PESCA, UNA DECISIN DE RIESGO V3

En enero del 2009, Francisco Pardo, Gerente General de Pesquera EF S.A., reflexionaba sobre cul sera el impacto en el sector pesquero de la implementacin del nuevo sistema de cuotas que el Ministerio de la Produccin exiga a partir de este mes. En sus manos, tena una comunicacin de Marcelo Benavides, Gerente General de Pesquera TP SA, quien le haba extendido una oferta de compra para adquirir la empresa EF SA por un monto de USD 120 millones. La Pesquera TP SA perteneca a uno de los grupos econmicos ms poderosos del pas. se apresur al telfono y llam a Vctor Perez, Gerente Financiero de EF SA. Necesitaba con urgencia que se realizara una proyeccin de las ventas, as como el flujo de caja libre de la empresa bajo el nuevo sistema de lmite de cuotas para poder evaluar los distintos escenarios que podran afectar el valor del negocio.

Francisco

Asignacin de cuotas de pesca

De acuerdo al dispositivo recibido la asignacin de pesca para las 12 embarcaciones de la empresa eran las siguientes
Embarcacion 1 Embarcacion 2 Embarcacion 3 Embarcacion 4 Embarcacion 5 Embarcacion 6 Embarcacion 7 Embarcacion 8 Embarcacion 9 Embarcacion 10 Embarcacion 11 Embarcacion 12 Total cuota 0.177% 0.189% 0.196% 0.193% 0.127% 0.100% 0.076% 0.061% 0.085% 0.163% 0.171% 0.099% 1.637%

la biomasa promedio en el periodo 2000-2008 fue de 7 018,590 TN de anchoveta. En este periodo el mejor ao fue el 2000 con 9137,410 TN y el peor el 2003 con 5 133,536 TN. Con estos nmeros era razonable esperar una biomasa de 7 MM de TN con una desviacin estndar de 1 MM de TN.

Con respecto a este punto

Proceso Productivo

El proceso de produccin para la harina y el aceite de pescado

eran relativamente sencillos. Estaba conformado por un proceso de produccin mixta, puesto que ambos procesos se llevan a cabo con la misma materia prima. Las etapas del proceso

productivo empiezan con la recepcin y descarga de materia prima, para luego proceder al cocido, prensado, centrifugado, secado, molienda y enfriamiento, y adicin del antioxidante. Finalmente, la harina es ensacada y envasada; mientras que el aceite obtenido despus del centrifugado es almacenado en tanques para su venta.

La anchoveta utilizada para la produccin de harina de pescado

y aceite provena de la captura de las embarcaciones. Haba la posibilidad de procesar con holgura toda la cuota de pesca permitida. La extraccin de pescado tiene un costo de USD 102 por TN capturada. El procesamiento de harina tiene un costo de USD 164 por TN procesada y el costo de procesamiento de aceite tiene un costo de USD 178 por TN procesada. El incremento en los costos va pegado al crecimiento esperado en el precio de la harina.

Ingresos de Pesquera EF S.A. Los ingresos de EF SA estaban explicados por la venta de: (a) harina de pescado, y (b) aceite
de pescado.

La conversin de harina tena un ratio de 4.5 a 1. (4.5 de pescado por 1 de harina). El precio promedio del ltimo ao es USD 1,159 y de los ltimos tres aos USD 1,139. Con data de los ltimos 8 aos se puede pensar en un crecimiento del precio promedio de 4% con una desviacin estndar en el crecimiento del 2%.
tiene un ratio de 21 a 1 (21 de pescado por 1 de aceite). El precio promedio el ultimo ao es estimado para el primer ao es USD 1,400 la TN de aceite. Se espera un crecimiento del 4% en el precio con una desviacin estndar de 2%. el punto de los ratios, de 1,000 TN de pescado capturada, se logra 222.22 TN de harina de pescado y 47.62 TN de aceite. Gastos, depreciacin, inversiones de capital y de capital de trabajo

La conversin de aceite Aclarando

tienen gastos administrativos por USD 2500,000 con un crecimiento anual del 5%, los gastos de venta histricamente han sido alrededor del 3% del valor de ventas.

Se

La inversin en activos fijos se estima en USD 500,000 con un crecimiento del 5% anual, en cuanto a capital de trabajo se quiere disponer de un monto que este alrededor del 15% de las ventas por el riesgo del
sector. Actualmente el capital de trabajo identificable es USD 2500,000 y el activo fijo neto identificable es USD 28750,000

La depreciacin de las nuevas inversiones se calculara en 10 aos con el mtodo de la depreciacin en lnea recta.

Inversiones anteriores en activo fijo han generado el siguiente cuadro de depreciaciones programadas.
ao 1 ao 2 ao 3 ao 4 ao 5 ao 6 ao 7 ao 8 ao 9 ao 10 2,724,691 2,684,607 2,187,645 2,192,257 1,432,810 1,280,512 1,095,332 929,931 866,063 511,238

Tasa de descuento Se tiene el cuadro adjunto que preparo un asistente de Victor. El

ROA de la empresa es 17.8%

%Deuda %Capital Costo de la deuda tasa de impuestos Tasa libre de riesgo Beta del sector Prima de mercado Riesgo pais

2005 66.89% 33.11% 7.54% 30% 4.65% 1.56 7.78% 1.85%

2006 68.77% 31.23% 8.54% 30% 4.68% 1.57 7.78% 1.31%

2007 69.60% 30.40% 6.89% 30% 4.53% 1.57 7.78% 1.75%

2008 56.85% 43.15% 7.83% 30% 2.85% 1.49 5.80% 3.85%

Preguntas Parte I
1.
Bajo un escenario de inputs esperados

Qu opina de la propuesta recibida por pesquera TP SA? (necesito sus indicadores VAN, TIR, TIR modificada, IR, Payback, ROI, ROIC,
CFROI, EVA)

2.

Cul ser el efecto en el valor de la empresa de una biomasa con rangos de acuerdo a los ltimos aos?
Si se quiere tener una cobertura EBITDA / Intereses > 6, Cul es el nivel de deuda estructural que usted sugiere para la empresa?

3.
4.

Si pesquera TP SA puede reducir los gastos administrativos para operar EF SA en un 50% y los gastos de venta llevarlos al 2% de las ventas Cul ser su valor de compra? Si los costos de extraccin y procesamiento de harina y aceite tuvieran un ritmo de crecimiento del 4% anual Cul sera el valor de la empresa? Bajo un anlisis de riesgo

5.

Parte II
6. 7. 8.

Cul es el valor esperado y riesgo de Pesquera EF SA? Cul es la probabilidad que Pesquera EF SA valga ms de USD 120 millones? Cul es la probabilidad de incumplimiento de un covenant de EBITDA / Intereses > 6 con una deuda estructural de USD
40MM?

Parte III
9.

Anlisis

Cul es el valor esperado de una bolichera que tiene autorizacin de captura de 0.2%? Presente los supuestos que us en su anlisis.