Note de Conjoncture de L'insee - Décembre 2013

NOTE
DE CONJONCTURE

REPRISE POUSSIVE

DCEMBRE 2013

I NSEE CONJONCTURE
SOUS EMBARGO JUSQU'AU 19 DCEMBRE 2013 A 22H00
NOTE DE
CONJONCTURE
Dcembre 2013
Insee 2013
Institut national de la statistique et des tudes conomiques
Directeur gnral : Jean-Luc Tavernier
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et mise en page
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Secrtariat
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Les Notes de conjoncture ainsi quun lexique Les mots
de la conjoncture sont disponibles ds leur parution
sur le serveur internet de lInsee dans la rubrique
Conjoncture - Analyse de la conjoncture ladresse :
www.insee.fr.
ISSN 0766-6268
Impression daprs documents fournis
JOUVE - PARIS
Rdaction acheve le 12 dcembre 2013
REPRISE POUSSIVE
VUE DENSEMBLE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
CONJONCTURE FRANAISE
Retour sur la prcdente prvision. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Production. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Environnement international de la France. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
changes extrieurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
Emploi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Chmage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Prix la consommation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Salaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Revenus des mnages . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
Consommation et investissement des mnages. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
Rsultats des entreprises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Investissement des entreprises et stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

DVELOPPEMENTS INTERNATIONAUX
Ptrole et matires premires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Marchs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
Zone euro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Allemagne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115
Italie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Espagne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Royaume-Uni . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
tats-Unis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Japon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
conomies mergentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

DOSSIERS
En France, linvestissement des entreprises repartira-t-il en 2014 ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
la recherche de la productivit britannique perdue. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

COMPTES DES PAYS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .124
COMPTE ASSOCI DE LA FRANCE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
CLAIRAGES
Quels effets attendre du crdit dimpt comptitivit emploi (CICE) en 2014 ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Hausse des taux de TVA et effet du CICE : des impacts opposs sur linflation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
Quantitative Easing : quels effets sur lconomie amricaine ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
Les carts dinflation au sein de la zone euro reviennent progressivement en ligne avec les fondamentaux . . . . . . . . . . 112
Reprise poussive
C
omme prvu dans le Point de conjoncture
doctobre, lactivit au troisime trimestre
2013 est reste globalement dcevante dans les
conomies mergentes et dynamique dans les
conomies avances. La demande extrieure
adresse la France a dclr, notamment du fait
du net ralentissement des importations de nos
partenaires europens.
Au quatrime trimestre 2013, le climat des affaires
retrac dans les enqutes de conjoncture continue
de samliorer dans lensemble des conomies
avances, ce qui laisse attendre une poursuite de
lembellie. En particulier, lactivit dans la zone euro
devrait continuer de crotre lhorizon de la
prvision (+0,3 % chaque trimestre), grce une
modration de la consolidation budgtaire, un
redressement de linvestissement aprs un
ajustement trs prononc et une baisse de
lpargne de prcaution des mnages. Dans les
conomies mergentes, la situation est htrogne,
mais de manire gnrale la croissance ne devrait
pas samliorer franchement.
La demande extrieure adresse la France
retrouverait lhorizon de la prvision un rythme de
progression soutenu et rgulier dici mi-2014.
Cependant, le profil de lactivit en France serait
relativement marqu, avec une progression du PIB
de 0,4%au quatrime trimestre 2013, puis de 0,2%
aux premier et deuxime trimestres 2014.
Le dynamisme attendu au quatrime trimestre serait
d la conjonction de plusieurs effets. Tout dabord,
des cont recoups favorabl es sont at t endus
concernant linvestissement des entreprises en
ser vi ces et l es expor t at i ons en pr odui t s
manufacturiers, qui ont chut au troisime trimestre
bien au-del de ce que laissent supposer leurs
dterminants. En outre, les mnages anticiperaient
certaines dpenses en raison du dblocage de
l par gne sal ar i al e, du dur ci ssement du
bonus/malus automobile au 1
er
janvier et de la
hausse des taux de TVA au 1
er
janvier 2014.
Ce rebond anticip au quatrime trimestre est
confirm par les donnes dactivit disponibles fin
octobre et les enqutes de conjoncture : le climat
des affaires sest fortement amlior au troisime
trimestre, et ce dans tous les secteurs. En revanche,
la pause que les soldes dopinion marquent depuis
deux mois, notamment du fait du flchissement des
perspectives personnelles dactivit dclares par
l es chef s dent repri se, l ai sse at t endre un
ralentissement dbut 2014, rsultant du manque de
dynamisme des diffrents postes de demande :
- la progression de linvestissement serait freine
par labsence de reprise dans la construction, alors
qua contrario le redressement des perspectives
dactivit la soutiendrait.
- malgr lamlioration sur le front de lemploi en
2014, le pouvoir dachat des mnages manquerait
dimpulsion. Dune part, la progression de lemploi
total resterait faible : le CICE enrichirait la
croissance en emplois, mais le redressement de
lactivit serait insuffisant pour permettre une reprise
de lemploi marchand. Dautre part, les gains de
salaires rels observs en 2013 du fait de la baisse
non anticipe de linflation sestomperaient en
2014. Ainsi, la consommation des mnages
progresserait peine au premier semestre 2014.
- les exportations seraient, au premier semestre
2014, moins dynamiques que la demande
extrieure, car elles seraient pnalises par
lapprciation passe de leuro, ainsi que par les
pertes tendancielles de part de march, certes
moindres depuis la crise.
Ce scnario est soumis de nombreux alas. Les
exportations franaises pourraient tre plus
dynamiques, en particulier si le retour de la
confiance se confirme chez nos partenaires
dEurope du Sud. A contrario, lampleur du
redmarrage de linvestissement des entreprises est
toujours trs incertaine en phase de reprise. Plutt
lent en France dans notre scnario, il pourrait mme
tre diffr, du fait de la modestie des anticipations
de croissance.
Vue densemble
Dcembre 2013 7
Lactivit est reste dynamique dans les conomies avances
au troisime trimestre 2013
Lactivit est reste dynamique
dans les conomies avances
Au troisime trimestre 2013, la croissance des conomies avances a t
lgrement plus forte (+0,5 % aprs +0,6 %) que prvu dans le Point de
conjoncture doctobre 2013 (+0,4 %). Le dynamisme de lactivit sest confirm
aux tats-Unis (+0,9 % aprs +0,6 %) et au Royaume-Uni (+0,8 % aprs
+0,7 %). linverse, lactivit a ralenti au Japon (+0,3 %aprs +0,9 %) et dans
la zone euro (+0,1 % aprs +0,3 %).
La sortie de rcession se
confirme dans la zone euro
Au troisime trimestre 2013, le PIB de la zone euro a progress de 0,1 %,
confirmant sa sortie de rcession. Le ralentissement par rapport au deuxime
trimestre (+0,3 %) tient une baisse des exportations touchant lensemble des
pays de la zone. La consommation prive sest galement tasse, notamment en
Allemagne.
Les conomies mergentes ont
faiblement acclr
Dans les conomies mergentes, lactivit aurait acclr, principalement en
Chine et dans les PECO. Le rythme de progression de lactivit des mergents
reste nanmoins trs en de de son rythme davant-crise (+1,7 % en moyenne
de 2000 2008).
En France, lactivit a lgrement recul au troisime
trimestre 2013
Le PIB franais
a lgrement recul
Lactivit a lgrement recul en France au troisime trimestre 2013 (-0,1 %
aprs +0,5 %). Le recul a t plus net dans lindustrie manufacturire (-1,0 %
aprs +2,0 %), du fait de la forte baisse de ses exportations (-1,9 % aprs
+2,8 %). La production des services marchands a galement recul (-0,1 %
aprs +0,7 %), notamment sous leffet dentranement de la branche
manufacturire. De plus, par contrecoup du premier semestre o les
tempratures, infrieures aux normales saisonnires, avaient soutenu les
dpenses de chauffage des mnages, la production dnergie a nettement recul
au troisime trimestre (-1,5 %aprs +2,1 %). Enfin, lactivit dans la construction
a continu de se contracter (-0,5 % aprs -0,6 %), notamment la production de
nouveaux btiments, alors que lentretien du logement sest lgrement redress.
Les changes mondiaux seraient dynamiques et le cours du
ptrole lev dici mi-2014
Le commerce mondial serait
dynamique dici mi-2014
Le commerce mondial de biens a fortement acclr au troisime trimestre 2013
(+1,1 % aprs +0,3 %). Les changes dans les pays avancs ont nettement
ralenti, notamment dans la zone euro, mais les changes asiatiques se sont
redresss. Dici mi-2014, les changes progresseraient de 1,5 %par trimestre, se
rapprochant ainsi de leur croissance moyenne davant-crise, sous leffet de
lamlioration de la situation conomique dans les conomies avances,
particulirement dans la zone euro, tandis que les conomies mergentes
retrouveraient un dynamisme suspendu au premier semestre 2013.
Malgr un march physique
peu tendu, le prix du ptrole
resterait lev
Au troisime trimestre 2013, le prix du ptrole sest nettement accru, en raison
des tensions gopolitiques au Moyen-Orient, qui ont culmin fin aot. Ces
tensions se sont en grande partie rsorbes et le prix du Brent est revenu un
niveau proche du palier atteint au printemps (110$). Au quatrime trimestre, le
march physique serait nouveau peu tendu, car la demande dclinerait dans
les pays avancs. Au premier semestre 2014, malgr les difficults rencontres
par plusieurs pays de lOpep, loffre mondiale de ptrole serait dynamique,
porte par une production toujours soutenue aux tats-Unis et un regain de
vigueur en Russie, en Asie Centrale et en Amrique Latine. Laugmentation
attendue de loffre de ptrole (+1,3 Mbpj en glissement annuel) devrait donc
couvrir laugmentation prvisible de la demande dici juin 2014. En prvision, le
prix du baril de ptrole est fig 110$.
8 Note de conjoncture
Vue d'ensemble
Le climat conjoncturel resterait plus favorable dans les
conomies avances dici mi-2014
La reprise se prolongerait
dans les conomies avances
Dans les conomies avances, le climat conjoncturel global, qui stait
nettement amlior cet t, reste favorable en novembre et lactivit resterait
ainsi dynamique dici mi-2014 (+0,4 % au quatrime trimestre 2013, +0,5 %
au premier trimestre 2014 et +0,3 % au deuxime). Aux tats-Unis, la
consommation des mnages et linvestissement des entreprises continueraient de
soutenir lactivit, mme si la hausse des taux dintrt provoquerait un
ralentissement du march immobilier et que la consommation publique se
contracterait au quatrime trimestre sous leffet du shutdown . Lconomie
japonaise crotrait assez nettement fin 2103 et dbut 2014, mais ralentirait au
deuxime trimestre : la hausse de 3 points de la TVA au 1
er
avril 2014 ferait en
effet baisser la consommation au deuxime trimestre 2014, mais, linverse,
inciterait les mnages anticiper leurs achats aux trimestres prcdents. Au
Royaume-Uni, la reprise resterait vigoureuse : linvestissement et la
consommation repartiraient nettement, grce en particulier la reprise du
march immobilier. Dans la zone euro, la moindre consolidation budgtaire,
lamlioration des anticipations, et la ncessit de renouveler les capacits
productives, aprs lajustement marqu de linvestissement, permettraient une
croissance modre, malgr un march du travail toujours dgrad.
La divergence entre conomies
mergentes persisterait
Depuis aot, selon les enqutes dans les conomies mergentes, lactivit
globale retrouverait un peu dlan. Au-del de ce constat densemble, la
divergence observe au premier semestre 2013 se prolongerait
(cf. graphique 1). En Chine, la croissance se maintiendrait : le relchement des
contraintes de crdit soutient, court terme, la reprise du march immobilier et
porte lensemble de lactivit. Les conomies situes lest de la zone euro
bnficieraient quant elles de la reprise europenne. linverse, dans les autres
conomies mergentes, selon les enqutes, le climat conjoncturel sest fortement
dgrad cet t et reste un niveau bas, en particulier dans le secteur
manufacturier. Paralllement, les resserrements montaires coupls aux
importantes dprciations des monnaies des pays fort dficit courant (Inde,
Brsil, Indonsie, Turquie) pseraient sur les dbiteurs largement endetts en
dollars et lactivit marquerait le pas.
Dcembre 2013 9
Vue d'ensemble
1 - Divergences au sein des pays mergents
Dernier point : novembre 2013
Sources : Markit, calculs Insee
La zone euro retrouverait la croissance
Les conditions financires
restent accommodantes
Les conditions financires restent accommodantes dans les conomies
avances. La hausse des taux longs observe durant lt 2013, consquence de
lincertitude sur la poursuite de lassouplissement montaire amricain, sest
interrompue partir de septembre, et a mme t partiellement efface. Tandis
que les pays perus comme financirement les plus solides continuent de profiter
dexcellentes conditions de financement de leur dette souveraine, les taux
dintrt refluent dans dautres pays qui avaient connu plus de difficults depuis le
dbut de la crise des dettes souveraines europennes (Irlande et, dans une
moindre mesure, Espagne et Italie).
La BCE continue de soutenir
le march montaire
Dans la zone euro, la politique montaire reste expansionniste, avec le souci de
maintenir laccs la liquidit des banques europennes. Dbut novembre,
ragissant notamment la faiblesse de linflation dans la zone euro (+0,7 % en
octobre), la BCE a dcid une baisse de 0,25 point de son principal taux
directeur, 0,25 %. La BCE sest galement dclare prte intervenir si les
conditions de financement interbancaire venaient se tendre, y compris par la
mise en place dune nouvelle opration de refinancement trs long terme, sur
le modle de celles effectues en dcembre 2011 et fvrier 2012.
Les enqutes de conjoncture
signalent une poursuite de
lamlioration dans
la zone euro
Dans la zone euro, selon les enqutes, le climat conjoncturel se redresse depuis
mi-2013. Le climat des affaires dans lindustrie est ainsi dans la zone dexpansion
depuis octobre (cf. graphique 2), pour la premire fois depuis 2011. Lactivit
dans la zone euro retrouverait donc un peu dlan dici mi-2014 (+0,3 % par
trimestre), porte notamment par la demande intrieure dans un contexte de
moindre consolidation budgtaire. La divergence conjoncturelle au sein de la
zone euro se rsorberait en partie : lactivit serait dynamique en Allemagne et,
dans une moindre mesure, en France, tandis que lEspagne rejoindrait
progressivement leur rythme de croissance. En revanche, lactivit ne
progresserait que faiblement en Italie.
La consommation augmenterait
faiblement dans la zone euro
Dans la zone euro, la consolidation budgtaire perdrait en intensit, le recul de
lemploi sattnuerait et les salaires nominaux progresseraient de nouveau
modrment dici mi-2014, avec des hausses en Allemagne et une stabilit en
Italie et en Espagne (o la restauration du quatorzime mois dans la fonction
publique espagnole ferait cependant fortement augmenter les salaires fin 2013).
La baisse du pouvoir dachat dans la zone eurosattnuerait donc dici mi-2014et,
comme les perspectives en termes dactivit et demploi samlioreraient, les
mnages diminueraient leur pargne de prcaution. Au total, la consommation
augmenterait faiblement dans la zone euro.
Vue d'ensemble
2 - Dans la zone euro, les enqutes de conjoncture se redressent depuis mi-2013
Dernier point : octobre pour lIPI et novembre pour le climat
Source : Commission Europenne
Linvestissement des
entreprises acclrerait
dans la zone euro
Les conditions doctroi de crdit ont cess de se durcir dans la zone euro depuis
dbut 2013, sauf en Italie. En Espagne, elles se sont mme assouplies pour la
premire fois depuis 2010. Cette amlioration devrait se poursuivre, et gagner
lItalie. Par ailleurs, lacclration progressive de lactivit, telle quelle est
anticipe par les entrepreneurs dans leurs rponses aux enqutes de
conjoncture, et le besoin de renouveler les capacits de production aprs une
phase marque dajustement, soutiendraient lacclration de linvestissement.
Progression modre des exportations franaises
La reprise des conomies
avances soutiendrait les
exportations franaises
Le commerce mondial retrouverait dici mi-2014 un rythme de progression
proche de 1,5 % par trimestre. Soutenue par les conomies avances, la
demande mondiale adresse la France serait galement dynamique +1,3 %
par trimestre en moyenne (cf. graphique 3). Aprs une forte augmentation fin
2013 (+2,3 %) lie au retour la normale attendu des exportations
aronautiques, les exportations franaises ne crotraient toutefois que
modrment dbut 2014 (+0,7 % par trimestre), encore pnalises par
lapprciationpasse de leuro, ainsi que par les pertes de march tendancielles.
EnFrance, lactivitrebondirait fin2013et ralentirait dbut 2014
Le climat des affaires sest
stabilis depuis deux mois en
France et reste en dessous de
sa moyenne de longue priode
Aprs un rebond marqu dans tous les secteurs, le climat des affaires en France
est stable en octobre et novembre ( 95), 11 points au-dessus de son niveau de
mai mais toujours infrieur sa moyenne de longue priode (cf. graphique 4).
Cette pause dans les enqutes de conjoncture se retrouve dans lindustrie ( 98
depuis aot), le btiment (94 en novembre, comme en octobre), le commerce de
gros (98 en novembre aprs 97 en septembre) et le commerce de dtail o
lindicateur synthtique sest mme dgrad nouveau (95 en novembre contre
101 en septembre). En revanche, lamlioration sest poursuivie dans les services
(96 en novembre aprs 93 en octobre).
Lactivit passe juge mieux
oriente que les perspectives
Plus prcisment, dans lindustrie manufacturire, les rponses sur les
perspectives dactivit samliorent nettement en octobre et novembre,
annonant un rebond de la production au quatrime trimestre 2013. Ce
diagnostic est confirm par la progression en octobre de lindice de la production
manufacturire qui affiche un acquis de +0,4 % pour le quatrime trimestre
Dcembre 2013 11
Vue d'ensemble
3 - La demande mondiale adresse la France soutenue par les conomies avances
Source : Insee, Trsor, Centraal Plan Bureau
Vue d'ensemble
2013. linverse, les chefs dentreprise indiquent un flchissement de leurs
perspectives personnelles de production et leur opinion sur le niveau des carnets
de commandes demeure dfavorable.
Lconomie franaise
rebondirait au quatrime
trimestre 2013 et ralentirait
au premier semestre 2014
La production manufacturire rebondirait donc au quatrime trimestre 2013
(+0,8 % aprs -1,0 %), avant de ralentir au premier semestre 2014 (+0,2 % par
trimestre). Lactivit dans les services marchands resterait relativement
dynamique (+0,5 % puis +0,3 % et +0,4 %), selon les chefs dentreprises de
services interrogs en novembre. La production nergtique reculerait
lgrement au quatrime trimestre 2013 (-0,3 %), les dpenses de chauffage des
mnages ayant diminu en octobre du fait des tempratures leves. Elle
rebondirait par contrecoup au premier trimestre 2014 (+1,0 %), avant de
retrouver une volution moyenne au deuxime trimestre (+0,7 %), sous
lhypothse de tempratures conformes aux normales saisonnires. Enfin,
lactivit dans la construction se stabiliserait au quatrime trimestre 2013(0,0 %).
Les mises en chantier ont en effet fortement rebondi en dbut danne, et
certaines dpenses dentretien du logement seraient anticipes en amont de la
hausse de TVA au 1
er
janvier 2014. La tendance des autorisations de
constructions baisse toutefois depuis dbut 2013 et le nombre de mises en
chantier a rechut au troisime trimestre, ce qui laisse anticiper une baisse de la
production au premier semestre 2014 (-0,3 % puis -0,5 %). Au total, lconomie
franaise rebondirait au quatrime trimestre (+0,4 %), avant de ralentir au
premier semestre (+0,2 % par trimestre).
Le PIB afficherait un acquis de
croissance de +0,7 % mi-2014
Mi-2014, le PIB afficherait un acquis de croissance de +0,7 %, aprs une
croissance annuelle de +0,2 % en 2013 et 0,0 % en 2012. Lacclration de
lactivit attendue en 2014 serait notamment porte par lindustrie manufacturire
(acquis de +1,0 % mi-2014 aprs +0,5 % en 2013 et -2,8 % en 2012).
Lemploi total progresserait et le chmage serait quasi stable
dici mi-2014
Lemploi marchand se
stabiliserait dici mi-2014
Du fait de la faiblesse passe de lactivit, lemploi dans les secteurs marchands
non agricoles a de nouveau recul au troisime trimestre (-16 000). Sous leffet
du retour de la croissance et du crdit dimpt comptitivit emploi, la baisse de
lemploi marchand sattnuerait progressivement dici mi-2014 (-7 000 au
quatrime trimestre 2013 puis -4 000 au premier semestre 2014,
cf. graphique 5).
4 - Le climat des affaires marque une pause en France
Source : Insee
Lemploi total progresserait
dici mi-2014
du fait des emplois aids
Aprs +80 000 postes en 2013, lemploi non marchand continuerait de
progresser au premier semestre 2014 (+33 000 emplois), port essentiellement
par les contrats aids. En effet, malgr une baisse du nombre des nouveaux
contrats inscrits dans le projet de loi de finances pour 2014, laugmentation de la
dure moyenne des contrats uniques dinsertion permettrait une nouvelle hausse
des bnficiaires sur le premier semestre 2014 (+40 000, aprs +116 000 en
2013). Lemploi total progresserait ainsi au quatrime trimestre 2013
(+52 000), et de nouveau au premier semestre 2014 (+36 000).
Le chmage serait
quasi stable dici mi-2014
Le taux de chmage sest tabli 10,9 % de la population active en moyenne au
troisime trimestre 2013 (10,5 % en France mtropolitaine), en hausse de 0,1
point par rapport au trimestre prcdent (revu la baisse)
1
. Dici mi-2014, le taux
de chmage augmenterait de 0,1 point, 11,0 %. lhorizon de la prvision, les
crations nettes demplois ne seraient en effet pas suffisantes pour absorber la
hausse de la population active (+113 000).
Linflation serait en hausse dici mi-2014
Linflation serait
en hausse dici mi-2014
Linflation densemble augmenterait progressivement dici mi-2014 sous leffet
de plusieurs facteurs ponctuels. Le glissement annuel des prix la consommation
stablirait ainsi +1,1 % en juin 2014, aprs +0,7 % en novembre 2013. La
hausse des taux de TVA au 1
er
janvier 2014, nette de leffet du CICE,
contribuerait pour 0,2 point cette acclration des prix. Le redressement des
prix des tlcommunications, qui ont baiss de manire exceptionnellement forte
depuis 2012, y contribuerait pour 0,1point. Par ailleurs, le glissement annuel des
prix de lnergie augmenterait par effet de base et contribuerait pour 0,2point.
Le pouvoir dachat en lgre augmentation dbut 2014
Les salaires rels ralentiraient
dbut 2014
Le salaire moyen par tte a ralenti au troisime trimestre (+0,4 %), aprs la forte
progression du trimestre prcdent (+0,7 %). En moyenne en 2013, les salaires
rels progresseraient nettement (+1,1 %), du fait de la baisse non anticipe de
linflation. Dici mi-2014, sous lhypothse dune revalorisation du Smic sans
coup de pouce (+1,1 %), ces gains de salaires rels disparatraient avec la
hausse de linflation.
Dcembre 2013 13
Vue d'ensemble
5 - Le recul de lemploi marchand sattnuerait
Source : Insee
(1) Le taux de chmage prsent ici est corrig de leffet du nouveau questionnaire de
lenqute Emploi (cf. n 203 dInformations Rapides). On estime que celui-ci devrait
conduire abaisser de 0,3 point le taux de chmage mesur par lenqute. En mars 2014,
de nouvelles sries seront publies sur longue priode.
Le pouvoir dachat
progresserait faiblement
En 2013, malgr le ralentissement des revenus dactivit (+1,5 % aprs +1,9 %
en 2012), le pouvoir dachat des mnages se sera redress (+0,5%aprs -0,9%
en 2012), principalement grce la moindre inflation (+0,6 %aprs +1,9 %en
2012). Par ailleurs, les prlvements sociaux et fiscaux auront t moins
dynamiques (+4,5 % aprs +7,4 % en 2012), notamment parce que le
ralentissement des revenus enregistr en 2012 se traduit dans limpt sur le
revenu acquitt en 2013. Dici mi-2014, le profil dvolution du pouvoir dachat
serait heurt, principalement du fait du calendrier de perception des impts. Il
baisserait ainsi au second semestre 2013, puis se redresserait au premier
semestre 2014. En effet, dbut 2014, les revenus dactivit progresseraient sur
un rythme stabilis, mais les impts, aprs les hausses fin 2013engendres par la
rgularisation de limpt sur le revenu, se replieraient par contrecoup en tout
dbut danne. Mi-2014, le pouvoir dachat serait 0,5 % plus lev quun an
auparavant.
La consommation des mnages ralentirait au premier
semestre 2014
La consommation serait
dynamique fin 2013...
Au quatrime trimestre 2013, la consommation de produits manufacturs
resterait temporairement dynamique, soutenue par plusieurs facteurs ponctuels
(dblocage de lpargne salariale, achats anticips dautomobiles en amont du
durcissement du malus cologique au 1
er
janvier 2014). La consommation de
services acclrerait galement, si bien que la consommation totale
augmenterait de 0,3 %.
... mais ralentirait
au premier semestre 2014
Au premier semestre 2014, la consommation des mnages serait davantage en
ligne avec la tendance du pouvoir dachat et sinflchirait nouveau (+0,1 %par
trimestre).
Rechute dans la construction Linvestissement des mnages se stabiliserait au quatrime trimestre 2013, aprs
sept trimestres de baisse. Puis, au premier semestre 2014, son recul
saccentuerait nouveau (-0,3 % et -0,6 %), du fait de la rechute des mises en
chantier mi-2013. Sur lensemble de lanne 2013, linvestissement des
mnages baisserait nettement (-3,7 %) et son acquis de croissance stablirait
-1,4 % mi-2014.
Linvestissement des entreprises crotrait faiblement
dbut 2014
Contrecoup de linvestissement
des entreprises en services
Sur les trois trimestres de prvision, linvestissement des entreprises hors
construction progresserait dsormais, mais un rythme modr. Lactivit ne se
redresserait que faiblement et le taux de marge des entreprises resterait proche
de son point bas. Le CICE reprsenterait lquivalent dune hausse de 1,1 point
du taux de marge.
Du fait du contrecoup anticip sur les dpenses en services aprs la chute
inhabituelle du troisime trimestre (-2,8 %), linvestissement des entreprises serait
plus dynamique au quatrime trimestre 2013. Par ailleurs, les dpenses de
construction des entreprises reculeraient de nouveau d'ici mi-2014.
Au total, linvestissement des entreprises afficherait un acquis de croissance de
+0,7 % fin juin 2014.
Vue d'ensemble
Principaux alas : Dynamisme des exportations franaises,
comportement dinvestissement des entreprises franaises et
prix du ptrole
Dynamisme
des exportations franaises...
Dans notre scnario, les exportations franaises progresseraient modrment
dbut 2014, +0,7 % par trimestre. Elles pourraient tre plus dynamiques,
notamment si le retour de la confiance se confirmait dans la zone euro et se
traduisait par un dgel plus fort de la consommation des mnages.
... comportement
dinvestissement des
entreprises franaises...
Dans notre scnario, linvestissement des entreprises crotrait modrment en
France. En particulier, sa rsistance relative ces dernires annes ne laisse pas
attendre un phnomne de rattrapage particulirement marqu. Le redmarrage
de linvestissement des entreprises pourrait ainsi tre encore plus poussif, compte
tenu de la modestie des anticipations de croissance.
... et prix du ptrole Notre scnario est construit sous lhypothse dune stabilit du prix du ptrole
dici mi-2014, autour de 110$. Toute baisse supplmentaire de la production de
lOpep, alors que ses capacits additionnelles ont t rcemment rduites par
linstabilit politique en Irak et en Libye, pourrait tendre nouveau le march.
linverse, plusieurs conomies mergentes, grandes consommatrices de produits
ptroliers, montrent des signes de fragilit qui, sils se confirmaient par une baisse
de lactivit, pourraient limiter leur demande de ptrole.
Dcembre 2013 15
Vue d'ensemble
6 - Le graphique des risques associs la note de conjoncture
Note de lecture : le graphique des risques retrace, autour de la prvision centrale (en trait bleu), 90 %des scnarios probables. La premire bande,
la plus fonce, dcrit les scnarios les plus probables autour du scnario central, lensemble de ces scnarios ayant une probabilit totale de 10 %.
La deuxime, un peu moins fonce, se dcline en deux sous-bandes immdiatement au-dessus et immdiatement en dessous de la bande centrale ;
elle contient les scnarios qui suivent en termes de probabilit, de telle sorte que la probabilit totale des deux premires bandes atteigne 20 %; et
ainsi de suite, en allant du centre vers lextrieur et de la bande la plus fonce la bande la plus claire, jusqu atteindre 90 % (cf. la Note de
conjoncture de lInsee de juin 2008, pages 15 18). On peut alors estimer que le premier rsultat qui sera publi par les comptes trimestriels pour
le quatrime trimestre 2013 a 50 % de chances dtre compris entre +0,2 % (bas de la cinquime bande en partant du bas) et +0,6 % (limite
suprieure de la cinquime bande en partant du haut) et 90 % de chances dtre compris entre -0,1 % et +0,9 %. Au premier trimestre 2014,
lintervalle de confiance 90 % est [-0,3 % ; +0,8 %].
Source : Insee
Vue densemble
Chiffres-cls : la France et son environnement international
donnes cjo-cvs ( lexception des prix), moyennes trimestrielles ou annuelles, en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Environnement international
PIB des conomies avances 0,6 0,0 0,2 0,0 0,3 0,6 0,5 0,4 0,5 0,3 1,4 1,2 1,5
PIB de la zone euro -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 0,3 0,1 0,3 0,3 0,3 -0,6 -0,4 0,9
Baril de Brent (en dollars) 118 110 109 110 113 103 110 109 110 110 112 109 110
Taux de change euro-dollar 1,31 1,28 1,25 1,30 1,32 1,31 1,32 1,36 1,35 1,35 1,29 1,33 1,35
Demande mondiale
adresse la France
0,4 0,3 0,6 -0,6 -0,5 1,6 1,1 1,3 1,3 1,4 0,9 1,5 4,3
France
quilibre ressources-emplois
PIB 0,0 -0,3 0,2 -0,2 -0,1 0,5 -0,1 0,4 0,2 0,2 0,0 0,2 0,7
Importations 0,8 0,2 -0,1 -1,1 0,1 1,6 1,0 1,1 0,7 0,7 -0,9 1,2 2,9
Dpenses de consommation
des mnages
0,2 -0,5 0,1 0,1 -0,1 0,4 0,2 0,3 0,1 0,1 -0,4 0,4 0,6
Dpenses de consommation
des APU et des ISBLSM
0,5 0,3 0,3 0,3 0,3 0,8 0,1 0,3 0,3 0,3 1,4 1,5 1,0
FBCF totale -1,3 -0,4 -0,7 -0,6 -0,8 -0,4 -0,6 0,4 0,0 -0,1 -1,2 -2,2 -0,1
dont : ENF -1,7 -0,6 -0,9 -0,5 -0,8 0,1 -0,6 0,7 0,2 0,2 -1,9 -1,8 0,7
Mnages -0,7 -0,1 -0,4 -1,0 -1,3 -1,7 -0,6 0,0 -0,3 -0,6 -0,4 -3,7 -1,4
Exportations 0,4 0,3 0,2 -0,6 -0,4 1,9 -1,5 2,3 0,7 0,7 2,5 0,6 2,7
Contributions (en point)
Demande intrieure hors stocks* 0,0 -0,3 0,0 0,0 -0,1 0,4 0,0 0,3 0,2 0,2 -0,1 0,2 0,6
Variations de stocks* 0,1 -0,1 0,1 -0,4 0,2 0,1 0,5 -0,2 0,0 0,0 -0,8 0,2 0,2
Commerce extrieur -0,1 0,0 0,1 0,2 -0,1 0,0 -0,7 0,3 0,0 0,0 1,0 -0,2 -0,1
France - situation des
mnages
Emploi total 45 -21 -60 -22 -26 -16 5 52 26 10 -58 15 -
Salaris du secteur marchand non
agricole
3 -15 -48 -52 -27 -38 -16 -7 -3 -1 -112 -87 -
Taux de chmage BIT
France mtropolitaine**
9,5 9,8 9,9 10,1 10,4 10,4 10,5 10,5 10,5 10,6 10,1 10,5 -
Taux de chmage BIT
France (y compris DOM)**
9,9 10,2 10,3 10,5 10,8 10,8 10,9 10,9 10,9 11,0 10,5 10,9 -
Indice des prix
la consommation***
2,3 2,0 2,0 1,5 1,1 0,8 0,9 0,7 0,9 1,1 2,0 0,9 -
Inflation sous-jacente *** 1,6 1,4 1,4 0,8 0,7 0,4 0,6 0,8 0,6 0,8 1,3 0,6 -
Pouvoir dachat des mnages -0,4 0,2 -0,3 -0,9 0,9 0,5 -0,1 -0,1 0,6 0,1 -0,9 0,5 0,6
Prvision
* Les variations de stocks sont y compris acquisitions nettes dobjets de valeur.
** Pour les donnes annuelles, le taux de chmage correspond au taux de chmage du dernier trimestre de lanne
*** Glissement annuel sur le dernier mois du trimestre et moyennes annuelles.
Note de lecture : Les volumes sont calculs aux prix de lanne prcdente chans, donnes cvs-cjo, moyennes trimestrielles ou annuelles, en %.
Source : Insee
Dossiers
En France, linvestissement des
entreprises repartira-t-il en 2014 ?
Dcembre 2013 19
P
our 2014, le rythme de la reprise conomique qui semble sannoncer,
dans la zone euro en gnral, et en France en particulier, dpendra
notamment de lvolution de linvestissement des entreprises. En France, il a
toutefois diminu en 2013 pour la deuxime anne conscutive (-1,8 %,
aprs -1,9 % en 2012). Certains analystes craignent que linvestissement ne
tarde repartir en France pour plusieurs raisons : le site France ne serait
plus comptitif, les entreprises nauraient pas les moyens dinvestir du fait de
la baisse depuis 2008 de leur taux de marge et du resserrement du crdit
bancaire et enfin les entreprises seraient en mesure de satisfaire la demande
nouvelle avec les capacits dj installes, aujourdhui peu sollicites.
Lobjet de ce dossier est dvaluer la pertinence de ces diffrents arguments,
au vu notamment de la performance de linvestissement des entreprises
franaises depuis le dbut des annes 2000. Les lments prsents
permettent de tirer les conclusions suivantes :
- en France, par-del les fluctuations cycliques, le taux dinvestissement des
entreprises crot lgrement depuis la fin des annes quatre-vingt-dix. Ainsi, il
se situe aujourdhui au-dessus de sa moyenne, alors quil sagit
vraisemblablement du point bas de ce cycle. Cette tendance la hausse, qui
est encore plus marque en volume compte tenu de la baisse tendancielle du
prix relatif de linvestissement, peut tre rapproche de la forte baisse du cot
de financement des entreprises depuis le dbut des annes quatre-vingt-dix ;
- en particulier, depuis 2008, linvestissement des entreprises semble en ligne
avec les seules volutions de la demande, comme si les facteurs dfavorables
(baisse du taux de marge, resserrement des conditions de crdit, incertitude
sur les perspectives dactivit moyen terme) avaient t compenss par des
facteurs favorables tels que la faiblesse des cots de financement des
entreprises et, un moindre degr, les mesures de soutien linvestissement
prises depuis 2008 (suppression de la taxe professionnelle, extension du
crdit dimpt recherche, soutien de la trsorerie des entreprises au pic de la
crise, mdiation du crdit) ;
- dailleurs, linvestissement des entreprises en France a connu depuis le
dbut des annes 2000 une volution favorable compare celle des autres
conomies europennes. En Allemagne, au Royaume-Uni, en Italie, en
Espagne, le taux dinvestissement (rapport la valeur ajoute) est
aujourdhui entre 2 et 7,5 points infrieur son niveau de 2000, alors quil est
au mme niveau en France ;
Jean-Franois Eudeline
Yalle Gorin
Gabriel Sklnard
Adrien Zakhartchouk
Dpartement de la
conjoncture
En France, linvestissement des entreprises repartira-t-il en 2014 ?
- si lon restreint le champ linvestissement hors construction, la situation de
la France reste favorable. De 2000 2007, les volutions sont comparables
entre les grandes conomies europennes, except au Royaume-Uni, o la
baisse du taux dinvestissement est marque. Mais depuis 2007, lajustement
a t moins prononc en France, la baisse dans les autres conomies tant de
deux quatre fois plus forte ;
- comment expliquer cette meilleure performance franaise depuis le dbut
de la Grande Rcession ? Par rapport lItalie et lEspagne, elle sexplique
naturellement par le fait que la crise y a t de moindre ampleur, en particulier
depuis 2011 : en effet, linvestissement sur-ragit court terme aux volutions
de lactivit, cest leffet acclrateur . Elle est plus surprenante par rapport
lAllemagne, qui a connu une conjoncture plus favorable, dont la
comptitivit extrieure, tant en niveau quen volution, semble meilleure, et
dont les entreprises ont une situation financire prfrable. Lvolution
divergente, depuis la fin des annes quatre-vingt-dix, des cots du travail
entre la France et lAllemagne pourrait avoir induit des comportements de
substitution capital/travail en faveur du capital en France ;
- pour 2014, le scnario le plus probable semble tre que linvestissement des
entreprises franaises repartira mais un rythme voisin de celui du PIB. Dune
part, les dernires donnes disponibles, ainsi que lanalyse des reprises
prcdentes, accrditent une reprise de linvestissement dans le sillage de
lactivit. Dautre part, la rsistance relative de linvestissement hors
construction ces dernires annes ne laisse pas attendre un phnomne de
rattrapage particulirement marqu, et linvestissement en construction ne
donne toujours pas de signe de reprise durable.
En France, linvestissement des entreprises a plutt bien rsist
depuis 2008
Pas de rupture la baisse dans le taux dinvestissement des
entreprises par rapport sa moyenne davant-crise
Le taux dinvestissement est
sur une tendance croissante
depuis la fin des annes
quatre-vingt-dix
Le taux dinvestissement des entreprises (cest--dire linvestissement rapport
la valeur ajoute
1
) a une dynamique cyclique : il augmente en phase
dexpansion, et diminue lors des ralentissements conomiques. Mais, depuis
1997, cette dynamique cyclique saccompagne dune tendance lgrement
croissante : le taux dinvestissement en creux de cycle augmente de 15,4 % en
1997 16,3 % en 2004 puis 16,9 % en 2009. Ainsi, au troisime trimestre
2013, alors que la France est vraisemblablement proche du point bas du cycle, le
taux dinvestissement des entreprises non financires (ENF), calcul comme le
ratio de la formation brute de capital fixe (FBCF) des ENF en valeur sur la valeur
ajoute des ENF en valeur atteint 17,6 %, un niveau suprieur sa moyenne
davant-crise
2
(cf. graphique 1).
Si lon sintresse aux pics, en 2007, le taux dinvestissement tait 1,5 point
suprieur son niveau de 2000, alors mme que la croissance conomique tait
nettement moins dynamique en 2007 qu la fin des annes quatre-vingt-dix. Si
le pic de 2011 est plus faible que celui de 2007, il reste suprieur de lordre de
0,5 point au pic de 2000.
Compte tenu de la baisse tendancielle du prix relatif de linvestissement, ce
dynamisme relatif de linvestissement par rapport la valeur ajoute depuis la fin
des annes quatre-vingt-dix est encore plus marqu si lon regarde les variables
en volume, dflates des prix : linvestissement a cr de 52 % depuis 1997,
contre 37 % pour la valeur ajoute. Mais lanalyse par produits est modifie.
En valeur, cette tendance apparente peut tre attribue laugmentation des taux
dinvestissement en construction et en services (respectivement +1,5 point et
+1,0 point depuis 1997). linverse, le taux dinvestissement en biens
manufacturs, trs cyclique, est aujourdhui lgrement plus faible quen 1997
(cf. graphique 2). En volume, a contrario, linvestissement en construction a cr
moins rapidement que la valeur ajoute sur la priode, et linvestissement en
biens manufacturs a progress plus rapidement que la valeur ajoute de 1997
aujourdhui. En services, linvestissement crot tendanciellement plus
rapidement que la valeur ajoute, en volume comme en valeur.
Ce dynamisme de
linvestissement depuis 2000
sobserve particulirement
dans les services
La hausse tendancielle du taux dinvestissement des ENF observe depuis le
dbut des annes 2000 peut galement sanalyser au travers des branches
dactivit (cf. graphique 3) : elle a t ainsi porte par le dynamisme des taux
dinvestissement en valeur dans les entreprises des branches manufacturire et
des services marchands (respectivement +0,6 point et +1,6 point entre 2000 et
2008), tandis que dans la branche construction, le taux dinvestissement en
valeur y est remarquablement stable sur cette mme priode, fluctuant autour de
8 % (un niveau nettement plus faible que dans les deux autres branches). Pour
autant, cette analyse en valeur mrite dtre nuance, eu gard aux volutions
constates des prix de la FBCF et de la valeur ajoute dans chacune de ces
branches. Ainsi, compte tenu de la hausse du prix relatif de linvestissement par
rapport la valeur ajoute dans la branche construction depuis la fin des annes
quatre-vingt-dix, le taux dinvestissement en volume, au lieu dtre stable, savre
en fait dynamique depuis 2000. En outre, les prix relatifs dans les branches
manufacturire et des services connaissent des mouvements contraires sur cette
Dcembre 2013 21
(1) Dans ce dossier le taux dinvestissement est, par dfaut, dfini avec des variables en va-
leur.
(2)1980-2007
2 - Taux dinvestissement des ENF par type de produits
Source : Insee
1 - volution du taux dinvestissement des ENF
Source : Insee
3 - Taux dinvestissement par branche
Source : Insee
priode. Le diagnostic sur ces deux branches sen trouve alors lgrement
modifi : tandis que dans la branche des services marchands linvestissement en
volume a trs nettement acclr par rapport la valeur ajoute depuis 2000,
dans la branche manufacturire il apparat, jusquen 2007, cyclique autour
dun niveau au mieux stable. En 2012, il se situe toutefois un niveau plus lev
quen 2007(cf. Eudeline, Sklnard, Zakhartchouk, 2012).
La part du renouvellement
dans linvestissement est
galement sur une tendance
croissante
Il ny a pas de source statistique permettant de mesurer directement la part de
linvestissement ddie au renouvellement du capital. Mais, plusieurs indices
laissent penser que celle-ci est sur une tendance croissante.
Tout dabord, daprs lenqute sur les investissements dans lindustrie, dans
laquelle lInsee interroge chaque trimestre plusieurs milliers dentreprises de la
branche manufacturire de plus de vingt salaris, le renouvellement est devenu
la premire motivation pour investir, devant lintroduction de nouveaux produits
alors que ctait linverse en 2000 (cf. graphique 4).
Lanalyse des rponses des entreprises permet de distinguer trois tendances. Tout
dabord, la part du renouvellement dans les investissements des entreprises
industrielles crot rgulirement depuis 2000. Elle a progress de 12 points, et est
dsormais la premire motivation pour investir. Ensuite, linvestissement li
lintroduction de nouveaux produits a diminu rgulirement de 2000 2008
(-6 points) et semble stabilis depuis.
Les investissements de modernisation voluent de manire cyclique : deux creux
ont t atteints en 2004 et 2010. Plus particulirement, les investissements
dautomatisation des procds de fabrication existants baissent lgrement au
profit des investissements pour des conomies dnergie. Ces tendances sont
assez homognes suivant la taille des entreprises, et selon leur branche dactivit.
En thorie, cette augmentation de la part du renouvellement dans
linvestissement, si elle est imputable un vieillissement acclr du capital
productif des entreprises, structure inchange, peut conduire un surcrot
dinvestissement temporaire, et pourrait contribuer expliquer la tendance
lgrement croissante du taux dinvestissement depuis la fin des annes
quatre-vingt-dix. Toutefois, les donnes manquent pour valider empiriquement
cette explication : en comptabilit nationale, lge moyen des actifs hors
construction (approxim par la diffrence entre lamortissement et le
dclassement) ne prsente pas de tendance depuis la fin des annes
quatre-vingt-dix.
Dcembre 2013 23
4 - Motivations de linvestissement daprs les entreprises interroges dans
lenqute investissement de lInsee
Source : Insee
De plus en plus dactifs
dure de vie courte
En revanche, cette part croissante du renouvellement dans linvestissement peut
tre rapproche de la dformation depuis vingt ans de la structure du capital des
ENF en faveur des actifs dure de vie courte (cf. graphique 5). En effet,
laugmentation tendancielle du taux dinvestissement dans les services provient de
la progression spectaculaire de linvestissement en informatique (+ 160 %) et en
logiciels (+140 %), dont la dure damortissement est estime cinq annes.
linverse, linvestissement en construction, dont la dure damortissement est
estime entre vingt-cinq et trente ans, a cr modrment, comme la valeur ajoute
(+33 %).
Est-ce que la diminution de la dure de vie moyenne des actifs peut expliquer la
tendance lgrement croissante du taux dinvestissement ?
La rponse est plutt ngative. Certes, stock de capital donn, une dure de vie
plus faible implique un investissement de renouvellement plus lev. Mais
l'inverse, la diminution de la dure de vie des actifs conduit un renchrissement
du capital, et donc modifier la fonction de production en dfaveur du capital et,
in fine, diminuer la part de l'investissement dans la valeur ajoute. D'ailleurs, la
dformation de la structure du capital des ENF en faveur des actifs dure de vie
courte est galement observe chez nos principaux partenaires (voire mme
encore davantage au Royaume-Uni, qui est plus proche des tats-Unis en termes
dinvestissement en nouvelles technologies) alors que la dynamique du taux
dinvestissement y a t moins favorable, comme on le verra par la suite.
Lvolution de linvestissement des entreprises depuis 2007 est
plus favorable en France que dans les autres grandes conomies
europennes
Cest en France que lvolution
rcente de linvestissement
est la plus favorable
Le taux dinvestissement des socits non financires
3
dans chacune des cinq
grandes conomies europennes est gouvern en premier lieu par le cycle
conomique (cf. graphique 6) : baisse au dbut des annes 2000, puis
5 - FBCF par type dactif
Source : Insee
(3) Les donnes europennes ne sont disponibles que pour les socits non financires,
champ trs proche de celui des entreprises non financires.
progression jusquen 2007, chute en 2008-2009, fugace remonte en 2010, et
nouvelle baisse jusqu aujourdhui. On peut toutefois distinguer des
comportements idiosyncratiques : le taux dinvestissement est quasi stable en
Italie de 2000 2007 ; la baisse du dbut des annes 2000 est particulirement
marque en Allemagne, tout comme la remonte de 2004 2008 en Espagne ;
sa chute depuis 2008 est spectaculaire en Espagne, et dans une moindre mesure
en Italie et au Royaume-Uni.
Au total, de 2000 aujourdhui, la baisse du taux dinvestissement est comprise
entre 2 et 7,5 points en Allemagne, Italie, Royaume-Uni et Espagne ; elle est de
3 points dans la zone euro et nulle en F rance.
La situation de la France
depuis 2007 reste favorable
si lon se restreint
aux investissements hors
construction
Le taux dinvestissement tudi prcdemment prsente linconvnient dinclure
linvestissement en construction qui est souvent jug moins productif que les
autres actifs et donc moins pertinent dans les analyses sur linvestissement. Dans
cette partie, nous considrons donc linvestissement hors construction.
Dcembre 2013 25
6 - Taux dinvestissement des socits non financires
Note de lecture : linvestissement des socits non financires nest disponible que sur donnes annuelles et en valeur.
Source : Eurostat
7 - Taux dinvestissement hors construction
Note de lecture : les donnes europennes ne permettent pas disoler linvestissement hors construction des seules socits non financires.
Source : Eurostat
Le diagnostic reste globalement inchang lorsque lon sintresse au taux
dinvestissement hors construction (cf. graphique 7). Au total, la baisse du taux
dinvestissement depuis 2000 est de lordre de 1 point en France, contre plus de
2 points en Allemagne et en Espagne, plus de 3 points en Italie, et denviron
4 points au R oyaume-Uni.
Le diagnostic est globalement identique si lon considre les variables en volume.
Seule diffrence notable en Allemagne, la dynamique de linvestissement est plus
forte avant-crise (particulirement lactif autres machines et quipements ), si
bien que de 2000 aujourdhui, les volutions sont davantage concordantes
entre la France et lAllemagne.
La modlisation conomtrique confirme la rsistance de
linvestissement des entreprises franaises ces dernires annes.
Daprs les conclusions de la premire partie, linvestissement des entreprises,
rapport leur valeur ajoute, semble sur une dynamique plutt favorable
depuis quinze ans, compar nos principaux partenaires europens.
Pour tablir la robustesse de ce diagnostic, les rsultats des estimations
conomtriques de linvestissement, qui modlisent sa dynamique sur le pass
partir de ses principaux dterminants sont prsents dans cette partie.
Linvestissement observ sur la priode rcente est ensuite compar aux
simulations du modle, et ce afin destimer sil sagit dun surinvestissement ,
ou sous-investissement des entreprises. Le mme exercice est ensuite fait titre
de comparaison avec la zone euro.
Plusieurs dterminants
thoriques de linvestissement :
la rentabilit des
investissements
Lorsque les entreprises ne sont contraintes ni si leurs dbouchs, ni sur leur
financement, le cot dusage du capital constitue le dterminant ultime de leur
ratio de capital, cest--dire le rapport entre leur stock de capital et leur valeur
ajoute : lorsque le rendement de linvestissement supplmentaire excde le cot
du capital, alors il est rentable pour lentreprise dinvestir une unit supplmentaire
de capital.
Une autre manire dvaluer la rentabilit de linvestissement est dutiliser le
Qde Tobin, introduit par James Tobin. Le Qde Tobin est le rapport entre la valeur
boursire des entreprises et la valeur de leur capital : si le Qde Tobin est suprieur
1, alors les bnfices quapporte linvestissement sont suprieurs son cot, et
il devient opportun dinvestir. Cet indicateur reste toutefois trs imparfait : il
suppose que la valorisation boursire mesure bien la rentabilit intrinsque des
entreprises, ce qui nest pas toujours le cas, notamment en prsence de bulle
sur le prix des actions, et il suppose galement que la rentabilit de
linvestissement supplmentaire est bien mesure par celle des investissements
passs. Pour ces raisons, sa corrlation avec le niveau dinvestissement est en
gnral empiriquement faible.
... les dbouchs... court terme, lorsque les entreprises sont contraintes par leurs dbouchs, le
dterminant principal de linvestissement est la demande : plus cette dernire est
forte et plus les entreprises doivent investir pour adapter leur capacit de
production. Or, comme le capital reprsente un multiple important de
linvestissement, si les entreprises veulent augmenter de 1 % leur niveau de
capital, elles doivent accrotre leur investissement de nettement plus que 1 %. Cet
effet est appel leffet acclrateur et implique quune faible variation de la
demande entrane une variation plus importante de linvestissement.
... les contraintes de
financement...
Linvestissement des entreprises peut dpendre galement des contraintes
daccs au financement. Si ses ressources propres ne sont pas suffisantes, une
entreprise empruntera pour investir. Parce quelles courent un risque significatif
de ne pas tre rembourses, mais galement parce quelles nont pas toute
linformation pour valuer le risque de ne pas tre rembourses, les banques
pourront refuser de prter ou prteront des taux trs levs aux entreprises dj
fortement endettes, ou dont le niveau de profit est trs faible. Diffrentes
caractristiques renseignant sur la sant financire des entreprises influent sur
leur accs au financement, aucune ntant pleinement satisfaisante : niveau
dendettement, niveau dautofinancement, niveau des profits, niveau du taux de
marge.
Dans lquation estime, cest le taux de marge des entreprises (rapport entre leur
excdent brut dexploitation et leur valeur ajoute) qui est utilis. Il prsente
lavantage dtre un proxy la fois pour les contraintes de financement, et pour
la rentabilit moyenne des investissements
4
. Certes le choix dinvestir dpend de la
rentabilit marginale, et non de la rentabilit moyenne du capital install. En outre,
un faible taux de marge peut galement dans certains cas, inciter les entreprises
faire un effort accru dinvestissement. Par exemple, elles peuvent dvelopper
lautomatisation de leur production, afin de diminuer la rmunration du travail.
Mais empiriquement, il ressort quune baisse du taux de marge pnalise
linvestissement en France, sur la priode destimation.
... lincertitude Linvestissement dpend donc de nombreuses contraintes qui concernent la fois
le secteur financier, la demande et la sant des entreprises. Lincertitude qui existe
quant lvolution de ces facteurs fait aussi partie des dterminants potentiels de
linvestissement. En effet, une fois la dcision dinvestir prise, il est souvent
coteux pour une entreprise de revenir en arrire si les conditions conomiques
changent et rendent linvestissement non rentable. Ainsi, il peut y avoir
sous-investissement si la demande est trs volatile ou incertaine par exemple. Ce
dernier dterminant de linvestissement est trs difficilement mesurable, cest
pourquoi il na pas t test ici.
Linvestissement en France est
aujourdhui lgrement
suprieur ce que prvoient
ses dterminants...
La modlisation macroconomique de linvestissement sappuie sur une
quation correction derreur qui rend compte de la dynamique dajustement
court-terme vers une cible de long terme (cf. encadr 1). Lide est que les
dterminants de linvestissement mentionns prcdemment peuvent avoir un
effet diffrent court terme (au bout de un ou plusieurs trimestres) et long terme
(plusieurs annes). Par exemple, leffet acclrateur implique une lasticit de
linvestissement la demande trs suprieure un court terme, alors quelle est
unitaire long terme.
En se concentrant sur le champ des produits hors construction , la rsistance de
linvestissement identifie dans la premire partie est confirme : le niveau
dinvestissement parat aujourdhui globalement en ligne avec ses dterminants, et
un surcrot dinvestissement significatif a mme t observ de 2010 2012, il nest
pas compltement rsorb
5
(cf. graphique 8). Ce rsultat peut sembler surprenant
car, dans notre modlisation, manquent des variables clefs qui devraient avoir
affect linvestissement ces dernires annes, telles que le resserrement des
conditions de crdit bancaire et lincertitude extrme sur les perspectives
conomiques, voire mme sur laprennit de lazone eurodans saforme actuelle.
Dcembre 2013 27
(4) En outre, cest une variable moins fragile que les variables de bas de bilan.
(5) Rappelons toutefois que les donnes 2011 (respectivement 2012) ne seront
dfinitives quen mai 2014 (mai 2015), avec la publication du compte dfinitif.
Par ailleurs, lanalyse du taux dinvestissement des entreprises mene en
premire partie rvlait une tendance apparente la hausse depuis les annes
quatre-vingt-dix, qui peut sembler contradictoire avec le rsultat selon lequel
linvestissement est aujourdhui conforme ses dterminants. La rponse est
en fait trouver dans les dterminants de long terme de linvestissement. Si
lon rcrit la relation de long terme de lquation (cf. fin encadr 1), alors
linvestissement nest en fait pas cens voluer comme la seule valeur ajoute.
Il dpend aussi ngativement du cot rel du capital et positivement du taux
de marge des entreprises. Enfin, il dpend positivement ou ngativement,
selon que lon considre linvestissement en valeur ou en volume, du prix
relatif de linvestissement par rapport la valeur ajoute. Lvolution de la
cible de long terme du taux dinvestissement, en valeur et en volume, est
reprsente ci-aprs (cf. graphique 9).
La baisse du cot de
financement des entreprises
a stimul linvestissement
Du dbut des annes quatre-vingt-dix jusquau milieu des annes 2000, le cot
de financement des entreprises a fortement baiss, de mme que le prix relatif
de linvestissement, tandis que le taux de marge tait globalement stable. Par
consquent, la cible de long terme de linvestissement en volume a une
8 - Investissement en produits hors construction
Sources : Insee, Banque de France
9 - Cible de long-terme de linvestissement hors construction
Source : Insee
Dcembre 2013 29
Encadr 1 - Estimation de lquation de linvestissement hors construction
Nous choisissons de modliser linvestissement des entreprises
hors produits de construction, choix effectu dans dautres tudes
1
,
car le cycle de linvestissement en construction (30 % de
linvestissement total) est atypique par rapport au cycle
macroconomique global. Le comportement de linvestissement
en construction se distingue des autres composantes de
linvestissement, en particulier dans les annes quatre-vingt-dix
(cf. graphique 2). Ainsi, il perturbe lestimation du comportement
dinvestissement des entreprises, si bien que la prvision de
linvestissement est meilleure quand elle distingue dune part
linvestissement hors construction, et dautre part linvestissement
en construction.
Lquilibre de long terme de linvestissement rsulte dun
comportement de maximisation du profit des producteurs. On se
place dans le cadre no-classique avec deux facteurs de
production (capital et travail), et une fonction de production de
type CES (lasticit de substitution entre les facteurs constante).
Le programme de maximisation du profit intertemporel scrit :
( )
Max
p Y L p I
K I
t
y
t t t t
l
t
i
I
t
t
t t
.

+
1
]
1
1
1

1
0
0
( )
( ) [ ]
( )
1
+
+
+
sous contra es
K K I
Y aK a L
t t t t
t t
r
t
r r
int :
1
1
1
1
o :
- I
t
et Y
t
sont linvestissement et la production en volume,
- p
X
est le prix de la grandeur X,
-
t t
L est le cot de la masse salariale, K
t
le capital,
-
t
est le taux damortissement du capital et est le taux
dactualisation,
- r 1
1
o est llasticit de substitution capital travail.

En posant
( )
C p p
t
K
t
l
t
t
t
I

+
+
_
,
1
1
1
1
1
1
& , le cot dusage du

capital, la rsolution du programme permet daboutir
lquation :
InK InY In
C
p
t t
t
K
t
y

_
,
ou
( )
InI InY In
C
p
f K
t t
t
K
t
y
t t

_
,
+ ,
&
On vrifie que le dernier terme de lexpression prcdente est
stationnaire, il ninflue donc pas sur linvestissement long terme.
On suppose en outre que les contraintes de financement, quon
approxime par le taux de marge, influent sur le comportement
dinvestissement y compris long terme
2
. court terme
3
, les
variations de linvestissement ragissent celles de la valeur
ajoute, cest leffet acclrateur, et lcart sa cible de long
terme (force de rappel).
Formellement, cette modlisation est estime grce un modle
correction derreur (MCE) estim en deux tapes en estimant
par DOLS lquation de long terme (Stock et Watson 1993), ce
qui permet dobtenir une estimation moins biaise distance
finie. Comme linvestissement est une composante de la
demande, il existe une relation comptable entre linvestissement
et la valeur ajoute. Une estimation par variables instrumentales
permet de corriger le biais dendognit. Les instruments utiliss
sont la consommation des mnages et les exportations en
produits des branches marchandes non agricoles (SMNA).
Lquation, estime sur la priode 1989T4-2010T4, scrit
4
:
( ) ( )
( )
InI InY
InI InY
t t
t t
+

0 3 21
0 07
0 15 0 36
0 03
1 1
, , .
,
, ,
, ( ) ( )
+

_
,

_
,
0 6 3 6
1
1
1
, . , . _ arg
* *
In
C
p
Tx m e
t
k
t
y t
( )
+ +
0 3
0 08
1
, .
,
InY
t t
o :
- I
t
est linvestissement hors construction des ENF en volume,
- Y
t
est la valeur ajoute des branches SMNA en volume,
- C
t
K
est le cot dusage du capital :
( )
C p p
t
K
t
l
t t t
l
+ & ,
- p
t
l
est le dflateur de la FBCF hors construction, & p
t
I
son
glissement annuel et
t
le taux damortissement des ENF
5
.
- p
t
Y
le dflateur de la valeur ajoute,
- Tx m e _ arg
t
est le taux de marge des ENF;
Les variables entrant dans lquation de long terme tant toutes
intgres dordre 1, nous avons vrifi lexistence dune unique
relation de cointgration entre elles. Le test de Johansen valide
cette hypothse. En outre, le test de Shin valide notre relation de
long terme au seuil de 5 %.
On notera que la relation de long terme de lquation peut se
rcrire ainsi, selon que lon sintresse linvestissement en
valeur ou en volume :
( ) ( )
In p I In p Y In
p
p
In
t
l
t t
Y
t
t
l
t
Y
. . , , .
, .
+

_
,
4 81 0 41
0 59
C
p
Tx m e
t
K
t
l
t
_
,
+ 3 65 , . _ arg
( ) ( )
In I In Y In
p
p
In
C
p
t t
t
l
t
Y
t
K
t
l

_
,
4 81 0 59 0 59 , , . , .

_
,
+3 65 , . _ arg Tx m e
t
(1) cf. par exemple Bardaji et alii (2006)

(2) Puisque le taux de marge est non stationnaire, son niveau ne peut pas,
empiriquement, affecter linvestissement uniquement court terme.
(3) Le cot du capital et le taux de marge ne sont pas significatifs court
terme dans nos estimations.
(4) Les carts-types sont entre parenthses.
(5) Lamortissement des ENF ntant pas disponible, on agrge lamortissement
des branches marchandes hors services immobiliers et financiers.
tendance croissante sur la priode, tandis que cette tendance est peine
perceptible en valeur, du fait de la baisse du prix relatif de linvestissement. La
cible de long terme sest stabilise depuis le milieu des annes 2000, en valeur
comme en volume, car la poursuite de la baisse des taux dintrt a compens la
chute du taux de marge, tandis que le prix relatif de linvestissement se stabilisait.
Aujourdhui, la cible de long terme de linvestissement en volume reste 1,5 point
suprieure celle du milieu des annes quatre-vingt-dix, ce qui explique que le
taux dinvestissement soit plus lev quau dbut des annes 2000. Ainsi, la
tendance apparente la hausse du taux dinvestissement sinterprte simplement
comme la convergence vers un nouveau rgime dintensit capitalistique plus
leve, induite par la baisse du cot de financement des entreprises.
Tout se passe comme si,
depuis 2007, linvestissement
avait ragi aux seules
volutions de la demande
La dgradation du taux de marge des entreprises depuis 2007 aurait t
compense par la poursuite de la baisse du cot de financement. Ce rsultat est
a priori surprenant. La forte baisse ces dernires annes du taux de marge en
France, qui sest accompagne dune baisse du taux dpargne quivalente, est
rvlatrice dune dgradation de la situation financire des entreprises et de leur
rentabilit. Celle-ci devrait se rpercuter sur le volume dinvestissement.
Ce rsultat, pour surprenant quil soit, est en tous cas cohrent avec les rponses
des entreprises lenqute sur les investissements dans lindustrie, dj
mentionne dans la premire partie. Chaque anne en octobre, elles sont
interroges sur les facteurs influenant leur dcision dinvestir : pour lanne en
cours, elles doivent les qualifier de stimulant ou limitant. Le solde relatif la
demande intrieure est en 2013 de lordre de 23 points infrieurs son niveau
de 2004 (lcart tant deux fois plus faible pour la demande trangre). Mais les
soldes des rponses concernant lautofinancement, les conditions globales de
financement et les perspectives de profit ne paraissent pas, au premier ordre, plus
limitants aujourdhui quavant la crise (cf. graphique 10).
Ce rsultat sexplique peut-tre, sans quil soit possible de quantifier leur
contribution, par les nombreuses mesures de politiques publiques destines
soutenir, directement ou indirectement, linvestissement des entreprises.
10 - Facteurs influenant linvestissement
(6) Lataxe professionnelle avait djt allge en 2006, avec larefonte du dgrvement pour
investissements nouveaux et du plafonnement en fonction de la valeur ajoute.
Note de lecture : Le point 2014 correspond aux prvisions des industriels interrogs en octobre 2013.
Source : Enqute de conjoncture Insee
Dabord, la taxe professionnelle, qui pesait uniquement sur la capital, a t
supprime en 2010, et remplace par un impt sur la valeur ajoute, qui affecte
donc autant le capital que lemploi
6
. En outre, le crdit dimpt recherche a t
considrablement tendu en 2008 (suppression du plafond, hausse des taux de
crdit, suppression de la part calcule sur laccroissement des dpenses), son
cot progressant en quelques annes de 5 milliards deuros
7
. Par ailleurs, les
investissements davenir ont t lancs en 2010, et les montants contractualiss
atteignaient 19 milliards deuros au premier trimestre 2013
8
.
Le resserrement du crdit
semble avoir eu un rle
secondaire en France
Enfin, au plus fort de la crise financire fin 2008, alors que les banques
durcissaient leurs conditions daccs au crdit, plusieurs mesures ont t prises
pour soutenir la trsorerie des entreprises (soutien dOso, remboursement des
crances fiscales, mdiation du crdit...), ce qui peut tre considr comme une
aide indirecte linvestissement. Dailleurs, les tudes disponibles sur donnes
franaises indiquent que les contraintes de crdit auraient jou un rle
relativement mineur en France, et nauraient que peu affect linvestissement
(cf. Guinouard, Kremp et Randriamisaina ainsi que Kremp et Sevestre). En
particulier, les filiales des groupes ont connu une baisse dactivit en 2008 et
2009plus forte que les entreprises indpendantes, notamment dans le secteur de
lindustrie manufacturire. Ce sont les entreprises les moins susceptibles dtre
contraintes financirement qui ont le plus ajust leur volume de production court
terme, ainsi que leurs niveaux demploi et dinvestissement. Ces lments suggrent
quen France les entreprises ont davantage pti dun choc de demande que dun
choc de crdit (cf . graphique 11).
Dcembre 2013 31
(7) Certes, la recherche et dveloppement (R&D) nest pas comptabilise en investissement en
comptabilit nationale, mais une augmentation des dpenses en R&D dclenche des
investissements supplmentaires.
(8) Rapport annuel relatif la mise en uvre du programme dinvestissements davenir de
2012-2013
11 - volution de linvestissement dans lindustrie manufacturire
Champ : units lgales ( UL) reportant une liasse fiscale au titre des BRN dans lindustrie manufacturire.
Dfinition : sont dfinies comme indpendantes, les entreprises qui ne font partie d'aucun groupe au cours de la priode d'observation.
Note de lecture : en 2009, dans lindustrie manufacturire, linvestissement a dcru de 28 % en moyenne parmi les units lgales filiales de
groupes, contre 24 % parmi les units lgales indpendantes. Lorsque les zones dlimites par les tirets sont disjointes, ces deux moyennes
peuvent tre considres comme significativement diffrentes. Les taux de croissance sont dfinis comme dans Davis et Haltiwanger comme
(x-x
-1
)/(0.5*(x + x
-1
)).
Source : Insee, BRN (2004-2007), sane (2008-2011).
Dans la zone euro,
linvestissement est plutt plus
faible que ne le prvoient ses
dterminants
La modlisation conomtrique mene sur la zone euro conduit des
conclusions un peu plus nuances que le diagnostic tabli en premire partie.
Lexistence dun sous-investissement ces dernires annes dans la zone euro est
sensible la spcification et la priode destimation retenues, le
sous-investissement variant de 0 6 % (cf . graphique 12 et annexe).
Lampleur du sous-investissement est attnue quand on estime lquation
jusqu fin 2010, car la faiblesse prolonge de linvestissement partir de 2008
conduit amoindrir la force de rappel vers les dterminants de long terme, et
donc diffrer le retour la cible de long terme. Cet cart apparat donc
temporaire. De toutes les faons, quelles que soient la spcification et la priode
destimation retenues, on observe donc un sous-investissement pour la zone euro
ces dernires annes, alors quon constate le contraire pour la France. Ce
rsultat provient principalement, comme on la vu dans la premire partie, de
lAllemagne, dont linvestissement a davantage chut quen France, alors que la
conjoncture y a t moins dgrade (cf. Goldman Sachs Global Economics).
Conclusion : quel investissement pour 2014 ?
Daprs les rsultats prsents dans ce dossier, le taux dinvestissement des
entreprises semble sur une tendance croissante depuis les annes
quatre-vingt-dix. Celle-ci sexplique par la baisse continue du cot de
financement. En particulier, depuis la crise, linvestissement en France est plus
rsistant que celui de ses partenaires europens.
Aujourdhui, lactivit conomique semble se redresser, en France comme dans
la zone euro : le climat des affaires sest fortement amlior depuis le dbut de
lanne ; et le glissement annuel du PIB fin 2013 stablirait +0,7 %, contre
-0,3 % fin 2012. Linvestissement des entreprises est galement mieux orient
(-0,7 % attendu en glissement annuel fin 2013, contre -3,1 % fin 2012), mais
continue contribuer ngativement la croissance.
Pour 2014, le rythme de la reprise conomique dpendra notamment du devenir
de linvestissement des entreprises. Trois scnarii sont possibles : un
investissement freineur , qui continue baisser ; un investissement suiveur ,
qui progresse, mais modrment, dans le sillage de la reprise, et un
investissement moteur , dont le rebond marqu permet dintensifier la reprise
conomique. Le scnario de linvestissement suiveur parat le plus probable.
Lquation prvoit une reprise
modre de linvestissement
Avec le scnario de la Note de conjoncture, lquation estime dans la partie
prcdente prvoit une reprise, mais modre, de linvestissement hors
construction, lhorizon de la prvision (+0,8 % puis +0,6 % et +0,3 %). Cette
dynamique serait essentiellement gouverne par leffet acclrateur : tout comme
le PIB, linvestissement rebondirait au quatrime trimestre avant de ralentir.
12 - Investissements en actifs hors construction dans la zone euro
Source : Insee
Dcembre 2013 33
Encadr 2 - Le comportement dinvestissement lors des reprises passes
Sur les deux dernires dcennies, lconomie franaise a t affecte
par trois pisodes rcessifs : la Rcession de 1993, le ralentissement
conscutif lclatement de la bulle internet de 2001 et la Grande
Rcession de 2008-2009. Chacun dentre eux peut tre dcoup en
deux phases : une premire phase durant laquelle lactivit se replie
brutalement (lensemble des composantes de la demande se
contracte) puis rebondit (mais ce rebond demeure partiel et fragile
dans la mesure o linvestissement ne redmarre pas vritablement),
suivi dune deuxime phase plus diffuse pendant laquelle lactivit
connat nouveau une dgradation mais de moindre ampleur que la
premire. lissue de cette seconde phase, une reprise plus robuste et
plus durable apparat, accompagne dun redmarrage notable de
linvestissement des entreprises non financires.
Linvestissement des entreprises, composante trs cyclique de la
demande, amplifie les fluctuations conjoncturelles de la valeur
ajoute, en vertu du principe de lacclrateur. En phase de
rcession, la baisse de linvestissement est plus ample que celle
de la demande. En phase de reprise, linvestissement rebondit,
rpondant la fois au surajustement pass et lamlioration de
la demande anticipe. laune des trois derniers pisodes
rcessifs qui ont affect lconomie franaise, linvestissement
des entreprises a tendance sajuster avec retard aux variations
de la demande, si bien que la reprise de linvestissement est
dcale par rapport celle de la valeur ajoute. Aussi,
linvestissement a t-il t rarement le moteur de la reprise en
France. Dautres composantes de la demande, linstar des
exportations, ont eu un rle vritablement moteur dans les
phases de reprise de lactivit. Le fait que linvestissement soit
davantage suiveur que moteur du cycle pourrait tenir au fait que
la dcision dinvestissement est lourde de consquence pour
celui qui la prend : celle-ci gnre en effet des cots dinstallation
(voire de formation, dorganisation et dadaptation), une prise de
risque en univers incertain, un engagement financier souvent
important vis--vis du prteur (banquier, actionnaire...) et de
lirrversibilit. Autant dlments contraignants qui font de
linvestissement une variable devenant dynamique seulement
une fois le redmarrage de lactivit confirm.
Au cours des deux pisodes rcessifs complets (cest--dire avec
lobservation des deux phases dcrites ci-dessus), le taux
dinvestissement en premire phase de la reprise demeure terne
voire mme continue de se dgrader aprs la date de reprise de
lactivit (note T) avant de se stabiliser : en 1993, il est de nouveau
en hausse deux trimestres aprs le creux, mais ce mouvement
sinterrompt rapidement et le taux dinvestissement se dgrade
nouveau avant de se stabiliser huit trimestres aprs la reprise de
lactivit (cf. graphique 1) ; en 2001, il continue de baisser durant
prs de trois trimestres aprs la date de redmarrage de lactivit
avant de se stabiliser un niveau bas (cf. graphique 2). Au cours de
cette premire phase, taux dutilisation des capacits comme taux
de marge ne connaissent pas de relle amlioration : ils sont au
mieux stables, voire continuent de se dgrader. Au cours de la
deuxime phase, lacclration de linvestissement est nette sur ces
deux pisodes rcessifs (cf. graphiques 3 et 4) : le taux
dinvestissement crot nettement ds les premiers trimestres aprs
la reprise de l'activit. En 1997, taux dutilisation des capacits et
taux de marge se sont sensiblement amliors, tandis quen 2003
ces deux variables restent mal orientes.
Le dernier pisode rcessif connu (2008-2009) apparat
singulier au regard des deux prcdents : en effet, cet pisode
apparat remarquable du fait de la ractivit inhabituelle de
linvestissement au redmarrage de la valeur ajoute au
t roi si me t ri mest re de l anne 2009. Ai nsi l e t aux
dinvestissement crot rapidement ds les premiers trimestres de
reprise, tout comme le taux dutilisation des capacits et le taux
de marge (cf. graphique 5).
Les deux phases de la rcession de 1993
1 - Phase 1 de reprise au trimestre T
(T=1993T2)
(T=1997T1)
Source : Insee
Les deux phases du ralentissement post-bulle internet
(T=2002T1)
(T=2003T3)
La Grande Rcession de 2008
5 - Phase 1 de reprise au trimestre T (T=2009T3)
Source : Insee
Note de lecture
Pour les cinq graphiques ci-dessus, les trois sries sont en base 100 au trimestre T (T tant le premier trimestre de taux de croissance
du PIB positif aprs chaque pisode rcessif).
Source : Insee
Lors des reprises prcdentes,
linvestissement a t en
gnral suiveur
Les points de retournement conjoncturel peuvent tre particuliers, notamment car
les comportements sont moins mcaniques et obissent davantage aux
anticipations des agents. Pour tracer les perspectives de reprise de
linvestissement, il peut donc tre utile dexaminer galement les reprises des
vingt dernires annes (cf. encadr 2). Schmatiquement, il y a eu trois phases
rcessives (1993, 2001, 2008), suivies chacune dune reprise avorte, avant
une phase de reprise plus franche et plus durablement installe (1997, 2003, et
donc potentiellement 2013). Il en ressort les conclusions suivantes :
- le taux dinvestissement ne se redresse en gnral pas durant les trimestres qui
suivent la reprise, cest--dire que linvestissement au mieux progresse
modrment, comme le PIB. Seule exception, la reprise de 2009-2010, o la
reprise de linvestissement a t trs forte et plus rapide quattendu au vu de ses
dterminants (cf. partie 2). Lide selon laquelle le rebond de linvestissement est
en gnral le moteur des reprises conomiques nest pas vrifie en France.
- contrairement une ide rpandue, un niveau faible de taux dutilisation des
capacits (TUC) nempche pas le redmarrage de linvestissement (cf. Forestier).
En effet, lors des rcessions passes, systmatiquement, les reprises sont
intervenues avant que le TUCne se relve, et en gnral les redressements du TUC
et du taux dinvestissement sont concomitants. Cest en particulier vrai fin 2009 : la
forte reprise de linvestissement est intervenue alors que le TUC tait encore son
point bas. Ce rsultat contraire lintuition peut a priori avoir plusieurs explications
non exclusives. Tout dabord, videmment, le TUC est une moyenne : un faible
niveau du TUC nempche pas des sous-capacits par endroits. Ensuite, lors des
rcessions, labaisse de linvestissement est telle que sonrebondpeut tre ncessaire,
juste pour maintenir les capacits productives nettes de lamortissement. Et comme
le capital est par nature beaucoup plus inerte que linvestissement, un fort rebond de
ce dernier peut saccompagner dun redressement du TUC.
Ainsi, lanalyse des rcessions passes enseigne dune part que
linvestissement est en gnral suiveur , et dautre part quun redressement
du TUC nest pas une condition ncessaire la reprise de linvestissement.
Pour cette reprise, un
investissement freineur ?
Dautres facteurs, difficiles quantifier, pourraient peser sur les dcisions
dinvestissement, tels que la poursuite de la perte dattractivit de la France qui
ressort des classements internationaux, au moment o la baisse des cots
salariaux dans des pays comme lEspagne ou lIrlande en restaure lattractivit
aux yeux des investisseurs internationaux. Ces facteurs ne semblent pas avoir
jou jusqu prsent, puisque linvestissement des entreprises franaises semble,
on la vu, en ligne avec ses dterminants habituels (demande ; taux de marge ;
cot dusage du capital hors fiscalit). Si on ne peut pas exclure quils
commencent jouer lhorizon de la prvision, la poursuite des mesures en
faveur de linvestissement, telles que celles contenues dans le pacte national pour
la comptitivit et lemploi, joue en sens inverse. En tout cas, les enqutes de
conjoncture ne laissent pas attendre de dcrochage de linvestissement court
terme. A contrario, les donnes les plus rcentes accrditent court-terme une
reprise de linvestissement.
Les donnes les plus rcentes
accrditent une reprise de
linvestissement
Daprs les conclusions de la premire partie, linvestissement des entreprises
peut tre dcompos en investissement en produits manufacturs, dont la
dynamique est trs cyclique, en investissement en services, dont la dynamique est
davantage tendancielle, et en investissement en construction, qui obit aussi
des cycles, mais a priori distincts des cycles du PIB.
Dcembre 2013 35
Sur la priode rcente, linvestissement en produits manufacturs sest redress
fortement, aprs six trimestres de baisse marque, et contribue dsormais
positivement lactivit (+0,4 % attendu en glissement annuel fin 2013, aprs
-7,4 % fin 2012). Il sagit dun signe positif pour 2014, car cette variable connat
habituellement des cycles rguliers. A contrario, linvestissement en services, qui a
trs bien rsist durant la crise, tait plus faible en 2013, faiblesse qui devrait tre
ponctuelle (-1,6 % attendu en glissement annuel fin 2013, aprs +1,9 %). Enfin,
linvestissement en construction reculerait moins fortement en 2013(-0,8%attendu,
aprs -3,3%), mais lorientation des mises en chantier et des permis de construire ne
permettent pas denvisager une contribution positive au premier semestre 2014.
Par ailleurs, les donnes denqutes sont toutes cohrentes avec une
amlioration court terme des perspectives dinvestissement, mme si une
contribution positive sur lanne 2014 nest pas certaine : selon lenqute sur les
investissements dans lindustrie, les dpenses dinvestissement baisseraient de
2 % en 2014. Toutefois, en interprtant ces rsultats en tendance, ce qui est plus
raisonnable compte tenu de limprcision inhrente aux enqutes, lamlioration
est notable, car les mmes chefs dentreprise valuent -7 % la baisse de leurs
investissements en 2013. Dans les services, lenqute est qualitative, et les
questions sur les perspectives dinvestissements ne portent que sur les trois mois
venir. Toutefois, le solde moyen au second semestre 2013 est 5 points plus lev
que sa moyenne du premier semestre 2013.
Selon lamodlisation prsente
dans ce dossier, linvestissement
des entreprises devrait crotre un
rythme voisin de celui
du PIBen 2014
Au total, pour la prvision retenue dans cette Note de conjoncture, le choix a t fait
de suivre les simulations de lquation conomtrique (cf. partie 2) . Tout dabord, le
niveau dinvestissement simul par lquation correspond aujourdhui au niveau
dinvestissement observ. Ensuite, la prvision de lquation pour le quatrime
trimestre 2013 est cohrente avec ce quannoncent les talonnages partir des
donnes denqute. Enfin, les facteurs voqus prcdemment (incertitude sur
lavenir de la zone euro, resserrement des conditions de crdit), qui ne figurent pas
comme variables explicatives de lquation, semblent beaucoup moins prgnants
aujourdhui quils ne ltaient en 2011 ou 2012, ce qui nincite pas inscrire une
prvision infrieure celle de lquation.
Linvestissement des entreprises progresserait ainsi modrment pour les
trois prochains trimestres (+0,7 %, +0,2 % et +0,2 % inscrits en prvision), ce
qui se traduirait par un acquis mi-2014 de +0,7 % (comme pour le PIB). La
dynamique de linvestissement serait toutefois trs htrogne, entre
linvestissement en produits manufacturs, relativement dynamique (+2,4 %
dacquis), linvestissement en services, quasi stable (+0,4 % dacquis), et
linvestissement en construction, qui continuerait de baisser (acquis -1,3 %), et
limiterait ainsi la croissance globale de linvestissement.
Dcembre 2013 37
Annexe - Estimation de lquation de linvestissement sur la zone euro et lAllemagne
Estimer une quation dinvestissement dans la zone euro est plus
complexe que pour la France, du fait de la disponibilit des
donnes. Dabord, la priode destimation est forcment rduite,
car les donnes commencent en 1995 (de fait, mme si elles
commenaient plus tt, le dbut des annes quatre-vingt-dix
avec la runification de lAllemagne est une priode atypique qui
perturberait les estimations). Ensuite, la construction dun cot du
capital, qui est dj fragile pour la France, le serait encore
davantage pour la zone euro, notamment du fait de labsence de
sries homognes de taux damortissement. Enfin, pour la zone
euro, linvestissement des entreprises nest pas disponible
frquence trimestrielle et la nomenclature nest pas en produits,
mais en actifs. Ainsi, le champ sur lequel nous faisons
lestimation zone euro (investissement tous agents en actifs
corporels hors construction) est proche mais pas quivalent
celui de lestimation France.
Pour ces raisons, nous avons retenu deux spcifications
diffrentes. La premire est proche de celle retenue pour la
France en remplaant le cot dusage du capital par le prix de
linvestissement. Cette spcification risquant de souffrir dun biais
de variable omise, nous confortons nos rsultats par un second
modl e du t ype accl rat eur si mpl e. l ong t erme,
linvestissement en valeur sajuste la valeur ajoute avec une
lasticit unitaire, soit une cible de taux dinvestissement en
valeur, qui correspond une fonction de production de type
Cobb-Douglas. Pour ces deux spcifications, le taux de marge
nest significatif ni long-terme, ni court-terme.
Pour chacune des deux spcifications, nous avons retenu deux
est i mat i ons, di f f i ci l es dpart ager, et qui di f f rent
principalement par leur priode destimation. La premire
estimation sarrte en 2007T4, ce qui est la fois un avantage
(lcart entre observ et simul sur les dernires annes peut alors
sinterprter comme un comportement diffrent davant-crise) et
un inconvnient (lestimation se fait alors sur une priode
rduite). La seconde estimation sarrte en 2010T4. Par rapport
lestimation prcdente, la force de rappel vers la cible de
long-terme est plus faible, aussi linvestissement simul est moins
lev depuis le dbut de la crise.
Selon la spcification et la priode destimation retenue,
linvestissement prvu est suprieur de 0 % 6 % linvestissement
rellement observ.
Spcification Cobb-Douglas :
( ) ( ) ( )
InI InY InI InY
t t t
+
0 25 2 66 0 09
0 08 0 45 0 03
1
, , . , .
, , ,
( )
t
t
I
t
Y
t t
In
p
p
InY
_
,
_
,
+ +
1
1
1
0 47
2
178 , .
,

Lquation, estime sur la priode 1995T1-2007T4, scrit :
( ) ( ) ( )
InI InY InI InY
t t t
+
014 313 0 05
0 06 0 45 0 02
1
, , . , .
, , ,
( )
t
t
I
t
Y
t t
In
p
p
InI
_
,
_
,
+ +
1
1
1
0 07
1
0 21 , .
,

Spcification CES
( ) ( ) ( )
InI InY InI InY
t t t
+
0 24 2 61 0 09
0 09 0 45 0 03
1
, , . , .
, , , ( )
( )
t
t
I
t
Y
In
p
p
InY
_
,
_
,
+
1
1
1
0 60
0 75
118
, .
, .
*
,
t t
+
2

( ) ( ) ( )
InI InY InI InY
t t t
+
018 2 80 0 06
0 08 0 36 0 03
1
, , . , .
, , , ( )
( )
t
t
I
t
Y
In
p
p
InY
_
,
_
,
+
1
1
1
0 47
0 70
1 26
, .
, .
*
,
t t
+
1

o :
- I
t
est linvestissement en actifs quipement et matriels de
transport en volume,
- Y
t
est le produit intrieur brut de la zone euro,
- p
t
Y
et p
t
I
les dflateurs de la valeur ajoute et de linvestissement
Pour chacun des modles, le test dElliott-Rothenberg-Stock
rejette lhypothse de non stationnarit du rsidu du long terme
au seuil de 5 %, et confirme que les variables I
t
et Y
t
sont
intgres dordre un.
Nos modles dinvestissement sur la zone euro nous permettent
donc de penser que la zone est en lger sous-investissement
depuis 2011. Ce sous-investissement serait en particulier d au
faible investissement en Allemagne comme le montre les
modles prsents ci-aprs.
Sur donnes allemandes, le cot du capital ne ressort pas
significativement dans les estimations, nous le remplaons donc
par le prix de linvestissement, comme pour les estimations zone
euro. Lestimation du long terme non contraint fait ressortir un
coefficient du ratio de prix non significativement diffrent de 1,
cest--dire que la fonction de production serait de type
Cobb-Douglas. Contrairement la zone euro dans son
ensemble, les modles ainsi estims jusquen 2007 ou 2010
amnent une estimation identique de lampleur du
sous-investissement (14 %). Celle-ci est dautant plus leve que
le coefficient acclrateur est relativement faible (1,45, contre
plus de 2 pour la France, et 3 pour la zone euro), si bien que le
simul est donc moins affect par la dgradation conjoncturelle
de ces dernires annes.
( ) ( ) ( )
InI InY InI InY
t t t
+
016 1 45 0 08
0 09 0 36 0 05
1
, , . , .
, , , ( )
( )
t
t
I
t
Y
In
p
p
InI
_
,
_
,
+
1
1
1
0 13
0 88
013
, .
, .
*
,
t t
+
1

( ) ( ) ( )
InI InY InI InY
t t t
+
016 145 0 08
0 09 0 36 0 05
1
, , . , .
, , , ( )
( )
t
t
I
t
Y
t
In
p
p
InI
_
,
_
,
+
1
1
1
0 10
106
0 2
, .
, .
*
,

+
1

t
FBCF en actifs quipements et matriaux de transports : zone euro
FBCF en quipements et matriaux de transports : Allemagne
Dcembre 2013 39
Bibliographie
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la recherche de la productivit
britannique perdue
Dcembre 2013 41
A
lors que lconomie britannique connaissait une croissance rgulire et
stable de la productivit depuis une quarantaine dannes au rythme
moyen de 2,4 % par an, la production moyenne par travailleur a chut en
2008 et ne sest que trs faiblement redresse depuis. La productivit
britannique est aujourdhui infrieure de 16 % sa tendance davant-crise. Si
ce phnomne se retrouve dans de nombreux pays europens, dont la
France et lAllemagne, il est nettement plus marqu au Royaume-Uni.
Comme en France et en Allemagne, ce coup darrt de la productivit au
Royaume-Uni ne peut sexpliquer que marginalement par le cycle de
productivit habituel : la crise conomique date dsormais de cinq ans, ce qui
est trs suprieur aux dlais habituels dajustement de lemploi. Il ne provient
pas plus des effets de structure : calcule en dcomposant lconomie en neuf
secteurs, la contribution aux gains de productivit de la rallocation
sectorielle des emplois est ngligeable. Laugmentation de lemploi
indpendant et des contrats temps partiel na, en outre, quun effet marginal
sur le choc de productivit.
Trois raisons peuvent tre isoles et, cumules, elles expliquent de 50 75 %
du ralentissement de la productivit au Royaume-Uni :
- si le ralentissement de la productivit est observ dans chacun des neuf
secteurs de lconomie, il est particulirement marqu dans les secteurs
ptrolier (en raison de lextinction progressive des rserves) et financier (en
lien avec lexplosion de la bulle) ;
- linvestissement des entreprises, en particulier en biens dquipement,
parat particulirement faible depuis le dbut des annes 2000, ce qui a
vraisemblablement pes sur la productivit du travail ;
- lajustement des salaires a t trs rapide et trs fort depuis 2008, si bien que
les salaires rels ont baiss en cinq ans de 7 %, alors quils ont cr en France et
en Allemagne. Cet ajustement a t favoris par une augmentation de la
population active, induite par des modifications des rgles de dpart la
retraite et dligibilit aux minima sociaux ; il peut avoir orient les choix des
entreprises vers des processus plus conomes en capital et moins en travail.
Nomie Jess
Julien Pramil
Dorian Roucher
Dpartement de la
conjoncture
la recherche de la productivit britannique perdue
Une quatrime raison est parfois avance : le capital se serait insuffisamment
rallou depuis la crise. En effet, dune part, le soutien massif aux entreprises
en difficult aurait rduit les faillites, et dautre part le financement des
secteurs en croissance aurait t insuffisant. Cette explication est sduisante
thoriquement, mais na pas reu ce jour de validation empirique. En outre,
elle nest pas a priori spcifique au Royaume-Uni, alors que la baisse de la
productivit y est singulirement importante.
Certains de ces facteurs sont par nature temporaires et ne devraient pas
affecter la productivit britannique long terme (cest le cas de leffet habituel
du cycle de productivit). linverse, dautres chocs affectent la fois le
niveau et les gains tendanciels de productivit : la productivit britannique a
ainsi t dope par le secteur ptrolier dans les annes quatre-vingt-dix puis
par le secteur financier dans les annes 2000 sur fond de bulle de crdit et ces
facteurs ne joueront plus dans les annes qui viennent. Cependant,
lessentiel des explications (hausse des taux dactivit, sous-investissement,
mauvaise allocation du capital) invite penser que le choc de productivit est
principalement une perte sche en niveau mais que le ralentissement marqu
des gains de productivit pourrait tre en grande partie temporaire.
Dailleurs, la reprise de lactivit depuis dbut 2013 sest traduite par un net
redressement de la productivit (+0,4 % en moyenne par trimestre).
La productivit britannique a dcroch depuis la crise
Forte baisse de la productivit
britannique depuis 2008
Lconomie britannique a enregistr des gains de productivit du travail
(augmentation de la quantit produite par employ ou par heure travaille)
importants depuis plusieurs dcennies : en effet, de 1971 2007, la productivit
a augment denviron 2,4 % par an. Ce rythme tait particulirement soutenu
comparativement aux autres conomies dveloppes. Cette tendance est
relativement linaire de 1971 2007(cf. graphique 1) si bien que lestimation de
la tendance de productivit dpend peu de la sous-priode retenue.
Du quatrime trimestre 2007 au premier trimestre 2009, la productivit du
travail a chut de 6 % et, malgr la reprise de lactivit, elle stagne depuis lors
(+0,4 % par an en moyenne). Aujourdhui, la productivit britannique est donc
infrieure de 4 % son niveau davant-crise, et de 16 % sa tendance
davant-crise.
Une baisse plus marque
quailleurs en Europe
Latonie de la productivit se retrouve dans de nombreux pays europens. Ainsi, la
productivit en France (respectivement en Allemagne) est 2 % suprieure
(respectivement 1,5 % infrieure) son niveau davant-crise (cf. graphique 2).
Comme les gains de productivit taient nettement plus dynamiques avant-crise
quen France et en Allemagne, lampleur de lcart par rapport latendance est plus
importante au Royaume-Uni (16 % contre 8 % en Allemagne et 6 % en France).
Dcembre 2013 43
1 - La productivit britannique dcroche depuis 2008
Sources : ONS, calculs Insee
2 - Comparaison internationale des productivits
Sources : Instituts statistiques nationaux
Reprise molle de lactivit... La croissance de lactivit sest rvle particulirement faible ces cinq dernires
annes, notamment en comparaison avec les sorties de crises de 1973, 1980 et
1990. Lors des prcdentes rcessions, lconomie britannique tait parvenue
retrouver son niveau davant-rcession en une, deux et trois annes
respectivement pour les rcessions de 1990, 1980 et 1973. Au deuxime
trimestre 2013, cinq ans aprs la rcession de 2008, le PIB tait toujours 3,3 %
en de de son niveau du premier trimestre 2008. Mme si les comptes des trois
dernires annes ne sont pas encore dfinitifs et peuvent dont tre rviss,
lhypothse dune chute de la productivit sexpliquant principalement par des
erreurs de mesure parat peu probable au regard de lampleur du phnomne
(cf. encadr 1).
... alors que lemploi est
dynamique
Paralllement, lemploi sest rapidement redress (cf. graphique 3). Aprs avoir
chut de 2,4 % en lespace de deux ans, deux phases de reprises dynamiques de
lemploi se sont succdes, lune dbut 2010, lautre en 2011. Lemploi est
aujourdhui suprieur de prs de 1,5 % son pic davant-crise. Linflexion la
baisse de la tendance de productivit est donc la conjonction dune croissance
modeste et dune surprenante progression de lemploi.
Le phnomne classique
de rtention demploi...
Classiquement, un recul de la productivit peut sexpliquer par le cycle de
productivit : autour dune tendance stable, la productivit recule pendant la
phase de crise (les employeurs conservant leurs salaris) et repart
vigoureusement pendant la phase de reprise (les entreprises utilisant leurs
capacits inutilises pour rpondre la demande avant de rembaucher).
court terme, les cots dembauche et de licenciement, ainsi que les effets
dapprentissage, incitent les chefs dentreprise lisser leffet des chocs de
demande sur leur offre de travail.
... nexplique pas
lampleur du choc
de productivit
Pourtant, ce phnomne nexplique pas la situation britannique actuelle. Tout
dabord, la rtention demploi est un phnomne de court terme et cinq annes
aprs la rcession, il semble peu probable que les chefs dentreprise naient pas
ajust leurs effectifs. Lors des prcdentes rcessions, la productivit du travail
avait retrouv sa tendance davant-crise aprs quatre ans. Au total, selon la
modlisation conomtrique, le cycle de productivit mesur par lcart du
simul de court terme la cible de long terme est denviron 3 points au deuxime
trimestre 2013 (cf. encadr 2).
Par ailleurs, le niveau des licenciements nest pas particulirement bas depuis la
crise : le dynamisme de lemploi semble tre li au dynamisme des embauches et
non pas la faiblesse du niveau de licenciement. Largument de la rtention
demploi nexplique donc pas le dynamisme des embauches.
3 - Reprise de lemploi la suite des diffrentes rcessions
Dcembre 2013 45
Encadr 1 - Les difficults de mesures ne peuvent expliquer que marginalement
le choc de productivit
Le PIB britannique calcul par linstitut national des statistiques
(ONS) repose, comme dans le cas franais, sur des hypothses
mthodologiques. En outre, les donnes postrieures 2010 ne
sont pas encore dfinitives, et sont donc sujettes des rvisions
potentielles. Toutefois, une ventuelle sous-estimation du PIB ne
pourrait a priori expliquer que trs partiellement le choc de
productivit britannique puisquentre 1993 et 2009, la rvision
annuelle moyenne du PIB tait de 0,6 %.
La difficult mesurer la valeur ajoute du secteur
bancaire influe certainement
En 2012, le secteur bancaire reprsente environ 8 % de la valeur
ajoute au Royaume-Uni et emploie plus de 1,1 million de
personnes. En comptabilit nationale, la valeur ajoute du
secteur bancaire est en grande partie enregistre comme un
Service dIntermdiation Financire Indirectement Mesur
(SIFIM). Les SIFIM et le partage volume-prix sont calculs comme
suit :
( )
SIFIM
M
P
i i P
volume dflateur
t
t
t
t t
ssrisque
t
= _
12 4 3 4 12 4 3 4
avec M
t,
le montant total des prts accords,
P
t
, les prix du PIB en t,
i
t
, le taux dintrt moyen sur les prts accords,
i
t
ssrisque
, le taux dintrt sans risque dans lconomie.
Ds lors, la valeur ajoute du secteur financier en volume
contribue trs positivement la croissance du PIB rel pendant la
constitution dune bulle immobilire et trs ngativement
pendant son clatement (Oulton, 2013). Par ailleurs, Haldane et
al. (2010) relvent que lutilisation du taux dintrt non corrig
des risques relatifs lactivit de prt conduit majorer la
production relle quand les risques pris par les banques
augmentent.
Enfin, une troisime source de dsalignement possible provient
des donnes. La production du secteur bancaire britannique est
tablie partir des comptes des banques dans lesquels figurent
les oprations en capital qui ne doivent pas figurer dans le PIB.
Or, il semblerait que les donnes issues de la collecte statistique
de la Banque dAngleterre aient conduit intgrer par erreur
certaines oprations en capital dans la production du secteur
financier dans les annes 2000 (Weale, 2009).
La non-prise en compte des investissements
immatrielsexpliquerait galement unepartieduchoc
En dehors des logiciels et des brevets, les investissements
immatriels ne sont actuellement pas pris en compte dans
linvestissement des entreprises. Ces investissements immatriels
ont fortement progress depuis 2008 aprs avoir t relativement
peu dynamiques depuis le dbut des annes 2000, selon
Goodridge et al. (2013). Leur prise en compte conduirait ainsi
minorer le PIB avant 2008 et le majorer depuis : Goodridge
soutient que cette absence de prise en compte expliquerait 5 des
16 points de dcrochage de la productivit par rapport sa
tendance de long terme. Cet effet na pas t mis en vidence
pour la R&D : selon Eurostat, le taux de R&D est extrmement
stable au Royaume-Uni de 1996 2011 autour de 1,8 %du PIB.
Les enqutes captent pourtant bien la baisse de la
productivit
Malgr ces diffrentes erreurs de mesures potentielles, leur
contribution relle lexplication du choc de productivit est
probablement modeste. En effet, la chute de la productivit est
fidlement retrace par les enqutes de conjoncture qui sont trs
peu rvises et dont la construction est orthogonale celle des
Comptes nationaux : les composantes emploi des enqutes
(du CBI comme les PMI de Markit, aussi bien dans lindustrie que
dans l es ser vi ces) se sont si t ues des ni veaux
exceptionnellement levs relativement aux composantes
activit depuis 2008 (cf. graphiques 1 et 2).
1 - Productivit et enqutes Markit
Secteur Manufacturier
2 - Productivit et enqutes CBI
Services
Sources : Markit, ONS, calculs Insee Sources : CBI, ONS, calculs Insee
Encadr 2 - Modlisation de lemploi au Royaume-Uni
Une modlisation simple rendait compte de
lvolution de lemploi jusqu mi-2009
Jusqu la crise, la tendance linaire des gains de productivit de
lconomie britannique permettait de modliser lvolution de
lemploi de faon simple avec un modle correction derreur,
laide uniquement du PIB, dune tendance et des retards demploi et
dactivit (cf. tableau 1) .
Cependant si le modle rend correctement compte des
destructions demploi jusqu mi-2009, il nexplique pas la
reprise de lemploi depuis (cf. graphique). Mi-2013, lcart entre
le simul et lobserv atteint ainsi 14,6 %. Nanmoins, ce modle
peut tre utilis pour avoir une premire estimation du cycle de
productivit. Lcart entre la cible de long terme et le simul
donne ainsi une approximation de la contribution du cycle de
productivit lvolution rcente de lemploi. Au deuxime
trimestre 2013, cet cart reprsente environ 3 points.
Environ les deux tiers de lcart de productivit
peut tre expliqu
Parmi les diffrentes explications avances dans ce dossier,
certaines ne peuvent pas faire lobjet dune intgration dans la
modlisation faute de donnes sur priode longue ou de
variables clairement identifiables : cest notamment le cas de
largument relatif la mauvaise allocation du capital. Pour
capter les autres arguments avancs, plusieurs variables
explicatives ont t ajoutes lquation : la valeur ajoute relle
dans les secteurs miniers et financiers, le taux dactivit, le taux de
temps partiel et la capacit manufacturire mesure par le
rapport de la production industrielle et du Taux dutilistion des
capacits. tant donn le faible nombre dobservations, le test de
Johansen sur le nombre de relations de cointgration nest pas
concluant. La statistique de test dEricsson MacKinnon conclut
lexistence dau moins une relation de cointgration (au seuil de
1 %) mais la valeur des coefficients des variables en niveau ne
peut tre i nterprte ai sment car l e modl e esti me
potentiellement une combinaison linaire de plusieurs relations
de cointgration (cf. tableau 2). Au total, cette modlisation,
estime sur la priode 1990-2007, rduit environ 6,5 %lcart
de productivit inexplique au deuxime trimestre 2013 (cf
graphique).
Emploi observ et simul selon les deux modles
Modles estims 1990-2007
Sources : ONS, CBI, calculs Insee
Tableau 1
Variable explique : variation trimestrielle (vt) de lemploi en %
Priode destimation : 1990 T1-2007 T4
coefficient estim T de Student
Constante -0,1736 -5,70
Emploi (-1) -0,1149 -5,50*
PIB (-1) 0,1149 5,50
Tendance (-1) -0,0007
Vt du PIB (en %) 0,1379 2,80
Vt de lemploi (-2) (en %) 0,2200 2,40
* Valeur seuil du test de cointgration
Ericsson MacKinnon (2002) 5 % : -3,8
R ajust = 0,70 RMSE = 0,20 %
Source : calculs Insee
Faible lissage par
les heures travailles
Traditionnellement, une partie de la baisse de la productivit durant une phase de
crise tient au recul du temps de travail par tte : les entreprises prfrent rduire le
temps de travail de leurs salaris (chmage partiel, rduction des heures
supplmentaires) plutt que licencier.
Ainsi, la part des salaris temps partiel est pass de 25,5 % environ 27,0 %de
lemploi total entre 2008 et 2012 (cf. graphique 4). Pourtant, le nombre moyen
dheures travailles par personne est aujourdhui revenu son niveau
davant-crise (environ 32 heures par semaine) malgr le dveloppement des
temps partiels. En effet, le temps de travail des actifs temps complet comme
temps partiel augmente fortement depuis 2008.
Dcembre 2013 47
4 - Part des temps partiels et nombre dheures travailles
Source : ONS
Tableau 2
Variable explique : variation trimestrielle (vt) de lemploi en %
Priode destimation : 1990 T1-2007 T4
coefficient estim T de Student
Constante -0,4042 -3,84
Emploi (-1) -0,1787 -5,36*
PIB (-1) 0,1787 5,36
Capacit manufacturire (-1) -0,0068
Tendance (-1) -0,0007
VA Finances et Assurance (-1) -0,0263
VA Industries extractives (-1) -0,0075
Taux dactivit (-1) 0,2968
Taux de temps partiel (-1) 0,0639
Vt du taux dactivit (en point) 1,0926 5,41
Vt du PIB (en %) 0,1155 2,31
Vt du taux de temps partiel (en point) -0,2202 -1,42
* Valeur seuil du test de cointgration
Ericsson MacKinnon (2002) 5 % : -4,6
R ajust = 0,79 RMSE = 0,17 %
Source : calculs Insee
La productivit par heure
travaille suit une volution
parallle celle de la
productivit par tte
Ainsi, la productivit par heure travaille a nettement recul depuis la crise de
2008. Sur la priode de 1993 2007, la productivit par heure travaille
augmentait un rythme de +2,6 % par an en moyenne (+2,4 % pour la
productivit par tte). Depuis la crise, sa croissance est quasi nulle.
Pour autant, ces contrats temps partiel pourraient conduire une productivit
plus faible, lie au dsapprentissage, au besoin de formation ou bien de la
dmotivation. Le dveloppement de ces contrats expliquerait ainsi une partie de
la baisse de la productivit par tte, non via une baisse quantitative du nombre
dheures travailles mais parce que la productivit horaire des personnes
temps partiel serait plus faible. Mais cet effet, sil existe, est vraisemblablement
marginal : laugmentation de la part des contrats temps partiel ntant de que
1,5 point depuis le dbut de la crise, mme supposer une productivit moiti
moindre, elle nexpliquerait que 0,9 point de moindre productivit.
La hausse de la proportion
des non-salaris est
antrieure la crise
Une autre explication souvent avance est la forte hausse des crations
demplois non-salaris au Royaume-Uni depuis la crise (cf. Dezeure et Sobaihi,
2012). En effet, la cration demplois non-salaris a t particulirement
dynamique, notamment de mi-2011 mi-2012 (entre juin 2011 et juin 2012
lconomie britannique a cr 253 000 emplois de non-salaris soit 60 % des
emplois crs sur la priode) avec le programme gouvernemental New
Enterprise Allowance dont lobjectif tait daider les chmeurs crer leur propre
emploi. Cependant, si ce facteur peut expliquer une partie de la baisse de la
productivit durant cette priode, il ne semble pas en mesure de rendre compte
du coup darrt de la productivit depuis 2008. En effet, la part des non-salaris
progresse rgulirement depuis 2000 (elle est passe de 11,8 % en 2000
13,0 % en 2007 et 14,0 % en 2013) sans que cela ne se traduise par un
ralentissement significatif de la productivit avant 2007
1
.
Une chute de la productivit particulirement marque dans
lindustrie extractive et le secteur financier
Lhtrognit sectorielle peut
doublement affecter
la productivit
Au niveau des secteurs dactivit, deux effets distincts psent sur la productivit
totale : la productivit dans chacun des secteurs et la rallocation du travail entre
secteurs. Concrtement, un choc ngatif sur la productivit peut sexpliquer la
fois par une baisse de la productivit au sein de certains secteurs mais aussi par
un mouvement de rallocation de la main-duvre vers des activits faible
niveau de productivit.
La rallocation sectorielle a
toutefois des effets marginaux
sur la productivit
La rallocation sectorielle na pas contribu au coup darrt de la productivit
depuis fin 2007. Sa contribution est mme trs lgrement positive (+0,1 % de
croissance annuelle). En effet, lemploi a t trs dynamique dans lindustrie non
manufacturire (+21 % entre 2007 et 2012) o la productivit par tte est
particulirement leve et sest replie dans la construction o la productivit par
tte est infrieure la moyenne. Lemploi sest galement contract dans les
services financiers, secteur fort niveau de productivit. Au total, les volutions
de lemploi se compensent entre secteurs forte et faible productivit.
(1) De plus, comme pour les temps partiels, mme supposer une productivit moiti
moindre des non-salaris, la hausse de 13 % 14 % de leur part dans lemploi
nexpliquerait que 0,5 point de moindre productivit globale.
Le ralentissement de la
productivit est
particulirement fort dans
lindustrie extractive et
le secteur financier
Depuis la crise, la productivit a fortement ralenti dans la totalit des neuf
secteurs dactivit (cf. graphique 5). Elle a mme baiss dans la plupart dentre
eux (seule la construction et lindustrie manufacturire font exception). Le
ralentissement est particulirement marqu dans lindustrie extractive et les
services financiers, qui ont connu des priodes de croissance importantes avant
la crise de 2008, et ont ainsi successivement soutenu la croissance de la
productivit depuis les annes 1990.
Lindustrie extractive a dop la
productivit jusquen 1999
En effet, lindustrie extractive britannique est soumise la rarfaction des rserves
ptrolires en mer du Nord
2
depuis la fin des annes 1990. Les quantits extraites
diminuent mais la main-duvre ncessaire sur les units de production est
incompressible, voire augmente avec la multiplication des travaux de
maintenance. La productivit chute ainsi nettement depuis 1999. Dans lindustrie
non manufacturire dans son ensemble, les gains de productivit annuels
atteignaient 7,7 % en moyenne pendant les annes 1990. De 1999 2007, les
gains de productivit disparaissent (cf. tableau 1). Depuis la crise, lpuisement
rapide des ressources ptrolires en mer du Nord fait chuter la productivit
(-8,6 % par an, en moyenne, depuis 2009).
Le secteur financier a pris
le relais jusquen 2007
La valeur ajoute du secteur financier a explos de 2000 2007 (+55 % du
premier trimestre 2000 au quatrime trimestre 2007), en lien dune part avec la
bulle immobilire (cf. encadr 1) et dautre part avec la forte hausse des
exportations de services financiers. Ainsi, entre 2000 et 2007, leur part dans les
exportations britanniques a augment de 6,3 % 12,5 %. La crise financire et
Dcembre 2013 49
5 - Contributions sectorielles aux gains de productivit annuels
(2) cf. AuRoyaume-Uni, lor noir ne coule plus flot , NotedeConjoncturedejuin2012.
Tableau 1
Croissance de la productivit anuelle moyenne
En %
1990-1999 1999-2007 2007-2009 2009-2012
Ensemble de lconomie (1) 3,0 2,0 -2,6 0,4
dont : Industrie non manufacturire 7,7 -0,4 -9,3 -8,6
Secteur financier et assurances 3,7 5,4 -1,5 -0,4
Reste de lconomie (2) 2,6 1,7 -2,2 0,8
(1)-(2) 0,4 0,4 -0,4 -0,4
immobilire a provoqu une forte baisse de la demande des mnages et de
lextrieur : la valeur ajoute du secteur financier sest effondre (-15 % du
quatrime trimestre 2008 au deuxime trimestre 2013). Aprs avoir enregistr
des gains de productivit de 5,4 % par an en moyenne entre 1999 et 2007, la
productivit recule ainsi depuis la crise.
Lindustrie extractive a cess de soutenir la productivit britannique ds 1999 mais
de nouveaux gains de productivit ont t apports par le secteur financier. Ce
soutien sest interrompu en 2008 et la productivit due lindustrie extractive sest
effondre en lien avec lpuisement des ressources. Les gains de productivit ont
donc t accrus denviron 0,4 point par an de 1990 2007 en raison des
dynamismes successifs de ces deux secteurs atypiques. linverse, ils seraient
minors denviron 0,4 point par an depuis la crise pour les mmes raisons.
Le recul des industries
extractive et financire
explique 4 points du choc
de productivit
En conclusion, la prise en compte de la spcificit de lindustrie non manufacturire
et des services financiers expliquerait environ 4 points du choc ngatif enregistr par
la productivit de lconomie britannique depuis le dbut de la crise. Pour autant, la
productivit a tout de mme baiss dans le reste de lconomie britannique alors
quelle tait dynamique avant la crise, notamment dans les secteurs de services tels
que la distribution ou les transports (cf graphique 6).
Le sous-investissement a contribu laffaiblissement de la
productivit
Latonie de linvestissement
des entreprises depuis 2000...
Le taux dinvestissement des entreprises britanniques recule de faon trs
marque depuis le dbut des annes 2000. Alors quil stablissait autour de
12 % du PIB dans les annes quatre-vingt-dix, il a recul continment de 2000
2005 pour stablir 8,4 % en moyenne entre 2005 et 2013 (cf. graphique 7).
Entre 2000 et 2007, ce recul ne sest pas traduit par une baisse du taux
dinvestissement global, lemballement du march immobilier compensant le
recul de linvestissement productif. En revanche, lclatement de la bulle
immobilire en 2008a induit une diminution de 4 points du taux dinvestissement
global (de 18 % 14 % du PIB).
... en particulier
dans lindustrie...
Cette baisse est particulirement marque en ce qui concerne linvestissement en
biens dquipement. Celui-ci ne reprsente plus que 5,5 % du PIB depuis 2009
contre 8,6 % en moyenne dans les annes quatre-vingt-dix. Alors quelle
progressait vigoureusement depuis le dbut des annes quatre-vingt, la capacit
6 - Productivit par secteur dans les services
manufacturire de lconomie britannique (calcule
3
comme le rapport entre la
production manufacturire et le taux dutilisation des capacits) a ainsi recul
denviron 10 % depuis 2000 (cf. graphique 8).
... a un impact de lordre de
3 points sur la productivit,...
Lordre de grandeur de la perte de ce sous-investissement en termes de stock de
capital peut tre valu 12 % du stock de capital total des entreprises
(cf. encadr 3). Au total, le sous-investissement des entreprises britanniques
depuis 2000 expliquerait ainsi 2,8 points du choc de productivit.
... impact qui
devrait sattnuer lavenir
Un moindre investissement explique la fois le choc de productivit en niveau et
le ralentissement des gains de productivit. Cependant, plusieurs indices
signalent que les entreprises britanniques, notamment industrielles, dveloppent
nouveau leurs capacits de production. Lenqute du CBI sur les intentions
dinvestissement des industriels retrace ainsi correctement le sous-investissement
des annes 2000, le solde de rponse tant nettement ngatif sur cette priode
(cf. graphique 9). linverse, le solde sest nettement redress depuis 2010, ce
qui suggre que la capacit manufacturire pourrait crotre nouveau.
Dcembre 2013 51
7 - Taux dinvestissement au Royaume-Uni
Note : moyenne du premier semestre pour 2013
Source : ONS
(3) Cette mesure donne une estimation imparfaite de la capacit manufacturire car la
mesure du taux dutilisation des capacits est soumise aux alas des enqutes.
8 - Capacit manufacturire
(Production manufacturire/
Taux dutilisation des capacits)
Sources : ONS, CBI
9 - Enqute sur les intentions
dinvestissement dans lindustrie
Source : CBI
Choc doffre sur le march du travail
Un choc doffre sur le march
du travail...
la suite de la crise de 2008, le taux dactivit a baiss denviron 0,7 point, les
effets de flexion tant traditionnellement forts au Royaume-Uni. Cependant, le
taux dactivit est de nouveau en hausse depuis mi-2011 alors mme que le taux
de chmage est rest stable autour de 8 %(cf. graphique 10). Le taux dactivit se
trouve ainsi aujourdhui un niveau particulirement lev (77,7 % de la
population en ge de travailler au deuxime trimestre 2013). Pourtant, cet effet
ne peut expliquer quau maximum 0,8 point de la baisse de la productivit
4
.
... en lien avec les
changements de lgislation
Ce choc sur loffre de travail est directement li aux changements de lgislation. La
rforme des retraites de 2007 prvoit en effet une hausse progressive de lge de
dpart la retraite taux plein (de 60 ans en 2010 65 ans en 2020 pour les
femmes). Par ailleurs, en 2010, le gouvernement a supprim la possibilit offerte
aux entreprises de dpart la retraite doffice de leurs employs de 65 ans. Ces
mesures ont conduit une augmentation de lge moyen de dpart en retraite (62
ans en 2000, 64 en 2013), et donc une participation accrue des plus de 60 ans
au march du travail. Par ailleurs, les conditions daccs aux revenus dassistance
ont t considrablement durcies en termes dobligations de recherche demploi :
lge des enfants partir duquel les parents clibataires ont une obligation de
recherche demploi a t progressivement abaiss de 16ans 5ans entre 2008et
2012. Le taux dactivit de ces personnes a augment significativement (+10
points environ pour les personnes seules ayant un enfant entre 7 et 11 ans). Enfin,
le Welfare ReformAct de 2012 a de nouveau durci les conditions dindemnisation
des chmeurs en termes de recherche active demploi.
Encadr 3 - Chiffrages de la perte de productivit lie loffre de travail et au stock de
capital
Si lon reprsente lconomie laide dune fonction de
production de type Cobb-Douglas :
VA K L =
1
avec reprsentant la part de la rmunration du capital dans le
PIB soit environ 1/3.
Alors la productivit apparente du travail scrit :
PDT
VA
L
K
L
= =

1
3
Et le taux de variation de la productivit vaut:
Pdt
Pdt
K
K
L
L
. . .
=
1
3
1
3
Pour le stock de capital, on se restreint lanalyse de la seule
valeur ajoute des socits qui reprsente 2/3 du PIB en 2012.
LONS fournit des sries de stocks de capital et de valeurs
ajoutes pour les socits depuis 1990. Lcart au stock de
capital tendanciel est dfini comme :
( ) ( ) ( )
K K s s T t VA
T
Tendenciel
T
observ
t
t T
T
t
=
=
1
1
o s
Inv
VA
t
t
t
= reprsente le taux dinvestissement lanne t,
s reprsente le taux dinvestissement moyen entre 1990 et 2005
et reprsente le coefficient de dclassement valu 5 %
1
.
Le sous-investissement depuis le dbut des annes 2000 se
traduirait ainsi par une perte de lordre de 12,4 % sur le stock de
capital des entreprises. La contribution de ce facteur la chute de
la productivit serait donc de -2,8 points :
( )
Pdt
Pdt
po s
.
, , int = =
1
3
2
3
12 4 2 8
(1) Les rsultats ne sont pas trs sensibles ce paramtre. En retenant un
taux de 10 % plutt que 5 %, la contribution du sous-investissement au
choc de productivit passe exactement de -2,8 points -2,1 points.
(4) Le taux dactivit est pass environ de 76,5 % au premier trimestre 2010 77,7 % au
deuxime trimestre 2013, alors que le taux de chmage est stable entre ces deux
priodes. En supposant que les nouveaux entrants sont deux fois moins productifs que les
autres et en normalisant 1 la productivit avant le choc doffre de travail, la productivit
baisse de 1 77,1/77,7 soit une baisse de 0,8 point.
Ajustement spectaculaire des salaires rels
Baisse de 7 % des
salaires rels...
Linertie de la productivit ne sest pas traduite pas une chute du taux de marge
des entreprises qui atteint aujourdhui un niveau trs proche de celui de 2007. En
effet, le salaire rel des salaris britanniques a baiss de prs de 7 %en cinq ans :
lajustement du march du travail au choc de productivit a ainsi t
extrmement rapide et important. Cette situation est trs diffrente de celle
observe en France, en Allemagne ou aux tats-Unis, o le salaire rel a
progress sur la mme priode (entre +2,4 % et 5,0 %, cf. graphique 11).
... la fois cause et
consquence du choc de
productivit
Cette baisse sexpliquerait ainsi en partie, dune part par laffaiblissement du
pouvoir de ngociation des salaris avec la hausse du taux dactivit, et dautre
part par le sous-investissement qui a diminu le capital par tte. Leffet du salaire
sur lemploi est difficile dterminer car la causalit est double : en effet, si la
baisse du cot du travail favorise naturellement lemploi, toute baisse de la
productivit, due par exemple un choc technologique, se traduit in fine par une
baisse de salaires. Sagissant du sous-investissement, celui-ci tant nettement
antrieur au recul des salaires, le sens de la causalit parat nanmoins robuste.
Dans les modles intgrant une boucle productivit-salaires-emploi, leffet dune
baisse exogne des salaires de 1 % se traduit par une hausse de lemploi
Dcembre 2013 53
10 - Taux dactivit et taux de chmage au Royaume-Uni
Source : ONS
11 - Comparaison internationale des salaires rels
Sources : Instituts statistiques nationaux, calculs Insee
denviron 0,5 %. Cest le cas pour la France dans le modle Msange ou du
Royaume-Uni dans le modle international Nigem. Au Royaume-Uni, le salaire
moyen par tte rapport au prix du PIB a dcroch denviron 14 % par rapport
sa tendance davant-crise soit une contribution thorique maximale de lordre de
7 points.
Mauvaise rallocation du capital
Le faible taux de
renouvellement du tissu
productif...
La productivit britannique aurait t temporairement affaiblie par une mauvaise
allocation du capital depuis la rcession selon Broadbent (2012, 2013). Les
difficults rencontres par les banques britanniques pourraient avoir entran des
rticences dans le financement des crations dentreprises et, a contrario, certaines
entreprises faible productivit continueraient de recevoir des financements. Le
systme financier ne percevrait pas correctement les risques de crdit. Un premier
indice de cette erreur dapprciation rside dans la relative faiblesse des taux de
cration et de dfaillance dentreprises depuis la crise (cf.graphique 12).
... quindiquerait la hausse
de la dispersion de rendement
du capital entre secteurs...
Par ailleurs, la dispersion des taux de rendement entre les diffrents secteurs
dactivit augmente depuis la crise, selon Broadbent (2012, 2013). Avec une
mobilit parfaite du capital, ces taux devraient uniquement rvler les risques sur
les crdits car le capital aurait tendance se rallouer rapidement vers les
secteurs fort rendement. En dautres termes, la dispersion des taux de
rendement indique que le capital ne se ralloue pas correctement. Cependant,
comme les taux de rendement un niveau agrg (15 secteurs) utiliss par
Broadbent (2012, 2013) sont trs disperss
5
, lauteur calcule donc la dispersion
des taux de rendement centrs rduits. La mise en vidence de la hausse de la
dispersion dpend trs fortement de la priode de rfrence pendant laquelle
lauteur considre que le capital sallouait correctement (2000-2007).
Notamment, on ne peut pas mettre en vidence de hausse de la dispersion
directement partir des donnes non centres rduites. Toutefois, dans le dtail,
on constate une hausse des taux de rendement dans le secteur manufacturier et
une baisse dans les secteurs de la construction et de limmobilier, signe que le
capital ne parviendrait pas se rallouer des seconds vers le premier.
... pourrait occasionn
une perte de productivit
de 3 4 points.
un niveau microconomique, daprs lONS (Field et Franklin, 2013), la
dispersion de la productivit du travail augmente galement fortement entre les
firmes dun mme secteur entre 2006 et 2010. Au total, selon la Banque
dAngleterre (cf. Broadbent, 2013), la perte de productivit lie cette mauvaise
allocation du capital est value de 3 4 points. Cet effet est en grande partie
12 - Taux de cration et de faillite dentreprises
Source : ONS
(5) En termes bruts, deux secteurs prsentent des rendements du capital ngatifs de faon
continue depuis 15 ans.
temporaire : une fois les canaux de financement usuels rtablis, les rallocations
devraient reprendre et la perte lie cette mauvaise rallocation devrait disparatre
progressivement et donc la productivit augmenterait plus rapidement que son
potentiel pendant quelques priodes. Des effets dhystrse sont toutefois
susceptibles de se manifester si les rallocations sont diffres trop longtemps, les
crations dentreprises qui auront t dcourages nayant in fine jamais lieu.
Conclusion : un choc principalement en niveau
Alors que lconomie britannique connaissait une croissance rgulire et stable
de la productivit depuis la Seconde Guerre mondiale, celle-ci sest effondre en
2008 sans se redresser depuis et se situe aujourdhui environ 16 % en de de sa
tendance davant-crise. Mme si les effets ne sont pas parfaitement sommables,
les diffrentes explications avances par la littrature retraces ici expliquent de
la moiti aux trois quarts du choc (cf. tableau 2). Alternativement, les effets des
variables du cycle de productivit, de sous-investissement, de choc doffre de
travail et de la spcificit des secteurs financier et ptrolier ont pu tre identifis
dans le cadre dune quation demploi estime sur la priode 1990-2007.
Conjointement, elles expliqueraient environ les 2/3 du choc de productivit
britannique survenue entre 2008 et 2013.
Lanature des chocs retracs permet de penser que laproductivit britannique devrait
nouveau tre dynamique dans les prochaines annes : en effet, la faveur de la
reprise de lactivit, les 3 points de recul imputables au cycle de productivit
devraient se rsorber et mme sinverser moyen terme, avec lintensification de la
reprise conomique. Par ailleurs, la hausse du taux dactivit et le sous-financement
des entreprises innovantes ne se poursuivront pas indfiniment et linvestissement
donne des signes de redmarrage dans lindustrie, ce qui favoriserait le retour des
gains de productivit mme si la perte en niveau ne serait pas compense. Au total,
seules les spcificits lies au soutien des secteurs ptrolier et financier se traduiraient
non seulement par une perte en niveau de 4 points mais aussi par un ralentissement
sensible des gains de productivit de lordre de 0,4 % par an.
Dcembre 2013 55
Tableau 2
Synthses des rsultats
Estimations partielles
(non sommables)
Estimation conomtrique
en une tape
Rfrences bibliographiques
cart la tendance de long terme 16 %
Cycle de productivit 3 points
1,2point secteur financier uniquement
(Disney et al., 2013)
Fin du soutien des secteurs
financiers et de lindustrie extractive
4 points
7,5 points
3 points
(FMI, 2013)
4-5 points
(Daly et al., 2013)
Ajustement des salaires rels par tte < 7 points
dont sous-investissement 3 points
dont hausse du temps partiel < 1 point
dont hausse du taux dactivit < 1 point
Hausse des non salaris < 1 point
Entre 0,2 et 0,5 point
(Disney et al., 2013)
Mauvaise allocation du capital et
sous-financement
Entre 3 et 4 points
(Broadbent, 2013)
Erreurs de mesure Marginal hors services financiers
5 points
(Goodridge et al., 2013)
4 points
(Daly, 2012)
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Conjoncture
franaise
Dcembre 2013 59
Conjoncture franaise
Au troisime trimestre 2013, lactivit a
lgrement recul, de 0,1 %, alors que nous
prvoyions une stabilisation lors du Point de
conjoncture doctobre 2013. La contribution de
la demande intrieure finale hors stocks la
croissance du PIB est nulle au troisime
trimestre, contre +0,1 point prvu.
La contribution des changes extrieurs a t
quant elle trs dgrade (-0,7 point contre
-0,1 point prvu). Cette volution est mettre en
regard de la contribution positive des stocks au
troisime trimestre (+0,5 point contre 0,0 point
prvu). Les matriels de transport concourent
notamment pour 0,3 point de PIB cette
contribution des stocks, compensant en grande
partie la contribution ngative du solde
commercial de ces biens (-0,4 point).
Malgr une activit un peu plus faible que prvu,
les pertes demploi ont t moindres quattendu
au troisime trimestre (-16 000 emplois contre
-24 000 prvu). Pour le quatrime trimestre,
notre prvision est quasi inchange : le PIB
crotrait de 0,4 % et la baisse de lemploi
marchand sattnuerait de nouveau.
Lactivit a recul au troisime
t ri mest re, al ors que nous l a
prvoyions stable
Aprs un deuxime trimestre en forte progression
(+0,5 %), lactivit a lgrement recul au
troisime trimestre (-0,1 %) alors que, lors du Point
de conjoncture doctobre, nous prvoyions quelle
serait stable (cf. graphique 1). En premier lieu, la
production manufacturire a surpris en ne
progressant que faiblement en aot aprs une
forte baisse en juillet. Elle a ainsi nettement
diminu sur lensemble du troisime trimestre
(-1,0 %) alors que nous prvoyions une baisse plus
modre (-0,4 %). Tandis que lensemble des
grandes branches manufacturires avait cr au
deuxime trimestre, elles se sont toutes replies au
troisime trimestre, en dehors de la branche
matriels de transport qui est rest stable aprs
son envole du deuxime trimestre. La branche
cokfaction-raffinage recule fortement (-8,8 %).
La baisse de la production manufacturire a
contribu, via une baisse de la demande des
entreprises, la baisse de lactivit dans les
services marchands (-0,1 %contre +0,2 %prvu).
Retour
sur la prcdente prvision
1- Graphique des risques associ la Note de conjoncture de dcembre 2013
et croissance ralise
Source : Insee
Comme attendu, la production dnergie a recul
au troisime trimestre 2013 (-1,5 % contre -0,8 %
prvu) traduisant un retour la normale aprs
deux trimestres de tempratures infrieures aux
normales saisonnires. Dans la construction,
lactivit a recul davantage que prvu (-0,5 %
contre -0,1 % attendu). Enfin, la production de la
branche non marchande a ralenti comme prvu
par contrecoup du trimestre prcdent o le
recours aux soins avait t dynamique.
Les exportations manufacturires
ont chut
Au troisime trimestre 2013, la demande
intrieure finale hors stocks a t lgrement plus
faible quattendu : sa contribution la croissance
de lactivit a t nulle, contre +0,1 point prvu en
octobre. Cet cart est principalement imputable
linvestissement, en baisse de 0,6 % contre 0,2 %
prvu. Alors que linvestissement en produits
manufacturs a rebondi (+0,9 % aprs 6
trimestres de baisse), linvestissement des
entreprises en services a nettement recul (-2,8 %)
tandis que nous lattendions en hausse. En outre,
linvestissement en construction sest repli
lgrement plus que prvu.
Comme prvu en octobre, les importations ont t
dynamiques au troisime trimestre (+1,0 % contre
+0,7 % prvu). A contrario, les exportations ont
recul de 1,5 %, alors que nous attendions une
hausse de 0,6 %. En particulier, les exportations de
matriels de transport ont fortement recul (-5,7 %)
du fait de la chute des exportations de matriel
aronautique. Au total, la contribution des
changes extrieurs la croissance de lactivit a
t de -0,7 point, contre -0,1 point prvu. Cette
contribution est mettre en lien avec celle de la
variation des stocks : ces derniers ont contribu
hauteur de +0,5 point la croissance de lactivit,
contre 0,0 point prvu. Bien que lactivit ait
surpris la baisse, les pertes demplois des
branches marchandes non agricoles ont t plus
faibles qu'attendu , -16 000 postes contre -24 000
prvu en octobre.
Notre prvision de croissance pour le
quat ri me t ri mest re 2013 est
inchange
Notre prvision de croissance de lactivit pour le
quatrime trimestre 2013 est maintenue +0,4 %.
En novembre, le climat des affaires mesur par les
enqutes de conjoncture est globalement son
niveau de septembre. Ct offre, nos prvisions de
production manufacturire, dnergie et de
services marchands hors commerce sont ainsi
quasi inchanges. Dans la construction, nous
rvisons cependant notre prvision dactivit la
baisse (0,0 %contre +0,3 %prvu), en lien avec le
repli des mises en chantier ces derniers mois. La
croissance de la demande intrieure hors stocks est
inchange.
Le commerce extrieur contribuerait positivement
la croissance au quatrime trimestre (+0,3 point)
en raison du fort redressement attendu des
exportations (+2,3 % contre +0,9 % prvu en
octobre) par contrecoup de la baisse
exceptionnelle du troisime trimestre, notamment
dans laronautique. De mme quau troisime
trimestre 2013, les variations de stocks
compenseraient en partie les mouvements des
exportations, notamment dans la branche
matriels de transport. Ainsi, la contribution de la
variation de stocks serait au quatrime trimestre de
-0,2 point, contre +0,1 prvu en octobre. Lemploi
marchand non agricole serait en ligne avec notre
scnario doctobre : baisse de 7 000 postes au
quatrime trimestre comme anticip.
Enfin, linflation fin 2013 serait moins leve que
prvu lors du Point doctobre (+0,8 % contre
+1,1 % anticip), lcart tant concentr sur les
prix des carburants et des produits frais.
Dcembre 2013 61
La production de biens et services a baiss au
troisime trimestre 2013 (-0,3 %) aprs avoir
rebondi au deuxime trimestre (+0,9 %). Le recul
du PIB a t un peu moins marqu (-0,1 % aprs
+0, 5 %). L act i vi t dans l i ndust ri e
manufacturire sest replie (-1,0 % aprs
+0,5 % et +2,0 % lors des deux premiers
trimestres de 2013). La production dans les
services marchands a stagn (-0,1 % aprs
+0,7 %) et lactivit dans la construction a
continu de se replier (-0,5 % aprs -0,7 % et
-0,6%aux premier et deuxime trimestres 2013).
En novembre, lamlioration du climat des
affaires observe depuis la fin de lt 2013
marque une pause. La production rebondirait au
quatrime trimestre (+0,5 %) mais ralentirait par
la suite (+0,2 % puis +0,3 % aux premier et
deuxime trimestres 2014), en raison de la
progression modre de la demande.
La production augmenterait un
rythme modr dici mi-2014
Au troisime trimestre 2013, la production de biens
et services sest contracte (-0,3 %aprs +0,9 %au
deuxime trimestre 2013). Le recul du PIB a t un
peu moins marqu (-0,1 % aprs +0,5 %).
Lindicateur de climat des affaires en France, issu
des enqutes de conjoncture auprs des chefs
dentreprise, aprs stre fortement amlior de mai
septembre en augmentant de 11 points, sest
stabilis en octobre et novembre 95 points
(cf. graphique 1). La production de biens et services
se redresserait donc au quatrime trimestre
(+0,5 %, cf. graphique 2) puis ralentirait au
premier semestre 2014 (+0,2 % puis +0,3 % aux
premier et deuxime trimestres 2014), en raison
dune demande peu dynamique.
Lacquis de croissance de la production pour 2014
serait de +0,9 % lissue du premier semestre
(+0,7 % pour le PIB), aprs une hausse de 0,6 %
en 2013 (+0,2 % pour le PIB).
La production manufacturire
rebondirait au quatrime trimestre
2013
La production manufacturire sest replie au
troisime trimestre 2013 (-1,0 %), aprs avoir
fortement rebondi au deuxime trimestre
(+2,0 %). Toutes les grandes branches de
lindustrie manufacturire ont contribu ce recul,
lexception de la branche des matriels de
transport qui a t quasi stable (+0,4 % aprs
+8,1 %). Le repli a t particulirement marqu
dans la branche cokfaction-raffinage (-8,8 %),
aprs deux trimestres trs dynamiques. Dans les
industries agroalimentaires, les biens dquipement
et les autres branches industrielles, la baisse a t
homogne (-0,6 %).
Les industriels interrogs en novembre 2013
(cf. graphique 3) font tat dune amlioration
sensible de leur activit passe, laissant augurer un
rebond de la production manufacturire au
quatrime trimestre 2013 (+0,8 %). En revanche,
les perspectives gnrales et personnelles de
production se sont lgrement dtriores
Production
1 - Indicateurs synthtiques en France :
tous secteurs, dans lindustrie, les services et le btiment
Source : Insee
nouveau et lopinion des industriels sur le niveau
des carnets de commandes demeure dgrade,
indiquant que ce rebond devrait nettement
sattnuer (+0,2 % aux premier et deuxime
trimestres 2014).
Lactivit manufacturire progresserait de 0,5 % en
2013, et lacquis de croissance annuelle pour 2014
stablirait +1,0% lissue du premier semestre.
Dans la construction, lactivit se
stabiliserait fin 2013 avant de se
replier dbut 2014
Au troisime trimestre 2013, la production dans le
secteur de la construction a continu de se
dgrader (-0,5 %, aprs -0,6 % au deuxime
trimestre 2013), du fait du repli de lactivit dans le
btiment neuf. Lactivit dans les travaux publics
sest quant elle amliore.
La production dans le secteur de la construction
serait stable au quatrime trimestre 2013 (0,0 %).
Les mises en chantier ont rebondi en dbut
danne et certaines dpenses dentretien du
logement devraient tre anticipes avant la hausse
du taux de TVA au 1
er
janvier. De fait, lopinion sur
lactivit prvue des entrepreneurs du btiment
samliore lgrement depuis septembre 2013, en
particulier dans lentretien du logement
(cf. graphique 4). La tendance des autorisations de
constructions est toutefois la baisse depuis le
dbut de lanne et le nombre de mises en chantier
diminue au troisime trimestre, ce qui laisse
anticiper un recul de la production au premier
semestre 2014 (-0,3 % puis -0,5 % aux premier et
deuxime trimestres).
Sur lensemble de lanne 2013, la production
dans le secteur de la construction reculerait de
2,3 %. Mi-2014, son acquis de croissance serait
de -1,0 %.
2 - Contributions sectorielles la croissance de la production totale
Source : Insee
3 - Opinion relative la production dans lindustrie manufacturire
Source : Insee
Services marchands hors commerce :
lactivit rebondirait au quatrime
trimestre 2013
La production de services marchands hors
commerce a lgrement flchi au troisime
trimestre (-0,1 %), aprs avoir rebondi au
deuxime trimestre (+0,7 %). Ce repli de lactivit
concerne notamment les services aux entreprises
(-0,5 % aprs +1,4 %), qui ont pti du recul de la
production manufacturire, et linformation-
communication (-0,4 % aprs +0,7 %) du fait de la
baisse de linvestissement en services. Lactivit a
ralenti dans les services financiers (+0,4 % aprs
+0,9 %) et dans lhbergement-restauration (0,0 %
aprs +0,7 %). Les services immobiliers ont
progress un rythme proche de celui du trimestre
prcdent (+0,2 % aprs +0,3 %).
Au quatrime trimestre 2013, lactivit se
redresserait dans les services marchands hors
commerce (+0,5 % aprs -0,1 %), en lien avec les
rebonds de linvestissement en services (+1,0 %
aprs -2,9 %) et de la production manufacturire
(+0,8 % aprs -1,0 %). Les chefs dentreprises de
services interrogs en novembre font ainsi tat
dune amlioration de la conjoncture. Lindicateur
synthtique du climat des affaires gagne trois
points en novembre, 96 (et 13 points par rapport
mai), mme sil reste en dessous de sa moyenne
de long terme (100).
Lactivit continuerait de progresser au cours du
premier semestre 2014 (+0,3 % au premier
trimestre et +0,4 % au deuxime), un rythme
ralenti notamment du fait du manque de
dynamisme de la consommation des mnages.
Sur lensemble de lanne 2013, la production de
services marchands hors commerce crotrait de
1,0 %, aprs une hausse de 0,4 %en 2012. la fin
du deuxime trimestre 2014, lacquis de
croissance serait de +1,1 %.
Servi ces pri nci pal ement non
marchands : la progression de
lactivit resterait modre
Dans les services principalement non marchands,
la production a ralenti au troisime trimestre 2013
(+0,2 % ) par contrecoup du trimestre prcdent
(+0,7 %) o le recours aux soins avait t
particulirement dynamique. La croissance
resterait modre au quatrime trimestre 2013 et
au premier semestre 2014 (+0,3 % au quatrime
trimestre 2013 puis +0,2 %et +0,3 %aux premier
et deuxime trimestres 2013).
La production de ce secteur augmenterait de 1,5 %
en 2013, aprs une hausse de 1,2 %en 2012. la
fin du deuxime trimestre 2014, lacquis de
croissance serait de +0,9 %.
Aprs un quatrime trimestre trs
dynamique, lactivit commerciale
augmenterait lgrement dbut 2014
Lactivit commerciale a t stable au troisime
trimestre 2013 (0,0 % aprs +0,4 % au deuxime
trimestre).
Elle se redresserait nettement au quatrime
trimestre 2013 (+0,8 %), porte par la
consommation des mnages.
Dans le commerce de gros, lindicateur
synthtique du climat des affaires continue de se
redresser en novembre. Les soldes dopinion
relatifs aux ventes passes et aux exportations sont
mieux orients quen septembre. Les soldes relatifs
aux intentions de commandes globales restent
des niveaux proches de leur moyenne, tandis que
celui relatif aux commandes livrer ltranger se
relve nettement.
Dcembre 2013 63
4 - Activit prvue dans la construction
Source : Insee
Dans le commerce de dtail et le commerce et la
rparation automobiles, les chefs dentreprise
dclarent tre de moins en moins pessimistes, en
ce qui concerne leur activit passe ou leurs
prvisions : la tendance gnrale des soldes
dopinions est la hausse depuis le premier
semestre 2013 et ils sont, en novembre, proches
de leurs moyennes de long terme. Lamlioration
du climat conjoncturel est visible tant dans le
commerce de dtail que dans le commerce
automobile, en lien avec la croissance attendue de
la consommation des mnages en produits
manufacturs au quatrime trimestre (+0,5 %).
Lactivit commerciale ralentirait fortement au
trimestre 2014 et +0,2 % au deuxime trimestre
2014), du fait notamment de latonie de la
consommation en produits manufacturs.
Au total, lacquis de croissance de la production
dans le commerce la fin du premier semestre
2014 stablirait +1,0 % aprs une croissance
de +0,1 % enregistre en 2013.
La production dnergie serait quasi
stable au quatrime trimestre 2013
La production dnergie a recul au troisime
trimestre 2013 (-1,5 %), du fait dun retour des
tempratures aux normales saisonnires aprs
un premier semestre particulirement froid. La
production dnergie baisserait au quatrime
trimestre 2013 (-0,3 %), le rebond de lactivit
industrielle tant compens par les tempratures
plus clmentes du mois doctobre. Sous
lhypothse dune mtorologie conforme aux
normales saisonnires, la production dnergie
augmenterait au premier semestre 2014
(+1,0 % puis +0,7 % aux premier et deuxime
trimestres). Mi-2014, lacquis de croissance de
la production dnergie stablirait +1,1 %
aprs une hausse de 1,8 % enregistre en
2013.
Au troisime trimestre 2013, lactivit est reste
dynamique dans les conomies avances
(+0,5 % aprs +0,6 %), un peu plus que prvu
dans le Point de conjoncture doctobre. Dans les
conomies mergentes, lactivit a retrouv un
peu dlan.
Dans les conomies avances, les enqutes de
conjoncture, qui se sont nettement redresses
cet t, demeurent un niveau lev en
novembre et l act i vi t y rest erai t ai nsi
dynamique dici dbut 2014 (+0,4 %, +0,5 %
puis +0,3 %). Le profil trimestriel serait
imputable la hausse de TVAau Japon en avril.
Au sein des conomies mergentes, des
divergences persistent : lactivit progresserait
de nouveau en Chine, entrane par la hausse du
crdit, et dans les PECO, soutenus par la reprise
europenne. linverse, dans les autres
conomies mergentes, les banques centrales
ont resserr leur politique montaire et lactivit
conserverait un rythme ralenti. La croissance du
commerce mondial serait ainsi soutenue (+1,5%
par trimestre), quoique lgrement infrieure sa
moyenne davant-crise.
Sortie de Quantitative Easing
annonce
Les banques centrales des conomies avances
ont des marges de manuvre rduites, leurs taux
directeurs se situant depuis 2009 au plus bas. Elles
mobilisent ainsi depuis plusieurs annes les
instruments non conventionnels : aux tats-Unis, la
Fed achte 85 Mds $ de titres mensuellement, et
au Japon, la banque centrale a pour objectif de
doubler la base montaire en deux ans.
Cependant, la Fed ralentirait le rythme de ses
achats probablement au premier semestre 2014.
Cette perspective a dores et dj provoqu une
hausse des taux dintrt aux tats-Unis cet t et
une brusque dprciation des monnaies
mergentes, en particulier dans les pays fort
dficit courant. Confrontes cette glissade, les
banques centrales de ces pays ont resserr leur
politique montaire, sur fond de tensions
inflationnistes.
La consol i dat i on budgt ai re
ralentirait de part et dautre de
lAtlantique
Aux tats-Unis, la politique budgtaire a t trs
restrictive en 2013 : hausse des impts depuis
janvier, coupes automatiques depuis mars et
fermeture pendant 16 jours des services fdraux
en octobre. Cependant, sous rserve dun accord
au dbut de lanne entre le Congrs et le
Prsident, limpulsion budgtaire serait nettement
moins restrictive en 2014. Dans la zone euro, la
politique budgtaire contribue trs ngativement
lactivit depuis 2011, mais les mesures nouvelles
pour 2014 sont dampleur plus limite quen
2013. En revanche, aprs avoir fortement soutenu
lactivit depuis un an, la politique budgtaire
prendrait un tour restrictif au Japon : les plans de
relance budgtaire perdraient en intensit et le taux
de TVA augmenterait de 3 points en avril 2014.
Dcembre 2013 65
Environnement international
de la France
1 - Linflation resterait faible dans les conomies avances
Sources : Instituts statistiques nationaux, calculs et prvisions Insee
Linflation resterait faible dans les
conomies avances
Depuis fin2011, linflationse modre grce aureflux
des prix des matires premires. Au troisime
trimestre 2013, la hausse des prix la
consommation dans les pays avancs sest tablie
+1,4 %en glissement annuel. La stabilisation du prix
du ptrole autour de 110 $ contribuerait, compte
tenu des baisses intervenues au premier semestre
2013, la remonte de linflation en glissement
annuel, de mme que la hausse de la TVA au Japon
au deuxime trimestre. Linflation stablirait ainsi
+1,6 % en glissement annuel au deuxime
trimestre 2014 (cf. graphique 1).
La hausse des prix des matires premires
industrielles et nergtiques en 2010 sest
transmise avec dlai en 2011 linflation
sous-jacente. Mais, depuis dbut 2012, linflation
sous-jacente recule car les prix des matires
premires cessent daugmenter et le niveau
toujours lev du chmage pse sur le pouvoir de
ngociation des salaris. Lindice sous-jacent sest
tabli +1,2 % au troisime trimestre 2013 et
resterait ce niveau lhorizon de la prvision,
hors effet de la hausse de TVA au Japon.
Les conomies mergentes en ordre
dispers
Le climat des affaires sest nettement dtrior de
janvier juillet dans les conomies mergentes
(cf. graphique 2) et lactivit a progress
modestement au premier semestre 2013. Depuis
aot, les enqutes se redressent lgrement et
lactivit a acclr au troisime trimestre dans les
PECO et en Chine, mais a conserv un rythme
ralenti en Asie mergente et en Amrique latine.
Dici mi-2014, la divergence se prolongerait. La
hausse continue de lencours de crdit doperait,
court terme, le secteur immobilier chinois et la
croissance chinoise, sur fond de hausse
vigoureuse du prix des logements. LEurope de lEst
et, dans une moindre mesure, la Turquie,
bnficieraient de lamlioration de la demande
en provenance dEurope. linverse, au Brsil et
dans lensemble de lAsie mergente, les
resserrements montaires coupls la
dprciation forte des monnaies pseraient sur les
dbiteurs largement endetts en dollars et la
croissance y serait modeste.
La reprise se confirme dans les
conomies avances
Au troisime trimestre 2013, lactivit est reste
solide dans les conomies avances (+0,5 %)
comme au trimestre prcdent. Le climat
conjoncturel global stait nettement amlior cet
t et reste un niveau lev en novembre : dans
les services comme dans lindustrie, il retrouve les
niveaux du dbut 2011 (cf. graphique 2). Lactivit
resterait dynamique jusquau dbut de lanne
2014, porte notamment par la consommation
des mnages (+0,4 % au quatrime trimestre puis
+0,5 %au premier trimestre 2014). Sous leffet de
la hausse de TVA au Japon, elle ralentirait au
deuxime trimestre 2014 (+0,3 %).
La zone euro retrouve la croissance
Cette situation densemble recouvre des situations
conjoncturelles diffrentes. Dans la zone euro, la
moindre consolidation budgtaire, lamlioration
des anticipations, et la ncessit de renouveler les
capacits productives, aprs lajustement marqu
de linvestissement, permettraient une croissance
modre, malgr un march du travail toujours
dgrad. Au Royaume-Uni, la reprise resterait
particulirement vigoureuse : linvestissement et la
consommation repartiraient nettement, grce
notamment la reprise du march immobilier. Aux
tats-Unis, la consommation des mnages et
linvestissement des entreprises continueraient de
soutenir lactivit, mais la hausse passe des taux
2 - Le climat des affaires reste bien orient dans les conomies avances
Sources : Markit, Institute for Supply Management
dintrt provoquerait un ralentissement du
march immobilier et la consommation publique
se contracterait au quatrime trimestre sous leffet
du shutdown . Lconomie japonaise serait dope
par des achats anticips pendant six mois mais se
contracterait par contrecoup au deuxime trimestre
avec la hausse de la TVA au 1
er
avril 2014.
Accl rat i on de l a demande
mondiale adresse la France
Au troisime trimestre 2013, le commerce mondial
a acclr (+1,1 %). Les importations des biens
des conomies mergentes ont progress de 1,6 %
et celles des conomies avances de 0,9 %
(cf. tableau).
Pour lensemble de lconomie mondiale, la
composante des nouvelles commandes
lexportation des enqutes PMI se redresse
nettement depuis le point bas atteint au mois de
juillet 2012 et stablit 52,8 en novembre, au
plus haut depuis dbut 2011 (cf. graphique 3). Le
commerce mondial acclrerait ainsi lhorizon
de la prvision (+1,5 % par trimestre).
Lacclration des importations des pays avancs,
notamment europens, a permis, ds le deuxime
trimestre 2013, un net rebond de la demande
mondiale adresse la France. Celle-ci
continuerait de progresser un rythme proche du
commerce mondial dici mi-2014 (+1,3 %, puis
+1,3 % et +1,4 %).
Dcembre 2013 67
3 - Le commerce mondial acclrerait dici la mi-2014
Sources : Markit, Centraal PlanBureau, prvisions Insee
Synthse du scnario international
Variations trimestrielles en % Variations annuelles en %
2012 2013 2014
2011 2012 2013
2014
acq.
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB des conomies avances 0,6 0,0 0,2 0,0 0,3 0,6 0,5 0,4 0,5 0,3 1,7 1,4 1,2 1,5
Commerce mondial 0,5 0,5 -0,3 0,8 0,9 0,3 1,1 1,5 1,5 1,5 6,2 1,9 2,6 4,4
Importations des conomies avances 0,0 0,0 -0,1 -1,4 -0,3 0,5 0,9 1,3 1,4 1,1 3,6 -0,3 -0,3 3,8
Importations des conomies mergentes 0,9 0,4 -0,2 4,2 1,6 -0,1 1,6 1,7 1,6 1,9 9,2 4,6 6,1 5,2
Prvision
Note de lecture: les donnes dimportations, dexportations et de commerce mondial concernent les seuls biens
Sources : Instituts statistiques nationaux, Centraal PlanBureau, Fonds montaire international, prvisions Insee
Dici mi-2014, la demande extrieure adresse
la France serait relativement dynamique
(+1,3 %, puis +1,3 % et +1,4 %), aprs le
ralentissement du troisime trimestre (+1,1 %).
Cependant, lapprciation passe de leuro
(prs de 10 % en termes effectifs depuis lt
2012) pserait sur la comptitivit, et les pertes
tendancielles de parts de march, quoique
attnues depuis 2008, subsisteraient. Aprs un
retour la normale attendu des exportations
aronautiques au quatrime trimestre, les
exportations progresseraient modrment au
premier semestre 2014, de +0,7 % par
trimestre.
Sous leffet du rebond de la demande finale, les
importations de la France progresseraient de
+1,1 % au quatrime trimestre, puis de +0,7 %
par trimestre au premier semestre.
Au total, la contribution des changes extrieurs
la croissance de lactivit serait positive au
quatrime trimestre (+0,3 point), avec pour
contrepartie un mouvement de dstockage
quivalent, puis neutre lhorizon de la
prvision.
Les exportations rebondiraient au
quatrime trimestre 2013
Au troisime trimestre 2013, les exportations
franaises de biens et services se sont contractes
(-1,5 %aprs +1,9 %, cf. tableau). Cette baisse est
principalement imputable dune part au
ralentissement de la demande adresse la
France (+1,1 %aprs +1,6 %, cf. graphique 1), et
dautre part la chute ponctuelle des exportations
en matriel aronautique, dont la contrepartie se
situe dans un mouvement de stockage quivalent
1,1 point dexportations.
Les ventes de matriel de transport ont ainsi fortement
baiss auquatrime trimestre (-5,7%aprs +4,2%).
Comme les exportations des autres produits
(cokfaction et raffinage, biens dquipement et
produits de lindustrie agro-alimentaire) se sont
galement contractes, les exportations de biens
manufacturs ont nettement recul au troisime
trimestre (-1,9 % aprs +2,8 %). En outre, les
exportations de services ont stagn aprs deux
trimestres de hausse (+0,9 % par trimestre).
A contrario, les exportations dnergie-eau-
dchets ont acclr (+9,1 %aprs +7,2 %), et les
ventes de produits agricoles ont nettement moins
recul que le trimestre prcdent (-1,5 % aprs
-8,3 %).
Au quatrime trimestre 2013, le commerce
mondial acclrerait quelque peu (cf. graphique 2),
autant du fait des conomies avances, et
notamment de la zone euro, que des conomies
mergentes. Du fait de la rpartition gographique
des exportations franaises, ce seraient les pays
avancs qui soutiendraient le plus la demande
adresse la France (cf. graphique 1).
changes extrieurs
Prvision de croissance des changes extrieurs
volutions en % aux prix de lanne prcdente chans, contributions en points
Variations trimestrielles Variations annuelles
2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2
Exportations
Ensemble des biens et services -0,4 1,9 -1,5 2,3 0,7 0,7 2,5 0,6 2,7
Produits manufacturs (75 %*) -0,6 2,8 -1,9 3,1 0,9 0,9 3,0 0,7 3,6
Importations
Ensemble des biens et services 0,1 1,6 1,0 1,1 0,7 0,7 -0,9 1,2 2,9
Produits manufacturs (77 %*) 0,0 1,6 1,6 1,5 0,8 0,8 0,3 1,0 3,7
Contribution du commerce
extrieur la croissance du PIB
-0,1 0,0 -0,7 0,3 0,0 0,0 1,0 -0,2 -0,1
Prvision
*Part des exportations (respectivement, importations) de produits manufacturs dans les exportations (respectivement, importations) totales, en
2012
Source : Insee
De plus, les exportations totales progresseraient
nettement plus vite (+2,3 %) que la demande
adresse la France, du fait du retour la normale
attendu des exportations aronautiques.
Au premier semestre 2014, les
export at i ons progresserai ent
modrment
Dbut 2014, les exportations progresseraient de
0,7 % par trimestre, soit un rythme infrieur la
hausse de la demande extrieure. En effet,
lapprciation de leuro (prs de 10 % depuis
mi-2012) pnaliserait de nouveau les
exportations, et les pertes tendancielles de parts de
march, quoique attnues depuis 2008,
subsisteraient. Les exportations crotraient ainsi
modrment, pour les produits manufacturs
(+0,9 % par trimestre) comme pour les services
(+0,3 % puis +0,8 %).
En moyenne en 2013, les exportations crotraient
de 0,6 %, aprs +2,5 % en 2012. Lacquis de
croissance pour lanne 2014 serait de +2,7 %
la fin du premier semestre. La part de march de la
France baisserait lgrement dbut 2014 aprs les
-coups du second semestre 2013
(cf. graphique 3) en ligne avec sa tendance la
baisse, certes attnue depuis la crise (cf. dossier
de la Note de conjoncture de juin 2013
Comment sexplique le rquilibrage des
balances commerciales en Europe ? ).
Les importations ralentiraient au
premier semestre 2014
Au troisime trimestre 2013, les importations de
biens et services ont lgrement ralenti (+1,0 %
aprs +1,6 %). Les achats de biens manufacturs
se sont maintenus (+1,6 % de hausse aux deux
derniers trimestres). Ils ont ralenti pour les biens
dquipement, les produits agro-alimentaires et les
autres produits industriels . Cependant, la
Dcembre 2013 69
1- Demande mondiale adresse la France et contributions des principaux partenaires
Sources : Insee, Trsor, Centraal PlanBureau
2 - Demande mondiale adresse la France et commerce mondial
Sources : Insee, Trsor, Centraal PlanBureau
relative bonne tenue des importations provient de
lacclration des achats de matriels de transport
et du redressement des achats de cokfaction-
raffinage. Les achats dnergie brute se sont
lgrement contracts (-2,9 % aprs +1,1 %),
tandis que ceux de produits agricoles ont acclr
(+6,8 % aprs +4,9 %).
Au quatrime trimestre 2013, daprs les enqutes
de conjoncture, les importations resteraient
dynamiques (+1,1 %), en lien avec le rebond de la
demande finale.
lhorizon de mi-2014, les importations
ralentiraient (+0,7 % par trimestre), suivant le
profil de la demande finale (cf. graphique 4).
En moyenne en 2013, les importations
progresseraient de seulement 1,2 %, aprs -0,9 %
en 2012. Lacquis de croissance des importations
pour 2014 lissue du premier semestre slverait
+2,9 %.
Au total, la contribution du commerce extrieur
la croissance serait positive au quatrime trimestre
2013, avec pour contrepartie un mouvement de
dstockage quivalent mais serait ngative sur
lensemble de lanne 2013 (-0,2 point). Elle serait
neutre au premier semestre 2014.
3 - Part de march de la France
Sources : Insee, Trsor
4 - quation d'importations (biens et services) et contributions conomtriques
Source : Insee
Lemploi marchand a continu de reculer au
troisime trimestre 2013 (-16 000 emplois), en
particulier dans le secteur industriel. lhorizon
de la prvision, le redressement de lactivit et
les effets du CICE permettraient lemploi
marchand de se stabiliser (-4 000 emplois au
premier semestre 2014).
Sur lensemble de lanne 2013, la baisse de
lemploi dans le secteur marchand non agricole
(-87 000 postes) serait nettement plus faible
quen 2012 (-112 000). Elle serait concentre
dans lindustrie (-54 000 postes) et dans la
construction (-23 000 postes).
Dans les secteurs non marchands, lemploi
continuerait daugmenter dici mi-2014,
notamment du fait de la progression du nombre
des bnficiaires de contrats aids. Aprs une
augmentation de 20 000 postes en 2012,
lemploi dans les secteurs non marchands
progresserait de 80 000 en 2013 et de 33 000
au premier semestre 2014.
Au total, 14 000 emplois seraient crs dans
lensemble de lconomie en 2013 (aprs une
baisse de 58 000 en 2012) et 36 000 au
premier semestre 2014.
Le nombre de salaris dans les
secteurs marchands se stabiliserait
lhorizon de la prvision
En 2012, lemploi marchand a fortement diminu
(de 112 000 postes), alors quil tait en hausse en
2011. Le profil de lemploi en cours danne a t
trs marqu : les effectifs ont lgrement diminu
au premier semestre 2012 (-12 000 personnes)
puis ont chut au second semestre (-100 000). En
2013, les pertes demploi semblent sattnuer
(-80 000 sur les trois premiers trimestres).
Cette volution a t relativement conforme ce que
laissaient attendre les dterminants usuels de
lemploi (cf. graphique 1). Le ralentissement de
lactivit depuis dbut 2011, qui sest accentu en
2012, sest ainsi transmis progressivement
lemploi. A contrario, lamlioration observe depuis
dbut 2013 est imputable au redressement de
lactivit.
Dici juin 2014, la poursuite de cette reprise, et les
effets du CICE (cf. clairage), permettraient une
quasi-stabilisation de lemploi marchand : 7 000
postes seraient perdus au quatrime trimestre
2013 puis 4 000 au premier semestre 2014
(cf. graphique 2).cf. graphique 2).
Dcembre 2013 71
Emploi
1 - Emploi observ dans le secteur marchand non agricole, emploi simul et rsidu
Note de lecture : Le rsidu de lquation demploi est lcart entre lemploi observ et lemploi simul partir des volutions demploi et
dactivit passes et courantes et des effets des politiques de lemploi. Un rsidu positif, comme dbut 2012, indique que lemploi
observ sest comport de faon plus favorable que ne laissaient attendre les comportements passs.
Source : Insee
Tableau 1
volution de lemploi
Crations demploi sur la priode
(en milliers) CVS
volution de lemploi sur la priode
(en %) CVS
*
2013 2014
2013
2014
S1
2013 2014
2013
2014
S1
2012
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Salaris dusecteur
concurrentiel
=(1) +(2)
-28 -33 -11 6 3 5 -66 8 -0,2 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,0 -0,4 0,0 17924
Secteurs principalement non
marchands (1) (tablisse-
ments privs seulement)
-1 5 4 13 6 6 21 12 0,0 0,2 0,2 0,7 0,3 0,3 1,1 0,6 1956
Secteurs principale-
ment marchands non
agricoles (2) dont :
-27 -38 -16 -7 -3 -1 -87 -4 -0,2 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,0 -0,5 0,0 15968
Industrie -12 -19 -15 -9 -13 -6 -54 -19 -0,4 -0,6 -0,5 -0,3 -0,4 -0,2 -1,7 -0,6 3242
dont :
Industrie manufacturire
-12 -19 -14 -8 -12 -5 -53 -17 -0,4 -0,7 -0,5 -0,3 -0,4 -0,2 -1,8 -0,6 2871
Construction -9 -4 -7 -4 -5 -3 -23 -8 -0,6 -0,3 -0,5 -0,3 -0,3 -0,3 -1,7 -0,6 1417
Tertiaire essentiellement
marchand
-6 -15 6 6 15 8 -10 23 -0,1 -0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 -0,1 0,2 11308
dont :
Commerce
-6 -14 -8 1 2 3 -27 4 -0,2 -0,5 -0,3 0,0 0,1 0,1 -0,9 0,1 3018
Services marchands
(y compris intrim)
0 -1 14 5 14 5 18 19 0,0 0,0 0,2 0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 8290
* Niveau fin 2012 (en milliers)
Crations demploi sur la priode
(en milliers)
volution de lemploi sur la priode
(en %)
2013 2014
2013
2014
S1
2013 2014
2013
2104
S1
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Secteurs principale-
ment marchands
-27 -38 -16 -7 -3 -1 -87 -4 -0,2 -0,2 -0,1 0,0 0,0 0,0 -0,5 0,0
Tertiaire principale-
ment non marchand
(y compris tablisse-
ments privs)
-6 17 15 54 25 8 80 33 -0,1 0,2 0,2 0,7 0,3 0,1 1,1 0,4
Non-salaris 5 5 5 5 4 4 20 8 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,8 0,3
EMPLOI TOTAL -27 -16 5 52 26 10 14 36 -0,1 -0,1 0,0 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1
Prvision
Note de lecture : 8 000 emplois seraient cres dans le secteur concurrentiel durant le premier semestre 2014. Cela correspond une
volution de 0,0 % sur le semestre. Ce secteur comprendrait, au 31dcembre 2012, 17 924 000 salaris.
(1) Secteur OQ priv
(2) Secteurs DE MN + RU
Source : Insee
Tableau 2
Variation du nombre de bnficiaires de contrats aids dans le secteur non marchand
en milliers
2012 2013 2014
2011 2012 2013
2014
S1
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Emplois dAvenir 0 0 0 1 8 13 19 38 11 10 0 1 79 22
CUI-CAE (remplace CAE+CAV au 01/01/10) 18 7 -23 -4 0 0 0 38 27 -8 -37 -2 37 18
Contrats dAccompagnement vers lEmploi 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -8 0 0 0
Contrats dAvenir 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -5 0 0 0
Contrats Emploi-jeunes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Total 18 7 -23 -3 8 13 19 76 38 2 -50 -1 116 40
Prvision
Champ : France mtropolitaine
Note : Y compris avenants de reconduction
Sources : Dares, tableau de bord des politiques de lemploi, calculs Insee
Lintrim augmenterait lgrement,
tout comme lemploi tertiaire hors
intrim
Dans les statistiques demploi, lemploi intrimaire est
comptabilis dans le secteur tertiaire quel que soit le
secteur dans lequel sont effectues les missions. Dans
tous les secteurs, le taux de recours lintrim se
redresse depuis le premier trimestre 2013
(cf. graphique 3). Il continuerait daugmenter
lhorizon de la prvision : lemploi intrimaire
progresserait de 8 000 postes au premier semestre
2014.
Lemploi dans le tertiaire marchand hors intrim a
diminuaupremier semestre2013(- 27000postes). Il
augmenterait faiblement au second semestre 2013
(+4 000 postes), et bnficierait ensuite du regain
modr de lactivit au premier semestre 2014
(+15 000 postes).
Au total, lemploi dans le tertiaire y compris intrim
augmenterait lgrement au second semestre
2013 (+11 000 emplois), puis plus fortement au
premier semestre 2014 (+23 000 postes).
Lemploi industriel continuerait de
baisser en 2013
Depuis mi-2012, les suppressions demplois dans
lindustrie se sont progressivement intensifies.
Celles-ci se poursuivraient lhorizon de la
prvision, sur un rythme toutefois moins marqu.
Lemploi industriel (hors intrim) baisserait de
9 000 postes au quatrime trimestre 2013 (le
secteur perd en moyenne 13 000 postes par
trimestre depuis mi-2012) puis de 19 000 au
premier semestre 2014 (cf. graphique 4).
Au total, lemploi industriel y compris la correction
pour lintrim utilis dans le secteur baisserait de
20 000 emplois au second semestre 2013, puis de
16 000 au premier semestre 2014. Ce recul serait
comparable celui observ en moyenne depuis le
dbut des annes 2000, malgr un environnement
conjoncturel aujourdhui plus dgrad quau
milieu de la prcdente dcennie. Ceci traduirait
une certaine rsistance de lemploi manufacturier,
visible depuis dbut 2009.
Dcembre 2013 73
2 - volution de lemploi salari dans les secteurs marchands non agricoles
Source : Insee
3 - Taux de recours lintrim selon les secteurs
Source : Insee
L empl oi dans l a const ruct i on
reculerait de nouveau en 2013
Lemploi salari dans la construction dcrot
presque continment depuis 2008. Le secteur a
ainsi perdu 13 000 emplois au premier semestre
2013. lhorizon de la prvision, ce recul
sintensifierait :10 000 postes seraient perdus au
second semestre 2013 puis 8 000 au premier
semestre 2014.
Lemploi non marchand progresserait
grce aux contrats aids
Lemploi non marchand crotrait de 80 000 postes
en 2013. Il continuerait de progresser un rythme
soutenu au premier semestre 2014 (+33 000
emplois).
Hors contrats aids, lemploi non marchand
serait lgrement dcroissant du fait de la baisse
de lemploi public. Ainsi, le rebond de lemploi
non marchand proviendrait essentiellement de
la hausse des contrats aids. Dune part, les
entres dans les dispositifs de contrats aids
acclreraient en 2013 par rapport 2012 du
fait des contrats prvus en loi de finances et des
contrats supplmentaires annoncs par le
gouvernement en juin (465 000 contrats seraient
signs en 2013, aprs 403 000 en 2012).
Dautre part, malgr une baisse du nombre des
nouveaux contrats prvus dans le PLF 2014,
laugmentation de la dure moyenne des
contrats permettrait une nouvelle hausse des
bnficiaires sur le premier semestre 2014. Au
total, le nombre de bnficiaires augmenterait
de 116 000 en 2013, puis de 40 000 au premier
semestre 2014.
4 - volution de lemploi dans les secteurs marchands non agricoles
Source : Insee
Quels effets attendre du crdit dimpt comptitivit emploi (CICE) en 2014 ?
Le CICE est un crdit dimpt qui sapparente
un allgement des cotisations sociales
Le CICE est un crdit dimpot qui peut par certains
cts tre assimil un allgement des cotisations
sociales sur les bas et moyens salaires...
Le crdit dimpt comptitivit emploi (CICE), annonc en
novembre 2012 et vot le mois suivant
1
, est un crdit dimpt
dont bnf i ci e l ensembl e des ent repri ses ( hors
micro-entreprises et auto-entrepreneurs), quels que soient
leur forme juridique, leur secteur dactivit ou le rgime
dimposition de leur rsultat
2
.
Lassiette du CICE est constitue par les salaires bruts verss
au cours de lanne dans la limite de 2,5 fois le Smic. Sur
cette assiette, la subvention est de 4 % pour les
rmunrations verses au titre de 2013 et de 6 % pour les
rmunrations verses les annes suivantes (ce qui
reprsente respectivement 13 et 20 Mds).
... mais il sen distingue par plusieurs aspects
partir du 1
er
janvier 2013, le CICE quivaut baisser le
cot du travail moyen des entreprises de 1,8 %, et cette
baisse atteindra 2,7 % au 1
er
janvier 2014. Par rapport un
allgement de cotisations sociales, le CICE se distingue par
deux aspects : ce nest pas une baisse des cotisations, mais
une baisse dimpt proportionnelle la masse salariale, qui
(1) Article 66 de la loi n 2012-1510 du 29 dcembre 2012 de finan-
ces rectificative pour 2012.
(2) Lessentiel du montant du CICE concerne les entreprises assujetties
limpt sur les socits. Mais les entreprises assujetties limpt sur
le revenu sont galement bnficiaires du CICE.
Dcembre 2013 75
transite par une baisse de limpt sur les socits ou sur le
revenu
3
; il nest pas peru simultanment aux rmunrations
verses, mais avec retard. Sauf demande de prfinancement
par les entreprises (qui ne devrait reprsenter que de lordre
de 1 Md en 2013, soit 7 %du montant ligible
4
), le CICE au
titre des rmunrations de 2013 ne commencera tre vers
quen 2014. En effet, le CICE calcul au titre des
rmunrations 2013 doit tre imput sur le solde de limpt
d au titre de lexercice 2013, qui sera acquitt en 2014. Le
montant de crdit dimpt au titre de lanne coule ne peut
toutefois tre rembours immdiatement qu hauteur de
limpt acquitter au titre de cette mme anne et le CICE au
titre des rmunrations de 2013 ne sera en fait intgralement
vers que dici 2016 (cf. tableau de lchancier du cot
budgtaire du CICE).
Lestimation des effets du CICE sur lemploi en
2014 est trs incertaine
Des incertitudes sur la perception de la mesure par
les entreprises et donc sur son impact effectif
Les mcanismes luvre sont nombreux (cf. graphique). En
premier lieu, le CICE amliore la situation financire des
entreprises. 20 Mds reprsentent de lordre de 1,8 point
dquivalent taux de marge, soit la moiti de la baisse du taux
de marge qui aura t enregistre entre 2007 et 2013.
Cette amlioration de leur situation financire peut ensuite
influer sur le comportement des entreprises, lesquelles
peuvent diminuer leurs prix
5
augmenter leur masse salariale,
via plus demploi ou des salaires plus levs, ou leurs
dpenses dinvestissement. En pratique, le comportement
des entreprises sera videmment htrogne, mais on peut
sattendre retrouver, au niveau macroconomique, ces
quatre canaux de transmission du CICE.
Si on simule une baisse de cotisations uniforme dans le
modle macroconomtrique Msange
6
, il ressort quune
baisse du cot du travail de 2,7 %se traduirait par un surcrot
demplois de lordre de 250 000.
Cette simulation nintgre toutefois pas le fait que le CICE est
cibl sur les salaires infrieurs 2,5 SMIC. Or, les effets
emploi dun allgement de cotisations sociales sont dautant
plus levs que cet allgement est cibl pour les bas salaires,
notamment parce que la demande de travail de la part des
entreprises est davantage sensible son cot pour les bas
salaires
7
. Daprs les valuations existantes sur la distribution
de llasticit de la demande de travail en fonction du niveau
de salaire
8
, on peut alors estimer que du fait du ciblage sur
les salaires infrieurs 2,5 SMIC, les crations demploi
seraient comprises entre 300 000 et 400 000, les
simulations ralises avec le modle Msange se situant
dans le bas de la fourchette
9
.
Comme le laissent attendre les rsultats de simulation tels
que ceux prsents ici, les pleins effets du CICE ne se
produiront que progressivement. Daprs le modle
Msange, il faudra attendre cinq ans pour avoir lessentiel
des effets sur lemploi.
Ainsi, en moyenne annuelle 2014, daprs le modle
Msange, 100 000 emplois supplmentaires seraient crs
(aprs 50 000 en 2013). Ce chiffrage inclut, outre
lenrichissement de la croissance en emplois, leffet
supplmentaire d au surcrot dactivit conomique,
occasionn par le CICE. Il suppose que les entreprises
agissent comme si le CICE tait vers ds 2013, linstar
dun allgement de cotisations. En pratique, leffet du CICE
sera plus faible pour plusieurs raisons.
Dabord, le CICE intervient en 2013 dans un contexte o le
taux de marge est son point bas, notamment car lemploi
sest moins ajust quattendu depuis 2008 ; la contrainte
financire peut donc jouer plus fortement quau cours des
annes davant-crise et conduire les entreprises davantage
utiliser le CICE pour amliorer leur situation financire que
ce que les valuations portant sur les dcennies 1990 ou
2000 peuvent laisser attendre. Ensuite, le fait que son
paiement soit diffr peut conduire certaines entreprises
diffrer galement les dcisions dembauches, parce quelles
sont contraintes sur leur trsorerie ou ont des difficults ou
des rticences accrotre leur endettement. Enfin, en
comptabilit dentreprise, leffet du CICE sur les entreprises
pourra tre enregistr dans le bas de leur bilan et donc ne
pas tre visible dans leur compte dexploitation ; pour les
entreprises qui auront choisi ce mode denregistrement
Monte en charge du CICE (en Md)
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Rattach aux rmunrations qui font lobjet du crdit dimpt -13 -20 -20 -20 -20 -20
Pour la trsorerie des entreprises -1 -9 -16 -17 -19 -20
Note de lecture : Pour faciliter la lecture, l'assiette du CICE est suppose constante
Source : Insee
(3) Les chiffres concernant la situation financire des entreprises pr-
sents dans cette Note de conjoncture sont donc construits sous
lhypothse conventionnelle que le CICE sera imput comme les autres
crdits dimpt aux entreprises (crdit impt recherche par exemple),
cest--dire sur limpt vers par les entreprises en 2014 ; ni la rmun-
ration du travail ni le taux de marge affichs nen sont donc affects.
(4) CGSP (2013). Rapport du Comit de suivi du Crdit dimpt pour
la comptitivit et lemploi
(5) dans certains cas cette baisse dcoule de contrats dindexation de
leurs prix de vente sur leurs cots.
(6) C. Klein, O. Simon (2010) : Le modle Msange restim en base
2000. Tome 1 - Version avec volumes prix constants.
(7) Malinvaud (1998) : Les cotisations sociales la charge des em-
ployeurs : analyse conomique. Rapport au CAE.
(8) Conseil dorientation pour lemploi (2006) : Rapport au premier
ministre relatif aux aides publiques.
(9) Ces chiffres tiennent compte du fait que le CICE est un crdit dim-
pt et qu il ne vient donc pas accrotre lassiette de limpt ce qui,
toutes choses gales par ailleurs, amplifie ses effets sur lactivit par
rapport lallgement de cotisation.
comptable du CICE, son lien avec la rmunration des
salaires risque ainsi de ne pas tre repr aisment : de ce
fait, les choix dinvestissement et dembauche des entreprises
pourraient ne pas intgrer, tout le moins pas immdiatement,
limpact du CICE
10
. Ces effets, qui rduisent limpact sur
lemploi du CICE, devraient moins jouer plus long terme. En
effet, les entreprises qui tiendront compte du fait que,
dsormais, embaucher un salari en dessous de 2,5 SMIC
cote in fine moins cher quavant bnficieront, toutes choses
gales dailleurs, dun avantage comptitif par rapport celles
qui nen tiendront pas compte. terme, la plupart des
entreprises devraient donc ajuster leur comportement pour ne
pas perdre de comptitivit par rapport leurs concurrentes.
Pour le premier semestre 2014, 15 000 emplois sup-
plmentaires par trimestre, hors effet de bouclage
Au total, il parait vraisemblable qu long terme, les effets du
CICE sur lemploi slvent moins de 300 000.
Pour la prvision de la Note de conjoncture, nous faisons
lhypothse que lenrichissement de la croissance en emplois
se traduit au premier semestre 2014 par un surcrot
demplois de 15 000 par trimestre (aprs 30 000 au total en
2013). Nous nintgrons pas explicitement, en revanche
leffet supplmentaire d au surcrot dactivit conomique
occasionn par le CICE, qui, sil existe, est capt par les
enqutes de conjoncture sur lesquelles sappuie en grande
partie notre prvision. Mais, nous intgrons explicitement son
effet sur les prix, qui compenserait en partie, hauteur de 0,2
point lhorizon de la prvision, leffet de la hausse de la TVA.
Schma reprenant les diffrents mcanismes conomiques attendus
dune baisse du cot salarial unitaire (CSU)
(10) Ce pourrait notamment tre le cas de certaines entreprises tran-
gres qui dsirent simplanter en France et qui ont un dsavantage en
termes dinformation par rapport aux entreprises dj implantes en
France.
Au troisime trimestre 2013, le taux de chmage
sest tabli 10,9 % de la population active
(10,5 %en France mtropolitaine), en hausse de
0,1 point par rapport au deuxime trimestre
( cf. encadr pour l es pr caut i ons
mthodologiques). Depuis mi-2011, le taux de
chmage a augment de 1,4 poi nt . I l
augmenterait lgrement lhorizon de la
prvision, de 0,1 point. Mi-2014, il slverait
11,0 % (10,6 % en France mtropolitaine).
Au troisime trimestre 2013, le taux
de chmage sest tabli 10,9 % de
la population active
Au troisime trimestre 2013, le nombre de
chmeurs a augment de 31 000 aprs une
quasi-stabilisation au deuxime trimestre
(+4 000)
1
. En effet, lemploi a moins baiss au
troisime trimestre (-6 000 aprs -21 000), la
population active a cr un rythme soutenu au
troisime trimestre 2013 (+26 000) aprs une
baisse ponctuelle au deuxime trimestre (-17 000)
(cf. tableau). Le taux de chmage a ainsi augment
de 0,1 point au troisime trimestre aprs une
stabilit au deuxime trimestre 2013
(cf. graphique 1).
Le taux de chmage des jeunes a
lgrement baiss en 2013...
Fin 2012, le taux de chmage des 15-24 ans avait
dpass 25 % des actifs. Il a ensuite baiss dun
point jusquau troisime trimestre 2013 pour
atteindre 24,5 %. Dune part, une partie de la
baisse du chmage des jeunes, de lordre dun
dixime de point par trimestre depuis le dbut de
lanne, est due la mise en place, fin 2012, des
emplois davenir destins permettre des jeunes
sans qualification ou peu diplms daccder un
emploi. Dautre part, dans une moindre mesure, la
cration demplois en intrim a pu galement
bnficier aux jeunes actifs, qui occupent plus
souvent des emplois temporaires que leurs ans.
Le taux de chmage des jeunes est trs lev, mais
cette population a un comportement dactivit trs
spcifique. Un grand nombre de jeunes de moins
de 25 ans poursuivent leurs tudes sans travailler
paralllement et sont de ce fait inactifs. Ainsi, en
rapportant le nombre de jeunes chmeurs la
population des 15-24 ans, la mesure obtenue
indique une part de chmeurs de 15 24 ans de
9,0 %, soit seulement 0,6 point au-dessus de la part
des chmeurs dans la population des 25-49 ans.
Dcembre 2013 77
Chmage
1 - Taux de chmage au sens du BIT
France = France mtropolitaine +Dom
Champ : Population des mnages, personnes de 15 ans ou plus
Source : Insee, enqute Emploi
(1) Ces chiffres sont issus de lenqute Emploi en continu
et ne concernent donc que la mtropole.
... alors que celui des 50 ans ou plus
a nettement augment
Le taux de chmage des actifs de 50 ans ou plus
sest accru de prs dun point depuis fin 2012 pour
stablir 8,0 % au troisime trimestre 2013. Le
taux de chmage des seniors a ainsi augment
deux fois plus vite que celui des 25-49 ans
(+0,4 point depuis fin 2012, 9,5 %au troisime
trimestre 2013).
lhorizon de la prvision, le
chmage augmenterai t trs
faiblement
Entre le troisime trimestre 2013 et le deuxime
trimestre 2014, le taux de chmage augmenterait
de 0,1 point, pour se situer 11,0 % la fin du
premier semestre 2014 (10,6 % en France
mtropolitaine). Sur les trois trimestres de
prvision, les crations nettes demplois
(+76 000) ne seraient en effet pas suffisantes pour
absorber la hausse anticipe de la population
active (+113 000).
La population active tendancielle
2
continuerait en
effet sa croissance un rythme soutenu (+68 000
personnes au premier semestre 2014, aprs
+60 000 au deuxime semestre 2013),
essentiellement du fait de la hausse des taux
dactivit, alors que la dmographie contribuerait
de nouveau : depuis 2011, les gnrations qui
entrent dans la tranche des 15-64 ans sont moins
nombreuses que celles qui en sortent.
En outre, la population active serait lgrement
plus dynamique que son rythme tendanciel, car
laugmentation du nombre demplois aids
permet des personnes hors du march du travail
de lintgrer. En revanche, on estime que leffet net
des rformes des retraites postrieures aux
projections de population active tendancielle
3
est
ngligeable lhorizon de la projection.
(3) Lune permettant partir de novembre 2012 le dpart
la retraite 60 ans pour les carrires longues, lautre
dcalant dun mois lge douverture du droit la pension
de retraite pour les personnes nes aprs le 1
er
janvier
1952, partir du second semestre 2012.
Encadr - La rnovation de lenqute Emploi utilise pour la mesure du chmage
au sens du BIT
Au 1
er
trimestre 2013, le questionnaire de lenqute Emploi a
t rnov, en particulier pour faciliter le droulement de
lenqute sur le terrain. Par ailleurs, de nouvelles conditions
demploi des enquteurs ont t mises en place au 1
er
janvier
2013, ce qui a entran des difficults dorganisation du
rseau des enquteurs et, ce stade, une baisse du taux de
rponse lenqute. Une expertise mthodologique a t
conduite pour quantifier les incidences de ces changements
sur les estimations issues des donnes de lenqute Emploi.
Ainsi, certaines reformulations du nouveau questionnaire ont
pes sur la teneur des rponses pour une proportion limite
de la population enqute. Ceci a un impact sur la mesure en
niveau des principaux indicateurs. Les effets du changement
de questionnaire et de protocole denqute ont t
neutraliss pour que les rsultats prsents dans cette fiche
soient directement comparables ceux du quatrime
trimestre 2012 et aux sries longues actuellement
disponibles. Ce traitement assure que les volutions des
indicateurs sont pertinentes du point de vue de lanalyse
conjoncturelle. Limpact dtaill des reformulations sur les
rsultats de lenqute est prsent dans le document
Complments mthodologiques associ lInformations
Rapides du 5 septembre 2013 prsentant les rsultats de
lenqute Emploi du deuxime trimestre 2013.
partir des rsultats du quatrime trimestre 2013 qui seront
publis en mars 2014, les principaux indicateurs dactivit,
demploi et de chmage au sens du BIT intgreront limpact
de la rnovation du questionnaire et de nouvelles sries
longues rtropoles (dont les valeurs seront donc lgrement
revues la baisse) seront produites.
(2) La population active tendancielle correspond la
population active estime dans les projections de
population active. Pour plus dinformation sur les
projections de population active : Insee Premire n1345,
avril 2011, O. Filatriau.
Dcembre 2013 79
volutions de la population active, de lemploi et du chmage en France mtropolitaine
Variations trimestrielles Variations annuelles
2012
T1
2012
T2
2012
T3
2012
T4
2013
T1
2013
T2
2013
T3
2013
T4
2014
T1
2014
T2
2010 2011 2012 2013
2014
S1
Population des 15-64 ans -20 -22 -21 -21 -21 -21 -21 -21 -12 -11 131 20 -84 -83 -24
Population des 15-59 ans -12 -14 -16 -19 -20 -20 -20 -19 -5 -6 -117 -70 -61 -79 -11
Population active 81 82 2 46 37 -17 25 37 38 38 79 158 211 83 76
dont :
(a) Contribution de la population et du taux
dactivit tendanciel
36 36 36 36 30 30 30 30 34 34 160 165 146 120 68
(b) Effets estims des politiques publiques 9 2 1 2 -4 5 5 7 4 4 -66 -6 14 13 8
(c) Autres fluctuations de court terme (rsidu) 36 44 -36 7 11 -52 -9 0 0 0 -15 -2 51 -50 0
Emploi 23 12 -41 -41 -24 -21 -6 29 30 18 169 117 -47 -22 48
Rappel : Emploi en fin de priode (cf. fiche Emploi ) 45 -21 -60 -22 -26 -16 5 52 26 10 132 100 -58 15 36
Chmage BIT 58 70 42 87 61 4 31 9 9 20 -89 40 258 106 28
Moyenne trimestrielle
Moyenne au dernier
trimestre de la priode
Taux dechmage BIT (%)
France mtropolitaine 9,5 9,8 9,9 10,1 10,4 10,4 10,5 10,5 10,5 10,6 9,2 9,3 10,1 10,5 10,6
France (y compris Dom) 9,9 10,2 10,3 10,5 10,8 10,8 10,9 10,9 10,9 11,0 9,7 9,8 10,5 10,9 11,0
Prvisions
Notes de lecture :
- la ligne Emploi prsente les variations du nombre de personnes en emploi en moyenne trimestrielle en cohrence avec les autres donnes du
tableau.
- emploi et chmage ne sont pas ici estims sur des champs strictement quivalents : population totale pour lemploi, population des mnages
(hors collectivits) pour le chmage. Limpact de cette diffrence de champ tant trs faible (la population hors mnages reprsente moins de 1%
de la population active), elle est nglige ici pour lexercice de prvision du chmage.
Source : Insee
L i nf l at i on d ensembl e augment er ai t
progressivement de 0,7 %en novembre 2013
1,1 % en juin 2014, sous leffet de plusieurs
facteurs ponctuels. Le redressement des prix des
tlcommunications y contribuerait notamment
pour +0,1 point, et les hausses des taux de TVA
au 1
er
janvier 2014 (nettes de leffet du CICE)
pour +0,2 point. Par ailleurs, le glissement
annuel des prix de lnergie augmenterait par
effet de base
1
, et contribuerait pour +0,2 point.
Hausse de linflation densemble
lhorizon de la prvision, linflation densemble
augmenterait de 0,7 % fin novembre 2013
1,1 % fin juin 2014 (cf graphique 1). Linflation
sous-jacente
2
augmenterait lgrement
+0,8 % en glissement annuel. Cette divergence
provient pour lessentiel de la hausse des taux de
TVA au 1
er
janvier 2014 : elle contribuerait (nette
de leffet du CICE) pour +0,2 point
laugmentation de linflation densemble, et pour
-0,4 point linflation sous-jacente qui est
calcule par lInsee hors taxes (cf. clairage). Dans
une moindre mesure, laugmentation de 20
centimes du prix du tabac, qui nest que
partiellement due la hausse de TVA, et
laugmentation de linflation nergtique, par effet
de base, contribueraient galement la
divergence dvolution entre inflation densemble
et inflation sous-jacente .
Par ailleurs, linflation augmenterait par effet de
base, aprs les baisses exceptionnelles de 2013
des prix des services de communication (+0,1point
sur linflation densemble, +0,2 point sur l inflation
sous-jacente ).
Linflation des produits manufacturs
faiblement ngative
Le glissement annuel des prix des produits
manufacturs, -0,5 % en novembre,
augmenterait jusqu -0,3 % en juin 2014. Les
modifications des taux de TVA au 1
er
janvier 2014
auraient, lhorizon de la prvision, un impact de
+0,2 point sur le glissement annuel des prix des
produits manufacturs (cf. encadr) et
linstauration du CICE aurait, dans ce secteur, un
impact de -0,3 point. Le faible niveau du taux
dutilisation des capacits, latonie des prix
dimportations, le niveau lev du taux de
chmage, ainsi que les meilleurs gains de
productivit, continueraient de limiter les pressions
inflationnistes dans le secteur manufacturier.
Nanmoins, le glissement annuel des prix de
l habi l l ement-chaussures augmenterai t
+1,0 %, aprs +0,8 % en novembre, sous leffet
du redressement des prix du coton depuis dbut
2012. Par ailleurs, le glissement annuel des
produits de sant, -3,2 % en novembre serait
quasi stable lhorizon de la prvision, car,
comme en 2013, de fortes baisses sont prvoir
comme inscrit dans le projet de loi de finances de
la scurit sociale 2014.
Prix la consommation
Source : Insee
1 - Prix la consommation en France
(1) Le prix de lnergie est suppos stable lhorizon de la
prvision, mais du fait de sa baisse au 1
er
semestre 2013,
le glissement annuel fin juin 2014 sera plus lev que le
glissement fin 2013.
(2) cf. Les mots de la conjoncture
L'inflation des services crotrait
Le glissement annuel des prix des services,
+1,5 % en novembre, augmenterait +2,1 % en
juin 2014. La hausse des prix des services serait
entrane par la hausse du taux de TVA (0,4 point
net du CICE) et la stabilisation des prix des services
de tlcommunications, aprs les fortes baisses
la suite de larrive en janvier 2012 dun nouvel
oprateur de tlphonie mobile.
Les prix de lnergie augmenteraient
par effet de base
Aprs +0,1 % en novembre, le glissement annuel
des prix de lnergie augmenterait pour stablir
+2,7 % en juin 2014. Sous lhypothse dune
stabilisation du prix du baril de Brent 81,5
(110 $) lhorizon de la prvision, les sorties de
glissement des fortes baisses constates au
printemps 2013 contribueraient mcaniquement
la hausse de linflation nergtique. Les
changements des taux de TVA de janvier 2014 ne
contribueraient quant eux qu +0,2 point la
hausse des prix de lnergie. Globalement,
lnergie contribuerait pour 0,2 point la hausse
de linflation totale dici juin 2014
(cf. graphique 2).
Les prix des produits alimentaires
diminuerait en2014par effet de base
En labsence de choc sur la production des
produits frais, le glissement annuel des prix dans le
secteur de lalimentation diminuerait lhorizon de
la prvision -0,8 % (cf. tableau) en raison des
fortes hausses des prix des produits frais au premier
semestre 2013 et de limpact trs limit des
hausses de TVA dans ce secteur.
Dcembre 2013 81
Les prix la consommation
volutions en %
Regroupements IPC*
(pondrations 2012)
Juin 2013 Novembre 2013 Dcembre 2013 Juin 2014
Moyennes
annuelles
ga cga ga cga ga cga ga cga 2012 2013
Alimentation (16,6 %) 1,8 0,3 0,3 0,0 0,4 0,1 -0,8 -0,1 3,0 1,3
dont :
produits frais (2,1 %) 7,3 0,2 -1,2 0,0 -0,7 0,0 -7,7 -0,2 5,2 4,3
hors produits frais (14,5 %) 1,0 0,1 0,5 0,1 0,5 0,1 0,3 0,0 2,7 0,9
Tabac (2,1 %) 7,0 0,1 3,5 0,1 3,5 0,1 6,4 0,1 6,2 6,8
Produits manufacturs (27,4 %) -0,4 -0,1 -0,5 -0,1 -0,4 -0,1 -0,3 -0,1 0,7 -0,4
nergie (8,2 %) 1,7 0,1 0,1 0,0 1,2 0,1 2,7 0,2 5,2 0,8
dont :
produits ptroliers (5,0 %) -0,9 0,0 -3,4 -0,2 -1,4 -0,1 1,6 0,1 5,8 -2,3
Services (45,8 %) 1,0 0,5 1,5 0,7 1,5 0,7 2,1 1,0 1,6 1,2
dont :
loyers-eau (7,5 %) 1,7 0,1 1,5 0,1 1,5 0,1 1,7 0,1 2,0 1,8
sant (5,4 %) 1,1 0,1 0,4 0,0 0,3 0,0 0,4 0,0 0,9 0,8
transports-communications (5,2 %) -5,8 -0,3 0,5 0,0 -0,2 0,0 3,5 0,2 -3,7 -4,2
autres services (27,8 %) 2,1 0,6 1,9 0,5 2,0 0,6 2,4 0,7 2,7 2,1
Ensemble (100 %) 0,9 0,9 0,7 0,7 0,8 0,8 1,1 1,1 2,0 0,9
Ensemble hors nergie (91,8 %) 0,8 0,8 0,7 0,7 0,8 0,7 1,0 0,9 1,6 0,9
Ensemble hors tabac (97,9 %) 0,8 0,8 0,6 0,6 0,7 0,7 1,0 1,0 1,9 0,8
Inflation sous-jacente (60,8 %)
1
0,3 0,2 0,8 0,5 0,8 0,5 0,8 0,5 1,3 0,6
Prvision
ga : glissement annuel.
cga : contribution au glissement annuel.
* Indice des prix la consommation (IPC).
(1) Indice hors tarifs publics et produits prix volatils, corrig des mesures fiscales.
Source : Insee
2 - Linflation en France : contributions des postes les plus volatils
Source : Insee
Hausse des taux de TVA et effet du CICE : des impacts opposs sur linflation
Le 1
er
janvier 2014, le taux normal de TVA augmentera de
19,6 % 20 %et le taux intermdiaire de 7 % 10 %. Le taux
rduit (5,5 %), le taux super rduit (2,1 %) et le taux nul ne
seraient pas modifis. Enfin, le taux applicable en Corse
crotra de 8 10 %. Les prix des services seront donc les plus
affects : hbergement, cafs et restauration, entretien du
logement
1
, services culturels, transports (cf. tableau).
Si la hausse de la TVA tait intgralement rpercute, les prix
des produits au taux normal de TVA augmenterait de 0,3 %
et les prix des produits au taux intermdiaire de 2,8 %, soit
une hausse de 0,5 point de linflation densemble.
En pratique, daprs les expriences passes de variation des
taux de TVA, lajustement des prix se fait progressivement, si
bien quun impact de lordre de 0,4 %serait attendu fin juin
2014 (cf. graphique). conomiquement, ce dlai de
transmission traduit des comportements de marge de
certaines entreprises, qui ne rpercutent pas immdiatement
la hausse de la TVA dans les prix la consommation. court
terme, certaines entreprises baissent alors leurs prix hors
taxe, impliquant un effort sur leurs marges, pour ne pas
amputer leurs prix TTC. Ces comportements sont pourtant
transitoires : en observant des hausses ou des baisses
passes de TVA, en France comme ltranger, les
changements de lgislation de la fiscalit indirecte se
transmettent aux prix la consommation (TTC) au bout dun
certain dlai, suggrant quelles nont finalement pas deffet
sur le niveau des prix hors taxe.
En outre, comme la hausse du taux de TVA se fera en 2014
concomitamment la mise en place du CICE, la diffusion
serait de fait plus faible que pour les hausses passes de taux
de TVA, et leffet sur linflation en glissement annuel fin juin
2014 ne serait que +0,2 point (cf. tableau).
Linflation sous jacente est, quant elle, corrige des mesures
fiscales. Limpact thorique des hausses de TVA contribuent
ngativement linflation sous-jacente , ds janvier 2014
(pour 0,6 point). Comme les variations de TVA ne se
rpercutent en pratique que progressivement sur les prix, la
hausse au 1
er
janvier 2014 rduira comptablement linflation
sous-jacente .
(1) Lessentiel des dpenses dentretien du logement est toutefois
considr en comptabilit nationale en investissement des mnages.
Dcembre 2013 83
Impact sur les indices des prix la consommation des hausses de TVA du 1
er
janvier 2014 et
de linstauration du CICE
Secteur Poids du secteur
Impact des
changements des taux
de TVA aux prix la
consommation
Impact du CICE sur les
glissements annuels
des prix la
consommation
Impact total
Alimentation 1658 0,0 -0,1 -0,1
Produits frais 210 0,0 0,0 0,0
Alimentation hors produit frais 1448 0,0 -0,2 -0,1
Tabac 206 1,5 0,0 1,5
Produits manufacturs 2738 0,2 -0,3 0,0
Habillement chaussures 458 0,2 -0,3 -0,1
Produits de sant 455 0,2 0,0 0,2
Autres produits manufacturs 1825 0,3 -0,3 -0,1
nergie 822 0,2 0,0 0,2
Produits ptroliers 495 0,2 0,0 0,2
Services 4576 0,6 -0,2 0,4
Loyer, eau, ordures 748 0,1 0,0 0,1
Services sant 542 0,0 0,0 0,0
Transports et communication 506 1,3 -0,3 1,0
Autres services 2780 0,7 -0,3 0,4
Ensemble 10000 0,4 -0,2 0,2
Ensemble sous- jacent 6085 -0,1 -0,3 -0,4
Impact de la hausse de la TVA sur le glissement annuel de linflation densemble
entre janvier et juin 2014
Source : Insee
En 2013, le salaire mensuel de base (SMB) et le
salaire moyen par tte (SMPT) auront augment
environ au mme rythme quen 2012. Malgr une
moindre revalorisation du Smic au 1
er
janvier
2013, linflation, proche de 2,0 % en 2012, a
soutenu les salaires nominaux. En labsence de
coup de pouce , la hausse du Smic serait limite
en janvier 2014 (+1,1 %), en raison de la faible
inflation observe depuis plus dun an. Comme le
niveau lev du taux de chmage continuerait de
peser sur le pouvoir de ngociation des salaris,
les salaires nominaux conserveraient un rythme de
croissance modr au premier semestre 2014
(+0,5 % puis +0,4 % par trimestre).
En termes rels, grce la baisse de linflation , les
salaires en euros constants auront acclr en
2013 : le SMB augmenterait de 1,1 % aprs
+0,3 % en 2012 et le SMPT augmenterait de
1,3 %aprs avoir stagn en 2012. Dbut 2014,
en revanche, la hausse de linflation rognerait
les gains de salaires nominaux : le SMPT rel ne
progresserait pas au premier semestre.
Dans les administrations publiques, la baisse de
linflation se serait galement traduite en 2013par
une acclration temporaire des salaires en euros
constants (+0,7 % aprs +0,1 % en 2012).
En 2013, le SMB ralentit tandis que le
SMPT acclre lgrement
En 2013, le salaire mensuel de base (SMB)
1
nominal serait lgrement moins dynamique quen
2012 (+1,7 %aprs +2,1 %). La hausse du taux de
chmage continuerait de peser sur le pouvoir de
ngociation des salaris et limiterait laugmentation
globale des salaires. En outre, la revalorisation du
Smic a t moindre en 2013 (+0,3 %au 1
er
janvier,
soit +1,3 % en moyenne annuelle) quen 2012
(+0,3 % le 1
er
janvier 2012 et +2,0 % le 1
er
juillet
2012, aprs +2,1 % le 1
er
dcembre 2011, soit
+3,2 % en moyenne annuelle en 2012).
Le salaire moyen par tte nominal (SMPT), qui
comprend les primes, lintressement et la
rmunration des heures supplmentaires,
acclrerait lgrement en 2013 (+2,0 % aprs
+1,8 %), principalement sous leffet du versement
ponctuel de primes au deuxime trimestre.
Lafortebaissedelinflationen2013aura
occasionn des gains de salaires rels
La forte baisse de linflation en 2013 (+0,6 % aprs
+1,9 %) sest peu transmise aux salaires nominaux
probablement parce quelle navait pas t anticipe
(pour mmoire, lhypothse dinflation dans le PLF
2013 tait de +1,8 %). Ds lors, le SMB en euros
constants acclrerait sur lanne (+1,1 % aprs
+0,3 %). Le SMPT rel acclrerait plus nettement
que le SMB (+1,3 % aprs 0,0 %) car les primes ont
t plus dynamiques (cf. graphique).
Salaires
volution du salaire moyen par tte (SMPT), nominal et rel
Champ : Secteur marchand non agricole
Sources : Dares, Insee
(1) Pour une dfinition des termes SMB et SMPT, cf. lexique
sur le site insee.fr Les mots de la conjoncture .
Dcembre 2013 85
Dbut 2014, la hausse de linflation
rognerait intgralement les gains de
salaires nominaux
Au 1
er
janvier 2014, la revalorisation du Smic, en
labsence de coup de pouce serait modre
(+1,1 %) en raison de la faible inflation observe en
2013. Les ngociations salariales commenceraient
intgrer la baisse de linflation de 2013 et le
march du travail resterait dgrad ; les salaires
augmenteraient donc un rythme modr, en
termes nominaux et les acquis de croissance pour
lanne 2014 lissue du deuxime trimestre
seraient de +1,3 % pour le SMB et +1,5 % pour le
SMPT.
Linflation, plus soutenue quen 2013, rognerait
intgralement ces gains de salaires nominaux.
Ainsi, en termes rels, le SMB baisserait lgrement
tandis que le SMPT stagnerait (cf. tableau). Les
acquis de croissance pour lanne 2014 lissue
du deuxime trimestre seraient de +0,4 % pour le
SMB et de +0,6 % pour le SMPT.
Les sal ai res rel s accl rent
temporairement en 2013 dans les
administrations publiques
Les salaires nominaux ralentiraient dans la fonction
publique en 2013 (+1,3 % aprs +2,0 % en
2012). En effet, dans la fonction publique, le point
dindice, gel depuis le 1
er
juillet 2010, na pas t
revaloris en 2013. De plus, lindice minimum de
la Fonction publique na t revaloris que de
0,3 % au 1
er
janvier 2013, suivant lvolution du
Smic. Les salaris de la fonction publique
continueraient toutefois de bnficier du dispositif
de garantie individuelle du pouvoir dachat
(GIPA)
2
qui a t reconduit en 2013 selon les
mmes modalits quen 2012. Comme dans le
secteur marchand, la forte baisse de linflation
permettrait une hausse des salaires rels de 0,7 %,
aprs +0,1 % en 2012.
Dbut 2014, sous lhypothse dun nouveau gel
du point dindice et de la reconduction du dispositif
GIPA, le SMPT nominal des administrations
publiques ralentirait. Lacquis de croissance
lissue du deuxime trimestre serait de +0,8 %
(-0,1 % en termes rels).
(2) La garantie individuelle du pouvoir dachat 2013 est une
indemnit qui concerne les fonctionnaires et certains agents de
ltat qui ont subi une perte de pouvoir dachat entre 2008 et
2012.
volution du salaire mensuel de base (SMB) et du salaire moyen par tte (SMPT)
dans le secteur marchand non agricole et dans les administrations publiques
volutions en %
Donnes CVS
Taux de croissance trimestriels Moyennes annuelles
2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2
Salaire mensuel de base (SMB) 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 2,1 1,7 1,3
Salaire moyen par tte (SMPT) dans le secteur
marchand non agricole (SMNA)
0,6 0,7 0,4 0,4 0,5 0,4 1,8 2,0 1,5
Salaire moyen par tte dans les administrations
publiques (APU)
2,0 1,3 0,8
Prix de la consommation des mnages
(Comptes nationaux trimestriels)
0,3 -0,1 0,2 0,1 0,5 0,3 1,9 0,6 0,9
SMB rel 0,1 0,5 0,1 0,3 -0,1 0,1 0,3 1,1 0,4
SMPT rel (SMNA) 0,3 0,8 0,2 0,3 0,0 0,1 0,0 1,3 0,6
SMPT rel (APU) 0,1 0,7 -0,1
Prvision
Source : Insee
En 2013, le pouvoir dachat des mnages se
redresserait (+0,5 % aprs -0,9 % en 2012),
principalement grce la dclration des prix
de la consommation (+0,6 % aprs +1,9 % en
2012). Laugmentation du revenu disponible brut
des mnages serait galement lgrement plus
soutenue (+1,1 %aprs +0,9 %en 2012) du fait
du moindre dynamisme des prlvements
obligatoires (+4,5 % aprs +7,4 % en 2012) et
malgr le ralentissement des revenus dactivit
(+1,3 % aprs +1,8 % en 2012).
lhorizon de la prvision, le profil semestriel
dvolution du pouvoir dachat serait heurt,
principalement du fait du calendrier de
perception des impts. Il baisserait ainsi au
second semestre 2013, puis se redresserait au
premier semestre 2014. En effet, dbut 2014,
les revenus dactivit progresseraient sur un
rythme stabilis, mais les impts, aprs les
hausses fin 2013 gnres par la rgularisation
de limpt sur le revenu, se replieraient par
contrecoup en tout dbut danne.
Aprs un ralentissement en 2013, les
revenus dactivit progresseraient
sur un rythme stabilis dbut 2014
Les revenus dactivit ralentiraient en 2013 (+1,3 %
aprs +1,8 %en 2012, cf. tableau 1). La croissance
de la masse salariale reue par les mnages serait
moins forte (+1,5 % aprs +1,9 % en 2012, cf.
tableau 2), du fait notamment du recul de lemploi,
qui saccentuerait dans les branches marchandes
non agricoles (-0,7 %aprs -0,1 %, cf. graphique)
1
.
En outre, lexcdent brut dexploitation des
entrepreneurs individuels dclrerait sensiblement
(-0,2 % aprs +1,7 % en 2012), du fait dune
dgradation des revenus dactivit dans lagriculture
et la construction. Par ailleurs, les revenus de la
proprit ralentiraient nettement en 2013 (-0,2 %
aprs +0,6 % en 2012), principalement sous leffet
dune baisse des taux dpargne rglemente. Enfin,
lexcdent brut dexploitation des mnages purs,
frein en 2012 par la baisse des taux dintrt,
acclrerait (+2,2 % aprs +1,4 % en 2012)
2
.
Au premier semestre 2014, la croissance des
revenus dactivit se stabiliserait (+0,4 % aux deux
premiers trimestres 2014 aprs +0,3 % au
quatrime trimestre 2013), limage de la masse
salariale reue par les mnages. De mme,
lexcdent brut dexploitation des entrepreneurs
individuels renouerait avec la croissance au
quatrime trimestre (+0,2 % aprs -0,2 %) et
continuerait de progresser ce rythme au premier
semestre 2014.
Revenus des mnages
Dcomposition de la masse salariale des mnages sur le champ concurrentiel non agricole
Source : Insee
(1) Pour mmoire, le recul de lemploi en glissement
annuel serait a contrario deux fois plus faible en 2013
quen 2012 (cf. fiche Emploi).
(2) LEBE des mnages purs correspond la production de
services de logement, dduction faite des consommations
intermdiaires ncessaires cette production (notamment
les services dintermdiation financire, SIFIM, lis aux
emprunts) et des impts (taxe foncire). La production
correspond aux loyers que les particuliers propritaires du
logement peroivent de leurs locataires ou pourraient
recevoir sils mettaient leur bien en location ( loyers
imputs ). En 2012, les taux dintrt auxquels se
financent les banques ont davantage baiss que les taux
des crdits immobiliers, les services dintermdiation
financire ont donc renchri.
Les prest at i ons soci al es
continueraient de ralentir
En 2013, les prestations sociales en espces
seraient moins dynamiques quen 2012 (+3,3 %
aprs +4,0 %, cf. tableau 3). En effet, les
prestations de scurit sociale ralentiraient
(+3,2 % aprs +4,2 %). Dune part, les retraites
complmentaires verses par lAgirc-Arrco
seraient moins revalorises, la suite de laccord
de mars 2013. Dautre part, les prestations
familiales progresseraient nouveau un rythme
habituel, aprs une anne 2012 soutenue par la
forte revalorisation de lallocation de rentre
scolaire. En revanche, les prestations dassistance
sociale continueraient dacclrer en 2013
(+5,5 % aprs +4,2 % en 2012) : malgr le
ralentissement de lallocation aux adultes
handicaps (AAH), elles resteraient soutenues par
le dynamisme du revenu de solidarit active (RSA),
notamment en raison de sa revalorisation au
1
er
janvier, et de lallocation de solidarit
spcifique (ASS).
Les prestations sociales en espces ralentiraient de
nouveau au premier semestre 2014. En effet, les
prestations de scurit sociale dclreraient
(+0,8 % et +0,9 % aux deux derniers trimestres
2013 puis +0,7 % et +0,0 % aux deux premiers
trimestres 2014). Notamment, en 2014, la
revalorisation des retraites des rgimes de base (
lexception de lAllocation de Solidarit aux
Personnes ges (ASPA) et des pensions dinvalidit)
ne seffectuerait plus comme les annes
prcdentes au 1
er
avril, mais serait reporte au 1
er
octobre. Par ailleurs, la suite de laccord de mars
2013, la revalorisation des pensions de
lAgirc-Arrco serait moindre au 1
er
avril 2014. En
outre, les prestations dassistance sociale
ralentiraient lgrement, notamment parce que le
dynamisme du revenu de solidarit active (RSA)
sestomperait au premier semestre 2014 en lien
avec la moindre dgradation du march du travail.
Dcembre 2013 87
Tableau 1
Revenu disponible brut des mnages
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Revenu disponible brut (RDB) (100 %) 0,3 0,4 -0,2 -0,7 1,2 0,4 0,1 0,0 1,1 0,4 0,9 1,1 1,5
dont :
Revenus dactivit (69 %) 0,6 0,3 0,5 0,1 0,3 0,5 0,2 0,3 0,4 0,4 1,8 1,3 1,2
Masse salariale brute (60 %) 0,6 0,3 0,5 0,2 0,4 0,5 0,3 0,4 0,5 0,4 1,9 1,5 1,3
EBE des entrepreneurs individuels
1
(9 %) 0,5 0,4 0,2 -0,4 -0,4 0,5 -0,2 0,2 0,0 0,3 1,7 -0,2 0,4
Prestations sociales en espces (33 %) 1,2 1,1 1,0 0,8 0,6 0,8 0,8 0,9 0,7 0,2 4,0 3,3 2,2
EBE des mnages purs (12 %) 0,2 0,3 0,2 0,6 0,6 0,6 0,5 0,7 0,8 0,5 1,4 2,2 2,2
Revenus de la proprit (10 %) -0,6 -0,3 0,1 0,7 -0,1 -0,4 -0,6 0,1 1,0 1,0 0,6 -0,2 1,5
Prlvements sociaux et fiscaux (-25 %) 1,6 0,6 3,4 4,7 -2,8 1,0 1,3 2,7 -1,4 0,6 7,4 4,5 1,8
Cotisations des salaris (-8 %) 1,1 0,5 0,9 2,0 0,5 0,6 0,4 0,4 0,5 0,4 3,4 3,3 1,3
Cotisations des non-salaris (-2 %) 4,7 1,5 1,7 2,4 -0,5 0,6 1,7 0,5 0,5 0,5 5,9 4,0 2,3
Impts sur le revenu et le patrimoine
(y compris CSG et CRDS) (-14 %)
1,5 0,5 5,1 6,6 -5,0 1,3 1,8 4,3 -2,8 0,7 10,2 5,3 2,1
Revenus hors impts 0,5 0,4 0,5 0,2 0,4 0,5 0,3 0,5 0,6 0,4 2,0 1,6 1,6
Prix de la consommation des mnages
(comptes nationaux trimestriels)
0,8 0,2 0,1 0,2 0,3 -0,1 0,2 0,1 0,5 0,3 1,9 0,6 0,9
Pouvoir dachat du RDB -0,4 0,2 -0,3 -0,9 0,9 0,5 -0,1 -0,1 0,6 0,1 -0,9 0,5 0,6
Pouvoir dachat par unit de
consommation
-0,6 0,0 -0,4 -1,0 0,8 0,3 -0,3 -0,3 0,5 -0,2 -1,5 -0,1 0,0
Prvision
Note de lecture : Les chiffres entre parenthses donnent la structure de lanne 2012.
(1) Lexcdent brut dexploitation (EBE) des entrepreneurs individuels est le solde du compte dexploitation des entreprises individuelles. Il
sagit dun revenu mixte puisquil rmunre le travail effectu par le propritaire de lentreprise individuelle, et ventuellement les
membres de sa famille, mais contient galement le profit ralis en tant quentrepreneur.
Source : Insee
Les prlvements obligatoires,
toujours dynamiques en 2013,
ralentiraient dbut 2014
Sur lensemble de lanne 2013, les prlvements
obligatoires verss par les mnages crotraient moins
quen 2012 (+4,5 % aprs +7,4 %). Les mesures
nouvelles seraient dun montant comparable celles
de 2012, mais la croissance spontane des
prlvements obligatoires serait plus faible que lan
dernier, du fait du ralentissement des revenus
dactivit en 2012. En particulier, les recettes des
impts sur le revenu et le patrimoine ralentiraient sur
lensemble de lanne (+5,3 %aprs +10,2 %). Les
cotisations salariales augmenteraient en 2013 au
mme rythme quen 2012 (+3,3 % aprs +3,4 %).
Les cotisations des non-salaris continueraient de
crotre un rythme soutenu (+4,0 % en 2013 aprs
+5,9 %), notamment du fait du dplafonnement des
cotisations maladie et de la suppression de
labattement forfaitaire pour frais professionnels
prvus par la loi de financement de la scurit sociale
pour 2013.
Les mesures nouvelles dimpts sur le revenu et le
patrimoine prvues pour 2013 (notamment la
non-indexation du barme de limpt sur le
revenu, la cration de la tranche 45 %et la baisse
du plafond du quotient familial) interviennent
principalement au second semestre, lors de la
rception des avis dimposition. Le profil des
impts est ainsi heurt, comme chaque anne,
avec une hausse attendue au troisime trimestre
(+1,8 %) puis une acclration au quatrime
trimestre (+4,3 %), et par contrecoup une baisse
au premier trimestre 2014 (-2,8 %). Par ailleurs, les
cotisations verses par les mnages acclreraient
lgrement au cours du premier semestre 2014.
Au total, les prlvements obligatoires baisseraient
au premier trimestre (-1,4 %), puis augmenteraient
lgrement au deuxime (+0,6 %).
Le pouvoir dachat renouerait avec la
croissance en 2013
Le revenu disponible brut (RDB) nominal des
mnages acclrerait lgrement en 2013 (+1,1 %
aprs +0,9 % en 2012). Dans le mme temps, les
prix la consommation ralentiraient nettement
(+0,6 %contre +1,9 %). Le pouvoir dachat du RDB
acclrerait donc sensiblement, progressant de
0,5 % en 2013, aprs -0,9 % en 2012. Le pouvoir
dachat par unit de consommation, qui tient
notamment compte des volutions dmographiques,
serait quasi stable en 2013 (-0,1%) aprs un recul en
2012 (-1,5 %, cf. encadr).
Dbut 2014, la faveur du profil spcifique des
impts, le RDB des mnages se redresserait
(+1,1 % au premier trimestre puis +0,4 % au
deuxime), alors quil serait quasi stable fin 2013
(+0,1 % au troisime trimestre puis 0,0 % au
quatrime). Le pouvoir dachat se redresserait
moins fortement (+0,6 % puis 0,1 % dbut 2014
aprs -0,1%aux deux derniers trimestres 2013), en
raison de lacclration attendue des prix.
Mi-2004, le pouvoir dachat serait 0,5 % plus
lev quun an auparavant
Tableau 2
De la masse salariale des entreprises non financires celle reue par les mnages
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Entreprises non financires (ENF) (67 %)
0,5 0,2 0,4 0,1 0,4 0,6 0,3 0,3 0,5 0,4 1,8 1,3 1,3
dont :
Salaire moyen par tte 0,5 0,3 0,6 0,4 0,5 0,7 0,4 0,4 0,5 0,4 1,9 2,0 1,5
Entreprises financires (5 %) 1,0 0,3 0,3 -0,5 1,2 0,3 0,5 0,5 0,6 0,5 1,2 1,7 1,7
Administrations publiques (22 %) 0,4 0,5 0,4 0,4 0,3 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 1,4 1,3 0,9
Mnages hors EI (2 %) -0,2 0,0 1,9 0,3 -0,8 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 1,6 0,9 1,2
Masse salariale brute reue par
les mnages (100 %)
0,6 0,3 0,5 0,2 0,4 0,5 0,3 0,4 0,5 0,4 1,9 1,5 1,3
dont :
Secteurs concurrentiels non agricoles 0,6 0,2 0,4 0,0 0,4 0,6 0,2 0,3 0,5 0,4 1,7 1,3 1,3
Prvision
Note de lecture : Les chiffres entre parenthses donnent la structure de lanne 2012
Source : Insee
Dcembre 2013 89
Tableau 3
Les transferts sociaux reus et verss par les mnages
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Prestations sociales en espces
reues par les mnages (100 %)
1,2 1,1 1,0 0,8 0,6 0,8 0,8 0,9 0,7 0,2 4,0 3,3 2,2
Prestations de Scurit sociale (72 %) 1,2 1,2 1,1 0,9 0,6 0,6 0,8 0,9 0,7 0,0 4,2 3,2 2,0
Prestations de rgimes privs (7 %) 1,2 0,0 0,6 0,4 0,2 1,9 0,0 1,0 0,5 0,4 2,2 2,5 2,0
Prestations directes d'employeur (13 %) 1,0 0,9 0,8 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 3,7 2,8 2,2
Prestations d'assistance sociale (8 %) 1,5 1,6 1,3 1,2 1,4 1,2 1,8 1,2 0,8 0,8 4,2 5,5 3,6
Total des prlvements sociaux 0,9 0,6 0,7 1,1 0,2 0,7 0,4 0,5 0,5 0,5 3,1 2,4 1,6
Cotisations sociales effectives verses
par les mnages (100 %)
0,9 0,5 0,7 1,2 0,1 0,7 0,4 0,4 0,5 0,4 3,0 2,4 1,6
dont :
Cotisations des employeurs
1
(63 %) 0,4 0,4 0,5 0,7 0,0 0,7 0,3 0,5 0,5 0,5 2,5 1,7 1,6
Cotisations des salaris (29 %) 1,1 0,5 0,9 2,0 0,5 0,6 0,4 0,4 0,5 0,4 3,4 3,3 1,3
Cotisations des non-salaris (8 %) 4,7 1,5 1,7 2,4 -0,5 0,6 1,7 0,5 0,5 0,5 5,9 4,0 2,3
Prvision
Note de lecture : Les chiffres entre parenthses donnent la structure de lanne 2012
(1) Les cotisations employeurs sont la fois reues et verses par les mnages en comptabilit nationale : elles nont donc pas deffet sur le
revenu disponible brut.
Source : Insee
Encadr - Diffrentes mesures du pouvoir dachat
Le revenu des mnages prsent et analys dans la Note de
conjoncture reprsente lensemble des revenus perus par la
totalit des mnages. Cest en effet cette grandeur qui est
pertinente au niveau macroconomique, par exemple pour
construire lquilibre entre ressources (PIB et importations) et
emplois (consommation, investissement, exportations...) ou
pour prvoir le PIB. Le pouvoir dachat de lensemble des
mnages, qui reprsente la quantit de biens et services que
les mnages peuvent acheter avec leur revenu, est calcul
comme le revenu corrig de laccroissement du prix de la
consommation. Si on souhaite mesurer le pouvoir dachat
moyen des Franais, cette grandeur doit tre corrige de
manire tenir compte la fois de la croissance du nombre
de mnages et de lvolution de leur composition. La
correction la plus pertinente de ce point de vue consiste
diviser le pouvoir dachat par le nombre dunits de
consommation en France. Ce concept permet de tenir
compte de la croissance dmographique, mais aussi du fait
que certaines consommations peuvent tre partages au sein
dun mnage (les appareils mnagers par exemple). Un
mnage de taille importante ralise donc certaines
conomies dchelle par rapport un mnage de taille
plus rduite. En 2012, la croissance du nombre dunits de
consommation est estime +0,6 % (par comparaison, la
croissance du nombre dhabitants est de 0,5 % et la
croissance du nombre de mnages est de 1,0 %).
Ai nsi , en 2013, l e pouvoi r dachat par uni t de
consommation reculerait de 0,1 % (aprs -1,5 % en 2012) ;
par mnage, sa baisse serait de 0,5 % et par habitant, le
pouvoir dachat serait stable.
Au troisime trimestre 2013, la consommation
des mnages a lgrement ralenti (+0,2 %
aprs +0,4 %). En particulier, les dpenses
dnergie se sont nettement replies et la
consommation de services a ralenti. En
revanche, les dpenses en produits alimentaires
ont rebondi et celles en biens fabriqus ont t
de nouveau dynamiques.
Au quatrime trimestre 2013, en raison
notamment de lanticipation par les mnages du
durcissement du malus automobile dbut 2014
et du dblocage de lpargne salariale, la
consommation de produits fabriqus resterait
dynami que. La consommati on de bi ens
rebondirait donc. Le profil de la consommation
de services dentretien du logement pourrait tre
galement affect par les anticipations de
hausse de TVA de janvier 2014. Ainsi, la
consommation de services augmenterait
galement, si bien que la consommation totale
augmenterait de 0,3 %. Au premier semestre
2014, compte tenu des perspectives sur leur
pouvoir dachat, la consommation des mnages
sinflchirait nouveau (+0,1 % par trimestre).
Les mnages lisseraient les -coups de leur
pouvoir dachat et le taux dpargne aurait ainsi
un profil heurt (15,7 % au troisime trimestre
2013 puis 15,3 % au quatrime, avant de
lgrement rebondir au premier semestre 2014
pour stablir 15,6 % mi-2014).
Au troisime trimestre 2013, les
dpenses en nergi e se sont
nettement replies
Au troisime trimestre 2013, la consommation des
mnages a lgrement ralenti (+0,2 % aprs
+0,4 %, cf. tableau), en raison de la chute des
dpenses en nergie (-3,0 %, cf. graphique 1),
traduisant un retour la normale aprs deux
trimestres dynamiques (+2,0 % puis +2,5 %) en
raison de tempratures infrieures aux normales
saisonnires. Les dpenses alimentaires ont
retrouv une croissance plus proche de leur
tendance (+0,4 %), aprs le recul au printemps
(-1,1 %) qui sexpliquait notamment par le
contrecoup dun week-end de Pques plus
prcoce que dhabitude.
Les dpenses en produits fabriqus sont restes
dynamiques. Dune part, les achats dautomobiles
ont continu de progresser (+1,1 %aprs +2,1 %)
aprs une chute en dbut danne (-5,5 %), du
fait du durcissement du malus au 1
er
janvier
2013. Dautre part, la consommation de
textile-habillement-cuir arebondi (+1,6%) aprs deux
trimestres conscutifs de baisse. Enfin, la
consommation de services a ralenti (+0,2 %
aprs +0,4 %). En particulier, les dpenses
dhbergement-restauration, en hausse au
printemps, ont t quasiment stables cet t.
Consommationet
investissement des mnages
1 - Contributions des diffrents postes la consommation trimestrielle des mnages
Source : Insee
Au quatrime trimestre 2013, la
consommation en produits fabriqus
resterait dynamique
La consommation totale des mnages
augmenterait de nouveau au quatrime trimestre
2013, un rythme similaire au troisime trimestre
(+0,3 % aprs +0,2 %). Sous lhypothse de
tempratures proches des normales saisonnires
en dcembre, et aprs un mois doctobre plus
doux que la moyenne, la consommation dnergie
baisserait fortement sur lensemble du quatrime
trimestre (-2,2 % aprs -3,0 %). Par ailleurs, la
consommation en produits fabriqus resterait
dynamique (+1,2 %), soutenue notamment par le
dblocage de la participation lpargne salariale
et par les achats anticips dautomobiles en amont
du durcissement du malus cologique au 1
er
janvier 2014. En revanche, les dpenses en
textile-habillement-cuir baisseraient nouveau
suivant la tendance depuis 2006. De mme, la
consommation alimentaire retrouverait une
volution plus modre au quatrime trimestre
2013 (+0,2 % aprs +0,4 %). Enfin, la
consommation en services continuerait de
progresser au quatrime trimestre 2013 un
rythme proche de celui du troisime trimestre
(+0,3 % aprs +0,2 %), en raison de lanticipation
de la hausse de la TVA dans la construction
compter de janvier 2014, qui dynamiserait la
consommation de services dentretien du logement.
Au premier semestre 2014, la
consommation ralentirait
Via les hausses progressives de prix quelles
gnreraient, les hausses de taux de TVA entrant
en vigueur au 1
er
janvier 2014 contribueraient
limiter laugmentation de la consommation des
mnages au premier semestre 2014, qui
ralentirait +0,1 % par trimestre (aprs +0,3 %
au quatrime trimestre 2013).
La consommation en biens serait en outre
affecte par le durcissement du malus
automobile qui ferait reculer les achats
dautomobiles neuves. Au deuxime trimestre
2014, la baisse des dpenses en biens
fabriqus se poursuivrait en raison de la baisse
des dpenses dhabillement, mais serait limite
du fait du rebond des ventes de tlviseurs li
la Coupe du monde de football (cf. clairage
Note de Conjoncture, juin 2010). Pour les
services, les postes les plus affects par la
hausse de la TVA, lhbergement-restauration,
le transport et le petit entretien du logement,
sinflchiraient plus nettement. La
consommation totale de services augmenterait
ainsi de 0,2 % aux premier et deuxime
trimestres 2014, aprs +0,3 % au quatrime
trimestre 2013.
Dcembre 2013 91
Dpenses de consommation et investissement des mnages
volutions trimestrielles en %
volutions annuelles
en%
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Dpenses totales de
consommation des mnages
(B+S)
0,2 -0,5 0,1 0,1 -0,1 0,4 0,2 0,3 0,1 0,1 -0,4 0,4 0,6
Services (S) 0,2 -0,2 0,2 0,2 -0,1 0,4 0,2 0,3 0,2 0,2 0,4 0,6 0,8
Biens (B) 0,4 -0,7 0,1 -0,1 -0,1 0,3 -0,1 0,2 0,0 0,0 -0,5 -0,1 0,2
dont
Alimentaire (AZ-C1) 1,0 -0,7 0,5 -0,9 1,0 -1,1 0,4 0,2 0,1 0,1 0,2 -0,2 0,3
Produits agricoles (AZ) 1,3 -0,8 0,2 -0,5 1,2 -2,3 0,4 0,2 0,1 0,1 0,9 -0,7 -0,1
Produits agro-alimentaires (C1) 0,9 -0,7 0,5 -1,0 1,0 -0,9 0,4 0,2 0,1 0,1 0,0 -0,1 0,3
nergie (DE-C2) 3,3 1,1 -1,3 0,0 2,0 2,5 -3,0 -2,2 0,8 -0,2 1,5 1,4 -2,0
nergie, eau, dchets (DE) 6,4 1,7 -1,7 -0,7 5,6 0,9 -4,3 -3,0 2,0 0,0 5,2 2,3 -2,3
Cokfaction et raffinage (C2) 0,5 0,5 -0,8 0,6 -1,4 4,1 -1,8 -1,4 -0,3 -0,5 -1,8 0,5 -1,6
Produits fabriqus
(C3 C5)
-1,1 -1,3 0,4 0,5 -2,0 0,6 0,8 1,2 -0,4 0,0 -1,9 -0,7 1,0
Produits manufacturs
(C1 C5)
-0,3 -0,9 0,3 0,0 -0,9 0,4 0,4 0,5 -0,2 0,0 -1,2 -0,3 0,5
Investissement des mnages -0,7 -0,1 -0,4 -1,0 -1,3 -1,7 -0,6 0,0 -0,3 -0,6 -0,4 -3,7 -1,4
Prvision
Source : Insee
Mi -2014, l e t aux d pargne
stablirait 0,3 point en dessous de
son niveau mi-2013
Au total, la consommation des mnages
augmenterait en 2013 (+0,4 %), lgrement moins
que leur pouvoir dachat (+0,5 %). Le taux
dpargne atteindrait 15,7 % en moyenne sur lanne,
aprs 15,6 % en 2012 (cf. graphique 2). Cette
quasi-stabilit masque un profil trimestriel heurt.
En effet, les mnages tendent lisser les -coups
trimestriels de leur pouvoir dachat en ajustant leur
pargne. Compte tenu des baisses attendues du
pouvoir dachat au second semestre 2013, lies
aux nouvelles mesures affectant limpt 2013 des
mnages, le taux dpargne diminuerait lgrement
au troisime trimestre (15,7 % aprs 15,9 % mi
2013), puis plus fortement au quatrime (15,3 %).
Pour les mmes raisons, le rebond du pouvoir
dachat au premier trimestre 2014 entranerait celui
du taux dpargne de 0,4 point, avant quil ne
diminue nouveau pour stablir 15,6 %
mi-2014, soit 0,3 point en dessous de son niveau
mi-2013. Cette baisse serait imputable la
diminution de lpargne de prcaution des
mnages, du fait des perspectives dactivit plus
favorables.
Linvestissement des mnages se
stabiliserait au quatrime trimestre,
avant de baisser nouveau
Linvestissement des mnages a diminu moins
fortement au troisime trimestre 2013 (-0,6 %)
quaux trimestres prcdents, et il se stabiliserait
au quatrime trimestre 2013. En effet, les mises en
chantier ont rebondi en dbut danne
(cf. graphique 3) et, par ailleurs, certaines
dpenses dentretien du logement seraient
anticipes avant la hausse de TVA au 1
er
janvier
2014.
Les mises en chantier ont chut au troisime trimestre
2013, et les premires donnes disponibles sur le
quatrime trimestre ne laissent pas attendre
damlioration court terme. Par consquent, au
premier semestre 2014, linvestissement des
mnages reculerait de nouveau (-0,3 % et -0,6 %),
pnalis galement, dans une moindre mesure, par
la hausse de TVA dans lentretien du logement. Sur
lensemble de lanne 2013, linvestissement des
mnages baisserait nettement (-3,7 %) aprs une
quasi-stabilit en 2012 (-0,4 %). Lacquis de
croissance de linvestissement des mnages
stablirait -1,4 % mi-2014.
3 - Mises en chantier de lensemble des logements par trimestre
Source : SOeS
2 - Taux dpargne et taux de croissance de la consommation et du pouvoir d'achat du revenu
disponible brut
Source : Insee
Dcembre 2013 93
En 2013, le taux de marge des socits non
financires continuerait de se dgrader : il
atteindrait son plus bas niveau depuis 1985, soit
28,1 % en moyenne sur lanne aprs 28,3 % en
2012. En effet, la hausse du salaire par tte en
termes rels et laugmentation des cotisations
sociales ne seraient que partiellement compenses
par la hausse des gains de productivit et
lamlioration des termes de lchange.
la fin du premier semestre 2014, le taux de
marge stablirait 28,1 % (29,2 % si on le
corrige pour intgrer limpact comptable du
CICE).
Le taux de marge atteindrait son plus
bas niveau depuis 1985
En baisse continue depuis mi-2010, le taux de
marge des socits non financires sest
lgrement redress au premier semestre 2013
pour atteindre 28,2 %mi-2013 (cf. graphique 1),
la faveur du recul des prix des importations et,
partant, dune contribution plus favorable des
termes de lchange (+0,2 point).
Le taux de marge ne se dgraderait
plus au second semestre 2013
Au troisime trimestre 2013, le taux de marge
aurait baiss (-0,3 point) et il se redresserait au
quatrime pour atteindre 28,2 %fin 2013. Le profil
trimestriel du taux de marge reflterait principalement
le profil de lactivit des socits non financires : les
gains de productivit contribueraient pour
+0,3 point au quatrime trimestre aprs -0,2 point
au troisime (cf. graphique 2). Sur lensemble du
semestre, ces effets seraient entirement compenss
par une hausse des salaires par tte rels :
contribution de -0,2 point au quatrime trimestre
aprs -0,1 point au troisime.
Letaux demargeserait affecten2014
par le CICE et la hausse de TVA
Au premier semestre 2014, la progression des
gains de productivit spontans, alors que les
salaires rels stagneraient, contribuerait
redresser le taux de marge. Mais celui-ci serait
galement affect par linstauration du CICE et la
hausse de la TVAau 1
er
janvier. Dune part, le CICE
freinerait le redressement des gains de productivit
( hauteur de -0,2 point au premier semestre, cf.
clairage de la fiche emploi). Dautre part, il
contribuerait diffrer la rpercussion dans les prix
de la hausse de la TVA au 1
er
janvier : les
entreprises en absorberaient 60% dici fin juin, soit
une contribution de -0,3 point sur leur taux de
marge.
Au total, le taux de marge stablirait 28,1 % au
deuxime trimestre 2014, aprs 28,2 % au
quatrime trimestre 2013 (cf.tableau). Corrig
pour intgrer limpact comptable du CICE, le taux
de marge stablirait 29,2 % au deuxime
trimestre 2014, en progression de 1,0 point par
rapport fin 2013.
Rsultats des entreprises
1 - Taux de marge des socits non financires (SNF)
Source : Insee
Dcomposition du taux de marge des socits non financires (SNF)
en % et en points
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Taux de marge (en niveau)
1
28,5 28,3 28,5 28,0 28,1 28,2 27,9 28,2 28,0 28,1 28,3 28,1 28,1
Variation du taux de marge -0,2 -0,3 0,2 -0,5 0,0 0,2 -0,3 0,3 -0,2 0,1 -0,7 -0,2 0,0
Contributions la variation du
taux de marge
des gains de productivit 0,2 -0,2 0,3 -0,1 0,0 0,5 -0,2 0,3 0,2 0,2 0,3 0,4 0,6
du salaire par tte rel 0,2 0,0 -0,3 -0,1 -0,1 -0,6 -0,1 -0,2 0,0 -0,1 -0,1 -0,9 -0,4
du taux de cotisation em-
ployeur
0,0 0,0 0,0 -0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,1 -0,1
du ratio du prix de la valeur
ajoute et du prix de la
consommation
-0,6 0,0 0,3 0,0 0,1 0,2 -0,1 0,2 -0,3 0,1 -0,6 0,4 -0,1
dautres facteurs 0,0 0,0 0,0 -0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,2 -0,2 -0,1
Taux de marge corrig pour
intgrer leffet CICE (en niveau)
28,5 28,3 28,5 28,0 28,1 28,2 27,9 28,2 29,1 29,2 28,3 28,1 29,2
Variation du taux de marge
corrig pour intgrer leffet CICE
-0,2 -0,3 0,2 -0,5 0,0 0,2 -0,3 0,3 0,9 0,1 -0,7 -0,2 1,1
Prvision
(1) Le taux de marge TMmesure la part de la valeur ajoute qui rmunre le capital. Sa variation se dcompose de faon comptable entre :
- les volutions de la productivit (Y/L), avec Y la valeur ajoute et L lemploi, et du ratio du prix de la valeur ajoute au prix de la consomma-
tion, ou termes de lchange (Pva/Pc), qui jouent positivement ;
- les volutions du salaire moyen par tte rel (SMPT/Pc) et du taux de cotisation employeur (W/SMPT, o Wreprsente lensemble des rmu-
nrations), qui jouent ngativement.
- dautres facteurs : il sagit notamment des impts sur la production nets des subventions.
Cette dcomposition est synthtise dans lquation suivante :
TM
EBE
VA
autresfacteurs
W L
Y P
L
Y
W
SMPT
SMPT
P
va c
= + = 1 1
.
.
P
P
autresfacteurs
c
va
+
Source : Insee
2 - Contributions la variation du taux de marge des socits non financires (SNF)
Source : Insee
Au troisime trimestre 2013, linvestissement des
entreprises a baiss de 0,6 % (aprs +0,1 % au
deuxime trimestre). Linvestissement en produits
manufacturs a progress (+0,9 %), aprs six
trimestres conscutifs de baisse. A contrario, les
dpenses des entreprises en construction ont
nouveau diminu (-0,5 %) et linvestissement en
services a chut avec une ampleur inhabituelle
(-2,8 %). Du fait du contrecoup anticip sur ce
post e, l i nvest i ssement des ent repri ses
rebondirait au quatrime trimestre 2013. Cette
hausse se poursuivrait au premier semestre 2014
un rythme plus faible, en lien avec le profil de
lactivit.
Au premier semestre 2014, linvestissement des
entreprises afficherait un acquis de croissance
de +0,7 % fin juin.
Au troisime trimestre 2013, le dstockage sest
fortement attnu ( hauteur de 0,5 point de
PIB). Un fort mouvement de stockage dans
laronautique en est la principale origine (
hauteur de +0,3 point), et il aurait une
contrepartie au quatrime trimestre 2013 : le
dstockage saccentuerait nouveau (pour une
cont ri but i on au PI B de -0,2 poi nt ). La
contribution des stocks serait nulle au premier
semestre 2014.
Au t roi si me t ri mest re 2013,
linvestissement des entreprises a
baiss nouveau
Linvestissement des entreprises non financires
(ENF) a flchi au troisime trimestre 2013 de 0,6 %
(cf. tableau 1), aprs une stabilisation au deuxime
trimestre (+0,1 %). Cette baisse tient principalement
la chute de linvestissement dans les services, dune
ampleur inhabituelle (-2,8 %). La baisse des
dpenses en construction, ininterrompue depuis fin
2011 mais qui avait cess au deuxime trimestre
2013 (0,0 %), a repris au troisime trimestre
(-0,5 %). En revanche, linvestissement en produits
manufacturs a progress de 0,9 %, principalement
dans les matriels de transport (+2,4 %). Les
dpenses en biens dquipement se sont accrues
(+0,6 %). Au total, le taux dinvestissement est rest
stable 17,6 % au troisime trimestre 2013 (cf.
graphique 1).
Au quatri me tri mestre 2013,
linvestissement repartirait
Les enqutes de conjoncture suggrent une hausse
de linvestissement pour la fin danne. Les
industriels, interrogs en octobre 2013, prvoient
une augmentation de leurs investissements au
deuxime semestre 2013. Dans les services, les
chefs dentreprises jugent que leurs dpenses
dinvestissement ont progress durant les derniers
Dcembre 2013 95
Investissement des entreprises
et stocks
Tableau 1
Investissement des entreprises non financires (ENF)
variations aux prix chans de lanne prcdente, en %
Variations trimestrielles
Variations
annuelles
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Produits manufacturs (41%) -3,9 -1,1 -1,5 -1,1 -1,1 -0,4 0,9 1,2 0,6 0,6 -3,7 -2,5 2,4
Construction (31%) -1,4 -0,3 -0,8 -0,8 -0,5 0,0 -0,5 -0,2 -0,4 -0,6 -2,2 -1,9 -1,3
Autres (28%) 1,4 -0,1 -0,2 0,8 -0,7 0,9 -2,8 1,0 0,5 0,5 1,2 -0,7 0,4
Ensemble des ENF (100 %) -1,7 -0,6 -0,9 -0,5 -0,8 0,1 -0,6 0,7 0,2 0,2 -1,9 -1,8 0,7
Prvision
Source : Insee
mois. Ils sont en revanche moins optimistes sur leurs
investissements futurs. Dailleurs, les tensions sur
lappareil productif (cf. graphique 2) restent faibles.
En octobre, le taux dutilisation des capacits
productives de lindustrie manufacturire sest tabli
81 %, sensiblement en dessous de la moyenne de
longue priode de 85 %.
Les conditions de financement devraient
samliorer lhorizon de la prvision. Tout
dabord, le taux de marge des socits non
financires qui avait encore baiss au troisime
trimestre 2013 remonterait au quatrime trimestre
2013 puis se stabiliserait au premier semestre
2014, et la trsorerie des entreprises bnficierait
de leffet favorable du CICE. Le taux demprunt
rel, aprs avoir fortement augment en 2013,
sous leffet de limportante baisse de linflation
devrait nouveau diminuer lhorizon de la
prvision. En outre, daprs les donnes
disponibles, les conditions doctroi bancaires
auraient cess de se durcir (cf. graphique 3).
La hausse de linvestissement des ENF saccentuerait
au quatrime trimestre 2013 (+0,7 %) avec un
rebond de linvestissement dans le secteur des
services, par contrecoup de la chute du troisime
trimestre. Elle faiblirait au premier semestre 2014
(+0,2 % par trimestre), en lien avec le
ralentissement de lactivit. Le taux dinvestissement,
en lgre baisse depuis dbut 2011, se stabiliserait
autour de 17,6 % dici mi-2014.
Les investissements en produits
manufacturs continueraient de
crotre
Aprs un troisime trimestre en hausse (+0,9 %),
linvestissement des ENF en produits manufacturs
acclrerait au quatrime trimestre 2013
(+1,2 %), puis ralentirait les trimestres suivants
(+0,6 % et +0,6 %). Les donnes
dimmatriculations des vhicules dentreprises
jusquen novembre laissent en effet attendre une
nette progression des achats dautomobiles au
quatrime trimestre. La hausse des dpenses en
biens dquipement, qui reprsentent prs de 40 %
des investissements en produits manufacturs, se
poursuivrait : en novembre, les grossistes
interrogs dans lenqute de conjoncture signalent
que les ventes et les intentions de commande en
biens dquipement progressent.
Dans la construction, linvestissement
se replierait de nouveau
Dans le secteur du btiment, les entrepreneurs
interrogs en novembre anticipent une poursuite
de la contraction de leur activit pour les prochains
mois. Compte tenu de la chute des permis de
construire depuis le deuxime trimestre 2013, les
mises en chantier devraient rester sur une tendance
dcroissante. Ainsi, les dpenses en construction
des entreprises reculeraient jusquau deuxime
trimestre 2014 (-0,2 % au quatrime trimestre
2013, -0,4 % au premier trimestre 2014 et -0,6 %
au deuxime trimestre 2014).
1 - Taux dinvestissement* et taux de marge
* Entreprises non financires (ENF) = socits non financires (SNF) et entreprises individuelles (EI)
Sources : Insee, comptes trimestriels
Dcembre 2013 97
Les investissements en services
rebondi rai ent au quat ri me
trimestre 2013
Les autres investissements, essentiellement en
services informatiques et en activits spcialises,
scientifiques et techniques, augmenteraient de
1,0 % au quatrime trimestre 2013. Interrogs en
novembre, les chefs dentreprises de ces secteurs
prvoient une stabilisation de leur activit, mais la
baisse inhabituelle des investissements en services
au troisime trimestre 2013 laisse prsager une
correction en fin danne, suivie dune progression
plus modre les trimestres suivants (+0,5 % aux
premier et deuxime trimestres 2014).
La baisse du taux dinvestissement
sinterromprait
Sur lanne 2013, les dpenses dinvestissement
des ENF seraient infrieures celles de 2012
(-1,8 %). Le repli des investissements en produits
manufacturs (-2,5 %) serait attnu par une
moindre baisse des dpenses en services
(-0,7 %) et en construction (-0,8 %). L e taux
dinvestissement des ENF atteindrait 17,6 % fin
2013 et resterait ce niveau lhorizon de la
prvision.
2 - Taux dutilisation des capacits de production de lindustrie manufacturire (TUC)
Source : Insee, enqute trimestrielle sur lactivit dans lindustrie
Tableau 2
Contribution des variations de stocks la croissance
en point de PIB
Variations trimestrielles
Variations
annuelles
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
Produits agricoles 0,1 0,0 0,1 -0,1 -0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1
Produits manufacturs -0,1 0,1 -0,2 -0,4 0,4 0,1 0,4 -0,2 0,0 0,0 -1,0 0,3 0,1
dont :
Produits agro-alimentaires -0,1 0,0 0,0 0,2 -0,1 0,1 0,0
Cokfaction et raffinage -0,1 0,1 0,1 -0,3 0,3 -0,1 0,0
Biens dquipement -0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 -0,1 0,0
Matriel de transport 0,1 0,1 -0,3 -0,1 0,1 0,2 0,3
Autres branches industrielles 0,0 0,0 0,1 -0,2 0,1 0,0 0,0
nergie, eau, dchets 0,1 -0,2 0,1 0,1 -0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 -0,1 0,1
Autres (construction, services) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
TOTAL
1
0,1 -0,1 0,1 -0,4 0,2 0,1 0,5 -0,2 0,0 0,0 -0,8 0,2 0,2
Prvision
(1) Les variations de stocks sont y compris les acquisitions nettes dobjets de valeur.
Source : Insee
Le dst ockage en produi t s
manuf act urs s est net t ement
attnu au troisime trimestre 2013
Au troisime trimestre 2013, le dstockage en
produits manufacturs sest nettement attnu, si
bien que la contribution des stocks a t de +0,5
point de PIB, aprs +0,1 point au trimestre
prcdent (cf. tableau 2). Au moindre dstockage
de produits manufacturs (+0,4 point) sajoute
celui en produits de lnergie, eaux, dchets (+0,1
point) et lacclration du stockage de produits
agricoles (+0,1 point)
1
.
Dans les matriels de transport, les entreprises ont
trs fortement stock au troisime trimestre 2013,
du fait notamment de la forte baisse des
exportations aronautiques. Les livraisons
aronautiques reculent par rapport au deuxime
trimestre et, dans lenqute de conjoncture dans
lindustrie, les industriels du secteur des autres
matriels de transports signalent que leurs stocks
sont importants.
Au quatrime trimestre 2013, la
contributiondes stocks serait ngative, du
fait du dstockage dans laronautique
Au quatrime trimestre 2013, la contribution des
stocks la croissance serait ngative (-0,2 point) :
en effet les exportations aronautiques
bnficieraient dun contrecoup positif aprs le
creux du troisime trimestre, ce qui conduirait un
stockage moins lev.
Au premier semestre 2014, le rythme de stockage
se stabiliserait (contributions la croissance nulle
aux premier et deuxime trimestres).
3 - Critre doctroi des crdits aux entreprises
1
et taux demprunts rels long terme
2
(1) Les critres doctroi des crdits : solde net des rponses pondres = durcissement assouplissement.
(2) Le taux rel dsigne ici le taux dintrt des crdits nouveaux aux entreprises non financires dont le taux est soit rvisable
selon une priodicit suprieure lanne, soit taux fixe dune dure initiale suprieure 1 an. Ce taux est dflat par lin-
dice des prix la production de lensemble des biens et services.
Sources : Insee, comptes trimestriels et Banque de France
(1) En pratique, comme les carburants stocks sont impor-
ts, et non produits, et comme lestimation dans les
comptes trimestriels de la production agricole suit une pr-
vision annuelle, les variations de stocks mesures dans ces
deux secteurs nont pas deffet sur le PIB.
Dveloppements
internationaux
Au troisime trimestre 2013, le prix du ptrole a
augment nettement, du fait des tensions
gopolitiques au Moyen-Orient. Ces tensions se
sont en partie rsorbes et le prix du Brent est
aujourdhui autour de 110$.
Au premier semestre 2014, loffre mondiale de
ptrole serait dynamique, porte par une
production toujours soutenue aux tats-Unis, et
un regain de vigueur dans les pays mergents
hors Opep. De son ct , l a demande
marquerait le pas au premier trimestre, mais
saccrotrait ds le deuxime trimestre, soutenue
par les conomies mergentes.
Au total, laugmentation spontane de loffre de
ptrol e di ci j ui n 2014 (+1,3 Mbpj en
glissement annuel) devrait suffire pour faire face
laugmentation prvisible de la demande.
Ainsi, le prix du baril de ptrole devrait fluctuer
lhorizon de la prvision autour de son niveau
actuel (110$). Toutefois, lapaisement rcent
des tensions gopolitiques, tandis que le niveau
des stocks OCDE est lev, pourrait faire baisser
les prix du ptrole lhorizon de la prvision.
l' inverse, toute baisse supplmentaire de
production de lOpep pourrait faire monter trs
vite le prix du ptrole, compte tenu de la
faiblesse rcente des capacits additionnelles
du Cartel.
Au troisime trimestre 2013, les
t ensi ons gopol i t i ques ont
occasionn unehausseduprix dubrut
Le cours du Brent a augment au troisime
trimestre 2013, sur fond dintensification des
tensions gopolitiques au Moyen-Orient
(cf. graphique 1). Il a atteint un point haut fin aot
2013 (115,8 $ par baril), alors que les craintes
dune intervention militaire occidentale en Syrie
taient fortes, avant de retrouver un niveau plus
faible au cours du mois de septembre avec la
rsolution partielle de ces tensions.
La demande mondiale de ptrole a cr nettement
au troisime trimestre (+1,2 Mbpj), porte par la
hausse de la demande en provenance des pays
mergents (+700 000 bpj, dont +500 000 au
Moyen-Orient, o la consommation augmente en
t avec lusage accru des climatiseurs). La hausse
de consommation des pays de lOCDE a
galement t soutenue (+400 000 bpj), dune
part en Europe (+ 200 000 bpj) o lactivit
samliore depuis le deuxime trimestre, dautre
part aux tats-Unis (+200 000 bpj), o la
consommation de lindustrie manufacturire sest
montre dynamique.
Loffre de ptrole a cr de 530 000 bpj, du fait de
laugmentation de la production des pays membres
de lOCDE (+600 000 bpj), en particulier des
Dcembre 2013 101
Dveloppements internationaux
Ptrole et matires premires
Prix soutenu, offre et demande en augmentation
1 - Prix du Brent en et en $
Dernier point : 6 dcembre 2013
Source : Financial Times
tats-Unis. La production europenne a en
revanche lgrement reflu (-100 000 bpj) en
raison des maintenances saisonnires. rebours
du dynamisme observ dans lOCDE, la
production des pays de lOpep a nettement baiss
(-270 000 bpj), les difficults rencontres par
plusieurs de ses membres (Libye, Irak, Iran) ntant
que partiellement compenses par la hausse de la
production de lArabie Saoudite (cf. graphique 2).
Au quatrime trimestre, le march
physique se dtendrait
Au quatrime trimestre 2013, le prix du baril du
Brent aura t quasi stable autour de110 $. Sur le
march physique, la demande mondiale baisserait
(-140 000 bpj), essentiellement du fait des pays
membres de lOCDE lexception du Japon o la
consommation crotrait avec larrive de lhiver.
La demande diminuerait en Europe (-470 000 bpj)
ainsi quaux tats-Unis (-210 000 bpj), o le
shutdown a eu un impact ngatif sur la
consommation. De mme, la demande baisserait
de manire saisonnire au Moyen-Orient
(-600 000 bpj). En revanche, la consommation
chinoise serait dynamique (+330 000 bpj).
Loffre serait stable par rapport au trimestre
prcdent. Elle augmenterait dans les pays
non-membres de lOpep (+600 00 bpj), en
particulier en Amrique du Nord (+ 600 000 bpj).
En revanche, la production diminuerait fortement
dans les pays membres de lOpep (-600 000 bpj),
notamment en raison de la baisse saisonnire de
loffre saoudienne (-370000bpj entre septembre et
octobre).
Au premi er semest re 2014,
demande et offre gagneraient en
dynamisme
Au premier trimestre 2014, loffre serait nouveau
dynamique (+400 000 bpj) grce une
production toujours forte aux tats-Unis
(+300 000 bpj) et une hausse de la production
des pays mergents hors Opep. La production de
lOpep resterait autour du niveau bas observ en
octobre, car la production libyenne ne reprendrait
que lentement, alors que la hausse de la
production iranienne resterait dpendante de la
leve ventuelle des sanctions internationales. Au
deuxime trimestre, le dynamisme de loffre serait
port par la production mondiale de biocarburants
(+400 000 bpj), alors que la production de
ptrole brut des pays de lOpep resterait un
niveau bas.
La demande de ptrole baisserait au premier
trimestre 2014 selon un profil saisonnier habituel
en Europe. La demande mondiale augmenterait
ds le deuxime trimestre (+ 500 000 bpj), porte
par les pays mergents (+1,2 Mbpj) et par
lEurope (+270 000 bpj). Acontrario, la demande
baisserait fortement dans les pays de lOCDE
(-700 000 bpj), essentiellement en raison des
baisses saisonnires de la consommation au
Japon (-900 000 bpj).
2 - Production de ptrole de lArabie Saoudite et de la Libye, de lIran et de lIrak
Dernier point : octobre 2013
Source : AIE
Dcembre 2013 103
Le prix du baril de ptrole fluctuerait
autour de 110$le baril dici mi-2014
lhorizon de la prvision, les volutions parallles
de loffre et de la demande sont compatibles avec
une stabilit du prix du ptrole autour de 110$ par
baril. Ce niveau serait compatible avec un
environnement gopolitique tendu qui pourrait
peser sur la production de lOpep, alors que ses
capacits additionnelles sont dj faibles.
Les cours des matires premires
industrielles baissent
Les cours des mtaux industriels ont renchri au
troisime trimestre, alors quils baissaient fortement
au deuxime trimestre. Les cours du cuivre ont
rebondi (cf. graphique 3), bnficiant en particulier
du rtablissement de la demande chinoise, tandis
que les cours de laluminium se sont stabiliss. La
hausse de production chinoise et les incertitudes
entourant la poursuite du soutien de la Fed
lconomie amricaine, deuxime consommateur
mondial de cuivre, ont cependant entran une
rechute des cours au quatrime trimestre.
Les fluctuations sur le volume de loffre mondiale
de plusieurs matires premires ont gnr des
mouvements damplitude dans les cours,
notamment dans ceux des crales. En particulier,
des conditions climatiques favorables,
annonciatrices dune rcolte particulirement
abondante de mas, ont occasionn une forte
baisse du cours au mois de juillet.
3 - Cours des mtaux industriels
Source : London Metal Market
Alors que le march des dettes souveraines ne
prsente plus de signes de tension, les autorits
montaires des pays avancs continuent dapporter
un fort soutien au financement de lconomie relle
en maintenant leurs taux directeurs trs bas, mais
aussi par l e bi ai s de stratgi es non
conventionnelles. Tandis que la Banque Centrale
Europenne (BCE) a baiss en novembre son taux
directeur pour accentuer son soutien lconomie,
la Rserve fdrale (Fed) voque depuis le
deuxime trimestre 2013 une prochaine diminution
de ses achats mensuels de titres, mesure que
lconomie amricaine se rtablit.
Sur le march montaire, le rle des banques
centrales reste important, en particulier dans la
zone euro, o les banques des pays dEurope du
sud ralisent toujours une large part de leur
refinancement grce aux prts de long terme
octroys par la BCE. Le march interbancaire reste
fragment et les taux dintrt accords par les
banques restent nettement moins favorables dans
ces pays.
La hausse des taux longs obligataires observe
durant lt 2013 sest enraye partir de
septembre. Les tats-Unis, lAllemagne et la
France, pays perus comme financirement les
plus solides, profitent toujours dexcellentes
conditions de financement de leurs dettes
souveraines, et certains pays qui avaient connu
plus de difficults (lIrlande et, dans une moindre
mesure, lEspagne et lItalie) renouent au
quatrime trimestre avec des taux dintrt bas.
Sur le march des actions, les indices boursiers
des pays avancs ont maintenu leur hausse au
troisime trimestre 2013, profitant toujours du
bas niveau des taux obligataires et montaires.
Aprs une chute au troisime trimestre, les indices
boursiers des pays mergents ont globalement
retrouv leur niveau de dbut danne,
bnficiant dun retour de capitaux trangers.
Sur le march des changes, leuro sest apprci
par rapport au dollar partir du mois de
septembre 2013, notamment en raison de la
poursuite de lassouplissement montaire
amricain. lhorizon de la prvision, les
hypothses conventionnelles retenues pour les
taux de change sont de 1,35 dollar, 137 yens et
0,85 livre pour un euro.
Les pol i t i ques mont ai res
soutiennent toujours lconomie
Les banques centrales des pays avancs continuent
de pratiquer des politiques montaires
accommodantes, mais avec des perspectives
divergentes. Dans un contexte de repli persistant
du march du crdit et de faible inflation, la BCE a
baiss dbut novembre son principal taux directeur
de 25 points de base, 0,25 %. Par ailleurs, elle se
dclare prte intervenir si les taux du march
interbancaire venaient remonter, y compris
travers une opration de refinancement de trs
long terme.
Aux tats-Unis, la Fed pratique toujours un taux
directeur de 0,25 %. Elle maintient le programme
dachat de titres qui lamne acqurir
mensuellement 85 Mds $ de titres. Cependant
lamlioration des perspectives dactivit lont
conduite esquisser depuis le deuxime trimestre
2013 une stratgie darrt progressif de ses achats
(cf. clairage). Avant fin 2014, mais plus
probablement au premier semestre 2014, la Fed
pourrait ainsi commencer rduire le niveau de
ses achats.
Dans la ligne du programme dassouplissement
quantitatif quelle a initi dbut 2013, la Banque
du Japon pratique toujours une politique
montaire agressive, procdant lexpansion de
la base montaire un rythme annuel denviron
15 % du PIB.
Les dsquilibres persistent sur le
march montaire europen
Le fonctionnement du march interbancaire de la
zone euro reste marqu par le rle important de la
BCE, qui fournit aux banques un accs au
refinancement faible cot, via la baisse de son
taux directeur et le maintien de sa procdure
dappel doffres taux fixe pour les oprations
principales de refinancement. En consquence, les
taux du march interbancaire restent bas et peu
volatils, mais les volumes qui sy ngocient au
jour-le-jour sont faibles. Le march na donc pas
retrouv un fonctionnement normal, et les banques
des pays priphriques conservent une part
substantielle des liquidits que la BCE leur a
fournies lors des deux oprations de refinancement
trs long terme de dcembre 2011 et fvrier
2012.
Marchs financiers
Ledurcissement despolitiquesmontairesattendra
Le crdit continue de se replier dans
la zone euro
Dans la zone euro, les conditions de financement
par le crdit bancaire sont restes dgrades au
troisime trimestre 2013 et au dbut du quatrime,
et les encours de crdit bancaire aux socits non
financires se sont replis dans tous les pays de la
zone euro, lexception de la France o ils ont
progress lgrement (cf. graphique 1). Cette
mauvaise orientation est visible dans les enqutes,
qui indiquent un lger durcissement des conditions
daccs au crdit pour les entreprises, et un
nouveau recul de la demande adresse aux
banques. Au quatrime trimestre, ces conditions
devraient sassouplir.
En France, lencours de crdit aux socits non
financires sest stabilis la fin du troisime
trimestre 2013 avec un glissement annuel de -0,1%
au mois doctobre. Les crdits linvestissement
continuent de crotre (+1,9 % en octobre) et sont
plus dynamiques que les crdits de trsorerie de
courte maturit, qui reculent de nouveau (-6,1%).
Pour les mnages, lencours de crdit la
consommation sest lui aussi repli en rythme
annuel en octobre pour le 16
me
mois conscutif.
Ce repli masque toutefois un certain dynamisme
des crdits nouveaux la consommation. En ce qui
concerne le crdit immobilier, le rythme de
croissance des crdits nouveaux reste soutenu en
octobre.
La normal i sat i on du march
obligataire se poursuit
Les dclarations du Prsident de la Fed portant sur
une ventuelle diminution des achats de titres
mensuels oprs par linstitution avant la fin 2013
avaient entran avant lt une hausse de
lincertitude et une remonte des taux souverains.
la fin du troisime trimestre 2013, ces
inquitudes se sont dissipes avec les discours plus
accommodants de la Fed, matrialiss par la
dcision, qui a surpris les marchs, de ne pas
diminuer ses achats lors de la runion de
septembre. Les conditions de financement de la
dette souveraine des tats financirement les plus
solides (tats-Unis, Allemagne et France) restent
trs avantageuses. Par ailleurs, les conditions de
financement des dettes souveraines espagnole et
italienne samliorent. En Grce, les taux dintrt
sur le march secondaire de la dette publique ont
nettement baiss, mais le pays nmet toujours pas
de dette souveraine de long terme. Les taux
dintrt ne baissent en revanche plus gure au
Portugal au quatrime trimestre 2013. Ainsi, la
sortie du programme daide de la Troka dont il
bnficiait depuis 2011, et qui arrive chance
en 2014, semble incertaine.
Dcembre 2013 105
1 - Glissement annuel des encours de crdit bancaire aux socits non financires
dans la zone euro
Dernier point : octobre 2013
Source : Banque Centrale Europenne
Le prix des actions reste lev dans
les pays avancs
Ports par des perspectives de croissance
renforces aux tats-Unis et dans la zone euro, les
indices boursiers des conomies avances
progressent de nouveau au second semestre.
Ce rythme sest toutefois attnu, en raison de
lincertitude sur lattitude de la Fed dans les
mois venir.
Les indices boursiers des pays mergents avaient
fortement baiss au troisime trimestre 2013, mais
lannonce du maintien de lassouplissement
montaire amricain a conduit une hausse
boursire partir de septembre.
Leurounniveaulevfaceaudollar
La poursuite de lassouplissement montaire amricain
annonce ds le mois de septembre, conjugue
limpact du shutdown , a renforc leuro par rapport
au dollar partir du mois de septembre. Au dbut du
mois doctobre, le taux de change a atteint 1,38 dollar
pour 1 euro, son plus haut niveau depuis novembre
2011. Dbut dcembre, leuro stablit 1,36 dollar
(cf. graphique 2).
2 - Taux de change de leuro en 2013
Source : Banque Centrale Europenne
Quantitative Easing : quels effets sur lconomie amricaine ?
La Fed a mis en uvre depuis 2008 des
politiques montaires indites aux tats-Unis
En raction la crise de 2008, la Fed a fortement rduit son
taux directeur entre aot 2007 et dcembre 2008, de 5,25 %
0,25 %. Ds lors, pour continuer assouplir sa politique
montaire, elle a men une politique jusque-l indite aux
tats-Unis : lachat de titres grande chelle, nomm
Quantitative Easing (QE) (assouplissement quantitatif). Ces
oprations successives, qui ont consist essentiellement
acheter des bons du Trsor amricain et des titres adosss
des crances hypothcaires (Mortgage-backed securities -
MBS), sont rsumes ici (cf. tableau).
Au total, la Fed dtient aujourdhui de lordre de 3 500 Mds $
de titres son actif (dont prs de 40 % de titres adosss des
crances hypothcaires, cf. graphique 1), contre moins de
800 Mds $ en 2007 (uniquement des bons du Trsor
amricain). Par ailleurs, la maturit moyenne des titres
dtenus a fortement augment : alors que les titres de
maturit rsiduelle suprieure 5 ans reprsentaient 20 %
du portefeuille de titres de la Fed en 2007, ils en reprsentent
68 % aujourdhui.
Ces achats de titres grande chelle ont
contribu la diminution des taux dintrt
Lobjectif de la Fed est de maintenir bas les taux dintrt
l ong t erme afi n de sout eni r l a consommat i on et
l'investissement. Alors que le taux directeur, outil traditionnel
des banques centrales, influe dabord sur les taux dintrt de
court terme, lassouplissement quantitatif agit directement
sur la formation des taux dintrt de long terme, via deux
canaux mutuellement non exclusifs, ainsi que directement sur
le march hypothcaire.
Baisse des taux dintrt via le canal du portefeuille
Lachat de titres est financ par la Fed par laugmentation des
rserves que les banques dtiennent en monnaie banque
centrale, laquelle ne peut tre utilise que dans les relations
interbancaires. Contrairement une ide rpandue, le
Quantitative Easing ne correspond donc pas une cration
montaire sans contrepartie : il ny a pas daugmentation
immdiate du volume des actifs financiers des agents privs,
mais seulement une modification de structure.
Le Quantitative Easing a, en revanche, un effet mcanique
sur le rendement des titres achets : comme la quantit de
bons du Trsor et de MBS sur les marchs a diminu, leur prix
Dcembre 2013 107
augmente et, de manire quivalente, leur rendement
baisse. De plus, certains investisseurs peuvent chercher
rquilibrer leurs portefeuilles par lacquisition dautres
titres, dont les prix se mettent alors augmenter leur tour.
En outre, la Fed, du fait de son intervention, endosse une
partie des divers risques auxquels sont soumis les dtenteurs
de titres, ce qui amplifie la baisse du rendement via la
diminution de la prime de terme (prime que les agents
exigent en contrepartie de lincertitude sur le rendement rel
des titres de longue maturit). Cet effet additionnel est faible,
par dfinition, pour les actifs sans risque que sont les bons du
Trsor, mais est potentiellement important dans le cas des
MBS en 2009, qui taient trs peu liquides.
Baisse des taux dintrt via le canal du signal de
politique montaire
Les achats de titres grande chelle renforcent la crdibilit
de la politique de taux bas de la Fed pour une priode
prolonge. Tout dabord, ceux-ci agissent auprs des
investisseurs comme un rvlateur de lopinion de
linstitution sur la situation de lconomie. De plus, un
relvement du taux directeur se traduirait la fois par une
diminution de la valeur des titres que dtient la Fed et par une
hausse de la rmunration des rserves des banques,
aujourdhui trs leves.
Une baisse de 15 25 points de base pour 600 Mds$
dachats de titres lors du QE2
Les taux dintrt long terme, que ce soit ceux des bons du
Trsor, des titres adosss des crances hypothcaires
(MBS), ou mme des obligations dentreprises, ont
nettement diminu depuis fin 2008 (cf. graphique 2), alors
que le taux directeur de la Fed est rest inchang, 0,25 %.
De nombreux chercheurs ont tent de quantifier la
contribution du Quantitative Easing cette baisse observe
des taux dintrt de long terme, et distinguer le rle
respectif des deux canaux mentionns prcdemment. Ces
travaux portent surtout sur le QE1 et le QE2, car le QE3 est
encore trop rcent. Plusieurs travaux empiriques concluent
lexistence du canal du signal de politique montaire et
utilisent une mthodologie dite devent studies : ils
mesurent lvolution des taux immdiatement aprs
lannonce dun vnement de politique montaire, alors que
celle-ci na pas encore t mise en uvre (cf. par exemple,
Bauer et Rudebusch (2013) et Kri shnamurt hy et
Vissing-Jorgensen (2011)). Par ailleurs, les mouvements de
taux dintrt observs ( la hausse) en mai 2013 lors de
lannonce par la Fed dune prochaine rduction du rythme
dacquisition de titres, puis ( la baisse) en septembre 2013
lors de lannonce de la poursuite un rythme inchang des
acquisitions de titres, confirment limportance du canal du
signal de politique montaire. Limportance du canal du
portefeuille dans la baisse des taux dintrt est plus discute.
Dune part, aussi importants soient-ils, les achats de titres
souverains effectus par la Fed ne reprsentent en effet
quune faible proportion de la totalit de la dette mise par
ltat fdral sur le march amricain des titres obligataires,
qui a fortement augment pendant la crise. Dautre part, ces
achats ont port sur des segments trs spcifiques du
march, sur l esquel s l a Fed a t un acqureur
prpondrant.
1 - Montant des titres dtenus fermement par la Rserve fdrale
Source : Board of Federal Reserve
Opration Priode effective Titres achets par la Fed
QE1 De dcembre 2008 mars 2010
- MBS (1 250 Mds $) + dette d'agences gouvernementales
(175 Mds $) + Bons du Trsor (300 Mds $)
QE2 De novembre 2010 juin 2011
- Bons du Trsor de longue maturit
uniquement (600 Mds $)
MEP (opration twist) De septembre 2011 dcembre 2012
- change (667 Mds $) de bons du Trsor afin d'augmenter
la maturit rsiduelle des titres dtenus
QE3 Depuis septembre 2012 - MBS (40 Mds $ par mois, toujours en cours)
QE3 tendu Depuis janvier 2013 - Bons du Trsor (45 Mds $ par mois, toujours en cours)
Au total, limpact la baisse de lassouplissement quantitatif
sur les taux de long terme ne fait gure de doute, mais il
semble avoir t plus marqu ses dbuts, lorsquil
sagissait de contrer la forte dtrioration des conditions de
financement. Si le consensus des travaux effectus sur le
premier programme dachat de titres estime que celui-ci a
permis une baisse des taux longs denviron 50 points de
base, Williams (2013) estime, partir dune synthse de
lensemble des tudes collectes sur le sujet, que lachat de
600 Mds$ de titres lors de la seconde opration a conduit
une baisse du taux dintrt long terme de 15 25 points
de base, ce qui correspond leffet gnr habituellement
par une baisse de 75 100 points de base du taux directeur.
Son effet sur lconomie relle est discut
La plupart des travaux de recherche, au stade actuel, se sont
concentrs sur limpact de lassouplissement quantitatif sur
les taux dintrt, et peu dentre eux se sont focaliss sur
limpact de ces mesures sur lconomie relle et ce pour
plusieurs raisons : par manque de recul temporel pour des
phnomnes susceptibles de diffuser l entement
lconomie, et aussi parce quil est difficile de construire la
trajectoire quaurait eue lconomie sans ces mesures (un
scnario contrefactuel ) notamment en labsence de
prcdents historiques permettant dextraire des rgularits
statistiques.
Baisse du cot de financement des entreprises, mais
quel impact sur leur investissement ?
La baisse des taux dintrt a permis de rduire le cot de
financement des entreprises, et ce dautant plus quaux
tats-Unis la part de lendettement obligataire dans le
financement est plus leve quen Europe. Les entreprises
plus petites ayant moins accs aux marchs de capitaux ont
pu en bnficier par un effet de deuxime tour, cest--dire
soit par une hausse de la demande qui leur est adresse par
les grandes entreprises, si elles en sont les fournisseurs, soit
par une hausse du crdit commercial, si elles se fournissent
auprs delles.
Cette rduction du cot de financement est toutefois
intervenue dans un contexte o la situation financire des
entreprises amricaines est globalement excellente, quelle
soit mesure par le taux de marge, le taux de profit, ou la
trsorerie disponible. La baisse des taux dintrt gnre par
le Quantitative Easing a donc vraisemblablement peu
contribu au redmarrage de linvestissement des
3 - Impact de lassouplissement quantitatif sur le prix des actions
Sources : Board of Federal Reserve, Standard and Poors
2 - Impact des politiques dassouplissement quantitatif sur les taux longs publics et privs
aux tats-Unis
Source : Board of Federal Reserve
Dcembre 2013 109
entreprises, lequel reste dailleurs poussif. Le taux
dinvestissement na pas progress depuis mi-2011, et reste
infrieur sa moyenne de long terme.
Le pri x des act i ons a t sout enu par
lassouplissement quantitatif
La baisse des taux dintrt sur les obligations a rendu
comparativement les actions plus rentables, ce qui a
augment la demande des investisseurs pour celles-ci. En
consquence, leur prix a augment simultanment aux
achat s de t i t r es opr s par l a banque cent r al e
(cf. graphique 3). Il reste cependant difficile de quantifier
limpact du Quantitative Easing sur la hausse observe.
Dune part, le price-to-earnings ratio
1
moyen des entreprises
amricaines ne semble pas un niveau particulirement
lev, mme sil a augment depuis le point bas de la crise : il
est aujourdhui son niveau moyen de 2004-2006. Dautre
part, la hausse des taux obligataires conscutive lannonce
de la stratgie de sortie de la Fed en mai et juin 2013 na pas
entran de correction la baisse du prix des actions, ce qui
relativise limpact de la politique mene par la banque
centrale sur celui-ci.
La baisse des taux hypothcaires a contribu au
redmarrage de limmobilier
Les achats de titres hypothcaires ont entran une baisse des
taux de crdit immobilier. Celle-ci ne s'est pas traduite
immdiatement sur lactivit, car la crise immobilire a
entran lapparition dun fort stock de logements vendre
provenant de la saisie des maisons des mnages ayant fait
dfaut sur leurs prts, ce qui a diffr fin 2011 le rebond
des prix. Ce redressement concide avec celui des mises en
chantier (aprs une baisse de 59 %entre 2007 et 2009, puis
une stabilisation, elles ont cr de 28 % en 2012) et avec la
reprise de la signature de nouveaux contrats hypothcaires
(cf.graphique 4). Limpact du Quantitative Easing sur la
reprise du march immobilier semble dautant plus avr
que la hausse des taux hypothcaires lt 2013 sest
accompagne dune baisse des mises en chantier.
5 - Patrimoine et taux dpargne des mnages amricains
Source : Mortgage Bankers Association, Board of Federal Reserve, Census Bureau, Standart and Poors
(1)Le price-to-earnings ratio (ratio cours sur bnfices) est gal la
capitalisation boursire dune entreprise divise par son rsultat net. Il
est une mesure du taux dactualisation des profits futurs par les
investisseurs.
4 - Le march hypothcaire amricain
Source : BEA
La hausse du prix des actifs semble avoir contribu
la baisse des taux dpargne des mnages
Aux tats-Unis, contrairement aux pays dEurope continentale,
un lien causal sur le pass entre variation du prix des actifs et
taux dpargne des mnages ressort empiriquement ; cest ce
quon appelle leffet richesse . Et force est de constater que
laugmentation du patrimoine net des mnages depuis 2009
sest bien accompagne dune baisse tendancielle du taux
dpargne des mnages amricains (cf. graphique 5).
Quel impact macroconomique global ?
Les seuls travaux valuant limpact global sur lconomie
amricaine de lassouplissement quantitatif sont davantage
des si mul at i ons, r al i ses par t i r de modl es
macroconomiques, que des valuations. Chung et al.
(2012), laide du modle de prvision utilis par la Fed
modifi pour inclure la possibilit dune transmission par le
canal du portefeuille, estiment ainsi limpact du premier
programme une hausse de 2 points de PIB et le cumul des
deux premiers programmes une hausse de 3 points de PIB.
Daprs Chen et al. (2012), les 600 Mds$ dachats de titres
effectus lors du second programme auraient conduit une
hausse du niveau du PIB amricain comprise entre 0,2 et
1,0 % selon la mthode utilise, par rapport une situation
o la Fed naurait pas conduit ces oprations. De plus, leur
modle trouve un impact bien plus faible des achats de titres
si la Fed ne stait pas engage long terme maintenir les
taux de court terme un niveau bas, ce quillustre
limportance du canal du signal de politique montaire. Le
fait que ces modles supposent dans leurs spcifications le
bon fonctionnement des canaux de transmission du
Quantitative Easing incite cependant lire prudemment leurs
conclusions.
Conclusion : des effets difficiles mesurer, une
sortie prilleuse
Des effets sur lconomie relle mal mesurs et en
tout tat de cause limits
Daprs les tudes empiriques, le Quantitative Easing semble
donc avoir eu un impact baissier sur les taux dintrt. Leffet
resterait toutefois limit, compris entre 15 et 25 points de
base pour 600 Mds$ dachats de titres.
Il est difficile destimer un effet de cette baisse du cot de
financement sur linvestissement des entreprises ; en
revanche, l ef f et sur l es dpenses des mnages
(consommation, via leffet richesse, et logement, via la baisse
des taux) semble plus visible.
Par ailleurs, laugmentation du prix de lensemble des actifs
gnre par le Quantitative Easing a eu des effets
anti-redistributifs majeurs, ceux-ci tant trs majoritairement
possds par les mnages les plus aiss (cf. le rapport de la
Banque dAngleterre (2012)).
Et une sortie complexe grer
Le Quantitative Easing a t mis en place dans un contexte de
crise conomique aigu et de proccupations de dflation.
Avec la reprise qui se confirme et la hausse du crdit qui
devrait en rsulter se fait jour galement le besoin de
modrer lexpansion de la base montaire, sous peine de
dsancrer les anticipations des prix des actifs (immobiliers,
financiers).
Par une srie de communications successives depuis le
deuxime trimestre 2013, la Fed a tent de donner des
lments sur sa stratgie de sortie . Le 22 mai 2013, la Fed
a prcis sa doctrine :
- tape 1 : si la situation conomique le permet, la Fed
pourrait commencer diminuer le volume mensuel de ses
achats avant la fin de lanne 2013,
- tape 2 : les achats mensuels de titres prendraient fin autour
de mi-2014,
- tape 3 : le taux directeur restera un bas niveau
longtemps aprs la fin des achats mensuels.
Ces chances sont toutefois depuis lors devenues plus
incertaines et ont t probablement retardes. En effet,
lannonce de cette stratgie a conduit une hausse marque
des taux souverains et hypothcaires, de prs de 100 points
de base, alors mme que seule avait t envisage
lextinction progressive des achats de titres, et non une
rduction du stock de titres possds. De fait, il est trs
probable que les marchs interprtent linflexion du QE
comme un rapprochement de la date de relvement des taux
courts. La sortie de ce dispositif restera donc prilleuse, tant
que la Fed naura pas russi dcoupler les anticipations de
long terme des agents sur le niveau des taux directeurs des
flux mensuels dachats de titres.
La forward guidance semble gnrer des rsultats
consquents
Afin de peser la baisse sur les taux dintrt, la Fed a
galement donn des indications prospectives sur sa politique
future de taux directeur (forward guidance). Cette nouvelle
communication semble avoir eu des effets marqus
immdiats. Ainsi, en aot 2011, lorsque la Fed a annonc
quelle allait probablement garantir de bas niveaux pour les
taux directeurs au moins jusqu mi-2013 , les taux dintrt
ont immdiatement baiss de 20 points de base, et le dlai
attendu par les marchs avant toute modification de taux est
pass de 4 7 trimestres. Ce type deffets a une nouvelle fois
t observ en janvier 2012 et septembre 2012 (lorsque
lhorizon a t port respectivement fin 2014 et
mi-2015).
Au troisime trimestre 2013, lactivit dans la
zone euro a ralenti (+0,1 % aprs +0,3 % au
deuxime trimestre). Les exportations ont
fortement ralenti dans lensemble des pays de la
zone euro.
Les enqutes de conjoncture continuent de se
redresser, et le climat des affaires dans
l i ndust ri e est dsormai s dans l a zone
dexpansion. Lactivit dans la zone euro crotrait
donc de nouveau modrment partir du
quatri me t ri mestre 2013 (+0,3 % par
t ri mest re). Le recul du pouvoi r dachat
sattnuerait du fait dun moindre repli de
lemploi. Les perspectives en termes dactivit et
d empl oi s aml i or ant , l es mnages
diminueraient leur pargne de prcaution et la
consommation augmenterait donc faiblement.
Lacclration progressive de lactivit et le
besoi n de renouvel er l es capaci t s de
pr oduct i on apr s une phase mar que
dajustement soutiendraient le redmarrage de
linvestissement en quipement. Dans la
construction, la baisse de linvestissement
sattnuerait. La contribution des changes
extrieurs la croissance deviendrait quasiment
nulle, la reprise des importations compensant la
hausse des exportations.
Au total, en 2013, lactivit reculerait de 0,4 %,
aprs -0,6 % en 2012. Lacquis de croissance
pour 2014 fin juin serait en revanche nettement
positif +0,9 %.
Croissance faible au troisime
trimestre 2013
Au troisime trimestre 2013, le PIB a progress de
0,1 %, confirmant la sortie de rcession de la zone
euro. Ce ralentissement par rapport au deuxime
trimestre (+0,3 %) tient une trs forte dclration
des exportations dans lensemble des pays de lazone
euro(+0,2 % aprs +2,1 %). La contribution des
changes extrieurs a t de -0,3 % contre +0,3 %
au deuxime trimestre 2013.
Reprise modre de lactivit
Les enqutes de conjoncture se redressent depuis
mi-2013, malgr un repli au mois doctobre. Le
climat des affaires est ainsi dans la zone
dexpansion pour la premire fois depuis 2011.
Lactivit dans la zone euro progresserait de
nouveau modrment dici mi-2014 (+0,3 % par
trimestre), porte notamment par la demande
intrieure dans un contexte de moindre
consolidation budgtaire.
La divergence conjoncturelle dans la zone euro se
rsorberait en partie. Lactivit serait dynamique en
Allemagne et, dans une moindre mesure, en
France, tandis que lEspagne rejoindrait lhorizon
de prvision le rythme de croissance de ces deux
pays. En revanche, en Italie, lactivit progresserait
peine au premier semestre 2014.
Dcembre 2013 111
Zone Euro
Reprise, mais modre
1 - Lpargne de prcaution se rduirait et permettrait la consommation de progresser lgrement
Sources : Eurostat, calculs Insee
Une consommation poussive
Lemploi baisserait un rythme de plus en plus
modr, et se stabiliserait au deuxime trimestre
2014. Aprs avoir stagn en 2011 et 2012, la
productivit continuerait de se redresser, comme
cest le cas depuis dbut 2013. Le taux de
chmage augmenterait de nouveau lgrement et
atteindrait 12,4 % au deuxime trimestre 2014,
contre 12,1 % en octobre 2013.
Les salaires nominaux progresseraient de nouveau
modrment lhorizon de la prvision, avec des
hausses marques en Allemagne et une stabilit en
Espagne et en Italie. Au quatrime trimestre 2013,
la restauration du quatorzime mois dans la
fonction publique espagnole ferait fortement
progresser les salaires qui reculeraient au trimestre
suivant. Au total, la baisse du pouvoir dachat
sattnuerait lhorizon de la prvision (en
glissement annuel, 0,0 % au deuxime trimestre
2014 aprs -1,3 % au deuxime trimestre 2013).
Les perspectives en termes dactivit et demploi
samliorant, les mnages diminueraient leur pargne
de prcaution. La consommation augmenterait donc
faiblement (+0,2 % par trimestre).
Linvestissement en quipement
repartirait
Les conditions doctroi de crdit ont cess de se
durcir dans la zone eurodepuis dbut 2013, sauf en
Italie. En Espagne, elles se sont mme assouplies
pour la premire fois depuis 2010. Cette
amlioration devrait se poursuivre, et gagner
lItalie. Par ailleurs, lacclration progressive de
lactivit, telle quelle est anticipe aujourdhui par
les entrepreneurs dans leurs rponses aux enqutes
de conjoncture, et le besoin de renouveler les
capacits de production aprs une phase marque
dajustement soutiendraient la reprise de
linvestissement productif, qui serait marque en
Espagne et dans une moindre mesure en Italie.
Dans la construction, la baisse de linvestissement
sattnuerait. La confiance dans le secteur
samliore quelque peu, tout en restant un
niveau trs bas.
Les changes extrieurs soutiendraient
plus modestement la croissance dici
mi-2014
Les exportations continueraient crotre lhorizon
de la prvision, soutenues par la hausse de la
demande adresse la zone euro. Les
importations augmenteraient de manire
soutenue, en lien avec le dynamisme des
exportations et le redressement de la demande
intrieure.
La contribution des changes extrieurs resterait
donc lgrement positive jusqu fin 2013 et au
premier trimestre 2014 avant de devenir neutre au
deuxime trimestre 2014. La croissance de la zone
euro se rquilibrerait ainsi progressivement.
Linflation resterait faible
En novembre, linflation densemble stablit
+0,9 %. Elle progresserait +1,1 %en glissement
annuel dici juin 2014, soutenue par les prix de
lnergie. Sous lhypothse dun baril de Brent
stable en prvision 110$ et sous leffet des sorties
de glissement de la baisse du printemps 2013, le
glissement annuel des prix des produits
nergtiques augmenterait en effet jusqu
+2,3 % en juin 2014.
Par ailleurs, en labsence de pressions
inflationnistes, limites par un taux de chmage
lev dans la plupart des pays de la zone euro,
linflation sous-jacente diminuerait lgrement
+0,8 %.
Les carts dinflation au sein de la zone euro reviennent progressivement en ligne
avec les fondamentaux
De 2009 2012, les carts dinflationau seinde
l a zone euro tai ent contrai res aux
fondamentaux conomiques
Les principales conomies de la zone euro ont connu des
trajectoires divergentes depuis 2009 : alors que la reprise a
t durable, quoique modre, en Allemagne, la croissance a
t quasi nulle en France de mi-2011 mi-2013, tandis que
lItalie et lEspagne ont t, partir de 2011, en rcession
marque. De mme, la situation sur le march du travail a t
contraste selon les pays de la zone, tant en termes de niveau
(faible en Allemagne, trs lev en Espagne) que dvolution
du chmage. Pour autant, cette divergence des conomies
europennes ne sest pas retrouve dans linflation en 2011 et
2012, avec une augmentation annuelle des prix plus leve
en Italie et en Espagne (entre 2,5 et 3 %) quen France et en
Allemagne
1
(infrieure 2,5 %).
(1) cf. dossier de la Note de conjoncture de mars 2013, Pourquoi,
dans la zone euro, linflation nest-elle pas plus faible dans les pays les
plus affects par la crise ?.
Dcembre 2013 113
En 2013, les carts dinflation reviennent
progressivement en ligne avec lactivit
conomique
Les carts deconjoncturesesont poursuivis en2013dans lazone
euro. Mme si les taux de chmage sont peu prs en voie de
stabilisation, des niveaux trs diffrents, le taux de croissance de
lactivit en Allemagne serait toujours plus fort quen France, et
lactivit en Italie et Espagne serait toujours trs faible. En
revanche, les carts dinflation entre les quatre conomies sont
nettement plus conformes aux positions respectives des
conomies dans le cycle conjoncturel, en 2013, que les quatre
annes prcdentes. Comme prvu
1
, les effets temporaires des
hausses de la fiscalit indirecte et de la forte inflation
nergtique ont cess de nourrir linflation. LEspagne aurait
ainsi une inflation densemble proche de zro fin 2013 et
linflation densemble diminuerait plus en Italie et en
Espagne quen France et quen Allemagne (cf. graphique 1).
Cette baisse de linflation peut tre dcompose par produits
(cf. tableau 1)
2
.
La baisse des prix de lnergie a contribu pour tous les pays
la baisse de linflation, mais de manire plus marque en
Italie et en Espagne. Dans ce dernier pays, la sortie de
glissement de la hausse de TVA du 1
er
septembre 2012 a eu
un effet encore plus important.
En 2011 et 2012, linflation alimentaire tait plus leve en
Allemagne et en France quen Italie et en Espagne. En
octobre 2013, les prix de lalimentation diminuent plus
fortement en France quen Italie, tandis quils croissent
lgrement en Espagne et en Allemagne, le glissement
annuel de linflation alimentaire contribue pour 0,1 point la
progression de linflation entre octobre 2012 et octobre
2013.
En octobre 2013, les prix de lnergie seraient plus faibles
quun an auparavant dans chacun des pays considrs,
particulirement en Espagne et en Italie. Ainsi, le secteur de
lnergie contribuerait le plus aux baisses de prix, sa
contribution slevant -1,2 point dans ces deux pays.
Linflation dans les services diminuerait en Espagne et en Italie,
contribuant ainsi pour 0,2 point la baisse de linflation
densemble dans ces deux pays. Elle serait davantage conforme
aux positions dans le cycle dactivit des conomies espagnole
et italienne.
Enfin, linflation des produits manufacturs baisse
tendanciellement depuis dbut 2012 dans les quatre pays.
En glissement annuel fin octobre, elle est toutefois stable en
Espagne car elle avait davantage baiss auparavant
(cf. graphique 2).
1 - Glissement annuel de linflation densemble dans les quatre principales conomies europennes
Tableau 1
Contributions des diffrents secteurs aux variations des glissements annuels des prix en Allemagne,
Espagne, France et Italie (cart entre octobre 2012 et octobre 2013)
Pays
Ensemble (taxe
non-constante)
Produits
manufacturs
( taxation constante)
nergie
( taxation
constante)
Alimentation
( taxation
constante)
Services
( taxation
constante)
Effet taxes
Allemagne -0,9 -0,2 -0,7 0,1 0,0 -0,1
Espagne -3,5 0,0 -1,2 0,1 -0,2 -2,3
France -1,4 -0,3 -0,6 -0,6 0,2 -0,1
Italie -2,0 -0,3 -1,2 -0,3 -0,2 0,0
Source : Insee
(2) Cette dcomposition des prix est faite taux de taxation constant
ou corrige le cas chant des variations taux de fiscalit indirecte
Le mcanisme de formation des prix dans les
diffrents pays continue de limiter les
divergences dinflation entre pays
En moyenne annuelle, les inflations sous-jacentes de
lAllemagne, de lEspagne et de lItalie seraient quasiment les
mmes en 2013 ( de lordre de +1,0 %), tandis que celle de
la France serait significativement plus faible (+0,6 %)
3
. Pour
mmoire, en moyenne 2011-2012, lItalie se distinguait par
une inflation sous-jacente nettement plus leve, tandis que
celle de la France tait identique celle de lEspagne et de
lAllemagne.
Tout dabord, les divergences persistantes de situation des
marchs du travail entre lAllemagne et lEspagne continuent
de se traduire dans les cots salariaux : ceux-ci ont nettement
ralenti en 2013 par rapport 2011-2012 dans les deux
pays, mais lcart de taux de croissance reste de 2 % (+1,9 %
contre -0,1 %). Alors que le ralentissement est galement
marqu en France (de +2,6 % en 2011-2012 +1,7 % en
2013), lItalie se distingue avec une lgre acclration des
cots salariaux (de +1,0 % +1,3 %).
La divergence des cots salariaux entre lAllemagne et
lEspagne se conjugue la divergence des gains de
productivit, ngatifs en Allemagne en 2013 (-0,3 %), et
toujours aussi dynamiques en Espagne (+2,9 %), si bien que
les cots salariaux unitaires ont des trajectoires polaires dans
ces deux pays : +2,2 % contre -2,9 %. A contrario, leur
progression est modre en France (+1,1 %) et en Italie
(+1,2 %) o la productivit a cess de dcrotre.
En Italie, en France et en Allemagne, le taux de marge
4
des
entreprises se stabilise en 2013 aprs la baisse des deux
dernires annes. En Espagne, a contrario, le taux de marge
continue daugmenter fortement, si bien que linflation
sous-jacente crot encore lgrement malgr la chute des
cots salariaux unitaires.
Dans les quatre pays, la baisse du prix des importations en
2013 a contribu ralentir linflation sous-jacente
5,
par
rapport aux prix de valeur ajoute. En Espagne, et dans une
moindre mesure en Italie, cet effet est compens par
laugmentation des taxes indirectes.
2 - Glissement annuel des prix des produits manufacturs taux de taxation constant
dans les quatre principales conomies europennes.
Tableau 2
Inflation sous-jacente et contributions des diffrents dterminants macroconomiques
Pays Allemagne Espagne France Italie
Priode
1997-
2007
2011-
2012
2013
1997-
2007
2011-
2012
2013
1997-
2007
2011-
2012
2013
1997-
2007
2011-
2012
2013
Inflation sous-jacente 1,0 1,3 1,0 2,7 1,2 1,1 1,3 1,3 0,6 2,2 2,0 1,1
Variation du rapport entre indice
des prix sous-jacents et prix de la
valeur ajoute
0,7 0,4 -1,2 -0,9 0,9 0,4 -0,2 0,4 -0,7 -0,1 0,6 -0,2
Variation du rapport entre prix de
VA et cot salarial unitaire
1,1 -1,0 0,0 0,1 2,8 3,7 0,2 -0,5 0,2 0,0 -0,8 0,0
Variation du cot salarial unitaire -0,7 1,9 2,2 3,5 -2,4 -2,9 1,3 1,4 1,1 2,3 2,3 1,2
dont contribution :
du cot du travail par tte 1,0 2,9 1,9 2,7 1,4 -0,1 2,5 2,6 1,7 1,8 1,0 1,3
des gains de productivit -1,7 -1,0 0,3 0,8 -3,9 -2,9 -1,2 -1,1 -0,6 0,4 1,2 -0,1
Champ : secteurs marchands non agricoles
Source : Insee
(3) Linflation sous-jacente, harmonise par Eurostat au niveau de la
zone euro, source des chiffres mentionns ici pour les quatre pays
considrs, nest pas corrige des mesures fiscales, contrairement la
dfinition retenue en France par lInsee dans ses publications.
(4) Les variations du taux de marge correspondent dans le tableau
lcart entre les variations du prix de valeur ajoute et celles des cots
salariaux unitaires.
(5) Et encore davantage linflation densemble, compte tenu de la
baisse du prix du ptrole.
Dcembre 2013 115
Au troisime trimestre 2013, lactivit a ralenti en
Allemagne (+0,3 % aprs +0,7 %). En effet, la
consommationdes mnages naquefaiblement cr
(+0,1 %) aprs un deuxime trimestre trs
dynamique. De plus, les exportations ont stagn,
alors que les importations ont rsist, et le
commerce a contribu ngativement la
croissance. A contrario, linvestissement a soutenu
lacroissancepour ledeuximetrimestreconscutif.
Lactivit progresserait au mme rythme au
quatrime trimestre (+0,3 %) et acclrerait au
trimestre, +0,5 % au deuxime). En effet, la
consommation des mnages gagnerait en
vigueur, en ligne avec le dynamisme du pouvoir
dachat, et linvestissement continuerait de se
redresser. Enfin, les exportations resteraient
dynami ques et l es changes ext r i eur s
contribueraient de nouveau positivement la
croissance, quoique faiblement.
La consommation des mnages
acclrerait
La situation du march du travail reste trs favorable
aux mnages allemands : il ny a jamais eu autant
de personnes en emploi en Allemagne, et le taux de
chmage a atteint 5,2 % au mois doctobre.
lhorizon de la prvision, lemploi progresserait de
nouveau et le chmage se stabiliserait. De mme,
les hausses de salaires contribueraient
favorablement au pouvoir dachat des mnages,
qui augmenteraient leurs dpenses de
consommation (+0,3 % au quatrime trimestre
2013 et +0,4 % par trimestre au premier semestre
2014). Le taux dpargne des mnages baisserait
lgrement, dans un contexte de moindres
incertitudes dans la zone euro.
Timide reprise de linvestissement
en biens dquipement
Le taux dinvestissement en biens dquipement
est aujourdhui trs faible en Allemagne, son
point bas de 2009 (cf. graphique). Aprs avoir
diminu six trimestres de suite, il sest redress
modestement aux deuxime et troisime trimestres
2013 (+1,2 % puis +0,5 %). lhorizon de la
prvision, il continuerait de crotre modrment
(+0,6 %au quatrime trimestre 2013, +0,7 %au
premier et +0,9 % au deuxime trimestres 2014),
en ligne avec la reprise de lactivit, sous
lhypothse que le sous-investissement observ
depuis 2011 ne serait pas rattrap.
Dans la construction, linvestissement se
redresserait durablement au premier semestre
2014, du fait de nouveaux investissement publics
et du dynamisme de la construction rsidentielle,
en ligne avec la hausse des permis de construire
depuis 2011.
Les exportations rebondiraient
Au troisime trimestre 2013, du fait de latonie des
exportations (+0,1 %), les changes extrieurs ont
contribu ngativement la croissance, hauteur
de 0,4 point de PIB. Toutefois, du fait du rebond de
la demande extrieure adresse aux entreprises
allemandes, les exportations retrouveraient une
croissance plus leve au quatrime trimestre
(+1,6 %). Les importations gagneraient
galement en dynamisme, du fait de la robustesse
de la demande intrieure, si bien que le
commerce ne constituerait plus le principal
moteur de la croissance allemande, comme il
avait pu ltre avant 2013.
Le niveau du taux dinvestissement en biens dquipement son point bas de 2009
Source : Destatis
Allemagne
Rquilibrage de lacroissance
Au troisime trimestre 2013, lactivit italienne
sest stabilise (0,0 %). Lactivit resterait stable
avant de redmarrer lentement lhorizon de la
prvision. Alors que les changes extrieurs
avaient soutenu lactivit au cours des deux
dernires annes, la demande intrieure
prendrait le relais, soutenue par la reprise
progressive de linvestissement en quipement.
La f ranche aml i orati on des
enqutes de conjoncture...
Les enqutes de conjoncture se redressent depuis
plusieurs mois et laissent attendre une lente
reprise de lactivit lhorizon de la prvision
(0,0 % au quatrime trimestre 2013 et au
premier trimestre 2014, puis +0,1 % au
deuxime trimestre 2014). Le climat des affaires
issu des enqutes nationales samliore
fortement dans lindustrie manufacturire depuis
plusieurs mois. Lindicateur composite auprs
des directeurs dachat (PMI) est galement dans
la zone dexpansion. Dans la construction, bien
que les enqutes samliorent, les indicateurs
restent un point bas.
... annoncerait la reprise de
linvestissement enbiensdquipement
Outre la franche amlioration des perspectives
dactivit et des carnets de commandes dans
lindustrie manufacturire, les taux dintrt
offerts aux grandes entreprises sont revenus,
depuis 2012, un niveau bas et les taux
accords aux petites entreprises continuent de
diminuer. De surcrot, le taux dutilisation des
capacits de production se redresse depuis le dbut de
lt et se rapproche maintenant du niveau observ
avant lentre en rcession du pays (cf. graphique). Les
entreprises, pour reconstituer leurs capacits
productives, dvelopperaient donc fortement leurs
investissements (+0,8 % au quatrime trimestre puis
+1,4 % par trimestre au premier semestre 2014). En
revanche, les exportations seraient nettement moins
dynamiques que la demande mondiale adresse
lItalie, alors que les importations augmenteraient,
dans le sillage du redressement de la demande
intrieure.
Laconsommationpriveserait quasi stable
La situation du march du travail reste dgrade en
Italie. Le taux de chmage stablit 12,3 % au
troisime trimestre 2013 et pse toujours sur le
pouvoir de ngociation des salaris. La baisse du
pouvoir dachat sest toutefois attnue (-2,5 % en
glissement annuel au deuxime trimestre 2013,
aprs -5,3 % un an auparavant) sous leffet de la
chute de linflation. lhorizon de la prvision, du
fait de la faiblesse de lactivit et de la poursuite du
redressement des gains de productivit, lemploi
reculerait de nouveau. La baisse du pouvoir dachat
continuerait toutefois de sattnuer (-0,8 % en
glissement annuel au deuxime trimestre 2014),
sous leffet notamment de la pause fiscale, tandis
que la hausse de la TVA au quatrime trimestre
2013 naurait quun impact marginal sur linflation,
qui resterait faible. Au final, les mnages rduiraient
toujours leurs dpenses de consommation mais de
faon moins marque quauparavant.
Taux dutilisation des capacits de production et investissement productif
Sources : Commission europenne, Istat, calculs Insee
Italie
Un redmarrage piano, piano
Dcembre 2013 117
LEspagne est sortie de rcession au troisime
t r i mest r e 2013. L act i vi t espagnol e
progresserait de nouveau lhorizon de
prvision : +0,2 % au quatrime trimestre 2013
puis +0,2 % et +0,3 % aux deux premiers
trimestres 2014. Les exportations continueraient
de soutenir lactivit. Mais la stabilisation du
march de lemploi et du pouvoir dachat des
mnages permet t rai t gal ement l a
consommation des mnages de se redresser
lhorizon de prvision. Linvestissement en biens
dquipement augmenterait de nouveau,
net t ement sout enu par l e besoi n de
renouvellement des capacits de production
aprs une phase marque dajustement. Au total,
la demande intrieure contribuerait positivement
la croissance espagnole ds 2014.
La consommation frmit
Le pouvoir dachat des mnages se stabiliserait
lhorizon de prvision, dans un contexte de recul
de linflation. Il bnficierait de la moindre baisse
de lemploi et du ralentissement du rythme de
consolidation budgtaire, avec notamment le
rtablissement du quatorzime mois de salaire
dans la fonction publique. Lamlioration
progressive des perspectives en termes dactivit et
demploi inciterait en outre les mnages espagnols
rduire leur pargne de prcaution. Le taux
dpargne diminuerait donc, quoique faiblement,
lhorizon de la prvision et la consommation
prive progresserait lgrement jusqu mi-2014
(cf. graphique).
Les exportations espagnoles se
maintiennent
Les exportations espagnoles continueraient de
soutenir lactivit avec une progression de 1,2 %
par trimestre dici mi-2014, lEspagne profitant du
dynamisme retrouv du commerce mondial et de
lamlioration de la conjoncture dans la zone
euro. Les importations rebondiraient galement
lhorizon de prvision, portes par la bonne tenue
des exportations et le rebond de la demande
intrieure. Au total, la contribution du commerce
extrieur la croissance diminuerait, mme si elle
reste positive.
Linvestissement en quipement se
redresserait
Le secteur de la construction continuerait de ptir
de lajustement du march immobilier et des
mesures de rduction de linvestissement public.
Cependant, daprs les indicateurs conjoncturels,
la baisse de la production dans ce secteur serait
moins forte.
Linvestissement en biens dquipement
progresserait nettement, soutenu par un besoin de
renouvellement des capacits de production aprs
une phase marque dajustement depuis 2008.
Cet effort dinvestissement serait en outre favoris
par le redressement continu des marges des
entrepreneurs espagnols depuis plusieurs annes
et par lapaisement des tensions financires en
Espagne.
Espagne
Consolidation de lareprise
Consommation des mnages (observ et simul)
Sources : Ine, calculs Insee
Au Royaume- Uni , l act i vi t pr ogr esse
vigoureusement depuis le dbut de lanne et la
croissance atteindrait +1,4 % en 2013. Dici
mi-2014, lactivit resterait solide, porte par
lensemble des secteurs, et notamment celui de
la construction. Linvestissement serait dynamis
par l es programmes publ i cs et par l es
perspectives favorables dactivit. Les effets de
richesse et la baisse du chmage favoriseraient
une baisse du taux dpargne, mme si le
soutien de la consommation se modrerait dbut
2014. Au total, la croissance serait de +0,8 %au
quatrime trimestre 2013 puis +0,5 % par
trimestre au premier semestre 2014.
Lembellie se confirme
Au troisime trimestre 2013, lactivit britannique a
acclr : +0,8 % aprs +0,7 % au deuxime
trimestre. Elle resterait trs dynamique au
quatrime trimestre 2013 (+0,8 %). En effet,
lindicateur composite des enqutes europennes
et lindicateur composite des PMI se sont envols
cet t et restent des niveaux trs levs en
novembre (cf. graphique). Lactivit resterait trs
dynamique dans la construction, favorise par le
redmarrage du crdit, le programme
gouvernemental Help to buy et la relance de
linvestissement public. De plus, les taux
hypothcaires se maintiendraient un niveau trs
bas. Au total, le PIB britannique crotrait de 1,4 %sur
lanne 2013. Au premier semestre 2014, lactivit
ralentirait lgrement (+0,5 % par trimestre) : les
gains de pouvoir dachat resteraient modestes et la
consommation faiblirait quelque peu.
Le soutien de la consommation se
modrerait aupremier semestre2014
Au troisime trimestre, la consommation des
mnages a acclr, soutenue par la forte
progression de lemploi (+0,6 %) et la reprise du
march immobilier qui gnre des effets de
richesse. Au quatrime trimestre, la baisse du taux
de chmage (7,3 % aprs 7,6 %) et la hausse des
prix immobiliers se poursuivraient, si bien que la
consommation resterait dynamique. Cependant,
les prestations sociales seraient pnalises par la
consolidation budgtaire et les salaires rels, sils
ne baisseraient plus, resteraient peu dynamiques :
au premier semestre 2014, la consommation
ralentirait. Au total, la baisse du taux de chmage
et les effets de richesse expliqueraient un recul du
taux dpargne de 5,5 % au troisime trimestre
2013 5,1 % mi-2014.
Rebond des export at i ons et
investissement des entreprises
dynamique
Aprs avoir recul cet t, les exportations
britanniques rebondiraient partir du quatrime
trimestre, portes par lacclration de la
demande mondiale, notamment en provenance
dEurope. Les commandes des entreprises se
situent un niveau lev et des contraintes de
capacit commencent rapparatre, notamment
dans lindustrie, si bien que leurs dpenses
dinvestissement resteraient dynamiques.
Royaume-Uni
Le Royaume-Uni aremis les gaz
Les indicateurs des enqutes senvolent au Royaume-Uni
Sources : ONS, Markit, Commission europenne
Dcembre 2013 119
Aux tats-Unis, lactivit a t trs dynamique au
troisime trimestre (+0,9 % dont 0,4 point de
contribution des stocks). Elle ralentirait au
quatrime trimestre 2013 : le march immobilier
cal er ai t et l es dpenses publ i ques se
contracteraient en raison de la fermeture des
services fdraux en octobre. Au premier
semestre 2014, lactivit retrouverait de llan :
sous rserve de la validation de laccord
bipartisan de dcembre, limpulsion budgtaire
serait en effet nettement moins dfavorable en
2014.
Malgr les coupes budgtaires,
lactivit rsiste
Lanne 2013 a t marque par une politique
budgtaire trs restrictive : les hausses de
prlvements ont reprsent environ 1,6 point de
RDB, les coupes automatiques sont entres en
application au 1
er
mars et, en octobre, les services
fdraux ont ferm durant 16 jours ( shutdown ).
Cependant, sous rserve de la validation de
laccord bipartisan de dcembre, la
politique budgtaire serait nettement moins
restrictive en 2014 quen 2013.
Les enqutes de conjoncture restent trs bien
orientes en octobre, ce qui suggre que lactivit
du secteur priv resterait solide. Les dpenses
fdrales se replieraient nettement au quatrime
trimestre 2013 sous leffet du shutdown et
rebondiraient par contrecoup dbut 2014.
Lactivit progresserait ainsi de 0,4 %au quatrime
trimestre, puis de 0,6 % par trimestre au premier
semestre 2014.
Lemploi resterait dynamique
Le dynamisme de la cration demplois se
poursuivrait lhorizon de la prvision et le taux de
chmage (7,0 % en novembre) reculerait de
nouveau lgrement dici mi-2014. Les salaires
acclreraient lgrement, mme si le niveau du
chmage continuerait de peser sur le pouvoir de
ngociation des salaris. Enfin, linflation resterait
faible 1,4 % en glissement annuel au deuxime
trimestre 2014. Au total, le pouvoir dachat des
mnages augmenterait nettement. Laconsommation
des mnages nacclrerait pas aussi fortement,
car elle continuerait de sajuster leffet du choc
fiscal du dbut danne : ainsi, le taux dpargne
se redresserait pour atteindre 5,2 % mi-2014.
Pause dans la reprise de limmobilier
rsidentiel
Depuis lt 2011, le secteur de la construction
connat une reprise vigoureuse. Les stocks de
logements invendus ont fortement diminu et les
permis de construire se sont redresss.
Nanmoins, depuis quelques mois, les mises en
chantier et les permis de construire stagnent
(cf. graphique). La nette hausse des taux dintrt,
lie lannonce de la modration du soutien
montaire mis en place par la Fed, freinerait ainsi
la reprise en cours.
Les exportations amricaines sont restes
dynamiques au troisime trimestre 2013 et
continueraient de progresser au mme rythme que
les changes mondiaux dici mi-2014. Enfin, dans
un contexte o les perspectives dactivit restent
positives, les entreprises profiteraient du haut
niveau de leurs marges et de conditions de
financement favorable, pour dvelopper leurs
capacits productives.
Linvestissement rsidentiel marque le pas (Dernier point : octobre 2013)
Source : US Census Bureau
tats-Unis
Lactivit rsiste aux incertitudes budgtaire et
montaire
Au Japon, lactivit a ralenti au troisime trimestre
2013 (+0,3 % aprs +0,9 %), sous leffet de la
stagnation de la consommation et du repli des
exportations. Lactivit a t nanmoins soutenue
par le dynamisme de linvestissement public.
lhorizon de la prvision, la politique budgtaire
prendrait un tour restrictif : les plans de relance
budgtaire perdraient en intensit et la TVA doit
augmenter de 5 % 8 % au 1
er
avril 2014,
suscitant des achats anticips de biens durables.
Lactivit acclrerait ainsi au quatrime trimestre
2013 (+0,7 %) et au premier trimestre 2014
(+0,8 %), avant de se contracter fortement au
deuxime trimestre (-0,8 %).
Au quatrime trimestre 2013, le
cl i mat des af f ai res rest e t rs
favorable
Arriv au pouvoir fin 2012, le gouvernement de
Shinzo Abe a engag une politique de relance
macroconomique en jouant sur trois leviers : une
politique montaire trs expansionniste afin de
mettre un terme la dflation, une nouvelle
relance budgtaire et un programme de rformes
structurelles visant amliorer la croissance
potentielle. Lannonce de ces mesures a provoqu
une nette amlioration du climat des affaires et
lactivit a fortement rebondi depuis trois
trimestres. Par ailleurs, la dprciation du yen a
permis une hausse des prix et linflation japonaise
a atteint +1,1 % en octobre, au plus haut depuis 4
ans (cf. graphique). Pour le quatrime trimestre
2013, les enqutes de conjoncture disponibles
jusquen novembre restent trs bien orientes et
lactivit conserverait un rythme soutenu (+0,7 %).
Hausse de TVA en 2014
lhorizon de la prvision, la politique budgtaire
prendrait cependant un tour restrictif. Dune part, les
plans de relance budgtaire perdraient en intensit
et linvestissement public diminuerait. Dautre part,
la TVA doit augmenter de 5 % 8 % au 1
er
avril
2014, ce qui conduirait certains mnages
anticiper leurs achats de biens durables et leurs
investissements immobiliers. Lactivit aurait ainsi
un profil heurt au premier semestre. Leffet de la
hausse de la TVA sur la consommation serait
nanmoins moins marqu que lors de la
prcdente hausse en 1997 (de 2 % 5 %). En
effet, le gouvernement a vot des mesures de
compensation pour les mnages les plus modestes
(0,2 point de RDB) et, surtout, la part dans la
consommation des biens durables, davantage
susceptibles de faire lobjet dachats anticips,
sest considrablement rduite depuis 1997.
Linvestissement des entreprises et
les exportations rebondiraient
Malgr la reprise de lactivit, linvestissement des
entreprises crot faiblement depuis le dbut de
lanne. Dici mi-2014, linvestissement devrait
rebondir nettement, port la fois par
lamlioration des perspectives dactivit et par
laugmentation des crdits dimpt, comme le
suggre le redressement des commandes prives
en biens dquipement depuis 6 mois (+4,9 % au
troisime trimestre aprs +5,0 % au deuxime).
Les exportations japonaises augmenteraient dici
mi-2014, toujours soutenues par la forte
dprciation du yen de dbut 2013 et portes par
la demande en provenance dAsie.
Inflation nouveau positive
Source : Statistics Bureau of Japan
Japon
Consommation anticipe
Aprs un premier semestre trs dcevant,
lactivit aurait acclr dans les conomies
mergentes au troisime trimestre 2013. Cette
situation densemble masque des divergences
importantes : lactivit a acclr en Chine et
dans les PECO mais reste globalement atone
dans les autres conomies mergentes.
Cette divergence se poursuivrait lhorizon de
la prvision. Les monnaies des pays fort dficit
courant (Inde, Brsil, Indonsie, Turquie) se sont
fortement dprcies cet t, en lien avec la
sortie anticipe du Quantitative Easing
amricain, et leurs banques centrales ont
resserr leur politique montaire. La Chine,
dope par la hausse du crdit, et lEurope de
lEst, tire par le redmarrage europen,
conserveraient un certain dynamisme lhorizon
de la prvision. Au total, les importations
retrouveraient un comportement habituel au
regard de lactivit, et contribueraient hauteur
de 0,4 point par trimestre la progression de la
demande mondiale adresse la France.
Acclration de lactivit en Chine
Au troisime trimestre 2013, lactivit a acclr en
Chine (+2,2 % aprs +1,9 %). Selon les enqutes
de conjoncture (cf. graphique 1) et les donnes de
production industrielle doctobre (+10,3 % sur un
an), lactivit resterait relativement dynamique au
quatrime trimestre 2013. Lencours de crdit
continue daugmenter ce qui, court terme,
favorise la reprise du march immobilier
(cf. graphique 2) avec notamment des prix des
logements en hausse : en octobre, les prix des
logements anciens croissent de 19,0 % sur un an
Pkin et de 13,2 % Shanghai (respectivement
16,4 % et 17,8 % pour les logements neufs). Par
ailleurs, les nouvelles mesures de relance
annonces fin juillet (baisses dimpts pour les PME
et subventions aux entreprises exportatrices)
produiraient des effets favorables sur
linvestissement. lhorizon de la prvision, la
contribution du commerce extrieur resterait donc
ngative en Chine, comme le suggrent les
donnes douanires disponibles jusquen octobre,
tout comme les enqutes sur les
approvisionnements qui indiquent que les
importations continueraient de progresser
vigoureusement.
Faible croissance pour les autres
grandes conomies mergentes
La perspective dune diminution de la cration
montaire aux tats-Unis a provoqu un
rapatriement des capitaux investis par les
investisseurs privs, une baisse des bourses dans la
plupart des pays mergents et une brusque
dprciation des monnaies cet t, en particulier
dans les pays fort dficit courant (Inde, Brsil,
Indonsie, Turquie). Le real brsilien et la roupie
indienne ont respectivement perdu 17 % et 22 %
vis--vis du dollar davril septembre. Confrontes
cette glissade, les banques centrales sont parfois
intervenues sur le march des changes (notamment
en Inde et au Brsil) et ont resserr leurs politiques
montaires (Turquie, Indonsie, Russie, Brsil, Inde),
sur fond de tensions inflationnistes.
Dcembre 2013 121
1 - Lactivit marque le pas dans les conomies mergentes, sauf en Chine
Dernier point novembre 2013, Inde T4 2013
Sources : Enqutes nationales
conomies mergentes
En ordre dispers
Ainsi, aprs stre nettement amlior jusquau
dbut de lanne 2013, le climat des affaires dans
ces conomies sest dtrior cet t, en particulier
dans le secteur manufacturier, et se situe toujours
un niveau trs bas, comparativement au niveau
moyen des annes 2000 (cf. graphique 1). En Inde
et au Brsil, le ralentissement de lactivit serait
particulirement marqu, les resserrements
montaires coupls la dprciation forte des
monnaies pesant sur les dbiteurs largement
endetts en dollars.
LEurope de l Est ti re par l e
redmarrage de la zone euro
En Russie, le glissement annuel du PIB est au plus
bas depuis trois ans, +1,2 % au troisime
trimestre 2013, et la production industrielle a
stagn. De faon gnrale, lactivit est atone
depuis un an et les enqutes ne montrent pas de
signe dacclration notable. Malgr les mesures
de soutien budgtaire annonces, la croissance
de lconomie russe resterait dici la fin de lanne
trs en de de son rythme davant-crise (+1,5 %
par trimestre), mme si lacclration de
lconomie chinoise et notamment de ses
importations en matires premires soutiendraient
quelque peu lactivit.
LEurope de lEst redmarrerait, tire par la reprise
de lactivit dans la zone euro. Selon les enqutes
de la Commission europenne, le climat des
affaires est nouveau favorable, au-dessus de sa
moyenne de long terme en Hongrie et en nette
augmentation en Pologne et en Rpublique
tchque (cf. graphique 3). En Turquie, aprs le coup
de frein de mi-2012, lactivit a nettement acclr
depuis le quatrime trimestre 2012. Malgr un
tassement depuis le dbut de lanne li aux
resserrements montaires et aux manifestations de
cet t, le climat des affaires se situe toujours
au-dessus de sa moyenne de long terme. Ainsi, la
dprciation de la livre turque et lamlioration de
la demande europenne stimuleraient les
exportations et, au total, lactivit rsisterait en
Turquie dici mi-2014.
2 - Le march immobilier chinois dop par la progression du crdit
Source : National Bureau of Statistics of China
3 - LEurope de lEst et la Turquie tires par la reprise de la zone euro
Source : DG EcFin
Comptes
des pays
Zone Euro
Variations trimestrielles en %
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
QUILIBRE EMPLOIS-RESSOURCES
PIB -0,1 -0,3 -0,1 -0,5 -0,2 0,3 0,1 0,3 0,3 0,3 -0,6 -0,4 0,9
Consommation prive (58 %) -0,3 -0,5 -0,1 -0,5 -0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 -1,4 -0,5 0,6
Investissement (18 %) -1,1 -2,0 -0,6 -1,2 -1,9 0,2 0,4 0,2 0,3 0,4 -3,9 -3,2 1,1
Consommation publique (21 %) -0,3 -0,3 -0,2 0,0 0,3 0,0 0,2 0,1 0,1 0,1 -0,6 0,3 0,4
Exportations (46 %) 0,8 0,9 0,7 -0,5 -1,0 2,1 0,2 1,6 1,4 1,4 2,7 1,3 4,3
Importations (43 %) 0,0 -0,2 0,3 -0,9 -1,2 1,6 1,0 1,4 1,2 1,4 -0,8 0,2 4,2
Contributions :
Demande intrieure hors stocks -0,5 -0,7 -0,2 -0,5 -0,4 0,1 0,2 0,2 0,2 0,2 -1,7 -0,8 0,6
Variations de stocks 0,1 0,0 -0,1 -0,2 0,1 -0,1 0,3 0,1 0,0 0,0 -0,5 -0,1 0,1
Commerce extrieur 0,3 0,5 0,2 0,2 0,1 0,3 -0,3 0,1 0,1 0,0 1,6 0,5 0,1
France (21 %)
1
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB 0,0 -0,3 0,2 -0,2 -0,1 0,5 -0,1 0,4 0,2 0,2 0,0 0,2 0,7
Consommation prive (56 %) 0,2 -0,5 0,1 0,1 -0,1 0,4 0,2 0,3 0,1 0,1 -0,4 0,4 0,6
Investissement (20 %) -1,3 -0,4 -0,7 -0,6 -0,8 -0,4 -0,6 0,4 0,0 -0,1 -1,2 -2,2 -0,1
Consommation publique (27 %) 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,7 0,2 0,3 0,3 0,3 1,5 1,7 1,0
Exportations (27 %) 0,4 0,3 0,2 -0,6 -0,4 1,9 -1,5 2,3 0,7 0,7 2,5 0,6 2,7
Importations (30 %) 0,8 0,2 -0,1 -1,1 0,1 1,6 1,0 1,1 0,7 0,7 -0,9 1,2 2,9
Contributions
Demande intrieure hors stocks 0,0 -0,3 0,0 0,0 -0,1 0,4 0,0 0,3 0,2 0,2 -0,1 0,2 0,6
Variations de stocks 0,1 -0,1 0,1 -0,4 0,2 0,1 0,5 -0,2 0,0 0,0 -0,8 0,2 0,2
Commerce extrieur -0,1 0,0 0,1 0,2 -0,1 0,0 -0,7 0,3 0,0 0,0 1,0 -0,2 -0,1
Prvision
Note : Les % entre parenthses reprsentent le poids dans le PIB en valeur en 2012.
ga : glissement annuel
cga : contributions au glissement annuel de lindice densemble
(1) Part dans le PIB de la zone euro en 2012
Sources : Eurostat, prvisions Insee
Inflation de la zone euro
variations en %, contributions en points
Juin
2013
Novembre
2013
Dcembre
2013
Juin
2014
Moyennes
annuelles
Secteurs (poids dans lindice en 2013)
ga cga ga cga ga cga ga cga 2012 2013
Ensemble (100,0 %) 1,6 1,6 0,9 0,9 1,0 1,0 1,1 1,1 2,5 1,4
Alimentation (alcools et tabac inclus)
(19,4 %)
3,2 0,6 1,6 0,3 1,5 0,3 1,4 0,3 3,1 2,7
dont : produits alimentaires (15,4 %) 3,2 0,5 1,1 0,2 0,9 0,1 0,7 0,1 2,8 2,4
boissons alcoolises et tabac (4,0 %) 3,4 0,1 3,7 0,1 3,9 0,2 3,9 0,2 4,3 3,8
nergie (11,0 %) 1,6 0,2 -1,1 -0,1 0,1 0,0 2,3 0,2 7,6 0,6
Inflation sous-jacente (69,7 %) 1,2 0,8 1,0 0,7 1,0 0,7 0,8 0,6 1,5 1,1
dont : produits manufacturs (27,4 %) 0,7 0,2 0,3 0,1 0,3 0,1 0,2 0,1 1,2 0,6
services (42,3 %) 1,4 0,6 1,5 0,6 1,4 0,6 1,2 0,5 1,8 1,4
Dcembre 2013 125
Allemagne (28 %)
1
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB 0,7 -0,1 0,2 -0,5 0,0 0,7 0,3 0,3 0,4 0,5 0,9 0,5 1,4
Consommation prive (57 %) 0,0 0,0 0,3 0,1 0,3 0,6 0,1 0,3 0,4 0,4 0,7 1,0 1,1
Investissement (18 %) -0,4 -1,9 0,1 -0,6 -1,9 1,6 1,6 0,1 0,8 0,9 -1,3 -0,8 2,8
Consommation publique (19 %) 0,4 -0,5 0,6 0,1 0,1 -0,2 0,5 0,2 0,2 0,2 1,0 0,5 0,6
Exportations (52 %) 1,7 1,4 0,5 -1,6 -1,0 2,4 0,1 1,6 1,2 1,4 3,8 0,6 4,1
Importations (46 %) 0,1 0,7 0,1 -0,9 -0,6 1,9 0,8 1,4 1,2 1,3 1,8 1,2 4,2
Contributions
Demande intrieure hors stocks 0,0 -0,4 0,3 -0,1 -0,2 0,6 0,4 0,2 0,4 0,4 0,4 0,6 1,3
Variations de stocks -0,1 -0,1 -0,3 0,1 0,4 -0,3 0,2 -0,1 0,0 0,0 -0,6 0,2 -0,1
Commerce extrieur 0,8 0,4 0,3 -0,5 -0,2 0,3 -0,4 0,2 0,1 0,1 1,1 -0,2 0,2
Italie (17 %)
1
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB -1,1 -0,6 -0,5 -0,9 -0,6 -0,3 0,0 0,0 0,0 0,1 -2,6 -1,9 -0,1
Consommation prive (61 %) -1,8 -0,5 -1,5 -0,8 -0,5 -0,5 -0,2 -0,2 -0,1 -0,1 -4,2 -2,5 -0,6
Investissement (18 %) -3,8 -1,6 -1,3 -1,7 -2,9 0,0 -0,6 0,2 0,4 0,4 -8,4 -5,4 0,5
Consommation publique (21 %) -2,0 -0,5 -0,3 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -2,6 -0,2 0,0
Exportations (30 %) 0,2 -0,1 0,8 -0,1 -1,2 0,7 0,7 1,0 0,7 0,8 1,9 0,2 2,6
Importations (29 %) -2,7 -0,8 -1,6 -2,0 -0,5 -0,7 2,0 1,0 1,1 1,1 -7,5 -2,3 3,5
Contributions
Demande intrieure hors stocks -2,2 -0,7 -1,2 -0,8 -0,8 -0,3 -0,2 -0,1 0,0 0,0 -4,7 -2,5 -0,3
Variations de stocks 0,2 -0,1 0,0 -0,7 0,5 -0,4 0,6 0,0 0,0 0,1 -0,7 -0,1 0,3
Commerce extrieur 0,9 0,2 0,7 0,6 -0,2 0,4 -0,4 0,0 -0,1 -0,1 2,8 0,7 -0,2
Espagne (11 %)
1
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB -0,4 -0,5 -0,4 -0,8 -0,4 -0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 -1,6 -1,3 0,5
Consommation prive (59 %) 0,3 -1,2 -0,7 -2,0 -0,6 -0,1 0,4 0,1 0,2 0,3 -2,8 -2,5 0,7
Investissement (19 %) -1,7 -3,3 0,2 -3,0 -1,6 -2,0 0,2 0,0 0,3 0,3 -7,0 -5,9 0,1
Consommation publique (20 %) -1,8 0,0 -3,0 -0,3 1,3 -0,9 0,1 -0,8 -0,5 -0,5 -4,8 -1,2 -1,6
Exportations (32 %) -3,1 0,6 6,5 0,6 -4,3 6,4 2,2 1,2 1,2 1,2 2,1 5,5 5,7
Importations (31 %) -3,3 -2,2 4,6 -2,6 -4,5 5,2 2,8 0,5 0,9 1,0 -5,7 0,6 4,7
Contributions
Demande intrieure hors stocks -0,6 -1,4 -1,0 -1,8 -0,4 -0,6 0,3 -0,1 0,1 0,1 -4,1 -2,9 0,1
Variations de stocks 0,1 0,0 0,1 0,1 -0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1
Commerce extrieur 0,1 0,9 0,5 1,0 0,1 0,4 -0,2 0,2 0,1 0,1 2,5 1,6 0,4
Prvision
tats-Unis
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB 0,9 0,3 0,7 0,0 0,3 0,6 0,9 0,4 0,6 0,6 2,8 1,7 1,9
Investissement priv (15 %) 2,1 1,2 0,7 2,8 -0,4 1,6 1,3 1,0 1,3 1,6 8,3 4,5 4,3
Dpenses gouvernementales (19 %) -0,3 0,1 0,9 -1,7 -1,1 -0,1 0,1 -0,7 0,4 0,0 -1,0 -2,1 0,0
Exportations (13 %) 1,0 0,9 0,1 0,3 -0,3 1,9 0,9 1,3 1,3 1,3 3,5 2,4 4,3
Importations (17 %) 0,2 0,6 0,1 -0,8 0,2 1,7 0,7 1,2 1,2 1,2 2,2 1,7 3,8
Contributions
Demande intrieure hors stocks 0,7 0,5 0,6 0,3 0,1 0,5 0,5 0,4 0,6 0,6 2,5 1,5 1,7
Variations de stocks 0,1 -0,2 0,2 -0,5 0,2 0,1 0,4 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2 0,3
Commerce extrieur 0,1 0,0 0,0 0,2 -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 -0,1
Royaume-Uni
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB 0,0 -0,5 0,6 -0,3 0,4 0,7 0,8 0,8 0,5 0,5 0,1 1,4 2,0
Investissement (14 %) 3,6 -0,8 -2,4 -3,8 0,1 0,8 1,4 1,3 1,3 1,0 0,9 -2,6 4,0
Consommation publique (24 %) 2,0 -0,7 0,0 -0,1 -0,2 0,5 0,6 0,3 0,3 0,3 1,6 0,3 1,2
Exportations (32 %) -1,8 -0,4 2,0 -1,7 0,1 3,0 -2,4 0,5 0,8 0,8 1,0 0,8 1,3
Importations (34 %) 0,6 1,4 0,8 -0,9 -0,8 2,9 0,4 0,5 0,7 0,7 3,1 1,7 2,5
Contributions
Demande intrieure hors stocks 1,2 -0,1 -0,2 -0,1 0,3 0,4 0,8 0,7 0,5 0,5 1,3 0,9 2,0
Variations de stocks -0,4 0,3 0,5 0,1 -0,2 0,3 0,9 0,1 0,0 0,0 -0,5 0,9 0,5
Commerce extrieur -0,8 -0,6 0,4 -0,2 0,3 0,0 -0,9 0,0 0,0 0,0 -0,7 -0,3 -0,4
Japon
Variations
annuelles en %
2012 2013 2014
2012 2013
2014
acquis
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2
PIB 0,9 -0,5 -0,8 0,1 1,1 0,9 0,3 0,7 0,8 -0,8 1,4 1,6 1,1
Consommation prive (61 %) 0,4 0,4 -0,5 0,6 1,0 0,7 0,2 0,6 1,4 -2,2 2,1 2,0 0,4
Investissement (21 %) -0,3 0,2 -1,7 0,6 -0,1 2,0 1,8 1,1 1,0 0,2 3,2 2,3 3,5
Consommation publique (20 %) 1,3 -0,5 0,4 0,7 0,7 0,6 0,2 0,3 0,3 0,3 1,7 2,0 1,0
Exportations (15 %) 2,7 -0,5 -3,8 -3,0 3,9 2,9 -0,6 2,4 2,0 1,6 -0,1 1,9 5,5
Importations (17 %) 1,9 1,4 -0,4 -1,7 1,0 1,7 2,2 2,0 3,0 0,0 5,4 2,8 6,1
Contributions
Demande intrieure hors stocks 0,4 0,2 -0,6 0,6 0,7 1,0 0,6 0,7 1,1 -1,2 2,2 2,1 1,2
Variations de stocks 0,3 -0,3 0,3 -0,3 0,0 -0,2 0,2 0,0 -0,2 0,2 0,1 -0,3 0,0
Commerce extrieur 0,1 -0,3 -0,5 -0,1 0,4 0,1 -0,5 0,0 -0,3 0,3 -0,9 -0,2 -0,3
Prvision
Compte associ
de la France
Dcembre 2013 129
Dcembre 2013 131
Dcembre 2013 133

Note de Conjoncture de L'insee - Décembre 2013

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NOTE

Retour sur la prcdente prvision. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59

Environnement international de la France. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

Revenus des mnages . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

Consommation et investissement des mnages. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90

Rsultats des entreprises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93

Investissement des entreprises et stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

Ptrole et matires premires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101

Marchs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

Zone euro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111

conomies mergentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

En France, linvestissement des entreprises repartira-t-il en 2014 ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19

la recherche de la productivit britannique perdue. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

Quels effets attendre du crdit dimpt comptitivit emploi (CICE) en 2014 ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74

Quantitative Easing : quels effets sur lconomie amricaine ?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106

o est llasticit de substitution capital travail.

& , le cot dusage du

(1) cf. par exemple Bardaji et alii (2006)

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