Perspectivas para a Inflao

Carlos Hamilton Arajo

Setembro de 2013

ndice

I. Introduo II. Ambiente Internacional III. Condies Financeiras

IV. Atividade
V. Evoluo da Inflao

I. Introduo

Misso do Banco Central

Assegurar a estabilidade do poder de

compra da moeda e um sistema financeiro slido e eficiente.

Importncia dessa Misso

A experincia internacional e a teoria econmica
apontam inflao baixa e estvel como pr-

condio para o crescimento sustentvel.

Inflao elevada:
Maior prmio de risco, baixa confiana, horizonte de
planejamento curto e menor investimento; Menos emprego, menos renda e menos consumo; e Mais concentrao de renda, menos crescimento e reduo do bem-estar.

A Experincia Brasileira Ratifica essa Viso

Perodo

Mdia Anual (%) Var. Real PIB Inflao 147,1 842,5 9,1 5,5

1980-1985 1986-1994 1995-2003 2004-2012

2,6 2,3 2,2 3,9

Fonte: IBGE

Retrospectiva - Exterior
Desde a divulgao do ltimo Relatrio: Riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados;

Forte inclinao da curva de juros em importantes economias maduras;

Atividade global em ritmo moderado; Certa acomodao dos preos das commodities nos mercados internacionais e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos; e De modo geral, poltica monetria acomodatcia, nas economias emergentes e maduras.
7

Retrospectiva - Brasil
Desde a divulgao do ltimo Relatrio: Crescimento de 1,5% da economia no segundo trimestre; No mercado de fatores: UCI relativamente estvel e estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho;

No mercado atacadista, presses de preos nos segmentos industrial e agrcola;

Inflao ao consumidor elevada e mostrando resistncia; e Continuidade do ciclo de ajuste das condies monetrias.

Perspectivas Exterior - 2013-2014-2015

Riscos para a estabilidade financeira global ainda elevados, baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos; No horizonte relevante para a poltica monetria, a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir ao incio do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos; Perspectivas de intensificao do ritmo de atividade global; e

No horizonte relevante, perspectivas de aumento da inflao global.

Perspectivas Brasil - 2013-2014-2015

Ritmo de atividade mais intenso neste e no prximo ano, com mudana na composio da demanda agregada;
Dficit nas transaes correntes financiado essencialmente com investimentos estrangeiros diretos; Expanso moderada do crdito (consumo em especial);

Moderao de ganhos salariais; e

Projees indicam inflao em doze meses elevada no horizonte relevante, mas com tendncia de recuo.

10

Fiscal: Retrospectiva e Perspectivas

Relatrio de Maro: boxe apresentou metodologia de clculo do supervit estrutural; Relatrio de Junho: boxe informou que modelos de projeo levariam em conta o supervit estrutural; Ata de Julho: Ratificou informao de que, nas projees, o indicador fiscal considerado seria o supervit primrio estrutural (retrospectivamente: poltica fiscal expansionista); e Ata de Agosto: Repetiu informao de que o indicador fiscal considerado nas projees era o supervit primrio estrutural (prospectivamente: poltica fiscal pode se deslocar para a neutralidade).

11

Fiscal: Retrospectiva e Perspectivas

Boxe Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2013 ...a variao do resultado estrutural entre dois perodos a medida do impulso fiscal, que pode ser expansionista, contracionista ou neutro...
(2) ht 0

i 0

1i ht i

j 0

2 j rt j

k 0

3k supt k

l 0

* 4l yt l

m0

* 5 m ht m

ut ,

Obs.: Seguindo procedimento universalmente aceito e utilizado (por exemplo, no WEO, do FMI).
12

Fiscal: Retrospectiva e Perspectivas

A gerao de supervit primrios em patamares semelhantes aos que vm sendo obtidos recentemente compatvel com uma trajetria de razo dvida/PIB estvel nos prximos anos; O custo de financiamento do setor pblico aumentou; e Uma trajetria sustentvel para o balano do setor pblico contribui para o fortalecimento da confiana de firmas e famlias.

13

Perspectivas Projees 2013-2014-2015

Projeo para o PIB:

A taxa estimada para o crescimento do PIB em 2013 foi revisada para 2,5%, ante 2,7% constante no Relatrio de maro; e A taxa estimada alcana 2,5% no acumulado em quatro trimestres at o segundo trimestre de 2014.
Projees para a inflao: Cenrio de referncia: 5,8% para 2013; 5,7% para 2014; e 5,5% para o terceiro trimestre de 2015; e Cenrio de mercado: 5,8% para 2013; 5,7% para 2014; e 5,4% para o terceiro trimestre de 2015.
14

Cenrio Prospectivo Poltica Monetria

O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente

vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis

elevados de inflao como o observado nos ltimos doze

meses persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.

15

II. Ambiente Internacional

16

Atividade Expectativas
% de crescimento real 8 6 4 2 0 -2 Mundo
-0,4 2,0

PIB
2013
2,9 3,2 1,6

2014

2015
2,7 3,0 1,0 1,4

5,7 5,7 5,9 2,5 3,2 3,6

rea do Euro

BRICS

PIB 2013 (%) 2012 EUA rea do Euro Japo Reino Unido China ndia Brasil 2,0 -0,1 0,7 1,1 8,1 5,6 3,4 2013 mar 1,9 -0,2 1,2 0,9 8,1 5,2 3,0 jun 1,9 -0,6 1,8 0,9 7,7 5,1 2,4 set 1,6 -0,4 1,9 1,3 7,6 5,7 2,4

PIB 2014 (%) 2012 dez EUA 2,8 rea do Euro 1,2 Japo 1,0 Reino Unido 1,6 China 8,0 ndia 6,5 Brasil 3,8 2013 mar 2,7 1,1 1,3 1,6 8,0 6,2 3,5 jun 2,7 1,0 1,5 1,6 7,7 6,0 3,0 set 2,7 1,0 1,6 2,0 7,4 5,2 2,2

Fontes: Bloomberg e Focus no ltimo dia disponvel de cada ms

Amrica Latina

EUA

17

Preos Expectativas
8 2013 6 2014 2015
3,9 2,3 2,8 2,8 2,2 1,6 1,9 1,5 1,5 1,6 4,6 4,2

Inflao

7,2 6,8

6,3

2
0 Mundo

rea do Euro

BRICS

EUA

Inflao 2013 (%) 2012 dez EUA 1,9 rea do Euro 1,9 Japo 0,0 Reino Unido 2,5 China 3,1 ndia 8,6 Brasil 5,5

2013 mar 1,9 1,7 0,1 2,6 3,1 8,6 5,7

jun 1,5 1,5 0,1 2,7 2,8 9,3 5,9

set 1,6 1,5 0,2 2,7 2,6 6,1 5,8

Inflao 2014 (%) 2012 dez EUA 2,1 rea do Euro 1,8 Japo 1,7 Reino Unido 2,0 China 3,5 ndia 7,6 Brasil 5,5

2013 mar 2,1 1,7 1,8 2,3 3,5 7,9 5,6

jun 1,9 1,6 2,0 2,4 3,2 8,3 5,9

Amrica Latina set 1,9 1,5 2,3 2,3 3,2 8,7 6,0

Fontes: Bloomberg e Focus no ltimo dia disponvel de cada ms

18

pontos
240 260 280 300 320 340 360 380 10 20 30 40 50

Commodities, Volatilidade e Averso ao Risco

Fontes: BCB e Bloomberg CRB VIX

mar 10 jun 10 set 10 nov 10 fev 11 mai 11 ago 11 out 11 jan 12 abr 12 jul 12 out 12 dez 12 mar 13 jun 13 set 13 mar 10 jun 10 set 10 nov 10 fev 11 mai 11 ago 11 out 11 jan 12 abr 12 jul 12 out 12 dez 12 mar 13 jun 13 set 13

pontos bsicos
100 150 200 250 300 350 50

pontos bsicos
1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0 Espanha Portugal Itlia

Brasil Turquia Rssia frica do Sul

CDS

CDS

dados at 27/9

mar 10 jun 10 set 10 nov 10 fev 11 mai 11 ago 11 out 11 jan 12 abr 12 jul 12 out 12 dez 12 mar 13 jun 13 set 13 19

mar 10 jun 10 set 10 nov 10 fev 11 mai 11 ago 11 out 11 jan 12 abr 12 jul 12 out 12 dez 12 mar 13 jun 13 set 13

III. Condies Financeiras

20

Operaes de Mercado de Capitais Domsticas

Emisses Primrias
250

R$ bilhes em 12 meses

200

150

100

50

2005

2000

2001

2002

2003

2004

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

aes

debntures

outros
*12 meses at jul/13

Fonte: CVM

2013*

21

Crdito: Custo, Inadimplncia e Atrasos

Taxa de Juros
45 42,3 40 36,5 35 4,0

Pessoa Jurdica
inadimplncia atrasos de 15 a 90 dias

pessoa fsica pessoa jurdica

3,5

3,4

3,0 2,5 2,0 2,3

dez 12

dez 11

fev 12

jun 12

fev 13

abr 12

out 12

ago 11

ago 12

abr 13

jun 13

% a.a.

30 25,2 25 20,6 8,5 8,0 7,5

Pessoa Fsica

20

7,0
6,5
inadimplncia atrasos de 15 a 90 dias

15 fev 12 dez 11 dez 12 jun 12 fev 13 abr 12 ago 11 ago 12 abr 13 jun 13 ago 13 out 11 out 12

6,0 dez 11 dez 12

jun 13

fev 12

jun 12

fev 13

Fonte: BCB

ago 13
22

abr 12

ago 11

ago 12

abr 13

out 11

out 12

ago 13 7,1 6,3

out 11

Endividamento das Famlias e Provises do Sistema

50 45 40 35 30 25 20 15 jul 10 jul 11 45,1 32 30,4

28
24 21,5 20 16 nov 10 nov 11 mar 10 mar 11 mar 12 nov 12 mar 13 mar 13 jul 10 jul 11 jul 12 jul 13 jul 13 23 19,7

mar 10

mar 11

mar 12

Endividamento Comprometimento da Renda, com ajuste sazonal 24 23 22 21 20 19 18 nov 10 nov 11 mar 10 mar 11 mar 12 nov 12 jul 10 jul 11 jul 12 8 7 6 5 4 3 2

mar 13

nov 10

nov 11

nov 12

jul 13

jul 12

Endividamento sem habitacional CR sem habitacional, com ajuste sazonal

21,5 21,2

6,0 3,8

jul 10

jul 11

mar 10

mar 11

mar 12

nov 10

nov 11

jul 12

mar 13

jul 13

CR

CR 3m

Provises constitudas h 12m Crditos baixados para prejuzo at 12m

Fonte: BCB

nov 12

IV. Atividade

24

% do PIB, acum. 12m % t/t-1, dessaz.

4 3 3 2 2 1 1 0 -1 0 mar 10 2T 09 4T 09 nov 10 mar 11 2T 10 4T 10 2T 11 4T 11 2T 12 4T 12 2T 13 1,9 jul 13 jul 10 1 2 3 4

Demanda

jul 11
nov 11 mar 12 jul 12 nov 12 mar 13 0,3

Fontes: IBGE, BCB e Funcex Consumo das Famlias Supervit Primrio

% (12m/12m ant)
12 -9 abr 10 ago 10 dez 10 abr 11 ago 11 dez 11 abr 12 ago 12 dez 12 abr 13 0,7 ago 13 25 -6 -3 0 3 6 9 2T 09 4T 09 2T 10 4T 10 -4 2T 11 4T 11 2T 12 4T 12 3,6 2T 13 -2 2 4 6 8 10

FBCF

Quantum de Exportaes

% a/a-1
14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -5 0 5 -10 10 15 20 25 30

% (12m/12m ant)
mar 10

Oferta

2003 jul 10 2004 nov 10 2005 mar 11 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
15,7

Fontes: FGV, IBGE e Funcex

jul 11 nov 11 mar 12 jul 12 nov 12 mar 13

Produo Industrial

Safra Agrcola
jul 13

0,6

2013: estimativas IBGE em ago/13

2013

% (12m/12m ant)
-5 0 -10 abr 10 ago 10 dez 10 abr 11 ago 11 dez 11 abr 12 ago 12 dez 12 abr 13 5,6 ago 13 26 -10 10 20 30 40

% t/t-1
10 15 0 5

ICS

Quantum de Importaes

3T 09 4T 09 1T 10 2T 10 3T 10 4T 10 1T 11 2T 11 3T 11 4T 11 1T 12 2T 12 3T 12 4T 12 1T 13 2T 13

-2,1

100=neutro, dessaz.
100 105 110 115 120 100 110 120 130 90 95 90

Confiana e Expectativas de Firmas e Famlias

Fonte: FGV
Consumidor Consumidor
jan 07 mai 07 set 07 jan 08 mai 08 set 08 jan 09 mai 09 set 09 jan 10 mai 10 set 10 jan 11 mai 11 set 11 jan 12 mai 12 set 12 jan 13 mai 13 set 13 jan 07 mai 07 set 07 jan 08 mai 08 set 08 jan 09 mai 09 set 09 jan 10 mai 10 set 10 jan 11 mai 11 set 11 jan 12 mai 12 set 12 jan 13 mai 13 set 13 70 80 90

Confiana

Expectativas

160 150 140 130 120 110 100 90 80 70

110

120

130

140

100

Servios

Obs.: ICC: Proporo de respostas favorveis proporo de respostas desfavorveis + 100 (100=neutro)

Servios

Indstria

Indstria

jan 07 mai 07 set 07 jan 08 mai 08 set 08 jan 09 mai 09 set 09 jan 10 mai 10 set 10 jan 11 mai 11 set 11 jan 12 mai 12 set 12 jan 13 mai 13 set 13

jan 07 mai 07 set 07 jan 08 mai 08 set 08 jan 09 mai 09 set 09 jan 10 mai 10 set 10 jan 11 mai 11 set 11 jan 12 mai 12 set 12 jan 13 mai 13 set 13

27

Boxe: Projees para o PIB

Crescimento de 2,5% para 2013 (demanda interna: 3,5 p.p. e exportaes lquidas -1,0 p.p.) Oferta Agropecuria: 10,5% (-2,3% em 2012); Indstria: 1,1% (-0,8% em 2012); e Servios: 2,3% (1,7% em 2012). Demanda Investimentos: 6,5% (-4% em 2012); Consumo das Famlias: 1,9% (3,1% em 2012); Consumo do Governo: 1,8% (3,2% em 2012); Para o acumulado em quatro trimestres at o 2 tri de 2014: crescimento de 2,5%.
Fonte: BCB
28

Projeo de PIB
Cenrio de Referncia*
8

4 % 2 0 -2

3T 12

2T 12

4T 12

1T 13

2T 13

3T 13

4T 13

1T 14

* juros constantes de 9,0% a.a.

Fonte: BCB

2T 14

29

Boxes
Pesquisa Mensal de Servios
Pesquisa mensal conjuntural do setor de servios que passou a ser divulgada pelo IBGE a partir de julho, com dados desde janeiro 2012; Resultados indicam moderao do crescimento do setor.

Indicadores Alternativos do Mercado de Trabalho

Trata da evoluo recente do mercado de trabalho a partir de uma avaliao segmentada do conjunto de desempregados;
As evidncias indicam o subconjunto de recm desempregados como mais sensveis a choques desfavorveis na demanda por mo de obra; e Sugere acomodao no mercado de trabalho.
Fonte: BCB
30

Boxes:
Projeo para Balano de Pagamentos 2013 Dficit em CC mantido em US$75 bilhes, 3,3% do PIB (supervit BC passa de US$7 bilhes para US$2 bilhes; e remessas de lucros, de US$30 bilhes para US$24 bilhes); Taxa de rolagem de ttulos e emprstimos de longo prazo ajustada de 139% para 100%; Ingresso lquido em ttulos de renda fixa no pas ampliados de US$12 bilhes para US$30 bilhes; e IED reduzido para US$60 bilhes, de US$65 bilhes. Taxa de Cmbio e a Balana Comercial Brasileira Efeitos da variao cambial sobre a balana comercial (e o produto) derivam, em um primeiro momento, de mudanas nas importaes; e Exportaes so sensibilizadas, sobretudo, pela demanda global (a taxa de cmbio afeta principalmente a exportao de produtos manufaturados).

Fonte: BCB

31

V. Evoluo da Inflao

32

Evoluo da Inflao
ndices de Preos
Variao em 12 meses (%)

ago/12

ago/13

IPCA INPC IPC-Fipe

IPC-C1 IGP-DI IPA-DI Agrcola Industrial IPC-DI INCC-DI

5,24 5,39 4,10

6,57 8,04 9,00 17,92 5,83 5,69 7,41

6,09 6,07 4,88

5,36 3,98 2,81 -2,41 4,93 5,54 7,86

Fontes: IBGE, Fipe e FGV

33

Preos
Inflao (IPCA)
10 8,4 12

Preos ao Produtor e IGP

% em 12 meses IPP IPA IGP

% em 12 meses

8 6 4 2 0 ago 11
no-comercializveis comercializveis monitorados

9 6 3 0 dez 11

6,8

5,97 IPP ago 2013 3,98% IGP-DI ago 2013 2,81% IPA-DI ago 2013

1,3 dez 12

dez 11

abr 12

ago 12

abr 13

ago 13

dez 12

jun 12

mar 12

mar 13

jun 13

set 11

set 12

160

IC-Br (R$)
50

Preos de Alimentos In Natura

% em 12 meses
40 30 20 10 0 3,8 -1,7 9,3

dez/05 = 100

140 120 100 80 60

agropecurias metlicas energticas

dez 10

dez 11

dez 12

abr 11

abr 12

ago 10

ago 11

ago 12

abr 13

ago 13

-10 fev 11
fev 09 fev 10 ago 08 ago 09 ago 10

fev 12

ago 11

ago 12

fev 13

set 13 ago 13 34

Fontes: BCB, IBGE e FGV

aumento anual mdio %

0,0 0,5 1,0 1,5 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5

2,0

Salrios

Fonte: IBGE
4,0

2006
3,2

2007
3,4

2008
3,2

2009 2010
2,7

Salrio Real

3,8

2011 2012
2,5
* 12m

4,1

*ago 13

% em 12 meses
10 11 12 13 14 4 ago 08 fev 09 ago 09 fev 10 ago 10 fev 11 ago 11 fev 12 ago 12 fev 13 ago 13
35 7,1

Salrio Nominal

Projees do Banco Central para a Inflao

Cenrio de Referncia* e Cenrio de Mercado

Perodo

Referncia

Mercado

2013 2013

3 4

5,9 5,8

5,9 5,8

2014
2014

1
2

5,8
5,6

5,8
5,6

2014
2014 2015 2015 2015

3
4 1 2 3

5,8
5,7 5,6 5,6 5,5

5,8
5,7 5,6 5,5 5,4

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.)

* juros constantes de 9,0% a.a.

Fonte: BCB

36

% em 12 meses
0 4 6

10

-2

Projees do Banco Central para a Inflao

Fonte: BCB
3T 12
4T 12 1T 13 2T 13 3T 13 4T 13 1T 14 2T 14 3T 14 4T 14 1T 15 2T 15 3T 15 10 -2 3T 12 4T 12 1T 13 2T 13 3T 13 4T 13 1T 14 2T 14 3T 14 4T 14 1T 15 2T 15 3T 15
37

Cenrio de Referncia (juros constantes de 9,0% a.a.)

Cenrio de Mercado

Boxes:
Repasse de Choques de Preos no Atacado para o Varejo Repasse de choques sobre os preos no atacado para os preos ao consumidor ocorre em intervalos de tempo relativamente curtos; Bens comercializveis so mais sensveis a choques no atacado do que os bens no comercializveis; e Choques sobre preos industriais tm impacto maior sobre os preos ao consumidor do que choques sobre preos agrcolas.

Fonte: BCB

38

Viso do Mercado Quadro Resumo

2013 30/6/13 IPCA Preos Administrados IGP-M IPA-DI Selic (fim) Cmbio (fim) PIB Produo Industrial Balana Comercial Investimento Estrangeiro Direto Resultado Primrio 5,87 26/9/1330/6/13 5,82 5,88 2014 26/9/1330/6/13 5,96 5,50 = 2015 26/9/13 5,50

2,50
4,84

1,80
5,24

4,35
5,26

4,20
5,90

4,50
5,00

4,70
5,05

3,41
9,25

4,35
9,75

5,25
9,25

5,84
9,75

5,00
9,50

5,00
10,00

2,15
2,40

2,32
2,40

2,20
3,00

2,40
2,21

2,25
3,00

2,40
2,50

2,49
6,00 60,00 1,80

2,07
2,00

3,20
7,35

2,40

3,53

3,25
12,10 56,50 2,00

10,00 10,50 60,00 60,00 1,50 2,00

60,00 60,00 1,70 1,58

Fonte: BCB

39

Perspectivas para a Inflao

Carlos Hamilton Arajo
Setembro de 2013