LA DEUDA EXTERNA Y EL CRECIMIENTO

ECONMICO DE MXICO, 1971-1991

Firdausjhabvala
C ent r o de E st udi os de Investigacin del Sureste, A . C .
Resumen: Este artculo presenta un model o de l a deuda
externa y el crecimiento econmico de Mxico,
a travs del cual se establecen regiones de segu-
ri dad financiera y socio-poltica. El model o se
uti l i za para anal i zar las posi bi l i dades de creci-
mi ento acelerado para Mxico, dada la carga de
su deuda externa.
A bst r act : Thi s paper provi des a model of foreign debt and
economi c growth for Mexi co, whi ch is used to
estabi l i shregi onsoffi nanci al and soci o-pol i ti cal
vi abi l i ty. The possi bi l i ti es for Mexi can hi gh
growth rates, gi ven the burden of its foreign
debt, are then anal yzed.
1. I ntroducci n
L a deuda externa ha representado el pri nci pal escollo que se ha interpuesto
al fi nanci ami ento del desarrol l o naci onal de Mxico y otros pases deudores.
A parti r del l ti mo acuerdo para l a renegociacin de la deuda externa, se
ha creado una situacin que amerita un anlisis cui dadoso. Por ello se ha
elaborado el presente trabajo. Son vari os los factores que i nfl uyen en l a
problemtica del dbito externo y mltiples sus enfoques. Si n embargo, son
pocos los trabajos de investigacin que establecen un model o de la economa
y de la deuda externa; pri mer paso obl i gatori o para anal i zar l a evolucin del
probl ema de los pasi vos. N o obstante la di versi dad de factores sealada, en
este trabajo los hemos reduci do a ci nco: el producto interno bruto (PIB), la tasa
* El autor desea agradecer a sus colegas del Centro el valioso apoyo recibido. H
Dr. Miguel Tokeshi aport comentarios respecto a la problemtica tratada, el M.C. Jos
Manuel Tamez contribuy con una revisin exhausti va de los aspectos matemticos del
trabajo, y al Ing. Luis Roberto Solis se le encarg la tarea de efectuar los clculos y las
grficas. Cualquier error restante es responsabilidad exclusiva del autor.
EEco,6, 2,1991 211
212 ESTUDIOS ECONMICOS
de creci mi ento del PIB, los intereses pagados sobre la deuda, el endeudami en-
to o desendeudami ento, y la deuda externa.
De hecho, se han conformado zonas de salvacin y de perdicin de l a
economa nacional de acuerdo con los cinco elementos. A travs de este
esquema se puede observarl a evolucin dl a economa naci onal y su relacin
con la deuda externa. En la segunda seccin, presentamos nuestro model o
terico de la problemtica del dbito externo, cuyas conclusiones nos permi -
ten un anlisis de la economa mexicana en relacin con la deuda externa,
para los aos 1971-1988, tarea que l l evamos a cabo en la tercera seccin, en
donde ubi camos la evolucin de ambas. En la cuarta seccin se plantea l a
cuestin relativa al monto del pago de los adeudos externos en corresponden-
cia con el crecimiento econmico de Mxico. En la qui nta seccin se evala el
i mpacto del acuerdo de la renegociacin sobre la economa naci onal y su
relacin con la deuda. Las conclusiones del trabajo se renen en la ltima
seccin.
2. U n model o de creci mi ento econmi co y deuda externa
Si consi deramos el comportami ento de una economa endeudada, tenemos
que la deuda externa de un pas evol uci ona medi ante la ecuacin:
D, =(l +r)D,_, +b Y , _ l (1)
donde D, es el monto de la deuda externa del pas en el ao / ; Yt, su PIB en
el mi smo ao; r, la tasa de inters pagada sobre la deuda externa; y b, el
porcentaje del PIB que se dedi ca para desendeudarse ( b< 0) o para endeudar-
se ( h >0>.
De esta manera b se convierte en una variable de control para el pas
endeudado, si es que pueden sumarse las fuerzas poltica y social para tal
propsito. De otro modo, b se determina fuera del pas por parte de los
acreedores y sus organizaciones.
El PIB del pas aporta el monto de desendeudamiento ( b <0) o recibe
recursos adicionales ( b >0), agregados a la deuda externa, bY, _ y as l l ega-
mos a la ecuacin de crecimiento de la economa, donde g es la tasa bruta de
crecimiento anual del PIB sin considerar la entrada o salida de recursos
extranjeros:
(2)
DEUDA EXTERNA Y CRECI MI ENTO ECONMI CO 213
La ecuacin (2) rinde
Y , = ( l + g + b)'Y0
Si susti tui mos (2A) en (1), tenemos
D,=( l +r ) D, _ 1 + ftyfl(l+<? +/ ) )'-
1
,
cuya sol uci n
1
es
bYa
D t = (1 +r ) ' D ( ) + g+ r [H +g +h) ' - (1 + /-)']
para el caso (g + b)r.
Ahora bi en, para el caso +*) =r, la solucin ser:
D, =f l +r ) ' D +h Y n l ( \ +r ) ' -
[
.
(2A)
(1A)
OB)
(1C)
Las ecuaciones (1B) y (2A) sealan la evolucin de la deuda externa y del
PIB del pas endeudado en los casos (g +h ) * r . Para el caso g + h = r ,
susti tuyamos la ecuacin (1C) por (1B). D
La relacin deuda-PI B puede definirse como W, = ~.
Por l o tanto, de las ecuaciones (1) y (2) tenemos '
1 +r
1 +g +b 1 +g +b
ecuacin que tiene para los casos r * ( g + b) la solucin
W.
1 +r
1 +X + b
W,
0
r - g - h
1 -
1+ r j
l +g + b
que tambin se puede escribir como
W, =C
1+ r
1+ 8 + b
r - g - b'
(3)
(3A)
(3B)
donde C = W n + -
" r - g - h
es nuestra "canti dad crti ca".
En el caso r - g - b = 0, la solucin de (3) es
1
Para la solucin desta y las dems ecuaciones de diferencia en el artculo, se
refiere al lector a Goldberg (1986, pp. 63-69).
214 ESTUDIOS ECONMICOS
bt
l + g +b
Como i ndi can las soluciones, el comportami ento de W, en el l argo pl azo,
es deci r cuando / - <- , depende de la relacin de r con (#+>). Presentamos
tres posibles casos:
Casol : ( r - g - b ) < 0
L a relacin de la deuda externa con el PIB es finita en el corto pl azo, si n
embargo, existen tres posibles opciones en el muy largo pl azo cuando el
ti empo tienda al i nfi ni to. Pri mero, si b <0, el pas deudor se vuel ve acreedor
en el largo pl azo. Por ejemplo, si b =-1 %, r =8% y g =10%, en el l argo pl azo
el pas tendr un monto del crdito externo equivalente al PIB, i nde-
pendientemente de la posicin i ni ci al de su deuda y de su PIB.
Segundo, en cambi o, si b >0, la relacin deuda-PI B tiende hacia una
constante posi ti va. En efecto, tomamos el ejemplo de un pas que crece
lentamente (g =3%), que paga una tasa de inters superi or (r =8%), pero que
an obtiene recursos equi val entes a una fraccin el evada de su PIB
( b =10%). En este caso, observamos que en el largo pl azo, la deuda externa
ser el dobl e del PIB, al margen de la posicin i ni ci al de las dos vari abl es.
Mi entras que el sistema bancario mundi al siga ofrecindole prstamos, este
pas puede seguir creciendo de manera permanente, aunque su tasa natural
de crecimiento g , antes de los recursos extranjeros, sea baja. Con l a posi bl e
excepcin de pases con vastos recursos naturales en espera de colonizacin,
como son los casos de Austral i a y Canad, esta estrategia no es factible en
trminos financieros, aunque matemticamente s.
Tercero, si b =0, la relacin deuda-PI B tiende a cero en el largo pl azo.
Caso2: ( r - g - b ) =0
En este caso, la solucin (3C) i ndi ca que la resolucin depende del si gno
eb.
Si el pas se endeuda por todo el rgimen (0,), es decir, si b >0 :
limW, =o.
Cuando b =0, el lmite es la relacin i ni ci al entre la deuda y el PIB, W0.
Es el caso de un pas que crece a un ri tmo i gual a la tasa de inters sobre su
deuda, que no pi de prestado, ni paga prstamos anteriores.
DEUDA EXTERNA Y CRECI MI ENTO ECONMI CO 215
Si b <0, el pas se vuel ve acreedor neto en ti empo finito (/ <~), p u es l a
tasa de crecimiento de su PIB ( g) excede l o que paga sobre su deuda (r) y uti l i za
la diferencia de tasas (g - r ) para l i qui dar su deuda.
Caso 3: ( r - g - b ) > 0
En este caso la tasa de inters sobre la deuda excede a la suma de las tasas
de crecimiento y de endeudami ento/ desendeudami ento. Cuando b >0:
limH'j =~ .
An cuando b <0, tenemos que el lmite tiende al i nfi ni to si l o que hemos
l l amado l a "canti dad crtica"
C =Wn + >0 .
r - g - b
En cambi o, si la tasa de crecimiento del PIB es suficientemente cercana a
r para que C <0, el pas termina por convertirse en un acreedor neto a largo
pl azo, es decir, >,->- ~ .
El mi smo resultado puede lograrse a travs de una tasa muy alta de
desendeudami ento, aunque existen lmites a esta estrategia, impuestos por l a
i nfacti bi l i dad econmi ca de reti rar una canti dad i l i mi tada de recursos de
la economa naci onal , as como por razones sociopolticas. Por otra parte, l a
relacin actual de l a deuda externa con el PIB puede ser tan grande, que
la canti dad crtica sea posi ti va, es decir, que los parmetros b, r y g sean tales,
que col oquen al pas en una situacin en la cual siempre C >0, i ncl uso para
b =b , donde* . es el lmite de su desendeudami ento.
i
1 1
"
m i n
- A \ ' A A i . A L A .
La gran mayora detos pases deudores se encuentran dentro de este
tercer caso, y su salvacin depende del resultado de la desi gual dad sealada
T?"Jr
on
.TV^
sa
T
s cer can a t asas d e s e n d e u d a ml
7
t 0d e
al rededor del -3% y tasas de crecimiento econmico (neto del desendeuda
miento) que difcilmente alcanzan el 5% el pas deudor se ubica ya en la zona
de perdicin- si carga con una deuda externa superi or al 50% de su PIB anual .
Su 1-eub.cacion en la zona de salvacin depende de un cambio en los parame-
tros referentes a la deuda externa, que gi ran en torno a tres aspectos:
(1) La reprogramaci on del ri tmo de endeudamiento, b .
2
Se utiliza la palabra "salvacin" para significar la superacin del escollo de la
deuda externa. Un sentido opuesto se otorga al trmino "perdicin".
3
"La zona de perdicin" significa un conjunto de parmetros del pas deudor tal
que r >( g +h ) y adems C >O. Si C <O, el pas deudor se ubica dentro de la "zona de
salvacin".
216 ESTUDIOS ECONMICOS
(2) Cambi os en la tasa de inters, r .
(3) La renegociacin del monto de la deuda, Dn .
En trminos de la estrategia del pas deudor, nos parece de l a mayor
relevancia la atencin que se preste a cada uno de estos aspectos para ubi car
al pas deudor en una zona de salvacin.
Para cerrar la descripcin terica acerca de la relacin entre la deuda y
el crecimiento econmico, enfatizamos dos puntos adicionales. Pri mero, se
opt por concebir de forma directa la relacin entre la deuda externa y el PIB.
Si n embargo, la pri mera de las dos variables es un acervo y la segunda un
flujo. Por eso, podra ser ms conveniente observar la evolucin de la deuda
externa en comparacin con el capital del pas. Se llega a resultados si mi l ares
a los presentados en este trabajo, a travs de la inclusin de una funcin de
ahorro y una relacin capi tal / producto.
Segundo, otra variante del probl ema, es considerar que la nueva deuda
contratada o pagada, ( bY ) , afectar al PIB por un monto distinto que podra
ser un mul ti pl i cador c de bY. Tambin en este caso, los resultados son vlidos
susti tuyendo la canti dad (g +be) por (g +b) . Posiblemente c podra ser una
funcin de b, por lo cual en l ugar de (g +h) , utilizaramos ( g +f ) , donde
f =f l l >)
As, los resultados tericos son igualmente estrictos y aplicables, i nde-
pendientemente de l a concepcin del probl ema, como una interrelacin
directa entre la deuda externa y el PIB, o indirecta, cuando la deuda externa
i mpacta al capital nacional y, de ah, al PIB.
3. El caso de Mxi co, 1971-1988
El cuadro 1 presenta los datos bsicos del PIB y de la deuda externa de Mxico,
por sexenio, para el perodo 1971-1991. El PIB ha si do converti do a dlares
segn l a pari dad existente. Es notoria la disminucin en la tasa de crecimiento
sexenal del PIB hasta llegar al estancamiento de la economa naci onal en 1988.
El i ncremento de la deuda externa es extremadamente rpido en los pri meros
dos perodos, de tal forma que W, la relacin deuda-PI B, sigue en ascenso
permanente. Por los datos se observa, con cl ari dad, que el gnero del endeu-
da mi ento neto ocurre en el sexenio 1976-1982. Y aunque comi enza un proceso
de desendeudami ento en el ltimo sexenio, la cantidad crtica C se manti ene
negati va.
Durante el perodo 1971-1988 el crecimiento del PIB mexicano fue del
orden de 343.8%, mientras que una inversin capitalizable a la tasa de inters
prevaleciente renda el 431.0%. Esto quiere decir que, en promedi o, l os
sectores de la economa nacional no ofrecieron al inversionista una tasa de
rendi mi ento superi or a la bancaria, en el supuesto de que durante ese perodo
DEUDA EXTERNA Y CRECI MI ENTO ECONMI CO 217
Cuadro 1
D a t o s bsicos d el P I B y de l a d e u d a e x t e r n a de Mxico
p o r s e x e n i o ( 7 9 7 1 - 1 9 9 1 )
1971 1976 19X2 /! 1991
m
V I H enmi l l o n es de pesos
c o r r i en t es 490 011 1 370 968 9 797 791 397 573 564 781821 620
( 2)
P a r i d a d d el peso
c o n el dlar 12.50 15.59 57.18 2 285.00 3 022.00
( 3)
Y =P I B en mi l l o n es de
dlares c o r r i en t es 39 201 87 956 171 350 173 993 258 710
( 4)
C a mb i o p o r c e n t u a l
del P I B - g + b " l V
_
124.37 94.81 1.54 48.69
( 5)
n =r ) eu d a ex t er n a en
mi l l o n es de dlares 6 641 25 894 87 688 100 384 83 000
( 6)
C a mb i o p o r c en t u a l del a
d e u d a ex t er n a ( V
_
289.91 238.64 14.48 -17.32
( 7)
D =n / Y =D e i i d a c o mo
p o r c en t a j e d el P I B
% ( 5 ) / ( 3 ) 16.94 29.44 51.17 57.69 32.08
( 8)
E n d e u d a mi e n t o n et o en
mi l l o n es de dlares 19 253 61 794 12 696 -17 384
( 9)
I n t er es es p a g a d o s en
mi l l o n es de dlares 5 262.90 33 378.70 57 048.80 22 849.90
( 10)
E n d e u d a mi e n t o b r u t o en
mi l l o n es dedlares ( 8) - ( 9) 13 990 28415 -44 353 -40 234
( 11)
E n d e u d a mi e n t o b r u t o
c o mo K d e l l ' l l i W b "
r
H 1 0 ) l ( 3 ) 35.69 32.31 -25.88 -23.12
( 12)
"g"en p o r c en t a j es ( * )
( 4) - ( U ) 88.68 62.51 27.43 71.81
( 13) T a s a deinters ( * ) "r" 51.91 98.07 76.48 27.53
( 14)
( r - g- b) enp o r c en t a j es ( *)
( 4 H V 1 )
^ r ( * ) ( 1 1 ) 1 ( 1 4 )
r-g-b
C a n t i d a d crtica ( * )
C = W +
r _ ( ? _ A
-72.46 3.26 74.93 -21.16
( 15)
( r - g- b) enp o r c en t a j es ( *)
( 4 H V 1 )
^ r ( * ) ( 1 1 ) 1 ( 1 4 )
r-g-b
C a n t i d a d crtica ( * )
C = W +
r _ ( ? _ A
-0.49 9.92 -0.35 1.09
( r - g- b) enp o r c en t a j es ( *)
( 4 H V 1 )
^ r ( * ) ( 1 1 ) 1 ( 1 4 )
r-g-b
C a n t i d a d crtica ( * )
C = W +
r _ ( ? _ A
(I f) ( 7 ) / 1 0 0 +( 1 5 ) -0.20 10.43 0.23 1.41
Nota: IXJS datos del ao 1991 son estimaciones del autor con base en los informes del
Banco de Mxico y de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico. Los renglones marcados con
asterisco se refieren al periodo. Por ejemplo, en el rengln (4), la cifra 124.37es el cambio porcentual
del PIBlen dlares corrientes) durante el quinquenio 1971-1976. La estimacin del PIBen 1990
asciende a 2:16 621 millones dedlares segn el I n f o r me a n u a l 1990 del Banco deMxico. Para
1991estimamos el PIB mexicano en 258 710millones de dlares, un 9% superior a la cifra del
ao anterior. A fines del mes de marzo de 1991, la deuda externa assendi a 82 928millones
de dlares, segn el informe trimestral de\ a S H C P , p . 26E l ec o n o mi s t a , 22 de mayo de 1991.
Fuentes: Los datos del rengln (5) se obtuvieron del Banco de Mxico: Boletn de i n d i c a d o r es
econmicos i n t er n a c i o n a l es , Vol. IX nm. 1, Mxico, 1985. Los renglones restantes de Estads-
t i c a s histricas deMxico, tomo 1 y II, INEGI, Mxico, 1985. Las cifras de la deuda externa
1971-1981provienen de "El endeudamiento externodel sector privado de Mxico, expansin y
renegociacin", por Roberto Gutirrez R., enC o mer c i o E x t er i o r , Vol. 36, nm. 4, 1986.
218 ESTUDIOS ECONMICOS
el PIB haya sido di vi di do en la mi sma proporcin entre el capital, el trabajo y el
gobi erno. L a nica manera en la que la economa mexi cana podra resultar
atracti va como inversin, sera a travs del i ncremento en l a parte del PIB
correspondi ente al capi tal . De esta forma, el bajo crecimiento del PIB, el al to
creci mi ento de l a deuda y l a el evada tasa de inters obl i garon conjuntamente
a real i zar cambios en l a distribucin del ingreso naci onal a favor del capi tal ;
con los probl emas socioeconmicos y polticos asociados al brusco viraje en
la distribucin del producto naci onal .
En los trminos matemticos de l a seccin 2, donde r es la tasa de inters,
g l a tasa bruta de crecimiento del PIB y K, el capital naci onal en el ao t ,
tenemos que si r >g , y adems
K l + l =( l + r ) K ,
entonces iim >
t>o /
y por l o tanto la fraccin del producto que recibe el capi tal ,
tambin crece si n lmite. El resultado es que los otros participantes en el PIB,
el trabajo y el gobi erno, ven reduci da su fraccin del mi smo,
Y,
Queda todava menos si parte del reduci do producto se destina al pago
del servi ci o de l a deuda. En adicin, si el gobi erno mantiene o incrementa su
fraccin del producto con el propsito de sanear sus finanzas e i r pagando
deudas, l a parte del producto destinado al trabajo di smi nuye todava ms.
Fi nal mente, si esa disminucin ocurre junto con un crecimiento de la fuerza
de trabajo, l a tasa salarial tendr que di smi nui rse en forma radi cal como ha
ocurri do en todos los pases deudores con r >g .
L a problemtica de l a deuda, de esta forma, no tan slo frena el creci-
mi ento econmico del pas deudor, o i ncl usi ve lo podra empobrecer, sino
adems premi a al capital y castiga al trabajo. Por ello en Amrica Lati na ha
deteri orado an ms l a psima distribucin del ingreso, provocando desajus-
tes sociales y polticos a su paso.
Es de suma i mportanci a conocer, desde el punto de vista del pas deudor,
el si gno y l a magni tud de ( r - g - b ) , es decir l a diferencia entre las tasas de
inters y de crecimiento del PIB. Los datos en la col umna (14) del cuadro 1 nos
i ndi can que gradual , pero seguramente, a l o largo del perodo 1971-1988, la
DEUDA EXTERNA Y CRECI MI ENTO ECONMI CO 219
economa mexi cana estuvo perdi endo la carrera contra la suma de las tasas
de inters y de desendeudami ento.
As para el i nversi oni sta, la disminucin de (g +b) , y su superacin por
r , signific que un dlar i nverti do en Nueva York fue preferible a uno
i nverti do en la economa mexi cana. Por supuesto, aunque parti cul armente l a
tasa de ganancia del proyecto X o del sector Y de la economa naci onal exceda
a r , al perder di nami smo l a economa en su conjunto, estos proyectos o
sectores eran cada vez ms aislados, y tendan a ser abrumados por la baja
tasa de ganancia del resto de la economa. El resultado fue el bi en conoci do
flujo de capi tal haci a afuera de Mxico.
Segn el tercer caso anal i zado en la seccin 2,
D ,
lim i .
/-> ~> ^1
segn el si gno de la canti dad crtica
Yo r - g - b
En nuestro caso durante el perodo 1982-1988, C es 0.23 posi ti vo, por lo
cual en el largo pl azo la deuda externa consume al PI B.
4
De hecho, agrupando
l os aos bajo anlisis en tres perodos: 1971-1976, 1976-1982, 1982-1988,
mi smos que coi nci den con el reloj poltico y financiero del pas, podemos
apreciar que nuestra cantidad crtica ha si do posi ti va en los ltimos dos
perodos, tal como se observa en la col umna (16) del cuadro . Adems, en el
pri mer perodo, (g +b) > r, por l o que la relacin deuda-PI B tiende a crecer
hacia el punto * / (g +b - r ) =0.49. Es decir, si los parmetros referentes al PIB
y a l a deuda fueran constantes en los aos 1971-1976, en el largo pl azo la
deuda externa hubi era sumado el 49% del PIB mexicano. Porcentaje ampl i a-
mente superi or a la relacin deuda-PI B que realmente existi en 1976 que fue
del 29%. De esta manera, se establece que el punto de equi l i bri o de l a relacin
deuda-PI B conduca a una ampliacin sustancial del monto de la deuda
externa en relacin con el PIB.
En los dos sexenios siguientes, ( r - g - b) < 0, por lo cual nos remi ti mos
al si gno de l a canti dad crtica, posi ti va en ambos casos. Finalmente, en el caso
del ltimo tri eni o 1988 - 1991, ( r - g - b) =-0.21 , por lo que apl i camos el
pri mer caso de la seccin 2, y en el largo pl azo la diferencia deuda-PI B se di ri ge
a -1.09, es deci r que Mxico est ubi cado en la ruta que tiende en el largo pl azo
hacia un crdito externo superi or al PIB.
4
En este clculo la unidad de tiempo es el sexenio, utilizando los valores anuales
de D y de V correspondientes al fin del sexenio. En el caso del perodo 1971-1976, se ha
obtenido C para el quinquenio y para el trienio en el perodo 1988-1991.
220 ESTUDIOS ECONMICOS
Los datos presentados en el cuadro 1 son sensibles a ciertos elementos
de clculo, pri nci pal mente la pari dad del peso con el dlar, la cual cambi a en
forma dramtica en los aos 1976 y 1977, as como en 1982 y 1983. Por lo que
una suavizacin de los datos dar resultados similares en los tres sexenios,
depr i mi endo el PIB de l os per odos 1971-1976 y 1976-1982 por un l ado,
y el evando por el otro, el crecimiento econmico del PIB para el sexenio
1982-1988. Estos cambios en el cuadro no afectarn el resultado gl obal : en el
perodo 1971-1988 100 dlares i nverti dos en la deuda mexicana se habran
converti do en 532.15, en tanto que el mi smo monto i nverti do en la econom a
mexicana se habra incrementado hasta 443.85 dlares, i ncl uyendo montos
adicionales de endeudami ento o desendeudami ento. Si hacemos la compara-
cin con el crecimiento natural de la economa (sin nuevos endeudami entos
o desendeudamientos), el ltimo monto se reduce hasta 391.16. Es deci r que
durante el perodo 1971-1988 la tasa de inters siempre fue superi or al
crecimiento econmico del PIB.
As, aunque la deuda externa estall en crisis durante 1982, el avance de
su problemtica ha si do constante, cuando menos, desde 1971. Por el l o
podemos afi rmar que Mxico ha estado desde ese moment o cami no a la crisis
de su deuda.
Con los parmetros prevalecientes hasta el ao de 1988, Mxico hubi era
estado perdi endo la lucha por mantener su PIB en proporcin con la deuda
externa, an cuando sta representara el 35% del PIB, es decir, 61 mi l mi l l ones
de dlares (MM). (Ver el val or de b I (r -g - b) en el perodo 1982-1988,
col umna (15) del cuadro).
Es i mportante agregar que estos resultados tan desfavorables para l a
economa mexicana se mantienen an tomando en cuenta tres fenmenos
posi ti vos para el clculo de la cantidad critica, ocurri dos durante 1988:
(1) Una alta revalorizacin del PIB mexicano (en dlares) debi do a l a
estabi l i dad cambiara;
(2) Una reduccin importante en el monto de la deuda a parti r de su
conversin en otros pasivos nacionales, la inversin extranjera y la di smi nu-
cin en las reservas del Banco de Mxico;
(3) Las altas tasas de desendeudami ento vigentes durante el sexenio
1982-1988.
A l uti l i zar los datos del cuadro es posible predecir, para lo que resta del
si gl o, el comportami ento de D, y V, en el caso de Mxico, sin considerar la
renegociacin de la deuda. A fines de 1988 el PIB y la deuda externa sumaron
174.0 y 100.4 mi l mi l l ones de dlares (MM) respectivamente. Para cal cul ar el
pronstico consideramos que: la tasa de inters sobre esa deuda ( r ) , la tasa
bruta de crecimiento del PIB ( g) , y la proporcin del PIB uti l i zada para pagar
la deuda ( b) , fueran respectivamente del 10%, el 4% y el -5%. Es decir, tasas
si mi l ares a aqullas que en real i dad prevalecieron durante el sexenio pasado,
DEUDA EXTERNA Y CRECIMIENTO ECONMICO 221
tal como l o evi denci an los datos en el cuadro. Con estos supuestos l a deuda
externa para el ao 2000 sumara 120.6 M M y el PIB 196.1 M M , en tanto que la
relacin entre los dos evolucionara de 0.58 en 1988 a 0.62 en el ao 2000. As, bajo
los supuestos prevalecientes hasta 1988, Mxico hubi era retrocedido econ-
micamente, mientras que su deuda externa hubi era tendi do a abrumar al PIB.
Es notori o el papel que desempea la tasa de inters, ya que con los
mi smos supuestos, pero si r fuera el 7%, entonces para el ao 2000 la deuda
disminuira hasta 62.9 M M , el PIB aumentara a 196.1 M M y la relacin
deuda-PI B se reducira de 0.58 en 1988 a 0.32. Es decir, an con parmetros
relativamente favorables y sin una renegociacin i mportante de la deuda,
Mxico estara l i di ando con l a problemtica de la deuda externa, cuando
menos, hasta el i ni ci o del prximo si gl o. Para evitar esta situacin es necesario
contempl ar un panorama verdaderamente favorable para Mxico, que supo-
ne una doble coyuntura: una alta tasa de crecimiento econmico y una baja tasa
de inters sobre su deuda. En general hasta 1988 la tendencia haba si do a Ir
i nversa. El panorama contempl ado supone, adems, un crecimiento de.
centro de l a economa mundi al , para poder di nami zar el comercio entre pases
como Mxico y los pases desarrollados, sin embargo, esta va nos parece
difcil dentro de la actual coyuntura de la economa mundi al .
Hemos apuntado en otra parte (Jhabvala, 1984) los razonami entos en
torno al estancamiento del centro del capi tal i smo mundi al . U n pas del centro
podra crecer, por un ti empo determi nado, a costa del capital de los dems,
no obstante, a la larga pagar con el estancamiento de su economa, tal como
se observa en el caso estadounidense. Por ello, en su conjunto, nuestra visin
del panorama del comercio mundi al sigue siendo de estancamiento o de lento
crecimiento, en ausencia de un verdadero motor de la economa i nternaci onal .
Podra ser que, en un ao determi nado, el comercio mundi al avance con paso
firme, aunque nuestro anlisis indica que esta posibilidad ser cada vez ms rara.
Por l o que es relevante preguntarse: Cunto podra pagar Mxico en los
prximos aos?, para despus anal i zar la reciente renegociacin de la deuda.
4. Cunto puede pagar Mxi co?
Esta es una pregunta con di versos matices e i gual nmero de respuestas.
En nuestro esquema la distincin entre variables y parmetros, depende de
la forma de concebir la respuesta del pas deudor a: cunto puede pagar?
Desde nuestro punto de vista, solamente el PIB i ni ci al no est sujeto a
negociacin o control , las variables restantes son negociables con los acreedo-
res o sujetas al control del pas deudor. As, tenemos que encontrar un vector
V = [ >0 , r, b, g ; Y 0 ] , tal qu satisfaga las condi ci ones que i mpone el pas
deudor, o en su caso, sus acreedores.
222 ESTUDIOS ECONMICOS
Las siguientes cuatro premisas rigieron la negociacin de la deuda
externa de Mxico para el perodo 1988-1994:
P r i mer o. - Deber abatirsela transferencia neta de recursos al exterior para
que la economa pueda crecer en forma sostenida;
Segundo.- Por lo que hace a la deuda histrica acumul ada hasta ahora,
deber reduci rse su val or;
Tercero.- Los recursos nuevos que requiere el crecimiento sostenido de
Mxico, debern estar asegurados para un hori zonte lo suficientemente largo
que evite la i ncerti dumbre que provocan las negociaciones anuales; y
C uar t o. - Deber di smi nui r, durante la Administracin, el val or real de l a
deuda y ser cada vez menor su proporcin respecto de lo que produci mos l os
mexi canos.
5
L a poltica descri ta con respecto a l a deuda se puede expresar a travs
de las siguientes condiciones, vlidas para el horizonte [0, T) del programa de
la deuda externa, dondeT = 6 aos:
(1) ^ ~ < o .
al
Bajo el supuesto que sea posi ti va la tasa de crecimiento del PIB, l a
desi gual dad sealada i mpl i ca que:
^^ <0, / e( 0, D.
b
Puesto que b es negativa, concl ui mos que la condicin i mpl i ca a su vez
que
di
es deci r, b podra seguir si endo negativa pero su magni tud tendr que ser
cada vez ms reduci da.
(2) El panorama que resulta de la negociacin de la deuda operar en el
hori zonte (0, T ) . A l i ni ci o del programa cuando / =0
Dg =( l - / i ) D0 , 0<n <l ,
dondeDg es la deuda negociada y n es la qui ta, es decir el nmero de centavos
que se reducirn de cada peso de deuda que existe en el momento de la
negociacin, D 0 .
5
Discurso pronunciado por el presidente de la Repblica Mexicana el I
o
de
diciembre de 1988.
DEUDA EXTERNA Y CRECIMIENTO ECONMICO 223
(3) L a tercera premi sa de la negociacin mexicana se asegura a travs del
requeri mi ento que todos los parmetros sean continuos con respecto al
ti empo y, adems,
(4) La cuarta premi sa significa que
Es relevante sealar que l a segunda condicin de (4) est satisfecha por
el supuesto implcito en (1) y l a pri mera condicin de (4).
A parti r del PIB i ni ci al , YQ, la deuda externa i ni ci al , D 0 , y l a tasa de inters,
r, se puede determi nar una combinacin de la tasa de crecimiento del PIB, g,
y el coeficiente de endeudami ento, ( b >0), o de desendeudamiento, ( b < 0),
de la deuda externa. N o todas las combinaciones son aceptables para Mxico.
Las soluciones aceptables i mpl i can una relacin termi nal de deuda-PI B infe-
rior a la prevaleciente en 1988 (0.58), con una tasa de desendeudami ento no
mayor al 3% del PIB, y de preferencia menor. Estos obj et i vos se. al canzan
solamente con altas tasas de cr eci mi ent o econmico y bajas tasas de inters.
Esta combinacin de g , by r se puede observar en la fi gura 1, donde se
presenta la relacin entre estas variables, consistentes con la meta de reduci r
la relacin deuda-PI B de 0.58 en 1988 a 0.50 en 1994. Por cada tasa de inters,
r, existe una curva que satisface las ecuaciones (1A) y (2A ), a l a vez que
establece l a facti bi l i dad de l ograr l a meta seal ada. A l sureste de l a curva
di
d( D / Y)
dt
<0 .
Fi gura 1
Relacin mt r c b , g y r
para el caso D/Y = 050 en d ao 1994
25%
Regin de cumplimientodel ol ijetivo financiero
00
o>
"O
20%-
1988-1991
o
J 5
tz
-10% -5% 0%
Valores anuales de b
5% 10%
| 1 r=8% rTTTTTT]r =lQ%
Curso de la economa mexicana
224 ESTUDIOS ECONMICOS
queda l a regin de i ncumpl i mi ento del objetivo financiero. U n pas deudor
que insiste en ubicarse en di cha regin est condenado al desastre econmi co,
con el creci mi ento de su deuda y la extincin del PIB. A l noroeste de la curva
correspondi ente a l a tasa de inters prevaleciente, existe una regin de
cumpl i mi ento del objetivo financiero, donde l a fi gura 1 seala l as posibles
combi naci ones de r, g y b que llevarn a Mxico a una relacin financiera
ms favorabl e entre su deuda y el PIB.
L a figura presenta las combinaciones factibles de g y b para dos tasas de
inters, r =0.10 y 0.08 . Se observa que l a capaci dad de endeudami ento
( b >0) del pas es mayor en l a medi da que crezca la diferencia ( g - r ) . Para
una tasa de inters "al ta" (di gamos del 10% anual), g tiene que alcanzar el
13% para que b se vuel va posi ti va. Esto permitira al pas llegar con un PIB
alto al ao 2000, sin embargo, ambas tasas nos parecen excesivas.
Con una tasa de inters "baja" (digamos del 8%) y un desendeudami ento
equivalente al 6% del PIB, la economa del pas todava tiene que crecer (en
dlares) un 5%, una tasa alta si se considera que el crecimiento fue sustancial-
mente negativo en el perodo 1981-1988.
As, la figura 1 pone de relieve las opciones reales para Mxico sin una
adecuada negociacin de l a deuda externa. An con una tasa de inters "baja"
(r =8%) y pagando cada ao a sus acreedores el 3% del PIB, l a economa
mexi cana necesita crecer en forma natural a un 8% anual (en dlares corri en-
tes) para que el pas pase de una relacin deuda-PTB de 0.58 en 1988 a 0.50 en
el ao 2000. El crecimiento sera, despus del pago de la deuda, equivalente
al 5% en dlares, muy por encima de la real i dad en los aos 1982-1988. As,
si bi en tericamente es cierto que un pas puede crecer y pagar su deuda al
mi smo ti empo, en el caso concreto de Mxico la tasa de crecimiento necesaria
para l ograr esta hazaa excedi ampl i amente la capacidad de su economa,
como se demostr en el perodo 1982-1988.
Con el ajuste negativo del PIB mexi cano a partir de 1982, l a estrategia
segui da ha si do de mayores niveles de desendeudamiento ( b cada vez ms
negativa) y de reducciones importantes de g , es decir, un movi mi ento en
direccin suroeste de l a fi gura. Aunque en esa direccin no existe ni nguna
combinacin vi abl e de b, r y g , que permi ta al pas reducir la proporcin
deuda-PI B menci onada en el prrafo anterior.
Empero, las posi bi l i dades financieras sealadas no son vlidas en el
sentido sociopoltico, pues algunas i mpl i can una disminucin neta del i ngre-
so per cpita del pas durante los seis aos contemplados en nuestro programa
de crecimiento econmico y de deuda externa. De hecho, se puede establecer
u n a condicin mnima para que se mantenga, en ese sentido, la estabilidad de
cual qui er pas: que la combinacin de r , g y b bri nde una solucin tal, que
permi ta crecer el ingreso per cpita a un ri tmo que, cuando menos, mantenga
estable la tasa de desempleo. Ahora bi en, si consideramos un crecimiento real
DEUDA EXTERNA Y CRECIMIENTO ECONMICO 225
del PIB, mnimo del 4% anual, y adems una inflacin del dlar del 5% para
igual lapso, nuestra condicin de estabilidad sociopoltica requiere que el PIB
mexicano crezca cada ao un 9%, en dlares corrientes, es decir que
(g +b) >9% .
En la figura 1 hemos dibujado la lnea (g +b) = 9%. Al noreste de la lnea
existe la regin de aceptacin sociopoltica de los parmetros r, g y b . Para
ubicarse en esta regin el PIB de Mxico necesita crecer a una tasa natural del
15%, con una tasa de desendeudamiento del 6%. An con una tasa de
desendeudamiento del 3%, el PIB de Mxico hubiera necesitado crecer a una
tasa natural del 12% para que no empeorara la tasa de desempleo.
La factibilidad financiera satisface la exigencia externa del servicio de la
deuda, mientras que la interna se refiere a la expansin econmica, a un ritmo .
adecuado para no empeorar la situacin de desempleo en el pas. Considera-
mos que Mxico tendra que satisfacer ambas exigencias al mismo tiempo.
Con la combinacin de los requerimientos del cumplimiento financiero
con los del sociopoltico, tenemos una regin de aceptacin financiera y
sociopoltica para cada tasa de inters. En la figura sealamos a esta regin
como el rea sombreada correspondiente a una tasa de inters del 10%. El rea
aceptable en el doble sentido (financiero y sociopoltico) se agranda para
menores tasas de inters. Durante el sexenio pasado Mxico se ubic muy
lejos de dicha regin, cerca del punto (g = 3.8%, b = -5.3%). Adems, como
muestra la figura, hasta 1988 la economa mexicana se haba estado alejando
de la regin de aceptacin financiera y sociopoltica.
Quisiramos enfatizar que las conclusiones establecen el papel primor-
dial de la tasa de inters r, y la importancia de una relacin inicial del PIB con
la deuda externa, favorable a la economa deudora. Con mayores tasas de
inters se ampla el espacio en el cual la deuda crece sin lmite.
La imposibilidad para encontrar una combinacin factible de b, r y g , ha
impulsado la bsqueda de esquemas alternativos a la rigidez de la figura 1.
Todos ellos rechazan las ecuaciones (1) y (2), pues al reducirse la deuda
comienzan a vislumbrarse posibilidades de solucin al problema matemtico
planteado, como es el caso de la renegociacin de la deuda externa.
5. La renegociacin de la deuda extema mexicana
La renegociacin de la deuda externa concertada por Mxico, establece las
siguientes tres opciones para los bancos acreedores:
(1) La reduccin del monto de la deuda en un 35%.
(2) La reduccin y fijacin de la tasa de inters en el 6.25%.
226 ESTUDIOS ECONMICOS
(3) El refinanciamiento de la deuda.
6
Hace dos aos, en el mes de agosto de 1989, la Secretara de Haci enda y
Crdito Pblico (SHCP) estim el siguiente cuadro de transferencias a parti r
de la renegociacin y del PIB para los aos 1989-1992 (valor =mi l l ones de
dl ares).
7
1 9 8 9 1 9 9 0 1992 2992
(1) Transferencias netas 5 468 5 418 5 512 5135.8
(2) PI B 201 100 216 700 237600 260 700
(3) Relacin transferencias/ PIB 2.72% 2.50% 2.32% 1.97%
Se puede apreciar un crecimiento importante del PIB a un ri tmo del 9%
anual , incremento que permi te i r reduci endo la fraccin de PIB transferida al
exterior.
Con base en las opciones para la renegociacin y las estimaciones sobre
l a evolucin de las transferencias y del PIB, surgen una serie de posi bi l i dades
para el desarrollo de l a relacin deuda-PI B, de acuerdo con el comportami ento
de la tasa de inters. Recapi tul ando brevemente uno de los resultados tericos
de l a seccin 2, cuando (r - g - b) >0, la relacin deuda-PI B tiende al i nfi ni to
si b >0. Asi mi smo, W, - ~ si b <0 y la cantidad crtica, C >0 . En cambi o,
D , - - ~si ambasf c,C<0.
Durante los aos 1982-1988, b fue negativo con (r - g - b) >0, por el l o, l a
relacin deuda-PI B tenda hacia el i nfi ni to. Actual mente distintos factores
i ntervi enen para modi fi car, en un grado sustancial, la evolucin de la relacin
deuda-PI B. Pri mero, existe una renegociacin con parmetros distintos a los
del perodo 1971-1988. Segundo, prevalece una relativa estabilidad cambiara
que ha permi ti do una revalorizacin importante del PIB en dlares. Tercero,
con base en los ingresos por exportaciones y el acuerdo de la deuda, se espera
segui r contando con l a estabilidad cambiara que permiti a la SHCP estimar
un crecimiento del PIB, medi do en dlares corrientes, de un 9% cada ao.
Anal i zaremos los resultados que arroja el model o, bajo dos supuestos:
pri mero el de l a SHCP, donde (g +b) =9%y b =- 2 % aproxi madamente.
Segundo, si l a tasa de crecimiento del PIB fuera menor (7% 5%). Para tal
anlisis, hemos preparado l a fi gura 2, en donde se aprecia el comportami ento
de C en respuesta a cambios en r. Cuando (g +b) =9% , b =- 2 % y W = 0.50,
se observa que C se vuel ve posi ti va a parti r de tasas de inters superiores al
13% anual . Se puede decir que, en este caso, se resuelve l a problemtica de l a
6
Acuerdo alcanzado el 23 de julio de 1989 entre el Cobierno Federal y el Comit
Asesor de Bancos.
7
Tomado del peridico E Fi nanci er o, 4 / VIII/ 1989, p. 14.
DEUDA EXTERNA Y CRECI MI ENTO ECONMI CO 227
deuda en relacin con el PIB, ya que las tasas histricas de inters no se
manti enen en el 13%, y l a renegociacin sera una solucin defi ni ti va al
probl ema de la deuda externa en Mxico.
Figura 2
Variaciones delacantidad crtica
para D/Y = 0.58* y D/Y = 0.32"
ZW-0.32 : I Is+/>-9% I Ig+b.7% | | g+b.S%
* Situacin prevaleciente en 1988.
"Si tuaci n actual, junio de 1991.
Si n embargo, si optamos por una tasa de crecimiento del PIB inferior,
como del 7%, l a mi sma figura nos seala que cuando l a tasa de inters es
i nferi or al 11 %, la relacin deuda-PI B se vuel ve favorable al pas. Finalmente,
con un crecimiento anual del PIB del 5%, la problemtica de l a deuda con
relacin al PIB, no se resuelve con tasas de inters superiores al 9%.
La conclusin es: para tasas probables de crecimiento del PIB (alrededor
del 7%), en dlares corrientes, y para tasas probables de inters (9% al 11%),
la renegociacin de los pasivos de l a deuda ubi ca al pas cerca del punto critico
(C =0), con iguales posi bi l i dades de xito y de fracaso en el largo pl azo.
Durante la fase de estabilidad cambiara, y debi do a la renegociacin, se
ha experi mentado una reduccin crucial de la relacin deuda-PI B de 0.58 en
1988 a 0.32, aproxi madamente, en l a actual i dad. L a continuacin W, en l a
veci ndad del punto actual (0.32), permitir al pas situarse en la zona de
seguri dad (C <0), an con altas tasas de inters y una disminucin del
crecimiento del PIB, tal como se observa en l a figura 2. De esta forma, la
228 ESTUDIOS ECONMICOS
reduccin de la relacin deuda-PI B ampla sustancialmente los mrgenes de
seguri dad financiera de Mxico, y el pas podra absorber tasas de inters
superiores en 3 puntos porcentuales, cuando W, =0.32, en comparacin con
Wt = 0.5S.
En l a fi gura 3, se presenta el margen de mani obra con que cuenta Mxico
a parti r de l a renegociacin. Cada una de las curvas representa una combi na-
cin de valores de W y de (r - g - b) tal que C =0 . A l suroeste de las curvas,
C <0, mientras que al nordeste C >0. Se puede apreciar que con una tasa de
desendeudami ento equivalente al 2%, y con W =0.32, la cantidad crtica C se
manti ene negativa, an cuando ( r - g - b ) alcance el 6%, es decir, resol vi endo
la problemtica de la deuda externa del pas. De hecho, con una tasa de
desendeudami ento del 3% y con W = 0.32, ( r - g - b) podra alcanzar casi el
10%, si n que Mxico abandone la zona de seguri dad.
Qu tan ampl i o pudi era ser este margen en seis aos? En la fi gura 4
hemos cal cul ado los lmites de las regiones de cumpl i mi ento del objetivo
financiero y de aceptacin sociopoltica, calculados con base en la hiptesis
de reduci r la relacin deuda-PI B, del 0.32 al 0.20 en seis aos (1991-1997). Para
una tasa de desendeudami ento entre 2% y 3%, y tasas de inters entre 8% y
10%, g tendra que superar el 10% para ubi car a la economa nacional en un
punto seguro. Por ello, (g +b ) , la tasa de crecimiento del PIB, tendra que
alcanzar, al menos, el 7%, y posiblemente el 9%, cifras relativamente altas,
DEUDA EXTERNA Y CRECIMIENTO ECONMICO 229
pero factibles. De esta manera se puede apreciar que, de aqu en adelante, l a
economa mexicana tendra que crecer a tasas iguales o superiores a las de
inters sobre la deuda externa, para seguir reduci endo en forma i mportante
la di ferenci a deuda-PI B. Una devaluacin significativa del peso o un estanca-
mi ento de l a economa naci onal , conducira a un incremento de la deuda
externa. Por l o anterior, nuestra conclusin es que la renegociacin ha alterado
en forma dramtica los parmetros referentes a la deuda externa, y ha
permi ti do una reduccin cruci al de la relacin deuda-PI B. N o obstante, M-
xi co todava tiene que enfrentar una dura l ucha durante los prximos aos
para el i mi nar el probl ema de la deuda externa.
Figura 4
Relacin ent r e b,x y r
D/Y =0.32 en 1 997 y 0.20en 1997
Regin de cumplimiento / /
del objetivo financiero / '
Valores anuales deb
'=8% 1 1r=10%
| | Curso de laeconoma mexicana
6. Conclusiones
Hemos construi do un model o de la deuda externa y el crecimiento econmi-
co, a travs del cual se han establecido regiones de seguridad financiera y
socio-poltica, para un pas deudor como Mxico. Comprobamos que con los
parmetros prevalecientes hasta 1988, aunque la deuda externa fuera redu-
ci da a la tercera parte, Mxico hubi era encontrado di fi cul tades para un avance
ms acelerado de su PIB, en comparacin con su deuda externa. Es por la
gravedad de esta situacin, de pauperizacin progresi va y permanente, que
230 ESTUDIOS ECONMICOS
vari os pases han intentado reduci r el monto del pago al exterior, a una
canti dad tal , que permi ta el crecimiento del PIB per cpita. Esta manera de
conceptual i zar la deuda externa nos parece de una visin ms ampl i a, que l a
de una si mpl e relacin externa entre el pago de la deuda y el supervit
comerci al , es deci r, una relacin de flujos a corto pl azo.
En el caso de Mxico, nuestros clculos i ndi can que el cami no segui do
en el perodo 1982-1988, que fue consecuencia del desarrollo de la crisis de l a
deuda durante los aos 1971-1982, situ al pas en la zona de perdicin. Por
el l o, fue urgente renegociar la deuda. Actual mente, los parmetros relativos
a la problemtica de la deuda, son sustancialmente diferentes a los que
prevalecan hasta 1988.
Adems, es i mportante que( r - g - b) , la diferencia entre la tasa dei nters
y el crecimiento del PIB (medi do en dlares), se mantenga, en los prximos
aos, dentro del lmite del 2%. L a renegociacin y la estabilidad cambiara
han permi ti do un incremento en el margen de mani obra que tiene el pas.
El pago del 2% 2.5% del PIB nos parece una proporcin el evada, si se
considera que la economa mexicana difcilmente lograra un crecimiento
anual del 9%, medi do en dlares corrientes. Despus de descontar la inflacin,
quedara solamente al rededor del 2% para cubri r las necesidades bsicas de
la poblacin naci onal . As, nos parece crtica la estabilidad cambiara y el
papel del sector externo en el corto pl azo, de otra manera, ser todava mayor
el porcentaje del PIB pagado para dar servicio a la deuda. Con la renegociacin
de la deuda, consideramos de la mayor i mportanci a atender las cuestiones de
l i qui dez en el corto pl azo, ya que sin la estabilidad cambiara no se podr
mantener ( r - g - b ) dentro de los lmites ya sealados.
Referencias
Goldberg, S. (1986).I nt r o duct i o n to Difference E qnat i ons, Nueva York, Dover.
Jhabvala, F. (1984). "El estancamiento del centro del capitalismo: El caso de los Estados
Unidos", en P. Lpez Daz (comp.),La cr i si s del capitalismo: Teora y prctica, Mxico,
Siglo XXI.