Journal « LE SOIR ECHOS », n° 254 du vendredi 13 février 2009
Le ciblage d’inflation dans un contexte de crise (*)
Dr. Kamal El-Oualy
Economiste chercheur Kamal.eloualy@yahoo.fr
La théorie de la politique monétaire matière de conduite de la politique
a subi, durant ces quinze dernières années, monétaire semble constituer une tendance une refonte de ces concepts anciens et mondiale au cours de la dernière décennie l’apparition de nouveaux soubassements notamment avec l’adhésion d’un nombre dictés par l’émergence d’un nouveau important de pays émergents au peloton consensus en matière de politique des pays développés ayant opté pour un monétaire centré sur le régime du ciblage régime de ciblage d’inflation depuis le direct de l’inflation. Ce régime, fondé début des années 1990. essentiellement sur la prévision de Toutefois, cette référence quasi- l'inflation, agit comme un processus dans unanime à un même schéma pour la lequel l'instrument de la politique monétaire conduite de la politique monétaire plaide est ajusté pour garder l'inflation anticipée pour des recherches éclairant la portée à son niveau cible. Les cibles de maîtrise de pratique du régime de ciblage d’inflation l’inflation offrent ainsi un cadre de décision dans un contexte économique mondial qui vise à accroître la transparence et la turbulent. Quelles enseignements doit-on crédibilité de la politique monétaire tout en tirer de son application du moins jusqu’à favorisant des prises de décisions l’éclatement la crise financière en 2008 et économiques et financières plus judicieuses. ces retombées économiques qui s’annoncent Ceci étant, en faisant de l'inflation un négatives en 2009 ? objectif en soi, ce nouveau cadre de politique monétaire constitue une ancre En effet, d’aucuns prétendent qu’au alternative aux autres formes d'ancrage départ, le ciblage d’inflation a été mis en nominal, telles que le ciblage du taux de œuvre dans une période marquée par une change et le ciblage d’un agrégat baisse d’inflation et que cette stratégie monétaire, qui se sont révélées de plus en devrait encore être mise à l’épreuve des plus difficile à mettre en œuvre. faits dans un contexte plus turbulent. Il importe de souligner qu’au cours de la Par ailleurs, la mise en application période 2007-2008, ce nouveau consensus du régime de ciblage d’inflation ne peut monétaire axé sur l’ancrage par l’inflation être envisagée sans le respect de certains a failli en deux phases successives : prérequis institutionnels et techniques. L’expérience de plusieurs pays nous - La première phase, a trait à la enseigne également qu’un certain nombre résurgence de l’inflation au niveau mondial, de défis méritent d’être relevés avant notamment avec la flambée des prix des d’opter définitivement pour un tél régime. matières premières et des produits Sur le plan pratique, ce renouveau en alimentaires. Après plus d’une décennie d'absence, les craintes inflationnistes ont tel comportement face à une volatilité fait leur grand retour avec la hausse des persistante de l'inflation pourrait remettre prix du pétrole et des denrées alimentaires en cause le principe d'indépendance de la laissaient entrevoir de nouvelles pressions banque centrale en validant l'argument sur la chaîne des prix. La faible inflation d’A. Posen (1993) et de B. observée jusqu’à 2007 était principalement McCallum(1996). Ces économistes se sont due à la faiblesse des cours du pétrole et interrogés sur la nécessité de des prix des matières premières au sens l’indépendance de la banque centrale qui large ainsi qu'à la désinflation importée n'est pas une condition suffisante ou liée aux faibles coûts de la main-d'œuvre nécessaire pour la stabilité des prix. des pays émergents. - La deuxième phase, s’explique par le Or, dès que les prix du pétrole et fait que le risque inflationniste, longtemps ceux des autres matières premières évoqué par plusieurs banques centrales flambent, le cercle vertueux de la faible pour ajuster le taux d’intérêt à la hausse, inflation des années 90 laissera place à passe au second plan notamment avec le une résurgence de l'inflation qui risquerait ralentissement économique, dû à de déstabiliser la croissance notamment l’éclatement de la crise financière en 2008, avec la propagation de la flambée des et face à une conjoncture marquée par la prix de l'alimentaire et de l'énergie sur les baisse des prix de l'énergie. Le prix du autres postes de consommation. En effet, la baril du pétrole oscille autour de 40 flambée des cours du pétrole remonte dollars US, en janvier 2009, après avoir effectivement au début des années 2000 atteint un pic de 147 dollars en 11 juillet et s'est intensifiée de 2003 à 2007 2008. En effet, les risques à la hausse notamment au cours du premier semestre pesant sur l’inflation se sont atténués. En 2008. Cette montée des prix du pétrole est contrepartie, l'intensification de la crise la conséquence d’une augmentation financière a accru les risques pesant sur la soutenue de la demande depuis 2000, croissance, ce qui justifie la décision des conséquence d’une forte croissance principales banques centrales d’assouplir économique, notamment des nations davantage leurs taux directeurs. industrialisées d’Asie. Elle est également Désormais, l'objectif prioritaire des exacerbée par la dépréciation de la banques centrales, dans le sillage d’une valeur du dollar par rapport à l’euro. crise financière profonde, est de relancer Avec la résurgence de l’inflation au la croissance d’autant plus que le maintien niveau mondial, le ciblage de l’inflation se d’un ancrage solide des anticipations trouve dénué de toute pertinence. Les pays d’inflation. Ceci paraît très crucial en ciblant l’inflation qui devraient faire face à période d’incertitude économique et des taux d’inflation plus élevés notamment financière. Une banque centrale tournée à cause de l’envolé des prix du pétrole et vers l'avenir doit faire de son mieux pour des denrées alimentaires n’ont pas agis au anticiper l'évolution éventuelle de moment opportun, faute d’instruments l'économie. efficaces susceptibles de contrecarrer les En effet, face à la réalité d'un effets incertains de chocs exogènes. En système financier qui s'effondre dont les outre, du fait qu’il s’agissait en grande retombées économiques sont désastreuses, partie d’une inflation importée, juguler les banques centrales ont eu recours à des celle-ci via un ajustement des taux d’intérêt actions concrètes, via un appui financier de n’aurait qu’un impact fictif sur le l’Etat, en contournant toutes formes redressement de la tendance inflationniste d’orthodoxie budgétaire et monétaire pour au niveau intérieur. Le comportement répondre à la crise. Cet état de fait ne adopté par la plupart des banques confirme pas l’avis de nombreux centrales était de temporiser face à la économistes, du moins à court terme, qui montée de l’inflation sans penser que ceci considèrent qu'une politique fondée sur des pourrait être coûteux en crédibilité. Or, un cibles d'inflation est une politique de stabilisation de la production. (*) Cet article fait partie d'une série de De ce qui précède, il importe de travaux effectués par l'auteur relevant de la souligner que la mission de stabilité des macroéconomie financière, de l'économie prix tellement prônée par les banques monétaire et du ciblage de l'inflation. Voir centrales ne devrait pas primer sur celle de aussi : la stabilité financière. Ces deux missions - « Efficacité de la politique monétaire devraient plus interférer pour une stabilité entre rhétorique et réalité » LE SOIR globale de l’économie. D’ailleurs, faut-il le ECHOS" n° 269, 6 mars 2009 souligner, la stabilité du système financier - « La Fin des Trente Glorieuses du est-elle conçue comme étant un des Marché » "LE SOIR ECHOS" n° 273, 13 principaux prérequis à la mise en mars 2009 application du ciblage d’inflation ? Dans cette optique, il est difficile de connaître avec certitude les avantages que l'on peut attendre de l'introduction d'une stratégie de ciblage d'inflation dans un contexte marqué par des incertitudes et des chocs récurrents d’offre et de demande imprévus et qui pourraient conduire à une récession économique et à une érosion de la crédibilité de la politique monétaire. Globalement, la mise en application du régime de ciblage de l’inflation aussi bien dans les pays développés qu’émergents montre que son application n’est pas sans difficulté. Il s’agit de distinguer deux déterminants majeurs de l’inflation. En premier lieu la volatilité des taux de change et celle des cours des matières premières sur le marché mondial qui génèrent de l’inflation importée, et en second lieu, le phénomène des incertitudes qui augmente les risques auprès des marchés financiers et freine par conséquent l’investissement et donc la croissance.
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