INFLAO NAS DCADAS DE 80 E 90 E OS PLANOS DE ESTABILIZAO

PARTE III O PLANO VERO

1. Introduo
Este texto d continuidade a trabalho anterior sobre a inflao e planos de estabilizao na dcada de 1980. O primeiro texto (Parte I) abordou o contexto econmico que permeou esse perodo, os efeitos da inflao e as caractersticas gerais dos planos de estabilizao heterodoxos adotados com o objetivo de combat-la. O segundo texto (Parte II) analisou especificamente o Plano Bresser, de junho de 1987. A fundamentao econmica desses planos partia do diagnstico de que a inflao tinha como um de seus principais componentes as causas inerciais (correo pela inflao passada). A primeira tentativa foi o Plano Cruzado, em fevereiro de 1986. Seguiram-se o Plano Bresser em junho de 1987, o Plano Vero em janeiro de 1989, o Plano Collor I em abril de 1990 e o Plano Collor II em fevereiro de 1991. A efetiva estabilizao da moeda seria obtida somente com o Plano Real, em 1994, quando se implementou gradualmente uma estratgia de desindexao sem congelamentos de preos ou intervenes drsticas nos mecanismos de mercado. Entre seus diversos efeitos, as alteraes das regras de indexao impostas pelos sucessivos planos de estabilizao motivaram e continuam motivando inmeras aes judiciais de pessoas e empresas, que se sentiram prejudicadas pela sbita mudana na correo monetria. Essas aes argumentam que as modificaes na indexao teriam gerado diferenas em valores a receber previamente contratados e que essas diferenas deveriam ser repostas pelas instituies integrantes do sistema financeiro nacional. Em face dessa situao, fomos solicitados pelos Bancos Bradesco, Ita e Unibanco a desenvolver anlise sobre os planos econmicos acima mencionados. Uma vez que os efeitos desses planos de estabilizao continuam sendo discutidos na Justia, um dos focos da anlise ser verificar se os agentes financeiros, com a aplicao das regras de indexao de ativos e passivos, obtiveram algum ganho, como propalado pela mdia. Para atender a esses objetivos, organizamos o trabalho na forma de um conjunto de textos. Aps a abordagem geral da inflao e dos planos de estabilizao no primeiro, os demais textos analisam, independentemente, cada um dos planos com maiores detalhes. Este documento tem o objetivo de analisar o Plano Vero, decretado em janeiro de 1989. Foi organizado em 10 sees. A primeira constituda por esta Introduo. A Seo 2 analisa brevemente a progressiva deteriorao do Plano Bresser. A Seo 3 discute as principais caractersticas do Plano Vero. A seo 4 analisa as mudanas

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

introduzidas no critrio de correo monetria da caderneta de poupana e as aes judiciais que elas motivaram. Na Seo 5, discutem-se as razes econmicas dessas medidas e na seo 6, o seu efeito sobre o sistema financeiro. A Seo 7 aborda o clculo do IPC de janeiro de 1989 e alguns equvocos que foram cometidos em decises posteriores sobre seu rateio e a Seo 8 explica as mudanas que o plano determinou no clculo desse ndice. Finalmente, a Seo 9 traz uma sntese e as concluses desse trabalho e a Seo 10 lista as referncias bibliogrficas utilizadas. Junta-se, como anexo, uma figura que ilustra graficamente, e com maiores detalhes, as mudanas ocorridas no clculo do IPC. Como nos textos anteriores, o trabalho no se pretende exaustivo.

2. O fim do Plano Bresser

Aps a sada de Bresser Pereira do Ministrio da Fazenda, seu lugar foi ocupado por Malson da Nbrega que empreendeu, ao longo de 1988, uma poltica econmica conhecida como poltica do feijo-com-arroz. Tratava-se de uma poltica gradual e pouco intervencionista. Seu objetivo primordial era manter a taxa de inflao estabilizada1, para isso preservando o nvel de atividade e reduzindo o dficit operacional (receitas menos despesas do governo, deduzida a correo monetria) de 8% para 4% do PIB. Fundamentalmente, reconhecia que mudanas significativas dificilmente poderiam ser implementadas e que o risco maior de um descontrole da inflao deveria ser evitado, acalmando as expectativas. Nos primeiros meses, essa poltica foi bem-sucedida e conseguiu manter a inflao abaixo dos 20% mensais, como pode ser visto na figura abaixo. Mas a inflao mostrava uma ntida tendncia ascendente.
Taxa de inflao mensal (IPC) 1988 e 1989
jan/88 fev/88 mar/88 abr/88 mai/88 jun/88 jul/88 ago/88 set/88 out/88 nov/88 dez/88 16,51% 17,96% 16,01% 19,28% 17,78% 19,53% 24,04% 20,66% 24,01% 27,25% 26,92% 28,79% jan/89 fev/89 mar/89 abr/89 mai/89 jun/89 jul/89 ago/89 set/89 out/89 nov/89 dez/89 70,28% 3,60% 6,09% 7,31% 9,94% 24,83% 28,76% 29,34% 35,95% 37,62% 41,42% 53,55%
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% abr/88 abr/89 jan/88 jul/88 out/88 jan/89 jul/89 out/89

Fonte: IBGE. Base Dez/90 = 100.

Em julho de 1988, quando a inflao j ultrapassava os 24%, a preservao do equilbrio fiscal implicou necessidade de reajuste dos preos pblicos, pressionando ainda mais o processo inflacionrio. A emisso de moeda para cobrir os supervits da
Para isso, suspendeu temporariamente os reajustes do funcionalismo pblico, promoveu a conteno salarial, reduziu o prazo de recolhimento dos impostos, adiantou os aumentos de preos administrados, entre outras medidas. Em janeiro de 1988, suspendeu a moratria que havia sido decretada em fevereiro do ano anterior.
Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br
1

balana comercial2 e as limitaes do Governo para promover cortes nos gastos pblicos dificultaram que seus objetivos fiscais e monetrios fossem alcanados. A indexao tambm continuava existindo, segundo as regras introduzidas pelo Plano Bresser (vide Parte II), realimentando a inflao e fazendo com que cada novo choque inflacionrio, desde um reajuste de tarifas pblicas a um aumento sazonal de preos de alimentos ou matrias-primas, fosse propagado e preservado nas taxas dos meses seguintes. O ms de novembro de 1988 foi marcado pela celebrao de um pacto social entre governo, empresrios e trabalhadores. Era mais uma das medidas destinadas a manter a situao, acalmando as expectativas de uma acelerao inflacionria. Esse pacto estabelecia limites para aumentos de preos e propunha uma reviso da metodologia de reajustes salariais e um plano para equilibrar as contas pblicas. Novamente, no se conseguiu atingir os objetivos desejados. O poder de compra dos salrios crescia menos que os preos. Os preos aumentavam, com a justificativa de que os custos de produo haviam sido subestimados ou pela expectativa de que a inflao iria continuar crescendo ou, pior ainda, na forma de reajustes preventivos temendo um novo congelamento. A situao das contas pblicas era prejudicada pelo reajuste defasado das tarifas pblicas em relao aos preos dos produtos do setor privado. A inflao continuava ascendente, como visto na figura anterior. O governo vivia uma grave crise de credibilidade. A sada para tais impasses e, sobretudo, para as expectativas de que a poltica do feijo-com-arroz seria descontinuada, foi a decretao de um novo plano econmico: o Plano Vero.

3. O Plano Vero
Institudo pela Medida Provisria n 32, de 15 de janeiro de 1989, convertida na Lei 7730/89, tratava-se de um plano misto, mesclando caractersticas ortodoxas e heterodoxas. Do lado ortodoxo, o Plano visava estabilizar a demanda agregada, atravs da reduo dos gastos pblicos e da elevao da taxa de juros, que tambm contribua para evitar a fuga dos ativos financeiros3. Do lado heterodoxo, buscava-se a desindexao da economia. As principais medidas para atingir este fim incluam: (i) congelamento dos preos por tempo indeterminado nos nveis em que estavam no dia do anncio do plano alguns preos administrados haviam sido reajustados para evitar os problemas de defasagem de preos ocorridos no Plano Cruzado; e (ii) alterao da data de apurao dos ndices de preo utilizados para
2

Supervits da balana comercial, ou seja, exportaes superiores s importaes, implicam que esse excesso de dlares seja vendido no mercado interno e convertido, portanto, em moeda nacional. Para isso, h necessidade de aumentar a quantidade de moeda em circulao. 3 Em uma situao de inflao em elevao, taxas de juros baixas podem significar remunerao de ativos financeiros negativa, ou seja, inferior inflao. Isso leva a converso desses ativos financeiros pra ativos reais, ou seja, produtos e patrimnio real, como imveis, carros, etc, o que conhecido no jargo econmico como fuga para ativos reais.
Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

aferir a inflao oficial4, para evitar que os aumentos anteriores ao Plano contaminassem o novo ndice. Foi instituda a segunda reforma monetria do governo Sarney, com a criao de uma nova unidade monetria, o Cruzado Novo (NCz$), equivalente a mil cruzados. O dlar foi fixado a NCz$ 1,00, depois de a moeda nacional ter sido desvalorizada em 18% antes do incio do Plano. A poltica salarial passou por grandes mudanas. Ficou determinado que, a partir de ento, seria conduzida pelo Congresso Nacional. Os salrios foram convertidos pelo poder de compra mdio dos doze meses anteriores, sendo reajustados em 26,1%. A URP, mecanismo de correo salarial introduzido pelo Plano Bresser, foi extinta em fevereiro. Os contratos ps-fixados foram congelados nos valores de 13 de janeiro, enquanto os prefixados seriam calculados com base em uma tablita de converso diria. O IPC continuaria a aferir a inflao oficial, mas a OTN foi extinta. A extino da OTN e da URP, os ndices mais utilizados para a indexao da economia, representavam um grande risco de hiperinflao caso o plano falhasse. O resultado imediato do Plano Vero foi uma queda abrupta da inflao a partir de 15 de janeiro de 1989. Apesar de efmera, essa queda efetivamente aconteceu e foi registrada pelos ndices de inflao. Como pode ser visto na tabela e grfico da pgina 2, as taxas mensais se reduziram de um patamar em torno de 30% nos meses anteriores para cerca de 6% a 7% ao ms. Efetivamente, no entanto, o plano teve vida curta. A inflao voltou a elevar-se em abril. Desde o incio, vrios fatores colaboraram para o seu insucesso. O Governo no realizou nenhum ajuste fiscal, isto , no equilibrou as contas de receitas e despesas pblicas. O aumento do dficit operacional5, e o crescente endividamento interno levavam sustentao de taxas de juros reais elevadas, tornando a oferta monetria suscetvel a aumentos decorrentes do crescimento da inflao. Com isso, tanto a poltica monetria quanto a fiscal mostravam-se ineficazes como instrumentos de combate inflao, tornando-se prisioneiras da rolagem da dvida interna. Em pouco tempo, autorizou-se que alguns preos fossem aumentados e o congelamento passou a ser desfeito. O Cruzado Novo sofreu uma desvalorizao. Em junho de 1989, criaram-se os Bnus do Tesouro Nacional (BTN) e, com eles, teve incio uma nova fase de indexao. Em setembro de 1989, devido deteriorao do saldo comercial, o governo suspendeu o pagamento dos juros da dvida externa. Uma grande crise econmica e poltica tomou o Pas. O Governo j no tinha credibilidade junto populao e nem mesmo sustentao poltica. Os seus trs planos (Cruzado, Bresser e Vero), que procuraram eliminar ou reduzir a inflao e, com isso, obter a estabilizao econmica, no atingiram esse objetivo. O Brasil encontrava-se no limiar da hiperinflao.
4 5

O ndice utilizado para a indexao formal. O conceito de dficit operacional significa o dficit do governo excluda a correo monetria.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

4. A correo da poupana no Plano Vero

4.1 A mudana no indexador da poupana Ao contrrio do acontecido em planos anteriores, o Plano Vero determinou que no primeiro ms de sua vigncia a poupana fosse corrigida no por um ndice de preos e sim pela remunerao das LFTs deduzida de 0,5%. No segundo e no terceiro ms, determinou que fosse corrigida por essa taxa ou pela variao do IPC do ms anterior, prevalecendo a maior6. Nesse aspecto, o Plano Vero foi precursor no uso de taxa de juros bsica da economia na formao do indexador para a poupana. Essa metodologia voltaria a ser adotada quando do Plano Collor e seguidamente aperfeioada. Seus princpios vigoram at hoje, com o uso da TR como indexador da poupana. A taxa de juros bsica da economia na poca era dada pela remunerao da Letra Financeira do Tesouro LFT. Assim, em fevereiro, a correo da poupana foi de 22,36%, o que, somado aos juros de 0,5%, resultou em uma remunerao igual paga pelas LFTs. Caso a regra anterior ao Plano Vero continuasse valendo, a poupana teria sido corrigida pelo IPC de janeiro. Nos meses seguintes, em maro e abril, a caderneta de poupana continuou sendo atualizada com base no rendimento acumulado da LFT. Com isso, sua correo foi bem superior taxa de inflao no perodo.
Correo da poupana e inflao no incio do Plano Vero Ms Correo pela IPC-IBGE Diferena LFT do ms (Correo/IPC) anterior fev/89 22,36% 3,60% 18,11% mar/89 18,35% 6,09% 11,56% abr/89 19,81% 7,31% 11,65% Total 73,51% 17,94% 47,12%

Na tabela acima podemos verificar que, nos trs primeiros meses aps o anncio do Plano Vero, a correo acumulada da poupana foi de 73,51%, ao passo que a variao acumulada do IPC foi muito menor, de 17,94%. A tabela acima, no entanto, contm uma impreciso que normalmente no acarreta grandes problemas, mas que pode produzir enormes distores em momentos de grande acelerao ou desacelarao da inflao. O IPC, como a maioria dos ndices de preos, mede a inflao efetivamente acontecida com cerca de um ms e meio de atraso, dados os retardos inevitveis entre a coleta e o processamento dos dados. Ademais, o IPC de

Lei n 7.730 31/01/89, art. 17:. Os saldos das cadernetas de poupana sero atualizados: I - no ms de fevereiro de 1989, com base no rendimento acumulado da Letra Financeira do Tesouro Nacional - LFT verificado no ms de janeiro de 1989, deduzido o percentual fixo de 0,5% (meio por cento); II - nos meses de maro e abril de 1989, com base no rendimento acumulado da Letra Financeira do Tesouro - LFT deduzido o percentual fixo de 0,5% (meio por cento), ou da variao do IPC, verificados no ms anterior, prevalecendo o maior.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

janeiro foi alterado pelo prprio Plano Vero, incluindo 21 dias de coleta em fevereiro, o que elevou a taxa de janeiro e reduziu a de fevereiro. Para termos uma comparao mais precisa, podemos considerar o IPC com um ms de retardo, conforme a tabela a seguir. O fato de esse ndice de janeiro incluir parte da inflao de fevereiro no prejudica a comparao, pois estamos considerando o perodo acumulado.
Correo da poupana e inflao no incio do Plano Vero Ms Correo pela IPC-IBGE do Diferena LFT do ms ms anterior (Correo/IPC) anterior fev/89 22,36% 70,28% -28,14% mar/89 18,35% 3,60% 14,24% abr/89 19,81% 6,09% 12,93% mai/89 10,96% 9,94% 0,93% Total 92,52% 105,76% -6,43%

No obstante, esses resultados ainda so imprecisos. A mesma conta feita com o INPC do IBGE, que no teve seus clculos em janeiro e fevereiro alterados pelo Plano, mostra um resultado um pouco distinto, conforme a tabela abaixo. Note-se que a nica diferena entre o INPC e o IPC o perodo de coleta. De resto, abrangem as mesmas regies, as mesmas classes de renda e a mesma cesta de consumo, compartilhando os mesmos dados da coleta feita pelo IBGE.
Correo da poupana e inflao no incio do Plano Vero Ms Correo pela INPC-IBGE Diferena LFT do ms do ms (Correo/INPC) anterior anterior fev/89 22,36% 35,48% -9,68% mar/89 18,35% 16,35% 1,72% abr/89 19,81% 5,90% 13,14% mai/89 10,96% 8,06% 2,68% Total 92,52% 80,39% 6,72%

Como pode ser visto nas tabelas acima, no possvel afirmar que os poupadores foram prejudicados na poca pela mudana de indexador imposta pelo Plano Vero. As diferenas de correo e inflao nos meses que se seguiram ao plano foram ora negativas, ora positivas, com o resultado final dependendo do tempo e momento em que os recursos foram aplicados e do ndice considerado. 4.2. O que est sendo reivindicado Da mesma forma que no Plano Bresser, existe uma interpretao que deu origem a milhares de aes judiciais de que a mudana no indexador da caderneta de poupana imposta pelo Plano Vero ocasionou perdas reais queles que, antes do anncio do Plano, j tinham caderneta de poupana com aniversrio na primeira quinzena de cada ms. Uma vez que o Plano foi anunciado apenas em 15 de janeiro de 1989, mas a mudana que ele instituiu passou a ter efeito a partir do dia 1 de fevereiro, o referido grupo de poupadores sentiu-se lesado, pois, no momento em que optaram por manter

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

parte dos seus rendimentos na caderneta de poupana, contavam que a sua correo seria feita conforme a variao do IPC de janeiro. No entanto, antes que isso ocorresse, uma sbita alterao na regra de atualizao da poupana fez com que esta fosse corrigida com base no rendimento acumulado da Letra Financeira do Tesouro (LFT), e no no IPC. Assim, os poupadores que se sentiram lesados pelo Plano Vero reivindicam na Justia a diferena entre o que eles consideram que deveria ter sido pago pelas instituies financeiras referente correo da poupana pelo IPC de janeiro e o que estas efetivamente pagaram correo pela LFT (22,36%). Vale destacar que este grupo de poupadores tem defendido uma variao do IPC de janeiro de 1989 de 42,72%, quando, na verdade, esse nmero foi obtido de forma equivocada o que ser discutido com mais detalhes na Seo 7. Como visto, uma das principais medidas impostas pelo Plano Vero foi um amplo congelamento de preos, acompanhado por uma mudana na metodologia de clculo do IPC. Este ndice teve o seu perodo de comparao de preos alterado, a fim de evitar que refletisse em fevereiro a alta inflao anterior ao Plano. Independentemente do valor correto do IPC de janeiro, a questo fundamental se as medidas implementadas pelo Plano Vero causaram perdas reais ao referido grupo de poupadores. E, em caso positivo, se os bancos beneficiaram-se com isso. Essa discusso realizada nas sees a seguir.

5. As razes econmicas para as medidas implementadas

5.1 A neutralidade distributiva O Plano Vero como os demais planos de estabilizao tentados naquele perodo tinha a neutralidade distributiva como um dos seus principais objetivos. Ou seja, procurava manter o equilbrio das relaes contratuais existentes na economia, sem prejudicar ou favorecer qualquer grupo social ou econmico. Assim, medidas que, porventura, promovessem ganhos para determinado grupo de agentes econmicos deveriam ser compensadas por outras que neutralizassem esses ganhos. Ao final, quando somados os efeitos de todas as medidas impostas pelo Plano, no deveria haver redistribuio de riqueza e renda na sociedade. nesse contexto que devemos avaliar a mudana no critrio de correo da poupana estabelecida pelo Plano Vero. A partir do que j foi exposto neste trabalho, podemos verificar que, ao fazer com que a poupana fosse atualizada por um ndice menor do que o inicialmente previsto, o Plano Vero no estava impondo uma perda real aos poupadores, mas sim, evitando que esse grupo fosse indevidamente favorecido. Isso porque com o congelamento de preos a partir de 15 de janeiro, e, conseqentemente, com a queda imediata da inflao, fica claro que, caso os poupadores tivessem sido remunerados na primeira quinzena de fevereiro pelo IPC do ms anterior, eles teriam seu poder de compra elevado sem qualquer motivo econmico determinado, ou seja,
Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

obtido um ganho sem causa que conflitaria com o princpio de neutralidade distributiva perseguido pelo plano. De fato, atualizar a poupana de fevereiro pela mesma inflao prevista antes do congelamento muito superior a que efetivamente ocorreu adicionada ainda de parte da inflao que somente seria computada no ndice do ms seguinte daria ganho real naquele ms aos detentores de depsitos de poupana. A mudana no indexador da poupana, garantiu, portanto, que esta fosse corrigida por uma taxa mais condizente com a menor inflao corrente, e que refletia melhor a nova realidade dos preos. De forma semelhante ao texto sobre o Plano Bresser, oferecemos a seguir um exemplo numrico que ilustra esse raciocnio. Se na primeira quinzena de janeiro de 1989, uma pessoa tinha $100 em uma caderneta de poupana com data de aniversrio no primeiro dia de cada ms , sua expectativa era de que, em 1 de fevereiro, seus rendimentos seriam atualizados pela mesma variao do IPC de janeiro. Caso isso fosse feito e considerando que o ndice apontado nas aes judiciais estivesse correto (e no est, como ser visto na Seo 8) a correo teria sido de 42,72%, resultando em $142,72. Este valor deveria ser suficiente para que o poupador conseguisse comprar, na referida data, a mesma cesta de bens de servios que era possvel adquirir em 10 de janeiro, por exemplo, por $100. O congelamento de preos imposto pelo Plano Vero em 15 de janeiro, contudo, fez despencar a taxa de inflao no restante do ms. Como resultado, aquela cesta de bens e servios chegou ao incio de fevereiro custando menos do que $142,72 valor necessrio para compr-la na hiptese do congelamento no ter sido decretado. Na verdade, a situao seria ainda mais drstica, pois o ndice de janeiro teve somado cerca de vinte dias da inflao de fevereiro, que somente seria computada pelo indicador um ms depois. Com isso, o IPC de janeiro foi de 70,28%, valor que, se usado para a atualizao da caderneta de poupana poca, resultaria em $170,28 para o poupador. Assim, se a regra de correo de poupana que vigorava antes do Plano continuasse valendo, resultando em uma poupana corrigida de $ 142,72 ou de $170,28, considerando o IPC de janeiro de 1989 apurado pelo IBGE , o poupador teria um ganho real, pois a quantidade de bens e servios que poderia ento comprar seria maior do que aquela que podia ser por ele obtida anteriormente. Uma pessoa que tivesse depositado recursos na poupana um dia antes do plano teria recebido um ms depois um valor 1,7 vezes maior, que compraria muito mais bens do que no momento do depsito. 5.2 O uso de taxas de juros para a correo da poupana Apesar do princpio da neutralidade distributiva, a correo da poupana nos meses que se seguiram ao anncio do Plano Vero foi superior inflao corrente nos meses de fevereiro, maro e abril de 1989. Resta a questo, portanto, do porqu a correo que

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

deveria apenas restaurar o poder de compra da moeda investida nesses ativos terminou por aument-lo. A resposta a essa questo envolve vrios aspectos. Podemos distinguir na economia dois grandes grupos de transaes: a. no-financeiras, em que uma das partes est obrigada a entregar, produzir ou locar um determinado bem ou servio; b. financeiras, em que est pactuada uma operao puramente financeira (aplicaes, depsitos remunerados, emprstimo de dinheiro etc) ou em que a obrigao mencionada no tipo anterior j foi cumprida no passado, restando apenas a dvida dela decorrente. No que concerne aos contratos financeiros, dois aspectos so importantes nos planos econmicos. Em primeiro lugar, deve ser assegurada uma remunerao conveniente aos ativos financeiros, de modo a evitar corridas que tenham por objetivo transform-los em bens e servios. Isso gera um aumento de demanda incompatvel com a pretendida estabilidade de preos e, no limite, pode causar grande instabilidade de todo o sistema financeiro. Em segundo lugar, deve-se evitar que a desindexao descase as posies ativas e passivas das partes envolvidas, especialmente das instituies financeiras que na maioria dos casos so meras intermedirias na transao , pois isso equivaleria a romper seu equilbrio econmico-financeiro. Assim, embora reconhecendo que nem sempre isso possvel, a regra bsica deve ser a estrita correspondncia de tratamento entre a origem dos recursos e sua aplicao, tanto no caso dos contratos em curso na poca da transio do regime de alta para o de baixa taxa de inflao, como tambm para aqueles a serem firmados. Essas consideraes so fundamentais, pois a poupana um ativo financeiro. Ela no representa bens e servios e sim depsitos. Recebe remunerao fixa (taxa de juros de 6% ao ano) e correo monetria. Em face disso, duas regras devem ser observadas: (a) sua correo normalmente no pode ser muito inferior correo dos demais ativos financeiros existentes na economia. Se isso acontecesse, estaria sendo imposta uma perda aos detentores desse ativo que os deixaria em posio inferiorizada em relao aos demais investidores da economia; (b) uma remunerao muito diferenciada em funo das regras de indexao traria graves conseqncias financeiras. A poupana um ativo de elevada liquidez. Uma remunerao menor provocaria fugas dessa aplicao para outros tipos de aplicao ou para a compra de bens. As cadernetas de poupana tm taxas reais

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

de juros fixas, o que traz muito mais instabilidade a este instrumento de captao7. A indexao dos contratos financeiros est tambm intimamente relacionada com o desenho a ser dado poltica monetria. Por ocasio do Plano Vero, decidiu-se por um forte aumento nas taxas de juros, visando auxiliar na reduo da inflao. Como resultado, a correo da poupana pelas mesmas taxas bsicas de remunerao dos ativos financeiros foi superior da inflao nos trs primeiros meses de vigncia do Plano Vero. Foi uma estratgia de poltica monetria que evitou saques da poupana que fossem dirigidos para a compra de ativos reais. Se isso ocorresse, seria gerado um movimento especulativo que inviabilizaria o plano8.

6. A neutralidade das medidas para o sistema financeiro

As aes judiciais que questionam as mudanas na indexao da poupana quando do Plano Vero admitem, ainda que implicitamente, que as instituies integrantes do sistema financeiro nacional beneficiaram-se de tais mudanas. Isso porque, ao reivindicarem a reposio de uma eventual diferena entre a correo que elas acreditam que deveria ter sido paga e a que foi de fato aplicada, as aes propostas consideram que essa diferena teria sido apropriada por aquelas instituies. Em primeiro lugar, como visto acima, questionvel afirmar que os poupadores que mantiveram seus depsitos tenham sido lesados pelas medidas implementadas pelo Plano Vero. Em segundo lugar, a interpretao de que o sistema financeiro tenha sido beneficiado ou se apropriado de qualquer diferena absolutamente desprovida de fundamento, pois se a alterao no ndice de correo instituda pelo Plano atingiu as cadernetas de poupana que compem o passivo dos bancos , esta medida atingiu tambm as aplicaes efetuadas com esses recursos constitudas principalmente por financiamentos imobilirios e que constituem parte do ativo. Nos processos de poupana e investimento, os bancos desempenham o papel de meros intermedirios financeiros. Sua funo a de canalizar a poupana dos indivduos e empresas que poupam e direcionar para aqueles que necessitam gastar seja para consumo ou investimento mais do que possuem no momento. Para tanto, os bancos trabalham alavancados; com um capital prprio relativamente pequeno quando comparado ao montante de obrigaes assumidas. As contas e instituies de poupana representam uma forma tradicional de intermediao, com o objetivo de canalizar os excedentes sobre consumo dos indivduos
Por exemplo, quando as taxas de juros da economia sobem por causa de uma poltica monetria restritiva, as cadernetas perdem competitividade e tendem a sofrer saques, dado que os juros pagos no so alterados frente ao maior rendimento das demais aplicaes. Isto produziria efeitos sobre o restante do sistema de financiamento (especialmente o SFH), que utiliza esses recursos como funding. 8 Esse tipo de comportamento efetivamente ocorreu durante o Plano Cruzado. As taxas de remunerao relativamente baixas que os depsitos de poupana passaram a auferir resultaram em saques elevados que foram destinados ao consumo ou investimento em ativos reais (aes, imveis, etc), o que ajudou a desestabilizar o plano.
Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br
7

10

e pequenos aplicadores. No Brasil, as cadernetas de poupana surgiram em 1964 e foram viabilizadas justamente pelo sistema de indexao formal ento criado, permitindo aplicaes de longo prazo. Em poucos anos, tornaram-se o principal ativo para investimento do pequeno poupador9, com um crescimento extraordinrio na dcada de 70. As cadernetas de poupana rendiam correo monetria mais juros de 6% ao ano. A partir da segunda metade da dcada de 80, devido acelerao da inflao, passaram a ter correo monetria e os juros creditados mensalmente e no mais a cada trs meses, como ocorria at ento. O objetivo principal da poupana era ser fonte de recursos para investimentos na construo civil e 1975 j eram a principal fonte de recursos do Sistema Financeiro de Habitao (SFH). Desta forma, os recursos de poupana tm aplicao dirigida. A Resoluo n 1.446 do Banco Central, de janeiro de 1988, estabeleceu um novo direcionamento para os recursos captados nas cadernetas de poupana: um mnimo de 65% deveria ser, obrigatoriamente destinado a financiamentos habitacionais10 um aumento de 5% em relao regra anterior. Para se ter uma idia de como eram utilizados esses recursos, apresentamos alguns dados disponibilizados pelo Banco Central. Em dezembro de 198811, um ms antes do anncio do Plano Vero, os recursos da poupana destinados ao SBPE (Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo) totalizavam o equivalente a R$ 34,5 bilhes12. Deste montante, R$ 27,4 bilhes foram aplicados, sendo R$ 4,9 bilhes correspondentes a depsitos compulsrios do Banco Central e R$ 22,5 bilhes a aplicaes imobilirias. Quase a totalidade destas aplicaes (R$ 20,5 bilhes) representava financiamentos habitacionais. O restante representava crditos junto ao FCVS, letras e cdulas hipotecrias, fundos, entre outros. Note-se que o total de recursos captados pelo SBPE e o total de aplicaes em um dado ms nunca so exatamente iguais, podendo haver diferenas positivas ou negativas entre o primeiro e o segundo. Isso ocorre devido a divergncias de mtodos de contabilizao das fontes e usos dos recursos, uma vez que ambos no so calculados no mesmo regime (caixa ou competncia) para o mesmo perodo. Os financiamentos habitacionais eram atualizados com base no mesmo critrio utilizado para as cadernetas de poupana, havendo, assim, correspondncia entre as correes monetrias aplicadas no lado do ativo e do passivo das instituies financeiras. No

A caderneta de poupana , talvez, a nica aplicao em que se podem investir pequenas somas e ainda obter liquidez, apesar da perda de rentabilidade dos que resolvem efetuar saques fora da data de aniversrio da aplicao (Fortuna, 2005). 10 Do restante, 15% deveria corresponder a encaixe obrigatrio no Banco Central e 20% a disponibilidades financeiras e operaes na chamada faixa livre. 11 Os dados de janeiro de 1989 no esto disponveis no site do Banco Central. 12 Cerca de 20,77 trilhes de cruzados da poca.
Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

11

possvel, portanto, que essas instituies tenham sido beneficiadas pelas referidas medidas impostas pelo Plano Vero. Para os bancos, a queda da inflao, geralmente, tinha um efeito negativo, enquanto seu aumento e acelerao geravam ganhos. Isso porque parte dos passivos dos bancos no era corrigida ou o era apenas parcialmente , ao passo que seus saldos de caixa eram aplicados e recebiam remunerao equivalente da inflao. Com isso, os bancos obtinham ganhos de floating, propiciados pela perda do valor real dos depsitos que era apropriada pelos bancos13, mas esses ganhos inflacionrios se reduziam com a queda das taxas de inflao. Por este motivo, o objetivo de neutralidade distributiva dos planos de estabilizao no caso dos bancos era apenas parcialmente atingido. As contas de poupana, no entanto, constituam um caso parte, em que essa lgica se invertia. Uma vez que os depsitos de poupana (passivo) eram corrigidos para qualquer volume depositado pelas mesmas regras legais que corrigiam os ativos (financiamentos imobilirios), a neutralidade podia ser atingida.

7. Erro nos clculos pro rata feitos posteriormente para o ndice de janeiro/1989
As aes judiciais que contestam a correo monetria aplicada caderneta de poupana em janeiro de 1989, por ocasio do Plano Vero, indicam um percentual de 42,72% como o correspondente inflao ocorrida nos 31 dias desse ms. Para a obteno desse nmero, foi feito o prorrateamento14 da variao de 70,28% do ndice IPC, apurado pelo IBGE, e que, naquela ocasio, por fora da Lei 7730/89 (Plano Vero), foi calculado para um perodo de 51 dias. O valor pro rata para 31 dias foi calculado dividindo-se 70,28% por 51 e em seguida multiplicando-se por 31, obtendo-se uma variao de 42,72%. Independentemente dos conceitos envolvidos no uso do IPC estarem corretos ou no, a frmula matemtica utilizada para a obteno do pro rata foi absolutamente incorreta. O clculo foi feito considerando que a inflao evolui ao ritmo de uma progresso aritmtica, com um mesmo valor absoluto se acrescentando aos preos a cada dia. No entanto, a inflao um processo cumulativo geomtrico: o mesmo percentual de evoluo dos preos (e no o mesmo valor absoluto) aplica-se a um preo j aumentado pela inflao do dia anterior, fazendo com que o aumento absoluto do preo seja maior a cada dia. Em termos numricos, podemos comparar os dois procedimentos com um exemplo simples:

13

A perda desses ganhos inflacionrios de floating explica em grande parte as dificuldades enfrentadas por expressivo nmero de instituies financeiras nacionais aps o fim da inflao crnica com o Plano Real em 1994. A expresso indica a distribuio proporcional no tempo da correo monetria do perodo.

14

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

12

Partindo-se de um valor inicial de $100,00 e considerando um aumento dirio de 2% nos preos, teramos $102,00 no segundo dia, tanto se usssemos a frmula da progresso aritmtica (PA) $100 + $2,00 como se usssemos a frmula da progresso geomtrica (PG) $100 x (1 + 2%). A partir do terceiro dia, no entanto, teramos valores diferentes dependendo da frmula utilizada. No caso da PA, esse valor seria de $104,00 (igual a $102 + $2), enquanto no caso da PG, seria de $104,04, resultado de 102 + 2% de 102, ou seja, 102 x 1,02. No quarto dia, teramos, $106 ($104 + $2) e $106,12, igual a 104,04 mais 2% de 104,04, ou seja, 104,04 x 1,02, respectivamente. Em termos numricos, podemos construir uma tabela exemplificando genericamente tanto os procedimentos corretos como o resultado do clculo aritmtico.
Processo inflacionrio de aumentos dos preos Clculo aritmtico Clculo geomtrico Aumento Aumento Aumento Aumento Preo $ dirio Preo $ dirio dirio (%) dirio (%) (em $) (em $) 100,00 0,00% 100,00 0,00% 102,00 2,00 2,00% 102,00 2,00 2,00% 104,00 2,00 1,96% 104,04 2,04 2,00% 106,00 2,00 1,92% 106,12 2,08 2,00% 108,00 2,00 1,89% 108,24 2,12 2,00% 110,00 2,00 1,85% 110,41 2,16 2,00% 112,00 2,00 1,82% 112,62 2,21 2,00% 114,00 2,00 1,79% 114,87 2,25 2,00% 14,00 14,00% 114,87 14,87 14,87%

Dia

dia 0 dia 1 dia 2 dia 3 dia 4 dia 5 dia 6 dia 7 Total em 114,00 7 dias Elaborao: Tendncias

A diferena entre essas duas contas pode parecer insignificante primeira vista, mas ela cresce exponencialmente a cada dia. Assim, quando os perodos so longos ou as taxas de inflao so elevadas, o uso da frmula aritmtica em vez da geomtrica produz distores gigantescas. Para se ter uma idia, uma inflao diria de 1,378%, ao final de 51 dias, resultaria em 70,28% se considerado que os preos evoluem como uma PA, mas em 102,78% se calculado como uma PG. Como os preos de fato evoluem em progresso geomtrica, sendo os aumentos acumulados diariamente, o clculo proporcional da inflao por um dado perodo de tempo deve ser efetuado por frmula cumulativa (exponencial ou geomtrica), similar dos juros compostos, pois a inflao incide sobre os preos j afetados pela inflao passada. Todos os institutos de pesquisa, ao divulgarem seus ndices de inflao acumulados ao longo de um perodo, usam a progresso geomtrica. A inflao acumulada ao longo de um ano no a soma das taxas mensais, mas o produto de seus fatores.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

13

Considerando que essa deveria ser a metodologia utilizada, o prorrateamento do ndice de janeiro deveria ser calculado, portanto, no simplesmente dividindo-se 70,28% por 51 e multiplicando-se por 31, mas encontrando-se o fator pro rata dirio (que deve ser obtido extraindo-se a raiz qinquagsima primeira de 1 + 70,28%), e elevando o resultado (1,010491397) a 31 (igual a 1,3820). Para converter esse valor para percentual, basta subtrair 1 e multiplicar por 100, o que resulta em 38,20% e corresponde ao fator pro rata dirio acumulado para 31 dias. Em relao ao clculo incorretamente feito de forma aritmtica, temos a seguinte diferena: 42,72% - 38,20% = 4,52%. Note-se, no entanto, que a conta acima refeita no significa que o percentual de 38,20% seja correto. Existem outros problemas nesse clculo, envolvendo no a aritmtica mas sim o conceito de ndices de preos, como examinado na seo seguinte e no anexo. O importante a frisar que o grupo de poupadores que segue com aes judiciais alegando perdas causadas pelo Plano Bresser sustenta suas reivindicaes sobre um ndice de preos pro-rateado de forma matematicamente incorreta. A metodologia utilizada por esse grupo resultou em uma variao do IPC de 42,72% para janeiro de 1989, quando esse valor foi certamente menor.

8. A inflao e o clculo do IPC no Plano Vero

Os ndices de preos medem sempre a inflao efetivamente acontecida com um e meio a dois meses de atraso. Na poca em que o Plano Vero foi anunciado, o ndice de inflao utilizado para a correo monetria oficial era o IPC do IBGE. O IPC normal de janeiro seria calculado comparando-se o ponto mdio em 31 de dezembro de 1988 que correspondia mdia do perodo de coleta que ia de 16 de dezembro a 15 de janeiro com o ponto mdio em 30 de novembro referente ao perodo de coleta de 16 de novembro a 15 de dezembro. No entanto, para evitar que o IPC de fevereiro refletisse a evoluo dos preos ocorrida entre meados de dezembro at o momento do plano (15 de janeiro), a lei 7730/89 determinou que o ndice nesse ms comparasse os preos em 15 de janeiro com os do perodo precedente. Como no existia uma coleta de preos relativa a esse nico dia, tomou-se a coleta entre os dias 17 e 23 de janeiro, centrada no dia 20, como equivalente estatstico mais prximo, de acordo com o previsto no art. 9 dessa lei. Assim, o IPC de janeiro comparou a mdia desse intervalo com a mdia do perodo de 16 de novembro e 15 de dezembro de 198815. Com essa comparao, o IPC de fevereiro ficou livre de carregar uma inflao ocorrida antes do plano. Sua variao de 3,6% refletiu a queda das taxas aps 15 de janeiro e o fato de o ndice medir a inflao em um perodo mais curto, de onze dias. A taxa de um ms cheio foi melhor apurada nos demais ndices com periodicidade normal de 30 dias, ficando prxima a 6%, como indica os principais ndices ao consumidor (vide tabela abaixo) calculados na poca.
15

Em anexo, um grfico ilustra essas mudanas.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

14

ndices de preos em mar/89 var% IPC Fipe 6,46% IPCA 6,82% INPC 5,90% IGP-DI 4,23% IPC-DI 5,83% Comrcio em S.P. (FCESP) 5,75%

Assim, o IPC de fevereiro apresentou menor variao, pois parte da alta de preos ocorrida no perodo de sua coleta foi transferida para o IPC do ms anterior, janeiro, de modo a evitar a contaminao dos ndices ps-plano com a inflao anteriormente existente. Por essa mesma razo, o IPC de janeiro apresentou variao superior a 70%, resultado da inflao que normalmente teria ocorrido acrescido da inflao de cerca de 20 dias do ms seguinte, mas computada no ndice do ms.

9. Sntese e concluses
Quando o Plano Vero foi institudo, em 15 de janeiro de 1989, a economia brasileira passava por um momento crtico, de forte incerteza e taxas de inflao extremamente elevadas. Assim como os planos de estabilizao que o antecederam Plano Cruzado (fevereiro/1986) e Plano Bresser (junho/1987) , seu objetivo fundamental era a desindexao da economia. Foi ento determinado um amplo congelamento de preos por tempo indefinido, seguido por mudanas no clculo do IPC. Como resultado, verificou-se uma significativa queda da inflao a partir da segunda quinzena de janeiro. Para aqueles que tinham seus rendimentos atualizados com base na inflao do ms anterior como os detentores de cadernetas de poupana , uma brusca desacelerao inflacionria poderia proporcionar um ganho real indevido. Isso porque uma correo em fevereiro pelo IPC de janeiro, que j no correspondia nova realidade dos preos, elevaria seu poder de compra de forma artificial, possibilitando a compra de uma quantidade maior de bens e servios do que antes era possvel. Para evitar que isso ocorresse e atingir a neutralidade distributiva princpio que norteava os plano de estabilizao tentados a partir de 1986 o Plano Vero instituiu diversas mudanas em regras de indexao. No caso da poupana, determinou-se que o saldo fosse corrigido, em fevereiro, pelos rendimentos da LFT (Letra Financeira do Tesouro), que foi de 22,36%. Por este motivo, poupadores que antes do incio do Plano tinham caderneta de poupana com data de aniversrio na primeira quinzena de cada ms, sentiram-se lesados por essas medidas. Eles alegam que, no momento em que decidiram manter seus rendimentos na poupana, contavam receber uma correo equivalente ao IPC de janeiro, mas receberam, efetivamente, uma remunerao bem inferior inicialmente prevista. Esse grupo de poupadores deu origem a milhares de aes judiciais, reivindicando a diferena entre a correo que eles acreditam que deveria ter sido paga e aquela que foi efetivamente aplicada pelas instituies do sistema financeiro. Partem da interpretao incorreta de que essas instituies teriam se apropriado da eventual diferena existente, tendo sido beneficiadas pelo Plano.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

15

No entanto, questionvel concluir que a mudana no indexador de poupana tenha gerado perdas reais aos referidos poupadores. A medida apenas compensou uma outra congelamento de preos e reduo da inflao , evitando que se produzisse uma redistribuio de riqueza em benefcio desse grupo, o que ia naturalmente contra a neutralidade almejada. Na verdade, a atualizao da poupana com base na LFT acabou por gerar uma correo superior inflao nos primeiros meses aps Plano. Isso pode ser explicado, em grande parte, pela preocupao de se evitar uma fuga dos poupadores. Isto , havia na poca uma preocupao em se remunerar adequadamente a poupana, de modo que seus detentores no transferissem seus recursos para outros tipos de aplicao e nem os transformassem em bens e servios o que geraria uma instabilidade de preos, pondo em risco o sucesso do Plano. No caso dos bancos e instituies financeiras, certamente no se pode dizer que foram beneficiados pelo Plano. Isso porque a mudana do indexador da poupana parte de seu passivo atingiu tambm as aplicaes feitas com esses recursos parte de seu ativo e constitudas, sobretudo, por financiamentos imobilirios , j que ambos eram corrigidos pelo mesmo ndice. Vale ainda destacar que as referidas aes judiciais utilizam um procedimento matemtico totalmente incorreto no clculo do IPC de janeiro de 1989, resultando em um percentual (42,72%) superior ao que seria obtido com o correto clculo do IPC pro rata de janeiro. So Paulo, 12 de novembro de 2007.

Ernesto Moreira Guedes Filho

Carla Rossi

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

16

10. Bibliografia
ANDIMA Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto. Sries Histricas Inflao. Editado pela Superintendncias Tcnica da ANDIMA. BAER, W. (1996). A Economia Brasileira. So Paulo: Nobel. BARBOSA, F. H. (1992). A indexao dos ativos financeiros: a experincia brasileira. Trabalho preparado para a CEPAL, apresentado no Seminrio "Experiencias com Indizacion de Fondos Financieros en America Latina", Santiago, 3 e 4 de agosto. FERREIRA, T. P. (2004). A Concesso de Subsdios por meio do Sistema Financeiro de Habitao. Dissertao de mestrado PUC- Rio. FORTUNA, E. (2005). Mercado financeiro: produtos e servios. 16 edio. Rio de Janeiro: Qualitymark. GREMAUD, A. P., TONETO Jr., R. VASCONCELOS, M.A.S. (2002). Economia Brasileira Contempornea. So Paulo: Atlas LACERDA, A. C. de ; BOCCHI, J. I.; REGO, J. M.; BORGES, M. A. & MARQUES, R. M. (2004). Economia Brasileira. 2 edio. So Paulo: Saraiva. LOPES, F. L. P. (1986). Choque Heterodoxo; combate inflao e reforma monetria. Rio de Janeiro: Campus. LOPES, F. L. P. (1986). O desafio da hiperinflao: em busca da moeda real. (1989). 2 edio, Rio de Janeiro: Campus. PEREIRA, L. C. B. (1988). Os dois congelamentos de preos no Brasil. Revista de Economia Poltica. vol. 8, n 4 (32), outubro/dezembro. PEREIRA, L. C. B. (1993). Estabilizao em um ambiente adverso: a experincia brasileira de 1987. Revista de Economia Poltica. vol. 13, n 4 (52), outubro/dezembro.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

17

ANEXO O clculo do IPC do IBGE no Plano Vero

A figura abaixo esquematiza a trajetria da inflao nos meses imediatamente anteriores ao Plano Vero e o clculo do IPC (IBGE), em janeiro e fevereiro de 1989.
O clculo do IPC do IBGE no Plano Vero
240

220

IPC normal de fev/89

Trajetria da inflao
B
20-Jan-89

200

180

IPC normal de jan/89

160

IPC fev/89 (3,6%)

140

120

IPC jan/89 (70,28%)

100

01/11/88

16/11/88

01/12/88

16/12/88

31/12/88

15/01/89

30/01/89

14/02/89

01/03/89

16/03/89

31/03/89

Elaborao: Tendncias

Na figura, as chaves pontilhadas indicam como o IPC seria calculado normalmente. As chaves em linha cheia indicam o clculo efetivamente realizado. Cada extremidade das chaves indica o ponto mdio da coleta. As reas A, B e C indicam os perodos de coleta considerados no clculo desses ndices: a rea A compreende o perodo entre 16 de novembro e 15 de dezembro de 1988 e tem sua mdia localizada no dia 30 de novembro; a coleta na rea B representou o vetor de preos determinado pela lei 7730/89 e estendeu-se de 17 a 23 de janeiro de 1989; no perodo C, a coleta estendeu-se de 24 de fevereiro a 15 de maro. O IPC normal de janeiro seria calculado comparando-se o ponto mdio em 31 de dezembro de 1988 com o ponto mdio em 30 de novembro (chave pontilhada). No entanto, para evitar que o IPC de fevereiro refletisse a evoluo dos preos ocorrida entre meados de dezembro at o momento do plano (15 de janeiro), a lei 7730/89 determinou que o ndice nesse ms comparasse os preos em 15 de janeiro com os do perodo precedente (A). Como no existia uma coleta de preos relativa a esse nico dia, tomou-se a coleta entre os dias 17 e 23 de janeiro, centrada no dia 20, como equivalente estatstico mais prximo, de acordo com o previsto no art. 9 dessa lei. Assim, o IPC de janeiro comparou a mdia de B com a mdia de A.
Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

18

Com essa comparao, o IPC de fevereiro ficou livre de carregar uma inflao ocorrida antes do plano. Sua variao de 3,6% refletiu a queda das taxas aps 15 de janeiro e o fato de o ndice medir a inflao em um perodo mais curto, de onze dias. A taxa de um ms cheio foi melhor apurada nos demais ndices com periodicidade normal de 30 dias, ficando prxima a 6%, como indica os principais ndices ao consumidor (vide tabela abaixo) calculados na poca. Na figura, a chave pontilhada indica a comparao que seria feita normalmente e a chave em linha cheia, o clculo efetivamente realizado.

Rua Estados Unidos, 498 Jardim Paulista 01427-000 So Paulo SP Tel: 5511 3052 3311 Fax: 5511 3884 9022 wwwv.tendencias.com.br

19