RESPONSABILIDADE SOCIAL IMPACTA O DESEMPENHO FINANCEIRO DAS EMPRESAS?

Mrcio Andr Veras Machado UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARABA Mrcia Reis Machado UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARABA RESUMO Fundamentado na teoria dos stakeholders, o presente estudo tem por objetivo verificar, por meio da regresso linear mltipla, se a responsabilidade social, representada pelos indicadores sociais e ambientais, lquidos de encargos sociais compulsrios e tributos, causa impacto no desempenho financeiro das empresas. Para atingir o objetivo da pesquisa, foram analisados o desempenho financeiro e os indicadores sociais de 237 empresas, pertencentes a 15 setores da economia, no perodo de cinco anos. Como proxy do desempenho financeiro, varivel dependente do modelo, utilizou-se a receita lquida, conforme correlao cannica, e da responsabilidade social os indicadores sociais lquidos de encargos sociais e tributos extrados do balanos social. Foram includas, tambm, na anlise emprica, variveis de controle, de modo a garantir a robustez da anlise. Tais variveis foram: setor, representadas por variveis dummies, e o tamanho, tendo como proxy as vendas. Os resultados evidenciaram haver um impacto positivo da responsabilidade social no desempenho das empresas, no que tange aos indicadores internos e externos, no se podendo rejeitar as hipteses 1 e 2 da pesquisa. Quanto aos indicadores ambientais, no h indcios de que podem acarretar impactos, positivos ou negativos, no desempenho financeiro das empresas estudas, rejeitando-se, assim, a hiptese 3 da pesquisa. 1. INTRODUO Segundo a teoria dos stockholders, defendida por Levitt, em 1958, e Friedman, em 1988 (ASHLEY; COUTINHO; TOMEI, 2000 e BITTENCOURT; CARRIERI, 2002), os administradores devem incrementar o lucro, aumentando o valor da empresa, respeitando os direitos dos detentores de capital e, dessa forma, proporcionando, indiretamente, o bem-estarsocial. De acordo com essa teoria, os recursos, ao invs de destinados s aes sociais, devem ser utilizados para melhorar a eficincia da empresa, cabendo aos acionistas, como indivduos, que recebem os retornos gerados pela empresa, decidir o que fazer com tais recursos, acumular a riqueza ou distribu-la em forma de benefcio para a sociedade. J para a teoria dos stakeholders, defendida por Freeman, em 1984, Carroll, em 1979 (WOOD, 1991 e MACHADO FILHO; ZYLBERSZTAJN, 2004), dentre outros, a responsabilidade das empresas vai alm da maximizao de lucro. Considera, tambm, que as corporaes tm obrigao de trabalhar para promover a melhoria social (FREDERICK, 1986 apud WOOD, 1991). Conforme Lpez, Garcia e Rodriguez (2007), a filosofia de sustentabilidade assume o abandono da teoria econmica clssica e busca o desenvolvimento de estratgias corporativas que incluam metas que vo alm da maximizao dos interesses dos acionistas, incorporando a satisfao de todos os stakeholders, uma vez que o sucesso da empresa depende dessa satisfao. Assim, a demanda por responsabilidade social corporativa (CSR) pode estar atrelada a dois fatores: (1) exigncia dos consumidores e (2) exigncia de outros stakeholders, como os investidores, empregados e a comunidade (MACWILLIAMS; SIGEL, 2001).

Com a globalizao dos mercados, aumento da competio, consumidores mais exigentes e conscientes, as organizaes esto buscando elementos que as diferenciem de seus concorrentes, uma vez que tais elementos podem se tornar em vantagem competitiva sustentvel no longo prazo. Segundo Lpez, Garcia e Rodriguez (2007), o sucesso das empresas est comeando a ser definido pela integrao de conceitos como qualidade gerencial, administrao do meio ambiente, reputao da marca, lealdade dos consumidores, tica corporativa e reteno de talentos. Assim, medidas derivadas desses conceitos so consideradas como uma boa estratgia que deveriam conduzir a uma melhor gesto e, conseqentemente, a um melhor desempenho financeiro. Muitas discusses sobre desempenho social corporativo tm sido vistas sob uma perspectiva normativa, baseada na idia de que os princpios morais deveriam ou no conduzir as tomadas de decises. Nesse aspecto, a responsabilidade social corporativa usada para descrever os processos pelos quais as corporaes respondem s demandas sociais (LAAN; EES; WITTELOOSTUIJN, 2008). Em adio abordagem normativa, muitos pesquisadores tm desenvolvido pesquisas, embasadas na abordagem positiva, examinando a relao entre desempenho financeiro e social. Devido s divergncias evidenciadas nos trabalhos, bem como de teorias que fundamentam tanto relaes positivas, quanto negativas e neutras, justifica-se a realizao de pesquisas que busquem ratificar os achados, atentando para as limitaes dos mtodos utilizados. Diante do exposto e com base na teoria dos stakeholders, a qual enfatiza que empresas no devem ter por objetivo apenas a maximizao da riqueza dos acionistas, mas atender aos interesses de todos os grupos envolvidos, questiona-se: qual a relao entre responsabilidade social das empresas, representada pelos investimentos sociais e ambientais, lquidos de encargos sociais e tributos, e o desempenho financeiro? Dessa forma, a presente pesquisa tem por objetivo verificar se investimentos sociais e ambientais, lquidos de encargos sociais compulsrios e tributos, contribuem para resultados financeiros positivos. Alm desta, o presente artigo est estruturado em cinco partes. A seguir encontra-se a reviso da literatura, a qual contempla as evidncias empricas da relao entre responsabilidade social e o desempenho financeiro das empresas. Na terceira parte, o proceder metodolgico, que por sua vez contempla a abordagem metodolgica e a tcnica da pesquisa. Na quarta parte, constam os resultados da pesquisa. Por fim, a concluso. 2. REFERENCIAL TEORICO Vrios estudos, tericos e empricos, foram desenvolvidos, a fim de averiguar a existncia de uma relao entre responsabilidade social e desempenho financeiro. Uma variedade de metodologias e de comportamentos considerados como socialmente responsveis so utilizadas. Observam-se, tambm, como resultados dos estudos, relaes positivas, negativas e neutras entre desempenho social e financeiro. Pava e Krausz (1996) revisaram 21 estudos, no perodo de 1972 a 1992. Em 12 deles, foi encontrada uma relao positiva, enquanto que somente em um caso foi encontrada uma relao negativa. Nos oito estudos restantes, os resultados mostraram-se neutros. Evidncias semelhantes foram observadas por Beurden e Gossling (2008), onde 68% dos artigos investigados apresentaram relao positiva, 6% relao negativa e 26% nenhuma relao significante. A relao negativa consistente com o argumento da economia neoclssica de que um desempenho social positivo, ou seja, investimentos sociais causam s empresas um

incremente de custos, reduzindo os lucros e a riqueza dos shareholders (SIMPSON; KOHERS, 2002). Segundo McWilliams e Siegel (2001), a neutralidade na relao entre desempenho social e financeiro fundamentada na teoria da oferta e demanda, que assume a maximizao da riqueza dos shareholders. Existem muitas explicaes para uma relao positiva entre desempenho social e financeiro. Simpson e Kohers (2002) destacam as seguintes: existem conflitos entre custo explicito da firma, como pagamento de juros aos proprietrios de ttulos, e custos implcitos, como a qualidade dos produtos. A tentativa da empresa de reduzir custos implcitos por meios de aes no responsveis pode aumentar os custos explcitos; os custos da responsabilidade social corporativa so mnimos comparados aos benefcios potenciais proporcionados empresa. Por exemplo, o custo de prover benefcios aos funcionrios pode ser muito menor se comparado aos ganhos de produtividade resultante; uma boa gesto poder fazer muitas coisas boas, incluindo os determinantes do desempenho social e financeiro. Orlitzky (2001) examinou, atravs de uma meta-anlise, duas dcadas de pesquisa que examinaram a relao entre desempenho social corporativo e o desempenho financeiro. O trabalho teve por objetivo averiguar se a relao positiva entre desempenho financeiro e social, observado na literatura, era espria e provocada por um terceiro fator: o tamanho. O autor detectou que o tamanho no se constitua em um terceiro fator e que a relao entre desempenho social e financeiro permaneceu positiva, mesmo depois de controlado pelo tamanho das empresas. Simpson e Kohers (2002) analisaram a relao entre desempenho social e financeiro, com base em uma amostra de 385 bancos comerciais americanos, em 1993 e 1994. A anlise fez uso de uma medida nica de desempenho social e de um nico setor da economia. Os resultados apontaram uma relao positiva entre desempenho social e financeiro. Brammer, Brooks e Pavelin (2006) analisaram a relao entre desempenho social corporativo e o retorno acionrio de 451 empresas do Reino Unido. Como principais resultados, observaram que as empresas com maior escore de desempenho social tendem a obter menor retorno, isto , encontraram uma relao negativa entre desempenho social e financeiro. Evidenciaram, ainda, que os indicadores sociais, ambientais e de empregados so negativamente relacionados ao retorno das aes, enquanto que os indicadores de comunidade mostraram-se positivamente relacionados. Por fim, detectaram que existe pouca diferena entre os impactos dos vrios indicadores de responsabilidade social no retorno entre os setores. Lpez, Garcia e Rodriguez (2007) verificaram se o desempenho financeiro era afetado pela adoo de prticas de responsabilidade social corporativa. Para isso, analisaram se existia diferena significativa entre os indicadores de desempenho de empresas que adotavam prticas de responsabilidade social e de empresas que no adotavam. Para atingir o objetivo proposto, foram examinadas 110 empresas europias, no perodo de 1998 a 2004, divididas em dois grupos de 55, com caractersticas similares em termos de tamanho e estrutura de capital: o primeiro formado por empresas pertencentes ao ndice Dow Jones de Sustentabilidade (DJSI) e o segundo por empresas pertencentes ao ndice global Dow Jones (DJGI). Como resultados principais, os autores encontraram diferenas entre firmas que pertencem ao DJSI e ao DJGI e que essas diferenas esto relacionadas adoo de prticas de responsabilidade social corporativa, concentradas em indicadores de lucratividade e no longo prazo. Observaram, ainda, uma relao negativa entre responsabilidade social e desempenho financeiro.

Laan, Ees e Witteloostuijn (2008) avaliaram o efeito da heterogeneidade entre os stakeholders na relao entre desempenho financeiro e social de 734 empresas americanas, durante o perodo de 1997 a 2002, pois, segundo os autores, essa relao no pode ser considerada separada da anlise de como as organizaes interagem com os diferentes grupos de stakeholders. Para isso, os autores separam os stakeholders em dois grupos, denominados de primrios e secundrios, dependendo da sua forma de interao com a empresa. Os primrios so formados por empregados, consumidores e investidores. Os secundrios por comunidade, diversidade, meio ambiente e direitos humanos. Como principais resultados tmse: nas dimenses relacionadas aos stakeholders primrios observou-se uma relao entre desempenho financeiro e social e, nas dimenses relacionadas aos stakeholders secundrios, no se observou nenhuma relao, contrariando as hipteses da pesquisa. Por fim, os autores evidenciaram que o efeito no desempenho financeiro de uma boa reputao social menor que o impacto de uma m reputao de igual magnitude. Bernardo et al (2005) avaliaram a influncia dos investimentos em responsabilidade social na Receita Lquida. Para tal, utilizaram o universo de 73 empresas de capital aberto que publicaram o Balano Social de acordo com o modelo Ibase, entre os anos de 1996 e 2003. Utilizando regresso mltipla, constataram existir relao entre os indicadores internos, externos e ambientais na Receita Lquida. Castro Jnior, Abreu e Soares (2005) analisaram a relao entre a conduta ambiental e a performance econmico-financeira das empresas de fiao e tecelagem de capital aberto, concluindo que empresas que adotam condutas ambientalmente responsveis possuem uma tendncia a apresentar melhores resultados econmicos. Nesse estudo, para as anlises econmico-financeiras, utilizaram: Faturamento Lquido, Lucro Lquido, Ativo Total e Ebitda (earning before interests, taxes, depreciacions and amortizations). Bertagnolli, Ott e Damacena (2006) buscaram determinar a influncia dos investimentos sociais e ambientais no desempenho das empresas, utilizando 11 indicadores sociais internos, dez indicadores sociais externos e dois indicadores ambientais como variveis independentes e a receita lquida e o resultado operacional como variveis dependentes. Para a realizao do estudo, utilizaram anlise fatorial e regresso mltipla, concluindo haver uma relao positiva entre os indicadores sociais e o desempenho econmico das empresas. Cesar e Silva Jnior (2008) analisaram a relao entre performance social e ambiental e performance financeira. Nesse estudo, mensuraram a performance social e ambiental a partir dos indicadores financeiros, extrados dos balanos sociais. A performance financeira foi medida por meio do ROA (retorno sobre ativos) e do ROE (retorno sobre o patrimnio lquido). Incluram, tambm, o tamanho e o endividamento como variveis de controle. Por fim, observaram que tanto o ROA, quanto o ROE, tm relao estatisticamente significante com os indicadores sociais internos e externos, mas no encontraram evidencias de uma relao entre a performance financeira e os indicadores ambientais. No estudo desenvolvido por Borba (2006), para mensurar o desempenho financeiro, foram utilizadas as seguintes medidas contbeis: lucro operacional sobre ativo total, lucro operacional prprio sobre ativo total e retorno da gerao bruta de caixa sobre o ativo, bem como os indicadores de mercado: valor da firma e Q de Tobin. O desempenho social teve por base o balano social, sugerido pelo Ibase. Foram, tambm, includos os setores e o tamanho, com variveis de controle. Na anlise, o autor testou se o desempenho social afeta o financeiro, ou se a situao inversa, ou ainda se existe uma relao sinrgica entre os dois, concluindo que no h relao estatisticamente significante entre o desempenho social e o desempenho financeiro.

3. PROCEDER METODOLGICO 3.1. Caracterizao da Pesquisa Quanto caracterizao da pesquisa, optou-se por um estudo emprico-analtico, que, segundo Martins (2002, p. 34), [...] so abordagens que apresentam em comum a utilizao de tcnicas de coleta, tratamento e anlise de dados marcadamente quantitativos [...]. Tm forte preocupao com a relao causal entre variveis. A validao da prova cientfica buscada atravs de testes dos instrumentos, graus de significncia e sistematizao das definies operacionais 3.2. Formulao das Hipteses Fundamentado na teoria dos stakeholders, a qual enfatiza que empresas no devem ter por objetivo apenas a maximizao da riqueza dos acionistas, mas atender aos interesses de todos os grupos envolvidos, e que existe uma relao positiva entre responsabilidade social e desempenho financeiro, so testadas as seguintes hipteses: H1: Investimento social interno proporciona um melhor desempenho financeiro H2: Investimento social externo proporciona um melhor desempenho H3: Investimento ambiental proporciona um melhor desempenho financeiro 3.3. Variveis As variveis explicativas, representando indicadores de responsabilidade social, consistem nos indicadores sociais, tal como sugerido pelo modelo de Balano Social do Ibase, lquidos de encargos sociais compulsrios e tributos, uma vez que esses no so investimentos voluntrios, decorrentes da preocupao das empresas com questes ambientais e sociais, mas meramente obrigaes devidas em decorrncia da atividade normal das empresas. Como proxy para o desempenho financeiro da empresa, varivel explicativa do modelo, fez-se uso do Ebitda, da Receita Operacional e da Receita Lquida. O Ebitda foi obtido junto ao banco de dados da Maiores e Melhores, publicao anual da Revista Exame, enquanto a Receita Operacional e a Receita Lquida foram obtidas junto ao banco de dados do Ibase. Tendo em vista que outros fatores, alm dos indicadores sociais, podem influenciar o desempenho financeiro das empresas, foram includas, na anlise emprica, variveis de controle, de modo a diminuir o termo aleatrio e garantir a robustez da anlise. Tais variveis foram: setor, representadas por variveis dummies, e o tamanho, tendo como proxy o logaritmo das vendas. Justifica-se a incluso do setor, por considerar que cada indstria tem caractersticas especficas e stakeholders distintos, influenciando na poltica de investimentos sociais. Utilizou-se o tamanho pelo fato dessa varivel poder influenciar o sinal e a significncia da relao, conforme Orlitzky (2001). Assim como o Ebitda, essas variveis foram coletadas do banco de dados da revista Maiores e Melhores. 3.4. Amostra A amostra da pesquisa foi por convenincia, constituda pelas empresas que atenderam simultaneamente aos seguintes quesitos: ter seu Balano Social disponvel no banco de dados do Ibase e constar entre as 500 maiores e melhores empresas, segundo a publicao anual da Revista Exame, no perodo de 2003 a 2007. Uma vez que para a realizao da pesquisa fizeram-se necessrias informaes referentes aos indicadores sociais, constante no Balano Social, e de dados contbeis, no constantes na referida demonstrao, utilizou-se o banco de dados do Ibase, disponvel no site www.balancosocail.org.br, bem como o mantido pela Fundao Instituto de Pesquisas Contbeis, Atuarias e Financeiras FIPECAFI, responsvel

pela Melhores e Maiores, publicao anual da Revista Exame, de onde foram extrados os Ebtidas e as vendas. Por terem sido utilizadas duas fontes de dados distintas, tomou-se o cuidado de confrontar os dados, a exemplo da receita e nmero de funcionrios, a fim de garantir que os dois bancos de dados referiam-se s mesmas empresas. Deste modo, fizeram parte do estudo 237 empresas pertencentes a 15 setores da economia, sendo 60 de 2003, 67 de 2004, 56 de 2005, 37 de 2006 e 17 de 2007, conforme apresenta a Tabela 1. Tabela 1 Amostra do Estudo
Setor Energia Siderurgia e Metalurgia Servios Pblicos Qumica e Petroqumica Telecomunicaes Construo Comrcio Varejista Mecnica Auto-indstria Servios Diversos Tecnologia e computao Alimentos, Bebidas e Fumo Minerao Plstico e Borracha Papel e Celulose Total 2003 0 7 34 4 3 2 2 1 1 1 1 2 1 1 0 60 2004 0 8 38 6 4 2 1 1 1 1 1 2 1 0 1 67 2005 28 6 0 4 0 2 0 1 1 9 1 2 1 0 1 56 2006 23 2 0 2 0 0 0 0 1 6 0 1 1 0 1 37 2007 13 1 0 0 0 0 0 0 1 2 0 0 0 0 0 17 Total 64 24 72 16 7 6 3 3 5 19 3 7 4 1 3 237

3.5. Modelo Economtrico A amostra reuniu dados para a investigao da existncia de relacionamentos entre desempenho financeiro e as variveis indicadores sociais internos lquidos de encargos sociais compulsrios, indicadores sociais externos lquidos de tributos e indicadores ambientais. Analisou-se se h uma relao linear entre o desempenho financeiro e as variveis sociais, por meio do modelo apresentado na Equao 1:
yi = 0 + 1 x1i + 2 x 2i + 3 x3i + 4 x 4i + 5 x5i + i

Eq. (1)

Onde:
y i - Varivel dependente, representando o desempenho financeiro;

0 a 5 - Representam os coeficientes de regresso a estimar;

- Varivel explicativa representada pelo indicador social interno (ISI) lquido de encargos sociais compulsrios;
x2i x1i

- Varivel explicativa representada pelo indicador social externo (ISE) lquido de - Varivel explicativa representada pelo indicador ambiental (IA);

tributos;
x 3i

x4 i x5i

- Varivel de controle representada pelas vendas; - Varivel de controle representada pelo setor; e

i - Erro aleatrio (rudo branco) com distribuio normal, mdia zero e varincia
constante. 3.5. Etapas e Tcnicas Para atingir o objetivo proposto, foram seguidos os seguintes passos: 1 Passo: Escolha da varivel dependente que apresente melhor adequao ao modelo. Para tal, recorreu-se a correlao cannica. 2 Passo: Estimao do modelo de regresso linear e validao do modelo. 3.5.1 Correlao Cannica A correlao cannica uma tcnica multivariada que permite averiguar a relao entre vrias variveis dependentes e vrias variveis explicativas simultaneamente, que podem ser tanto mtricas, quanto no mtricas. A forma geral da correlao cannica dada por:
Y 1+Y2 + Y3 + ... + Yn = X 1 + X 2 + X 3 + ... + X n

Eq (2)

Embora o objetivo fundamental da correlao cannica seja estabelecer a relao entre dois conjuntos de variveis, essa tcnica largamente utilizada para embasar a escolha das tcnicas estatsticas a utilizar, bem como para determinar as variveis mais adequadas, o que o caso do presente trabalho, o qual recorre correlao cannica para justificar a escolha da varivel dependente utilizada no modelo. Uma limitao do mtodo diz respeito ao tamanho da amostra. Amostras pequenas podem no apresentar bem as correlaes, encobrindo algumas relaes significantes, ou seja, apresentando variveis que deveriam ser significantes como no significantes, caso fosse utilizado uma amostra adequada. Para evitar problemas de pequena amostra, sugere-se que existam, pelo menos, 10 observaes para cada varivel, incluindo as dependentes e explicativas (FVERO, 2005). 3.5.2 Regresso Linear A regresso uma tcnica que consiste em, com base em uma srie de dados a respeito de duas ou mais variveis quantitativas (ou dummies), encontrar uma equao que melhor represente a relao entre elas. A anlise de regresso linear compreende quatro etapas principais, a saber: especificao do modelo, estimao do modelo, anlise dos resultados e utilizao dos mesmos para a previso (VASCONCELOS; ALVES, 2000). A especificao do modelo deve tomar como base teorias. Para a estimao do modelo, o mais usual utilizar o mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios (MQO), que apresenta a menor magnitude possvel dos quadrados dos resduos. A anlise dos resultados consiste, basicamente, em averiguar a qualidade do ajustamento do modelo, ou seja, analisar a qualidade da reta estimada pelo modelo. A qualidade do ajustamento do modelo tambm deve ser analisada por meio de testes de inferncia estatstica, permitindo saber se a relao estimada pode ser inferida para o universo e conhecer a qualidade das predies feitas (PESTANA; GAGEIRO, 2005).

4. RESULTADOS OBTIDOS 4.1. Anlise Correlao Cannica Em virtude do fator limitante do nmero de observaes em relao quantidade de variveis utilizadas, a escolha da varivel dependente, por meio da correlao cannica, no incluiu as variveis de controle setor e tamanho. O que justifica a no incluso o fato da varivel setor ser expressa por 14 dummies, o que exigiria um maior nmero de observaes. Desta forma, optou-se por no incluir nenhuma das variveis de controle na correlao cannica. A correlao cannica apresenta como pressupostos: (1) linearidade das correlaes e (2) normalidade multivariada. Quanto linearidade, no h necessidade de testes adicionais, uma vez que a correlao cannica representa, linearmente, a relao entre conjuntos e, no havendo linearidade, a relao no captada (FVERO, 2005). Partindo do pressuposto que se todas as variveis possurem distribuio normal, existir normalidade multivariada, para fins didticos, recorreu-se ao teste de KolmogorovSmirnov (KS) para normalidade univariada, pois, segundo Hair et. al. (1998), se todas as variveis apresentam distribuio normal, qualquer desvio de normalidade multivariada irrelevante, embora Johnson (1998) afirme que nem sempre essa prtica seja vlida. Tabela 2 - Teste de Normalidade para Variveis Originais
Variveis RL RO Ebitda ISI ISE IA KolmogorovSmirnov 4,025 4,725 4,629 4,571 5,435 5,101 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000

Considerando que nenhuma das variveis originais apresentou distribuio normal (Tabela 2), recorreu-se transformao das variveis, calculando-se o logaritmo. A escolha desse mtodo deu-se por conta de todas as variveis terem apresentado assimetria positiva e essa ser a mais adequada forma de corrigir a no-normalidade para variveis com essa caracterstica (HAIR et al, 1998). Tabela 3 - Teste de Normalidade para Variveis Transformadas
Variveis LgRL LgRO LgEbitda LgISI LgISE LgIA KolmogorovSmirnov 1,374 0,722 2,787 1,143 0,908 1,468 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,05 0,675 0,000 0,147 0,382 0,027

Uma vez transformadas as variveis, observa-se que apenas as variveis Ebitda e IA no apresentaram distribuio normal (Tabela 3). Tendo em vista que o teste de normalidade univariada apresenta apenas indcios de normalidade multivariada e que esse pressuposto desejado, mas no necessrio (HAIR et al, 1998), apresentam-se os resultados da correlao cannica, considerando todas as variveis iniciais.

A correlao cannica apresenta um nmero de funes igual ao nmero de variveis do menor conjunto, explicativa ou dependente. Dessa forma, uma vez utilizadas trs variveis explicativas e trs variveis dependentes, obtm-se trs funes cannicas que podem ser testadas, quanto sua significncia, individualmente ou em conjunto, por meio do teste de Wilks, conforme Tabela 4. Tabela 4 Testes Multivariados de Significncia
Teste Pillais Hotellings Wilks Roys Valor 0,708 1,855 0,335 0,641 Approx. F 19,887 39,102 29,306 Erro df 579,000 569,000 464,990 Sig. F 0,000 0,000 0,000

Quanto significncia conjunta, rejeita-se a hiptese nula de que as funes cannicas no so significantes, conforme apresenta a Tabela 4, implicando que pelo menos uma das funes significante e pode ser utilizada para expressar a relao entre as variveis explicativas e dependentes. Tabela 5 Teste Univariado de Significncia
Roots 1 to 3 2 to 3 3 to 3 Wilk's 0,335 0,933 0,9968 Erro df 464,990 384,000 193,000 Sig. F 0,000 0,009 0,433

Com base na Tabela 5, conclui-se que a funo cannica 1 difere da funo 2, a funo 2 difere da funo 3 e a funo 3 no significante. No entanto, as duas primeiras funes so significantes. Uma vez que o objetivo da utilizao da correlao cannica estabelecer a melhor varivel dependente para o modelo e, sendo a primeira funo a que apresenta a mxima correlao entre os dois conjuntos de variveis, a apresentao dos resultados limita-se a referida funo. Tabela 6 Correlao entre as Variveis Dependentes e as Variveis Cannicas
Varivel LgRL LgRO LgEbitda Funo 1 -0,999 -0,735 -0,222

A correlao entre as variveis dependentes e explicativas e as variveis cannicas evidencia o que foi alocado de cada varivel para cada conjunto. Pelas variveis dependentes, foi compartilhado, em mdia, [(0,999) 2 + (0,735) 2 + (0,222) 2 )] / 3 = 0,529 (Tabela 6), e pelas variveis explicativas 0,421 (Tabela 7). Tambm possvel observar, pela magnitude da correlao cannica, que h indcios de que as variveis RL e RO, por apresentarem correlao superior a 0,3, sejam boas variveis dependentes para o conjunto de variveis explicativas, embora considere-se a RL como a melhor varivel. Tabela 7 - Correlao entre as Variveis Explicativas e as Variveis Cannicas
Varivel LgISI LgISE Funo 1 -0,988 -0,391

LgIA

-0,488

Os pesos cannicos assemelham-se aos coeficientes padronizados de uma regresso. Dessa forma, com base nos pesos, possvel estabelecer uma hierarquia entre as variveis, sendo a mais importante, dependente, a Receita Lquida e a menos importante o Ebitda (Tabela 8). De forma semelhante, para as variveis explicativas, a Tabela 9 evidencia a seguinte hierarquia: ISI, IA e ISE. Tabela 8 Pesos Cannicos Padronizados das Variveis Dependentes
Varivel LgRL LgRO LgEbitda Funo 1 -1,016 0,008 0,040

Tabela 9 Pesos Cannicos Padronizados das Variveis Explicativas

Varivel LgISI LgISE LgIA Funo 1 -0,930 -0,05 -0,161

Por fim, uma vez que o objetivo da utilizao da correlao cannica restringiu-se a escolha da varivel dependente mais adequada, diante dos resultados apresentadas, optou-se por utilizar apenas a varivel Receita Lquida (LgRL) como varivel dependente do modelo. 4.2. Anlise da Regresso Um dos pressupostos da anlise de regresso a ausncia de multicolinearidade e, para averiguar sua existncia, apresenta-se, na Tabela 10, uma matriz de correlaes das variveis. Tabela 10 Matriz de Correlaes das Variveis
ISI . ISE . IA RL ISI . 1 0,391 0,358 0,773 ISE . 1 0,242 0,309 IA RL

1 0,359

Observa-se, pela anlise da matriz de correlao, uma baixa correlao entre as variveis explicativas, 0,391 (ISI e ISE), 0,358 (ISI e IA) e 0,242 (ISE e IA). Esses resultados fornecem, a priori, indcios de ausncia de multicolinearidade. Quanto existncia de correlao entre os indicadores sociais e o desempenho financeiro, aqui retratado pela receita lquida, constatou-se baixa correlao com as variveis IA e ISE, e uma alta correlao com a varivel ISI. Optou-se, ainda, por aferir, com maior exatido, qual o grau da multicolinearidade presente na amostra. Para isso, recorreu-se ao teste do fator de inflao da varivel FIV (variance inflation factor) para cada varivel explicativa. Conforme sugere Levine, Berenson e Stephan (2000), se um conjunto de variveis explicativas no for correlacionado, ento FIV ser igual a um. Se o conjunto for altamente correlacionado, ento FIV poder at exceder a 10. Outros pesquisadores sugerem um critrio mais conservador, que empregaria alternativas para a regresso dos mnimos quadrados se o FIV exceder a cinco. O SPSS, a par do teste

FIV, calcula uma outra estatstica denominada tolerncia (tolerance). Segundo esta estatstica, valores prximos de um evidenciam baixo grau de multicolinearidade entre as variveis explicativas. Os valores obtidos para o teste FIV, bem como a tolerncia calculada pelo SPSS, encontram-se na Tabela 11. Tabela 11 Teste FIV para a Existncia de Multicolinearidade
Variveis Explicativas ISI Lq. ISE Lq. IA FIV 1,292 1,197 1,163 Tolerance 0,774 0,835 0,860

Percebe-se, pela anlise da Tabela 11, que os valores obtidos para a estatstica tolerncia situam-se prximo de um, para todas as variveis dependentes, o que permite assegurar a inexistncia de colinearidade entre as variveis explicativas. Analisando-se pela estatstica FIV, os resultados tambm asseguram a inexistncia de colinearidade entre as variveis explicativas. Ressalta-se que a constatao da no multicolinearidade assegura o uso do modelo de regresso linear mltipla de forma mais eficiente. A Tabela 12 evidencia os resultados da regresso, utilizando os indicadores sociais internos, externos e ambientais, lquidos de encargos sociais e tributos, como variveis explicativas, e a receita lquida como varivel dependente, conforme anlise de correlao cannica. De acordo com a Tabela 12, painel B, a regresso estimada, considerada isoladamente, mostrou-se significativa em termos estatsticos ao nvel de significncia de 1%, tendo em vista que o p-value obtido para a estatstica F inferior a 0,01. Obteve-se um coeficiente de determinao de 0,6059, evidenciando que 60,59% da variao na receita lquida explicada pelas variveis sociais (ISI, ISE e IA) selecionadas. Quanto significncia das variveis, o painel A, da Tabela 12, por meio da estatstica t, indica que as variveis ISI e IA mostraram-se significativas estatisticamente ao nvel de 1% e 5%, respectivamente, bem como o sinal previsto nas hipteses. Contudo, a varivel ISE no se mostrou significativa estatisticamente e apresentou sinal contrrio ao previsto nas hipteses. Tabela 12 Resultados da Regresso sem Variveis de Controle
Varivel Explicativa C LGISI LGISE LGIA Descrio R
2 2

Coeficiente 8,1086 0,5649 -0,0015 0,3851 Valor 0,6059 0,6004 1,5926 1,5307 0,7546 0,6857

Painel A Erro padro Estatstica t 0,3541 22,899 0,0371 15,223 0,0208 -0,072 0,0188 2,047 Painel B Descrio Teste F (Estatstica) Teste F (p-value) Teste de White (Estatstica) Teste de White (p-value) Durbin-Watson Nmero de Observaes

p-valor 0,000 0,000 0,943 0,042 Valor 110,1749 0,0000 10,960 0,278 1,833 219

R ajustado Schwarz Akaike Jarque-Bera (estatstica) Jarque-Bera (p-value)

Os resultados dos testes auxiliares realizados, painel B da Tabela 12, indicam, tambm, boa qualidade estatstica do modelo. De acordo com o teste Jarque-Bera, no se pode rejeitar a hiptese nula de que os resduos se distribuem normalmente, ao nvel de 5%. O resultado do teste de White indica que no se pode rejeitar a hiptese nula de varincias homocedsticas, ao nvel de 1%.
Uma das hipteses do Modelo Clssico de Regresso Linear (MCRL) estabelece que no h autocorrelao ou correlao serial entre os termos de perturbao includos na Funo Regresso Populacional (FRP). Apesar de ser um fenmeno tpico de sries temporais, pode tambm ocorrer em dados do tipo cross-section, entretanto neste tipo de dado a disposio das informaes deve apresentar alguma lgica ou interesse econmico para que possamos compreender qualquer deciso sobre a presena ou no de autocorrelao (SOARES; CASTELAR, 2003, p. 202).

No caso especifico desse estudo, os dados so do tipo cross-section e no h lgica alguma quanto ordem dos dados. Desta forma, os dados podem ser reordenados sem modificar em nada a essncia e lgica do estudo. Por tal motivo, o pressuposto de ausncia de autocorrelao pode ser relaxado. Todavia, o teste de Durbin-Watson indica ausncia de autocorrelao dos resduos. No intuito de verificar se os resultados obtidos eram consistentes, foram includas variveis de controle, com objetivo de verificar se havia alterao no sinal ou na significncia estatsticas das variveis. De acordo com a Tabela 13, painel B, a regresso estimada com a incluso das variveis de controle, considerada isoladamente, mostrou-se significativa em termos estatsticos ao nvel de significncia de 1%, tendo em vista que o p-value obtido para a estatstica F inferior a 0,01. Obteve-se um coeficiente de determinao de 0,7604, evidenciando que 76,04% da variao na receita lquida explicada pelas variveis sociais (ISI, ISE e IA) e de controle (tamanho, representada pelas vendas, e setor). Quanto significncia das variveis, o painel A, da Tabela 13, por meio da estatstica t, indica que a varivel ISI permaneceu significativa estatisticamente ao nvel de 1%, bem como apresentou o sinal previsto nas hipteses, aps a incluso das variveis de controle, enquanto as variveis IA e ISE apresentaram resultados contrrios, com a IA no apresentando significncia estatstica, porm apresentando sinal previsto nas hipteses, e a ISE mostrando-se significativa estatisticamente ao nvel de 10%. Observa-se que a incluso das variveis de controle melhorou o poder explicativo do modelo, com o coeficiente de determinao ajustado passando de 0,6004 para 0,7390. Nota-se, ainda, que as variveis setor e vendas mostraram-se significativas estatisticamente ao nvel de 1%. O painel B da Tabela 13 evidencia os testes de robustez do modelo. De acordo com o teste Jarque-Bera, no se pode rejeitar a hiptese nula de que os resduos se distribuem normalmente, ao nvel de 1%. O resultado do teste de White indica que no se pode rejeitar a hiptese nula de varincias homocedsticas, ao nvel de 1%. Quanto autocorrelao, o teste de Durbin-Watson indica ausncia de autocorrelao dos resduos. Por fim, os resultados dessa pesquisa corroboraram com estudos anteriores, a exemplo de Bertagnolli, Ott e Macena (2006), Bernardo et al (2005), Castro Jnior, Abreu e Soares (2005), Machado, Machado e Corrar (2008), Cesar e Silva Jnior (2008), Simpson e Kohers (2002), que apresentaram uma relao positiva entre indicadores sociais e o desempenho financeiro das empresas. Contudo, vo de encontro aos obtidos por Brammer, Brooks e Pavelin (2006), Lopez, Garcia e Rodriguez (2007), que observaram uma relao negativa, e Borba (2006), que no encontrou uma relao significativa. Logo, devido principalmente s

diferenas metodolgicas e variveis utilizadas, os resultados existentes na literatura ainda so muito controversos, indicando necessidade de pesquisas futuras. Tabela 13 Resultados da Regresso com Variveis de Controle
Varivel Explicativa C LOG(ISILIQ) LOG(ISELIQ) LOG(IA) LOG(VENDAS) D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 D11 D12 D13 D14 Descrio R2 R ajustado Schwarz Akaike Jarque-Bera (estatstica) Jarque-Bera (p-value)
2

Painel A Coeficiente Erro Padro Estatstica t p-value 8,736961 0,363811 24,01510 0,0000 0,508847 0,036726 13,85504 0,0000 0,038863 0,020577 1,888699 0,0604 0,000292 0,016711 0,017480 0,9861 0,023810 0,008149 2,921948 0,0039 -0,422896 0,106020 -3,988818 0,0001 0,184218 0,146679 1,255921 0,2106 -0,594390 0,205754 -2,888834 0,0043 -0,994572 0,228363 -4,355224 0,0000 0,482027 0,312760 1,541206 0,1248 -0,669402 0,257577 -2,598839 0,0101 0,203832 0,208946 0,975527 0,3305 -0,894130 0,139477 -6,410614 0,0000 -0,095704 0,264248 -0,362175 0,7176 0,397132 0,182077 2,181120 0,0303 0,123003 0,225712 0,544955 0,5864 -0,241195 0,431222 -0,559330 0,5766 -0,355295 0,255293 -1,391716 0,1656 -0,349721 0,115552 -3,026526 0,0028 Painel B Valor Descrio Valor 0,7606 0,7390 1,4633 1,1693 2,2548 0,3239 Teste F (Estatstica) Teste F (p-value) Teste de White (Estatstica) Teste de White (p-value) Durbin-Watson Nmero de Observaes 35,297 0,0000 52,327 0,8166 1,795 219

5. CONCLUSO A presente pesquisa teve por objetivo verificar se a responsabilidade social, representada pelos indicadores sociais, causa impacto no resultado financeiro das empresas. Para tal, recorreu-se a correlao cannica e anlise de regresso mltipla. A correlao cannica foi utilizada para escolher entre as variveis dependentes a mais adequada ao modelo, sendo sugerida a varivel receita lquida. Quanto s variveis explicativas, utilizou-se os indicadores sociais internos, externos e ambientais, tais como sugerido pelo Ibase, no entanto exclusos de encargos sociais e tributos, alm das variveis de controle setor e tamanho, representado pelo logaritmo das vendas. Utilizando como variveis explicativas apenas os indicadores sociais internos, externos e ambientais, a regresso estimada, considerada isoladamente, mostrou-se significativa. As variveis ISI e IA apresentaram o sinal previsto na hiptese e significncia estatstica. No intuito de verificar se os resultados obtidos eram consistentes, foram includas variveis de controle, com objetivo de verificar se havia alterao no sinal ou na significncia estatsticas das variveis.

Com a incluso das variveis de controle setor e tamanho, representada pelas vendas, a regresso mostrou-se significativa e apresentou uma melhora significativa no poder explicativo. Todas as variveis apresentaram sinal previsto nas hipteses, mas somente as variveis ISI e ISE apresentaram significncia estatstica. Por fim, os resultados apontam haver um impacto positivo da responsabilidade social no desempenho financeiro das empresas, no que tange aos indicadores internos e externos, no se podendo rejeitar as hipteses 1 e 2 da pesquisa. Quanto responsabilidade representada pelos indicadores ambientais, no h indcios de que podem acarretar impactos, positivos ou negativos, no desempenho financeiro das empresas estudas, rejeitando-se, assim, a hiptese 3 da pesquisa. REFERNCIAS ASHLEY, P. A.; COUTINHO, R. B.G.; TOMEI, P. A. Responsabilidade social corporativa e cidadania empresarial: uma analise conceitual comparativa. In: Encontro da Anpad, 24., 2000, Florianpolis. Anais..., Florianpolis, 2000. BERNARDO, D. C. R. et al. Responsabilidade social empresarial: uma anlise dos Balanos Sociais das Sociedades Annimas de Capital Aberto. In: Encontro da Anpad, 29., 2005, Braslia. Anais... Braslia, 2005. BERTAGNOLLI, D. D. O.; OTT, E.; DAMACENA, C. Estudo sobre a influncia dos investimentos sociais e ambientais no desempenho econmico das empresas. In: Congresso USP, 6., 2006. So Paulo. Anais... So Paulo, 2006. BEURDEN, P. V.; GOSSLING, T. The Worth of Values A Literature Review on the Relation Between Corporate Social and Financial Performance. Journal of Business Ethics. V. 82, p. 407-424, 2008. BITTENCOUT, E.; CARRIERI, A. Responsabilidade social: ideologia, poder e discurso na lgica empresarial. RAE-Eletrnica, v. 45, 2005. BORBA, P. da R. F.. Relao entre desempenho social corporativo e desempenho financeiro de empresas no Brasil. In: Encontro da Anpad, 30, 2006, Salvador. Anais... Salvador, 2006. BRAMMER, S.; BROOKS, C; PAVELIN, S. Corporate social performance and stock returns: UK evidence from disaggregate measures. Financial Management, v. 35, n. 3, p. 97-116, 2006. BROOKS, C. Introductory Econometrics for Finance. Cambridge: Cambridge University Press, 2002. CASTRO JR., O. V.; ABREU, M. C. S.; SOARES, F. A. Efeito da conduta ambiental sobre a performance econmica dentro do Modelo ECP triplo: evidncias da indstria txtil Brasileira. . In: Encontro da Anpad, 24., 2000, Florianpolis. Anais..., Florianpolis, 2000. CESAR, J. F.; SILVA JR., A. A relao entre a responsabilidade social e ambiental com o desempenho financeiro: um estudo emprico na Bovespa no perodo de 1999 a 2006. Encontro da Anpcont, 2, 2008, Salvador. Anais...Salvador, 2008. FVERO, L. P. L. O modelo imobilirio residencial da Regio Metropolitana de So Paulo: uma aplicao de modelos de comercializao hednica de regresso e correlao cannica, 2005. Tese (Doutorado) faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade, Universidade de So Paulo. HAIR,J. F. Jr, et al. Multivariate data analysis. Prentice Hall, 1998.

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