Contenido

I.
Retorno Econmico y Financiero 1. Caso de Anlisis y Parmetros Retornos Esperados Econmicos y Financieros Retorno y Riesgo Financiero 1ra aproximacin Retorno Financiero y Nivel de Apalancamiento

Anlisis de Rentabilidad & Riesgo

2. 3. 4.

II. III.

Riesgo Econmico y Apalancamiento Operativo Riesgo Financiero y Apalancamiento Financiero

Sergio Bravo Orellana sbravo@esan.edu.pe

Caso de Anlisis y Parmetros

Compra 100 polos x $10

Retornos Esperados - Econmicos y Financieros

Anlisis Econmico Anlisis Financiero
BALANCE GENERAL Ec y Fin ---0 Activos Inventario Pas y Patrim Deuda Capital Deuda/Capital 1,400 1,400 1,400 600 800 0.75

Proceso de Acabado CF = $ 400

Compra/Venta Polos

Venta 100 polos x $17

BALANCE GENERAL Ec ---0 Activos Inventario Pas y Patrim Deuda Capital 1,400 1,400 1,400 0 1,400

Datos I
Polos compra Polos venta Precio Tasa Imp 100 polos 100 17 34% Costo Fijo Costo Var. Deuda

Datos II
400 10 600
Ingresos Costo Variable Costo Fijo UAI Operativa
---1 600 7% 0 600 42 642

EEGG y PP ECONMICO ---1 ---1 1,700 -1,000 -400 300 -102 198
Esc. Trib. 14

EEGG y PP FINANCIERO ---1 ---1 Ingresos Costo Variable Costo Fijo UAII Gastos Fin. UAI Financiera Impuestos UN Financiera 1,700 -1,000 -400 300 -42 258 -88 170 21.3%

Programacin de Deuda Periodo Saldo Amortiz. Inters Pago ---0

Impuestos UN Operativa

ROA

14.1%

ROE

Retorno y Riesgo Financiero 1ra aproximacin

Retorno Financiero & Nivel de Apalancamiento

Rendimiento y Relacin Deuda/Capital

Retorno Financiero Esperado

Retorno Financiero Ofrecido

35.0%

30.0%

EEGG y PP ECON Y FINANC ---1 Ingresos Costo Variable Costo Fijo UAI Operativa Gastos Fin. UAI Financiera Impuestos UN Financiera ROE 1,700 -1,000 -400 300 -42 258 -88 170 21.3%

EEGG y PP ECON Y FINANC

25.0%

Rendimientos

---1 Ingresos Costo Variable Costo Fijo UAI Operativa Gastos Fin. UAI Financiera Impuestos UN Financiera ROE 1,678 -1,000 -400 278 -42 236 -80 156 19.5%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2.0

Relacin D/C

M&M: Cuando una empresa eleva su nivel de apalancamiento financiero mejora su rendimiento promedio por accin pero a costa de mayor riesgo financiero, pero no se incrementa el valor agregado en la empresa

Flujo Econmico, de Deuda y Financiero

Los Flujos a utilizar en una Evaluacin de Inversiones son los siguientes:

Flujos y Retornos Econmicos y Financieros

Los Retornos Econmicos (sobre el flujo econmico) y Retornos Financieros (sobre el flujo financiero) expresados en flujos tienen una relacin con los retornos ROA y ROE

FLUJO ECONMICO ---0 Ingresos Costo Variable Costo Fijo Impuestos FL. ECONMICO -1,400 -1,000 -400 -102 1,598 ---1 1,700

FLUJO ECONMICO

TIRE 14.1%

FE = 1,598

FLUJO ECONMICO ---0 FL. ECONMICO Deuda Serv. Neto Deuda -1,400 FLUJO DE DEUDA 600 -628 600 FLUJO FINANCIERO -800 -628 970
FLUJO FINANCIERO

IT = -1,400

---1 1,598

FLUJO DE DEUDA

Ki (1-T) 4.6%

SD = -628

FLUJO FINANCIERO ---0 Ingresos Costo Variable Costo Fijo Serv. Deuda Impuestos FL. FINANCIERO -800 -1,000 -400 600 -642 -88 970 ---1 1,700

FL. DEUDA FL. FINANCIERO

D = 600 TIRF 21.3% FF = 970

IA = -800

Valor Agregado y Costo de Capital Econmico & Financiero

M&M: Cuando una empresa eleva su nivel de apalancamiento financiero mejora su rendimiento promedio por accin pero a costa de mayor riesgo financiero, pero no se incrementa el valor agregado en la empresa

Valor Agregado o Prdida de Valor y Costo de Capital

Los Retornos de las Inversiones (TIRE y TIRF) se deben validar en el mercado, donde se forman las tasas de descuento o costos de capital. Ah se sabr si se genera valor agregado o

---0 FL. ECONMICO TIRE

KOA VANE FL. DEUDA Ki (1-T) FL. FINANCIERO TIRF KE VANF ?? ??

---1 -1,400 14.1%

14.1% 0.00 600 4.6% -800 21.3% 970 -627.72

---0

---1 -1,400 14.1% 14.1% 0.00 600 4.6% -800 21.3% 21.3% 0.00 970
FL. FINANCIERO KE - A VANF - A VF FF - A

Retornos Esperados

1,598

FL. ECONMICO TIRE KOA VANE FL. DEUDA Ki (1-T) FL. FINANCIERO TIRF KE VANF

1,598

TIRE TIRF

14.1% 21.3%

Costo de Capital Escenario A

Costo de Capital Escenario B

10.1% 17.2% KOA - B KE - B 20.0% 27.1%

-627.72

KOA - A KE - A

-800 17.2% 27.6 827.6

970

FL. FINANCIERO KE - B VANF - B VF FF - B

-800 27.1% -36.9 763.1

970

Valor Patrimonial Impacto sobre el Precio por Accin

Anlisis de Rentabilidad

Escenario A

Activo

Pasivo 600 1,400 Patrimonio 800

Acciones Valor Libros Capital Social 800.0 1.0 800.0

Activo

Pasivo 600.0 1,427.6 VF Patrimonio 827.6

Acciones Valor Libros Capital Social VF Patrimonio Precio Acc 800.0 1.0 800.0 827.6 1.03

Riesgo Econmico y Apalancamiento Operativo

Escenario B

Activo

Pasivo 600 1,400 Patrimonio 800

Acciones Valor Libros Capital Social 800.0 1.0 800.0

Activo

Pasivo 600.0 1,363.1 VF Patrimonio 763.1

Acciones Valor Libros Capital Social VF Patrimonio Precio Acc 800.0 1.0 800.0 763.1 0.95

Riesgo Econmico y Apalancamiento Operativo

Donde aparece el riesgo operativo?
En el descalce entre los flujos de ingresos y egresos durante la operacin del proyecto
Ingresos Ingresos Egresos Descalce entre ingresos y egresos Egresos Descalce entre ingresos y egresos

Riesgo Econmico y Apalancamiento Operativo

Cul es la mejor alternativa?

CV=14 CF=0 150 Produccin y ventas 100 50 14.1% 14.1% 14.1%

14.1% 0%

CV=10 CF=400 22.6% 14.1% -5.6%

14.1% 7%

CV=6 CF=800 33% 14.1% -22.7%

14.1% 12%

R O A

Proyectos sin riesgo: No existe descalce entre el flujo de ingresos y el flujo de egresos durante la operacin del proyecto
Ingresos Ingresos

Rentabilidad Esperada Riesgo ()

Egresos Egresos

La mejor alternativa es la primera, debido a que a menor riesgo se obtiene la misma rentabilidad esperada que en las otras dos alternativas.

Riesgo Financiero y Apalancamiento Financiero

Por qu el ROE tiene que ser mayor que el ROA?

ROE 30.9%

Riesgo Financiero y Apalancamiento Financiero

Produccin y ventas 100

ROA 22.6% 150 ROE = 21.3% ROA = 14.1%

50 -5.6% -30.7%

Debido a que el riesgo es mayor, como se puede observar la variacin entre el ROA y ROE debido a cambios en las ventas tiene un mayor impacto sobre el ROE