valores mobilirios em mercados organizados, onde investidores compram e vendem em busca de lucratividade e liquidez, transferindo, entre si, os ttulos anteriormente adquiridos no mercado primrio. O mesmo dicionrio ainda diz que no mercado primrio as empresas utilizam o mercado primrio para captar os recursos necessrios ao financiamento de suas atividades. Vamos exemplificar para que fique mais simples de ser compreendido o conceito. Imagine que voc efetuou a compra de um carro zero km. Primeira pergunta: a primeira vez que esse carro est sendo negociado? A resposta sim, pois voc foi at a concessionria e comprou um carro que ningum o havia utilizado, correto? Dessa forma, podemos concluir que esse carro foi negociado no mercado primrio, dado que o mesmo est sendo negociado pela primeira vez. Segunda pergunta: Quem receber os recursos utilizados para efetuar o pagamento deste carro, ou seja, quem ficar com o dinheiro que voc entregou na compra do carro? A fbrica, em ltima instncia, ficar com os recursos. O valor ser entregue concessionria e esta, posteriormente, remeter uma grande parte para a fbrica. Dessa forma, como o recurso ficou com o fabricante do produto, esse bem negociado era novo e estava sendo vendido pela primeira vez. Logo, mais uma evidncia de que a operao ocorreu no mercado primrio.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade De forma similar podemos analisar o que ocorre no mercado financeiro e tirarmos outra concluso importante que a de que quando algo negociado no mercado primrio, os recursos sero enviados para o emissor do ttulo11. Exemplificando. Quando a Petrobrs resolve captar recursos via emisso de novas aes, ela far um aumento de capital, aumentando o nmero de aes em seu contrato social e, posteriormente, efetuar uma oferta pblica de aes. Aps essa oferta pblica ser concluda, a empresa estar recebendo os recursos das vendas desses papis12. Voltemos ao exemplo do carro. Se voc utiliza aquele carro adquirido por um ano e, posteriormente, o vende a uma terceira pessoa, te pergunto: esse carro est sendo vendido pela primeira ou segunda vez? Ele est sendo negociado pela segunda vez, logo, est sendo negociado no mercado secundrio. Segunda pergunta: quem ficar com os recursos obtidos com a venda deste carro? Neste caso, voc, que efetuou a venda do carro, receber o pagamento efetuado e no mais a fbrica. Dessa forma, podemos tirar mais uma concluso. Quando algum bem ou ttulo negociado no mercado secundrio, a empresa no recebe nenhuma parcela dos recursos originados na venda, dado que o atual dono do bem a pessoa que tem o direito de receber os recursos provenientes da venda. Uma pergunta que sempre aparece : Se a empresa no recebe os recursos que so transacionados na Bolsa (com suas aes), o mercado financeiro no serve para nada alm de especulao, certo? A resposta a essa pergunta : ERRADO, completamente errado. A empresa mesmo no recebendo os recursos tem total interesse que o preo das aes suba. Caso isso ocorra, em algum momento futuro, quando a empresa precisar de recursos, ao invs de se dirigir a um banco com o intuito de obter um emprstimo, ela pode aumentar o seu capital com a subscrio (criao) de novas aes e captar um montante maior com o mesmo nmero de aes. Imagine uma empresa que possui 10.000 aes negociadas no mercado. Se cada uma das aes vale R$ 1,00 e caso ela precise levantar R$ 1000,00, ela necessitar emitir 1000 novas aes e vend-las no mercado. Com isso, os acionistas anteriores tero uma participao menor na empresa, ou seja, passaro a ter uma participao de 90,9%13.

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Aes, Debntures, Ttulos Pblicos, CDBs, RDBs so chamados de forma genrica de ttulos ou papis. Forma comumente utilizada para se referir a aes ou quaisquer ttulos do mercado financeiro. 13 Existiam 10.000 aes dos antigos donos e agora existem mais 1.000 aes, portanto, os antigos proprietrios 10.000 possuem = 90,9% 11.000

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Caso as aes estivessem cotadas a R$ 2,00, para conseguir os mesmos R$ 1.000,00, a empresa precisaria emitir apenas 500 novas aes. Dessa forma, o percentual dos antigos proprietrios seria reduzido mas eles teriam uma parcela maior da empresa do que se a ao estivesse sendo negociada a R$ 1,00. A parcela dos antigos proprietrios passaria a 95,2%. Agora se voc entendeu a explicao acima ser capaz de responder a seguinte pergunta: na Bolsa as aes so negociadas no mercado primrio ou secundrio? Na Bolsa de Valores todas as negociaes efetuadas ocorrem no mercado secundrio, dado que so os investidores que efetuam a compra e, posteriormente, venda das aes. Observe que todas as operaes na Bolsa ocorrem entre investidores, portanto, os recursos nunca sero entregues s empresas, mas como j vimos anteriormente, mas de fundamental importncia para o financiamento de processos de investimento. Questo 1 (UnB/CESPE/Senado Federal/2002) O mercado de aes parte importante do Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se seguem. O mercado primrio corresponde negociao das aes nas bolsas de valores. Resoluo : Considera-se mercado primrio quando a negociao dos ttulos ocorrer pela primeira vez e, neste caso, os recursos iriam para o caixa da empresa que emitiu o ttulo. Qualquer negociao subseqente ocorre no mercado secundrio. Segundo o dicionrio da BOVESPA, mercado primrio a colocao de ttulos resultantes de novas emisses. Empresas utilizam o mercado primrio para captar os recursos necessrios ao financiamento de suas atividades. Segundo o mesmo dicionrio, mercado secundrio a negociao de ativos, ttulos e valores mobilirios em mercados organizados, onde investidores compram e vendem em busca de lucratividade e liquidez, transferindo, entre si, os ttulos anteriormente adquiridos no mercado primrio. Sendo assim, o que ocorre nas bolsas de valores o mercado secundrio. Dessa forma, o item deve ser considerado errado. GABARITO: E 2.2 Bolsa de Valores x Bolsa de Mercadorias e Futuros No Brasil, temos a presena marcante de duas bolsas: a BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo e da BM&F Bolsa de Mercadorias e Futuros.
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Recentemente houve a fuso dessas duas bolsas com a criao da BM&F BOVESPA. No entanto, tanto fisicamente quanto em termos de negcios, as duas instituies ainda possuem separaes claras conforme as que iremos apresentar. Com o passar do tempo, o ganho de sinergia com essa fuso ir incrementar o mercado no pas, reduzindo o custo e tambm o risco das operaes. Importante ressaltar que o risco das operaes e da prpria Bolsa reduzir-se- porque a anlise ser feita com base na posio conjunta de cada investidor em cada uma das bolsas. Na Bovespa negocia-se basicamente aes e todos os derivativos14 de aes possveis, ou seja, termos, futuros e opes de aes. Portanto, quando compramos parcelas de empresas (aes), devemos fazer isto dentro da BOVESPA. Da mesma forma, se os contratos derivativos tiverem como ativossubjacentes uma ao, a negociao realizada dentro da BOVESPA. Alm desses produtos bsicos, podemos efetuar operaes com Fundos de ndices (Exchange Traded Fund - ETF), Fundos Fechados, Fundos de Investimentos Imobilirios (FII), Fundos de Investimentos em Participaes (FIP), Certificados de Potencial Adicional de Construo (CEPAC), alm de alguns papis de Renda Fixa como debntures e notas promissrias. Os ETFs15 so fundos que buscam obter o retorno de determinados ndices e possuem suas cotas negociadas na BOVESPA. Como exemplo, podemos citar o PIBB que foi criado com o auxlio do BNDES e os fundos iShares cuja gesto pertence ao Banco Barclays. Fundos Fechados, segundo normatizao da Comisso de Valores Mobilirios CVM, so fundos em que as cotas somente podem ser resgatadas ao trmino do prazo de durao do mesmo. Dessa forma, quando uma pessoa aplica em um fundo fechado, caso opte por pegar os seus recursos de volta antes do trmino do fundo, ser impedida de efetuar o saque, mas h a permisso de alienar suas cotas. Essa negociao para a alienao das cotas feita dentro da BOVESPA. Tanto os FII quanto os FDIC so fundos fechados. Os FIIs so fundos que devem aplicar a grande maioria dos recursos que conseguem captar, em imveis. Portanto, quando voc compra quotas de um fundo imobilirio e esse fundo adquire um hospital, na verdade, voc estar tendo parte daquele capital e ser revertido a seu favor o lucro que aquele empreendimento poder dar. Existem fundos de investimento imobilirios montados para a construo de imveis e seu fim ocorre com a alienao daquilo que foi construdo. Mas existem fundos que trabalham exclusivamente com imveis prontos e tm como rendimento a valorizao e os aluguis percebidos. O Shopping Ptio Higienpolis em So Paulo, o Hotel Maxinvest e o
Derivativos so contratos efetuados entre os agentes onde um deles efetua uma compra e o outro uma venda para uma data futura. Posteriormente iremos abordar esse assunto de forma bem clara. 15 Esse tipo de produto bastante difundido no mercado norte-americano. Apesar de ser recente no Brasil, vem ganhando fora nos ltimos perodos.
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Hospital Nossa Senhora de Lourdes so exemplos de FIIs. A grande vantagem desse tipo de investimento para as pessoas fsicas que seus rendimentos so isentos de Imposto de Renda. Os FIPs, segundo deliberao da CVM, so constitudos sob a forma de condomnio fechado (fundo fechado). Representam uma comunho de recursos destinados aquisio de aes, debntures, bnus de subscrio ou outros ttulos e valores mobilirios conversveis ou permutveis em aes de companhias, abertas ou fechadas, participando do processo decisrio da companhia investida, com efetiva influncia na definio de sua poltica estratgica e na sua gesto, notadamente atravs da indicao de membros do Conselho de Administrao16. Como exemplo, podemos citar o FIP chamado Rio Bravo17 Investimentos. Os CEPACs so instrumentos de captao de recursos para financiar obras pblicas. O setor pblico vende a investidores o direito de construir alm do limite do zoneamento da regio. O recurso arrecadado pela Prefeitura somente poder ser usado para fim especfico e com regras determinadas no momento da emisso do ttulo. So ttulos considerados de renda varivel pois sua rentabilidade est atrelada ao desenvolvimento imobilirio da regio. Como exemplo, podemos citar os CEPACs gua Espraiada e Faria Lima, emitidos pela Prefeitura de So Paulo. No entendeu o que CEPAC? Isso te soou estranho? Mas isso mesmo. Imagine que em uma determinada regio da cidade, o zoneamento geogrfico determina que haja um fator 4 de construo, ou seja, um empreendimento poder ter 4 vezes mais rea construda que o tamanho do terreno. Assim, um terreno de 10.000 metros quadrados poder ter 40.000 metros quadrados de rea construda. Se a Prefeitura desejar e poder emitir um CEPAC que passar o fator para 6 para o detentor do ttulo que possua um terreno em uma regio especfica da cidade, determinada pelo CEPAC. claro que dessa forma, o adquirente do ttulo estar pagando por um direito e ele pode alienlo quando desejar como voc aliena um carro ou uma ao qualquer. Enquanto isso, na BM&F negocia-se ativos vista e derivativos sobre ativos financeiros e agropecurios. Nos derivativos financeiros podemos citar: contratos de ouro, taxa de juros, ndices (Ibovespa, IBX-50), ttulos da dvida externa e taxa de cmbio 18 . J nos derivativos agropecurios temos os contratos de acar, caf, etanol, milho, boi e soja. Nas operaes vista, apesar de existir autorizao para que sejam negociados quaisquer bens com

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Fragmento de Instruo Normativa da CVM que trata do assunto. Rio Bravo o nome de um Banco de propriedade do ex-Presidente do Banco Central, Gustavo Franco. 18 interessante ressaltar que, enquanto nos EUA as Chicago Mercantile Exchange CME negocia contratos de moedas estrangeiras, na BM&F negocia-se contratos de taxa de cmbio. A diferena que nos EUA as pessoas esto recebendo, teoricamente, as moedas enquanto que no Brasil elas recebem o valor equivalente para se comprar a moeda. Isso devido ao fato de que no podemos efetuar negcios em moeda estrangeira no Brasil.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade exceo de aes, existem apenas contratos de caf arbica, ouro e taxa de cmbio. bem possvel que voc esteja se perguntando o que esse negcio chamado derivativo. Teremos uma aula frente para mostrar exatamente o que so esses contratos, mas agora vamos dar uma breve e incompleta introduo ao assunto, mostrando a importncia do mesmo. Por exemplo, se voc um importador e precisa efetuar o pagamento de US$ 50.000,00 dentro de 5 meses, voc pode estar correndo um certo risco. Esse perigo consiste no fato de voc ter que precificar o seu produto em moeda nacional para vend-lo em territrio nacional, mas a sua dvida continua em moeda estrangeira. Existem duas solues possveis. A primeira delas seria voc efetuar a compra de US$ 50.000,00 no mercado de cmbio pelo valor de hoje. Com isto, teria que desembolsar a totalidade dos recursos na data zero. Se a taxa de cmbio estiver cotada a R$ 1,70, voc teria que pagar R$ 85.000,00 para ficar com os US$ 50.000,00. O problema dessa soluo que voc ficaria com uma quantidade grande de recursos parado, sem auferir lucro ou sem estar aplicado em produtos que poderiam lhe gerar lucro. Uma segunda opo seria assinar um contrato com uma pessoa qualquer no qual voc se compromete a comprar, dentro de 5 meses, US$ 50.000,00 para uma determinada taxa de cmbio, por exemplo, R$ 1,75 para cada dlar. Com isto, voc no teria que fazer, em princpio, nenhum desembolso na data atual e no mais estaria correndo o risco de variao cambial dado que firmou um contrato de compra e venda de uma certa quantidade de moeda estrangeira para uma data posterior. Essa segunda opo o chamado contrato derivativo. Esse tipo de contrato, no qual se compra/vende um determinado produto o que mais se negocia na BM&F. Apesar de a BOVESPA tambm ter esse tipo de produto, devemos salientar que no havia concorrncia direta entre as duas bolsas brasileiras, pois os derivativos vendidos na BOVESPA devem ter como base a cotao de alguma ao. Atualmente, se negocia basicamente em cima de aes da Vale, BVMF19 e da Petrobrs. Observem que distinguir o tipo de produto que negociado em cada uma das bolsas importante.

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Essa sigla da ao da BMF Bovespa que negociada na prpria Bolsa.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade 2.3 Bolsas de Valores Podemos negociar os mais diversos itens, basicamente, em dois lugares, quais sejam: nas bolsas ou no mercado de balco. Devemos entender como sendo Bolsa um local especfico onde so negociados ativos e derivativos das mais variadas espcies. Teoricamente, no devemos confundir Bolsa de Valores com Bolsa de Mercadorias e Futuros, pois so instituies distintas. Entretanto, temos que estudar os dois tipos. Como exemplo de Bolsa de Valores temos a Bovespa (Bolsa de Valores do Estado de So Paulo) no Brasil, a NYSE (New York Stock Exchange) nos Estados Unidos, entre vrias outras. Como exemplo de Bolsas de Mercadorias e Futuros temos a BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros) no Brasil, CBOT (Chicago Board of Trade) nos Estados Unidos, dentre outras. Devemos entender que tanto as Bolsas de Valores quanto as Bolsas de Mercadorias e Futuros so instituies que possuem uma certa reserva de mercado tendo o direito de negociar em seus prprios locais itens autorizados pelo agente fiscalizador. Ou seja, no Brasil, a BOVESPA possui a autorizao para negociar ativos e derivativos de aes, dentre outros itens j citados anteriormente. Enquanto isso, a BM&F tem a autorizao para negociar ativos e derivativos de itens financeiros e agropecurios, alm de taxas. Recentemente, houve uma fuso entre as duas instituies, no entanto, elas continuam com plataformas de negociao separadas, fisicamente separadas, mas dirigidas por uma nica diretoria e tambm com um corpo funcional nico. A completa fuso entre elas somente deve ser finalizada em 2011 e tem como objetivo reduzir custos e aumentar o ganho de escala. Na BOVESPA, so regularmente negociadas aes de companhias abertas, termos sobre aes 20 , futuros sobre aes 21 , opes sobre aes, direitos e recibos de subscrio, bnus de subscrio e quotas de fundos fechados, debntures e notas promissrias. Alm disso, tambm so negociados na BOVESPA os BDRS 22 (brazilian depository receipts), que so certificados representativos de valores mobilirios de emisso de companhia aberta ou assemelhada com sede no exterior, emitidos por instituio depositria no
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Termos, futuros e opes sero temas amplamente abordados em aulas futuras. Portanto, neste momento, contente-se em saber que so negociadas na BOVESPA pois, posteriormente, esclareceremos que operaes so essas. Perguntas sobre esses assuntos sero respondidas nas aulas referentes a eles, conforme cronograma de aulas. 21 Apesar de a BOVESPA ter a autorizao para efetuar esse tipo de negcio, no h a transao desses derivativos desde 1979. 22 Imagine que uma empresa americana listada na Bolsa de Nova York entregue parte de suas aes a um fiel depositrio e emita na BOVESPA um certificado representativo daquelas aes que esto com este fiel depositrio nos Estados Unidos. Ele estaria emitindo e negociando uma BDR no Brasil. Vrias empresas brasileiras possuem ADRs no mercado americano, que so certificados representativos de aes de empresas brasileiras listadas na BOVESPA e so negociados em Nova Iorque.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Brasil. Podem ainda ser negociados na BOVESPA certificados de depsitos de aes lanados por empresas sediadas nos pases que integram o acordo do MERCOSUL. Na BM&F so possveis operaes 23 com futuros, termos, opes sobre disponvel, opes sobre futuro, swaps, opes flexveis, operaes vista e operaes estruturadas. Por outro lado, temos a presena do mercado de balco. E voc deve estar se perguntando o que significa negociar algo no Balco. Qualquer item negociado fora do ambiente de bolsa, negociado no mercado de balco. Isso mostra que a maioria dos negcios que voc j fez em sua vida foram realizados no balco. Imagine que voc se dirigiu at uma concessionria e efetuou a compra de um carro zero km. Voc acabou de fazer um negcio, certo? Esse negcio foi feito dentro de Bolsa? A resposta no, logo, voc fez um negcio de balco. Portanto, conclumos que qualquer negcio feito fora da bolsa um negcio de balco. Temos dois tipos de balco: o organizado e o no-organizado. Quando algo feito no balco organizado24, a operao efetuada deve ser registrada. Como balco organizado podemos citar a CETIP e a prpria BM&F. Observe que a BM&F tanto uma Bolsa de Mercadorias e Futuros quanto um Balco. como se fossem duas empresas dentro de apenas uma, fazendo operaes que no, necessariamente, so concorrentes. Questo 2 (ESAF/BACEN/2002) Com relao estrutura do mercado de capitais, correto afirmar que: a) as bolsas de valores so instituies do governo que mantm local ou sistema adequado negociao de ttulos e valores mobilirios. b) so considerados valores mobilirios e, portanto, esto sujeitos normatizao pela CVM, os seguintes ttulos, quando ofertados publicamente: aes, debntures e ttulos da dvida pblica. c) a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) o rgo regulamentador e fiscalizador do mercado de capitais. d) as negociaes de ttulos e valores mobilirios em bolsas de valores denominam-se usualmente de operaes no mercado primrio.
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Todas essas operaes sero, posteriormente, definidas. Pense no balco organizado como se fosse um cartrio, onde voc realiza o registro da operao efetuada. claro que estamos falando de operaes existentes no mercado financeiro. No mercado financeiro, temos vrias operaes que so passveis de registro, outras cujo registro impossvel e mais algumas com registro obrigatrio em balco, conforme determinao do agente fiscalizador. No entanto, no julgo ser necessria a listagem dessas operaes.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade e) cabem s sociedades corretoras e distribuidoras de valores mobilirios as operaes no recinto das bolsas de valores. Resoluo : As bolsas de valores eram, na poca da prova, associaes civis sem finalidades lucrativas e no instituies do governo. No entanto, em 2007 tanto a BOVESPA quanto a BMF foram desmutualizadas e privatizadas sendo que, atualmente, suas aes so negociadas na prpria Bolsa de Valores Devem manter local e sistema adequado negociao de ttulos e valores mobilirios. As negociaes de ttulos e valores mobilirios em bolsas de valores podem acontecer tanto no mercado primrio quanto no secundrio. Considera-se mercado primrio quando a negociao dos ttulos ocorrer pela primeira vez e, neste caso, os recursos iriam para o caixa da empresa que emitiu o ttulo. Qualquer negociao subseqente ocorre no mercado secundrio. Sendo assim, o que normalmente ocorre nas bolsas de valores o mercado secundrio, mas quando h emisso de novas aes tambm ocorre a negociao no mercado primrio. No recinto das bolsas de valores, apenas as sociedades corretoras podem operar. Entretanto, nas bolsas de mercadorias e futuros tanto as sociedades corretoras quando as sociedades distribuidoras podem operar. A Lei 6.385 de 07 de Dezembro de 1976, em seu artigo 2, define o que considerado ttulos e valores mobilirios, e inclui, em seu inciso I, as aes, debntures e bnus de subscrio. O pargrafo primeiro do mesmo artigo relaciona os itens que no so considerados ttulos e valores mobilirios e inclui, os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal. Sendo assim, o item est errado, pois ttulos da dvida pblica no so considerados ttulos e valores mobilirios. A CVM o rgo fiscalizador e regulamentador do mercado de capitais. Este item est correto. GABARITO: LETRA C Questo 3 (UnB/CESPE/Senado Federal/2002) O mercado de aes parte importante do Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se seguem. As bolsas de valores so instituies financeiras com fins lucrativos, criadas para fornecer a infra-estrutura do mercado de aes.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Resoluo : As bolsas de valores eram instituies sem finalidade lucrativa. Entretanto, aps um processo de desmutualizao, tanto a BOVESPA quanto a BM&F passaram a ter finalidade lucrativa tendo, inclusive, lanado suas aes na prpria BOVESPA. As bolsas de valores servem para fornecer a infra-estrutura necessria para o desenvolvimento do mercado acionrio brasileiro e criam um ambiente adequado para as negociaes. Entretanto, elas no so consideradas instituies financeiras. Sendo assim, o item est errado. GABARITO: E

2.4 OPERAES EM BOLSAS Inicialmente, precisamos definir alguns itens bsicos para podermos explicar como se do as negociaes nas Bolsas. As Bolsas possuem um horrio de negociao pr-determinado. Nesse perodo possvel se negociar todos os itens disponveis para negociao desde que haja compradores e vendedores dispostos a faz-lo. Esse horrio chamado de prego. Atualmente, o prego da BOVESPA ocorre das 10:00 at s 17:00 e com o horrio de vero25 altera-se em uma hora, ou seja, das 11:00 at s 18:00. Aps o fechamento do prego, h, na BOVESPA, o chamado after-market. O mercado fica fechado por 45 minutos e, depois, reabre entre 17:45 s 19:00 para negociaes adicionais 26 . No horrio de vero, o mercado fica fechado, tambm, 45 minutos e reabre por apenas 45 minutos, ou seja, das 18:45 s 19:3027. Na BOVESPA essas negociaes so totalmente informatizadas, no tendo, o prego, um local fsico. Atualmente, onde era o pit 28 de negociao da BOVESPA um museu. Essa mudana ocorreu h alguns anos. A BM&F possuia um pit bastante movimentado abrigando em torno de 1500 a 2000 pessoas onde se negociam os mais diversos contratos derivativos, alm de dlar vista. A partir de 2009, as pessoas deixaram o pit e o prego passou a ser totalmente eletrnico. Vamos ater nossas anlises, neste momento, nas negociaes existentes na BOVESPA. Segundo determinao do rgo fiscalizador, CVM Comisso de Valores Mobilirios, apenas as corretoras possuiam o direito de negociar aes
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Na verdade, no h necessariamente a mudana desse horrio assim que se estabelece o horrio de vero no Brasil. Em alguns anos essa mudana ocorre na segunda-feira seguinte, mas em outros uma ou duas semanas depois. A inteno da mudana deixar o prego da bolsa com a menor defasagem possvel do prego da NYSE. 26 O volume negociado no after-market bastante pequeno se comparado ao volume negociado no prego. 27 Esses horrios podem sofrer alteraes conforme o horrio praticado no mercado de Nova Iorque. 28 Pit de negociao o salo onde so/eram negociados os produtos em bolsa.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade nas Bolsas de Valores. Ou seja, somente as corretoras podiam ir ao prego efetuar as compras/vendas dos ativos. Decisao-Conjunta BACEN-CVM publicada no Dirio Oficial da Unio DOU em 02/03/2009 decidiu que as distribuidoras tambm passariam a ter o direito de operar diretamente nos sistemas da BOVESPA. Abaixo segue o texto da Deciso-Conjunta.
A Diretoria Colegiada do Banco Central do Brasil e o Colegiado da Comisso de Valores Mobilirios, com base no art. 2, inciso XV, do Regulamento anexo Resoluo n 1.120, de 4 de abril de 1986, com a redao dada pela Resoluo n 1.653, de 26 de outubro de 1989, D E C I D I R A M: Art. 1 As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios ficam autorizadas a operar diretamente nos ambientes e sistemas de negociao dos mercados organizados de bolsa de valores. Art. 2 Esta deciso-conjunta entra em vigor na data de sua publicao. Braslia, 2 de Maro de 2009.

Isso significa que se voc tem o interesse em adquirir qualquer tipo de ao, em primeiro lugar, deve abrir uma conta em uma corretora ou distribuidora, pois a aquisio, atualmente, s pode ser feita por intermdio dessas empresas. Abrir uma conta em uma corretora, por exemplo, mais ou menos a mesma coisa que abrir a conta em um Banco. Voc deve preencher diversos papis, enviar comprovantes (principalmente documentos e comprovante de residncia), assinar contratos de responsabilidade, dar procuraes (se for o caso). No entanto, quando voc abre uma conta em um Banco voc coloca naquela conta recursos financeiros, dinheiro. Enquanto isso, quando voc abre uma conta em uma corretora voc coloca nesta conta recursos financeiros e aes, sendo que os recursos so necessrios para o pagamento de suas aquisies. Da mesma forma como voc paga uma taxa mensal de manuteno de sua conta-corrente em um Banco, na corretora voc tambm pode efetuar esse pagamento mensal que recebe o nome de taxa de custdia29. interessante esclarecer que nem todas as corretoras cobram por esse tipo de servio.

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Custodiar um ttulo significa que a instituio est guardando sob o poder dela o ttulo que voc adquiriu. Logo, quando uma pessoa paga uma taxa de custdia ela est pagando para que a instituio tome conta de seus ativos.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Assim que voc abre uma conta em uma corretora voc passa a ter um login e uma senha e vai acessar o sistema dessa corretora, utilizando esses dados30. Como a corretora tem responsabilidade solidria com os seus clientes perante as Bolsas, quando for efetuada uma determinada operao, visando reduzir seu risco, ela somente liberar a compra de determinado ativo aps o depsito dos recursos pelo cliente em sua prpria conta junto corretora. Dessa forma, quem estiver querendo comear a operar no mercado acionrio, aps abrir a conta em uma corretora ter que providenciar, em primeiro lugar, a transferncia de recursos do Banco para a sua conta na corretora, para, posteriormente, efetuar a aquisio das aes desejadas. A ligao das corretoras com os seus clientes feita atravs de um sistema que se chama Home-Broker e cada corretora deve desenvolver o seu prprio sistema. No entanto, aps a colocao da ordem de compra ou venda no sistema Home-Broker da sua corretora, ela enviar essa ordem para o sistema da Bolsa que aglutinar todas as ordens emitidas por todas as corretoras e seus clientes. Portanto, teremos um sistema nico onde voc ter condio de visualizar todas as ordens que foram enviadas de qualquer corretora31. Todas essas operaes podero ser feitas tambm por telefone, dado que as corretoras mantm uma mesa de operaes32 disposio de seus clientes. As corretoras cobram taxas de corretagem que podem ser fixas ou variveis por ordem, conforme a poltica de cada uma delas. Existe uma tabela de preos de corretagens divulgada pela BOVESPA e que uma grande parte das corretoras seguem. Atualmente, a grande maioria das corretoras cobram uma taxa fixa para operaes via Home-Broker e utilizam a Tabela da BOVESPA nos casos de operaes feitas pelo telefone. Nos ltimos anos, est havendo um desenvolvimento das operaes via alghotrader e esse aumento vem preocupando os agentes fiscalizadores de mercado. Voc deve estar se questionando: O que um alghotrader, certo? Alghotrader um programa de computador desenvolvido pelas corretoras que fica diretamente ligado ao sistema das Bolsas, no Brasil, da BOVESPA. A grande diferena de operar via Alghotrader que as ordens podem ser colocadas e retiradas do sistema da Bolsa mais rpido que as ordens normais.

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Para compreender mais facilmente, faa sempre uma analogia com suas operaes bancrias. muito similar a uma operao em um BANCO. 31 Quando me referir a Corretora de agora para frente podemos entender que pode ser Corretora ou Distribuidora. Dessa forma, a explicao ficar menos poluda. 32 Mesa de operaes um local na Corretora em que ficam sentados os operadoresem frente a computadores para emitir (boletar) as ordens dadas por seus clientes. Se comparado com um Banco Comercial, a mesa do seu Gerente onde ele pode acessar o sistema e fazer as mais diversas operaes.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Com isso, possvel montar e desmontar operaes complexas de serem feitas pelo operador de Home-Broker. No entanto, as corretoras cobram nestas operaes a tabela da BOVESPA com um desconto, por exemplo, com 75% de desconto. E s vale a pena operar via esse sistema se a operao no for fcil de ser fechada e se o volume for considervel. A grande preocupao por parte dos agentes reguladores se deve ao fato de ser possvel abrir um grande nmero de operaes e, portanto, elevar o risco de crdito de uma corretora podendo levar a problemas maiores no mercado. Por outro lado, esses sistemas permitem a abertura e fechamento de operaes de uma forma muito mais rpida e isso proporciona um aumento enorme de liquidez. Imagine que voc descobriu que existe uma outra corretora que desenvolveu um sistema Home-Broker mais rpido e que est cobrando uma corretagem mais barata por operao. A tendncia que voc sinta vontade de migrar para essa outra corretora e passar a fazer todas as transaes com ela. Voc deve estar imaginando que dever vender suas aes na corretora atual, transferir os seus recursos para a conta-corrente de seu banco e, posteriormente, envi-los para a outra corretora, certo? Pois, no necessrio todo esse trmite. Na verdade, basta voc solicitar uma transferncia de custdia que uma corretora ir enviar suas aes para que a outra corretora passe a tomar conta delas. Logo, no h a necessidade de vend-las e, sim, de transferi-las. interessante compararmos o aumento de volume registrado na Bolsa brasileira de 1995 at o final de 2010. A mdia de volume negociado em janeiro de 1995 foi de R$ 264 milhes. Enquanto isso, a mdia diria de volume negociado em janeiro de 201033 foi de R$ 6.718 milhes. Observe que o valor negociado em um nico prego da BOVESPA em janeiro de 2010 supera todo o volume de negociao apresentados nos 21 preges existentes em Janeiro de 1995. Esse fato corrobora com o aumento de importncia da nossa Bolsa no cenrio mundial.

2.5

TIPOS DE ORDEM formas de dar uma ordem de

Temos, basicamente, trs diferentes compra/venda de determinado ativo: Ordem Limitada; Ordem de Mercado;
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Foi feita a opo de comparar com o ms de Janeiro para retirar a sazonalidade existente nas negociaes da Bolsa.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Ordem Casada.

Segundo o dicionrio da BOVESPA, ordem : Instruo emitida por um cliente a uma Sociedade Corretora, para execuo de compra e venda de valores mobilirios. Imagine que uma determinada pessoa deseja comprar uma ao da Cia Vale34. Logo, essa pessoa deve entrar no seu sistema Home-Broker e transmitir uma ordem de compra de VALE5, por exemplo. Quando ela efetua essa ordem de compra, ela deve determinar, necessariamente, alm do cdigo da ao, a quantidade que deseja adquirir. Se, alm disso, ela determinar o preo mximo que aceita pagar na aquisio da ao, temos uma ordem limitada, uma vez que a pessoa limitou o preo que deseja pagar na compra da ao. O mesmo ocorre se ela desejar vender um ativo, dado que dever determinar o cdigo, a quantidade e, se desejar, tambm o preo mnimo que aceita vender o seu ativo. Na ordem limitada o investidor determina o objeto, a quantidade e o preo mximo que aceita pagar caso esteja emitindo uma ordem de compra ou o preo mnimo que deseja receber se a ordem for de venda. Se a pessoa definir apenas a quantidade e o cdigo da ao sem que defina o preo mximo ou mnimo que deseja pagar ou receber, a ordem dever ser imediatamente executada, se houver pessoas interessadas no negcio, por qualquer preo. Essa ordem chamada de ordem de mercado. Na ordem de mercado o investidor determina o objeto a ser negociado e a quantidade, no fazendo nenhuma referncia ao preo mximo ou mnimo a ser utilizado na compra ou venda do ativo. Imagine que exista uma pessoa que deu uma ordem de venda de 100 aes VALE5 pelo preo de R$48,00. No entanto, outra pessoa deu uma ordem de compra de 100 unidades de VALE5 sem especificar o preo. A negociao ser feita pelo valor de R$ 48,00 cada ao e, interessante ressaltar que a ordem de compra foi uma ordem de mercado e a ordem de venda foi uma ordem limitada. Finalmente, conceituemos a ltima das ordens35, a ordem casada. Imagine que uma pessoa decidiu se desfazer de aes da Petrobrs para, posteriormente,
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Todas as aes das empresas negociadas no mercado recebem cdigos de negociao. A Cia Vale tem dois cdigos VALE3 e VALE5, sendo esta ltima a mais negociada. 35 Existem outros tipos de ordens, mas alm de serem mais complexas tambm so pouco usuais e nos daremos o direito de no coment-las aqui.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade comprar aes da Cia Vale. Logo, essa pessoa deu uma ordem de venda de 100 unidades de PETR436 por R$ 92,00 a unidade e ao mesmo tempo, informou que se a ordem for executada ele d uma ordem de compra de 200 aes VALE5 pelo preo de R$45,50. Observe que ele condicionou a compra das aes da VALE a uma venda das aes da PETROBRS e, portanto, essa ordem foi uma ordem casada, sendo que as duas, separadamente, foram ordens limitadas. A ordem casada ocorre quando o investidor condiciona a ordem de uma operao execuo de outra cuja ordem j foi emitida. importante compreendermos que essas ordens somente sero executadas se houver uma convergncia de preo entre as pessoas que desejam comprar o ativo e aquelas que desejam vend-lo. Caso os preos no convirjam, no haver qualquer tipo de negociao.

O dicionrio da BOVESPA diz o seguinte sobre ordens de compra e venda: Os tipos mais comuns de ordem so: a) Ordem a Mercado aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos, devendo ser executada a partir do momento em que for recebida; b) Ordem Limitada aquela que deve ser executada somente a preo igual ou melhor que o preo especificado pelo cliente; c) Ordem Casada aquela cuja execuo est vinculada execuo de outra ordem do cliente, podendo ser com ou sem limite de preo; d) Ordem Administrada aquela que especifica somente a quantidade e as caractersticas dos ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos, ficando a execuo a critrio da sociedade corretora: e) Ordem Discricionria aquela dada por administrador de carteira de ttulos e valores mobilirios ou por quem representa mais de um cliente, cabendo ao ordenante estabelecer as condies em que a ordem deve ser executada. Aps sua execuo, o ordenante indicar os nomes dos comitentes a serem expecificados, a
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PETR4 o cdigo da ao mais negociada da Petrobrs.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade quantidade de ativos ou direitos a ser atribuda a cada um deles e o respectivo preo; f) Ordem de Financiamento aquela constituda por uma ordem de compra ou de venda de um ativo ou direito em um mercado administrado pela BOVESPA, e outra concomitante de venda ou compra do mesmo ativo ou direito, no mesmo ou em outro mercado tambm administrado pela BOVESPA; g) Ordem Stop aquela que especifica o preo do ativo ou direito a partir do qual a ordem dever ser executada.

2.6

PREO DE NEGOCIAO

Pouco antes da abertura do prego, mais precisamente com 15 minutos de antecedncia, os home-brokers das corretoras comeam a aceitar ordens de compra e venda dos mais diversos ativos, com o objetivo de envi-las aos computadores da BOVESPA. A partir deste momento montaremos um exemplo hipottico de pessoas interessadas em negociar aes da Petrobrs (PETR4), sendo que no dia anterior o fechamento do prego ocorreu ao preo de R$ 90,00 por ao. O investidor 1 est interessado em comprar 200 aes da PETR4 e emite uma ordem limitada de compra por R$ 89,00. Por ter sido o primeiro a emitir essa ordem, ele passa a ser o primeiro e o nico na fila que comea a se formar. De forma anloga, o investidor 2 est interessado em vender 300 aes da PETR4 e efetua uma ordem de venda limitando o preo a R$ 90,50. Observe que, enquanto o comprador topa pagar, no mximo, R$ 89,00, o vendedor aceita receber, no mnimo, R$ 90,50. Como o valor que o comprador aceita pagar menor do que o valor mnimo que o vendedor exige, por enquanto, no haver negcio na ao. Se voc olhar a tela do home-broker ela estar indicando o seguinte: Compra Quantidade 200
37

Venda Valor (R$) Valor (R$) 90,50 (2) Quantidade 300

89,00 (137)

Esses nmeros entre parnteses na frente do preo representam o nmero do investidor.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade No mesmo momento, outros interessados em negociar aes da PETR4 comeam a postar suas ordens para tentar fechar suas operaes, concretizar suas operaes. Lembre-se que isso pode ocorrer mesmo antes da abertura do mercado, fato que ocorre com um leilo de abertura. Imaginemos ento que aparea outro investidor, o investidor 3, e que este emita uma ordem de compra de 500 aes PETR4 com limite de R$ 89,10. Tendo em vista o fato de que o valor mximo que este investidor aceita pagar pela ao supera o valor determinado pelo investidor 1, mesmo emitindo a ordem depois do primeiro, sua oferta mais generosa e, portanto, o investidor 3 passa a ser o primeiro na fila, conforme mostrado abaixo:

Compra Quantidade 500 200 Valor (R$) 89,10 (3) 89,00 (1) Valor (R$) 90,50 (2)

Venda Quantidade 300

Imaginemos ainda que aparea um investidor 4 que tenha interesse em vender aes, mas opta em vender 600 PETR4 pelo preo de R$ 90,50. Tendo em vista o fato de que o preo indicado o mesmo determinado pelo investidor 2, o investidor 4 entrar na fila abaixo do investidor 2, conforme mostrado abaixo: Compra Quantidade 500 200 Valor (R$) 89,10 (3) 89,00 (1) Valor (R$) 90,50 (2) 90,50 (4) Venda Quantidade 300 600

Dessa forma descrita acima a fila vai se formando com os agentes interessados em fazer algum tipo de operao com ordem limitada. Entretanto, imaginemos que existe um quinto investidor que tenha algum tipo de informao que o faz acreditar que as aes iro despencar ou algum que quer vender as aes mas no tem muito tempo para ficar perdendo olhando para o mercado.
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Essa pessoa poder emitir uma ordem a mercado e esta pode ser executada de duas formas. Na primeira delas ele pode determinar a venda de 600 aes PETR4 sem determinar o preo. Dessa forma, ele estaria conseguindo vender 500 aes a R$ 89,10 e 100 aes a R$ 89,00. interessante dizer que a grande maioria dos sistemas das corretoras no permite esse tipo de operao a mercado. De forma anloga, esse investidor pode dar a ordem no sistema home-broker da sua corretora informando que deseja vender 600 aes PETR4 pelo preo de R$ 85,00. Como o preo informado para a venda foi inferior ao preo limitado para a compra pelos investidores 1 e 3, a ordem dada pelo investidor 5 ser executada a mercado. Sendo assim, ir adquirir 500 aes por R$ 89,10 e 100 aes por R$ 89,00. Observe que o investidor 5, quando emitiu a ordem com preo bastante abaixo daquele que estava sendo praticado pelos compradores, solicitou que a ordem fosse executada por qualquer preo e dever receber o valor que as pessoas que estavam comprando sugeriram. Apesar de a ordem de o investidor 5 ter sido dada de forma limitada, essa a nica forma, na grande maioria das corretoras, de se fazer uma ordem a mercado via Home-Broker. Por fim, cabe esclarecer que depois de fechada a negociao do investidor 5, aparecer que o valor de R$ 89,00 o ltimo preo da ao PETR4 e todos o consideraro como sendo o preo da ao. Alm disto, a fila para negociar a ao PETR4 passar a ser a seguinte:

Compra Quantidade 100 Valor (R$) 89,00 (1) Valor (R$) 90,50 (2) 90,50 (4)

Venda Quantidade 300 600

2.7.

TIPOS DE OPERADORES

Existem, basicamente, trs tipos de operadores no mercado financeiro, quais sejam: a) Hedgers;
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade b) Especuladores; c) Arbitradores.

A palavra hedge uma palavra do idioma ingls e que significa proteo. Dessa forma, hedger a pessoa que busca, no mercado financeiro, proteo contra um determinado tipo de risco que pode estar incorrendo. O dicionrio da BOVESPA tem a seguinte definio para esse conceito: Hedge - Estratgia pela qual investidores com intenes definidas procuram cobrir-se do risco de variaes de preos desvantajosas para seus propsitos. Hedger - Aquele que assume, em bolsa, posio contraria que possui no mercado a vista. Por exemplo, imagine um exportador que tenha uma receita em moeda nacional e um custo em moeda estrangeira. Quando adquire uma determinada mercadoria estrangeira, precisa determinar o preo desta mercadoria em moeda nacional para poder comercializ-la. No entanto, h um descasamento entre ativo e passivo em seu balano, pois seu ativo est cotado em moeda nacional e seu passivo em moeda estrangeira. Imagine que ele tem um prazo para efetuar o pagamento do produto adquirido e, portanto, caso haja uma alterao brusca na taxa de cmbio poder incorrer em srios prejuzos. Para resolver o seu problema de descasamento e se proteger contra oscilaes na taxa de cmbio, o exportador pode combinar de efetuar a compra da quantidade necessria de moeda estrangeira por um preo para uma data futura determinada. Se conseguir xito em sua operao estar protegido contra oscilaes na taxa de cmbio. Outro exemplo de hedger pode ser dado com um agricultor. Imagine que um agricultor plante soja. No entanto, suponha que a soja venha, nos ltimos anos sofrendo grandes redues de preo e batendo recordes histricos em anos posteriores. Ou seja, o preo da soja est oscilando muito. Ciente de que corre um enorme risco ao utilizar toda a sua rea produtiva para a cultura de soja sem ter idia de qual ser o preo do gro quando de sua colheita, o agricultor resolve se proteger contra oscilaes no preo da soja. Para tal, opta por vender no mercado futuro para liquidao em 12 meses a quantidade de soja que acredita que ir colher dentro de 1 ano. Dessa forma, mesmo antes de efetuar o plantio do gro, o agricultor j teria a totalidade de sua possvel produo vendida por um determinado preo.
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Como, no momento do plantio, ele sabe exatamente quanto lhe custar cada saca de soja quando de sua colheita e, pelo fato de ter optado pelo hedge, tambm sabe o valor que ir vend-la. Dessa forma, ele j conseguiu travar o seu lucro. Sendo assim, oscilaes no preo do gro no traro riscos para o agricultor. Ele considerado um hedger, ou seja, uma pessoa que se protege contra riscos inerentes ao preo de um produto que lhe interessa primariamente. Os especuladores so agentes que tm interesse em apostar em determinados itens, podendo auferir lucro com suas negociaes, mas para isto, incorrem em riscos. Dessa forma, vemos que especuladores, em geral, so agentes que no possuem interesse no objeto que est sendo negociado38, mas tm interesse apenas no lucro que aquele item poder gerar. O dicionrio da BOVESPA determina que especulador : Aquele que compra ou vende ttulos, valores mobilirios, ativos, derivativos ou commodities, atrado pela especulao, aproveitandose das oscilaes nos preos para realizar lucros, sem cometer ato ilegal. Motivado por forte desejo de ser bem sucedido, sua participao em mercados pode ajustar preos mediante arbitragem entre ativos e gerar maior liquidez nesses mercados, tornando-os mais eficientes. O especulador pode ser atrado pelo risco de preo de um ativo, no futuro, e dar liquidez ao mercado, comparecendo como vendedor da posio desejada pelo no-especulador. Se um produtor de soja, ao invs de vender soja no mercado futuro, optar por comprar milho ou boi gordo ou qualquer outro ativo que no esteja ligado soja, estar agindo como um especulador e no mais como hedger. No entanto, se ele optar por vender uma quantidade de soja superior quela que ir colher, ele estar agindo como um hedger at a quantidade plantada e a partir desse momento dever ser considerado um especulador. Ou seja, na situao descrita o mesmo agricultor tanto hedger quanto especulador. Entendemos como arbitrador aquele agente que busca tirar proveito das distores momentneas de preo que podem existir entre os diferentes ativos ou mercados. O dicionrio da BOVESPA determina que arbitragem : 1) Sistema que possibilita a liquidao fsica e financeira de operaes interpraas, por meio da qual o mesmo investidor, atuando
38

Observe que enquanto o produtor de soja tinha interesse na soja, o especulador poder comprar ou vender soja sem nunca ter visto um gro de soja. Na verdade, ele aposta na oscilao do preo da soja. Se acredita que a soja ir subir de preo, dever comprar soja, se acredita na queda, dever vender.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade no mercado a vista, poder comprar em uma bolsa e vender em outra, o mesmo ativo, em iguais quantidades, desde que haja convnio firmado entre as duas bolsas. 2) operao financeira em que se consegue resultado positivo sem que haja necessidade de investimento de recursos prprios e sem que se corram riscos. 3) operao em que se compram ou vendem ativos em uma praa (especialmente commodities e moedas) para vender ou comprar em outra, em busca de lucro. Imagine que existam duas grandes bolsas no Brasil, por exemplo a Bolsa de So Paulo e a Bolsa do Rio de Janeiro. Se nas duas bolsas forem negociadas aes da Petrobrs e, se por algum motivo, o preo desta ao na Bolsa de So Paulo estiver mais cara do que o preo da Bolsa do Rio, caber ao arbitrador solucionar o problema. Ele entrar comprando as aes no mercado cujo preo estar mais barato e vendendo no mercado mais caro, ou seja, comprar no Rio e vender em So Paulo. A partir do momento em que ele compra aes no Rio, aumentar a demanda pelas aes naquela cidade, provocando um aumento nos preos. Mas ao mesmo tempo, estar vendendo aes na Bolsa de So Paulo, provocando um aumento da oferta, fato que induzir a uma reduo nos preos da ao. Sendo assim, com a ao do arbitrador, os preos nos dois mercados iro convergir para um determinado nmero. Quando isto ocorrer, o arbitrador cessar a sua atuao. Dessa forma, o arbitrador um agente que no tem interesse no ativo objeto da negociao. No entanto, enxerga uma forma de ganhar dinheiro sem incorrer em risco e efetua uma operao para auferir esse lucro. Lembre-se que para ser arbitrador ele no poder incorrer em riscos na operao. Hedger o agente que busca proteo contra um determinado risco. Ele possui interesse no ativo que est hedgeando. Especulador o agente que incorre em riscos com o objetivo de auferir lucro. No tem interesse no ativo que est sendo negociado. Arbitrador o agente que consegue enxergar uma forma de ganhar dinheiro sem incorrer em risco. Em geral, no possui interesse no ativo que est sendo negociado. Questo 4 (Cespe/Bacen 2000) Acerca dos conceitos relativos a operaes com derivativos, julgue os itens a seguir.
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Hedger a pessoa fsica que busca, por meio de operaes de compra ou de venda de instrumentos financeiros, especialmente no mercado de produtos derivativos, provocar risco de perdas decorrentes das variaes de preos de bens com que trabalha, de ativos financeiros que possua em carteira ou de passivo que tenha contrado. Resoluo : a) O papel do hedger se proteger contra as oscilaes de preos, portanto, se precaver do risco de perdas decorrentes dessas variaes. Na verdade, a palavra hedge que dizer proteo e o hedger aquele agente que busca proteo no mercado. Dessa forma, o item est errado. Gabarito : E Questo 5 (Cespe/Bacen 2000) Julgue os itens abaixo, acerca de derivativos. a) Especulador a pessoa fsica ou jurdica que busca tirar proveito da variao na diferena entre o preo de dois ativos ou mercados ou das expectativas futuras de mudana nessa diferena, aproveitando uma distoro momentnea de preos. b) de responsabilidade do Bacen a regulamentao dos principais produtos do mercado de derivativos negociados, como opes sobre aes, futuros sobre aes, termos sobre aes e futuros de ndices. Resoluo : a) O especulador a pessoa fsica ou jurdica que efetua determinada aposta em um mercado sem que possua interesse qualquer no bem negociado. Efetua o negcio apenas para especular. Imagine o caso de um fazendeiro que acredita que ter boi gordo no pasto daqui h 2 meses. Ele vende contrato futuro de boi gordo para se proteger das oscilaes de preo. No entanto, ele resolve vender 100 contratos. Desses 100, um frigorfico adquire 70 e um dono de uma malharia compra outros 30. O dono do frigorfico comprou porque achou que os preos poderiam variam e est querendo se proteger contra essa oscilao, mas o dono da malharia comprou apenas para especular. Nesse exemplo, o fazendeiro e o dono do frigorfico atuam como hedgers, mas o dono da malharia atua como especulador. Observe que o fazendeiro efetuou a venda de seu produto agora para entregar em um momento futuro. Ele fez isso porque achou que o preo que estava sendo praticado para o ms em que ele teria animais prontos para o abate no pasto estaria convidativo, lhe proporcionando o pagamento dos custos e sobrando uma parcela (que ele considera razovel) a ttulo de lucro. O dono do frigorfico por sua vez vai precisar comprar boi gordo em um momento futuro. No entanto, ele acredita que existe uma
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade grande chance do produto subir e ele opta por fazer a aquisio no mercado futuro neste momento. O que ele fez foi travar o preo que ele pagar pelo boi no momento futuro. Dessa forma, ele se torna mais competitivo no mercado caso suas previses de alta de preo se concretizem. Observe que nos dois casos exemplificados os agentes possuam interesse direto no bem negociado e, dessa forma, estavam se protegendo contra oscilao do preo do ativo e atuando como hedgers. Por outro lado, se o proprietrio de uma malharia compra boi gordo no mercado futuro, ele assume essa posio, simplesmente, porque acredita que o preo do boi ir aumentar de hoje at o momento da liquidao do contrato futuro. Como ele no possui interesse nenhum direto no ativo negociado, ele chamado de especulador. No entanto, aqueles que atuam em dois mercados tentando aproveitar distores momentneas de preo so os arbitradores. Imagine que existam dois mercados (Rio e So Paulo) onde os agentes negociam contratos futuros de boi gordo. Se os preos forem diferentes, o agente estar comprando no local onde preo est mais barato e vendendo onde est mais caro. Dessa forma, ele est arbitrando com o preo do ativo. Voc pode estar pensando que por motivos de logstica isso no seja muito comum. Concordo contigo, mas pense em contrato de cmbio. Isso seria fcil de implementar utilizando os mercados globalizados que temos hoje em dia, concorda? Existem vrios agentes que ficam estudando essas possibilidades para ingressar no mercado. Uma operao considerada de arbitragem se no envolver a assuno de risco por parte do arbitrador, ele ter um ganho certo, mesmo que mnimo. Com isso, vemos que o item est errado. b) Conforme podemos ver no quadro sobre rgo de regulao e fiscalizao, cabe ao BACEN e CVM regular a BM&F, no entanto, funo exclusiva da CVM regular a bolsa de valores. Portanto, as opes de aes, por exemplo, so reguladas exclusivamente pela CVM. O item est errado. Gabarito : E,E 2.8. NDICES DE MERCADOS

As bolsas de valores so comumente representadas por um ou alguns ndices que tentam exprimir a evoluo mdia de ativos representativos da prpria Bolsa como um todo ou de um setor especfico dentro da Bolsa. Dessa forma, a rentabilidade diria de um ndice a mdia aritmtica ponderada de um conjunto de aes que integram o ndice. Cada bolsa de valores ao redor do mundo possui um vasto nmero de ndices que a representam e no Brasil isso no diferente. Abaixo segue alguns exemplos de ndices no Brasil e no mundo.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade No Brasil, o principal ndice representativo da Bolsa de Valores de So Paulo o IBOVESPA39. No entanto, ainda existem inmeros ndices, tais como: IBrX; IBrX-50; IEE; ITEL; ITAG; IGC; INDX; IVBX-2.

Nos Estados Unidos, o principal ndice o DOW JONES que indica a evoluo dos preos das aes de um pequeno nmero de empresas listadas na Bolsa de Nova Iorque. No entanto, naquele pas ainda existem inmeros outros ndices mas dois desses ndices so bastante difundidos: o Nasdaq 40 e o Standard & Poors 500 (S&P500)41. Voc deve estar se perguntando: tudo bem, entendi que uma representao mdia do mercado, mas o que significa o ndice e quando escuto no jornal que a Bolsa de So Paulo subiu 1% naquele dia, o que isso est efetivamente me informando. Vamos por partes. Quando voc escuta que a Bolsa subiu 1%, na verdade, est sendo informado que o ndice representativo do mercado subiu 1%, ou seja, que a mdia aritmtica ponderada das principais aes que integram o mercado, teve uma alta de 1%. Mas vrias aes podem ter reduzido de preo e vrias outras, subido. Na mdia, o mercado subiu 1%. Na mdia, das principais aes dadas algumas caractersticas de formao do ndice. E o principal significado do ndice como um todo o de tentar acompanhar a evoluo da mdia das aes ao longo dos anos, dado que dado ao ndice um determinado nmero que evolui ao longo do tempo. Com relao aos ndices do mercado brasileiro, cada um deles tem uma metodologia diferente para congregar os mais diferentes ativos.
39 40

Ibovespa o ndice da Bolsa de Valores de So Paulo. Nasdaq o ndice do setor de tecnologia. 41 ndice que congrega 500 empresas dos mais variados setores e, portanto, talvez, o ndice mais representativo da evoluo da economia americana.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade O ndice IBOVESPA congrega os ativos mais lquidos e negociados no mercado brasileiro. No tem um nmero mximo de empresas que o integram, mas possui certo rigor sobre o ativo para que ele passe a compor o ndice. Iniciado em 1967 com valor de 100 pontos, no incio de 2008 girava em torno de 60.000 pontos, mesmo depois de ter vrios zeros cortados ao longo dos anos. No final de 2010, estava cotado em torno de 70.000 pontos42. No incio do ltimo trimestre de 2008 esse valor havia cado para 45.000, mesmo depois de atingir 75.000 em maio do mesmo ano. Chegou a atingir 29.000 pontos no ltimo trimestre de 2008. No entanto, no incio de 1999, tinha como valor 4.500 pontos. Portanto, fica claro que com o ndice temos uma noo razovel da evoluo dos preos dos principais ativos que compem o mercado de um determinado pas. Se eu lhe perguntar, quanto voc acredita que uma pessoa devia ter em janeiro de 2008, em dinheiro, se colocou em janeiro de 1999 R$ 10.000,00 na Bolsa de Valores. Se eu no lhe mostrar os valores dos ndices, voc no sabe se essa pessoa teria R$ 5.000,00, R$ 100.000,00 ou R$ 1.000.000,00. Mas como eu disse que em 1999 o ndice estava cotado em torno de 4.500 pontos e que em janeiro de 2008 a cotao se situava em torno de 60.000 pontos, podemos considerar que houve um aumento de, aproximadamente, 13,33 43 vezes no capital. Logo, um nmero razovel de se arriscar seria R$ 140.000,00. Se a mesma pergunta for feita tomando como base o final do primeiro trimestre de 2009, podemos avaliar que esse aumento foi de, aproximadamente, 9 vezes, uma vez que o ndice estava sendo cotado a 40.000 pontos. Com isso, vemos que a evoluo do patrimnio, a grosso modo, em alguns casos, pode ser acompanhada pela evoluo de um ndice representativo das aes nas quais est se aplicando. Vamos agora estudar cada um dos ndices que existem no mercado nacional e colocar um pequeno resumo do que eles representam.

42

Interessante notar que logo aps a desvalorizao cambial de 1999 (13/01/99), o ndice chegou a bater 4500 pontos. Com essa informao conseguimos ter uma idia da rentabilidade mdia do mercado brasileiro ao longo desses anos. Uma rentabilidade das aes da VALE j foram mostradas no incio da aula. 60.000 43 Variao = = 13,33 4.500

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a)

IBOVESPA

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O IBOVESPA ndice da Bolsa de Valores de So Paulo mede a rentabilidade mdia das principais aes negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo. o valor atual desde o seu incio das principais aes negociadas, no sendo considerada a reaplicao dos recursos. Este ndice reflete no apenas a variao do preo das aes como tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo, dessa forma, considerado um indicador do retorno total de algumas aes listadas na BOVESPA. Criado em 02/01/1968, o IBOVESPA no sofreu nenhuma mudana metodolgica em seus clculos, apenas sendo cortados 12 zeros, com o objetivo de adequar o nmero moeda nacional. Os cortes foram os seguintes: 1) diviso por 100, em 03/10/1983 2) diviso por 10, em 02/12/1985 3) diviso por 10, em 29/08/1988 4) diviso por 10, em 14/04/1989 5) diviso por 10, em 12/01/1990 6) diviso por 10, em 28/05/1991 7) diviso por 10, em 21/01/1992 8) diviso por 10, em 26/01/1993 9) diviso por 10, em 27/08/1993 10) diviso por 10, em 10/02/1994 11) diviso por 10, em 03/03/1997 A carteira terica revisada a cada quadrimestre e para que uma ao participe do IBOVESPA, ela dever ter atendido, cumulativamente, com base nos doze meses anteriores formao da carteira, os seguintes critrios : a ao dever estar includa em uma relao em que os ndices de negociabilidade 44 somados representem 80% dos ndices individuais somados; apresentar volume de participao superior a 0,1% do total; e
44

a representao do ttulo no mercado a vista em termos do nmero de negcios e volume financeiro. Seu clculo

feito pela seguinte frmula :

IN =

ni vi , onde ni o nmero de negcios com a ao no mercado a vista; N o N V


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nmero de negcios no mercado a vista da BOVESPA; vi o volume financeiro gerado pelos negcios com a ao i no mercado a vista; V o volume financeiro total do mercado a vista no IBOVESPA.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade ter sido negociada em mais de 80% dos preges. O IBOVESPA pode ser calculado com base na frmula abaixo que descreve que o ndice o somatrio do produto do peso de cada uma das aes no ndice e o seu preo em um determinado instante t, ou seja :

IBOVESPAt = Pi t Qit , onde :


i =1

IBOVESPAt o ndice da BOVESPA no instante t; Pit o preo da ao i no instante t; Q it a quantidade terica da ao i na carteira no instante t
O peso de cada ao no ndice ser dado pela participao ajustada de cada ao aplicada sobre o valor do ndice no ltimo dia do quadrimestre anterior. Entretanto, aps ingressar no ndice, uma ao somente poder ser retirada se deixar de preencher, pelo menos, dois dos critrios de incluso. Cabe salientar que empresas que estiverem em concordata preventiva, processo falimentar, situao especial ou, por um longo tempo, suspensas de negociao, no integraro o IBOVESPA.

b)

IBrX

O IBrX - ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em termos de nmero de negcios e volume financeiro. Essas aes so ponderadas na carteira do ndice pelo seu respectivo nmero de aes disponveis negociao no mercado. O ndice IBrX ser composto por 100 papis escolhidos em uma relao de aes classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de negociabilidade (medido nos ltimos doze meses), observados os demais critrios de incluso descritos abaixo. Integraro a carteira do IBrX - ndice Brasil as 100 aes que atenderem cumulativamente aos critrios a seguir: a) estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade, apurados nos doze meses anteriores reavaliao; b) terem sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira. A carteira terica do ndice ter vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.

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c)

IBrX-50

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O IBrX-50 um ndice que mede o retorno total de uma carteira terica composta por 50 aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em termos de liquidez, ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao. Ele foi desenhado para ser um referencial para os investidores e administradores de carteira, e tambm para possibilitar o lanamento de derivativos (futuros, opes sobre futuro e opes sobre ndice). O IBrX-50 tem as mesmas caractersticas do IBrX ndice Brasil, que composto por 100 aes, mas apresenta a vantagem operacional de ser mais facilmente reproduzido pelo mercado. Integram a carteira do IBrX-50 as aes que atendem cumulativamente aos critrios a seguir: a) ser uma das 50 aes com maior ndice de negociabilidade apurados nos doze meses anteriores reavaliao; b) ter sido negociada em pelo menos 80% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira. A carteira terica do ndice ter vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.

d)

IEE

Primeiro ndice setorial da BOVESPA, o ndice de Energia Eltrica (IEE) foi lanado em agosto de 1996 com o objetivo de medir o desempenho do setor de energia eltrica. O ndice calculado utilizando o mtodo de "igual ponderao por empresa em termos de Real aplicado", de forma a assegurar que cada ao componente do IEE seja igualmente representada, em termos de valor, na carteira do ndice. O IEE composto pelas aes das empresas mais representativas do setor de energia eltrica listadas na BOVESPA, que tm igual peso na carteira terica do ndice. Essas aes devem atender aos critrios de incluso descritos abaixo. Pertencem carteira do ndice as aes que atendem aos seguintes critrios: a) participao em termos de volume financeiro igual a no mnimo 0,01% do volume do mercado vista (lote-padro 45 ) da BOVESPA nos ltimos doze meses; b) ter sido negociada em no mnimo 80% do total de preges do perodo; c) ter apresentado no mnimo 2 negcios/dia em pelo menos 80% dos preges em que foi negociada.

45

Atualmente, o lote-padro

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade A carteira terica do ndice ter vigncia de quatro meses, vigorando para os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.

e)

ITEL

O ITEL ser composto pelas empresas mais representativas do setor de telecomunicaes (incluindo telefonia fixa e celular), cujos papis sero ponderados pelo valor de mercado das aes em circulao ("free float"46).

f)

IGC

O IGC - ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada tem por objetivo medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentem bons nveis de governana corporativa. Tais empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou estar classificadas nos Nveis 1 ou 2 da BOVESPA. Elegem-se incluso na carteira terica do ndice todas as aes emitidas por empresas negociadas no Novo Mercado ou classificadas nos Nveis 1 e 2 da BOVESPA.

g)

INDX

Fruto de um convnio entre a FIESP e a BOVESPA, o ndice do Setor Industrial (INDX) foi desenvolvido com o objetivo de medir o desempenho das aes mais representativas do setor industrial, importante segmento da economia brasileira. Sua carteira terica composta pelas aes mais representativas da indstria, que so selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA em termos de liquidez e so ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.

h)

IVBX-2

O ndice IVBX-2 ser composto por 50 papis escolhidos em uma relao de aes classificadas em ordem decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de negociabilidade (medido nos ltimos doze meses). Dado o objetivo do ndice, no integraro a carteira as aes que apresentem os 10 ndices de negociabilidade mais altos, nem aquelas emitidas pelas empresas com os 10 maiores valores de mercado da amostra. Assim, a carteira ser composta pelas 50 melhores aes cujos ndices de negociabilidade estejam classificados a partir da 11 posio.

i)
46

ITAG
Entende-se como free float a parcela das aes das empresas que so negociadas em prego.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Elegem-se incluso na carteira terica do ndice todas as aes para as quais a empresa concede tag along47 superior em relao legislao aplicvel, a qual estabelece que as companhias abertas devem oferecer a todas as aes ordinrias minoritrias tag along de 80% em relao ao preo obtido pelo controlador, no caso de alienao de controle. Desta forma, as aes ordinrias cujas companhias oferecem um percentual maior de tag along, e/ou as aes preferenciais cuja companhia oferece tag along em qualquer percentual so elegveis ao ITAG.

2.9.

AES PREFERENCIAIS E AES ORDINRIAS

As aes so valores mobilirios, emitidos pelas companhias, representativo de parcela do capital. Representa a menor parcela que se divide o capital da companhia. Existem vrios tipos de aes, sendo as principais as ordinrias e as preferncias. Segundo o dicionrio da BOVESPA, temos: A ao ordinria confere ao titular os direitos essenciais do acionista, especialmente participao nos resultados da companhia e direito de voto em Assemblias. Cada ao ordinria corresponde um voto nas deliberaes da Assemblia Geral. Enquanto isto, as aes preferenciais conferem ao titular:

a) prioridade na distribuio de dividendo, fixo ou mnimo; b) prioridade no reembolso do capital com prmio ou sem ele; e c) acumulao dessas preferncias e vantagens.
Questo 6 (CESPE/2009/CEF) - Em relao aos mercados de aes, assinale a opo correta. A) As aes negociadas nos mercados de balco no se submetem regulao da CVM. B) Considerando-se que a subscrio de aes pela prpria companhia emissora equipara-se, de acordo com a lei aplicvel, a um ato de distribuio de valores mobilirios, a emisso de aes para esse fim condiciona-se a registro prvio na CVM.
47

Quando o scio majoritrio da empresa aliena o controle desta a algum outro grupo, a legislao obriga o novo proprietrio a efetuar uma oferta de, pelo menos, 80% do valor que foi oferecido ao antigo controlador para a aquisio das aes ordinrias em mercado. Isto o tag-along.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade C) As bolsas de valores e os mercados de balco organizados compem os ambientes onde so cursadas as operaes do mercado primrio de aes. D) Para configurar uma operao vista, as liquidaes fsica e financeira das aes adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da realizao do negcio em bolsa. E) Uma emisso de aes julgada fraudulenta aps a efetuao do registro de emisso no poder ser suspensa pela CVM. GABARITO: B A CVM regula todos os valores mobilirios. A definio do que um valor mobilirio dado pela Lei 6.385/76 em seu artigo 2, conforme descrito abaixo: Art. 2 So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei: I - as aes, debntures e bnus de subscrio; II - os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II; III - os certificados de depsito de valores mobilirios; IV - as cdulas de debntures; V - as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de investimento em quaisquer ativos; VI - as notas comerciais; VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam valores mobilirios; VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes; e IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros. 1o Excluem-se do regime desta Lei: I - os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal;
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade II - os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, exceto as debntures. 2o Os emissores dos valores mobilirios referidos neste artigo, bem como seus administradores e controladores, sujeitam-se disciplina prevista nesta Lei, para as companhias abertas. 3o Compete Comisso de Valores Mobilirios expedir normas para a execuo do disposto neste artigo, podendo: I - exigir que os emissores se constituam sob a forma de sociedade annima; II - exigir que as demonstraes financeiras dos emissores, ou que as informaes sobre o empreendimento ou projeto, sejam auditadas por auditor independente nela registrado; III - dispensar, na distribuio pblica dos valores mobilirios referidos neste artigo, a participao de sociedade integrante do sistema previsto no art. 15 desta Lei; IV - estabelecer padres de clusulas e condies que devam ser adotadas nos ttulos ou contratos de investimento, destinados negociao em bolsa ou balco, organizado ou no, e recusar a admisso ao mercado da emisso que no satisfaa a esses padres. Conforme exposto no inciso I, sabemos que as aes so valores mobilirios e, portanto, sujeitas regulao da CVM. O item a est errado. A mesma Lei citada acima mostra que h a necessidade de registro prvio na CVM das ofertas pblicas de Valores Mobilirios com exceo daquelas ofertas em que a Comisso dispensa o registro. Isso encontrado no artigo 19 da referida Lei, conforme transcrito abaixo: Art . 19. Nenhuma emisso pblica de valores mobilirios ser distribuda no mercado sem prvio registro na Comisso. 1 - So atos de distribuio, sujeitos norma deste artigo, a venda, promessa de venda, oferta venda ou subscrio, assim como a aceitao de pedido de venda ou subscrio de valores mobilirios, quando os pratiquem a companhia emissora, seus fundadores ou as pessoas a ela equiparadas. 2 - Equiparam-se companhia emissora para os fins deste artigo: I - o seu acionista controlador e as pessoas por ela controladas;
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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade II - o coobrigado nos ttulos; III - as instituies financeiras e demais sociedades a que se refere o Art. 15, inciso I; IV - quem quer que tenha subscrito valores da emisso, ou os tenha adquirido companhia emissora, com o fim de os colocar no mercado. 3 - Caracterizam a emisso pblica: I - a utilizao de listas ou boletins de venda ou subscrio, folhetos, prospectos ou anncios destinados ao pblico; II - a procura de subscritores ou adquirentes para os ttulos por meio de empregados, agentes ou corretores; III - a negociao feita em loja, escritrio ou estabelecimento aberto ao pblico, ou com a utilizao dos servios pblicos de comunicao. 4 - A emisso pblica s poder ser colocada no mercado atravs do sistema previsto no Art. 15, podendo a Comisso exigir a participao de instituio financeira. 5 - Compete Comisso expedir normas para a execuo do disposto neste artigo, podendo: I - definir outras situaes que configurem emisso pblica, para fins de registro, assim como os casos em que este poder ser dispensado, tendo em vista o interesse do pblico investidor; II - fixar o procedimento do registro e especificar as informaes que devam instruir o seu pedido, inclusive sobre: a) a companhia emissora, os empreendimentos ou atividades que explora ou pretende explorar, sua situao econmica e financeira, administrao e principais acionistas; b) as caractersticas da emisso e a aplicao a ser dada aos recursos dela provenientes; c) o vendedor dos valores mobilirios, se for o caso; d) os participantes na distribuio, sua remunerao e relacionamento com a companhia emissora ou com o vendedor. seu

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade 6 - A Comisso poder subordinar o registro a capital mnimo da companhia emissora e a valor mnimo da emisso, bem como a que sejam divulgadas as informaes que julgar necessrias para proteger os interesses do pblico investidor. 7 - O pedido de registro ser acompanhado dos prospectos e outros documentos quaisquer a serem publicados ou distribudos, para oferta, anncio ou promoo do lanamento. Observe o Caput deste artigo 19. Ele mostra que a resposta da questo a letra b.

EXERCCIOS PROPOSTOS E RESOLVIDOS Questo 1 (UnB/CESPE/Senado Federal/2002) O mercado de aes parte importante do Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se seguem. O mercado primrio corresponde negociao das aes nas bolsas de valores. GABARITO: E Questo 2 (ESAF/BACEN/2002) Com relao estrutura do mercado de capitais, correto afirmar que: a) as bolsas de valores so instituies do governo que mantm local ou sistema adequado negociao de ttulos e valores mobilirios. b) so considerados valores mobilirios e, portanto, esto sujeitos normatizao pela CVM, os seguintes ttulos, quando ofertados publicamente: aes, debntures e ttulos da dvida pblica. c) a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) o rgo regulamentador e fiscalizador do mercado de capitais. d) as negociaes de ttulos e valores mobilirios em bolsas de valores denominam-se usualmente de operaes no mercado primrio. e) cabem s sociedades corretoras e distribuidoras de valores mobilirios as operaes no recinto das bolsas de valores. GABARITO: C

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade Questo 3 (UnB/CESPE/Senado Federal/2002) O mercado de aes parte importante do Sistema Financeiro Nacional. Acerca desse mercado, julgue os itens que se seguem. As bolsas de valores so instituies financeiras com fins lucrativos, criadas para fornecer a infra-estrutura do mercado de aes. GABARITO: E Questo 4 (Cespe/Bacen 2000) Acerca dos conceitos relativos a operaes com derivativos, julgue os itens a seguir. Hedger a pessoa fsica que busca, por meio de operaes de compra ou de venda de instrumentos financeiros, especialmente no mercado de produtos derivativos, provocar risco de perdas decorrentes das variaes de preos de bens com que trabalha, de ativos financeiros que possua em carteira ou de passivo que tenha contrado. Gabarito : E Questo 5 (Cespe/Bacen 2000) Julgue os itens abaixo, acerca de derivativos. a) Especulador a pessoa fsica ou jurdica que busca tirar proveito da variao na diferena entre o preo de dois ativos ou mercados ou das expectativas futuras de mudana nessa diferena, aproveitando uma distoro momentnea de preos. b) de responsabilidade do Bacen a regulamentao dos principais produtos do mercado de derivativos negociados, como opes sobre aes, futuros sobre aes, termos sobre aes e futuros de ndices. Gabarito : E,E Questo 648 (CESPE/2009/CEF) - Em relao aos mercados de aes, assinale a opo correta.

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Nessa prova, o CESPE efetuou questes de mltipla escolha.

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Curso Online Finanas Analista do Banco Central do Brasil Teoria e Exerccios Prof. Csar Frade A) As aes negociadas nos mercados de balco no se submetem regulao da CVM. B) Considerando-se que a subscrio de aes pela prpria companhia emissora equipara-se, de acordo com a lei aplicvel, a um ato de distribuio de valores mobilirios, a emisso de aes para esse fim condiciona-se a registro prvio na CVM. C) As bolsas de valores e os mercados de balco organizados compem os ambientes onde so cursadas as operaes do mercado primrio de aes. D) Para configurar uma operao vista, as liquidaes fsica e financeira das aes adquiridas devem ser necessariamente efetivadas no mesmo dia da realizao do negcio em bolsa. E) Uma emisso de aes julgada fraudulenta aps a efetuao do registro de emisso no poder ser suspensa pela CVM. GABARITO: B Galera, vamos ficando por aqui nesta aula demonstrativa. Espero que vocs tenham gostado da aula. Caso tenham questes de provas anteriores e queiram que elas sejam resolvidas e comentadas em sala, enviem para o meu e-mail do PONTO que irei, na medida do possvel, inseri-las nas aulas seguintes. Aproveito ainda para dizer que estou aberto a crticas e sugestes para que as aulas fiquem cada vez melhores. Por fim, quero dizer que esse curso especfico para o BACEN, mas servem tambm para a CGU, STN e de certo modo CVM. Todos esses editais so praticamente idnticos. Grande abrao a todos. Csar Frade

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