Apostila de Long and Short

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Apostila de Long and Short APOSTILA DE LONG AND SHORT

NDICE
1. 1.1 1.2 2. 3. 3.1 O que Long and Short? O que operar Short.................................................................................... 3 Como operar Short ........................................................................................ 3 Objetivo Estilos de Long and Short Long and Short Quantitativo ........................................................................ 5 Critrios ............................................................................................................ 6 Parmetros ..................................................................................................... 8 Nvel de Risco ................................................................................................ 9 Exemplo .......................................................................................................... 10

3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.1.4 3.2

Long and Short Grfico.................................................................................. 11 Parmetros ................................................................................................... 11 Critrios .......................................................................................................... 12 Exemplo .......................................................................................................... 13

3.2.1 3.2.2 3.2.3

Esse texto foi desenvolvido pela gora Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. e no constitui uma recomendao de investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da gora. expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formal autorizao, nos termos da Lei 9.610/98.

Apostila de Long and Short

1. O que Long and Short? A operao Long and Short consiste na venda descoberto de um ativo (Short) e utilizao dos recursos levantados na compra (Long) de outro papel. Isso no implica necessariamente em volumes financeiros iguais.

1.1

O que operar Short

O mais comum no mercado, a operao Long, ou seja, uma simples compra de aes. Porm, o ganho com o mercado de renda varivel no exclusivo dos movimentos de alta dos ativos. O que muitos investidores desconhecem que tambm possvel obter retornos positivos com o mercado de aes em queda. Uma forma operar vendido, ou seja, montar uma posio Short.

1.2

Como operar Short

Para que o investidor consiga montar uma posio short ele precisa tomar um ativo alugado junto ao BTC (Banco de Ttulos da CBLC), pagando a taxa de aluguel para o doador e, em seguida fazer a venda desse ativo (alugado) no mercado vista. Caso o ativo realmente caia, o investidor que operou short ter retornos positivos, pois ter vendido o ativo em um primeiro momento e, para zerar a operao, comprar a um valor mais baixo. Por exemplo: O investidor acredita que o ativo ABCD4, que hoje custa R$ 10,00, ir se desvalorizar. Assim, ele toma 1.000 ABCD4 alugadas e faz a venda, recebendo R$ 10.000,00. Algum tempo depois, a ABCD4 chegou aos R$ 9,00. Assim, o investidor compra as 1.000 aes pagando R$ 9.000 e as devolve para o doador (real possuidor das aes). Portanto, como ele havia recebido R$ 10.000,00 pela venda e pagou R$ 9.000,00 para comprar e devolver ao titular das aes, o investidor teve lucro de R$ 1.000,00, precisando descontar os custos de operao, que envolvem a corretagem, os emolumentos e a taxa do aluguel.

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Apostila de Long and Short

Porm, o risco dessa operao consiste na alta do ativo. Se o investidor que acreditou na baixa do ativo estiver errado, ele far a venda das 1.000 ABCD4 pelos R$ 10,00, porm ser obrigado a comprar o ativo por um valor maior para devolver ao titular. Para garantir que ele tenha recursos para efetuar essa operao, a bolsa exige margem de garantia, que fica retida durante o perodo em que a operao estiver aberta. Como estamos falando de uma operao de Long and Short, na maioria dos casos, o ativo long pode servir como garantia (ou parte dela), mas isso precisa ser verificado no momento da operao junto mesa de operaes. Vale lembrar que o prazo e a taxa do aluguel (pr-rata ao tempo da operao) so acordados antes da operao ser formalizada e que os proventos que por ventura forem distribudos durante a operao so destinados ao doador. Outro ponto a se destacar a necessidade de se operar pela mesa de operaes. Isso ocorre por alguns motivos: - Por se tratar de um par, os parmetros da operao (citados nos tpicos frente) devem ser rigorosamente respeitados. Para tanto, a operao pela mesa se faz necessria uma vez que a compra e a venda so realizadas de forma simultnea sempre que os preos dos ativos estiverem em um patamar que atenda aos parmetros pr-estabelecidos. Se a operao fosse montada sem esse auxlio, torna-se praticamente impossvel que a operao de fato respeite os parmetros recomendados deixando assim de fazer sentido.

- A venda descoberto s pode ser realizada pela mesa de operaes ou por algumas ferramentas de operao especficas como o gora Trade Pr e o gora mobile, por exemplo. Assim, a operao (ainda que de forma errada) no poderia ser completamente estruturada pelo Home Broker.

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Apostila de Long and Short 2. Objetivo O objetivo dessa estratgia lucrar atravs da diferena de valorizao entre os papis. No necessrio, por exemplo, que o ativo comprado suba e que o ativo vendido caia. Se o desempenho do papel comprado for melhor do que o do papel vendido, o investidor ser bem sucedido. Dessa forma, caso o mercado esteja claramente em queda, esperamos que o papel long se desvalorize menos que o papel short. Por exemplo, se o ativo comprado cair 10% e o ativo vendido, 20%, o investidor que operou o mesmo volume financeiro obteve um lucro bruto de 10% (-10+20).

3. Estilos de Long and Short Existem diversas formas de realizar essa operao e inmeras estratgias que podem ser adotadas. Pode-se escolher o par a ser operado com base em anlise fundamentalista, em anlise grfica, em anlise estatstica ou quantitativa, pode haver operaes de ativos contra ishares, operaes envolvendo ndice, etc. Justamente por haver vrias formas de operao, no existe uma forma correta ou uma forma errada. So apenas formas diferentes de se operar com um mesmo objetivo; que a performance do ativo comprado seja melhor que a do ativo vendido. Entre essas diversas formas de se operar Long and Short, a gora tem recomendaes com relatrios atualizados diariamente em duas delas: Pela anlise quantitativa e pela anlise grfica. No fundo, ambas consistem em comprar determinado ativo e vender outro simultaneamente, porm, os critrios de entrada, os parmetros das operaes e uma srie de outras variveis so bastante diferentes entre os dois modelos.

3.1

Long and Short Quantitativo

O estudo realizado para se entrar em uma operao de Long and Short Quantitativo no envolve nada alm de anlises estatsticas. Salvo questes estritamente atpicas, a nica linha a ser seguida a anlise quantitativa, sem se prender ao balano das empresas, suas expectativas

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Apostila de Long and Short futuras, questes macro econmicas ou at mesmo ao grfico dos ativos que vamos comprar ou vender.

3.1.1 Critrios - Tanto o ativo comprado quanto o vendido devem ser do mesmo setor. Isso para reduzir a exposio ao risco de determinado setor. Por exemplo, se for aberta uma operao entre um banco e uma mineradora e o Banco Central aumentar o depsito compulsrio, a tendncia que a ao do setor de bancos deve sofrer uma desvalorizao enquanto a mineradora tende a no ser afetada. Essa notcia seria ruim caso estivssemos comprados na ao do setor bancrio ou seria boa caso estivssemos vendidos nela. Para minimizar esse tipo de influncia na operao, se ela for intra-setorial (ou seja, ambas as aes do setor de bancos), essa notcia seria positiva para a empresa que estamos vendidos e negativa para a empresa que estamos comprados. Assim, a influncia da notcia na operao em si tende a ser baixa ou at nula.

- Operamos uma determinada quantidade comprada e outra vendida de forma que o Beta do par fique zerado. O Beta uma medida de risco, que indica a variao esperada de um ativo de acordo com determinada variao do benchmark, no nosso caso, o IBOV. Ele calculado da seguinte forma:
correlao entre os retornos do ativo e do benchmark X desvio padro dos retornos do ativo desvio padro dos retornos do benchmark

Se, por exemplo, determinado ativo A tiver um beta de 1,5, espera -se que, caso o IBOV tenha uma alta de 2%, o ativo ter uma valorizao de 3% (1,5 x 2%). Por outro lado, se o beta o ativo B for de 2%, caso o IBOV tenha essa mesma valorizao de 2%, o retorno esperado do ativo de 4% (2 x 2%). Para zerarmos o beta do par fictcio comprado no Ativo A e vendido no Ativo B, para cada ativo A que eu comprar, preciso vender 0,75 Ativo B j que a quantidade comprada de Ativo A multiplicada pelo seu beta igual a quantidade vendida de Ativo B tambm multiplicada por seu beta (1 x 1,5 = 0,7 x 2).

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Zeramos o beta do par com o intuito de ficar Market Neutral, ou seja, os retornos da operao tendem a no depender em nada do resultado geral do mercado. Por isso, essa uma operao que pode ser montada em qualquer cenrio de mercado, seja ela uma tendncia de alta, tendncia de baixa ou caso esteja indefinido. Naturalmente, na grande maioria das operaes de Long and Short Quantitativo, o financeiro da operao no zerado, ou seja, h entrada ou sada de caixa. Esse no nenhum impeditivo para a operao justamente pelo racional de zerar o beta do par, e no o saldo entre sada e entrada de caixa para comprar e vender os ativos respectivamente.

- Considerando a quantidade a ser operada, montamos a srie histrica do spread entre os dois ativos da seguinte forma: Se vendermos spread: ativo vendido X 1 ativo comprado X fator de troca Se comprarmos spread: ativo comprado X 1 ativo vendido X fator de troca

- Montado a srie histrica do Spread, calculada sua mdia e dois desvios padro superiores mdia e inferiores a ela. Esses seriam os pontos de entrada vendida e comprada no spread respectivamente.

- Mesmo que os retornos dos ativos, separadamente, no sejam sries estacionrias, a combinao entre elas pode ser. Avaliamos portanto se o spread cointegrado, ou seja, ainda que possa ter um comportamento divergente no curto prazo, avaliamos se ele tende a buscar sua mdia histrica no longo prazo, mostrando uma tendncia estocstica.

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- Caso o spread seja cointegrado e esteja acima da mdia acrescida de dois desvios padro ou abaixo da mdia menos os dois desvios padro, entramos na operao vendendo spread ou comprando spread respectivamente.

3.1.2 Parmetros - Entrada na operao quando o spread (cointegrado) atingir dois desvios padro acima ou abaixo da mdia histrica.

- O objetivo (ou target) da operao fica justamente na mdia de longo prazo (mdia histrica) do spread.

- So estipulados dois stops: Financeiro: terceiro desvio padro e meio com relao mdia. Temporal: O dobro do tempo mdio que o spread, historicamente, voltou para sua mdia aps ter fugido dela.

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3.1.3 Nvel de Risco - Nvel de risco baixo Cointegrao vlida para o perodo de 1 ms, 3 meses e 1 ano; Os ativos comprado e vendido devem ter boa liquidez; O spread deve valer no mximo 10% da mdia dos volumes operados na ponta comprada e vendida, ou seja, spread / [(ativo 1 + ativo 2 x fator de troca ) / 2].

- No nvel de risco mdio, um dos critrios seguintes no ser atendido: O par ser cointegrado nos trs tempos analisados (1 ano, 3 meses e 1 ms); O spread representar no mximo 10% da mdia dos volumes operados, ou seja, Spread / [(ativo 1 + ativo 2 x fator de troca ) / 2]; Os dois ativos operados terem boa liquidez.

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Apostila de Long and Short - No nvel de risco alto, dois ou mais critrios no serem atendidos: O par ser cointegrado nos trs tempos analisados (1 ano, 3 meses e 1 ms); O spread representar no mximo 10% da mdia dos volumes operados, ou seja, Spread / [(ativo 1 + ativo 2 x fator de troca ) / 2]; Os dois ativos operados terem boa liquidez.

3.1.4 Exemplo Em determinado prego, o investidor recebe uma recomendao da gora de Long and Short Quantitativo comprando 1,07 ABCD4 (cotada a R$ 28,44) para cada WXYZ3 que ele vender (cotada a R$ 32,25), pois o spread estava distorcido com relao sua mdia histrica. Lembrando que os dois ativos so do mesmo setor. O investidor ento comprou 10.700 ABCD4 pagando R$ 304.308,00 (R$ 28,44 x 10.700) e vendeu 10.000 WXYZ3 recebendo R$ 322.500,00 (R$ 32,25 x 10.000). Portanto, no saldo, ele recebeu R$ 18.192,00 na entrada na operao. Algum tempo depois, o spread retornou sua mdia histrica e, por isso, esse investidor encerrou sua operao, vendendo por R$ 30,44 as 10.700 ABCD4 que comprou por R$ 28,44 e comprando por R$ 32,73 as 10.000 WXYZ3 que havia vendido por R$ 32,25. Assim, na zerada da operao, o investidor pagou R$ 1.592,00 (R$ 32,73 X 10.000 R$ 30,44 X 10.700). Note que mesmo tendo prejuzo com o ativo vendido, o retorno com a ao comprada compensou esse prejuzo e ainda gerou um bom lucro. Portanto, seu lucro bruto foi de R$ 16.600 (R$ 18.192,00 R$ 1.592,00). Para chegar ao seu lucro lquido, precisamos descontar os custos de corretagem de abertura (R$ 3.134,04), encerramento (R$ 3.265,04) e do aluguel do ativo short (R$ 1.023,62). Assim, seu lucro lquido de R$ 9.177,30. O retorno percentual calculado sobre o volume operado no ativo vendido. Isso porque ele pode ser visto como o limitador da operao, j que chama margem e fica sujeito disponibilidade de aluguel. Assim, o lucro lquido percentual foi de 2,85%, ou seja, [R$ 9.177,30/(R$ 32,25 X 10.000)] x 100.
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3.2

Long and Short Grfico

A outra forma de se operar Long and Short com embasamento em recomendaes da gora o Long and Short Grfico que, como o nome sugere, realizado exclusivamente atravs da anlise tcnica, sem qualquer avaliao fundamentalista das empresas, anlises macroeconmicas ou at mesmo estudos quantitativos em dados histricos. Ele consiste na anlise de grficos indexados (divididos) de um ativo pelo outro, anlise dos indicadores e padres grficos comumente utilizados na anlise tcnica.

3.2.1 Parmetros - Diferentemente do que feito no Long and Short Quantitativo, no estilo Grfico no consideramos o spread (diferena entre os preos dos ativos) mas sim o ratio, ou seja, a srie histrica formada com os preos de fechamento do ativo que iremos comprar divididos pelos preos de fechamento do ativo a ser vendido.

- Outra diferena entre as duas formas de pair trading da gora que, enquanto o estilo Quantitativo opera uma quantidade tal de aivos comprados e vendidos que zere o beta do par, o estilo Grfico exige que o valor gasto com a compra do ativo long seja o mesmo (ou o mais prximo possvel) do valor recebido pela venda do ativo short, ou seja, o financeiro da operao casado.

- Utilizamos o grfico de linhas em detrimento dos candlesticks ou do grfico de barras. Apesar desse formato de grfico considerar apenas os preos de fechamento, ele torna a visualizao e, consequentemente, a anlise muito mais amigveis.

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- O Stop financeiro da operao fica abaixo do prximo suporte importante do grfico de ratio e seu Target se encontrar abaixo da prxima resistncia considerada relevante.

3.2.2 Critrios - Assim como no Long and Short do estilo Quantitativo, s recomendamos operaes de Long and Short do estilo Grfico com pares de ativos de um mesmo setor, justamente para tentar reduzir o risco dos mercados que formos operar.

- Apesar de existirem formas de se operar baseado em anlise tcnica que no exigem que o ativo (ou, no nosso caso, o ratio) esteja em tendncia, um dos critrios adotados para se entrar em uma operao de Long and Short Grfica a exigncia de tendncia para o par. O objetivo

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Apostila de Long and Short abrir a operao quando esta tendncia for reforada ou revertida, seja por um novo pivot ou alguma figura, tal como bandeira, tringulo, fundo duplo, etc.

- Alm do natural acompanhamento do grfico de ratio, imprescindvel que os pares a serem operados apresentem indicadores favorveis, tais como o Movimento Direcional (ADX), o MACD e o OBV (On Balance Volume) assim como feito no tradicional relatrio de recomendaes de anlise grfica da gora.

- Por fim, o par deve apresentar, naturalmente, um ganho objetivo maior que o prejuzo mximo, ou seja, o Target deve ser estritamente maior que o Stop.

3.2.3 Exemplo Em um exemplo com ativos fictcios, aps receber uma recomendao de Long and Short Grfico da gora, o investidor compra 1.000 aes XPTO3 cotadas a R$ 33,60 e, simultaneamente, vende 2.600 AEIO4 a R$ 12,70. Note que a sada de caixa mnima (R$ 580,00), pois as quantidades operadas tem justamente o intuito de zerar (ou chegar o mais prximo possvel disso) o saldo entre o gasto com a compra e a receita com a venda dos ativos. Algum tempo depois, o investidor zerou sua posio, vendendo por R$ 33,20 as 1.000 XPTO3 que havia comprado a R$ 33,60 e comprando por R$ 11,70 as 2.600 AEIO4 vendidas a R$ 12,70. Mesmo tendo prejuzo na ponta da XPTO3, o lucro com a AEIO4 fui suficiente para compensar o prejuzo e ainda gerar algum ganho para a operao. O lucro bruto da operao foi de R$ 2.200,00 = [(R$ 33,20 X 1.000 R$ 11,70 X 2.600) - (R$ 33,60 X 1.000 R$ 12,70 X 2.600)]. Porm, ainda necessrio descontar os custos de operao, como a corretagem de abertura e fechamento da estrutura (R$ 701,62), emolumentos (R$ 44,93) e o aluguel de AEIO4 (R$ 35,00). Portanto, chegamos a um lucro lquido de R$ 1.418,45. O clculo do lucro percentual feito com base no volume mdio operado entre as pontas comprada e vendida. Nesse caso, chegamos a um volume mdio de R$ 33.310,00 = (R$ 33,60 X

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Apostila de Long and Short 1.000 + R$ 12,70 X 2.600)/2. Portanto, a operao registrou um lucro percentual de 4,3% = (R$ 1.418,45 / R$ 33.310,00).

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