FUNDAO INSTITUTO CAPIXABA DE PESQUISAS EM CONTABILIDADE, ECONOMIA E FINANAS FUCAPE

CLAUDIA GUIMARES DUARTE

DETERMINANTES, EM RELAO AVALIAO DE CEDENTE, QUE DISTINGUEM AS EMPRESAS DE FACTORING AUTOREGULADAS PELA ANFAC DAS EMPRESAS INDEPENDENTES: um estudo emprico nas empresas brasileiras de factoring.

VITRIA 2010

CLAUDIA GUIMARES DUARTE

DETERMINANTES, EM RELAO AVALIAO DE CEDENTE, QUE DISTINGUEM AS EMPRESAS DE FACTORING AUTOREGULADAS PELA ANFAC DAS EMPRESAS INDEPENDENTES: um estudo emprico nas empresas brasileiras de factoring.

Dissertao apresentada ao Programa de Ps Graduao em Cincias Contbeis da Fundao Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanas (FUCAPE), como requisito parcial para obteno de ttulo de Mestre em Cincias Contbeis Nvel Profissionalizante. Orientadora: Fortunato Profa. Dra. Graziela Xavier

VITRIA 2010

CLAUDIA GUIMARES DUARTE

DETERMINANTES, EM RELAO AVALIAO DE CEDENTE, QUE DISTINGUEM AS EMPRESAS DE FACTORING AUTO-REGULADAS PELA ANFAC DAS EMPRESAS INDEPENDENTES: um estudo emprico nas empresas brasileiras de factoring

Dissertao apresentada ao Programa de Ps - Graduao em Cincias Contbeis da Fundao Instituto Capixaba de Pesquisas em Contabilidade, Economia e Finanas (FUCAPE), como requisito parcial para obteno de ttulo de Mestre em Cincias Contbeis na rea de concentrao Administrao Estratgica .

Aprovada em 07 de outubro de 2010.

COMISSO EXAMINADORA

___________________________________________ Prof. Dr. GRAZIELA XAVIER FORTUNATO Fucape Business School Orientadora

___________________________________________ Prof. Dr. ARIDELMO JOS CAMPANHARO TEIXEIRA Fucape Business School

___________________________________________ Prof. Dra. TERESA CRISTINA JANES CARNEIRO UFES Universidade Federal do Esprito Santo

Dedico

este ao

trabalho meu

principalmente

companheiro Adalberto e aos meus pais Delma e Jos Carlos pelo apoio e compreenso.

AGRADECIMENTOS Agradeo primeiramente a Deus por tantas oportunidades e desafios vencidos. Ao meu companheiro Adalberto, pelo estmulo nas horas mais difceis, a confiana depositada, pelas contribuies intelectuais, por abrir minha mente para o mundo, sem ele no seria possvel a realizao deste trabalho. Aproveito para pedir desculpas pelas vezes que fracassei, pela demora na concluso do mestrado, que no era uma realizao apenas minha, mas nossa. Aos meus pais, Delma e Jos Carlos, pelo amor incondicional e por compreenderem minha ausncia, vocs so o alicerce de todas as minhas conquistas, de tudo que represento. minha orientadora, Profa. Dra. Graziela Xavier Fortunato pela importante colaborao dispensada na continuidade e concluso desta dissertao. Ao Professor Dr. Aridelmo Jos Campanharo Teixeira, pela pacincia, valiosas contribuies e incentivo. Ao Professor Dr. Bruno Csar Aurichio Ledo pela objetividade, contribuies e preciso em suas consideraes a este trabalho. Aos professores do mestrado que tanto contriburam para minha formao intelectual e profissional. A todos os amigos de sala pela convivncia e aprendizado que me propiciaram. amiga Rosimeire Pimentel Gonzaga sempre solcita e conselheira. Ao amigo Srgio Ribeiro (Tebinha), que sempre me deu fora e pediu muito a So Judas Tadeu por mim. Ao Eric Serrano e a professora de ingls, Christiane, pela pacincia e apoio.

Ao amigo Luiz Cludio dos Santos Pereira pelo incentivo. A todos os funcionrios da Fucape, em especial a Adriana, Eliane, Ana Rosa, Diana, Teka, Marcos, obrigada pelo apoio, pacincia e dedicao dispensada. ANFAC, na figura de seu Presidente Dr. Luiz Lemos Leite, por ter disponibilizado informaes para a construo deste projeto. Ao Renato (SINFAC) e sua esposa Andra pela colaborao na coleta de dados. A todos os executivos de factoring que auxiliaram em minha pesquisa, repassando informaes necessrias concluso do projeto. A todos aqueles que de alguma maneira contriburam para a realizao deste trabalho, meus sinceros agradecimentos.

A vida s pode ser compreendida olhando -se para trs; mas s pode ser vivida olhando-se para frente. Soren Kierkegaard

Nosso maior desejo na vida encontrar algum que nos faa fazer o melhor que pudermos. Ralph Waldo Emerson

RESUMO O objetivo deste trabalho foi avaliar quais os determinantes, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC (Associao Nacional das Sociedades de Fomento Factoring) das empresas independentes. A pesquisa foi realizada a partir de uma amostra de cento e doze empresas de factoring no Brasil, sendo estas divididas em dois grupos, filiadas ANFAC e independentes. A metodologia utilizada foi o levantamento, por meio de formulrio de pesquisa aplicado aos executivos de factoring, dos determinantes que influenciam na avaliao de cedente. Para avaliar as discrepncias entre empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC e empresas independentes, utilizou-se regresso linear mltipla. Os resultados encontrados corroboram com a literatura sobre o assunto, indicando que caractersticas da empresa-cliente, distinguem empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC de empresas independentes, no que concerne a avaliao de cedente pelos executivos de factoring. Foi possvel tambm constatar que a presente pesquisa corrobora com o estudo realizado no Reino Unido. Palavras chave: factoring, auto-regulao, recebveis.

ABSTRACT The purpose of this work was to assess which determinants, related to evaluation customer-company, that distinguish ANFAC self-regulated factoring companies from independent companies. The research was accomplished from a sample of one hundred and twelve factoring companies in Brazil, divided into two groups, affiliated with ANFAC and independent ones. The used methodology was raising, by means of research form applied to factoring executives, determinants that influence in evaluation of customer-companies. In order to assess discrepancies between ANFAC self-regulated companies and the independent companies, multiple linear regression was used. The outcomes corroborate with the literature about the subject, indicating that customer-companies characteristics distinguish ANFAC self-regulated companies from the independent ones, concerning the evaluation customer-company by executives of factoring. It was possible to notice that the present research corroborates with the study accomplished in the United Kingdom Key-words: Factoring, self-regulation, receivables

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LISTA DE TABELAS Tabela 1 Parmetros que Influenciam na avaliao de cedente no Reino Unido...32 Tabela 2 Ranking dos parmetros que influenciam a avaliao de cedente no mercado de factoring do Reino Unido........................................................................33 Tabela 3 Teste de mdia das variveis determinantes para a avaliao de cedente, de factorings filiadas e no filiadas ANFAC ...........................................................53 Tabela 4 Ranking dos parmetros que influenciam a avaliao de cedente no mercado de factoring brasileiro .................................................................................57 Tabela 5 Caractersticas das empresas que utilizam o servio do factoring no Brasil (%)....................................................................................................................58 Tabela 6 Inadimplncia mdia das empresas de factoring no Brasil (%)...............59 Tabela 7 Estatstica de regresso linear mltipla ANFAC x caractersticas intrnsecas..................................................................................................................64 Tabela 8 Estatstica de regresso linear mltipla ANFAC x caractersticas setoriais......................................................................................................................66 Tabela 9 Estatstica de regresso linear mltipla ANFAC x nd. cont. e financeiros ............................................................................................................... 68 Tabela 10 Estatstica de regresso linear mltipla ANFAC x gesto ..................70

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LISTA DE QUADROS Quadro 1 Comparativo das normas do factoring no mundo ..................................20 Quadro 2 Comparativo: instituies financeira x factoring .....................................21 Quadro 3 Estudos anteriores internacionais e principais resultados......................24 Quadro 4 Legislaes aplicveis ao factoring no Brasil .........................................26 Quadro 5 Taxas de mortalidade empresarial no Brasil...........................................36 Quadro 6 Direcionamento das operaes de factoring no Brasil............................39 Quadro 7 Taxas de sobrevivncia empresarial no Brasil .......................................44

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LISTA DE FIGURAS Figura 1 Processo do factoring ............................................................................22

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SUMRIO 1. INTRODUO ...................................................................................................... 14 2. REFERENCIAL TERICO.................................................................................... 18 2.1. O FACTORING ............................................................................................... 18 2.2. AUTO-REGULAO ...................................................................................... 25 2.3. COMPRA DE RECEBVEIS E AS CARACTERSTICAS DA EMPRESACLIENTE................................................................................................................ 30 2.3.1. Determinantes que influenciam a avaliao de cedente .................... 33 2.3.1.1. Avaliao das caractersticas intrnsecas .......................................... 34 2.3.1.2. Avaliao das caractersticas setoriais .............................................. 38 2.3.1.3. Anlise dos ndices contbeis e financeiros ...................................... 42 2.3.1.4. Gesto do cedente ............................................................................ 43 3. METODOLOGIA ................................................................................................... 46 3.1. TIPO DE PESQUISA ...................................................................................... 46 3.2. FORMULAO DE HIPTESES ................................................................... 47 3.3. COLETA DE DADOS ...................................................................................... 49 3.4. TRATAMENTO DOS DADOS ......................................................................... 51 4. RESULTADOS E DISCUSSES .......................................................................... 64 4.1. ANFAC X CARACTERSTICAS INTRNSECAS DA EMPRESA CLIENTE .... 64 4.2. ANFAC X CARACTERSTICAS SETORIAIS DO CEDENTE ......................... 66 4.3. ANFAC X CARACTERSTICAS INERENTES AOS NDICES CONTBEIS E FINANCEIROS DO CEDENTE. ............................................................................. 67 4.4. ANFAC X CARACTERSTICAS INERENTES GESTO DO CEDENTE..... 69 5. CONSIDERAES FINAIS .................................................................................. 72 REFERNCIAS ......................................................................................................... 75 APNDICE A FORMULRIO DE PESQUISA....................................................... 78

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Captulo 1 1. INTRODUO
A motivao para a anlise dos determinantes que influenciam a avaliao de cedente1, pelos executivos de factoring, e sua possvel capacidade de distinguir empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC Associao Nacional das Sociedades de Fomento Mercantil - Factoring, de empresas independentes, sustenta-se no entendimento de que, apesar de o mercado de factoring ser crescente e atuante no cenrio econmico, pouco se conhece sobre o setor (SOUFANI, 2002). A atividade de factoring ou fomento mercantil tem, entre outras, a funo de prestao de servio associada compra de direitos creditcios (DONINI, 2002; FORTUNA, 2003; LEITE, 2004; SILVA, 2004; SOUFANI, 2002), no se confundindo, entretanto, com atividade de financiamento ou emprstimo de recursos, posto que estas so fornecidas, em geral, por instituies financeiras, fundamentalmente as bancrias (NOUGUS, 2001). Vale ressaltar que o factoring no Brasil atua de forma diferente de outros pases, uma vez que, pela legislao vigente a atividade de fomento mercantil no considerada uma instituio financeira, mas comercial (LEITE, 2004). No Brasil, o factoring teve origem na dcada de 80 e a formalizao de sua entidade representativa no ano de 1982, com a fundao da ANFAC (GUILHERME, 2009). A ANFAC foi criada com a finalidade de auto-regular, disciplinar e orientar as empresas do setor, imprimindo-lhe maior profissionalismo e competitividade (LEITE, 2004). Atualmente, o setor dividido entre empresas filiadas ANFAC, ou seja,
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Denominao atribuda empresa-cliente da factoring, tambm chamada de contratante, faturizada, sacadora ou eminente (LEITE, 2004).

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auto-reguladas, e empresas independentes (no filiadas ANFAC), onde espera-se que atuem de forma diferente (FORTUNA, 2003). A auto-regulao exercida por algumas instituies, como o caso da ANFAC, considerada uma alternativa mercadolgica que pretende complementar ou completar a regulao do Estado (GUPTA; LAD, 1983). Mais do que isso, existe na literatura, sobre o tema, indcios de que a auto-regulao tem papel relevante como agente influenciador na gesto de negcios (GUPTA; LAD, 1983; BARTLE; VASS, 2005; RODRIGUEZ, 2005; SORSA, 2009). A pesquisa realizada por Soufani (2002) alerta que a literatura existente geralmente analisa o mercado de factoring pelo lado da demanda (MIAN; SMITH, 1992; SMITH; SCHNUCKER, 1994; SUMMER; WILSON, 2000; SOUFANI, 2000b), buscando os determinantes que influenciam na escolha do servio. No entanto, h uma lacuna na literatura no que diz respeito anlise do lado da oferta, e o levantamento de evidncias dos determinantes que influenciam a avaliao de cedente (SOUFANI, 2002). Outra questo abordada por Soufani (2002) foi a assimetria de informao inerente relao entre os agentes, visto que o mercado regido por relaes contratuais (LEITE, 2004), onde muitas vezes os envolvidos na tomada de deciso possuem informaes incompletas. O estudo realizado por Soufani (2002) alm de traar o perfil do mercado de factoring no Reino Unido, concluiu que h discrepncias entre empresas autoreguladas e empresas independentes, no que tange avaliao de cedente. Portanto, o presente estudo procurou investigar a seguinte questo:

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Quais os determinantes, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes? O objetivo geral deste estudo foi verificar evidncias empricas dos determinantes, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Para o atendimento do objetivo geral, tm-se os seguintes objetivos especficos: Identificar os determinantes que influenciam a avaliao de cedente, por parte dos executivos de factoring, com base nas abordagens definidas por Soufani (2002), Leite (2004) e Silva (2004); Comparar os resultados obtidos no presente estudo e os resultados da pesquisa realizada no Reino Unido (SOUFANI, 2002), no que tange os determinantes; Apresentar modelo apropriado que possibilite verificar quais os

determinantes, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas

independentes. No Brasil, no foram encontrados estudos empricos sobre factoring, em relao avaliao de cedente e gesto de compra de recebveis, entretanto encontra-se na literatura, de forma normativa, meno sobre o tema (LEITE, 2004; SILVA 2004). Embora a atividade de factoring no Brasil seja incipiente em relao ao resto do mundo, e ainda gere muitas dvidas quanto a sua operacionalidade e suporte

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legal (LEITE, 2004), o presente estudo delimita-se a estudar as empresas de fomento no que concerne avaliao de cedente pelos executivos de factoring. Tomando por base o estudo realizado por Soufani (2002), a presente pesquisa visa contribuir para o debate em torno da avaliao da empresa-cliente pelas empresas de factoring no cenrio brasileiro. Espera-se, dessa forma, contribuir para a discusso acadmica, com possveis evidncias dos determinantes inerentes avaliao de cedente, e das possveis discrepncias entre empresas auto-reguladas pela ANFAC e empresas independentes.

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Captulo 2 2. REFERENCIAL TERICO 2.1. O FACTORING

Autores, como Soufani (2002), argumentam que o factoring uma atividade econmica pela qual uma empresa especializada assume a responsabilidade e controle da carteira de devedores de outra empresa. Para Leite (2004), trata-se de uma atividade comercial atpica, juno da prestao de servios e da compra de recebveis, caracterizando uma atividade de fomento comercial, pois expande os ativos das empresas, fornecendo-lhes capital de giro, reduzindo o endividamento, aumentando a liquidez, transformando as vendas a prazo em vendas vista. Segundo Leite (2004), o factoring possui origens muito antigas, oriundas da poca do Imprio Romano, onde a figura do factor, comerciantes bem-sucedidos e conhecedores de mercado forneciam informaes, armazenavam mercadorias que vinham de outras localidades, faziam a cobrana e prestavam servio de consultoria/assessoria mediante uma remunerao. Portanto, a figura do factor, desde a antiguidade, de agente provedor de atividades econmicas, e fomento mercantil. Por outro lado, Donini (2004) afirma que o factoring, tal qual praticado na atualidade, surgiu a partir do sculo XVI na Inglaterra, juntamente com os descobrimentos martimos e a colonizao britnica. Os factors atuavam como representantes dos interesses dos britnicos nas colnias, inclusive Estados Unidos, recebendo e distribuindo as mercadorias importadas, efetuando as cobranas das mesmas e realizando antecipao do pagamento aos exportadores ingleses.

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Apesar de mais de quatro sculos de factoring no cenrio mundial (HILLYER, 1939), no Brasil o setor relativamente novo, tendo se tornado efetivo com a criao da ANFAC, em 1982. A ANFAC surgiu com a finalidade de auto-regular as empresas de factoring, divulgando seus objetivos e vantagens para o mercado (LEITE, 2004). Atualmente, as empresas de fomento esto distribudas por todo o pas, sendo que, cerca de 660 empresas so filiadas ANFAC, conforme levantamento realizado pela Associao no ano de 2008 (ANFAC, 2010). No Brasil, o surgimento do factoring foi confundido com agiotagem, pois no havia histrico da atividade e enquadramentos adequados (DONINI, 2004). Com a poltica de contingenciamento de crdito e edio da Circular n. 7032, de 16-6-82, da diretoria do Banco Central, em contraposio prtica de operaes financeiras definidas pela Lei n. 4.5953, suscitaram dvidas e controvrsias quanto legitimidade das operaes realizadas pelas factorings, inibindo, assim, o livre exerccio da atividade no Brasil (LEITE, 2004, p. 44). No ano de 1988, perodo de vigncia da Circular n. 703/82 da Diretoria do Banco Central, foi criada uma delegao brasileira para participar da Conferncia em Ottawa realizada pelo UNIDROIT (Institut International Pour lUnification du Droit Prive Roma) e patrocinada pelo governo do Canad, com o objetivo de aprovar uma minuta de contrato de factoring internacional. Cinquenta e trs pases participaram da Doutrina de Ottawa, como ficou conhecida, e tem servido de auxlio em vrios pases para a conceituao e legitimidade do factoring (LEITE, 2004).

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Para uma reviso sobre o tpico, sugere-se Leite (2004). Lei n 4.595, de 31 de dezembro de 1964, dispe sobre a poltica e as instituies monetrias, bancrias e creditcias.

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Embora a Conveno de Ottawa tenha proposto uma normatizao mundial, o factoring ainda apresenta algumas peculiaridades. No Quadro 1, apresenta-se um comparativo das normas relativas atividade em alguns pases.
Pas Estados Unidos Normas Factoring no Mundo

New York Factors Act, de 1911 do Estado de New York. Uniform Commercial Code (art.9. 105) e (art. 9. 318) vlido para todo o territrio americano. Jurisprudncia Factors Act, de 1925. Inglaterra Moneylenders Act, de 1920-1927 Lei bancria. Jurisprudncia Itlia Cesso de crdito ( arts. 1.260 a 1.267 do Cdigo Civil) Lei n. 52, de 21-2-91: disciplina a aquisio dos crditos de empresa. uma sociedade mercantil. A nica interferncia do Banco da Itlia restrita ao controle da carteira, quando atinge certo montante estipulado. Jurisprudncia Blgica Lei de 31-3-58 sobre endosso de faturas, que modificou o artigo 1.690 do Cdigo Civil, permitindo o endosso por uma nica vez. considerada Instituio Financeira. Jurisprudncia No h lei prpria, as empresas de factoring esto sujeitas aos Alemanha rigores legais dos estabelecimentos bancrios, embora no sejam bancos. Existe projeto de Lei prpria para o factoring . Espanha Cesso de Crditos artigos 1.526 a 1.536 do Cdigo Civil e 1.218 a 1.227 sobre publicidade da cesso. Jurisprudncia Pases Escandinavos Sucia, Noruega, Dinamarca e Finlndia. Por sua estrutura econmica-juridica tem sido grande o crescimento da atividade, mesmo sem lei especfica que os discipline. Quadro 1 Comparativo das normas do factoring no mundo Fonte: Adaptado de Leite ( 2004, p.336)

No Brasil, a prtica do factoring est amparada pelas legislaes j existentes no pas, conforme Quadro 4. Entretanto, tramita no Senado Federal desde 1995 o Projeto de Lei do Factoring (PLF 230/95). Segundo Leite (2004), uma lei especfica tem por objetivo atender efetivamente aos interesses do setor e estabelecer parmetros inconfundveis de sua conceituao operacional e legal. As empresas de factoring muitas vezes so confundidas com instituies financeiras, isso trata-se de um equvoco, visto que no realizam atividades bancrias e tampouco so regulamentadas pelo Banco Central do Brasil (DONINI,

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2004). As factorings necessitam, atualmente, apenas do registro na junta comercial de seu estado para iniciar suas atividades, pois esto limitadas cesso de crdito, antecipao de recursos e prestao de servios, caractersticas essencialmente mercantis (LEITE, 2004). No Quadro 2, apresenta-se um comparativo das caractersticas inerentes aos bancos e s empresas de factoring.
Banco Capta recursos e empresta dinheiro faz intermediao. Empresta dinheiro. Factoring No capta recursos. Presta servios e compra crditos que so antecipados ou adiantados. H direito de regresso pr-solvendo*. Mediante preo certo e ajustado com o cliente fator compra vista crditos gerados pela venda pr-soluto**. Fator na formao do preo so ponderados todos os itens de custeio da empresa de factoring. No instituio financeira, mas atividade comercial. cliente do banco. No desconta. Compra ttulos de crdito ou direitos. Seu devedor a empresa sacada. ISS sobre a comisso cobrada pela prestao de servios e IR.

Cobra juros (remunerao pelo uso do dinheiro por determinado prazo). Spread margem entre o custo de captao e o preo do financiamento. Instituio financeira autorizada a funcionar pelo BC (Lei n. 4.595). Desconta ttulos e faz financiamentos. Cliente seu devedor. IOF e IR

* Pagamento feito para amortizar uma dvida ou aplicao. ** A ttulo de (prazo) liquidao (soluto), ou pagamento feito para saldar, quitar ou extinguir efetivamente uma dvida ou aplicao. Quadro 2 Comparativo: instituio financeira x factoring Fonte: Adaptado de Fortuna (2003, p.610).

Donini (2002) e Leite (2004) estabelecem que o factoring realiza operao mercantil, na qual ocorre a transferncia mediante contrato, dos direitos de crdito, ficando proibido, por lei, de fazer captao de recursos no mercado e aplic-los em emprstimos. Leite (2004) sinaliza que a prtica de qualquer atividade que legalmente de banco, sem autorizao do Banco Central, consiste em crime ilcito administrativo e ilcito criminal, (Resoluo n. 2.144/95 do CMN Conselho Monetrio Nacional). A aplicao de recursos de uma empresa de factoring est limitada ao seu capital (FORTUNA, 2003). Alm disso, o mecanismo operacional de uma empresa de fomento peculiar em relao s instituies financeiras.

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O mecanismo do factoring envolve a interao de trs tipos de empresas ou agentes econmicos (Figura 1):

1 . Vende a prazo produto ou servio (emite ttulo de crdito)

EMPRESACLIENTE
2. Compra a prazo produto ou servio 3. Vende ttulo de crdito 4. Compra ttulo de crdito

SACADO

EMPRESA DE FACTORING

Figura 1: Processo do factoring Fonte: Soufani (2002) Nota: Adaptado pela autora.

De um lado est o faturizador (empresa de fomento mercantil, pessoa jurdica de direito privado, cujos atos constitutivos devem ser registrados na Junta Comercial), que adquire os direitos creditrios provenientes das vendas a prazo realizadas pela empresa-cliente (faturizada). Do outro lado tem-se a faturizada (empresa-cliente), pessoa jurdica, ou a essa equiparada, podendo ser indstria, comrcio ou prestadora de servios que efetua suas vendas e/ou servios recebendo em troca ttulos de crdito a prazo, os quais sero repassados empresa de factoring, que se ocupar de sua administrao, contabilidade e cobrana (LEITE, 2004, DONINI, 2004).

Entre os dois faturizador e faturizada est o sacado, pessoa fsica ou jurdica que adquire o bem ou servio que constitui a obrigao perante a faturizada e, aps a operao de factoring, passa a dever ao faturizador. O sacado no faz parte da relao contratual, no entanto, figura de fundamental importncia para que ocorra tal relao (LEITE, 2004, DONINI,

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2004). Summers e Wilson (2000) sugerem que o crescimento da atividade de factoring tem sido influenciado pela dificuldade que as pequenas empresas tm na obteno de financiamentos institucionais, aumentando a concentrao de recebveis, gerando problemas de liquidez e problemas de inadimplncia entre as pequenas empresas. Podem ser encontrados na literatura alguns estudos como, Binks e Ennew (1997); Storey (1985) sobre problemas de financiamento e as condies associadas s pequenas empresas por bancos. De acordo com Summer e Wilson (2000), o tamanho da firma tem relao com a maior ou menor utilizao/contratao dos servios de uma factoring, estando essa correlao determinada entre pequeno porte e o fomento. No mesmo sentido do trabalho realizado pelos autores, Leite (2004) apregoa que, no Brasil, o fomento tambm atua, principalmente, junto s pequenas e mdias empresas. Entretanto, seu mercado no excludente, podendo-se estabelecer relaes comerciais com empresas de maior porte, apesar de no ser o procedimento mais comum. Segundo Soufani (2002), h pouca pesquisa sobre o mercado de factoring no sentido de estabelecer seu papel no cenrio econmico, perfil de empresas que utilizam seus servios, assim como os determinantes que afetam a avaliao e tomada de deciso pelo mbito da oferta, ou seja, das factorings. Contudo, existem alguns estudos, conforme listados no Quadro 3, principalmente no Reino Unido, que buscaram preencher essa lacuna.

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Autor / Amostra Mian e Smith (1992) 600 Empresas Americanas da Base COMPUSTAT (1982 a 1986)

Metodologia / Resultados Desenvolveram e testaram hipteses que explicam a escolha de polticas de administrao de contas a receber. Por meio de teste cross-sectional, encontraram evidncias de que tamanho da empresa; concentrao de crdito e tipo do ttulo negocivel so determinantes para utilizao do factoring. O estudo tambm oferece evidncias de que empresas que tm vantagem de custo e poder de mercado dificilmente utilizam o factoring. Realizaram uma pesquisa emprica analisando a estrutura organizacional e a opo de utilizao do factoring. O modelo utilizado foi baseado na Teoria da Firma e deu nfase ao custo de transao, incluindo despesas com informao e integrao vertical. Encontraram evidncias de que especificidades de ativos tm relao negativa com a deciso de utilizao do factoring. Tambm observaram que o factoring mais utilizado quando as despesas da empresa com informao e monitoramento so elevadas. Testaram hipteses que explicam a opo de utilizao do factoring como poltica de crdito e gesto financeira. Encontraram evidncias de que principalmente empresas de pequeno porte optam pelo factoring. Entretanto, no encontraram indcios para a relao entre demanda do factoring e a estrutura organizacional da empresa. Sugerem, ainda, que os custos de transao com informaes sobre o cliente tm baixo impacto sobre a deciso de utilizao do factoring. Por meio de entrevistas com 21 executivos de factoring, no Reino Unido, buscou traar o papel do factoring no financiamento de recursos para pequenas e mdias empresas. Encontrou evidncias que o factoring representa melhoria no fluxo de caixa, liquidez, capital de giro e, eventualmente, pode contribuir para o crescimento das pequenas empresas.

Smith e Schnucker (1994) 770 Empresas. Empresas Americanas

Summers e Wilson (2000) 655 empresas do Reino Unido

Soufani (2000a) Factorings associadas FDA (Factores Discounters Association) no Reino Unido, 1997. Soufani (2000b) Levantamento de 3805 empresas situadas no Reino Unido, das quais 212 estavam usando servios de factoring. Soufani (2002) Factorings associadas FDA (Factores Discounters Association) no Reino Unido, 1997.

Desenvolveu e testou hipteses que explicam os principais determinantes do factoring e escolha da utilizao do servio. Encontrou evidncias de que tamanho da empresa, setor de atuao e idade so alguns dos determinantes para utilizao do factoring. O servio configura como opo de fonte de financiamento para capital de giro e instrumento para melhoria do fluxo de caixa. Investigou o factoring pelo lado da oferta. Avaliou os determinantes que influenciam a avaliao de cedente, discriminando factorings ligadas a bancos, com maior estrutura, e factorings independentes, empresas menores. Encontrou evidncias de que a avaliao de cedente influenciada por caractersticas como, tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios e faturamento, tipo de produto, idade, setor, gesto, entre outros. Encontrou indcios tambm de que as empresas de factoring independentes tm critrios diferentes para escolher seus clientes ou para oferecer seus servios que as factorings ligadas a instituies bancrias.

(Continua...)

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Autor / Amostra Klapper (2004) Volume total negcios factoring em pases de 1993 2003.

de de 48 a

Metodologia / Resultados Testou a hiptese de que h uma relao entre o factoring, desenvolvimento macroeconmico e fora do ambiente de negcios. Os testes empricos mostraram a importncia do desenvolvimento econmico para o crescimento da atividade do factoring. Alm disso, o estudo destaca a relevncia da informao de crdito saudvel para o sucesso do setor. Entretanto, h pouca evidncia a respeito da maior utilizao do factoring em pases com fraca execuo de contrato.

Quadro 3 Estudos anteriores internacionais e principais resultados. Fonte: Elaborado pela autora.

Segundo Leite (2004), no Brasil o debate sobre factoring ainda permeia aspectos jurdicos e operacionais, criando uma lacuna no mbito econmico e social. Embora seja uma atividade jovem no pas, o factoring tem uma atuao social importante, promove circulao de riquezas, gerao de empregos, renda e recolhimento de impostos (LEITE, 2004). As empresas de fomento, associadas ANFAC, garantem a sobrevivncia de mais de 60.000 pequenas e mdias empresas, gerando mais de 700.000 empregos diretos e indiretos (LEITE, 2004). A ANFAC a entidade precursora e auto-reguladora do factoring no Brasil. Dela emanam normas sistematizadas em seu manual de operaes e no Cdigo de tica, que disciplinam e orientam a atuao de suas filiadas (LEITE, 2004; GUILHERME, 2009).

2.2. AUTO-REGULAO
No Brasil, o factoring no possui uma legislao especfica regulamentando-o (DONINI, 2002). Seus fundamentos so regidos pela legislao vigente no pas, garantindo atividade suporte legal e operacional, conforme Quadro 4 (LEITE, 2004).

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Suporte Legal Circular BC-1.359/88 Reconhecimento do factoring como atividade mercantil atpica, sem intermediao de recursos de terceiros no mercado. Lei n. 8.981/95, ratificado pelas Leis 9.249/95, 9.430/96 e 9.532/97 e na Resoluo n. 2.144/95, do CMN , foi definitivamente reconhecida sua tipicidade jurdica e delimitada a rea de atuao que no pode ser confundida com as das instituies financeiras.

Suporte Operacional Prestao de servios: art. 594 do novo Cdigo Civil Cesso de Crdito arts. 286 a 298 do novo Cdigo Civil; Ttulos de Crdito pelo decreto n. 57.663/66 (Conveno de Genebra) Vendas Mercantis - pela Lei n. 5.474/68 e Lei n. 6.458/77 Pelo Ato Declaratrio n. 51, de 28-9-94, da Receita Federal cuja finalidade foi descaracterizar a natureza financeira da operao de compra de crditos (direitos) resultantes de vendas mercantis realizadas pela sociedade de fomento, reconhecendo tratar-se de uma operao puramente comercial. Pela Circular BC n. 2.715, de 28-8-96 foram restabelecidos os limites de crdito que as factorings, como sociedade mercantis, desfrutavam nos bancos e que foram suspensos pela Resoluo CMN n. 2.118/94 e Circular BC n. 2.511/94.
4

Quadro 4 Legislaes aplicveis ao factoring no Brasil Fonte: Adaptado de Leite ( 2004, p. 40).

Entretanto foi criado em 3 de maro de 1998, pela Lei n. 9.613, o Conselho de Controle de Atividades Financeiras COAF, com poderes para emitir instrues s entidades no submetidas a rgo prprio fiscalizador e regulador, a includas as factorings, conforme determina o art. 10 da referida Lei (GUILHERME, 2009). Pelos problemas enfrentados pelo setor no incio de suas atividades no Brasil, a ANFAC assumiu o compromisso institucional auto-regulador de situar as atividades do setor dentro dos limites permitidos por lei, alm de imprimir maior profissionalismo e competitividade (LEITE, 2004). O factoring uma atividade livre auto-regulamentada, no qual a ANFAC

aplica algumas regras que so observadas em benefcio e defesa de toda a categoria (LEITE, 2004). Gupta e Lad (1983) estabelecem que a auto-regulao setorial s possvel se as empresas resolverem cooperar entre si.
4

Para uma reviso sobre o tpico, sugere-se Donini (2002).

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A auto-regulao definida como um processo de regulao em que organizaes (como associaes, sociedade de profissionais, ou empresas isoladas) definem e impem regras, bem como normas relativas conduta das mesmas, visando padronizar o comportamento de seus membros (GUPTA; LAD, 1983; BARTLE; VASS, 2005; RODRIGUEZ, 2005). Neste sentido, a ANFAC emana normas sistematizadas em seu Manual de Operaes e no Cdigo de tica, que disciplinam e orientam suas filiadas (LEITE, 2004). O autor defende ainda que qualquer categoria econmica e profissional necessita da identidade de propsitos e ideais em torno de uma entidade de classe que lhes d representatividade e credibilidade. Nos ltimos anos, o termo regulao tem sido confrontado com a autoregulao, uma tendncia mercadolgica que vem refletindo em uma mudana de paradigma (BARTLE; VASS, 2005). O desenvolvimento de mecanismo de autoregulao tem sido considerado como uma alternativa, envolvendo uma pluralidade de atores, mudando radicalmente a viso tradicional e punitiva do Estado regulador (RODRIGUEZ, 2005). Alguns estudos cientficos internacionais, tais como os de Gupta e Lad (1983), Bartle e Vass (2005), Rodriguez (2005) e Sorsa (2009), foram desenvolvidos sobre auto-regulao como alternativa mercadolgica, questionando sua relevncia e sua influncia na resoluo de problemas ou desafios relacionados aos negcios. Gupta e Lad (1983) focaram seu estudo na relao da auto-regulao como complemento da regulao direta do Governo. Os autores encontraram evidncias que a auto-regulao pode apresentar resultados semelhantes ou melhores que a regulao direta do Estado, seja de forma isolada ou conjunta.

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Bartle e Vass (2005), por meio de reviso bibliogrfica sobre o assunto, argumentam que tal modelo de regulao deve ser baseado na transparncia e responsabilidade para que seja confivel e sustentvel. Essa transparncia e essa responsabilidade se aplicam igualmente a ambos, os reguladores e os regulados. Bartle e Vass (2005) tambm revelaram em sua pesquisa uma variedade de pontos de vista das possveis vantagens da auto-regulao, como: Conhecimento e experincia de todas as partes envolvidas no processo com mais eficcia; Flexibilidade e adaptabilidade; Reduo da carga reguladora sobre as empresas; Superar falhas de mercado ou de conduta; Melhorar a governana corporativa e comunicao; Regras prticas que podem levar a uma maior eficcia e cumprimento; Reduo de custos na obteno de informaes. Rodriguez (2005) analisou a evoluo dos mecanismos de auto-regulao na Itlia, onde encontrou indcios de sucesso, visto que o quadro constitucional e legislativo atual do pas assegura uma base slida para o desenvolvimento da tcnica da auto-regulao. Sorsa (2009) investigou porque as empresas resolvem cooperar entre si utilizando a auto-regulao. Por intermdio de anlise terica levantou evidncias de que trata-se de um estratgia pr-ativa no sentido de desenvolver e sustentar uma vantagem concorrencial das empresas, vantagem competitiva, na maioria dos casos, eficincia de custos ou diferenciao.

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No cenrio brasileiro no foram encontrados estudos prvios sobre o assunto, tampouco sobre auto-regulao no setor de factoring. Entretanto, por intermdio da literatura normativa encontram-se indcios que corroboram com os estudos internacionais. Autores, como Leite (2004) e Fortuna (2003), salientam a importncia da ANFAC para o crescimento e legitimidade do setor de factoring. Fortuna (2003, p. 607) apregoa que apenas as empresas de factoring vinculadas ANFAC atuam dentro dos corretos princpios que norteiam este tipo de operao comercial. O autor salienta que muitas empresas so constitudas como sendo factoring, mas que na realidade no cumprem as normas vinculadas atividade, muitas vezes atuando de forma ilcita, sendo este um dos fatores que levam as pessoas a confundirem factoring com agiotagem. No Brasil, ser filiado ANFAC um indicador de idoneidade para uma empresa de factoring, em que a Associao prov ampla assistncia jurdica, operacional, tcnica, contbil, fiscal e poltica s suas empresas associadas (LEITE, 2004).
[...] o mercado atual caminha celeremente para ser mais competitivo, no se permitindo s empresas de factoring ignorar a necessidade imediata da especializao por setor de atividade e do seu convencimento de seguir regras e procedimentos padronizados, na medida em que a economia brasileira se ajuste e se estabilize, objetivando competir por meio de servios cada vez mais qualificados, tal como j ocorre em todos os pases em que se pratica o factoring, onde o item servios o principal gerador de receitas. (LEITE, 2004, p. 41)

Leite (2004) acrescenta que o mercado de factoring est em fase de amadurecimento, bem como de acentuada competitividade, o que ressalta a necessidade de rigorosos padres de eficincia e profissionalismo. Os parmetros operacionais do setor de factoring no Brasil ainda so pouco conhecidos e diferem substancialmente dos outros ramos de atividade, tendo caractersticas operacionais muito prprias (LEITE, 2004). De uma forma geral, o

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setor regido por relaes contratuais nas quais as partes envolvidas, a empresa de factoring e a empresa-cliente, buscam estabelecer condies vantajosas para seus interesses (DODL, 2006). Tais condies vantajosas podem ser estabelecidas por meio de informao assimtrica. Por um lado, a empresa de factoring procura aplicar a melhor taxa considerando os riscos da operao. Por outro lado, a empresa-cliente busca reduzir ao mximo a taxa ofertada, muitas vezes omitindo informaes que possam salientar os riscos inerentes negociao, resultando em falha de mercado (PINDYCK; RUBINFELD, 2006). Nesse sentido, Soufani (2002) estabelece a necessidade de avaliar os fatores determinantes que influenciam a apreciao de cedente, pelos executivos de factoring, em relao s caractersticas da empresa-cliente. Considerando que no Brasil existem factorings auto-reguladas pela ANFAC, e empresas independentes ou somente vinculadas a sindicatos regionais, a literatura sugere que haja discrepncias nos critrios de avaliao de cedente, visto que as empresas autoreguladas tendem a seguir padres e normas pr-estabelecidos (BARTLE; VASS, 2005), no caso das factorings a fim de proteger a liquidez e rentabilidade das empresas do setor (LEITE, 2004).

2.3. COMPRA DE RECEBVEIS E AS CARACTERSTICAS DA EMPRESA-CLIENTE

Assim como as instituies financeiras, as empresas de fomento devem ser eficientes na anlise de risco associado ao direito adquirido (FORTUNA, 2003). Segundo Silva (2004), o risco das operaes das empresas de factoring deveria ser igual mdia do risco dos cedentes, em relao aos crditos decorrentes de sua atividade comercial. Contudo, Fortuna (2003) adverte que o nvel

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de risco das empresas de factoring est implcito na qualidade dos direitos de crditos adquiridos, visto que no depende apenas da credibilidade da empresacliente vendedora dos recebveis, mas tambm, e principalmente, pela qualidade dos sacados. No factoring, a relao comercial formalizada por meio de contrato em que so estipulados os direitos e obrigaes que regem as aes das partes: a empresacliente e a sociedade de fomento (LEITE, 2004). Entretanto, muitas vezes os agentes envolvidos na tomada de deciso no possuem informaes suficientes, caracterizando um problema de assimetria de informao5. Besanko et. al. (2006) alertam para o fato de que se uma das partes conhecer algo que a outra desconhece, essa parte pode distorcer ou interpretar mal essa informao. No caso do mercado de fomento, a assimetria de informao est diretamente relacionada compra de recebveis, concentrando-se no relacionamento

estabelecido entre a factoring e as empresas fornecedoras dos direitos creditcios. A normatizao da operao de compra dos direitos de crdito um fator determinante para o sucesso de uma factoring (SILVA, 2004). Leite (2004) e Silva (2004) alertam para o fato de muitas empresas de factoring no normatizarem suas operaes de compra de recebveis, aumentando a incidncia de erros de avaliao de cedentes, sacados e dos riscos em geral. Soufani (2002) estabelece em seu estudo a importncia da anlise de informaes acerca da empresa-cliente, auxiliando, assim, na tomada de deciso do gestor de factoring. O autor traou o perfil das caractersticas da empresa-cliente que interferem na avaliao de cedente no mercado de factoring do Reino Unido,

Para uma reviso sobre o tpico, sugere-se Arkelof (1970).

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realizando um comparativo entre empresas de factoring ligadas a bancos e empresas independentes. Parmetros como tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios e faturamento; tipo de produto/servio; setor; idade; tipo de clientes; capacidade operacional; notas de crdito, rentabilidade e demonstraes contbeis foram considerados pelos executivos de factoring como os mais relevantes, conforme Tabela 1.
TABELA 1 - PARMETROS QUE INFLUENCIAM NA AVALIAO DE CEDENTE NO MERCADO DE FACTORING DO REINO UNIDO Questo: Em que medida as seguintes caractersticas influenciam na avaliao de cedente em uma escala de 1-5, como voc avalia a sua importncia? Parmetros Mdia factoring Mdia factoring Diferena ligadas a independente mdia bancos Tamanho da empresa em relao ao 1.125 1.181 -0.05% nmero de funcionrios Faturamento da Empresa-cliente 4.3 2.272 47.1%*** Produto 4.5 3.9 0.13%*** Indstria 2.25 2.636 Setor 3.375 2.454 Idade da Empresa-cliente 4.2 2.727 Cliente ( Sacados) 4.5 4.72 Demonstraes Financeiras 2.875 2.272 Gesto 4.25 3.54 Adequao Operacional 2 0.363 Rentabilidade 1.625 0.272 Liquidez 4.875 4.545 Nota: Os *, **, e *** indicam t-statistics significantes a 10%, 5%, e 1% respectivamente. Fonte: Soufani 2002, p.27. -0.38%** 3.34%* 35.1%** 0.04%*** 0.20% ** 0.16%*** 0.81% 0.83% 0.06%***

Os resultados apresentados na Tabela 1 so baseados na anlise de dados primrios coletados por Soufani (2002) por meio de entrevistas com executivos de factoring de empresas filiadas FDA (Factores Discounters Association) no Reino Unido, sendo 9 ligadas a bancos e 12 independentes, totalizando uma amostra de 21 empresas. O autor utilizou um questionrio como guia para as entrevistas, formatado em escala likert de 1-5 em nvel de importncia. Com os dados coletados em sua pesquisa, Soufani (2002) traou o perfil do mercado de factoring do Reino Unido, no que tange as caractersticas da empresa-cliente que influenciam a apreciao do executivo de factoring em relao ao cedente, conforme Tabela 2.

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TABELA 2 - RANKING DOS PARMETROS QUE INFLUENCIAM A AVALIAO DE CEDENTE NO MERCADO DE FACTORING DO REINO UNIDO Ranking 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 Fonte: Soufani 2002, p 31. Parmetros que influenciam avaliao de cedente Liquidez Notas de Crdito Qualidade dos Clientes (Sacados) Tipo de produtos ofertados no mercado Faturamento da empresa-cliente Idade da empresa-cliente Setor econmico Gesto Demonstraes financeiras Tipo de indstria Qualidade operacional Rentabilidade da empresa-cliente Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios

Embora no Brasil exista uma lacuna sobre o tema devido falta de pesquisa, encontra-se na literatura, de forma normativa, meno dos determinantes que devem ser considerados pelos executivos de factoring ao avaliarem o cedente. Silva (2004) pontua a importncia de se avaliar determinadas caractersticas da empresacliente ao se ofertar os servios de factoring, por exemplo: demonstrativos contbeis, capacidade gerencial do cedente, natureza do crdito, comprometimento do faturamento com outras factorings, alm das caractersticas traadas por Soufani (2002). O tomador de crdito ou de servios de fomento tende a mostrar uma situao melhor que a real no momento do cadastro, bem como poder omitir informaes importantes para mascarar o cadastramento, objetivando a aprovao da operao (SILVA, 2004).

2.3.1. Determinantes que influenciam a avaliao de cedente

Segundo Soufani (2002), a deciso de compra de direitos creditcios diz respeito ao fornecimento de recursos s empresas que esto usando suas contas

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recebveis como garantia. Para tanto, Silva (2004) apregoa que a normatizao de gesto de compra de recebveis em uma empresa de fomento fator bsico e determinante para o sucesso das operaes. O autor salienta que muitas empresas de faturizao ignoram tal procedimento, aumentando significativamente a incidncia de erros de avaliao de cedente, sacados e dos riscos de maneira geral (SILVA, 2004, p.35). Cabe a alta direo da empresa de fomento, a definio dos critrios a serem considerados na avaliao de cedente (SILVA, 2004). Normalmente as empresas de factoring so bem informadas sobre o desempenho de seus clientes ou do setor que esto inseridos. Segundo Soufani (2002), o fato da empresa de factoring ser independente ou ligada a um rgo auto-regulador pode ser significativo nesse aspecto. Foram descritos abaixo os determinantes indicados pelos autores

supracitados como relevantes na avaliao de cedente. importante salientar que os determinantes foram mensurados segundo a percepo do executivo de factoring, os quais foram atribudos nveis de importncia de 1-5 na escala likert. Neste trabalho os determinantes foram divididos em quatro grupos, de acordo com as indicaes da literatura (SOUFANI, 2002; SILVA, 2004), totalizando 21 variveis:

2.3.1.1. Avaliao das caractersticas intrnsecas

a) Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios Embora tenha sido levantado durante as entrevistas realizadas por Soufani (2002), tal parmetro no foi considerado importante na avaliao de cedente pelo mercado de factoring do Reino Unido. No mercado brasileiro no h meno

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caracterstica pelos autores, entretanto manteve-se tal questionamento na pesquisa, visando verificar se os resultados do presente estudo corroboram, ou no, com Soufani (2002). b) Tamanho da empresa em relao ao faturamento No estudo realizado por Soufani (2002), foi identificado que o faturamento anual das empresas um elemento importante na avaliao da empresa-cliente, visto que empresas com menor faturamento devem ter limite de operao restringido. Entretanto, tal percepo mais acentuada nas empresas de factoring ligadas a bancos. No estudo de Soufani (2002), h uma tendncia para que empresas de fomento maiores e auto-reguladas apresentem maior rigor sobre o volume de negcios ou faturamento na avaliao de um cliente potencial. O presente estudo buscou verificar se os resultados no mercado brasileiro de factoring corroboram, ou no, com Soufani (2002). c) Idade da empresa-cliente Silva (2004) alerta que o pouco tempo de existncia de uma empresa normalmente eleva substancialmente o risco dos negcios a serem realizados, pois a potencialidade de mercado, viabilidade e histrico de crdito ainda so desconhecidos. Soufani (2002) encontrou indcios no mercado do Reino Unido de que a idade da empresa-cliente uma caracterstica relevante. Os resultados foram mais contundentes nas empresas de factoring ligadas a bancos, possivelmente devido ao fato de empresas maiores obterem informaes com maior facilidade, podendo, assim, agir e reagir mais rapidamente a qualquer mudana nas condies do faturizado.

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Em sua pesquisa, Soufani (2002) identificou a preocupao dos executivos de factoring quanto mortalidade precoce das empresas. No Brasil, o Servio Brasileiro de Apoio s Micro e Pequenas Empresas (SEBRAE) realizou, no primeiro semestre de 2007, uma pesquisa nacional para avaliao das taxas de sobrevivncia e de mortalidade das micro e pequenas empresas brasileiras, conforme Quadro 5.
Ano de Taxa de Ano de constituio mortalidade constituio formal das (A) formal das empresas empresas (Trinio 2002(Trinio 20052000) 2003) At 2 anos 2002 49,4% 2005 At 3 anos 2001 56,4% 2004 At 4 anos 2000 59,9% 2003 Quadro 5 - Taxas de mortalidade empresarial no Brasil Fonte: Sebrae (2007) Anos de existncia das empresas Taxa de mortalidade (B) Variao da taxa de sobrevivncia (B-A)

22,0% 31,3% 35,9%

-27,4% -25,1% -24,0%

Silva (2004, p.47) estabelece que a avaliao do tempo de existncia da empresa deve ser realizada como um fator coadjuvante de anlise e no como fator determinante. O autor apregoa que as empresas de fomento devem operar com empresas que tenham pelo menos 3 anos de atividade. Entretanto, Barrickman e Silva (apud SILVA 2004, p.47) alertam para o fato de que dos 3 aos 10 anos de atividade, ainda so bastante eminentes s chances de falncia de uma empresa. Tais consideraes sinalizam a importncia da idade da empresa-cliente como determinante na avaliao de cedente. d) Produtos e servios fornecidos pelo cedente As empresas de fomento devem considerar os produtos ou servios ofertados pela empresa-cliente, sendo um parmetro determinante para a avaliao de um cliente potencial (SOUFANI, 2002; LEITE, 2004; SILVA 2004). importante avaliar se a empresa revende ou produz tal produto, e o grau de sofisticao do mesmo

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(SOUFANI, 2002). No Reino Unido, o produto considerado um dos parmetros de maior relevncia na avaliao de cedente (SOUFANI, 2002). e) Qualidade operacional do cedente A avaliao da qualidade operacional da empresa-cliente visa resguardar a empresa de factoring de futuros problemas com o no recebimento do ttulo, devido insatisfao do sacado com a qualidade do produto, entrega, prestao do servio, ou qualquer outro aspecto do funcionamento do negcio (SOUFANI, 2002). Entretanto, o autor encontrou certa discrepncia entre os grupos pesquisados, sendo para as empresas de factoring ligadas a bancos um parmetro com maior relevncia do que para as empresas independentes. f) Margem de lucro do cedente De forma geral, o objetivo financeiro de uma empresa obter lucro na realizao de suas operaes, sendo esse o retorno positivo do investimento realizado (SILVA, 2004). Sendo assim, a margem de lucro da empresa sinaliza se o cedente pratica uma gesto de custos adequada e se utiliza poltica de formao de preo apropriada (ASSEF, 2005). g) Dependncia de clientes Silva (2004) alerta para o fato da armadilha da concentrao do sacado, tanto para a empresa-cliente quanto para o factoring. O autor salienta que a boa qualidade do sacado traz certo conforto operao. No entanto, pode caracterizar uma dependncia do cedente em relao a determinado cliente, podendo gerar vcios de prazos ou ttulos sem lastro, configurando, assim, uma armadilha para o factoring. O autor supracitado sugere ainda que um sacado no deve responder por mais de 2% da carteira de uma factoring. Considerando a importncia da

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pulverizao de sacados apregoada por Silva (2004), acrescentou-se ao questionrio a varivel dependncia de clientes, pois se entende que essa est diretamente ligada ao risco inerente empresa-cliente. Porter (2004) alerta para o poder de barganha dos clientes, quando esse poder representar certa concentrao ou representatividade no faturamento do negcio, ou quando o mercado oferta muitos produtos ou servios que atendem ao mesmo segmento de mercado. Nesse caso, a dependncia de clientes pode estabelecer um risco empresa de factoring, caso haja a ruptura do negcio entre o cedente e o sacado, podendo comprometer a qualidade da relao estabelecida entre as mesmas.

2.3.1.2. Avaliao das caractersticas setoriais

a) Setor de atividade do cedente A relevncia do setor de atividade da empresa-cliente na avaliao de cedente, pelo gestor de factoring, consiste em proteger a carteira de problemas setoriais especficos. Silva (2004) estabelece a importncia da pulverizao setorial visando restringir operaes com determinados setores tidos como problemticos. O autor ainda sugere a formatao da pulverizao setorial em 20% da carteira, para cada setor. A ANFAC realizou um levantamento em 2008 acerca do direcionamento das operaes de factoring no Brasil, no perodo de 2002 a 2007, conforme Quadro 6.

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Segmento empresarial Metalurgia Outras Indstrias Txtil e Confeco Qumica Grfica Transportes Sucro-Alcooleiro Prestao de Servios Empresas Comerciais

2002 25,00% 31,00% 8,00% 4,00% 3,50% 1,00% 1,50% 11,00% 15,00%

2003 25,77% 22,38% 10,13% 4,90% 3,94% 1,74% 2,00% 13,22% 15,92%

2004 26,00% 19,50% 10,50% 5,00% 3,50% 1,50% 3,50% 13,50% 17,00%

2005 26,00% 19,00% 9,00% 5,25% 3,75% 1,25% 4,75% 13,75% 17,25%

2006 25,50% 19,50% 8,00% 6,00% 4,00% 1,50% 4,50% 14,00% 17,00%

2007 26,00% 20,50% 7,50% 5,50% 3,00% 1,75% 4,75% 13,75% 17,25%

Quadro 6 - Direcionamento das operaes de factoring no Brasil Fonte: ANFAC

No Reino Unido, os setores que mais demandam por servios de factoring so os de distribuio e prestao de servios (SOUFANI, 2002). Soufani (2002) encontrou indcios de certa neutralidade no que se refere importncia do setor em que a empresa est inserida, por parte dos executivos de factoring do Reino Unido, embora tenha encontrado certa divergncia entre os grupos estudados. Por outro lado, Silva (2004) alerta para o fato da importncia do faturizador conhecer o setor onde a empresa-cliente atua e como os fatores polticos e macroeconmicos podem afetar determinado segmento. b) Notas de crdito O processo das operaes das empresas de factoring envolve a aquisio de direitos creditcios representados por notas ou ttulos de crdito, como duplicatas mercantis ou de servios e tambm cheques (SILVA, 2004). Soufani (2002) encontrou indcios da importncia das notas de crdito para a apreciao do executivo de factoring, em relao empresa-cliente, visto que so instrumentos que permitem a seus titulares, normalmente aos sacados,

reinvidicarem restituies financeiras, substituio de peas danificadas, ou itens que no cumpram as especificaes previstas no contrato de compra. Silva (2004) estabelece tratar-se de um pressuposto que o tomador de deciso de compra de recebveis tenha conhecimento do funcionamento legal dos ttulos de crdito.

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c) Tipo de clientes (sacados) A caracterstica tipo de clientes (sacados) considerada um elemento primordial na avaliao de cedente, pois por meio do sacado que se estabelece a relao financeira entre o factoring e a empresa-cliente, quanto maior a qualidade do sacado menor a incerteza e risco para a operao (SOUFANI, 2002). Silva (2004) afirma a importncia de avaliar o setor o qual o sacado est inserido, principalmente em caso de entidade empresarial, para proteo da carteira de problemas setoriais especficos. Alm da anlise do tipo de cliente e setor o qual est inserido, deve-se verificar as suas qualidades em termos de comprometimento da dvida. Se o sacado no realizar os pagamentos em tempo hbil, esse considerado de alto risco (SOUFANI, 2002), cabendo empresa de factoring o risco final da operao. Silva (2004, p.38) estabelece que em relao solvncia, considerar o risco do sacado, mais importante do que considerar o risco do cedente, tal considerao deve -se ao fato de se evitar recompra de crditos ou regresso ao cedente. No Reino Unido, os grupos pesquisados foram uniformes quanto importncia da avaliao do sacado, tendo uma alta representatividade na avaliao de cedente. d) Sazonalidade Silva (2004) defende que imprescindvel para o gestor de factoring conhecer o setor onde a empresa-cliente atua. Nesse sentido, o autor alerta para a necessidade de avaliar se o servio ou produto ofertado pela empresa-cliente tem caracterstica sazonal. Tal preocupao visa mapear possveis problemas que possam ocorrer devido a fatores polticos e macro-econmicos.

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e) Concorrncia domstica Silva (2004) aponta a concorrncia domstica como um dos parmetros a serem avaliados. A empresa-cliente deve ter cincia de seus principais concorrentes, descobrir suas estratgias, seus objetivos, bem como suas foras e fraquezas (PORTER, 2004). Deve-se considerar ainda a concorrncia dos produtos importados, principalmente os chineses. Embora os produtos vindos da China representem apenas 2,2% do que o mercado brasileiro consome a Fundao Centro de Estudos do Comercio Exterior FUNCEX alerta que o consumo de produtos chineses cresceu 214% desde 2003 (FUNCEX, 2009). f) Concorrncia internacional Outro parmetro, relacionado empresa-cliente, mencionado por Silva (2004) como determinante na avaliao de cedente, a anlise da concorrncia internacional dentro da avaliao do setor e conjuntura econmica. Nas ltimas dcadas, a intensificao da globalizao tem acirrado a competio, afetando empresas de todos os portes, sobretudo as pequenas. O problema que, na maioria das vezes, os empresrios no conseguem sequer avaliar a importncia de temas como: internacionalizao da empresa, comrcio exterior, mercado interno (local, regional e nacional), crdito para comercializao e cultura da comercializao (SEBRAE, 2005). Acessar novos mercados ou manter as posies j conquistadas requer, das mdias e pequenas empresas, a busca permanente de estratgias que lhes permitam atingir o grau de sustentabilidade necessrio continuidade de suas atividades (SEBRAE, 2005).

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2.3.1.3. Anlise dos ndices contbeis e financeiros

a) ndices de liquidez Para Gitman e Madura (2006), a liquidez de uma empresa medida por sua capacidade de honrar suas obrigaes de curto prazo no vencimento. Contudo, Silva (2004) apregoa que os ndices de liquidez so considerados satisfatrios quando superiores a 1%. Quanto maior o ndice, maior a liquidez. b) ndice de lucratividade Avaliam a viabilidade das operaes da empresa (SILVA, 2004). Quanto maior for esse ndice, melhor ser o desempenho da empresa. c) ndice de rentabilidade do patrimnio lquido Silva (2004) defende que a rentabilidade geralmente considerada como um indicador de desempenho do negcio. Entretanto, Soufani (2002) encontrou em seu estudo indcios de que o factoring no atribui muita importncia varivel, julgando ser um indicador impreciso, visto que muitas empresas podem exagerar nos custos a fim de reduzi-lo e evitar efeitos fiscais. d) ndices de endividamento Avaliam a dependncia da empresa em relao ao capital de terceiros para gerar lucros (GITMAN; MADURA, 2006). Os ndices de endividamento so considerados satisfatrios quando inferiores a 0,5% (SILVA, 2004). e) Demonstraes contbeis (geral) No estudo realizado por Soufani (2002), as demonstraes contbeis, embora mencionadas pelos executivos de factoring, no representaram grande relevncia

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avaliao da empresa-cliente, tanto por parte das empresas de factoring ligadas a bancos quanto as independentes. Summer e Wilson (2000) argumentam que pequenas empresas normalmente possuem fraca situao financeira, sendo justamente por tal deficincia que normalmente procuram as empresas de factoring, visto que h uma maior restrio de crdito por parte das instituies bancrias.

2.3.1.4. Gesto do cedente

a) Capacidade gerencial do cedente Soufani (2002) e Silva (2004) estabelecem que a capacidade gerencial fator determinante para o executivo de factoring em relao empresa-cliente. A avaliao da gesto da equipe, histrico de negcios, capacidade de adaptao s mudanas de mercado para seus produtos, disposio para adotar novos mtodos de operaes que contribuam para o sucesso do negcio, integridade das pessoas, tanto em nvel pessoal quanto empresarial, so considerados cruciais (SOUFANI, 2002). Silva (2004) conclui que quanto maior o grau de experincia e formao dos gestores do cedente, maiores as chances de sucesso da empresa e,

consequentemente, menor o risco da operao. O autor tambm salienta que empresas familiares, geralmente apresentam maior risco, devido s disputas societrias, sucesso e ausncia de administrao profissional. No estudo realizado pelo SEBRAE, no primeiro semestre de 2007, avaliaramse as taxas de sobrevivncia das empresas brasileiras, conforme Quadro 7.

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Ano de Taxa de Ano de constituio sobrevivncia constituio formal das (A) formal das empresas empresas (Trinio 2002(Trinio 20052000) 2003) At 2 anos 2002 50,6% 2005 At 3 anos 2001 43,6% 2004 At 4 anos 2000 40,1% 2003 Quadro 7 Taxas de sobrevivncia empresarial no Brasil Fonte: SEBRAE (2007)

Anos de existncia das empresas

Taxa de sobrevivncia (B)

Variao da taxa de sobrevivncia (B-A)

78,0% 68,7% 64,1%

+27,4% +25,1% +24,0%

O percentual de empresas de pequeno porte que sobrevivem por pelo menos dois anos passou de 50,6% em 2002; para 78% em 2005, ou seja, 27,4% a mais de micro e pequenas empresas permanecem em atividade. Pode-se atribuir esse resultado a dois importantes fatores: a maior qualidade empresarial e a melhoria do ambiente econmico (SEBRAE, 2007). O SEBRAE concluiu em seu estudo que os empresrios esto mais qualificados e com experincia, obtida, em sua maioria, em empresas privadas. Apresentam-se mais preparados para enfrentar os desafios do mercado, quando se observa que o percentual de empresrios que identificou uma oportunidade de negcio cresceu de 15% no trinio passado para 43% em 2005. b) Natureza do crdito Silva (2004) defende que a empresa de fomento deve perceber qual a finalidade dos recursos obtidos pelo cedente com a venda dos direitos creditcios, preferindo operar com empresas que o utilizam para financiar sua produo e no financiar problemas de gesto. O autor explica que quando os recursos so aplicados produo, esses geraro outros crditos, proporcionando longevidade s atividades da empresa. Em contrapartida, quando os recursos so utilizados para obrigaes no produtivas, como pagamento de dvidas, ou retirada de valores da empresa pelos scios, aumenta-se o risco da operao.

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c) Comprometimento do faturamento com outras factorings bastante discutida no setor a preocupao quanto ao comprometimento do faturamento das empresas que demandam os servios de fomento mercantil com pagamentos a outras factorings, uma vez que, com a crescente oferta dos servios de factoring, aumenta-se o risco de uma determinada empresa aplicar um golpe no setor (LEITE, 2004).

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Captulo 3 3. METODOLOGIA 3.1. TIPO DE PESQUISA

O presente estudo utilizou-se de uma abordagem metodolgica exploratria, objetivando proporcionar maior familiaridade com o problema, a fim de torn-lo mais explcito (GIL, 2002). Esta pesquisa de carter emprico, classificada como quantitativa descritiva, tendo como objetivo estudar as caractersticas de um grupo, mediante a utilizao de tcnicas padronizadas de coleta de dados (GIL, 2002). Para realizao do levantamento de dados, considerou-se uma amostra formada pelas empresas de factoring atuantes no mercado brasileiro, sendo que estas foram divididas em dois grupos: empresas filiadas e auto-reguladas pela ANFAC e empresas independentes. Os dados foram coletados em 2008, parte no Congresso Nacional da ANFAC (onde se obteve 77 empresas filiadas respondentes) e parte por contato direto com outras 35 empresas sem filiao inseridas no mercado de factoring capixaba, totalizando uma amostra de 112 empresas. Foram aplicados formulrios de pesquisa6 compostos por questes abertas e fechadas utilizando escala likert de 1-5, onde 1 sinaliza menor grau de importncia e 5 maior grau de importncia em relao s caractersticas da empresa-cliente como determinantes na avaliao de cedente, segundo a percepo do executivo de factoring, apontadas por Soufani (2002) como, tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios e em relao ao faturamento, setor, idade da empresa, tipo de clientes, demonstraes financeiras, gesto do cedente, adequao operacional,
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Ver APNDICE A

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rentabilidade do PL e liquidez, alm das indicadas por Silva (2004), como dependncia de clientes, sazonalidade, margem de lucro, concorrncia domstica e internacional, ndice de lucratividade, ndice de endividamento, natureza do crdito e comprometimento com outras factorings, totalizando em 21 variveis. A pesquisa tambm buscou o levantamento de dados referentes inadimplncia no setor.

3.2. FORMULAO DE HIPTESES

No estudo realizado por Soufani (2002), no Reino Unido, a amostra foi composta por empresas de factoring filiadas FDA (Factores Discounters Association), entretanto foi dividida em empresas ligadas a bancos e empresas independentes. Encontraram-se indcios de que empresas ligadas e auto-reguladas por bancos atribuem maior importncia a determinadas caractersticas da empresacliente, no que tange a avaliao de cedente, do que as empresas de factoring consideradas independentes. No Brasil, a atividade de factoring incipiente em relao ao resto do mundo (LEITE, 2004), e, diferentemente do Reino Unido, no h relao direta com o setor bancrio. A ANFAC a entidade precursora e auto-reguladora do factoring no Brasil, dela emanam normas sistematizadas para as operaes e cdigo de tica (LEITE, 2004). Silva (2004) adverte que, para o sucesso da gesto de compra de recebveis, imprescindvel a normatizao das operaes. Fortuna (2003) sugere que as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC atuam com maior eficcia e dentro dos corretos princpios que norteiam este tipo de operao comercial. A abordagem de Soufani (2002) estabelece que as caractersticas intrnsecas da empresa-cliente so elementos importantes no processo de avaliao de

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cedente, encontrando indcios de que alguns determinantes so mais relevantes em empresas de factoring auto-reguladas, esperando-se que: H1: As caractersticas intrnsecas da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Seguindo as abordagens de Silva (2004) e Leite (2004), que apregoam a importncia da definio de normas nas operaes de fomento, a fim de reduzir a incidncia de erros de avaliao de cedente, de sacado e dos riscos de maneira geral em relao ao setor em que a empresa-cliente est inserida, espera-se que: H2: As caractersticas setoriais da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Segundo a literatura normativa nacional, Silva (2004) estabelece ser imprescindvel para o faturizador avaliar a situao financeira do cliente, por meio da anlise dos nmeros apresentados nos balanos e balancetes do cedente. Dessa forma, espera-se que: H3: As caractersticas inerentes aos ndices contbeis e financeiros da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Silva (2004) define que para o melhor monitoramento dos riscos, o executivo da factoring deve conhecer a fundo o cedente, avaliando a capacidade gerencial e administrativa do mesmo, a natureza do crdito demandado, alm do

comprometimento com outras empresas do setor de factoring. Sendo assim, esperase que:

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H4: As caractersticas inerentes gesto da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Embora existam na literatura estudos em mercados internacionais nos quais se verificou a relevncia e a influncia da auto-regulao na gesto de negcios (GUPTA; LAD, 1983; BARTLE; VASS, 2005; RODRIGUES, 2005; SORSA, 2009), no foram encontrados no Brasil estudos que investigassem tal relao. Entretanto, para o setor de factoring, encontra-se na literatura normativa nacional meno quanto relevncia da auto-regulao para o crescimento e legitimidade do setor na figura da ANFAC (LEITE, 2004; FORTUNA, 2003). Esperou-se encontrar evidncias que corroborassem os resultados de estudos anteriores, onde foram encontrados indcios de discrepncias entre a operacionalizao (SOUFANI, 2002). de empresas auto-reguladas e empresas independentes

3.3. COLETA DE DADOS

O instrumento de coleta de dados utilizado nesta pesquisa segue a metodologia utilizada por Soufani (2002), assim como, o formulrio de pesquisa que avaliou os determinantes que influenciam a avaliao de cedente nas factorings no Reino Unido. Esse formulrio foi adaptado incluindo-se as questes inerentes indicao da literatura normativa nacional quanto ao tema. Desta forma, o formulrio de pesquisa foi estruturado em duas partes: a primeira parte visou coletar informaes quanto ao nvel de importncia atribudo s caractersticas da empresa-cliente na avaliao de cedente. E a segunda parte

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buscou identificar questes gerais como, cargo ocupado pelo respondente, filiao ou no da empresa junto ANFAC, perfil do portflio de empresas-clientes no que tange o tamanho em relao ao nmero de funcionrios, faturamento mdio das empresas, mdia de idade, finalizando com o percentual mdio de inadimplncia da empresa de factoring, sendo esta uma pergunta aberta. No foi utilizado pr-teste do formulrio utilizado nesta pesquisa, visto que o mesmo j havia sido validado na pesquisa anterior de Soufani (2002), no qual se constatou sua consistncia. As alteraes realizadas foram inseres para a adaptao ao mercado de factoring brasileiro, acrescentando-se variveis como, natureza do crdito, comprometimento com outras factorings, sazonalidade, dependncia de clientes, concorrncia domstica e internacional, sustentadas pela reviso da literatura descrita no captulo anterior e conforme os objetivos da pesquisa. A partir da identificao das empresas e dos respondentes a serem pesquisados, a pesquisa foi enviada ao IX Congresso Brasileiro de Fomento Mercantil, realizado pela ANFAC no perodo de 18 a 20 de junho de 2008, em So Paulo, para ser respondida pelos executivos das empresas de factoring filiadas associao. Alm disso, a mesma pesquisa foi aplicada s empresas de factoring no filiadas ANFAC, situadas no estado do Esprito Santo, cerca de 70 empresas, sendo este contato efetuado por telefone. Foram considerados apenas os formulrios respondidos pelos executivos das factorings, scios e/ou diretores. Por razes de confidencialidade, no se faz referncia aos nomes das empresas pesquisadas. No Congresso foram respondidos 77 (setenta e sete) formulrios,

representando uma amostra aproximada de 12% da populao. No contato realizado

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junto s empresas de factoring no filiadas ANFAC, no Esprito Santo, foram respondidos 35 (trinta e cinco) formulrios, representando 50% da populao regional.

3.4. TRATAMENTO DOS DADOS

Os resultados apresentados neste estudo so baseados na anlise de dados primrios coletados atravs das 112 empresas da amostra. Aps levantamento destes dados, buscou-se traar o perfil do mercado brasileiro, em relao aos determinantes que influenciam na avaliao de cedente, a fim de comparar os resultados obtidos aos da pesquisa realizada por Soufani (2002) no Reino Unido. Posteriormente, o foco da pesquisa foi direcionado identificao de evidncias empricas das caractersticas da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes, principal objetivo do estudo. A Tabela 3 apresenta o teste de mdia das caractersticas da empresa-cliente que foram consideradas importantes pelos executivos de empresas de factoring brasileiras na avaliao de cedente. Foi realizado o teste de normalidade para verificar qual o melhor mtodo de comparao das mdias. Ao se realizar o teste de normalidade, foi detectada a no normalidade dos dados. Buscando solucionar o problema utilizou-se o Teste de Wilcoxon-Mann-Whitney. Este teste no paramtrico indicado para testar se duas amostras independentes so provenientes da mesma populao ou de populaes idnticas, e quando as variveis estudadas so mensuradas em escala (SIEGEL; CASTELLAN, 2006), conforme realizado no presente estudo.

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Buscando investigar de forma mais profunda como se comporta o mercado brasileiro de factoring, no que tange a avaliao de cedente, por parte dos executivos de factoring, foram acrescidas as variveis, dependncia de clientes, sazonalidade, margem de lucro, concorrncia domstica, concorrncia internacional, ndice de lucratividade, ndice de endividamento, natureza do crdito e

comprometimento com outras factorings, conforme recomendaes da literatura normativa nacional (SILVA, 2004). Embora o presente estudo tenha se diferenciado da pesquisa realizada por Soufani (2002) devido ao nmero de variveis, encontraram-se indcios de discrepncias entre os critrios de avaliao de cedente adotados pelas empresas filiadas ANFAC e empresas no filiadas, corroborando com a pesquisa realizada no Reino Unido (SOUFANI, 2002), onde identificou-se discrepncias entre empresas de factoring ligadas e auto-reguladas por bancos e as independentes.

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TABELA 3 TESTE DE MDIAS DAS VARIVEIS DETERMINANTES PARA AVALIAO DE CEDENTE, DE FACTORINGS FILIADAS E NO FILIADAS ANFAC. Empresas fialiadas ou no ANFAC No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim No Sim

Varivel

Mdia das empresas 3,3143 3,4286 4,2571 4,3896 4,3714 4,2857 3,2286 4,4805 3,5714 4,2208 3,4857 4,4675 4,4000 4,6753 4,1143 4,7403 3,8000 4,3896 3,9143 3,9870 3,8571 4,2468 3,4571 3,7922 2,0571 2,7922 4,0000 4,2468 4,1143 4,1558 3,6000 4,1039 3,3143 4,0909 3,4000 3,4935 3,8000 4,5195 3,2857 4,3636

Desvio MannPadro Whitney 0,9000 0,6162 0,6108 0,6912 0,6897 0,7924 0,5983 0,5528 0,8501 0,5764 0,7425 0,5278 0,6508 0,5487 0,6311 0,4414 0,6325 0,5418 0,7425 0,6976 0,7724 0,7100 0,7413 0,7667 1,1361 1,2284 0,6860 0,6912 0,8321 0,6895 0,7356 0,6803 0,7183 0,6917 0,8471 0,6614 0,5314 0,5029 0,9258 0,6671 0,6108 0,6993

p-value

Tamanho da Empresa em relao ao nmero de funcionrios Tamanho da Empresa em relao ao faturamento Idade da empresa Setor de atividade do cedente Produto e/ou servios fornecidos pelo cedente Qualidade operacional do cedente Tipo de Clientes (Sacado) Notas de crdito Dependncia de clientes Sazonalidade Margem de lucro Concorrncia domstica Concorrncia internacional ndice de liquidez ndice de lucratividade ndice de rentabilidade do PL ndice de endividamento Demonstraes contbeis (Geral) Capacidade Gerencial do cedente Natureza do crdito

1.231,00 -0,804 0,42125 1.167,50 -1,265 0,20585 1.293,50 -0,372 0,70980 241,00 775,00 453,50 -7,424 0,00000* -4,028 0,00006* -6,194 0,00000*

1.033,50 -2,345 0,01901* 646,50 731,50 -5,094 0,00000* -4,423 0,00001*

1.304,00 -0,307 0,75858 972,00 990,50 885,50 -2,612 0,00899* -2,442 0,01462* -2,990 0,00279*

1.080,50 -1,895 0,05809 1.345,50 -0,014 0,98879 846,50 636,00 -3,439 0,00058* -4,844 0,00000*

1.254,50 -0,652 0,51419 556,50 475,00 469,00 -5,680 0,00000* -5,927 0,00000* -5,942 0,00000*

Comprometimento com outras No factorings 3,5429 Sim 4,4675 Fonte: Elaborado pela autora Nota: * estatisticamente significantes ao nvel de 5%.

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O resultado do teste de Mann-Whitney demonstra que, para as variveis abaixo relacionadas, as mdias foram consideradas estatisticamente diferentes em nvel de significncia de 5%: Setor de atividade do cedente; Produto e/ou servios fornecidos pelo cedente; Qualidade operacional do cedente; Tipo de clientes (Sacados); Notas de crdito; Dependncia de clientes; Margem de lucro; Concorrncia domstica Concorrncia internacional; ndice de rentabilidade do PL; ndice de endividamento; Capacidade gerencial do cedente; Natureza do crdito; Comprometimento com outras factorings.

Para as demais variveis, conforme abaixo, no existem indcios de que as mdias sejam diferentes: Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios; Tamanho da empresa em relao ao faturamento;

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Idade da empresa; Sazonalidade; ndice de liquidez; ndice de lucratividade; Demonstraes contbeis (Geral).

Buscando responder o objetivo especfico da presente pesquisa, sendo esse, comparar o presente estudo pesquisa realizada no Reino Unido, no que tange os determinantes que influenciam a avaliao de cedente, notou-se a necessidade de fazer algumas inferncias, considerando-se os resultados referentes s Tabelas 1 e 3. Os resultados referentes ao tipo de clientes (sacado), notas de crdito e ndice de liquidez do cedente corroboram com o estudo realizado por Soufani (2002). Encontraram-se indcios de que, em relao a esses aspectos, o os resultados do presente estudo so similares pesquisa realizada no Reino Unido. Em ambos, os executivos de factoring atribuem elevado grau de importncia s variveis como determinantes na avaliao de cedente; As variveis tamanho da empresa em relao ao faturamento e idade da empresa apresentaram discrepncias, visto que, tanto as empresas de factoring filiadas ANFAC, quanto as independentes, atriburam relevante nvel de importncia s caractersticas como determinante na avaliao de cedente. Ao ser comparado com os resultados encontrados por Soufani (2002), somente as empresas de factoring ligadas a bancos atriburam tal importncia.

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Com relao aos parmetros - tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios e demonstraes contbeis nas duas pesquisas no foram consideradas relevantes pelos executivos de factoring.

Caractersticas como setor de atividade do cedente, qualidade operacional do cedente, ndice de rentabilidade do PL, apresentaram maiores discrepncias em relao ao estudo realizado por Soufani (2002). Os resultados da presente pesquisa sugerem que o mercado brasileiro seja mais criterioso, em relao s caractersticas

supracitadas, em comparao aos resultados encontrados no Reino Unido (SOUFANI, 2002), visto que os respondentes atriburam maior grau de importncia s variveis relacionadas. Os resultados referentes s variveis produto e/ou servio fornecido pelo cedente e capacidade gerencial do cedente convergem com o estudo realizado por Soufani (2002), visto que, em ambos, foi atribuda maior importncia por parte das factorings auto-reguladas por bancos (Reino Unido) e ANFAC (Brasil). Buscando investigar de forma mais profunda como se comporta o mercado brasileiro de factoring, no que tange a avaliao de cedente por executivos de fomento, foram acrescidos dependncia de clientes, sazonalidade, margem de lucro, concorrncia domstica, concorrncia internacional, ndice de lucratividade, ndice de endividamento, natureza do crdito e comprometimento com outras factorings, conforme recomendaes da literatura normativa nacional (SILVA,

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2004), no sendo possvel compar-los com o estudo realizado no Reino Unido. Com estes dados, comparando-se as mdias entre as empresas autoreguladas pela ANFAC e empresas independentes, permitiu-se traar o perfil do mercado de factoring brasileiro com relao s caractersticas das empresas-clientes que influenciam na avaliao de cedente, conforme Tabela 4:
TABELA 4 - RANKING DOS PARMETROS QUE INFLUENCIAM NA AVALIAO DE CEDENTE, NO MERCADO DE FACTORING BRASILEIRO. Ranking Parmetros que influenciam a Mdias factorings Mdias factorings avaliao de cedente no Brasil auto-reguladas independentes ANFAC 1 Tipo de clientes (Sacados) 4,6753 4,4000 2 Nota de crdito 4,7403 4,1143 Tamanho da empresa em relao 4,3896 4,2571 3 ao faturamento 4 Idade da empresa 4,2857 4,3714 5 Capacidade gerencial do cedente 4,5195 3,8000 6 Dependncia de clientes 4,3896 3,8000 Comprometimento com outras 4,4675 3,5429 factorings 7 8 ndice de Liquidez 4,2468 4,0000 9 Qualidade operacional do cedente 4,4675 3,4857 10 ndice de lucratividade 4,1558 4,1143 11 Margem de lucro 4,2468 3,8571 12 Setor de atividade do cedente 4,4805 3,2286 13 Natureza do crdito 4,3636 3,2857 Produto e/ou servios fornecidos 4,2208 3,5714 14 pelo cedente 15 Sazonalidade 3,9870 3,9143 16 ndice de rentabilidade do PL 4,1039 3,6000 17 ndice de Endividamento 4,0909 3,3143 18 Concorrncia domstica 3,7922 3,4571 19 Demonstraes contbeis (Geral) 3,4935 3,4000 Tamanho da empresa em relao 3,4286 3,3143 20 ao nmero de funcionrios 21 Concorrncia internacional 2,7922 2,0571 Fonte: Elaborado pela Autora

Com relao segunda parte do formulrio que abordou questes gerais, foi possvel traar o perfil do portflio das empresas-clientes, no que tange o tamanho em relao ao nmero de funcionrios, faturamento mdio das empresas, mdia de idade das mesmas, conforme Tabela 5.

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TABELA 5 CARACTERSTICAS DAS EMPRESAS QUE UTILIZAM O SERVIO DO FACTORING NO BRASIL (%) Factorings filiadas Factorings independentes ANFAC Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios 1 15 funcionrios 16 50 funcionrios 51 100 funcionrios Mais de 100 funcionrios Tamanho da empresa em relao ao faturamento At R$ 100.000,00 R$ 101.000,00 a R$ 300.000,00 R$ 301.000,00 a R$ 500.000,00 R$ 501.000,00 a R$ 1 milho Acima de R$ 1milho Idade mdia das empresas Menos de 1 ano 1 a 5 anos 6 a 10anos 11 a 15 anos Mais de 15 anos Fonte: Elaborado pela autora 0 40,26 42,86 14,29 2,59 0 37,14 54,29 5,71 2,86 18,18 36,36 20,78 12,99 11,69 42,86 45,72 5,71 5,71 0 31,17 46,75 16,89 5,19 57,14 31,43 11,43 0

Os resultados corroboram com o estudo realizado por Summers e Wilson (2000) que encontraram evidncias de que, principalmente, empresas de pequeno porte e geralmente jovens optam pelo factoring. No Brasil, Leite (2004) salienta o relevante papel do factoring junto s pequenas e mdias empresas. Tal cenrio justifica-se pela dificuldade que estas empresas tm na obteno de financiamento e as condies associadas a elas por bancos (BINKS; ENNEW, 1997, STOREY, 1985). Com relao inadimplncia, considera-se que os resultados so imprecisos. Observou-se certa subjetividade nas respostas, no sendo possvel formatao de um parmetro nico. Entretanto, conforme Tabela 6, possvel observar que as empresas independentes, ou seja, no filiadas ANFAC apresentaram

inadimplncia relativamente maior do que as auto-reguladas pela ANFAC.

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TABELA 6 INADIMPLNCIA MDIA DAS EMPRESAS DE FACTORING NO BRASIL(%) Factorings filiadas ANFAC Inadimplncia Mdia Fonte: Elaborado pela autora 2,7 Factorings independentes 7,4

Para testar as hipteses, foi utilizada a tcnica de anlise de regresso linear mltipla, visto que o problema de pesquisa envolve uma nica varivel dependente considerada relacionada a duas ou mais variveis independentes mtricas (HAIR et al., 2006, p. 32). Devido ao fato da varivel dependente ser dicotmica, empresas auto-reguladas pela ANFAC (1) e empresas independentes (0), se fez necessrio a utilizao de um modelo que fosse apropriado a esta caracterstica, por este motivo, utilizou-se o mtodo de regresso probit. A regresso probit uma metodologia que relaciona uma varivel dependente binria (Y), com uma outra varivel contnua X, denominada varivel explicativa (GUJARATI, 2006). O presente estudo props quatro modelos, os quais foram limitados a dois grupos, empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC e empresas

independentes. A varivel dependente categrica e as variveis independentes so mtricas, em que foram atribudos, pelos executivos de factoring, valores de 1 a 5 na escala likert em relao ao nvel de importncia das mesmas na avaliao de cedente. Os modelos de regresso linear mltipla considerados para este estudo foram: Yi = 0 + 1FUN + 2FATUR + 3IDAD + 4PROD + 5QOPE+ 6MGL + 7DCL+ (1) Em que Yi 1 = empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC 0 = empresas de factoring independentes

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FUN Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios; FATUR Tamanho da empresa em relao ao faturamento; IDAD Idade da empresa; PROD Produto e/ou servio fornecido pelo cedente; QOPE Qualidade operacional do cedente; MGL Margem de lucro; DCL Dependncia de clientes termo de resduo da regresso. A Equao 1 foi utilizada para verificar quais caractersticas intrnsecas da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Yi = 0 + 1SET + 2 NCRED + 3SACAD + 4SAZON + 5CDOM + 6CINTE + (2) Em que Yi 1 = empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC 0 = empresas de factoring independentes SET Setor de atividade do cedente; NCRED Nota de crdito; SACAD Tipo de clientes (sacado); SAZON Sazonalidade; CDOM Concorrncia domstica; CINTE Concorrncia internacional

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termo de resduo da regresso. Buscando uma melhor predio das variveis independentes foi utilizado o mtodo de seleo estatstico stepwise, pois suspeitou-se de existncia de multicolinearidade. Este mtodo escolhe a melhor varivel preditora, onde a varivel inicial faz par com cada uma das outras variveis independentes, uma de cada vez, determinando assim as variveis mais adequadas para melhorar o poder discriminatrio da funo (HAIR et al., 2006, p. 221). Dessa forma, foram removidas do modelo as variveis sazonalidade e concorrncia domstica, surgindo a Equao 3: Yi = 0 + 1SET + 2 NCRED + 3SACAD + 4CINTE+ (3)

A Equao 3 foi utilizada para verificar quais caractersticas setoriais da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Yi= 0 + 1INLIQ + 2 INLUCR + 3IRTPL + 4INDEDV + 5DMCONT + Em que Yi 1 = empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC 0 = empresas de factoring independentes INLIQ ndice de liquidez; INLUCR ndice de lucratividade; IRTPL ndice de rentabilidade do PL; INDEDV ndice de endividamento; DMCONT Demonstraes contbeis (geral); termo de resduo da regresso. (4)

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A Equao 4 foi utilizada para verificar quais caractersticas inerentes aos ndices contbeis e financeiros da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Yi= 1 + 2CGERC + 3 NATCRE + 4COMPFAC + Em que Yi 1 = empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC 0 = empresas de factoring independentes CGERC Capacidade gerencial do cedente; NATCRE Natureza do credito; COMPFAC Comprometimento com outras factorings termo de resduo da regresso. A Equao 5 foi utilizada para verificar quais caractersticas inerentes gesto da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Para o presente estudo a varivel indicadora Yi corresponde se a empresa de factoring auto-regulada pela ANFAC ou no, tratando-se de uma empresa independente e, as variveis preditoras X correspondem s caractersticas do cedente, no que tange s caractersticas intrnsecas, setoriais, ndices contbeis e financeiros e gesto do cedente. As funes devem indicar a probabilidade que determinadas caractersticas da empresa-cliente sejam mais representativas, em relao avaliao de cedente, para empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC. Dessa forma, dando indcios de quais caractersticas da empresa-cliente, (5)

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tem poder de distinguir as empresas auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.

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Captulo 4 4. RESULTADOS E DISCUSSES

Nesta seo foram descritos e discutidos os resultados encontrados nas regresses utilizadas para verificar quais caractersticas da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring autoreguladas pela ANFAC das empresas independentes, sustentado pela reviso da literatura descrita no captulo 2.

4.1. ANFAC X CARACTERSTICAS INTRNSECAS DA EMPRESA CLIENTE

A Tabela 7 apresenta os resultados para a Equao 1, onde verificou-se quais caractersticas intrnsecas da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.
TABELA 7 ESTATSTICA DE CARACTERSTICAS INTRNSECAS REGRESSO LINEAR MLTIPLA ANFAC X (1)

ANFAC = 0 + 1FUN + 2 FATUR + 3IDAD + 4PROD + 5QOPE+ 6MGL + 7CDL + ANFAC 1 FUN 2 FATUR 3 IDAD 4 PROD 5 QOPE 6 MGL 7CDL 0 2 R ajustado N Observaes Fstatistic Prob (F stat) Coeficientes 0.364904 -0.003412 -0.304955 0.787604 2.013581 0.563845 1.093275 -17.250010 Estatstica - z 1.430812 -0.011132 -1.068483 2.738957 3.812970 2.366834 2.743439 -4.149797

P-value 0.1525 0.9911 0.2853 0.0062 ** 0.0001 *** 0.0179 ** 0.0061 ** 0.0000 0.567695 112 78.97965 2.22E-14

Fonte: Elaborado pela autora. Onde: ***, **, * Estatisticamente significantes ao nvel de 1%, 5% e 10% respectivamente; ANFAC Empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC FUN Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios;

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FATUR Tamanho da empresa em relao ao faturamento; IDAD Idade da empresa; PROD Produto e/ou servio fornecido pelo cedente; QOPE Qualidade operacional do cedente; MGL Margem de lucro; DCL Dependncia de clientes termo resduo da regresso.

Em relao aos resultados obtidos, observa-se na Tabela 7 que o Fstatistic significante (78.97965); Pvalue (2.22E-14), demonstrando a validade do modelo. O Rajustado (0.567695) indica que as variveis do modelo explicam aproximadamente 56,8% a distino entre ser ou no auto-regulado pela ANFAC. Os resultados demonstram que os regressores das variveis produtos e/ou servios oferecidos pelo cedente (4 = 0.787604; Pvalue = 0.0062), qualidade operacional (5 = 2.013581; Pvalue = 0.0001), margem de lucro (6 = 0.563845; Pvalue = 0.0179) e dependncia de clientes (7 = 1.093275; Pvalue = 0.0061) foram estatisticamente significantes em nvel de 5%, e distinguem as empresas autoreguladas pela ANFAC das empresas independentes. A distino entre empresas revelada pelo sinal encontrado do coeficiente, indicando que para as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC as referidas variveis apresentam maior relevncia na avaliao de cedente do que para as empresas independentes. Os regressores das variveis tamanho da empresa-cliente em relao ao nmero de funcionrios (1 = 0.364904; Pvalue = 0.1525), tamanho da empresacliente em relao ao faturamento (2 = -0.003412; Pvalue = 0.9911) e idade da empresa (3 = -0.304955; Pvalue = 0.2853) no foram estatisticamente significantes em um nvel de significncia de 5%. Portanto, no apresentaram poder de distino entre a empresa de factoring ser auto-regulada pela ANFAC ou ser independente.

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Em suma, os resultados encontrados indicam que as variveis produtos e/ou servios oferecidos pelo cedente, qualidade operacional, margem de lucro e dependncia de clientes distinguem as empresas auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.

4.2. ANFAC X CARACTERSTICAS SETORIAIS DO CEDENTE

A Tabela 8, a seguir, apresenta os resultados para a equao 3, onde verificou-se quais caractersticas setoriais, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.
TABELA 8 ESTATSTICA CARACTERSTICAS SETORIAIS DE REGRESSO LINEAR MLTIPLA ANFAC X (3) P-value 0.0000 *** 0.0493 ** 0.6578 0.0138 ** 0.0000 0.621545 112 86.47144 0.000000

ANFAC = 0 + 1SET + 2 NCRED + 3SACAD + 4CINTE + ANFAC 1 SET 2 NCRED 3 SACAD 4 CINTE 0 2 R ajustado N Observaes Fstatistic Prob (F stat) Coeficientes 2.042907 0.777605 -0.138712 0.461167 -11.36454 Estatstica - z 4.890797 1.966366 -0.442903 2.463440 -4.814462

Fonte: Elaborado pela autora. Onde: ***, **, * Estatisticamente significantes ao nvel de 1%, 5% e 10% respectivamente; ANFAC Empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC SET Setor de atividade do cedente; NCRED Nota de crdito; SACAD Tipo de clientes (sacado); CINTE Concorrncia internacional; termo resduo da regresso.

Em relao s estatsticas relevantes, observa-se que o Fstatistic significante (86.47144); Pvalue (0.000000) demonstrando a validade do modelo. O Rajustado

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(0.621545) indica que as variveis do modelo explicam aproximadamente 62.2% a distino entre ser ou no auto-regulado pela ANFAC Os regressores das variveis setor do cedente (1 = 2.042907; Pvalue = 0.0000), notas de crdito (2 = 0.777605; Pvalue = 0.0493) e concorrncia internacional (4 = 0.461167; Pvalue = 0.0138 ), demonstraram ser estatisticamente significantes em nvel de 5%. Sendo assim, estima-se que o setor o qual o cedente est inserido, notas de crdito e concorrncia internacional, tem maior relevncia para as empresas auto-reguladas pela ANFAC do que para as empresas de factoring independentes, no que concerne a avaliao de cedente. O factor deve restringir operaes com determinados setores tidos como problemticos (SILVA, 2004). Por sua vez, o regressor da varivel sacado (3 = -0.138712; Pvalue = 0.6578) no apresentou significncia estatstica em nvel de 5%. Portanto, no h indcios de poder de distino da varivel em relao empresa de factoring ser auto-regulada pela ANFAC ou ser independente. Os resultados encontrados indicam que as variveis setor do cedente, notas de crdito e concorrncia internacional tendem a ser mais relevantes para empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC do que para as empresas independentes.

4.3. ANFAC X CARACTERSTICAS INERENTES AOS NDICES CONTBEIS E FINANCEIROS DO CEDENTE.

A Tabela 9 a seguir, apresenta os resultados para a equao 4, onde verificou-se quais caractersticas inerentes aos ndices contbeis e financeiros do cedente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.

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TABELA 9 ESTATSTICA DE REGRESSO LINEAR MLTIPLA ANFAC X IND. CONT. E FINANCEIROS ANFAC = 0 + 1INLIQ + 2 INLUCR + 3IRTPL + 4INDEDV + 5DMCONT + ANFAC 1 INLIQ 2 INLUCR 3 IRTPL 4 INDEDV 5 DMCONT 0 2 R ajustado N Observaes Fstatistic Prob (Fstat) Coeficientes 0.188500 -0.528098 0.372764 0.935343 -0.204299 -2.344325 Estatstica - z 0.866106 -2.230851 1.376941 3.610367 -0.992295 -2.132353 (4) P-value 0.3864 0.0257 ** 0.1685 0.0003 *** 0.3211 0.0330 0.233077 112 32.42642 4.89E-06

Fonte: Elaborado pela autora. Onde: ***, **, * Estatisticamente significantes ao nvel de 1%, 5% e 10% respectivamente; ANFAC Empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC INLIQ ndice de liquidez; INLUCR ndice de lucratividade; IRTPL ndice de rentabilidade do PL; INDEDV ndice de endividamento; DMCONT Demonstraes contbeis (geral); termo de resduo da regresso.

Em relao s estatsticas relevantes, observa-se que o Fstatistic significante (32.42642); Pvalue (4.89E-06), demonstrando a validade do modelo. O Rajustado (0.233077) indica que as variveis do modelo explicam aproximadamente 23,3% a distino entre ser ou no auto-regulado pela ANFAC. Este valor foi considerado relativamente baixo comparado aos demais modelos. Contudo, destacam-se alguns resultados obtidos. Com relao ao regressor da varivel ndice de lucratividade (2 = -528098; Pvalue = 0.0257) foi estatisticamente significante em nvel de 5%, porm, o sinal negativo do coeficiente indica que a varivel apresenta maior relevncia para empresas de factoring independentes. O regressor da varivel ndice de endividamento (4 = 0.935343; Pvalue = 0.0003) mostrou-se estatisticamente significante em nvel de 5%. O sinal positivo do coeficiente indica que a varivel apresenta maior relevncia, em relao avaliao

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de cedente, para as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC do que para as empresas independentes. Assim, h indcios de que empresas de factoring autoreguladas pela ANFAC consideram que quanto maior o ndice de endividamento do cedente, maior o risco da operao, visto que, em geral, a empresa acaba por utilizar o capital de giro para amortizao dessas contas (ZOLET; LOZECKYI, 2006). Os regressores das variveis ndice de liquidez (1 = 0.188500; Pvalue = 0.3864), ndice de rentabilidade do PL (3 = 0.372764; Pvalue = 0.1685) e demonstraes contbeis (5 = -0.204299; Pvalue = 0.3211) no foram

estatisticamente significantes em nvel de 5%. Portanto, no h indcios do poder de distino das variveis quanto empresa ser auto-regulada pela ANFAC ou independente. Contudo, os resultados encontrados indicam que as variveis ndices de lucratividade e de endividamento do cedente distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das independentes.

4.4. ANFAC X CARACTERSTICAS INERENTES GESTO DO CEDENTE

A Tabela 10 a seguir, apresenta os resultados para a equao 5, onde verificou-se quais caractersticas inerentes gesto do cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.

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TABELA 10 ESTATSTICA DE REGRESSO LINEAR MLTIPLA ANFAC X GESTO ANFAC = 0 + 1CGERC + 2 NATCRE + 3COMPFAC + ANFAC 1 CGERC 2 NATCRE 3 COMPFAC 0 2 R ajustado N Observaes Fstatistic Prob (LR stat) Coeficientes 1.364863 0.468908 0.450310 -8.837825 Estatstica - z 2.849616 1.761404 1.669329 -4.514750 (5) P-value 0.0044 ** 0.0782 *** 0.0951 *** 0.0000 0.416905 112 58.00123 . 1.57E-12

Fonte: Elaborado pela autora Onde: ***, **, * Estatisticamente significantes ao nvel de 1%, 5% e 10% respectivamente; ANFAC Empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC CGERC Capacidade gerencial do cedente; NATCRE Natureza do credito; COMPFAC Comprometimento com outras factorings termo de resduo da regresso.

Em relao s estatsticas relevantes, observa-se que o Fstatistic significante (58.00123); Pvalue (1.57E-12), demonstrando a validade do modelo. O Rajustado (0.416905) indica que as variveis do modelo explicam aproximadamente 41,7% a distino entre ser ou no auto-regulado pela ANFAC. Os regressores das variveis capacidade gerencial do cedente (1 = 1.364863; Pvalue = 0.0044), natureza do crdito (2 = 0.468908; Pvalue = 0.0782) e comprometimento com outras factorings (3 = 0.450310; Pvalue = 0.0951) apresentaram-se estatisticamente significantes em nveis de 5% e 10%

respectivamente, respondendo positivamente indicando que as referidas variveis so mais relevantes para as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC do que para as empresas independentes. H indcios de que quanto maior o grau de experincia e de formao dos gestores, maiores as chances de sucesso da empresa, e consequentemente, menor o risco da operao (SILVA, 2004). Com relao a varivel natureza do crdito, Silva (2004) defende que o factor deve perceber qual a finalidade dos recursos, tornando-se importante conhecer qual

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o problema da empresa em que se est operando, as suas causas e consequncias, pois se deve ponderar adequadamente em fase dos limites concedidos. Em suma, os resultados encontrados indicam que as variveis capacidade gerencial do cedente, natureza do crdito e comprometimento com outras factorings distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes.

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Captulo 5 5. CONSIDERAES FINAIS

O presente estudo buscou investigar empiricamente quais caractersticas da empresa-cliente, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes. Para tanto, levantou-se informaes acerca do factoring, auto-regulao e compra de recebveis. A pesquisa teve como objetivo intermedirio comparar os resultados obtidos com o estudo realizado por Soufani (2002) no Reino Unido. Os resultados permitiram inferir que a forma de avaliao de cedente semelhante nas duas pesquisas. Como resposta ao problema de pesquisa, que investigou quais os determinantes, em relao avaliao de cedente, que distinguem as empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC das empresas independentes, os resultados encontrados, por meio de regresso linear mltipla, indicam que as variveis produtos e/ou servios fornecidos, qualidade operacional, margem de lucro, dependncia de clientes, setor, notas de crdito, concorrncia internacional, ndice de lucratividade, ndice de endividamento, capacidade gerencial do cedente, natureza do crdito e comprometimento com outras factorings, tem poder de distino entre os dois grupos, confirmando assim as hipteses 1, 2, 3 e 4. Os resultados corroboram com a literatura sobre o tema (SOUFANI, 2002; SILVA, 2004; LEITE, 2004; FORTUNA 2003). As variveis inseridas ao modelo, sustentadas pela literatura normativa nacional (SILVA, 2004; LEITE, 2004), apresentaram relevante papel, visto que, em

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sua maioria, mostraram-se significantes estatisticamente em nvel de 5%, o que pode indicar que as empresas auto-reguladas pela ANFAC, geralmente, seguem os pressupostos atribudos como determinantes na avaliao de cedente. Portanto, este trabalho concluiu que empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC e empresas independentes avaliam de forma distinta as caractersticas da empresa-cliente, no que tange a avaliao de cedente. Caractersticas como, produtos e/ou servios fornecidos, qualidade operacional, margem de lucro, dependncia de clientes, setor, notas de crdito, concorrncia internacional, ndice de endividamento, capacidade gerencial do cedente, natureza do crdito e comprometimento com outras factorings, so mais relevantes na percepo dos executivos de empresas de factoring auto-reguladas pela ANFAC. Por outro lado, os executivos das empresas de factoring independentes percebem a importncia da caracterstica ndice de lucratividade na avaliao de cedente, distinguindo-se das empresas auto-reguladas pela ANFAC. As demais caractersticas como, tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios e faturamento, idade da empresacliente, sacado, ndices de liquidez, rentabilidade do PL e demonstraes contbeis no apresentaram poder de distino entre os grupos, empresas de factorings autoreguladas pela ANFAC e empresas independentes. As concluses acima descritas devem ser analisadas dentro de seu contexto e observando algumas limitaes. H no mercado empresas que configuram como factoring, mas que atuam de forma considerada ilcita, ou seja, de forma no condizente s atribuies do factoring. Tentou-se no presente estudo eliminar esse tipo de empresa da amostra. Outra limitao do presente estudo foi a impossibilidade de mensurar o tamanho das empresas de factoring, tanto as auto-reguladas pela ANFAC quanto as

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empresas independentes, sabe-se que tal limitao pode ter gerado vis aos resultados. Outro aspecto relevante em relao limitao do estudo refere-se ao fato de a amostra referente s empresas independentes ser regional composta apenas por empresas de factoring capixabas. Por ltimo, uma limitao deve ser registrada em relao ao factoring. Embora a inadimplncia seja a maior preocupao, pois pela prpria caracterstica da atividade, as empresas de factoring esto expostas constantemente a esses riscos (SILVA, 2004), no foi possvel estabelecer um parmetro nico e consistente para avaliao da relao da inadimplncia com as variveis consideradas determinantes na avaliao de cedente. Tal limitao pode ser atribuda subjetividade na elaborao da questo referente inadimplncia e a no realizao de pr-teste. O propsito deste trabalho foi proporcionar novas discusses a respeito do factoring que pouco se tem estudado. Percebeu-se que h uma grande possibilidade de aprofundamento sobre o tema, devido escassez de trabalhos nessa rea, principalmente no Brasil, onde as pesquisas so incipientes. Uma proposta para estudos futuros pode ser a realizao de uma pesquisa em que se observe de forma contundente a inadimplncia do setor, a fim de investigar sua relao com os determinantes para a avaliao de cedente e gesto de compra de recebveis, de forma a garantir maior robustez discusso.

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APNDICE A FORMULRIO DE PESQUISA

PESQUISA SOBRE OS DETERMINANTES, EM RELAO AVALIAO DE CEDENTE, QUE DISTINGUEM AS EMPRESAS DE FACTORING AUTO-REGULADAS PELA ANFAC DAS EMPRESAS INDEPENDENTES.

Com relao avaliao de cedente, indique o grau de importncia que voc atribui s caractersticas da empresa-cliente apresentadas abaixo, marcando: 5 Muito Importante 4 Importante 3 Indiferente 2 Pouco Importante 1 Nenhuma Importncia

ITENS DE AVALIAO

NVEL DE IMPORTNCIA 5 4 3 2 1

Avaliao das Caractersticas Intrnsecas Tamanho da empresa em relao ao nmero de funcionrios Tamanho da empresa em relao ao Faturamento Idade da empresa-cliente Produtos e servios fornecidos pelo cedente Qualidade operacional do cedente Margem de lucro do cedente Dependncia de clientes Avaliao das Caractersticas Setoriais Setor de atividade do cedente Notas de crdito ou ttulos de crtido Tipo de clientes (Sacados) Sazonalidade Concorrncia domstica Concorrncia internacional Anlise dos ndices Contbeis e Financeiros do Cedente ndices de liquidez ndice de lucratividade ndice de rentabilidade do patrimnio lquido ndice de endividamento Demonstraes contbeis ( geral) Gesto do Cedente Capacidade gerencial do cedente Natureza do crdito ( finalidade dos recursos obtidos pelo cedente) Comprometimento do faturamento com outras factorings

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Para cada questo a seguir assinale apenas uma alternativa:

1. Qual cargo ocupa na empresa de factoring? ( ) Scio ( )Diretor ( ) Gerente ( ) Supervisor ( ) Outro

2. Sua factoring filiada : ( ) ANFAC ( ) Sindicato Regional ( ) No filiado

3. Em mdia quantos funcionrios suas empresas-clientes possuem? ( ) 1 a 15 ( ) 16 a 50 ( ) 51 a 100 ( ) mais de 100

3. Qual a mdia de faturamento das suas empresas-clientes (ms)? ( ) At R$100 mil ( ) 101 a 300 mil ( ) 301 a 500mil ( ) 500 a 1milho ( ) acima de 1 milho

4. Qual a idade mdia das empresas-clientes ( ) Menos de 1ano ( ) 1 a 5 anos ( ) 6 a 10 anos ( ) 11 a 15 anos ( ) mais de 15 anos

5. Qual o ndice mdio de inadimplncia de sua empresa (%)? ___________________________