Avaliao de Empresas

Aco de Formao
Cmara dos Tcnicos Oficiais de Contas (CTOC)

Ana Isabel Martins

Janeiro 2005

1. Conceitos Introdutrios Fundamentais

1.1 O Contexto da Avaliao 1.2 O Diagnstico 1.3 A relao Valor / Preo / Grau Eficincia Mercado 1.4 A Rendibilidade e o Risco

Ana Isabel Martins

Janeiro 2005

1.1 O Contexto da avaliao O objectivo de uma avaliao determinar o valor da empresa, tendo em conta a sua situao particular.
(Bastardo e Gomes, 1996:101)

A avaliao de empresas e negcios consiste no processo usado para determinar o valor de uma entidade comercial, industrial, de servios ou de investimento com o intuito de exercer uma actividade econmica.
(Neves, 2002a: 3)

1.1 O Contexto da avaliao

Avaliar significa apurar ou estimar o valor de determinada coisa, sendo a avaliao um processo essencialmente subjectivo, pois depende:
ptica do avaliador; caractersticas pessoais do avaliador; contexto econmico, social e poltico

em que a avaliao efectuada; circunstncias que promovem a necessidade da avaliao; seleco e aplicao dos modelos de avaliao; definio dos parmetros dos modelos de avaliao aplicados;

1.1.1 A avaliao de empresas como parte integrante da anlise financeira

A avaliao das empresas deve ser sempre precedida da sua anlise econmica e financeira.
(Bastardo e Gomes, 1996: 58)

O balano e a demonstrao de resultados so os documentos de sntese mais importantes e que melhor reflectem a situao de uma empresa; sobre estes que incide uma boa parte do esforo de avaliao, o que compreensvel uma vez que estes documentos reflectem a verdadeira situao patrimonial da empresa e a formao dos lucros.
(Bastardo e Gomes, 1996: 64)

1.1.1 A avaliao de empresas como parte integrante da anlise financeira Segundo Cohen (1996), a anlise financeira pode ajudar na determinao do valor da empresa das seguintes formas:
determina o valor do patrimnio da

empresa, atravs da correco dos elementos contabilsticos;

avalia a capacidade da empresa de

gerar lucros futuros;

fornece

informaes sobre a solvabilidade, rendibilidade, pontos fortes e pontos fracos da empresa na ptica financeira.

1.1.2 Problemas de fundo da avaliao

Pluralidade e divergncias das noes

de valor;

Diversidade

de factores que influenciam o processo de avaliao:

circunstncias da avaliao; entidades que iniciaram o processo de avaliao; dimenso da empresa; fase em que a empresa se encontra; mercado onde a empresa desenvolve a sua actividade; tecnologia; .

1.1.3 Necessidades de avaliao de empresas

Anlise de Projectos de Investimento; Liquidao; Fuses, Aquisies e Cises; Capacidade de Gesto dos Gestores; Avaliao de Estratgias; Privatizaes e Processos de entrada

em Bolsa; Reestruturao; Sucesso e Divrcio; .

1.1.4 Fases do processo de avaliao

Definio dos objectivos da avaliao Recolha de informao Seleco de modelos de avaliao Estimao das variveis e fixao dos parmetros de avaliao Clculo do Valor da Empresa

1.1.5 Negociao

Embora no seja uma tcnica de avaliao uma perspectiva de encarar o valor da empresa, e dela vai resultar o valor de transaco. Na realidade, as tcnicas de avaliao () servem apenas para definir os intervalos de negociao considerados razoveis pelos analistas. com o processo negocial que o preo ser acordado entre as partes.
(Neves, 2002a: 15)

1.1.5 Negociao

(...) S tem valor a empresa que tiver potencialidade de gerar fluxos monetrios futuros (...) No h, no entanto, algum que seja capaz de calcular exactamente o que uma empresa ou negcio vale, pois isso depende da percepo e expectativas de cada um sobre a evoluo dos factores determinantes do valor, o que condicionar o preo que esse algum est disposto a pagar pela empresa.
Carvalho das Neves (1996)

NEGOCIAO

1.2 O Diagnstico

O diagnstico prepara todas as informaes relevantes para o processo de avaliao: Peas Contabilsticas (corrige o Balano e a Demonstrao de Resultados a fim de obter o valor de mercado actual e real); Informaes extra-contabilsticas (mercado, sectoriais, econmicopolticas, etc.) para a definio dos parmetros e variveis dos modelos de avaliao.

1.2.1 Nveis de aplicao do diagnstico

Men Market Money

Diagnstico

Merchandise Materials

1.2.2 Fases do diagnstico

Preparao e tratamento das fontes de informao Identificao dos aspectos mais relevantes Anlise explicativa Prognsticos e recomendaes

1.2.3 Correces ao Balano Contabilstico

As correces efectuadas no mbito da Avaliao de Empresas tm em vista o apuramento do valor actual de mercado das peas contabilsticas, tendo por base a Directriz Contabilstica n. 13 Conceito de Justo Valor: Justo valor a quantia pela qual um bem (ou servio) poderia ser trocado, entre um comprador conhecedor e interessado e um vendedor nas mesmas condies, numa transaco ao seu alcance
Directriz Contabilstica n 13

1.2.3 Correces ao Balano Contabilstico

Exemplos de correces:
Produtos Acabados e Mercadorias

Preo de venda estimado deduzido dos custos de venda Valor de avaliao estabelecidos com referncia aos valores correntes de mercado Para uso continuado: custo de reposio de equipamentos e instalaes com capacidade semelhante Para uso temporrio: custo de reposio ou valor de venda (o mais baixo dos dois) Para venda: valor de venda

Terrenos e Edifcios

Equipamentos e Instalaes

Activos Intangveis (Patentes, Licenas

e Direitos)

Valor estimado ou avaliado

1.3 Valor / Preo / Grau de Eficincia do Mercado

valor subjectivo

VALOR

PREO
valor objectivo

1.3.1 Noes de valor

A apreciao feita por um indivduo (num dado tempo e espao), da importncia de um bem, com base na sua utilidade (objectiva ou subjectiva), levando-se em conta a limitao relativa de sua riqueza e a possibilidade da troca do bem por uma quantidade maior ou menor de outros bens. Portanto, valor uma relao. Por outro lado preo a expresso monetria desta relao.
(Costa , 2002a: 2)

1.3.1 Noes de valor

Valor Nominal; Valor Contabilstico; Valor Intrnseco ou Corrigido; Valor Substancial; Valor Liquidao; Valor Substituio; Valor de Rendimento; Valor Potencial; Valor de Mercado; Valor da Capacidade Instalada; ..

1.3.2 O Mercado Financeiro

Um mercado financeiro muitas vezes entendido como o mercado ou organizao onde vendedores e compradores negoceiam ou trocam activos financeiros.
(Tom, 1999: 6)
Comprador B Vendedor Z Vendedor W

Comprador A

Cotao

Vendedor Y

Comprador D Vendedor X

Comprador C

1.3.2.1 Tipos e funes dos Mercados Financeiros

Maturidade dos Activos

Mercado Monetrio Mercado de Capitais

Natureza dos direitos

Mercado de Crdito Mercado de Aces

Posio no mercado

Mercado Primrio Mercado Secundrio

1.3.2.2 O Sistema Financeiro Portugus

Bolsas de Valores

Bolsa de Valores de Lisboa (BVL) Bolsa de Derivados do Porto (BDP)

Mercado de Balco

Intermedirios Financeiros Correctores

Mercados Especiais

Mercado Especial de Operaes por Grosso

1.3.2.3 Nveis de Eficincia

Mercados Perfeitos
Princpio da atomicidade do mercado; A informao perfeita, instantnea e

gratuitamente disponvel e idntica para todos os intervenientes; nem custos de transaco;

No h impostos sobre o rendimento, No existe racionamento de capital; As expectativas dos investidores so

homogneas;

Todos os investidores so racionais.

1.3.2.3 Nveis de Eficincia

Mercado Eficiente
Um mercado eficiente quando o preo dos activos constitui uma boa estimativa do valor, ou seja, o preo reflecte correctamente (total e instantaneamente) todas as informaes disponveis no mercado.

Grau Eficincia do Mercado fraca semi-forte Forte eficincia do mercado.

preo e valor indicativa da

1.4 A rendibilidade e o risco

1.4.1 Principais indicadores de rendibilidade

Resultados Vs. Cash-Flows

Dependncia dos mtodos contabilsticos; No reflectem necessidades de investimento; No reflectem o verdadeiro valor.

Rendibilidade do Activo
REA = RAJI / Activo REA = RO (1 t) / Activo

Rendibilidade Capitais Prprios

RCP = RL / CP RCP =

REA + P ( REA kd ) CP

(1 t)

1.4.2 Estudo Previsional e o crescimento

Mtodos previsionais do plano de

explorao

Extrapolao da tendncia; Correlao consumo-rendimento per capita; Elasticidade da procura (consumo); Taxas de crescimento sobre o valor histrico.

Taxas de Crescimento
Taxa crescimento econmico longo prazo Taxa crescimento sustentvel

g = RCP ( 1 d) g = REA (1 d)

1.4.3 O custo do capital

O custo do capital prprio (ke)

Modelo do Capital Asset Pricing Model (CAPM)

ke = Rf + (Rm Rf) = u 1 + P (1 t) CP

Modelo de Gordon

ke = D1 + g P0

Modelo dos Prticos

ke = kd + ke = ku + (ku kd) P (1 - t) CP

Modelo de Modigliani & Miller (M & M)

1.4.3 O custo do capital

O custo do capital alheio (kd)

kd = CFinanceiros Passivo

O custo mdio ponderado (km)

Modelo Tradicional

km = ke . CP + kd . P (1 t) Activo Activo km = ke (1 - ) + kd . . (1 t)

Modelo de Modigliani & Miller (M & M)

km = ku (1 t . )

1.4.3 O custo do capital

O custo econmico (ku)

Modelo do Capital Asset Pricing Model (CAPM)

ku = Rf + u (Rm Rf)

Modelo de Modigliani & Miller (M & M)

ke + P kd (1 t) ku = CP 1 + P (1 t) CP

2. Metodologias de Avaliao

2.1 Abordagem com base no Mercado 2.2 Abordagem com base no Rendimento 2.3 Abordagem com base no Patrimnio 2.4 Abordagem Lucros Supranormais Actualizados 2.5 Outras abordagens de avaliao

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2.1 Abordagem com base no Mercado

2.1.1 O Price Earning Ratio (PER) 2.1.2 O Price Book Value (PBV) 2.1.3 O Price Sales Ratio (PSR)

Ana Isabel Martins

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2.1 Abordagem com base no Mercado

= Variveis . Multiplicadores Variveis

Resultados Cap. Prprio Vendas Dividendos Cash Flows

Multiplicadores
Price Earnings Ratio (PER) Price Book Value (PBV) Price Sales Ratio (PSR) Price Cash Dividens (PCD) Price Cash Flows (PCF)

Empresa

Empresas de risco semelhante

2.1.1 O Price Earnings Ratio (PER)

Interpretao
PER = P0 RPA0 ou d (1 + g) ke - g

Deste modo, um PER elevado pode indicar:

Boas expectativas de crescimento esperado (g) (d) (RPA); aces com pouco risco (ke); empresa sobreavaliada (P0).

2.1.1 O Price Earnings Ratio (PER)

O PER como indicador comparativo Evoluo ao longo do tempo; Entre empresas do mesmo sector; Entre diferentes sectores; Entre diferentes pases. Vantagens

Simples interpretao; Simples de calcular e a sua vasta aplicao facilita a comparabilidade entre aces; Pode ser utilizado como varivel proxy para caractersticas da empresa, tais como, o risco e o crescimento; Incorpora as percepes do mercado em relao s principais polticas operacionais e financeiras da empresa.

2.1.1 O Price Earnings Ratio (PER)

Limitaes

No tem significado quando resultados so negativos;

os

muito sensvel a pequenas variaes dos resultados; Tem pouco poder explicativo, dado que compara expectativas futuras com resultados histricos; significativamente influenciado por mtodos e as polticas contabilsticas; Dificilmente se identificam empresas comparveis.

2.1.1 O Price Earnings Ratio (PER)

Factores determinantes do PER

g - taxa de crescimento sustentvel g = RCP ( 1 taxa distribuio dividendos) g = RCP * taxa de reteno de resultados

PER =

d1 ke RCP (1 d)

PER =

d1 ke - [ MB . RO . V + P (REA kd)] ( 1 t ) ( 1 d ) V MB A CP

2.1.1 O Price Earnings Ratio (PER)

O PER e o Ciclo de Vida

d (1 + g) 1 (1 + g)n PER = (1 + ke)n + dn (1 + g)n (1 + gn) (1 + ke)-n ke g (ken gn)

fase crescimento Com: d dn g gn ke ken

fase maturidade

- tx distribuio dividendos (fase crescimento) - tx distribuio dividendos (fase maturidade) - tx crescimento (fase crescimento) - tx crescimento (fase maturidade) - custo cap. prprios (fase crescimento) - custo cap. prprios (fase maturidade)

2.1.2 O Price Book Value (PBV)

Interpretao
PBV = P0 BV0 ou RCP . d (1 + g) ke - g

PBV = RCP . PER Quando:

PBV = 1:

investido;

aco vale o que nela foi

PBV > 1: aco vale mais do que nela

foi investido;

PBV < 1: aco vale menos do que nela

foi investido.

2.1.2 O Price Book Value (PBV)

Vantagens

Pode ser utilizado mesmo com resultados negativos; Pode ser utilizado por empresas que no distribuem dividendos. Atravs da taxa de crescimento sustentvel: PBV = RCP - g ke g

RCP > ke RCP = ke RCP < ke

P > BV P = BV P < BV

PBV > 1 PBV = 1 PBV < 1

2.1.2 O Price Book Value (PBV)

Limitaes

No apropriado para empresas de servios com baixos activos fixos; No aplicvel tecnicamente falidas; a empresas

muito sensvel a variaes da RCP:

PBV = RCP . PER

Efeito Directo Efeito Indirecto RCP g PER PBV

2.1.3 O Price Sales Ratio (PSR)

Interpretao
PSR = P0 VN0 ou RV . d (1 + g) ke - g

PBV = RV . PER

Valorizao da Marca
VEmpresa = PSR . Vendas VMarca = (PSRMarca - PSRGenrico) VendasMarca

2.1.3 O Price Sales Ratio (PSR)

Vantagens

Pode ser calculado mesmo em m situao econmico-financeira; No facilmente manipulado por prticas contabilsticas; Vendas so menos variveis do que os resultados; Permite uma anlise directa ao efeito das polticas comerciais.

2.1.3 O Price Sales Ratio (PSR)

Limitaes

No controla o efeito da estrutura de custos; A maior estabilidade do Volume de Negcios em relao aos Resultados Lquidos no evidencia o risco operacional e financeiro; muito sensvel a variaes da Rendibilidade das Vendas: PSR = RV . PER Efeito Directo Efeito Indirecto RV RL RCP g PER PSR

2.2 Abordagem com base no Rendimento

2.2.1 O Mtodos Dividendos Actualizados 2.2.2 O Mtodo dos Fluxos de Caixa Actualizados 2.2.2.1 O Mtodo dos Capitais Prprios 2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.1 Pelo Custo Mdio Capital 2.2.2.2.2 Pelo VALA

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2.2 Abordagem com base no Rendimento = Valor Empresa Dvidas VE = Fn (1 + k)n

.

Fluxos Econmicos Resultados Operacionais RO antes Juros aps Imposto Lucro (Resultado Lquido) Fluxos de Tesouraria Dividendos

Frmula de Fisher Modelo de Gordon-Shapiro

2.2 Abordagem com base no Rendimento

Fluxos Financeiros
Cash-Flows

Mtodo do Capital Prprio Cash-Flow Livre RL + Am - NFM Inv. AF + Dvida Mtodo da Entidade (ou Empresa) (1) Pelo Custo Mdio do Capital CFOperacional aps Imposto RO (1-t) + Am - NFM Inv. AF (2) Pelo VALA CFO aps Imposto + Poupana de Imposto
RO (1-t) + Am - NFM Inv. AF + (t . CFinanc)

2.2.1 O Mtodo dos Dividendos Actualizados Aquando da aquisio de aces, o investidor espera obter dois tipos de retorno:

dividendos durante o perodo de posse das aces; mais-valias atravs de um preo de venda superior ao preo de aquisio.

V0 =

DPAn + Pn (1 + ke)n (1 + ke)n

V0 =

DPAn + DPAn+1 (1 + ke)-n (1 + ke)n ken - gn

2.2.1 O Mtodo dos Dividendos Actualizados 1. Empresa em Fase Maturidade Modelo de Gordon: V0 = DPA1 ke g
Limitaes do Modelo de Gordon:
difcil assumir um crescimento constante

para um perodo infinito, dado a variabilidade dos resultados e dos factores externos; aproxima do custo do capital, o valor das aces tende para o infinito; dividendos para um alargado no tempo; perodo

medida que a taxa de crescimento se

difcil definir uma poltica de distribuio de

demasiado

Diversidade existente no mercado financeiro.

2.2.1 O Mtodo dos Dividendos Actualizados 2. Empresa em Fase de Crescimento Modelo de Malkiel V0 = DPAn + DPAn+1 (1 + ke)-n (1 + ke)n ken - gn

DPA0 (1 + g) 1 (1 + g)n V0 = (1 + ke)n + DPAn+1 (1 +ke)-n ke g ken gn

Limitaes:
difcil definir o n de anos da fase de crescimento

supranormal e quanto mais longo for este perodo, maior ser o V0; realidade, o que se verifica uma reduo gradual at estabilidade.

Quebra radical na taxa de crescimento, quando, na

2.2.1 O Mtodo dos Dividendos Actualizados 2. Empresa em Fase de Crescimento Modelo H V0 = DPA0 (1 + gn) + ke - gn DPA0 H (gi gn) ke - gn

gi - taxa de crescimento no incio gn - taxa de crescimento no final de 2H anos Limitaes:

O modelo muito conservador, dado que o

valor de uma empresa traduz expectativas quanto a muitas outras variveis e no apenas aos dividendos. Esta crtica igualmente aplicvel a todos os outros modelos de avaliao referente ao Mtodo dos Dividendos Actualizados.

2.2.2 O Mtodo Fluxos Caixa Actualizados

2.2.2.1 O Mtodo dos Capitais Prprios

FCFE = RL + Amortizaes Investimentos Activo Fixo Investimento NFM + Emprstimos Anuais Reembolso de Emprstimos

Cash-Flows residuais aps o cumprimento das obrigaes financeiras e aps cobertas as necessidades de investimento que permitem a manuteno dos activos actuais e a criao de novos activos para o crescimento futuro. Representam os potenciais Dividendos a distribuir.

2.2.2.1 O Mtodo dos Capitais Prprios

Dividendos FCFE:
Procura de estabilidade; Necessidade de investimentos futuros; Gesto de expectativas; Factores fiscais; Interesses dos gestores.

1. Empresa em Fase de Maturidade V0 = FCFE1 ke g

Limitaes:
Semelhantes s limitaes do Modelo de

Gordon.

2.2.2.1 O Mtodo dos Capitais Prprios

2. Empresa em Fase de Crescimento V0 = FCFEn + FCFEn+1 (1 + ke)-n (1 + ke)n ken - gn

Anlise

Comparativa entre o Modelo dos Capitais Prprios e o Modelo dos Dividendos Actualizados

Quando semelhante:
Dividendos = FCFE; FCFE > Dividendos e o excesso de disponibilidades

aplicado em investimentos com VAL = 0.

Quando diferente:
FCFE > Dividendos e o excesso de disponibilidades

aplicado em investimentos com VAL 0; Dividendos > FCFE a empresa ter de aumentar o Capital Prprio ou o Passivo para sustentar esta situao.

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.1 Pelo Custo Mdio do Capital

FCFF = RO (1 - t) + Amortizaes Investimentos Activo Fixo Investimento NFM

Cash-Flows residuais aps cobertas as necessidades de investimento que permitem a manuteno dos activos actuais e a criao de novos activos para o crescimento futuro, independentemente da forma de financiamento.

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.1 Pelo Custo Mdio do Capital

1. Empresa em Fase de Maturidade V0 = FCFF1 km g

2. Empresa em Fase de Crescimento V0 = FCFFn + FCFFn+1 (1 + km)-n (1 + km)n kmn - gn

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.1 Pelo Custo Mdio do Capital

Anlise Comparativa entre o Modelo do

Custo Mdio e o Modelo dos Capitais Prprios possvel obter o Valor dos Capitais Prprios a partir do modelo do Custo Mdio (Modelo da Entidade):

Valor CP = Valor Entidade - Valor Mercado Passivo

Valor Capital Prprio Valor FCFE:

Efeito financeiro de alavanca; Taxas de crescimento; Custo do capital.

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.2 Pelo Valor Actual Lquido Ajustado

VE0= Valor Empresa sem Endividamento (V0)

+ Benefcios Fiscais do Endividamento (BF0) Custos do Endividamento (C0)

O Valor da Empresa corresponde ao valor actual da empresa sem endividamento. Mas dado que comum as empresas possurem endividamento, o analista deve acrescentar os benefcios fiscais decorrentes da dvida e deduzir os respectivos custos de financiamento.

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.2 Pelo Valor Actual Lquido Ajustado

Valor Empresa sem Endividamento (V0) 1. Empresa em Fase de Maturidade V0 = FCFF1 ku g

2. Empresa em Fase de Crescimento V0 = FCFFn + FCFFn+1 (1 + ku)-n (1 + ku)n kun - gn

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.2 Pelo Valor Actual Lquido Ajustado

Benefcios Fiscais do Endividamento (BF0)

1. Na Fase de Maturidade BF0 = CF1 . t rg ou BF0 = CF1 . t r

2. Na Fase de Crescimento BF0 = CFn . t ou (1 + r)n BF0 = (Pn-1 . kd) . t (1 + r)n

2.2.2.2 O Mtodo da Entidade 2.2.2.2.2 Pelo Valor Actual Lquido Ajustado

Custos do Endividamento (C0) 1. Na Fase de Maturidade C0 = CF1 rg ou C0 = CF1 r

2. Na Fase de Crescimento C0 = CFn (1 + r)n ou C0 = (Pn-1 . kd) (1 + r)n

2.3 Abordagem com base no Patrimnio

2.3.1 Valor Nominal, Contabilstico e Intrnseco 2.3.2 Valor Substancial

Ana Isabel Martins

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2.3.1 Valor Nominal, Contabilstico e Intrnseco

Valor Nominal Capital que consta na escritura pblica ou na acta de constituio. Valor Contabilstico Bruto = Activo Lquido ou CP = Activo - Passivo

Valor Intrnseco Valor Contabilstico Corrigido segundo a avaliao ao valor de mercado (justo valor), pelo:
Valor de Substituio Valor Venal Valor de Liquidao

2.3.2 Valor Substancial

Valor Substancial = Activos Fsicos + Activos Imateriais

Activos Fsicos
Explorao da empresa

Valor de Substituio
Explorao no pertencentes empresa

Valor de Aquisio
Extra-Explorao

Valor Venal

2.3.2 Valor Substancial

Activos Imateriais
Imagem de Marca Localizao Carteira de Clientes Recursos Humanos Know-How Sistema de Informao Capacidade Estratgica Inovao Cultura da Empresa ...........

GOODWILL

2.4 Abordagem dos Lucros Supranormais Actualizados

2.4.1 O Goodwill 2.4.2 Valor Econmico Acrescentado (EVA) 2.4.3 Valor Mercado Acrescentado (MVA)

Ana Isabel Martins

Janeiro 2005

2.4.1 O Goodwill

Tipos de Activos Intangveis:

Marketing Tecnologia Artsticos Processamento de Dados Engenharia Carteira de Clientes Contratos Recursos Humanos Localizao Goodwill

A empresa deve possuir direitos de propriedade legais sobre os activos intangveis a avaliar.

2.4.1 O Goodwill

Mtodos de Avaliao do Goodwill

Mtodo Aditivo Mtodo Subtractivo, Indirecto, Alemo

ou dos Prticos Mtodo dos Lucros Excedentes, Supranormais ou Econmicos, Directo, Anglo-Saxnixo ou do Resultado Residual Modelo Clssico Modelo do Valor de Rendibilidade Modelo dos Cash-Flows Actualizados Modelo da Union des Experts Comptables Europenes (UEC) Modelo de Stuttgart Modelo de Barnay & Calba ..

2.4.1 O Goodwill

Mtodos de Avaliao do Goodwill

Mtodo Aditivo
Somatrio do valor de cada elemento activo intangvel, de acordo com a estimativa do investimento necessrio para que uma nova empresa atingisse o mesmo nvel de qualidade.

Mtodo Subtractivo, Indirecto, Alemo

ou dos Prticos

GW = VRendimento VSubstancialAF
Cap. Prprio: VRend0 = RL1 ke - g
.

Cap. Total:

VRend0 = RO1 (1 t) ou km g

RO1 (1 t) ku - g

2.4.1 O Goodwill

Mtodo

dos Lucros Excedentes, Supranormais ou Econmicos, Directo, Anglo-Saxnixo ou do Resultado Residual

O Goodwill corresponde ao excesso de resultados que possvel obter em relao aos resultados considerados normais para os capitais investidos na empresa, actualizados taxa de actualizao que reflicta o risco associado aos mesmos.

Cap. Prprio:

GW0 =

RL1 CPn-1 . ke ke - g

Cap. Total:

GW0 = RO1 (1 t) - Activon-1 . km km g

2.4.2 Valor Econmico Acrescentado (EVA)

O EVA corresponde diferena entre os Resultados Operacionais Previsionais (lquidos de imposto) e os resultados considerados normais dados os capitais investidos. EVA anual: EVAn = ROn (1 t) Activon-1 . kmn

2.4.3 Valor de Mercado Acrescentado (MVA)

O MVA corresponde ao valor actual dos EVAs anuais. 1. Na Fase de Crescimento MVA0 = ROn (1 t) - Activon-1 . km (1 + km) n 2. Na Fase de Maturidade MVA0 = RO1 (1 t) - Activon-1 . km km - g
Que corresponde ao Goodwill calculado com base no Mtodo dos Lucros Excedentes, numa ptica de Capital Total.

2.5 Outras Abordagens de Avaliao

2.5.1 Opes Reais 2.5.2 Regulamentar

Ana Isabel Martins

Janeiro 2005

2.5.1 Opes Reais

O Modelo das Opes Reais suportado pela tcnica da actualizao de fluxos, ajustadas ao risco envolvido, em termos de anlises multi-perodo, incorporando uma varivel ignorada por todos os outros modelos: FLEXIBILIDADE Tipos de Opes Reais

Opo de diferimento Opo de extenso Opo de alterao da escala das operaes Opo de mudana de actividade Opo de interrupo Opes contratuais Opes de aprendizagem Opes compostas Opes arco-ris

2.5.2 Regulamentar

Sem aplicao prtica desde Janeiro de 2004.

Valor para efeito do Imposto sobre

Sucesses e Doaes

1 Janeiro 2004 o Imposto sobre Sucesses e Doaes foi extinto. Sem qualquer tributao as transmisses gratuitas a herdeiros legitimrios; Restantes so tributadas com uma taxa nica de 10 % de Imposto de Selo.

Valor para efeito de alienao de

Patrimnio do Estado

Lei-quadro das Privatizaes (Lei n. 11/90 de 4 Abril) : O processo de reprivatizao ser sempre precedido de uma avaliao, feita, pelo menos, por duas entidades independentes.

3. A Gesto Estratgica do Valor

3.1 A Gesto orientada para a criao de Valor 3.2 Os Factores Determinantes do Valor (Value Drivers) 3.3 Indicadores de criao de Valor

Ana Isabel Martins

Janeiro 2005

3.1 A Gesto Orientada para a Criao de Valor

Decises da Gesto que criam Valor Operacionais Investimento Financiamento

Medidas eficazes para o aumento de

Valor:

Diminuio do custo do capital; Aumento dos fluxos financeiros; Aumento da taxa de crescimento esperada; Aumento da durao do perodo de crescimento supranormal.

3.2 Os Factores Determinantes do Valor: Value Drivers Modelo de Rappaport

VE = Fn (1 + k)n
.

Fn = m . VN . (1 t) - NFMn Inv. AFn Parmetros do Modelo de Rappaport:

n m VN t - Perodo de vida - Rendib. Operacional Vendas (RO / Vendas) - Volume de Negcios ou Vendas - Taxa imposto sobre o rendimento

NFM - Investimento Necessidades Fundo Maneio Inv. AF - Investimento Activo Fixo k - Custo do capital

O modelo semelhante ao Modelo da Entidade

3.2 Os Factores Determinantes do Valor: Value Drivers

Factores Determinantes do Valor: n m g t w f k - Perodo de vida - RO por Vendas - Taxa de crescimento das Vendas - Taxa imposto sobre o rendimento - NFM por Vendas - Inv. AF por Vendas - Custo do capital

Acrscimo de Valor para o Accionista (VA): VA = m (1 t) V - (f + w) V k (1 + k) Rendibilidade Operacional Crtica: m0 = (f + w ) k (1 t) (1 + k)

.

3.3 Indicadores de Criao de Valor

Misso do Gestor: Maximizar Valor para o Accionista Maximizando a cotao da aco, ou seja, o Valor Mercado;

Investindo em projectos com VAL > 0 ou com TIR > k.

Medidas de Criao de Valor:

EVA (Economic Value Added) MVA (Market Value Added) TSR (Total Shareholder Return)

Medidas tradicionais desempenho:

Crescimento RPA Crescimento Vendas

de

avaliao

do

Podem no implicar aumento de Valor

3.3 Indicadores de Criao de Valor

Valores Previstos (Anlise Investimentos) VAL; TIR Cash-Flows Valores Realizados (Anlise Financeira) RCP; REA Resultados NECESSRIO COMPATIBILIZAR METODOLOGIAS TIRE (Taxa Interna Rendibilidade Efectiva) VEC (Valor Econmico Criado - EVA) VMA (Valor Mercado Acrescentado MVA)

3.3 Indicadores de Criao de Valor

Economic Value Added (EVA) EVAn = ROn (1 - t) - Activon -1 . kmn EVAn = Activon -1 . (REAn - kmn) EVAn = FCFFn . (1 + kmn) Criao de Valor para o Accionista EVA > 0 REA > km Destruio Valor para o Accionista EVA < 0 REA < km

3.3 Indicadores de Criao de Valor

Market Value Added (MVA) MVAn = EVAn . (1 + kmn) MVAn = [Activon -1 . (REAn - kmn) . (1 + kmn)] MVAn =
Valor Mercado Empresa Valor Contabilstico Activo

Maximizar o MVA o objectivo Maximizar o EVA a ferramenta

3.3 Indicadores de Criao de Valor

Utilizao do EVA / MVA: Measurement Management System Motivation Mindset Teoria dos 4 Ms

4. Estudo de Casos

4.1 Simulao dos diversos mtodos de avaliao 4.2 Relatrio de Avaliao

Ana Isabel Martins

Janeiro 2005

4.1 Simulao Diversos Modelos de Avaliao

Lucros Supranormais Capitais Prprios Mercado

Opes Reais

VALOR

Entidade

Goodwill Dividendos Actualizados

Patrimonial

4.2 Relatrio de Avaliao

Informaes constantes no Relatrio de Avaliao: Definio do servio de avaliao Descrio do negcio Anlise e planeamento financeiro Metodologia de avaliao Concluso Certificao do avaliador Declarao de condicionantes e limitaes