EL MERCADO DE VALORES EN EL PER

I. SITUACIN Y PERSPECTIVAS La dinmica de una economa moderna requiere un contexto en el cual la formacin de capital se encuentre basada en un mercado financiero slido y confiable, y en donde el Mercado de Valores se constituya en pieza fundamental dentro del proceso ahorro-inversin es as como en muchos pases en Latinoamrica en los ltimos aos, se han ido introduciendo una serie de cambios que han tornado atractivos sus Mercados de Valores, convirtindolos en una importante alternativa de financiamiento e inversin, y permitiendo sobre todo el crecimiento y expansin de empresas, la democratizacin del capital, el fortalecimiento de 1.9 confianza, y el desarrollo del sistema financiero. En esta direccin, nuestro pas se encuentra actualmente encaminado a la modernizacin de su economa, lo cual demanda la necesidad de contar con un sistema eficiente en la canalizacin de los recursos financieros, inmerso en un ambiente de sana competencia tanto en la determinacin de precios relativos, cuanto a la consecucin de recursos por parte de las empresas, y a la adquisicin de activos financieros por parte de los inversores, de tal modo que se constituya en uno de los soportes sobre los cuales se base el futuro desarrollo del pas. De este modo, la nueva orientacin econmica del gobierno, as como las expectativas creadas por la reinsercin del pas en el sistema financiero internacional, han contribuido de manera determinante a fortalecer y a generar un gran Inters en el Mercado de Valores tanto por parte de inversionistas nacionales como extranjeros, creando de este modo un clima favorable para el desarrollo de ste en los prximos aos. Este nuevo contexto favorable sobre el cual se desenvuelve actualmente el Mercado de Valores en el Per, se ve reforzado por la presencia de un adecuado marco legislativo, el cual tiene en la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 735, su principal pilar. Esta norma introdujo una serie de modificaciones e innovaciones orientadas a procurar un mayor dinamismo y eficiencia del mercado, constituyndose en una de sus principales la creacin de nuevas instituciones ligadas al Mercado de Valores, tales como, los fondos Mutuos de Inversin en Valores, las Empresas Clasificadoras de Riesgo, y las

instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores. Estas ltimas han sido contempladas con la finalidad principal de coadyuvar a constituir un mercado ms transparente y gil, que brinde al pblico inversionista mayor seguridad y confianza, promoviendo su desarrollo y sana competencia, 1.1. PROBLEMTICA Si bien las perspectivas del Mercado de Valores en el Per son alentadoras para los prximos aos, gracias a las nuevas condiciones prevalecientes en la economa, es tan bien cierto que por muchos aos en la prctica este mercado no ha podido desarrollar adecuadamente su funcin

intermediadora entre sectores con recursos financieros superavitarios y deficitarios. Este comportamiento se ha encontrado explicado por una serie de obstculos propios a su estructura que han limitado su desarrollo, entre los principales factores que han caracterizado a este comportamiento se pueden sealar: a) El Mercado de Valores en el Per no se ha constituido en un adecuado mecanismo de transferencia de ahorro entre los agentes superavitarios y deficitarios o inversores en la economa. Cuando dicho canal de intermediacin financiera no funciona adecuadamente, los ahorristas incentivan su consumo y los agentes inversores demandan ahorro externo o dejan de invertir. b) Durante muchos aos la existencia de tasas de inters reales negativas generaron una redistribucin de la riqueza desde las ahorristas netos hasta las instituciones financieras y aquellos que tienen acceso al crdito. c) El movimiento de recursos financieros de mediano y largo plazo que constituye una de las bases del proceso de desarrollo econmico se ha sido minimizado. Las entidades financieras han tendido en los ltimos aos a otorgar sus crditos a un menor plazo, agravndose esta situacin por la elevada inflacin que cre las condiciones para exacerbar la especulacin. d) El surgimiento del Mercado de capitales informal como respuesta de los agentes econmicos superavitarios y deficitarios ante la ineficiencia del sistema financiero institucional, constituyndose en una alternativa ante la ausencia de instrumentos y mecanismos para el

ahorro financiero y la financiacin, lo cual sin embargo trajo asociado altos riesgos para los ahorristas y elevados coste: para los empresarios. e) Reducidos niveles de capitalizacin empresarial de tal modo que las necesidades de inversin han sido cubiertas en la mayora de los casos por crdito financiero de corto plazo antes que por la utilizacin de mecanismos de emisin de ttulos valores como medio de captacin de recursos financieros. As tenemos que la Oferta Pblica con relacin al Crdito del Sistema Financiero ha significado en los ltimos cinco aos no ms del 3%, porcentaje que evidencia el poco empleo que esta fuente de financiamiento ha tenido para el sector empresarial. Ha sido determinante en este comportamiento la caracterstica de empresa cerrada prevaleciente en nuestra economa, que ha favorecido el endeudamiento antes que la capitalizacin, as como la presencia por muchos aos de tasas de inters reales negativas, caracterstica que ha llevado al sector empresarial a enfrentar un creciente costo financiero hoy en da, poniendo en peligro su situacin econmica en general. f) La Oferta Pblica Primaria no ha sido significativa durante los ltimos aos (menos del - 2% de la inversin), encontrndose lejos de constituir un intensivo mecanismo en la transferencia de recursos financieros, no permitiendo de este modo una mayor apertura de los capitales sociales y generando por el contrario una mayor presin sobre la demanda de crditos a corto plazo, el que no constituye de por s una fuente adecuada de recursos para financiar proyectos de mediano y largo plazo. g) Durante los ltimos cuatro aos la Oferta Pblica se ha encontrado sustentada en la emisin de bonos, los mimos que han respondido en gran parte a instituciones financieras caso contrario la participacin de la emisin de acciones, esto es el financiamiento de empresas a travs de la diversificacin de la propiedad, ha sido irrelevante. 1.2. PERSPECTIVAS Entendiendo la problemtica de este diagnstico, el gobierno actual reconoce como elemento clave para el desarrollo del pas la asignacin eficiente de sus recursos, por lo cual considera estratgico la existencia de un

Mercado de Capitales eficiente capaz de cumplir un papel esencial dentro del proceso ahorro inversin de la economa. En este marco existen Importantes perspectivas para el futuro, sobre todo luego de la dacin de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 755, la cual crea las pautas a seguir en el mercado en los prximos arios. La normatividad actualmente vigente incorpor importantes cambios, con el fin de fomentar el Mercado de Valores y garantizar el ahorro privado, as como brindar proteccin al inversionista. En este sentido, se reglamenta la Oferta Pblica, los mercados primarios, los mercados secundarios, la emisin de Bonos, los mecanismos de negociacin en la Bolsa y futra de ella, las funciones y caractersticas de las Bolsas de Valores, as como los fondos de garanta de las mismas. Asimismo, han contribuido a crear un clima favorable para un mayor desarrollo del mercado de capitales: a) La subasta de acciones de las empresas del Estado a travs de la Bolsa, lo que ha demostrado las bondades que este mecanismo transparente y abierto puede traer para el proceso de privatizacin emprendido por el gobierno. b) La puesta en marcha del nuevo Sistema Privado de Pensiones, el cual crea las condiciones para la aparicin de nuevos instrumentos financieros orientados al financiamiento de la inversin en el mediano y largo plazo. c) La nueva Ley de Bancos, Empresas Financieras y Seguros, la cual elimina las diferencias operativas entre los distintos tipos de instituciones financieras al fomentar el desarrollo del sistema de banca mltiple. Asimismo, la citada norma brinda facilidades al capital extranjero para su inversin en instituciones financieras. Estos acontecimientos permiten esperar que este mercado adquiera un importante dinamismo y se constituya en uno de los pilares sobre los que se sustente el crecimiento futuro de nuestro pas, convirtindose en un importante atractivo para el ingreso de capitales en los prximos aos.

II.

EL MERCADO DE VALORES EN EL PER 2.1. ESTRUCTURA El Mercado de Valores en el Per presenta importantes perspectivas de desarrollo, contando actualmente con los mecanismos e instrumentos que le permitirn constituirse en un eficiente instrumento de canalizacin de recursos. Este mercado se compone del Mercado Primario (o de primeras emisiones) y el Mercado Secundario (o de ttulos previamente colocados). a) En el MERCADO PRIMARIO, se colocan ttulos valores de primera emisin que son ofertados por las empresas privadas y pblicas con la finalidad de obtener recursos frescos, ya sea para la constitucin del capital de las sociedades o para incremento del capital existente. b) El MERCADO SECUNDARIO, es aquel mercado en donde se realizan las transferencias de ttulos y valores que han sido previamente colocados en el Mercado Primario. Este segmento se encuentra compuesto por el Mercado Burstil con sus Mecanismos Centralizados de Negociacin: Rueda de Bolsa, Mesa de Negociacin y la Mesa de Productos; y el Mercado Extraburstil en donde se efecta la compra y venta de valores fuera de los mbitos regidos por los mecanismos centralizados. La Bolsa de Valores (actualmente existe una en lima y otra en Arequipa) es una institucin de servicio pblico constituida como Asociacin Civil, autorizada por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, institucin esta ltima, que tiene como fundn el promover, regular y controlar el Mercado de Valores en el Per. 2.2. MECANISMOS DE NEGOCIACIN a) RUEDA DE BOLSA: En nuestro pas, la reunin diaria de negociacin de valores previamente inscritos en los registros de las Bolsas de valores, es denominada Rueda de Bolsa. Los valores negociables en el Mercado Burstil estn conformados, sobre todo por acciones de capital y acciones de trabajo. Asimismo, se negocian certificados de suscripcin preferente y algunos bonos y obligaciones. b) MESA DE NEGOCIACIN: Se estableci a fin de contribuir a la centralizacin y ordenamiento de las transacciones de valores que se

negocian fuera del Mercado Burstil, facilitando la transaccin de valores no inscritos en Rueda de Bolsa. La Mesa Negociacin brinda a las personas naturales y jurdicas la posibilidad de que coloquen sus ahorros o excedentes de corto plazo, en valores que rediten beneficios superiores al mercado tradicional,

constituyndose a su vez en un mecanismo complementario de financiamiento donde las empresas pueden negociar sus valores en tiempos relativamente cortos, sobre todo en momentos de escasa liquidez. Sobresalen, en este mercado, los valores de corto plazo emitidos o girados por empresas e instituciones financieras (pagars, letras de cambio y pagars bancarios). A estos ltimos se suman los valores aceptados o avalados por empresas con valores inscritos en Bolsa, la negociacin de instrumentos emitidos por el Estado, acciones de trabajo en trmite de inscripcin en Bolsa, valores autorizados por tratarse de Oferta Pblica (Bonos de Tesorera, Bonos de Inversin Pblica, Bonos de Arrendamiento Financiero) y acciones de propiedad del Estado, que son ofertadas en subasta burstil, dentro del proceso de privatizacin. c) MESA DE PRODUCTOS: Mecanismo de negociacin

implementado por la Bolsa de Valores, con el objetivo de permitir a las Sociedades Agentes de Bolsa, Id negociacin con ttulos valores no presentativos de los derechos sobre productos que se comercian en el pas tales como caf, azcar, plata, oro, etc. III. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO Retomando algunos aspectos del diagnstico realizado es posible derivar ciertas caractersticas fundamentales con relacin a las principales fuentes de financiamiento empresarial en el Per: a) El financiamiento empresarial ha sido explicado fundamentalmente por el crdito del sistema bancario. b) Escasa emisin de acciones por parte de las empresas como fuente de financiamiento. c) No empleo de instrumentos, tales como Bonos, como medio de captacin de recursos financieros.

d) Las emisiones societarias han

estado ligadas sobre todo a la

capitalizacin del excedente de revaluacin (93% aproximadamente de tos orgenes de aumento de capital en 1991), ante la elevada inflacin que condujo a establecer tasas crecientes de revaluacin de activos como mecanismo compensatorio, y en menor medida a la

capitalizacin de reservas (1%), teniendo por el contrario la reinversin de utilidades (5%) y los aportes de los accionistas (1%) una participacin empresarial. Sin embargo, el actual contexto econmico pone al frente del sector empresarial un conjunto de retos por resolver, sobre todo aquellos que se encuentran orientados a la obtencin de mejores alternativas de financiamiento de mediano y largo plazo que permitan mantener, ampliar o crear nuevas actividades productivas, y contribuir de este modo al crecimiento del pas. Entre las principales alternativas de financiamiento es posible distinguir las siguientes: 1. CORTO PLAZO: CAPITAL DE TRABAJO - SISTEMA FINANCIERO. - RUEDA DE BOLSA: OPERACIONES DE REPORTE. - MESA DE NEGOCIACIN. poco significativa sobre la capitalizacin

2. INVERSION DE MEDIANO Y LARGO PLAZO: SISTEMA FINANCIERO OFERTA PUBLICA ACCIONES BONOS Cules son las ventajas del empleo de una o de otra fuente de financiamiento? A continuacin detallamos brevemente algunas de ellas: 3.1. FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO

3.1.1. MESA DE NEGOCIACIN La Mesa de Negociacin brinda a las personas naturales y jurdicas la posibilidad de que coloquen sus ahorros o excedentes de corto plazo^ en valores que rediten beneficios superiores al mercado tradicional (sistema bancaria), constituyndose a su vez en un mecanismo

complementario de financiamiento, donde las empresas pueden negociar sus valores en tiempos relativamente cortos, sobre todo en momentos de escasa liquidez. Como puede observarse en el cuadro anterior, este mercado proporcion a los inversionistas rentabilidades superiores a la del Sistema Financiero, pero a su vez ofreci costos financieros menores que en el sistema tradicional, convinindose por tanto en un canal menos oneroso para los agentes econmicos que acudieron a este mercado para obtener liquidez en el corto plazo. - Las principales consideraciones que deben tener en cuenta que las empresas que operen con Instrumentos de Corto Plazo en la Mesa de Negociacin, a fin de obtener capital de trabajo sern las siguientes: La negociacin de Instrumentos de Corto Plazo en la

Mesa de Negociacin, incluye a los ttulos valores, a los valores mobiliarios y a cualquier otro tipo de valor que a criterio de las Bolsas pueden ser sujetos de negociacin bajo la modalidad de descuento y tienen como plazo mximo de vencimiento un ao. - Slo sern admitidos a negociacin en Mesa, los Instrumentos de Corto Pla/o girados, emitidos, aceptados o avalados por personas jurdicas cuya constitucin social sea de una antigedad no menora tres aos y que adems se encuentren obligadas a presentar sus Estados Financieros a CONASEV. - Las empresas que no cumplan con la antigedad establecida, debern tener niveles de ingresos anuales provenientes de su propia actividad superiores a cien (100) Unidades Impositivas Tributarias, vigentes al mes de enero del ao que corresponda al inicio de la negociacin. - Para iniciar operaciones en la Mesa de Negociacin, bastar que las personas jurdicas giradoras, emitentes, aceptantes o avalistas de Instrumentos de Corto Plazo, segn corresponda, presenten a la Bolsa de Valores respectiva la informacin siguiente: a) Estados Financieros Ajustados por efectos de la inflacin, auditados o sin auditar, segn sea el caso, correspondientes al ejercicio econmico precedente.

b) Ficha de informacin, segn formato que ser facilitado por la Bolsa de Valores. - Las personas jurdicas que en su condicin de giradoras, aceptantes o avalistas de ttulos o emitentes de otros valores, realicen operaciones en la Mesa de Negociacin, debern presentar a la Bolsa de Valores su informacin financiera mensual sin auditar, que contenga cuando menos Balance General y Estado de Ganancias y Prdidas. - La no presentacin oportuna de la citada informacin, origina automticamente que las personas jurdicas no puedan realizar operaciones en la Mesa de Negociacin hasta subsanar la omisin incurrida. - El incumplimiento del pago de la obligacin por la persona jurdica giradora, aceptante, avalista o emitente, ocasionar la prohibicin de negociacin de instrumentos girados, aceptados, avalados o emitidos por ella en la Mesa de Negociacin desde que se tome conocimiento. Excepcionalmente, el Directorio de la Bolsa podr levantar dicha prohibicin por razones justificadas. 3.1.2. RUEDA DE BOLSAS OPERACIONALES DE REPORTE A este mecanismo de financiamiento (en moneda nacional y extranjera) podrn, acceder todas aquellas empresas que mantengan acciones en cartera y puedan dejarlas en garanta, lo que les permitir obtener crditos con tasas de inters menores a las otorgadas por el sistema financiero tradicional. La Operacin de Reporte involucra dos operaciones simultneas. La primera, resulta de la aceptacin de una propuesta de compra o de venta de valores al contado o a plazo fijo; y la segunda, es una operacin inversa mediante la cual los intervinientes se comprometen a vender y recomprar los mismos valores a un plazo determinado y a un precio previamente pactado. Ambas operaciones se instrumentan a la vez en un mismo documento. En la prctica, estas operaciones suelen ser operaciones de prstamo de dinerosa un plazo determinado, contra garanta de acciones y a una tasa fijada libremente en el mercado, que resulta de la diferencia del

precio al contado y el precio aplaco. 3.2. FINANCIAMIENTO DE MEDIANO Y LARGO PLAZO Adicionalmente al Sistema Financiero, para acceder recursos de mediano y largo plazo las empresas se encuentran en capacidad de llevar a cabo una emisin de valores a travs del mecanismo de Oferta Pblica Primaria, la cual se entiende como la invitacin, adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier acto jurdico referido a la colocacin de nuevos valores mobiliarios, emitidos a tal fin. La Oferta Pblica de Valores, puede ser realizada mediante la emisin de acciones para la creacin de nuevas empresas, as como para aumentar el capital existente. Este mecanismo tambin puede ser utilizado para captar recursos a travs de la emisin de bonos. 3.2.1. EMISIN DE ACCIONES VENTAJAS Y DESVENTAJAS: Entre las principales ventajas y desventajas que esta importante fuente de financiamiento trae para el empresario se pueden sealar: Ventajas: - No tienen cargos fijos, de tal modo que si la empresa obtiene utilidades, puede realizar el pago en acciones comunes. Sin embargo, en contraste con la obligatoriedad de pagar el inters en las obligaciones, no hay obligacin legal de pagar dividendos. - Las acciones comunes no tienen fecha fija de vencimiento. - Como las acciones comunes proporcionan un amortiguador contra prdidas para los acreedores, la venta de acciones comunes aumenta el valor crediticio de la empresa. - Las acciones comunes pueden venderse, en ocasiones, con mayor facilidad que la deuda. - Las acciones comunes pueden atraer a cierto nmero de Inversionistas por dos razones: a) Generalmente, obtienen un rendimiento esperado ms alto que las acciones preferentes o la deuda; y b) Proporcionan al inversionista una mejor proteccin contra la inflacin que las obligaciones, porque las mismas representan a la propiedad

de la empresa. - Desde el punto de vista de la economa como un todo, las acciones comunes son una forma conveniente de financiacin, dado que hacen que (as empresas, sean menos vulnerables a las consecuencias de las bajas en las ventas y las utilidades. Si stas declinan, la financiacin por acciones comunes no tiene cargos fijos, cuyo pago podra obligar a la empresa a emprender una reorganizacin o ir a la quiebra. Desventajas: - La venta de acciones comunes extiende los derechos de voto o de control de los accionistas que han entrado a la compaa mediante la compra de ellas. De este modo, los propietarios puede que no se muestren dispuestos a compartir el control de sus compaas con extraos. - Las acciones comunes confieren a ms propietarios el derecho a compartir las utilidades. El uso de deuda puede permitir a la empresa utilizar fondos a un costo fijo bajo, en tanto que las acciones comunes confieren iguales derechos a los nuevos accionistas a compartir las utilidades netas de la firma. - El costo de lanzamiento de las acciones comunes es generalmente ms elevado, lo cual se explica por: a) Los costos de investigar una inversin en valores de aportacin son ms altos que los de investigar la factibilidad de un valor comparable de deuda, b) Se incurre en un costo de introduccin al mercado. c) Las acciones conllevan mayor riesgo, lo cual significa que la tenencia de acciones debe diversificarse, lo que, a su vez, deriva en que una cantidad dada en dlares de nuevas acciones deba venderse a un mayor nmero de compradores que la misma cantidad de deuda. . - Los dividendos en acciones comunes no son deducibles como un gasto para efectos del Impuesto a la Renta. Sin embargo, el inters de las obligaciones si es deducible. 3.2.2. EMISIN DE OBLIGACIONES La sociedad puede emitir ttulos representativos de obligaciones, con

garantas especficas o sin ellas, en series impresas y numeradas. La sociedad, no podr emitir obligaciones sin garanta especfica por encima del capital y recursos sociales segn el ltimo Balance aprobado, a menos que la aprobacin se pretenda realizar en representacin del valor o precio de bienes cuya adquisicin o constitucin tuviese contratada de antemano la sociedad (Decreto Legislativo N 311, Art. 226). Los ttulos pueden ser nominativos y al portador, tienen mrito ejecutivo y son transferibles, con sujecin a las leyes que les sean aplicables. La Oferta Pblica de Obligaciones a ms de un ao slo puede efectuarse mediante Bonos. Este mecanismo ha sido empleado escasamente como fuente de financiamiento empresarial, tal como pudo desprenderse del diagnstico realizado anteriormente. Sin embargo, esta alternativa de financiamiento se espera alcance gran importancia en los prximos aos, frente a la aparicin de los Inversionistas Institucionales en nuestro mercado, como es el caso de las Administradoras de los Fondos de Pensiones, sobre todo si consideramos que en el Mercado de Valores peruano, no existe variedad ni la magnitud suficiente de valores que cubran la demanda que estos inversionistas requerirn. VENTAJAS Y DESVENTAJAS: Las ventajas y desventajas de la misin de obligaciones sobre la de acciones, se puede sintetizar en lo siguiente: Ventajas: - El costo de la deuda est claramente limitado. Los obligacionistas no participan de la; utilidades de las empresas. - El costo no slo es limitado, sino que tpicamente el rendimiento esperado es inferior a' costo de las acciones comunes, - Los propietarios de las empresas no comparten el control de ella cuando se financia por medio de deuda. - Ei pago de intereses es deducible para los efectos del Impuesto a la Renta. - La flexibilidad en la estructura financiera de la empresa puede lograrse

introduciendo una disposicin de pago en la escritura de la deuda. - En el caso de los Bonos, estos pueden ser canjeados colectivamente por acciones ordinarias o privilegiadas, si as lo contemplase el contrato de emisin, en los trminos y condiciones que en dicho documento se sealen (Decreto Legislativo N 755, Art. 72). Desventajas: - La deuda es un cargo fijo; hay mayor riesgo si fluctan las utilidades de la empresa, porque sta puede ser Incapaz de hacer frente a estos cargos fijos. - La deuda generalmente tiene fecha definida de vencimiento. A causa de ello, ti funcionario financiero debe hacer provisin para el pago de la deuda. - Es una relacin contractual a largo plazo, las disposiciones de la escritura es probable que sean mucho ms rgidas que lo que son en un convenio de crdito a corto plazo. Portante, la empresa puede hallarse sometida a restricciones mucho ms inquietantes y paralizante; en la escritura de un convenio de deuda a largo plazo que en el caso que la hubiera solicitado a corto plazo o hubiese emitido acciones comunes. - Hay un lmite a la extensin con que pueden reunirse fondos mediante deudas a largo plazo. Algunas de las normas generalmente aceptadas de poltica financiera dictan que la razn de la deuda no debe exceder de ciertos lmites. Si bien nuestra legislacin no estipula un tope mximo sobre la colocacin en relacin al patrimonio del emisor, contempla la formacin de garantas para montos que superen el capital y recursos sociales (reservas legales, estatutarias y otras de libre disposicin).

EL MARCO LEGAL DEL MERCADO DE VALORES

I. ANTECEDENTES LEGISLATIVOS El Cdigo de Comercio de 1902 constituye el primer antecedente normativo nacional destinado a la regulacin del Mercado de Valores. Si bien es cierto que dicho cuerpo legal no se ocupaba del Mercado de Valores en general, s regulaba uno de sus instrumentos ms importantes: Las Bolsas de Valores, a

las que denomin Bolsas de Comercio. No obstante, debe reconocerse que esta materia haba sido objeto de regulacin mediante la aprobacin del Reglamento de la Bolsa de Valores de Lima, el 29 de Agosto de 1898, institucin que operaba desde su creacin, el 21 de Diciembre de 1860. Posteriormente, en 1970, se produjo la reforma que permitira una mayor especializacin de la legislacin del Mercado de Valores, independizndose del Cdigo de Comercio. En efecto, mediante Decreto Ley N 18302, de fecha 02,06.70, se estableci un rgimen legal especfico aplicable al Mercado de Valores, el cual fue reglamentado mediante Decreto Supremo N 187-70 del 09 de Agosto de 1970, Posteriormente, mediante Decreto Ley N 18353 de fecha 09.08.70, se reestructur la Bolsa de Valores de Lima, derogndose la Seccin Sexta del Cdigo de Comercio. Con anterioridad, el Decreto Ley N 17020 de fecha 28.05.68, haba creado la Comisin Nacional de Valores, la que se denomin a partir de la vigencia del Decreto Ley N 19648, Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores. En lo que atae at Mercado Burstil, mediante Decreto Legislativo N 211, del 12.06.81, se modific el rgimen legal de las Bolsas de Valores, derogndose las normas que al respecto contenan los Decretos Leyes Nos. 18302 y 18353. Por su parte, el Decreto Legislativo N 198, Ley Orgnica de CONASEV, marc una nueva pauta para su estructuracin especializada. La referida norma fue reglamentada mediante Decreto Supremo N 0295-81-EFC. En la actualidad, el Mercado de Valores se rige por el Decreto Legislativo N 755, modificado en algunos aspectos puntuales por la Ley N 261 72. Estas normas persiguen modernizar el Mercado de Valores, a travs de la creacin de Instituciones cuya presencia no haba sido diseada en las normas precedentes. Finalmente, con fecha 24.12.92, se promulg la Nueva Ley Orgnica de CONASEV, mediante el Decreto Ley N 26126. II. MERCADO DE VALORES 2.1. CONCEPTO El Mercado de Valores, como parte conformante del Mercado de Capitales, sirve al proceso de formacin de capitales, necesario para el desarrollo del sector productivo, mediante la emisin de valores emitidos por personas jurdicas pblicas y privadas con el fin de captar el ahorro de los

Inversionistas y pblico en general. 2.2 CLASIFICACIONES DEL MERCADO DE VALORES Atendiendo a la naturaleza de la colocacin de los valores, el Mercado de Valores se pueden clasificar en: a) b) Mercado Primario. Mercado Secundario.

Esta clasificacin es detallada ms adelante. Desde el punto de vista de SU organizacin, el Mercado de Valores puede dividirse en: a) MERCADO BURSTIL Es la expresin organizada del Mercado de Valores, que se lleva a cabo a travs de una Institucin denominada Bolsa de Valores, Este Mercado est caracterizado por [a exclusividad de la negociacin de los valores mobiliarios (Ttulos Valores) previamente inscritos en Bolsa. Los valores negociables en el Mercado Burstil estn conformados sobre todo por acciones de capital y acciones de trabajo. Asimismo, se negocian certificados de suscripcin preferente y algunos bonos y obligaciones. b) MERCADO EXTRABURSATIL Es el segmento del Mercado de Valores en el que se negocian valores no admitidos a negociacin en el Mercado Burstil; vale decir, es el mercado constituido por las operaciones realizadas fuera de Bolsa. Sobresalen en este mercado la negociacin de pagars, letras de cambio y pagars bancarios. 2.3 CARACTERSTICAS El mercado de Valores se caracteriza por los siguientes aspectos: a) Forma parte del Mercado de Capitales, constituyndose as en uno de los medios de captacin de capitales para el desarrollo del sector productivo de un pas. b) Es un mercado donde se negocian exclusivamente valores mobiliarios, entendindose por tales aquellos valores que pueden ser representativos del capital social de una sociedad en cuyo caso se denominan acciones, o representativos de crditos en cuyo caso son denominados obligaciones o bonos. c) Otorga liquidez a cada valor para su conversin en efectivo en cualquier

instante. d) Se caracteriza tambin por estar regulado y permanentemente supervisado por un organismo estatal a fin de garantizar el inters de los inversionistas y pblico en general as como la transparencia del mercado. III. REGISTRO PUBLICO PE VALORES E INTERMEDIARIOS 3.1 CONCEPTO El Registro Pblico de Valores e intermediarios, es creado con el objeto de que la informacin contenida en l sea difundida al pblico en general e Inversionistas en particular, a fin de contribuir a una adecuada toma de decisiones en materia financiera as como a la transparencia del mercado de valores mediante el Registro se trata de centralizar la informacin para hacerla disponible en forma homognea y oportuna a los usuarios. El Registro Pblico de Valores e Intermediarios, estaba carc|0 de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores. Estn obligadas a inscribirse en el Registro Pblico todas aquellas personas jurdicas que requieran emitir un valor mediante Oferta Pblica; cotizar sus valores en Bolsa, as como las sociedades que se constituyan como Agentes de Intermediacin. Igualmente, aquellas que administran Fondos Mutuos de Inversin en Valores, empresas administradoras de fondos colectivos sociedades annimas abiertas y sociedades auditoras que emiten dictamen de empresas supervisadas por CONASEV. 3.2 SECCIONES DEL REGISTRO PUBLICO DE VALORES E INTERMEDIARIOS Actualmente, el Registro Pblico de Valores e Intermediarios, consta de las siguientes secciones: a) DE VALORES MOBILIARIOS a.1 De Oferta Primaria Es aquella seccin en la que se inscriben todos aquellos valores provenientes de nuevas emisiones de acciones (para la constitucin de empresas o incremento de su capital social va Oferta Pblica) o bonos. a.2 De Oferta Pblica Secundaria Son los ttulos valores que ya se encuentran en circulacin y son ofertados en las Bolsas de Valores.

b) DE AGENTES DE INTERMEDIACIN Son personas jurdicas constituidas como sociedades annimas y cuyo objeto social es la intermediacin en valores. Los Agentes de Intermediacin pueden ser de d^ clases; Las Sociedades Agentes de Bolsa y las Sociedades Intermediarias de Valores; existiendo un Registro respectivo para cada uno de ellos. c) DE FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Fondo Mutuo de Inversin en Valores, es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas con el objeto de invertirlo en Valores de Oferta Pblica. d) DE EMPRESAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos de Inversin en Valores, s constituyen con el exclusivo objeto de administrar uno o ms fondos autorizados por la CONASEV. e) DE EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESCO Son sociedades que tienen por objeto exclusivo calificar y clasificar valores de acuerdo a la evaluacin de las condiciones del ttulo y del emisor, estableciendo categoras diferentes de riesgo, de modo que pueda estimarse el grado de riesgo que entraa la inversin un determinado valor. f) DE EMPRESAS ADMINISTRADORAS DE FONDOS COLECTIVOS Son sociedades annimas que tienen por objeto la administracin de fondos conformados por aportes regulares de diferentes personas para adquirir mediante accin conjunta determinados bienes y servicios. g) DE SOCIEDADES ANNIMAS ABIERTAS La Sociedades Annimas Abiertas, son aquellas que realizan Oferta Pblica de sus acciones; o cuyo capital social se encuentre en poder de ms de 25 accionistas, que posean en conjunto ms del 30%, sin que individualmente ninguno posea ms del 5%. h) DE SOCIEDADES AUDITORAS Toda informacin auditada, que por disposicin legal administrativa, deban presentar a CONASEV las empresas sometidas a su supervisin, ser dictaminada por Sociedades Auditoras debidamente inscritas en este

Registro. Las Sociedades Auditoras pueden adoptar cualquier forma societaria admitida en la Ley General de Sociedades. 3.3 CARACTERSTICAS DEL REGISTRO a) PUBLICO El Registro es Pblico porque est garantizado el acceso de cualquier persona a la informacin que obra registrada, sea sta de carcter financiero respecto de alguna empresa, acerca de hechos de importancia, o en general, informacin relativa a un valor sociedad o acto inscrito. b) CENTRALIZADO El Registro es centralizado porque toda la informacin y documentacin se encuentra centralizada en la Oficina de Registro Pblico de Valores e Intermediarios a cargo de la CONASEV. IV. OFERTA PBLICA DE VALORES 4.1 CONCEPTO La Oferta Pblica de Valores es la invitacin adecuadamente difundida (mediante la utilizacin de cualquier medio de publicidad, difusin o correspondencia) dirigida al pblico en general o, a determinados sectores de ste, con el objeto de realizar cualquier acto jurdico destinado a la colocacin de nuevos valores mobiliarios en el pblico o a negociar los que estn en circulacin. 4.2 NATURALEZA JURIDICA La Oferta Pblica de Valores es una declaracin unilateral de voluntad, que puede ser de carcter receptivo o no, mediante la cual se propone la creacin de una relacin jurdica entre un emisor y el suscriptor de un valor determinado. 4.3 CLASES PE OFERTA PUBLICA La Oferta Pblica de Valores puede ser primaria o secundaria. a) OFERTA PUBLICA PRIMARIA Se considera Oferta Pblica Primara la invitacin que tiene por objeto la colocacin de valores de nueva emisin en el mercado de Valores. Esta clase de Oferta Pblica es de suma importancia pues es un medio de captacin de nuevos capitales que, ya sea en forma asociativa o crediticia, constituyen recursos necesarios para el desarrollo del sector productivo de un pas.

b) OFERTA PUBLICA SECUNDARIA La Oferta Pblica Secundaria es la invitacin que tiene por objeto la transferencia de valores, sea en el Mercado Burstil o Extraburstil que han sido previamente objeto de colocacin en primera emisin. V. MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIO DE VALORES 5.1 MERCADO PRIMARIO DE VALORES El mercado primario de valores, es e\ segmento del Mercado de Va\ores donde se realiza la primera colocacin de valores recin emitidos, producindose asila suscripcin inicial de los mismos. Tambin es llamado mercado de emisiones y constituye el medio ms importante de captacin de recursos financieros dentro del Mercado de Valores. 5.2 MERCADO SECUNDARIO DE VALORES El mercado secundario de valores, viene a ser un mercado de transacciones de valores ya emitidos y que son negociados luego de su primera colocacin. Es el segmento del Mercado de Valores que se caracteriza por ser un mercado de liquidez, esto es, un mercado donde se realizan las sucesivas transferencias de los ttulos y donde cada adquiriente de los mismos tiene la posibilidad de realizarlos en cualquier instante. En este mercado el precio de los valores mobiliarios se forma por el libre juego de la oferta y la demanda; a diferencia del mercado primario donde el precio est determinado por el valor nominal del ttulo dado que se trata de valores de primera emisin. Finalmente, debemos decir que es a este mercado donde se dirige la oferta pblica secundaria de valores. 5.3 VALORES MOBILIARIOS La relacin entre ttulo valer y valor mobiliario es una relacin de gnero a especie. Valeres Mobiliarios, son una especie de los ttulos valores, y por tanto, documentos que tienen incorporados derechos patrimoniales y que estn destinados a la circulacin. Confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o de participacin en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. 5.4 ACCIONES Las acciones son valores mobiliarios representativos del capital social de

una sociedad, que confieren diversos derechos a su titular. Son ttulos esencialmente transmisibles y negociables, constituyen la expresin cabal de los derechos participatorios, entendindose por estos el poder jurdico para intervenir en el patrimonio de otro sujeto. A las acciones tambin se les llama valores de renta variable, porque su rentabilidad est determinada por el resultado del ejercicio de la actividad econmica de la sociedad emisora. 5.5 BONOS Los Bonos son valores mobiliarios representativos de un crdito contra la empresa emisora cuyo plazo de redencin debe ser mayor de un ao. Son ttulos de renta fija porque reditan intereses sujetos a una tasa fija cuyo importe est determinado desde la emisin del ttulo, no dependiendo pues su rentabilidad, del resultado del ejercicio econmico de la empresa emisora. VI. MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIN Son aquellos mercados secundarios que le unen o interconectan

simultneamente a varios compradores y vendedores con el objeto de negociar valores. El mecanismo centralizado de negociacin ms representativo es la Rueda de Bolsa, la cual consiste en la reunin diaria con el objeto de negociar valores mobiliarios previamente inscritos en Bolsa. VII. BOLSAS DE VALORES 7.1 CONCEPTO Las Bolsas son Asociaciones Civiles de servicio pblico y de especiales caractersticas que tienen por finalidad facilitar la negociacin de valores mobiliarios, debidamente registrados proveyendo a sus miembros y por cuenta de ellos al pblico en general, de los servicios, sistemas y mecanismos adecuados para intermediar valores mediante Oferta Pblica en forma competitiva, ordenada, continua y transparente. 7.2 NATURALEZA JURDICA El artculo 8 de la Ley del Mercado de Valores define a las Bolsas como Asociaciones Civiles de Servicio caractersticas. Esta definicin establece una naturaleza jurdica sui generis de las Bolsas de Pblico, poseyendo especiales

Valores, toda vez que por definicin, una Asociacin Civil es una organizacin estable de personas naturales o jurdicas o de ambas, que asociadas persiguen fines comunes para sus miembros (artculo 80 del Cdigo Civil); pero que en absoluto persiguen fines de servicio pblico. De otro lado, como Asociacin Civil es una persona jurdica de derecho privado, sin fines de lucro. Esto quiere decir que la Bolsa como Asociacin Civil, no puede procurar ms beneficios que no sea una mejora en los servicios inherentes a su carcter de institucin de servicio pblico. Como Asociacin Civil la Bolsa debe tener un sustrato personal, es decir, un nmero de asociados que la ley establece que no puede ser inferior a 20 personas. Mediante Ley N 26172, se ha otorgado un plazo hasta el 31.12.95 para que aquellas Bolsas existentes completen el nmero mnimo de miembros. Se ha facultado tambin para que las Bolsas al cabo de dicho plazo, puedan operar con un mnimo de miembros. En la nueva Ley del Mercado de Valores, los asociados a una Bolsa slo pueden ser las Sociedades Agentes de Bolsa, quienes adquieren tal condicin mediante la adquisicin de un Certificado del Participacin. El patrimonio mnimo exigido a las Bolsas de Valores es de S/. 1 000 000, (Un Milln de Nuevos Soles) representado en Certificados de Participacin, Dicho monto puede integrarse hasta el 31.12.95, aunque segn la Ley N26172, al cabo de dicho plazo podrn funcionar acreditando el 75% de la cifra referida. 7.3 ESTRUCTURA ORGNICA La Bolsa se compone de los siguientes rganos: a) ASAMBLEA GENERAL Correspondientemente a su naturaleza jurdica de Asociacin Civil, el mximo rgano de gobierno de una Bolsa es la Asamblea General, teniendo como funcin primordial la eleccin de los miembros del Consejo Directivo. b) EL CONSEJO DIRECTIVO El Consejo Directivo se integra por no menos de cinco ni ms de siete miembros y son elegidos por la Asamblea General. b.1 Requisitos para sur elegido miembro del Consejo Directivo - Hallarse en pleno ejercicio de los derechos civiles. - Gozar de solvencia moral y econmica.

- Poseer conocimientos en materias econmicas, financieras y mercantiles, particularmente en los aspectos relacionados con el Mercado de Valores, en grado compatible con las funciones a desempear. b.2 Impedimentos para ser Miembro del Consejo Directivo Los impedidos por las leyes que les respectan. Los asesores, funcionarios y dems trabajadores de otra Bolsa, o quienes hubiesen tenido esa condicin en los seis meses previos, as como sus cnyuges o parientes. Los funcionarios pblicos de cualquier nivel, concepto que excluye a quienes se desempeen en las empresas estatales. Quienes en cualquier tiempo hayan sido condenados por la comisin de un delito doloso. Quienes hayan sido declarados en quiebra, aunque se hubiere sobresedo el procedimiento. Quienes hayan sido destituidos como Directores de la Bolsa que se trate o de otra. Los Directores, asesores, funcionarios y dems trabajadores de CONASEV, as como sus cnyuges y parientes. Los asesores, funcionarios y dems trabajadores de la propia Bolsa, as como sus cnyuges y dems parientes. c) LA GERENCIA La Gerencia es un rgano ejecutivo que se conforma de acuerdo con las normas estatutarias. El artculo 124 de la Ley del Mercado de Valores slo refiere al respecto que el Gerente General debe reunir los mismos requisitos exigidos a los miembros del Consejo Directivo y al que le son aplicables los mismos impedimentos sealados a los miembros del Consejo Directivo, excepto el referido a la condicin de director, asesor, trabajador o funcionario de CONASEV, as como sus cnyuges o parientes. VIII. AGENTES DE INTERMEDIACIN 8.1 CONCEPTO Es la actividad desarrollada por una persona jurdica con el objeto de concertar la negociacin de valores mobiliarios en el Mercado Burstil o

Extraburstil, por cuenta y en inters de terceras personas. Las actividades de intermediacin tpicas de estos agentes, no pueden desarrollarse si no han sido previamente autorizadas por CONASEV. 8.2 CLASES DE AGENTES DE INTERMEDIACIN a) SOCIEDADES AGENTES DE BOLSA a.1 Concepto Esta persona jurdica facultada para desempearse como intermediaria en la negociacin de valores mobiliarios, siendo la nica autorizada para actuaren el Mercado Burstil. a.2 Funciones Las Sociedades Agentes de Bolsa, pueden actuar tanto en el mbito burstil como extraburstil; pudiendo tambin desempear funciones que no sean estrictamente de intermediacin. Se constituyen con autorizacin de CONASEV. Sus principales funciones son: Asesora a los Inversionistas. Intermediacin. Colocacin de Valores de emisin primaria y secundaria. Organizacin y Custodia de Valores. Negociacin por cuenta propia.

En lo Que respecta a la funcin de intermediacin de valores, que es una de las ms importantes funciones que cumplen las Sociedades Agentes de Bolsa, es menester resaltar la trascendencia del novsimo Sistema de Recepcin y registro de Ordenes y Asignacin de Operaciones, aprobado mediante Resolucin CONASEV N287-93-EF/ 94.10.0 de 16 de noviembre de 1993. Este cuerpo jurdico tiene como objeto regular, sobre bases de confianza y equidad, las relaciones entre los inversionistas y las sociedades agentes, en lo que se refiere al proceso de adquisicin o venta de valores al contado por parte de stas. La norma comentada se basa en la utilizacin de mecanismos computarizados (a los que slo tienen acceso personas debidamente autori7adas) que, de modo automtico, registren cronolgicamente las rdenes que emitan los clientes, asignndoles fecha, hora y nmero. De este modo, toda operacin que se ejecute deber asignarse de acuerdo a la hora en que la respectiva orden haya ingresado al sistema. Se asegura, de

este modo, el respeto del derecho de los comitentes que hayan emitido primero sus rdenes, asignndole la correspondiente operacin, sin que para el efecto tengan preferencia las compras por cuenta propia por parte de la Sociedad Agente de Bolsa, ni las que efecten sus socios, representantes, empleados, cnyuges, parientes u operadores. La norma comentada permite, asimismo, el establecimiento de mecanismos especiales para los casos de rdenes de compra o venta de valores que representen ms del 5% del capital suscrito y pagado de la empresa o cuando sean iguales o mayores de S/. 100000 (Cien Mil Nuevos Soles) por valor, respetndose siempre el principio primero en el tiempo, primero en el derecho. De este modo, pues, la actuacin de las Sociedades Agentes se en causa dentro de normas que fomentan la confianza de los agentes econmicos sobre la base de relaciones justas y equitativas con los inversionistas. b) SOCIEDADES INTERMEDIAS DE VALORES b.1 Concepto Esta sociedad annima cuyo rasgo distintivo, a diferencia de la Sociedad Agente de Bolsa, es que pueden intermediar valores, pero, nicamente en el Mercado Extraburstil. b.2 Funciones Las funciones de las Sociedades Intermediaria, son ms restringidas que las de las Sociedades Agentes de Bolsa. Igualmente, se constituyen con autorizacin de CONASEV. Sus principales funciones son: Colocar en el pblico valores de emisin primaria. Colocar, administrar y custodiar carteras de valores, previa autorizacin de CONASEV. Comprar o vender, por cuenta de terceros, valores que no sean objeto de negociacin en Bolsa. Comprar o vender, por cuenta de terceros y con la intervencin de Sociedades Agentes de Bolsa, valores inscritos en Bolsa. Asesorar e informar a los inversionistas en el Mercado de Valores. Las dems, que de modo general les autorice la CONASEV y que

no sean privativas de las Sociedades Agentes de Bolsa. IX. FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Y SUS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS 9.1 FONDOS MUTUOS DB INVERSIN EN VALORES a. CONCEPTO Fondo Mutuo de Inversiones en valores, es el patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurdicas con el objeto de ser invertidos en valores de Oferta Pblica por una Sociedad Administradora. Se Caracteriza por constituir una cartera diversificada de valores mobiliarios que al proporcionar un rendimiento se reflejar en el patrimonio el fondo y se canalizar hacia los partcipes o aportantes en funcin de la cantidad de aportes que posean stos. b. NATURALEZA JURDICA El Fondo Mutuo es un patrimonio econmico compuesto por la totalidad de aportes de sus partcipes perfectamente diferenciable del patrimonio de la sociedad que lo administra. c. CARACTERSTICAS Los Fondos Mutuos presentan las siguientes caractersticas: Es un fondo comn integrado por el universo de aportaciones y destinado a la inversin en valores. Las participaciones del fondo tienen carcter fungible porque todas son de valor y caractersticas iguales, las que son represen todas mediante Certificados de Participacin. El fondo va a estar destinada exclusivamente a la inversin en valores mobiliarios de Oferta Pblica en el mercado burstil. d. PATRIMONIO MNIMO El Fondo Mutuo debe contar con un patrimonio neto no menor de S/, 300 000 (Trescientos Mil Nuevos Soles), para iniciar sus actividades. Transcurridos seis meses desde la fecha de iniciacin deber contar, con no menos de 200 partcipes y con un patrimonio no inferior a S/. 500 000 (Quinientos Mil Nuevos Soles); en caso contrario entrar en liquidacin.

9.2

SOCIEDADES

ADMINISTRADORAS

DE

FONDOS

MUTUOS

DE

INVERSIN EN VALORES a) CONCEPTO Sociedad Administradora de Fondos Mutuos de Inversin en Valores, es la persona jurdica que tiene por objeto la formacin y gestin de una cartera de valores, por cuenta de un determinado nmero de asociados o partcipes, proporcionndoles ventajas que no podrn conseguir aisladamente. b) NATURALEZA JURDICA Las Sociedades Administradoras, se constituyen bajo la forma de Sociedad Annima. c) CARACTERSTICAS c.1 Exclusividad de su objeto Las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos de Inversin en Valores, realizan la compra, venta y tenencia de ttulos con el objeto de buscar algn crdito o beneficio, sin pretender el control de las empresas en que invierte. c.2 Divisin y Limitacin del Riesgo Los Fondos Mutuos de Inversin en Valores, han sido concebidos con el objeto de permitir el acceso de pequeos y medianos inversionistas al Mercado de Valores en condiciones ventajosas de riesgo, debido a la concentracin de los aportes y a la diversificacin de la cartera de valores a invertir. c.3 Gestin Profesional La inversin Colectiva se tiende a confiar a personas jurdicas con alto grado de calificacin y profesionalismo. c.4 Eliminacin de Operaciones Especulativas Dado que la inversin colectiva busca seguridad y mayor rentabilidad, se prohben las operaciones a corto plazo, la pignoracin de acciones y la adquisicin de ttulos de empresas de reciente constitucin. c.5 Separacin de Patrimonios El patrimonio del Fondo Mutuo de Inversin en Valores, es distinto e inconfundible con el patrimonio de la Sociedad Administradora, los

que deben llevarse en contabilidades separadas. d) CAPITAL MNIMO El capital mnimo de una Sociedad Administradora de Fondos Mutuos de Inversin en Valores es de S/. 500 000 (Quinientos Mil Nuevos Soles), el que en ningn caso debe representar menos del 2% (dos por ciento) del Fondo Mutuo que administra. X. SISTIEMAS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN 10.1 CONCEPTO La compensacin, es el proceso por el cual se recibe la informacin de las operaciones realizadas en el mercado burstil, con el objeto de cargarlas o abonarlas en las cuentas de los intermediarios que aparecen previamente registrados en una institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores. La liquidacin, es la etapa final del proceso que consiste en anotar los saldos de los participantes e intercambio los fondos o instrumentos financieros segn los resultados arrojados. Los valores mobiliarios, pueden ser representados en las instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores de dos formas; a) POR MEDIO DE TTULOS VALORES Es el medio ms comn de representacin de los valores mobiliarios que, dada la materializacin de los mismos, supone la asuncin de determinados costos de error en el manejo manual y riesgo de prdida o robo de los ttulos valores. Es el medio menos idneo para efectuar un eficiente sistema de compensacin y liquidacin. b) POR MEDIO DE ANOTACIONES EN CUENTA Las anotaciones en cuenta de los ttulos suponen un sistema contable de compensacin y liquidacin, cuya transferencia opera contablemente abonando o cargando los saldos resultantes a los participantes en el sistema. La inscripcin a favor de un intermediario adquiriente produce los mismos efectos que la expedicin de los ttulos y es oponible a terceros desde el momento mismo en que se efecta. A esto, se le ha venido a llamar la desmaterializacin de los ttulos valores toda vez que a fin de facilitar su transferencia en tas operaciones burstiles, se le hace perder existencia fsica representndolas nicamente a travs de cuentas.

- Requisitos para la Representacin de Valores por Anotaciones en Cuenta. - El emisor debe presentar ante la correspondiente Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores, as como a CONASEV, el testimonio de la Escritura en la que consten las condiciones y caractersticas de los valores representados por anotaciones en cuenta. - El registro contable de los valores representados por anotaciones en cuenta correspondientes a una emisin se atribuyen a una sola Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores. 10.2 VENTAJAS Un sistema contable de compensacin y liquidacin propugna la eficiencia y reduccin de costos y riesgos en las operaciones burstiles, pues supone la eliminacin de errores manuales, disminucin de costos y aceleracin de los trmites, as como elimina los riesgos de prdida o robo presentes cuando existe la necesidad de los traslados fsicos para liquidar cada transaccin. XI. INSTITUCIONES DT COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES 11.1 CONCEPTO Son personas jurdicas constituidas bajo la forma de sociedades annimas, que tienen por objeto el registro, custodia, compensacin, liquidacin y transferencia de valores que reciban de las Bolsas, Sociedades Agentes, etc. 11.2 NATURALEZA JURIDICA Las instituciones de compensacin y liquidacin de valores en el Per, en virtud del Decreto Legislativo N 755, Ley dl mercado de valores deben constituirse como sociedades annimas; cuyas caractersticas son las siguientes: a) Su capital social mnimo es de S/. 200 000 (Doscientos Mil Nuevos Soles), el cual debe estar ntegramente suscrito y totalmente pagado antes de dar inici a las actividades. b) Slo pueden ser socios las Sociedades Agentes de Bolsa y las empresas bancarias y financieras. c) Ningn socio puede ser propietario de ms de una accin. d) El nmero de socios no puede ser inferior a 10.

e) Los Estatutos Sociales y su modificacin, as como la inscripcin y transmisin de las acciones deben ser aprobadas previamente por la CONASEV. f) La organizacin y el funcionamiento de las Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores son autorizados por la CONASEV. 11.3 FUNCIONES Las Instituciones de Compensacin y Liquidacin de Valores, tienen principalmente dos funciones: a) La custodia fsica y depsito de los valores mobiliarios. b) Efectuar la transferencia, compensacin y liquidacin de los valores que se deriva de la negociacin. XII. EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESGO 12.1 CONCEPTO Las Empresas Clasificadoras de Riesgo, son personas jurdicas constituidas con el objeto de proporcionar al mercado, la informacin relativa al grado de riesgo que entraa la inversin en cada valor de Oferta Pblica, en funcin a la probabilidad de prdida del valor de la inversin, recuperabilidad o rentabilidad. 12.2 NATURALEZA JURDICA Segn el artculo 231 de la Ley del Mercado de Valores, las Empresas Clasificadoras de Riesgo pueden constituirse bajo cualquiera de las formas societarias admitidas por nuestra Ley General de Sociedades. 12.3 CARACTERSTICAS - Se constituyen balo autorizacin de la CONASEV y se encuentran sujetas a control y supervisin de esta entidad. - El capital mnimo de estas empresas es de S/.200 000 (Doscientos Mil Nuevos Soles). - En toda Empresa Clasificadora de Riesgo debe haber un Comit de Clasificacin, integrada por lo menos de 3 miembros a quienes compete clasificar los valores por nivel de riesgo. 12.4 FUNCIONES La principal funcin que tiene la Empresa Clasificadora de Riesgo es la de categorizar los valores mobiliarios representativos de deuda o capital, de

acuerdo a determinados criterios como pueden ser la solvencia del emisor, calidad de la cartera variabilidad o estabilidad de los resultados econmicos del emisor, liquidez del valor, clase de informacin, etc. Esta informacin procesada por la clasificadora servir de elemento adicional al pblico Inversionista, a fin de que junto con otros indicadores econmicos conlleven a una mejor toma de decisin en las inversiones burstiles y extraburstiles. XIII. SOCIEDADES ANNIMAS ABIERTAS Una Sociedad Annima Abierta, es age Ha que acude al ahorro pblico para la integracin de su capital social. Sin embargo, la ley tambin ha querido precisar que son Sociedades Annimas Abiertas, aquellas cuyo capital social se encuentra en poder de ms de 25 accionistas, que en conjunto posean ms del 30% del capital social sin que individualmente ninguno posea ms del 5%. Igualmente, las que tengan emitidas sus acciones sin derecho a voto o ttulos representativos de obligaciones convertibles en acciones, en una proporcin no superior al 21% del capital social.

EL MERCADO DE VALORES COMO FUENTE ALTERNATIVA DE FINANCAMIENTO

I. ASPECTOS OPERATIVOS Debemos distinguir que el fin andamiento a travs del Mercado de Valores se puede obtener desde sus dos segmentos: a) MERCADO PRIMARIO Llamado tambin mercado de emisiones, es el segmento del mercado de valores donde se realiza la primera colocacin de los valores mobiliarios recin emitidos. Los actos jurdicos vinculados a los valores caracterizan este mercado, porque son los de la emisin de valores para su suscripcin inicial o primera colocacin, por lo que su precio es el expresado en el ttulo, el que por lo general, se coloca a su valor nominal. Es a este mercado al que se dirige la oferta pblica primaria de valores y es el que se constituye en una fuente de captacin de recursos financieros, por lo que tambin se le llama mercado de financiamiento, lo que hace de sta una de las funciones ms importantes del mercado de

valores. Adems, el mercado primario, comprende las emisiones societarias y las emisiones realizadas por el Estado. b) MERCADO SECUNDARIO Es un mercado de transacciones con los valores ya emitidos y que se negocian luego de la primera colocacin. Por eso, es el segmento del mercado de valores que se caracteriza por ser un mercado de liquidez, esto es, un mercado donde se hacen las sucesivas transferencias de los ttulos y donde cada adquiriente tiene la posibilidad de realizar las estrategias de inversin que le permitan maximizar sus ganancias y minimizar sus prdidas. Es a este mercado donde concurren los oferentes y demandantes de ttulos que ya circulan en el mercado, y donde el precio se forma por el libre juego de la oferta y demanda (precio de mercado), y no por el valor expresado en el ttulo, que es el valor nominal. El mercado secundario funciona como fuente de financiamiento, a travs de las operaciones de reporte (realizadas en Rueda de Bolsa) y las operaciones en Mesa de Negociacin. Existe una relacin de dependencia entre los mercados primario y secundario, dado que las primeras emisiones de valores realizad:)S con el fin de obtener recursos financieros por los agentes deficitarios se incrementarn en la medida que exista un mercado secundario ms eficiente y que ofrezca mayores grados de liquidez, lo que a su vez redundar en un mayor incremento de las emisiones primarias y por tanto de la ampliacin de instrumentos disponibles en el mercado. Cabe sealar que, la captacin y transferencias de ahorro a travs de las emisiones de valores mobiliarios, no ha alcanzado hasta la actualidad grados de desarrollo adecuados, que permitan incrementar la eficiencia de dichos instrumentos en el proceso ahorro inversin, por lo que el Mercado de Valores Peruano, adopta la caracterstica de reducido, asociado a un bajo nivel de liquidez, lo que no le permite desarrollar adecuadamente su funcin de intermediario en la transferencia de recursos financieros entre los sectores superavitarios y deficitarios. Como causa bsica de estos hechos, podemos identificar, en un principio, la escasa oferta publica que no ha sido incentivada convenientemente a travs de mecanismos tributarios como ha ocurrido en otros pases, a

excepcin

de

aquellas

ofertas

pblicas

dirigidas

financiar

exclusivamente operaciones de arrendamiento financiero, y de otro lado, el empleo tanto por el sector pblico como por el sector privado del crdito bancario, antes que la emisin de valores, como medio de captacin de recursos financieros. En lo concerniente al sector empresarial privado, tos incentivos tributarios no han influenciado bajo ningn concepto, la democratizacin del capital o apertura de las sociedades hacia el pblico inversor, mantenindose la caracterstica de empresas cerradas y favoreciendo el endeudamiento frente a la capitalizacin. II. OFERTA PUBLICA PRIMARIA DE VALORES MOBILIARIOS: DEFINICION Y CONSIDERACIONES PREUMNARES 2.1 DEFINICIN La Oferta Pblica Primaria de Valores Mobiliarios se d fine como la invitacin, adecuadamente difundida y dirigida al pblico en general o a determinados segmentos de ste, que efecta un emisor con el propsito de que el pblico adquiera sus valores y, de esta manera, con los recursos captados, financiar sus proyectos de inversin. Hoy, la oferta pblica primaria ha vuelto a ser uno de los temas importantes en la agenda de los participantes en el Mercado de Valores. En efecto, existe cierta preocupacin entre ellos porque ante una demanda por valores creciente, producto de la mayor participacin de inversionistas nacionales y extranjeros, la oferta de valores es an muy reducida y no responde a las necesidades del mercado. La concentracin accionaria y los patrimonios reducidos de las empresas son los principales factores que explican este rasgo distintivo de la oferta. Ello ha motivado que algunos sectores empresariales manifiesten que es necesario promover la oferta pblica, pero que para ello se requiere de nuevos instrumentos en el mercado que induzcan a las empresas a modificar su estructura financiera o ampliar su capital. 2.2 PARTICIPANTES DE LA OFERTA PBLICA PRIMARIA En toda Oferta Pblica intervienen los siguientes participantes:

a) EL EMISOR, que pretende captar recursos frescos mediante la emisin de valores que sern objeto de ofrecimiento al pblico en general.

b) LA AUTORIDAD DEL MERCADO, cuya participacin tiene por objeto proteger a los inversionistas de operaciones fraudulentas, por ejemplo el caso de una empresa en situacin de quiebra que pretende efectuar una oferta pblica. La autorizacin para efectuar una Oferta Pblica no significa que la autoridad garantice utilidades o que otorgue proteccin al inversionista contra las prdidas a futuro. c) EL AGENTE DE INTERMEDIACIN, cuya funcin es realizar las actividades de banca de inversin para la colocacin de los valores, es decir, el intermediario debe promover, estructurar, negociar, coordinar y ejecutar la colocacin pblica de los valores de emisin primaria de su habilidad, seriedad y profesionalismo depende el xito de la colocacin. d) LOS INVERSIONISTAS, que son las personas adquirientes de los valores ofrecidos pblicamente. Las normas vigentes exigen que el emisor brinde al pblico informacin relevante sobre la estructura financiera de la empresa, caractersticas del valor emitido, condiciones de la emisin, entre otros aspectos importantes. Dicha informacin debe estar contenida en un folleto denominado prospecto de colocacin que sirve de orientacin al potencial inversionista, quien finalmente tomara su decisin de acuerdo a sus propias percepciones. 2.3 MODALIDADES DE COLOCACIN Las modalidades tradicionales para realizar una colocacin de Oferta Pblica son las siguientes: - En firme. - Competitiva. - Mejor esfuerzo. - Venta directa. a) COLOCACIN EN FIRME El agente de intermediacin suscribe total o parcialmente los valores (al) del emisor, proporcionndole a este una parte o el total del capital requerido. Posteriormente, el agente de intermediacin recoloca los valores. En esta modalidad el agente de inter mediacin asume el riesgo de no lograr colocar los valores en su totalidad. b) COLOCACIN COMPETITIVA El emisor invita a los agentes de intermediacin a participar en la

colocacin. Cada agente de intermediacin efecta sus propuestas al emisor. El emisor selecciona al agente de intermediacin que proponga las mejores condiciones de precio y apoyo al valor. c) COLOCACIN AL MEJOR ESFUERZO El emisor se compromete a pagar una comisin al agente de intermediacin por el importe total de las acciones colocadas. A su vez, el agente de intermediacin se compromete a realizar su mejor esfuerzo en la colocacin de los valores. El agente de intermediacin no garantiza la colocacin total de la emisin ni se obliga a entregar al emisor una suma determinada. Esta modalidad se emplea cuando las condiciones de venta no son las ideales y la colocacin conlleva cierto grado de riesgo. d) COLOCACIN POR VENTA DIRECTA Consiste en la colocacin efectuada por el mismo emisor al pblico inversionista. Esta forma de colocacin permite el ahorro de los costos de colocacin. Segn las normas vigentes, esta modalidad slo puede ser efectuada por las instituciones bancarias y financieras. 2.4 ELEMENTOS QUE DEBE ANALIZAR EL EMISOR El emisor debe efectuar un estudio que le permita determinar la conveniencia o Inconveniencia de realizar una emisin de valores. Dicho estudio debe evaluar los factores que determinaran el xito o fracaso de la emisin. Entre los factores que indican la conveniencia o no de efectuar la emisin, se pueden identificar los siguientes; - Objetivos estratgicos financieros de la emisin. - Valor o instrumento. - Monto de la emisin. - Costos. - Momento ptimo de la emisin. - Precio de colocacin. a) OBJETIV0S ESTRATGICOS DE LA EMISIN En esta fase el emisor debe identificar claramente los objetivos financieros que se persigue con la emisin:

Aumentar o disminuir el apalancamiento financiero de la empresa. Reducir el costo de capital de la empresa. Fortalecer la estructura financiera de la empresa.

b) VALOR O INSTRUMENTO El valor o instrumento a emitir est determinado por: Efectos corporativos: Es el efecto producido por la emisin sobre la estructura financiera del emisor y sobre la participacin de los accionistas. Efectos corporativos de una emisin primaria de acciones Rubros Activos Pasivos Capital contable Utilidades Apalancamiento financiero Costo del capital Flujos de efectivo Valor de la empresa Rentabilidad corporativa Participacin accionaria Efectos + = + + + + +-

Costo de fuentes alternativas de financiamiento. Posicin del emisor en el mercado. Imagen del emisor en el mercado de capitales. Capacidad del mercado para absorber nuevas emisiones. Segmento de inversionistas hacia el cual se dirige la emisin.

c) MONTO DE LA EMISIN El monto de la emisin queda definido por: El requerimiento financiero de la empresa. La capacidad del mercado para absorber la emisin.

d) MOMENTO DE LA EMISIN El momento de la emisin queda determinado por: Planes y proyectos de inversin. Posicin financiera del emisor. Receptibilidad del mercado de capitales. Tendencia de mercado.

Situacin de la actividad econmica general, y de la industria o combinacin de industrias a la que pertenece el emisor.

Nivel de la relacin Precio/Utilidad y Precio/Valor Contable existente en el mercado y del sector al que pertenece el emisor. e) COSTOS La emisin de valores conlleva los siguientes costos: e.1 Costos de emisin - Gastos de estudio de factibilidad. - Castos de impresin. - Gastos de autorizacin. e.2 Costos de colocacin - Castos de intermediacin - Castos depromociones f) PRECIO DE COLOCACIN Los factores bsicos a considerar son: - Valor o instrumento que se pretende emitir. - Valor de la empresa. - Imagen y posicin estratgica de la empresa en el mercado. - Resultados de la empresa en los ltimos ejercicios. - Relacin Precio/Utilidad y Precio/Valor Contable existente en el mercado, y del sector al que pertenece el emisor. III. REQUISITOS EXIGIDOS PARA REALIZAR UNA OFERTA PUBLICA PRIMARIA DE VALORES 3.1 EN EL CASO DE CONSTITUCIN DE UNA SOCIEDAD 3.1.1 SOLICITUD Una solicitud de inscripcin en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios dirigida a CONASEV conteniendo la siguiente documentacin: a) Programa de fundacin de conformidad con el artculo 80 de la Ley General de Sociedades. b) Copia del formulario donde se har constar la suscripcin de acciones de los socios fundadores. c) Estudio de factibilidad tcnico-econmico, refrendado por economista colegiado, el cual deber contener la siguiente

informacin mnima: Estudio de Mercado. Estructura de Financiamiento. Anlisis de rentabilidad y de sensibilidad considerando probables escenarios y proyecciones. Administracin y organizacin proyectada.

d) Convenio suscrito con intermediario autorizado para la colocacin de los valores materia de la Oferta Pblica. e) Prospecto informativo, con el contenido que se indica en la seccin siguiente. f) Obtener la clasificacin del valor mobiliario con arreglo a las prescripciones del captulo I del Ttulo IX de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 755, as como a las normas que sobre el particular dicte CONASEV. g) Un modelo del certificado de acciones que ser objeto de oferta pblica, cuando la emisin se encuentre representada por ttulos, 3.1.2 PROSPECTO DE COLOCACION Un prospecto a ser utilizado en la difusin de la Oferta Pblica Primaria de acciones, conteniendo la siguiente informacin: a) El texto del programa de fundacin a que se refiere el artculo 80 de la Ley General de Sociedades. b) c) d) e) f) Categora de clasificacin de riesgo. Estructura de financiacin del proyecto total. Detalle de los costos de colocacin. Nombre y domicilio del intermediario colocador. En lugar destacado del prospecto, se insertar el prrafo siguiente: Estos valores han sido inscritos en el Registro Pblico de Valrese Intermediarios de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, lo que no implica que ella recomiende la inversin en los mismos u opine favorablemente sobre las perspectivas de' negocio. Los documentos e informacin necesarios para una evaluacin

complementaria estn a disposicin de los interesados en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios.

3.2 EN EL CASO DE AUMENTO DE CAPITAL 3.2.1 SOLICITUD Una solicitud de inscripcin en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios dirigida a CONASEV conteniendo la siguiente documentacin: a) Programa de aumento de capital de conformidad con el artculo 215 de la Ley General de Sociedades. b) Copia del Acta de la junta General de Accionistas en la que se acord el, aumento de capital. c) Perfil tcnico econmico que sustente el aumento de capital, refrendado por economista colegiado, el cual deber contener la siguiente informacin mnima: - Estudio de mercado. - Estructura de Financiamiento. - Anlisis de rentabilidad y de sensibilidad considerando probables escenarios y proyecciones. d) Convenio suscrito con intermediario autorizado para la colocacin de los valores materia de la oferta pblica. e) Prospecto informativo, con el contenido que se Indica en la seccin siguiente. f) Obtener la clasificacin del valor mobiliario con arreglo a las prescripciones del captulo 1 del Ttulo IX de la Ley del Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 755, as como a las normas que sobre el particular dicte CONASEV. g) Un modelo del certificado de acciones que ser objeto de Oferta Pblica, cuando la emisin se encuentre representada por ttulos. En el caso de aumento de capital de empresas con valores no inscritos en Bolsa, deben presentar adems de lo anterior: Copia de la escritura pblica de constitucin social, y de la ltima escritura pblica otorgada por la sociedad en relacin al aumento de capital y/o modificacin de estatutos. Estados Financieros Auditados de los dos ltimos ejercicios de acuerdo a las regulaciones de esta Comisin Nacional o por el tiempo de existencia de la sociedad o entidad emisora. 3.2.2 PROSPECTO DE COLOCACIN El prospecto a ser utilizado en la difusin de la oferta pblica primaria

de acciones; deber contener la siguiente informacin; a) REFERENTE A LA SOCIEDAD EMISORA - Denominacin de la sociedad emisora y domicilio. - Fecha de constitucin y datos de inscripcin en el Registro mercantil. - Objeto social y principales lneas de actividad, - Capital social, con especificacin del suscrito y pagado, as como de las reservas susceptibles de capitalizacin o pendientes de ella. - Nmero de acciones que conforman el capital social, con indicacin de su ciase o serie y de su valor nominal. - Balance General y Estado de Ganancias y Prdidas de los dos ltimos ejercicios, en forma comparativa o por el tiempo de existencia de la sociedad o entidad emisora. - El texto completo de las conclusiones del informe de auditora de los citados Estados Financieros, con indicacin de (a sociedad auditora que lo realizo. - Indicadores financieros de liquide. solvencia y rentabilidad. - Resea de la poltica de distribucin de resultados de los dos ltimos ejercicios o por el tiempo de existencia de la sociedad o entidad emisora. b) REFERENTE A LA EMISIN - Datos sobre la junta General de Accionistas en la que se acord el aumento de capital. - Categora de clasificacin de riesgo. - Diseo de los recursos que se pretende captar. - Caractersticas bsicas de. la emisin que a continuacin se detallan: Clase o serie de acciones, cantidad de opciones, beneficios o derechos que se otorgan, valor nominal y de colocacin, prima de emisin, monto de la oferta pblica, condiciones o plazos de suscripcin, venlajas tributarias.

- Estructura de financiacin del proyecto total. - Detalle de tos costos de colocacin, prima de emisin, monto de la oferta pblica, condiciones o planos de suscripcin, ventajas tribularas. - Nombre y domicilio del intermediar'') colocador. - En lugar destacado del prospecto, insertar el prrafo siguiente: Estos valores han sido inscritos en el Registro Pblico de Valores e Intermediarlos de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y

Valores, lo que no implica que ella recomiende la inversin en los mismos u opine favorablemente sobre las perspectivas del negocio. Los documentos e informacin necesarios para una evaluacin complementaria estn a disposicin de los interesados en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios. 3.3 EN EL CASO DE EMISION DE BONOS 3.3.1 SOLICITUD Una solicitud de inscripcin en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios, dirigida a CONASEV conteniendo la siguiente documentacin: a) Contrato suscrito con el fideicomisario, de conformidad con lo dispuesto por el artculo 67 de la Ley de Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 755. b) Copia del Acta de la junta General de Accionistas en la que se acord la emisin de Bonos. c) Perfil tcnico econmico que sustente la emisin, refrendado por economista colegiado, el cual deber contener la siguiente informacin mnima: Estudio de mercado. Estructura de Financiamiento. Anlisis de rentabilidad y de sensibilidad considerando probables escenarios y proyecciones. d) Convenio suscrito con intermediario autorizado para la colocacin de los valores materia de la oferta pblica. e) Prospecto informativo, con el contenido que se indica en la seccin siguiente. f) Obtener la clasificacin del valor mobiliario con arreglo a las prescripciones de captulo I, del Ttulo IX de la Ley de) Mercado de Valores, Decreto Legislativo N 755, as como a las normas, que sobre el particular dicte CONASEV. g) Un modelo del Bono que ser objeto de Oferta Pblica, cuando la emisin se encuentre representada por ttulos. En el caso de las empresas con valores no inscritos en Bolsa, deben presentar adicionalmente: Copia de la escritura pblica de constiuci6n social, y de la ltima escritura pblica otorgada por la sociedad en relacin al

aumento de capital y/o modificacin de estatutos. Estados Financieros Auditados de los dos ultimes ejercicios de acuerdo a las regulaciones de CONASEV o por el tiempo de existencia de la sociedad o entidad emisora. 3.3.2 PROSPECTO DE COLOCACION El prospecto a ser utilizado en la difusin de la oferta pblica primaria de bonos, deber contener la siguiente informacin: a) REFERENTE A LA SOCIEDAD EMISORA Denominacin de la sociedad emisora y domicilio. Fecha de constitucin y datos de inscripcin en el Registro Mercantil. Objeto social y principales lneas de actividad. Capital social, con especificacin del suscrito y del pagado, as como de las reservas susceptibles de capitalizacin o pendientes de ella. Nmero de acciones que conforman el capital social con indicacin de su clase o serie y de su valor nominal. - Balance General y Estado de Ganancias y Prdidas de los dos ltimos ejercicios, en forma comparativa o por el tiempo de existencia de la sociedad o entidad emisora. El texto completo de las conclusiones del informe de auditora de los citados Estados Financieros, con indicacin de la sociedad auditora que lo realiz. Indicadores financieros de liquidez, solvencia y rentabilidad. Resea de la poltica de distribucin de resultados de los dos ltimos ejercicios o por el tiempo de existencia de la sociedad o entidad emisora. b) REFERENTE A LA EMISIN - Datos sobre la junta General de Accionistas en la que se acord la emisin. - Categora de clasificacin de riesgo. - Destino de los recursos que se pretende captar. - Caractersticas bsicas de la emisin que a continuacin se detallan; monto de la oferta pblica, valor nominal y de

colocacin, nmero y cantidad de valores por serie, inters, perodo de pago, rendimiento adicional, ventajas tributarias, fecha de emisin y de vencimiento, plazo de amortizacin, lugar de pago de los intereses y premios, garantas de la emisin, fideicomisario y disposiciones legales que amparan la emisin. - Estructura de financiacin del proyecto total. - El texto completo de las conclusiones del informe de auditora de lo; Estados Financieros. - Detalle de los costos de colocacin. - Nombre y domicilio del intermediario colocador. - En lugar destacado del prospecto, insertar el prrafo siguiente: Estos valores han sido inscritos en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios de la Comisin Nacional Supervisora de Empresa: y Valores, lo que no implica que ella recomiende la Inversin en los mismos u opine favorablemente sobre las perspectivas del negocio. Los documentos e informacin necesarios para un evaluador complementario estn a disposicin de los interesados en el Registro Pblico de Valores e Intermediarios. IV. OFERTA PUBLICA: PASADO Y PRESENTE En el Per la oferta pblica primaria tuvo un desarrollo incipiente explicado por la predominante participacin del sistema bancario como medio de financiamiento empresarial, el carcter cerrado del sector empresarial, la asimetra tributaria existente, la ausencia de Inversionistas Institucionales y el contexto inflacionario e inestable que ha predominado en nuestra economa. Ello motivo que el comportamiento de los agentes econmicos se orientara principalmente hacia operaciones de corto plazo y especulativas. Con relacin al predominio del sistema bancario como medio de financiamiento, la existencia en el pasado de tasas de inters activas negativas en trminos reales motiv su uso intensivo por ser la alternativa de menor costo financiero, y esto a su vez indujo a las empresas a desarrollarse con elevados niveles de endeudamiento. Asimismo, la implementacin en el pasado de polticas de control de tasas de inters y de racionamiento del crdito, generaron la expansin del sector informal financiero para

satisfacer las necesidades de financiamiento de corto plazo de los agentes econmicos, pero a tasas que superaban los lmites establecidos por la autoridad monetaria. En lo que respecta a la asimetra tributaria, debemos indicar que la anterior legislacin tributaria, al establecer tratamientos diferenciados a los diferentes instrumentos financieros, no permiti que los rendimientos de los productos del mercado financiero compitan en igualdad de condiciones entre s. Tal es el caso de los depsitos de ahorro en cualquiera de sus modalidades as como el reajuste de capital de dichas imposiciones en el sistema financiero nacional, y los Bonos de Arrendamiento financiero, cuyos intereses estn exonerados del impuesto a la renta; mientras que los intereses provenientes de cualquier otra emisin de Bonos estaban gravados con tasas del 37% y 30% tratndose de personas naturales y jurdicas respectivamente. Este tratamiento diferenciado, en opinin de los sectores empresariales, desalent el uso de la Oferta Pblica de Bonos como medio de financiamiento a mediano y largo plazo porque el efecto tributario encareca su costo. De no haber sido as, las empresas hubieran tenido la posibilidad de acceder una fuente de financiamiento ms barata que adema: hubiera contribuido a reducir, por efecto de la competencia entre las alternativas de financiamiento, las elevadas tasas de inters que rigen actualmente en el mercado financiero. Cabe sealar, que a fin de eliminar la citada distorsin, con fecha 25.06.93 se promulg la Ley N 26201, que exoner del impuesto a la renta los intereses e incrementos o reajustes de capital previstos en el artculo 1235* del Cdigo Civil, que se paguen a los tenedores de Bonos nominativos emitidos a plazo mayor de un ao por empresas constituidas o que se constituyan en el pas como Sociedades Annimas siempre que la emisin se efecte al amparo del Ttulo IX de la Seccin Tercera del Libro 1 de la Ley General de Sociedades y de la Ley del Mercado de Valores. En el caso de valores representativos de capital la opinin es que se requiere de instrumentos que adems de motivar al pblico inversionista a adquirirlos, no afecten la capacidad decisoria del emisor. Uno de estos instrumentos son las acciones participativas o de participacin como se ts denomina en otros pases, que otorgan a sus tenedores slo el derecho a percibir los dividendos o beneficios derivados de las actividades del emisor, pero no otorgan el

derecho a voto o a participar en la Junta General de Accionistas. Este instrumento es muy imprtate cuando participan en el mercado los Inversionistas Institucionales. La razn es que dichos inversionistas, que son los principales demandantes de valores, no persiguen como objeto el control de las empresas sino la obtencin de un rendimiento y la diversificacin del riesgo de sus inversiones. En consecuencia la posibilidad de emitir valores representativos de capital con tales caractersticas permitira que el empresario satisfaga sus necesidades de financiamiento sin temor a perder el control accionario, y de otro lado, que los Inversionistas Institucionales dispongan de una mayor diversidad de ttulos que les permita diversificar adecuadamente el riesgo de sus inversiones. Asimismo, cabe sealar que las ofertas pblicas primarias de valores mobiliarios, expresadas en trminos monetarios reales no han alcanzado durante el perodo comprendido desde 1981 hasta 1992 enveles significativos de participacin en el mercado primario (Cuadro N 2), con excepcin de los aos 1986, 1987 y 1991, ao en que las ofertas pblicas primarias de valores mobiliarios representaron el 14,20%, 9,67% y 19,51% de dicho mercado respectivamente, aprecindose en dichos aos la mayor concentracin de emisiones de acciones (1986 y 19S7) y Bonos de Arrendamiento Financiero (1991). En lo que respecta a los dems aos de la serie, los niveles de participacin oscilan desde 0,02% (1982) hasta 3,93% en 1985. De otro lado, es necesario indicar que desde el ao 1938 hasta la fecha se han registrado solo tres autorizaciones de Oferta Pblica para emisiones de acciones, las mismas que corresponden a la empresa Servicios Litoral Pacfico (ampliacin de capital), Banco de los Ingenieros-(constitucin de empresa por Oferta Pblica) e INKACOLD S.A. (constitucin de empresa por Oferta Pblica). En lo que respecta a los niveles registrados en los arios 1986, 1987, 1991 y 1992, es necesario precisar que estos se produjeron como resultado de la aplicacin de medicas promocionales (exoneraciones tributarias) que favorecieron programas de reinversin de utilidades de las empresas, va emisin de acciones, y de los beneficios tributarios que poseen los Bonos de Arrendamiento Financiero, (los intereses y el reajuste de capital estn

exonerados del impuesto a la renta). En 1988, dichos Bonos constituyen las obligaciones que han sido autorizados en mayor nmero y volumen para emitirse y colocarse por Oferta La Pblica. Otro ejemplo son los Bonos CARSA, autorizados en Noviembre de 1991 (Ira. emisin y en 1993(2da., 3ra, y4ta. emisiones), los cuales tambin gozan de la exoneracin del pago del impuesto a la renta, por convenio de estabilidad tributaria suscrito por Fabricantes Electrnicos de Sur S.A. y el Estado Peruano. Si bien es cierto que la emisin de los Bonos de Arrendamiento Financiero se ha mantenido durante los aos 1991 y 1992, sin embargo, su colocacin durante el ao 1992 sufri una detraccin, especialmente en el segundo y tercer trimestre, por los sucesos acontecidos el 5 de abril, que trajeron consigo inestabilidad poltica y econmica, y aunado a ello, la agudizacin del proceso recesivo de la economa que provoc una menor actividad en las operaciones de arrendamiento financiero. No obstante que la colocacin de estos ttulos fue recuperndose en el ltimo trimestre, qued pendiente para el presente ao un significativo monto por colocar. Como podemos apreciar, la concurrencia de emisores en este mercado ha tenido como elemento comn las exoneraciones tributarias, sin las cuales la emisin de cualquier otro tipo de Bono no hubiera tenido oportunidad de competir por el hecho de estar gravados con tasas elevadas. Esto ha originado que la emisin de obligaciones en su conjunto no haya logrado el nivel de desarrollo adecuado para un eficiente proceso de ahorro inversin haciendo de ms el hecho de que el mercado primario de valores como fuente de financiamiento entre los sectores superavitarios y deficitarios. En el mes de diciembre de 1993, CONASEV autoriz la primera Oferta Pblica de Bonos que se acogi a las exoneraciones tributarias previstas en la Ley N 26201. La empresa autorizada fue Enrique Ferreyros S.A. quien emiti Bonos por US$ 5 000 000,00. Para 1994, la Ley del Impuesto a !a Renta, Decreto Legislativo N 774, en su artculo 19, inciso i), exonera del Impuesto a la Renta los intereses e incrementos o reajustes de capital previstos en el artculo 1235 del Cdigo Civil, que se paguen a los tenedores de bonos nominativos emitidos a plazo mayor de un ao por empresas constituidas o que se constituyan en el pas

como Sociedades Annimas siempre que la emisin se efecte al amparo del Ttulo IX de la Seccin Tercera del Libro 1 de la Ley General de Sociedades y de la Ley del Mercado de Valores. En l'J94, la primera empresa autorizada a emitir Bonos acogindose a las exoneraciones tributarias dispuestas por el precitado dispositivo legal fue Volvo Per S.A., quien emiti Bonos por US$ 10 000 000,00. 4.1 FACTORES QUE INFLUYEN EN EL COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA PUBLICA Y DEL MERCADO SECUNDARIO a) Estabilidad poltica econmica y social. b) La poltica econmica: reformas estructurales, medidas que comporten la reduccin de inflacin la liberacin de los mercados, entre otros. c) Los precios internacionales de los productos exportables. d) El grado de integracin monetaria de la economa. e) El ingreso per-cpita y la distribucin del ingreso nacional. f) El grado de participacin del sistema bancario como fuente de financiamiento. g) La magnitud e importancia de la economa informal, que generalmente no tiene acceso a fuentes de financiamiento formales por carecer de reconocimiento jurdico. h) El grado de participacin accionaria del capital de las empresas. i) La existencia de regulaciones que permitan la transparencia, la eficiencia y proteccin jurdica del inversionista. j) a existencia de Sistemas de Compensacin y Liquidacin de Valores que otorguen un mayor dinamismo a las negociaciones de ttulos k) La globalizacin de la economa y la automatizacin del mercado. l) La concesin de ventajas fiscales o incentivos tributarios a las inversiones en el Mercado de Valores. m) Los procesos de privatizacin de las empresas del Estado. n) Las polticas de dividendos de las empresas. V. PERSPECTIVAS DE LA OFERTA PUBLICA Actualmente, las reformas estructurales emprendidas por el Estado, cuyo eje principal es la liberalizacin de los mercados, ha encontrado a las empresas con elevados niveles de endeudamiento y, a consecuencia del incremento de las tasas de inters por encima de los niveles de inflacin as como por la

disminucin de los niveles de actividad, estas estn enfrentando una difcil situacin financiera que no les permite cumplir con sus obligaciones corriente.

Ante esta situacin se plantean las siguientes alternativas de solucin: la conversin de deuda de corto plazo en deuda de largo plazo, la conversin de obligaciones en acciones o el aumento de capital por aportes.

La adopcin de una o ms de estas estrategias podr efectuarse utilizando la Oferta Pblica Primaria como un mecanismo para el logro de los objetivos planeados a travs de la emisin de instrumentos adecuados que permitan captar los recursos financieros necesarios para emprender la reestructuracin financiera de la empresa, esto es reducir su nivel de apalancamiento y su costo de capital. En el contexto financiero actual, una de las ventajas que ofrece la Oferta Pblica Primaria es que permite a los emisores reducir su costo de capital, elevar o reducir sus niveles de apalancamiento o fortalecer la estructura financiera de la empresa, todo ello dependiendo del objetivo estratgico financiero que se pretenda lograr mediante la emisin. Los efectos corporativos mencionados, producto de una emisin primaria, pueden ser estimados a travs de simulaciones que permitan determinar la conveniencia del instrumento a emitir, su precio de colocacin y otros elementos que permitan su fcil colocacin. Finalmente, debe resaltarse que este mecanismo de financiamiento directo ha permitido a los pases desarrollados fortalecer sus procesos de ahorro e inversin y contribuir al crecimiento auto sostenido de sus economas y es de esperar que prximamente en el Per adquiera la importancia que le corresponde como eje del Mercado de Valores, fortalecido por la participacin de Inversionistas Institucionales en el mercado y el proceso de globalizacin de las economas que conlleva a que los flujos de capitales financieros se trasladen' a velocidades sorprendentes hacia donde las oportunidades de inversin son ms atractivas. Se espera para 1994 que los montos autorizados por Ofertas Pblicas superen por amplio margen el nivel alcanzado en 1993 (proyectndose un incremento mnimo del 100%), esta afirmacin se basa en el inters mostrado

por el sector empresarial traducido en el gran nmero de solicitudes de autorizacin para emitir y colocar por Oferta Pblica valores mobiliarios, que en la actualidad viene recepcionando CONASEV. VI. FINANCIAMIENTO VIA MERCADO SECUNDARIO En este acpite estn comprendidas las Operaciones de Reporte en Rueda de Bolsa y las Operaciones en Mesa de Negociacin, 6.1 OPERACIONES DE REPORTE En cuanto a las Operaciones de Reporte, stas se definen como una operacin burstil que involucra generalmente una primera operacin al contado y una segunda operacin necesariamente a plazo, que se instrumentan en un solo contrato. El efecto prctico de esta operacin, es el de un crdito con garanta en valores. Los Inversionistas participantes son: a) Reportante, aquel que dispone de los fondos y desea colocarlos temporalmente a cambio de una tasa de i. b) Reportado, aquel que posee ttulos y requiere fondos temporalmente, para lo cual vende sus valores e inmediatamente los recompra a plazo. 6.1.1. TIPOS DE REPORTE a) OPERACIONES DE REPORTE EN SOLES La diferencia de los precios contados y plazo, implica una tasa de inters nacional, liquidndose en dicha moneda. b) OPERACIONES DE REPORTE EN DOLARES La diferencia de los precios contados y plazo, implica una tasa de inters en dlares, para ello el precio de contado se valoriza en dlares, liquidndose en dicha moneda. 6.2 MESA DE NEGOCIACIN (Instrumentos de Corto Plazo) En este mecanismo centralizado, se negocian valores que no estn inscritos en Bolsa. Como fuente de financian .lento en este mecanismo tenemos: Operaciones Doble Contado Plazo, las Operaciones o Reporte y los Instrumentos de Corto Plazo. 6.2.1 OPERACIONE DOBLE CONTADO PLAZO

Es una modalidad de operacin que combina dos operaciones separadas, una al contado y otra a plazo, de manera al que surtan en conjunto, el mismo efecto que una operacin de reporte. Diferencias con la Operacin de Reporte: nicamente queda en garanta l instrumento que se negocia. En el caso de incumplimiento al vencimiento, no es de aplicacin el procedimiento de remates. Evaluacin del Riesgo: Si bien la Sociedad Agente de Bolsa est obligada a liquidar la operacin a plazo, el inversionista debe evaluar fundamentalmente la calidad del instrumento. Estas operaciones se utilizan principalmente para negociar letras de cambio que no cuenten con garantas y algunos Bonos.

6.3 OPERACIONES DE REPORTE SECUNDARIO Permiten que un inversionista reportante pueda recuperar su dinero antes del vencimiento, mediante la venta de su posicin a un tercer inversionista que posee fondos por el plazo restante de la operacin a cambio de una tasa. 6.3.1 MARGENES DE GARANTIA Estas operaciones cuentan con rgimen de garantas que las convierten en transacciones de riesgo calculado: Reportante: La operacin de contado se liquida ntegramente, la operacin de plazo (venta) implica la entrega del 100% de los ttulos (el riesgo de incumplimiento es cero). Del reportado: La operacin de contado se liquida ntegramente, la operacin a plazo (compra) se cubre entregando dinero o valores (castigados) por el equivalente a la diferencia entre el valor de mercado y el valor a plazo pactado.

La Bolsa de Valores controla el valor de las garantas y hace las llamadas reposiciones.

En caso de incumplimiento, se procede a Id ejecucin forzosa de la

operacin, rematando las garantas.

6.4 COSTOS DE FINANCIA MIENTO Los Mercados de Valores contribuyen con la generacin de una reduccin de los costos de financiamiento a travs de la disminucin de los mrgenes financieros, en la medida en que la intermediacin en este mercado no requiere de toda la infraestructura vinculada con los sistemas de intermediacin tradicional (bancaria).

Ello permite al Mercado de Valores otorgar a los agentes superavitarios de fondos tasas pasivas de inters superiores a los del sistema bancario, bajo el mismo anlisis los agentes deficitarios de fondos pueden obtener tasas activas de inters inferiores a las operaciones ofrecidas por los bancos.