Natureza e administrao do capital de giro

Jos Wladimir Freitas da Fonseca*

* Doutorado em Cincias Econmicas pela Universit de Toulouse 1. Mestrado em Desenvolvimento Econmico pela Universidade Federal do Paran (UFPR). Especializao em Engenharia Econmica pela Universidade So Judas Tadeu (USJT). Graduao em Cincias Econmicas pela Faculdade Catlica de Administrao e Economia (FAE). Atualmente Professor Adjunto da Universidade Federal do Paran. Tem experincia na rea de Economia. Atua nos seguintes temas: projetos industriais, transferncia de tecnologia, processo de inovao nas Biotecnologias.

Introduo
A administrao do capital de giro para uma empresa de fundamental importncia na medida em que envolve grupos de contas-chave para a administrao financeira. Trata-se, por exemplo, dos estoques, do caixa, das aplicaes financeiras de curto prazo, das duplicatas a receber, das contas a pagar e assim sucessivamente. Note que essas contas, como veremos adiante, esto relacionadas ao ciclo operacional, ao ciclo financeiro e ao ciclo econmico da empresa que possibilitam, quando bem administrados, alcanar bons resultados sob o ponto de vista econmico e financeiro. Assim, este captulo procura apresentar as principais caractersticas do capital de giro bem como as ferramentas para sua anlise e administrao.

Natureza e definies da administrao do capital de giro

Quando falamos em Capital de Giro (CG), estamos nos referindo aos recursos de curto prazo da empresa, ou seja, aqueles que podem ser convertidos em caixa o mais rapidamente possvel num prazo mximo de um ano. Para que esses recursos possam ser convertidos em caixa o mais rapidamente possvel, necessrio que seu ciclo de produo-venda-produo no ultrapasse um ano. Existe, porm, empresas que ultrapassam esse ciclo de um ano, por exemplo, as atividades rurais, as atividades de estaleiros, a perfurao-extrao-refino de petrleo etc. Nesses casos, a delimitao de um ano no costuma ser seguida por essas empresas prevalecendo, nessa situao, um ciclo operacional mais longo para se definirem os recursos correntes. Se os elementos do giro so aqueles de fcil converso, em um ano fica fcil identificar que esses recursos encontram-se no Ativo Circulante (AC) e no Passivo Circulante (PC). Em outros termos, encontram-se no curto prazo.
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

Conhecido tambm por capital circulante, o capital de giro representado pelo ativo circulante, no qual podemos identificar as aplicaes correntes tais como os disponveis (caixa e bancos), os valores a receber (duplicatas) e os estoques (sejam eles de matria-prima, de produtos em processo ou de produtos acabados). Nesses termos, podemos ainda definir o capital de giro como sendo os recursos demandados por uma empresa para financiar suas necessidades operacionais identificadas desde a aquisio de matria-prima (no caso de uma empresa de produo industrial) ou mercadorias (no caso de uma empresa comercial) at o recebimento pela venda do produto acabado. importante notar que os elementos que compem o ativo circulante no apresentam sincronizao temporal equilibrada em seus nveis de atividade. Isso quer dizer que no existe sincronia entre o caixa de uma empresa, por exemplo, e todos os seus compromissos de curto prazo. Se fosse o contrrio e houvesse sincronizao, no haveria necessidade de se manterem recursos aplicados em capital de giro. Para ilustrar, imagine se todas as vendas fossem realizadas vista, dessa forma no haveria duplicatas a receber e, portanto, no haveria necessidade de existir investimento nesta conta. Igualmente, se houvesse sincronizao entre o que produzido e o que vendido no haveria necessidade de estoques de produtos acabados. Assim, a boa administrao financeira procura a eficincia na gesto de recursos, atravs da maximizao de seus retornos ao mesmo tempo que procura a minimizao de seus custos.

O capital de giro fixo e varivel

Quando estudamos o capital de giro, podemos dividi-lo em duas partes ou segmentos: capital de giro fixo (ou permanente) e capital de giro varivel (ou sazonal). Enquanto o capital de giro permanente refere-se ao volume mnimo de ativo circulante necessrio para manter a empresa em condies normais de funcionamento, o capital de giro varivel, por seu lado, definido pelas necessidades adicionais e temporais de recursos. Essas necessidades adicionais so verificadas em determinados perodos e ocorrem, principalmente, por compras antecipadas de estoques, maior morosidade no recebimento de clientes, recursos do disponvel em trnsito, maiores vendas (picos de vendas
38 Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

(os perodos de festas natalinas, a Pscoa crist, dia dos namorados etc.) em certos meses do ano etc. Essas operaes promovem variaes temporais no circulante e, por isso, so denominadas de sazonais ou variveis. O comportamento fixo e sazonal representado na figura 1.
$ milhes 17 16 15 14 13 12 10
(ASSAF NETO; TIBRCIO SILVA, 2007. Adaptado.)

Capital de giro sazonal $2

$3

Capital de giro permanente (fixo)

Anos

Figura 1 Comportamento fixo e sazonal.

Na ilustrao podemos observar uma ligeira evoluo no capital de giro fixo ao longo dos anos acompanhando o crescimento da empresa, o que perfeitamente normal, dado que o capital de giro permanente no fixo indefinidamente ao longo dos anos (ele, na verdade, evolui sensivelmente ao longo do tempo). A parte varivel do capital de giro pode ser vislumbrada na figura como aquela linha que sobe num determinado momento e depois desce, para num momento seguinte subir novamente. Quando estudamos a administrao do capital de giro nossa preocupao deve estar voltada para a administrao das contas dos elementos de giro, ou seja, dos ativos e passivos correntes (circulantes) e suas interrelaes existentes. A partir do estudo do capital de giro so estudados fundamentalmente:  o nvel de estoques que a empresa deve manter;  seus investimentos em crdito a clientes;  o gerenciamento do caixa; e  as contas dos passivos correntes (salrios a pagar, fornecedores etc.) O estudo desses grupos de contas na administrao do capital de giro deve ser consistente com os objetivos da empresa e ter por base fundamental a manuteno dos nveis de rentabilidade e liquidez.
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br 39

Natureza e administrao do capital de giro

Capital de Giro ou Capital Circulante Lquido

Em termos contbeis e observando um Balano Patrimonial, o Capital de Giro (CG) ou Capital Circulante Lquido (CCL) pode ser visto algebricamente atravs das expresses a seguir: Capital Circulante Lquido = Ativo Circulante Passivo Circulante CCL = AC PC ou Capital Circulante Lquido = (Patrimnio Lquido + Passivo No Circulante) Ativo No Circulante CCL = (PL + PNC) ANC Compreende o Ativo No Circulante (ANC):  realizvel a longo prazo;  investimento;  imobilizado;  intangvel. Compreende o Passivo No Circulante (PNC)  exigvel a longo prazo;  receita de exerccios futuros (somente para construtoras e imobilirias).

Exemplo 1 CCL Positivo

Vejamos um exemplo:
AC R$80,00 CCL Positivo ANC R$100,00 Total R$180,00 PC R$40,00 PNC R$20,00 PL R$120,00 Total R$180,00

40

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante CCL = AC PC CCL = R$80,00 R$40,00 = R$40,00 ou CCL = (Patrimnio Lquido + Passivo No Circulante) Ativo No Circulante CCL = (PL + PNC) ANC CCL = (R$120,00 + R$20,00) R$100,00 = R$40,00 Observe que do total de R$80,00 aplicado no ativo circulante, R$40,00 so financiados por crditos de curto prazo (passivo circulante), e os R$40,00 restantes, que representam o capital de giro lquido da empresa, so oriundos de recursos de longo prazo (passivo no circulante e patrimnio lquido). Em outros termos, dos R$140,00 captados a longo prazo (R$20,00 que esto no passivo no circulante e R$120,00 que esto no patrimnio lquido), R$100,00 esto aplicados em ativos tambm de longo prazo (ativo no circulante, por exemplo, em imobilizado) e os R$40,00 excedentes so direcionados para financiar o capital de giro prprio da empresa, denotando certa folga financeira.

Exemplo 2 CCL Negativo

Por outro lado, uma empresa com capital de giro lquido negativo, isto , com passivo circulante maior que ativo circulante, denota que os recursos de longo prazo da empresa no so suficientes para cobrir suas aplicaes de longo prazo, devendo utilizar recursos do passivo circulante para tal fim. Ou seja, um CCL negativo revela que a empresa est usando recursos passivos correntes para financiar seus investimentos permanentes. Vejamos o exemplo a seguir:
AC R$80,00 PC R$100,00 CCL Negativo ANC R$140,00 PNC R$40,00 PL R$80,00 Total R$220,00

Total R$220,00

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

41

Natureza e administrao do capital de giro

CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante CCL = AC PC CCL = R$80,00 R$100,00 = R$20,00 Ou CCL = (Patrimnio Lquido + Passivo No Circulante) Ativo No Circulante CCL = (PL + PNC) ANC CCL = (R$80,00 + R$40,00) R$140,00 = R$20,00 Nesse exemplo, o CCL de R$20,00, indicando que R$40,00 dos R$140,00 aplicados em ativo no circulante, por exemplo, em mquinas, no imobilizado, so financiados por dvidas de curto prazo. De outro modo, observa-se que a empresa tem levantado R$120,00 de recursos de longo prazo (PNC = R$40,00 + PL = R$80,00), mas esse montante no suficiente para cobrir suas aplicaes em ativos no circulantes de R$140,00, sendo a diferena de R$20,00 (recursos de longo prazo = R$120,00 aplicaes em ativos no circulantes = R$140,00) coberta por obrigaes correntes (passivo circulante). Dito diferentemente a soma de recursos de longo prazo (prprios = R$80,00 + terceiros = R$40,00 = R$120,00) menor do que os R$140,00 aplicados no ativo no circulante. Na verdade quem est financiando parte dos recursos no ANC o PC. Ento, temos o seguinte: no ANC temos R$140,00 aplicados em mquinas e equipamentos. Esse valor financiado em parte com recursos de longo prazo: PNC + PL = R$120,00. Note que faltam R$20,00. A pergunta a seguinte: esses R$20,00 surgem da onde? Do Passivo Circulante (R$100,00 R$80,00 = R$20,00).

O Capital de Giro Prprio

No raro empresas adotarem, na prtica, o conceito de Capital de Giro Prprio (CGP), que determinado pela diferena entre o Patrimnio Lquido e o Ativo No Circulante, ou seja: Capital de Giro Prprio = Patrimnio Lquido Ativo No Circulante ou CGP = PL ANC
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

42

Natureza e administrao do capital de giro

No caso do exemplo 1 teramos: CGP = PL ANC CGP = R$120,00 R$100,00 CGP = R$20,00 J no caso do exemplo 2 teramos: CGP = PL ANC CGP = R$80,00 R$140,00 CGP = R$60,00 Essa medida de liquidez revela, basicamente, que os recursos prprios da empresa que esto financiando suas atividades correntes (ativo circulante). um indicador limitado, notadamente, por pretender identificar a natureza (origem) dos recursos de longo prazo prprios ou de terceiros que se encontram financiando as atividades circulantes.

A importncia do ciclo operacional, econmico e financeiro para o capital de giro

Ciclo operacional
Como vimos anteriormente, uma importante caracterstica na anlise do capital de giro a existncia da falta de sincronizao temporal entre os recursos de uma empresa e seus compromissos. Nesses termos, o capital de giro convive ainda com duas outras importantes caractersticas: a curta durao e a rpida converso de seus elementos em outros do mesmo do grupo, e sua consequente reconverso. Observa-se, nos ativos correntes, a presena de um fluxo contnuo e permanente de recursos, entre seus vrios elementos, estabelecendo forte inter-relao no grupo e tornando seus valores bastante mutveis. Por exemplo, a empresa precisa comprar matria-prima (estoques) e assim h uma reduo do disponvel (caixa e/ou banco), pois ela precisa pagar por elas. Essa matria-prima transformada em produtos e posteriormente em vendas. Se essas vendas forem vista, ocorre uma elevao do disponvel (caixa por conta da entrada de dinheiro), por outro lado, se as vendas forem a prazo, haver uma alterao no saldo de duplicatas a receber, que somente ser disponvel (caixa) quando essas duplicatas forem resgatadas (transformadas). E assim segue o ciclo de uma empresa.
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br 43

Natureza e administrao do capital de giro

Dessa forma a administrao do capital de giro deve promover uma alta rotao (giro) ao circulante (ativo e passivo circulante), tornando mais dinmico seu fluxo de operaes. Esse incremento de atividade no capital de giro proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao de capital no ativo circulante e consequente incentivo ao aumento da rentabilidade. Nesse processo descrito no pargrafo anterior, surge de forma natural o ciclo operacional da empresa que se inicia na aquisio da matria-prima para a produo no caso de uma empresa industrial e se finaliza no recebimento pela venda do produto final (na converso das duplicatas a receber em disponvel)1. Em outras palavras, o ciclo operacional incorpora sequencialmente todas as fases operacionais presentes no processo empresarial de produo-venda-recebimento, conforme ilustrado na figura 2.
Recebimento da venda PME PMF PMV PMC
Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

No caso de uma empresa comercial, o ciclo comea com a compra da mercadoria e termina com o recebimento (pagamento) pela venda dessa mercadoria.

Compra de MP Incio da fabricao

Fim da fabricao

Venda

Figura 2 Esquema bsico do ciclo operacional.

Onde: PME = Prazo Mdio de Estocagem (de matria-prima) PMF = Prazo Mdio de Fabricao PMV = Prazo Mdio de Venda (prazo mdio de estocagem dos produtos acabados) PMC = Prazo Mdio de Cobrana (ou PMR = prazo mdio de recebimento) O ciclo operacional varia em funo do setor de atividade e das caractersticas de atuao da empresa. A maior parte das empresas tem ciclo operacional com prazo inferior a um ano por ser mais comum. Entende-se nessas situaes que o ciclo operacional se repete vrias vezes no ano, evidenciando maior giro (rotao) para os investimentos operacionais. Os exemplos mais comuns de ciclo operacional inferior a um ano so as empresas de peas automotivas, indstria moveleira, caladista, txtil etc. J como exemplo de
44 Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

empresas com ciclo operacional superior a um ano podemos citar a indstria automotiva, as montadoras de veculos. Outras empresas como construtoras e empresas rurais apresentam ciclos mais longos, por vezes maiores que um ano, exigindo assim a presena de um volume maior de financiamento de capital de giro. Cada fase do ciclo operacional demanda de forma crescente certo montante de recursos para financiar suas atividades. Dito diferentemente, quanto maior o ciclo operacional maiores sero as necessidades.
(ASSAF NETO; TIBRCIO SILVA, 2007)

Necessidade acumulada de recursos ($)

Financiamento do capital de giro

Ciclo Operacional Compra de matria-prima Incio da fabricao Fim da fabricao Venda Recebimento da venda

Pagamento de fornecedores

Desconto de duplicatas

PME (Mp)

PMF

PMV

PMC

Figura 3 Ciclo operacional e necessidade de recursos.

A estocagem da matria-prima e as vendas a prazo constituem uma fase que pode receber certa parcela de financiamento proveniente de crditos de compras a prazo de fornecedores e de descontos de duplicatas. Para as demais fases operacionais devem ser alocados recursos financeiros de outras origens. Observa-se que as necessidades financeiras de cada fase operacional no so constantes ao longo do tempo, apresentando incrementos em cada perodo pela absoro dos dispndios correspondentes. Por exemplo, o investimento demandado no perodo de estocagem das matrias-primas menor que o verificado no perodo de fabricao, em razo de serem agregados
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br 45

Natureza e administrao do capital de giro

nesta fase os custos de produo. Da mesma forma, a necessidade de financiamento cresce mais durante os prazos de venda e cobrana pela presena de custos e despesas especficos. Por outro lado, os financiamentos provenientes de fornecedores mantm-se inalterados ao longo dos perodos, exigindo que a empresa demande cada vez mais recursos medida que avana em seu ciclo operacional. Em verdade, os prazos de pagamento em geral (assim como os descontos de duplicatas) partem de determinado valor, no absorvendo nenhum dispndio que foi verificado nas fases operacionais. A partir do ciclo operacional possvel identificar o ciclo financeiro e o ciclo econmico.

Ciclo financeiro
Enquanto o ciclo operacional envolve todas as etapas do processo de produo, o ciclo financeiro revela a distncia que existe entre o pagamento da matria-prima (o que implica em desembolso) e o processo de produo e recebimento das vendas (o que implica em entrada de caixa). Trata-se de um hiato que ocorre nas empresas por conta da falta de sincronizao entre pagamentos e recebimentos. Se no houvesse essa distncia e tudo fosse sincronizado entre o pagamento da matria-prima e o recebimento das vendas no existiria o ciclo financeiro. O ciclo financeiro demonstrado na figura 4.
Recebimento da venda
Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Compra de MP Incio da fabricao

Fim da fabricao

Venda

PME (PMPF)

PMF Ciclo financeiro

PMV

PMC ($)

($) Figura 4 Esquema bsico do ciclo financeiro.

Note que o ciclo financeiro comea exatamente quando do pagamento da matria-prima adquirida e termina exatamente no recebimento das vendas, ou seja, esse ciclo demarcado por ($) que indica tanto a sada de
46 Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

recursos (pagamento de matria-prima) quanto a entrada de recursos (recebimento pelas vendas). No esquema, a sigla PMPF significa Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores.

Ciclo econmico
O ciclo econmico inicia na compra da matria-prima (independente do seu pagamento) e termina na venda do produto (independente do seu recebimento). um conceito que no se prende aos momentos de pagamento e recebimento de numerrio e to somente aos momentos-chave do processo de produo.
Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Compra de MP Incio da fabricao

Fim da fabricao

Venda

Recebimento da venda

PME

PMF

PMV

PMC

Ciclo econmico Figura 5 Esquema bsico do ciclo econmico.

A representao dos trs ciclos feita na figura 6:

Venda PMV PMC
(ASSAF NETO; TIBRCIO SILVA, 2007)

Compra de matria-prima

Incio da fabricao PMF

Fim da fabricao

Recebimento da venda

PME (Mp) PMPF

Ciclo operacional

Ciclo financeiro (caixa)

Ciclo econmico

Figura 6 Esquema bsico dos ciclos operacional, financeiro e econmico.

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br 47

Natureza e administrao do capital de giro

Uma vez reconhecido cada ciclo e suas especificidades, vejamos cada rubrica dos ciclos identificados: Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF Ciclo Econmico = Ciclo Operacional PMC Onde: PME = Prazo Mdio de Estocagem PME = Estoque de matria-prima . nmero de dias Consumo de matria-prima (MP)

PMF = Prazo Mdio de Fabricao PMF = Estoque de produtos em processo . nmero de dias Custo dos produtos elaborados

PMV = Prazo Mdio de Vendas PMV = Estoque de produtos acabados . nmero de dias Custo dos produtos vendidos (CPV)

PMC = Prazo Mdio de Cobrana PMC = Duplicatas a receber . nmero de dias Vendas

PMPF = Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores PMPF = Fornecedores a pagar . nmero de dias Compras

Exemplo
Vejamos um exemplo que nos ajudar a compreender o clculo e a compreenso dos trs ciclos:
48 Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

Tabela 1 Informaes contbeis da Cia W 1. trimestre de X9

Ativo circulante operacional
Duplicatas a receber Estoques: Matria-prima Produtos em processo Produtos acabados Total R$200,00 R$400,00 R$800,00 R$7.800,00 Total R$3.000,00 R$6.400,00

Passivo circulante operacional

Fornecedores a pagar R$3.000,00

Tabela 2 Informaes adicionais da Cia W 1. trimestre de X9

Vendas CPV MP consumida no trimestre Compras realizadas no trimestre R$18.000,00 R$6.000,00 R$2.000,00 R$5.000,00

Obs.: para esse caso o nmero de dias ser 90, pois representa a quantidade de dias no trimestre. Se estivssemos tratando de um quadrimestre seriam 120 dias, um semestre seriam 180 dias e assim sucessivamente.

A partir dessas informaes, determine: o ciclo operacional, o ciclo financeiro e o ciclo econmico da empresa.

Resoluo
Determinando o ciclo operacional
Prazo Mdio de Estocagem de Matria-Prima (PME) PME = (Estoque de matria-prima/consumo de matria-prima) . nmero de dias PME = (R$200,00 / R$2.000,00) . 90 PME = 9 dias Prazo Mdio de Fabricao (PMF) PMF = (Estoque de Produtos em Processo/custo dos produtos elaborados) . nmero de dias PMF = (R$400,00/R$6.000,00) . 90 PMF = 6 dias
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br 49

Natureza e administrao do capital de giro

(Obs.: para esse caso assume-se o CPV por desconhecer o custo dos produtos elaborados.) Prazo Mdio de Vendas (PMV) PMV = (Estoque de Produtos acabados/custo dos produtos vendidos) . nmero de dias PMV = (R$800,00 / R$2.000,00) . 90 PMV = 12 dias Prazo Mdio de Cobrana (PMC) PMC =  (Duplicatas a receber/vendas) . nmero de dias PMC = (R$6.400,00 / R$18.000,00) . 90 PMC = 32 dias Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC Ciclo Operacional = 9 + 6 + 12 + 32 Ciclo Operacional = 59 dias

Determinando o ciclo financeiro

PMPF (Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores) PMPF = (Fornecedores a pagar/compras) . nmero de dias PMPF = (R$3.000,00 / R$5.000,00) . 90 PMPF = 54 dias Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF Ciclo Financeiro = 59 dias 54 dias Ciclo Financeiro = 5 dias

Determinando o ciclo econmico

Ciclo Econmico = Ciclo Operacional PMC Ciclo Econmico = 59 dias 32 dias Ciclo Econmico = 27 dias Vejamos a seguir a representao dos ciclos a partir de um esquema.

50

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

PMF PME 9 PMF 15 PMPF PMV 27 54 59

Ciclo Operacional = 59 dias Ciclo Econmico = 27 dias Ciclo Financeiro = 5 dias

Figura 7 Esquema bsico dos ciclos: operacional, financeiro e econmico.

Conflito risco-retorno na administrao do capital de giro

Como pde ser visto mais acima, dado um volume de atividade (produo), quanto maior forem os recursos aplicados em ativos correntes (circulantes) menor ser a rentabilidade oferecida pelo investimento (na medida em que o AC for maior que o ANC) e, em contrapartida, menos arriscada ser a poltica de capital de giro adotada. Nessa situao, revela-se maior imobilizao de capital em giro (maior folga financeira), que promove retornos relativos inferiores queles apurados ao optar-se por uma estrutura financeira de menor liquidez, com reduzido volume de capital de giro. O inverso tambm verdadeiro. Assim, considere as alternativas abaixo onde se manteve uma estrutura com fontes de financiamento proporcionalmente constantes. Os passivos correntes financiam 20%, os de longo prazo 30% e o PL 50% do total dos ativos. Tabela 3 Avaliao de risco
Alto risco
Ativo Circulante Ativo No Circulante Total Passivo Circulante Passivo No Circulante Patrimnio Lquido Total R$210.000,00 R$320.000,00 R$530.000,00 R$106.000,00 R$159.000,00 R$265.000,00 20% 30% 50%

Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

CCL
R$104.000,00

Baixo risco
R$380.000,00 R$320.000,00 R$140.000,00 R$210.000,00 R$350.000,00 20% 30% 50%

CCL
R$240.000,00
51

R$700.000,00

R$530.000,00 100%

R$700.000,00 100%

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Jos Wladimir Freitas da Fonseca.

Natureza e administrao do capital de giro

A alternativa de alto risco a que apresenta menor investimento em capital de giro e, provavelmente, maior rentabilidade. Ao contrrio, a reduo do risco (baixo risco) verificada pelo aumento do CCL, promovendo, pela mais elevada imobilizao de capital, uma reduo do retorno percentual. Considere que o lucro operacional tenha atingido R$140.000,00 (estamos supondo o valor do lucro operacional na medida em que este no se encontra na tabela) para ambas as alternativas de capital de giro, e o lucro lquido R$62.000,00 (supondo) na situao de maior risco e R$43.000,00 na de menor risco, so apuradas as seguintes taxas de retorno: Tabela 4 A relao risco e retorno

Retorno sobre Ativo (Lucro operacional / Ativo total) Retorno sobre Patrimnio Lquido (Lucro lquido / Patrimnio lquido)

Alto risco
R$140.000,00 / R$530.000,00 = 26,42% R$62.000,00 / R$265.000,00 = 23,40%

Baixo risco
R$140.000,00 / R$700.000,00 = 20% R$43.000,00 / R$350.000,00 = 12,29%

Observe que quanto maior for a participao do CCL (estrutura financeira da empresa for menos arriscada), menor ser a rentabilidade. Posturas empresariais de maior risco, com menor CCL, costumam promover retornos compensatrios mais elevados. Nessa posio de conflito, conclui-se que uma empresa no pode decidir por uma posio de mais alta liquidez e rentabilidade simultaneamente, devendo optar por um CCL que lhe proporcione um nvel de segurana e rentabilidade adequado aos padres definidos pela relao risco-retorno.

Concluso
Neste captulo podemos destacar que a administrao do capital de giro de fundamental importncia para as finanas da empresa na medida em que as variveis contempladas esto relacionadas ao curto prazo da empresa. O caixa, os estoques, as duplicatas representam grupos de contas que, quando bem administradas, possibilitam bons resultados de liquidez e de rentabilidade para a empresa.
52 Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

Devemos destacar, ainda, que a administrao do capital de giro est intimamente relacionada ao ciclo operacional, financeiro e econmico da empresa, impondo ao administrador o acompanhamento e controle da estabilidade dos ciclos, sobretudo no que concerne ao ciclo financeiro, na busca constante de otimizao, pois sua reduo representa entradas de recursos de capital cclico, que podem ser alocados em outras contas.

Ampliando seus conhecimentos

O caso da Hutter Barry Enterprises e da Crone Paper Company: uma aplicao

(GITMAN, MADURA, 2006)

A Hutter Barry Enterprises tem, em mdia, R$50.000,00 em caixa e ttulos negociveis, R$1.250.000,00 em estoques e R$750.000,00 em contas a receber. O negcio da Hutter Barry tem sido bastante estvel, por isso seus ativos operacionais podem ser vistos como permanentes. Alm disso, as contas a pagar, no valor de R$425.000,00, so estveis. Assim, a Hutter Barry tem um investimento permanente em ativos operacionais de R$1.625.000,00 (R$50.000,00 + R$1.250.000,00 + R$750.000,00 R$425.000,00). Esse montante tambm seria igual a sua necessidade permanente [grifo nosso] de captao de fundos. Em contraste, a Crone Paper Company, que produz papel para caderno, tem necessidades sazonais de captao de fundos. A Crone tem vendas sazonais, com seu pico de vendas guiado pelas compras de papel na poca de volta s aulas. A Crone tem, no mnimo, R$25.000,00 em caixa e ttulos negociveis, R$100.000,00 em estoques e R$60.000,00 em contas a receber. Em pocas de pico, o estoque da Crone aumenta para R$750.000,00 e suas contas a receber aumentam para R$400.000,00. Para ter eficincia na produo, a Crone produz papel a uma taxa constante durante o ano todo. Assim, as contas a pagar permanecem em R$50.000,00 o ano todo. Consequentemente, a Crone tem uma necessidade de captao permanente de fundos para seu mnimo de ativos operacionais de R$135.000,00 (R$25.000,00 + R$100.000,00 + R$60.000,00 R$50.000,00) e uma necessidade sazonal de recursos na poca de pico (alm de sua necessidade permanente) de R$990.000,00 [(R$25.000,00 + R$750.000,00 + R$400.000,00 R$50.000,00) R$135.000,00]. O total das necessidades de captao de recursos da Crone para ativos operacionais
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br 53

Natureza e administrao do capital de giro

varia de um mnimo de R$135.000,00 (permanente) a um pico sazonal de R$1.125.000,00 (R$135.000,00 + R$990.000,00).

Atividades de aplicao
1. Calcule o CCL para a seguinte estrutura patrimonial (Balano Patrimonial):
AC R$100,00 ANC R$200,00 Total R$300,00 PC R$80,00 PNC R$120,00 PL R$100,00 Total R$300,00

2. Se o passivo circulante de uma empresa maior que seu ativo circulante, o que isso representa em termos de recursos de longo prazo e aplicaes? 3. Enquanto o ciclo financeiro de uma empresa compreende o momento em que a empresa paga pelas compras de matria-prima para produzir seu produto at o momento do recebimento das vendas, o que compreende o ciclo operacional de uma empresa? 4. Com base nas informaes abaixo, encontre: o PME, o PMF, o PMV, o PMC, o PMPF e depois informe o ciclo operacional, financeiro e econmico.
Ativo
Duplicatas a receber Estoque MP Estoque de produtos em processo Estoque produtos acabados Total Vendas CPV MP consumida no quadrimestre Compras no quadrimestre
54

Passivo
R$8.400,00 Fornecedor a pagar R$400,00 R$800,00 R$1.000,00 R$10.600,00 Total R$24.000,00 R$8.000,00 R$6.000,00 R$8.000,00 R$4.000,00 R$4.000,00

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

Natureza e administrao do capital de giro

5. Considere o Balano Patrimonial a seguir e informe o CCL desta empresa:

PC R$100,00 AC R$200,00 PNC R$20,00

ANC R$100,00 Total R$300,00

-

PL R$180,00

Total R$300,00

6. Com base no BP anterior, informe o capital de giro prprio dessa empresa.

Gabarito
1. CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante CCL = R$100,00 R$80,00 CCL = R$20,00

2. Representa que os recursos de longo prazo da empresa em questo no so suficientes para cobrir suas aplicaes de longo prazo e, portanto, a empresa utiliza recursos de curto prazo para esse fim. Em outros termos: a empresa est usando recursos de curto prazo para financiar aplicaes de longo prazo (ativo no circulante). 3. Compreende desde o momento da aquisio da matria-prima para produzir o produto at o momento do recebimento das vendas. 4. PME = Estoque de matria-prima/consumo de MP x 120 = R$400,00 / R$6.000,00 x 120 = 8 dias PMF = Estoque de produtos em processo/CPV x 120 = R$800,00 / R$8.000,00 x 120 =12 dias
Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br

55

Natureza e administrao do capital de giro

PMV = Estoque de produtos acabados/CPV x 120 = R$1.000,00 / R$8.000,00 x 120 =15 dias PMC = Duplicatas a receber/vendas x 120 = R$8.400,00 / R$24.000,00 x 120 = 42 dias PMPF = Fornecedores a pagar/compras x 120 = R$4.000,00 / R$8.000,00 x 120 = 60 dias Ciclo Operacional = PME (MP) + PMF + PMV + PMC Ciclo Operacional = 8 + 12 + 15 + 42 = 77 dias Ciclo Financeiro = Ciclo Operacional PMPF Ciclo Financeiro = 77 60 = 17 dias Ciclo Econmico = Ciclo Operacional PMC Ciclo Econmico = 77 42 = 35 dias

5. Clculo do CCL: CCL = Ativo Circulante Passivo Circulante CCL = AC PC CCL = R$200,00 R$100,00 = R$100,00

6. Clculo do CGP CGP = PL ANC CGP = R$180,00 R$100,00 = R$80,00

56

Este material parte integrante do acervo do IESDE BRASIL S.A., mais informaes www.iesde.com.br