A crise em perspectiva: 1929 e 2008

Frederico Mazzucchelli1
RESUMO

No contexto de elevada incerteza decorrente da crise econmica mundial, inevitvel que surjam comparaes entre o momento atual e a experincia dramtica da Grande Depresso, que subverteu o mundo entre 1929 e 1933. Mas, apesar das perdas financeiras e da desacelerao da economia, a disposio para a interveno estatal hoje um elemento determinante que diferencia nitidamente as iniciativas da poltica econmica. Este um fator decisivo que projeta um futuro menos sombrio para a evoluo da crise atual. PALAVRAS-CHAVE: crise econmica; crise de 1929; interveno do Estado; capitalismo.
summary

In the current context of high uncertainty, many parallels have been traced between the economic crisis of 2008 and the Great Depression, that stirred the world between 1929 e 1933. However, despite the financial losses that recently occurred, the disposition for state intervention in our days is much higher and thus an important element in the formulation of economic policies. This is a difference that suggests a less catastrophic outcome to the current crisis. KEYWORDS: economic crisis; crisis of 1929; state intervention; capitalism.

[1] Sou especialmente grato a Marcos Antonio Macedo Cintra pela iniciativa em publicar estas pginas, inicialmente destinadas a meus alunos. Coube a Marcos a concepo e confeco das tabelas, a cuidadosa elaborao das referncias bibliogrficas, bem como as precisas e detalhadas informaes sobre as transformaes recentes do sistema financeiro mundial, a extenso da crise atual e as reaes dos governos. Apenas sua exagerada modstia impediu que este artigo fosse assinado em co-autoria.

A profundidade da crise que assola parte significativa do sistema financeiro mundial provocar, certamente, impactos sobre a evoluo dos agregados econmicos reais (produo, investimento, emprego etc.). J se torna evidente que a economia mundial ingressou em uma fase de desacelerao ou recesso, cujo desfecho ainda desconhecido. Segundo as projees do Fundo Monetrio Internacional (FMI), a economia mundial dever desacelerar do patamar de 5% ao ano, entre 2006 e 2007, para 2,2% em 2009 (ver Tabela 1). Nesse ltimo ano, as economias avanadas devero apresentar queda no Produto Interno Bruto (PIB) de 0,3%. A mdia da taxa de crescimento dos pases em desenvolvimento cair de 8%, em 2007, para 5,1%. O dinamismo do comrcio internacional tambm aponta para um acentuado arrefecimento, caindo de 7,2%, em 2007, para 2,1%, em 2009. inevitvel, neste contexto de elevada incerteza, que surjam comparaes entre o momento atual e a experincia dramtica da Grande Depresso, que subverteu o mundo, sobretudo entre 1929 e 1933.
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Tabela 1 Indicadores selecionados Variao anual em %

2003 Produto Interno Bruto Real Mundo Economias avanadas Estados Unidos rea do Euro Alemanha Japo Reino Unido Pases emergentes e em desenvolvimento frica Europa Central e do Leste Comunidade de Estados Independentes sia em Desenvolvimento Oriente Mdio Amrica Latina Brasil Volume do comrcio mundial (bens e servies) 3,6 1,9 2,5 0,8 -0,2 1,4 2,8 6,3 5,4 4,8 7,8 8,2 7,1 2,2 1,1 5,4

2004 4,9 3,2 3,6 2,1 1,2 2,7 2,8 7,5 6,5 6,9 8,2 8,6 5,8 6,1 5,7 10,4

2005 4,5 2,6 2,9 1,6 0,8 1,9 2,1 7,1 5,8 6,1 6,8 9,0 5,7 4,7 3,2 7,5

2006 5,1 3,0 2,8 2,8 3,0 2,4 2,8 7,9 6,1 6,7 8,2 9,8 5,7 5,5 3,8 9,4

2007 5,0 2,6 2,0 2,6 2,5 2,1 3,0 8,0 6,1 5,7 8,6 10,0 6,0 5,6 5,4 7,2

2008(a) 3,7 1,4 1,4 1,2 1,7 0,5 0,8 6,6 5,2 4,2 6,9 8,3 6,1 4,5 5,2 4,6

2009(a) 2,2 -0,3 -0,7 -0,5 -0,8 -0,2 -1,3 5,1 4,7 2,5 3,2 7,1 5,3 2,5 3,0 2,1

Fonte: FMI, World Economic Outlook Update, Washington, D.C., November 6, 2008. Notas: (a) Projees.

Seguramente, o peso da riqueza financeira em relao ao produto, a sofisticao (e opacidade) das operaes financeiras e a interligao entre os vrios segmentos dos mercados em escala global so hoje infinitamente maiores do que no final da dcada de 1920. A dimenso recente alcanada pela riqueza financeira (US$ 229,7 trilhes em dezembro de 2007, mais de quatro vezes superior ao PIB mundial ver Tabela 2) e a escala real ou nocional das perdas incorridas sugerem que estamos diante de um processo monumental de desvalorizao de ativos, muitas vezes superior ao que se assistiu h quase oitenta anos. De acordo com a Federao Mundial das Bolsas de Valores, a desvalorizao da riqueza acionria global somou US$ 29,5 trilhes entre outubro de 2007 e outubro de 2008. Segundo o Banco da Inglaterra, os bancos ingleses registraram perdas com marcao a mercado da ordem de 10 bilhes ao ms, entre maio e outubro de 2008, somando 122,6 bilhes. Nos Estados Unidos, Reino Unido e rea do euro, as perdas com marcao a mercado sobre ativos financeiros por bancos podem atingir US$ 2,8 trilhes. A concluso que da poderia advir que o curso dos acontecimentos ser, em conseqncia, mais dramtico e doloroso do que em 1929-1933.
58 A crise em perspectiva: 1929-2008 Frederico Mazzucchelli

[2] Em 30 de setembro, a Irlanda concedeu garantia integral aos depsitos bancrios por um perodo de dois anos. Temendo corridas bancrias, o governo britnico anunciou, no dia seguinte, a ampliao do limite da garantia aos depsitos para 50 mil. Em seguida, os governos da Alemanha e Dinamarca concederam garantia integral aos depsitos bancrios, levando a Unio Europia a aumentar, no dia 7 de outubro, o limite mnimo de garantia de 20 mil para 50 mil. Em 14 de outubro, a agncia americana, Federal Deposit Insurance Company (FDIC), garantiu por trs anos as novas operaes dos bancos e das instituies de poupana e holding companies incluindo notas promissrias, commercial papers, emprstimos interbancrios. Simultaneamente, tornou ilimitada, at abril de 2009, a garantia do FDIC aos depsitos bancrios no remunerados para evitar qualquer prejuzo, sobretudo, aos pequenos depositantes. [3] O governo americano adquiriu US$ 25 bilhes em aes preferenciais do Bank of America, do JP Morgan/Chase, Citigroup e do Wells Fargo; US$ 10 bilhes dos ex-bancos de investimento Goldman Sachs e Morgan Stanley; US$ 3 bilhes do Bank of New York Mellon; US$ 2 bilhes do State Street. O restante (US$ 125 bilhes) foi distribudo entre instituies de poupana e aos bancos menores, regionais e locais, com dificuldades em levantar capital. [4] Em 29 de outubro de 2008, o Federal Reserve disponibilizou US$ 30 bilhes, por meio de swap de moedas, para cada um dos bancos centrais do Brasil, Cingapura, Coria do Sul e Mxico, a fim de ampliar a liquidez em dlar nos mercados emergentes (acordo vlido por seis meses, at abril de 2008 [ver <www.federalres e r v e . g o v/n e w s e v e n t s /p r e s s / monetary/20081029b.htm>, acessado em 23/11/2008]).

Felizmente, tal concluso no se sustenta. necessrio assinalar, em primeiro lugar, que em face da ecloso da crise a interveno dos governos foi ampla e imediata. O credo liberal e a panacia dos mercados eficientes ou auto-regulados foram sumariamente abandonados e o Estado assumiu, com maior (Inglaterra) ou menor (Estados Unidos) grau de acerto, a responsabilidade pela defesa das instituies financeiras, pela proviso da liquidez, pela garantia integral dos depsitos2, pela reduo das taxas de juros bsicas e pela tentativa de evitar o aprofundamento da contrao do crdito. Destaca-se a deciso de o governo americano disponibilizar US$ 2,25 trilhes, sendo US$ 1,5 trilho para garantir novas dvidas emitidas pelos bancos, US$ 500 bilhes para garantir os depsitos nos fundos mtuos e US$ 250 bilhes para capitalizar os grandes bancos3. O Banco Central americano (Federal Reserve) aumentou ainda para US$ 900 bilhes seus acordos de troca de moedas com dez bancos centrais (Austrlia, Canad, Dinamarca, Inglaterra, Nova Zelndia, Japo, Noruega, Sucia, Sua e Banco Central Europeu) para ampliar a liquidez em dlares nos principais centros monetrios4. Os pases da Unio Europia (Alemanha, Frana, Holanda, Espanha, ustria, Portugal, Reino Unido e Sucia) e a Noruega, por sua vez, disponibilizaram US$ 2,75 trilhes para garantir as operaes interbancrias. Alm disso, a Itlia anunciou disponibilizar o quanto for necessrio e a Polnia sinalizou plano semelhante. Sem a pronta e contnua injeo dos recursos pblicos o colapso teria sido total, diante da absoluta preferncia pela liquidez, com fuga desenfreada para os ttulos da dvida pblica, sobretudo americanos. A ao dos governos, tipicamente keynesiana, tem sido a de buscar a restaurao do circuito do crdito-gasto-renda, nem que para tanto seja necessrio estatizar (ainda que parcial e temporariamente) parcela significativa do sistema financeiro (ver Quadro 1). Uma interveno vigorosa,como a que ocorreu em 2007 e 2008, seria impensvel em 1929. No se deve esquecer que o conventional wisdom nos anos 1920 era determinado pelas regras do padro-ouro. Em particular, as aes expansionistas (sobretudo fiscais) eram vistas com suspeio por alimentar a inflao e precipitar, dessa forma, a desvalorizao cambial. Cmbio fixo e oramentos equilibrados conformavam uma unidade indissocivel. A defesa do cmbio era o objetivo supremo, que condicionava a poltica monetria e, na prtica, anulava a poltica fiscal. Os Estados Unidos retornaram ao padro-ouro em 1919, a Alemanha em 1923, a Inglaterra em 1925, e a Frana, de fato, em 1926. Quando da ecloso da turbulncia de 1929, Hoover em nenhum momento cogitou abandonar o padro-ouro. Brning (que comandou o gabinete alemo a partir de maro de 1930) procurou combater a recesso com a deflao. A Frana, desde o Franc Poincar, cultivou sua devoo ao ouro at
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setembro de 1936 e, da mesma forma, insistiu na tentativa v de impor a deflao como remdio para a depresso. Mesmo aps a desvalorizao da libra em setembro de 1931, a Inglaterra, apesar de praticar uma poltica de cheap money, permaneceu circunscrita a uma poltica fiscal conservadora. Nem mesmo Roosevelt conseguiu se desvencilhar do dogma dos oramentos equilibrados: em 1937, sua tentativa de sanear as finanas pblicas redundou na recesso na depresso de 1938. Unicamente Hitler, desde 1933, praticou uma poltica deliberada de expanso dos gastos pblicos. O outrora austero Hjalmar Schacht, que entre 1923 e 1930 foi o zeloso guardio da moeda alem, garantiu sua reconduo ao posto em 1933 apenas mediante o compromisso explcito, assumido com o Fhrer, de envolver diretamente o Reichbank no financiamento dos gastos do governo5. A verdade, assim, que com a exceo do experimento nazista, todos direita e esquerda professavam sua crena mtica nas virtudes das sound finances. Seria impensvel, em 1930 ou 1931, que um economista escrevesse, poucos dias aps ser laureado com o Prmio Nobel, que em face da extenso da crise no hora de pensar no dficit (Paul Krugman)6. Ao contrrio da experincia traumtica da Grande
Tabela 2 Indicadores selecionados do tamanho dos mercados de capitais, 2007

[5] Mazzucchelli, Frederico. Os anos de chumbo: notas sobre a economia e a poltica internacional no entreguerras. Campinas: Editora Facamp, 2008 (no prelo). [6] Krugman, Paul. No hora de pensar no dficit. Folha de S.Paulo, 18/10/2008 (originalmente publicado no New York Times).

PiB

Capitalizaodo Reservas mercado acionrio (a)

Dvidas(b) Pblica Privada Total

Ativos Bancos Comerciais Total(c)

Total em%

Totalem% doPiB

Mundo Unio Europia Reino Unido rea do Euro Alemanha Frana Estados Unidos Japo Economias Emergentes sia Amrica Latina Europa

54.545,1 15.688,8 2.765,4 12.202,6 3.320,9 2.593,8 13.807,6 4.381,6 17.281,7 7.482,4 3.608,5 3.527,20

6.448,0 65.105,6 28.632,1 279,7 49,0 172,1 44,3 45,7 59,5 952,8 4.910,1 2.988,2 445,2 845,9 14.730,9 3.851,7 10.040,1 2.105,2 2.737,1 19.922,3 4.663,8 8.788,0 913,5 7.612,7 1.700,3 1.447,2 6.594,0 7.147,7

51.189,8 79.821,9 84.784,5 229.712,0 19.433,3 2.931,2 15.411,2 3.905,1 2.919,6 28.221,3 3.844,7 23.023,8 5.606,1 4.366,8 43.146,3 86.098,5 11.052,5 30.137,1 6.492,7 8.685,2 11.194,1 7.839,4 15.003,8 9.382,3 1.988,7 18.748,9 63.461,4 14.204,0 15.789,1 60.995,7 21.720,6 43.774,1 27.670,0 6.365,8

100,0 37,5 8,2 27,6 6,2 6,9 26,6 9,5 19,1 12,0 2,8 2,3

421,1 548,8 678,0 520,1 427,7 608,7 441,8 495,7 253,3 369,8 176,4 146,8

23.285,2 29.879,3 2.069,8 2.911,7 1.948,5 628,4 173,5 9.217,5 7.820,1 4.505,0 2.084,9 940,2

20.950,2 4.908,4 13.782,7 2.292,2 2.417,60 2.556,4 1.456,5 766,7

1.820,20 5.178,00

Fonte: World Federation of Exchanges; Bank of International Settlements; IMF, International Financial Statistics (IFS), World Economic Outlook databases as of September 25, 2008; 2003 Bureau van Dijk Electronic Publishing-Bankscope; Standard & Poors Emerging Markets Database. Notas: (a) Exclui reservas em ouro; (b) Inclui bnus emitidos por governos, instituies financeiras e corporaes no mercado financeiro internacional; (c) Soma da capitalizao do mercado acionrio, dvidas securitizadas e ativos dos bancos comerciais.
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[7] Para uma excelente descrio das operaes especulativas durante os anos 1920, ver Galbraith, John K. 1929: o colapso da Bolsa (So Paulo: Pioneira, 1988 [1954]). Para as inovaes financeiras recentes, ver, entre outros, Guttmann, Robert e Plihon, Dominique. Consumer debt at the center of finance-led capitalism (Paris, jan. 2008 [mimeo]); Kregel, Jan. Minskys cushions of safety: Systemic risk and the crisis in the U.S. subprime mortgage market (Public Policy Brief, n 93, The Levy Economics Institute of Bard College, jan. 2008. Disponvel em <http:// www.levy.org/pubs/ppb 93.pdf>, acessado em 23/11/2008); Freitas, M. Cristina P. de e Cintra, Marcos Antonio M. Inflao e deflao de ativos a partir do mercado imobilirio americano ( Revista de Economia Poltica, v. 28, n 3 (111), So Paulo, Editora 34, jul.-set. 2008 [Disponvel em <www.rep.org.br>, acessado em 24/11/2008]). [8] A aprovao do Gramm-LeachBliley Financial Modernization Act (1999) consolidou a expanso dos grandes bancos para as atividades tpicas de bancos de investimento (negociao de securities), administrao de ativos e operao no mercado de seguros mediante a formao de uma holding financeira (financial hold ing companies), consolidando os chamados financial supermarkets (supermercados de servios financeiros). Ver, entre outros, Braga, Jos Carlos S. e Cintra, M. A. M. Finanas dolarizadas e capital financeiro: exasperao sob comando americano (In: Fiori, Jos L. (org.). O poder americano. Petrpolis: Vozes, 2004, pp.253-307); Cintra, M. A. M. e Cagnin, Rafael F. Evoluo da estrutura e da dinmica das finanas norte-americanas (Econmica, v. 9, n 2. Niteri: UFF, dez. 2007, pp.89-131). [9] No se deve esquecer o que Schumpeter denominou como o remdio caseiro dos republicanos s crises: a elevao das tarifas, propagando a crise em mbito mundial. Em junho de 1930 foi promulgada a Smoot-Hawley Tariff, que elevou as tarifas sobre os produtos importados para cerca de 45%, nvel mais elevado de proteo observado desde 1833. Ver Walton, G. M. e Rockoff, H., History of the American economy. Cincinnati, Ohio: South-Western Thomson Learning, 2002, p. 224.

Depresso, a disposio para a interveno estatal hoje, portanto, um elemento determinante que diferencia nitidamente as iniciativas da poltica econmica. Este um fator decisivo que projeta um futuro menos sombrio para a evoluo da crise atual. Existe, de outra parte, uma clara semelhana em relao origem dos distrbios que resultaram na Grande Depresso e os que esto por detrs da presente convulso. Em ambos os casos a dbcle foi precedida pela fragilidade da regulao e pelo relaxamento na percepo dos riscos, o que redundou em uma febre especulativa de conseqncias desastrosas. A inevitvel proliferao de operaes financeiras de lastro duvidoso, alavancadas pela expanso desmesurada do crdito, um trao comum dos dois momentos histricos7. No final da dcada de 1920 e incio da de 1930, era ainda limitado o grau de regulao e controle exercido pelas autoridades monetrias sobre o conjunto dos sistemas financeiros. Nos Estados Unidos o epicentro do terremoto de 1929-1933 era destacada a proliferao de bancos de pequeno e mdio porte, muitos deles fora da rea de superviso do Federal Reserve. Ao mesmo tempo, a inexistncia de um muro de conteno entre os bancos comerciais e os bancos de investimento permitiu que os primeiros se envolvessem em operaes de alto risco, comprometendo de modo temerrio os recursos dos depositantes (fenmeno que voltaria a se repetir em 2007-2008)8. As respostas iniciais crise de 1929 (ao contrrio das intervenes atuais) foram completamente insuficientes e desastradas: as aes de lender of last resort, do mesmo modo que as iniciativas no plano fiscal, eram incompatveis com os mandamentos sagrados do padro-ouro. O resultado foi a propagao das quebras, a contrao da produo e a exploso do desemprego9. O PIB nominal nos Estados Unidos caiu de US$ 103,7 bilhes em 1929 para US$ 56,4 bilhes em 1932, recuperando-se para US$ 101,3 bilhes apenas em 1939 (ver Tabela 3). Entre 1930 e 1933 os Estados Unidos assistiram a trs ondas de liquidao bancria que vitimaram nada menos que 11 mil bancos. Na Alemanha, a quebra do gigante Danat em julho de 1931, perante a impotncia da interveno do Reichbank, foi um ponto de inflexo decisivo no aprofundamento do desespero econmico que terminou por conduzir os nazistas ao poder. No incio de 1933, havia na Alemanha 6 milhes de desempregados formais e cerca de 3 milhes de desempregados ocultos. Tanto nos Estados Unidos como na Alemanha a superao dos desdobramentos mais profundos da crise passou pela imposio de critrios de regulao mais rgidos sobre o sistema financeiro. Se Roosevelt, empossado em maro de 1933, alcanou um sucesso inegvel em quebrar a espiral contracionista foi porque, desde o incio,
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Quadro 1 Instituies financeiras afetadas entre setembro e outubro de 2008

instituio

Data

Pas

Pas

Fannie Mae Freddie Mac Lehman Brothers Merrill Lynch AIG (American Internacional Group) HBOS (Halifax Bank of Scotland)

07 set. 07 set. 15 set. 15 set. 16 set. 17 set.

Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Estados Unidos Reino Unido

Estatizada US$ 100 bilhes Estatizada US$ 100 bilhes Falncia Adquirida pelo Bank of America Parcialmente estatizada (US$ 150 bilhes) Adquirida pelo Lloyds TSB (US$ 22 bilhes), depois recebeu ( 11,5 bilhes)

Washington Mutual Fortis

25 set. 28 set.

Estados Unidos Blgica/Holanda/ Luxemburgo

Falncia, seguida de venda para o JPMorgan/Chase Parcialmente estatizada US$ 47,7 bilhes (49% das aes) Estatizada (de hipotecas e crditos imobilirios) Adquirida pelo Wells Fargo Estatizada (US$ 9,2 bilhes) Estatizada (75% das aes) Socorrido pelo governo e consrcio de bancos (US$ 69 bilhes)

Bradford & Bingley Wachovia Dexia Glitnir Hypo Real Estate

29 set. 29 set. 30 set. 29 set. 06 out.

Reino Unido Estados Unidos Blgica e Frana Islndia Alemanha

Landsbanki Kaupthing Bank Yamato Life Insurance Royal Bank of Scotland Lloyds TSB UBS

07 out 10 out. 10 out. 13 out. 13 out. 16 out.

Islndia Islndia Japo Reino Unido Reino Unido Sua

Estatizada Estatizada Falncia (companhia de seguro de vida) Parcialmente estatizada (20 bilhes) Parcialmente estatizada ( 5,5 bilhes) Parcialmente estatizada (recebeu US$ 5,2 bilhes e transferiu US$ 60 bilhes dos ativos podres para a autoridade monetria)

ING National City Corp.

19 out. 24 out.

Holanda Estados Unidos

Parcialmente estatizada (10 bilhes) Falncia, seguida de venda para o PNC Financial Services Group Inc. (US$ 5,2 bilhes)

Freedom Bank

1 nov.

Estados Unidos

Falncia, os depsitos foram adquiridos pelo Fith Third Bank (Michigan)

Banco Portugus de Negcios (BPN)

3 nov.

Portugal

Estatizada

Fonte: BBC News International; Financial Times; Wall Street Journal, The Economist, Grupo de Conjuntura da Fundap (Panorama e perspectiva das economias avanadas: sob o signo da crise, So Paulo, 5 de novembro de 2008), com informaes disponveis at o dia 10 de novembro.

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Tabela 3 Estados Unidos: Indicadores econmicos selecionados (1929-1941)

PiBReal 1932=100

Produoindustrial 1932=100

Formaoprivadabrutade capitalfixo(US$bilhes)

Consumopessoal (US$bilhes)

PiBnominal (US$bilhes)

1929 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941

139,2 100,0 98,0 105,6 114,1 130,4 136,8 130,6 140,9 152,2 179,0

185,1 100,0 116,4 126,9 152,2 179,1 191,1 149,3 189,6 219,4 291,0

15,0 3,6 3,2 4,2 5,5 7,4 9,6 7,6 9,1 11,2 13,8

77,5 48,7 45,9 51,5 55,9 62,2 66,8 64,2 67,2 71,2 81,0

103,7 56,4 66,0 73,3 83,7 91,9 86,1 92,0 101,3 126,7 161,8

Fonte: Mazzucchelli, op. cit.

[10] Mazzucchelli, op. cit.

[11] Ver Schacht, Hjalmar. Setenta e seis anos de minha vida. So Paulo: Editora 34, 1999, pp.367-455.

promoveu o saneamento do setor bancrio e estabeleceu, na seqncia, as bases da regulamentao do sistema financeiro por meio de um conjunto de dispositivos legais criados entre 1933 e 1934 (GlassSteagall Act II, Federal Deposit Insurance Corporation, Securities Exchange Act e Federal Savings and Loan Insurance Corporation). Alm disso, o Emergency Banking Act de 9 de maro de 1933 havia proibido a exportao de ouro e a Thomas Amendment de 19 de abril autorizara a flutuao do valor do dlar em relao ao ouro e, conseqentemente, do dlar em relao s demais moedas. Os Estados Unidos abandonaram o padro-ouro e o dlar entrou em uma progressiva trajetria de queda. A expectativa era de que, mesmo no sendo um instrumento suficiente para deslanchar a recuperao, a poltica monetria no deveria ser descartada enquanto ferramenta na luta pela reinflao. Com os juros libertos da escravido do cmbio fixo, a expanso do crdito bancrio poderia irrigar a economia e estimular a alta dos preos. Com a desvalorizao, os constrangimentos do cmbio fixo desapareceriam. A inflao tornarase bem-vinda e a poltica monetria estava doravante autorizada a assumir um perfil declaradamente expansivo10. Hitler e Schacht, de sua parte, converteram o sistema financeiro alemo em um brao operacional do Reichbank. O nazismo, ademais, imps o controle absoluto sobre as transaes em moeda estrangeira11. Nos dois casos, a disciplina sobre as finanas privadas foi essencial para que as economias se levantassem dos escombros da depresso.
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Da mesma forma, a superao da crise contempornea dever contemplar a implantao de um novo marco de regulao para o sistema financeiro. Como se sabe, foi nos anos 1970 e 1980 que o aparato regulatrio da Golden Age (a chamada represso financeira) foi desmontado, em nome da imaginada eficincia das finanas comandadas pelo mercado12. Hoje, diante do descalabro e descontrole das operaes financeiras que redundaram na atual crise, no h mais quem negue a necessidade imperiosa de reintroduzir padres mais rgidos e rigorosos que disciplinem o funcionamento do sistema financeiro em mbito nacional e internacional. Em particular, a regulamentao sobre o shadow financial system (bancos de investimento, fundos de investimento, hedge funds, seguradoras) e a redefinio de suas relaes com os bancos comerciais essencial para assegurar uma estabilidade mnima s economias capitalistas. A conscincia de que fundamental retomar a regulao sobre o mundo das finanas privadas , assim paralelamente pronta deciso de utilizar os recursos pblicos para mitigar a propagao da crise , um fator essencial. claro que a imposio de um novo marco regulatrio para as finanas privadas no se dar em um piscar de olhos. Mas a percepo de sua urgncia, ao mesmo tempo em que o Estado atua diretamente e sem ressalvas sobre a solvncia do sistema financeiro, permite antever passada a tormenta um funcionamento menos turbulento e tempestuoso para o mundo das finanas. necessrio, ademais, atentar para um dado importante. No incio dos anos 1930 a coordenao internacional tornara-se uma quimera. Era absolutamente impossvel compatibilizar as aes do New Deal com as propostas nazistas, e ambas com o grupo do ouro liderado pela Frana ou com a rea da libra comandada pela Inglaterra. Na dcada de 1930 a ordem internacional se estilhaou e se formaram blocos de naes, com os pases se envolvendo em aes essencialmente defensivas, o que redundou na escalada do protecionismo, nas desvalorizaes competitivas e na busca de solues autrquicas. A ausncia de coordenao supranacional foi uma caracterstica marcante dos anos 1930. Ela ensejou a tentativa de sadas particularistas para a crise, acirrou as rivalidades nacionais e deu livre curso s alternativas autoritrias. Felizmente, no este o quadro que hoje se apresenta. Mesmo diante das naturais dificuldades em se alcanar solues consensuais, existe um interesse comum entre os Estados Unidos, a Unio Europia, o Japo e a China em evitar a propagao da crise. Hoje, a ao coordenada (manifestada, por exemplo, na reduo conjunta da taxa de juros)13 tende a ser mais plausvel e factvel que as solues particulares e isoladas (beggar thy neighbor) tpicas dos anos 1930. No mesmo sentido, podem ser apreendidas as decises encaminhadas no primeiro encontro dos pases do G2014
64 A crise em perspectiva: 1929-2008 Frederico Mazzucchelli

[12] Ver Belluzzo, Luiz Gonzaga M. O declnio de Bretton Woods e a emergncia dos mercados globalizados. Revista Economia e Sociedade, n 4. Campinas: IE/Unicamp, 1995, pp. 11-20; Chesnais, Franois. Introduo geral. In: Chesnais, F. (org.). A mundializao financeira: gnese, custos e riscos. So Paulo: Xam Editora, 1998, pp. 11-33.

[13] Em 8 de outubro, seis bancos centrais das principais economias avanadas Estados Unidos, Canad, rea do euro, Reino Unido, Sucia e Sua realizaram uma ao coordenada de reduo de 0,5 ponto percentual nas taxas de juros bsicas. [14] Contou com os membros do G7 (Estados Unidos, Japo, Alemanha, Frana, Reino Unido, Itlia e Canad) mais um grupo de naes emergentes que inclui Arbia Saudita, frica do Sul, Argentina, Austrlia, Brasil, China, Coria do Sul, ndia, Indonsia, Mxico, Rssia, Turquia, alm dos representantes da Unio Europia e da Espanha.

para discutir a reforma da arquitetura financeira internacional, em 15 de novembro de 2008. A Cpula sobre Mercados Financeiros e Economia Mundial (Declarao Final) sugeriu, entre outros pontos, que as instituies internacionais devem elaborar recomendaes a respeito de temas como a avaliao de ativos, a alavancagem, a capitalizao, o provisionamento dos bancos e a remunerao dos executivos do setor financeiro para evitar que distores exacerbem os movimentos cclicos do mercado. Sugeriu ainda que os supervisores devem colaborar para estabelecer comits de inspeo para as maiores instituies financeiras multinacionais, como parte dos esforos para fortalecer a vigilncia. Os maiores bancos globais devem se encontrar regularmente com esses comits para discusses gerais sobre suas atividades e avaliao dos riscos enfrentados15. Existe, por fim, uma diferena significativa entre as atuais atribulaes econmicas e o contexto da Grande Depresso, que no pode ser desprezada. No incio dos anos 1930, a proporo da populao economicamente ativa empregada nas atividades agrcolas e extrativas era prxima a um quarto nos Estados Unidos, e a um tero na Alemanha. Com a Depresso, dada a maior sensibilidade dos preos agrcolas s variaes da demanda, a renda real da populao empregada no campo despencou. No caso dos Estados Unidos, a contrao da renda real dos agricultores, entre 1929 e 1932, foi superior a 50%, o que arrastou uma infinidade de bancos do Sul e do Meio-Oeste falncia. Somente por meio de uma ao tempestiva de defesa e sustentao dos preos agrcolas que a profundidade e a durao da Depresso poderiam ser mitigadas. De fato, parcela relevante dos recursos pblicos administrados pelo New Deal e pelos nazistas foi direcionada exatamente para a reverso do quadro devastador que se abateu sobre a agricultura. Hoje, esta questo nem sequer colocada: nem a proporo da populao empregada no campo relevante, nem a participao da agricultura na criao da renda tem uma expresso econmica digna de maiores preocupaes. provvel, entretanto, que o mercado imobilirio de hoje seja a agricultura de ontem: a dimenso da crise dos ativos relacionados s hipotecas de alto risco (subprime) ainda no mensurvel. o prprio secretrio do Tesouro americano quem afirma: O problema real que os bancos de todo o mundo fizeram emprstimos arriscados. [...] A coisa mais espantosa a dimenso do problema. A cadeia de ativos txicos associados especulao com imveis ainda no foi desmontada, e possvel que o socorro da interveno pblica se torne a to intenso e prolongado quanto o foi para retirar a agricultura da vala da depresso nos anos 1930.
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[15] Ver Cpula sobre Mercados Financeiros e Economia Mundial, Declarao Final, Washington, 15 de novembro de 2008 (Declaration Summit on Financial Markets and the World Economy, November 15, 2008).

As consideraes anteriores indicam que no previsvel para a crise atual um desdobramento semelhante ao da Grande Depresso. Nada autoriza, contudo, uma perspectiva candidamente otimista. A extenso dos estragos ainda desconhecida e o impacto sobre o setor produtivo seguramente ser profundo16. Apenas a decidida interveno do Estado tem evitado um descalabro de maiores propores. A necessidade de retomar a regulamentao sobre o sistema financeiro reconhecida, mas sua implementao certamente ser precedida por desacordos substanciais e demandar tempo para ser efetivada. Da mesma forma, apesar de o ambiente internacional favorecer a busca de solues cooperadas, no se deve imaginar que elas sejam simples e isentas de contradies, em particular no que diz respeito ao papel dos Estados Unidos e do dlar no contexto mundial. A crise atual representa, na verdade, uma derrota fragorosa do liberalismo irrefletido que contaminou os espritos nos ltimos trinta anos. A f cega na capacidade de regulao dos mercados um dogma que acompanha o capitalismo desde o seu nascimento. Desde a Fbula das abelhas, de Mandeville (vcios privados, virtudes pblicas)17, at os modelos de expectativas racionais de ltima gerao, o suposto sempre o mesmo: os mercados possuem uma racionalidade imanente que garante o funcionamento timo da economia. O ambiente dos anos 1920, sobretudo nos Estados Unidos, estava carregado desta convico. Esta mesma convico inundou a poltica, a academia e o mundo dos negcios a partir da guinada conservadora de Margaret Thatcher e Ronald Reagan. Os roaring twenties nos Estados Unidos culminaram com a Grande Depresso, e a euforia das finanas desregulamentadas culminou no desastre atual. A grande lio que resta destes dois episdios dramticos que, definitivamente, o capitalismo no pode ser deixado merc dos capitalistas...
FredericoMazzucchelli professor do Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas.

[16] Os dados sobre o desempenho econmico dos Estados Unidos, rea do euro, Reino Unido e Japo no terceiro trimestre de 2008 j mostraram uma queda acentuada nos nveis de produo, de investimento, de comrcio exterior e de emprego.

[17] Mandeville, Bernard. Fable of bees, or private vices, public benefits. 2 vols. Indianapolis: Liberty Fund, Ed. Liberty Classics, 1988 [1705]. Ver, tambm, Dumont, Louis. Homo aequalis: gnese e plenitude da ideologia econmica. Bauru: EDUSC, 2000, cap. 5.

Rece bido para publi ca o em 20 de novembro de 2008.

NOvOs estUDOs
CEBRAP

82, novembro 2008 pp. 57-66

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