ESTRATGIA MENSAL

Jos Francisco Cataldo Ferreira - Estrategista

jose.ferreira @agorainvest.com.br +55 21 2529 0808


SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933
Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
www.bradescocorretora.com.br


02/05/12
Maio
2012































Cenrio continua difcil
O cenrio para o mercado acionrio brasileiro continua complexo, com a economia brasileira
demorando mais do que o previsto para se recuperar, atrelado aos resultados corporativos
desapontadores e com as preocupaes com a expanso de crdito em um cenrio em que a
qualidade de crdito continua sendo um ponto de apreenso, embora seja atenuado pelo nvel
de inadimplncia, que em nossa viso, no deve ter espao para maior deteriorao. Alm
disso, o cenrio internacional novamente passou a ser ponto de preocupao, principalmente
o cenrio europeu.
Continuamos acreditando que o crescimento econmico no Brasil deve atingir seu pico no
segundo semestre de 2012, em resposta aos estmulos do governo e a reduo das taxas de
juros. A recuperao econmica deve repercutir positivamente no desempenho das empresas
e modificar as perspectivas para 2013. Acreditamos que o melhor desempenho esperado ser
determinante para o mercado brasileiro no segundo semestre de 2012, associado a grande
expanso de crdito e s preocupaes com a qualidade de crdito.
No cenrio internacional, o principal tema para o mercado de aes ainda continua sendo a
Europa, haja visto o aumento na percepo de risco advindo da Espanha, com o crescente
risco de aumento nos custos de refinanciamento da dvida soberana e com as aes dos
bancos europeus atingindo novas mnimas. Acreditamos que aps evitar uma catstrofe ano
passado, o Banco Central Europeu provavelmente ir dobrar as apostas em estmulos
monetrios, tentando evitar uma nova deteriorao do cenrio, mesmo que no seja uma
soluo definitiva.
No ms de abril, em 2012 e no acumulado de 12 meses, as Carteiras Recomendadas
mostraram a seguinte performance frente ao Ibovespa:


Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg


Carteira Top 10
Constituda de 10 aes e com reviso da composio realizada ao final de cada ms, a
Carteira Top 10 tem um nvel de risco intermedirio entre o perfil defensivo (dividendos) e
arrojado.
Em abril, a carteira apresentou uma valorizao de 0,6%, contra uma queda de 4,2% do
Ibovespa. Os destaques positivos no ms foram: Cielo (+10,9%) e Alpargatas (+8,0%). As
maiores quedas foram: Banco do Brasil (-9,1%) e Cetip (-3,0%). Para maio realizamos trs
alteraes na carteira. Removemos, Banco do Brasil, Cosan e Energias do Brasil, e
inclumos BR Properties, Raia Drogasil e Cemig.
abr/12 2012 12 meses
Ibovespa -4,2% 8,9% -5,6%
Arrojada 1,9% 11,5% 3,0%
Dividendos 3,9% 18,2% 39,2%
Top 10 0,4% 17,8% 2,6%


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Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira Arroj ada
Constituda de 5 aes, a carteira que normalmente apresenta o maior nvel de risco e
tambm o maior potencial de valorizao em um cenrio positivo para a bolsa.
Em abril, a carteira apresentou uma valorizao de 1,9%, contra uma queda de 4,2% do
Ibovespa. Na carteira Arrojada, no realizamos nenhuma alterao em maio.

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira de Dividendos
Focada na alta previsibilidade do fluxo de caixa gerado pelas empresas de sua composio,
a carteira mais indicada para o investidor com perfil mais conservador. Ressaltamos a
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expectativa de retorno mdio via dividendos de 6,51% para 2012 (medida pelo Dividend Yield
mdio da carteira).
Em abril, a carteira apresentou uma valorizao de 3,9%, contra uma queda de 4,2% do
Ibovespa. Realizamos uma alterao na carteira em maio. Removemos Banco do
Brasil e inclumos Light.

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

CENRIO MACROECONMICO
N VEL DE ATI VI DADE: MERCADO DE CRDI TO PAROU DE
MOSTRAR DETERI ORAO.
A alterao mais importante dos ltimos dados divulgados acerca da economia brasileira foi a
melhora marginal na qualidade de crdito do ms de Maro.
As taxas de inadimplncia permaneceram em nveis elevados. No entanto, elas j no
avanam a trs meses . Alm disso, o volume de emprstimos inadimplentes dos bancos
privados parou de crescer.
Pode parecer precipitado, no entanto, se essa melhora em curso for realmente o incio de uma
tendncia, estaremos confortveis em dizer que o Brasil no est embarcando em um
processo de desalavancagem.
Isto significa que pode haver espao para um novo ciclo de expanso do crdito ainda em
2012, impulsionando a demanda brasileira mais uma vez.
A preocupao que a fraca demanda nunca foi o nosso problema central. Apesar da
desacelerao recente, o consumo continua a crescer mais do que a oferta (oferta de produtos
industrializados acima de tudo), o que pode sinalizar que o atual vigor de crdito pode trazer
preocupaes inflacionrias.
Enquanto o Real mais depreciado e um papel mais pr-ativo do BNDES pode ajudar a
produo industrial a se recuperar, outros fatores, como altos custos trabalhistas, podem
impedir uma recuperao mais rpida.
I NFLAO: SER O FI M DA DESI NFLAO?
Embora a inflao tenha continuado a diminuir em termos anuais, os nmeros mais recentes
tem nos mostrado alguns sinais de piora pela primeira vez aps muitos meses. Em abril, o
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IPCA-15 ficou acima das expectativas subindo 0,43% (mas ainda trazendo a inflao para
baixo em termos anuais, passando de 5,61% em maro para 5,25%).
Apesar da desacelerao, os dados mais recentes do IPCA apresentaram a inflao dos
servios permanecendo preocupantemente alta, podendo apresentar at mesmo uma nova
acelerao. Se no fosse pela deflao apresentada pelos bens durveis, os nmeros da
inflao seriam mais preocupantes.
Os fatores que tem ajudado no declnio anual da inflao podem estar perdendo fora. As
empresas brasileiras esto captando muito dinheiro no exterior. Os ndices de preos ao
atacado tem reacelerado ao longo do ms e o real se depreciou ainda mais.
Embora a inflao em termos anuais deva continuar apresentando queda nos prximos
meses, esta tendncia pode estar chegando ao fim. Os estmulos excessivos do governo
(especialmente o aumento na oferta de crdito dos bancos pblicos em condies mais
favorveis) e a recuperao do mercado de crdito significam que a inflao deve mais uma
vez ser uma preocupao no segundo semestre de 2012.
RESULTADO FI SCAL
Em Maro de 2012, o setor pblico brasileiro registrou R$ 10,4 bilhes de supervit primrio.
Nos ltimos doze meses, o supervit primrio atingiu R$ 135,4 bilhes (3,2% do PIB, ante
3,3% em fevereiro), em comparao aos R$ 139,8 bilhes estimados para 2012.
At o momento, o governo tem mostrado desempenho fiscal positivo, ajudado pelo
crescimento das receitas, a despeito da forte desacelerao da economia. No entanto, existem
sinais de que os gastos, que foram contidos at agora, podem disparar com a acelerao dos
investimentos. Alm disso, as despesas referentes ao reajuste do salrio mnimo tambm j
esto comeando a ter impacto. Finalmente, no devemos descartar a possibilidade do
governo implementar estmulos fiscais para reativar o crescimento como j est fazendo,
cortando impostos sobre a produo.
No entanto, at agora o governo tem demonstrado empenho suficiente para alcanar a meta
do supervit primrio de 3,1% do PIB, de modo que qualquer aumento de despesa dever ser
apoiado por surpresas nas receitas.
BALANO DE PAGAMENTOS
Em maro de 2012, o balano de pagamentos apresentou supervit de US$ 10,6 bilhes,
resultado impressionante que representa o maior nvel desde 2012. O dficit de conta
corrente foi de US$ 3,3 bilhes, compensado pelo supervit de US$ 13,4 bilhes na conta
financeira.
A fora da conta financeira no ms, foi reflexo do fluxo de investimento direto lquido, que
cresceu para US$10,9 bilhes em maro. O ingresso lquido de investimentos estrangeiros
diretos foi de US$5,9 bilhes no ms, e US$ 14,9 bilhes no trimestre, o melhor resultado
desde o incio da srie. Os investimentos brasileiros diretos no exterior registraram retornos
lquidos de US$ 5,0 bilhes em maro, uma vez que as filiais estrangeiras transferiram
recursos s matrizes no pas, incorporando, talvez, parte das emisses externas de ttulos
feitas nos ltimos meses. O fluxo lquido em carteira ficou negativo no ms (-US$0,3 bilho).
E o fluxo lquido outros se ampliou para US$2,9 bilhes.
O dficit em conta corrente caiu no acumulado dos ltimos 12 meses, atingindo US$49,8
bilhes ou 1,98% do PIB, mas foi facilmente compensado pelo fluxo de investimentos
estrangeiros diretos, que representaram 2,55% do PIB. O resultado do ms foi explicado pelo
supervit de US$2 bilhes na balana comercial, que foi contrabalanceado pelo dficit de US$
5,6 bilhes na balana de servios e renda.
O balano de pagamentos finalmente recuperou os fracos nmeros obtidos nos dois primeiros
meses do ano. Ele foi auxiliado, ainda, pelo recorde de entrada de capitais na bolsa e de


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emisso de dvidas internacionais, no 1T12. Esperamos que a entrada de recursos no Brasil
continue crescendo com o aumento do apetite por risco, com as condies de liquidez
internacionais se mantendo favorveis e com a relativa fora do mercado domstico.
Tornando assim, o pas atrativo para o destino de capitais.
CENRI O GLOBAL: PERDENDO FLEGO!
O primeiro trimestre de 2012 foi marcado por uma combinao do declnio do risco soberano e
do risco dos bancos na Europa; uma recuperao importante na economia dos EUA; melhora
da economia japonesa em termos reais e dados divergentes da economia chinesa.
Os custos para emisso de dvida soberana esto aumentando novamente na Espanha e
Itlia, os preos das aes dos bancos testando as mnimas, os dados norte-americanos no
to animadores quanto anteriormente, ausncia de indicaes sobre os prximos passos a
serem tomados pelas autoridades chinesas e nenhuma indicao sobre uma terceira edio de
um afrouxamento quantitativo nos EUA e das LTRO (Operaes de Refinanciamento de Longo
Prazo) na Europa. A questo que permanece se os mercados j atingiram o pico e iro
retomar um ritmo de deteriorao at o 2 Semestre /2012.
Fundamentalmente a Espanha est lutando com as metas fiscais crescentes e irreais,
enquanto o cenrio geral na Europa continua a sinalizar que a maioria dos pases tem um
limite muito estreito para resistir (em termos econmicos). Mas, a verdadeira questo o
sistema bancrio espanhol. Este tema vai determinar a evoluo da crise europeia em todo o
resto de 2012. Os investidores no devem ignorar a necessidade de um "pacote" para a
Espanha, neste contexto, e na eventualidade da abordagem de um banco "bom" / "banco
ruim. Isto, contudo, no parece ser um problema para o curto prazo (Maio, Junho).
Os dados nos EUA tem sido menos favorveis, com o pas caminhando para apresentar um
crescimento econmico tmido, de 2% este ano, mas longe de qualquer nvel de crise.
A China continua a desacelerar, sem nenhum sinal definitivo de quando as autoridades vo
iniciar o afrouxamento econmico.
Em resumo, permanecemos com uma viso de que qualquer ruptura financeira improvvel e
que os mercados permanecero abertos para operaes de renda fixa e para emisso de
aes no prximo bimestre. Mas tambm estamos convencidos de que a crise europeia um
negcio inacabado do ponto de vista fundamentalista.
MERCADO ACI ONRI O
O mercado acionrio brasileiro permanece refletindo a combinao de: (i) incertezas quanto
ao momentum da economia; (ii) a ameaa da inflao acima das metas (o que exige taxas
mais altas no prximo ano); (iii) uma complexa avaliao do cenrio global e; (iv) o impacto
da menor atividade na China, influenciando as commodities. Os ndices P/L e demais
mltiplos, no geral, so justos e comparveis a nveis histricos, sem grandes potenciais no
curto prazo.
J UROS/ T TULOS/ COPOM
Esperamos que a Selic chegue a 8,75% em 2012, e a 11% em 2013. O Banco Central ainda
tem questes pendentes com relao ao ciclo de juros atual.
CMBI O
No vemos grandes avanos no cmbio no curto prazo, estimamos uma taxa de R$ 1,80/ 1
US$ para 2012. Vemos que a recente depreciao do real como exagerada, uma vez que o
fluxo de capitais para o pas deve continuar elevado.




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Maio
2012

CARTEIRAS RECOMENDADAS
CARTEIRA MENSAL TOP 10

Alpargatas (ALPA4): Nossa tese de investimento na ao se baseia em quatro pilares: (i) a
fora de suas marcas (que incluem Havaianas e Topper); (ii) a capacidade de execuo,
viabilizando a entrega de crescimento; (iii) a rentabilidade da empresa; e (iv) as
oportunidades existentes para continuar crescendo nos prximos anos, como as franquias de
lojas Havaianas e novos produtos para agregar ao portflio existente tirando proveito de cada
marca. Os mltiplos EV/Ebitda de 10,6x e P/L de 14,6x so atrativos para 2012, com
crescimento mdio anual de 25,6% para o Ebitda (gerao de caixa operacional) e de 25,7%
para o lucro lquido no perodo 2012-2015. Os principais riscos do negcio envolvem a
capacidade de execuo das taxas de crescimento em diversos negcios paralelos, o aumento
da competio (tanto no mercado domstico como no externo), a volatilidade das margens
(com a oscilao dos preos das commodities borracha e algodo) e a possibilidade de
aquisies pressionando o retorno.
BR Properties (BRPR3): Aps a formalizao da fuso com BTG WTorre, a BR Properties se
transformar na maior empresa brasileira de locao comercial com uma carteira de 126
propriedades em 14 diferentes estados, com forte concentrao (80%) no Rio e em So
Paulo. A empresa apresenta um retorno de resultado lquido versus custo incremental de
investimentos (Cap Rate) de 12,3% estimado para 2013, versus a mdia setorial de 10,3% no
Brasil. Outro ponto positivo a taxa estimada de expanso do Ebitda estimada em 33,5% ao
ano entre 2011 e 2014. Os principais catalisadores de crescimento para a empresa incluem a
finalizao da fuso com a BTG WTorre, novas aquisies, reduo da taxa de juros e o bom
desempenho da economia domstica. Por outro lado, os principais riscos envolvem um
eventual aumento na taxa de juros (no a hiptese que consideramos, mas qualquer
reverso representaria um fator negativo para o setor), renegociao de termos contratuais e
inesperadas contingncias em aquisies.
Cemig (CMIG4): Continuamos enxergando um cenrio muito positivo para a empresa em
2012, seja por conta da boa performance operacional esperada tanto da prpria Cemig,
quanto das suas coligadas, ou pelo fluxo de notcias provveis, tais como a antecipao do
pagamento de uma dvida por parte do Governo de Minas Gerais e a oferta de aes da Taesa.
Os principais riscos implcitos so: i) aquisies caras; ii) revises tarifrias da Cemig
Distribuio e da Light muito mais rgidas que o esperado; iii) cenrio de preos baixos no
longo prazo e; iv) adiamento da oferta de aes da Taesa.
Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip,
grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
(CDBs, derivativos e debntures, via registro e custdia). Estimativas apontam para um
crescimento de 28% ao ano no lucro lquido entre 2011 e 2014. Mudana de patamar de
negcios e forte alavancagem operacional aps a aquisio da GRV Solutions esto pouco
Vol. Md. Peso na Potencial de Yield
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2012 2013 2012 2013 2012E
Top Picks - Maio
Alpargatas ALPA4 Comprar 6 ,8 10,0% R$ 15,50 R$ 18,60 20,0% 14,6 11,4 10,6 8,2 2,5%
BR Properties BRPR3 Comprar 29,2 10,0% R$ 23,45 R$ 26,50 12,1% 14,7 13,7 9,5 8,1 0,8%
Cemig CMIG4 Comprar 67,0 10,0% R$ 37,78 R$ 48,14 27,4% 8,0 13,1 6,7 6,7 4,4%
Cetip CTIP3 Comprar 39,3 10,0% R$ 29,37 R$ 36,00 22,6% 19,1 15,6 13,4 11,1 1,4%
Cielo CIEL3 Manter 108,0 10,0% R$ 57,20 E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R.
Cyrela CYRE3 Comprar 70,6 10,0% R$ 15,40 R$ 26,00 68,8% 7,3 6,4 8,4 7,7 3,5%
Lojas Americanas LAME4 Comprar 36,3 10,0% R$ 17,92 R$ 22,80 27,2% 31,5 22,7 13,0 9,5 0,8%
RaiaDrogasil RADL3 Comprar 19,0 10,0% R$ 20,54 R$ 26,00 26,6% 29,9 20,5 15,9 11,4 0,8%
Tim Participaes TIMP3 Comprar 35,7 10,0% R$ 11,34 R$ 12,60 11,1% 15,3 13,1 5,3 4,7 3,3%
Vale VALE5 Comprar 721,9 10,0% R$ 41,45 R$ 57,00 37,5% 4,7 4,2 3,4 2,9 8,4%
Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora
Empresa Ticker Recomendao
Preo P/L EV/EBITDA


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precificados na ao. Apesar de muito pouco provveis, vemos como fatores de risco a
eventual desacelerao da economia brasileira, aumento inesperado e forte na taxa de juros e
a falta de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.
Cielo (CIEL3): Vemos um cenrio positivo para Cielo no curto prazo, com a empresa mais
preparada para o cenrio competitivo, oferecendo boa qualidade dos servios e trabalhando
na direo da conquista de market-share. Alm disso, operando de forma independente a
Cielo pode atrair outros bancos para operar em parceria. Com relao competio do
mercado, acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas foi
encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla em
ingls) daqui por diante. As principais variveis positivas so o forte potencial de crescimento
do volume de utilizao de cartes e lucro em expanso, em paralelo estabilidade do MDR.
Os riscos a considerar seriam a entrada mais agressiva de novas empresas no setor, nova
rodada de renegociao com os lojistas e uma evidncia de queda mais forte no MDR dos
pequenos lojistas.
Cyrela (CYRE3): A Cyrela uma das poucas empresas do segmento que j est com
gerao de caixa positiva, e deve continuar dessa forma. A margem da empresa est
melhorando consistentemente a cada trimestre, tanto em termos correntes quanto a carteira
de pedidos. Em 2012, a Cyrela focar na venda dos estoques, o que consideramos muito
positivo. Consideramos a ao como a mais defensiva no setor, uma vez que a perspectiva
para as outras empresas listadas (pelo menos as 6 principais) no to positiva. Os principais
direcionadores do ativo so: (i) melhora das margens (atuais e da carteira de pedidos); (ii)
continuidade da gerao de caixa; e (iii) reduo dos estoques de unidades finalizadas. E os
principais riscos envolvem: (i) mais baixas em projetos; (ii) forando a empresa a conceder
descontos; e (iii) maior inflao frente, levando a forte reverso da taxa Selic. Nosso peo
alvo pela metodologia de fluxo de caixa descontado de R$ 26.00, e implica em um potencial
de alta de 68,8%. A Cyrela no mais uma pechincha, sendo negociada a 1.22x P/VP
ajustado, enquanto seus concorrentes so negociados ao redor de 1,0x. De qualquer forma,
dada a perspectiva para as empresas do setor, reiteramos a Cyrela como a opo mais
defensiva e segura entre as aes mais lquidas de construo civil.
Lojas Americanas (LAME4): Gostamos do modelo de negcio das Lojas Americanas,
consideramos atraente o segmento de lojas fsicas pela sua convenincia, flexibilidade,
diversificao e competitividade em termos de preo. A poltica acelerada de abertura de
novas lojas o alicerce para o crescimento das receitas, contribuindo para diluio do custo
fixo e gerando valor. preciso ter ateno tambm aos resultados da B2W, subsidiria
voltada para comrcio eletrnico. A recuperao dos resultado desta pode agregar valor para
a Lojas Americanas, mas caso a recuperao no ocorra o efeito contrrio. A LAME4 est
sendo negociada a 13.0x EV/EBITDA e 31,5x P/L para 2012, com crescimento mdio estimado
do EBITDA e dos lucros entre 2012 e 2015 de 24,9% e 32,4%, respectivamente.
RaiaDrogasil (RADL3): Com atuao em um setor defensivo (75% das vendas focadas em
produtos medicinais) e com potencial em curso de maior consolidao, trata-se de uma
empresa de crescimento tpica. Os ganhos de consolidao ainda so turbinados pelos
esforos do governo para reduzir a evaso fiscal do setor. Alm disso, acreditamos que a
fuso Raia Drogasil ainda pode determinar considervel valor para a ao, assim como traz
um ambiente de competio muito mais racional no setor. Os catalisadores para a ao
incluem a expanso da rea de vendas, reduo da competio das pequenas cadeias e o
sucesso dos ganhos de sinergias aps a fuso das atividades Raia Drogasil. Os principais
riscos do negcio envolvem mudanas na regulao governamental (pouco provvel), o
aumento da competio no varejo farmacutico e presso vinda do poder de barganha dos
fornecedores.
TIM (TIMP3): A TIM vem apresentando resultado positivos explorando o trafego interno a
sua rede, a migrao do trafego de linhas fixas para mveis, sua baixa exposio telefonia


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fixa, e crescimento acelerado das receitas de servios de dados. Acreditamos que a TIM tem
as melhores perspectivas de crescimento no setor de telefonia e baixo risco. Projetamos um
crescimento mdio das receitas entre 2011 e 2014 de 9%, e do EBITDA de 11,4% (valor
conservador se comparado ao guidance divulgado pela empresa). Ressaltamos tambm as
caractersticas defensivas do setor de telefonia, com receita previsvel e baixo risco
operacional. Entre os riscos esto o acirramento da competio com polticas comerciais mais
agressivas de Claro e Oi que em 2011 perderam mercado, alm da entrada de novos players
no mercado (como Nextel e a possibilidade de operadoras mveis com rede virtual). Alm
disso, existe o risco de investimento acima do esperado na infraestrutura do 4G e licenas,
alm de alteraes na regulamentao do setor.
Vale (VALE5): A empresa mostrou resultados fracos no primeiro trimestre de 2012 por conta
de problemas climticos (fortes chuvas no incio do ano), mas as vendas no final do trimestre
j mostravam forte recuperao. A Vale atravessou alguns trimestres mais difceis sem danos
sua estrutura patrimonial e mantendo nvel adequado de gerao operacional de caixa. A
proposta de um novo modelo regulatrio pode ser submetido ao Congresso no curto prazo, o
que poder mitigar o risco regulatrio, atravs de critrios claros e bem definidos sobre
royalties. Embora os riscos relacionados a passivos fiscais sejam relevantes, no so
suficientes para ofuscar o forte valor atribudo sua capacidade de gerao de caixa e nos
parecem precificados. Tambm pode ser apontado como fator de risco para a ao uma
desacelerao da taxa de crescimento da economia chinesa, com um inesperado impacto nos
preos do minrio de ferro.







CARTEIRA ARROJADA

A Carteira Arrojada constituda por cinco ativos da Carteira TOP 10, j descritos acima.









CARTEIRA DIVIDENDOS

Light (LIGT3): timo player de dividendos. Energia gerada que estar descontratada a partir
de 2013 um diferencial positivo, com impacto relevante para a receita e com potencial de
amenizar os impactos negativos do processo de reviso tarifria do terceiro ciclo. Os
investimentos realizados e previstos no segmento de gerao (por exemplo: Renova Energia e
Belo Monte) melhoram as perspectivas da empresa, uma vez que reduzem o risco de
exposio excessiva ao segmento de distribuio de energia. Medidas operacionais de reduo
de perdas de energia no RJ tem impacto relevante. Os principais riscos implcitos so: i) limite
de alavancagem financeira que comprometa a poltica de dividendos; ii) reviso tarifria muito
mais rgida que o esperado; iii) cenrio de preos baixos no longo prazo e; iv) reduo abaixo
do esperado no nvel de perdas de energia.
Cemig (CMIG4): Continuamos enxergando um cenrio muito positivo para a empresa em
Vol. Md. Peso na Potencial de Yield
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2012 2013 2012 2013 2012E
Carteira Arrojada - Maio
Alpargatas ALPA4 Comprar 6 ,8 22,5% R$ 15,50 R$ 18,60 20,0% 14,6 11,4 10,6 8,2 2,5%
Lojas Americanas LAME4 Comprar 36,3 22,8% R$ 17,92 R$ 22,80 27,2% 31,5 22,7 13,0 9,5 0,8%
Cetip CTIP3 Comprar 39,3 18,9% R$ 29,37 R$ 36,00 22,6% 19,1 15,6 13,4 11,1 1,4%
Vale VALE5 Comprar 721,9 18,3% R$ 41,45 R$ 57,00 37,5% 4,7 4,2 3,4 2,9 8,4%
Tim Participaes TIMP3 Comprar 35,7 17,5% R$ 11,34 R$ 12,60 11,1% 15,3 13,1 5,3 4,7 3,3%
Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora
Empresa Ticker Recomendao
Preo P/L EV/EBITDA
Vol. Md. Peso na Potencial de Yield
3m R$mn carteira ltimo Alvo Valorizao 2011 2012 2011 2012 2012E
Carteira Dividendos - Maio
Light LIGT3 Compra 22,8 15,0% R$ 24,80 R$ 33,77 36,2% 13,4 13,1 5,8 6,2 6,1%
Cemig CMIG4 Comprar 67,0 25,1% R$ 37,78 R$ 48,14 27,4% 8,0 13,1 6,7 6,7 4,4%
Cielo CIEL3 Manter 108,0 25,0% R$ 57,20 E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R.
Energias do Brasil ENBR3 Compra 27,1 16,3% R$ 13,33 R$ 18,46 38,5% 10,3 8,6 4,4 4,8 5,8%
Telefonica Brasil VIVT4 Compra 46,5 18,6% R$ 54,40 R$ 57,00 4,8% 11,0 10,8 5,0 4,7 9,3%
Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora
Preo P/L EV/EBITDA
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2012, seja por conta da boa performance operacional esperada tanto da prpria Cemig,
quanto das suas coligadas, ou pelo fluxo de notcias provveis, tais como a antecipao do
pagamento de uma dvida por parte do Governo de Minas Gerais e a oferta de aes da Taesa.
Os principais riscos implcitos so: i) aquisies caras; ii) revises tarifrias da Cemig
Distribuio e da Light muito mais rgidas que o esperado; iii) cenrio de preos baixos no
longo prazo e; iv) adiamento da oferta de aes da Taesa.
Cielo (CIEL3): Vemos um cenrio positivo para Cielo no curto prazo, com a empresa mais
preparada para o cenrio competitivo, oferecendo boa qualidade dos servios e trabalhando
na direo da conquista de market-share. Alm disso, operando de forma independente a
Cielo pode atrair outros bancos para operar em parceria. Com relao competio do
mercado, acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas foi
encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla em
ingls) daqui por diante. As principais variveis positivas so o forte potencial de crescimento
do volume de utilizao de cartes e lucro em expanso, em paralelo estabilidade do MDR.
Os riscos a considerar seriam a entrada mais agressiva de novas empresas no setor, nova
rodada de renegociao com os lojistas e uma evidncia de queda mais forte no MDR dos
pequenos lojistas.
Energias do Brasil (ENBR3): Aps o processo de privatizao do seu controlador, a
portuguesa EDP, acreditamos que a Energias do Brasil ser beneficiada no somente pela
robustez financeira e conhecimento setorial do novo scio, o grupo China Three Gorges, mas,
sobretudo, pelo apetite dos chineses em aumentar sua exposio ao mercado brasileiro.
Dessa forma, entendemos que Energias do Brasil est apta a buscar por novas oportunidades
de crescimento. Alm disso, com a eliminao do risco de ser adquirida por um grupo menos
capitalizado, agora nos parece vivel que os ttulos da empresa sejam negociados com
mltiplos mais elevados. Outros aspectos positivos que vislumbramos so: i) a elevao da
distribuio de lucros; ii) crescimento no segmento de gerao e; iii) entrada em operao da
usina de Pecm, o que diluir o peso do segmento de distribuio no EBITDA da empresa. Os
principais riscos a nossa tese de investimento so: i) menor disciplina financeira; ii) reduo
de proventos para fazer frente a maiores investimentos e; iii) reviso tarifria da EDP
Bandeirante.
Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) com boa adio de
clientes tanto em quantidade como em qualidade continuar a compensar o declnio do
negcio de telefonia fixa. A reduo da taxa de interconexo em 2012 no deve ser muito
relevante (projetamos uma reduo de aproximadamente 2% do EBITDA decorrente deste
fato). A VIVT4 mantm sua caracterstica defensiva em funo do baixo risco de execuo, de
slidos resultados e da previso de elevado pagamento de dividendos (Dividend Yield de 9,3%
estimado para 2012). A companhia vem apresentando bons ganhos de sinergia entre Telesp
e Vivo, principalmente no que diz respeito economia com impostos, resultante da habilidade
de pagar mais juros sobre capital prprio. Principais riscos envolvem a entrada de novos
competidores em 2012, investimento acima do esperado na infraestrutura do 4G e licenas,
alm de alteraes na regulamentao do setor. O valuation no deixa dvidas quanto ao
perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e forte gerao de caixa.
Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda 2012 de 4,7x.


UNIVERSO DE COBERTURA DE EMPRESAS PRINCIPAIS INDICADORES


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C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

Empresa Cdigo Rec.
Preo
Alvo
Preo Upside
Volume
(R$ mm)
Mximo Mnimo
Div. Yield
(%)
Valor de
Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 12E (R$ mm)
ACAR E LCOOL
Cosan CSAN3 C 35,80 33,10 8,2% 41,0 34,94 18,84 14,2 5,3 6,4 10,2 0,4% 13.439
So Martinho SMTO3
C 28,50 22,86 24,7% 1,6 24,50 16,45 13,3 22,9 3,9 5,5 1,1% 2.583
AVIAO
Embraer EMBR3
M 15,00 16,44 -8,8% 28,7 16,80 8,22 22,3 17,0 12,4 8,3 1,5% 6.245
Gol GOLL4 C 22,00 10,15 116,7% 28,4 22,57 8,86 neg 11,6 neg 7,7 2,2% 2.842
BANCOS E SEGUROS
Bradesco BBDC4 R - 30,63 - 206,2 33,29 24,47 - - - - - -
ABC Brasil ABCB4 C 16,00 11,90 34,5% 3,4 15,09 8,17 7,0 5,8 - - 5,6% 1.595
Banco do Brasil BBAS3
C 35,00 23,58 48,4% 179,4 29,47 20,01 6,8 6,0 - - 7,4% 67.557
Bicbanco BICB4
M 9,00 5,98 50,5% 1,2 11,24 5,96 8,0 5,2 - - 6,7% 1.471
Daycoval DAYC4
M 11,00 9,39 17,1% 2,3 11,44 7,01 6,6 5,8 - - 6,0% 2.028
Ita ITUB4 M 36,00 30,00 20,0% 303,3 38,92 24,34 10,5 9,4 - - 3,7% 135.600
Itausa ITSA4 M 13,49 9,06 48,9% 110,8 11,49 7,10 - - - - - 44.448
Panamericano BPNM4 E.R - 6,15 - 2,6 7,45 4,88 - - - - - -
Pine PINE4 E.R - 13,05 - 0,5 14,34 6,87 - - - - - -
Sofisa SFSA4
M 4,20 3,65 15,1% 0,1 4,21 2,63 19,2 7,0 - - 7,5% 504
Porto Seguro PSSA3
M 25,00 18,79 33,0% 11,0 25,39 15,98 11,2 8,3 - - 4,1% 6.107
Santander SANB11 M 21,00 15,54 35,1% 50,8 19,58 12,26 - 7,3 - - 5,5% 58.917
SulAmrica SULA11 M 19,00 15,60 21,8% 8,5 19,28 11,80 27,7 8,9 - - 5,6% 4.394
CONSTRUO CIVIL
Brookfield BISA3 C 7,90 5,02 57,4% 18,9 8,64 4,68 6,8 5,3 7,9 4,5 4,7% 2.209
Cyrela CYRE3
C 26,00 15,40 68,8% 70,0 19,73 11,05 12,3 7,1 12,1 7,4 3,5% 6.329
Gafisa GFSA3
M 6,00 3,54 69,5% 58,8 9,60 3,54 neg neg -9,9 15,2 - 1.526
Helbor HBOR3
C 35,10 9,43 272,2% 2,2 9,62 5,33 6,3 7,3 7,6 5,8 4,5% 1.839
Viver VIVR3 M 2,50 2,38 5,0% 1,5 3,02 1,82 neg neg -36,4 20,4 - 678
MRV MRVE3 R - 11,09 - 76,5 15,49 8,70 - - - - - -
Rossi RSID3 C 13,00 8,00 62,5% 39,1 15,18 8,00 6,3 5,6 10,4 6,4 4,5% 2.136
PDG Realty PDGR3 C 8,30 4,50 84,4% 156,2 10,03 4,46 9,4 7,1 11,8 7,2 3,5% 5.058
BR Brokers BBRK3
C 10,00 6,84 46,2% 6,7 8,92 5,18 9,9 8,8 7,0 6,3 8,5% -
CONSUM O
Alpargatas ALPA4
C 18,64 15,50 20,2% 6,5 15,84 8,23 14,1 16,0 10,4 11,9 2,5% 5.937
AmBev AMBV4 M 84,10 80,29 4,7% 96,7 83,75 42,85 24,3 25,1 15,8 16,5 3,3% 250.264
B2W BTOW3 M 9,60 8,13 18,1% 10,3 24,40 7,75 neg neg 6,2 5,3 - 1.276
Brasil Pharma BPHA3 R - 11,00 - 2,3 11,00 5,65 - - - - - -
RaiaDrogasil RADL3 C 26,00 20,54 26,6% 19,0 20,81 9,95 28,3 29,9 20,0 18,8 0,8% 6.778
Lojas Americanas LAME4
C 22,80 17,92 27,2% 36,2 18,53 12,34 31,4 30,9 9,5 9,8 0,8% 13.368
Le Lis Blanc LLIS3
C 47,70 36,79 29,7% 5,5 38,40 17,49 40,0 22,3 16,3 13,0 1,1% 2.097
Po de Aucar PCAR4
C 106,00 88,50 19,8% 44,9 91,25 54,22 24,3 25,1 8,5 8,6 1,0% 23.010
Lojas Renner LREN3 C 71,80 61,27 17,2% 59,0 65,65 42,45 17,7 20,5 10,5 11,1 3,7% 7.536
Marisa AMAR3 E.R - 22,55 - 6,8 29,38 16,41 - - - - - -
Hypermarcas HYPE3 M 13,80 12,23 12,8% 57,6 21,18 7,41 neg 25,5 10,0 12,6 1,0% 7.644
Natura NATU3 C 50,90 43,75 16,3% 49,2 45,49 29,29 18,2 20,4 11,6 12,5 4,9% 18.769
JBS JBSS3
M 8,80 7,50 17,3% 31,8 8,50 3,42 neg 18,9 10,6 7,8 1,3% 21.590
Marfrig MRFG3
M 13,60 10,49 29,6% 27,6 16,28 5,59 neg - 6,9 7,0 0,2% 4.710
Minerva BEEF3
M 9,60 8,64 11,1% 3,2 8,77 4,34 12,0 21,5 5,5 6,4 1,2% 1.184
BRF Foods BRFS3 M 43,20 34,85 24,0% 89,0 38,67 23,20 23,2 27,0 13,1 12,3 1,5% 30.285
EDUCAO
Estacio ESTC3 C 31,00 23,60 31,4% 9,8 23,76 14,41 11,1 - 9,1 - - -
Kroton KROT11 C 29,50 27,80 6,1% 9,8 27,80 14,27 - 45,6 161,1 23,3 0,5% 3.312
Abril Educao ABRE11
C 38,50 28,45 35,3% 1,8 28,45 13,00 - - 19,8 23,7 0,4% 6.430
Anhanguera AEDU3
C 44,50 25,34 75,6% 21,5 37,34 15,20 - 18,4 12,2 8,7 0,1% 3.649
Estacio ESTC3 C 31,00 23,80 30,3% 9,8 23,80 14,41 10,7 11,1 8,6 9,1 4,5% 1.952
P/L EV/EBITDA


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Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
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Empresa Cdigo Rec.
Preo
Alvo
Preo Upside
Volume
(R$ mm)
Mximo Mnimo
Div. Yield
(%)
Valor de
Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 12E (R$ mm)
ENERGIA ELT RICA
Cemig CMIG4 C 39,77 37,78 5,3% 67,4 49,50 24,44 11,3 11,4 5,9 7,2 4,4% 25.766
Cesp CESP6 M 34,10 36,30 -6,1% 21,4 37,11 25,13 26,8 16,8 6,4 6,8 5,4% 11.906
Copel CPLE6 C 50,60 48,29 4,8% 28,5 48,29 31,32 7,9 8,9 4,0 5,7 3,9% 13.231
CPFL CPFE3
R - 26,65 - 17,1 28,91 18,27 - - - - - -
Energias do Brasil ENBR3
C 18,46 13,33 38,5% 27,3 14,14 10,60 10,3 8,6 4,4 4,8 5,8% 6.345
Tractebel TBLE3
M 36,65 32,85 11,6% 23,7 33,49 22,19 15,7 17,5 8,0 9,2 3,5% 21.451
AES Tiet GETI4 M 27,65 26,70 3,6% 13,9 27,35 20,06 12,9 12,2 7,0 7,0 8,2% 10.173
Eletrobras ON ELET3 M 30,85 16,30 89,3% 17,3 22,11 15,23 7,4 5,1 3,2 3,5 4,9% 22.054
Eletrobras PNB ELET6 M 35,35 22,91 54,3% 20,2 27,62 20,11 11,2 5,1 4,6 3,5 4,9% 22.054
Eletropaulo ELPL4 M 36,37 29,16 24,7% 23,6 35,14 24,36 4,5 7,2 2,8 5,0 13,9% 4.870
Light LIGT3 M 33,20 24,80 33,9% 21,1 29,99 21,88 13,4 9,3 5,8 5,4 8,6% 5.059
MPX MPXE3
C 47,72 51,21 -6,8% 22,8 51,51 30,50 neg neg neg 33,4 - 7.016
LOG ST ICA & CONCESSO RODOVIRIA
ALL Logstica ALLL3
C 16,00 8,68 84,3% 35,7 13,59 7,58 25,9 18,9 8,3 5,1 1,3% 5.911
JSL JSLG3 C 16,00 9,55 67,5% 2,8 11,89 7,29 32,7 25,7 7,3 6,7 1,0% 2.053
Localiza RENT3 C 36,00 32,55 10,6% 37,6 35,59 21,83 17,3 19,6 8,0 8,1 1,3% 6.445
Login LOGN3 C 14,00 7,79 79,7% 0,4 8,70 4,83 neg 23,2 33,2 8,0 1,1% 670
Santos Brasil STBP11 C 38,00 33,20 14,5% 7,5 34,94 20,02 - 21,9 36,3 10,2 1,1% 4.402
Tegma TGMA3 C 36,50 29,00 25,9% 4,6 31,99 17,57 17,4 12,5 8,4 7,3 6,4% 1.914
Wilson Sons WSON11
M 35,50 28,50 24,6% 0,9 32,98 22,01 47,0 17,5 12,7 6,6 1,7% 1.062
OHL Brasil OHLB3
C 15,80 16,50 -4,2% 10,1 16,80 10,76 10,4 12,6 5,9 6,2 2,0% 5.676
M IDIA E ENTRET ENIM ENTO
Time for Fun SHOW3 C 20,30 17,42 16,5% 2,5 18,16 9,07 9,6 10,3 5,4 7,1 2,9% 1.202
M INERAO
Vale VALE3 C 60,50 42,60 42,0% 183,6 48,92 36,88 4,9 4,8 3,6 3,3 8,4% 214.916
Vale VALE5 C 57,00 41,45 37,5% 726,0 43,83 33,77 4,9 4,8 3,6 3,3 8,4% 214.916
MMX MMXM3 C 12,50 8,86 41,1% 45,6 10,17 5,81 8,6 24,4 12,6 11,9 0,0% 5.493
PAP EL & CELULOSE
Fibria FIBR3
R - 15,34 - 31,9 25,26 12,53 - - - - - -
Klabin KLBN4
C 8,00 9,14 -12,5% 26,0 9,72 4,42 38,9 17,1 8,2 9,7 1,5% 8.107
Suzano SUZB5 C 12,20 7,20 69,4% 19,1 15,01 6,13 - neg 5,7 5,5 - 2.866
PETRLEO
Lupatech LUPA3 E.R - 5,12 - 4,0 13,06 3,38 - - - - - -
OGX OGXP3 C 21,00 13,23 58,7% 295,8 18,41 9,09 neg - neg 184,6 0,1% 42.786
HRT HRTP3
C 1039,00 548,00 89,6% 35,7 1672,00 372,00 neg neg - -13,2 - 2.531
Petrobras PETR4
M 31,00 21,29 45,6% 549,7 25,76 17,49 11,5 9,5 7,8 6,3 2,6% 285.904
OSX OSXB3
C 34,00 15,00 126,7% 14,8 18,40 10,80 - - neg 69,1 0,3% 4.215
Queiroz Galvo QGEP3
M 17,20 12,82 34,2% 13,8 22,30 12,10 47,7 19,9 36,6 7,7 1,3% 3.410
PETROQU M ICO
Braskem BRKM5 M 18,00 13,40 34,3% 20,5 25,05 12,66 neg 12,0 5,9 6,4 2,1% 10.720
Ultrapar UGPA3 M 39,20 43,30 -9,5% 29,6 43,50 19,41 19,8 25,2 9,8 11,4 2,4% 23.209
SADE
Amil AMIL3
M 19,90 18,55 7,3% 7,8 20,72 14,84 21,0 19,9 11,4 10,1 1,3% 6.641
Cremer CREM3
M 20,20 18,20 11,0% 0,4 20,97 12,53 26,5 18,2 6,0 5,5 5,5% 582
Dasa DASA3
M 18,70 13,75 36,0% 42,7 23,84 12,74 28,0 14,1 10,3 7,9 3,5% 4.289
Fleury FLRY3
C 30,10 24,56 22,6% 6,0 26,41 17,82 18,2 16,0 11,4 8,5 1,6% 3.831
Odontoprev ODPV3 M 9,90 10,17 -2,7% 15,2 10,52 7,57 28,9 26,6 24,3 20,0 3,4% 5.380
Qualicorp QUAL3 R - 16,60 - 9,2 17,60 11,80 - - - - - -
SHOP P INGS E IM OBILIRIO COM ERCIAL
Aliansce ALSC3 C 18,50 18,02 2,7% 6,8 18,10 11,10 25,8 31,3 13,2 13,3 0,8% 2.505
BR Malls BRML3
C 25,00 23,68 5,6% 45,0 24,75 14,90 22,3 23,0 15,3 12,5 1,1% 10.727
BR Properties BRPR3
C 26,50 23,65 12,1% 29,6 24,50 14,51 19,1 29,9 9,5 15,3 0,8% 7.332
Iguatemi IGTA3
C 51,50 41,88 23,0% 8,9 44,31 28,01 17,5 19,5 12,4 11,8 2,6% 3.309
Multiplan MULT3 M 42,00 45,00 -6,7% 17,6 45,00 27,92 25,2 22,2 15,6 14,4 1,1% 8.010
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C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

Empresa Cdigo Rec.
Preo
Alvo
Preo Upside
Volume
(R$ mm)
Mximo Mnimo
Div. Yield
(%)
Valor de
Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 12E (R$ mm)
SIDERURGIA
CSN CSNA3
M 22,50 16,35 37,6% 67,8 23,68 12,80 9,4 12,1 4,8 6,1 4,1% 23.838
Confab CNFB4
E.R - 5,90 - 6,0 5,91 3,18 - - - - - -
Gerdau GGBR4
C 23,00 17,92 28,3% 117,9 19,40 10,49 12,3 12,8 7,6 7,4 2,1% 30.554
Usiminas USIM3 C 15,50 18,20 -14,8% 8,1 29,22 14,81 34,3 35,5 11,8 10,6 1,0% 14.749
Usiminas USIM5 C 13,00 10,92 19,0% #N/D 16,28 9,65 34,3 35,5 11,8 11,0 1,0% 14.749
TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENT ER
Bematech BEMA3 E.R - 4,14 - 0,4 7,67 3,72 - - - - - -
Contax PN CTAX4 C 30,00 24,89 20,5% 1,9 24,89 15,42 26,1 19,3 6,9 6,2 5,2% 1.618
Positivo Informtica POSI3 C 8,60 6,74 27,6% 2,1 8,88 4,73 - 8,2 11,3 5,8 4,9% 580
Totvs TOTS3
C 39,00 37,15 5,0% 14,8 37,15 23,58 30,0 24,5 16,3 15,3 2,9% 5.944
TELECOM UNICAES
Telefonica Brasil VIVT4
C 57,00 54,40 4,8% 58,4 56,19 37,37 11,0 10,8 5,0 4,7 9,3% 61.146
Oi ON OIBR3
M 14,20 12,89 10,2% 6,8 14,85 9,01 13,2 0,0 - - - -
Oi PN OIBR4 M 11,80 11,49 2,7% 35,6 13,66 7,95 - 26,7 - - - -
Tim Part. ON TIMP3 C 12,60 11,34 11,1% 35,7 11,76 7,36 17,4 15,3 - 4,7 3,3% 27.409
SANEAM ENTO
Sabesp SBSP3 C 69,44 74,84 -7,2% 23,1 74,84 37,47 8,5 11,1 4,6 7,1 2,7% 17.064
Copasa CSMG3 M 39,13 44,47 -12,0% 10,7 45,54 27,02 7,3 9,2 5,4 6,5 - 5.114
SERVIOS F INANCEIROS
Cielo CIEL3
M 53,30 57,20 -6,8% 108,7 57,20 28,49 14,5 17,4 8,5 10,3 5,8% 37.409
Redecard RDCD3
M 38,00 32,10 18,4% 126,1 35,58 20,68 14,0 14,0 9,7 9,1 7,2% 21.603
Cetip CTIP3
C 36,00 29,37 22,6% 39,5 33,82 19,61 18,5 18,4 14,2 12,9 1,4% 7.460
BM&FBovespa BVMF3 M 13,10 10,72 22,2% 139,7 12,52 7,24 18,0 16,6 15,2 14,0 4,4% 20.668
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Este relatrio foi preparado pela equipe de anlise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
(Bradesco Corretora), que uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (BBI), mesmo controlador da gora
Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. (gora). O presente relatrio se destina ao uso exclusivo do destinatrio, no
podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribudo a qualquer pessoa sem a expressa autorizao
da gora ou da Bradesco Corretora.
Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou
solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
confiveis na data em que este relatrio foi publicado. Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da
gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies, estimativas, projees e
premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na
elaborao deste relatrio (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia
de alteraes nas condies de mercado.
Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio, limitadas s companhias objeto
de sua anlise, nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:
Os analistas de investimento declaram que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais
sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao
gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.
A remunerao dos analistas de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e
operaes financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.
Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483, referentes s empresas cobertas pelos analistas de
investimento da gora e Bradesco Corretora:
O Banco Bradesco S.A. tem participao direta acima de 5% nas empresas Cielo e Odontoprev. A Bradseg Participaes, empresa
do Grupo Bradesco, tm participao indireta acima de 5% no Fleury. A BRADESPAR, cujo grupo controlador composto pelos
mesmos acionistas que controlam o Banco Bradesco S.A., tem participao indireta acima de 5% na VALE.
gora, Bradesco Corretora, BBI e demais empresas do Grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em
relao ao emissor ou aos valores mobilirios objeto de anlise.
O Bradesco BBI est participando como coordenador na oferta de distribuio pblica de units do Banco BTG Pactual e BTG Pactual
Participations Ltd, e como coordenador nas ofertas de distribuio pblica de debntures da Concessionria de Rodovias do Oeste
de So Paulo e MRV Engenharia e Participaes. A gora e a Bradesco Corretora esto participando como instituies
intermedirias na oferta de distribuio pblica de aes da Companhia de Locao das Americas, Fibria Celulose, Unicasa
Industria de Moveis e de Units do Banco BTG Pactual e BTG Pactual Participations Ltd.
Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Banco do Brasil, BNDES Participaes, Bradesco,
Bradespar, Brasil Telecom, Brazil Pharma, BR Malls, Br Properties, Celpa, CELPE, Claro, Comgs, CPFL (Brasil, Gerao, Paulista,
Piratininga e Santa Cruz), Cremer, Cyrela Brazil Realty, Editora Abril, Editora e Distribuidora Educacional, Egesa, Eletropaulo,
Embratel, FIDC Chemical VI, Fleury, Gafisa, Gerdau, HSBC, Hypermarcas, Iguatemi, Kroton Educacional, Light SESA, Light
Energia, Localiza, Marfrig, Mills, MRV, Multiplan, OAS, OGX, Petrobras, Prosegur, QGDI, Qualicorp, Restoque (Le Lis Blanc), RGE,
Rodoanel, Sonae Sierra, T4F, Tecnisa, Ultrapar, Unidas e VRG. Tambm atuou como assessor financeiro do Fleury na operao
com a Labs D'Or e da JSL na aquisio da Rodovirio Shio Ltda.
Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de
ttulos e valores mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, BNDES Participaes, Brazil Pharma, BR
Malls, BR Properties, EDP Energias do Brasil, Gerdau, International Meal Company, Kroton Educacional, Magazine Luiza, Mahle
Metal Leve, Minerva, Qualicorp, Technos, TIM e T4F.
A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4),
Teka (TEKA3 e TEKA4) e de debntures da American Banknote, BNDESPAR e USIMINAS .

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas por meio de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento da Bradesco Corretora tambm podem ser encontrados no site
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Estrategista de Anlise Varejo
Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529-0808 jose.ferreira@agorainvest.com.br
Supervisor, Petrleo, Petroqumico, Papel & Celulose e Logstica
Luiz Otvio Broad +55 21 2529-3390 luiz.broad@agorainvest.com.br
Minerao, Siderurgia, Bancos, Seguros & Servios Financeiros
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Energia Eltrica, Sade & Educao
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