Finanzas II Pauta Ayudanta 1 Segundo Semestre 2013

Comente 1 Basndose en el modelo de dos periodos y con la existencia de un mercado de capitales perfecto, explique intuitivamente y con apoyo grfico , los efectos de un aumento en la tasa de inters en (i) el monto ptimo de inversin (I 0*) y (ii) en el bienestar del individuo (nivel de utilidad). Respuesta Debido al teorema de separacin de Fisher debemos analizar ambos efectos sabiendo que las decisiones de inversin y consumo son decisiones separadas e independientes. Por un lado, al aumentar la tasa de inters (grficamente ser ms empinada la recta del mercado de capitales) veremos que el monto de inversin ptimo para todos los individuos (criterio de decisin objetivo) disminuir (esto ya que proyectos que antes tenan VAN positivo ahora destruirn valor). Por otro lado, en cambio en el nivel de utilidad (bienestar) depender de las preferencias subjetivas (forma de la curva de indiferencia). De esta forma, para un deudor, el aumento en la tasa de inters lo har perder bienestar mientras que un ahorrante se ver beneficiado (curva de indiferencia ms hacia la derecha y ms arriba). Por favor apoyarse grficamente mostrando distintas tangencias en ambos casos. Comente 2 Hay dos individuos (A y B), ambos aversos al riesgo y con el mismo nivel de riqueza inicial. El individuo A est expuesto a un juego de lotera (juego justo) y el individuo B no. Determine bajo qu condiciones el individuo A podra traspasar el juego justo al individuo B, quedando ambos en una situacin mejor (mayor nivel utilidad esperada).

Respuesta A podra traspasar el juego justo al individuo B y ambos quedar en una situacin mejor (mayor nivel de utilidad), en la medida que el individuo A sea ms averso al riesgo que el individuo B. Al ser A, ms averso al riesgo que B, su premio por riesgo (monto mximo dispuesto a pagar por eliminar el juego) es mayor que el del individuo B (semejante a decir que el equivalente cierto de A (CA) es menor que el de B (C B), recordar que ambos tienen la misma riqueza inicial). Lo anterior, permite que exista un monto X (precio que paga A a B por el traspaso del juego justo) tal que deja a ambos en una mejor situacin que la que tiene cada uno antes del traspaso (sin el traspaso, B queda con U (W 0) y A con un nivel de utilidad de U (C A). X cumple con que (i) es menor que el premio por riesgo de A y (ii) mayor que el premio por riesgo del individuo B. De esta forma, tem (i) permite que A termine con un nivel de utilidad mayor que la inicial ya que su riqueza final sera mayor a C A (mayor utilidad) y (ii) permite que el individuo B quede con un nivel de riqueza final mayor que el inicial (consecuentemente un mayor nivel de utilidad si es racional), ya que le pagaran un monto mayor a su premio por riesgo. Notar que existen infinitos montos X posibles, siempre que cumplan estar entre los premios por riesgos de A y B.

Comente 3 Cuando pensamos en lo propuesto por el modelo de dos periodos y el mercado de capitales perfecto, hay dos supuestos fundamentales en trminos de la utilidad del consumo intertemporal que tienen implicancias muy concretas si ahora pensamos en un mundo con incertidumbre. Cules son dichas implicancias cuando (i) los individuos son racionales y (ii) se comportan como aversos al riesgo? Respuesta (i) Tasa libre de riesgo (valor del dinero en el tiempo de dejar consumir hoy para consumir en el futuro) debe ser positiva porque prefieren ms a menos. (ii) Premio por riesgo es positivo (o equivalentemente relacin riesgoretorno positiva) dado que es un mal en la funcin de utilidad del consumo intertemporal.

Ejercicio Agustn Monteverde posee distintos perfiles de clientes en su corredora de bolsa. Trading Monteverde S.A. ha identificado las siguientes preferencias y funciones de utilidad: U1 = X2 U2 = X U3 = X - 3 U4 = 1 / X Los estados de la naturaleza posibles de las inversiones son ganar 12 con una probabilidad de un 40%, 6 con un 20% de probabilidad y 4 con un 40% de probabilidad.

Determine: a) La corredora pretende dejar de ejecutar rdenes de uno de sus clientes porque sus decisiones son irracionales. Qu cliente ser el que deban eliminar? b) Cul ser el cliente dispuesto a pagar por un seguro de portafolio que ofrecer la corredora para asegurar la rentabilidad del mismo? c) Cunto est dispuesto a pagar dicho cliente por la proteccin de la cartera? d) Si ahora los posibles estados de la naturaleza son 38 o 0 con probabilidades de 20% y 80% respectivamente cunto estara dispuesto a pagar por el seguro dicho cliente? Por qu sucede esto? e) Cul es el premio por riesgo de la letra d)? Solucin (a) Una decisin irracional ser aquella que prefiera menos riqueza a ms riqueza. Inclusive en caso de bienes muy extraos como los bienes de Giffen (en condiciones muy pobres y solamente con dos bienes, muy poco sustitutos) o los bienes de Veblen (bienes de lujo en condiciones extremas como obras de arte exclusivas, que al aumentar el precio aumenta la demanda igual que los de Giffen). Por lo tanto, la funcin de utilidad, si el inversionista es racional, debera ser creciente (pendiente positiva) y esto lo probamos con la primera derivada de cada funcin: Derivada U1 = 2 X Derivada U2 = 1 / (2 x X) Derivada U3 = 1 Derivada U4 = -1 / X2

Por lo tanto, el cliente 4 es irracional y se debe eliminar. (b) Debemos identificar cul es el cliente averso al riesgo, es decir, aquel que exija un premio por riesgo al participar de una inversin o que est dispuesto a pagar por evitarla (contratar un seguro). Lo anterior lo probamos con la segunda derivada o comparando la esperanza de la utilidad, con la utilidad de la esperanza, entonces: Segunda derivada U1 = 2 E [U (W)] = 122 x 40% + 62 x 20% 42 x 40% = 71,2 > U [E (W)] = 7,6 2 = 57,76 Segunda derivada U2 = -1 / (4 x X3/2) E [U (W)] = 12 x 40% +6 x 20% 4 x 40% = 2,68 < U [E (W)] = 7,6 = 2,76 Segunda derivada U3 = 0 E [U (W)] = (12 3) x 40% + (6 3) x 20% (4 3) x 40% = 4,6 = U [E (W)] = 7,6 3 = 4,6 No tiene caso probar para el cliente cuatro, ya que es irracional. Por lo tanto, quien est dispuesto a pagar el seguro es el cliente 2. (c) Un error comn sera decir que el cliente 2 averso al riesgo estara dispuesto a pagar 2,76 2,68 = 0,08 por la cobertura. Lo que hay que hacer es buscar cul es la riqueza segura que producir exactamente la misma utilidad esperada que la inversin, lo que conocemos como el equivalente cierto, entonces: 2,68 = E.C. E.C. = 7,18 Por lo tanto, la disposicin a pagar por el seguro es de 7,6 7,18 = 0,42. Graficar la curva con 3 o 4 puntos (1, 4, 9 y 16 para que sean utilidades de 1, 2, 3 y 4 respectivamente). Mostrar que yo posee una curva, pero al invertir en un juego con probabilidades discretas y se forma una lnea entre el punto donde tengo todo y donde tengo nada. El equivalente cierto ser el punto que me entrega una utilidad como si fuera neutral al riesgo pero en la funcin de utilidad de un averso (lnea hacia la izquierda, porque el equivalente cierto siempre ser menor que la riqueza esperada con el juego). (d) Ahora la riqueza esperada es de 38 x 20% = 7,6 y sigue siendo la misma, pero ahora la dispersin es ms alta porque puedo perderlo todo con un 80% de probabilidad y solo 20% de ganar harto. Esto implica mayor riesgo y por lo tanto el cliente debera tener mayor disposicin a

pagar por un seguro, calculemos esto en trminos del equivalente cierto, entonces: E [U (W)] = 38 x 20% = 1,23 < U [E (W)] = 7,6 = 2,76 1,23 = [E.C. (W)] , por lo tanto E.C. = 1,51 En este caso, el cliente es capaz de pagar por el seguro de portafolio 7,6 1,51 = 6,09 casi quince veces lo que estaba dispuesto a pagar antes. Por qu? Porque como plantebamos antes al haber ms riesgo (un mal para un averso al riesgo), el individuo est dispuesto a pagar ms. (e) Dado que 7,6 de riqueza insegura reporta exactamente la misma utilidad que 1,51 de riqueza cierta, una inversin debera rentar (7,6 1,51) / 1,51 = 403,31% para que una persona est dispuesta a correr ese riesgo. Lo anterior, es lo que entendemos como premio por riesgo.