MERCADO FINANCEIRO: o corao do capitalismo? Prof. Agamenon Almeida 1.

INTRODUO A abordagem acerca do papel do mercado financeiro no sistema capitalista exige vrias consideraes. Algumas, de base histrica, sero feitas na tentativa de mostrar como a prpria dinmica capitalista vai criando, consolidando, desenvolvendo mecanismos e instrumentos com o objetivo maior de equacionar o problema de obteno de capital para a sua reproduo. Outras esto voltadas mais especificamente para as distintas abordagens tericas que tentam explicar a lgica existente por trs desses mercados, bem com as tentativas de analisar o porqu de suas crises. Finalmente, aquelas que procuram elaborar e desenvolver os instrumentos necessrios soluo, ou pelo menos administrao de tais crises. 2. A LGICA DO MERCADO FINANCEIRO

Como ponto de partida, procurar-se- demonstrar de forma sinttica a lgica de funcionamento de tais mercados e qual seria, teoricamente, o seu papel primordial na dinmica do sistema capitalista. Como sabido, os detentores dos meios de produo em uma economia capitalista nem sempre tm condies de, com seus prprios recursos, garantirem a implantao e/ou o desenvolvimento de seus negcios e, conseqentemente, o processo de reproduo do capital, componente fundamental do processo de expanso desse modo de produo. Assim, torna-se necessrio obter recursos financeiros adicionais que lhes dem as condies objetivas para desenvolver a sua misso no sistema: acumular sempre mais capital e garantir a sua hegemonia econmica e poltica como classe. Na tentativa de viabilizar esse processo, diferentes instrumentos de captao de recursos financeiros ociosos na economia foram criados ao longo do tempo. A fim evitar uma longa digresso de carter histrico ser estabelecida a seguir, de forma sinttica, a lgica desse processo. Na medida do necessrio, porm, sero agregados elementos que nos permitam uma anlise mais realista do funcionamento de tais mecanismos. Para facilitar a compreenso do assunto iremos so apresentados a seguir alguns pressupostos bsicos a partir dos quais esta anlise ser referenciada. Supe-se uma economia onde prevalea a propriedade privada dos meios de produo, onde o Estado (caso exista) no tem qualquer interferncia sobre os setores econmicos, nem participa diretamente do sistema produtivo. Alm disso, esta economia no mantm qualquer tipo de relao econmica ou financeira com o Resto do Mundo 1, em outras palavras, est sendo montado um modelo que, nos textos convencionais de teoria econmica denominado um sistema econmico fechado e sem governo. Suporse- ainda que uma parcela da populao deste sistema (chamada de Pblico), consegue dispor de renda que lhes permite satisfazer as suas necessidades de consumo e ainda manter um dado nvel de poupana. Numa primeira aproximao, esta poupana ser mantida pelos seus proprietrios sob a forma lquida, isto , em dinheiro em

Professor Adjunto IV do Departamento de Teoria Econmica -DTE/FEAAC/UFC. Em economs, a expresso Resto do Mundo significa as demais economias com as quais um sistema mantm algum tipo de relao econmica ou financeira. 1
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espcie. Tais recursos sero considerados inicialmente como estando, do ponto de vista do setor produtivo do sistema como ociosos.2 A Figura 01 procura representar o processo mediante o qual o sistema econmico capitalista, desde seus primrdios, procurou estruturar um Mercado Financeiro que, teoricamente, agiria como um intermedirio entre o segmento capitalista da economia o Aparelho Produtivo - e aquela parcela da populao cujo nvel de renda lhes d condies de acumular um certo volume de poupanas. Em um primeiro momento, a Poupana ser analisada como um simples resduo, ou seja, a diferena entre a renda auferida e os gastos de consumo da populao. No entanto, o processo de desenvolvimento do sistema, a complexificao das relaes econmicas, e o surgimento dos mercados financeiros influenciaram para que essa concepo residual de poupana se transformasse. Em outras palavras, o mercado financeiro, ao oferecer retornos crescentes aos detentores dos recursos financeiros poupados ou do capitaldinheiro ocioso, contribui para uma modificao no comportamento econmico do Pblico, no que diz respeito ao estmulo a poupar. Na perspectiva de aproveitar-se da possibilidade de obteno de retornos financeiros, a Poupana vai perdendo, pelo menos para certa parcela dos poupadores, essa dimenso residual. Ou seja, os agentes econmicos passam, deliberadamente, a destinar uma parcela de sua renda atual poupana podendo, at mesmo, sacrificar, ainda que momentaneamente, o consumo presente. Para que essa parcela venha a ser posta disposio do segmento capitalista, por intermdio do mercado financeiro torna-se necessrio sinalizar a possibilidade de obteno de uma renda futura mais elevada e, consequentemente, maior volume de consumo, como afirmado pelos tericos clssicos e neoclssicos. Nessa perspectiva importante entender de que forma o mercado financeiro se foi estruturando e assumindo uma relevncia fundamental para o desenvolvimento do capitalismo. 3. ESTRUTURAO DO MERCADO FINANCEIRO

Se analisarmos historicamente o processo de evoluo dos mercados financeiros, podemos considerar que o seu embrio surgiu a partir da realizao, por parte dos produtores de mercadorias e servios, de operaes de emprstimo de dinheiro, a fim de viabilizar o processo produtivo. Em termos dos pressupostos feitos, isto significava tentar captar recursos financeiros ociosos junto ao Pblico. Isto lhes permitiria a obteno de recursos financeiros adicionais necessrios implementao ou expanso do processo produtivo e, ao mesmo tempo, oferecia aos poupadores a expectativa de um rendimento (inicialmente sob a forma de juros) e, aps um determinado perodo de tempo, o ressarcimento do emprstimo. lgico, porm, que o sistema econmico dificilmente poderia atender a todas as necessidades de expanso do capital se este processo de captao fosse realizado de maneira individualizada. medida que o sistema econmico se expande e se torna mais complexo, so exigidos mecanismos, instrumentos e estruturas institucionais mais estveis, seguras, geis e eficientes. Uma dessas estruturas iniciais so os bancos, que de simples guardadores de dinheiro, rapidamente assumem esta funo de intermediao financeira, passando a ter o papel de emprestadores de dinheiro (dos seus depositantes). Em um primeiro momento conseguem depositantes apenas pelo fato de lhes oferecerem segurana da guarda da riqueza acumulada sob a forma de dinheiro. Num segundo momento, atraem depositantes oferecendo-lhes, alm da segurana, a
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Utilizaremos a expresso recursos ociosos para significar qualquer volume de recursos financeiros que no esteja sendo utilizado na atividade de produo de mercadorias e/ou servios ou para consumo, ou que no esteja disponvel para utilizao por aqueles que necessitam criar ou ampliar seus negcios. 2

possibilidade de obteno de um rendimento financeiro (sob a forma de juros) sobre o montante de dinheiro depositado. A lgica subjacente a esse processo de que os depositantes no retiram o dinheiro depositado de imediato, nem todos ao mesmo tempo, tal comportamento permite, portanto, que o banqueiro possa utilizar parte desses recursos para emprstimos, sob certo controle para que no haja situaes em que o banco no possa honrar o pagamento das retiradas dos depositantes. Como se pode depreender, o mercado financeiro entendido, neste momento, como um mercado de dinheiro - vai funcionar como um novo e importante componente do sistema econmico. Esses componentes so criados, consolidados, transformados, melhorados medida que o desenvolvimento do sistema, ao colocar novos problemas de ordem econmica, estimula os homens e a sociedade a encontrarem solues para tais problemas. Com relao a este mecanismo de financiamento, um ponto deve ser ressaltado: o emprstimo no d ao poupador ou ao banco nenhuma participao efetiva sobre a propriedade do negcio, ou seja, a posse de alguma parcela do capital investido na produo, exceto no caso em que o devedor, no podendo pagar o emprstimo, se arriscaria a perder parte ou a totalidade do seu patrimnio. Outra forma de utilizao econmica de recursos financeiros merece ser lembrada, na medida em que passa a representar um novo e importante instrumento de captao dos recursos ociosos. Ela surge a partir do oferecimento, por parte do capitalista da possibilidade que o poupador participe mais diretamente do negcio, assumindo parcela da propriedade do capital (como um parceiro ou scio). Neste segundo caso, ao mesmo tempo em que assume parcela da propriedade do capital, assume o risco seja, de vir a perder o seu capital, caso o negcio venha a falir, ou de no conseguir obter rendimento sobre o capital investido, caso o negcio no gere lucros. Do ponto de vista terica se pode levantar a hiptese que exista uma relao entre risco e retorno, de tal forma que se procura atrair o poupador oferecendo algum tipo de retorno em contrapartida ao risco. Essas estruturas embrionrias, no entanto, tampouco conseguem responder positivamente s necessidades do sistema numa perspectiva de longo prazo. Instrumentos, mecanismos e estruturas, cada vez mais sofisticados, tm que ser desenvolvidos de maneira a responder de forma mais eficiente s necessidades concretas e crescentes da reproduo do capital, como motor do desenvolvimento capitalista. Quando um banco, por exemplo, deixa de cumprir as suas responsabilidades para com seus depositantes, isso, ao gerar desconfiana naquela estrutura, tornou necessria a criao de determinadas salvaguardas e instrumentos de interveno que garantissem a confiabilidade no mercado financeiro. Por sua capacidade de multiplicarem o volume de recursos financeiros na economia, atravs da criao e ampliao do crdito (uma forma sofisticada de criao de moeda), os bancos tiveram, no decorrer do processo de expanso do capitalismo, de se tornar objeto de algum tipo de controle ou regulao por parte do Estado. Um dos primeiros instrumentos de controle vai surgir quando o Estado traz para si o poder de emitir moeda. Na estruturao da mquina estatal um espao tem que ser garantido ao poder poltico para controlar o volume de moeda ou dinheiro emitido na economia. Da se evolui para formas mais sofisticadas de controle da rea financeira da economia. O Estado, atravs de suas autoridades monetrias, monitora o sistema bancrio, em alguns casos, limita as taxas de juros cobradas e, posteriormente, at mesmo garantindo a credibilidade do sistema, como, por exemplo, assumindo as responsabilidades dos bancos para com seus depositantes em caso de quebra da
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instituio. No Brasil isto exercido fundamentalmente pelo Banco Central, o Ministrio da Fazenda e outras agncias. O rpido e acelerado processo de expanso capitalista, no entanto, exigia mais do mercado financeiro. A necessidade de capital para responder dinmica do sistema se torna cada vez maior. Mecanismos mais geis, eficientes, baratos e seguros se tornam fundamentais para que o sistema capitalista cumpra o seu destino - acumular capital cada vez mais e com maior rapidez. Para atender a tais necessidades algumas empresas capitalistas tm que se reestruturar. Um dos mais importantes aspectos desse processo de reestruturao foi, sem dvida, aquilo que se convencionou chamar de abertura do capital. Esta expresso significa um processo mediante o qual os proprietrios do capital de uma empresa decidem incorporar mais capital unidade produtora, mediante a venda de ttulos de propriedade da mesma. Vrios instrumentos e reformulaes da estrutura das empresas foram utilizados e coexistem ainda hoje. Gradativamente, porm, a estruturao de corporaes vai se tornando hegemnica, na medida em que se d o processo de centralizao e concentrao do capital, sob a forma de grandes empresas e conglomerados. No Brasil, esse processo de transformao da estrutura produtiva da economia denominado de abertura do capital, se concretiza nas organizao de sociedades annimas. Esses ttulos de propriedade as aes so emitidos pelas empresas e vendidos no mercado financeiro, logicamente com o cuidado de preservar para o capitalista ou grupo hegemnico o controle da propriedade e das decises. Os compradores de aes passam, portanto, a possuir uma parcela do capital da empresa proporcional ao valor das aes adquiridas. Em troca disso, passam a ter o direito de receber ao final de cada exerccio financeiro3 uma parcela dos lucros distribudos pela empresa, parcela esta, proporcional ao capital possudo pelos acionistas. Alm disso, dependendo do tipo de ao possuda, os acionistas podem ter o direito de eleger, em assemblia geral de acionistas, o corpo diretivo da empresa. Pode-se afirmar que esse teria sido um novo momento no processo de acumulao de capital. O mercado financeiro iria, assim, cumprir sua importante misso de concretiza como capital, recursos financeiros at ento ociosos. A dinmica do mercado financeiro, no entanto, vai se efetivar tambm, criando novos mecanismos, de valorizao do dinheiro. A possibilidade de transacionar esses ttulos de propriedade de capital, vai demonstrar que aes possuem, alm do seu valor original (valor pelo qual ela foi emitida, chamado valor de face), outro valor (de mercado) que ser determinado pelo mercado de aes. Este valor de mercado definido a cada momento pelo processo de negociao (compra e venda) de aes, em geral realizado nas Bolsas de Valores. Vrios elementos influenciam a cotao das aes no mercado, ou seja, o valor pelo qual elas so negociadas nas Bolsas. Dentre eles vale lembrar, o desempenho econmico-financeiro e as perspectivas de crescimento apresentadas pela empresa, o nvel de lucros obtidos ou esperados, o comportamento do mercado dos produtos da empresa, do tipo de ao, etc. Com relao a esse ltimo aspecto, vale salientar que, no caso das aes, existem as que do efetivo direito de voto e, em contrapartida, no tm preferncia para recepo de sua parcela de lucros (os dividendos). Outras, ao cederem o direito de voto, se tornam preferenciais para a recepo dos dividendos.
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Perodo de tempo, determinado por lei, ao fim do qual a empresa deve realizar seu balano financeiro, no qual feita a computao de seus lucros e a partir da se efetiva a distribuio dos lucros. 4

No entanto, ainda permanecem as formas convencionais de emprstimos, como as que se do atravs de ttulos chamados debntures ttulos de emprstimo de dinheiro, resgatveis em prazos definidos e remunerados por taxas de juros. Ou ainda, o tradicional processo de emprstimo de dinheiro pelo sistema bancrio que, envolve o chamado desconto de duplicatas. Quando a empresa solicita emprstimo de recursos ao banco, oferecendo como garantia duplicatas, ou seja, recursos a serem pagos por clientes da empresa pela compra a crdito de mercadorias e/ou servios por ela produzidos. Neste caso, o cliente passa a ser responsvel pelo pagamento da dvida, junto ao banco, mas o responsvel primeiro pela dvida perante o banco a empresa devedora do banco. Nos ltimos anos no Brasil se desenvolveu um mecanismo novo que o chamado sistema factoring de captao de capital, especialmente para capital de giro (os recursos necessrios ao funcionamento quotidiano da atividade produtiva). Atravs dele as empresas vendem duplicatas ou cheques pr-datados de sua propriedade para as empresas de factoring que os compram por um valor menor que seu valor efetivo (ou seja, com desgio). Como se pode depreender, esses so exemplos tpicos de como, no processo de expanso capitalista, o sistema econmico ao se deparar com novas questes cria os mecanismos que mais eficientemente possam resolv-los. Todos esses instrumentos e mecanismos que caracterizam os mercados financeiros tornam-se gradativamente, cada vez mais sofisticados. Um desses instrumentos contemporneos so os chamados derivativos com caractersticas especficas diferenciadas e que, supostamente procuram garantir ao aplicador possibilidades de reduo de risco, ao mesmo tempo, que indica possibilidades de maior rentabilidade. (em um adendo a esse texto, a ser distribudo posteriormente, as caractersticas e limitaes desses instrumentos sero anlisadas). No processo de institucionalizao e desenvolvimento do mercado financeiro, formas cada vez mais avanadas e complexas vo sendo criadas. As estruturas empresariais de intermediao financeira, por exemplo, gradativamente eliminaram a relao direta entre o poupador individual e os capitalistas que necessitam de capital, ou seja, no comum que o prprio poupador adquira pessoalmente aes junto empresa emissora do ttulo. O processo de expanso do capitalismo com a conseqente internacionalizao do capital e das empresas determinou a necessidade de internacionalizao do processo de captao de recursos financeiros. As bolsas de valores nacionais gradativamente tiveram que se integrar internacionalmente. O resultante desse processo representa, hoje, uma das mais importantes e complexas caractersticas do chamado capitalismo globalizado, seja do ponto de vista de uma insero mais profunda do capital internacional em todas as economias, seja na perspectiva de haver gerado um grau maior de vulnerabilidade s crises econmicas. A capacidade adquirida pelos grandes grupos econmicos e financeiros de direcionar os fluxos internacionais de capital redefine, por um lado, a capacidade e as formas de expanso do sistema econmico e, por outro, redesenham, at mesmo, o equilbrio poltico internacional. Outro aspecto a ser destacado, diz respeito, ao crescente processo de oligopolizao 4, tambm internacionalizado,

Os oligoplios representam um tipo de estrutura de mercado, nas economias capitalistas, em que poucas empresas detm o controle da maior parcela do mercado. O oligoplio uma tendncia que reflete a concentrao da propriedade em poucas empresas de grande porte, pela fuso entre elas, incorporao ou mesmo eliminao (por compra, dumping e outras prticas restritivas) das pequenas empresas. SANDRONI, Paulo. Novssimo Dicionrio de Economia. S.Paulo: Ed. Best Seller, 2002, p. 431. 5

caracterizador fundamental da estrutura de mercado dominante na economia capitalista contempornea. Em sntese, pode-se levantar a hiptese que a internacionalizao dos mercados financeiros se, por um lado, abriu espaos para uma mais ampla e profunda expanso do processo de acumulao de capital, por outro, disseminou um esquema de interdependncia que nas duas ltimas dcadas, evidenciou um grau de fragilidade crescente em termos mundiais. Vale salientar que desse o incio da dcada de 90, os primeiros sinais dessa fragilidade foram concretizados. Exemplos marcantes foram: a crise financeira no Mxico em 1995, a crise dos chamados tigres asiticos (inicialmente mostrados como exemplo de como a insero das economia emergentes na economia globalizada poderia desenvolver esses pases) em 1997, a crise da recm economia recapitalizada da Rssia em 1998, o quase derrocada da economia brasileira no final de 1998 e 1999 e, ainda na Amrica Latina a crise da economia argentina no ano 2000. Todas elas podem ser entendidas como um processo cumulativo que vai eclodir em setembro de 2008, com a crise de derivativos gerados a partir de uma expanso desenfreada no setor de construo civil nos Estados Unidos da Amrica do Norte. Considerada no incio como uma crise de carter tipicamente financeiro vem se agravando e demonstrando que o se est experimentando , na verdade, uma crise econmica do capitalismo globalizado e cuja dimenso, profundidade e complexidade, no est sendo claramente entendida pelos instrumentos analticos da teoria econmica contempornea. Em outro texto, alguns elementos dessa anlise da atual crise sero analisados.

TEXTO PRELIMINAR, NO REVISADO. PARA UTILIZAO SOMENTE EM CURSOS DE GRADUAO E PS-GRADUAO DA UC. FAVOR NO REPRODUZIR SEM PERMISSO DO AUTOR.