Conceitos de VaR e ndice Sharpe para Leigos

Com o auxlio dessas duas medidas, podemos tomar decises mais adequadas ao nosso perfil de risco aos investimentos.
In Gazotti Jr.

amos estabelecer uma relao entre duas medidas de risco muito utilizadas atualmente para avaliar as condies que podemos tirar ao comparar os investimentos. Estas duas medidas de risco so o Value at Risk (VaR) e o ndice Sharpe. VaR - Value at Risk O VaR indica a perda percentual mxima esperada para um ativo ou portflio de investimentos, dado um prazo, com um certo nvel de confiana. Por exemplo, se o VaR de 1 dia de um fundo de 4%, com um nvel de confiana 95%, significa que, estatisticamente, temos 95% de certeza que, se houver uma perda de hoje para amanh, o prejuzo mximo ser de 4%. Para entender e aprofundar um pouco mais, comparemos dois fundos de investimentos com suas cotas valendo R$ 100,00 em determinado dia. O fundo A tem um VaR dirio de 6% e o fundo B, um VaR de 2%. Recapitulando, esses VaRs nos indicam que as cotas do fundo A podero, com 95% de certeza, desvalorizarse, produzindo uma perda mxima de R$ 6,00 por cota, de um dia para outro, enquanto o fundo B poder produzir uma perda mxima de R$ 2,00. (Vide tabela 1).

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Tabela 1
Patrimnio QTD de Cotas Valor Cota VaR Percentual VaR em $ Fundo A 100.000,00 1.000,00 100,00 6% 6,00 Fundo B 562.800 5.628,00 100,00 2% 2,00

Dessa forma, podemos ver que, apesar de os fundos terem patrimnios diferentes e certamente tempo de existncia e portflios diferentes, temos uma unidade que nos permite comparar qual fundo mais arriscado. Intuitivamente, podemos concluir que o fundo B menos arriscado que o fundo A, pois tem uma perda potencial menor. Agora podemos nos perguntar: Mas por que o VaR percentual do fundo B maior que o VaR do fundo A? Para responder esta pergunta, primeiramente precisamos ter claro na mente que reflete

a volatilidade do preo dos ativos que compem a carteira dos fundos de investimentos em questo. Dessa forma, ao verificarmos que o fundo B tem um VaR menor, a mesma coisa que dizer que os ativos que o compem so menos volteis, ou seja, oscilam menos e conseqentemente podem cair menos, e por isso apresentam menores chances de ter uma queda muito grande. ndice Sharpe O ndice Sharpe, por sua vez, uma medida que tem por objetivo avaliar o desempenho do fundo atravs da relao risco vs. retorno, j descontado uma taxa de juros de livre risco, ou seja, procura avaliar se o retorno obtido pelo fundo condiz com os riscos assumidos. Este ndice foi desenvolvido basicamente porque fica muito difcil comparar a rentabilidade dos fundos de investimentos, visto que todos possuem caractersticas diferentes, como por exemplo composio de ativos, patrimnios totais e perodos de existncia. De certa forma, este ndice procura proporcionar uma medida que seja capaz de tornar todas essas caractersticas comparveis. Com este ndice tambm podemos ver com outros olhos uma determinada rentabilidade alta que determinado fundo apresentou em determinado perodo. Isto porque o simples fato de um fundo apresentar uma alta rentabilidade no significa que aquele fundo esteja sendo eficientemente administrado. Aquela rentabilidade pode ter sido fruto de uma exposio demasiadamente alta a determinado tipo de risco que foi parcialmente bem sucedida, porm, se o mercado tivesse ido contra aquela exposio, a perda poderia ser muito grande. Intuitivamente, fcil aceitar que se deve esperar que um fundo que assume mais riscos proporcione um retorno maior. E justamente essa relao que o ndice se prope a avaliar, pois podemos ter uma unidade de medida comum entre os diversos fundos. Isto porque, vale ressaltar, o simples fato de um fundo apresentar retornos maiores que outros no significa que este fundo foi mais eficiente. Salien-

ta-se que, diferentemente do VaR, que uma medida em unidades monetrias ou valores percentuais, o ndice Sharpe uma medida adimensional, ou seja, no tem unidade de medida. Para ajudar o entendimento, vamos a um exemplo: imaginemos dois fundos que estejam sendo comparados. O fundo C tem um mdia de retornos dirios de 0,30% e o fundo D tambm possui uma mdia de retornos dirios de 0,30%. Entretanto, a volatilidade (desvio-padro dos retornos) do fundo C de 0,50% e do fundo D de 0,20%, ou seja, o fundo D, apesar de ter rendido tanto quanto o fundo C, apresenta uma volatilidade menor, ou seja, menos arriscado. Dessa forma, teramos o ndice Sharpe de cada um sendo, por exemplo, 0,25 para o fundo C e 0,38 para o fundo D, respectivamente (vide tabela 2). Tabela 2
Retorno Dirio Mdio Volatilidade Diria ndice Sharpe Fundo C 0,30 % 0,50 % 0,25 Fundo D 0,30% 0,20% 0,38

Com isso, podemos notar que quanto mais alto for o ndice Sharpe de um fundo, maior ter sido a eficincia deste fundo em relao ao risco assumido. Em outras palavras, poderamos dizer que o fundo D pagou mais para cada unidade de risco que assumiu. De acordo com o que vimos anteriormente, notamos que, com o auxlio dessas duas medidas, podemos tomar decises mais adequadas ao nosso perfil de risco, levando em considerao informaes a respeito dos fundos que nos indicam que tipo de risco estamos escolhendo e com qual eficincia esses riscos vm sendo administrados, ou seja, se formos mais conservadores devemos procurar por fundos com VaRs menores e ndices Sharpe maiores. Porm se tivermos perfis mais arriscados, devemos procurar por fundos com maiores valores de VaR, mas tambm com altos valores de ndice Sharpe, pois no podemos esquecer que este ndice mede a eficincia na relao risco vs. retorno do fundo de investimento.
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DISCLOSURE DAS TRANSAES FINANCEIRAS - ANO VIII - EDIO 92 -Junho 2003