MBA Executivo em Finanas Mercado Financeiro e Derivativos Aula 3

Klnio Barbosa

Aula 3 - Mercado de Derivativos

Parte 1 - Introduo ao Mercados de Derivativos
Definies, caractersticas e tipos Funes dos derivativos Uso de Derivativos no Gerenciamento de Risco Arbitragem e Precificao

Parte 2 - Mercado de Futuros

Definies e Introduo Caractersticas institucionais Aplicaes: Hedge xEspeculao

Bibliografia- Aula 3
Bodie, Zvi, Alex Kane e Alan J. Marcus. Fundamentos de Investimentos. Trad. Roberto Brian Taylor. 3 ed. Porto Alegre: Bookmark, 2000. (Biblioteca Unileste) - Captulo 18 Hull, John C.. Introduo ao mercado de futuros e opes. Cultura Editores ASS. So Paulo. 1996 Notas de Aula - Aula 3

Aula 3 - Mercado de Derivativos

Parte 1 Introduo ao Mercados de Derivativos
Definies, caractersticas e tipos Funes dos derivativos Uso de Derivativos no Gerenciamento de Risco Arbitragem e Precificao

Operaes com Ativos Financeiros

Existem 2 operaes bsicas com ativos financeiros: Operaes a vista onde a transao liquidada imediatamente, ocorrendo a entrega do ativo e o pagamento. Esta uma operao no mercado spot, ou mercado a vista. Temos como exemplos desses mercados: mercados de aes, mercado cambial, mercado de Selic e CDI Operaes onde a entrega do ativo e o pagamento ocorrem no futuro.
Tais operaes so instrumentalizadas por meio de DERIVATIVOS

Conceito de Derivativos
Um derivativo um instrumento financeiro, ou seja, um contrato, com caracterstica mpar, que no existe em nenhum tipo de ativo financeiro: O preo de um ativo no futuro negociado hoje, mas a a entrega do ativo e o pagamento feito no futuro. O preo de um derivativo determinado pelo preo de outros ativos, sejam eles financeiros ou no Note que um derivativo, como um contrato, um acordo que sempre envolve 2 agentes, o comprador e o vendedor.

Principais Tipos de Derivativos

Os principais tipos de Derivativos so:
Contratos Foward Contratos Futuros Contratos de Swaps Contratos de Opes

Os derivativos superam, em muito, o volume negociado nos mercados a vista. Exemplos: Em 09/06/99: Foram negociados R$ 450 M de aes que compem o Ibovespa, enquanto foram R$ 850 M de Futuro de Ibovespa O volume de contratos de gros negociado nas Bolsas de Chicago superam em mais de 10 vezes o valor da produo mundial de gros

Mercado de Derivativos
Existem 2 tipos de Mercados de Derivativos Bolsas de Derivativos: nestes mercados os contratos so padronizados.
Exemplos: Os contratos de derivativos da BM&F.
O Dlar Futuro tem um tamanho de contrato especfico, o preo do ativo subjacente (dolr spot) o dolr negociado no mercado spot da BM&F.

Mercado de Balco (Over the Counter ou OTC): negociao de derivativos desenvolvidos para atendimento de clientes especficos, derivativos sob medida.
Exemplo: Contratos de Swap Cambial oferecidos pelo Tesouro Nacional ao Banco Santander quando este desejava fazer hedge contra oscilao cambial para dos recursos investidos na compra do Banespa..

Contratos Foward
Forward (termo): envolve a compra/venda de um ativo para entrega futura e pagamento futuro.
Vantagem: um contrato feito sob medida, quanto ao tamanho, vencimento, qualidade do ativo, etc Desvantagem: como o contrato desenvolvido sob medida, ele quase no possui liquidez.

Contratos de Futuros
Futuros: um Foward padronizado, negociado em Bolsa de valores (ex. BM&F):
Tambm envolve a compra/venda de um ativo para entrega futura (no necessariamente) e pagamento futuro. Padronizao: quantidade, data de vencimento, qualidade do ativo, etc Desvantagem: a padronizao implica a adaptao dos clientes aos contratos ofertados.

Contratos de Futuros: Exemplo

Um Importador acredita que h risco de ocorrer uma desvalorizao cambial nos prximos 30 dias. Uma desvalorizao cambial lhe traria prejuzo porque dever pagar suas compras em dlares em 30 dias a um fornecedor e ir receber os recursos em reais, tambm em 30 dias. Tal importador deseja determinar hoje a cotao do dlar para daqui 30 dias. Ento, tal importador faz um contrato de compra de dlar futuro para daqui a 30 dias ao valor de 3,0 reais. Se em 30 dias o dlar for 3,10, ento importador que fechou contrato de compra de dlar para aquela data, pagar 3,0 ao invs de 3,10. Ou seja, protegeu-se da desvalorizao cambial.

Contratos de Swaps
Um contrato de Swap envolve a troca de fluxos financeiros futuros calculados sobre um determinado valor nominal
Ser visto que um Swap pode ser encarado como um futuro no padronizado, isto : contrato forward Como os contratos forwards, os Swaps so negociados exclusivamente no mercado de Balo (OTC)

Contratos de Opes
No um contrato simtrico como so os futuros e os fowards (obrigao de compra e de venda). Por qu? Assimetria das obrigaes dos investidores. Agentes:

Contratos de Opes
Agentes:

Contratos de Opes
Portanto:
Uma opo um contrato que concede ao seu comprador o direito de comprar (vender) um ativo sob determinadas condies (preo de exerccio e data de exerccio) O vendedor da opo tem a obrigao de vender(comprar) o ativo, nas condies especficas atendendo o comprador da opo

Contratos de Opes: Exemplo

O Banco A compra uma opo de compra (call) de uma ao da Usiminas ao preo 20 reais para vencimento em 15/Mar/04. O Banco B vende opo de venda de uma ao da Usiminas ao preo de 20 reais para vencimento em 15/Mar/04. O preo atual da ao da Usiminas : 22 reais Pode-se notar que quem est correndo risco o Banco B, uma vez que A tem a opo de comprar ou no a ao. Em virtude disso, o Banco B somente ir correr este risco se o Banco A lhe pagar um prmio no ato da compra da opo. Este prmio o preo da opo. Se o Banco A desejar comprar tal ao do Banco B, o Banco B dever vend-la ao preo de 20 reais .

Contratos de Opes: Exemplo-cont.

Se em 15/Mar/04 o preo da ao for 25, o que o Banco A dever fazer ?
Exercer a opo pois:
Se exercer ganha: 25 - 20 = 5 reais por ao Se no exercer ganha 0.

Se em 15/Mar/04 o preo da ao for 15, o que o Banco A dever fazer?

No exercer a opo pois:
Se exercer ganha: 15 - 20 = -5 reais por ao Se no exercer ganha 0.

Funes dos Derivativos

Os derivativos aumentam a eficincia do sistema econmico ao permitirem:
Melhor gesto de risco Melhor implementao de decises de alocao de ativos Aumentar o processo de descoberta de informaes econmicas

Gesto de Risco - I
Um investidor externo que tomou US$ emprestado a uma taxa ps-fixada para investir em uma ao especfica (Embraer) est sujeito a 4 tipos de riscos:
risco sistmico: queda da bolsa como um todo devido fatores macroeconmicos e de mercado risco idiossincrtico: queda do preo da ao devido fatores especficos da empresa: balano ruim, baixas vendas Desvalorizao Cambial Aumento da taxa de juros em US$

Gesto de Risco - II
O uso de derivativos permite:
separar os 4 tipos de risco, tratando-os de forma separada. quantificar a exposio desejada a cada um dos tipos de risco.

Pode-se, por exemplo, escolher no correr risco bolsa, ou ento no correr risco cambial, ou no correr risco de taxa de juros

Decises de Alocao das Carteiras de Ativos

O uso de derivativos permite a formulao de estratgias mais baratas de gesto de carteiras:
montagem de carteiras expostas a riscos desejados alavancar/desalavancar carteiras arbitrar especular, vendas a descoberto

Informaes Econmicas
Os derivativos ajudam os agentes a descobrir, tratar e calcular importantes informaes econmicas:
Expectativas dos agentes quanto a preos dos ativos. Ex: Contrato de DDI futuro - Cupom cambial futuro fornece expectativa de desvalorizao cambial. Expectativa dos agentes quanto a taxas de juros, valor de moeda, etc. Ex. Contrato do DI futuro Varincia(risco) de ativos financeiros ou de mercados. Ex: contrato de opes

Derivativos: Riscos Associados

Uso adequado de derivativos permite o controle dos riscos de carteiras Mas, como os derivativos so contratos, isto , envolvem 2 partes, ele na realidade um jogo de zoma zero:
o que um ganha, o outro perde.

Pode um mercado assim ser benfico?

Sim, pois fornece hedge para agentes que desejam, e permite que investidores que desejam arriscar de fato arrisquem. Portanto, se bem utilizado permite um aumento da eficincia alocativa da economia como um todo.

Riscos do Mau Uso

Uso sem critrios dos derivativos aumenta riscos de carteiras:
Aumentos disfarados de alavancagem Riscos dos mercados a vista: preos, volatilidade e liquidez Riscos de futuros: taxas de juros bsica Riscos de opes: taxa de juros, tempo, preo, volatilidade

Casos Famosos
Orange County: perdas de USD 2 bi em 1994 com operaes alavancadas de repo Procter&Gambles: perdas em 1994 em operao alavancada de swap para reduo de custos de capital Gibson Greetings: perdeu em 1993 60 % do lucro com swaps. Metallgesellschaft - Perdas de USD 1.3 bi em 1993 com venda a futuro de leo Barings - Perdas de USD 0.9 bi com futuro de Nikkei em Singapura e juros japoneses LTCM - Perdas de 70% do PL com operaes arbitragem de juros e moeda

Precificao e Arbitragem
Como so formados os preos de derivativos no mercado? Em funo da arbitragem que podemos calcular o preo dos contratos de derivativos Arbitragem: Uma operao dita ser de arbitragem quando ela permite a obteno de ganhos financeiros sem risco e sem alocao em reais. Exemplos: Comprar e vender um ativo com lucro certo Tomar R$ barato e aplicar sem risco de crdito

Exemplo de Arbitragem no Mercado de Cmbio - Caso 1

Suponha que:
A cotao do dlar spot 2.9 reais A cotao do dlar futuro para daqui a 30 dias 3 reais Consigo tomar/emprestar reais a taxa de 3 % para 30 dias

Operao de Arbitragem:
Tomo 2,9 reais emprestado a taxa de 3 % e compro 1 dlar no mercado a vista Vendo 1 dlar futuro no mercado futuro para 30 dias Resultado da operao em 30 dias: Recebo em 30 dias 3 reais da operao de dlar futuro, e pago 2,9*(1+3%) = 2,98 da operao de emprstimo tomado. Ganho = 3-2,98 = 0.02 reais. = > sem risco

Exemplo de Arbitragem no Mercado de Cmbio - Caso 2

Suponha que:
Consigo tomar/emprestar reais a taxa de 4 % para 30 dias

Operao de Arbitragem:
Empresto 2,9 reais a taxa de 4 % para 30 dias Compro 1 dlar futuro no mercado futuro para 30 dias Resultado da operao em 30 dias: Recebo em 30 dias 2,9*(1+4%) = 3,02 do emprstimo, e pago pelo dlar 3 reais 3,02-3 = 0.02 reais. => sem risco

Qual o preo do dlar futuro negociado no mercado?

Dica: Preo sem arbitragem: Preo futuro = Preo Spot (1+juros)

Aula 3 - Mercado de Derivativos

Parte 2 Mercado de Futuros
Definies e Introduo Caractersticas institucionais Aplicaes: Hedge xEspeculao

Riscos da atividade agrcola - 1

Um agricultor que decide plantar soja, hoje, est alocando recursos no presente (mquinas e equipamentos, insumos, mo-de-obra, etc.) para colher em 1ano. Ele corre riscos:
(a) clima adverso (b) roubo, vandalismo (c ) queda de preo na comercializao

Riscos da atividade agrcola - 2

Para se proteger de (a ) ou (b) existe o mercado de seguro. Para se proteger do risco (c ) seria necessrio um instrumento que permitisse a fixao, no presente, do preo de comercializao da safra.

Problemas semelhantes
Percebe-se que, normalmente, a atividade produtiva envolve a tomada de decises que sero afetadas por variveis/eventos que ocorrero no futuro. Exemplos:
importador, exportador pecuarista bancos captando/emprestando fundo de aes indstria

Riscos das Empresas

Estudo publicado em 1995 pela T.M.A mostrou que para as empresas norteamericanas:
90,40% tm risco de juros 36,60% tm risco de preo de commodities 75,40 % tm risco de taxa de cmbio

Fonte: TMA - Derivative Practices and Instruments Survey, 1995

Hedge
A soluo do problema fixar, no presente, um preo que vai acontecer no futuro. Esta uma operao de hedge. Hedge: operao financeira que transfere o risco de oscilao de um preo futuro de um agente para outro hedger ou especulador

Hedge x Especulador
Hedger:
Atividade principal no especular Atividade principal produtiva, afetada por risco de um preo futuro. Usa derivativos apenas para transferir o risco de preo futuro.

Especulador
Atividade principal no a especulao Busca retorno financeiro antecipando-se a movimentos nos mercados Usa derivativos de forma a comprarrisco, apostando no futuro

Contrato Futuro
O instrumento que possibilita o mecanismo de hedge e de especulao contra preos futuros o contrato futuro Contrato Futuro: compromisso assumido entre 2 partes de comprar e vender no futuro um ativo padronizado por um preo fixado.
Padronizao da qualidade, quantidade e da data de entrega do ativo.

No Brasil, os contratos futuros so negociados na BM&F.

Os 2 lados do Contrato
As 2 partes envolvidas no contrato so:
comprador (comprado) que assume a posio comprada(long position) Vendedor( vendido) que assume a posio vendida (short position)

Ambas partes tem a obrigao de cumprir sua parte no contrato:

Comprado: obrigao de comprar no futuro Vendido : obrigao de vender no futuro

Convergncia dos Preos Spot e Futuro

O preo do contrato futuro do ativo converge, na data T de vencimento do contrato, para o preo vista do ativo. Mecanismos de Convergncia:
O mecanismo que faz com que, no ltimo dia do contrato, o preo futuro seja igual ao preo a vista pode ser de 2 tipos:
Contrato permite entrega do ativo( physical delivery) Contrato obriga liquidao contra o preo de referncia do ativo(cash settlement)

Sempre ocorre:
num. posies compradas = num posies vendidas

Entrega do Ativo
Embora alguns contratos tenham clusula de entrega do ativo, a entrega efetivo do ativo desestimulada e no usual:
Contrato de futuro instrumento de proteo contra oscilao adversa de preos e no de oferta de ativo. Para alguns contratos a entrega fsica impossvel. Exemplo: contrato futuro de ndice de aes

Mercado Spot x Futuro

Futuro:
Negocia-se em prego contrato padro mecanismo de liquidao tira risco de crdito da contraparte liquidez e facilidade de reverso quase nunca ocorre entrega

Spot
no tem prego no tem padro risco de contraparte dificuldade de reverso de posio sempre acontece entrega

Liquidao de Posies
Graas padronizao ( e liquidez) do contrato, uma posio em aberto pode ser liquidada antes do final do contrato, realizando-se a operao inversa:
comprar igual quantidade do mesmo contrato, vendido anteriormente, cancela as obrigaes do vendido. vender igual quantidade do mesmo contrato, comprado anteriormente, cancela as obrigaes do comprado.

Vencimento do Contrato
Uma posio mantida em aberto at o vencimento:
est sujeito entrega (caso seja possvel e existam interessados na entrega) ou ser liquidada financeiramente, isto , as posies compradas sero compulsoriamente vendidas e viceversa
o preo desta operao ser o preo do contrato futuro no ltimo dia(=preo spot).

Caixa de Liquidao
A padronizao dos contratos permite um mecanismo de simplificao das operaes:
A Bolsa de futuros assume o papel de compradora de todos os vendedores e de vendedora de todos os compradores As liquidaes ocorrem na Bolsa e no entre compradores e vendedores A Bolsa chama para si o risco de crdito( honrar os contratos)

Bolsa assume a contraparte

Mecanismos de Segurana
So 3 mecanismos operacionais:
Ajuste dirio das posies em aberto ao preo de mercado, dividindo-se uma eventual perda em diversos dias Estabelecimento de Margens inicias de Garantia, calculados sobre oscilaes mximas e pela quantidade de contratos adquiridos Estabelecimento de limites de oscilao de mercado

Funes da Cmara de Compensao

Liquidao de Ajustes Dirios Controle de Garantias Controle de posies Liquidao no vencimento

Ajuste Dirio e Margens de Garantia

O sistema de Ajuste Dirio uma forma de minimizar o risco da Bolsa e das corretoras no honrarem os contratos Para evitar o risco decorrente da inadimplncia pede-se uma margem inicial de garantia (R$, Ttulos, ouro, carta de fiana) que cubra 2 a 3 dias de ajustes.