DEPARTEMENT RECHERCHES

Note dinformation

Actionnariat Etat Tunisien ETAP CNSS Public dont trangers Donnes boursires Cours Nombre de titres C.B (MDT) P/E 2010 e P/BV 2010 e Div. Yield 2010 e 24,81% 13,85% 5,69% 55,65% 8,72% 22-Feb-11 10,77
24 860 000

Socit Tunisienne des Banques STB

Ralisations en 2010

ACHETER

16, 8 DT

La STB reste la premire banque en termes dencours de crdits la clientle avec 5 415 MDT soit une progression de 12,94% par rapport lanne 2009. En termes dencours des dpts, la banque est classe deuxime avec 5 009 MDT en volution de 16,6% par rapport 2009. Cette apprciation a t principalement booste par lamlioration des dpts vue (+208,3 MDT) reprsentant ainsi 33,3% de lensemble des dpts au 31/12/2010 contre 34,3% pour les dpts dpargne.

267,74 6,3 0,5 4,2%

Structure des dpts

25% 38% 37%

Structure des crdits

20% 35% 45%

1 088,5 1 617,3 1 590,7 2009

30% 34%

1 483,5 1 717,5 1 808,5 2010 DAT

914,0 1 618,0 2 050,0

20% 35%

1 080,0 1 897,0 2 224,0 2010 Particuliers

Performance du titre en 2011 Plus Haut (03/01/2011) Plus Bas (22/02/2011) Rendement STB Tunindex Evolution du cours en 2011
5 400 5 000 4 600 4 200 3/1/11 18/1/11 2/2/11 17/2/11 TUNINDEX STB 20 18 16 14 12 10

19,00 10,77 -43,3% -14,7%

36%

41%

DAV

Epargne

2009 Investissements

Gestion

Autres

En termes dexploitation, le Produit Net Bancaire a quasiment stagn, au cours de lanne 2010, 247,10 MDT (+1,12%). Dailleurs, les hausses de la marge dintrt et de la marge sur commissions (de 5,24 MDT et de 0,77 MDT respectivement) ont t attnues par le recul des revenus du portefeuille titres commercial et d'investissement de 3,3 MDT entre 2009-2010.
2008 21,4 45,5 153,2

Formation du PNB
26,3 51,2 23,1 52,0

166,8

172,1

2009 Marge d'interet Marge sur commissions

2010

Fvrier 2011

DEPARTEMENT RECHERCHES

Note dinformation
Var 2010 * 09/10 172,1 52,0 247,1 112,1 138,4 64,6 42,2 3,1% 1,5% 1,1% 4,0% -0,7% 43,0% 5,1%

Ralisations en 2010
Lvolution plus acclre des charges opratoires (+4,02%) par rapport au PNB a entrain une hausse du coefficient dexploitation de 44,4% en 2009 45,3% en 2010. De plus, le Revenu Brut dexploitation 2010 de la STB a fini quasiment inchang 138,45 MDT (-0,73%). Selon les donnes provisoires, le rsultat dexploitation est en nette progression de 43% favoris par la rgression de la charge de risque globale et notamment celle sur portefeuille o il y a eu des reprises de provisions. Le rsultat net provisoire de la STB en 2010 serait de 42,2 MDT en lgre hausse de 5,1%. Ce rsultat serait impact par une charge dimpt additionnelle de 11 MDT relative limposition de la plus-value sur les participations. En termes de ratio prudentiels, le taux des crances classes serait de 18,8% en amlioration de 0,7pts par rapport 2009. le taux de couverture serait en rgression suite un accroissement nettement plus important des actifs improductifs par rapport celui de lencours de provisions et agios rservs tmoignant des efforts consentis en matire de recouvrement des impays en arrirs. Ceci tant, le problme de non respect des normes prudentielles reste intact pour la STB qui affiche encore des ratios nettement au-dessous des normes exiges (soit 15% et 70%). Avec les problmes qui ont svi actuellement sur la scne politique et conomique en Tunisie et surtout avec la nette prpondrance du secteur touristique dans le portefeuille de la banque nous estimons encore une dtrioration, du moins en 2011, de ces ratios prudentiels et par consquent de la rentabilit de la banque.

En MDTN Marge d'intrt Marge sur commissions Produit Net Bancaire Charges opratoires Revenu Brut d'Exploitation Rsultat d'exploitation Rsultat net

2008 153,2 45,5 220,1 97,8 126,1 43,9 32,2

2009 166,8 51,2 244,4 107,8 139,5 45,2 40,2

En MDTN Encours des crdits Portefeuille Titres Encours des dpts Emprunts et Ressources Spciales Capitaux propres

2008

2009

Var 2010 * 09/10 12,9% 23,7% 16,6% 12,6% 6,0% Var 09/10 309,1

4 447,9 4 796,0 5 415,6 247,8 249,9

4 008,7 4 296,5 5 009,5 435,1 483,7 422,2 514,7 475,6 545,8

2008 Coefficient d'exploitation 44,4%

2009 44,1% 54,5% 8,5% 0,7% 16,4% 19,5% 49,7%

2010 *

45,4% -1,3 pts 52,2% -2,3 pts 8,4% -0,1pts

Commissions nettes / frais de personnel 52,0% ROE ROA Rsultat Net /PNB Taux de crances classes 7,1% 0,6% 14,6% 25,4% 50,7%

0,6% -0,1 pts 17,1% +0,6 pts 18,8% +0,7 pts 46,8% -2,9pts

* Taux de couverture
Fvrier 2011

* : selon les donnes provisoires et non audites communiques par la STB

DEPARTEMENT RECHERCHES

Note dinformation

Evnements rcents et perspectives de dveloppement

Continuation de lexploitation malgr les sinistres Le rseau de la STB a t altr par les vnements qui ont eu lieu courant les deux derniers mois. La banque a perdu 10 agences, totalement carbonises et 30 distributeurs automatiques de billets ont t endommags dont les 2/3 ont t rpars. La STB a dj entam le ramnagement des agences sinistres. Malgr ces dsagrments, la banque a continu son exploitation grce son Systme dInformation qui permet la sauvegarde quotidienne des donnes clients.

Plus de 500 MDT dengagements avec les membres de la famille de lex-prsident mais le risque reste, ce stade, faible. Les engagements estims de la STB avec les membres de la famille de lex-prsident dchu, slve 509,1 MDT, soit prs de 20,4% des crdits allous par lensemble du systme bancaire ces membres l et 6,6% de lensemble des engagements de la STB. Ainsi, la STB reste la banque la plus touche par cette vague de crdits douteux. Selon Mr Hdi Zar, PDG de la banque, et sur la base des donnes actuelles, lensemble des engagements accords aux socits disposent de garanties et la banque est dans lattente des rsultats des actions judiciaires pour les mobiliser. Ainsi selon Mr Zar, le risque pour les personnes morales est, ce stade, faible par rapport celui des particuliers. Sur un autre plan, la situation conomique serre que connat le pays pourrait aussi avoir des retombes ngatives sur le systme bancaire en termes dimpays qui rejailliront sur la rentabilit des banques. La STB ne sera pas labri surtout quelle est fortement expose au secteur touristique.

Abandon du projet de Fusion STB-BH Le projet de fusion STB-BH, qui tait dj un stade avanc, nest plus dactualit maintenant.

Amlioration de la gestion tout en accompagnant le nouveau processus conomique national Dans cette nouvelle donne du march et plus que jamais, les priorits de la STB restent lassainissement de son portefeuille et une meilleure gestion du risque tout en accompagnant au mieux ses clients et participer au dveloppement conomique national.

Recommandations
Aprs avoir enregistr un trs bon parcours boursier en 2010 (+31%), le titre a sombr de prs de 37% depuis le dbut de lanne 2011. Le fort degr dimplication de la banque dans le financement des membres de la famille de lex-prsident et labandon du projet de fusion tant attendu ont eu raison du cours. Dailleurs ctait lannonce de ce projet de fusion qui a propuls le titre son plus de 22 DT (le 20/09/2010). Actuellement, le titre schange bien en de de ce niveau de cours et traite un P/E 2010E de 7,1x nettement au-dessous de celui du march et du secteur bancaire. Le rendement dividende attendu pour 2010 reste aussi attrayant. Malgr les impacts ngatifs de ce contexte actuel, nous estimons que le titre STB reste attractif et prsente de bonnes perspectives de reprise. Nous ritrons notre recommandation dAchat.

Fvrier 2011

DEPARTEMENT RECHERCHES

Note dinformation

Informations importantes Ce document nest pas une offre, sollicitation ou recommandation lachat ou la vente du titre mentionn. Les jugements et estimations constituent notre rflexion personnelle et sont sous rserve de modifications sans pravis pralable. Elles refltent les opinions de lanalyste et peuvent concider ou pas avec les ralisations de la socit. Les informations contenues dans le prsent document sont obtenues de sources considres fiables mais ne peuvent pas tre garanties quant leur prcision. MAC.SA se dsengage de toute responsabilit quant linexactitude ou omission de ce ou tout autre document prpar par MAC.SA au profit ou envoy par MAC.SA toute personne. Toute personne susceptible dutiliser ce prsent document est appele mener sa propre enqute et analyse de l'information contenue dans ce document et d'valuer les bien-fonds et les risques lis au titre qui constitue le sujet de ce ou autre tel document. MAC.SA se dgage de toute responsabilit dune perte directe ou consquente survenant suite lutilisation de ce document. MAC.SA na pas peru et ne percevra aucune compensation de la part des socits mentionnes ou autre tiers pour la prparation du prsent document. Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en aucun cas tre reproduit ou redistribu toute autre personne. En acceptant ce rapport vous tes tenus par les limitations prcites.

MAC SA Intermdiaire en Bourse Green Center Bloc C, 2me tage - Rue du Lac Constance 1053 Les Berges du Lac Tunisie Tl : + 216 71 964 102 Fvrier 2011 Fax : + 216 71 950 235 Email : macsa@macsa.com.tn www.macsa.com.tn