El mercado de divisas y la gestin del riesgo de los tipos de cambio

Palabras clave: divisas, gestin del riesgo, prediccin de tipos de cambio. Resumen: Las divisas se intercambian en un mercado internacional no centralizado (OTC, del ingls over-the-counter) conocido como mercado de Forex (del ingls Foreign Exchange). Es el mercado internacional ms activo y lquido, con ms de 4 trillones de dlares intercambiados cada ao segn el Banco de Liquidacin Internacional. En una economa cada vez ms global, la gestin del riesgo de tipos de cambio es de una importancia creciente para la empresa, y as lo demuestran tanto las estrategias seguidas por la mayora de empresas multinacionales como el creciente nmero de estudios acadmicos al respecto. Dada la tendencia actual a internacionalizar los procesos productivos y de comercializacin, y a integrarlos con la actividad de gestin financiera, el conocimiento del mercado de divisas est creciendo en inters para los ingenieros en la empresa. Este artculo es una introduccin a este mercado y sus productos, as como a las estrategias bsicas de gestin del riesgo asociado a los tipos de cambio. Key words: Foreign Exchange, risk management, price forecasting. Abstract: Currencies are exchanged over-thecounter in what can be deemed as the most active and liquid market, with over USD 4 trillion exchanged in 2010 according to the Bank of International Settlements. In an increasingly global economy, FX risk management is becoming more and more important for corporates, as it is acknowledged by the strategies implemented by the vast majority of multinational companies and the increasing number of published academic papers. Current trends often imply the internationalization of production and commercialization processes and their integration with financial management. This means that the knowledge of the FX market is increasingly interesting for engineers working in corporations. This article is an introduction to this market and its products, as well as to the basic risk management strategies associated to FX risk.

Sara Lumbreras

Ingeniera Industrial del ICAI especializada en Sistemas Elctricos. De 2006 a 2010 trabaj en JPMorgan Londres como estructuradora en materias primas y divisas. Desde 2010 es investigadora en formacin en el Instituto de Investigacin Tecnolgica (IIT) en el grupo SADSE. Sus principales reas de trabajo son las energas renovables, la investigacin operativa y en particular las tcnicas de optimizacin aplicadas a la planificacin de la expansin de la red.

Carlos Mat Jimnez

Profesor Propio de la ETSI (ICAI) de la Universidad Pontificia Comillas de Madrid, adscrito al Departamento de Organizacin Industrial y al Instituto de Investigacin Tecnolgica (IIT). Doctor en Ciencias Matemticas y Diplomado en Ciencias Econmicas y Empresariales por la Universidad Complutense. Experto en Prediccin en Finanzas, ha escrito varios libros sobre Estadstica y publicado diversos artculos sobre aplicaciones de los Mtodos Estadsticos al mercado de FOREX.

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El mercado de divisas y sus productos Las divisas se intercambian en un mercado global no centralizado que permanece abierto las 24 horas del da (excepto fines de semana). Aunque algunos mercados organizados permiten el intercambio de divisas y futuros asociados a ellas, como el Chicago Mercantile Exchange (CME), Euronext.liffe, el Tokyo Financial Exchange y el Intercontinental Exchange, los volmenes que en ellos se intercambian son prcticamente despreciables con respecto al volumen total. Esto es, las divisas se intercambian principalmente en un mercado over-thecounter, formado por grandes contrapartidas que compran y venden directamente entre ellas, sin ningn mercado que medie en los intercambios. Esto tiene como consecuencia que no existe un precio de mercado de cierre, como, por ejemplo, en los mercados de renta variable. Existen sin embargo tasas de cambio oficiales publicadas por bancos centrales o proveedores de datos. Se trata de tipos fixing que en muchos casos pueden ser comerciados de manera lquida (por ejemplo, los publicados por el Banco Central Europeo), pero que no corresponden a transacciones reales de la misma forma que en otros mercados. Con el objetivo de evitar posibles confusiones, se introdujeron los cdigos ISO 4270 en los que cada divisa aparece representada por tres letras; las dos primeras se refieren al pas y la tercera al nombre de la moneda. En la tabla 1 se reflejan los cdigos y nombres de las divisas ms intercambiadas.

Adems, se establece por convencin la manera en que se cotizan los diferentes pares de divisas (la primera divisa se expresa en unidades de la segunda). Por ejemplo, el EURUSD se cotiza siempre en nmero de dlares por euro, o el USDBRL en nmero de reales por dlar. El mercado de divisas tiene como propsito fundamental posibilitar el comercio internacional. Sin l, las actividades de importacin y exportacin resultaran imposibles. Productos como swaps, operaciones a plazo y opciones (discutidas en secciones posteriores) facilitan la gestin del riesgo para compaas con ingresos o costes en divisas diferentes a la de origen. La inversin internacional depende tambin del mercado de Forex. Los intercambios pueden suceder incluso cuando los mercados locales correspondientes a la divisa comprada o a la vendida estn cerrados, si bien es cierto que en divisas menos lquidas (como, por ejemplo, en mercados emergentes) esto puede implicar un aumento considerable en los costes de transaccin. Sin embargo, estos costes de transaccin son generalmente bajos cuando se los compara con otros productos financieros. En general, el inmenso volumen intercambiado en el mercado de Forex tiene como consecuencia una extraordinaria liquidez. Para poner esta afirmacin en perspectiva, consideremos que el spread (el diferencial entre los precios de oferta y demanda, que refleja la liquidez) es en media slo 0.7 puntos bsicos (0.007%) en EURUSD, mientras que llega a alcan-

zar los 4 puntos bsicos (0.04%) en el S&P500 [Bloomberg]. En el caso de los pases del G10, podemos afirmar que el de divisas es el ms lquido de los mercados.

Tabla 1. Cdigos y nombres de las divisas ms intercambiadas

ARS Argentina, Peso IDR ILS INR JPY Indonesia, Rupiah Israel, Shekel India, Rupee Japn Yen RON Rumana, New Leu RUB SEK Rusia, Ruble Suecia, Krona

AUD Australia, Dollar BOB Bolivia, Boliviano BRL Brazil, Real CAD Canad, Dollar CHF Suiza, Franc CLP Chile, Peso CNY China, Yuan Renminbi COP Colombia, Peso DKK Dinamarca, Krone EUR GBP Pases Miembros, Euro Reino Unido, Pound

SGD Singapur, Dollar THB Tailandia, Baht TRY Turqua, Lira TWD Taiwan, New Dollar USD Estados Unidos, Dollar VND Vietnam, Dong ZAR Sudfrica, Rand

KRW Korea del Sur, Won MXN Mxico, Peso MYR Malasia, Ringgit NOK Noruega, Krone NZD Nueva Zelanda, Dollar PEN PHP PLN Per, Nuevo Sol Filipinas, Peso Polonia, Zloty

Introduccin a los regmenes de divisa Hay varias estrategias que un banco central puede escoger a la hora de gestionar el tipo de cambio de su divisa. Se trata de una decisin poltica que puede tener un profundo impacto en la competitividad internacional del pas, al menos en el corto plazo. Segn las restricciones impuestas a las tasas de intercambio tenemos: Tipos libres: se intercambian libremente en el mercado, sin ligar su valor ni a un estndar en oro ni a otra divisa. El estndar de oro conocido como bullion (cada unidad de moneda emitida se respalda por una cantidad de oro en el banco central) era el sistema tradicional y de uso mayoritario hasta mediados del siglo XX. El mecanismo slo se suspenda temporalmente durante perodos excepcionales en los que las naciones tenan una gran necesidad de fondos: principalmente, en tiempos de guerra. Despus de las guerras mundiales, las presiones que supusieron los gastos de reparacin fueron tan intensas que consumieron las reservas de varias naciones y algunos, como el Reino Unido, reconocieron que les era imposible retomar el estndar de oro. Fue entonces, en 1944, cuando el acuerdo de Bretton Woods estableci que el dlar mantendra el bullion, y los pases firmantes mantendran un tipo de cambio fijo con respecto al dlar [Mikesell 94]. Sin embargo, los gastos provocados por la guerra de Vietnam forzaron a que los Estados Unidos abandonasen este sistema en 1971, lo que provoc su colapso, conocido como el Shock de Nixon. Sin la obligacin de mantener reservas de oro, las naciones pueden emitir dinero libremente, lo que puede resultar en inflacin y devaluacin de la moneda, al verse estas decisiones reflejadas inmediatamente en los tipos de cambio. Todos los pases del G10 funcionan actualmente con el rgimen
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Figura 1. Ejemplo de intervencin del Banco Central Suizo el 6 septiembre de 2011

norcoreano, que no participan en el mercado.

Fuente: Bloomberg

de tipos de cambio libre. Recientemente se ha planteado en distintos foros polticos y econmicos la posibilidad de establecer un nuevo acuerdo en la lnea de lo que supuso Bretton Woods (Boughton, 2009). Es importante saber que los bancos centrales pueden participar en el mercado y, si escogen hacerlo, modificar el tipo de cambio de manera considerable. Este es el caso, por ejemplo, del franco suizo (CHF), donde el Banco Nacional de Suiza (SNB) propone una banda en la que el tipo de cambio debera idealmente moverse. Si el mercado se desva de estos niveles, el SNB vende grandes cantidades de francos en el mercado hasta que el tipo de cambio vuelve a los niveles deseados. En el grfico de la figura 1, tenemos un ejemplo de intervencin del Banco Central Suizo el 6 septiembre de 2011. El SNB vendi francos en el mercado hasta conseguir depreciar su divisa. Debido a la condicin de valor refugio del franco suizo, la crisis ha provocado un aumento de los flujos de capital provenientes del extranjero. La consecuente apreciacin del franco suizo pone en peligro la economa del pas, por lo que la autoridad monetaria acta para limitarla. Los tipos fijos establecen su valor como una constante con respecto a

una divisa extranjera. ste es un caso tpico de antiguas colonias que mantienen su divisa ligada al antiguo colonizador. En algunos casos es posible mejorar la competitividad internacional como exportadores manteniendo tasas artificialmente bajas (como el Yuan en China). En particular, es corriente ver pases exportadores fijando su divisa con respecto a la de su principal contrapartida. Por ejemplo, la mayora de los pases exportadores de petrleo mantienen su divisa constante con respecto al dlar. Adems, un tipo de cambio fijo reduce la volatilidad a corto plazo, lo cual puede resultar beneficioso a la hora de atraer inversin internacional, ya que el riesgo percibido puede ser menor. Muchas economas emergentes escogen fijar su divisa por esta razn. Sin embargo, esta afirmacin es an controvertida [Berger 2000]. Segn las restricciones impuestas a los intercambios, las divisas pueden dividirse en: Libremente convertibles en el mercado. Por ejemplo, todas las divisas del G10. Semi convertibles, en las que se pueden realizar intercambios pero existen impedimentos, por ejemplo, a la inversin internacional. La rupia india o el yuan chino son dos buenos ejemplos. Completamente bloqueadas, como por ejemplo el peso cubano o el won

Factores que influyen en los tipos de cambio Los tipos de cambio se ven influidos por numerosos factores, que pueden clasificarse como econmicos, polticos y de aversin al riesgo. Esta seccin revisa los principales, junto con las principales teoras de explicacin de precios que se utilizan en la industria. Los principales factores que afectan a los precios son: Los tipos de inters, o, mejor dicho, los movimientos en los tipos de inters. Una subida de tipos, en general, hace ms atractiva una divisa, mientras que una bajada hace que sea menos ventajoso poseerla. Ese efecto resulta en movimientos de capital que causan la apreciacin de divisas cuyos tipos estn subiendo y la depreciacin de las que estn en fase de bajada de tipos. Es conveniente tener en cuenta que las decisiones en materia de tipos estn a su vez ligadas a condiciones macroeconmicas que suelen, a su vez, dar seales positivas sobre el crecimiento de las economas que estn en fase de subida de tipos y seales negativas sobre aqullas que estn en fase de bajada de tipos. La emisin de dinero, la poltica fiscal y todas las decisiones que tengan un impacto en la inflacin. Los tipos de cambio se ajustan para devaluar las divisas con una inflacin elevada y apreciar las que muestran bajos niveles de inflacin. Por el mismo motivo, la balanza de pagos puede favorecer la divisa de un exportador y presionar la de un pas importador. Todos los indicadores macroeconmicos que aporten informacin sobre la salud econmica de una nacin tendrn un efecto sobre su divisa en el momento de su publicacin. Por ejemplo, cualquier sorpresa en los datos de creacin de empleo en Estados Unidos se ve reflejada en movimientos repentinos en el dlar. La informacin poltica tiene tambin un impacto sobre los tipos. Cualquier noticia que pueda crear inestabilidad

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penalizar el tipo de cambio, mientras que noticias positivas lo estabilizarn. La percepcin general de riesgo tendr un impacto diferente dependiendo del tipo de economa. Normalmente las economas emergentes se vern daadas por incrementos en la percepcin del riesgo. Las llamadas divisas refugio incrementan su valor en momentos de crisis. Se han propuesto varias teoras para intentar explicar las fluctuaciones a largo plazo de los tipos de cambio. Actualmente no hay ningn consenso sobre si estos modelos pueden utilizarse para generar predicciones eficientes. La paridad en el poder adquisitivo (PPP, de Purchasing Power Parity) propone que, en el largo plazo, los tipos de cambio deberan ajustarse para que los precios de bienes y servicios fuesen idnticos en todas las naciones. El ndice Big Mac es una medida simplificada muy popular que compara los precios de la famosa hamburguesa en diferentes pases [Big Mac Index]. La teora de la balanza de pagos intenta simplificar las fluctuaciones como consecuencias nicamente de las transacciones derivadas del comercio internacional. Sin embargo, aunque la realidad responda en parte a estas consideraciones, stas no son suficientes para explicar los movimientos en los precios, ni siquiera en el largo plazo. Es de sobra conocida la extrema dificultad de realizar buenas predicciones en el mercado de divisas [Kilian and Taylor 2003].

El Carry Trade El Carry Trade es una de las estrategias de inversin ms importantes y con ms influencia en los mercados
Tabla 2. Ejemplo de datos de 2011 con comparativa de precios de la hamburguesa Big Mac
Pas EE UU Zona Euro China India Suecia Suiza Big Mac en USD $4.07 $4.93 $2.27 $1.89 $7.64 $8.06

en general. Consiste en tomar prestado un determinado volumen de una divisa en la que el tipo de inters sea relativamente bajo e invertir la suma en otra en la que el rendimiento percibido sea mayor. Si la tasa de cambio se mantiene constante, esta estrategia le reporta al inversor un beneficio igual a la diferencia entre los tipos de inters. Este beneficio puede incrementarse o verse erosionado por posibles movimientos en el tipo de cambio ente las dos divisas. Esta estrategia tiende a ser muy atractiva en perodos de baja volatilidad, y atrae grandes cantidades de capital. Tanto es as que las variaciones repentinas de capital invertido pueden tener un efecto considerable en los tipos mismos; cuando la aversin al riesgo se incrementa (en momentos de crisis) se deshacen las posiciones rpidamente. Los inversores compran entonces la divisa de tipo de inters bajo y venden la de tipo relativamente alto. Esto tiene como consecuencia que en los momentos de crisis normalmente se produce una rpida apreciacin de las divisas con tipos de inters bajos y una depreciacin de las de tipos altos [Plantin 2002]. El ejemplo ms pa radigmtico de este fenmeno es el yen (especialmente contra el dlar), que refleja con apreciaciones sbitas los momentos de alta volatilidad e incertidumbre en los mercados. Mettler et al. (2010) ha estudiado el impacto de la situacin econmica de crisis que se vive en el mundo desde 2007 sobre este tipo de estrategias.

(a liquidarse en algn momento futuro) y 200 billones en operaciones basadas en opciones y derivados financieros.
Operaciones al contado

El mercado al contado realiza conversiones directas entre divisas. En general, los fondos correspondientes a la divisa vendida no abandonan su depsito bancario correspondiente (ni la divisa comprada se ingresa) hasta dos das despus de la realizacin de la transaccin. Esto se conoce como liquidacin T+2, aunque hay algunas excepciones (como la Lira Turca, que liquida en T+1). Este tipo de liquidacin permite tener una exposicin a los tipos de cambio aunque todava no haya tenido lugar el intercambio fsico, durante al menos un da natural. Este perodo puede alargarse por medio de refinanciaciones conocidas como Tom/Next (de Tomorrow/ Next day), en las que se acuerda, tras un pago o un reintegro, que la liquidacin se realizar un da despus de lo acordado. Estas transacciones pueden realizarse tantas veces como sea necesario, de manera que no es necesario realizar transacciones fsicas para tener exposicin plena a los movimientos de divisas. sta es una caracterstica muy cmoda para los inversores, que, junto con los bajos costes de transaccin, hacen que el mercado de Forex sea escogido con frecuencia para realizar transacciones especulativas.
El mercado a plazo

Principales productos del mercado de Forex Los productos del mercado de divisas se adecan a las necesidades de inversores y de empresas con actividad internacional. De los 4 trillones negociados en 2010 en el mercado de divisas, 1.5 trillones se intercambiaron en transacciones al contado (conversiones directas entre dos divisas), 1.7 trillones en swaps (operaciones en las que se cierran simultneamente una compra y una venta en la misma divisa a liquidarse en momentos diferentes), 500 billones en transacciones a plazo

Las transacciones a plazo o forward son acuerdos para intercambiar dos divisas en el futuro a un precio determinado. Permiten a las contrapartidas asegurarse un tipo de cambio para una transaccin futura. Este precio se determina por condiciones de no arbitraje teniendo en cuenta el precio al contado y los tipos de inters de ambas divisas:

es el tipo de cambio al contado en el momento t expresado en nmero de unidades de la divisa 1 por cada unidad de divisa 2.
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Tabla 3.

Points-Bid SP (Spot) 3M 6M 9M 1Y 01/05/2012 04/05/2012 07/05/2012 10/05/2012 -3.40 -0.11 3.16 7.39

Ask

Outright Bid 1.3323

Outright Ask 1.3323 1.332053 1.332380 1.332763 1.333125

-2.47 0.80 4.63 8.25

1.331960 1.332289 1.332616 1.333039

representa el valor esperado del tipo de cambio al contado en el momento t+k. i1 es el tipo de inters de la primera divisa al plazo k. i2 es el tipo de inters de la segunda divisa al plazo k. Dependiendo de cul sea el tipo de inters ms alto, los precios del forward sern crecientes o decrecientes con el plazo. Realizar una transaccin a plazo asegura completamente el tipo de cambio, eliminando los riesgos asociados a movimientos en el precio. Caso 1. Exportador Una empresa espaola exporta regularmente sus productos a EE UU y espera ingresar USD 10 mln cada trimestre de 2012. Si quisiera eliminar el riesgo de que el dlar se deprecie contra el euro y sus ganancias sufran, podra comprar euros y vender dlares en el mercado a plazo. Las tasas de cambio se determinaran segn el mercado. En concreto, segn [Bloomberg, 3 oct. 2011], los precios del forward fueron los que aparecen en la tabla 3. Segn esta pantalla, deberamos mirar el outright ask (ya que si se quieren comprar euros debe tomarse el

precio de oferta o ask). Se publican de dos maneras, la tasa de conversin (outright) o los puntos (points), que expresan la diferencia entre el precio al contado y el de futuro. Por tanto, la empresa podra asegurarse, sin coste alguno, un tipo de cambio de 1.332053 para el primer trimestre, 1.332380 para el segundo, 1.332763 para el tercero y 1.333125 para el ltimo. Caso 2. Importador De la misma manera, un importador podra vender euros y comprar dlares para asegurar su tipo de cambio en el momento de la transaccin. En este caso, los precios a futuro que podra asegurar son 1.331960, 1.332289, 1.332616 y 1.333039 respectivamente, segn la tabla 3. Asegurar el tipo de cambio no es siempre lo ms conveniente. Por ejemplo, si se espera que el tipo de cambio se mueva a nuestro favor, o si el precio del forward es muy desventajoso. Esto ltimo suele suceder en los casos de exportadores a pases emergentes, ya que los altos tipos de inters implican una depreciacin que se ver reflejada en los precios del mercado a plazo.

Caso 3. Exportador a una economa emergente con tipos altos Una empresa americana exporta a Brasil y quiere asegurarse el tipo de cambio para el ao siguiente. Las pantallas (Bloomberg) indican lo siguiente para los tipos USDBRL (ver tabla 4). Por tanto, aunque el tipo al contado sea 1.8805 para venta de reales (compra de USD, ya que se cotiza como USDBRL), a futuro slo puede asegurarse un 2.001736, alrededor de un 6% peor debido a la diferencia de tipos de inters entre ambas divisas. La empresa podra considerar otras opciones que pudieran serle ms ventajosas en estas circunstancias.
Opciones

Las opciones plain vanilla dan al titular el derecho, pero no la obligacin, de vender (en el caso de una opcin put) o comprar (en el caso de una call) a un precio definido en el futuro (el strike o precio de ejercicio). El comprador de la opcin debe pagar el precio del producto (la prima de la opcin). Pueden utilizarse para proteger posiciones o como instrumento de especulacin. Caso 4. Proteccin de una inversin Un inversor de la zona euro posee un depsito en Suiza denominado en francos suizos. Es posible que quiera emplear el dinero dentro de un ao, y aunque cree que el franco subir, le gustara protegerse contra una posible bajada preocupado por posibles intervenciones del SNB. Para ello, puede escoger invertir en una opcin de compra de EURCHF (comprar EUR vendiendo CHF) que limite sus prdidas en la divisa a un 10%. Opcin a 1 ao, EUR call/CHF put, precio de ejercicio = precio al contado x 110% (a 3 de octubre de 2011, esto es precio al contado 1.21559, precio de ejercicio 1.33710). La prima sera EUR 8,862 para un nominal de EUR 1000000 (alrededor de un 0,9% de la inversin).
Swaps

Tabla 4.

Standard Rates Terms SP(Spot) 3M 6M 9M 1Y 01/05/2012 04/05/2012 07/05/2012 10/05/2012 356.86 644.86 898.03 1144.12 386.86 684.86 979.16 1212.36 Dates Pts-Bid Ask Near Bid 1.8775 1.913186 1.941986 1.967303 1.991912 Near Ask 1.8805 1.919186 1.948986 1.978416 2.001736

Los Swaps de divisa (Cross Currency Swaps) consisten en el acuerdo

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simultneo de dos operaciones de compra y venta a liquidarse en dos fechas distintas. En versiones ms complejas pueden incluirse otros pagos, por ejemplo, los intereses de un crdito. Caso 5. Swap de divisa Una empresa ha escogido emitir bonos en el extranjero para beneficiarse de una mayor demanda para ellos que en su pas de origen. En concreto, una empresa estadounidense podra emitir bonos en Japn denominados en yenes (lo que se conoce como bonos Samurai). sta ha sido una operacin muy corriente en los aos en los que el tipo de inters en dlares era muy superior al tipo de inters en yenes. La empresa podra eliminar por completo el riesgo de que suban los tipos de inters en Japn o que se aprecie el yen mediante un swap de divisa de JPY a USD.
Los derivados complejos

ahora a EUR 5,916 para el mismo nominal (alrededor del 0,6%). Caso 8. Opciones sobre cestas Igualmente una empresa europea con actividad comercial en varios pases distintos podra escoger proteger su cartera de forma global y no las posiciones individuales en cada divisa. Para ello, comprara una opcin sobre la cesta de divisas correspondiente, por la que recibira la media ponderada de las depreciaciones correspondientes. La principal ventaja de esta proteccin es que resulta ms barata que la compra de opciones individuales. Por ejemplo, si la empresa tuviese gastos en Turqua, Estados Unidos y Brasil podra comprar una opcin call sobre la cesta/put sobre el euro. Asumiendo que la cesta fuese equilibrada (los tres pesos fueran iguales, el precio de una opcin cuyo precio de ejercicio fuese igual al precio al contado, lo que se conoce como ATM, at the money), sera para un vencimiento de un ao (1y), segn la calculadora de opciones de Bloomberg: 1y ATM call sobre cesta: 3.95%. Las opciones sobre las divisas individuales seran: EURCHF 1y Call: 8.57%. EURUSD 1y Call: 6.72%. EURBRL 1y Call: 11.9%. En este caso resulta evidente el ahorro que supone esta estrategia. Los ahorros sern mayores cuanto menor sea la correlacin entre los componentes de la cesta. Caso 9. Inversiones sobre cesta sta es tambin una manera popular para los inversores de beneficiarse de posibles movimientos en un grupo de divisas, sin arriesgar ms capital que el pagado por la prima de la opcin. Por ejemplo, podra comprar una opcin que pagase a vencimiento la cantidad invertida ms un porcentaje dependiente de lo que haya apreciado la cesta BRIC (Brasil, Rusia, India y China), representativa de economas emergentes. El precio de una opcin call a 6m sobre la cesta BRIC/put sobre el euro es de 2.92% del capital invertido.

combinacin de los productos anteriores y otros ms complejos teniendo en cuenta el perfil de riesgo, las divisas subyacentes y las previsiones de futuros movimientos en los tipos de cambio. Es normal encontrar, en empresas con un componente importador/exportador importante, que un cambio en la poltica de gestin de riesgo de Forex tenga un impacto profundo en los beneficios totales. Cualquier mejora en la eficiencia de su gestin puede ser de considerable inters para la empresa. Es por ello que se est observando un creciente inters en los modelos matemticos de gestin de riesgo de Forex [Jorion 2009], as como en la mejora de la calidad de las predicciones del tipo de cambio en los diferentes horizontes de tiempo.
Bibliografa
Bank for International Settlements, 2010 Triennial Central Bank Survey. http://www.bis.org/ publ/rpfxf10t.htm Bloomberg, EURUSD, S&P500, consultado en Septiembre de 2011 Berger, H., Sturm, J.E., de Haan, J. 2000. An empirical investigation into Exchange rate regime choice and Exchange rate volatility. CESifo Working Paper Series No. 263. Big Mac Index values in 2010, http://bigmacindex.org/2011-big-mac-index.html Boughton, J. 2009. A New Bretton Woods? Finance and Development. IMF. Washington, DC. Jorion, P. 2009. Financial Risk Manager Handbook.Wiley Finance. Kilian, L. and Taylor, M.P. 2003. Why is it so difficult to beat the random walk forecast of exchange rates?. Journal of International Economics. Volume 60, Issue 1, 85-107. King, M. R. and Rime, D. 2010. The $4 trillion question: what explains FX growth since the 2007 survey? BIS Quaterly Review, December, 27-42. Mettler, U., Thny, M., Schmidt, H. 2010. Carry and trend strategies in FX markets. Journal of Asset Management, 11 (5), 321-331. Mikesell, R. F., The Bretton Woods Debates: A Memoir, Essays in International Finance 192 (Princeton: International Finance Section, Department of Economics, Princeton University, 1994). Muller,A. and Verschoor,W. F. C. 2006. Foreign exchange risk exposure: Survey and suggestions. Journal of Multinational Finantial Management. 16, 385410. Plantin, G., Shin, H.S., Carry Trades and Speculative Dynamics, working paper Tolouse School of Economics, 2002.

Las estructuras ms complicadas pueden adaptarse a las necesidades de cada participante particular. Pueden crearse productos para proteger de riesgos complejos, as como derivados para invertir en apuestas sofisticadas. Caso 6.Transaccin sujeta a contrato Un tipo de operacin que est cobrando una creciente importancia son las transacciones a plazo sujetas a la aceptacin de un contrato: se asegura el tipo de cambio para la divisa antes de calcular el precio final de un proyecto, o de negociar la compra de un activo en el extranjero. El intercambio de divisas slo tendr lugar si la operacin subyacente se realiza. Caso 7. Proteccin de una inversin (2) Si se quisiera abaratar la opcin presentada en el apartado anterior podra aadrsele una barrera Knock-out, de tal forma que, si el tipo EURCHF bajara por debajo de 1.16, la opcin carecera de validez (este caso parecera adems indicar que los tipos de cambio se estn moviendo ventajosamente para el inversor, con lo que le importara menos quedarse desprotegido). El precio de la prima bajara

Conclusiones La estrategia de gestin del riesgo de una empresa se basar en una

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