Viabilidade econmico financeira de projetos sem risco

Juliane Miziara Machado Borges

Investimento

Investimento a aplicao de algum tipo de recurso com a expectativa de receber algum retorno futuro em determinado prazo. Os investimentos devem apresentar pelo menos caractersticas: perspectiva de longo prazo, expectativa de retorno dos investidores, levarem em considerao risco e retorno e responsabilidade social.

Princpios bsicos da anlise de investimentos

1)No h o que ser decidido se houver somente uma proposta de investimento. Para tomar uma deciso devemos analisar todas as alternativas passveis de execuo. Ex: comprar um novo caminho ou continuar utilizando o j existente. 2)S podemos comparar alternativas homogneas, deste modo o resultado das anlises tambm poder ser comparado. Por exemplo, um investimento especfico para a abertura de uma churrascaria. Todas as alternativas giram em torno da abertura de uma churrascaria, diferem quanto ao local, pblico alvo, investimento inicial.

Princpios bsicos da anlise de investimentos

3)Apenas as diferenas entre os projetos a serem analisados so relevantes (incremental). Temos que analisar em que uma proposta de investimento difere da outra. Suas semelhanas so irrelevantes. Voc resolveu reformar seu escritrio e est analisando dois projetos de reforma de mesmo. O projeto A necessita de um investimento de R$ 25.000,00, enquanto o projeto B precisa de um aporte de recursos no montante de R$ 50.000,00. O que voc est se perguntando: vale a pena investir R$ 25.000,00 a mais na reforma de meu escritrio? Independente do projeto escolhido voc j vai investir R$ 25.000,00.

4) Custos incorridos Esto situados em tempo j decorrido, no so afetados pela deciso de aceitar ou no determinado projeto. Todos os fluxos de caixa anteriores deciso de investimento so irrelevantes para a anlise da proposta. Ex : Voc pretende lanar um novo produto no mercado. Como parte desta deciso voc contratou e pagou h um ano, uma empresa que realiza pesquisa de mercado para verificar a aceitao deste novo produto. Este custo importante para a deciso de lanar este produto? A reposta no, pois lanando ou no o novo produto a consultoria j foi paga.

Princpios bsicos da anlise de investimentos

5)Valor do dinheiro no tempo Este o princpio bsico da matemtica financeira, que tambm aplicado em anlise de projetos. Todas as alternativas devem ser comparadas utilizando a mesma taxa de juros ou de desconto. Por este motivo quando comparamos investimentos que apresentam vidas teis diferentes temos que procurar um horizonte de tempo comum. (ser analisado mais a frente) 6)Racionamento de Capital De nada adianta analisar um projeto de investimento fenomenal, se a empresa no consegue atingir o valor inicial de aporte do mesmo. Considerando tanto o capital prprio quanto o capital de terceiros.

Princpios bsicos da anlise de investimentos

7)Decises separveis devem ser tomadas separadamente Toda deciso possui vrios aspectos. Aspectos financeiros, ambientais, polticos e outros. Devemos dividir a anlise em cada um de seus aspectos e ponderar cada um deles. A deciso de adquirir uma nova mquina devido a mudanas tecnolgicas no deve determinar qual modalidade de financiamento deve ser realizado (deciso financeira).

8) Dar pesos para os graus relativos de incerteza associada com as vrias previses Em todos os projetos de investimentos h valores estimados e previses de ocorrncias. Essas incertezas no invalidam as anlises dos investimentos, mas devem ser levadas em considerao, por este motivo atribumos pesos s ocorrncias. Por exemplo: oscilaes na demanda, incertezas em relao ao preo da matria prima, etc.

Princpios bsicos da anlise de investimentos

9)As decises de investimento devem considerar as ocorrncias qualitativas no quantificveis em termos monetrios. Sempre que possvel a seleo de alternativas deve tentar quantificar (em unidades monetrias)as diferenas entre alternativas. Os fatos no quantificveis devem estar explicitados e especificados para que no falte subsdio aos tomadores de deciso.

10) O sucesso dos procedimentos de oramento de capital depende de sua implantao e aceitao dentro dos vrios nveis da organizao. De nada adianta o projeto ser selecionado na alta administrao se o mesmo no for divulgado e explicado a todas as reas envolvidas em sua execuo. 11)Dados econmicos/gerenciais Para realizar uma anlise de investimento devemos utilizar dados gerenciais e no contbeis. Os dados contbeis tornam-se importantes na avaliao aps o Imposto de Renda.

Princpios bsicos da anlise de investimentos

12)Custo de Oportunidade Ao realizar determinado projeto a empresa renuncia a outras oportunidades de utilizao deste mesmo ativo. Ex:Voc possui um imvel que est pensando em alugar. Caso voc acabe abrindo uma loja neste imvel essas receitas que voc teria com o recebimento de aluguel devem ser vistas como custos.Ou seja para ser interessante a sua loja deve lhe proporcionar no mnimo o mesmo retorno que o aluguel proporcionaria.

13) Realimentao de dados A qualidade das decises deve ser reavaliada atravs de comparaes entre as previses e o efetivamente ocorrido. Desta forma pode-se realizar o reajuste de estimativas, alm de possibilitar o aumento do grau de sensibilidade e a previso de erros em decises futuras. Aprendemos com os erros e aprimoramos o que est dando certo.

Classificao de investimentos

Investimentos ou projetos mutuamente excludentes ou exclusivos: So projetos que visam atender a um mesmo propsito. A escolha de um projeto implica automaticamente na rejeio dos demais. Se considerarmos que os projetos J e M so mutuamente excludentes podemos aceitar J ou M, ou recusar os dois; mas no podemos acatar os dois projetos de investimentos.

Investimentos ou projetos independentes: Os projetos podem ser analisados separadamente, de acordo com as respectivas viabilidades. A aceitao ou recusa de um projeto independe da aceitao ou recusa do outro projeto. Se considerarmos que J e M so projetos independente podemos: aceitar J e M, aceitar J e M, recusar J e M ou recusar J ou M.

Classificao de investimentos

Investimentos ou projetos complementares:

So projetos que apresentam um alto grau de interdependncia.

Por exemplo: as condies de acesso so de fundamental importncia para a instalao de um novo complexo hoteleiro. Pode-se entender que esta infra-estrutura deve ser providenciada pelo setor pblico ou que este investimento em condies de acesso parte de um projeto maior com o objetivo de complement-lo. nesse segundo sentido que devemos entender investimentos complementares. De que adianta construir um novo complexo hoteleiro se ningum consegue chegar at o local escolhido.

Mtodos de anlises de investimentos sem risco

1)PAYBACK 2) Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) 3) Valor Presente Lquido (VPL ou NPV) 4) ndice de Lucratividade (IL) ou ndice de Rentabilidade

1)PAYBACK

Perodo de recuperao do capital investido. o tempo que os fluxos de caixa provenientes de um projeto de investimento levam para se igualarem ao montante do investimento inicial. Expresso em unidade de tempo. Deve ser visto como um indicador e no como ferramenta para tomada de deciso sobre alternativas de investimentos.

Modalidades de Payback

PayBack Mdio

InvestimentoInicial MdiaAritm ticaEntra dasCaixa

Modalidades de Payback

PayBack Efetivo
Ano1 60 Ano1 50 Ano2 30 Ano2 20 Ano3 50 Ano3 30 Ano4 20 Ano4 60 -100

Investimento1

Investimento2 -100

PayBack Efetivo Projeto 1

Entradas Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 60 30 ????? Somatrio das entradas 60 60+30=90 ???? Anos Utilizados 1 2 0,2

???? = Quanto falta para atingir o investimento inicial 100-90=10 As entradas do Ano 3 totalizam 50,mas faltam apenas 10 para atingir os 100.

???? EntradaTotal Pr ximoAno 10 0, 20ano 50

O investimento recuperado em 2,20 anos

PayBack Descontado ou Atualizado

Inv.Inicial VPentradas
Para determinar o prazo em unidades de tempo o coeficiente (resultado) da diviso acima deve ser multiplicado pela vida til do projeto. Se quiser realizar uma anlise somente pelo coeficiente deve-se : Coeficiente > 1 Projeto invivel economicamente, pois no se recupera o capital investido dentro da vida til do projeto. Coeficiente < 1 Projeto vivel economicamente,pois se recupera o capital investido dentro da vida til do projeto.

PayBack Descontado Projeto 1

Inv.Inicial VPentradas

VPentradas

60 30 50 20 144 2 3 4 (1 0,05) (1 0,05) (1 0,05) (1 0,05)

Calculando o somatrio do valor presentes das entradas pela HP 12C f fin f reg 0 g Cfo 60 g Cfj 30 g Cfj 50 g Cfj 20 g Cfj 5 i f NPV = 144,00

Aplicando a frmula:
Inv.Inicial VPentradas

100 0,6944 144

0,6944 xVidatil 0,6944 x4 2,78anos

Falhas no mtodo do PayBack

1)No leva em considerao a distribuio dos fluxos de caixa dentro do perodo do payback 2) No considera os pagamentos aps o perodo de payback 3) Padro arbitrrio de perodo de payback: no existe um critrio para determinar o perodo de corte. 4) Somente o Payback descontado leva em considerao o valor do dinheiro no tempo

Ponto de vista gerencial com relao ao payback

utilizado para projetos de pequenos valores. com o VPL pode-se necessitar de um longo perodo de tempo para avaliar-se um projeto, enquanto com o Payback descontado pode-se saber com maior agilidade se as previses de gerao de fluxos de caixa esto corretas. empresas sem capital prprio para alocar em um projeto, tem vantagem em utilizar o mtodo do payback , pois quanto mais rpida a recuperao do montante investido, mais rpido o mesmo poder ser reinvestido. pode ser utilizado para optar entre projetos que apresentam VPL muito parecidos, quando isto ocorre a recuperao mais rpida do capital investido relevante.

2) Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR)

a taxa que faz com que o VPL seja nulo.

Regra da TIR para Investimentos

TIR > Taxa de desconto aceita projeto TIR < Taxa de desconto rejeita projeto Regra da TIR para Financiamentos TIR > Taxa de desconto rejeita emprstimo TIR < Taxa de desconto aceita emprstimo

TIR Incremental Usada para comparar investimentos que apresentam escalas diferentes e que sejam mutuamente excludentes.

Exemplo: Escolher entre 2 Projetos: o de verba pequena ou o de verba grande

0 1 VPL TIR

Verba pequena

- 10 MM

40 MM

22 MM

300%

Verba grande

- 25 MM

65 MM 27 MM

160%

Tx. De mercado 25% a.a.

Somente pelo VPL deve-se selecionar o projeto da verba grande, mas como h uma diferena muito grande entre os valores da TIR pode haver dvida, neste caso utiliza-se a TIR incremental Fluxo incremental : verba grande verba pequena

Ano

Verba grande Verba pequena

- 25 - (-10) = -15

65 -40 = 25

TIR Incremental 15 chs g Cfo 25 g Cfj f IRR IRR = 66.67% A TIR Incremental a TIR resultante da escolha do projeto maior em lugar do projeto menor. VPL Incremental 15 chs g Cfo 25 g Cfj 25 i f NPV VPL = 5 MM Vale a pena gastar $15 MM a mais para conseguir $25 MM em receita adicional daqui a um ano ? Resp : Sim, a TIR Incremental de 66,67%, maior que a taxa de mercado , alm do VPL Incremental ser positivo.

Vantagens da TIR - O resultado uma taxa de juros que pode ser comparada com o custo de capital; -Vrios administradores preferem tomar decises com base em uma taxa de juros, neste caso a TIR o melhor mtodo a ser utilizado.
Desvantagens da TIR -Necessidade de uma calculadora financeira ou de um computador com planilha eletrnica para chegar ao resultado da TIR. - fluxos de caixa com vrias entradas e sadas podem no possibilitar o clculo da TIR.

3) Valor Presente Lquido (VPL ou NPV)

Voc j deve ter percebido que o critrio decisivo e mais confivel em relao anlise de investimentos o VPL.

VPL Inv FCdata 0

Superioridade do VPL 1)usa fluxos de caixa e no lucro contbil 2)utiliza todos os fluxos gerados pelo projeto 3)desconta os fluxos de caixa pela taxa de mercado 4) premissa: os fluxos de caixa gerados pelo projeto so reinvestidos taxa utilizada para descont-lo

Critrios de aceitao do VPL VPL > 0, deve-se aceitar o projeto. VPL = 0, indiferente a aceitao ou no do projeto. VPL < 0, deve-se recusar o projeto.

O que significa que um projeto possui VPL positivo?

- na data 0 , o valor presente de todos os fluxos de caixa descontados taxa de atratividade escolhida supera todo o capital investido. - o capital investido foi plenamente recuperado. - retorno proporcionado pelo capital maior que a taxa de atratividade utilizada para descontar o fluxo de caixa. -o projeto gera um aumento de riqueza, que no momento zero, explicitado pelo VPL

Uma rede de chocolates que trabalha com franquias oferece ao Sr. Marcelo a oportunidade de abrir uma nova unidade desta loja (franquia). Mesmo apreciando muito os produtos oferecidos por esta empresa, o Sr. Marcelo optou por contratar uma consultoria para auxili-lo em sua deciso. Para abrir esta franquia o investimento inicial de R$ 350.000,00 e espera-se os seguintes fluxos de caixa lquidos durante os nove anos seguintes:
Ano 1
30.000,00

Ano 2
50.000,00

Ano 3
70.000,00

Ano 4
90.000,00

Ano 5
100.000,00

Ano 6
140.000,00

Ano 7
140.000,00

Ano 8
140.000,00

Ano 9
140.000,00

O custo de oportunidade do capital do investidor de 15% a.a. O que voc recomendaria ao Sr. Marcelo, assumindo que voc o responsvel pela consultoria contratada? Resoluo pela frmula:

VPL Inv FCdata 0

VPL= 350000 VPL= 59.815,78

30000 50000 70000 90.000 100000 140000 140000 140000 140000 2 3 4 5 6 7 8 1,15 (1,15) (1,15) (1,15) (1,15) (1,15) (1,15) (1,15) (1,15) 9

Resoluo pela HP 12C f fin freg 350000 chs g Cfo 30000 g Cfj 50000 g Cfj 70000 g Cfj 90000 g Cfj 100000 g Cfj 140000 g Cfj 4 g Nj 15 i f NPV = 59.815,78

Resposta: Recomendo que o Sr. Marcelo realize o investimento nesta franquia, pois o VPL de R$ 59.815,78 representa que esta proposta supera em R$ 59.815,78 a melhor alternativa de investimento disponvel para o investidor (custo de oportunidade).

4) ndice de Lucratividade (IL) ou ndice de Rentabilidade

Medida relativa entre o valor presente dos fluxos de caixa do investimento e o valor inicial aplicado para a realizao deste projeto.

VPfluxosde caixa IL Investimento

Obs : O investimento sempre entra positivo na frmula acima.

Critrio de deciso:

- IL>1, aceita o projeto. O investimento ser recuperado e ainda haver um aumento de riqueza, quer dizer que o VPL deste projeto maior que zero. - IL=1, pode-se aceitar ou no o projeto, quer dizer que o VPL deste projeto igual a 0 - IL<1, rejeita-se o projeto. O investimento no ser recuperado e ainda haver uma perda de riqueza, ou seja, o VPL deste projeto menor que zero.

O ndice de rentabilidade utilizado principalmente projetos dependentes ou complementares com restrio de capital. Neste caso os projetos devem ser classificados em ordem decrescente pelo ndice de Lucratividade. Vejamos o exemplo abaixo: Uma empresa est estudando a viabilidade de trs projetos. Entretanto, a mesma possui apenas R$400 milhes para alocar nestes investimentos. Os dados dos 3 projetos so : Fluxo de caixa em milhes
Ano 0 Projeto A Projeto B Projeto C (400) (200) (200) Ano 1 900 300 (100) Ano 2 200 500 1000

O custo de capital da empresa de 12% a.a..

Projeto A

VPfluxosde caixa IL Investimento

900 200 1,12 1,12 IL 2,408 400

Pela HP 12C f fin f reg 0 g Cfo 900 g Cfj 200 g Cfj 12 i f NPV = 963,01 enter 400 2,408

Desta forma teremos os resultados abaixo :

Projetos Valor presente dos fluxos de caixa gerados A B C 963,01 666,45 707,91 2,408 3,332 3,540 563,01 466,45 507,91 ndice de Lucratividade VPL

Como a empresa possui apenas R$ 400 milhes para investir ela dever optar entre o projeto A ou os projetos B e C em conjunto. O projeto A apresenta maior VPL e seria a escolha bvia se estivssemos utilizando o critrio do VPL. Mas percebemos que a soma do VPL dos projetos B e C supera o VPL do projeto A . Pelo mtodo do ndice de lucratividade os projetos B e C seriam selecionados primeiramente, pois apresentam maiores ndices de lucratividade.