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Ignacio Vlez Pareja y Alba Zulay Crdenas Profesores Universidad Tecnolgica de Bolvar http://www.cashflow88.com/ http://www.cashflow88.com/decisiones/decisiones.html ivelez@unitecnologica.edu.co nachovelez@gmail.com t00003848@utbvirtual.edu.co Cartagena
7/16/2012 Anlisis financiero. Vlez y Dvila 1
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Proveedores
Depreciacin
Nmina $
Empleados
BALANCE GENERAL
ENTORNO Y TERCEROS
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Flujo de documentos
El anlisis financiero tradicional es necrolgico, se basa en "ver qu pas" y no hay suficiente nfasis en el futuro. El anlisis del pasado ser til si sirve para corregir acciones equivocadas o reforzar acciones acertadas. Se van a estudiar las siguientes herramientas: Anlisis de indicadores, Razones Financieras y Estado de Fuentes y Usos de Fondos.
Anlisis financiero. Vlez y Dvila 4
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El anlisis financiero debe exprimir la informacin que se encuentra en unos estados financieros. Es decir, debemos poder leer lo que nos est diciendo entre lneas, en forma casi oculta.
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Utilidad neta UN 410 320 Divt 320 -32-16-140 = 132 = UNt-1 (RLt RLt-1 + ORt ORt-1+URt -URt-1)
% repartido de UNt-1 132/320 = 41,3%
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Ahora tenemos datos de Reservas, Util. Ret y UN. Podemos descubrir cunto se pago en dividendos en el ao t? Podemos saber cul es la porcin de las utilidades que se pagan como dividendos? La respuesta es s
Partida Utilidades Retenidas (BG) t 1.405 410 t-1 1.127 320 410-278 = 132 132/320 = 41,3% 278
Utilidad neta UN (EdeR, PyG) Dividendost =UNt (URt URt-1) % repartido de UNt-1
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Nivel en t-1
Lo que hace que el nivel del tanque aumente es la UN de t-1 que se convierte en UR, RL y OR +Parte de UNt-1 que va a RL +Parte de UNt-1 que va a OR
Lo que hace que el nivel del tanque disminuya es que se pague dividendos en t
Nivel en t
Depuracin de Dividendos
Queremos saber a partir de datos de dos BG uno en t-1 y otro en t, cunto se pag en Dividendos en t. Tengamos en cuenta que la diferencia entre las tres primeras partidas entre t-1 y t es precisamente lo que se aade a cada una. Parte de UNt-1 que va a RL + Parte de UNt-1 que va a OR + Parte de UNt-1 que va a UR = UNt-1 Entonces RLt + ORt + URt = RLt-1 + ORt-1 + URt-1 + UNt-1 Dividendost Despejamos Dividendost = RLt-1 + ORt-1 + URt-1 + UNt-1 (RLt + ORt + URt) Dividendost = UNt-1 (RLt + ORt + URt RLt-1 ORt-1 URt-1) Organizando trminos Dividendost = UNt-1 (RLt RLt-1 + ORt ORt-1 + URt URt-1)
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Etapa preliminar: Determinar el objetivo del anlisis, lo cual depende del tipo de usuario . Este objetivo puede ser para: Establecer las causas de un problema y como solucionarlo; Sondear la existencia de un problema; Estudio para absorver un nuevo endeudamiento, abrir una nueva lnea de producto, por ejemplo Tomado y Adaptado por Alba Z Crdenas de
7/16/2012 Administracin Financiera. Oscar Len Garcia
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Etapa de identificacin de los ndices que se utilizaran y de recoleccin de informacin, identificando las limitaciones de la misma. Etapa de anlisis formal: La informacin es agrupada en forma de relaciones, clculo de los ndices, cuadros estadsticos, grficos. Etapa de anlisis real: Se estudia la informacin organizada en la etapa anterior, se emiten juicios mediante la metodologa de comparacin con parmetros.
7/16/2012 Tomado y Adaptado por Alba Z Crdenas de Administracin Financiera. Oscar Len Garcia 11
Indicadores e ndices
Cuando se maneja una empresa hay ciertos indicadores claves que hay que observar. Estos indicadores actan como semforos o banderas; cuando tienen ciertos valores crticos presentan una seal roja y cuando el negocio "va bien" presentan una seal verde. Este instrumento de anlisis por ndices, se conoce tambin como anlisis vertical y horizontal.
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Indicadores e ndices
Por si solo no dicen nada, tienen significado y nos permiten emitir un juicio si los comparamos con alguna otra cifra. Los parmetros comunes con las que se comparan son: El promedio de sector y/o subsector Los ndices de periodos anteriores de la propia empresa Los objetivos de la propia empresa
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Qu es un ndice?
Un ndice es una proporcin entre un valor y otro valor llamado base. Por ejemplo, se puede expresar la Utilidad neta como un ndice si se divide por las ventas y a este resultado se le llama margen neto sobre ventas:
Tambin se puede expresar la Utilidad Bruta como un ndice: Utilidad Bruta dividida por las Ventas y a este ndice se le llama margen bruto.
Utilidad brutat Margen bruto sobre ventast Ventas t
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El anlisis financiero expresa las partidas del Balance General y del Estado de Resultados o de Prdidas y Ganancias en trminos porcentuales. En el primer caso, (el Anlisis Vertical AV) en relacin con los activos totales o las ventas totales. En el segundo caso (el Anlisis Horizontal AH), encontrar los porcentajes de variacin de cada partida, de un perodo a otro. Con este anlisis el analista puede interpretar la informacin contenida en los estados financieros de una firma.
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El Anlisis Vertical
El anlisis vertical redefine cada cifra o rubro de un estado financiero como un porcentaje de otra cuenta llamada base. Si se analiza un Estado de Prdidas y Ganancias en trminos porcentuales, en relacin con las ventas, anlisis llamado vertical- se pueden calcular indicadores de utilidad, que inclusive pueden servir como punto de referencia para establecer polticas y tendencias para hacer proyecciones de estados financieros. Para hacer Anlisis Vertical se requiere los estados financieros de un solo ao.
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El anlisis vertical (AV )del balance general significa que cada cantidad en el balance general es reexpresada para ser un porcentaje del total de activos. La reexpresin de las cifras a travs del AV de un balance general ser presentada como un balance general de tamao comparable, lo cual permite comparar el balance general de una compaa con ese mismos estado financiero de otra compaia o con el promedio de la industria a la que pertenezca.
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95.5
18.1 412.0 315.4 727.4 391.0 75.3 478.2 944.5
82.1
63.7 392.5 313.2 705.8 390.9 69.1 453.4 913.4
5.7%
1.1% 24.6% 18.9% 43.5% 23.4% 4.5% 28.6% 56.5% 100.0%
5.1%
3.9% 24.2% 19.3% 43.6% 24.1% 4.3% 28.0% 56.4% 100.0% 19
El anlisis vertical (AV )del Estado de Resultados significa que cada cantidad en el Estado de Resultados es reexpresada para ser un porcentaje del total de las ventas. La reexpresin de las cifras a travs del AV de un Estado de Resultados ser presentada como un Estado de Resultados de tamao comparable, lo cual permite comparar el Estado de Resultados de su compaa con ese estado financiero de otra compaia o con el promedio de la industria a la que pertenezca.
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2008 1,860.6 1,250.0 610.6 303.1 60.4 57.0 190.2 34.9 155.3 80.2 75.1
% 2009 100.0% 67.1% 32.9% 17.0% 3.1% 2.8% 10.0% 2.1% 0.0% 0.0% 7.9% 4.1% 3.8%
% 2008 100.0% 67.2% 32.8% 16.3% 3.2% 3.1% 10.2% 1.9% 0.0% 0.0% 8.3% 4.6% 3.7%
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1,996.4 1,340.1 656.2 338.9 61.8 55.8 199.8 42.6 157.1 81.9 75.3
El propsito de este anlisis es examinar el comportamiento (crecimiento o descenso) de las partidas de los estados financieros. Se calcula entonces el porcentaje en que han cambiado esas partidas.
Los indicadores del anlisis horizontal, se calculan dividiendo el dato del ao ms reciente, entre el dato correspondiente del ao anterior y restndole 1.
Para realizar un AH usted necesita por lo menos dos estados financieros consecutivos.
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El Anlisis Horizontal revisa la tendencia de las cifras en los estados financieros sobre los aos. Este anlsis ser hecho para cada cuenta del balance general. Esto le permite a usted mirar como cada cuenta o rubro ha cambiado en relacin a los cambios de otras cuentas. Este anlisis tambien es conocido como Analsis de Tendencia del Balance General.
(Tomado y adaptado de http://blog.accountingcoach.com/verticalanalysis-horizontal-analysis/ visited on July 5, 2010)
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25.8% 8.5% 16.2% -71.6% 5.0% 0.7% 3.1% 0.0% 9.0% 5.5% 3.4% 3.3%
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El Anlisis Horizontal revisa la tendencia de las cifras en los estados financieros sobre los aos. Este anlsis ser hecho para cada cuenta del Estado de Resultados. Esto permite a usted mirar como cada cuenta o rubro ha cambiado en relacin a los cambios de otras cuentas. Este anlisis tambien es conocido como Analsis de tendencia del Estado de Resultados.
(Tomado y adaptado de http://blog.accountingcoach.com/verticalanalysis-horizontal-analysis/ visited on July 5, 2010)
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2009
2008 1,860.6 1,250.0 610.6 303.1 60.4 57.0 190.2 34.9 155.3 80.2 75.1
Estado de Resultados Ventas Costo de Venta Utilidad Bruta Gastos de Administracin Gastos de Venta Depreciacin UAII Gastos Financieros Otros Gastos Otros Ingresos UAI Impuestos (52.1%) Utilidad Neta UN
7/16/2012 1,996.4 1,340.1 656.2 338.9 61.8 55.8 199.8 42.6 157.1 81.9 75.3
Ejercicio de Aplicacin
Proceda a realizar el anlisis vertical y horizontal estados financieros que estn en el archivo de estafin.xls.
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El sube y baja
En el anlisis financiero no es suficiente indicar que "los inventarios aumentaron en un 12.5% en el primer ao y 2% en el segundo". Esto no es anlisis, sino el relato de las cifras que aparecen en los cuadros; el anlisis pretende ir ms all e indagar las causas que originaron esos cambios: Se debi a un aumento de precios o a un aumento en las cantidades de inventarios? Si se debe a ambas causas, de cunto es responsable el aumento de precios, de cunto el aumento en el nivel de inventarios?
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Deflactacin de cifras
Deflactar unas cifras significa expresarlas en unidades monetarias del mismo perodo. Aqu se supone que esta conversin se puede hacer utilizando los ndices de inflacin. Normalmente se habla de deflactar cuando se expresan las cifras en pesos de un ao base, futuro o pasado; sin embargo, aqu se prefiere utilizar deflactada para referirse a cifras en pesos de un ao anterior e infladas cuando se refiere a cifras de un ao posterior.
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Deflactacin de cifras
Ao Ventas Inflacin Crecimiento Aparente o nominal Moneda del ao 4 (infladas) Crecimiento real Moneda del ao 1 (deflactadas) Crecimiento real 1 1.000 2 1.220 18% 22,0% 1.571,36 3 1.410 15% 15,6% 1.579,2 0,5% 1.039,06 0,5% 4 1.630 12% 15,6% 1.630,0 3,21% 1.072,48 3,21%
1.519,84
Pruebe ahora deflactando el Crecimiento aparente es decir (1+Crec. Aparente)/(1+inflacin)-1. Qu obtiene? Decimos crecimiento real porque el verdadero crecimiento est compuesto de crecimiento en unidades y aumento real de precios.
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Cifras no monetarias
El anlisis horizontal es ms rico y fructfero si se analizan los rubros de manera que reflejen sus verdaderas magnitudes y no necesariamente en trminos monetarios absolutos. Por ejemplo, los gastos por mano de obra se pueden medir en trminos de salarios mnimos para analizar as su crecimiento; las ventas se deben medir mejor en unidades vendidas o en toneladas -si es el caso- vendidas; los inventarios en trminos de la materia prima principal que se utilice en el proceso.
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Razones financieras
Adems de los ndices que permiten examinar la relacin de cada partida con los valores totales (activos o ventas), existen combinaciones que ofrecen una visin ms detallada y analtica de la firma. Uno de los instrumentos que ms se ha utilizado en el mundo de los negocios, es el anlisis de las razones financieras.
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Razones financieras
1. 2.
3.
Una razn financiera de una compaa es una de las cifras de sus informes, dividida por otra, para expresar el primer nmero como una fraccin o porcentaje de la segundaMide una cifra financiera en funcin del tamao de la compaa.(Purcell). Vale la pena entenderlas por: Su uso amplio Son un mtodo muy bueno para comparar la finanzas de una empresa con los de otra, siendo una base justa y equitativa. Proporcionan en necesario entendimiento sobre los diversos aspectos del estado financiero de una empresa ( liquidez, endeudamiento y rentabilidad).
7/16/2012 Tomado por Alba Z Crdenas Cmo comprender las Finanzas de una compaa? Purcell 33
Las razones financieras aisladas nos dicen muy poco. Hay que compararlas
Con las del sector y/o subsector. Con las de toda la economa. Con las anteriores de la misma empresa. Con los objetivos de la misma empresa.
Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo Complementada por Alba Z. Crdenas 34
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Para que pueda obtenerse utilidad de su anlisis, una razn financiera ha de tener sentido, y esto se logra en la medida en que su primer termino est relacionado con el segundo, de manera que el tamao relativo tenga algn significado
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Tomado por Alba Z. Crdenas de Cmo comprender las Finanzas de una compaia de Purcell.
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PASIVO Y PATRIMONIO
C x C.
INVENTARIO PT PEP
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C x P. + MP 6 PROVEEDORES
IMPUESTOS
CREACION DE VALOR
UTILIDAD NETA
Reflexin
Viendo la cifra de 6.000 como inventario de materia prima en el balance ( nivel del tanque) es esta cifra suficiente, insuficiente o excesiva?? Tiene ms sentido relacionar ese nivel con el flujo anual que sale de l para el otro tanque (PP), de tal manera que se establezca la capacidad de suministro en caso de escasez de materia prima.
7/16/2012 Tomado por Alba Z. Crdenas de Cmo comprender las Finanzas de una compaia de Purcell. 38
Razones de liquidez Razones de actividad Razones de endeudamiento o apalancamiento Razones de rentabilidad y de margen
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Razones de liquidez
Miden la capacidad de pago que tiene la empresa. Antes de abordar las ms conocidas, es bueno precisar dos conceptos LIQUIDEZ y EXIGIBILIDAD.
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La Liquidez
Liquidez es la capacidad que tiene un activo de ser convertido en dinero efectivo al final de un perodo de tiempo. Los dineros que una empresa consigue, se convierten inmediatamente en activos y para que estos activos vuelvan a ser dinero en efectivo, se necesitan algunas operaciones adicionales (a menos que se encuentren depositados como Caja y Bancos). La liquidez, debe tener en cuenta tres variables:
El tiempo que debe transcurrir para que el activo se encuentre disponible en dinero en efectivo.
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La Exigibilidad
Al evaluar un pasivo se debe tener en cuenta cundo y cmo se debe pagar. Por ello, cuando se evala la solvencia lo que se necesita determinar es, cundo deber ser pagada la obligacin contrada (el tiempo en el cual debe abonarse la deuda) y la rigidez exigida en el cumplimiento de dicha fecha.
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Razones de liquidez
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Razn Corriente
Razn cida
Esta se calcula restando el activo corriente con menor liquidez, de los activos corrientes totales. Considrense activos con menor liquidez los inventarios y/o las cuentas por cobrar.
Capital de trabajo
Existe una relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes que no es una razn definida como una partida dividida por otra. Lo que le queda a la firma despus de pagar sus deudas inmediatas, es el Capital de Trabajo y se define como la diferencia entre los Activos Corrientes y Pasivos Corrientes; algo as como el dinero que le queda para poder operar en el da a da.
Capital de Trabajot = Activos Corrientest - Pasivos Corrientest
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Error comn: Creer que es importante que haya ms activos corrientes que pasivos corrientes. Lo importante: la calidad de esos activos corrientes, es decir que sean fcilmente convertibles en efectivo
Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo agregada por Alba Z. Crdenas
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Razones de actividad
Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital de trabajo.
La rotacin de inventario La rotacin de las cuentas por cobrar o de cartera Perodo Promedio de Pago a Proveedores La rotacin de activos totales La rotacin de activos fijos Rotacin de patrimonio
Ciclo de caja.
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indicador permite evaluar las polticas financieras que la empresa est aplicando en su operacin. Calcula el tiempo que se demora la inversin en inventarios en convertirse en dinero y (al calcular su inverso) el nmero de veces que esta inversin va al mercado, en un ao, y cuntas veces se repone.
Rotacin de Cartera
Este indicador permite mantener una estricta y constante vigilancia a la poltica de crdito y cobranzas. El saldo en cuentas por cobrar no debe superar las ventas, pues significar la congelacin total de fondos en este activo, lo cual le resta a la empresa, capacidad de pago y prdida de poder adquisitivo.
Indicador que permite observar el comportamiento del capital de trabajo. Mide el nmero de das que la firma se tarda en pagar los crditos que los proveedores le han otorgado.
Cmo obtener las compras basado en los estados financieros (BG y PyG)?
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Nivel en t-1
Fondos ociosos
Factores controlables
Ineficiencias Administrativas Inadecuada gestin ( de crdito, ventas, compras y produccin, segn el caso)
Rotacin de
Factores incontrolables
Mala situacin de la economa o sector Cambios en la demanda Alzas de precios Escasez Alta competencia
Factor Negativo
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Mide la actividad en ventas de la firma. O sea, cuntas veces puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversin que se ha realizado en la empresa.
Ventas t ActivosTotalest 1
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Los activos promedio se calcula como el promedio entre el valor del ao t-1 y el del ao t. Si son muy parecidos o slo un perodo, usar
Similar a la anterior, pero mide la capacidad de la empresa de utilizar el capital amarrado en activos fijos. Se calcula dividiendo las ventas totales entre los activos fijos netos.
Rotacin de Patrimonio
Mide la actividad en ventas de la firma. O sea, cuntas veces puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversin que los accionistas tienen en la empresa.
Dado que es necesario promediar cuentas en este tipo de razones, por ejemplo activos, patrimonio, inventario, cartera, cuentas por pagar, etc., se recomienda que: Si hay mucha variacin en las cifras entre un periodo y el siguiente ( o el anterior), se recomienda usar el promedio entre el valor inicial y el final. Ideal, incluso dentro del horizonte de un ao, usar los datos mensuales, que mitigan la estacionalidad. En caso de tener un solo ao o periodo, usar el valor del mismo ao que se analiza.
7/16/2012 Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo complementada por Alba Z. Crdenas 58
El Ciclo de Caja
De la integracin de los indicadores para rotacin de inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar se puede elaborar un nuevo ndice, ms completo, en el cual se calcula el tiempo que se debe financiar al compra de materia prima.
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En forma grfica
Entrada de materia prima Recaudo de cartera Pago de M.P. Venta y entrega de producto
Rotacin de inventarios
Rotacin de cartera
Ciclo de caja
El ciclo de caja (CC) o de efectivo se puede mirar como una ecuacin, as: CC = Rotacin de inventarios +Rotacin de cartera Promedio de pago a proveedores
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Ejercicio de Aplicacin
Proceda a calcular la razones de liquidez y de rotacin de los estados financieros que estn en el archivo de estafin.xls y haga el respectivo anlisis.
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Razones de endeudamiento
O apalancamiento: muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el negocio. Estructura de capital Endeudamiento Cobertura de gastos fijos Cobertura de los intereses pagados Cobertura de los pagos de capital e intereses pagados
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Se obtiene dividiendo el total del pasivo por el valor total del patrimonio.
PasivoTotal t EC t = Patrimonio t
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Endeudamiento
Es el porcentaje de fondos totales que han sido proporcionados por los acreedores, ya sea en el corto o largo plazo, para invertir en activos.
PasivoTotalt ActivoTotalt
Observaciones: Un bajo ndice de endeudamiento no significa capacidad para tomar nuevas deudas. Lo importante no es cunto se debe sino cunto debe desembolsarse por esas deudas y si hay flujos futuros que los soportes
7/16/2012 Anlisis financiero. Vlez y Dvila 64
La capacidad de la firma para asumir los costos fijos, es clave para conocer su capacidad de supervivencia y su capacidad de endeudamiento. Se calcula dividiendo el margen bruto por los gastos fijos.
Utilidad Brutat Gastos fijos t
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Una entidad crediticia observa la capacidad de pago de la firma que solicita financiacin. Una forma de medirla es comparar la utilidad operacional con los intereses que debe pagar y esto da una idea de la capacidad de pago del solicitante.
Utilidad antes de intereses t Intereses pagados t
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Cuando una empresa est endeudada debe pagar no slo intereses sino abonos a capital. En este caso se debe recalcular la utilidad operativa en el sentido de ajustarla por partidas que no implican movimiento de efectivo. Es decir, la depreciacin y las amortizaciones. Al sumarle a la UO estas partidas se obtiene lo que se conoce como EBITDA (UO + D + A) por sus siglas en ingls (Earning Before Interest Taxes Depreciation and Amortization). En espaol sera UAIIDA (Utilidad Antes de Intereses Impuestos Depreciacin y Amortizaciones). Lo que ms se conoce y usa es el EBITDA y no la sigla UAIIDA. El valor del EBITDA es cercano al flujo de caja.
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Suponga que usted invierte $ 1.000 hoy y un ao despus recibe $1.300 Su rendimiento, retorno o rentabilidad es:
23.1% b) 30.0% c) 26.1% Explique su respuesta
a)
7/16/2012 Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo complementada por Alba Z. Crdenas 70
Discusin
Si usted escogi la opcin a) 23.1%, usted esta equivocado. Usted calculo la rentabilidad sobre la cantidad invertida ms su rendimiento, es decir sobre $1.300 [300/(1.000 + 300)] Si usted escogi la opcin b) 26.1% usted esta equivocado. Usted calculo la rentabilidad sobre el promedio entre el valor invertido y sus fondos finales 1.150 [300/((1.000 + 1.300)/2)] Si usted escogi la opcin c) 30%, Usted hizo el calculo correcto, es decir relacion lo ganado con lo invertido (300/1.300) Anlisis financiero. Vlez y Dvila
7/16/2012 Diapo complementada por Alba Z. Crdenas 71
Rentabilidad se refiere a la cantidad que usted gana comparada con lo que fue invertido por usted. Es importante mantener en mente que cuando se calculan rentabilidades se debe tomar en cuenta la cantidad que fue invertida Esto es, la cantidad o fondos comprometidos en el periodo previo (t-1) a las ganancias. Cuando pensamos en rentabilidad mantengamos en mente que son las ganancias que alguien recibe comparadas con la cantidad invertida por ese mismo alguien. Asi, usted logra sacar ganacias de la inversin que usted mismo ha hecho. El dueo de las ganacias deber ser el mismo dueo de la inversin. Yo llam a eso consistencia. ( Vlez, I)
7/16/2012 Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo tomada de Financial Ratio Analysis by Vlez y Traducida al espaol por Alba Z. Crdenas 72
Rentabilidad se refiere a la suma que se gana comparada con lo que se invirti ( Vlez y Dvila). Tambin se entiende como el beneficio que un inversionista espera por el sacrificio econmico que realiza comprometiendo fondos en una determinada alternativa ( Garca, O.) Margen se refiere a la proporcin de la suma ganada con las ventas que se hicieron. Anlisis financiero. Vlez y Dvila
7/16/2012 Diapo complementada por Alba Z. Crdenas 73
Grficamente
Mrgenes de Utilidad
Estado de Resultados en t Ventas Costo de Venta Utilidad Bruta Gastos Operativos Utilidad Operativa UAII Gastos Financieros UAI Impuestos Utilidad Neta (UN)
Balance General ent-1 Activos Corrientes Activos Fijos Activos Totales Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Patrimonio Pasivos y Patrimonio
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Rentabilidad
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Consistente?
Si
UN/Debt
UN/Total Assets Interest/Equity Interest/Debt Interest/Total Assets EBIT/Equity EBIT/Debt EBIT/Total Assets
No
No No Si No No No Si
Accionista
Accionista Acreedores Acreedores Acreedores Acreedores y Accionista Acreedores y Accionistas Acreedores y Accionistas
Acreedores
Acreedores y Accionistas Accionista Acreedor Acreedores y Accionistas Accionista Acreedores Acreedores y Accionistas
* Los
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subindices tanto del numerador como del denominador se han obviado. Ellos deben ser t en el numerador y t-1 en el denominador.
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Bruto,
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Debe haber una relacin de causalidad entre la utilidad obtenida y los recursos que se han invertido. Esta correspondencia se puede ver as: Utilidad Operativa Activos totales Utilidad Neta Patrimonio Neto En el primer caso no se ha remunerado a ninguno de los dueos del capital en particular (ni a dueos de la deuda, ni a los accionistas). En el segundo, ya se remuner al dueo de la deuda.
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Esta razn se obtiene dividiendo las utilidades finales entre el patrimonio neto de la empresa. Es una cierta medida de la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista.
Atendiendo lo planteado arriba, debe haber una relacin entre la utilidad que se analiza y los recursos utilizados para lograrla. En este caso debemos utilizar la utilidad operativa y compararla con los activos totales. Utilidad operativat Activo Totalt 1
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Se obtiene dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para determinar la efectividad total de la administracin y producir utilidades sobre los activos totales disponibles. Mide la rentabilidad del negocio como proyecto independiente de los accionistas. Aunque no cumple con la relacin ya mencionada, es muy utilizado. No tiene mucho sentido porque estamos comparando la utilidad neta (de los accionistas) con los activos totales (de los accionistas y de los dueos de la deuda).
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Margen bruto
Esta razn relaciona la utilidad bruta con el nivel de las ventas netas.
Margen operativo
Esta razn relaciona la utilidad operativa con el nivel de las ventas netas.
Esta razn relaciona la utilidad neta con el nivel de las ventas netas.
Las razones de rentabilidad no significan nada por si solas. Si no hay un referente contra que compararlas carecen de significado. El rendimiento sobre el Patriminio debe ser comparado con las expectativas que los accionistas tienen de su inversin en la empresa;rendimiento sobre la deuda (intereses/Pasivo Finan) debe ser comparado con las expectativas que los dueos de las deuda tengan sobre sus pagos y finalmente, el rendimiento sobre los activos debe ser comparado con el costo promedio esperado tanto de la deuda como del retorno esperado por los accionistas o socios. Estas ideas refuerzan el argumento de considerar algunas razones de rentabilidad como consistentes o inconsistentes. Anlisis financiero. Vlez y Dvila
7/16/2012 Diapo tomada de Financial Ratio Analysis by Vlez y Traducida al espaol por Alba Z. Crdenas 84
Anlisis Dupont
Muchas veces se pregunta un analista sobre los bajos mrgenes netos sobre ventas. Hay casos en que el margen neto es muy bajo. Esto puede distorsionar el anlisis. Es necesario combinar esa razn con otra para tener una adecuada visin de la situacin financiera de la firma. Esto se conoce como anlisis Dupont.
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El Analisis Dupont (o Modelo Dupont o Mtodo Dupont) es una expresin a travs de la cual se desagregan o rompen las razones financieras de Rendimiento sobre el Patrimonio y Rendimiento sobre los Activos en dos o tres razones. Ayuda de esta manera a entender cmo la rentabilidad es obtenida y por consiguiente, permite definir algunas acciones futuras si la empresa espera pagar un retorno dado.
Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo construida con base en informacin de Financial Ratio Analysis by Vlez y y Traducida al espaol por Alba Z. Crdenas 7/16/2012
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Desagregando la Rentabilidad
La idea es combinar diferentes medidas de eficiencia que contribuyan o afecten la Rentabilidad. Algunos ejemplo:
Margen Neto que mide eficiencia neta (UN/Ventas) Rotacin del Patrimonio que mide la eficiencia del Patrimonio (Ventas/Patrimonio)
Margen Neto que mide eficiencia neta (UN/Ventas) Rotacin del Activo que mide la eficiencia del Activo (Ventas/ Activo ) Un multiplicador de Patrimonio que mide el nivel de endeudamiento Financiero (Activos/ Patrimonio). Recuerde que Patrimonio = Activos Pasivo Margen Operativo que mide eficiencia operativa (UAII/Ventas) Rotacin del Activo que mide la eficiencia del Activo (Ventas/ Activo )
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Anlisis financiero. Vlez y Dvila Diapo construida con base en informacin de Financial Ratio Analysis by Vlez y y Traducida al espaol por Alba Z. Crdenas
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Indice Dupont
Combina margen neto con rotacin de activos y se obtiene el rendimiento sobre los activos. Esta es la versin ms conocida, pero que no cumple con la correspondencia entre las utilidades y los activos.
Utilidad neta t Ventas netas t Utilidad neta t Ventas netas t Activos totalest 1 Activos totalest 1
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Combina margen neto con rotacin de patrimonio y se obtiene el rendimiento sobre el patrimonio. Esta es la versin ms razonable y consistente, porque la utilidad neta corresponde a los accionistas, dueos del patrimonio y se mide cuntas veces rot el patrimonio con que se inici el perodo.
Utilidad neta t Ventas netas t Utilidad neta t Ventas netas t Patrimonio netot 1 Patrimonio netot 1
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Combina margen operativo con rotacin de activos totales y se obtiene el rendimiento sobre los activos. Esta es una versin razonable y consistente.
Utilidad Operativat Ventas netas t Utilidad operativat Ventas netas t Activos totalest 1 Activos totalest 1
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Combina margen neto con rotacin de activos totales y endeudamiento del perodo anterior y se obtiene el rendimiento sobre el patrimonio. Esta es la versin ms aceptable que es consistente con la ms conocida.
Utilidad neta t Ventas netas t Activos Totalest -1 Utilidad neta t Ventas netas t Activos Totalest -1 Patrimonio Netot -1 Patrimonio netot 1
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Qu significa?
La primera reaccin al ver el Anlisis Dupont A.D. sera la de por qu combinar varias razones para llegar a algo que se puede calcular en forma directa? Por ejemplo, el rendimiento sobre el patrimonio. Una empresa con mrgenes netos bajos (un supermercado, por ejemplo) deber compensar esa situacin con una muy alta rotacin de activos o de patrimonio.
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Con los datos del archivo de Estafin.xls podemos extraer la siguiente informacin:
Dupont Margen Rotacin Rentabilidad Operativo Operativo del Activo sobre Activos Margen Operativo x 10,0% 1,23 12,30% Rotacin de Activo
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3,77%
Endeudamiento 1,77
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Qu significa?
En otras palabras, el A.D. le permite a un gerente, enfrentado a una firma que normalmente (por el tipo de negocio del que se ocupa) tiene mrgenes bajos tomar decisiones para aumentar la rentabilidad. El A. D. le indica qu hacer. Rote el patrimonio tantas veces como sea necesario para obtener una rentabilidad aceptable o combine Rotacin de Activos totales y la estructura de financiamiento (Act.Tot./Patrimonio) para lograr el rendimiento deseado. 7/16/2012 Anlisis financiero. Vlez y Dvila 95
Hemos visto que es muy sencillo el clculo de estas razones. Lo ms importante es su interpretacin. Se requiere exprimir la informacin contable y las razones financieras pueden ayudar, pero siempre hay que ir ms all de su clculo.
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Unas de las preguntas que se hace cualquier gerente es de dnde sali el dinero y en qu se gast? Cmo se est financiando la firma? Estas preguntas, que tambin se las hacen los gerentes de bancos que le prestan a la empresa, se pueden responder con el Estado de Fuentes y Usos. Aqu se pueden distinguir dos clases: una relacionada con el efectivo y otra con el capital de trabajo.
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Del Efectivo
Se trata de determinar de dnde sali el dinero (fuentes) y en qu se gast (usos). Se identifica cules partidas del Balance General y del Estado de Prdidas y Ganancias aumentan o disminuyen la disponibilidad del efectivo. Se calculan las diferencias esos rubros entre dos aos (se resta de la cifra del ao ms reciente, la cifra correspondiente al ao anterior) y se determina si la diferencia es una fuente o un uso de fondos. As mismo, se determina en el Estado de Prdidas y Ganancias los valores de la utilidad, depreciacin y pago de dividendos.
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Un aumento neto de cualquier activo diferente al efectivo. Un aumento en los activos fijos antes de depreciacin. Una reduccin neta en pasivos. Una recompra de acciones de capital.
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En resumen
Rubro Activo Pasivo Patrimonio Fuente + + Uso + -
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Clculo de la inversin en AF
Para calcular el cambio en el valor de los activos fijos antes de depreciacin (inversin en activos fijos), se debe sumar la depreciacin al valor de los activos fijos netos al final del perodo, y restar de la cifra resultante, el valor de los fijos activos netos al comienzo del perodo. Los AFN se llaman tambin Propiedad, planta y equipos PPE. Inversin en AFt = AFNt + Dept AFNt-1
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Depuracin de Inversin en AF
Queremos saber a partir de datos de dos BG uno en t-1 y otro en t, cunto se invirti en Activos fijos en t. Entonces, segn la grfica anterior AFNt = AFNt-1 + Inv en AFt Depreciacint Los saldos de AFN los conocemos del BG y la Depreciacin la conocemos del EdeR o de los Anexos a los estados financieros. Slo falta conocer la Inversin en Activos fijos. Despejamos Inv. en AFt Inv. en AFt = AFNt + Depreciacint AFNt-1
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Clculo de Dividendos
Las frmulas para Inversiones en AF y los Dividendos se llaman frmulas de depuracin o en ingls Clean Surplus Relations. Recordemos la de dividendos ya vista en la diapositiva 6 atrs, a continuacin.
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Calculando dividendos
Donde:
UN = Utilidad Neta. RL = reserva legal. OR = Otras reservas. UR= Utilidades Retenidas.
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Capital Nuevo Capital Prima en emisin de acciones Reservas Revalorizacin del Patrimonio Utilidades Netas del periodo actual Utilidades acumuladas o retenidas (1) Prdidas Acumuladas (2) Utilidades Retenidas Netas (1) (2) Supervit por Valorizacin de activos
182,5 1,0 58,0 23,8 100,0 35,2 28,7 112,5 -83,8 1.683,7
172,5 1,0 58,0 18,1 112,7 51,8 21,4 127,2 -105,9 1.534,6
0,0 12,7
149,1
149,1
0,0
Los rubros o cuentas en rojo estn incluidas en la ecuacin de depuracin para hallar los dividendos. Este ejemplo fue trabajado por Luis Fernando Daz Arroyo
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Anticipo de impuestos
Inversiones en activos fijos*
Del EdeR
Dividendos* Utilidad neta (valor de la UN)
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Dic 20X9 Dic 20X8 Variac Fuentes Usos $ 100.000 $ 30.000 $ 70.000 $ 0 $70.000 $ 120.000 $ 100.000 $20.000 $ 0 $20.000 $ 80.000 $ 110.000 -$30.000 $30.000 $0 $ 300.000 $ 240.000 $ 600.000 $ 550.000 -$ 100.000 -$ 70.000 $ 400.000 $ 400.000 -$ 200.000 -$ 180.000
$ 700.000 $ 700.000
$ 1.000.000 $ 940.000 $ 30.000 $ 90.000
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Dic 200X9 Dic 20X8 Variac $ 90.000 $ 70.000 $ 20.000 $ 10.000 $ 0 $ 10.000 $ 50.000 $ 30.000 $ 20.000 $ 150.000 $ 100.000 $ 200.000 $ 240.000 -$ 40.000 $ 350.000 $ 340.000 $ 200.000 $ 200.000 $ 320.000 $ 300.000 $ 130.000 $ 100.000 $ 650.000 $ 600.000 $ 1.000.000 $ 940.000 $0
Usos $0 $0 $0
$ 0 $ 40.000
$0
$0
$ 50.000 $ 40.000
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Fuente Uso
Frmula de origen
Frmula deducida
Invt = -AFNt-1+AFNt+Dept -700+700+80 = 80
$ 50
$ 50 AFNt = AFNt-1+Invt-Dept
$ 130
$ 80 URt=URt-1+UNt-1-Divt $180 $130
Divt= UNt-1 (URt URt-1) Divt=100-(320-300) = 80
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Caja
Inventarios
$ 30.000
$ 20.000 $ 10.000 $ 20.000 $ 80.000 $ 90.000
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Fuentes
Largo plazo PASIVO LARGO PLAZO Compra Activos Fijos Total
Usos
Largo plazo $ 40.000 $ 50.000 $ 90.000
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Fuentes Conformidad financiera CP Conformidad financiera LP Generacin Interna de Fondos GIF Total $ 80.000 $ 180.000
$ 260.000 $ 260.000
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De igual manera, se puede analizar la forma como se ha financiado el capital de trabajo. Con criterios similares y utilizando los datos pertinentes de la tabla anterior, se puede hacer este anlisis. Aqu se excluyen los activos y pasivos corrientes, a los cuales de alguna manera, se les trata de medir los cambios sufridos.
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Para el caso del efectivo: el resultado de la suma de las fuentes menos la suma de los usos debe ser idntico al saldo de caja y bancos (efectivo). El EUF es una manera indirecta de construir el flujo de tesorera. Para el caso del capital de trabajo: el resultado de la suma de las fuentes menos la suma de los usos debe ser idntico al capital de trabajo (activos corrientes menos pasivos corrientes).
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Resumen
Hemos estudiado diferentes maneras de extraer informacin de los estados financieros utilizando relaciones entre diferentes partidas de los estados financieros. Este anlisis debe ser realizado sobre todo hacia el futuro ms que sobre el pasado.
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