Fuentes la

de

Financiacin de Empresa: Prstamos Bancarios.

Por: Lic. Frank Boitel

R. Bergado

Noviembre 2012.

INTRODUCCIN En el contexto global de cualquier economa se encuentran unidades econmicas con excesos y dficit temporales de recursos financieros. Las unidades econmicas con excesos temporales presentan un flujo de caja positivo como resultado de que sus ingresos son superiores a sus egresos en el perodo; mientras en las unidades deficitarias, temporalmente, los ingresos corrientes, no cubren las necesidades de desembolsos en determinado lapso de tiempo. Ambas buscan el modo de equilibrar sus balances monetarios, rentabilizando sus excedentes o financiando su dficit con recursos ajenos. Las empresas necesitan recursos para llevar a cabo sus estrategias operacin, inversin y financiamiento, dichas estrategias permiten abrir ms mercados en otros lugares geogrficos, aumentar producciones, ampliar, construir o adquirir nuevas plantas, realizar alguna otra inversin que la empresa vea benfica para s misma o aprovechar alguna oportunidad que les brinde el entorno donde ests se desempean. La bsqueda de formas de financiacin puede dar como resultado una variedad importante de opciones diferentes. As el promotor de un emprendimiento, puede estar pensando en utilizar su propio capital, en la financiacin de una inversin, o puede asociarse con otras personas, empresas o recurrir a instituciones financieras, organismos internacionales de financiacin, o al estado.

Todo empresario, todo administrador de negocios, ms especficamente, todo ente econmico, se podr ver abocado en algn momento a conseguir los fondos necesarios para la operacin del negocio, es decir, debe tomar decisiones de financiacin.

Fuentes de financiacin El financiamiento es el abastecimiento y uso eficiente del dinero, lneas de crdito, prstamos, fondos de cualquier clase que se emplean en la realizacin de un proyecto o en el funcionamiento de una empresa. La financiacin consiste en la obtencin de los medios econmicos necesarios para hacer frente a los gastos de la empresa. Las fuentes de financiacin son las vas que tiene una empresa a su disposicin para captar fondos. Por tanto: Financiar es el acto de dotar de dinero y de crdito a una empresa, organizacin o individuo, es decir, conseguir recursos y medios de pago para destinarlos a la adquisicin de bienes y servicios, necesarios para el desarrollo de las correspondientes funciones. Clasificacin de las fuentes de financiacin Las fuentes de financiacin de la empresa pueden clasificarse segn el plazo de devolucin, origen o procedencia de la financiacin y exigibilidad o titularidad de los fondos obtenidos. A.) Segn el plazo de devolucin.

Las fuentes de financiacin pueden clasificarse en funcin del tiempo que pase hasta que haya que devolver el capital prestado. Desde esta perspectiva cabe distinguir entre financiacin a corto plazo y financiacin a largo plazo.

Financiacin a corto plazo: Es aquella cuyo vencimiento o el plazo de devolucin es inferior a un ao. Tales son los casos de los crditos de proveedores (pasivos espontneos) y lneas de crdito bancario que pueda obtener la empresa para financiacin del activos corrientes (pasivo no espontneo).

Financiacin a largo plazo: Es aquella cuyo vencimiento (el plazo de devolucin) es superior a un ao, o no existe obligacin de devolucin. Dentro de estos se pueden encontrar los pasivos no corrientes y las aportaciones de capital.

B.) Segn el origen de la financiacin. Segn esta clasificacin, las fuentes de financiacin pueden dividirse en funcin de si los recursos se han generado en el interior de la empresa, o bien han surgido en el exterior de la misma aunque finalmente hayan llegado a esta. Segn este criterio cabe distinguir entre financiacin interna y financiacin externa.

Financiacin interna: Son aquellos fondos que la empresa produce a travs de su actividad. A modo de ejemplo pudieran citarse: reservas, depreciaciones, utilidades retenidas, etc. (beneficios reinvertidos en la propia empresa).

Financiacin externa: Se caracterizan porque proceden de inversores (acreedores o propietarios). Dentro de esta clasificacin son muy comunes: financiacin bancaria: crditos y prstamos, emisin de obligaciones, ampliaciones de capital, etc.

C.) Segn la titularidad de lo fondo obtenidos. Las fuentes de financiacin pueden clasificarse segn si los medios de financiacin pertenecen a los propietarios de la empresa o si pertenecen a personas o instituciones ajenas a la empresa.

Medios de financiacin ajenos: Forman parte del pasivo exigible, porque en algn momento deben devolverse (tienen vencimiento). Son muy comunes: crditos, prstamos, emisin de obligaciones, etc.

Medios de financiacin propia: Tambin se denomina pasivo no exigible porque no tienen un vencimiento, no exigen devolucin, salvo en caso de disolucin de la empresa. En este grupo se puede citar: aportaciones de capital, en este caso se habla de financiacin propia externa, las depreciaciones, reservas y provisiones, casos en que se habla de financiacin propia interna.

Una clasificacin de las distintas fuentes de financiacin se resume en la siguiente figura:

Fuentes de Financiacin

Segn plazo de devolucin Corto Plazo Largo Plazo Segn su origen Internas Externas Propias y Externas Propias e Internas Ajenas Propias Segn titularidad de los fondos

Fuente: Elaboracin propia.

Prstamos y crditos Los prstamos y crditos bancarios a largo plazo constituyen una fuente de financiacin ajena y externa. Aunque ambas fuentes provienen de instituciones financieras estas se diferencian en cuanto a su uso, importante por tanto, poder distinguir entre uno u otro. El crdito bancario1 es la autorizacin que otorga el banco, mediante contrato a un cliente, de disponer, hasta un lmite prefijado, de recursos financieros en un tiempo determinado, el cual podr ser utilizado parcial o totalmente, es decir, la entidad ir realizando entregas parciales a peticin del cliente. Se utiliza para necesidades de circulante y presenta gran operatividad. (Borrs, Rivern, Caraballo). El prstamo bancario, es el financiamiento concedido por el banco, bajo condiciones contractuales, por un tiempo determinado, el cual es tomado, en su totalidad, por el demandante en el momento de su concesin. Se utiliza para cubrir necesidades financieras permanentes y requiere en cada caso la formalizacin de un contrato independiente. (Borrs, Rivern, Caraballo). Diferencias entre los crditos y los prstamos. 1. En el crdito, el banco, pone a disposicin del cliente hasta una determinada cantidad de dinero; el prstamo es la entrega de esa cantidad. 2. Los crditos devengan intereses para el banco solamente por la cantidad consumida o dispuesta en cada momento, y una comisin, que acta a modo de inters, pero de una tasa mucho menor, sobre la parte no dispuesta (diferencia entre el lmite del crdito y la parte no dispuesta). Sin embargo el prstamo devenga intereses por la totalidad de la deuda pendiente (capital vivo), independiente de que sea utilizada o no por el prestatario. O sea, en el prstamo el banco cobra intereses desde el momento pactado, an en el caso de que el prestatario no haya aplicado de inmediato el financiamiento otorgado para cubrir necesidades previstas. 3. En el crdito revolvente (que es el ms usual) la parte dispuesta por el prestatario puede aumentar, mantenerse, o disminuir en el tiempo una y otra vez, ya que no exige reembolsos peridicos prefijados y se puede disponer del
1

Al Crdito Bancario se le llama comnmente lnea de crdito .

crdito las veces que se desee. En el prstamo, la deuda pendiente nunca aumenta, generalmente disminuye, pues precisa la entrega de cantidades peridicas preestablecidas. Salvedad el caso del prstamo americano, en el que no se amortiza la totalidad de la deuda hasta el vencimiento, sea esta se mantiene constante. 4. El crdito se instrumenta a travs de una cuenta corriente. Los prstamos, sin embargo, no tienen nada que ver con las cuentas corrientes, slo relacionndose con ellas (o con las cuentas de ahorro) en el momento de la anotacin del cargo peridico establecido en el contrato del prstamo. Generalmente, el financiamiento otorgado mediante el prstamo se acredita en una cuenta especfica para ello, en la propia entidad bancaria que lo concede u en otra que indique el cliente. Ahora bien, centremos bsicamente en el Capital de Prstamo dado que su anlisis constituye el objeto de inters del presente artculo. El prstamo bancario es una manifestacin donde la persona se compromete a devolver la cantidad solicitada en el tiempo o plazo definido segn las condiciones establecidas para dicho prstamo, ms los intereses devengados, seguros y costos asociados si los hubiera. Un prstamo es la operacin financiera en la que una entidad o persona (el prestamista) entrega otra (el prestatario) una cantidad fija de dinero al comienzo de la operacin, con la condicin de que el prestatario devuelva esa cantidad junto con los intereses pactados en un plazo determinado. La amortizacin (devolucin) del prstamo normalmente se realiza mediante unas cuotas regulares (mensuales, trimestrales, semestrales, anuales) a lo largo de ese plazo. Por lo tanto, la operacin tiene una vida determinada previamente. Los intereses se cobran sobre el total del dinero prestado. Al analizar los prstamos hay que considerar bsicamente cuatro elementos:

Importe del prstamo. Tipo de inters Plazo de Amortizacin

Importe de la cuota de amortizacin

Importe del prstamo Valor, en trminos monetarios, de la cantidad solicitada, o principal, tomada en calidad de prstamo, de la cual se har uso por parte del prestatario.

Tipo de inters La tasa de inters (o tipo de inters) es el porcentaje2 al que est invertido un capital en una unidad de tiempo, determinando lo que se refiere como "el precio del dinero en el mercado financiero". Otra definicin no muy lejana al planteamiento anterior lo define como el precio que se paga por disponer de capital financiero durante un determinado perodo de tiempo (Porteiro, 2007), sea es el precio que la entidad financiera le cobrar por prestarle el dinero que se solicita. Plazo de Amortizacin Plazo pactado o negociado para la devolucin de la cantidad obtenida, en calidad de prstamo, ms los inters devengados en el perodo transcurrido. El plazo puede estar dado en aos: 1, 2, 3n, semestres, meses. La cuota de amortizacin Es el proceso por el cual se cancela la obligacin, ya sea efectuando un nico pago o mediante una sucesin de pagos realizados en un plazo determinado. Las cuotas que componen la serie de pagos pueden ser iguales entre s, es decir, constantes o variables.
2

En matemticas, un porcentaje es una forma de expresar un nmero como una

fraccin de 100 (por ciento, que significa de cada 100.

Denominamos cuotas a los a los pagos peridicos que realiza el prestatario en contraprestacin por el capital tomado en prstamo. (Borrs, Rivern, Caraballo). Cada cuota que se abona se integra con dos componentes; una parte cubre el pago de los intereses sobre el saldo adeudado y la otra corresponde a la amortizacin del capital adeudado. (Porteiro, 2007).

Prstamos de Capital

Importe de prstamo Tipo de Inters Plazo de amortizacin Cuota de amortizacin

Importe de la cantidad solicitada Precio que se paga por disponer capital financiero Perodo (tiempo) determinado para la devolucin del principal ms intereses

Se abona a partir de dos componentes: Modalidad de Clculo Una cubre los intereses sobre el saldo adeudado. La otra est destinada a la amortizacin del capital adeudado.

Fuente: Elaboracin propia Los trminos amortizativos (segn el mtodo utilizado) pueden incluir tanto la cuota de amortizacin (reembolso del capital prestado, sin incluir inters) como

la cuota de inters (cuanta de los intereses a desembolsar en un momento dado), o contener slo una de ellas. (Borrs, Rivern, Caraballo). Mtodos de Clculo En la prctica internacional se utilizan diferentes mtodos para la amortizacin de los prstamos bancarios o sea, para la devolucin o reembolso de todo, o parte del principal tomado, y el pago de los intereses. Bsicamente se han desarrollado dos procedimientos para determinar el servicio de una deuda, que se identifican segn est compuesto por cuotas variables o iguales entre s. En este material se desarrollan cuatro variantes, dos que toman en cuenta la igualdad entre s de las cuotas, y otras dos basadas en la variabilidad de estas. Mtodo de cuota constante Se trata de realizar la amortizacin del prstamo a travs de cuotas constantes, idnticas para cada uno de los perodos de liquidacin. El capital que se otorga al inicio del se va amortizando mediante cuotas de amortizacin crecientes, en base a una progresin geomtrica. Las cuotas de inters por el contrario van decreciendo a medida que se avanza en la vida del prstamo. Sin embargo, la suma de la partes amortizante y de intereses tienen que ser igual a la cuota o trmino amortizativo. Ejemplo: Suponga que usted es el director financiero de una empresa que est estudiando la posibilidad de invertir en una de sus instalaciones productivas. Un banco le oferta el 35% del total a invertir bajo las siguientes condiciones: Importe del prstamo: $ 5000,00 Inters nominal con liquidacin anual: 10% Usted est considerando un plazo para la devolucin del principal ms intereses de 5 aos, el cuadro para el servicio de la deuda, bajo el mtodo de de amortizacin constante sera: El primer paso consiste en determinar el importe de las cuotas, que son los componentes de una renta compuesta por cinco anualidades cuyo valor presente, a la tasa efectiva de inters anual del 10%, equivale al importe del prstamo a recibir.

De acuerdo con lo anterior, se puede plantear el clculo del valor actual de las cinco cuotas de la siguiente manera: V.A = C / (1+0,1) + C / (1+0,1)2 + C / (1+0,1)3 + C / (1+0,1)4 + C / (1+0,1)5 Conocido que el valor actual asciende a 5.000, es posible determinar el valor de la cuota de la siguiente manera: 5.000 = C * a 5 0,10 De donde: C = 5.000 / a 5 0,10 El importe de C se puede obtener en Tablas que registran el valor de a corresponde en este caso es: C = 5.000 / 3,790787 C = 1.318,98 Determinada la cuota uniforme a pagar anualmente se calcula la parte destinada a la amortizacin del prstamo o, parte amortizante, y el inters que componen cada cuota. Para el primer perodo vencido se tiene: I (0,1) = D0 * i = 5.000 * 0,1 = 500 La parte amortizante de la primera cuota quedara: C1 = A1 + I (0,1) A 1 = C1 - I (0,1) A 1 = 1.318,98 500 = 818,98 Por tanto el saldo adeudado luego del primer pago sera: D1 = D0 - A1 D1 = 5.000 - 818,98 = 4181,02 Repitiendo el mismo procedimiento se pueden determinar la parte amortizante y el inters que componen las cuotas correspondientes a los siguientes aos. Con los resultados obtenidos se puede construir el siguiente cuadro. Cuadro 1. Cuadro de la deuda: Aos: 0 1 Prstamo Recibido 5.000,00 Saldo Adeudado 5.000,00 4.181,0 Servicio de la deuda: Amortizacin 818,9
5 0,10

empleando calculadoras financieras o planillas electrnicas. El resultado que

2 3.280,1 900,8

3 2.289,2 990,9

4 1.199,1

5 0,0

1.090,0 1.199,1

Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin 1.595 5.000

500 1.318,9 8

418 1.318,9 8

328 1.318,9 8

229 120 1.318,9 8 1.318,98

Total de cuotas 6.595 Nota: el ao 0corresponde al perodo donde se recibe el prstamo. Observando el cuadro se puede apreciar que los intereses son decrecientes en la medida que la parte amortizante es creciente. Es importe aclarar y el lector debe ser cuidadoso ya que la tasa de inters y el perodo de liquidacin del mismo deben estar expresados en la misma unidad de tiempo, por lo que si la liquidacin de los intereses hubiera sido semestral habra que expresar la tasa de inters para un semestre: i = i nominal / m Donde m representa la frecuencia de liquidacin. Siendo la liquidacin semestral: i = 0,1 / 2 = 0,05 Mtodo de cuotas constantes, variante Americana 3 Consiste en una operacin de amortizacin en la que al final de cada perodo de liquidacin se pagan exclusivamente los intereses devengados en el mismo, mientras que la amortizacin del principal se efecta al vencimiento de la operacin. Siguiendo el ejemplo anterior: Cuadro 2. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido
3

0 5.000,0 0

Bibliografa especializada lo consideran dentro de los tres mtodos de cuotas constantes ms difundido La principal diferencia entre estos dos

en la prctica conjuntamente con el mtodo francs y alemn, los cuales guardan mucha similitud con el mtodo de cuotas constantes abordado en este documento. ltimos radica en que el primero tiene carcter post pago de intereses y el segundo pre pago. No es objetivo de este documento abordar a detalle el tema, por lo que de ser inters del lector, se sugiere consultar texto: Cuba: Banca y Seguros, una aproximacin al mundo empresarial, de: Francisco Borrs Atinzar, Rafael Martnez Rivern, Universidad de la Habana. Ana M. Caraballo Espinosa. Facultad de Contabilidad y Finanzas,

Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total de cuotas

5.000,0 5.000,0 5.000, 0 0 5.000,0 0

5.000,0

0,0

500 500,00 2.500 5.000 7.500

500 500 500 500,00 500,00 500,00

5.000,0 500 5.500,00

Ntese que el trmino amortizativo, durante los cuatro primeros aos del prstamo, coincide con las cuotas de intereses de cada uno de los perodos, ya que estas cuantas constituyen su nico componente durante la mayor parte del plazo, siendo en el ltimo ao de vida del prstamo, donde la cuota incluye, adems del inters correspondiente al saldo adeudado, la parte amortizativa que equivale al principal tomado en prstamo al inicio de la operacin. Mtodo de amortizacin constante. (Trminos amortizativos variables) Aqu las cuotas o trminos amortizativos son variables y lo que permanece constante a lo largo de la vida del prstamo es la parte amortizante, la cual se obtiene dividiendo el principal del prstamo entre la cantidad de perodos de liquidacin. Los intereses de cada perodo se obtienen aplicando la tasa de inters al capital vivo en cada perodo. As, a medida que las cuanta del capital vivo va disminuyendo las a cuotas de intereses y los trminos amortizativos van disminuyendo. Siguiendo con el mismo ejemplo se procede a ejemplificar el mtodo. Cuadro 3. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters

0 5.000,0 0 5.000,0 0

4.000 1.000 500

3.000 1.000 400

2.000 1.000 300

1.000 1.000 200

0,0 1.000 100

Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas 1.500 5.000 6.500

1.500

1.400

1.300

1.200

1.100

Ntese que la parte amortizadora del principal es constante a lo largo del perodo y se determina dividiendo el importe del prstamo entre el nmero de perodos determinados para la devolucin del mismo. Prstamo / Nmero de perodos 5000 / 5 = 1000. Adems de amortizar el principal se debe pagar el inters generado por el transcurso del tiempo. La partida a incluir en la primera cuota corresponde al inters devengado durante el primer ao, de acuerdo con el siguiente clculo: Inters (0,1) = 5.000 * 0,1 = 500 Por tanto la cuota a pagar en el primer ao sera: C1 = A1 + I (0,1) = 1.000 + 500 = 1.500 Una vez abonada la primera cuota, el capital adeudado al momento 1 ser igual al principal menos la amortizacin en ese perodo Saldo adeudado = 5.000 1.000 = 4.000 El inters generado durante el segundo perodo se determina a partir del saldo adeudado al inicio de ese perodo as: Inters (0,1; 2) = 4.000 * 0,1 = 400 Sucesivamente aplicando el mismo anlisis de puede determinar el inters generado y las cuotas para los aos tres, cuatro y cinco. Tal como surge de la lectura del Cuadro 3, la aplicacin de este mtodo de parte amortizante constante tiene como consecuencia la existencia de cuotas decrecientes, en razn de que los intereses incluidos en cada pago van disminuyendo debido a que se determinan a partir del saldo adeudado. Mtodo de trminos amortizativos variables en progresin geomtrica. En este mtodo las cuotas o trminos amortizativos son variables en progresin geomtrica. Cada trmino amortizativo se calcula en base a la

anterior, incrementada en una razn. Los trminos amortizativos se determinan como el producto de la razn prefijada de incremento por la cuota anterior. Sin embargo, para poder extraer la sucesin geomtrica debemos, con anterioridad, calcular el importe de la primera cuota en base a una frmula que ms adelante se har conocer al lector. Una vez realizados los clculos para la obtencin de las distintas cuotas a pagar a lo largo del perodo del prstamo, el resto del cuadro de amortizacin se obtiene de forma similar al mtodo de cuota constante. Debido a la progresividad de las cuotas, el esfuerzo de pago resulta progresivo para el prestatario por lo que su uso ms frecuente es en operaciones a largo plazo y en inversiones para las que est prevista una recuperacin creciente. Las equivalencias que expresa este mtodo son las siguientes: A1 = x; A2 = x * R; A3 = x * R2 An = x * Rn-1 Alternativamente se puede plantear de similar manera: A1 =x; A2 = A1 * R; A3 = A2 * R An= An-1 * R Siendo: x = Co * (1 + i R) / 1- (1+ i)-n * Rn Por otra parte: I1 = i * Co; I2 = i * (Co - A1); I3 = i * (Co - A1 - A2) In = i * Con-1 A1 = TA1 - I1 = x - I1 A2 = TA2 I2 An = TAn - In Donde: x: primera cuota de amortizacin R: razn de variacin progresiva anual Co: monto del prstamo TA: trmino amortizativo A: Amortizacin I: inters i: Tipo de inters n: nmero de perodos Retomando el ejemplo se procede a desarrollar el mtodo Cuadro 4.

Cuadro de la deuda: Aos: 0 Prstamo Recibido 5.000 Saldo Adeudado 5.000 Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas 1.668 5.000 5.175

1 4.317 683 500 1.183

2 3.495 822 432 1.254

3 2.515 980 349 1.329

4 1.358 1.157 252 1.409

5 0,0 1.358 136 1.493

x = 5000 (1 + 0,10 1,06) / 1 (1 + 0,10)-5 * (1,06)5 x = 1183 En este ejemplo se us el valor de 1,06 como razn de variacin progresiva anual (R). La primera cuota de amortizacin se determina como el resultado de la frmula anteriormente planteada, en este caso la solucin plantea un trmino amortizativo para el primer ao de $ 1183. La cuota correspondiente al segundo perodo se puede determinar multiplicando la cuota del perodo anterior por la razn de variacin progresiva y as sucesivamente para el resto de los aos. Ntese que el valor de la cuota anual se incrementa progresivamente a razn de 1,06. El inters es decreciente ya que este se determina aplicando el tipo de inters del prstamo al capital vivo, mientras que los saldos de amortizacin son crecientes ya que estos deben cubrir la diferencia entre la cuota de amortizacin y el inters generado en el perodo, este procedimiento es similar al empleado para el mtodo de cuota constante. Perodo de Gracia La concesin de prstamos a largo plazo para financiar inversiones incluye con frecuencia el otorgamiento de perodos de gracia. El perodo de gracia es una condicin por la cual se pospone el comienzo de aquella parte de la cuota que contiene la amortizacin del principal. Se suele pactar por plazos que toman en cuenta la capacidad de liquidez del prestatario.

La lgica del acuerdo descansa sobre el criterio de que la principal fuente para el repago de las deudas est constituida por los fondos derivados de la operacin de la empresa, en caso de que el prestatario sea esta. Por lo tanto es muy razonable el poder alinear el servicio de la deuda con aquellos perodos donde las proyecciones financieras de la empresa le permitan identificar, a futuro, momentos que no contemplen limitaciones en cuanto a la obtencin de aquellos recursos a fin de poder cumplir con lo previamente pactado en la concesin del prstamo. Durante el transcurso del perodo de gracia se generan intereses, a consecuencia de los prstamos recibidos; esta situacin ubica a los prestatarios en la posicin de hacer frente a tales obligaciones. La prctica ha dado tratamiento a esta situacin, por lo que el perodo de gracia distingue entre dos modalidades distintas, una, con pago de intereses, y otra, con capitalizacin de estos.

a-) Con pago de intereses. Bajo este enfoque el prestatario abona al banco los intereses sobre el principal que tienen origen durante el perodo de gracia. Concluido ya, el plazo otorgado como gracia, comenzar el cmputo de lo pactado para el reembolso del prstamo ms los intereses que ir generando el capital vivo hasta su cancelacin final. Retomando el ejemplo a travs del cual se han venido desarrollando los mtodos expuestos, se procede mostrar el caso. Para facilitar los clculos se desarrolla el ejemplo mediante el mtodo de amortizacin constante. Cuadro 5. Cuadro de la deuda: Aos: 0 Prstamo Recibido 5.000 Saldo Adeudado 5.000 Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses 1.750

1 5.000 0,00 500 500

2 3.750 1.250 500 1.750

3 2.500 1.250 375 1.625

4 1.250 1.250 250 1.500

5 0,00 1.250 125 1.375

Total Amortizacin Total cuotas

5.000 6.750

Puede observarse que durante el primer ao de vigencia del prstamo slo se abona el inters generado, mientras que la amortizacin del capital recin comienza en el segundo perodo. En este caso solo se ha concebido un ao de gracia. Ntese que los intereses del primer perodo son iguales a los del segundo, por lo que si por una parte se obtiene un perodo para el cual no habr desembolsos destinados a cubrir la parte amortizativa de la cuota, por otra, el saldo de intereses totales a pagar se incrementa, y por consiguiente, el total de cuotas a pagar, en $ 250, respecto a la alternativa sin gracia. El total de amortizacin se mantiene constante ya que esta est destinada a la devolucin total del principal. b-) Con capitalizacin de intereses. En ocasiones se establece que los intereses vencidos se capitalizan mientras dure el perodo de gracia, lo que indica que el prestatario no efectuara ningn desembolso relacionado al repago de la deuda en dicho lapso y que los intereses generados se agregan al principal formando un nuevo monto el cual devengar intereses a favor del banco, durante aquellos perodos en los que no se abone la totalidad del prstamo. Cuadro 6. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas

0 5.000 5.000

1 5.50 0 0,00 0,00 0,00

2 4.125 1.375 550 1.925

3 2.750 1.375 412 1.787

4 1.375 1.375 275 1.650

5 0,00 1.375 137 1.512

1.375 5.500 6.875

Puede apreciarse que al concluir el primer perodo el capital adeudado es superior al importe inicial del prstamo, la diferencia est constituida por el inters del primer ao, el cual se ha incorporado a la deuda original. A partir de ese momento las partes amortizantes se determinan para cancelar el prstamo incrementado en $ 500, a razn de $ 1375 por ao, agregando el inters devengado sobre saldos, componiendo as, la cuota anual desembolsable. Para ver la aplicacin del perodo de gracia y sus variantes al resto de los mtodos abordados, ver Anexo 1. La eleccin de un mtodo. Una vez analizada la operatoria de los principales mtodos de amortizacin de prstamos surge la pregunta: Qu mtodo elegir? Si comparamos los mtodos desarrollados con anterioridad observaremos que en todos el total de la cantidad amortizada se corresponde con el principal recibido al inicio, por lo que el prestamista recupera el dinero prestado. Sin embargo, la cantidad de intereses vara segn el mtodo. Total Intereses Sin Gracia con Mtodo: Cuota Constante Mtodo Americano Amortizacin perodo de gracia 1.595 2.500 1.500 pago de inters 1.809 No procede4 1.750

Gracia con capitalizacin 1.440 2.200 1.375

Constante Progresin geomtrica 1.668 1.853 1.489 Nota: En los casos donde exista gracia se determin como perodo un ao. Vemos que en los mtodos de amortizacin constante y cuota constante se pagan menos intereses, siendo significativamente superior en el mtodo americano y de trminos variables en progresin geomtrica. Si tomando en consideracin para el anlisis, la incorporacin del perodo de gracia, observemos, que en la variante con capitalizacin, vuelven a ser los
4

El perodo de gracia en su variante: con pago de intereses, sea, donde se exonera al prestatario de

amortizar el principal, no procede para el mtodo americano, ya que este, por definicin, plantea amortizar el principal solo al vencimiento de la operacin.

mtodos de amortizacin y cuotas constantes, donde menos intereses se pagan, incluso en comparacin con la alternativa donde no se reconoce la existencia de perodos de gracia. Por lo que una solucin pudiera ser aceptar el perodo de gracia con capitalizacin de intereses, calculados bajo estos mtodos, tomando como nico criterio de decisin el monto de intereses a pagar. Alternativamente pudiramos agregar que: el total a amortizar tambin vara en relacin si el prestamista concede, o no, perodos de gracia al prestatario. Total Amortizado Sin Gracia con Mtodo: Cuota Constante Mtodo Americano Amortizacin Constante Progresin geomtrica perodo de gracia 5.000 5.000 5.000 5.000 pago de inters 5.000 --5.000 5.000

Gracia con capitalizacin 5.500 5.500 5.500 5.500

Observemos que en las situaciones en las que se toma en cuenta perodos de gracia y se acepta la variante donde se exonera al prestatario de amortizar el principal y del pago de los intereses, la cantidad a amortizar al final de la operacin no coincide con el prstamo al inicio, esta se encuentra incrementada por el efecto de la capitalizacin de los intereses. En esta situacin no convendra tomar la opcin de aceptar el perodo de gracia con capitalizacin de intereses si solo tomramos en cuenta el criterio del total a amortizar. Por tanto el total de las cuotas a pagar al final del perodo depender del mtodo de amortizacin que se emplee y del otorgamiento, o no, por parte del prestatario, de perodos de gracia en cualquiera de sus dos variantes descritas con anterioridad en este documento. Total Cuotas Sin Gracia con Mtodo: perodo de gracia pago de inters

Gracia con capitalizacin

Cuota Constante Mtodo Americano Amortizacin Constante Progresin geomtrica

6.595 7.500 6.500 6.668

6.809 --6.750 6.853

6.940 7.700 6.875 6.989

Un anlisis de la tabla anterior nos permitira identificar que empleando como mtodo de amortizacin, aquellos de amortizacin y cuota constante, sin la existencia de perodos de gracia, los trminos amortizativos totales a pagar son sustanciosamente inferiores a los obtenidos bajo el empleo del los mtodos americano y de cuotas variables en progresin geomtrica. Por lo que atendiendo al criterio del monto a amortizar y el total de intereses a abonar, estas pudieran ser las mejores soluciones. Pero de esta evidencia no debemos sacar conclusiones precipitadas. El hecho de que un mtodo ofrezca una mayor o menor suma a pagar no debe ser el criterio a considerar para su eleccin, tanto para el prestamista como para el prestatario, debido a que no se toma en cuenta el momento en estos pagos se producen. Desde el punto de vista financiero, los capitales no tienen igual valor dependiendo del momento en que se siten. Basndonos en los principios del valor del dinero en el tiempo, para comparar los diferentes mtodos, debemos actualizar aquellos flujos que se obtienen en cada uno de ellos. El Valor Actual Neto (VAN), una tcnica valiosa. El VAN es un criterio de seleccin de inversiones basado en la diferencia entre el valor actual de los flujos futuros que ofrecer una inversin y los desembolsos requeridos para su ejecucin. Dicho de otra forma, se sitan en el presente todas las entradas y salidas de de efectivo que habr de generar una inversin a travs de su vida econmicamente til y se comparan. Para una mejor interpretacin del concepto que expresa este indicador, resulta conveniente razonar sobre un caso simple pero realista. Se trata de imaginar

una situacin en la cual la inversin inicial del proyecto se materializa en un nico perodo, al que se le identifica como "Ao 0". En consecuencia, el flujo de caja del primer perodo (FC0) se reduce al desembolso para la inversin asociada a la implementacin de esta. De este modo, se tiene: FC 0 = I0 Los flujos netos de caja correspondientes a los "Aos 1 a n", son los ingresos menos los egresos anuales de efectivo asociados al funcionamiento de la inversin. El valor actualizado de la corriente total de ingresos netos se define como la suma de los valores actuales de los flujos anuales previstos, descontados a la tasa de rentabilidad mnima exigida 5. Se expresa:
J=n

FCD = FCJ / (1+i)n

J =1

Siendo: FCD: Suma total de Flujos de Caja Descontados I: Tasa de actualizacin o de rentabilidad mnima requerida FCj: Ingreso neto de caja correspondiente al ao "j" 1 a n: Serie de aos que componen la vida til de la inversin El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto se define como: VAN (i) = FCD I0 Criterios de seleccin Al examinar el largo plazo, se puede advertir que toda inversin de un proyecto es financiada, en timo trmino, con fondo propios. Una parte de estos son aportados al inicio, al integrarse el capital inicial (fondos propios ms fondos ajenos); el resto se ira incorporando, paulatinamente, en la medida que el autofinanciamiento generado por el proyecto sustituya a los acreedores mediante la amortizacin de los prstamos recibidos. Desde la ptica del inversor, la obtencin del financiamiento constituye un diferimiento o aplazamiento de su propio esfuerzo financiero, bajar los costos
5

Conceptualmente se define como la tasa mnima de rentabilidad requerida por los inversores para

contribuir con fondos propios al financiamiento de un proyecto. Se le vincula con el costo de oportunidad del capital, o sea, el rendimiento que el promotor podra obtener en la mejor inversin alternativa ubicada en similar banda de riesgo, a la cual debera renunciar para participar en el proyecto que se estudia. Muy til para la actualizacin de flujos en el clculo del VAN. Su empleo contribuye alternativamente, en el anlisis de otros mtodos de evaluacin de inversiones que reconocen el valor del dinero en el tiempo.

del proyecto para este y beneficiarse del efecto positivo del apalancamiento al percibir el excedente que proviene de la diferencia entre el retorno que generan los activos y el costo de la deuda para el financiamiento inicial de estos. La propuesta que a continuacin desarrollaremos, cuya aplicacin constituye un criterio ms, a tener en cuenta, para la seleccin de financiamiento, est adaptada a partir de lo propuesto por el especialista uruguayo Julio Csar Porteiro en su libro Evaluacin de Proyectos de Inversin. Perspectiva Empresarial . El mtodo propuesto se articula en las siguientes etapas: Proyectar bajo el enfoque de los accionistas 6, las corrientes de dinero que cada opcin de capitalizacin generar durante su perodo de vigencia; dada esta perspectiva, los aportes del / los propietario / s se registran con signo negativo, los pagos del servicio de las deudas llevan signo negativo. No debe omitirse registrar, con signo positivo, del beneficio fiscal que genera el pago de intereses, por tratarse de un gasto deducible para el pago del impuesto sobre utilidades. Calcular el Valor Actual Neto del flujo residual proyectado para los accionistas, utilizando como tasa de descuento el costo de oportunidad de los fondos propios. Seleccionar, discriminando, entre las distintas opciones que son mutuamente excluyentes, la que prometa el menor VAN expresado en trminos absolutos, pues se trata de corrientes financieras que expresan costos. Retomando el ejemplo para el cual se ha venido desarrollando cada uno de los mtodos de amortizacin de prstamos. Suponga que usted es el director financiero de una empresa que est estudiando la posibilidad de invertir en una de sus instalaciones productivas. Un banco le oferta el 35% del total a invertir bajo las siguientes condiciones: Importe del prstamo: $ 5000,00
6

Mide la rentabilidad que la inversin promete solo para los recursos que los propietarios aportan al

proyecto.

Inters nominal con liquidacin anual: 10% Usted est considerando un plazo para la devolucin del principal ms intereses de 5 aos. La tasa de costo de oportunidad para los propietarios es del 11% y el impuesto sobre utilidades del 35%. A modo de ejemplo se tom el perfil financiero que arrojan los flujos para el inversionista empleando como mtodo: amortizacin constante. Para ver el perfil financiero determinado mediante el uso del resto de los mtodos: Ver anexo: 2. Aos: 0 1 2 3 4 5 Aporte en la Inversin Inicial -9.286 Pagos por servicio de la deuda -1.500 -1.400 -1.300 -1.200 -1.100 Efecto fiscal de los intereses 175 140 105 70 35 Flujo de fondos para los inversionistas -9.286 -1.325 -1.260 -1.195 -1.130 -1.065 VAN (11%) -13.753 Una vez formulados el perfil financiero y calculado en VAN para cada una de las alternativas, se procede a su representacin mediante tabla para su cotejo. Valores absolutos del VAN (11%) Sin Gracia con Gracia con Mtodo: Cuota Contante Mtodo Americano Amortizacin Constante Progresin geomtrica perodo de gracia -13.723 -13.454 -13.753 -13.700 pago de inters -13.652 ---13.670 -13.639 capitalizacin -13.767 -13.549 -13.786 -13.752

El cotejo entre las alternativas conduce a la eleccin del financiamiento bancario empleando como mtodo de amortizacin l Americano sin el otorgamiento de perodos de gracia. Este criterio se fundamenta a razn de su menor costo; en efecto, desde la ptica de los inversionistas el mtodo genera un costo actualizado que es inferior en $ 95 a la variante del mismo mtodo esta vez con otorgamiento de gracia y capitalizacin de intereses.

Ntese que cuando comparbamos las diferentes alternativas tomando en consideracin el saldo de intereses a pagar y el total de cuotas, este era, aparentemente, el menos conveniente. Las razones que explican esta ventaja estn fundamentadas en que los factores de actualizacin castigan con mayor rigurosidad a aquellos flujos financieros que se encuentran ms alejados del presente. El principal desembolso asociados al repago de la deuda, bajo este mtodo, tiene lugar precisamente en el ltimo ao de la operacin.

Conclusiones La bsqueda de financiamiento puede dar como resultado una amplia gama de alternativas, as el promotor de un emprendimiento, debe elegir entre una o varias opciones. Este puede optar desde, aportar su propio capital, emplear fondos de terceros, apelar al autofinanciamiento generado por la empresa, hasta, emplear una mezcla de todos. Por tanto el acto de dotar de dinero, a una empresa u organizacin puede clasificarse bsicamente por su vencimiento, su procedencia y propiedad. Las instituciones financieras, en la prctica, constituyen una de las alternativas a las que con mayor frecuencia se recurre en la bsqueda de fondos. Los crditos y prstamos ocupan un lugar relevante a travs de los cuales los demandantes de recursos logran establecer contacto con los activos financieros deseados. La diferencia entre estas dos variantes de financiamiento se manifiesta a partir de que el crdito bancario dispone de un lmite prefijado de recursos financieros, en un tiempo determinado, el cual podr ser usado total o parcialmente, generalmente para cubrir necesidades de circulante. Los prstamos son concedidos bajo condiciones contractuales, el cual es tomado en su totalidad y requiere en cada caso la formalizacin de un contrato independiente. Su empleo se destina a cubrir necesidades financieras a largo plazo. Al analizar los prstamos hay que considerar bsicamente cuatro elementos: el importe del prstamo, tipo de inters, plazo de repago de la obligacin e importe da cada cuota de amortizacin. La modalidad de su clculo permite identificar entre dos procedimientos para determinar el servicio de la deuda; se

caracterizan segn est compuesto por: trminos amortizativos constantes o variables. Dentro de los primeros clasifican: mtodo de cuotas constantes y americano, los segundos: de amortizacin constante y trminos amortizativos variables en progresin geomtrica. Las negociaciones de prstamos incluyen adems de los elementos antes mencionados, el otorgamiento, o no, al prestatario, de perodos de gracia, definidos como: plazos para los cuales se exonera a este, en una primera variante, y mientras dure la gracia, de solo abonar intereses. Una segunda situacin reconoce que el prestatario no abonara, en dicho perodo, la cuota correspondiente, aceptando que los intereses devengados se capitalizarn incrementando el monto del prstamo. Para la eleccin del mtodo no existe un nico criterio que sea vlido. La capacidad de generacin de recursos, interpretada a partir de la proyeccin de flujos de la empresa, en ocasiones, habr de condicionar soluciones, que en algunos casos, no responden a la mejor eleccin segn criterio de las ms refinadas tcnicas de seleccin de financiamiento. No obstante, debe tenerse conciencia de una realidad: segn las condiciones del negocio, para el prestamista o el prestatario, se hace conveniente o no acelerar el tiempo de recuperacin o amortizacin del prstamo. La empresa pudiera reflexionar acerca de si pide dinero prestado y el rendimiento de su inversin no es mayor que el costo del prstamo, es conveniente amortizar cuanto antes; si la rentabilidad de la inversin es muy superior al costo del financiamiento, sera deseable disfrutar de l el mayor tiempo posible. Es necesario subrayar otra idea de suma importancia, para la eleccin del mtodo de amortizacin es imprescindible adecuar el cuadro de amortizacin al presupuesto de efectivo proyectado de la empresa. Esta condicin facilita las operaciones de la misma ya que el financiamiento y su amortizacin se adecan a sus necesidades y garantiza la recuperacin por la entidad bancaria.

Bibliografa Borrs F. y otros Banca y seguros: una aproximacin al mundo empresarial. Alicante, 1998. Fabozzi F y Modiglianni F. Mercados e Instituciones Financieras Ed. Printice Hall, Espaa, Mxico. Fischer Stanley y otros Economa. Mc Graw Hill, EEUU, 1989. Sapag Chain Nassir y Reynaldo. Preparacin y Evaluacin de Proyectos. Mc Graw Hill Interamericana de Mxico, 1989. Porteiro Julio Csar. Evaluacin de Proyectos de Inversin. Perspectiva Empresarial. Fundacin de Cultura Universitaria, Uruguay, 2007 Metodologas Consultadas Metodologa del Ministerio de Economa y Planificacin (Cuba), para la formulacin y evaluacin de Proyectos Industriales. Metodologa del Banco Central de Cuba para la Evaluacin de Inversiones. Sitios Web visitados

www.slideshare.net/spcortesg/fuentes-de-financiamiento-de-la-empresa . www.monografias.com/trabajos15/financiamiento/financiamiento.shtml#CR EDBANCAR. www.monografias.com/trabajos32/curso-finanzas/curso-finanzas.shtml . ciacion/prestamoshipotecarios.html.

www.finanzasparatodos.es/es/productosyservicios/productosbancariosfinan

www.rincondelvago.com/amortizacion-de-prestamos.html .

Anexo: 1. Variantes de clculo con otorgamiento de perodo de gracia. Mtodo de Amortizacin Constante, con pago de intereses. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas

0 5.000 5.000

1 5.000

2 3.750 1.250 500 1.750

3 2.500 1.250 375 1.625

4 1.250 1.250 250 1.500

5 0,00 1.250 125 1.375

500 500 1.750 5.000 6.750

Mtodo de Amortizacin Constante, capitalizacin de intereses. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas

0 5.000 5.000

1 5.500

2 4.125 1.375 550 1.925

3 2.750 1.375 413 1.788

4 1.375 1.375 275 1.650

5 0 1.375 138 1.513

0 1.375 5.500 6.875

Mtodo: Trminos en Progresin Geomtrica, con pago de intereses. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas

0 1 5.000,00 5.000,00 5.000

2 4.048 952 500 1.452

3 2.913 1.135 405 1.539

4 1.572 1.341 291 1.632

5 0,0 1.572 157 1.730

500 500 1.853 5.000 6.853

Mtodo: Trminos en Progresin Geomtrica, con capitalizacin de intereses. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total Amortizacin Total cuotas 0 1 5.000,00 5.000,00 5.500 2 4.452 1.048 550 1.598 1.489 5.500 6.989 3 3.204 1.248 445 1.693 4 1.730 1.475 320 1.795 5 0,0 1.730 173 1.903

Mtodo de Cuotas Constantes, con pago de intereses. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total amortizacin

0 5.000 5.000

1 5.000

2 3.923 1.077 500 1.577

3 2.738 1.185 392 1.577

4 1.434 1.304 274 1.577

5 0 1.434 143 1.577

500 500 1.809 5.000

Total cuota

6.809

Mtodo de Cuotas Constantes, con capitalizacin de intereses. Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total Intereses Total amortizacin Total cuota

0 5.000 5.000

1 5.500

2 4.315 1.185 550 1.735

3 3.011 1.304 431 1.735

4 1.577 1.434 301 1.735

5 0 1.577 158 1.735

1.440 5.500 6.940

Mtodo Americano, con capitalizacin de intereses Cuadro de la deuda: Aos: Prstamo Recibido Saldo Adeudado Servicio de la deuda: Amortizacin Inters Cuota Total intereses Total amortizacin Total Cuota

0 5.000 5.000

1 5.500 0 0 0

2 5.500

3 5.500

4 5.500

5 0 5.500 550 6.050

550 550

550 550

550 550

2.200 5.500 7.700

Anexo: 2. Perfil Financiero. 1. Mtodo de Amortizacin Constante

Aos: 0 Aporte en la Inversin Inicial -9.286 Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas

1.500 1.400 1.300 1.200 1.100 175 140 105 70 35 -9.286 1.325 1.260 1.195 1.130 1.065

VAN (11%) -13.753 1.1 Mtodo de Amortizacin constante con otorgamiento de gracia y pago de intereses. Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 0 9.286 1 2 3 4 5

-500 175 9.286 -325

1.750 1.625 1.500 1.375 175 131 88 44 1.575 1.494 1.413 1.331

13.67 VAN (11%) 0

1.2 Mtodo de Amortizacin constante con otorgamiento de gracia y capitalizacin de intereses. Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 0 9.286 1 2 3 4 5

0 0 9.286 0

1.925 1.788 1.650 1.513 193 144 96 48 1.733 1.643 1.554 1.464

13.78 VAN (11%) 6

2. Cuotas variables en progresin geomtrica Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses 0 9.286 1 2 3 4 5

1.183 1.254 1.329 1.409 1.493 175 151 122 88 48

Flujo de fondos para los inversionistas

9.286 1.008 1.103 1.207 1.321 1.446

13.70 VAN (11%) 0

2.1 Cuotas variables en progresin geomtrica con otorgamiento de gracia y pago de intereses. Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 0 9.286 1 2 3 4 5

-500 175 9.286 -325

1.452 1.539 1.632 1.730 175 142 102 55 1.277 1.398 1.530 1.675

13.63 VAN (11%) 9

2.2 Cuotas variables en progresin geomtrica con otorgamiento de gracia y capitalizacin de intereses. Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 0 9.286 1 2 3 4 5

0 0 9.286 0

1.598 1.693 1.795 1.903 193 156 112 61 1.405 1.538 1.683 1.842

13.75 VAN (11%) 2

3. Cuota Constante Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 0 9.286 1 2 3 4 5

1.319 1.319 1.319 1.319 1.319 175 146 115 80 42 9.286 1.144 1.173 1.204 1.239 1.277

13.72 VAN (11%) 3

3.1 Cuota Constante con otorgamiento de gracia y pago de intereses. Aos: Aporte en la Inversin Inicial Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 0 9.286 1 2 3 4 5

-500 175 9.286 -325

1.577 1.577 1.577 1.577 175 137 96 50 1.402 1.440 1.482 1.527

13.65 VAN (11%) 2

3.2 Cuota Constante con otorgamiento de gracia y capitalizacin de intereses Aos: 0 Aporte en la Inversin Inicial -9.286 Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 1 0 0 -9.286 0 2 3 4 5

1.735 1.735 1.735 1.735 193 151 105 55 1.543 1.584 1.630 1.680

VAN (11%) -13.767 4. Mtodo Americano. Aos: 0 Aporte en la Inversin Inicial -9.286 Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas 1 2 3 -500 175 -325 4 -500 175 -325 5 5.500 175 5.325

-500 -500 175 175 -9.286 -325 -325

VAN (11%) -13.454 4.1 Mtodo Americano con capitalizacin de intereses.

Aos: 0 Aporte en la Inversin Inicial -9.286 Pagos por servicio de la deuda Efecto fiscal de los intereses Flujo de fondos para los inversionistas

1 0 0

2 -550 193 -358

3 -550 193 -358

4 -550 193 -358

5 6.050 193 5.858

-9.286

VAN (11%) -13.549