Distr.

: GENERALE CEA-AN/AH/MC/08/1/MA Janvier 2008

NATIONS UNIES COMMISSION ECONOMIQUE POUR L'AFRIQUE Bureau de la CEA pour lAfrique du nord Runion ad hoc d'experts sur la mobilit des capitaux en Afrique du nord Casablanca (Maroc) 17-19 janvier 2008

Original: FRANAIS

ETUDE NATIONALE DU MAROC SUR LA MOBILITE DU CAPITAL AU NIVEAU REGIONAL

TABLE DES MATIERES

I Analyse descriptive des flux de capitaux entre le Maroc et les autres pays de l'Afrique du nord A- Les flux de capitaux de la rgion vers le Maroc B- Flux de capitaux du Maroc vers la rgion de l'Afrique du nord II Exploration des facteurs expliquant la faiblesse des flux des capitaux entre le Maroc et la rgion de l'Afrique du nord A- Rglementation des changes encore restrictive B- Climat d'investissement C - Ouverture sur les investissements trangers III Expriences d'intgration financire rgionale et enseignements pour l'Afrique du nord Rfrences

2 2 4 9 9 13 17 19 26

Etude nationale du Maroc sur la mobilit du capital au niveau rgional Par Younes Zouhar

Le Maroc connat, depuis quelques annes, un afflux important des investissements trangers. En 2005, le Maroc s'est class premier pays hte d'IDE au Maghreb et quatrime en Afrique, avec un flux brut de prs de 3 milliards de dollars. Force est de constater, toutefois, que les investissements provenant des pays de l'Afrique du Nord restent marginaux. D'un autre ct, et en dpit des restrictions de change sur le compte de capital au Maroc, les investissements marocains vers la rgion ont connu ces dernires annes une augmentation importante et reprsentent plus de 20% des investissements marocains l'tranger. Dans cette tude, il est propos d'analyser les dterminants des flux de capitaux entre le Maroc et les autres pays de l'Afrique du Nord. Nous commencerons, dans une premire section, par une analyse descriptive de ces flux. On exploitera cet effet les statistiques tablies par l'Office des changes et le Conseil dontologique des valeurs mobilires. Nous nous pencherons, dans une seconde section sur les facteurs expliquant la faiblesse des flux de capitaux entre le Maroc et les autres pays de l'Afrique du nord. Il est clair que l'un des facteurs affectant le volume des investissements au Maroc provenant des autres pays de l'Afrique du Nord a trait l'existence d'importantes restrictions de change. En consquence, nous procderons l'analyse ce niveau du degr des restrictions de change dans les autres pays d'Afrique du nord en se rfrant au rapport annuel du FMI sur les restrictions de changes. Toutefois, la leve des restrictions ne saurait elle seule garantir une augmentation des flux de capitaux entre le Maroc et les pays de la rgion. La dcision d'investir tant plus complexe et dpend d'un certain nombre de facteurs dont en particulier la taille du march et le climat d'investissement dans le pays hte. Dans ce sens, l'attractivit du Maroc mais galement des autres pays de la rgion sera analyse dans la troisime section la lumire des rapports Doing business de la banque mondiale. Nous voquerons galement le dveloppement des marchs de capitaux et l'largissement qui s'ensuit des opportunits d'investissement. L'intgration financire rgionale est une problmatique qui fait l'objet d'intenses consultations au niveau des acteurs rgionaux qui ont prsent l'esprit le modle d'intgration russie en Europe la fois sur le plan commercial et financier. Force est de constater que si des groupements rgionaux comme l'ASEAN et le CAFTA ont renforc leur intgration commerciale, ils sont loin toutefois d'avoir significativement russi leur intgration financire au niveau rgional. Une synthse des initiatives prises au niveau de ces diffrents groupements rgionaux sera prsente. En gnral, il y a un consensus sur l'importance de la consolidation de la solidit du secteur financier et l'harmonisation des rglementations et des procdures ainsi qu'un niveau minimum de coordination des politiques conomiques en tant facteurs favorisant l'intgration financire. Il se dgage galement que l'existence de disparits en termes de dveloppements conomique et financier entre les pays d'un groupement conomique donn pousse la signature de conventions bilatrales entre les pays les plus avances au sein dudit groupement.

Dans le cas de l'Afrique du Nord, presque tous les pays ont entrepris une revue de leur secteur financier dans le cadre du programme FSAP pilot par le FMI et la Banque mondiale. Ces pays sont ainsi dans l'ensemble engags dans la mise en uvre de recommandations issues du FSAP. Il reste nanmoins vrai qu'il existe des disparits importantes en termes de dveloppement du secteur financier et du cadre de supervision bancaire entre les pays de l'Afrique du nord. Le Maroc, la Tunisie et l'Egypte sont un stade relativement avanc et similaire de dveloppement de leur secteur financier. Ces trois pays ont ce titre les marchs boursiers les plus dvelopps de la rgion. On peut envisager en consquence des initiatives entre ces pays qui visent l'adaptation des infrastructures techniques (interconnexion) , la double cotation (cross-listing). Il est propos d'examiner ce niveau le plan d'action pour l'intgration financire adopt rcemment par les experts des autorits montaires et de supervision des pays du Maghreb dans le cadre de l'initiative du FMI pour l'intgration rgionale. Ce plan ayant t labor aprs moult discussions entre les responsables maghrbins, peut constituer une plate-forme minimale pour les mesures au niveau de la rgion de l'Afrique du Nord. I Analyse descriptive des flux de capitaux entre le Maroc et les autres pays de l'Afrique du Nord A - Les flux de capitaux de la rgion vers le Maroc Au cours de la priode 2002-06, les investissements directs trangers au Maroc provenant des pays de la rgion Afrique du nord se sont situs en moyenne autour de 100 Millions de dirhams par an, soit 0,5% du total des IDE au Maroc. Comme le montre le tableau ci-aprs, ces IDE ne dgagent pas une tendance rgulire et ont connu plutt une volution assez erratique, atteignant un pic en 2003 avec 179 millions de dirhams et son niveau le plus bas en 2005 avec 43 millions de dirhams. Investissements Directs Etrangers au Maroc provenant des pays de l'Afrique du Nord
Millions de dirhams

Tunisie Egypte Libye Algrie Total Afrique du nord Part dans le total des IDE au Maroc Pour mmoire: Investissements directs trangers

2 000 3 1 3 20 27
0,5%

2 001 70 11 6 75 162
0,5%

2 002 52 1 23 76
1,3%

2 003 152 0 26 1 179

0,8%

2 004 5 13 24 25 66
0,7%

2 005 28 10 4 1 43
0,2%

2 006 36 85 121
0,5%

4 998

32 486

5 876

23 257

9 485

26 193

25 482

Source: Balance des paiements, Office des changes

Sur les six pays de la rgion, et sur la base des donnes de l'Office des changes, la Mauritanie et le Soudan n'ont pas procd des investissements d'un ordre significatif au Maroc au cours de la priode 2000-06. La Tunisie a t le premier investisseur de la rgion dans le Maroc avec un volume d'investissements directs de 273,3 millions de dirhams au cours de la priode 2002-06, soit 56,3% des IDE au Maroc provenant des pays de la rgion. L'Egypte vient en second lieu avec 108,8 millions de dirhams, soit 22,4% du total. Enfin, la Libye et l'Algrie viennent en dernire place avec environ 50 millions de 2

dirhams chacun, soit prs de 11% du total des IDE au Maroc provenant de la rgion. Les investissements de ces deux pays au Maroc, en plus d'tre faibles, sont marqus par une forte discontinuit, comme l'illustre leur modicit en 2005 et leur absence en 2006. Un examen dtaill des oprations d'investissement (une une) fait ressortir qu'en gnral ces investissements sont le fait de quelques entreprises essentiellement des PME-PMI, avec des montants de transaction individuelles variant entre 13 et 52 millions de dirhams. Les investissements tunisiens sont orients principalement vers le secteur des services financiers lis au partenariat maroco-tunisien dans une socit financire de la place spcialise dans le capital investissement, et vers la branche des pneumatiques lis dans ce cas galement une joint-venture entre un producteur tunisien de pneumatiques (Pneu amine) et une socit marocaine de distribution. Jusqu'en 2005, bien que stables, les investissements gyptiens n'taient pas importants se situant autour de 10 millions de dirhams par an. En 2006, ces investissements vont tre multiplis par 8 pour atteindre 85 millions de dirhams investis presque totalement par deux oprateurs gyptiens dans le secteur immobilier. Le stock des investissements de portefeuilles dans le Maroc provenant des pays de la rgion est estim fin 2006 autour de 1603 millions de dirhams. Ce chiffre recouvre presque totalement la participation stratgique de l'organisme financier Lafico dans le holding ONA pour 1600 millions de dirhams, soit 6% du capital de l'ONA. La Libye reprsente ainsi prs de 7% du stock des investissements trangers en actions cotes dans la bourse de casablancais au titre des investissements de portefeuille. Le reste des investissements de portefeuille, soit 3 millions de dirhams reprsente les placements de personnes physiques algriennes (1588 millions DH ) et libyennes (1147 millions DH) dans les titres d'OPCVM1. Malgr leur faiblesse, ces investissements reprsentent 2,6% du total des investissements trangers en titres OPCVM. Enfin, les flux de capitaux de la rgion entrant au Maroc sous forme de prts privs ne sont observs que depuis 2003 et se limitent de trs faibles montants. Prts privs trangers au Maroc
Millions de dirhams

2 000
0,0% 7 649

2 001
1,0 1,0 0,1% 782

2 002
0,0% 935

2 003
0,0% 643

2 004
1,3 2,2 0,7 4,2 0,1% 6 201

2 005
0,1 62,5 2,6 65,2 3,1% 2 132

2 006
9,4 9,4 0,2% 3 805

Tunisie Egypte Libye Algrie Total Afrique du nord Part dans le total des prts privs trangers Pour mmoire: Prts privs trangers

Source: Balance des paiements, Office des changes

Les capitaux de la rgion Afrique du Nord entrant au Maroc consistent, en gnral, en quelques oprations de faibles montants et impliquent les PME. Ceci traduit le faible courant d'affaires de la rgion vers le Maroc. Hormis le cas de la participation d'un

Source : CDVM, www.cdvm.gov.ma

holding libyen dans le capital de l'ONA, il n'y a pas de participation stratgique des entreprises de la rgion dans les entreprises marocaines. B- Flux de capitaux du Maroc vers la rgion de l'Afrique du nord Jusqu' rcemment, la rglementation des changes au Maroc tait trs restrictive quant la dtention d'actifs trangers par les rsidents. Un investissement l'tranger pouvait l'occasion bnficier d'une drogation condition qu'il soit dmontr qu'il a un impact favorable direct sur les exportations. Tout naturellement, les flux de capitaux sortant du Maroc n'taient pas significatifs (voir graphique ci-aprs ).
Investissements des marocains l'tranger 1997-2006
4500

millions de dirhams
4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

Source: Office des changes

L'amlioration de position extrieure du Maroc et la forte consolidation des rserves de changes partir de 2001, a permis une certaine souplesse dans l'octroi de la drogation par les autorits. Et ce titre quelques oprations importantes d'investissement l'tranger vont tre autorises ce qui va permettre de porter le stock des investissements directs des marocains l'tranger 4000 millions de dirhams. Jusqu'en 2000, le stock des investissements directs marocains dans la rgion de l'Afrique du nord n'tait pas important et reprsentait peine une vingtaine de millions de dirhams, soit 0,5% du total stock des investissements directs l'tranger. A partir de 2001, on commence observer un intrt particulier des grandes entreprises marocaines pour la ralisation d'investissements dans les pays de la rgion, ce qui se va traduire par une hausse significative des investissements marocains dans cette rgion. Ainsi, en avril 2001, loprateur historique Maroc Telecom leader marocain dans le secteur de tlcommunications va acqurir pour environ 420 millions de dirhams2, 54% de la compagnie de tlphonie mauritanienne Mauritel.

Source : Maroc Telecom - document de rfrence 2004, www.iam.ma

En 2005, la socit marocaine Ciments du Maroc ( CIMAR) a pris une participation de 13,4%3 dans le capital de la compagnie gyptienne Suez Cement Company qui dtient 30% des parts de march du ciment gris en Egypte, et ce pour 1220 millions de dirhams. CIMAR dtient galement 15% du capital de la socit mauritanienne CINOR spcialise dans la production des matriaux de construction notamment le ciment. La mme anne, la banque marocaine Attijariwafabank, en consortium avec Grupo Santander, acquiert 53,54%4 du capital de la Banque du Sud, devenue depuis Attijari bank Tunisie pour environ 500 millions de dirhams. Ces oprations traduisent un intrt accru des grandes entreprises marocaines au dveloppement de leurs courants d'affaires avec l'Afrique du Nord mais galement avec l'Afrique subsaharienne. En effet, les acquisitions l'tranger faites par les entreprises marocaines ne se sont pas limites aux pays de la rgion Afrique du Nord mais ont concern galement les pays de l'Afrique subsaharienne. C'est le cas de la compagnie de tlcommunications Maroc Telecom qui a acquis en 2006 51% du capital de la compagnie burkinab de tlcommunication et, 51% du capital de Gabon Telecom. En Mars 2007, La BMCE a pris une participation de 35% dans le capital dFH/Bank of Africa. Depuis quelques annes, les grands entreprises marocaines ont inscrit de manire explicite le dveloppement au niveau de l'Afrique du Nord et de l'Afrique subsaharienne au cur de leur stratgie de dveloppement travers l'assignation d'objectifs d'implantation et de cration de joint venture et de partenariat au niveau de la rgion ( titre d'illustration voir rapports annuels de la compagnie de transport arien la RAM, MarocTelecom, BMCE et AttijariWafabank). Toutefois, on note l'inexistence, selon les donnes de l'office des changes, d'investissements marocains au Soudan. Plusieurs facteurs concourent expliquer l'engouement des entreprises marocaines pour la rgion: laisance au niveau des trsoreries que connaissent ces dernires annes les entreprises marocaines notamment les banques et la recherche de nouveaux relais de croissance dans la rgion subsaharienne qui prsente un fort potentiel de dveloppement des services bancaires vu le faible taux de bancarisation actuel dans cette rgion; la rduction des marges de croissance au niveau du march local dans certains secteurs en raison notamment de la forte concurrence et de la saturation du march. C'est le cas de Maroc Telecom qui se trouve dans la phase de maturation et fait face une rude comptition sur le march domestique des tlcommunications totalement libralis. la prise de participation de CIMAR dans une cimenterie gyptienne pourrait tre l'exemple d'un investissement qui vise permettre l'accs au march gyptien en contournant les droits de douane levs5 appliqus par l'Egypte sur le ciment import. C'est le cas galement de la socit agroalimentaire LESIEUR dont

Source : Rapport annuel de CIMAR pour 2005, www.cimentsdumaroc.com Source : Rapport annuel dAttijariwafabank pour 2006, www.attijariwafabak.com 5 Le rapport FEMISE (2005) constatait que l'existence d'accords rgionaux et bilatraux entre les pays de l'Afrique du Nord ne s'est pas traduit par une baisse significative des tarifs en avanant deux raisons potentiels (i) la fait que l'accord d'Agadir ne soit entr en vigueur que rcemment et (ii) le degr d'application de ces accords a t limit notamment cause de la persistance des barrieres non tarifaires.
4

l'investissement stratgique (34% du capital) dans une entreprise tunisienne de raffinage d'huile lui permettra d'accder au march ferm des huiles en Tunisie6. La forte dprciation des monnaies de certains pays de la rgion est galement un facteur prendre en considration dans lexplication des acquisitions faites par les entreprises marocaines dans la rgion. Entre 2000 et 2006, la livre gyptienne, louguiya mauritanienne et le dinar tunisien se sont dprcis de 100 %, 36% et 17% respectivement par rapport au dirham marocain (voir tableau ci-aprs). Ces dprciations ont rendu les actifs dans ces pays plus attrayants et moins chers encourageant de ce fait les oprations de fusion-acquisition (Mody et Negishi, 2001). Evolution du taux de change des monnaies des pays de lAfrique du Nord par rapport au dirham Livre gyptienne/DH Dinar algrien/DH Dinar libyen/DH Dinar tunisien/DH Dinar soudanais/DH Ouguiya mauritanienne/DH 2000 0,33 7,08 0,05 0,13 24,20 22,49 2006 0,65 8,26 0,15 0,15 24,69 30,47 Variation* 99,5% 16,6% 209,8% 17,3% 2,0% 35,5%

* un signe + correspond une dprciation de la monnaie par rapport au dirham Source : International Financial Statitsics, FMI

Une des caractristiques des investissements marocains dans la rgion est le fait que ce ne sont pas des investissements greenfield mais consistent principalement en des prises de participations dans des entreprises dj tablies et qui ont une part significative du march domestique ( c'est le cas de Mauritel qui dtenait 70% de march de tlphonie en Mauritanie au moment de rachat de 51% de son capital par Maroc Telecom et de la cimenterie gyptienne SUEZ qui dtenait 30% de part de march en Egypte lors de l'entre de CIMAR dans son capital). Du fait de ces diffrentes oprations, le stock des investissements marocains dans la rgion Afrique du Nord a atteint 2100 millions dirhams fin 2006, soit prs de 20% du total des investissements marocains l'tranger. Le stock des investissements directs marocains dans le reste du continent africain avoisine 3200 millions de dirhams fin 2006.

Source : www.leconomiste.com

Stock des investissements directs marocains l'tranger

Millions de dirhams

Tunisie Egypte Libye Algrie Mauritanie Afrique du Nord Sngal Guine Mali Gabon Rep Centre afrique Cte d'Ivoire Autres Afrique
Pour mmoire:

2 002 6 0 462 468 101 85 66 96 23 9 380 848 4 608

2 003 7 7 9 403 426 110 89 69 85 24 11 386 813 4 902

2 004 8 0 10 407 425 132 91 71 26 24 8 351 776 5 551

2 005 7 1 222 3 355 1 587 130 88 69 25 23 2 337 1 924 6 561

Afrique Tous pays

Source: Rapports annuels sur la position extrieure globale, Office des changes

Du point de vue de la structure des investissements trangers entrant, le Maroc est faiblement intgr sa rgion avec la part de celle-ci dans les IDE atteignant peine 0,5%. Le constat est toutefois autre quant examine la structure des investissements directs marocains l'tranger qui fait ressortir que prs d'un quart de ces investissements sont effectues dans les pays de la rgion Afrique du Nord. Les flux d'investissements de portefeuille du Maroc vers la rgion ne sont pas significatifs. Leur stock s'est chiffr fin 2005 23,5 millions de dirhams localiss en Tunisie (13,9 millions de dirhams) et en Mauritanie (9,6 millions de dirhams). Leur part dans le stock des investissements de portefeuilles du Maroc l'tranger s'tablit 2%. Comme nous le verrons plus tard, la faiblesse de ces investissements reflte la fois les restrictions imposes aux rsidents en termes d'investissement l'tranger, et le faible dveloppement de marchs boursiers dans la plupart des pays de la rgion.

Stock des investissements de portefeuille marocains l'tranger

Millions de dirhams

Tunisie Egypte Libye Algrie Mauritanie Afrique du Nord Sngal Guine Mali Gabon Rep CAF Cte d'ivoire Nigeria Kenya Autres Afrique
Pour mmoire:

2002 26,8 10,6 37,4 2,5 4,5 2,4 3 12,4 37,4 863,5

2003 27,6 9,2 36,8 2,5 4,6 2,5 2,1 3,3 15 51,8 1018

2004 27,9 8,9 36,8 0,8 10 1,7 0 7,5 2,5 22,5 59,3 1283,6

2005 13,9 9,6 23,5 12,5 4,6 1,6 11,6 31,7 2,8 64,8 88,3 1219,3

Afrique Tous pays

Source: Rapports annuels sur la position extrieure globale, Office des changes

Au niveau des crdits commerciaux, l'exportateur marocain a la possibilit d'accorder une facilit de paiements son client tranger jusqu' 150 jours. En gnral, les exportateurs souscrivent dans ce cas une assurance crdit auprs de la socit marocaine d'assurance l'exportation (SMAEX) qui a le quasi-monopole en matire d'assurance crdit l'export. Le tableau suivant rapporte les engagements de la SMAEX au titre de l'assurance crdit pour le risque commercial sur les pays de l'Afrique du nord. Ces engagements correspondent en principe aux montants des crdits commerciaux accords par l'exportateur marocain son client. Les crdits commerciaux sont estims 88 millions de dirhams en 2006, soit un niveau faible qui reprsente peine 5% de l'ensemble des crdits commerciaux accords par les exportateurs marocains. Ces chiffres sont cohrents avec la faiblesse des exportations marocaines aux pays de la rgion.
Engagements de la SMAEX Assurance crdit, risque commercial

millions de dirhams Egypte Tunisie Algrie Mauritanie Soudan Libye Afrique du Nord Afrique Tous pays

2 005 26 20 8 11 4 69 187 1 326

2 006 37 17 15 8 11 88 250 1 730

Source: Rapport annuel de la SMAEX pour 2006.

En rsum, Les investissements marocains dans la rgion de l'Afrique du Nord ont connu, ces dernires annes, une hausse importante. Ces investissements sont entrepris par de grandes groupes marocains dans le cadre de partenariats stratgiques avec les entreprises de la rgion, implique des montants d'investissement importants par opration. II Exploration des facteurs expliquant la faiblesse des flux des capitaux entre le Maroc et la rgion de l'Afrique du Nord. L'examen de causes du faible niveau des flux de capitaux sous toutes ses formes: investissements directs, investissements de portefeuille et prts, entre le Maroc et les autres pays de la rgion renvoie deux dimensions: l'valuation des restrictions de change (en termes de possibilit pour le secteur priv d'investir l'tranger et de s'endetter auprs du reste du monde) qui s'appliquent encore fortement dans la plupart des pays de la rgion et l'analyse de degr de l'ouverture et de l'attractivit de chacun de ces pays vis--vis l'investissement tranger. A Rglementation des changes encore restrictive Il est clair que l'un des facteurs affectant le volume des investissements entre le Maroc et les autres pays de l'Afrique du Nord a trait l'existence d'importantes restrictions de change. Le graphique ci-aprs prsente un indice mesurant le degr des restrictions appliqus aux rsidents en termes d'accs aux devises et d'investissement l'tranger de change dans les autres pays d'Afrique du nord en se rfrant principalement au rapport prpar par le FMI chaque anne sur les restrictions de changes parmi ses pays membres (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions, AREAER).

Indice des Restrictions sur les investissements des rsidents l'tranger

7 6 5 4 3 2 1 0

M en a

or d

M ar oc

si e

Su d

rit an i

l'E st

st

Tu ni

du

M au

ie

du

de

Source: Economic Freedom in the arab World 2006-07, Fraser Institute

Il ressort que l'Afrique du Nord est parmi les groupements rgionaux les plus restrictifs au monde sur le plan de la possibilit donne aux rsidents d'investir ltranger.

Af

Eu ro pe

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de

Eg yp t

l'E

Hormis l'Egypte qui a libralis les sorties des capitaux, tous les autres pays continuent d'appliquer des restrictions trs importantes sur la possibilit des rsidents de dtenir des actifs l'tranger. Au Maroc, et jusqu' rcemment seules les banques avaient la possibilit de faire des placements l'tranger dans des titres triple A avec une duration ne dpassant pas une anne. En Tunisie, seules les entreprises exportatrices ont la possibilit, pour le soutien de leurs activits exportatrices, de financer des bureaux de liaison et des filiales l'tranger jusqu' 200 milles dinars tunisiens, et ce en fonction de leurs chiffres d'affaires l'exportation. De plus, il existe des limites sur les emprunts que peuvent contracter les entreprises tunisiennes: jusqu' 10 millions de dinars pour les institutions financires et 3 millions de dinars pour les autres entreprises. Le tableau ci-aprs prsente la structure des avoirs l'tranger de certains pays de la rgion ainsi que deux pays comparateurs: le Chili et les Philippines. Ces donnes sont rapportes dans la position extrieure globale, qui est un tat statistique qui recense le stock des avoirs en devise des rsidents et leurs engagements vis--vis du reste du monde.
Structure des actifs ltranger Egypte
(2004)

Maroc
(2005)

Tunisie
(2005)

Chili
(2005)

Philippines
(2005)

Investissements directs l'tranger Investissements de portefeuilles l'tranger Autres actifs l'tranger Rserves officielles de change Total

875 782 69 15453 17179

Millions US$ 709 53 21286 132 1335 18689 20866 54 100 4436 4644 37027 14939 16963 90215

2001 5275 15048 18494 40818

Investissements directs l'tranger Investissements de portefeuilles l'tranger Autres actifs l'tranger Rserves officielles de change Total

Egypte 5% 5% 0% 90% 100%

Maroc 3% 1% 6% 90% 100%

Structure Tunisie Chili 1% 24% 1% 2% 96% 100% 41% 17% 19% 100%

Philippines 5% 13% 37% 45% 100%

Source : International Investment Position, FMI, http://dsbb.imf.org/Applications/web/sddscountrylist/

La configuration de position extrieure globale du Maroc et de la Tunisie illustre clairement le degr lev des restrictions imposes aux rsidants dans ce pays. Dans ce sens, on observe que: les avoirs en devises dans ces deux pays sont constitus principalement des rserves de changes dtenues par les banques centrales, qui dtiennent de facto un monopole en matire de centralisation des devises; les investissements des rsidents de ces pays l'tranger restent faibles et reprsentent 2% des avoirs en devises dans la cas de la Tunisie et 4% dans le cas du Maroc. Cette part est plus importante en Egypte (10%), au Chili (65%) et aux Philippines (18%).

10

Le Maroc a connu depuis 2001 un afflux important des devises lis aux IDE et aux transferts des immigrs. Ces entres ont contribu pour 50% dans l'accroissement de plus de 10% par an de la masse montaire, induisant une situation de persistance surliquidit. Il s'est pos ds lors le problme de la gestion des effets potentiels indsirables de l'afflux massif de capitaux notamment en termes de risque de surchauffe (booms boursier et immobilier) et d'augmentation excessive de la consommation au dtriment de l'investissement. La leve des restrictions sur les sorties de capitaux est l'une des rponses que peut apporter un pays qui fait face un afflux massif de devises7. Au Maroc, les banques ont t les premires tre autorises, partir de mai 2002, effectuer, l'tranger, des placements condition qu'ils soient bancaires ou sous forme de titres souverains nots triple AAA mis par un pays membre de l'OCDE et ayant une duration de moins d'une anne. Le graphique ci-aprs prsente l'volution des avoirs l'tranger des banques marocaines, au cours de la priode Janvier 2002-Juin 2007. L'analyse de ce graphique permet de souligner l'importance des diffrentiels des taux d'intrt en tant que facteur dterminant des mouvements de capitaux.

M.D
25000

Evolution des avoirs des banques de dpts et de lcart entre les taux JJ interbancaires amricains et marocains

% 4

3
20000 Juin 2005: Spculation sur une dvaluation du dirham

Dpts des banques marocaines auprs de BAM Avoirs des Banques de dpts (chelle gauche) Ecart entre les taux JJ interbancaire amricain et marocain
15000

10000

Mai 2002: Les banques de dpts ont t autorises effectuer des palcements en devises l'tranger

-1
5000

-2

0 Janv Mai Sept Janv Mai Sept Janv Mai Sept Janv Mai Sept Janv Mai Sept Janv Mai

-3

2002

2003

2004

2005

2006

2007

En effet, au cours de la priode juin 2002-fvrier 2005, les taux de rendement des placements en dirham taient largement plus levs que ceux en dollar comme le montre le diffrentiel des taux JJ interbancaires qui atteignait en moyenne 1,4% en
Voir annexe I, pour un aperu des instruments de la politique montaire utiliss par la banque centrale. Pour une analyse de la relation entre la politique montaire et la libralisation financire au Maroc, se rfrer la communication de Zouhar et Kacemi la confrence de l'Economic Research Forum au Kuwait en 2006, www.erf.org.eg
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faveur du dirham. Dans ce contexte, la moyenne des avoirs extrieurs nets dtenus par les banques de dpts se situait environ 6,6 Milliards de dirhams. A partir du dbut de lanne 2005, les taux d'intrt sur les placements en dollar ont connu une augmentation soutenue suite un resserrement de la politique montaire par la FED alors que ceux en dirham ont poursuivi leur baisse. Dans ces conditions le diffrentiel des taux d'intrt est devenu en faveur du dollar avec un gap atteignant en moyenne 2,1% depuis septembre 2005. Paralllement ces volutions, le niveau des avoirs extrieurs dtenu par ces banques allait rapidement augmenter pour atteindre en moyenne 16,2 milliards de dirhams entre septembre 2005 et octobre 2006 ds que les taux interbancaires amricains ont dpass les taux marocains partir de 2005. A fin juin 2007, les avoirs extrieurs nets des banques de dpts se sont chiffrs 20,3 milliards de dirhams. Cette situation sexplique en partie par larbitrage opr par les banques marocaines vu que les placements sur les marchs financiers internationaux notamment amricain affichent des rendements plus levs que sur le march marocain comme le montre le diffrentiel des taux JJ interbancaires entre les deux marchs qui a culmin en octobre 2006 2,95%. Ce phnomne, connu sous le nom carry trade , consiste s'endetter dans une devise faible taux d'intrt et placer les fonds emprunts dans une autre devise taux d'intrt plus forts aprs les avoir convertis en esprant que la dprciation de la seconde devise contre la premire ne viennent pas rduire les gains tirs du diffrentiel d'intrt. En aot 2007, le Maroc a franchi une nouvelle tape dans la libralisation du compte capital. Plusieurs considrants ont dict cette ouverture: favoriser le dveloppement du secteur financier et sa prparation une intgration accrue aux marchs financiers internationaux ; permettre une meilleure diversification des portefeuilles et une gestion plus efficace des risques ; encourager le positionnement des exportateurs marocains sur les circuits de distribution internationaux facilitant ainsi lcoulement de leurs exportations ; attnuer les effets indsirables de lafflux massif des devises observ depuis 2001 ; et renforcer la confiance des oprateurs nationaux et trangers dans lconomie marocaine (effet signal).

Les principales mesures de libralisation du compte capital portent sur : La libralisation des placements ltranger pour les OPCVM hauteur de 10% de leur portefeuille ; La suppression de lautorisation pralable pour le placement par les compagnies dassurance de 5% de leur actif ltranger; La libralisation des placements ltranger pour les organismes de retraite hauteur de 5% de leurs rserves ; Lassouplissement des conditions de placement des banques ltranger en portant notamment la duration de leurs placements 5 ans;

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La libralisation, pour les entreprises marocaines, des investissements directs ltranger hauteur de 30 M.DH annuellement ; La libralisation des crdits acheteurs pour les exportateurs. Le crdit accord peut atteindre 85% de la valeur du bien ou des prestations de services fournies et le dlai de remboursement peut staler jusqu huit ans dans le cas de biens dquipement.

Lors de la phase de l'laboration de ces mesures, les autorits envisageaient de limiter la possibilit de placement et d'investissement aux pays de l'OCDE et de l'Union europenne du fait qu'ils disposaient d'un cadre juridique garantissant le retransfert de ces investissements partir de ces pays8. Finalement, les pays de l'UMA ont t galement intgrs dans le champ des pays dans lesquels les rsidents marocains peuvent effectuer librement des placements. Cette dcision a pris en considration les efforts de dialogue entre les pays maghrbins entrepris depuis dcembre 2005 avec l'appui du FMI pour relancer le processus de l'intgration maghrbine9. L'ensemble de ces mesures implique un potentiel de plus de 25 milliards de dirhams (environ milliards de dollars) pour l'investissement marocain l'tranger qui est exempte de l'autorisation de l'office des changes. Vu que jusque l, les demandes de drogation faites par les oprateurs marocains l'Office de changes pour oprer des investissements en Afrique du Nord et en Afrique subsaharienne sont importantes et prsentent une proportion significative dans la totalit des drogations au titre de l'investissement l'tranger, il est attendu que la mesure de libralisation des investissements marocains directs hauteur de 30 millions de dirhams devrait se traduire par une augmentations des flux de capitaux marocains vers la rgion.
En revanche, la libralisation des placements l'tranger pour les investisseurs institutionnels (OPVM, Compagnies d'assurance et organismes de retraite) ne devrait pas gnrer des capitaux marocains significatifs vers les pays de la rgion, en raison du faible dveloppement des marchs de capitaux, en particulier le march boursier, dans ces pays.

B- Climat d'investissement La leve des restrictions de change ne saurait elle seule garantir une augmentation des flux de capitaux intra-rgionaux. La dcision d'investir tant plus complexe et dpend d'un certain nombre de facteurs dont en particulier la taille de march dans le cas des IDE, et le climat d'investissement dans le pays hte. Il existe plusieurs indicateurs pertinents pour l'valuation de la qualit du climat d'investissement dans un pays. Nous nous limiterons aux indicateurs de gouvernance et Doing Business de la Banque mondiale. Le graphique ci-aprs prsente l'indicateur de gouvernance relatif respectivement la primaut du droit dans les pays de la rgion de l'Afrique du Nord.

Il s'agit du code de libralisation des mouvements de capitaux dans le cas de l'OCDE et de ????dans le cas de l'union europenne. 9 Pour une ide sur ce processus de dialogue maghrbin, consulter Tahari et al (2007)

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Primaut du droit
Percentile Rank (0-100) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
LI BY A AL G ER La IA t in Am er ic a So ut h Af As riq ia ue du N or M d AU R IT AN IA M EN A rn Eu ro pe M O R O C C O EG YP T Ea st As ia TU N IS IA Ea st e SU D O EC D AN

Source: World Bank Governance

Dans l'ensemble, la rgion de l'Afrique du Nord se classe dfavorablement par rapport d'autres groupements rgionaux en particulier l'Asie de l'Est et l'Europe de l'Est. Il existe toutefois des disparits importantes entre les pays de l'Afrique du Nord. Le Maroc, la Tunisie et l'Egypte sont jugs avoir un cadre juridique relativement de bonne qualit. Concernant les autres dimensions du climat de l'investissement, l'examen des indicateurs doing business (voir graphiques ci-aprs) permettent de conclure ce qui suit: le nombre de procdures ncessaires pour la cration d'une entreprise dans la rgion de l'Afrique du Nord est en moyenne similaire ceux observs dans les autres rgions du monde. Il existe des disparits au sein des pays de la rgion. De plus, certains pays (Algrie et Libye) exigent une autorisation pralable pour tout investissement par un non rsident, ce qui risque de dcourager l'acte d'investir. Les procdures relatives l'excution des contrats par les tribunaux restent lourdes dans certains pays de l'Afrique du Nord

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Cot de cration d'une entreprise (% du PIB par hab) 70

60

50

40

30

20

10

0 Tunisie Europe de l'Est Maroc Algrie Egypte Afrique du Nord Asie del'Est Asie du Sud Amrique latine Mauritanie Soudan MENA

Source :Doing Business, 2007

Nombre de jours ncessaires pour l'enregistrement d'une proprit 250

200

150

100

50

0 Soudan Maroc MENA Mauritanie Tunisie Algrie Afrique du Nord Amrique latine Europe de Asie del'Est Asie du Sud l'Est Egypte

Nombre de jours ncessaires pour l'excution d'un contrat

1200

1000

800

600

400

200

0 Mauritanie Europe de Asie del'Est l'Est Tunisie Maroc Algrie Amrique latine Afrique du Nord MENA Soudan Asie du Sud Egypte

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Les pays de la rgions sont tous engags, des stades diffrents, notamment dans le cadre du programme FSAP avec le FMI et la Banque mondiale dans un processus de rformes visant le dveloppement et de consolidation de leur secteur financier travers la drgulation du secteur bancaire, la libralisation des taux d'intrt, le recours accru des instruments de march pour la conduite montaire et le renforcement de la supervision du secteur financier. Comme le montre le graphique ci-aprs, les pays de la rgion sont des stades de dveloppement diffrents avec les secteurs financiers de l'Egypte, la Tunisie et le Maroc jugs parmi les plus avancs de la rgion (Creane, 2004). L'importance d'un secteur financier dvelopp et solide pour le renforcement des flux de capitaux intra-rgionaux est crucial plusieurs gards: mobilisation et meilleure canalisation de l'pargne, scurisation des transactions grce des systmes de paiements performants, meilleurs conditions de financement en raison d'une plus grande concurrence entre les banques et multiplication et diversification des opportunits d'investissements grce au dveloppement des marchs de capitaux.
Indice du dveloppement du seteur financier

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Source : creane et al, 2004

Au Maroc, le dveloppement du secteur financier s'est accompagn d'une amlioration des conditions de financement pour les entreprises marocaines. Le cot est pass de 14% au milieu des annes 90 8% actuellement. Les grandes entreprises pouvant mme s'endetter 5%. Le Maroc dispose actuellement d'un secteur financier dvelopp et diversifi (Tahari, 2007). Les entreprises trangres voulant investir au Maroc ont galement profit de cette situation en finanant sur le march local une part significative de leurs investissements au Maroc. C'est le cas de la compagnie espagnole Telefonica qui a quelques milliards de dirhams auprs de banques marocaines pour rembourser des prts relais contracts l'tranger pour financer l'acquisition de la 2me licence GSM, du groupe franco-espagnol Altadis qui a financ partiellement sur le march local l'acquisition de la Rgie des Tabacs et plus rcemment le groupe mirati EMAAR qui va mobiliser 400 millions de dirhams pour financer ses oprations de dveloppement touristique au Maroc. En plus de bnficier de faibles taux d'intrt, ces

M au rit an Ye ie m en Af r iq D ji ue bo d u u ti N o So rd ud an M EN Eg A yp te M ar o Tu c ni si e Q at ar O m Ar Pa an ab ki s ie Se tan ou di te U AE Ku w Le ait ba no Jo n rd a Ba n hr ai n

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entreprises tournes en gnral vers des secteurs non changeables (tourisme, tlphonie..) rduisent leur exposition au risque de change en appariant la monnaie de leurs engagements celles de leurs recettes qui sont en dirhams. L'anne 2006 a t marque par l'entre en vigueur d'une nouvelle loi bancaire qui vise le renforcement des pouvoirs de Bank Al Maghrib en matire de contrle et de supervision, l'extension du contrle de la banque centrale lensemble des activits bancaires, le renforcement de la protection des dposants et l'institution dune collaboration entre les autorits de contrle du secteur financier. Egalement la mme anne de nouveaux statuts de la banque centrale ont t adoptes. Ces statuts confrent la banque centrale lautonomie en matire de conduite de la politique montaire, suppriment les incompatibilits de certaines activits de la banque centrale avec sa fonction de supervision ainsi que le recours du Trsor au financement auprs de Bank Al-Maghrib. Ces rformes ont permis d'amliorer la transparence10 des processus de dcision en matire de politiques macroconomiques en particulier les politiques montaires et budgtaires. Les rformes engages par le Maroc commencent porter leurs fruits (FMI, rapport de consultation 2007) et ont permis d'amliorer la perception des investisseurs trangers, en tmoignent: L'mission russie d'un Eurobond de 500 millions d'euros en juin 2007 avec un spread de 55 pdb contre 213 pdb lors dune mission similaire en 2003. Cette mission avait obtenue l Investment grade des deux agences de notation Standard & Poors et Fitch Rating. L'inclusion, en avril 2007, du Maroc par le fonds de pension amricain CalPERS dans la liste des 20 pays mergents ligibles ces placements. CalPERS gre un fonds d'environ 240 millions de dollars dont 5,2 milliards de dollars est investi dans les pays mergents11.

C - Ouverture sur les investissements trangers Presque tous les pays de l'Afrique du Nord sont engags dans un vaste programme de rformes visant la libralisation de leur conomie. La promotion des investissements directs trangers est une composante principale de ce programme. Des mesures d'envergure ont t entreprises pour attirer les IDE. Nanmoins, les pays de la rgion sont des stades diffrents en termes degr de libralisation de l'conomie et il subsiste encore des obstacles aux investissements trangers dans certains pays. Le tableau ciaprs relate certaines de ces restrictions, sur la base de la documentation de l'OMC (GATS - offre initiale sur les services), l'OCDE le FMI.

Consulter ce sujet les rapports sur la transparence budgtaire et la transparence montaire labors par Oxford Analytica. 11 http://www.calpers.ca.gov/index.jsp?bc=/about/press/pr-2007/april/morocco-permissible-equitylist.xml

10

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Limitations l'entre des investissements trangers Algrie :

le code des investissements stipule dans son Article 3 qu'avant tout investissement il faut faire une demande auprs de l'agence de promotion des investissements. Il existe des contrles sur les achats d'actions par des non-rsidents. L'approbation est automatique pour les investissements trangers condition qu'ils soient dans un secteur faisant partie d'une liste positive. L'acquisition de biens immobiliers est soumise autorisation. Les entreprises exportatrices sont tenues de cder au moins 75% de leurs recettes en devises aux banques publiques. L'oprateur tranger a besoin d'une approbation pralable pour investir en Libye. La participation trangre est dans les entreprises industrielles libyennes est autorise si elle est minoritaire. La proprit par des trangers est soumise autorisation. la participation du capital tranger dans les tablissements de crdit est limite si elle aboutit une prise de contrle complte desdits tablissements. L'accord des autorits est requis pour toute acquisition d'une part du capital d'une banque ou institution financire et, dans tous les cas, pour une acquisition dpassant 10% . La participation trangre est limite 49% pour les investissements on-shore en dehors de l'industrie. Tout dpassement de ce seuil est soumis l'autorisation des autorits. L'achat d'un bien immobilier par un non rsident requiert l'aval de la banque centrale. Pour les activits de services, autres que totalement exportatrices, la commission suprieure des investissements agre toute participation dpassant 50% du capital de la socit. Les intermdiaires en bourse doivent tre de nationalit tunisienne. Pour exercer une activit commerciale, les personnes morales doivent remplir au moins les conditions suivantes: Etre constitues conformment aux lois en vigueur et avoir leur sige social en Tunisie; o Avoir leur capital reprsent concurrence de 50% au moins par des titres nominatifs dtenus par des personnes physiques ou morales de nationalit tunisienne; o Avoir leur conseil d'administration, de grance ou de surveillance constitu en majorit par des personnes physiques ou morales de nationalit tunisienne; o Avoir leur prsidence, leur direction gnrale ou leur grance assumes par des personnes physiques de nationalit tunisienne Pour les institutions financires rsidentes, le Prsident directeur gnral d'une banque de statut juridique tunisien doit obligatoirement tre de nationalit tunisienne, en cas de dissociation entre la fonction du Prsident du conseil d'administration et celle du directeur gnral, l'une de ces fonctions doit obligatoirement tre assure par une personne de nationalit tunisienne. o

Egypte

Libye :

Maroc: Tunisie :

Source: OCDE, FMI, US State Department.

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III Expriences d'intgration financire rgionale et enseignements pour l'Afrique du Nord. La question de l'intgration financire rgionale fait l'objet d'intenses consultations au niveau des acteurs rgionaux de par le monde qui ont prsent l'esprit le modle d'intgration russie en Europe la fois sur le plan commercial et financier. Force est de constater que si des groupements rgionaux comme l'ASEAN et le CAFTA ont renforc leur intgration commerciale, ils sont loin toutefois d'avoir significativement russi leur intgration financire au niveau rgional. Ceci pour dire que la rgion de l'Afrique de Nord, les ambitions voulues de dveloppement des flux intra-rgionaux doivent demeurer ralistes, compte tenu de la faible intgration commerciale de la rgion; la privant de ce fait d'un canal efficace dclencheur d'investissements directs entre les pays de la rgion. ASEAN: Le groupement rgional ASEAN a nettement renforc des dernires dcennies son intgration commerciale avec la part du commerce intra-rgional dans les exportations totales 24% en 2005. En revanche, l'intgration financire rgionale est reste en retrait par rapport l'intgration commerciale avec des flux de capitaux transfrontires encore des faibles niveaux. Les crdits transfrontires des banques de la rgion d'ASEAN reprsentent peine 3,5% du PIB rgional alors qu'ils atteignent 34%du PIB en Europe. De mme, il n'y a pas de signes de dveloppement de marchs intgrs de capitaux (march de la dette publique et des titres de crance ngociable). De plus, le processus de consolidation des bourses de la rgion n'a pas encore entam. Depuis 2001, des initiatives ont prises pour renforcer l'intgration financire rgionale au sein de l'ASEAN (voir tableau ci-aprs). Les pays de l'ASEAN sont davantage plus intgrs financirement avec les pays en dehors de la rgion qu'avec ceux de la rgion. Il s'ensuit que les secteurs financiers des Etats-Unis et de l'Union europenne servent d'intermdiaires financiers pour les pays asiatiques, qui se retrouvent avec des flux de capitaux sortant stables ( les rserves officielles) et des flux de capitaux privs entrant plus volatiles (Cowen et al, 2006). Eichengreen et Park (2003) ont identifi trois facteurs qui pourraient expliquer pourquoi l'Asie est moins intgr sur le plan financier que l'Europe. Il s'agit de : la relative faiblesse de l'intgration commerciale avec des flux intra-rgionaux en Asie reprsentant le tiers de ceux en Europe; l'existence de restrictions de change ; le faible dveloppement des secteurs financiers et des institutions dans certains pays de l'Asie.

Il existe tout de mme des indications d'une intgration accrue dans certains services financiers savoir le secteur bancaire et la gestion des actifs au niveau de la rgion. C'est ainsi qu'on observe une augmentation des acquisitions trans-frontires dans le secteur bancaire ainsi qu'une augmentation des flux trans-frontires des secteurs financiers.

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Initiatives visant le renforcement de l'intgration financire rgionale en Asie

2000

Initiative Chiang Mai (CMI): c'est un rseau de conventions bilatrales de swaps de change parmi les pays de l'ASEAN, la Chine, le Japan et la Core du Sud (ASEAN). Cette initiative permet un pays qui face une attaque spculative d'utiliser les rserves de change des autres pays. Ce mcanisme garantit la disponibilit de liquidit suffisante de nature restaurer la confiance des marchs. Mise en place d'un mcanisme d'change sur une base mensuelle des donnes sur les flux de capitaux de court terme afin de faciliter le dialogue au niveau des politiques conomiques Lancement de la 1re phase de l'initiative Asian Bond Fund (ABF) et implmentation de l'initiative Asian Bond Market (ABMI). Deux fonds ont t cres: l'un en juin 2003 avec un montant d'un milliard de dollars totalement plac dans des bons du trsor de 8 pays de l'ASEAN+3, l'autre en Avril 2005 avec un montant de 2 milliards de dollars. Ces initiatives ont pour objectif la promotion des missions obligataires dans la rgion. La cration d'un march obligataire rgional permettra de consolider les risques inhrents aux marchs obligataires domestiques et de tirer avantage des conomies d'chelle tout en amliorant la liquidit au niveau rgional.

2001

2003-05

CAFTA: Les pays de la rgion CAFTA ont des comptes de capital libraliss. Il existe des activits financires intra-rgionales trs importantes refltant la prdominance du secteur bancaire mais surtout l'importance des groupes financiers rgionaux qui comptent pour environ un tiers dans les actifs du secteur bancaire de la rgion, loin devant les banques trangres (seulement un-sixime). Plusieurs facteurs expliquent l'mergence des groupes financiers rgionaux (Brenner, 2006): l'intensification des relations commerciales au niveau de la rgion; les gains en termes d'conomie d'chelle; la proximit de Panama qui est un centre financier la fois rgional et international; la rduction des cots d'intermdiation associe la dollarisation de ces conomies; le fait que les transactions intra-groupes peuvent profiter de l'arbitrage rglementaire (Regulatory arbitrage).

Le processus d'intgration financire rgionale parmi les pays du CAFTA faire face plusieurs vulnrabilits notamment le faible dveloppement du secteur des assurances, la faible diversification des socits d'investissement en portefeuilles, la faiblesse des investissements l'tranger. Des progrs doivent encore tre faits pour l'amlioration

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du cadre juridique des systmes de paiement et de compensation et pour renforcer la supervision financire. Sur la base de l'exprience d'intgration russie en Europe et en analysant les dfis en termes d'intgration financire rgionale qui se posent dans certaines rgions du mondes notamment l'ASEAN, il y a un consensus que les rformes qui vient une plus grande intgration financire rgionale, doivent porter sur cinq volets (Cowen et al, 2006 et Brenner, 2006; voir tableau ci-aprs): 1. le renforcement des marchs de capitaux de manire canaliser l'pargne et amliorer les services fournis aux investisseurs et le climat de l'investissement. Des marchs de capitaux dvelopps sont galement ncessaires pour une allocation efficiente de l'pargne de la rgion et pour une meilleure rsilience aux chocs; 2. la mise en place d'infrastructure financire rgionale tels que l'interconnexion des systmes de paiement et de compensation et la cration d'agences de rating rgionales, ce qui est de nature faciliter et scuriser les transactions; 3. la matrise des risques associs une plus grande intgration. Une plus grande intgration rgionale s'accompagne d'une augmentation de la volatilit des flux de capitaux et d'une vulnrabilit au risque de contagion. Il y a lieu de veiller mettre en place le squencement adquat de la libralisation des restrictions de change; 4. l'limination des entraves aux activits trans-frontires travers notamment la leve graduelle des contrles de change et des contraintes sur l'tablissement et l'accs au march; 5. l'harmonisation des rgles et des pratiques dans un cadre rgional (Dutz, 2004) en allant vers les meilleures pratiques internationales, est de nature renforcer la confiance des investisseurs et amliorer la capacit des pays s'engager de manire crdible vers une rglementations plus ouverte et stable. L'harmonisation devrait galement dcourager l'arbitrage rglementaire (regulatory arbitrage) et rduire les cots de conformit des entreprises aux rglementations. L'esprit de ces principes se retrouve dans le plan d'action adopt par les experts maghrbins en juillet 2007dans le cadre de l'initiative du FMI visant le renforcement de l'intgration maghrbine (Tahari, 2007). A cet effet, les cinq pays de l'UMA sont en cours de formalisation d'un accord visant une plus grande intgration financire rgionale. Le plan d'action porte sur 5 axes: I. LA FACILITATION DU FINANCEMENT DU COMMERCE EXTERIEUR ET DES INVESTISSEMENTS MAGHREBINS travers notamment : la mise en place et /ou l'largissement des instruments de financement des flux commerciaux intra-maghrbins; la libralisation terme des crdits commerciaux au profit des oprateurs maghrbins ;

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REFORMES CLES POUR UNE PLUS GRANDE INTEGRATION FINANCIERE

Des marchs de capitaux et financiers plus profonds et solides Cooprations rgionale et internationale
Renforcement des Marchs de Mise en place des capitaux infrastructures Dvelopper les investisseurs institutionnels (Rforme des caisses de retraite, dveloppement du secteur de l'assurance) Renforcer la gouvernance d'entreprise Amliorer la transparence Minimisation des risques Elimination des entraves Harmonisation des rgles et des pratiques aux activits transfrontires Aller vers une supervision base sur le risque Rgler les questions trans-frontires et sectorielles Sauvegarder l'intgrit du march Approfondir la libralisation du compte capital Libraliser le commerce des services financiers Renforcer l'implmentation des standards internationaux et des meilleures pratiques

Dvelopper et mettre en liaison les systmes de paiement et de compensation Dvelopper des Agences rgionales de rating de crdit

Pr-conditions
(cadres macroconomique, lgal, juridique, de comptabilit et d'audit solides) Source: Cowen et al, 2005

l'identification et la mise en oeuvre de mesures de nature permettre les investissements intra maghrbins en valeurs mobilires des investisseurs institutionnels rglements, tels que notamment les compagnies dassurance, les caisses de retraite et les OPCVM ;

II. L'HARMONISATION DES SYSTEMES DE PAIEMENT ET DES PLATEFORMES TECHNIQUES notamment en rendant compatibles les systmes de rglement de gros, veiller ce que les plates-formes techniques soient compatibles et conformes aux standards internationaux dans chacun des pays en matire de : (i) systmes de ngociation des instruments financiers; (ii) systmes de compensation ; et (iii) systmes de rglement/livraison. III. L'HARMONISATION DES REGLEMENTATIONS BANCAIRES ET FINANCIERES ET DES CADRES D EXERCICE DE LA SUPERVISION notamment travers le rapprochement entre les diffrentes autorits de contrle des diffrents pays du Maghreb (Banques centrales, commissions bancaires et autorits des marchs des valeurs mobilires) travers notamment la signature de conventions de coopration, d'assistance technique et d change d informations. IV. LE RENFORCEMENT DE LA COOPERATION ET DE LA CONCERTATION ENTRE LES INSTITUTIONS ET ENTRE LES OPERATEURS DU SECTEUR BANCAIRE ET FINANCIER notamment : en stimulant linstallation des banques, des tablissements financiers, des socits de bourse et autres oprateurs maghrbins du secteur financier dans les diffrents pays du Maghreb ; en examinant les mesures permettant aux entreprises maghrbines dtre cotes sur les diffrentes bourses maghrbines notamment travers des doubles cotations;

V. LA MISE EN PLACE DUN PORTAIL UNIQUE relatif la rglementation du secteur bancaire et financier dans les pays du Maghreb. Linformation diffuse sur ce portail doit tre exhaustive, fiable et jour. VI. AUTRES MESURES : Mise en place de rencontres priodiques (au moins une fois par an dans les diffrentes capitales du Maghreb alternativement) entre les responsables des politiques conomiques en vue dchanges dexpriences notamment sur les politiques macroconomiques (politique montaire, politique budgtaire ); Mise en place de mcanismes de coopration entre les banques centrales en vue dchange dinformations sur les clients des banques de l UMA des fins de relations commerciales;

Une fois mis en uvre, ce plan d'action devrait confirmer les prmices du dynamisme qu'on observe depuis 3 ans au niveau des activits trans-frontires du Maroc avec les pays de la rgion, en particulier dans les services financiers, en tmoignent: La prise de participation stratgique d'AttijariWafaBank dans une banque tunisienne; La mise en place d'une socit maroco-tunisienne (Maroc Invest) de capital investissement qui gre un portefeuille de participations au niveau rgional;

La dsignation de la socit financire marocaine Maghreb Titrisation en tant qu'adjudicatrice de l'appel d'offres relatif l'opration de titrisation des crances hypothcaires de la banque tunisienne BIAT; L'octroie par le ministre des finances marocain de l'agrment une nouvelle socit de bourse tunisienne, Integra Brokrage. Elle sera le 16me intermdiaire boursier sur le march financier casablancais12.

Annexe I Le Maroc a sign des accords de promotion et de protection des investissements avec presque tous les pays de la rgion. Le Maroc a galement conclu des conventions de non double imposition avec tous les pays de la rgion Afrique du nord. Accords de promotion et de protection des investissements
Date et signature Algrie Egypte Libye Mauritanie Soudan Tunisie UMA
14 mai 1997 2 novembre 2000 13 juin 2000 23 fvrier 1999 28 janvier 1994 21 juin 1990 18 aot 1974 23 Juillet 1990 26 juin 1979 14 juillet 1993

Conventions de non double imposition

Date de signature Entre en vigueur
25 janvier 1990 28 mai 1993 22 mars 1989 21 septembre 1993 26 janvier 1984 18 septembre 1993

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La vie conomique de la semaine 14-20 septembre 2007.

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Annexe II Instruments de la politique montaire L'objectif de la politique montaire poursuivie par la Bank Al-Maghrib est la stabilit des prix. A cet effet, la banque centrale dispose d'une panoplie d'instruments : le taux de rserves obligatoire qui est fix 16,5% des dpts vue en dirhams. Ces dpts sont rmunrs au taux de 0,75%. La facilit permanente de dpt 24 heures rmunr au taux de 4,25%. Cette mesure a t introduite en janvier 2005. Les interventions l'initiative de Bank Al-Maghrib sous forme d'avances ou de reprises de liquidits sur appels d'offre hebdomadaires ainsi que d'oprations d'open market et de swaps de change. Les oprations l'initiative des banques sous forme d'avances ou de facilits de dpts 24 heures, dont les taux reprsentent les limites de la bande l'intrieur de laquelle le taux interbancaire doit tre maintenu.

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Rfrences

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