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http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%209/9-1.htm
DIPLOMADO EN FINANZAS
Cuando se evalan proyectos de inversin y alternativas operacionales, efectivamente se esta realizando la aplicacin de los conceptos y ecuaciones de los temas anteriores de matemticas financieras. En los temas precedentes se enfatizaba en la relacin prestamista prestatario, ahora se destacar la relacin entre el inversionista y el proyecto de inversin. Realmente cuando se evalan los proyectos de inversin, se calculan las bondades que obtiene el inversionista de prestar su dinero al proyecto y no en otra alternativa anloga, como sera prestarle o invertir en una entidad financiera, naturalmente considerando riesgos de inversin similares
Consideramos cualquier criterio valido para evaluar proyectos y alternativas, siempre y cuando este criterio permita confirmar y aseverar que la situacin econmica del inversionista comparativamente se mejora para el momento que esta realizando la evaluacin.
El nico objetivo en la evaluacin econmica y financiera de los proyectos de inversin es cerciorarse si el dueo, el cual tiene nimo de lucro, esta logrando su propsito de agregar valor. A veces pensamos que las mejoras locales conducen a un mejoramiento global y si es as estamos totalmente equivocados. Las mejoras locales constituyen un espejismo, que conducen a desperdicios. Solamente empezaremos a mejorar cuando identifiquemos aquellas restricciones que nos impacten globalmente. Cuando evaluamos proyectos la restriccin es el dinero, l es el recurso que nos impide lograr mas unidades de meta. Estamos afirmando, que frecuentemente evaluamos proyectos que no explotan la restriccin, como sera pensar en proyectos
Si tenemos suficientemente claro el objetivo en la evaluacin de los proyectos y alternativas, se debe entonces definir un indicador de impacto global que permita confirmar que los sistemas y las empresas se acercan a su objetivo. Nuestro objetivo es por lo tanto disear estos indicadores o criterios de impacto global a travs de los siguientes conceptos y herramientas.
identificar
indicadores
Los ingresos de los proyectos: Al evaluar el proyecto se realiza el anlisisde la velocidad de generar dinero ahora y en el futuro (Horizonte de evaluacin del proyecto). La inversin en el proyecto: Se debe de estimar los desembolsos a realizar en el proyecto. La inversin son todos los recursos atascados o atorados en el proyecto y mientras no salgan del proyecto no se generaran ingresos. Los gastos de operacin del proyecto: Son todos los desembolsos que se deben de efectuar, con la intencin de convertir la inversin en los ingresos del proyecto. Intuitivamente, en la administracin del proyecto se deber de aumentar la velocidad de generar dinero el proyecto a travs del horizonte de evaluacin, disminuir los desembolsos en inversin y si esto ocurre por norma casi general, los gastos de operacin tambin disminuirn. El criterio de impacto y mejora global al evaluar proyectos debe focalizarsen estos indicadores. 9.1.1 Ecuacin fundamental en la evaluacin financiera de proyectos de inversin:
Ejemplo.
Establecer el valor de compra de un negocio, en el cual se han estimado ingresos netos de $500.000 anuales durante un horizonte de evaluacin de 4 aos y con un valor de mercado al final de este periodo de $1.000.000. Se desea obtener un rendimiento en la inversin del 20% anual. La ecuacin fundamental en la evaluacin, nos ofrece 3 alternativas de solucin, pero antes elaboremos el flujo de caja del proyecto:
Simplemente trasladamos los ingresos a la fecha focal y los comparamos con los egresos P, que estn en dicha fecha.
P = 1.776.620.37 En este flujo de caja, podemos confirmar que los ingresos (velocidad de generar dinero) del proyecto permiten: a. Recuperar los egresos o gastos operacionales. b. Recuperar la inversin. c. Obtener una rentabilidad deseada del 20% sobre los recursos que permanecen atados al proyecto. Un error que a veces genera confusin, es creer que la tasa de inters del 20% se obtiene sobre el valor de P ($1776620.37) durante todo el horizonte de evaluacin del proyecto y estaramos totalmente equivocados. La rentabilidad, del 20% en este caso, solamente se obtiene sobre los recursos que permanecen efectivamente vinculados al proyecto. Es idntico al escenario del banco, que cuando nos efecta un desembolso y realizamos alguna amortizacin de capital, la tasa de inters opera sobre el saldo adeudado y no sobre la totalidad de prstamo inicial. Cuando aceptamos llevar a cabo el proyecto, tomamos la decisin de prestarle nuestro dinero y con los ingresos generados, realmente nos esta cubriendo los intereses adeudados sobre el saldo y la diferencia se aplica a la amortizacin de capital.
Esta segunda opcin, que ofrece la ecuacin fundamental, parte del supuesto de que el proyecto o la empresa se encuentra en equilibrio cuando los ingresos y los egresos peridicos sean iguales. Simplemente se han convertido los ingresos y los egresos en unas series uniformes equivalentes de acuerdo a la tasa de inters determinada.
En la tercera opcin de la ecuacin fundamental, establecimos una ecuacin de valor con fecha focal al final del horizonte de evaluacin del proyecto. El resultado ha sido idntico, al obtenido en los dos casos anteriores. En el ejemplo anterior, conocamos los ingresos netos ( la diferencia entre los ingresos y los gastos operacionales) y la tasa de inters requerida por el inversionista, nos preguntamos por la inversin o el valor del proyecto y lo encontramos utilizando la ecuacin fundamental. Con esta ecuacin podemos calcular el valor de cualquier parmetro conociendo los dems. Si ofrecemos por este negocio la suma de $1.500.000, cul ser la tasa de retorno obtenida?.
Despejando el valor de i, por interpolacin, calculadora financiera o en hoja de clculo, encontramos que:
i = 27.77%
Por cualquiera de las rutas ofrecidas por la ecuacin fundamental, podemos encontrar la tasa de inters, lo ms usual es haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor presente de los egresos.
La tasa de inters del 27.77% es la que obtienen los recursos que permanecen atados al proyecto y esta tasa recibe el nombre de tasa interna de retorno (TIR).
La tasa interna de retorno, es la tasa que obtienen los recursos o el dinero que permanece atado al proyecto. Es la tasa de inters a la cual el inversionista le presta su dinero al proyecto y es caracterstica del proyecto, independientemente de quien evalu.
La TIR, como se ha mencionado es la tasa que el proyecto le reconoce al inversionista sobre lo que le adeuda. En este caso el inversionista inicialmente le presta al proyecto $100, los cuales a final del primer periodo ascienden a $130, porque la tasa que reconoce es del 30%. Al final del primer periodo el proyecto cancela $60 por consiguiente el nuevo saldo es $70 y sobre este valor cancela una tasa del 30% por el segundo periodo para un total al final de este de $71, pero como cancela $41, el proyecto queda debiendo $50, los cuales cancela con $65 al final del tercer periodo. Se ha demostrado que realmente el proyecto reconoce una tasa del 30% peridico sobre los saldos adeudado al final de cada periodo. Lo anterior narrado es ms fcil demostrarlo con una tabla de amortizacin:
En resumen, cuando:
Valor presente neto. VPN El valor presente neto es la utilidad (si es positivo) o perdida (si es negativo) a pesos de hoy, que proviene por invertir en el proyecto y no invertir al inters de oportunidad. Este es un concepto de marginalidad, es la riqueza adicional que se obtiene y corresponde exactamente al valor presente de los valores econmicos agregados durante el horizonte de evaluacin del proyecto. Mas adelante lo tendremos que demostrar. De nuestro flujo de caja anterior, calculemos el valor presente neto, si el inters de oportunidad es del 20%:
El valor presente neto de $16.09 significa la utilidad a pesos de hoy por invertir en el proyecto y no invertir al 20%, al inters de oportunidad. Ilustremos el concepto del valor presente neto a travs de tres casos y con el siguiente flujo de caja, el cual es extremadamente sencillo pero da claridad sobre este criterio:
TIR :VPI = VPE 130(1+TIR)-1 = 100 TIR = 30% Caso 1. Valor presente neto mayor que cero. Supongamos que el inversionista que evala el anterior flujo de caja tiene un inters de oportunidad del 20%. La tasa interna de retorno es del 30%, iguala el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos, pero el valor presente neto depende de la caracterstica del evaluador que en este caso es del 20%. VPN20%=+$8.33. Esta es la utilidad a pesos de por invertir en el proyecto, al 30%, y no invertir al 20% que corresponde a su tasa de oportunidad. Si hubiera invertido al 20%, comparativamente obtendra una utilidad de $10 por invertir en el proyecto a pesos futuros, los cuales trasladados a pesos presentes equivalen al VPN de +$8.33. Caso 2. Valor presente neto menor que cero. Sigamos analizando el valor presente neto y consideremos un inversionista diferente al anterior, el cual tiene una tasa de inters de oportunidad del 40%. Lgicamente la TIR del proyecto, seguir siendo la misma ya que esta es caracterstica del proyecto independientemente de quien evalu. VPN40%= -$7.14.Esta seria la perdida obtenida por el inversionista, derivada por invertir en el proyecto en referencia y no invertir a su tasa de oportunidad. Sil invirtiera a su tasa, al final del periodo dispondra de $140 y comparativamente perdera $10 futuros que al trasladarlos a pesos de hoy a su tasa de oportunidad equivalen a -$7.14. Caso 3. Valor presente neto igual a cero. Ahora evala el proyecto un inversionista que tiene una tasa de oportunidad, exactamente igual al 30%. Necesariamente la TIR sigue siendo la misma, el 30%, pero el VPN30%=0. Comparativamente ni se gana ni se pierde por invertir en el proyecto o a la tasa de oportunidad. En este evento es indiferente invertir en el proyecto o a la tasa de inters de oportunidad, ya que no se agrega valor. Recordemos que los proyectos son comparables cuando se evalan con VPN siempre y cuando estn referidos al mismo nivel de riesgo. En resumen, el VPN puede tomar los siguientes valores:
Serie neta uniforme. SNU. La serie neta uniforme es la utilidad o perdida uniforme y de fin de cada periodo que se obtiene por invertir en el proyecto y no a la tasa de inters de oportunidad. Para hallar la SNU, se convierten todos los ingresos y los egresos en unas series uniformes ordinarias con la tasa de inters de oportunidad del inversionista. El proyecto estar en equilibrio, cuando los ingresos y los egresos sean iguales al final de cada periodo. Para que el proyecto sea atractivo para el inversionista, los ingresos deben de superar los egresos uniformes y de final de cada periodo, si este es el caso, la serie neta uniforme tendr un valor positivo y debe coincidir con un valor mayor que cero para el VPN. Si este no ocurre, la SNU es negativa y por lo tanto debe coincidir con el valor negativo del VPN. La forma ms sencilla para calcular la SNU, es calcular el valor presente de los ingresos a la tasa de oportunidad y luego hallar el valor de la serie uniforme a esta misma tasa, de la misma manera se encuentra el valor de la serie para los egresos. Del ejercicio, en el cual calculamos el VPN, determinemos la SNU como lo hemos descrito:
VFN20% = +$27.80
Tasa interna de retorno versus Valor presente neto: Ya lo mencionamos pero repitmoslo por la trascendencia que tiene cuando evaluamos proyectos. La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejor local, no conduce necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca al incremento de la riqueza de los dueos, debemos de explotar (sacarle el mximo jugo) y elevar (lograr ms con los recursos disponibles) la restriccin. En la evaluacin de proyectos de inversin y alternativas operacionales, la restriccin es el dinero. En la empresa todos los gerentes (produccin, mercadeo, personal, etc.) son generadores de proyecto, estn sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa alcance su objetivo y lgicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando proyectos es precisamente el dinero el recurso ms escaso, es la restriccin. Vamos a efectuar una afirmacin, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR solamente es un criterio que evala impactos locales y por lo tanto no permite optimizar el uso del dinero. El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este tendremos que seguir evaluando para explotar y elevar la restriccin, este criterio coincide con el valor econmico agregado VEA. En conclusin hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es agregar mas valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero) y tambin determinamos la brjula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos acercamos o alejamos de nuestro objetivo. Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del 80% y la TIR del B del 20%. Cul proyecto debemos de escoger para optimizar el uso de los recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector econmico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte de tiempo. Estaremos seguros de nuestra escogencia?. Si no estamos seguros, definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para realizar la seleccin. Realicemos el anlisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio:
TIRA : VPIA = VPEA TIRB : VPIB = VPEB Supongamos que la tasa de inters de oportunidad, iop (la cual todava no hemos mencionado cmo se calcula) sea del 5% peridica para que establezcamos la comparacin y efectuemos la seleccin apropiada.
Como la TIRA>TIRB y adems ambas tasas superan la tasa de inters de oportunidad del 5%, escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera as la capacidad de generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ocurre esto en la realidad?. Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones pertinentes:
Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero preferimos seleccionar el proyecto B. El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, quin tiene la razn?. Destruyamos la contradiccin y mencionemos algunos mtodos que nos aclaren la situacin presentada: 1. El anlisis marginal. En el anlisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversin se le resta el de menor inversin y surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos focalizamos en evaluar este proyecto resultante:
Este proyecto resultante, sera lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de mayor inversin con el excedente de no invertir en el de menor inversin. Partimos del supuesto que se efectuar inicialmente el de mayor inversin. Evaluamos entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la TIR es mayor que el inters de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero) seleccionamos el de mayor inversin, si lo anterior no sucede escogemos el de menor inversin, pues si realizamos este, el excedente de no llevar acabo lo estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que ser mayor que la TIR o el