RISCO E RETORNO Conceitos Fundamentais Para maximizar os valores de aes e de investimentos, os gerentes e os investidores inanceiros devem avaliar dois

determinantes undamentais : risco e retorno. Cada decis!o ou investimento inanceiro a"resenta certas caracter#sticas de risco e retorno, e a com$ina!o singular delas tem um im"acto nos valores das aes e do investimento% Comeamos a$ordando os undamentos de risco, retorno e a averso a risco% Fundamentos de Retorno & vari'vel(c)ave usada "or gerentes e investidores inanceiros "ara com"arar os gan)os es"erado e real da em"resa de um modo geral ou de investimentos es"ec# icos * o retorno% O retorno * o gan)o ou "erda total o$tida so$re um investimento em um dado "er#odo% + um im"acto com$inado de risco e retorno ,ue determina o valor de uma em"resa ou de investimento% Primeiro, entretanto, "recisamos entender os conceitos de risco e retorno% -' duas ormas "oss#veis de retorno% & mais comum * o luxo de caixa rece$ido de um investimento durante um dado "er#odo% Esse luxo de caixa * o lucro corrente na orma de lucros, dividendos ou .uros% Para ser considerado lucro, deve ser rece$ido na orma de din)eiro ou acilmente convertido em din)eiro% & segunda orma de retorno * a mudana no valor do investimento% /ma mudana "ositiva no valor durante um dado "er#odo costuma ser c)amada de ganho de capital% /ma mudana negativa no valor * uma perda de capital% Claramente, os gan)os de ca"ital aumentam o retorno, e as "erdas de ca"ital diminuem o retorno% O retorno total durante um dado "er#odo * o montante de lucro corrente e o do gan)o ou "erda de ca"ital% Portanto, um retorno negativo "ode ocorrer ,uando um investimento so re uma "erda de ca"ital ,ue excede o montante do lucro corrente% Calculando a Taxa de Retorno O retorno so$re um investimento costuma ser medido, em termos de "ercentagem, como uma taxa de retorno, em vez de um montante, em din)eiro, gan)o ou "erda% + calculado ex"ressando(se a soma do lucro e do gan)o de ca"ital correntes como "ercentagem do valor do investimento no in#cio do "er#odo% & ex"ress!o "ara calcular a taxa de retorno gan)a so$re ,ual,uer investimento no "er#odo t, kt, costuma ser de inida da seguinte maneira0 1t 2 Ct 3 Pt 4 Pt 4 56Pt ( 5 Onde0 1t 2 taxa de retorno durante o "er#odo t,

Ct 2 lucro corrente 7 luxo de caixa 8 rece$ido do investimento no "er#odo de tem"o t 4 5 a t, Pt 2 "reo 7 valor8 do investimento no tem"o t, Pt 4 5 2 "reo 7 valor8 do investimento no tem"o t 4 5 % Pro$lema0 9o$$ie * dono de uma casa de videogame, a :ameroom, e dese.a determinar o retorno so$re duas de suas m',uinas de videogame, Comando e ;agger, Commando oi com"rada )' um ano atr's "or R< => >>> e atualmente tem um valor de mercado de R< =5 ?>>% ;urante o ano, gerou R< @>> de lucro corrente% ;agger oi com"rada )' ,uatro anos atr'sA seu valor de mercado no ano "assado declinou de R< 5= >>> "ara R< 55 @>>% ;urante o ano, gerou R< 5 B>> de lucro corrente% Calcular a taxa de retorno de cada m',uina de videogame% Commando 7 C 80 CC 2 R< @>> 3 R< =5 ?>> 4 R< => >>>6R< => >>> 2 R< = D>>6R< => >>> 2 55,?>E ;agger 7 ; 80 C; 2 R< 5 B>> 3 R< 55 @>> 4 5= >>>6R< 5= >>> 2 R< 5 ?>>65= >>> 2 5=,?>E Em$ora o valor de mercado da ;agger ten)a declinado durante o ano, seu lucro corrente "ermitiu ,ue ela tivesse uma taxa de retorno su"erior ' taxa o$tida "ela Commando no mesmo "er#odo% O$viamente, o im"acto com$inado do lucro corrente e das mudanas em valor, medido "ela taxa de retorno, * im"ortante% Fundamentos de Risco O outro lado da moeda, "or assim dizer, * o risco% Este "ode ser visto de um Fnico ativo ou de um gru"o de ativos% No sentido mais $'sico, risco * a "ro$a$ilidade de o retorno real ser di erente do retorno es"erado% Nesse sentido, risco * usado no lugar de incerteza como re erGncia ' varia$ilidade de retornos% /m t#tulo do governo de R< 5 >>>, com garantia de R< 5>> de .uros a seu "ortador de"ois de D> dias, n!o tem risco, "or,ue n!o )' varia$ilidade associada com o retorno% /m investimento de R< 5 >>> em aes ordin'rias de uma em"resa, ,ue no mesmo "er#odo "ode gan)ar entre R< >,>> e R< =>>, * muito arriscado devido ' alta varia$ilidade de seu retorno%

Huanto mais certo or o retorno de um ativo, menor a varia$ilidade e, "ortanto, menor o risco% Fontes de Risco &s ontes de risco "ara uma em"resa ou um investimento variam% &lguns riscos a etam diretamente tanto os gerentes inanceiros ,uanto os investidores, em$ora seus e eitos es"ec# icos "ossam di erir% NegIcio e risco inanceiro s!o mais es"ec# icos a em"resas e, "ortanto, de maior interesse "ara os gerentes inanceirosA taxas de .uros, li,uidez e riscos de mercado s!o mais es"ec# icos a investidoresA eventos, taxa cam$ial, "oder de com"ra e risco iscal a etam diretamente tanto as em"resa ,uanto os investidores% O$viamente, tanto os gerentes inanceiros ,uanto os investidores devem avaliar esses e outros riscos, a im de tomar $oas decises de acordo com suas metas &valia!o dos Riscos :erentes inanceiros e investidores em geral s!o avessos a riscos0 dados duas o"es com retornos es"erados similares eles "re erem a menos arriscada% Os gerentes e os investidores tendem a serem conservadores em vez de agressivos ,uando aceitam risco% Huando aceitam risco maior, exigem um aumento do retorno% Risco de um Fnico &tivo Para tomar decises acertadas, os gerentes inanceiros e os investidores $uscam ,uanti icar os e eitos do risco so$re o retorno% Com"ortamentos es"erados de retorno "odem ser usados "ara avaliar o risco e c'lculos estat#sticos "ara medi(lo% &valia!o dos Riscos & an'lise de sensi$ilidade das distri$uies de "ro$a$ilidade "odem ser usados "ara avaliar o n#vel geral de risco incor"orado em um ativo% &n'lise de Sensi$ilidade & an'lise de sensi$ilidade usa v'rias estimativas "oss#veis de retorno "ara o$ter uma no!o da varia$ilidade entre os resultados% /m m*todo comum envolve estimar os retornos "essimista 7o "ior8, o mais "rov'vel 7o es"erado8 e o otimista 7 o mel)or8 associados a um ativo% Nesse caso, o risco do ativo "ode ser medido "elo intervalo dos retornos% O intervalo * encontrado su$traindo(se o resultado "essimista do otimista% Huanto maior o intervalo, maior a varia$ilidade ou risco ,ue se diz ter o ativo% Exem"lo0 & PlusFours Com"anJ, a$ricante de e,ui"amentos de gol e so$

medida, ,uer escol)er o mel)or de dois investimentos, 9irdie e Eagle% Cada

um re,uer um desem$olso inicial de R< 5> >>> e uma taxa de retorno anual mais "rov'vel de 5?E% & dire!o ez estimativas "essimistas e otimistas dos retornos associados a cada um% &s trGs estimativas est!o na ta$ela5% 9irdie "arece ser menos arriscado do ,ue EagleA seu intervalo de KE 75BE ( 5DE8 * menor ,ue a aixa de 5LE 7=DE ( BE8 "ara o Eagle% O tomador de decis!o avesso a riscos "re eriria o 9irdie ao Eagle, "or,ue o "rimeiro o erece o mesmo retorno mais "rov'vel ,ue o segundo 75?E8, mas com risco menor 7intervalo menor8% Em$ora o uso da an'lise da sensi$ilidade e do intervalo se.a $astante grosseiro, ele d', a ,uem toma uma decis!o, uma no!o do com"ortamento dos retornos ,ue "ode ser usado "ara estimar o risco envolvido%

Ta$ela 50 Maria!o de Retorno "ara 9irdie e Eagle Birdie Investimento Taxa Anual Pessimista Mais Provvel timista !aria"o 5DE 5?E 5BE KE BE 5?E =DE 5LE de Retorno R< 5> >>> Eagle R< 5> >>>

&s =?E,

estimativas e =?E,

anteriores

indicam

,ue

as

"ro$a$ilidades a soma

de

resultados otimistas, mais "rov'vel e "essimista da PlusFours Com"anJ s!o ?>E res"ectivamente% O$serve ,ue dessa "ro$a$ilidade deve ser igual a 5>>E, ou se.a, elas devem se $asear em todas as alternativas consideradas% /ma distri$ui!o aos de "ro$a$ilidade * um O modelo ti"o ,ue relaciona de

"ro$a$ilidades

resultados

associados%

mais

sim"les

distri$ui!o de "ro$a$ilidade * o gr' ico de $arras, ,ue mostra a"enas um nFmero limitado de coordenadas "ro$a$ilidade(resultado% O gr' ico de $arras "ara os investimentos 9irdie e Eagle da PlusFours Com"anJ s!o

mostrados na igura 57N% :itman e Oe

Padura, " 5D= 8% Em$ora am$os os

ativos ten)am o mesmo retorno mais "rov'vel, a aixa de retorno * muito mais dis"ersa "ara o Eagle do ,ue "ara o 9irdie 4 5LE versus KE% Se con)ecessemos todos os resultados "oss#veis e as "ro$a$ilidades associadas, "oder#amos desenvolver uma distri#ui"o cont$nua da pro#a#ilidade% Esse ti"o de distri$ui!o "ode ser "ensado como um gr' ico de $arras "ara resultados com nFmeros muito grandes% Encontra(se no mesmo livro dos mesmos autores na "'gina 5DD% ;istri$uies de Pro$a$ilidade &s distri$uies de "ro$a$ilidade ornecem uma vis!o mais ,uantitativa do risco do ativo% & "ro$a$ilidade de um resultado * sua "ro$a$ilidade de ocorrGncia% /m resultado com @>E de "ro$a$ilidade de ocorrGncia ter' oito "ossi$ilidades entre dez de acontecer% /m resultado com uma "ro$a$ilidade de 5>>E certamente ocorrer'% Os resultados com "ro$a$ilidade zero nunca ocorrer!o% Pedida de Risco &l*m de seu intervalo, o risco de um ativo "ode ser medido ,uantitativamente "or meio de dados estat#sticos% &,ui consideramos dois c'lculos estat#sticos a sa$erem o desvio "adr!o e o coe iciente de varia!o ,ue "odem ser usados "ara medir a varia$ilidade dos retornos de ativos% ;esvio(Padr!o O indicador estat#stico mais comum do risco de um ativo * o desvio4"adr!o, sim$olizado sigma C, ,ue mede a dis"ers!o em torno do valor esperado% O valor es"erado de um retorno, C $arra, * retorno mais "rov'vel so$re um ativo% + calculado da seguinte maneira0 C $arra 2 somatIrio de t a 5, elevado a n, C. x Pr. onde0 C. 2 retorno "ara .(*simo resultado, Pr. 2 "ro$a$ilidade de ocorrGncia do .(*simo resultado, N 2 nFmero de resultados considerados% Os valores es"erados de retornos "ara os investimentos 9irdie e Eagle da PlusFours Com"anJ s!o a"resentados na ta$ela =% & coluna 5 d' as Pr. e a coluna =, os C.% Em cada caso, n * igual a D% O valor es"erado "ara o retorno da cada ativo * 5?E% Ta$ela =0 Malores Es"erados de Retornos "ara o 9irdie e o Eagle

Resultados provveis

Pro#a#ilidades Pri %&'

Retornos %('

!alor ponderado %)' %&'* %('

Birdie Pessimista Mais provvel timista Total Eagle Pessimista Mais provvel timista Total >,=? >,?> >,=? &+,, BE 5?E =DE Retorno esperado 5,B?E B,?>E ?,B?E &-. >,=? >,?> >,=? &+,, 5DE 5?E 5BE Retorno esperado D,=?E B,?E K,=?E &-.

Em geral, ,uanto maior or o desvio("adr!o, maior ser' o risco% & ta$ela D a"resenta os desvios("adr!o "ara a 9irdie e o Eagle da PlusFours Com"anJ, com $ase em dados anteriores% O desvio("adr!o "ara o 9irdie * 5,K5EA "ara o Eagle, de ?,LLE% O maior risco do Eagle re lete(se claramente em seu maior desvio("adr!o% Coe iciente de Maria!o 7CM80 O coe iciente de varia!o, Cv, * uma medida da dis"ers!o relativa ,ue * Ftil na com"ara!o de risco de ativos com di erentes es"erados% & e,ua!o *0 CM 2 Sigma C6C$arra, &ssim, ,uando or maior o coe iciente de varia!o, maior ser' o risco% Exem"lo0 Huando o desvio("adr!o e os retornos es"erados "ara 9irdie e Eagle s!o su$stitu#dos, os coe icientes de varia!o "ara 9irdie e Eagle >,>QK 75,K5E65?E8 e >,DBB 7?,LLE65?E8, res"ectivamente% O Eagle tem o coe iciente de varia!o su"erior e *, "ortanto, mais arriscado do ,ue 9irdie 4 o ,ue .' sa$#amos no desvio("adr!o% Como am$os os ativos tGm o mesmo retorno es"erado, o coe iciente de varia!o n!o ornece nen)uma in orma!o nova%

&ssim, a utilidade real do coe iciente de varia!o est' em com"arar os riscos de ativos ,ue tGm di erentes retornos es"erados% Outro exem"lo0 /ma em"resa ,uer selecionar o menos arriscado de dois alternativos : Este e Aquele. O retorno es"erado, o desvio("adr!o e o coe iciente de varia!o "ara cada um desses retornos de ativos s!oA /lculos Estat$sticos %&'Retorno Esperado %('1esvio2Padro %)'/oe3iciente de !aria"o 4(5&6 Este 5=E QE >,B? A0uele =>E 5>E >,?>

Oulgando a"enas com $ase em seus desvios("adr!o, a em"resa "re eriria o ativo Este, ,ue tem um desvio("adr!o in erior ao do ativo &,uele 7QE versus 5>E8% Entretanto, o gerenciamento estaria cometendo um s*rio erro ao escol)er o ativo Este em vez do &,uele, uma vez ,ue a dis"ers!o relativa o risco dos ativos, como * re letido no coe iciente de varia!o, * in erior "ara &,uele 7>,?>8 do ,ue "ara Este 7>,B?8% O$viamente, o uso de coe iciente de varia!o "ara com"arar o risco do ativo * e etivo "or,ue tam$*m considera o taman)o relativo, ou o retorno es"erado, dos ativos% C'lculo do desvio("adr!o dos retornos "ara o 9irdie e o Eagle Birdie 7 & ( ) C. 5D 5? 5B C$ar 5?E 5? 5? 1. ( C$ar (=E > = 71. 4 C$ar8R KE > KE Pr. >,=? >,?> >,=? 71. 4 C$ar8R x Pr. 5E > 5

;esvio(Padr!o de 9irdie igual a raiz ,uadrada do somatIrio de 7C. 4 C$ar8R x Pr. 2 =E ;esvio(Padr!o do 9irdie 2ST 7C 4 C$ar8R x Pr. 715 4 C$ar8R x Pr.5 37 C= 4 C$ar8R x Pr.= 3 7CD 4 C$ar8R x Pr.D

U7K x >,=?8 3 7> x >,?>8 3 7K x >,=?8V 758 3 7>8 3 7 58

Igual a raiz ,uadrada de =E 2 5,K5E CM 2 ;esvio(Padr!o6Retorno Es"erado 2 Sigma6C$ar CM 2 5,K565? 2 >,>QK

Eagle 7 & ( ) C. BE 5? =D C$ar 5?E 5? 5? 1. ( C$ar (@E > @ 71. 4 C$ar8R LKE > LKE Pr. >,=? >,?> >,=? 71. 4 C$ar8R x Pr. 5LE > 5L

;esvio(Padr!o de 9irdie igual a raiz ,uadrada do somatIrio de 7C. 4 C$ar8R x Pr. 2 =E ;esvio(Padr!o do 9irdie 2ST 7C 4 C$ar8R x Pr. 715 4 C$ar8R x Pr.5 37 C= 4 C$ar8R x Pr.= 3 7CD 4 C$ar8R x Pr.D U7LK x >,=?8 3 7> x >,?>8 3 7LK x >,=?8V 75L8 3 7>8 3 7 5L8

Igual a raiz ,uadrada de D=E 2 ?,L?BE CM 2 ;esvio(Padr!o6Retorno Es"erado 2 Sigma6C$ar CM 2 ?,L?B65? 2 >,DBB /A8/98A:1 ARRI;/A1 ; ATRIB9I:1 RET R: ; PR BABI8I1A1E; E;PERA1 ; 1E PR <ET ;

&s "ro$a$ilidades a.udam(nos a determinar as c)ances ou "romessas de sucesso de um evento ocorrer% &lgumas "ro$a$ilidades "odem ser o$tidas "or meio de o$servaes diretas% Por exem"lo, a c)ance de se o$ter cara ou coroa "ode ser "rontamente mensurada arremessando(a "ar o ar v'rias vezes e anotando(se os resultados% Por*m, existe situaes, como a introdu!o de um novo "roduto no mercado em ,ue o resultado * altamente incerto% Nesses casos, n!o existem ex"eriGncias anteriores ,ue "ossam ser

tomadas como re erencia% ;esse modo, o administrador recorre, ent!o, a uma avalia!o su$.etiva "ara esta$elecer a "ro$a$ilidade do resultado% Pelo ato de os retornos uturos do novo "roduto ser altamente incertos, o administrador tra$al)ar' com a )i"Itese de ,ue os retornos "rovavelmente este.am num determinado intervalo% Huanto maior a incerteza, maior o intervalo% Como * di #cil inter"retar os retornos a "artir um intervalo, os administradores atri$uem "esos ou "ro$a$ilidades aos valores no intervalo, a im de reduzir a am"litude, tornando, assim, os dados mais sim"les e administr'veis% Formula0 1 2 1r,Pr 3 1n,Pn 3 1ePe

O$tendo os valores es"erados "ela atri$ui!o de "ro$a$ilidade dos retornos "ro.etados% Situa!o "rov'vel Retorno "ro.etado 718 Pro.eto & Pessimista Pais Prov'vel Otimista 5>> DDD ?>> >,=> >,L> >,=> 75,>>8 => =>> 5>> 7 D=> Er8 Peso ou Retorno Prov'vel Pro$a$ilidade 7"8 71 x "8

Pro.eto 9 Pessimista Pais Prov'vel Otimista @> D>> L>> >,=? >,?> >,=? 75,>>8 => 5?> 5?> 7 D=> Er8

Er 2 Retorno es"erado% O$serva ,ue os retornos es"erados no "ro.eto & e no "ro.eto 9 s!o os mesmos, ou se.a, D=>% &s dis"erses 7 ou am"litude dentro da ,ual os retornos variam8 a "artir desse valor es"erado, entretanto, s!o di erentes "ara cada "ro.eto% & am"litude do "ro.eto & varia entre 5>> e ?>>, en,uanto a do "ro.eto 9 varia de @> a L>>% O ,ue isso signi icaW Signi ica ,ue, como a volatilidade em torno do valor es"erado * menor "ara o "ro.eto & ,ue "ara o "ro.eto 9, o seu risco * menor% Essa *, "recisamente, a maneira de se mensurar o risco es"eci ico de cada "ro.eto, ou se.a, ,uanto "ara mais ou "ara menos os retornos desviam(se dos valores es"erados% & medida dessa dis"ers!o * c)amada de desvio "adr!o% 1E;!I PA1R= / M ME1I1A 1E RI;/

/ma orma comum de se medir os riscos de um ativo * calcular os desvios dos retornos em rela!o a um retorno m*dio ou es"erado% O' ,ue os retornos es"erados de am$os os "ro.etos s!o iguais 7D=>8 na ta$ela a seguir, * ,ue a maior dis"ers!o do "ro.eto 9 7 de 5>> a ?>> no & versus @> a L>> no 98 im"lica ,ue o "ro.eto 9 * o mais arriscado dos dois% Su"on)a ,ue todos os valores ten)am uma distri$ui!o normal 4 ,ue os retornos distri$uam(se igualmente ,uanto ao retorno es"erado ( ,* "oss#vel de mensura a volatilidade dos retornos de cada "ro.eto, tornando assim, seus riscos com"ar'veis% Para o "ro.eto &, isso "ode ser eito su$traindo cada retorno "ro.eto 75>>, DDD e ?>>8 de sua m*dia 718 de D=>0 71 4 1 $arra8% Os valores derivados desse c'lculo s!o ent!o elevados ao ,uadrado "ara "oder eliminar o sinal negativo% Num contexto de incertezas, atri$uem(se "ro$a$ilidades a cada desvio "ara se o$ter um Fnico valor re"resentativo, c)amado vari>ncia ao extrairmos a raiz ,uadrada da variXncia, encontramos o desvio "adr!o% Ta$elas0 Pro.eto & i ? ?#ar' ? @ ? @ Pi%pro#a#ilid ?#ar' ?#ar'( ades' (==> 5D 5@> K@ K>> 5LQ D= K>> >,=> >,L> >,=> %?2 ?#ar'(xp i Q L@> 5>5 L K@> 5L =L5,K>

& ( ) !ari>n cia

5>> DDD ?>>

D=> D=> D=>

O desvio padro do projeto A =raiz quadrada da varincia, ou seja, 16 261 = 128. Ousando a mesma a orda!em para o projeto ", o seu desvio padro # 18$. ;esvio(Padr!o de & igual a raiz ,uadrada do somatIrio de 7C. 4 C$ar8R x Pr. 2 =E ;esvio(Padr!o do & 2ST 7C 4 C$ar8R x Pr. 715 4 C$ar8R x Pr.5 37 C= 4 C$ar8R x Pr.= 3 7CD 4 C$ar8R x Pr.D U7K@ K>> x >,=>8 3 75LQ x >,L>8 3 7D= K>> x >,=>8V 7Q L@>8 3 75>5,K>8 3 7 L K@>8

Igual a raiz ,uadrada de 5L =L5,K> 2 5=B,?= CM 2 ;esvio(Padr!o6Retorno Es"erado 2 Sigma6C$ar CM 2 5=B,?=6D=> 2 >,DQQ

Pro.eto 9 i & ( ) !ari>n cia ? @> D>> L>> ?#ar D=> D=> D=> %? ?#ar' (=K> (=> =@> @ %? @ Pi%pro#a#ilid ?#ar'( ades' ?B L>> K>> B@ K>> >,=? >%?> >,=? %?2 ?#ar'(xpi 5K K>> =>> 5Q L>> DK =>>

/ EAI/IE:TE 1E !ARIAB= : E RET R:

BA8A:/EAME:T

E:TRE RI;/

O ,ue aconteceria se o retorno es"erado de um "ro.eto di erisse do retorno es"erado de outro "ro.etoW Nesse caso, icaria di #cil de com"arar medidas a$solutas de dis"ers!o como as ornecidas "elos desvios "adr!o% & orma de en rentar esse "ro$lema * determinar o risco de um "ro.eto em rela!o ao seu retorno es"erado% Essa medida * c)amada de coe iciente de varia!o ou #ndice de $alanceamento%entre risco e retorno% + calculado da seguinte orma0

/! C 1esvio Padro dos Retornos so#re Retorno Esperado ou sigma so#re ?#ar

;esvio(Padr!o de 9 igual a raiz ,uadrada do somatIrio de 7C. 4 C$ar8R x Pr. 2 =E ;esvio(Padr!o do 9 2ST 7C 4 C$ar8R x Pr. 715 4 C$ar8R x Pr.5 37 C= 4 C$ar8R x Pr.= 3 7CD 4 C$ar8R x Pr.D U7?B L>> x >,=?8 3 7K>> x >,?>8 3 7B@ K>> x >,=?8V 75K K>>8 3 7=>>8 3 7 5Q L>>8

Igual a raiz ,uadrada de DK =>> 2 5@K,QD= CM 2 ;esvio(Padr!o6Retorno Es"erado 2 Sigma6C$ar /! de B C &D-+E)(5)(, C,+-FD Huando os coe icientes de varia!o de di erentes "ro.etos s!o com"arados, ,uanto menor o CM, mel)or o "ro.eto, do "onto de vista da com"ensa!o entre risco e retorno% &ssim, o "ro.eto & * o mel)or investimento "or,ue, mesmo tendo o mesmo retorno es"erado, tem o menor risco ,ue o "ro.eto 9% Portanto, o "ro.eto & * mel)or ,ue o "ro.eto 9%

Risco de uma Carteira Em situaes do mundo real, o risco de ,ual,uer investimento Fnico n!o seria visto inde"endentemente dos outros ativos% Novos investimentos devem ser considerados ' luz de seu im"acto so$re o risco e retorno de toda a cole!o ou gru"o de ativos 4 a carteira de ativos% & meta dos gerentes inanceiros e dos investidores * criar uma carteira e iciente ,ue maximize o retorno "ara um dado n#vel de risco ou minimize o risco "ara um dado n#vel de retorno% O conceito estat#stico de correla!o constitui a $ase "ara o desenvolvimento de uma carteira e iciente% Correla!o & correla!o * uma medida estat#stica da rela!o entre duas s*ries i de nFmeros% Os nFmeros "odem re"resentar dados de ,ual,uer ti"o de retorno de investimento a "ontuaes de teste% Se duas s*ries se movimentam na mesma dire!o, s!o "ositivamente correlacionadasA se duas s*ries se movimentam em dire!o o"osta, s!o negativamente correlacionadas%

O grau de correla!o * medido "elo coe iciente de correla!o, ,ue vai de 35, "ara correla!o "ositivamente "er eita, a (5, "ara s*ries com correla!o negativamente "er eita% &s s*ries com correla!o "ositivamente "er eita se movem exatamente .untas% E as s*ries com correla!o negativamente "er eita se movem em direes o"ostas% ;iversi ica!o O conceito de correla!o * essencial "ara desenvolver uma carteira e iciente% Para reduzir o risco geral, * mel)or com$inar 4 ou acrescentar ' carteira 4 ativos ,ue ten)am uma correla!o negativa 7 ou "ositiva $aixa 8% Com$inar ativos negativamente correlacionados "ode reduzir a varia$ilidade geral de retornos%Pesmo ,ue os ativos n!o se.am negativamente correlacionados , ,uanto menor or a correla!o "ositiva entre eles, menor ser' o risco resultante% &lguns s!o n!o correlacionados 4 n!o )' interse!o entre seus retornos% Com$inar ativos n!o correlacionados "ode reduzir o risco, em$ora n!o t!o e etivamente ,uanto com$inar ativos negativamente%correlacionados% o coe iciente de correla!o "ara ativos n!o correlacionados * "rIximo de zero e atua como "onto m*dio entre a correla!o "ositivamente "er eita e a correla!o negativamente "er eita% 5 4 Fazer todos os c'lculos na ta$ela% Calcular o :&F das em"resas C e ; e dizer ,ual * a em"resa mais arriscada% 7>D8

A8A!A:/AGEM AI:A:/EIRA

& alavancagem inanceira diz res"eito ' "r'tica de usar t#tulos de d#vida "ara inanciar investimentos e consiste na rela!o entre o N&OIR 7 Nucro &ntes do Ouro e do Im"osto de Renda 8 e o NP& 7 Nucro "or &!o 8% Huando a o$riga!o * emitida, a em"resa com"romete(se a "agar os .uros e amortizar o "rinci"al em alguma data no uturo% Em virtude de os .uros serem des"esas dedut#veis do c'lculo do im"osto de renda, uma maior "arcela do lucro o"eracional so$ra "ara os acionistas% Entretanto, ,uanto mais d#vidas uma em"resa tiver em sua estrutura de ca"ital, maior seu risco inanceiro% Isso signi ica ,ue, inde"endentemente de seu n#vel de lucro o"eracional, a em"resa deve continuar a e etuar os "agamentos ixos dos cu"ons mais a amortiza!o do "rinci"al na data do resgate% Portanto, ,uanto mais a em"resa emitir o$rigaes, em mais custos ixos inanceiros ela incorre e maior o "erigo de ela n!o ser ca"az de cum"rir com esses "agamentos ixos "eriIdicos%

Empresa A Empresa B @ Alavancada % 15/ C -,. ' 5QQ> N&OIR O/ROS C/POP 5>E N&IR IR K>E N/CRO NIH &YZES E[ISTENT NP& 5>> >>> >> 5>> >>> K> >>> L> >>> 5> >>> L,>>>

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Alavancada % 15/ C , '

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GAAa C 8A<IR58AIR C &,, ,,,5&,, ,,, C & GAA# C 8A<IR58AIR C &,, ,,,5E, ,,, C &+&&&

/ategorias de $ndices 3inanceiros

Por conveniGncia, os #ndices inanceiros "odem ser divididos em cinco categorias $'sicas0 li,uidez, atividade, endividamento, lucratividade e #ndices do mercado% & li,uidez, a atividade e os #ndices de endividamento medem $asicamente o risco% Os #ndices de lucratividade medem o retorno% Os #ndices do mercado ca"tam o retorno e o risco% Hndice de li0uideI o #ndice de li,uidez de uma em"resa * medida "or sua ca"acidade de satis azer suas o$rigaes de curto "razo no vencimento% & li,uidez se re ere ' solvGncia da "osi!o inanceira geral da em"resa 4 acilidade com a ,ual ela "ode "agar suas contas% & li,uidez $aixa ou em decl#nio indica uma situa!o inanceira di #cil e de inadim"lGncia% Esses #ndices s!o considerados como $ons indicadores de "ro$lemas de luxo de caixa% &s duas medidas $'sicas de li,uidez s!o o #ndice de li,uidez e o #ndice seco% Hndice de li0uideI de curto praIo O #ndice de li,uidez de curto "razo, um dos mais citados #ndices inanceiros, mede a ca"acidade de em"resa de atender a suas o$rigaes de curto "razo% + ex"ressa da seguinte orma0 Hndice de li0uideI de curto praIo C ativo circulante 5 passivo circulante /ma em"resa o$teve durante o ano civil um ativo circulante de < 5 ==D >>> e um "assivo de < L=> >>>% Calcular o #ndice de li,uidez de curto "razo% < 5 ==D >>> 6 < L=> >>> 2 5, QB Hndice seco % 0uociente cido ' O #ndice seco ou ,uociente 'cido * "arecido com o #ndice de li,uidez de curto "razo, exceto "or excluir o esto,ue, ,ue em geral * o ativo circulante de menor li,uidez% + calculado da seguinte maneira0 Hndice seco C ativo circulante @ esto0ue 5 passivo circulante /ma em"resa o$teve durante o ano civil um ativo circulante de < 5 ==D >>>, um esto,ue de < =@Q >>> e um "assivo de < L=> >>>% Calcular o #ndice seco% 2 < 5 ==D >>> 4 < =@Q >>> 6 < L=> >>> 2 5,?5

Hndice de atividade Os #ndices de atividade medem a ra"idez com a ,ual v'rias contas s!o convertidas em vendas ou em caixa 4 entradas ou sa#das de caixa% Com rela!o 's contas circulantes, as medidas de li,uidez em geral s!o inade,uadas, "or,ue as di erenas na com"osi!o de ativos circulantes e "assivos circulantes de uma em"resa "odem a etar signi icativamente sua verdadeira li,uidez% Portanto, * im"ortante ol)ar al*m das medidas de li,uidez geral e avaliar a atividade de contas correntes es"ec# icas% Giro de esto0ue O giro de esto,ue mede comumente a atividade 4 ou li,uidez 4 do esto,ue de uma em"resa% + calculado desta orma0 Giro de esto0ue C custo de produtos vendidos 5 esto0ue /ma em"resa o$teve durante o ano civil um custo dos "rodutos vendidos 7CPM8 de < = >@@ >>> e um esto,ue de < =@Q >>>% Calcular o giro de esto,ue% 2 < = >@@ >>> 6 =@Q >>> 2 B,= O giro resultante * signi icativo somente ,uando com"arado ao de outra em"resa do mesmo ramo ou ao do esto,ue anterior da em"resa% O giro de esto,ue "ode ser convertido em idade m*dia de esto,ue, dividindo(o "or DL> dias% Nesse caso teremos0 DL> 6 B,= 2 ?> dias% Hndice de endividamento & "osi!o de endividamento de uma em"resa indica o montante em din)eiro de outras "essoas ,ue est' sendo usado "ara gerar lucro% Em geral, o analista inanceiro se "reocu"a mais com o exig#vel de longo "razo, "or,ue este com"romete a em"resa a uma s*rie de "agamentos a longo "razo% Como os direitos dos credores devem ser satis eitos antes de distri$uir os lucros aos acionistas, os acionistas existentes e "otenciais icam atentos ' ca"acidade da em"resa li,uidar as d#vidas% Em geral, ,uanto mais d#vida a em"resa usa em rela!o a seus ativos totais, maior * sua alavanca!em %inanceira% & alavancagem inanceira * am"lia!o de retorno e risco o$tida "or meio do uso de inanciamento de custo ixo, como d#vidas e aes "re erenciais% Huanto mais d#vida de custo ixo a em"resa usar, maiores ser!o seu retorno e risco es"erados%

Hndice O #ndice de endividamento mede a "arte do ativo total inanciada "elos credores da em"resa, ,uanto mais alto esse #ndice, maior a ,uantia em din)eiro de terceiros ,ue est' sendo usada "ara gerar lucros% + calculado dessa orma0

Hndice de endividamento C endividamento total 5 ativo total /ma em"resa o$teve durante no ano civil um endividamento total de < 5 LKD >>> e um ativo total de < D ?QB >>>% Calcular o #ndice de endividamento% 2 5 LKD >>> 6 D ?QB >>> 2 >, K?B 2 K?,BE

E[ERC\CIOS>50 5 4 Fazer todos os c'lculos na ta$ela% Calcular o :&F das em"resas & e 9 e dizer ,ual * a em"resa mais arriscada%

=>>> N&OIR O/ROS C/POP =>E N&IR IR K?E N/CRO NIH &YZES E[ISTENT NP& =>> >>> >> =>> >>> Q> >>> 55> >>> => >>> ?,?>>

=>>5 =D> >>> >> =D> >>> 5>D ?>> 5=L ?>> => >>> L,D=?

=>>> =>> >>> K> >>> 5L> >>> B= >>> @@ >>> 5> >>> @,@>>

=>>5 =D> >>> K> >>> 5Q> >>> @? ?>> 5>K ?>> 5> >>> 5>,K?>

:&Fa 2 N&OIR6N&IR 2 =>> >>>6=>> >>> 2 5 :&F$ 2 N&OIR6N&IR 2 =>> >>>65L> >>> 2 5,=?> Exerc#cio >= ( 4 C'lculo de Retornos Es"erados de Pro.etos &rriscados%

;itua"o

Retorno

Peso

Retorno

Provvel Pro7eto A Pessimista Mais Provvel timista ;itua"o Provvel Pro7eto B Pessimista Mais Provvel timista

Pro7etado

Provvel

=>> D>> K>> Retorno Pro.etado

>,=? >,=? >,?> Peso

?> B? =>> 7D=?8 Retorno Prov'vel

=>> K>> L>>

>,=> >,=> >,L>

K> @> DL> 7K@>8

A & ( ) ! B & ( ) !

? =>> D>> K>>

?#ar D=? D=? D=?

%?2?#ar' (5=? =? B?

%?2 ?#ar'( 5? L=? L=? ? L=?

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%?2?#ar'( * Pi D Q>L,=? 5?L,=? = @5=,?> L @B?

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K@> K@> K@>

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B@ K>> L K>> 5K K>>

>,=> >,=> >,L>

5? L@> 5 =@> @ LK> =? L>>

;esvio Padr!o & 2 raiz ,uadrada da variXncia 2 L @B? 2 @=,Q5L ;esvio(Padr!o de 9 igual a raiz ,uadrada do somatIrio de 7C. 4 C$ar8R x Pr. 2 =E ;esvio(Padr!o do 9 2ST 7C 4 C$ar8R x Pr. 715 4 C$ar8R x Pr.5 37 C= 4 C$ar8R x Pr.= 3 7CD 4 C$ar8R x Pr.D U75? L=? x >,=?8 3 7L=? x >,=?8 3 7? L=? x >,?>8V

7D Q>L,=?8

75?L,=?8

3 7 L @B?8

Igual a raiz ,uadrada de DK =>> 2 5@K,QD= CM 2 ;esvio(Padr!o6Retorno Es"erado 2 Sigma6C$ar /! de B C &D-+E)(5)(, C,+-FD

CM 2 ;P61 2 @=Q5L 6 D=? 2 >,=?? ;esvio Padr!o 9 2 raiz ,uadrada da variXncia 2 =? L>> 2 5L> CM 2 ;P61 2 5L>6K@> 2 >,DDD

Exerc#cio>D & em"resa ;hell resolveu ,ue uma a!o est' su$avaliada em seu "reo "revalecente de R< 5> "or a!o% N!o se es"era ,ue as aes rendam ,ual,uer dividendo% & ;hell considera usar seu "rI"rio caixa "ara com"rar as 5>> aes% Por outro lado, ela considera inanciar uma "arte de seu investimento com um em"r*stimo do corretor ,ue co$ra 5>E de .uros% & ;hell "lane.a vender as aes em um ano% & ;hell ,uer determinar seu retorno es"erado ao "agar 5>>E do seu investimento, D>E do em"r*stimo e ?>E do em"r*stimo do corretor% Ela estima ,ue as aes su$am "ara R< 5K e desa ligeiramente "ara R< L em um ano% /sando 5>>E FP ?>E F C /sando D>E F C /sando

Resultados se "reo 2 R< 5K no inal do ano SP 2 5>> aes x R< 5K 2 5 K>> aes x R< 5K 2 R< 5K>> II 2 R< 5>>> ?>> NP 2 > ?>> 37?>>3>,5>8 2??> R 2 R< 5 K>> 4 R< 5>>>65>>> K>> 4 ?>> 4 ??>6?>> 5>> aes x R< 5K 2 R< 5K>> R< B>> 5>> R< D>> 3 7D>>x>,5>8 2 DD> R< 5 K>> 4 R<B>> 4 R< DD>6B>> R< 5

2 K>E 2B>E Resultados se "reo das aes 2 R< L no inal do ano SP 2 5>> aes x R< L 2 R< L>> 5>> aes x R< L 2 L>> II 2 R< 5>>> R< ?>> NP 2 > ?>> 3 7?>> x >,5>8 2 ??> R 2 R< L>> 4 5>>>65>>> 2 L>> 4 ?>> 4 ??>6?>> 2 (K>E 2 (Q>E

2 ?=E

5>> aes x R< L 2 R< L>> R< B>> D>> 3 7D>> x >,5>8 2 DD> R< L>> 4 B>> 4 DD>6B>> R< 2 (L5,K=E

R C % ;P @ II J 1 @8P'5II R C Taxa de Retorno ;P C Rece#imento da !enda das A"Kes II C Investimento Inicial 1 C 1ividendos 8P C /ompensa"Kes Exerc$cio,L Calculando a Taxa de Retorno Costuma ser de inida da seguinte maneira0 1t 2 Ct 3 Pt 4 Pt 4 56Pt ( 5 Onde0 1t 2 taxa de retorno durante o "er#odo t, Ct 2 lucro corrente 7 luxo de caixa 8 rece$ido do investimento no "er#odo de tem"o t 4 5 a t, Pt 2 "reo 7 valor8 do investimento no tem"o t, Pt 4 5 2 "reo 7 valor8 do investimento no tem"o t 4 5 % Pro$lema0

9o$$ie * dono de uma casa de videogame, a :ameroom, e dese.a determinar o retorno so$re duas de suas m',uinas de videogame, Comando e ;agger, Commando oi com"rada )' um ano atr's "or R< =5 >>> e atualmente tem um valor de mercado de R< == ?>>% ;urante o ano, gerou R< @>> de lucro corrente% ;agger oi com"rada )' ,uatro anos atr'sA seu valor de mercado no ano "assado declinou de R< 5D >>> "ara R< 5= @>>% ;urante o ano, gerou R< 5 B>> de lucro corrente% Calcular a taxa de retorno de cada m',uina de videogame% Commando 7 C 80 CC 2 R< @>> 3 R< == ?>> 4 R< =5 >>>6R< =5 >>> 2 R< = D>>6R< =5 >>> 2 55E ;agger 7 ; 80 C; 2 R< 5 B>> 3 R< 5= @>> 4 5D >>>6R< 5D >>> 2 R< 5 ?>>65D >>> 2 55,?>E Em$ora o valor de mercado da ;agger ten)a declinado durante o ano, seu lucro corrente "ermitiu ,ue ela tivesse uma taxa de retorno su"erior ' taxa o$tida "ela Commando no mesmo "er#odo% O$viamente, o im"acto com$inado do lucro corrente e das mudanas em valor, medido "ela taxa de retorno, * im"ortante%

5 4 Fazer todos os c'lculos na ta$ela% Calcular o :&F das em"resas C e ; e dizer ,ual * a em"resa mais arriscada% 7>D8

=>>> N&OIR O/ROS C/POP =>E N&IR IR K?E N/CRO NIH =>> >>> >> =>> >>> Q> >>> 55> >>>

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