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VI SEMEAD

FINANAS

Ttulo do Trabalho: Anlise do EVA como instrumento de gesto

Autor: Daniel Yoshio Shinohara Graduado no curso de Administrao pela Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade da ni!ersidade de So "aulo #FEA$ S"% em de&embro de '((') Endereo: *) Carlos Sampaio, 11+, ap) 133 , -airro -ela .ista, CE" (1333$('( /ele0ones para contato: #(1111% 3'+2$343 #(1111% 5'26$1361 E$mail: danielshinohara78ahoo)com)br

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1. INTR

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9um momento em :ue a competiti!idade acirrada impera em todos os setores da economia, o direcionamento dos escassos recursos dispon;!eis por parte dos <estores aos seus usos mais promissores e produti!os = de suma import>ncia para a sobre!i!?ncia e sucesso da or<ani&ao@) Al=m disso, hA uma e1i<?ncia crescente dos a<entes 0inanciadores por uma transpar?ncia ;mpar das or<ani&aBes) Assim sendo, a compreenso e o empre<o do conceito de Economic Value Added #E.AC%, como 0erramenta de anAlise e medida de desempenho, assiste a empresa no :ue se re0ere D promoo da meritocracia e da transpar?ncia, D con!er<?ncia entre os interesses dos e1ecuti!os e dos acionistas e, principalmente, D ma1imi&ao da ri:ue&a dos acionistas, :ue = o obEeti!o principal da administrao) Desse modo, o presente estudo tem como intento esclarecer todas as caracter;sticas do conceito de E.AC, comparando$o com outros instrumentos de <esto comumente empre<ados, al=m da !eri0icao do processo de <eraoFdestruio de !alor no setor petro:u;mico brasileiro) ') G E.AC CGHG I9S/*

HE9/G DE GES/JG

G E.AC, ou Economic Value Added #.alor EconKmico A<re<ado%, = um conceito desen!ol!ido pela consultoria Stern SteLart M Co) no in;cio da d=cada de +( :ue se baseia na id=ia de lucro econKmico #lucro residual%) Este conceito a0irma :ue lucro sN e1iste apNs a remunerao do capital empre<ado pelo seu custo de oportunidade)G E.AC = uma medida de desempenho :ue considera todos os custos de operao, inclusi!e os de oportunidade) De uma maneira simples, ele = o resultado operacional depois de impostos da empresa, menos o encar<o pelo uso do capital 0ornecido por terceiros e por acionistas@ mede o :uanto 0oi <erado em e1cesso ao retorno m;nimo re:uerido pelos 0ornecedores de capital da empresa #terceiros e acionistas%) As :uatro principais caracter;sticas :ue o tornam melhor do :ue as m=tricas tradicionais:
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O uma medida completa , o E.A C = superior a medidas tradicionais de lucro #como lucro l;:uido, E-I/1, E-I/DA', etc)%, pois contrapBe corretamente o capital in!estido para <erar lucro, considerando todos os custos, inclusi!e o custo do capital de acionistas@

'$ O um !alor absoluto, e no percentual , in!estidores esto interessados em <anhos absolutos e no percentuais: <anha$se mais com um retorno de 1(P sobre um capital in!estido de Q 1)((( do :ue um retorno de 1((P sobre um capital in!estido de Q 1(() 9este sentido, o E.AC = superior a medidas de retorno@

E-I/ re0ere$se a Earnings Before Interest and Taxes, ou Rucros Antes de Despesas de Suros e Imposto de *enda)

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E-I/DA re0ere$se a Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization , ou Rucro Antes de Depreciao e Amorti&ao, Despesas de Suros e Imposto de *enda)

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3$ G E.AC pode ser acompanhado per;odo a per;odo ao lon<o do tempo , ao contrArio do :ue ocorre com o 0lu1o de cai1a descontado, o 0ato do E.A C TcasarU os in!estimentos com os bene0;cios :ue eles <eram o torna comparA!el entre per;odos@ e 6$ G E.AC minimi&a distorBes contAbeis , os aEustes reali&ados no cAlculo do E.AC corri<em di!ersas distorBes :ue e1istem na contabilidade tradicional: resultado no$ operacional, amorti&ao de A<io, etc)) ')1 "eculiaridades no CAlculo do E.AC Con0orme esclarece S/EVA*/ #1551%, hA uma s=rie de outras peculiaridades contAbeis :ue de!em ser obser!adas :uando do cAlculo do E.AC, pela metodolo<ia da Stern SteLart M Co), como por e1emplo: a% AEuste de Leasing Gperacional , os leasings operacionais so tratados como os leasin<s 0inanceiros) G aEuste consiste em tra&er os pa<amentos do leasin< a !alor presente pelo custo da d;!ida embutido no contrato #o !alor obtido de!e ser o !alor do bem D !ista% e incluir este !alor no Capital da empresa) Wuando do cAlculo do Rucro Gperacional R;:uido ApNs os Impostos, ou Net Operating Profit After Taxes #9G"A/%, retira$se do pa<amento do leasin< a poro re0erente aos Euros, dei1ando apenas a poro re0erente D depreciao) b% *e<ime de Cai1a , a metodolo<ia E.AC reconhece o !alor cai1a realmente perdido pelos acionistas na data em :ue esta perda ocorre, e no no momento da pro!iso) Desta maneira a perda no precisa ser estimada) G impacto deste aEuste no Capital = :ue todo !alor :ue aparece na contabilidade como uma pro!iso, ou seEa, a:ueles !alores EA considerados perdidos, = considerado Capital dos acionistas no E.AC) b)1 "ro!iso para Contin<?ncias: na metodolo<ia E.AC, apenas o e0eito cai1a das contin<?ncias = :ue irA in0luenciar o cAlculo do 9G"A/) Assim, inclui$se apenas a !ariao da conta T"ro!iso para Contin<?nciasU do -alano "atrimonial no 9G"A/ para obter o e0eito cai1a) "ara o cAlculo do Capital, as pro!isBes so tratadas como capital de acionistas, uma !e& :ue elas representam dinheiro ainda no perdido pelos mesmos) b)' "ro!iso para De!edores Du!idosos: aplica$se a mesma id=ia :ue no caso da "ro!iso para Contin<?ncias) c% Amorti&ao de X<io #DesA<io%, desconsidera$se a amorti&ao do A<io #desA<io% no 9G"A/) 9o Capital, o in!estimento = considerado por seu !alor total, incluindo o !alor bruto do A<io #desA<io%) Somente em casos :ue a amorti&ao do A<io = dedut;!el de impostos, o !alor do A<io #desA<io% no Capital pode ser redu&ido por este bene0;cio #preEu;&o% 0iscal <erado pela amorti&ao) Desta 0orma, na metodolo<ia E.A C o A<io #desA<io% pa<o na compra de um ati!o aumenta #redu&% o capital da companhia) d% Cai1a e *eceita Financeira , economicamente, o cai1a = um ati!o :ue a empresa possui e de!e ser remunerado ade:uadamente) Deste modo, o Cai1a de!e ser e1clu;do do Capital Gperacional e do Capital Financeiro da empresa, e de!e$se e1cluir tamb=m a *eceita Financeira do 9G"A/)

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e% Despesa Financeira , pela prNpria de0inio do E.A C, a despesa 0inanceira no de!e ser inclu;da na medida de desempenho operacional, o 9G"A/) Esta = cobrada atra!=s do Encar<o de Capital) 0% *esultado no Gperacional , o resultado medido pela contabilidade muitas !e&es = a0etado por e!entos e1traordinArios, os :uais distorcem o resultado do per;odo, di0icultando sua comparao) G E.AC aEusta estes itens e1cluindo$os do cAlculo do 9G"A/, mas no os es:uecendo) Estes !alores so acumulados no Capital da companhia apNs impostos, de modo a contemplar a despesa maiorFmenor com impostos resultante deste resultado no operacional) <% Impostos , ao calcular o 9G"A/, busca$se uma medida :ue re0lita e1clusi!amente o desempenho operacional da companhia, ou seEa, :ual:uer deciso de 0inanciamento no de!e impactar o 9G"A/) "or este moti!o, calculam$se os impostos econKmicos cai1a para a empresa em :uesto) Este tratamento resulta em um !alor de impostos :ue re0lete o :uanto seria pa<o de impostos dado o resultado obtido pelas operaBes da companhia) G bene0;cio 0iscal <erado pelas despesas 0inanceiras = computado no Custo H=dio "onderado de Capital #:uando se utili&a o custo de d;!ida apNs impostos% e os impostos sobre os itens e1traordinArios so imputados ao Capital na conta de TItens no usuais e1traordinArios apNs impostosU) Desta 0orma, este tratamento contempla o planeEamento 0iscal da empresa) Entretanto, este !alor de impostos obtido resulta em uma <rade !olatilidade no E.A C, :ue pode redu&ir sua correlao com o !alor de mercado da empresa) "or este moti!o, utili&a$se um imposto calculado com base na al;:uota e0eti!a de curto pra&o no 9G"A/) A di0erena entre este !alor e o correto #calculado pela metodolo<ia de Imposto Gperacional Cai1a% = acumulada no Capital em uma conta espec;0ica denominada TAEustes de Impostos AcumuladosU) h% "assi!os 9o Gnerosos de Curto e Ron<o "ra&o ,para o cAlculo do Capital, retiram$se todos os passi!os considerados no onerosos) G custo destes passi!os no = e1pl;cito e estA embutido no preo dos produtosFser!ios comprados pela empresa) Em outras pala!ras, este custo estA inclu;do no 9G"A/ e, para e!itar :ue ele seEa cobrado duas !e&es, de!e$se e1cluir estes passi!os do Capital da companhia) Deste modo, no Capital Financeiro os passi!os no onerosos no so inclu;dos e no Capital Gperacional os de curto pra&o so subtra;dos do capital de <iro l;:uido e os de lon<o pra&o so subtra;dos abai1o) i% "articipao de HinoritArios , no cAlculo do E.AC consideram$se apenas os resultados das participaBes detidas pela empresa #e seus acionistas%, ou seEa, e1clui$se do Capital a participao de minoritArios) 9o 9G"A/, a conta "articipao de minoritArios = tratada da mesma maneira :ue na D*E) ')' CAlculo do E.AC Se<undo S/EVA*/ #1551%, o cAlculo do E.AC pode ser 0eito da se<uinte maneira: E.AC Y 9G"A/ , Encar<o de capital

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Gnde, 9G"A/ Y Rucro Gperacional R;:uido apNs os Impostos #Net Operating Profit after Taxes% Encar<o de Capital Y Capital Empre<ado Z Custo de Capital ')')1 Net Operating Profit After Taxes #9G"A/% G 9G"A/ si<ni0ica Net Operating Profit After Taxes, ou lucro operacional l;:uido depois de impostos@ representa o lucro <erado pelas operaBes da empresa, medindo a produti!idade do capital empre<ado, independentemente do m=todo de 0inanciamento) G [nico 0lu1o no$cai1a :ue = subtra;do do 9G"A/ = a despesa de depreciao@ de 0ato, a si<la N de net di& respeito ao lucro operacional l;:uido de depreciao) Esta = subtra;da do 9G"A/ por ser uma despesa !erdadeiramente econKmica@ os ati!os consumidos no ne<Ncio de!em ser repostos antes dos in!estidores atin<irem um retorno de seus in!estimentos) ')')' Custo de Capital

Custo de capital re0ere$se D ta1a de retorno esperada e1i<ida pelo mercado para 0inanciar determinado in!estimento) Wuanto D estrutura de capital da companhia, pode$se di!idi$la em capital de terceiros e capital prNprio) G capital de terceiros representa o endi!idamento contra;do pela empresa Eunto a 0ontes de 0inanciamento :ue no os acionistas da empresa #a principal 0orma atra!=s da :ual o endi!idamento pode incrementar a per0ormance da companhia ele!ando o seu !alor intr;nseco re0ere$se ao bene0;cio 0iscal oriundo do uso de capital de terceiros em detrimento ao capital prNprio para 0inanciar in!estimentosFproEetos%) Wuanto ao capital prNprio, o m=todo mais utili&ado para estabelecer o custo do capital prNprio = o CA"H #Capital Asset Pricing Model ou Hodelo de "reci0icao de Ati!os de Capital%: \E Y *0 ] ^bE 1 #\m $ *0%_ Gnde, \E Y retorno e1i<ido sobre o ati!o j #ou \e, custo do capital prNprio% *0 Y ta1a de retorno li!re de risco #medida <eralmente pelo retorno sobre o /;tulo do /esouro% bE Y coe0iciente beta do ati!o j #= um ;ndice do <rau de mo!imento do retorno do ati!o j em resposta D mudana no retorno do mercado% G VACC #Weighted A erage Cost of Capital ou Custo H=dio "onderado de Capital% = especialmente apropriado para seleo de proEetosFin!estimentos :uando do oramento de capital@ isso por:ue as proporBes de capital prNprio e de terceiros :ue iro 0inanciar di0erentes proEetos podem di0erir e o custo de capital de!eria ser baseado no in!estimento espec;0ico) G VACC pode assim ser calculado: VACC Y \d 1 #1 $ /% 1 #DFC% ] \e 1 #EFC%

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Gnde, \d Y #cost of de!t% custo de capital de terceiros apNs impostos em dNlares \e Y #cost of e"uit#% custo de capital prNprio em dNlares americanos DFC Y Capital de /erceirosFCapital /otal #a !alores de mercado% EFC Y Capital "rNprioFCapital /otal #a !alores de mercado% / Y imposto@ e0eito Tdeduo de Imposto de *endaU 3 E.A E ES/*A/OGIA

Huito embora, em :ual:uer ati!idade, haEa di!ersas maneiras atra!=s das :uais se pode criar !alor, percebe$se :ue, ine!ita!elmente, todas estas maneiras en:uadrar$se$o em uma das tr?s cate<orias se<uintes: melhora da ta1a de retorno obtida utili&ando a mesma base de capital #isto =, <erao de mais lucros operacionais sem empatar mais 0undos na ati!idade%@ capital adicional = in!estido em proEetos :ue remuneram mais do :ue o custo de obter este no!o capital@ e capital = li:uidado de in!estimentosFoperaBes :ue remuneram mal #isto =, menos do :ue o custo de capital%) Estrate<icamente, o !alor de uma empresa = ma1imi&ado :uando conse<ue ma1imi&ar o !alor de suas operaBes correntes e de suas perspecti!as de crescimento 0uturas simultaneamente) 3)1 Mar$et Value Added #H.AC% H.AC, Mar$et Value Added ou .alor de Hercado A<re<ado = uma medida de per0ormance corporati!a acumulada) *e0lete :uo e0icientemente a companhia in!estiu o capital no passado e :uo propensa ao sucesso estA esta companhia em seus in!estimentos 0uturos) "ode ser calculado da se<uinte 0orma: H.AC Y .alor de Hercado , Capital /otal H.AC Y .alor "resente de todos os E.ACs Futuros Y ] FG./H Y Gnde, .alor de Hercado Y re0ere$se aos respecti!os montantes do capital de terceiros e do capital prNprio) Capital /otal Y re0ere$se ao !alor contAbil dos in!estimentos) G !alor e1presso pelo H.AC estA relacionado ao potencial 0uturo dos E.ACS de uma empresa, de modo :ue, :uando o !alor atribu;do Ds e1pectati!as dos credores e acionistas supera o !alor dos in!estimentos e0etuados, di&$se :ue hA uma <erao de ri:ue&a, ou um H.A C positi!o) 3)' sos e AplicaBes

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A primeira aplicao do E.AC di& respeito ao controle 0inanceiro sobre os proEetos de in!estimento e destinaBes dos recursos da or<ani&ao) G E.AC e o H.AC so indicadores de desempenho superiores Ds outras medidas e portanto, de!eriam ser adotados pelas empresas de um modo <eral) A partir disto, di!ersas aplicaBes podem sur<ir) A se<uir, as duas principais aplicaBes dos conceitos) ma aplicao interessante do E.AC re0ere$se D anAlise da situao das empresas nos moldes da matri& -CG #-oston Consultin< Group% utili&ando os conceitos de E.AC e FG./H, :ue estariam denotando, respecti!amente, a per0ormance e a a!aliao da empresa em :uesto) A partir de tais conceitos, podem ser classi0icados :uatro tipos de empresas: caros #so ind[striasFempresas com enorme potencial de crescimento, ou bai1a per0ormance com uma proteo de a!aliao, ou candidatos D !enda super!alori&ados%@ estrela: #so empresas alta per0ormance consistente :ue EA = !alori&ada pelo mercado%@ turnarounds #so empresas esperando uma ruptura@ candidatos a um turnaround%@ e bar<anhas #so ind[striasFempresas c;clicas com e1pectati!a de uma bai1a no ciclo, ou alta per0ormance com restriBes de !alori&ao #modelo de ne<Ncio sem crescimento%, ou candidatos para crescimentoFcompra suba!aliados%) A partir desta matri&, pode$se !eri0icar a situao de determinada empresa ou setor, apresentando sua compet?ncia e perspecti!a em criar !alor ao acionista@ a partir da; tomam$se medidas para a!aliar in!estimentos, o0erecendo respaldo para decisBes de in!estimento ou desin!estimento) A outra principal aplicao do conceito de E.A C encontra$se na remunerao dos e1ecuti!os de uma empresa) 9a !iso de S/EVA*/ #1551%, um sistema de remunerao atrelado ao E.A C = imperioso para incenti!ar as pessoas dentro da or<ani&ao a atuarem con0orme os interesses dos acionistas) Isto por:ue o E.AC = a m=trica de desempenho mais correlacionada com a criao de !alor aos acionistas) "lanos de bKnus tradicionalmente encontrados nas empresas so baseados em oramentos e possuem limites in0erior e superior) G 0ato de o plano ser baseado em oramento trans0orma o processo oramentArio numa ne<ociao de bKnus) Alternati!amente, de!em ser estabelecidas metas obEeti!as e de0inidas e1ternamente D companhia, a partir das e1pectati!as dos acionistas) SA o 0ato de ha!er piso e o teto no plano 0a&em com :ue haEa uma re<io em :ue uma mA per0ormance no serA penali&ada) Isto incenti!a comportamentos de <uardar per0ormance ou de Tlimpar a casaU, isto =, caso o limite superior EA tenha sido alcanado, o indi!;duo tenderA a no mais <erar resultados <randiosos, EA :ue tal ao no se tradu&irA em maior remunerao@ por outro lado, uma !e& atin<ido o limite in0erior, o indi!;duo arriscarA :ual:uer atitude em busca de uma melhora de seus resultados, EA :ue :ual:uer resultado ainda mais ne<ati!o, no impactarA em uma diminuio mar<inal de seus rendimentos) 6) GES/JG -ASEADA EH .ARG* #G-.% Se<undo e1plicam CG"ERA9D, `GRRE* e H **I9 #1556%, a <esto baseada em !alor #G-.% pro!? uma m=trica precisa e direta, o !alor, sobre a :ual toda uma or<ani&ao pode ser constru;da) Como EA 0oi dito anteriormente, o conceito por trAs da <esto baseada em !alor = simples: o obEeti!o da administrao = <erar !alor para o acionista, para assim ma1imi&ar sua ri:ue&a@ !alor = criado apenas :uando a companhia in!este capital a uma ta1a de retorno :ue e1cede o custo deste capital) A G-. pode ser usada como uma 0erramenta na tomada de decisBes

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tanto no n;!el estrat=<ico :uanto no n;!el operacional@ companhias com G-. 0ocam na tomada de decisBes orientadas para a criao de !alor nos :uatro processos$cha!e : planeEamento, oramento, compensao e controle) De acordo com `9IGa/ #1554%, !alor = a melhor medida de desempenho, EA :ue estA em acordo com seu modelo de m=trica ideal) "ara ele, a escolha da melhor m=trica de!e considerar seis 0atores: preciso #re0ere$se a :uo bem a m=trica capta os 0undamentos econKmicos do ne<Ncio em :uesto%, comple1idade #a m=trica de!e se basear em in0ormaBes dispon;!eis@ de!e possuir bai1a comple1idade tanto no cAlculo :uanto em seu entendimento%, correlao #de!e atrelar interesses dos acionistas e dos e1ecuti!os, minimi&ando os custos de agenc#%e adaptabilidade D ind[stria, D companhia e D estrat=<ia #isto =, para :ue seEa uma m=trica ideal, esta de!e ser!ir para medir desempenho em :ual:uer tipo de ind[stria, empresa ou estrat=<ia) 6)1 Implantao de um Sistema de Gesto -aseada em .alor G primeiro passo na <esto baseada em !alor = consolidar a ma1imi&ao de !alor como o principal obEeti!o para a companhia@ de!e e1istir total compreenso e comprometimento da alta administrao para :ue a implementao da G-. se d? de 0orma correta e e0ica&, estabelecendo metas em termos !alor de 0lu1os de cai1a descontados, a medida mais direta de criao de !alor) O claro :ue hA metas no$0inanceiras importantes #relacionadas D ino!ao e D satis0ao de clientes e colaboradores%, no entanto, tais metas de!em ser estabelecidas D lu& das circunst>ncias 0inanceiras da empresa) ma importante parte da G-. = a compreenso pro0unda das !ariA!eis de per0ormance :ue iro criar !alor para o ne<Ncio, tamb=m denominados direcionadores de !alor) Essa compreenso = de suma import>ncia, D medida :ue a or<ani&ao no pode a<ir diretamente em seu !alor@ de!e a<ir em 0atores, os :uais pode in0luenciar: satis0ao do cliente, custos, despesas de capital, etc)) Al=m disso, = atra!=s desses direcionadores de !alor :ue a alta administrao aprende a entender o restante da or<ani&ao e a estabelecer um diAlo<o sobre as e1pectati!as a serem atendidas) m direcionador de !alor = :ual:uer !ariA!el :ue a0eta o !alor da companhia) "ara ser [til, entretanto, tais direcionadores de!em ser or<ani&ados para :ue os administradores consi<am identi0icar :ual deles tem maior impacto no !alor e assim possam desi<nar a responsabilidade para os indi!;duos mais capa&es de alcanar as metas pr=$estabelecidas) Gs direcionadores de !alor de!em ser de0inidos em um n;!el de detalhe consistente com as !ariA!eis de deciso :ue esto sob controle direto da administrao) ASSAF #1555% e1plica :ue a anAlise desses indicadores de!e permitir :ue se !eri0i:ue toda a cadeia de resultados :ue a<re<a !alor D empresa, bem como as Areas responsA!eis pelas !Arias decisBes, identi0icando os pontos 0ortes e 0racos da or<ani&ao) A partir da de0inio dos direcionadores de !alor e do comprometimento da alta administrao com a G-., torna$se imperioso estabelecer os processos atra!=s dos :uais essa orientao para !alor re0letir$se$A nas ati!idades rotineiras) Assim, se<undo CG"ERA9D, `GRRE* e H **I9 #1556%, hA :uatro processos administrati!os essenciais :ue cercearo a adoo da G-.: desen!ol!imento da estrat=<ia #decisBes re0erentes D escolha dos ne<Ncios em :ue a empresa irA atuar, D e1plorao de siner<ias, alocao dos recursos, a:uisiBes e desin!estimentos, etc)%, estabelecimento de metas de desempenho #traduo espec;0ica das estrat=<ias adotadas@ de!em

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ser baseadas nos direcionadores de !alor, inte<radas aos di0erentes n;!eis da or<ani&ao e as metas de curto e lon<o pra&os de!em estar relacionadas%, 0ormulao do plano de ao e respecti!o oramento #o plano de!e identi0icar as ati!idades ou aBes :ue a or<ani&ao irA e1ecutar para atin<ir os obEeti!os de maneira metNdica%, e a!aliao de desempenho e elaborao do sistema de incenti!o #so !itais para a continuidade do comprometimento dos colaboradores D criao de !alor%) Estes :uatro processos esto atrelados entre si em todos os n;!eis da or<ani&ao #corporati!o, da unidade de ne<Ncios e operacional%@ = essencial :ue isso ocorra para :ue haEa coer?ncia e consist?ncia por toda a or<ani&ao, possibilitando o alcance dos obEeti!os) Sur<e uma s=rie de !icissitudes, :uando da implementao de um sistema de G-., entretanto, nota$se !isi!elmente :ue as di0iculdades mais comuns re0erem$se a: desconhecimento dos colaboradores :uanto ao cAlculo do E.AC, bem como das aplicaBes e bene0;cios inerentes ao uso do conceito@ problemas relacionados D cultura da or<ani&ao #problemas de ordem cultural podem sur<ir, D medida :ue o clima de comodismo pode !ir a retardar o processo , isso pode ser causado tanto pelo torpor <enerali&ado dentro da empresa, como pelo simples receio acerca da adoo do no!o sistema de <esto%) CG"ERA9D, `GRRE* e H **I9 #1556% estabeleceram de& 0atores$cha!e para uma implantao bem sucedida de um sistema de <esto baseada em !alor: 1$ '$ 3$ 6$ E1plicitar o comprometimento da alta administrao@ Focar na melhor tomada de decisBes entre os colaboradores@ /reinamento dos colaboradores@ Inte<rar a aborda<em da <esto baseada em !alor com todos os elementos do planeEamento@ 2$ "riori&ar as aplicaBes prAticas em detrimento dos assuntos relacionados a metodolo<ias@ 3$ Criar estrat=<ias no n;!el das unidades de ne<Ncio e no apenas no n;!el <en=rico@ 4$ Garantir a !iabilidade dos dados essenciais@ +$ "ro!er indicadores de desempenho e a!aliao padroni&ados e de 0Acil compreenso@ 5$ Atrelar os incenti!os com a criao de !alor@ e 1($ E1i<ir :ue as demandas por recursos 0inanceiros e humanos seEam baseadas em !alor) 6)' Gutros Instrumentos de Gesto As medidas de desempenho, :ue no o !alor, baseiam$se em um conEunto menos completo de in0ormaBes e, portanto, so piores em termos de tomada de decisBes) "ercebe$se a e1ist?ncia de uma ampla <ama de opBes D disposio da administrao, contudo, estas :uase sempre t?m uma orientao de curto pra&o, como o crescimento da receita operacional no ano subse:bente ou ainda nos tr?s anos subse:bentes) Al=m disso, a maioria das outras medidas i<nora por completo ou subestimam a import>ncia do <erenciamento de recursos no balano patrimonial@ por e1emplo, uma empresa :ue melhora si<ni0icati!amente o seu capital de <iro, libera 0lu1os de cai1a de imediato, apesar de tal medida ter um impacto mar<inal sobre a demonstrao de resultados) Assim, todas as medidas relacionadas diretamente a in0ormaBes contAbeis, sem en!ol!er :ual:uer modi0icao o aEuste, tais como lucro l;:uido, E-I/, E-I/DA, lucro operacional, lucro por ao, etc), so indicadores !iesados, D medida :ue dados contAbeis podem ser manipulados D realidade deseEada e portanto, no constituem em m=tricas ade:uadas) .eri0icou$se anteriormente

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a necessidade de di!ersos aEustes para :ue a metodolo<ia da Stern SteLart M Co) de utili&ao de dados contAbeis pudesse ter e0icAcia) /endo em !ista a imensa :uantidade de indicadores e medidas de desempenho e os mais !ariados m=todos de a!aliao, apresentar$se$o somente al<uns dos mais conhecidos, de modo a tornar clara a import>ncia do estabelecimento do E.AC e H.AC como as m=tricas ideais) A primeira medida, o %eturn On &n estment #*GI% ou retorno sobre o in!estimento, ou ainda tamb=m conhecido como retorno contAbil m=dio, = dada, como e1plicam *GSS, VES/E*FIERD E SAFFE #1552%, pelo :uociente entre o lucro do proEeto, depois do imposto de renda e da despesa de depreciao, e o !alor contAbil m=dio do in!estimento por toda a sua !ida [til) A primeira de0ici?ncia re0ere$se ao uso de dados contAbeis :ue, como 0oi dito pre!iamente, no re0letem e1atamente a realidade 0inanceira da empresa, podendo ser manipulados@ a se<unda de0ici?ncia re0ere$se ao 0ato de :ue o *GI no considera a distribuio dos 0lu1os no tempo #no distin<ue o !alor do dinheiro no tempo%@ e, a terceira de0ici?ncia, reside no 0ato de :ue este m=todo re:uer a escolha arbitrAria de uma data limite, EA :ue no hA :ual:uer orientao da ta1a deseEada de retorno apropriada) A !anta<em dessa medida di& respeito D 0acilidade de cAlculo e de obteno dos dados necessArios para tal) m outro m=todo i<ualmente de0iciente e comum = a re<ra do per;odo de pa#!ac$) G per;odo de pa#!ac$ do in!estimento re0lete o tempo necessArio para :ue a empresa recupere seu in!estimento@ tal cAlculo = 0eito pela simples soma dos 0lu1os de cai1a proEetados sem :ual:uer meno D distribuio desses 0lu1os ao lon<o do tempo) Como demonstram *GSS, VES/E*FIERD E SAFFE #1552%, esse m=todo = 0alho, !isto :ue desconsidera o !alor do dinheiro no tempo, al=m de ha!er o estabelecimento aleatNrio de uma data limite) aA uma !ariante deste m=todo :ue = o per;odo de pa#!ac$ descontado@ neste m=todo, os 0lu1os de cai1a so primeiramente tra&idos a !alor presente e sN ento so somados para se !eri0icar o tempo necessArio para :ue o in!estimento Tse pa<ueU) A necessidade da de0inio arbitrAria de uma data limite neste m=todo tamb=m o torna de0iciente e errKneo) aA ainda um outro m=todo, a ta1a interna de retorno #/I*%, :ue se re0ere D ta1a :ue torna o ."R de um proEeto i<ual a &ero@ se a /I* do proEeto = superior D ta1a de desconto, ento o proEeto de!eria ser aceito, caso contrArio, no) De acordo com *GSS, VES/E*FIERD E SAFFE #1552%, esse m=todo e1ibe duas de0ici?ncias principais: a no considerao do 0ator escala #ta1as no tradu&em :ual proEeto cria mais !alor , o :ue = melhor: um retorno de 1((P em um in!estimento de Q 1(( ou um retorno de 2(P em um in!estimento de Q 1)(((c% e problemas com proEetos independentes #:uando se comparam dois proEetos, a adio de um terceiro proEeto independente a cada um dos dois no de!eria a0etar a comparao, entretanto, de acordo com o m=todo da /I*, essa modi0icao ocorre, denotando :ue tal m=todo no demonstra a propriedade da aditi!idade%) Al=m disso, e1istem proEetos :ue t?m entradas de cai1a se<uidas por uma ou mais sa;das, in!ertendo a re<ra da /I* #neste caso, de!e$se aceitar o proEeto :uando a /I* = in0erior D ta1a de desconto%@ e hA proEetos :ue apresentam !Arias mudanas de sinal em suas s=ries de 0lu1os de cai1a, criando !Arias ta1as internas de retorno) *GSS, VES/E*FIERD E SAFFE #1552% mostram :ue o m=todo de ."R = o melhor m=todo de a!aliao de in!estimentos, EA :ue en<loba di!ersos tipos de situao, no se atendo a al<umas situaBes espec;0icas, podendo ser usado em di!ersos casos) `ASSAI #'((1% esclarece em seu

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trabalho a superioridade do m=todo de ."R e apresenta a conciliao entre o m=todo de E.A C e o m=todo de ."R) .eri0ica :ue o E.AC por si sN re0ere$se apenas a per;odos passados, no entanto, a aborda<em do conceito em toda a sua totalidade, considerando as !ariantes do E.A C, especi0icamente o H.AC, tem <rande utilidade como 0erramenta de a!aliao e, conse:bentemente, controle e <esto) 6)3 Acti it# 'ased Costing #A-C%, 'alanced (corecard #-SC% e Economic Value Added #E.AC% Se<undo SaI9DE* e HCDGVERR #1555%, o sistema Acti it#)!ased Costing #A-C% = baseado em al<uns direcionadores de custo, <eralmente mo$de$obra direta ou horas$mA:uina diretas, e no acomoda mudanas recentes no conte1to do ne<Ncio da empresa) G A-C = um sistema de medio de custo :ue pro!? o custo para cada produto, ser!io ou cliente atra!=s da anAlise de cada ati!idade necessAria para produ&ir determinado produto, ou o0erecer determinado ser!io, ou ainda atender a determinado cliente@ = usado para identi0icar todas as ati!idades, diretas ou indiretas, e alocar os custos associados com essas ati!idades mais precisamente) Esse sistema 0ornece re0le1Bes [teis, entretanto, = 0alho, D medida :ue no 0ornece in0ormao completa, por:ue no capta o custo do capital empre<ado para produ&ir certo produto ou para ser!ir determinado cliente) Al=m disso, in0ormaBes relacionadas aos custos so insu0icientes para tomar medidas :ue criem !alor #seriam necessArias !Arias outras in0ormaBes a respeito de receitas, !olume de !endas, satis0ao dos clientes, etc)%) G sistema de 'alanced (corecard #-SC%, de acordo com SCaI9DE* e HCDGVERR #1555%, reconhece a necessidade de identi0icar e rastrear uma s=rie de medidas 0inanceiras e no$ 0inanceiras para pro!er o mais amplo de !ista sobre o ne<Ncio poss;!el) A companhia pode selecionar indicadores de e0ici?ncia de processos, se<urana, satis0ao dos clientes e colaboradores, etc)@ essa aborda<em pode captar in0ormaBes relacionadas D per0ormance atual e en0ati&ar indicadores de sucesso 0uturo) G -SC 0oi criado por *obert `aplan e Da!id 9orton para tradu&ir !iso e estrat=<ia em obEeti!os@ cada or<ani&ao en0ati&arA medidas espec;0icas compat;!eis com sua estrat=<ia) G scorecard re0ere$se D coleo de dados :ue au1ilia a administrao a compreender a per0ormance, tanto passada :uanto 0utura) G sistema -SC = composto por :uatro cate<orias principais: per0ormance 0inanceira, clientes, processos internos e aprendi&ado e crescimento) Esse m=todo, se bem implementado, = um e1celente sistema de <esto :ue pode au1iliar a administrao a identi0icar os 0atores :ue in0luenciam o desempenho) "or=m, peca por no ha!er um 0oco se:uer em contabilidade@ isso = uma de0ici?ncia, !isto :ue a administrao precisa de um indicador <eral e simples :ue sinteti&e a interao entre as !ariA!eis e 0acilite a determinao dos direcionadores de !alor) G E.AC = a [nica medida usada para monitorar a criao de !alor do ne<Ncio como um todo) aA muitos direcionadores de !alor :ue de!em ser administrados, mas de!e ha!er somente um [nico indicador :ue demonstre o sucesso) m dos <randes bene0;cios do -SC = ao esclarecimento dos obEeti!os :ue orientam a estrat=<ia@ da mesma maneira, o E.AC pro!? uma lin<ua<em comum ao lon<o da or<ani&ao) E.AC pode ser a m=trica [nica a ser empre<ada em todos os processos administrati!os, de modo :ue, :uando as decisBes so tomadas, o desempenho = a!aliado e a compensao = determinada usando a mesma medida, 0acilitando o controle)

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2) CG9CR

SdES

G presente trabalho te!e como obEeti!o mostrar a rele!>ncia da compreenso do !alor, e mais especi0icamente, do conceito de E.AC na administrao das ati!idades da empresa) Conclui$se a partir da anAlise reali&ada e da conceituao teNrica sobre o assunto tratado :ue a competiti!idade da empresa depende cada !e& mais da racionali&ao dos recursos dispon;!eis e da orientao correta dos colaboradores e dos processos rumo D direo deseEada pela alta administrao@ e isso sN = poss;!el atra!=s de um pensamento estrat=<ico !oltado D criao de !alor, sendo :ue este = mais bem a!aliado pela m=trica do E.AC) .eri0icou$se :ue uma <esto baseada no !alor permite ainda :ue as empresas desen!ol!am e a!aliem melhor suas estrat=<ias 0inanceiras e capacidades di0erenciadoras, conhecimentos 0undamentais para desen!ol!erem suas !anta<ens competiti!as e adicionarem !alor aos proprietArios) G indicador E.AC, por considerar a remunerao e1i<ida pelos proprietArios de capital, constitui$ se na melhor m=trica de a!aliao@ a adoo de uma <esto baseada no !alor, e no nos lucros por e1emplo, permite ainda :ue se identi0i:ue os ati!os :ue destroem !alor, ou seEa, :ue se apresentam incapa&es de remunerar os a<entes 0inanciadores respecti!os) Esta !iso permite :ue se conhea mais realisticamente a ri:ue&a econKmica capa& de ser <erada pelo ne<Ncio do :ue as medidas con!encionais de desempenho baseadas no lucro) "ortanto, E.AC no = apenas uma medida de per0ormance) Apropriadamente implementado, o E.AC = muito mais: uma medida de per0ormance inte<rada, 0erramenta de controle inte<rada e sistema de compensao, subsidiando as tomadas de decisBes das !Arias unidades de ne<Ncio da or<ani&ao e atrelando os interesses dos acionistas Ds ati!idades de todos os n;!eis da empresa *e0er?ncias -iblio<rA0icas ASSAF 9E/G, Ale1andre) A Contabilidade e a Gesto baseada no .alor) (*rie Conta!ilidade, So "aulo CG"ERA9D, /om, `GRRE*, /im, H **I9, Sac\, Valuation + Measuring and Managing the Value of Companies) 9o!a Ior:ue: Editora Vile8 Frontiers in Finance, 1556) GI/HA9, RaLrence S), Princ,pios de Administra-.o /inanceira) So "aulo: Editora aarbra, 4e, 1554) `ASSAI, Sos= *oberto) Aspectos o!ser ados na concilia-.o entre os m*todos Valor presente L,"uido 0VPL1 e Economic Value Added 0EVA 213 So "aulo, '((1) /ese #Doutorado em Contabilidade% , Departamento de AtuAria e Contabilidade da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade, ni!ersidade de So "aulo) `9IGa/, Sames A), Value 'ased Management) 9o!a Ior:ue: Editora HcGraL$aill, 1554) "*A//, Shannon "), Cost of Capital) 9o!a Ior:ue: Editora Vile8 Frontiers in Finance, 155+) *GSS, Stephen A), VES/E*FIERD, *andolph V), e, SAFFE, Se00re8 F), Administra-.o /inanceira + Corporate /inance) So "aulo: Editora Atlas, 1552) SA9.ICE9/E, AntKnio foratto, HI9A*DI, Andrea Haria Acciol8 Fonseca) Pro!lemas de Estima-.o do Custo de Capital no 'rasil3 So "aulo, I-HEC, *elatNrio de "es:uisa, Eunho de 1555) S/EVA*/, G) -ennett, The 4uest for Value) 9o!a Ior:ue: Editora aarper -usiness, 1551) S/E*9 S/EVA*/ M CG), EVA2 Primer, So "aulo, '((1)

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SaI9DE*, Har\, HCDGVERR, Da!id, A'C5 The 'alanced (corecard and EVA23 E.Aluation, Rondres, !)1, n)', abrilF1555)