BerkDeMarzo - Chap2

G.
Capelle-Blancard
08/10/2011
Finance dentreprise 2me dition
Chapitre 2. Introduction lanalyse des tats financiers
Chapitre 2
Introduction lanalyse des tats financiers

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas 2011 Pearson Education France
Introduction
Le principal avantage des socits par actions est que nimporte qui peut en devenir (co)propritaire. Comment les actionnaires font-ils pour connatre lentreprise, valuer ses performances et contrler les actions des dirigeants ? Sur quels fondements les actionnaires dcidentils de conserver leurs actions ou de les vendre ?
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas
2011 Pearson Education France
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Introduction
La comptabilit est le principal moyen disposition des entreprises pour communiquer des informations aux parties prenantes Lobjectif de la comptabilit est de produire des tats financiers rguliers, prsentant les informations sous une forme codifie.
Plan du chapitre 2
2.1. Principes et normes comptables 2.2. Le bilan 2.3. Analyse du bilan 2.4. Le compte de rsultat 2.5. Analyse du compte de rsultat 2.6. Le tableau des flux de trsorerie 2.7. Les autres documents comptables 2.8. La qualit de linformation comptable
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2.1. Principes et normes comptables

Les tats financiers :
Intelligibles Fiables Pertinents Comparables
Les normes IFRS

Normes comptables internationales :
1973 : International Accounting Standards Committee 2001 : International Accounting Standards Board
Les normes IFRS sappliquent 2005 aux socits europennes faisant appel public lpargne pour leurs comptes consolids. En France : 1 000 socits (+ de 25 000 filiales) parmi les plus importantes.
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2.2. Le bilan
Le bilan (balance sheet) : document comptable qui fournit une vue densemble du patrimoine de lentreprise un instant donn. Une photographie de ce que lentreprise possde et de ce quelle doit un instant donn.
Ralise en gnral une fois par an, la fin de lexercice comptable.
Le principe de la partie double

Lactif recense tous les emplois de lentreprise Le passif lensemble de ses ressources, ou moyens de financement. Par dfinition : Actif = Passif
Exemple : World Company
(2.1)
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Lactif du bilan
Actif immobilis (ou actif non courant) Immobilisations incorporelles : actifs fixes intangibles
survaleur (goodwill)
Immobilisations corporelles : terrains, matriel, constructions (bureaux, usines), mobilier, etc. Immobilisations financires : titres de filiales, prts et cautions consentis dautres entreprises, ainsi que les titres de participation qui ont vocation tre conservs durablement.
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Amortissements et provisions
Lenregistrement damortissements permet de rpartir dans le temps la perte de valeur des actifs immobiliss quand celle-ci est certaine et irrversible. Lorsque lentreprise constate une diminution de la valeur dun actif, mais que celle-ci est incertaine ou rversible, la moins-value latente est enregistre en provision. Actif net = Actif brut (Amortissement + Provision)
Lamortissement linaire
Les charges damortissement sont rparties de manire uniforme sur toute la dure de vie thorique de lactif. La valeur comptable de lactif baisse donc tous les ans du mme montant. La charge damortissement annuelle se calcule comme le rapport de valeur dacquisition du bien sur la dure de vie thorique de lactif.
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Lamortissement dgressif
Permet de passer des amortissements plus importants les premires annes. Permet de bnficier dune rduction dimpts plus importante les premires annes => favorise linvestissement. Rserv certains actifs neufs dont la dure de vie thorique est dau moins 3 ans. Pour obtenir le taux de lamortissement dgressif, on applique un coefficient au taux linaire.
1,25 entre 3 et 4 ans 1,75 entre 5 et 6 ans 2,25 pour une dure > 6 ans
Exemple 2.1. Les mthodes damortissement

Achat le 7 avril 2010 dun vhicule utilitaire neuf au prix de 12 000 HT. Mis en service le 9 avril Dure de vie thorique de 5 ans, avec une valeur rsiduelle de 2 000 . Quels sont les amortissements que doit passer lentreprise si elle pratique des amortissements linaires ? Et si les amortissements sont dgressifs ?
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Exemple 2.1. Les mthodes damortissement Amortissement linaire
Exemple 2.1. Les mthodes damortissement Amortissement dgressif
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Lactif du bilan
Actif circulant Les stocks Les crances
Provision en cas de crances douteuses
Les valeurs moblires de placement Les disponibilits
Le passif du bilan
Les capitaux propres Le capital social Les bnfices passs non distribus : rserves ou report nouveau Le rsultat de lexercice courant vient augmenter ou rduire les capitaux propres de lentreprise. Les provisions pour risques et charges
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Le passif du bilan : les dettes

Classe en fonction de lchance (IFRS) ou de la nature du crancier.
Les dettes financires et bancaires ( court, moyen et long termes). Les dettes fournisseurs Les dettes fiscales et sociales (impts, cotisations sociales, salaires)
2.3. Analyse du bilan

Valeur comptable et valeur de march
La comptabilisation des postes du bilan se fait souvent en valeur historique (book value), plutt quen juste valeur (fair value) Valeur de march des capitaux propres = capitalisation boursire
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Exemple 2.2. Valeur de march et valeur comptable des capitaux propres

3,6 millions actions au prix unitaire de 14 . Quelle est la capitalisation boursire de lentreprise ? Comparez celle-ci la valeur comptable de ses capitaux propres.
Le price-to-book ratio (PBR)

PBR = Valeur de march des capitaux propres / Valeur comptable des capitaux propres En France (2000-2010), PBR moyen = 2 environ Plus le potentiel de croissance de lentreprise est lev et plus le PBR lest. Les entreprises dont le PBR est faible sont qualifies de valeurs de rendement ou value stocks (PBR Renault = 0,8 en 2009) Celles dont le PBR est lev sont qualifies de valeurs de croissance ou growth stocks (PBR Google = 5 en 2009, 20 en 2005).
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Les ratios de structure

Levier = Ratio dettes sur capitaux propres = Dette / Valeur des capitaux propres Taux dendettement = Dette / Total passif Part de lactif immobilis = Total immobilisations / Total actif
Lactif conomique
Montant des capitaux investis = Valeur comptable des capitaux propres + Dette nette (dette brute disponibilits) = Actif conomique Valeur de march de lactif conomique (entreprise value) = Valeur de march des capitaux propres + Dette nette
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Exemple 2.3. La valeur de march de lactif conomique

Action Safari : Cours boursier = 40 PBR = 2,5 Levier = 2 Trsorerie = 8 Mds Nb. dactions = 1 200 millions. Quelles est la capitalisation boursire ? La valeur de march de lactif conomique ?
Besoin en fonds de roulement (BFR)

La diffrence entre capitaux permanents et actifs immobiliss constitue le fonds de roulement de lentreprise. BFR = Stocks et en-cours + Crances clients Dettes fournisseurs, fiscales et sociales
Cf. Chapitre 26.
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Les ratios de liquidit

Le ratio de liquidit gnrale (current ratio) rapporte lactif circulant au passif court terme ( moins dun an) ; Le ratio de liquidit rduite (quick ratio ou acid test ratio) rapporte lactif circulant hors stocks au passif court terme ; Le ratio de liquidit immdiate (cash ratio) rapporte le montant total des disponibilits et des instruments de trsorerie au passif court terme.
2.4. Le compte de rsultat

Le compte de rsultat (income statement, profit and loss account, P&L) rcapitule les flux qui font varier le patrimoine de lentreprise sur la priode. On distingue les produits qui augmentent la richesse de lentreprise, et les charges qui la rduisent. La diffrence entre tous les produits et toutes les charges est le rsultat net = variation de richesse de lentreprise au cours de lexercice.
Positif : bnfice Ngatif : perte.
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2.4. Le compte de rsultat

Du chiffre daffaires au rsultat net
Exemple 2.4. Effet prix et effet volume
Analyse du compte de rsultat

Exemple 2.5. Ratios de rentabilit, de levier et de valorisation
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Du chiffre daffaires au rsultat net

Le chiffre daffaires est constitu de lensemble de la production vendue par lentreprise au cours dun exercice.
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Exemple 2.4. Effet prix et effet volume

Quelle part de lvolution du CA relve dun effet volume ? Et dun effet prix ?
Hypothse : chaque client nachte quune unit de bien produite par la socit.
La valeur ajoute
Exprime la capacit de lentreprise crer de la valeur partir de biens et services achets des tiers. Diffrence entre le CA et la somme des achats de marchandises et des consommations en provenance de tiers.
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Lexcdent brut dexploitation (EBE)

Solde entre les produits et les charges dexploitation. Egal la valeur ajoute moins les charges de personnel (salaires, primes, cotisations sociales) et les impts et les taxes (diminus ventuellement des subventions accordes lentreprise). Lquivalent anglo-saxon de lEBE est lEBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation).
Le rsultat dexploitation (ou rsultat oprationnel)

Approche par nature Rsultat dexploitation = EBE dotations nettes aux amortissements et provisions. Approche par fonction Rsultat dexploitation = CA cots supports par lentreprise au cours des cycles dexploitation et dinvestissement.
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Le rsultat dexploitation (ou rsultat oprationnel)

Le rsultat dexploitation permet dapprcier la performance intrinsque de lentreprise. Il mesure en effet la performance de lentreprise indpendamment de sa politique financire, de la fiscalit et des vnements exceptionnels. Lquivalent anglo-saxon du rsultat dexploitation est lEBIT (Earnings Before Interest and Taxes).
Le rsultat net
Rsultat dexploitation Rsultat financier = Rsultat courant avant impt Rsultat exceptionnel Impt sur les socits = Rsultat net
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Bnfice par action

Bnfice par action (Earning Per Share) = Rsultat net / Nombre dactions en circulation Le nombre dactions en circulation nest pas fixe Stock-options Obligations convertibles => Bnfice par action dilu (diluted EPS)
2.5. Analyse du compte de rsultat

Les indicateurs de profitabilit Les indicateurs de rentabilit Le PER
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Les indicateurs de profitabilit

Marge brute dexploitation = Excdent brut dexploitation / CA Marge dexploitation (ou marge oprationelle) = Rsultat dexploitation / CA Marge nette (net profit margin) = Rsultat net / Chiffre daffaires Taux de couverture des intrts = EBE (ou rsultat dexploitation) / charges dintrt
Les indicateurs de profitabilit : exemple

En 2010, la marge dexploitation de LVMH slve 20 %, alors que celui de Carrefour ne dpasse pas 5 %. Carrefour est-il moins efficace que LVMH ?
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Les indicateurs de rentabilit

Rentabilit de lactif (return on assets, ROA) = Rsultat net / Actif total Rentabilit conomique (return on capital employed, ROCE) = (Rsultat net / Actif conomique) = (Rsultat net / Immobilisations + BFR) Rentabilit des capitaux propres (return on equity, ROE) = Rsultat net / Capitaux propres
Lidentit de DuPont
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Exemple 2.5. Dcomposition du ROE

Wal-Mart 2008 : CA = 403,9 mds $ ; rsultat net = 13,7 mds $ ; actif total = 167,8 mds $ ; valeur comptable des capitaux propres = 65,5 mds $. Target 2008 : CA = 65,3 mds $ ; rsultat net = 2,6 mds $ ; actif total = 47,0 mds $ ; valeur comptable des capitaux propres = 13,6 mds $. Comparez la profitabilit, le taux de rotation de lactif, le multiple des capitaux propres et la rentabilit financire des deux entreprises. Si Target avait t aussi efficace que Wal-Mart dans lutilisation de ses actifs, quelle aurait t sa rentabilit financire ?
Le PER
PER = Ratio de capitalisation des bnfices = Capitalisation boursire / Rsultat net = Cours dune action / Bnfice par action En 2010, le PER moyen des grandes entreprises franaises tait denviron 12. Le PER du secteur des biotechnologies qui offre des revenus actuels faibles mais la promesse de revenus futurs, affiche un PER de plus de 40.
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Exemple 2.6. Ratios de rentabilit, de levier et de valorisation

Marge dexploitation ? Marge nette ? Levier ? PER ? Valeur de march de lactif conomique / CA ?
2.6. Le tableau des flux de trsorerie

Le tableau des flux de trsorerie (statement of cash flows) utilise linformation contenue dans le bilan (de lanne n et de lanne n1) le compte de rsultat (de lanne n), Dterminer les flux de trsorerie engendrs par lentreprise entre la date douverture et la date de clture de lexercice.
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2.6. Le tableau des flux de trsorerie

Flux de trsorerie lis lactivit Flux de trsorerie lis aux oprations dinvestissement Flux de trsorerie lis aux oprations de financement
Exemple 2.7. Amortissements et flux de trsorerie
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Exemple 2.7. Amortissements et flux de trsorerie

Avec un taux dimposition de 33,33 %, quelle est linfluence sur le rsultat net dun amortissement additionnel de 900 000 en 2010 ? Quelle est linfluence sur sa trsorerie ?
2.7. Les autres documents comptables

Ltat de variation des capitaux propres
Informations lies aux variations de lactif net (nouvelles missions dactions, rsultat mis en rserve)
Les notes annexes

Mthodes comptables Engagements hors-bilan
Le rapport de gestion
Etat des lieux de lentreprise Facteurs de risque Evnements marquants de lexercice. Stratgie et les objectifs de lentreprise
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2.8. La qualit de linformation comptable

Les affaires
Enron Worldcom Ahold Parmalat
La raction des pouvoirs publics

La loi Sarbanes-Oxley (2002) La loi de scurit financire (2003)
Laffaire Madoff
Pendant 17 ans, le fonds gr par Madoff a affich une rentabilit annuelle comprise entre 10% et 15%. Stratgie pyramidale, ou chane de Ponzi Comment Madoff a-t-il pu dissimuler une telle fraude ?
Complicit du cabinet daudit Le fonds ntant pas cot, il ntait pas soumis aux exigences de transparence imposes par la loi Sarbanes-Oxley (SOx).
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