Mod3 T 1

XII CURSO DE EXPERTO EN DIRECCIN DE ENTIDADES FINANCIERAS 2013 MDULO III.
Mercados financieros: concepto, clases y operaciones
TEMA 1: MERCADOS FINANCIEROS: CONCEPTO, CLASES Y OPERACIONES

INTRODUCCIN
NDICE: 1. Concepto y funciones de los mercados financieros: visin general. 2. Caractersticas bsicas de los mercados financieros. 2.1. Amplitud 2.2. Transparencia 2.3. Libertad 2.4. Profundidad 2.5. Flexibilidad 3. Criterios de clasificacin de los mercados financieros. 3.1. Primario - Secundario 3.2. Monetarios de capitales 3.3. Directos - Intermediarios 3.4. Libres Intervenidos 3.5. Regulados No regulados 4. Estructura actual de los mercados financieros secundarios en Espaa. 5. Tipos de operaciones realizadas en los mercados financieros. 5.1. Al contado y a plazo 5.2. A plazo: a medida y normalizadas 5.3. A plazo: liquidacin con entrega y por diferencias 5.4. Dobles y simples ORIENTACIN GENERAL Tal y como se ha sealado en los mdulos anteriores, el sistema financiero en su conjunto consta de tres pilares fundamentales: activos, intermediarios y mercados financieros. Dado el carcter introductorio de este mdulo dedicado a los mercados financieros, se va a comenzar ofreciendo unas nociones preliminares del concepto de mercado financiero, haciendo especial hincapi en las funciones bsicas que stos desempean dentro del contexto del sistema financiero en general.
Md. III Tema 1 pg. 1
XII CURSO DE EXPERTO EN DIRECCIN DE ENTIDADES FINANCIERAS 2013 MDULO III. Mercados financieros: concepto, clases y operaciones TEMA 1: MERCADOS FINANCIEROS: CONCEPTO, CLASES Y OPERACIONES
Desde este punto de vista, se ha considerado oportuno pasar revista a los principales rasgos definitorios de un mercado financiero, as como a los distintos tipos de operaciones que en ellos se pueden llevar a cabo. En este sentido, se pretende que el alumno sea capaz de identificar los criterios que caracterizan cada uno de los mercados financieros que en la actualidad nos podemos encontrar, tomando el sistema financiero espaol como escenario de referencia.
A ttulo ilustrativo, el alumno deber ser capaz de contestar a preguntas como las que a continuacin se formulan.
PREGUNTAS INICIALES
Bajo qu circunstancias se afirma que un mercado financiero es ms profundo que otro? Qu caractersticas fundamentales definen los mercados financieros? Qu diferencias existen entre los mercados financieros primarios y secundarios? Qu finalidad tienen los mercados financieros secundarios? Qu tipo de operaciones se pueden realizar en los mercados financieros? Qu modalidad de operaciones son, en general, ms lquidas: las operaciones normalizadas las operaciones a medida?
BIBLIOGRAFA
BIBLIOGRAFA BSICA Analistas Financieros Internacionales, (2012): Gua del Sistema Financiero Espaol 6 edicin, Empresa Global, Madrid, captulo 4, pgs. 146-151.
Md. III Tema 1 - Pg. 2
ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO Para estudiar el concepto, las funciones, caractersticas y clases de mercados financieros desde un punto de vista general, se estudiar el resumen que aparece a continuacin en el que se analizan los criterios de clasificacin de los mercados y se exponen ejemplos ilustrativos acerca de los distintos tipos de mercados financieros referidos al caso espaol. Para la correcta comprensin de los mercados financieros espaoles, (apartado 4 del ndice) el alumno deber estudiar el epgrafe 6.2. del captulo 4 del libro de AFI (2012): desde la pg. 146 hasta la pg. 151. Para abordar el estudio de los tipos de operaciones que se pueden encontrar en los mercados financieros (apartado 5 del ndice) se debe estudiar el resumen que aparece seguidamente, en el que se recogen ejemplos prcticos del diseo y estructura de cada uno de los tipos de operaciones mencionadas.
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA Pampilln, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, Dykinson, 11 edicin, Madrid, tema 6. Pampilln, F.; Cuesta, M.M. y Ruza, C. (2008): Introduccin al Sistema Financiero, UNED Pellicer, M. (1992): Los mercados financieros organizados en Espaa, Madrid, Banco de Espaa, Estudios Econmicos nm. 50. Martn Marn, J.L. y A. Trujillo Ponce (2004): Manual de mercados financieros, Thomson. Calvo, A.; Parejo, J. A.; Rodrguez, L. y Cuervo, A. (2012): Manual del Sistema Financiero Espaol, Ariel Economa, 24 edicin, Barcelona.
CONTENIDOS
1. Concepto y funciones de los mercados financieros: visin general. Podemos decir que los mercados financieros son un mecanismo que permite el trasvase de financiacin desde los agentes que disponen de recursos (prestamistas) a aquellos otros que los necesitan (prestatarios). Los mercados financieros facilitan este trasvase a travs del intercambio de instrumentos financieros, determinando su precio y otras condiciones en funcin de la oferta y la demanda del intercambio. Esta funcin principal de los mercados como facilitadores del intercambio de flujos e instrumentos financieros, podemos desagregarla en las siguientes funciones: Puesta en contacto de oferentes y demandantes de financiacin Fijacin de precios y otras condiciones del intercambio Reduccin de plazos y costes de liquidacin Proporcionar liquidez a los instrumentos financieros
2. Caractersticas bsicas de los mercados financieros1. 2.1. Amplitud
Amplitud.- Hace referencia al volumen de activos intercambiados en un mercado financiero. 2.2. Transparencia
Transparencia.- Se relaciona con la cantidad y calidad de la informacin disponible en un mercado financiero y que permite a los agentes que en l intervienen la rpida y eficaz toma de decisiones 2.3. Libertad
Libertad.- Se refiere a la no existencia de limitaciones de acceso para realizar operaciones en el mercado.
Basado en Cuervo, A.; Rodrguez, L.; Calvo, A. y Parejo, J. A. (2012): Manual del Sistema Financiero Espaol, Ariel Economa, 24 edicin.
2.4.
Profundidad
Profundidad.- Se refiere al nmero de rdenes de compra y venta de un determinado instrumento financiero en el correspondiente mercado de emisin o negociacin. 2.5. Flexibilidad
Flexibilidad.- Hace referencia a la rapidez de respuesta ante cambios en el mercado. 3. Criterios de clasificacin de los mercados financieros.2 3.1. Primario secundario
El mercado primario o de emisin se refiere al nacimiento o primera colocacin del IF en el mercado y, por ello, facilita financiacin al emisor. El mercado secundario, o de negociacin, abarca todas las compraventas posteriores a la primera emisin; para el emisor no supone nuevas aportaciones de fondos sino slo un cambio de titularidad del IF. Sin embargo, este mercado es muy importante tanto para los emisores como para los tenedores de IF porque: 1) otorga liquidez al IF y permite al tenedor recuperar su dinero sin necesidad de esperar al vencimiento y 2) facilita la colocacin de IF en el mercado primario y, consecuentemente, la obtencin de financiacin para el emisor en condiciones mucho ms favorables de coste y plazo. Monetarios de capitales
3.2.
Los mercados monetarios se caracterizan porque en ellos se negocian IF al por mayor, de gran seguridad, elevada liquidez y, generalmente, a corto plazo, aunque este ltimo rasgo es cada vez menos relevante. Mercados de este tipo son, los de Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado, pagars de empresa, cdulas, bonos y participaciones hipotecarias, certificados de depsito, bonos bancarios, pagars bancarios,... Los mercados de capitales recogen las operaciones de financiacin a medio y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas. Por la forma de instrumentar las operaciones, se dividen en otros dos submercados: el de valores y el de crdito a largo plazo. Los mercados de acciones y obligaciones y el de
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Este resumen ha tomado como fuente original el libro de Pampilln, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, Dykinson, 11 edicin, Madrid.
crdito bancario a largo plazo constituyen ejemplos paradigmticos de este tipo de mercados. 3.3. Directos intermediados
Los mercados directos, de bsqueda directa, de subasta y con intervencin de especialistas recogen todas aquellas operaciones de prstamo entre familiares, o de socios y trabajadores a la empresa, adquisicin directa por particulares de emisiones de acciones u obligaciones de empresas no financieras o de ttulos de la Deuda de las Administraciones Pblicas; es decir, entre agentes con capacidad de financiacin y aqullos otros necesitados de ella. Dentro de los mercados directos pueden distinguirse los siguientes: De bsqueda directa: prstamos entre familiares, de socios a la empresa o emisin de acciones para unas personas o empresas concretas, en la que los agentes con necesidad de financiacin han acudido, por s mismos, a los que tienen capacidad de financiacin. De subasta. Los oferentes ltimos de financiacin pujan u ofertan en las emisiones de IF que realizan los demandantes ltimos de financiacin; p. ej. acudiendo a la emisin de Deuda Pblica. Con intervencin de especialistas. En este caso los oferentes ltimos, que desean adquirir IF, o los demandantes ltimos, que quieren obtener financiacin, recurren a un especialista que conoce el mercado, comisionista ("broker"), para que les d informacin o los ponga en contacto con otros agentes para cerrar la operacin financiera. El especialista o comisionista percibe a cambio una comisin, pero en ningn caso asume los riesgos a los que, sin embargo, quedan sometidas las partes contratantes. Los mercados indirectos o intermediados, son mercados en los que se adquieren IF tales como depsitos bancarios, ttulos hipotecarios, bonos de caja y de tesorera y, en general, las emisiones de los intermediarios financieros. Mientras en los mercados directos los IF emitidos por los demandantes ltimos de financiacin son adquiridos por los oferentes finales de financiacin, en los indirectos o intermediados, al menos uno de los participantes es un intermediario financiero. La desintermediacin es un proceso creciente con el desarrollo de los sistemas financieros y se caracteriza porque los oferentes y demandantes finales acuden directamente al mercado, prescindiendo de la actividad de los
intermediarios financieros quienes, en muchos casos y dada la informacin que poseen del mercado, se convierten en comisionistas (brokers), dejando de asumir los riesgos de crdito que, ahora, recaen directamente en los demandantes y oferentes finales. Estos, a su vez, operan as con el fin de reducir o repartir los mrgenes de intermediacin que antes perciban los intermediarios. 3.4. Libres intervenidos
En los mercados libres, las propias fuerzas del mercado son las nicas que determinan las condiciones del intercambio mientras que en los mercados intervenidos las autoridades influyen en la determinacin de dichas condiciones. 3.5. Regulados no regulados
En los mercados regulados, existen unas normas de acceso y operativa establecidas por las autoridades competentes mientras que en los mercados no regulados el intercambio se realiza entre los agentes sin que existan estas normas. 4. Estructura actual de los mercados financieros secundarios en Espaa. Ver epgrafe 6.2. del captulo 4 del libro de AFI (2012): desde la pg. 146 hasta la pg. 151. 5. Tipos de operaciones realizadas en los mercados financieros. 5.1. Al contado y a plazo
Son operaciones al contado aqullas en las que coinciden las fechas de contratacin y de liquidacin o en las que el perodo transcurrido entre ellas no supera un nmero reducido de das, considerados, en cada mercado, necesarios para liquidar la transaccin - dos en el de divisas y en el de Deuda Pblica Anotada, etc.-. Este tipo de operaciones tiene lugar en los denominados mercados de contado, o "spot" en la terminologa anglosajona. Algunos ejemplos son: Mercado Burstil - slo pueden realizarse operaciones al contado- mercado de divisas al contado o mercado al contado de Deuda Pblica Anotada. Si, por el contrario, el perodo transcurrido entre las dos fechas citadas excede los das convenidos en cada mercado, estaremos frente a operaciones a plazo, que tienen lugar en los mercados a plazo o mercados derivados. Ejemplos de ellos son: el mercado de divisas a plazo, los mercados de futuros financieros, etc.
5.2.
A plazo: a medida y normalizadas
Con el fin de facilitar su comprensin tomemos el siguiente ejemplo: FLOPPY S.A. concierta hoy una operacin de importacin de ordenadores de Taiwn por un importe de 234.560 dlares USA a pagar dentro de tres meses y 20 das. De acuerdo con el tipo de cambio al contado del dlar USA de hoy 1 euro= 0.9 dlares- que le facilita su banco, la operacin le costara en estos momentos 260.622,22 euros (234.560 x 1/0.9). FLOPPY, sin embargo, no sabe el coste exacto en euros de la importacin en la fecha de liquidacin - dentro de tres meses y 20 das-, ya que no puede conocer la cotizacin del dlar en ese momento. Adems, teme que la divisa norteamericana pueda apreciarse significativamente y, como consecuencia, el importe en euros de la compra se dispare y los beneficios previstos sufran un serio recorte, pudiendo convertirse incluso en prdidas. Para salvar esta situacin decide cubrir este riesgo (riesgo de tipo de cambio o riesgo de cambio) realizando una operacin a plazo. Contrata una compra de dlares a un precio pactado hoy - normalmente no coincidente con el que los bancos aplican en sus operaciones al contado- que liquidar ms adelante en la fecha convenida. De esta forma conoce, desde ahora y con total exactitud, el tipo de cambio del dlar que le van a aplicar y, en definitiva, el coste de los ordenadores en euros. En esta misma lnea, FLOPPY tiene dos alternativas: a) cubrir totalmente su riesgo mediante una operacin hecha a medida, es decir, ir a un banco y adquirir los 234.560 dlares USA a un tipo de cambio pactado hoy que liquidar dentro de tres meses y 20 das. b) Cubrir el riesgo de forma aproximada acudiendo a un mercado en el que las operaciones se hacen por volmenes y plazos estandarizados, por ejemplo, 100.000 dlares USA por contrato y vencimiento el tercer mircoles de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre3. En este caso, FLOPPY tendra que decidir entonces entre suscribir dos contratos (200.000 dlares USA), con lo que asumira el riesgo de cambio de los restantes 34.560 o tres contratos (300.000 dlares USA), en cuyo
. Estas caractersticas correspondan al mercado espaol de futuros sobre el tipo de cambio euro/ dlar USA cuya negociacin fue suspendida a principios de 1993.
caso se habra pasado en 65.430 y quedara sometido a las fluctuaciones del dlar por ese importe. Con los plazos ocurrira lo mismo. FLOPPY tendra que acercar la fecha de pago de los ordenadores a los plazos estndar establecidos en el mercado. Evidentemente la alternativa a) es la ms adecuada en cuanto a cobertura pero tiene el inconveniente de que no se puede deshacer o liquidar antes del vencimiento sin sufrir elevadas prdidas - tiene escasa liquidez-. Adems, no elimina el posible incumplimiento del contrato a su vencimiento o riesgo de contrapartida4. La alternativa b), aunque no permita una cobertura total, salva las dificultades de la a porque este tipo de operaciones se realiza en mercados con elevados volmenes de contratacin, lo que les confiere una elevada liquidez y gran facilidad para deshacerlos en cualquier momento antes del vencimiento. Adems, en ellos existen unas cmaras de compensacin que garantizan el cumplimiento del contrato, con lo que desaparece el riesgo de contrapartida. 5.3. A plazo: liquidacin con entrega y por diferencias
Llegado el momento de la liquidacin de los contratos a plazo cabe dos posibilidades: 1) Liquidacin con entrega: En cumplimiento del compromiso adquirido una parte proceder a la entrega del IF y la otra del correspondiente importe en dinero. 2) Liquidacin por diferencias: La parte perdedora abona la diferencia entre el precio pactado y el vigente al contado, en el momento de la liquidacin, a la que result favorecida por la evolucin del precio del mercado. En el punto b) anterior si FLOPPY hubiera contratado los dlares a plazo al precio de 1 euro= 0.9 dlares, liquidando por diferencias, y cumplidos los tres meses y 20 das el euro cotizara a 0.88 USD la entidad vendedora estara obligada a abonarle la diferencia de: 234.560 x 1/0.9 234.560 x 1/0.88 = - 5.923,23 euros.
La probabilidad de incumplimiento en el ejemplo planteado es muy reducida al tratarse de una entidad bancaria, pero crecera a medida que las cantidades contratadas fueran mucho ms elevadas.
5.4.
Dobles y simples
Las primeras "constan de dos compraventas de signo opuesto entre los mismos participantes, relativas a la misma clase y cantidad de IF y ambas a precio fijo. Adems se realizan en fechas distintas y a precios diferentes. Cualquier operacin de adquisicin en mercado primario de un IF que se mantenga hasta su amortizacin es una operacin doble ya que, una vez realizada la primera compraventa y cumplido el plazo acordado, una parte devuelve el importe correspondiente (principal ms intereses) y la otra recupera el IF previamente emitido. Se realiza, por tanto, una nueva compraventa de sentido contrario entre los mismos participantes y referente al mismo IF. Son operaciones dobles las de depsito a plazo y prstamo bancario y, en general, todos los depsitos y participaciones en fondos de inversin, las de compra a trmino de cualquier IF, etc. Lo son tambin aqullas que an siendo de mercado secundario se instrumenten mediante una cesin temporal de activos, denominadas "repo"5 u operacin de compraventa con pacto de retrocesin. Un ejemplo de ellas sera el siguiente: el BANCO DEL MAR cede a FLOPPY una Letra del Tesoro por importe de 943,40 euros con el compromiso de recomprrsela dentro de seis meses por 962,27 euros. La operacin anterior es, en esencia, un depsito a plazo constituido por FLOPPY con garanta de la Letra. Transcurrido el perodo de seis meses, el Banco la recuperar y aqul habr percibido la suma inicial ms un dos por ciento de inters: 943,40 x 1,02 = 962,268 euros. Las restantes operaciones se denominan simples y son todas aqullas en las que, en cada una de las dos compraventas, intervienen diferentes compradores o vendedores. Son todas las realizadas en mercado secundario, excepcin de las de "repo" sealadas anteriormente.
IDEAS BSICAS
El presente tema analiza desde un punto de vista general las principales funciones y caractersticas de los mercados financieros en trminos de: amplitud, transparencia, libertad, profundidad y flexibilidad.
5
Forma abreviada de "repurchase agreement": pacto de recompra.
Se ha considerado de gran inters repasar los criterios utilizados para clasificar los distintos mercados financieros. La clasificacin aqu considerada distingue entre mercados: directos intermediados, monetarios de capitales, libres regulados, primarios secundarios, organizados no organizados, y, finalmente, centralizados descentralizados. El tema analiza la situacin actual de los mercados en Espaa, clasificados en dos grandes grupos: mercados interbancarios y de valores en sentido amplio. Dentro del primero se encuentran los mercados de depsitos interbancarios, divisas, y FRAs, mientras que los del segundo abarcan tanto los mercados que poseen carcter oficial (bolsas de valores, mercados de deuda pblica anotada, opciones y futuros y otros) como los que no poseen carcter oficial (entre otros pueden citarse los mercados OTC de opciones y compra ventas a plazo, que se estudiarn ms adelante). Para terminar, el presente tema hace un repaso de las distintas modalidades de operaciones que se llevan a cabo en los mercados financieros agrupadas en dos grandes bloques: a plazo y al contado. Dentro de las primeras, se distinguen: las operaciones a medida y normalizadas; liquidadas con entrega y por diferencias; dobles y simples. Por su parte, las operaciones al contado se subdividen en operaciones simples y dobles, siempre atendiendo al criterio del periodo de tiempo establecido en cada caso (menos de dos das hbiles en el mercado de divisas y en el de deuda pblica anotada).
GLOSARIO DE TRMINOS
Amplitud.- Hace referencia al volumen de activos intercambiados en un mercado financiero. Desintermediacin financiera.- Proceso por el cual el flujo de fondos se desva de los mercados intermediados para desarrollarse a travs de mercados que permiten la relacin directa entre prestatarios y prestamistas ltimos, siendo stos los que adquieren por s mismos los activos financieros emitidos por aqullos. Liquidez.- Un activo financiero se considera ms lquido cuanta mayor facilidad y certeza existe de su conversin rpida en dinero sin sufrir prdidas. Mercado de capitales.- Mercados en los que se realizan operaciones de financiacin a medio y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas.
Mercado financiero.- Mecanismo o cauce a travs del cual se produce el intercambio de activos financieros, y en donde se determina el precio de equilibrio como resultado de la oferta y demanda del activo financiero existente en cada momento. Mercado organizado.- Est caracterizado porque en l se negocian muchos instrumentos financieros de forma simultnea y bajo unos estndares o normas comunes. Mercados monetarios.- Mercados en los que se negocian activos financieros cuyos rasgos se resumen en corto plazo de vencimiento, gran seguridad y elevada liquidez. Operacin a plazo.- Es aqulla en la que entre la fecha de contratacin y la fecha de liquidacin media ms de un nmero mnimo de das hbiles (dos en el caso de los mercados interbancarios y en los mercados de deuda pblica anotada). Operacin al contado.- Es aqulla en la que entre la fecha de contratacin y la fecha de liquidacin media menos de un nmero mnimo de das hbiles (dos en el caso de los mercados interbancarios y en los mercados de deuda pblica anotada). Profundidad.- Se refiere al nmero de rdenes de compra y venta de un determinado instrumento financiero en el correspondiente mercado de emisin o negociacin. Rentabilidad.- Es el rendimiento que otorga al adquirente la tenencia del instrumento financiero. Repo.- Operacin financiera doble, mediante la cual una parte del contrato compra/ vende un activo financiero con el compromiso de reventa/ recompra transcurrido un plazo de tiempo acordado entre las partes. En sntesis, se trata de una venta con pacto de recompra o una compra con pacto de reventa. Seguridad.- Es la probabilidad de que, al vencimiento del instrumento financiero, el emisor proceda a cumplir las obligaciones asumidasdevolucin de la suma recibida junto con los intereses correspondientes-. Swap.- Operacin financiera doble o permuta, mediante la cual se realizan dos compraventas simples de signo contrario, entre las mismas partes, sobre el mismo volumen de activo financiero, y cuya liquidacin se produce en dos fechas distintas, pudiendo ser por entrega (swaps de divisas) o por diferencias (swaps de tipos de inters).
Transparencia.- Se relaciona con la cantidad y calidad de la informacin disponible en un mercado financiero y que permite a los agentes que en l intervienen la rpida y eficaz toma de decisiones.

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Mercados financieros: concepto, clases y operaciones

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2. Caractersticas bsicas de los mercados financieros1. 2.1. Amplitud

Libertad.- Se refiere a la no existencia de limitaciones de acceso para realizar operaciones en el mercado.

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A plazo: a medida y normalizadas

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Forma abreviada de "repurchase agreement": pacto de recompra.

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