Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:

Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
Rodrigo Mendoza
rmendoza@equilibrium.com.pe
(511) 616- 0400
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per.



SAN FERNANDO
Lima, Per 23 de mayo de 2013
Clasificacin Categora Definicin de Categora
Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de San Fernando, hasta
por un monto mximo de S/.200 millones
(Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por
S/.30 millones)
EQL 1-.pe
Grado ms alto de calidad. Existe certeza de pago de intereses
y capital dentro de los trminos y condiciones pactados
La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera.

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Instrumentos
de Corto Plazo de San Fernando EQL 1-.pe (22.06.12).
(*) Anualizados

La informacin utilizada para el presente anlisis est basada en los estados financieros auditados individuales de San Fernando S.A. para los aos
2009, 2010, 2011 y 2012, y los estados financieros no auditados individuales a marzo 2012 y 2013. Asimismo, se utiliz informacin adicional
proporcionada por la Compaa.


Fundamento: Luego de la evaluacin realizada, el Comit
de Clasificacin de Equilibrium decidi mantener la
categora EQL1-.pe al Primer Programa de Instrumentos de
Corto Plazo de San Fernando S.A. (en adelante San Fernando
o la Compaa), hasta por un monto mximo de S/.30
millones.
La clasificacin se sustenta en la experiencia de la Compaa
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, lo cual ha permitido adquirir un know how
importante que propicia un proceso productivo ms eficiente,
y, a la vez, se constituye como elemento diferenciador
respecto de la competencia. Debe resaltarse tambin la
importante participacin de mercado que mantiene la
Compaa en las diversas lneas de negocio en las que se
desempea, siendo incluso lder en ms de una de ellas.
Asimismo, se ha considerado el valor de la marca San
Fernando a nivel nacional, a partir de los altos niveles de
recordacin registrados y el reconocimiento de atributos
relevantes.
No obstante lo anterior, San Fernando se encuentra altamente
expuesto al riesgo de precio de insumos y riesgo de tipo de
cambio, riesgos que son inherentes a la naturaleza de su
negocio, que de materializarse podran tener un impacto
negativo en los resultados de la Compaa, tal como se
mencion en el anterior informe de clasificacin publicado
por Equilibrium. El riesgo de precio de insumo se relaciona
al hecho que San Fernando depende altamente de alimentos
importados, especficamente maz amarillo duro (MAD) y
soya, necesarios para la elaboracin de alimento balanceado
para la produccin de aves y cerdos, cuyas cotizaciones se
determinan en el mercado internacional. Cabe precisar que
aproximadamente el 70% del costo de venta de San Fernando
corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es de origen
importado. Por su parte, el riesgo de tipo de cambio se genera
debido a que San Fernando factura la venta de sus productos
principalmente en nuevos soles, mientras que gran parte de su
costo de ventas, as como otras obligaciones, se originan en
dlares. Asimismo, se ha considerado la alta informalidad del
sector avcola, a partir de las limitadas barreras a la entrada
de nuevos competidores, en especial de pequeos productores
informales cuando los precios son altos.
Durante el segundo semestre del 2012 y los primeros tres
meses del 2013, el riesgo de variabilidad en el precio de las
materias primas al cual est expuesto San Fernando, se
materializ como consecuencia fundamentalmente de la
fuerte sequa que afect los campos de cultivo de Estados
Unidos en niveles no observados por los ltimos 50 aos.
Este fenmeno conllev a que los precios de alimentos, entre
ellos el MAD y principalmente la soya, se eleven a niveles
rcord histricamente. En este sentido, los precios de ambos
cereales alcanzaron su punto mximo en agosto de 2012, mes
en el cual se cotizaron a 657 US$/TN y 331 US$/TN para la
soya y el MAD, respectivamente
1
. El encarecimiento en el
caso de la soya fue ms pronunciado, pues su cotizacin
alcanzada a agosto 2012 fue superior en 26% a la registrada
en el mismo periodo del ao previo.
El escenario descrito en el prrafo anterior conllev a que el
nivel de generacin de San Fernando se vea abruptamente
afectado, toda vez que al trmino del primer trimestre de
2013 el costo de ventas absorbiera el 92% de los ingresos
totales (83% a marzo de 2012). De esta manera, la Compaa
arroj una prdida operativa de S/.-28.5 millones a la fecha
analizada (y una prdida neta de S/.-41.5 millones), situacin
que determin que el EBITDA del trimestre sea negativo y de

1
Obtenido del Boletn Precios en Mercados Internacionales de
Productos Agropecuarios de Marzo 2013 publicado en el portal web
del Ministerio de Agricultura (MINAG).
--------------------------- Millones de Nuevos Soles -----------------------
Dic.12 Mar.13 Dic.12 Mar.13
Activos:
Pasivos:
Patrimonio:
1,534.7
662.2
872.5
1,593.2
772.3
821.9

Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:
36.0
2.58%
4.24%
-41.5
-1.85%
-3.18%

2
S/.-20.8 millones, y que en trminos anualizados se ubicara
en S/.12.1 millones, nivel no observado en los ltimos
periodos (S/.135.2 millones a marzo de 2012 y S/.114.2
millones a diciembre de 2011). Esta situacin, aunada a las
mayores obligaciones financieras contradas principalmente
prstamos bancarios para financiar capital de trabajo-
conllevaron a que la Compaa incumpla dos de los tres
resguardos financieros establecidos dentro del Primer
Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto
Plazo de San Fernando. As, los ratios de endeudamiento
(Deuda Financiera/EBITDA) y de cobertura del servicio de
deuda, se ubicaron en niveles de 18.57 veces y 0.35 veces,
respectivamente, al cierre de marzo 2013, siendo sus lmites
un mximo de 2.5 veces y un mnimo de 1.5 veces,
respectivamente.
Segn un comunicado con carcter de Hecho de Importancia
publicado el 30 de abril de 2013 a travs de la
Superintendencia del Mercado de Valores, el Directorio de la
Compaa tom formalmente conocimiento de tales
incumplimientos el da 29 del mismo mes, motivo por el cual
convoc a Asamblea Especial de titulares de valores de la
Primera Emisin de Papeles Comerciales de San Fernando
S.A con el fin de brindar las seguridades requeridas para
obtener una dispensa a dichos resguardos financieros, toda
vez que, segn la Compaa, este impacto coyuntural ya se
estara revirtiendo desde el mes de marzo del corriente. Con
fecha 16 de mayo del mismo ao, se llevo a cabo la referida
asamblea en segunda convocatoria, y con la presencia de
titulares de valores representantes del 78.3% del total de los
valores en circulacin de la emisin, se aprob con el voto
conforme de la totalidad de los presentes, lo siguiente: i)
aceptar la propuesta de San Fernando de constituir una
garanta mobiliaria por el 40% del monto en circulacin; es
decir, por S/.12 millones, con el objetivo de respaldar el
cumplimiento total de las obligaciones de pago de los Papeles
Comerciales; ii) liberar a San Fernando del cumplimiento de
los ratios financieros sealados en el Acto Marco de Emisin
del Primer Programa y documentos de la Primera Emisin de
Papeles Comerciales, as como de informar sobre la medicin
respectiva segn los trminos del Programa; iii) autorizar a
Federico Cuneo Raffo y a Andres Antonio J ose Uribe como
apoderados, para que cualquiera de ellos suscriba la minuta y
Escritura Pblica, as como cualquier otro documento
necesario para formalizar la Garanta Mobiliaria e inscribirla
en el Registro Mobiliario de Contratos de los Registros
Pblicos de Lima; y iv) aprobar que dentro de 30 das
calendario, contados a partir de la fecha en que se llev a
cabo la Asamblea, los apoderados deben cumplir con
perfeccionar la Garanta Mobiliaria y durante dicho periodo
se entender suspendido el plazo de subsanacin previsto en
el Acto Marco de Emisin.
Respecto de la situacin de los precios internacionales de los
insumos, la Compaa espera que stos se reviertan hacia
mediados del segundo trimestre del presente ao. La
afirmacin es coherente con las estimaciones publicadas por
el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos
(USDA) el 10 de mayo pasado, las mismas que incluyen una
mayor produccin de soya y MAD para la presente campaa,
y que en consecuencia han generado correcciones de las
cotizaciones de los mencionados alimentos hacia la baja.
Al respecto, Equilibrium considera que la situacin que
afect a San Fernando a la fecha analizada es coyuntural e
inherente al tipo de negocio sobre el cual se desarrolla,
aunque la magnitud del impacto fue mucho mayor que las
observadas en periodos anteriores. Por ello, se considera
necesaria y oportuna la constitucin, y el registro, de la
garanta mobiliaria del 40% del monto de la emisin, la
misma que servir como cuenta de reserva para garantizar el
repago de las obligaciones. Adems, ser importante que no
existan variaciones sustanciales en el flujo de generacin
proyectado por la Compaa para los prximos siete meses,
ya que son stos flujos los que sustentarn el repago total de
los valores en circulacin.
Un factor importante a fin de sostener la clasificacin ha sido
la garanta mobiliaria por S/.12.0 millones que San Fernando
aprob constituir como cuenta de reserva con el fin de
respaldar los valores en circulacin de la Primera Emisin de
los Instrumentos de Corto Plazo, los mismos que aunados a
los flujos de generacin proyectados y alcanzados por la
Compaa para los prximos siete meses, permiten asegurar
el repago de los mencionados valores en su fecha de
redencin. Adems, se tom en cuenta la elevada capacidad
de acceso al crdito que ostenta la Compaa, toda vez que a
la fecha de anlisis mantiene disponible el 71% del total de
sus lneas de crdito que ascienden a S/.533.0 millones.
Equilibrium estar atento a la evolucin de los precios
internacionales del MAD y la soya, ya que de persistir stos
en niveles elevados en el corto plazo, la clasificacin de los
instrumentos emitidos por San Fernando podra verse
afectada.

Fortalezas
1. Liderazgo en el mercado avcola nacional.
2. Posicionamiento de marca.
3. Altos estndares de bioseguridad en procesos.
Debilidades
1. Alta dependencia de insumos importados (maz y soya).
2. Reducidas barreras de entrada al mercado para competidores nacionales.
3. Precio de venta del pollo inelstico al costo de insumos.
Oportunidades
1. Integracin vertical hacia adelante.
2. Optimizar cadena de fro.
3. Firma de alianzas comerciales en segmentos clave.
Amenazas
1. Aumento en el precio internacional del maz y la soya.
2. Volatilidad en el precio del pollo vivo.
3. Riesgo de enfermedades.

3
ANLISIS DEL SECTOR

Entorno Econmico
Durante el ejercicio 2012, la economa peruana avanz en
6.3%
2
en relacin al ejercicio anterior, crecimiento
inferior al observado en el periodo previo como
consecuencia principalmente del decrecimiento del nivel
de exportaciones, las mismas que se vieron afectadas por
la desaceleracin del comercio mundial alineado con el
menor crecimiento de la economa global. El efecto de la
desaceleracin de las exportaciones en el producto bruto
interno (PBI) fue parcialmente compensado por la
favorable dinmica de la demanda interna, que se
expandi en 7.4% en relacin al ejercicio anterior, como
consecuencia de un mayor crecimiento de la inversin
pblica y privada.


Fuente: BCRP/ Elaboracin: Equilibrium

Para el caso de la inversin privada, el avance de 13.6%,
en relacin al ejercicio 2011 estuvo sustentado en el
aumento del consumo interno de cemento como
consecuencia del dinamismo mostrado en la edificacin
de viviendas, oficinas, centros comerciales, as como
desarrollos en los sectores minero, elctrico y de
infraestructura. Es de mencionar que a febrero del
presente ao la produccin nacional registr un
crecimiento de 5.0%
3
, continuando de esta manera la
tendencia creciente observada desde periodos anteriores,
la misma que sigue sustentada fundamentalmente en la
dinmica mostrada por la demanda interna. Los sectores
que ms contribuyeron al mencionado crecimiento fueron
comercio y construccin.

Sector Agropecuario
Durante el ejercicio 2012 la produccin agropecuaria
nacional present un incremento del orden de 5.1% en
relacin al 2011, crecimiento superior al observado
durante los ltimos 04 aos, sustentado en el avance del
subsector agrcola en 5.2% y del subsector pecuario en
4.9%. Para el primer caso, fueron fundamentales la mayor
disponibilidad del recurso hdrico y los mejores precios en
chacra de los principales cultivos, elementos que
determinaron mayores cosechas de uva (+21.1%), palta
(+17.1%), cacao (+16.3%), arroz cscara (+14.3%), maz
amarillo duro (+10.7%), entre otros. No obstante, el factor

2
Reporte de Inflacin del BCRP Marzo 2013.
3
Informe Tcnico Produccin Nacional INEI Abril 2013.
climatolgico afect de manera adversa a algunos
cultivos, como por ejemplo el mango, cuya produccin
experiment una contraccin de 52.4% respecto al 2011,
mermando en consecuencia el mayor crecimiento del
subsector agrcola. Es de precisar que a febrero de 2013 la
situacin del mango mejor gracias a las mejores
condiciones trmicas y al incremento de su valor
exportado, eventos que permitieron incrementar la
produccin del mencionado cultivo en 196.5% en relacin
a febrero de 2012.

En relacin al subsector pecuario, su crecimiento estuvo
sustentado principalmente en la mayor produccin de ave,
que alcanz un nivel record de produccin de 1.4 millones
de toneladas, mostrando de esta manera una expansin de
7.8% respecto del ao anterior. Asimismo la produccin
de leche fresca de vaca avanz en 2.4% gracias al mayor
nmero de vacas en ordeo y a la mejora en el
rendimiento promedio de unidad por da. Por su parte, la
produccin de huevo se contrajo en 1.1% como
consecuencia de las menores colocaciones de gallinas
ponedoras en las granjas y al menor rendimiento obtenido.


Fuente: BCRP/ Elaboracin: Equilibrium

Produccin Avcola
Durante el 2012 la produccin avcola
4
ascendi a 1,425.6
mil toneladas mtricas, nivel superior en 7.8% al
registrado a lo largo del ao 2011. La mayor produccin
se sustenta en las mayores colocaciones de pollitos BB en
las granjas avcolas. Es de sealar que la mayor parte de la
produccin tuvo lugar en la regin costa del pas,
principalmente en los departamentos de Lima (55.3%), La
Libertad (18.7%) y Arequipa (8.6%).


Fuente: INEI / Elaboracin: Equilibrium

4
Incluye carne de pollos, gallinas, pavos y patos.
0.9
8.8
6.9
6.3
2.8
13.1
7.2
7.4
15.1
22.1
11.7 13.6
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
2009 2010 2011 2012
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(
%
)
TasadeCrecimientodelPBI,DemandaInternae
InversinPrivada
(VariacinPorcentualReal)
PBI DemandaInterna InversinPrivada
0.9%
4.1%
3.1%
5.2%
4.4% 4.4%
5.2%
4.9%
2.3%
4.3%
3.8%
5.1%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
2009 2010 2011 2012
VariacinAnualdelaProduccinAgropecuaria,Agrcola
yPecuariaNacional
Agrcola Pecuario Agropecuario
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
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a
s
EvolucindelaProduccinNacionaldeAve

4
Debe de considerarse que el pollo representa ms del 90%
de la poblacin avcola, situacin que explica el
incremento en la produccin ya que est ligada en parte a
la tendencia creciente del consumo de pollo a la brasa.
Otro factor del lado de la demanda que sustenta la mayor
produccin de este tipo de carne es el incremento en el
ingreso disponible de las familias, mientras que por el
lado de la oferta se encuentran los mayores precios de los
productos sustitutos.

Durante el 2012 el nmero de unidades vendidas de pollo
vivo en Lima Metropolitana se increment en 9.51%,
totalizando 211,178 miles de unidades, alcanzando as los
2.712 kg./unidad vendida (2.673 kg./unidad vendida para
el 2011). Por el lado del precio, para el caso del pollo
beneficiado, el precio promedio por kilo observado
durante el 2012 en Lima Metropolitana fue de S/.7.24,
valor superior en 3.5% al registrado en promedio durante
el 2011.


Fuente: MINAG / Elaboracin: Equilibrium

Los mayores niveles de produccin de pollo aunado al
incremento, en cantidad y peso promedio, en las unidades
vendidas, conllevaron a que el consumo per cpita de
pollo a nivel nacional se incremente en 6.9% en relacin
al ao previo; es decir, alcance los 36 kg. por persona.
Cabe mencionar que para el caso de Lima Metropolitana
el consumo per cpita alcanzado durante el 2012 fue
aproximadamente 61 kg. por persona.


PROPIEDAD, ADMINISTRACIN Y ESTRUCTURA
CORPORATIVA

San Fernando S.A. fue constituida el 1 de enero de 2001, a
partir de la fusin de Molinos Mayo S.A. (empresa
absorbente constituida el 7 de julio de 1977) y Avcola
San Fernando S.A. (empresa absorbida constituida el 30
de octubre de 1972).

Los inicios de San Fernando se remontan a 1948, a partir
de un negocio familiar dedicado a la crianza de patos.
Posteriormente, se incluye la crianza de pollos parrilleros
en 1963, y la crianza y comercializacin de pavos en
1971. A comienzos de la dcada de los setenta, se decide
integrar verticalmente el negocio de pollos, a travs de la
puesta en operacin de su primera planta de alimentos
balanceados en 1977. Con la experiencia y resultados
obtenidos, se decidi incursionar en tres nuevos negocios:
huevos comerciales en 1979, gentica en 1980 y crianza
de cerdos en 1986.


Fuente: San Fernando

En la actualidad, San Fernando centra sus actividades
principalmente en la crianza, produccin, incubacin,
beneficio y comercializacin de pollos, pavos, porcinos,
huevos comerciales y gentica avcola, as como en la
elaboracin de productos elaborados y alimento
balanceado destinado a sus procesos de crianza.

San Fernando comercializa sus productos a nivel nacional
e internacional, con una participacin de 90% y 10% de
las ventas, respectivamente. Cuenta con una empresa
vinculada, Chim Agropecuaria, dedicada a la crianza y
comercializacin de aves de corral y produccin de
alimentos para el consumo humano, con presencia en los
territorios de Tumbes, Piura, Chiclayo, J an, Cajamarca,
Chimbote, Huaraz, Lima, Huancayo, Hunuco y Tingo
Mara. Al 31 de marzo de 2013, la participacin de San
Fernando en el capital social de Chim Agropecuaria
asciende a 37.8%.

Grupo Econmico
El grupo econmico detrs de San Fernando es la familia
Ikeda, la cual cuenta con ms de 60 aos de experiencia
en la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano.

Adicionalmente, la familia Ikeda tiene participacin en las
siguientes empresas: (1) Agropecuaria Campo Verde S.A.,
dedicada a la produccin de bienes agropecuarios que
desarrolla sus actividades en la zona de la selva peruana;
(2) Industrial Agroselva S.A., dedicada al desarrollo,
produccin y comercializacin de semillas diversas; (3)
Albemarco S.A., dedicada a la comercializacin,
importacin y exportacin de bienes en general, as como
a la prestacin de servicios.

Composicin Accionaria
A la fecha del presente informe, el accionariado de San
Fernando se compone de la siguiente manera:

Accionistas %
Mximo Ikeda Matsukawa 22.41%
Shi Kio SA 22.41%
Kencorp SA 22.41%
Tadaima SA 22.41%
Otros 10.36%
Total 100.0%


2.500
2.550
2.600
2.650
2.700
2.750
2.800
S/.5.00
S/.5.50
S/.6.00
S/.6.50
S/.7.00
S/.7.50
S/.8.00
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2
kg./unidad
EvolucinMensualdelaVentadePolloenLima
Metropolitana:PrecioPromedioalConsumidordelPollo
BeneficiadoyPesoPromediodelPolloVivo
PesoPromedioPolloVivo PrecioPromedioPolloBeneficiado

5
Directorio
A la fecha del presente informe, el Directorio de la
Compaa se encuentra constituido por los siguientes
miembros:

Directorio
Presidente J ulio Ikeda Matsukawa
Director Alberto Ikeda Matsukawa
Director Fernando Ikeda Matsukawa
Director Pedro Mitma Olivos
Director Vilma Vlchez de Ikeda
Director Mara Elspuru Guerrero
Director Carlos Heeren Ramos


Plana Gerencial
A la fecha del presente informe, la Plana Gerencial de San
Fernando est conformada por los siguientes ejecutivos:

Plana Gerencial
Gerente General Eliot Chahuan Abedrabbo
Gerente Corporativo de
Administracin y Finanzas
Andrs Colichn Sas
Gerente Corporativo de
Marketing
J uan Pablo Klingenberger
Navarro
Gerente Corporativo de Cadena
de Suministro
Eliot Chahuan Abedrabbo
Gerente de Finanzas Luis Ral Puiggrs
Gerente de Logstica Alvaro Ziga Alvarez
Gerente de Recursos Humanos Rafael No Quiroz
Gerente Comercial J ose Luis Terzi Mrquez
Contralor General Fanny Barrn Flores


Con fecha 18 de mayo de 2013, la Compaa anunci el
cambio de Gerente General, dejando dicha gerencia el Sr.
Rizal Bragagnini, quien ocup el cargo desde el 28 de
agosto de 2009.


POSICIN COMPETITIVA Y ESTRATEGIA
DE NEGOCIOS

Mercado Objetivo
San Fernando tiene como principal mercado el Per, al cual
destina el 90% de sus ventas, a partir de la oferta de
alimentos de calidad.

En el largo plazo aspira a poder consolidarse como una
empresa de clase mundial, llegando a competir en el
mercado global con productos de valor agregado.

San Fernando cuenta con ms de 40 aos de experiencia en
la crianza y comercializacin de aves para el consumo
humano, los cuales le han permitido adquirir un know how
en la etapa de crianza que hace ms eficiente su proceso
productivo. A ello se suma las buenas condiciones para la
crianza de aves que tiene la costa peruana, con
disponibilidad de terrenos eriazos y un clima clido durante
la mayor parte del ao.

Sin embargo, existen riesgos a los que San Fernando se
encuentra expuesta, que podran tener un impacto
importante en sus resultados y afectar a toda la industria.
Dentro de estos riesgos, destaca la alta informalidad del
sector, a partir de la ausencia de barreras a la entrada de
nuevos competidores, que facilita el ingreso de pequeos
productores informales cuando los precios son altos, los
cuales no cumplen con las normas de sanidad
reglamentarias. Otro elemento de riesgo importante para
esta industria es la alta dependencia de insumos importados
para la alimentacin de las aves, especficamente del MAD
(Maz Amarillo Duro) y la soya, cuyos precios son
determinados en los mercados internacionales, los cuales
registran una alta volatilidad.

Plan Estratgico
San Fernando cuenta con una estrategia que busca sostener
e incrementar la rentabilidad del negocio, a partir del
desarrollo de nuevos mercados. La idea es poder acercarse
ms al consumidor final, a travs de la oferta de productos
diferenciados y con un mayor valor agregado. La
responsabilidad de implementar estos nuevos desarrollos
recae en la gerencia de marketing, quien tiene el encargo de
innovar productos y canales de comercializacin.

Durante el ao 2012 La Compaa implement nuevos
sistemas internos con el objetivo de mejorar la eficiencia de
procesos y en consecuencia consolidar su posicin
competitiva; los mismos que incluyen un nuevo ERP
(SAP), as como un nuevo sistema para la gestin y
planeamiento de la produccin pecuaria (MTech). La
implementacin de los nuevos sistemas mencionados es
coherente con el plan de expansin de San Fernando que
incluye fusiones y adquisiciones dirigidos al negocio de
oferta de protenas principalmente.

Participacin de Mercado
San Fernando es lder de mercado en el negocio de pavo,
cuyas mayores ventas se realizan en el mes de diciembre
por campaa navidea. En el negocio de pollo comparte el
75% del mercado, junto con Redondos, Santa Elena y San
Cirilo.

La estrategia de la Compaa no necesariamente se enfoca
en ser lderes de mercado en todos los productos que
ofrece, sino ms bien incrementar sus volmenes de venta
en aquellos productos que le otorgan un mayor margen,
principalmente gentica y productos elaborados. Ello
debera conducir a una mayor participacin de mercado en
dichos negocios, siempre manteniendo una participacin
de mercado slida en el resto de productos.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

74%
29%
38%
29%
5%
70%
31%
42%
29%
5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Pavo Elaborados Gentica Pollo Huevo
ParticipacindeMercadoporLneadeNegocio
2011
2012

6
PERFIL DE LA COMPAA

Lneas de Negocio
San Fernando cuenta con tres unidades de negocio: (1)
pecuario (lnea de pollo, pavo, huevo y cerdo), (2)
elaborados, y (3) gentica.

Lnea Pollo
Constituye la principal lnea de negocio de San Fernando,
con una participacin de 70.3% en el total de ingresos
generados durante el 2012. Al cierre del mismo ao, las
ventas de pollo totalizaron S/.1,303.2 millones, cifra
superior en 13.2% a la alcanzada en el ejercicio previo,
constituyndose como rcord en facturacin durante los
ltimos periodos.

El proceso productivo de pollos carne se inicia con la
importacin de reproductores abuelos BB, a partir de lo
cual se generan las siguientes etapas:

1. Levante: Consiste en la alimentacin y preparacin
del ave (abuelos) hasta la madurez sexual. Este
proceso tiene una duracin aproximada de 24
semanas.
2. Produccin: Una vez alcanzada la madurez sexual,
los abuelos inician la produccin de huevos frtiles
que darn origen a las aves reproductoras. Esta etapa
dura 23 semanas aproximadamente.
3. Incubacin de reproductores: El periodo de
incubacin dura alrededor de 3 semanas. Termina una
vez que nacen los reproductores BB.
4. Produccin de pollo BB: Al nacer, los reproductores
BB se envan a las granjas de reproductoras en donde
inician nuevamente el proceso de levante y
produccin. El pollo resultante de este segundo ciclo
de incubacin se denomina pollo BB y es destinado
al consumo humano.
5. Engorde: El periodo de engorde dura
aproximadamente 6 semanas en la que los pollos BB
son trasladados a las granjas de pollos comerciales,
donde son alimentados y preparados para su consumo
final, una vez alcanzado el peso deseado. Luego son
enviados a los centros de distribucin (venta de pollos
vivos) o a la planta de beneficio para su
transformacin a pollo beneficiado entero o trozado.

En total, el proceso tiene una duracin promedio de 63
semanas, desde la crianza de los pollos abuelos hasta la
venta del producto final.

Al trmino del 2012, la participacin de mercado de San
Fernando en el negocio de pollo se mantuvo en 29% al
igual que en el ao anterior. Es de sealar que sus
principales competidores en esta lnea de negocio son
Redondos, San Cirilo y Santa Elena.

Lnea Pavo
Representa la segunda lnea de negocio ms importante de
San Fernando, aunque muy por detrs de la categora
pollos. Sin embargo, esta lnea fue la de mayor
crecimiento relativo en los ingresos, incrementando su
nivel de ventas en 29.6% respecto del ao 2011. En este
sentido al trmino del 2012, la facturacin por ventas de
pavo ascendi a S/.172.6 millones, logrando una utilidad
operativa de S/.14.5 millones (S/.1.9 millones al cierre de
2011) a pesar de los mayores costos asociados a los
incrementos de precios del maz y de la soya. Respecto de
la participacin de mercado, San Fernando contina como
lder con un participacin de 70% en la venta de pavo.

El principal producto comercializado en esta lnea es el
pavo beneficiado entero y en menor medida la pavita
trozada, el pavo vivo y el pavo BB. Cabe mencionar que
en el 2011 San Fernando lanz la campaa Jueves de
Pavita con el propsito de impulsar el consumo no
estacional del pavo y posicionar la pavita trozada. La
campaa ha generado excelentes resultados a La
Compaa ya que al cierre del 2012, la pavita trozada
alcanz el 43% de participacin frente al 57% registrado
por el pavo beneficiado.

Lnea Elaborados
Abarca diversos productos como embutidos, congelados
precocidos, semielaborados, y otros derivados crnicos, y
representa la tercera fuente de ingresos, segn lnea de
negocios, para San Fernando aportando el 7.8% del total
de ventas facturadas al trmino del 2012.

Las ventas en la categora elaborados al cierre de 2012
alcanzaron los S/.142.8 millones, nivel superior en 10.9%
al registrado en el ao anterior como consecuencia
principalmente del crecimiento en ventas de la categora
congelados en la cual San Fernando es lder de mercado
con el 40% de participacin. Asimismo, La Compaa
mantiene el primer lugar de participacin de mercado en
la categora embutidos con el 31% de participacin.

Es de mencionar que San Fernando viene diseando
planes con la intencin de ampliar la oferta de productos
en la lnea de elaborados, migrando hacia productos ms
prcticos para el consumidor, con el objetivo de alcanzar
mayores niveles de crecimiento y rentabilidad.

Lnea Gentica
Constituye la cuarta lnea de negocio ms importante de
San Fernando, alcanzando los S/.116.8 millones en
facturacin de ventas al cierre del 2012, nivel que es
superior en 28.2% al registrado en el ao anterior y que le
signific representar el 6.3% del total de fuentes de
ingresos para La Compaa.

Es de sealar que San Fernando es lder de mercado en
esta unidad de negocio, ostentando el 42% de
participacin al trmino del 2012 (38% al 2011). La
Compaa mantiene una alianza estratgica con Tyson
Foods, empresa norteamericana especializada en gentica,
a travs de la cual puede distribuir de forma exclusiva a
Per, Bolivia y Ecuador la raza Cobb, a travs de la marca
Produss. Adems, gracias a la excelente calidad de los
productos Produss, San Fernando se ha visto beneficiado
con la oportunidad de ingreso a nuevos mercados como
Colombia y Venezuela.



7
Canales de Distribucin
Para la venta de sus productos, San Fernando cuenta con
diferentes canales de comercializacin, dentro de los
cuales destacan los mercados de abasto de aves vivas, con
una participacin del 60% y los autoservicios, con una
participacin del 12%.

A travs de los centros de distribucin se comercializa
principalmente los productos de la lnea Pollos (alrededor
del 76% de las ventas de pollo vivo), y en menor medida
los de las lneas Pavos y Huevos.

Es importante sealar que San Fernando posee cinco
centros de distribucin, a travs de los cuales logra llegar
al segmento minorista, mejorando de este modo sus
mrgenes de venta.


*Incluyecerdo y procesados.
Fuente: San Fernando.

Compras
Aproximadamente el 70% del costo de venta de San
Fernando corresponde a alimentos, de los cuales el 90% es
de origen importado, principalmente granos de MAD y
torta de soya. En este sentido, La Compaa est expuesta
al riesgo de precio por la fluctuacin en la cotizacin
internacional de estos commodities.

San Fernando realiza sus compras principalmente en los
mercados fsicos de insumos. Los principales pases
proveedores son Argentina para el MAD y Paraguay para
la soya. Para efectuar las compras, la Compaa cuenta
con un Comit de Compras quien semanalmente toma
posiciones conservadoras y de corto plazo en pro de
mitigar el riesgo de precio de los insumos.

Las compras son realizadas al precio spot, hasta con tres
meses de anticipacin. Al respecto, la Compaa est en
proceso de implementacin de un protocolo de precios
que permita normar el uso de instrumentos de cobertura
(opciones), de tal manera que pueda mitigar el riesgo a
fluctuaciones drsticas en el precio de insumos
importados (MAD y soya), as como en el tipo de cambio.
Las intenciones de incorporar esquemas de cobertura va
opciones se han fortalecido luego de que a partir del
segundo semestre del ao anterior los riesgos de precio se
materializaran como consecuencia del incremento abrupto
en la cotizacin internacional de los insumos importados.

Es de sealar que durante el ao 2008 San Fernando ya
haba atravesado tambin serios problemas por la
volatilidad en la cotizacin de los insumos importados,
toda vez que cerr contratos de futuros a precios altos
durante la primera mitad de dicho ao, los cuales se
redujeron drsticamente durante la segunda mitad del ao,
resultando en una materializacin de las prdidas al cierre
del ejercicio.

Como puede observarse en el siguiente grfico, el nivel de
precios alcanzado durante el 2012- y hasta febrero de
2013 inclusive- por el maz y, principalmente, la soya, fue
superior a los registrados en periodos anteriores- incluso
al ao 2008- como consecuencia de un verano seco y
elevadas temperaturas sin precedentes que afectaron a
Estados Unidos y a Europa Oriental.

Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

En lo que respecta al precio de la soya, ste alcanz su
valor mximo en el mes de agosto de 2012, cotizndose
en 657 US$/TN, nivel superior en 25.6% al registrado
para el mismo mes del ao 2011. Asimismo, a febrero del
presente ao, el precio del mencionado cereal contina en
un nivel superior al que se registrara para el mismo mes
del ao anterior (563 US$/TN a febrero 2013 versus 487
US$/TN a febrero 2012). No obstante, segn estimaciones
del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos
5

(USDA por sus siglas en ingls), el volumen de soya
producido en la presente campaa llegara a los 92.3
millones de toneladas, superior a los 82.06 millones de
toneladas de la campaa anterior, con lo cual la posicin a
mayo de la soya en el mercado de Chicago cerr en 547
US$/TN al da del anuncio.



Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium


5
Estimaciones publicadas en el reporte mensual de Oferta y
Demanda publicado el 10 de mayo de 2013 por la USDA.
0
100
200
300
400
500
600
700
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e

0
7
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0
7
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0
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8
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0
8
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9
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0
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1
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1
3
US$/TN
EvolucindelosPreciosInternacionalesdelMADyla
Soya(Ene.07Feb.13)
MAD SOYA
400
450
500
550
600
650
700
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1
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1
3
US$/TN
EvolucindelosPreciosInternacionalesdelaSoya
(Ene.11Feb.13)

8
Por su parte el maz alcanz un precio de 331 US$/TN en
agosto 2012, nivel ms elevado si se observa en
retrospectiva las cotizaciones de los ltimos periodos. Es
de indicar que a febrero del ao corriente la cotizacin del
mencionado cereal se ubica en 304 US$/TN superior an
a los 278 US$/TN registrados en el mismo mes del 2011.
Cabe precisar que en su ltimo reporte de oferta y
demanda, el USAD estim una mayor produccin de maz
en EEUU para la campaa de este ao con lo cual la
posicin a mayo cerr en 271 US$/TN en el mercado de
Chicago al da del anuncio. Asimismo, segn lo indicado
por el Banco Mundial
6
, se espera que el precio del maz se
corrija hacia la baja por efecto de una mayor oferta
derivada de la mayor produccin de maz de pases de
Amrica del Sur.


Fuente: MINAG/ Elaboracin: Equilibrium

Eficiencia Productiva
Dada la exposicin financiera de la Compaa a las
fluctuaciones en el precio internacional de sus principales
insumos, la bsqueda de una mayor eficiencia productiva
constituye una tarea a la que la Compaa ha estado
abocada.

San Fernando se ha caracterizado a lo largo de los aos
por la eficiencia productiva en sus operaciones, a partir de
los ms de 40 aos de experiencia que tiene en el negocio
de crianza de aves. Ello le ha permitido desarrollar un
know how que acta como elemento diferenciador en la
industria, el cual se inicia desde la elaboracin del
alimento balanceado consumido por las aves.

El flujo de proceso de elaboracin de alimentos
balanceados para aves consta de los siguientes pasos:
- Etapa de Molienda: tiene como objetivo reducir el
tamao de las partculas en el molino, de acuerdo con las
especificaciones requeridas, de modo tal que se pueda
abastecer a las tolvas de almacenaje en forma oportuna.
- Etapa de Dosificacin: tiene como objetivo programar
los insumos con precisin, de acuerdo con la frmula
establecida.
- Etapa de Mezclado: tiene como objetivo crear una
combinacin homognea de todos los ingredientes que
componen la mezcla, asegurando una distribucin

6
Segn el reporte Alerta sobre precios de los alimentos de Marzo
2013.
adecuada de todos sus componentes, segn el tamao de
cada partcula en relacin a su peso especfico.
- Etapa de Pelletizado: tiene como objetivo aumentar la
digestibilidad del alimento, a travs de la adicin de
humedad, calor y presin. De este modo, se gelatinizan los
ingredientes y se mejora la conversin del alimento.
- Etapa de Transporte: el producto terminado es trasladado
a las granjas.

Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Para valorizar las aves, San Fernando trabaja con la cuenta
activos biolgicos, en la que se distinguen tres etapas: (1)
etapa de levante (corresponde al periodo que va desde el
nacimiento hasta antes del periodo de reproduccin); (2)
etapa de produccin (corresponde al periodo de
reproduccin); (3) etapa de proceso (corresponde al
periodo en el que las aves estn listas para su venta).

Gestin de Calidad
Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San
Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de
produccin, que va desde la crianza hasta la venta. De esta
manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y
la inversin en modernas instalaciones le han permitido
alcanzar estndares internacionales en la crianza de aves,
a partir de la implementacin de los sistemas de gestin de
calidad ISO 9001 y gestin ambiental ISO 14001.

Actualmente, las principales unidades certificadas son las
siguientes:

ISO 9001
Planta Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos;
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Plantas
de Alimentos Balanceados de Lurn y Chancay; Plantas de
Incubacin de Chincha, Mala, Chancay, Provi y
Chorrillos.

ISO 14000
Planta de Beneficio de Aves de Chincha y Huaral; Planta
Procesadora de Productos Crnicos de Chorrillos; Granja
Reproductora de Abuelos de Carne de Huarmey.

Para asegurar la calidad de cada uno de sus productos, San
Fernando ha logrado la estandarizacin de sus procesos de
produccin, desde la crianza hasta la venta. De esta
manera, la aplicacin de buenas prcticas de produccin y
250
260
270
280
290
300
310
320
330
340
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US$/TN
EvolucindelosPreciosInternacionalesdelMAD
(Ene.11Feb.13)
Pollo,77%
Pavo, 18%
Cerdo,5%
DestinodeAlimentoporLneadeNegocio

9
la inversin en modernas instalaciones le han permitido
alcanzar estndares internacionales de crianza.

Como parte de los estndares de calidad establecidos, San
Fernando cuenta con los siguientes lineamientos:
1. Prevencin de la contaminacin de productos de
consumo humano.
2. Mejora continua de los sistemas que aseguran la
inocuidad de los alimentos.
3. Cumplimiento de la reglamentacin legal vigente.
4. Educacin y capacitacin del personal en los sistemas
que aseguran la inocuidad de los alimentos.

Asimismo, con el propsito de evitar el ingreso de
cualquier virus a los centros de crianza, San Fernando ha
implementado estrictas medidas de bioseguridad, las
cuales incluyen la crianza en lugares cerrados y aislados
(galpones), el ingreso controlado de personas, las cuales
deben ducharse antes y vestir ropa y calzado especiales, y
el manejo sanitario del agua y el alimento.


ANLISIS DE LA SITUACIN FINANCIERA

Rentabilidad
Al trmino del primer trimestre del 2013, los ingresos de
San Fernando ascendieron a S/.436.9 millones, nivel
superior en 8.3% a los ingresos registrados en el mismo
periodo del ao anterior, y que se explica principalmente
por mayores ingresos en los negocios de pollo, pavo y
gentica. En trminos anualizados, los ingresos por ventas
de la Compaa ascendieron a S/.1,887.6 millones a la
fecha analizada, superior a los S/.1,854.2 millones
alcanzados al cierre del 2012, continuando de esta manera
con la tendencia creciente observada desde periodos
anteriores.


*Anualizado.
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Es de sealar que el 90% de los ingresos de la Compaa
se explican por ventas locales, mientras que el saldo
restante proviene de exportaciones. Asimismo, segn lnea
de negocio, el negocio de pollos se mantiene como el
principal generador dentro de la estructura de ingresos de
San Fernando, seguido de la lnea pavos y elaborados.
Como puede apreciarse en el grfico siguiente, las
distintas lneas de negocio han venido evolucionando de
manera similar, lo que en consecuencia ha determinado
que no exista variacin sustancial en su participacin
relativa dentro de la estructura de ingresos de la
Compaa.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

La evolucin positiva en los ingresos por ventas de San
Fernando se ha visto favorecida por el incremento del
ingreso disponible de las familias, el mismo que ha
propiciado un mayor consumo promedio de las familias.
Para el caso especfico del negocio de pollo, adems del
dinamismo de la economa, sus ventas crecieron
favorecidas tambin por el mayor precio de alimentos
sustitutos como el pescado, lo que en consecuencia deriv
en un mayor consumo de esta protena por parte de las
familias nacionales.

Por otro lado, la evolucin del costo de ventas de San
Fernando durante el ao 2012 y los primeros tres meses
del 2013 fue adversa como consecuencia del
encarecimiento de los insumos importados para la
produccin de alimento balanceado, los mismos que
representan ms del 75% del costo de ventas de la
Compaa. Como se ha mencionado anteriormente en el
presente informe, Estados Unidos vivi su peor sequia en
50 aos durante el 2012, situacin que conllev a que los
precios internacionales del maz y, principalmente, la soya
se eleven a niveles histricos en el segundo semestre de
ese mismo ao.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Dicho lo anterior, el costo de ventas absorbi el 86.0% y
92.3% de los ingresos generados por ventas de San
Fernando al trmino del 2012 y del primer trimestre del
2013, respectivamente. En consecuencia, el margen bruto
de la Compaa cay de 18.3% a diciembre de 2011 a
14.0% y 7.7% a diciembre de 2012 y marzo 2013,
respectivamente. Cabe sealar que desde el ao 2010 el
margen bruto de la Compaa mostraba una tendencia
1,319
1,391
1,647
1,854
1,888
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
2009 2010 2011 2012 IT2013*
S/.MM
EvolucindelosIngresos
68.2% 67.6% 69.9% 70.3%
7.3% 7.7%
8.1% 9.3%
7.9% 8.2%
7.8%
7.7%
7.2% 7.5%
5.5%
6.3%
9.3% 9.0% 8.7% 6.4%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
2009 2010 2011 2012
EvolucindelaParticipacionesdelasLneasdeNegocioen
losIngresos
Otros
Gentica
Elaborados
Pavo
Pollo
2.0%
5.5%
18.4%
12.6%
25.7%
8.3%
1.6%
5.6%
23.5%
18.5%
20.7% 21.0%
10.0%
5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2009 2010 2011 2012 IT2012 IT2013
VariacinInteranualdelNiveldeVentasyCostode
Ventas
Ventas Netas CostodeVentas

10
hacia la baja, sin embargo, la pendiente se hizo ms
pronunciada al primer trimestre 2013 por efecto de los
elevados precios de los insumos.

Por su parte, la carga operativa de la Compaa se
increment en 16.9% en relacin a marzo de 2012 debido
fundamentalmente a los nuevos sistemas implementados
para mejorar procesos internos y al mayor gasto de
marketing. En consecuencia, San Fernando registr una
prdida operativa de S/.-28.5 millones al finalizar el
primer trimestre 2013. Cabe mencionar que el resultado
neto de la Compaa fue un prdida de S/.-41.5 millones,
que incluye, adems, mayor gasto financiero, prdida en
afiliadas, y prdida en diferencia en cambio.



Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

En lo que se refiere a los indicadores de rentabilidad,
medidos a travs de la rentabilidad promedio sobre activos
y sobre patrimonio anualizados (ROAA y ROAE,
respectivamente), stos se ubicaron en niveles negativos
debido a la prdida que registr la Compaa. De esta
manera, el ROAA y ROAE descendieron a niveles de -
1.85% y -3.18%, respectivamente (10.89% y 16.94%,
respectivamente, a marzo de 2012).


* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Eficiencia
Al cierre del primer trimestre del 2013, el ratio de
eficiencia de San Fernando, medido a travs de la carga
operativa (gastos administrativos + gastos de ventas)
sobre los ingresos totales, se ubic en 13.1% (11.6% a
marzo 2012). El deterioro en el ratio de eficiencia se debe
principalmente a la confluencia de dos factores: i) por un
lado los mayores gastos en actividades comerciales que
buscan impulsar el consumo de productos en las
categoras clave, y ii) mayores gastos administrativos
asociados a la implementacin del SAP y del sistema
MTech, sistemas que se esperan rediten en mejoras de
eficiencia de procesos en el futuro cercano.

Respecto a la composicin de los gastos operativos de la
Compaa, los gastos de administracin incrementaron su
participacin como consecuencia de la implementacin de
los nuevos sistemas sealados en el prrafo anterior. No
obstante, al igual que los periodos anteriores, se mantiene
el predominio de los gastos de ventas.


* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Generacin
Al 31 de marzo de 2013, el nivel de generacin de San
Fernando, medido a travs del indicador EBITDA, se
ubic en niveles negativos (S/.-20.8 millones) por el
efecto directo de la materializacin del riesgo de precio de
los insumos, as como por los mayores gastos operativos
que afront la Compaa. En trminos anualizados, el
EBITDA se ubic en S/.12.1 millones, que en relacin al
nivel de ingresos generados durante los ltimos doce
meses, signific el 0.6%.

* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Como resultado de la menor generacin a la fecha de
anlisis, as como por el mayor apalancamiento, el
indicador de cobertura de gastos financieros de la
Compaa se ubic en niveles ajustados, e incluso menor a
1.00x si es que se considera los ltimos doce meses.

12.5%
21.7%
18.3%
17.4%
14.0%
7.7%
3.0%
11.8%
5.6% 5.7%
1.9%
6.5%
3.0%
11.0%
5.5% 5.1%
1.9%
9.5%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2009 2010 2011 IT2012 2012 IT2013
EvolucindelosMrgenes
MargenBruto MargenOperativo MargenNeto
5.49%
21.43%
8.97%
10.89%
2.58%
1.85%
13.28%
38.39%
13.95%
16.94%
4.24%
3.18%
10.00%
5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
2009 2010 2011 IT2012* 2012 IT2013*
EvolucindelosIndicadoresdeRentabilidad
ROAA ROAE
20.3% 22.6% 22.2% 21.0% 23.5% 23.6%
79.7% 77.4% 77.8% 79.0% 76.5% 76.4%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
2009 2010 2011 IT2012* 2012 IT2013*
EvolucindelaEstructuradelosGastosOperativos
Gastos deadministracin Gastos deventas
63.7
187.6
114.2
62.3
12.1
4.8%
13.5%
6.9%
3.4%
0.6%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%

50.0
100.0
150.0
200.0
2009 2010 2011 2012 IT2013*
S/.MM
EvolucindelosIndicadoresdeGeneracin
EBITDA MargenEBITDA

11

* Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Endeudamiento y Solvencia
Al 31 de marzo de 2013, el pasivo total de San Fernando
ascendi a S/.772.3 millones; es decir, superior en 16.6%
al registrado al cierre de diciembre 2012. De la estructura
se desprende que la mayor participacin en los pasivos
corresponde a las cuentas por pagar comerciales, las
mismas que representan el 44.2% del total de las
obligaciones y que se originan principalmente por la
adquisicin de insumos diversos y la prestacin de
servicios para el desarrollo de la actividad productiva de
la Compaa.

El incremento del pasivo se sustenta fundamentalmente en
la mayor deuda financiera adquirida por la Compaa,
principalmente de naturaleza corriente que incluye
prstamos bancarios para cubrir necesidades de capital de
trabajo. Es de sealar que la estructura de la deuda
financiera de San Fernando a lo largo del tiempo ha sido
mayoritariamente de corto plazo, dentro de la cual se
encuentran los papeles comerciales por S/.30.0 millones
emitidos en octubre de 2012. En esta lnea, a la fecha
analizada, el 76.8% de la deuda financiera es de
naturaleza corriente.

Es de indicar que como consecuencia del mayor nivel de
obligaciones financieras contradas por la Compaa y de
la menor generacin registrada, la deuda financiera en
relacin al EBITDA se ha incrementado a 18.57 veces,
nivel muy superior al observado durante los periodos
anteriores (2.31x y 0.87x a diciembre de 2012 y 2011,
respectivamente).


*Anualizado
Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por su parte, el patrimonio neto de la Compaa ascendi
a S/.820.9 millones al 31 de marzo de 2013, nivel inferior
en 5.9% al registrado al cierre del ejercicio 2012. El
retroceso del patrimonio obedece especficamente a la
prdida registrada en el primer trimestre del ao por parte
de San Fernando. Cabe sealar que durante el ejercicio
2012 la Compaa capitaliz resultados acumulados por
S/.279.9 millones, as como la reserva legal por S/.50.3
millones, lo que signific un incremento total del Capital
Social de S/.330.2 millones.

De esta manera, el ratio de apalancamiento pas de 0.76
veces a 0.94 veces de diciembre 2012 a marzo 2013.
Asimismo, se observa un mayor endeudamiento del
activo, reflejado en la menor participacin del patrimonio
dentro de las fuentes de financiamiento del activo, la
misma que decay de 56.8% a 51.51% durante el mismo
periodo de anlisis.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Liquidez
Al 31 de marzo de 2013, el indicador de liquidez de la
Compaa se ubic en 1.18x, nivel inferior al registrado
en el mismo periodo del ao anterior (2.00x) como
consecuencia de la mayor deuda financiera contrada que
permiti un avance del pasivo de corto plazo superior al
crecimiento del activo corriente.


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Por su parte, el capital de trabajo se contrajo y se ubic en
S/.104.5 millones a marzo de 2013. Es de precisar que el
capital de trabajo se relaciona principalmente a la compra
de MAD y soya. Asimismo, el retroceso de este indicador
est influenciado significativamente por el incremento de
la porcin corriente del mediano plazo que ha contrado la
Compaa.
3.43
43.92
16.18
18.87
5.71
0.92

5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
45.00
50.00
2009 2010 2011 IT2012* 2012 IT2013*
EvolucindelaCoberturadelosGastosFinancieros
(veces)
136.6
78.3
86.5 87.8
172.5
11.0
4.0
12.4
56.1
52.1

5.0
10.0
15.0
20.0
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
2009 2010 2011 2012 IT2013*
Veces S/.MM
EvolucindelaDeudaFinanciera
Corriente NoCorriente DeudaFinanciera/EBITDA*
48.8%
37.1%
24.0%
30.7%
35.8%
2.3%
1.1%
10.1%
12.5%
12.6%
48.9%
61.8%
65.8%
56.8%
51.5%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
100.0%
2009 2010 2011 2012 IT2013
EvolucindelFinanciamientodelActivo
PasivoCorriente PasivoNoCorriente Patrimonio
1.23
1.71
1.61
2.00
1.34
1.18
0.87
0.94
0.70
1.26
0.51
0.58
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
2009 2010 2011 IT2012 2012 IT2013
V
e
c
e
s
EvolucindelosIndicadoresdeLiquidez
RaznCorriente Liquidez cida

12


Fuente: San Fernando/ Elaboracin: Equilibrium

Adicionalmente, ante cualquier necesidad de liquidez, San
Fernando puede recurrir a sus lneas de crdito aprobadas,
las cuales ascienden a S/.533.0 millones y de la cuales
tiene disponible el 70.7% al 31 de marzo de 2013.

Descripcin del Primer Programa de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de San
Fernando
El 13 de setiembre de 2012, San Fernando inscribi el
Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo en el Registro Pblico del Mercado de
Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores
(SMV). Las principales caractersticas del mencionado
Programa se detallan a continuacin:
Emisor: San Fernando S.A.
Valores: Instrumentos de Corto Plazo
Moneda: Nuevos Soles
Monto del Programa: Hasta por un monto mximo de
S/.200 millones o su equivalente en dlares. El monto de
cada Emisin efectuada bajo el Programa ser
determinado en el respectivo Contrato Complementario y
en el Prospecto Complementario.
Vigencia del Programa: El Programa tiene una duracin
de dos aos contados a partir de su inscripcin en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV.
Dicho plazo podr renovarse de comn acuerdo entre el
Emisor y el Estructurador, conforme a las leyes aplicables.
Destino de los Recursos: Financiar exclusivamente las
necesidades de corto y mediano plazo del Emisor.
Garantas: La totalidad del Programa y cada una de sus
emisiones se encuentran garantizadas de forma genrica
con el Patrimonio Neto del Emisor.
Resguardos Financieros: Los resguardos que asumi San
Fernando S.A. para el Programa son los siguientes:
1. El ratio de apalancamiento (Pasivo/Patrimonio)
debe ser menor a 1.4 veces.
2. El ratio de endeudamiento (Deuda
Financiera/EBITDA) debe ser menor a 2.5
veces.
3. El ratio de cobertura del servicio de deuda
(EBITDA/Saldo de Deuda Largo Plazo) debe ser
mayor a 1.5 veces.

Primera Emisin de Papeles Comerciales
El 24 de octubre de 2012, San Fernando coloc la Primera
Emisin de Instrumentos de Corto Plazo por S/.30
millones, enmarcado dentro del Primer Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo; con
las siguientes caractersticas:
Plazo: 360 das.
Amortizacin del Principal: Amortizacin 100% en la
fecha de redencin.

Es importante mencionar que al trmino del primer
trimestre del 2013, San Fernando no logr cumplir con los
resguardos financieros establecidos en el Primer
Programa, toda vez que se materializara el riesgo de
precio inherente de los insumos (MAD y soya) como
consecuencia de la grave sequa que afect a EE.UU.
durante el 2012 y que determin que los precios de los
cereales se incrementen a niveles record histricamente.
Esta situacin impact negativamente en la generacin de
la Compaa (EBITDA), la misma que decay a niveles
no vistos en los ltimos periodos, y por consiguiente se
incumplieron los resguardos de endeudamiento y de
cobertura del servicio de deuda (18.57 veces y 0.35 veces,
respectivamente a marzo de 2013).

Cabe precisar que el Directorio de San Fernando tom
conocimiento del mencionado incumplimiento de los
ratios financieros el da 29 de abril de 2013, segn lo
publicado como Hecho de Importancia a travs de la SMV
el da 30 del mismo mes sealado.

A efectos de subsanar los incumplimientos mencionados,
el 30 de abril de 2013, el Emisor decidi convocar a
Asamblea Especial de titulares de valores de la Primera
Emisin de Papeles Comerciales de San Fernando S.A.
De esta manera, en la segunda convocatoria, con fecha 16
de mayo de 2013, y con la presencia de titulares de
valores representantes del 78.3% del total de valores en
circulacin de la Primera Emisin, se aprob lo siguiente:
Aceptar la constitucin de una garanta
mobiliaria por parte de San Fernando por el 40% del
monto en circulacin de la Primera Emisin; es decir, por
la suma de S/.12.0 millones, en respaldo del cumplimiento
total de las obligaciones de pago de los Papeles
Comerciales.
Liberar al Emisor del cumplimiento de los
resguardos financieros sealados en el Acto Marco de
Emisin del Primer Programa de Emisin de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo y documentos
de la Primera Emisin de Papeles Comerciales; as como
de informar sobre la medicin respectiva segn los
trminos del Programa.
Autorizar a Federico Cuneo Raffo y a Andres
Antonio J ose Uribe como apoderados para que cualquiera
de ellos suscriba la minuta y Escritura Pblica pertinentes,
as como cualquier otro documento necesario, para
formalizar la garanta mobiliaria que otorgar el Emisor a
favor de los titulares de los Papeles Comerciales, e
inscribir dicha garanta en el Registro Mobiliario de
Contratos de los Registros Pblicos de Lima.
Dentro del plazo de 30 das calendario, contados
a partir de la fecha de sesin de la segunda convocatoria,
los apoderados deben cumplir con perfeccionar la
Garanta Mobiliaria y durante dicho periodo se entender
suspendido el plazo de subsanacin previsto en el Acto
Marco de Emisin.
75.7
203.0
185.6
242.7
160.5
104.5
0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0
2009
2010
2011
IT2012
2012
IT2013
EvolucindelCapitaldeTrabajo(S/.MM)

13


SAN FERNANDO S.A.
BALANCE GENERAL
(Miles de S/.) PCGA PCGA NIIF NIIF NIIF NIIF
ACTIVOS Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Mar. 12 % Dic.12 % Mar.13 % Dic.12 / Mar.13 /
Acti vo Corri ente Dic. 11 Dic.12
Caja Bancos 45,666 7% 26,847 4% 26,760 2% 47,362 4% 14,338 1% 74,102 5% -46% 417%
Cuentas por Cobrar Comerciales 86,108 13% 100,009 13% 77,505 6% 52,401 4% 90,088 6% 78,585 5% 16% -13%
Cuentas por Cobrar Vinculadas 463 0% 435 0% 12,273 1% 1,851 0% 7,099 0% 6,421 0% -42% -10%
Otras Cuentas por Cobrar 19,356 3% 11,186 1% 4,027 0% 32,117 3% 25,204 2% 31,374 2% 526% 24%
Aves yMarranas reproductoras yen levante (Corriente) 126,137 19% 128,922 17% 91,749 7% 173,980 14% 102,372 7% 139,686 9% 12% 36%
Existencias 111,878 17% 172,476 22% 274,512 22% 149,301 12% 309,203 20% 279,461 18% 13% -10%
Provisin por devaluacin de existencias 0 0% 0 0% -2,281 0% -1,812 0% 0 0% 0 0% -100%
Existencias por recibir 4,038 1% 45,353 6% 1,045 0% 25,056 2% 79,977 5% 62,654 4% 7553% -22%
Total Existencias 115,916 18% 217,829 28% 273,276 22% 172,545 14% 389,180 25% 342,115 21% 42% -12%
Gastos pagados por anticipado 2,658 0% 2,273 0% 2,157 0% 6,063 0% 2,872 0% 3,275 0% 33% 14%
Total Activo Corriente 398,617 60% 487,501 64% 487,747 39% 486,319 39% 631,153 41% 675,558 42% 29% 7%
Instalaciones maquinaria yequipo neto 227,329 34% 231,277 30% 694,361 55% 700,870 56% 818,934 53% 836,796 53% 18% 2%
Aves yMarranas reproductoras yen levante 1,541 0% 1,158 0% 722 0% 1,369 0% 370 0% 505 0% -49% 36%
Inversiones (relacionadas e inmobiliarias) 31,739 5% 44,111 6% 62,662 5% 47,274 4% 70,527 5% 66,057 4% 13% -6%
Intangibles 2,054 0% 2,884 0% 4,735 0% 5,926 0% 13,695 1% 14,324 1% 189% 5%
Otros Activos 6,838
TOTAL ACTIVOS 661,280 100% 766,931 100% 1,257,065 100% 1,241,758 100% 1,534,679 100% 1,593,240 100% 22% 4%
PASIVOS Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Mar. 12 % Dic.12 % Mar.13 % Dic.12 / Mar.13 /
Pasivo Corri ente Dic. 11 Dic.12
Prstamos de corto plazo (sobregiros bancarios ypagars) 127,286 19% 71,250 9% 73,359 6% 0 0% 50,946 3% 120,530 8% -31% 137%
Cuentas por Pagar Comerciales 146,311 22% 163,340 21% 166,602 13% 168,288 14% 345,593 23% 341,243 21% 107% -1%
Cuentas por pagar Accionistas yVinculadas 0 0% 0 0% 12,364 1% 94 0% 4,684 0% 1,328 0% -62% -72%
Tributos 14,720 2% 16,593 2% 12,537 1% 8,256 1% 3,695 0% 5,628 0% -71% 52%
Beneficios a los trabajadores 7,370 1% 6,353 1% 13,436 1% 21,596 2% 15,271 1% 23,709 1% 14% 55%
Otras Cuentas por Pagar 17,997 3% 19,942 3% 10,772 1% 15,863 1% 13,600 1% 26,714 2% 26% 96%
Porcin Cte. Deuda L.P. 9,265 1% 7,015 1% 13,124 1% 29,508 2% 36,832 2% 51,931 3% 181% 41%
Total Pasivo Corriente 322,949 49% 284,493 37% 302,194 24% 243,605 20% 470,621 31% 571,083 36% 56% 21%
Deuda a largo plazo 11,017 2% 3,988 1% 12,441 1% 54,000 4% 56,134 4% 52,065 3% 351% -7%
Otras Cuentas por Pagar LP (provisiones yleasing) 0 0% 0 0% 49,529 4% 53,469 4% 57,124 4% 71,457 4% 15% 25%
Impuestos yparticipaciones diferidas 4,261 1% 4,375 1% 65,257 5% 65,258 5% 78,345 5% 77,714 5% 20% -1%
Total Pasivo No Corriente 15,278 2% 8,363 1% 127,227 10% 172,727 14% 191,603 12% 201,236 13% 51% 5%
TOTAL PASIVO 338,227 51% 292,856 38% 429,421 34% 416,332 34% 662,224 43% 772,319 48% 54% 16.6%
Capital social 274,184 41% 295,302 39% 405,382 32% 405,382 33% 735,577 48% 774,964 49% 81% 5%
Excedente de Revaluacin 0 0% 0 0% 52,670 4% 52,670 4% 70,915 5% 67,337 4% 35% -5%
Reservas 21,848 3% 25,872 3% 41,174 3% 41,174 3% 0 0% 5,096 0% -100% 100%
Resultado del ejercicio 40,234 6% 153,015 20% 90,779 7% 20,733 2% 36,002 2% -41,476 -3% -60% -215%
Resultados acumulados -13,213 -2% -114 0% 237,639 19% 305,467 25% 29,961 2% 15,000 1% -87% -50%
TOTAL PATRIMONIO NETO 323,053 49% 474,075 62% 827,644 66% 825,426 66% 872,455 57% 820,921 52% 5% -6%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 661,280 100% 766,931 100% 1,257,065 100% 1,241,758 100% 1,534,679 100% 1,593,240 100% 22% 4%

14

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS
(Miles de S/.)
Dic. 09 % Dic. 10 % Dic. 11 % Mar. 12 % Dic.12 % Mar.13 % Dic.12 / Mar.13 /
INGRESOS Dic. 11 Mar. 12
Ventas netas 1,319,328 100% 1,391,401 100% 1,647,366 100% 403,491 100% 1,854,208 100% 436,901 100% 13% 8%
TOTAL INGRESOS 1,319,328 100% 1,391,401 100% 1,647,366 100% 403,491 100% 1,854,208 100% 436,901 100% 13% 8%
Costo de Venta -1,153,872 -87% -1,089,774 -78% -1,346,009 -82% -333,384 -83% -1,594,806 -86% -403,417 -92% 18% 21%
UTILIDAD BRUTA 165,456 13% 301,627 22% 301,357 18% 70,107 17% 259,402 14% 33,484 8% -14% -52%
Ganancia (prdida) por avance de produccin de aves ymarranas 9,136 1% -284 0% 4,481 0% 24 0% 2,358 0% 5,893 1% -47% 24454%
Gastos de administracin -31,053 -2% -36,958 -3% -45,425 -3% -10,659 -3% -55,601 -3% -13,495 -3% 22% 27%
Otros ingresos o gastos netos 18,679 1% 25,824 2% -9,080 -1% -219 0% 10,079 1% -10,395 -2% -211% 4647%
Gastos de ventas -122,006 -9% -126,513 -9% -159,134 -10% -36,202 -9% -181,149 -10% -43,951 -10% 14% 21%
UTILIDAD (PERDIDA) DE OPERACIONES 40,212 3% 163,696 12% 92,199 6% 23,051 6% 35,089 2% -28,464 -7% -62% -223%
Ingresos financieros 3,802 0% 6,073 0% 797 0% 314 0% 622 0% 105 0% -22% -67%
Gastos financieros -18,555 -1% -4,272 0% -7,055 0% -2,212 -1% -10,899 -1% -4,443 -1% 54% 101%
Participacin en los resultados de afiliadas 9,535 1% 13,238 1% 12,960 1% 2,237 1% 10,512 1% -4,158 -1% -286%
Utilidad antes del REI 34,994 3% 178,735 13% 98,901 6% 23,390 6% 35,324 2% -36,960 -8% -64% -258%
Diferencia en Cambio 10,260 1% 3,087 0% 8,323 1% 2,285 1% 11,178 1% -4,516 -1% 34% -298%
Utilidad antes del Impuesto a l a renta 45,254 3% 181,822 13% 107,224 7% 25,675 6% 46,502 3% -41,476 -9% -57% -262%
Participacin de los Trabajadores -1,304 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0% 0 0%
Impuesto a la Renta -3,716 0% -28,807 -2% -16,445 -1% -4,942 -1% -10,500 -1% 0 0% -36% -100%
Utilidad Neta 40,234 3% 153,015 11% 90,779 6% 20,733 5% 36,002 2% -41,476 -9% -60% -300%
INDICADORES FINANCIEROS
ROAA %
ROAE %
Razn corriente (veces)
Prueba cida (veces)
Capital de trabajo (S/.millones)
EBITDA (S/.millones)
EBITDA Anualizado (S/.millones)
Mrgen de EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros (veces)
Pasivo Cte./ Pasivo Total (veces)
Endeudamiento del activo
Activo Fijo / Patrimonio
Rotacin de cuentas por cobrar (das)
Rotacin de inventarios (das)
Rotacin de cuentas por pagar (das)
Conversin de efectivo (das)
62.26
62.26
-20.77
12.12
63.70
63.70
187.62
187.62
114.15
114.15
74
62
28
3.36%
5.71
0.71
43.15%
0.94
15
Dic.12
2.58%
4.24%
1.34
0.51
160.53
9 41 40 -6
33.53%
0.85
10
39
55
242.71
7.28%
13.28
0.59
29.37
133.11
Mar. 12
8.97% 10.89%
16.94%
2.00
1.26
Dic. 11 Dic. 09 Di c. 10
21.43% 5.49%
75.67 185.55
1.71 1.61
0.87
13.48% 6.93% 4.83%
203.01
13.28% 38.39% 13.95%
0.94 0.70
1.23
0.95 0.97 0.70
3.43 43.92 16.18
51.15% 38.19% 34.16%
0.49 0.84
36
20 22 14
0.70
30 60 62
41 41
Mar.13
-1.85%
-3.18%
1.18
0.58
104.48
-4.75%
2.73
0.74
48.47%
1.02
14
65
73
5