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EL FINANCIAMIENTO DE LOS PROYECTOS Y LA CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO

PROFESOR: MIGUEL A. OJEDA E.

CURSO: PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

INTRODUCCIN El presente documento contiene los elementos que constituyen la elaboracin de los flujos de caja de un proyecto con financiamiento. En la primera parte se entrega una introduccin al tema, mencionando las fuentes de financiamiento ms utilizadas para financiar la inversin requerida.. Posteriormente, se detallan los elementos de un flujo de caja de un proyecto financiado, presentando un modelo bsico que puede ser aplicado a la resolucin de diferentes problemas, de acuerdo a las caractersticas propias de cada proyecto en particular. A continuacin se presentan casos de aplicacin, en los cuales se determinan, de acuerdo a las caractersticas de cada problema, las partidas que conforman el financiamiento de un proyecto, y como se incorporan a la construccin de los flujos de caja respectivos. Finalmente, se entregan los conceptos fundamentales sobre la tasa de descuento del proyecto.

1.- Fuentes de financiamiento para los proyectos de inversin Las fuentes de financiamiento de largo plazo ms utilizadas para financiar inversiones son el capital propio (capital del inversionista) y el endeudamiento (crditos bancarios de largo plazo o emisin de ttulos de deuda). Es importante recordar que el endeudamiento aumenta el riesgo financiero de un negocio, aunque permite ahorros tributarios sobre el pago de intereses. El uso del endeudamiento en particular, genera flujos de caja que deben ser incorporados al proyecto, de tal manera que permitan evaluar la rentabilidad del capital aportado por los inversionistas. Es necesario entonces, calcular el valor la cuota a cancelar y elaborar el cuadro de amortizacin respectivo.

As por ejemplo: Un crdito de U.F. 1.000 otorgado hoy ser cancelado en 4 cuotas anuales iguales y vencidas, con intereses al 10 % anual. Determinar el valor de las cuotas a cancelar, y elaborar el cuadro de amortizacin.

R =

V.P. -n 1 - (1 + i) i

R =

1.000
-4

= 315,47

1 - (1 +0,10)

0,10

Ahora se procede a elaborar el cuadro de amortizacin:

CUADRO DE AMORTIZACIN (VALORES EN U.F.) Cuota Saldo Total Inters Amortizacin Insoluto 0,00 0,00 0,00 1000,00 315,47 100,00 215,47 784,53 315,47 78,45 237,02 547,51 315,47 54,75 260,72 286,79 315,47 28,68 286,79 0,00

Mes 0 1 2 3 4

Procedimiento: Inters de la primera cuota = 10 % de 1.000 = 100 Amortizacin de la primera cuota = 315,47 100 = 215,47 Saldo insoluto al final del primer ao = 1.000 215,47 = 784,53 Inters de la segunda cuota = 10 % de 784,53 = 78,45 Amortizacin de la segunda cuota = 315,47 78,45 = 237,02 Saldo insoluto al final del segundo ao = 784,53 237,02 = 547,51

2. El Flujo de Caja con Financiamiento Los flujos de caja del proyecto financiado o del inversionista son aquellos que incorporan los efectos de un financiamiento externo en los flujos de caja del proyecto. Es as como al calcular el valor de la cuota y elaborar el cuadro de amortizacin, se cuenta con la informacin necesaria para construir los flujos de caja con financiamiento. De esta manera, y conservando las partidas que constituyen un modelo de flujo de caja del proyecto puro, se incorpora el monto del prstamo como una entrada para el proyecto al momento de su obtencin (generalmente antes de su puesta en marcha), y en los flujos futuros corresponder incluir como egreso el pago de las cuotas, registrando los intereses (cuota inters) antes de impuestos y la amortizacin (cuota capital) despus de impuestos.

A continuacin se presenta un modelo de flujo de caja con financiamiento. En el se aprecian los flujos que generar un prstamo bancario.

Modelo de flujos de caja con financiamiento:

Ingresos por ventas Costos de ventas Margen de Ventas Gastos de Administracin y ventas Depreciacin Amortizacin de intangibles Intereses Resultado Antes de impuestos Impuestos Resultado Despus de impuestos + Depreciacin + Amortizacin de intangibles Amortizacin del prstamo

+ Valor residual del proyecto + Recuperacin del capital de trabajo Inversiones Activos fijos Activos nominales (intangibles) Capital de trabajo

+ Prstamo bancario

FLUJO DE CAJA NETO DEL PROYECTO FINANCIADO

3. EJEMPLOS CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA

EJEMPLO 1 Determinar los flujos de caja netos del siguiente proyecto: Vida til: 3 aos Tasa de impuestos: 20 % Inversin inicial: Maquinaria: U.F. 10.000, vida til 10 aos y valor residual cero Equipos : U.F. 5.000, vida til 5 aos y valor residual cero Capital de trabajo : U.F. 1.000 Ingresos por ventas: U.F. 20.000, U.F. 24.000 y U.F. 24.000 Costos Fijos: U.F. 10.000 anuales Costos variables: 20 % de los ingresos por ventas Se estima un valor residual del proyecto igual al valor libro de los activos fijos. El financiamiento del proyecto ser el siguiente: 50 % con capital propio y 50 % con crdito bancario , al 10 % anual, amortizable en 3 cuotas anuales iguales y vencidas.

DESARROLLO Los ingresos por ventas estn proyectados, basta registrar los valores al cuadro de flujos de caja en los aos que corresponden . ITEM (1) Los costos variables se determinan de la siguientes manera: Ao 1 2 3 Ingreso por Venta Costo variable (20 %) 20.000 20% de 20.000 = 4.000 24.000 20% de 24.000 = 4.800 24.000 20% de 24.000 = 4.800

Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja ITEM (2) Los costos fijos estn estimados (10.000 U.F. anuales), basta registrar los valores al cuadro de flujos de caja ITEM (3)

El margen bruto = Ingresos por ventas costos variables costos fijos El margen bruto del ao 1 = 20.000 4.000 10.000 = 6.000 El margen bruto del ao 2 = 24.000 4.800 10.000 = 9.200 El margen bruto del ao 3 = 24.000 4.800 10.000 = 9.200 Depreciaciones de activos fijos: Depreciacin Maquinaria = 10.000 - 0 10 Depreciacin Equipos = 5.000 - 0 5 = 1.000 anual

= 1.000 anual

Depreciacin total = 2.000 anual, valor que se registra en el cuadro de flujos de caja ITEM (4), como egreso antes de impuestos y positivo despus de impuestos (como no constituye un movimiento de efectivo se elimina el tem considerado solamente por su efecto en el pago de impuestos)

FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIN TOTAL INVERSIN : 10.000 + 5.000 + 1.000 = 16.000 FINANCIAMIENTO : 50 % = 8.000 U.F. con capital propio 50 % = 8.000 U.F. con deuda

Calculo de la cuota del prstamo R = V.P. -n 1 - (1 + i) i

R =

8.000
-3

= 3.216,92

1 - (1 + 0,10)

0,10

Cuadro de amortizacin:
Saldo AO Cuota Total Inters Amortizacin Insoluto 0 0,00 0,00 0,00 8000,00 1 3.216,92 2 3.216,92 3 3.216,92 800,00 558,31 292,45 2416,92 2658,61 2924,47 5583,08 2924,47 0,00

Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de impuestos, en los aos que correspondan (ITEM 5 ) : Ao 1 800 Ao 2 558,31 Ao 3 292,45 La amortizacin se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso despus de impuestos en los aos que correspondan (ITEM 6 ) : Ao 1 2.416,92 Ao 2 2.658,61 Ao 3 2.924,47

El resultado antes de impuestos = margen bruto - depreciacin - intereses Por ejemplo en el primer ao = 6.000 2.000 - 800 = 3.200 Valor residual del proyecto: El Valor residual ser igual al valor contable de los activos al trmino del proyecto Valor residual = Valor de compra de activos fijos - Depreciacin acumulada = 15.000 - 2.000- 2.000 2.000 = 15.000 6.000 = 9.000 Luego se registran las 9.000 U.F. en el cuadro de flujos de caja, al final del proyecto, Es decir en el tercer ao . ITEM (7)

La recuperacin del capital de trabajo se registra como ingreso al final de la vida til

del proyecto , es decir en el Ao 3 . ITEM (8) Finalmente se registran las inversiones (como egreso) en el momento inicial: Activos fijos = 10.000 + 5.000 = 15.000 Capital de trabajo = 1.000. ITEM (10) ITEM (9)

EL PRSTAMODEL BANCO ( 8.000 U.F.) , SE REGISTRA COMO INGRESO A CAJA EN EL MOMENTO INICIAL, ES DECIR CUANDO SE RECIBE (TEM 11)

Ahora aplicamos el modelo de flujos de caja y reemplazamos los datos del problema:

FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO (EN U.F.) ITEM .(1) INGRESOS POR VENTAS .(2) COSTOS VARIABLES .(3) COSTOS FIJOS MARGEN BRUTO .(4) DEPRECIACION .(5) INTERESES RESULTADO A/IMPTOS. IMPUESTOS (20 %) RESULTADO D/IMPTOS. 0 1 20.000 -4.000 -10.000 6.000 -2.000 -800,00 3.200,00 -640,00 2.560,00 2.000 -2.416,92 2 24.000 -4.800 -10.000 9.200 -2.000 -558,31 6.641,69 -1.328,34 5.313,35 2.000 -2.658,61 3 24.000 -4.800 -10.000 9.200 -2.000 -292,45 6.907,55 -1.381,51 5.526,04 2.000 -2.924,47 9.000 1.000

.(4) .(6) .(7) .(8)

DEPRECIACION AMORTIZACIN DEL PRSTAMO VALOR RESIDUAL PROYECTO RECUP.CAPITAL DE TRABAJO INVERSIONES .(9) ACTIVOS FIJOS .(10) CAPITAL DE TRABAJO .(11) PRSTAMO BANCARIO FLUJO DE CAJA NETO

-15.000 -1.000 8.000 -8.000 2.143,08 4.654,74 14.601,57

EJEMPLO 2

Una empresa espera que su proyecto de ampliacin le genere los siguientes ingresos y costos anuales: Ingresos por Ventas U.F. 15.000 U.F. 15.000 U.F. 20.000 U.F. 20.000 Costos Fijos U.F 5.000 U.F. 5.000 U.F. 5.000 U.F. 5.000 Costos Variables 30 % de los ingresos (todos los aos)

Ao 2015 Ao 2016 Ao 2017 Ao 2018

El proyecto iniciar sus operaciones el ao 2014 (fabricacin y ventas de productos), y se deber realizar las inversiones en los aos y montos que se indican a continuacin: Diciembre 2013: Terrenos U.F. 5.000 Diciembre 2014: Maquinaria U.F. 12.000, vida til 10 aos y valor residual 0 Capital de trabajo: U.F. 2.000 La tasa de impuestos es 20 % La maquinaria ser financiada con crdito bancario al 10 % anual, amortizable en cuatro cuotas anuales iguales y vencidas. El resto de la inversin ser financiada con fondos propios. Al trmino del proyecto (ao 2018) se espera vender los activos al valor contable. Se pide: Determinar los flujos de caja del proyecto financiado

DESARROLLO

Los ingresos por ventas estn proyectados, basta registrar los valores al cuadro de flujos de caja en los aos que corresponden. ITEM (1) Los costos variables se determinan de la siguientes manera:

Ao Ingreso por Venta 2015 15.000 2016 15.000 2017 20.000 2018 20.000

Costo variable (30 %) 30% de 15.000 = 4.500 30% de 15.000 = 4.500 30% de 20.000 = 6.000 30% de 20.000 = 6.000

Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja ITEM(2)

Los costos fijos estn estimados ( 5.000 U.F. anuales), basta registrar los valores al cuadro de flujos de caja ITEM (3) El margen bruto = Ingresos por ventas costos variables costos fijos El margen bruto del ao 2015 = 15.000 4.500 5.000 = 5.500 El margen bruto del ao 2016 = 15.000 4.500 5.000 = 5.500 El margen bruto del ao 2017 = 20.000 6.000 5.000 = 9.000 El margen bruto del ao 2018 = 20.000 6.000 5.000 = 9.000 Depreciaciones de activos fijos: Depreciacin Maquinaria = 12.000 - 0 10 Ao 2015 2016 2017 2018 Depreciacin 1.200 1.200 1.200 1.200 = 1.200 anual (2015 .2018)

Luego se registran los valores en el cuadro de flujos de caja. ITEM (4) como egreso antes de impuestos y con signo positivo despus de impuestos FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIN:
Financiamiento con deuda : U.F. 12.000 (para comprar la maquinaria el ao 2013) Clculo de la cuota del prstamo R = V.P. -n 1 - (1 + i) i

R =

12.000
-4

= 3.785,65

1 - (1 + 0,10)

0,10

Cuadro de amortizacin:
AO 2014 2015 2016 2017 2018 CUOTA 0 3.785,65 3.785,65 3.785,65 3.785,65 INTERES 0 1.200,00 941,44 657,01 344,15 AMORTIZ. 0 2.585,65 2.844,22 3.128,64 3.441,50 S.INSOLUTO 12.000,00 9.414,35 6.570,14 3.441,50 0,00

Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de impuestos, en los aos que correspondan (ITEM 5 ) : Ao Ao Ao Ao 2015 2016 2017 2018 1.200 941,44 657,01 344,15

La amortizacin se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso despus de impuestos en los aos que correspondan (ITEM 6 ) : Ao Ao Ao Ao 2015 2016 2017 2018 2.585,65 2.844,22 3.128,64 3.441,50

El resultado antes de impuestos = margen bruto - depreciacin -intereses Por ejemplo en el ao 2015 = 5.500 1.200 1.200 = 3.100

Valor residual del proyecto: El Valor residual ser igual al valor contable de los activos al trmino del proyecto

Valor residual = Valor de compra de activos fijos - Depreciacin acumulada = 17.000 - 1.200*4 = 17.000 4.800 = 12.200 Luego se registra en el cuadro de flujos de caja, en el ltimo ao, es decir en el flujo Correspondiente al ao 2018. ITEM (7)

La recuperacin del capital de trabajo se registra como ingreso al final de la vida til del proyecto (ao 2018) ITEM (8)

Luego se registran las inversiones (como egreso) en los aos que corresponden: 2013: Terrenos U.F. 5.000 ITEM(9) 2014: Maquinaria U.F. 12.000 ITEM (9) Capital de trabajo: U.F. 2.000 ITEM(10)

EL PRSTAMODEL BANCO ( 12.000 U.F.) , SE REGISTRA COMO INGRESO A CAJA EN EL AO 2014, ES DECIR CUANDO SE RECIBE (TEM 11)

Reemplazando los datos en el modelo de flujos de caja se obtiene:

FLUJOS DE CAJA DEL PROYECTO FINANCIADO ( EN U.F.) ITEM .(1) Ingresos por ventas .(2) Costos variables (30%) .(3) Costos fijos Margen de Ventas .(4) Depreciacin .(5) Intereses Resultado A/ Impuestos Impuestos (20 %) Resultado D/ Impuestos .(4) Depreciacin .(6) Amortizacin del Prstamo .(7) Valor residual del proyecto .(8) Recuperacin Capital de Trabajo Inversiones .(9) Activos Fijos .(10) Capital de Trabajo .(11) + Prstamo bancario FLUJO DE CAJA NETO 2013 2014 2015 15.000,00 - 4.500,00 - 5.000,00 5.500,00 2016 2017 2018

15.000,00 20.000,00 20.000,00 4.500,00 - 6.000,00 - 6.000,00 5.000,00 - 5.000,00 - 5.000,00 5.500,00 9.000,00 9.000,00

- 1.200,00 - 1.200,00 - 1.200,00 - 1.200,00 - 1.200,00 941,44 657,01 344,15 3.100,00 3.358,57 7.142,99 7.455,85 620,00 671,71 - 1.428,60 - 1.491,17 2.480,00 1.200,00 2.686,85 1.200,00 5.714,39 1.200,00 5.964,68 1.200,00

- 2.585,65 - 2.844,22 - 3.128,64 - 3.441,50 12.200,00 2.000,00

-5.000 -12.000 0 -2.000 12.000 - 5.000 - 2.000 1.094,35 1.042,64 3.785,75 17.923,18

EJEMPLO 3 Una empresa esta evaluando lanzar 2 nuevos productos al mercado, estableciendo como horizonte el ao 2019. La demanda estimada por producto es la siguiente: DEMANDA ESTIMADA ( UNIDADES) PRODUCTO A PRODUCTO B 500 1.000 800 1.500 1.200 2.000 2.000 3.500 2.000 4.000

AO 2015 2016 2017 2018 2019

Los precios unitarios que se fijaron fueron: Producto A : U.F. 3 Producto B : U.F 4 La inversin que requiere el proyecto deber realizarse: Ao 2013 : U.F. 4.000 en activos fijos no depreciables DENTRO DE UN AO , U.F. 12.000 en activos fijos depreciables ( Vida til 10 aos y valor residual cero) , y U.F. 3.000 en Capital de Trabajo. Los costos fijos se estiman en U.F. 1.500 anuales, y el costo variable unitario se estima en : U.F. 1 el producto A y U.F. 1,5 el producto B. Por ampliacin de los niveles de produccin se contempla comprar 2 nuevas mquinas al trmino del tercer ao de operacin del proyecto : monto total U.F. 2.000, vida til 10 aos y valor residual cero. Los gastos de administracin y ventas se estiman en U.F. 800 anuales. El capital de trabajo ser financiado con prstamo bancario al 12 % anual, amortizable en dos cuotas anuales iguales y vencidas. Se estima un valor residual para el proyecto igual al valor contable de los activos fijos para el ao 2019 SE PIDE : Determinar los flujos de caja del proyecto financiado.

DESARROLLO Proyeccin de Ingresos por Ventas ( U.F. ) Ao 2015 2016 2017 2018 2019 Producto A 1.500 2.400 3.600 6.000 6.000 Producto B 4.000 6.000 8.000 14.000 16.000 Total(registrar en tem 1) 5.500 8.400 11.600 20.000 22.000

Para el clculo del ingreso se multiplica el precio unitario por la cantidad a vender, as por ejemplo en el ao 2014: Producto A = 3 * 500 = 1.500 Producto B = 4 * 1.000 = 4.000 Total = 5.500 Para el ao 2015: Producto A = 3 * 800 = 2.400 Producto B = 4 * 1.500 = 6.000 Total = 8.400 Para el ao 2016: Producto A = 3 * 1.200 = 3.600 Producto B = 4 * 2.000 = 8.000 Total = 11.600 Luego se registran los valores correspondientes a los ingresos totales en el cuadro de flujos de caja. ITEM (1)

Costos de ventas: Ao 2015 2016 2017 2018 2019 C.Fijo 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 C. Variable A 500 800 1.200 2.000 2.000 C. Variable B 1.500 2.250 3.000 5.250 6.000 C.Total (registrar en tem 2) 3.500 4.550 5.700 8.750 9.500

Costo Total = C. Fijo + C. Variable A + C. Variable B As para el ao 2015 , el costo total = 1.500 + 500 + 1.500 = 3.500 Para el clculo del costo variable se multiplica el costo variable unitario por la cantidad a vender, As por ejemplo en el ao 2015: Producto A = 1 * 500 = 500 Producto B = 1,5 * 1.000 = 1.500 para el ao 2016: Producto A = 1 * 800 = 800 Producto B = 1,5 * 1.500 = 2.250 para el ao 2017: Producto A = 1 * 1.200 = 1.200 Producto B = 1,5 * 2.000 = 3.000 Luego se registran los valores correspondientes a los costos totales en el cuadro de flujos de caja. ITEM (2) El margen bruto = Ingresos por ventas costos de ventas El margen bruto del ao 2015 = 5.500 3.500 = 2.000 El margen bruto del ao 2016 = 8.400 4.550 = 3.850 El margen bruto del ao 2017 = 11.600 5.700 = 5.900 El margen bruto del ao 2018 = 20.000 8.750 = 11.250 El margen bruto del ao 2019 = 22.000 9.500 = 12.500

Los gastos de administracin y ventas estn proyectados ( 800 U.F. ANUALES), basta registrar los valores al cuadro de flujos de caja en los aos que corresponden . ITEM (3)

Clculo de la depreciacin Depreciacin Maq (Inversin ao 2014) = 12.000 - 0 10 = 1.200 ( 2015.....2019)

Depreciacin Maq (Inversin ao 2017) = 2.000 - 0 10 Ao 2015 2016 2017 2018 2019 Depreciacin total (U.F.) 1.200 1.200 1.200 1.400 1.400

200 ( 2018 y 2019)

Luego se registran los valores anuales obtenidos en el cuadro de flujos de caja. ITEM (4) Como egresos antes de impuestos y como valor positivo despus de impuestos

Financiamiento con deuda : U.F. 3.000 (para cubrir el capital de trabajo el ao 2014) Clculo de la cuota del prstamo
R = V.P. -n 1 - (1 + i) i

R =

3.000
-2

= 1.775,09

1 - (1 + 0,12)

0,12

Cuadro de amortizacin:
AO 2014 2015 2016 CUOTA 0 1.775,09 1.775,09 INTERES 0 360,00 190,19 AMORTIZ. S.INSOLUTO 0 3.000,00 1.415,09 1.584,91 1.584,90 0,01

Los intereses se registran en el cuadro de los flujos de caja, como egreso antes de impuestos, en los aos que correspondan (ITEM 5 ) :

Ao 2015 360 Ao 2016 190,19 La amortizacin del prstamo se registra en el cuadro de los flujos de caja, como egreso despus de impuestos en los aos que correspondan (ITEM 6 ) : Ao 2015 1.415,09 Ao 2016 1.584,90

El resultado antes de impuestos = margen bruto depreciacin - intereses

gastos de adm y ventas

Por ejemplo en el ao 2015 = 2.000 800 1.200 360 = - 360

Proyeccin del valor residual o de desecho del proyecto Valor residual = Valor de compra de activos fijos - depreciacin acumulada = 16.000 + 2.000 - 1.200 1.200 1.200 1.400 1.400 = 11.600 U.F. 9.600 se registra al trmino del proyecto (ao 2019). ITEM (7)

La recuperacin del capital de trabajo se registra como ingreso al final de la vida til del proyecto (ao 2019) ITEM (8)

Finalmente se registran las inversiones (como egreso) en los aos que corresponden: 2013: Activos fijos no depreciables o terrenos = U.F. 4.000 ITEM(9) 2014: Activos fijos depreciables o maquinaria = U.F. 12.000 ITEM (9) Capital de trabajo: U.F. 3.000 ITEM(10) 2017: Activo fijo U.F. 2.000 ITEM 9 EL PRSTAMODEL BANCO ( 3.000 U.F.) , SE REGISTRA COMO INGRESO A CAJA EN EL AO 2013, ES DECIR CUANDO SE RECIBE (TEM 11)

De esta manera se construye el cuadro de flujos de caja estimados:

ITEM .(1) Ingresos por ventas .(2) Costos de ventas Margen Bruto .(3) Gastos de Adm y ventas .(4) Depreciacin .(5) Interes Resultado A/ Impuestos Impuestos (20 %) Resultado A/ Impuestos .(4) Depreciacin .(6) Amortizacin del prstamo .(7) Valor residual del proyecto .(8) Recuperacin Capital de Trabajo Inversiones .(9) Activos Fijos .(10) Capital de Trabajo .(11) Prstamo bancario FLUJO DE CAJA NETO

2013

2014

2015 5.500 3.500 2.000 800 1.200 360 360 360 1.200

2016

2017

2018

2019

8.400 11.600 20.000 22.000 4.550 - 5.700 - 8.750 - 9.500 3.850 5.900 11.250 12.500 800 800 800 800

1.200 - 1.200 - 1.400 - 1.400 190,19 -

1.660 3.900 9.050 10.300 332 780 - 1.810 - 2.060 1.328 1.200 3.120 1.200 7.240 1.400 8.240 1.400 11.600 3.000

- 1.415,09 - 1.584,9

-4.000 0

-12.000 -3.000 3.000

- 2.000

- 4.000 - 12.000 - 575,09

942,95

2.320

8.640,0

24.240

4.- Determinacin de la tasa de descuento Se puede definir como tasa descuento, la rentabilidad mnima que se le exigir al proyecto de acuerdo a su nivel de riesgo. Dicha tasa de descuento ser utilizada para actualizar los flujos futuros estimados para cada ao que contempla el horizonte de evaluacin del proyecto. Existen modelos para determinar la tasa de descuento, siendo uno de ellos el denominado Valorizacin de Activos de Capital Modelo CAPM. Este modelo propone determinar la tasa de rentabilidad de los fondos propios, considerando la tasa libre de riesgo vigente en el mercado, las tasas de rendimientos esperadas para el mercado y el ndice o cantidad de riesgo asociado a la inversin:

Kp = Rf + ( E(Rm) - Rf ) *

Donde:

Kp = rentabilidad exigida a la inversin (tasa de descuento de los fondos propios) Rf = tasa de rentabilidad libre de riesgo (por ejemplo las tasas de inters ofrecidas por los instrumentos emitidos por organismos estatales, como el Banco Central de Chile) E(Rm) = rentabilidad esperada para el mercado (portafolio de mercado) = beta de la inversin, que indica la cantidad de riesgo asociado al proyecto en relacin al riesgo del mercado. Este coeficiente mide la sensibilidad de un cambio en la rentabilidad de una inversin individual, ante variaciones en la rentabilidad del mercado en general.

Ejemplo: Sean: Rf = 3 % anual E(Rm) = 12 % = 1,2

Entonces, la rentabilidad mnima de los fondos propios ser igual a: Kp = 3 + (12 3)* 1,2 = 13,8 %

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