FUNDAMENTOS DO CMBIO MARIO MESQUITA Cmbio e seus fundamentos preciso ver com cautela estudos que deem medidas

s muito precisas de sub ou sobrevalorizao cambial A QUESTO cambial volta a ganhar destaque no debate pblico, e no apenas no Brasil -vide a interveno recente das autoridades japonesas para enfraquecer o iene. Uma caracterstica do debate sobre taxa de cmbio que este se presta a avaliaes quantitativas to precisas quanto errneas. As avaliaes sobre o nvel de equilbrio da taxa de cmbio tm longo histrico. A metodologia tradicional utilizada com esse fim a teoria da paridade de poder de compra (PPC), segundo a qual as taxas de cmbio devem igualar os preos de cestas de mercadorias equivalentes em diferentes pases. Um exemplo de aplicao da teoria PPC o ndice Big Mac, compilado pela "The Economist", no qual o conhecido sanduche serve como cesta de consumo representativa. Por esse ndice, o real estaria sobrevalorizado em 31% ante o dlar norte-americano. Como a prpria revista reconhece, esse um indicador simplista, j que nem o Brasil s comercia com os Estados Unidos, nem todo mundo pode viver todo o tempo base de Big Mac (afinal, as pessoas precisam se vestir, morar em algum lugar, estudar etc.). Mas anlises derivadas da teoria da PPC volta e meia so apresentadas sem as qualificaes da revista britnica. Escolhe-se uma base de comparao, ajusta-se a taxa de cmbio nominal do perodo-base pela diferena entre a inflao acumulada no Brasil e em seus parceiros comerciais e logo chega-se a uma estimativa do que seria a taxa de cmbio nominal de "equilbrio". Se a taxa de cmbio do dia est apreciada, com o dlar, por exemplo, mais barato do que essa taxa de equilbrio, ento fala-se em defasagem cambial ou sobrevalorizao. A chave da questo a escolha da base de comparao, que deve buscar perodos tpicos, e no extraordinrios. Por exemplo, pouco razovel tomar como base o final de 2002, e decretar que, como o real se apreciou consideravelmente desde ento (mais de 50%, descontada a inflao domstica e dos parceiros comerciais, segundo sries na pgina do Banco Central) estaria "mega", "hiper" valorizado. Ocorre que, no final de 2002, como se sabe, o Brasil estava apenas comeando a sair de uma severa crise de confiana, e todos os ativos brasileiros estavam a preo de liquidao. Tomar dezembro de 2002 como base para a avaliao da evoluo posterior da taxa de cmbio , portanto, bastante inadequado, e leva a concluses enganosas. Mas a anlise no esprito PPC tem os seus mritos, se aplicada com a devida cautela. Em vez de utilizar um perodo especfico como base, parece mais razovel considerar a mdia da taxa de cmbio real por um perodo suficientemente longo, que inclua tanto momentos de bonana externa como de crise. Tomando por exemplo a taxa mdia para os ltimos 22 anos como base, a taxa de cmbio estaria atualmente apreciada em cerca de 20%. Note-se que nem chegamos ao final do artigo e j consideramos trs nmeros diferentes para o grau de valorizao da moeda nacional. Essa talvez a maior limitao da teoria PPC -pode-se chegar com certa facilidade a avaliaes quantitativas precisas, mas bem distintas entre si. Outra teoria considera a interao entre a dinmica da economia e do balano de pagamentos para avaliar o nvel das taxas de cmbio. Simplificando bastante a anlise, se a economia combina atividade econmica fraca com resultados em conta-corrente piores do que a mdia histrica, ento trata-se de um caso de sobrevalorizao cambial (Brasil 1998, por exemplo). Se, por outro lado, temos crescimento acima da mdia com saldo em conta-corrente melhor do que o normal, configura-se um caso de subvalorizao (Brasil 2004?). S que h uma ampla rea cinzenta: perodos de crescimento fraco e resultado em conta-corrente melhores do que a mdia e momentos que combinam crescimento extraordinrio com resultados em conta-corrente piores do que o normal, na qual julgar sobre ou subvalorizao bem mais complexo. Em

resumo, h que se avaliar com muita cautela e certo ceticismo analtico estudos que ofeream medidas muito precisas de sub ou sobrevalorizao cambial.

MARIO MESQUITA, 44, doutor em economia pela Universidade de Oxford, escreve quinzenalmente, s quartas-feiras, neste espao.

Volatilidade e ausncia de fundamentos crveis, este o cenrio do mercado global, que assolado por problemas que no sugerem solues de curto e mdio prazo, para no afundar-se num amplo ambiente negativo vive a colher migalhas daqui e dali que supervaloriza e com elas montar um frgil front de resistncia, mas como a crise, cada vez mais, configura-se maior do que imaginada, sobram incertezas que fazem a dana dos nmeros dos preos dos ativos no mercado internacional. No h espao ou situao que possa sugerir que algum pas ou regio possa se sentir imune a crise e seus reflexos. Melhoras no so identificveis no status quo da economia mundial, e, assim ocorrem lapsos de euforia puramente por no ter piorado alm do esperado. O cenrio na Europa, mais especificamente na eurozona, onde j predominam economias no s perifricas em situao fiscal deterioradas, tem agora incertezas de natureza poltica. A Grcia quase ingovernvel est neste momento praticamente sem governo, e, aps duas tentativas de formao de coalizo sem sucesso, o desafio foi colocado ao partido que conquistou o 3 lugar no pleito, mas tudo indica que ser necessria nova eleio. Esta postergao aliviou presses imediatas e reps a esperana de que o pas no abandone a zona do euro, o que era dado como certo se a esquerda tivesse obtido sucesso na formao do governo. Com o claro propsito de evitar agravamento maior, o Fundo Europeu de Estabilizao Financeira resolveu liberar para a Grcia a soma de Euros 4,2 Bi, retendo Euros 1,0 Bi que s ser pago em junho se o pais revelar necessidade de financiamento, e assim viabiliza que o mesmo realize o pagamento de Euros 3,3 Bi ao BCE vincendos na prxima sexta-feira. A Espanha, em recesso e com desemprego recorde, teve que assumir o resgate do BANKIA, 4 maior banco em valor de mercado, com graves problemas de liquidez em razo de problemas com financiamentos ao setor imobilirio. Do montante de Euros 37,52 Bi de financiamentos, Euros 17,8 Bi tornaram-se problemticos. Mas, no para ai, o setor bancrio espanhol evidencia que precisar de suportes financeiros adicionais para mitigar riscos. Naturalmente, h inmeros outros pases da eurozona com situaes bastante crticas, razo pela qual importante preservar a Grcia como integrante do grupo, para no ocorrer um risco de desmanche em cadeia. A Inglaterra anunciou, devido a sinais preocupantes de inflao, o encerramento do programa de compras de ativos.

Nos Estados Unidos, nada melhorou, mas tambm no piorou e isto j motivo para que os segmentos do mercado financeiro se animem. O nmero de pedidos de seguro desemprego da semana passada apontaram 367 mil ante 368 mil, revisado, da semana antecedente, ante expectativa de 365 mil. O dficit da balana comercial de maro foi de US$ 51,8 Bi ante US$ 45,5 Bi em fevereiro, a expectativa, segundo a CNN, era de US$ 53,0 Bi. A China revelou que em abril as suas exportaes e importaes desaceleraram, o que parece natural tendo em vista que uma processadora de insumos e exportadora de produtos acabados e o ambiente econmico global sugere desacelerao do ritmo. As importaes cresceram to somente 0,3% em abril, aps 5,3% em maro, e o supervit comercial do pas cresceu de US$ 5,4 Bi em maro para US$ 18,4 Bi. O importante observar que ocorre uma profunda mudana de expectativas em relao ao cenrio global. Cada vez mais, fortalece-se a tendncia de reteno dos recursos injetados pelos governos via bancos junto aos Bancos Centrais pelos mesmos, no fluindo o crdito sendo a opo a segurana. Da mesma forma, os investidores em risco esto optando por maior sensatez e permanncia nos mercados dos pases desenvolvidos, enquanto os investidores em setores produtivos esto postergando seus projetos, priorizando a liquidez e a segurana. Neste contexto, inegavelmente os pases emergentes perdem brilho, embora bem referidos no devem ter canalizados para suas economias investimentos que eram previstos com otimismo. Os fluxos financeiros externos devem sofrer retrao e este fator altera fundamentalmente as expectativas em relao a estes pases. O Brasil pode ter reflexos importantes e contrrios nas suas expectativas, embora j tenhamos expressado viso menos otimista em relao a fluxos de recursos externos na virada do ano que nos levou a preconizar o preo do dlar a R$ 2,00 ou pouco mais no final do ano. Adotou medidas restritivas ao ingresso de recursos externos num momento que ainda se vislumbrava que iriamos ter enxurrada de dlares, o que no se confirmou, e que, da forma que foram estabelecidas esto atingindo mais os recursos de qualidade do que os especulativos. A mudana de expectativas imediatas para o Brasil dado ao contexto global e perda de atratividade do real como moeda para aplicaes, em especial especulativas, tende a afetar o fluxo cambial para o pas em intensidade at maior do que preconizvamos na virada do ano. Por isso, vemos a perspectiva do preo da moeda americana atingir o preo de R$ 2,00 bem antes das nossas projees. Surpreende-nos ainda termos muitas projees antevendo recuo acentuado no preo da moeda americana e acreditando que iremos receber muitos recursos, etc. Acreditamos que h ainda internamente uma viso superlativa em relao ao Brasil frente crise atual, razo pela qual ainda sustentam-se projees desalinhadas, sem considerar a efetiva relevncia da crise,

que ter efeito desinflacionrio no Brasil e alavancar o preo da moeda americana a partir do fluxo cambial menos generoso. Como j salientamos algumas vezes, tempo de olhar-se para frente, h com o que se preocupar, pois frmulas antigas tendem a no replicar o sucesso do passado. Sidnei Moura DIRETOR NGO CORRETORA DE CMBIO Nehme, Economista. EXECUTIVO

Temos o hbito de afirmar com frequncia que no mercado de cmbio nem tudo que parece, o efetivamente e, que este no um segmento para principiantes, j que existem inmeros fatores de influncia afetando a formao dos preos das moedas, que no permitem concluses to simplistas. Isto vale para o cenrio global e tambm para o Brasil, que tem l suas peculiaridades diferenciais. No Brasil houve relevante reduo de vetores de interferncia na formao do preo do cmbio, visto que foram fechados, normativamente, os flancos especulativos no mercado de derivativos, outrora um verdadeiro cassino com ganho fcil, alm do fato de ter ocorrido ajustes promovidos no mercado de juro que afetaram as arbitragens, e ainda, contingenciamentos via tributo de fluxos de capitais especulativos, que assim perderam atrao pelo real e em parte pelo prprio pas. Alm disto, no h mais o incentivo ao real apreciado como neutralizador das presses inflacionrias por parte do governo. Atualmente, o interesse maior que a taxa seja estimulante atividade industrial. A taxa de cmbio tem e teve vrias utilidades por aqui. J foi coadjuvante da poltica monetria no controle das presses inflacionrias, e, atravs estratgias maquiavlicas nem sempre bem compreendidas ou percebidas pela grande maioria, promoviam intensa valorizao do real, a qual o governo, que absorvia via BC todo o excedente de ingressos e mais um pouco, justificava que era decorrente do fluxo cambial, quando tecnicamente era induzida pelas estratgias. Paradoxos como o real se apreciar intensamente mesmo em ambiente de fluxo negativo foram contumazes. Mas para tudo havia explicao tcnica, no to fcil de entender. Em certos momentos, sofisticando o fundamento, apontava-se para a correlao com os preos das commodities, uma meia verdade na grande maioria das vezes. Com esta prtica, controlamos a inflao, mas atingimos quase mortalmente a competitividade da indstria nacional no comrcio exterior, e, por tabela, no mercado interno onde os produtos acabados e os insumos que se tornavam valor agregado do produto nacional e os substituram de forma acintosa. Na fase recente do cmbio flutuante sujo, ou seja, administrado com o objetivo de incentivar a recuperao da competitividade da combalida indstria nacional, o governo imps a regra de no permitir preo abaixo de R$ 2,00, e, utilizando a tcnica de gesto com a utilizao dos instrumentos financeiros swaps cambiais, efeito venda, e swaps cambiais reversos, efeito compra, controlar o preo a partir do mercado de derivativos.

Contudo, a despeito da crena predominante de que era o governo que vinha dando sustentabilidade do preo acima de R$ 2,00, o fluxo cambial desde maio vem emitindo sinais de fragilizao em seus volumes, consolidando-se gradativamente com vis negativo. Poucos perceberam que o preo vinha ganhando suporte por si s, face a queda do volume do fluxo cambial lquido. Muitos prognosticaram que o preo estaria a R$ 1,85 ou assemelhado se o governo no estivesse presente, mas a realidade caminhava para outro lado. Contudo, sem fundamentarem o prognstico. O comportamento do fluxo cambial em outubro, dando expressividade ao volume lquido negativo de US$ 3,8 Bi e, no mesmo momento evidenciando que os bancos passavam a deter tambm posies vendidas no mercado a vista em torno de US$ 3,6 Bi, deixou evidente que o mercado de cmbio a vista, aquele que efetivamente transaciona moeda disponvel, poderia repercutir este fato no preo. A liquidez do mercado de cmbio a vista ficou estreita e nesta situao, contrariamente ao que muitos esto sugerindo, a venda de swap quaisquer que seja, no caso seria swap cambial, no resolve, sendo necessrio se o aperto da liquidez ficar extremo que o BC realize leilo de venda de moeda vista no mercado, visto que os bancos esto limitados pela autoridade monetria nas suas capacidades de exposio de posio vendida, sem nus. bem verdade que, como j vnhamos preconizando desde o ms passado, o governo no deve ver com desconforto a mudana da banda para R$ 2,05 a R$ 2,10, adicionando assim incentivo adicional competitividade da indstria nacional externa e internamente, na busca de motiv-la ao investimento. Afinal, a indstria retraiu 3,1% nos ltimos 12 meses e mais recentemente 1% setembro frente a agosto, e no realiza os investimentos desejveis pelo governo, a despeito da brusca reduo de juro ocorrida no ltimo ano. O cmbio com uma taxa cambial mais elevada a quase nica opo disponvel para o governo tentar motivar a indstria, j que no dispe de folga para promover incentivos fiscais, visto que encontra dificuldades para cumprir supervit primrio do ano. Este salto na banda esta tendo forte contribuio de circunstncias do prprio mercado e o BC est deixando ocorrer, pois assim no ficar com o nus da elevao que seria muito criticada pelos vigilantes da inflao. Sem dvida, quando a liquidez apresentar riscos sobre a operacionalidade dos agentes do mercado, caso no ocorra recuperao eventual do fluxo cambial, o BC entrar no mercado e realizar leilo de venda para irrigar a liquidez. Mas, a banda j estar mudada e consolidada entre R$ 2,05 a R$ 2,10. E, no devemos estranhar se adiante flexionar o prazo para os emprstimos externos para menor com alcance do IOF de 6%, pois o pas precisa focar a melhora do fluxo, j que notoriamente perde atratividade para os investimentos em renda fixa e varivel; a balana comercial balana com desempenho desapontador. E, segundo a mdia poderia estar deixando de registrar no tempo importaes da Petrobrs da ordem de US$ 6,0 Bi, o que tornaria pfio o seu supervit at o momento. E j h quem no tenha tanto

otimismo em relao aos IEDs para 2013, dada a percepo de aumento gradual de intervencionismo do governo na economia e que o nosso crescimento possa no ser to robusto como vem sendo projetado. Hoje os tsunamis de recursos externos no tendem a ocorrer mais para o Brasil. Perdemos atratividade e tambm fechamos as portas para a especulao. No nosso ponto de vista, flexionando o prazo para menor sem o alcance do IOF de 6% proporcionar que as empresas captem recursos no exterior para serem direcionados para a atividade principal, e isto seria bom para ajudar 2013 ser melhor do que 2012. O Brasil vai precisar destes recursos externos, o tempo de definio agora. Como vimos salientando, o pas possui reservas cambiais, mas no podemos nos acomodar com este conforto. Hoje ser divulgado o fluxo cambial at 9 de novembro ultimo. Vamos observar. Precisamos ter maior foco no crescimento macroeconmico do pas, pois o modelo de crescimento suportado por consumo movido a crdito j emite sinais de moderao com base nos mais recentes dados de consumo no varejo. A inadimplncia voltou a mostrar aquecimento. Se a economia no retomar ritmo em 2013 corremos o risco de ter sinais de desemprego, que a indstria paulista j est mostrando neste ano, e este fato pode ser um grande risco para expanso da inadimplncia. tempo de o governo ser pr-ativo nas tomadas de decises. No exterior, os Estados Unidos discutem o penhasco fiscal procurando evitar o pior e reorganizar -se para o novo perodo de governo Obama, sem vida fcil no Congresso, o que no permite vislumbrar-se uma recuperao forte j em 2013. A China ultima a posse dos novos dirigentes com o desafio de alterar o modelo de crescimento. O modelo exportador deixou evidente a dependncia das economias desenvolvidas e no sustentvel, sendo necessrio desenvolver o mercado interno, mas isto demandar tempo, e, a perda de ritmo da atividade econmica parece ser inevitvel em 2013. A Europa um caos. Hoje 5 pases Grcia, Portugal, Espanha, Itlia e Frana tem greve geral programada. Este um efetivo retrato sintetizando o quadro atual e a razo das baixas perspectivas de superao da crise em 2013. Sidnei Diretor NGO www.ngo.com.br Moura Executivo, DE Nehme Economista LTDA.

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O mercado de cmbio brasileiro tende a confirmar nova banda no cmbio, ainda que permanea administrado pelo BC, mas no decorrente somente da vontade do governo, tendo agora fundamentos tcnicos que promovem o ajuste da alta da taxa cambial. Posted Novembro 13, 2012 Comentrios Desligados

O mercado de cmbio brasileiro tende a confirmar nova banda no cmbio, ainda que permanea administrado pelo BC, mas no decorrente somente da vontade do governo, tendo agora fundamentos tcnicos que promovem o ajuste da alta da taxa cambial. O fluxo cambial para o Brasil vem consolidando tendncia a forte reduo, com vis de tornar-se efetivamente negativo. Esta tendncia de recrudescimento do fluxo vem se revelando desde maio deste ano, mas os programas de incentivo retomada das atividades econmicas das economias ditas desenvolvidas, promoveram uma relativa esperana que o Brasil pudesse ser foco de direcionamento destes recursos externos, face ao aumento que promoveram de liquidez no mercado global. A esta expectativa contraps-se a realidade de que o Brasil, aps as mudanas da poltica de juros e de cerceamento normativo das brechas que fomentavam a forte especulao no mercado de derivativos, perdeu atratividade, seja pelo fato do real ter voltado a ser considerada uma moeda normal e no mais propcia para especulao, confirmando no ser adequada para reserva de valor; seja pelo pouco atrativo das Bovespa, face as velhas blue chips revelarem grande interferncia do governo e no ter ocorrido novos IPOs atrativos; seja pela queda acentuada do juro no pais, que desincentiva as arbitragens. A fora restritiva aos movimentos especulativos atingiu tambm normativamente os limites mximos que os bancos podem manter em suas posies vendidas no mercado vista, que f icaram muito reduzidos. Este fator de contingncia da expanso das posies vendidas dos bancos tem um efeito de apreciar o real at o momento em que estejam confortavelmente suportadas nos limites, proporcionando que na contra partida captem reais a custo barato, mas tendem a pressionar a alta quando ficam prximas de romper estes limites e, se o BC no fizer oferta de dlares a vista com leiles, o mercado pode ter problemas de operacionalidade pela escassez de liquidez. Devemos estar nos aproximando deste ponto, o BC est certamente assistindo para no deixar isto acontecer, e, neste caso no comporta oferta de swaps cambiais visto que estes no so dlares disponveis mais, to somente, instrumentos financeiros indexados variao cambial em uma das pontas.Portanto, o BC est prximo a ser compelido a realizar leilo de venda no mercado vista. A banda tende a ser elevada, sob o argumento de que o prprio mercado vem determinando a alta, contrariando aqueles que ainda viam o BC dando sustentao para que o preo no casse abaixo de R$ 2,00, e o governo permitir pois ser mais um incentivo combalida indstria nacional que precisa ser estimulada a retomar investimentos e aumentar a competitividade no exterior e de quebra, ocorrer impacto tambm nos preos dos concorrentes importados. preciso manter controle cirrgico sob este quadro presente no mercado vista, por isso o BC deve estar monitorando a ocorrncia da alta com a questo da liquidez no mercado vista. Deixar subir, sem deixar ocorrer atropelos no mercado a vista por falta de liquidez. Como dissemos ontem, esta e a prxima semana por serem curtas, do ponto de vista de dias teis efetivos, tendem a ajudar a presso sobre o preo da moeda americana, que assim poder galgar novos parmetros de banda cambial.

Certamente, o BC vai postergar ao mximo a efetivao de leilo de venda no mercado vista, pois isto dar maior evidncia queda de ingressos de recursos no pas, que at a pouca se via vitimado com tsunamis, que contrariamente as expectativas, no se confirmaram. Por outro lado, a despeito do mundo global viver uma crise para a qual no conseguem definir estratgias de sada, o que sugere que 2013 possa determinar muita austeridade que acabar fazendo-o similar a 2012, e que j vem determinando a reformulao da maioria das projees realizadas anteriormente com um entusiasmo demasiado. No Brasil, o Ministro Mantega, incansvel nos seus anseios e otimismos que podem estar cada vez mais distantes da realidade, continua propagando que a economia brasileira crescer mais de 4% em 2013 e que os investimentos tero que crescer entre 8% a 10% em 2013. Antecipou seu prognstico que a economia cresceu 1% no 3 trimestre a ritmo anualizado de 3,5%, j abaixo das projees recentes. Mas, o Brasil no uma ilha e o modelo de crescimento do pas continua muito atrelado ao consumo estimulado a crdito, j que no h poupana, e est prximo da exausto da capacidade de endividamento familiar, segundo o BC, algo como 45%. Este modelo funcionou como estratgia de curto prazo num determinado momento anterior, pois no torna o crescimento sustentvel, ocorrendo o que costumeiramente se nomina como voo da galinha. Por isso, o discurso pode ser, at por dever de funo, otimista, mas as decises e implementaes devem estar alinhadas com a realidade, razo pela qual acreditamos que a indstria nacional precisa ser reabilitada para reconquistar espao no mercado externo, cada vez mais competitivo, e no mercado interno, com o encarecimento do produto importado, e assim sentir-se estimulada ao investimento para aumentar produo, emprego, renda e arrecadao. A nica via que vislumbramos pelo preo da moeda americana, visto que o governo no tem folga para mais estmulos tributrios, pois convive com dificuldades para cumprir o supervit primrio, e as deficincias estruturais no so solucionveis no curto/mdio prazos. Adicionalmente, para atenuar a ressaca do fluxo cambial para o prximo ano, como j dissemos, o governo precisar flexionar o prazo mnimo para ingresso de emprstimos sem alcance do IOF de 6%. No cenrio externo continuam prevalecendo muitas incertezas. Nos Estados Unidos, o Presidente Obama convidou os lideres da maioria e minoria no Senado e Cmara para debater solues para o abismo fiscal. Pretendendo ter massa crtica mais abrangente, est programando uma srie de encontros na Casa Branca com empresrios, sindicatos, e outros representantes da sociedade. O abismo fiscal o grande ponto de interrogao sobre o futuro do pas, pois mal solucionado poder levar os Estados Unidos recesso e ao aumento do desemprego, e, a rigor este um quadro que no interessa a ningum, muito menos aos americanos. Na Europa desencontros e mais desencontros entre os lideres sobre as diretrizes a serem adotadas. Alemanha quer austeridade; Frana quer foco no desenvolvimento; FMI sugere que se as politicas de austeridade devem mudar se comprometerem o crescimento.

A Grcia recorrente a contnuos socorros financeiros, transparecendo ser um caso insolucionvel. Afinal, parece que sem sacrifcios no ser possvel sair da problemtica situao. A melhor sntese destas discusses na Europa parece ter sido a apresentada por Pedro Passos Coelho, Primeiro-Ministro portugus: No h duvida de que processos de ajustes que envolvam austeridade tenham efeitos recessivos. Mas no podemos culpar o remdio pelo estado da doena. Por vezes preciso falar o bvio para que todos entendam! O Japo encolheu no 3 trimestre pela primeira vez desde o ano passado, com menor investimento empresarial. O quadro complexo, as empresas reduziram planos de investimentos para poder responder a perdas j que esto enfrentando concorrncia num ambiente em que o yen esta forte. A tendncia presente a recesso. A produo industrial japonesa recuou 4,1% em setembro ante agosto, com o ndice de utilizao da capacidade caindo 5,5% em setembro ante agosto, ficando em 81,1. Por tudo que se v, h muito para precauo e sensatez ao estabelecermos diretrizes, e, o que tiver que ser feito precisar ser antecipado antes que se encontre o muro, e haja tempo para exercitar a superao com decises firmes. Otimismo o oxignio natural para motivar, mas devemos trabalhar com as realidades perceptveis, para no termos um ano de 2013 desalentador. Sidnei Diretor NGO www.ngo.com.br Moura Executivo, DE Nehme Economista LTDA.

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Est efetivamente ocorrendo um distanciamento entre a realidade presente na economia global e as mensagens e projees ainda resistentes apoiadas mais em anseios do que em fundamentos. Posted Novembro 9, 2012 Comentrios Desligados Est efetivamente ocorrendo um distanciamento entre a realidade presente na economia global e as mensagens e projees ainda resistentes apoiadas mais em anseios do que em fundamentos. Claramente, no temos participado da viso otimista e promissora em relao a 2013, por entendermos que tem muito para repetir 2012, j que os graves problemas que afetam a economia global no presente ano tendem a continuar e at a se agravar no prximo ano. E este nosso sentimento global, envolvendo inclusive a nossa percepo a respeito do Brasil, onde se colocam projees de crescimento muito robustas, embora a base fundamentalista prescinda de fatores mais concretos do que anseios. O BC prev o crescimento aquecido do crdito em 2013, mas este um fator de preocupao tendo em vista o dado recente que divulgou de endividamento familiar da ordem de 45% da renda, ento temerrio suportar projees de incremento ao crescimento apoiado no consumo estimulado pelo crdito. Fala-se em robustez da demanda domstica, mas se o pas repetir o crescimento modesto deste ano em 2013, certamente poder ter reflexos na gerao de emprego, at porque sabidamente ocorre a reteno de mo de obra qualificada por parte das empresas face a expectativa de que a economia possa ter

comportamento melhor, visto que o custo de demitir, seja pelos custos realizados com treinamentos, seja pelos nus trabalhistas implcitos, ainda se revela maior do que o custo de suportar a reteno, contudo, por um certo tempo. O fato concreto que a crise internacional afeta o desempenho do nosso setor exportador. O BC detectou melhora das exportaes em regies produtoras de bsicos agrcolas, mas devemos considerar que esta recuperao em grande parte decorreu de quebras de safras a nvel global que criaram a oportunidade de aumento pontual de demanda e preo. Nada garante este fato como tendncia. Contudo, no podemos deixar de salientar que as nossas deficincias estruturais que provocaram atrasos de at 2 meses no embarque de milho, levaram o Japo a deslocar suas compras para os Estados Unidos, embora o preo americano seja superior ao brasileiro. Na indstria nacional o dado concreto que retrocede a sua atividade e no ocorrem os investimentos que o governo busca estimular ao administrar o preo do cmbio, visando agregar-lhe competitividade no mercado externo e, ter reduzido substantivamente o juro. Enfim, quando se observa a economia mundial no se nota perspectivas de recuperao em 2013 e quando se observa a economia brasileira, a fora motriz sempre salientada da robustez da demanda pode estar prxima ao esgotamento, j que no h poupana suficiente por parte da populao, desta forma s possvel com a elevao do endividamento, que j esta em nveis preocupantes. O jornal Valor divulga matria em que o FMI projeta que o crescimento dos emergentes pode ser revisado para baixo. O contedo da matria oriunda de Washington pela Dow Jones merece ser destacada: O aperto oramentrio dos pases da zona do euro corre srio risco de se tornar insustentvel e gerar nova recesso ao redor do mundo, informou o Fundo Monetrio Internacional (FMI) nesta quinta-feira em relatrio preparado para a reunio do G-20 que ocorreu em 4 e 5 de novembro. Alm disso, o rgo acredita que a crise na Europa e a fraca recuperao dos Estados Unidos podem levar os pases emergentes a crescerem a um ritmo menos acelerado em 2013. As incertezas sobre como os governos da Europa e dos EUA vo contornar suas dificuldades aumentaram os riscos para que o crescimento mundial fique abaixo de 2% no ano que vem, disse o rgo. A projeo anterior era de um avano de 3,6% em 2013. A mudana na estimativa coloca vrios pases em risco de recesso e prev uma forte desacelerao econmica em mercados emergentes como o Brasil, a ndia e a China. No comeo deste ano, o FMI previa que a probabilidade do crescimento mundial ficar abaixo de 2% no ano que vem era em torno de 4%. Agora, o fundo avalia que as chances esto perto de 20%. O potencial crescimento da produo foi superestimado tanto nas economias avanadas quanto nas emergentes e uma reavaliao da perspectiva futura pode atenuar a atividade atual, disse o FMI. Na Europa, o FMI avalia que existe um risco real de que os membros da zona do euro no consigam implementar as mudanas necessrias para cortar os nveis da dvida e estabilizar o sistema financeiro. O fundo disse tambm que existe um risco real de que os pacotes de austeridade fiquem insustentveis para os pases como a Grcia, a Espanha e Portugal, o que ameaa o progresso necessrio para colocar a economia desses pases de volta nos trilhos.

(Dow Jones Newswires) A China vive o momento de transio dos integrantes do seu comando de governo. O Presidente retirante que conduziu o pas ao expressivo crescimento a ritmo de 10%, fez importante declaraes abordando as preocupaes com a corrupo no pas; e, a mais relevante, que o ritmo de crescimento insustentvel. No ultimo trimestre o crescimento do PIB foi ao ritmo de 7,4%, e o grande desafio alterar o modelo de crescimento ancorado na atividade exportadora para uma participao maior do consumo interno, mas isto tarefa para mdio prazo. Os dados recentes da China at so otimistas, mas a realidade concreta do contexto chins no sugere otimismos. Os Estados Unidos tem endividamento preocupante e o desafio de superar o penhasco fiscal, que se acredita ter flexibilizaes por parte dos republicanos para evitar o pior dos mundos para a economia americana, mas o Presidente Obama vai ter que ceder tambm afetando programas que tem defendido, podendo haver impasses neste ponto. Certamente, 2013 ainda no ser o ano da ressureio americana com a pujana contumaz. E a Europa e sua zona do euro e fora dela no promovem indcios que no sejam mais preocupantes em relao situao atual. Por tudo isto, temos colocado insistentemente desde o ms passado como imprescindvel que o governo brasileiro haja pr-ativamente, cautelarmente, utilizando o nico instrumento eficaz disponvel para estimular a indstria a retomar ritmo de atividade, encorajar-se para os investimentos, aumentar a oferta no mercado interno e ser mais agressiva no mercado externo: ELEVAR A BANDA ATUAL DO CMBIO ADMINISTRADO, minimamente para R$ 2,05 a R$ 2,10, sem perder de vista que em perspectiva possa voltar a elev-la, caso contrrio corremos o risco de ter em 2013 mais um ano desapontador. Hoje parece que isto v acontecer, contrariando no a nossa, mas a quase totalidade opinativa do mercado. E mais, ratificando o que j temos salientado, o governo deveria dar ateno para o fluxo cambial que tem vis negativo, portanto, est no momento de flexionar o prazo para menor com a incidncia do IOF sobre os emprstimos externos, pois vamos precisar destes recursos e nesta fase do ano que as empresas realizam seus planejamentos. Sidnei Moura Nehme Diretor Executivo, Economista NGO CORRETORA DE CMBIO LTDA. www.ngo.com.br margem da gesto que o Banco Central do Brasil vem exercendo com mo de ferro sobre a taxa cambial prevalecente no nosso mercado de cmbio Posted Novembro 8, 2012 Comentrios Desligados margem da gesto que o Banco Central do Brasil vem exercendo com mo de ferro sobre a taxa cambial prevalecente no nosso mercado de cmbio, no se pode perder de vista e considerao relevante os nmeros do fluxo cambial, que vem confirmando e tornando sustentvel a tendncia de negativo, que um fator concreto de influncia na formao do preo, que deveria ser repercutido na taxa cambial.

O fluxo cambial de outubro fechou negativo em US$ 3,823 Bi, sendo US$ 2,285 Bi no comercial e US$ 1,537 Bi no financeiro. Este resultado determinou que os bancos passassem a ter no todo posio vendida de US$ 3,658 Bi. Bancos com posies vendidas foram contumazes num passado no muito distante quando o BC fazia leiles de compra, e, retirava do mercado volumes acima dos saldos positivos do fluxo cambial levando os bancos a este posicionamento, como forma de estimular a apreciao do real. Era estratgico. A autoridade alegava que o fluxo cambial positivo intenso era a causa da apreciao do real, contudo este fluxo era totalmente retirado pela autoridade do mercado, que ia alm comprando dos bancos os dlares que no tinham e que para tanto utilizavam linhas de crdito junto a banqueiros no exterior. Esta estratgia promovia a oportunidade dos bancos captarem recursos em reais a custo bastante reduzido com a utilizao das linhas externas e para neutralizar o eventual custo que poderia representar a variao cambial, operavam no mercado focando a apreciao do real. Mas eram outros tempos, em que os derivativos estavam com plena liberdade para especulao. Porm, hoje a posio vendida decorre de carncia de ingresso de divisas, o que um quadro oposto ao mencionado acima. Falta efetivamente ingresso de divisas, por isso os bancos esto vendidos, e isto preocupante, pois pode ser sinal concreto de ressaca, face no se ver mais riscos de tsunamis de recursos externos para o Brasil. Hoje h limites mais rgidos para as posies vendidas dos bancos, o que inibe suas expanses mais ousadas, mas de toda forma, para operar desta forma os bancos recorrem as suas linhas externas junto aos bancos estrangeiros e acabam realizando captao de reais baratos, e, ao mesmo tempo, atuam inibindo a natural tendncia de alta do preo da moeda americana que deveria estar ocorrendo, de forma a mitigar riscos de perda de variao cambial. Se este quadro de fluxo negativo continuar o BC precisar realizar leiles de venda no mercado a vista, ou se quiser evit-los, precisar ofertar swaps cambiais para hedge das posies expostas, porm como nosso mercado formado por no mais do que meia dzia de bancos, possvel que o espao para expanso atual do montante de posio vendida seja contida pelos limites. Ocorrendo esta circunstancia, ento, somente leilo de venda no mercado vista resolver o problema decorrente do baixo fluxo de liquidez vista. Temos abordado este contexto de fluxos de recursos externos para o Brasil, e, temos revelado preocupaes, que vem se fortalecendo como procedentes. Cada vez mais, nos parece premente a necessidade de elevar a banda cambial para algo como R$ 2,05 a R$ 2,10, minimamente, visando estimular a nossa indstria e inibir os produtos importados concorrentes da indstria nacional. Mesmo a indstria automobilstica que na cadeia produtiva envolve em torno de 20% do PIB do pas e, que vem sendo fortemente incentivada com reduo de tributos pelo governo federal, revela queda de 18,4% nas exportaes este ano. Como temos destacado os nmeros falam e os do fluxo cambial esto mandando sinais e recados que requerem aes em contrapartida por parte do BC e governo.

Adicionalmente, tambm nos parece que tempo de rever os prazos para emprstimos sem incidncia de IOF, pois nesta fase do ano que as empresas planejam suas aes para o ano seguinte, e, o Brasil, ao que tudo indica, precisar incrementar o fluxo de recursos externos para o pas em 2013. O pas tem reservas cambiais, porm a queda do fluxo de recursos externos no pode ser negligenciada com base neste conforto. Para usar um termo da moda, seria de bom alvitre que o governo agisse de forma prudencial em relao s perspectivas de fluxo cadente de recursos externos para o pas. No cenrio externo, no day after Wall Street reverteu o seu otimismo do dia da eleio americana, que segundo consta decorreu da veiculao de informao errnea por agencia de notcias sobre os resultados da eleio. Pela intensidade das quedas das bolsas americanas d para se mensurar o tamanho do desapontamento, pois sabidamente Wall Street torcia por Mitt Romney. O mercado financeiro americano nutria expectativa que Mitt Romney fosse eleito e com isto fossem relaxadas regulamentaes impostas pelo governo Obama, por isso mostrou desapontamento e reagiu negativamente ontem. Os setores de energia suja, petrleo e carvo, tambm reagiram negativamente, visto que Obama diferentemente de Mitt Romney defensor da energia limpa. O petrleo caiu 4%. A grande preocupao imediata o penhasco fiscal. Obama busca a convergncia dos polticos em torno da busca de soluo deste relevante assunto. O lder republicano na Cmara quer negociar novo acordo oramentrio que inclua receita com impostos para evitar o problema, mas desde que os democratas concordem com cortes e mudanas em programas sociais federais, o que dever criar impasses. Mas, ainda que na margem, o cenrio europeu agregou mal humor ao ambiente. A Grcia continua indefinida e o risco de afastar-se do euro volta a estar presente e, a despeito do seu governo ter aprovado, sob intenso protesto popular, o plano de austeridade, pouco crvel que tenha condies de implementa-lo, pois o pas esta beira da bancarrota. A Unio Europia atravs a Comisso Europia apontou que a regio est prxima da estagnao e procedeu a reviso da projeo do PIB da Alemanha, maior economia da Europa, de 1,7% feita em maio reduzindo-a para 0,8%. Para a Frana houve reviso para 0,2% este ano ante a projeo de 0,8% do governo francs, enquanto que para o Reino Unido a reduo para este ano foi de 0,5% para 0,3%. notrio que dia aps dia vo recrudescendo as projees otimistas para 2013, que como temos salientado, tem muita probabilidade de ser similar a 2012 e as esperanas passam j a serem renovadas para 2014. Sidnei Moura Nehme Diretor Executivo, Economista NGO CORRETORA DE CMBIO LTDA. www.ngo.com.br

Obama est reeleito Presidente dos Estados Unidos. As margens foram apertadas, mas o fato concreto que o atual Presidente permanecer por mais 4 anos. Posted Novembro 7, 2012 Comentrios Desligados Obama est reeleito Presidente dos Estados Unidos. As margens foram apertadas, mas o fato concreto que o atual Presidente permanecer por mais 4 anos. No h clareza sobre o posicionamento do mercado financeiro americano que se mostrou voltil, com muitos analistas afirmando que a reao positiva de ontem decorreu de informao errnea vinculada por uma agencia de que Romney estava frente, razo pela qual esperam ajustes hoje. Sabidamente, Wall Street estava esmagadoramente a favor de Mitt Romney, o adversrio republicano com laos estreitos com o setor privado e comunidades de negcios. O entendimento mais objetivo que a vitria de Obama favorece a continuao da politica de dinheiro fcil e barato, uma referencia aos programas implementados pelo FED americano, muito criticados pelo candidato derrotado, que apontava para a adoo de politica monetria mais apertada. No curto prazo no se esperam mudanas. Mas o grande desafio que agora toma as manchetes o penhasco fiscal, que envolve a cifra em torno de US$ 600,0 Bi em cortes de gastos e aumento de impostos previstos para entrar em vigor em janeiro. Uma parte relevante dele formada pela extino de redues temporrias de impostos de renda concedida h quase uma dcada pelo governo George W.Bush e, cortes automticos de gastos militares e de despesas de programas sociais. Obama ter que negociar com um Congresso em fim de mandato, com muitos membros que no foram reconduzidos ao cargo. Um fracasso poder colocar o pas em recesso e aumentar o desemprego. No novo mandato Obama ter que construir a governabilidade focando os graves problemas da economia americana, convivendo com uma Cmara republicana que sugere ir criar problemas, enquanto no Senado os democratas tero maioria. Por isso, no h razes para otimismos exagerados em relao a 2013, pois os problemas presentes na economia americana, afora os obstculos polticos, devero continuar enfrentando dificuldades para a superao. Fora dos Estados Unidos, os principais pases do mundo sinalizam satisfao com a permanncia de Obama na Presidncia. O cenrio est to complexo e ruim que uma mudana relativamente radical na postura dos Estados Unidos poderia contribuir para distanciar ainda mais as perspectivas de recuperao da economia global. Na Europa, margem da eleio Presidencial nos Estados Unidos, lideres polticos e institutos econmicos fizeram alerta nos ltimos dias para o risco da crise econmica se prolongar por anos. Este posicionamento est em linha com as declaraes pessimistas da premi da Alemanha, Angela Merkel, sobre a durao na zona do euro. Considerando que a economia chinesa est atrelada fortemente no modelo exportador e que as principais economias no sinalizam perspectiva de recuperao no curto prazo, no razovel prever-se

recuperao da China como grande demandadora de insumos e deve continuar repercutindo os efeitos negativos no seu crescimento. No Brasil, como apontamos ontem, h reteno do crdito e financiamento por parte dos bancos, face ao aumento representativo da inadimplncia e reconhecimento de prejuzos. Hoje, dados divulgados pela mdia propagam que este fato tambm est ocorrendo nos repasses dos recursos do BNDES, tendo como fator determinante os receios de calote. O Banco Central do Brasil divulgou ontem que o endividamento dos brasileiros atingiu novo recorde em agosto. A dvida j equivale a 44,5% da renda das famlias, o que demonstra o quanto est comprometido o risco de sucesso de atrelamento do crescimento do PIB poltica de estmulo do consumo com a concesso de crdito. O pas j no atrai fortemente os investidores em renda fixa e varivel; perdeu atratividade dos especuladores; e, pode vir a ser surpreendida no prximo ano com o arrefecimento da atratividade para IEDs. Nossa balana comercial perde performance em decorrncia do recrudescimento das exportaes de commodities face a crise internacional afetar o nvel global de atividade econmica. A nossa indstria precisa retomar os investimentos, gerando emprego, renda e arrecadao de tributos, mas precisa ter ainda mais estimulada a sua competitividade que foi muito atingida nos anos passados recentes em que prevaleceu o real excessivamente valorizado. O governo est sem margem para conceder novos estmulos com isenes de tributos, j que enfrenta problemas para cumprir o supervit primrio, e os nus oriundos das nossas deficincias estruturais no so solucionveis a curto/mdio prazos. Portanto, a nica bala disponvel elevar o preo da moeda americana no nosso mercado, j sabido e reconhecido como sujo, ou seja, administrado, e por este meio buscar elevar a competitividade da indstria nacional na concorrncia no comrcio exterior e, tambm internamente no enfrentamento dos produtos importados que seriam encarecidos. preciso agir logo e mais intensamente sobre a causa da inanio da nossa indstria para retomar dinamismo e sentir-se motivada a realizar investimentos. Com um cenrio que projeta perspectiva de que possa vir a se consolidar a tendncia de fluxo cambial negativo para o pais, o governo poderia, tambm, preventivamente retroagir a 1 ano o prazo dos emprstimos externos sem alcance do IOF de 6%, pois certamente precisaremos aumentar o fluxo de ingressos de recursos externos no pais. Mas isto, tambm deveria ser feito previdentemente agora e no quando j estivermos com o problema instalado. Sidnei Diretor Moura Executivo, Nehme Economista

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DE

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Os nmeros quando torturados falam, como diz um conhecido socilogo que fala de economia, e o que se constata neste momento que esto falando algo diferente do que predomina como projees e anseios para o ano prximo, 2013. Posted Novembro 6, 2012 Comentrios Desligados Os nmeros quando torturados falam, como diz um conhecido socilogo que fala de economia, e o que se constata neste momento que esto falando algo diferente do que predomina como projees e anseios para o ano prximo, 2013. Os nmeros e cenrios atuais sugerem que 2013 tende a repetir 2012 e por isso pede medidas pro-ativas por parte do governo compatibilizadas com a realidade presente e no com o anseio e esperana que so propagados nas perspectivas futuras. O governo precisa ter foco centrado preventivo para evitar que tenhamos em 2013 a repetio da decepo que 2012 trouxe com o nosso crescimento projetando pfios 1,5%, o que causa enormes repercusses no todo do pas. Importante relembrar que na edio de 30 de dezembro de 2011, o Boletim FOCUS apontava projees medianas do mercado financeiro para 2012 como: US$ a R$ 1,75 SELIC 9,50% PIB crescimento 3,30% e PRODUO INDUSTRIAL crescimento de 3,43%. Todos esto muito distantes da realidade, somente a projeo para o IPCA de 5,32% se aproxima do quadro atual. E importante destacar, a inflao projetada tende ao acerto, independente do dlar estar acima de R$ 2,00 e a SELIC em 7,25%, muito afastados das projees, o que rompe dogmas que eram propagados p elo mercado financeiro como causadores de presses inflacionrias. Podem ocorrer argumentos que a crise internacional teve agravamento acima das expectativas impactando nos preos das commodities, que arrefeceram parte das presses inflacionrias, mas is to pode ser uma meia verdade, visto que importantes commodities tiveram o preo elevado por questes climticas e pressionando a alta do item alimentos. Mas, hoje em 2012, j se tem uma viso mais clara sobre 2013 com perspectivas de no superao rpida do agravamento da crise internacional e pouqussimas possibilidades de melhora do cenrio, at, se realisticamente observada, com risco de piora antes que venha o perodo de recuperao. Quando se analisa as perspectivas para 2013 para Estados Unidos, novo governo e que precisar alinhar a governabilidade com o Congresso e superar problemas imediatos como o penhasco fiscal, emprego, etc., no h entusiasmos. Ao observar-se a Europa e sua eurozona no se v solues criveis para alinhamento com crescimento, somente aes protelatrias num quadro catico. A China que ter novos governantes precisar repensar seu modelo, j que em face de relevante dependncia dos pases desenvolvidos em razo do modelo exportador, tende a continuar perdendo performance no crescimento do seu PIB. O governo, atravs o Ministro Mantega, confirma o que todo mercado j havia detectado: o governo no cumprir a meta de supervit primrio. Isto parecia bvio numa economia que perdeu o ritmo e que, por

conseguinte, perdeu a capacidade de gerar arrecadao em ritmo previsto no oramento construdo com projees exacerbadas de crescimento. Razes para justificar sempre haver larga, como j expostas, mas no fundo a realidade que na fase de abastana quando arrecadamos e crescemos mais, gastamos e no poupamos e gastamos mal, no fizemos a lio exposta nos livros, a poltica anticclica: poupar na fartura para gastar nos momentos menos favorveis. E por que devemos acreditar que em 2013 conseguiremos restabelecer o alcance do supervit primrio, se o oramento foi elaborado com projees de crescimento acima do que a realidade coloca como perspectiva efetiva e em 2012 haver insucesso? A confiana no modelo de estmulo ao consumo via crdito perde fora. Notcias veiculadas pelo jornal Valor apontam que o crdito est racionado e s atende 38% das vendas de veculos, que o governo vem incentivando com reduo de tributos e que tem a importncia de envolver 20% do PIB nacional. Dados divulgados pela Folha de SP, segundo a Austin Rating, somente no 1 semestre deste ano, os emprstimos atrasados que os bancos foram obrigados a registrar como novos prejuzos cresceram 46% (39% descontada a inflao) em relao ao mesmo perodo de 2011, somando R$ 38,0 Bi, que se for descontada desse montante a fatia de prejuzos antigos recuperados e crditos vendidos a instituies no financeiras, o valor cai para R$ 24,0 Bi. Segundo a Austin Rating, esses dados evidenciam a incapacidade de pagamento dos devedores, sejam empresas ou indivduos. H sinais preocupantes na rea de gerao de energia e temos dois eventos, Copa e Olimpadas, nos prximos anos no pas. Mas afora isto, este fato pode vir a inibir investimentos pela insegurana. A Petrobrs aumenta suas importaes, no eleva os preos para no impactar na inflao por interferncia do governo, no consegue se capitalizar para investir, ameaa reduzir estoques e pode dificultar abastecimento. Importando mais afeta mais a nossa balana comercial. A indstria desaponta com a sua queda de atividade e no reao com investimentos, e precisa ser mais estimulada, pois geradora de arrecadao, emprego e renda. O emprego ainda se mantm, mas se 2013 no mostrar atividade econmica revigorada, certamente a reteno de mo de obra qualificada que vem sendo praticada pelas empresas na expectativa de que o ritmo de atividade se recupere, poder sofrer reverso. No devemos esperar grande fluxo cambial para o Brasil, hoje menos atrativo e com intensa concorrncia de outros mercados emergentes. As perspectivas de IEDs que poderiam ser grandiosas principalmente focando a privatizao da recuperao da infraestrutura do pas contm regras que parecem inibir os investidores estrangeiros. A balana comercial tende a refletir o aumento da concorrncia externa e ainda a demanda relativamente deprimida das commodities e queda nos preos, salvo intempries da natureza. Por isso, entendemos e temos insistido que o caminho imediato para o novo estmulo indstria nacional s poder vir pelo cmbio e no mais pelo juro. Um nvel mais alto da taxa cambial aumenta a competitividade da indstria nacional no exterior, mesmo que replicando a prtica

delfiniana de dcadas atrs, ao mesmo tempo aumenta tambm no mercado interno ao tornar o preo do concorrente importado mais caro. E o contexto incentivar a retomada do investimento para atender a demanda, o que no ocorre no momento. O cmbio j foi admitido sujo pelo governo, desta forma antecipar um preo de dlar que ocorrer naturalmente em 2013 no Brasil por razes de fluxo, seria prudente focando o crescimento da atividade econmica com a contribuio imprescindvel da indstria. Como temos salientado, tempos atpicos, sugerem mtodos atpicos, no recomendveis como regra, porm necessrios no momento. Sidnei Moura Nehme Diretor Executivo, Economista NGO CORRETORA DE CMBIO LTDA. www.ngo.com.br O mercado financeiro global tende a andar de lado e operar com cautela e forte expectativa em torno da eleio americana, que ocorre amanh, e a transio de poder na China que ter incio dois dias aps, e que se constituem em eventos da maior relevncia para definio de perspectivas. Posted Novembro 5, 2012 Comentrios Desligados O mercado financeiro global tende a andar de lado e operar com cautela e forte expec tativa em torno da eleio americana, que ocorre amanh, e a transio de poder na China que ter incio dois dias aps, e que se constituem em eventos da maior relevncia para definio de perspectivas. Em relao aos Estados Unidos, onde a disputa entre os candidatos Presidncia se revela acirrada, os investidores esto cautelosos porque os resultados vo definir o tom para o debate sobre como ser abordado o penhasco fiscal e os nveis da dvida do pas em crescimento. Analistas, estrategistas em investimentos e gestores de investimentos de recursos concordam que o penhasco fiscal pendente representa uma grande ameaa para o mercado de aes, e que se houver fracasso do novo governo para trat-lo e surgir simultaneamente aumento de impostos e cortes de gastos que esto previstos para 1 de janeiro, o pas poder ser levado de volta recesso e a um nvel maior de desemprego. Na China, a transio ir definir um novo elenco para a poderosa Comisso Permanente do Politburo, pequeno grupo de funcionrios que exercem o poder enorme sobre a economia fortemente controlada da China para os prximos anos. A China, segunda maior economia do mundo, que manteve um crescimento por anos de 10% sustentado vem revelando desacelerao recente ao registrar 7,4% no 3 trimestre deste ano. Embora o desempenho no possa ser considerado um desastre, o seu ritmo mais lento coloca em foco as preocupaes sobre a sustentabilidade do modelo de Pequim, que em parte reflete as repercusses da crise internacional, mas h notrias mudanas internas, como a urbanizao intensa de sua populao; dimenso do seu PIB; etc. que fragilizam a capacidade de continuar crescendo ao ritmo antecedente. Enfim, no centro dessas preocupaes h um conjunto de problemas estruturais, os quais necessitam de reformas que a liderana anterior do partido dividido sobre politica no conseguiu concluir. Afinal, o peso de Estados Unidos e China junto representam quase 1/3 do PIB mundial.

 margem destes relevantes eventos de grande importncia global, observa-se que crescente o que de h muito j temos destacado, a percepo de que h riscos substantivos de piora nas perspectivas em relao economia global que pode conduzir 2013 a um perfil muito semelhante a 2012, neutralizando todas as projees otimistas que vem sendo formuladas sem grande base fundamentalista. Os problemas globais que vem afetando a economia mundial desde 2008/2009 continuam presentes, com pequenas variaes, mas continuam sem definies que minimizem as incertezas, visto que tudo o que foi feito envolve financiamentos para evitar colapsos, mas no houve at o momento decises disciplinares fundamentais na eurozona, sem o que s evitado o caos, mas no se aproxima da viabilizao da recuperao. Todas as grandes economias esto afetadas, o que no processo em cadeia afeta os emergentes que, como a China, no se revelaram capazes de evitar repercusso no ritmo de suas atividades, que se fragilizaram. Os emergentes, como o Brasil, fornecedores de insumos bsicos para o mundo foram afetados pela reduo dos volumes de demanda e preo e, s no foi pior devido problemas climticos terem provocado aumento pontual dos preos de algumas commodities agrcolas. O governo brasileiro reagiu com a reduo do juro, fato histrico, mas que sabidamente no comporta mais redues face aos nveis de inflao atual e as taxas de juros reais prevalecentes no mundo neste momento. Estimula o consumo interno, mas como a populao no tem poupana, o acesso se d por crdito e os nveis de endividamento so grandiosos da famlia brasileira e os sinais de inadimplncia podero se tornar preocupantes se este caminho continuar sendo estimulado. O emprego continua a ser gerado, porm em ritmo menor, e h claramente a reteno da mo de obra de qualidade por parte das empresas, visando uma recuperao da economia. Mas isto poder ser desarmado caso o nvel de atividade econmica no ganhe robustez, e se esta reverso ocorrer poder ser relevante. Imaginar-se crescimento de 4,0% a 4,5% para 2013, aps um ano com crescimento de 1,5%, em que as perspectivas da economia mundial tendem a serem similares deixa evidente que h otimismo demasiado. A indstria com seus dados mais recentes demonstra-se pouco responsiva aos estmulos do governo, causando mesmo desapontamentos e comprometendo as projees. Por isso, a despeito de ser um item contributivo para presses inflacionrias, nos parece necessrio que o governo eleve a banda cambial de R$ 2,00 a R$ 2,05 para R$ 2,05 a R$ 2,10. Primeiro porque seria um plus a mais no estimulo a indstria, seja pelo aumento da competitividade externa, seja pela melhora na competio com o produto importado no mercado interno. E, em segundo lugar, o prprio fluxo cambial para o pas tendente a negativo justificaria a liberao. E por falar nisto, o BOLETIM FOCUS, datado de 1 de novembro ltimo, divulgado pelo Banco Central do Brasil, aponta elevao da projeo do preo do dlar para o final do ano de R$ 2,01 para R$ 2,02, o que, no nosso entender, ainda baixo e esta alinhada pontualmente com o momento e no com a perspectiva. No mais o informativo apresenta discretas mutaes nas projees da semana passada, merecendo

destaque, o que refora a nossa colocao de necessidade de estimular a indstria, a elevao de 2,10% para 2,31% da produo industrial. Pelo contexto da avaliao possvel do cenrio global e interno, acreditamos que o Banco Central do Brasil devesse alterar a banda cambial para R$ 2,05 a R$ 2,10 ainda nesta primeira quinzena de novembro, promovendo um estimulo adicional para o importante e fundamental setor industrial brasileiro, gerador de empregos e de renda. Sidnei Diretor NGO www.ngo.com.br Moura Executivo, DE Nehme Economista LTDA.

CORRETORA

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O preo da moeda americana finalizou outubro com um pouso suave no entorno de R$ 2,03, taxa que evidencia absoluta estabilidade face ao monitoramento administrativo do Banco Central do Brasil, que teve continuidade ao longo de todo este ms. Posted Novembro 1, 2012 Comentrios Desligados O preo da moeda americana finalizou outubro com um pouso suave no entorno de R$ 2,03, taxa que evidencia absoluta estabilidade face ao monitoramento administrativo do Banco Central do Brasil, que teve continuidade ao longo de todo este ms. Mas as perspectivas sugerem algumas especulaes factveis com base em fundamentos. O fluxo cambial continua confirmando o comportamento claudicante iniciado em maio, confirmando o vis tendente a negativo tambm em outubro, salvo alguma operao de ingresso pontualssima ao final do ms. At o dia 26 o fluxo cambial apurado estava negativo em US$ 748,0 M, o que praticamente nivela as posies compradas dos bancos no mercado a vista. Mas relevante apontar que na ltima semana, 22 a 26, o fluxo foi negativo em US$ 2,334 Bi, volume bastante significativo. Salvo expectativa sobre eventuais ingressos de captaes de emprstimos externos face ao baixo custo e expressiva liquidez no mercado internacional, no se espera que haja deslocamentos expressivos de recursos para o Brasil focando investimentos na nossa Bovespa e nem em renda fixa, neste bimestre, quando o dficit em transaes correntes tende a se acentuar como fato natural. Fluxo cambial baixo ou efetivamente negativo um dado concreto de presso sobre o preo da moeda americana no mercado vista, no corrigvel com ofertas de instrumentos financeiros no mercado futuro, mas necessariamente com oferta de moeda a vista pela autoridade monetria. Mixando esta realidade com os dados anunciados hoje de que a produo industrial no Brasil recuou 1% em setembro em relao a agosto, aps trs meses seguidos de taxas positivas, fica o sentimento de que novo reforo ser necessrio para este segmento. No ano, setembro-12 ante setembro-11, a produo industrial recuou 3,1%, pior resultado desde 2010. Esta baixa desaponta as perspectivas projetadas pelo governo e inmeros economistas prevendo uma recuperao mais slida da economia nos prximos meses.

Este contexto de abertura do ms de novembro, permite admitir-se a probabilidade do Banco Central do Brasil vir a elevar a banda do cmbio administrado para R$ 2,05 a R$ 2,10, de forma a incentivar um pouco mais a indstria brasileira, aumentando a sua competitividade no mercado exterior e, tambm, no mercado interno na medida em que encarece o produto importado. Este o atalho mais prximo para incentivar a indstria, aps ter ocorrido a reduo do juro, j que a fragilidade da economia global fator contrrio aos nossos interesses imediatos, enquanto as nossas deficincias estruturais que corroem a nossa competitividade no so solucionveis no curto prazo. No haveria nenhum contrassenso nesta atitude, at porque a crena de que o preo da moeda americana estaria abaixo de R$ 2,00 se o BC no estivesse administrando o preo carece de fundamentos efetivos, pois a base primordial de impacto na formao do preo, neutralizada a especulao advinda do mercado de derivativos como ocorre atualmente, o fluxo cambial, e este est fragilizado. O Brasil ao que tudo continua indicando no ser aquinhoado com ingresso de recursos especulativos oriundos do QE3, portanto no h perspectivas de recuperao imediata da dinmica do fluxo cambial. Desta forma, os fundamentos presentes fortalecem a perspectiva de que o preo da moeda americana tem motivos reais e efetivos para sofrer elevao e no queda como uma grande maioria argumenta, sem, contudo, mostrar os fundamentos. Temos sistematicamente mencionado que h excesso de otimismo em relao a 2013, que no nosso entendimento pode ser um novo 2012 tendo em vista o no alcance de soluo para a crise na Europa, em especial na sua eurozona, e a recuperao do emprego e renda nos Estados Unidos ainda demandar um certo tempo, fatores que impactaro no desempenho da atividade econmica da China. preciso, portanto, agir de forma preventiva e antecedente visando estimular setores que no conseguem recuperar ritmo, como a indstria, e, um destes estmulos poderia vir atravs um preo mais elevado do dlar. margem deste contexto, observa-se uma intensificao por parte do governo no sentido de deixar evidente o comprometimento com o regime de metas de inflao, o que tem sido colocado em dvida pelos agentes do mercado. A manifestao do Diretor de Poltica Econmica do BC, Carlos Hamilton Arajo, ocorrida ontem visou dar um recado contundente quanto a este comprometimento. Ocorre que grande parte dos pases emergentes adotou ou vem adotando receiturio idntico, como baixar o juro drasticamente, etc., porm a resultante tem sido queda expressiva do crescimento do PIB e reaquecimento inflacionrio, j que relaxaram, ao otimizar a busca da retomada da atividade econmica, o controle rgido da inflao. Ao fortalecer a posio de que o regime de metas inflacionrias no ser descuidado o Brasil busca sinalizar que est atento. Contudo, no nos parece adequado considerar que 6,5%, por estar dentro da faixa de variao, atenda o requisito de ter cumprido a meta, da mesma forma 5,5%, etc. A realidade que temos espao limitado num ambiente de baixo crescimento econmico para dar curso a uma poltica expansionista, visto que na fase antecedente de abundncia no fizemos a poltica contra

cclica que teria gerado a poupana para dar suporte politica contra cclica agora necessria na fase de carncias. E o que est ocorrendo uma politica expansionista que inflacionria e j compromete o nosso supervit primrio. No nosso entendimento o governo precisa estar atento e proativo nas suas aes, pois, a realidade de 2013 poder no atender todos os anseios que vem sendo acostados s projees. Sidnei Diretor NGO www.ngo.com.br Moura Executivo, DE Nehme Economista LTDA.

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Tendo em vista a mo pesada do Banco Central do Brasil sobre o preo da moeda americana no nosso mercado de cmbio, sem surpresas e sem presses a taxa cambial dever fazer um pouso suave ao final deste ms, hoje, no entorno do centro da banda que vem sendo administrada pela autoridade monetria. Posted Outubro 31, 2012 Comentrios Desligados Tendo em vista a mo pesada do Banco Central do Brasil sobre o preo da moeda americana no nosso mercado de cmbio, sem surpresas e sem presses a taxa cambial dever fazer um pouso suave ao final deste ms, hoje, no entorno do centro da banda que vem sendo administrada pela autoridade monetria. A despeito dos posicionamentos lquidos antagnicos no mercado de derivativos envolvendo cupom cambial-DDI e dlar futuro, com bancos e fundos estrangeiros vendidos e os fundos nacionais comprados, o final do ms j no enseja expectativas de disputas como outrora, pois qualquer tentativa de influenciar o preo do dlar para mais ou para menos ser pontualmente neutralizada pelo Banco Central do Brasil. Portanto, final do ms absolutamente sem emoes, pois o casino dos derivativos est contido em seus movimentos pelas autoridades monetrias brasileiras. Importante destacar que o Brasil caiu duas posies no novo ranking Financial Development Report 2012 elaborado pelo Frum Econmico Mundial, perdendo para o Chile como pas com o sistema financeiro mais desenvolvido da Amrica Latina. O Brasil caiu da 30 para a 32 posio, enquanto o Chile subiu da 31 para 29 posio. A queda do Brasil, de acordo com o estudo, pode ser atribuda a resultados mais fracos nos pilares de estabilidade financeira, mercados financeiros e acesso a servios financeiros. A pesquisa acrescenta que embora o sistema financeiro brasileiro seja bastante estvel, o pas caiu nos subitens cmbio e estabilidade de sistemas bancrios. O estudo destaca ainda, que o ambiente de negcios brasileiro permanece como o campo de maior fraqueza do pas. Nesse quesito, o Brasil ocupa a 49 posio entre as 62 economias avaliadas, a pior colocao entre todos os pilares avaliados. Relevante destacarmos que o Chile no tinha, at semanas atrs, mercado de derivativos, que passou a funcionar agora e necessrio observar o comportamento do mesmo e as influncias sobre a formao do preo de sua moeda, embora no detenha as imperfeies que o Brasil detinha anteriormente, como taxa

de juro elevada, que estimulava as arbitragens e especulaes que impactavam na formao do preo do real. Acreditamos que, a despeito da percepo predominante de que o Banco Central do Brasil esteja, com a sua interferncia administrativa na formao do preo da moeda americana no nosso mercado de cmbio, evitando que a taxa cambial fique abaixo de R$ 2,00, num futuro breve esta impresso ser desfeita e a sustentabilidade deste patamar ocorrer a partir do prprio curso do mercado. No vislumbramos fluxos cambiais intensos para o Brasil. A grande fonte nos parece ainda a tomada de emprstimos externos atrativos pelo baixo custo face excessiva liquidez no mercado internacional, mas este um movimento que tende a arrefecer. Nossas perspectivas para este 2 semestre j no so otimistas em termos de fluxo cambial, que vem sendo suportado por captaes de emprstimos, e no vislumbramos recuperao de volume para o ano de 2013. Nossa expectativa era que as privatizaes focadas na recuperao e adequao da infraestrutura do pas promovessem aumento intenso do fluxo cambial na ponta dos investimentos estrangeiros, mas nos parece que a forma de concesses inibe os investidores estrangeiros, e o financiamento acabar sendo suportado, com srios nus para o TN, pelo BNDES. No temos em relao ao ano de 2013 perspectivas to otimista quanto vem sendo propagadas. Entendemos que poder ser um ano muito semelhante a este 2012, visto que a crise internacional tem problemas muito resistentes e que ensejaro alguns anos, desde que medidas corretas sejam adotadas, para que ocorra a recuperao. A Eurostat divulga que a inflao na eurozona desacelerou em setembro apontando 2,5% ante 2,6% em setembro. Porm, o desemprego atingiu nvel recorde de 11,6%, aps 11,5% em agosto e 10,3% em setembro de 2011, deixando evidente que o quadro piora. A Espanha, com sua economia estagnada, tem a maior taxa de desemprego de 25,8%, seguida pela Grcia com 25,1% e Portugal com 15,7%. H 18,4 milhes de pessoas desempregadas na eurozona, tendo sido registrado um aumento de 146 mil. Na Unio Europeia o desemprego est estvel em 10,6%. A Grcia anunciou hoje que a crise deve piorar ainda mais em 2013. A recesso que era estimada em 3,8% foi elevada para 4,5% e o dficit oramentrio governamental teve a projeo elevada para 5,2% aps ter sido projetada em 4,2% ao inicio deste ms. Os Estados Unidos est com 7,8% de desemprego, sendo que os analistas entendem que 5,5% seja o normal. Estimam tambm que a cada 1% que o pas cresa alm do desempenho atual em torno de 2,0% reduzir 0,5% no desemprego. Desta forma, o pas precisaria crescer pelo menos 5% acima dos 2% atuais, o que sugere que ainda no ser em 2013 a ocorrncia do ajuste. E o pas ter um novo perodo presidencial com novo congresso, tendo uma divida elevadssima e o problema do abismo fiscal para resolver logo ao inicio do ano.

Se a Europa, em especial, e os Estados Unidos no entrarem em ritmo de recuperao, certamente, o crescimento da China continuar patinando e retroagindo, com reflexos diretos nas demandas de insumos dos pases emergentes. Sidnei Diretor NGO www.ngo.com.br Moura Executivo, DE Nehme Economista LTDA.

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O nosso mercado de cmbio e a sua taxa cambial continuam absolutamente insensveis ao contexto do cenrio exterior, sendo que a discreta volatilidade presente decorre unicamente dos efeitos do comportamento de oferta e procura local e comportamento do fluxo cambial. Posted Outubro 30, 2012 Comentrios Desligados O nosso mercado de cmbio e a sua taxa cambial continuam absolutamente insensveis ao contexto do cenrio exterior, sendo que a discreta volatilidade presente decorre unicamente dos efeitos do comportamento de oferta e procura local e comportamento do fluxo cambial. Nada deve sugerir que esteja sendo influenciado pelos reflexos decorrentes da catstrofe que o furaco Sandy causa na cidade de New York e adjacncias e que determina a continuidade do fechamento do mercado financeiro iniciado ontem e que, a rigor, poder ainda prolongar-se alm desta tera-feira. No h correlao com o movimento de alta ou de baixa do dlar frente s moedas fortes no cenrio externo. Como todos sabem, o preo da moeda americana est sendo administrada dentro do critrio de bandas pelo Banco Central do Brasil, atualmente R$ 2,00 a R$ 2,05, e esta sustentvel no centro desta banda, no entorno de R$ 2,03. Riscos de romper para baixo ou para cima os limites da banda sero coibidos prontamente pela autoridade monetria. Reflexos ocorrem na Bovespa, mas mesmo assim, o comportamento atual do mercado acionrio no est rigorosamente suportado por fundamentos, j que existem poucos motivos para sustentar movimento de alta, mas possvel que seja at forado agora no final do ms, focando melhorar performances de ndices e fundos ligados a este ambiente. O 2 semestre deste ano, que j teve esperanas aportadas nas projees, no chega a entusiasmar, havendo uma leitura otimizada de sinais e indicadores que agora deslocam as esperanas maiores para o prximo ano de 2013. As esperanas que vem sendo colocadas para 2013 nos parecem maiores do que a realidade comporta, mas preciso mant-las para que haja uma viso otimista que embale os nimos e o humor positivo em geral. O Banco Central do Brasil recentemente apontou em um de seus relatrios que a poltica do governo estava mais expansionista. Analistas mais focados vm tecendo observaes de certa forma preocupadas a respeito deste fato.

Em matria da revista Conjuntura Econmica da FGV, edio outubro, no ambiente Boletim Macro IBRE, Claudio Accioli, salienta que: O governo utiliza artifcios fiscais para cumprir meta de supervit primrio, destacando de um lado, ampliao dos gastos sociais e investimentos pblicos, em particular pagamentos ao programa Minha Casa, Minha Vida. De outro, medidas anticclicas de estmulo economia calcada em desoneraes fiscais, o que implica perda de arrecadao. Entre os dois extremos da conta que no fecha, o governo brasileiro vem se valendo da chamada contabilidade criativa para cumprir a meta de supervit primrio do setor pblico e, com isso, apoiar a poltica de combate inflao. Adotado no perodo pr-crise em 2009, o expediente um conjunto de medidas contbeis destinadas a turbinar o resultado das receitas federais foi intensificado recentemente como forma de compensar o quadro de baixo crescimento econmico verificado desde 2011, e que se tornou ainda mais critico em 2012. Para que se tenha uma ideia, no acumulado de janeiro a agosto deste ano, enquanto a receita cresceu apenas 1,8% em termos reais, as despesas pblicas avanaram 6,5%. Ontem, foi divulgado que o Governo Central (TN, Previdncia Social e BC) teve o pior supervit primrio para o ms de setembro em 3 anos. Atingiu R$ 1,256 Bi. O resultado foi 76,8% menor do que o do mesmo ms no ano passado e, s no ficou negativo porque algumas estatais pagaram R$ 3,602 Bi em dividendos ao TN. De janeiro a setembro o esforo fiscal soma R$ 54,766 Bi, 27,3% a menos do que os R$ 75,291 Bi economizados no mesmo perodo em 2011. O supervit acumulado est 44% abaixo da meta de R$ 97,0 Bi prevista para este ano, faltando somente um trimestre. Se quiser alcanar a meta cheia, sem usar o mecanismo que permite o abatimento de gastos com o PAC, o governo ter de economizar R$ 42,2 Bi no trimestre em curso. Considerando at setembro, os dados evidenciam que os gastos federais persistem crescendo em ritmo maior do que o das receitas. Neste ano de 2012 nos 3 primeiros trimestres as despesas do governo ficaram 11,8% mais elevadas em relao ao mesmo perodo do ano passado, enquanto as receitas liquidas aumentaram 6,9% na mesma comparao. Fica claro que est muito difcil de ser alcanado o supervit primrio neste ano. Mas, como destacamos ao incio, nas esperanas de que ocorrer a retomada do crescimento econmico em 2013 est a convico de que o supervit primrio cheio volte a ser retomado. Continua-se depositando no futuro as esperanas de que tudo volte ao normal. Contudo, quando se observa a crise europeia, mais destacadamente, na eurozona percebe-se que 2013 tende a ser semelhante a 2012 por l. Para que os pases endividados possam superar suas dificuldades 3 coisas so necessrias, como destaca o economista Alberto Furuguem, em matria abordando o Euro: baixo custo da dvida (juros), prazo suficientemente longo e algum crescimento. Isto, naturalmente, implica num re-ordenamento da eurozona e sua disciplina para que cada pas endividado apresente sua requisio troika e possa obter recursos de longo prazo a custo baixo, mediante comprometimentos rigorosos. Mas, voltar a crescer no parece algo to prximo, mas ser fundamental para que consigam pagar os seus dficits. Portanto, no possvel prever-se um 2013 revigorado para a eurozona e Europa como um todo.

Os Estados Unidos est definindo as eleies presidenciais e o Congresso, tem um endividamento recorde e o problema do abismo fiscal logo no ms de janeiro, que se no for solucionado poder ter enormes repercusses negativas. China dever continuar refletindo sua significativa dependncia da Europa e dos Estados Unidos para suas exportaes e, repercutindo com sua menor demanda dos insumos dos pases emergentes, consequentemente deprimindo seus preos. O cenrio prospectivo no enseja otimismos exacerbados com tantas esperanas alocadas em 2013, exigindo mais serenidade e equilbrio, para no termos nas projees de hoje os mesmos desapontamentos que se materializaram nas realizadas em 2011 em relao a 2012. idnei Diretor NGO www.ngo.com.br Moura Executivo, DE Nehme Economista LTDA.

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