Polticas Banco Central de Chile

A) Descripcin de las principales polticas

1. Poltica monetaria
El dinero juega un rol fundamental en el funcionamiento adecuado de cualquier economa. Para preservar ese rol, la poltica monetaria del Banco Central debe proteger el valor de la moneda nacional, el peso, buscando que la inflacin sea baja y estable. El propsito de mantener una inflacin baja y estable, que es la forma en que se interpreta en la prctica el concepto de estabilidad de precios, no es un capricho de la ley, sino que sirve al objetivo ms amplio de encaminar a la economa nacional por una ruta de crecimiento sostenido, de pleno empleo y, en general, de progreso y bienestar para la poblacin. En efecto, la mayor contribucin del Banco Central al crecimiento y al progreso radica en la confianza en el futuro que se asocia a la estabilidad de precios. sta es un aliciente para el ahorro, la inversin y las ganancias de productividad, todos ellos elementos indispensables para el crecimiento econmico. Una inflacin baja y estable es, adems, beneficiosa desde un punto de vista distributivo, porque favorece el crecimiento del empleo y protege el ingreso de los sectores ms indefensos de la sociedad. La poltica monetaria no puede influir sobre la trayectoria de crecimiento de largo plazo ms all de su contribucin a la estabilidad de precios. Los efectos de la poltica monetaria sobre la actividad econmica y el empleo, a corto y mediano plazo, surgen de los distintos canales por los cuales se transmiten los cambios en la poltica monetaria hasta llegar a afectar la inflacin. Por esta razn, la poltica monetaria sigue una orientacin anticclica que, adems de preservar la estabilidad de precios, busca evitar las variaciones extremas del gasto global, o demanda interna, conducentes a riesgos innecesarios en los mercados financieros y a situaciones aflictivas en materia de recesin y desempleo. En este sentido, el foco de la poltica monetaria del Banco Central de Chile es la estabilidad de precios a travs del tiempo, tomando en cuenta los efectos de esa poltica sobre la actividad econmica y el empleo en el corto y mediano plazo. La preocupacin del Banco Central por la estabilidad de precios se ha traducido en la adopcin de un rgimen monetario de meta de inflacin. Aunque un rgimen de meta de inflacin maduro puede definirse de manera bastante flexible, debe incorporar algunos ingredientes esenciales. Primero y sobre todo, debe existir una meta numrica explcita para la inflacin a lograr en determinado horizonte de tiempo la meta de inflacin propiamente tal. Segundo, el compromiso con esa meta debe primar sobre

cualquier otro objetivo de poltica que pueda entrar en conflicto con la inflacin en un horizonte de tiempo determinado. Tercero, el Banco Central debe tener independencia en el uso de sus instrumentos, a fin de ser capaz de aplicar su poltica monetaria para cerrar cualquier brecha predecible entre la inflacin estimada y la meta de inflacin. Cuarto, el Banco Central debe tener la capacidad tcnica para usar modelos empricos razonables para predecir la inflacin. El Banco Central de Chile cumple hoy todos esos requisitos. Desde el ao 2007, el objetivo explcito del Banco Central de Chile es que la inflacin anual del ndice de Precios al Consumidor (IPC) se ubique la mayor parte del tiempo en torno a 3%, con un rango de tolerancia de ms / menos 1 punto porcentual, el cual debe ser cumplido de manera permanente en un horizonte de mediano plazo en torno a dos aos. El Banco Central se preocupa tanto de aquellos escenarios en que la inflacin excede la meta en el horizonte pertinente, como de aquellos en que se ubica por debajo. El Banco Central de Chile no busca una inflacin ms baja que la definida por su rango, por el riesgo de caer en una deflacin que puede resultar muy costosa en trminos de empleo y produccin. Ms an, el horizonte es coherente con el plazo de tiempo en que la poltica monetaria alcanza su mximo efecto, y es por tanto el lapso en el cual la poltica monetaria puede tener ms control sobre la inflacin. El principal mrito de este rgimen es que, si bien restringe la discrecionalidad de la autoridad monetaria, permite la realizacin de polticas de estabilizacin. Un rgimen de metas de inflacin establece objetivos especficos, otorgando al Banco Central la libertad para utilizar los instrumentos y polticas en la consecucin de los mismos. La comunicacin con el pblico se optimiza a travs de un indicador simple y de fcil comprensin, capaz de generar un fuerte efecto en las expectativas inflacionarias. La poltica monetaria tambin puede cumplir un rol en la estabilizacin del producto en el corto plazo, mientras sea coherente con alcanzar la meta de inflacin en el mediano plazo.

2. Poltica cambiaria
En septiembre de 1999, el objetivo nominal sobre el tipo de cambio representado en la existencia de una banda cambiaria fue abandonado, adoptndose un rgimen de flotacin cambiaria. Ello elimin una posible fuente de incoherencia en el diseo de rgimen de poltica; el nico compromiso del Banco Central es ahora mantener la inflacin en la meta, adems de reflejar la confianza de la autoridad en el mercado para determinar de manera autnoma el valor de la moneda nacional. En un mundo de alta volatilidad internacional y apertura de capitales, el mantener un compromiso cambiario

no es slo una tarea difcil sino que, como bien lo ensean recientes experiencias, potencialmente muy costoso. La flexibilidad cambiaria elimina este compromiso, centrando todos los esfuerzos del Banco Central en la meta de inflacin, la cual se convierte en el ancla nominal de la economa, evitando posibles confusiones. Adicionalmente, la flotacin cambiaria confiere a la economa flexibilidad para enfrentar los shocks externos, facilitando un ajuste que de lo contrario podra ser pospuesto y, por ende, ms complejo. La flexibilidad cambiaria, sin embargo, no significa que el Banco Central de Chile no pueda intervenir en el mercado cambiario en situaciones excepcionales, si es que considera que la trayectoria de la moneda se ha alejado mucho de su valor de equilibrio, y es posible que existan costosas reversiones en el futuro. Tales intervenciones, sin embargo, son medidas transparentes y fundadas, definindose de manera explcita los plazos y montos involucrados, adems de fundamentarse con claridad las razones que motivan estas acciones de excepcin.

3. Poltica financiera
Una economa estable y de crecimiento sostenido requiere de un sector bancario slido y seguro, que pueda asignar recursos en una combinacin eficiente de riesgo y retorno, asegurando el funcionamiento del sistema de pagos. El Banco Central es el prestamista de ltima instancia de la economa, y por tanto provee liquidez a las instituciones que enfrentan problemas temporales de caja. El Banco Central tambin tiene facultades regulatorias en los pagos de intereses sobre cuentas corrientes y razones de crdito. A su vez, el Banco Central ha ayudado de manera directa tanto a completar los mercados como a aumentar su profundidad. La emisin de instrumentos reajustables con relacin a la variacin del tipo de cambio ha entregado al mercado cobertura frente a ese riesgo. El canje de pagars pagaderos en cupones por pagars cero cupn ha satisfecho la demanda por instrumentos de mayor duracin, adems de permitir la construccin de una curva de rendimiento cero cupn que sirve de eje para la operatoria del mercado de derivados de tasas de inters. Para un desarrollo ms eficiente del mercado cambiario, tambin se han autorizado prstamos interbancarios y pactos entre instituciones financieras en moneda extranjera.

En la actualidad, los riesgos enfrentados por los bancos se encuentran adecuadamente acotados. El Banco Central ha introducido paulatinamente importantes mejoras a la normativa sobre calce de activos y pasivos en moneda extranjera, plazos y tasas de inters. En el plano externo, la madurez de la economa chilena, junto con la adopcin del rgimen de flotacin, permite que hoy se cuente con plena movilidad de capitales, al eliminarse de manera definitiva los controles y restricciones a los flujos de capitales extranjeros. De todas formas, el Banco Central participa en la regulacin de la inversin de los bancos en el exterior, tanto en el mbito cambiario como en el rea de la regulacin financiera, vigilando los intereses de los depositantes en operaciones como la adquisicin de acciones e instalacin de filiales y sociedades, o la regulacin de las inversiones financieras y los crditos internacionales. En este ltimo mbito, el Banco Central cuenta con facultades propias y comparte responsabilidades con la

Superintendencia de Bancos en el establecimiento de requisitos patrimoniales y de provisiones para efectuar dichas operaciones.

B) Mecanismos de transmisin y el horizonte de poltica

La transmisin de los cambios en la poltica monetaria hacia el resto de la economa sucede a travs de varios canales y toma un tiempo relativamente largo y variable en materializarse. As, son diversos los mecanismos a travs de los cuales una determinada accin de poltica (reflejada en un cambio en la tasa de inters de poltica) puede tener impacto en la inflacin y la actividad. Una poltica monetaria ms restrictiva (reflejada en un aumento en la tasa de inters de poltica) incide en un menor gasto privado en inversin y consumo y, por esa va, afecta a la brecha entre la demanda agregada y el producto potencial y, finalmente, a la inflacin. Adicionalmente, el alza de la tasa de inters de poltica tambin puede afectar al tipo de cambio (aprecindose el peso), disminuyendo eventualmente la inflacin de los productos importados, adems de afectar tambin a la demanda externa y a la brecha gasto a producto. La accin de poltica tambin tendr impacto sobre los precios de activos (al cambiar la rentabilidad relativa de los instrumentos financieros), lo cual puede afectar la riqueza real y de ah la demanda agregada y la inflacin. Es posible que la oferta de crdito del sector bancario tambin se vea afectada, lo que ser especialmente relevante para aquellas firmas cuyo acceso a otras fuentes de financiamiento est cerrado. Por ltimo, la accin de poltica afecta las expectativas de

los agentes econmicos, lo cual puede reflejarse en sus decisiones de consumo e inversin, as como en la determinacin de contratos y salarios. Desde que se cambia la tasa de poltica hasta que la inflacin reacciona

sustancialmente, a travs del conjunto de canales de transmisin, pueden transcurrir entre 4 a 8 trimestres. Este perodo es tomado en consideracin para definir el lapso prudente que el Banco Central considera como horizonte de la poltica monetaria. Por esta razn, las acciones de dicha poltica se basan en la evolucin esperada de la inflacin para un plazo en torno a dos aos y no necesariamente en su comportamiento presente. De este modo, incluso si la inflacin se encuentra en un momento dado cerca o incluso en 3%, puede ser necesario actuar preventivamente para evitar desviaciones futuras de la inflacin respecto del objetivo. Pero tambin movimientos de la inflacin puntualmente fuera del rango de tolerancia podrn no requerir acciones de poltica si existe una presuncin fundada de que son de muy corta duracin y que no arriesgan desanclar la inflacin de tendencia.

C) Caractersticas de la conduccin de la poltica monetaria

La transparencia juega un papel clave en la conduccin de las polticas del Banco Central. El Banco Central no es un ente aislado de la sociedad, y tiene una alta responsabilidad poltica, informando sobre su accionar tanto al Presidente de la Repblica como al Senado. En este sentido, las reuniones del Consejo con la Comisin de Hacienda del Senado son fundamentales para mantener a la sociedad informada y compenetrada de la discusin y conduccin macroeconmicas, as como para que el Banco Central reciba retroalimentacin respecto de las polticas seguidas y de la percepcin existente respecto a ellas. Las decisiones de poltica se toman en reuniones mensuales, las cuales son anunciadas pblicamente con seis meses de anticipacin. Ello no impide que, de ser necesario, se puedan tomar decisiones de poltica en reuniones extraordinarias. Las decisiones de poltica son tomadas por votacin simple de los consejeros presentes en la reunin, teniendo el Presidente del Banco Central la facultad de dirimir en caso de empate. Se faculta al Ministro de Hacienda para asistir a las sesiones del Consejo del Banco Central, otorgndole derecho a voz en las deliberaciones, adems la capacidad para suspender por un plazo mximo de 15 das la entrada en vigencia de algn acuerdo, siempre que ste no haya sido tomado por la unanimidad de los miembros del Consejo. Transcurrido el plazo sealado y mantenindose la mayora de los Consejeros a favor de la medida, la

decisin del Consejo entra en vigencia con la sola publicacin del acuerdo en el Diario Oficial. Las minutas de estas reuniones se hacen pblicas once das hbiles bancarios despus de la correspondiente Reunin de Poltica Monetaria. En ella se informa el voto de cada uno de los Consejeros sobre los acuerdos adoptados durante la sesin. Otro elemento significativo de la transparencia de las polticas seguidas por el Banco Central es la publicacin, a partir de mayo del 2000, del Informe de Poltica Monetaria, y a partir del ao 2004, del Informe de Estabilidad Financiera. El Informe de Poltica Monetaria (IPOM), documento de publicacin cuatrimestral, presenta la evolucin pasada de la inflacin, un escenario base con pronsticos explcitos de inflacin futura (y crecimiento) y una declaracin sobre los riesgos que el Consejo del Banco Central percibe que pueden afectar el escenario base en el horizonte de los siguientes dos aos. Este alto grado de transparencia permite centrarse en proyecciones de inflacin que, por si mismas son una meta intermedia. Como los pronsticos son contrastados con las expectativas del mercado, la credibilidad pasa a depender ms de si el Banco Central reacciona a tiempo y de manera apropiada ante un cambio en estos pronsticos de inflacin, que de si se alcanza un nmero especfico en una fecha determinada. El Informe de Estabilidad Financiera (IEF), es una publicacin semestral que comprende el estudio del entorno macroeconmico y financiero en Chile y el exterior, relevante para la estabilidad del sistema financiero. Incluye un anlisis de la evolucin del endeudamiento y la capacidad de pago de los usuarios de crdito, de la situacin de los intermediarios financieros no bancarios y del impacto de escenarios macroeconmicos alternativos sobre el sistema bancario y la posicin financiera internacional de la economa nacional.

D) Conduccin operativa de la poltica monetaria

La meta operacional de mediano plazo se define en trminos de la variacin del ndice de precios al consumidor ( IPC ). Este indicador, sin embargo, puede mostrar un grado relativamente alto de volatilidad mes a mes, como resultado de variaciones de los precios de alimentos perecibles y de combustibles. Por lo tanto, para interpretar la informacin de precios peridicamente y a corto plazo (hasta doce meses), el Banco Central tambin toma en cuenta mediciones de inflacin subyacente o de tendencia, como, por ejemplo, la variacin del IPC subyacente (el ndice total excluyendo verduras, frutas y combustibles) que registra el Instituto Nacional de Estadsticas.

El Banco Central implementa su poltica monetaria mediante la definicin de un nivel objetivo para la tasa de inters interbancaria nominal, valor conocido como la tasa de poltica monetaria (TPM). Para lograr que la tasa interbancaria se site en este nivel deseado, el Banco Central debe regular la liquidez (o reservas) del sistema financiero, a travs del uso de varios instrumentos: operaciones de mercado abierto, compra y venta de pagars de corto plazo, y lneas de crditos y depsitos de liquidez (facilidades ampliadas). Dentro de las herramientas, tambin se encuentra el encaje bancario sobre los depsitos, aunque en la prctica el Banco Central no la utiliza como instrumento activo de poltica monetaria. Las operaciones de mercado abierto se realizan fundamentalmente a travs de licitaciones peridicas de pagars emitidos por el Banco Central. En estas licitaciones o subastas pueden participar bancos e instituciones financieras, administradoras de fondos de pensiones, compaas de seguros y fondos mutuos. Las licitaciones de pagars se efectan bajo la modalidad de precio nico por licitacin, es decir, la tasa de corte se hace extensiva a todos los participantes en la subasta que fueron adjudicados, modalidad conocida como tipo holands. Lo anterior incentiva la competencia entre los participantes en las licitaciones y tiende a reflejar ms adecuadamente las condiciones vigentes en el mercado. En caso que se produzcan desviaciones de la tasa interbancaria (promedio) con relacin a la tasa de poltica debido, por ejemplo, a un menor nivel de liquidez que el demandado, se procede a inyectar liquidez para hacer disminuir la tasa interbancaria y hacerla converger a la TPM. La inyeccin de liquidez se hace, generalmente, mediante compras de pagars con pacto de retroventa (REPO) a un da plazo (over night). En la situacin inversa, cuando se genera un exceso de liquidez y la tasa interbancaria tiende a ubicarse por debajo de la tasa objetivo, se retira el exceso transitorio mediante la venta de pagars de corto plazo. Estas ltimas operaciones se implementan con documentos desmaterializados (es decir, los documentos no se emiten fsicamente). Otras herramientas a disposicin del Banco Central son la lnea de crdito de liquidez y la cuenta de depsito de liquidez. A travs de la primera, el Banco Central otorga a las instituciones financieras prstamos a un da, sin colateral, en montos limitados y por tramos de tasas de inters. Asimismo, el depsito de liquidez permite a las instituciones financieras depositar, por un da, excedentes transitorios de liquidez en el Banco Central y obtener un retorno mnimo. Con el fin de regular adecuadamente la liquidez del sistema financiero, el Banco Central elabora un programa de caja que cubre el perodo de medicin de la exigencia de encaje. Para elaborar el programa de caja, se proyectan tanto la oferta como la demanda de reservas bancarias, esto es, billetes y monedas en poder de los bancos y saldos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco

Central. La demanda es una de tipo derivado que depende bsicamente de las tasas de encaje y de la evolucin prevista tanto de los depsitos a la vista y a plazo como del comportamiento del circulante en poder del pblico. La oferta de reservas bancarias depende del comportamiento del circulante en poder del pblico y de las principales fuentes de emisin, entre las cuales destacan los vencimientos de pagars licitados en perodos anteriores, y de otras fuentes de expansin monetaria que tienen un carcter ms autnomo y que es necesario proyectar. Dentro de estas operaciones se incluyen las operaciones financieras del Fisco que tienen efecto monetario. Una vez determinadas la oferta y la demanda por reservas bancarias, se establecen los montos de pagars a ser licitados por el Banco Central. El calendario de licitaciones se entrega al pblico el da previo al inicio de un nuevo perodo de encaje. A la proyeccin de la liquidez se le hace un seguimiento diario para efectuar, cuando sea necesario, las operaciones de ajuste ms fino de las reservas bancarias, mediante las ya sealadas transacciones REPO o ventas extraordinarias de pagars de corto plazo.

Nueve 9 claves para entender la tasa de inters Qu es la Tasa de Poltica Monetaria y cmo impacta en la economa? 1. Qu es la TPM? La Tasa de Poltica Monetaria (TPM) es, segn el Banco Central, la tasa de inters objetivo para las operaciones interbancarias (overnight a un da) que el organismo procura lograr mediante sus instrumentos de poltica monetaria: lneas de crdito, depsitos, repos, operaciones de mercado abierto. 2 Cul es su objetivo? El Banco Central (BC) tiene como objetivo el control inflacionario. Su poltica es de metas de inflacin: en un plazo de dos aos, la inflacin anual debe converger a 3% (ms menos un punto). Mediante la TPM, el organismo consigue efectos en la demanda y la oferta de bienes y servicios: si es una tasa alta, cuesta ms endeudarse, baja el consumo y, as, la inflacin; y viceversa. 3 Cmo influye el contexto actual en la decisin de la tasa del Banco Central?

Si la inflacin actual est desalineada de la meta, puede minar la credibilidad del BC. De ah que el contexto actual es esencial en la decisin de modificar la TPM. 4 Cmo se decide la TPM? El consejo de cinco miembros del BC se rene una vez al mes para debatir y votar el nivel de la TPM. Informan su opcin a travs de un comunicado cuya base prepara la Gerencia de Estudios. En cada cita participan altos ejecutivos del banco y el ministro de Hacienda, todos con derecho a voz. El ministro puede suspender una decisin del consejo por 15 das, a no ser que la unanimidad del consejo insista en su resolucin. 5 Para qu sirve y qu instrumentos rige? La TPM se vincula con la tasa interbancaria, que rige los prstamos que se hacen los bancos entre s de un da para otro (overnight). El Banco Central influye en esas tasas a travs de su TPM inyectando o retirando liquidez en sus grandes operaciones de mercado abierto. 6 Cmo incide en los crditos de consumo? Hay un impacto mayor en las tasas de inters de corto plazo, como los crditos de consumo, y lneas de crdito bancarias y comerciales. Si la TPM cambia en forma brusca, se transmite ms rpido sobre la tasa interbancaria, y de ah a las tasas de captacin (ahorros) y colocacin (prstamos). Si el cambio fue anticipado, el efecto es menor. 7 Afecta el costo de los crditos hipotecarios? El impacto puede ser en cualquier direccin en el caso de las tasas largas, como los crditos hipotecarios. stas se guan por tasas de corto plazo actuales y futuras, y estn movidas por las expectativas. Cuando hace un par de aos la expectativa era de una inflacin de largo plazo baja, los crditos hipotecarios exhibieron niveles de inters reducidos; cuando las perspectivas inflacionarias subieron, tambin lo hicieron los crditos. 8 Si la tasa est ms alta en Chile que en Estados Unidos, me conviene tomar un crdito en este ltimo pas? No necesariamente. Para un pequeo inversionista, el tipo de cambio puede neutralizar una eventual ganancia por diferencias de tasas. 9 Cmo llega la TPM a la Bolsa y al valor del tipo de cambio?

La decisin del BC le habla al mercado de la tendencia de la economa, lo cual repercute en la Bolsa y en las inversiones. Tambin incide en el tipo de cambio: si el diferencial con mercados como EE.UU. es elevado, grandes inversionistas inyectarn sus dlares en Chile para ganar ms intereses, lo cual presionar esa divisa a la baja (por la mayor oferta). Por lo tanto, si el BC sube la tasa, el dlar debera depreciarse respecto del peso; si la reduce, como ayer, el dlar debera apreciarse (subir de valor), aunque otros factores pueden hacer cambiar esta lgica.