Estratgia operacional para especulao de curtssimo prazo em contratos futuros de ndice Bovespa

Joo Guilherme Penteado (UEPG) joaoguilhermep@hotmail.com Claudio Kapp Junior (UEPG) juniorkapp@hotmail.com Pedro Paulo de Andrade Jnior (UTFPR) pedropaulo@utfpr.edu.br Lvio Marcel Queji (UEPG) queji@uepg.br Ronald dos Santos da Silva (UEPG) ronalds.san@hotmail.com

Resumo:
A possibilidade de maior rentabilidade por meio de operaes com derivativos financeiros atrai a ateno dos investidores que buscam ferramentas para composio e maximizao do retorno de uma carteira de investimentos. Nesse contexto, este artigo tem por objetivo apresentar a rentabilidade de um mtodo de investimento e estratgia operacional de especulao de curtssimo prazo em contratos futuros do ndice Bovespa. Para tanto, foi elaborado um modelo, com base na Anlise Tcnica, aplicado ao ativo Mini ndice Futuro em 602 operaes por um perodo de 18 meses e trs semanas, comparando os resultados com o retorno do ndice Bovespa e a da Taxa Selic. Os resultados demonstraram que a rentabilidade do mtodo proposto superou em quase trinta vezes o retorno dos ndices de referncia. Palavras chave: BM&FBovespa, ndice futuro, especulao financeira, investimentos, mercados futuros.

Operational strategy for short-term speculation in the Bovespa Index future contracts
Abstract
The possibility of greater profitability through financial derivatives transactions attracts the attention of investors seeking tools for composition and maximization of the return of an investment portflio. In this context, this article aims to present the profitability of a method of investment and an operational strategy of short-term speculation in future contracts of the Bovespa Index. Therefore, was developed a model based on Technical Analysis, applied to BM&FBovespa Mini Index future contracts in 602 operations for a period of 18 months and three weeks, comparing the results with the outcome of Bovespa Index and the Selic Rate. The outcome showed that the profitability of the proposed method exceeded by nearly thirty times the return of the benchmark. Key-words: BM&FBovespa, future index, financial speculation, investments, future markets.

1. Introduo Derivativos financeiros tem se apresentado como uma boa opo de aplicao aos investidores que buscam operar a tendncia de preos do mercado com o intuito de obter lucratividade. Dissonante da alavancagem permitida, o mercado de futuros largamente utilizado tambm para estratgias de hedge, que objetivam a proteo do participante de um determinado mercado fsico ou financeiro contra variaes adversas de preos, moedas e taxas (BM&FBOVESPA, 2012). Porm, h indcios de que a alavancagem presente nos derivativos, mais precisamente nos mercados futuros, seja alvo de especulao financeira por investidores e instituies comuns ao mercado de capitais. Com o advento do Homebroker, iniciado no Brasil em 1999, o mercado foi democratizado. Por meio da plataforma de negociao online (Homebroker), pessoas comuns sem vnculo s instituies financeiras tiveram seu ingresso ao mercado de capitais facilitado e assim, o mesmo vem apresentando crescimento significativo, em volume financeiro, ano aps ano. De acordo com dados do software Nelogica ProfitChart (2013), o volume de movimentao financeira da Bolsa de Valores de So Paulo em Janeiro de 1999 foi de aproximadamente 6.478,0 milhes de reais. J, o volume financeiro de Janeiro de 2013 indica aproximadamente 115.922,12 milhes de reais. Um crescimento de 1789,46% no perodo. Com o aumento da liquidez e do nmero de pessoas fsicas ingressando nos mercados ao longo das ltimas dcadas, o Day trade determinado por uma entrada e uma sada em uma operao de compra ou venda de um ativo ao longo de um mesmo dia tornou-se comum e vivel em diversos tipos de papis. Desta forma, permitiu que pessoas fsicas comuns pudessem se especializar neste tipo de negociao tornando-se profissionais de especulao financeira, mesmo sem possurem vnculo a uma instituio financeira especfica. Visando esse mercado de alto risco e alta alavancagem permitida pela BM&FBovespa e pelas corretoras brasileiras, o mercado de futuros apresenta-se como uma boa opo aos especuladores. A possibilidade de utilizar alavancagem acima de vinte vezes em alguns ativos um mercado promissor onde uma estratgia de rentabilidade positiva pode trazer grandes lucros, bem como uma estratgia que apresenta rentabilidade levemente negativa pode fazer com que o investidor perca todo o capital em um curto espao de tempo caso no haja um manejo de risco adequado. Nesse contexto, surge o seguinte questionamento: Como um mtodo de investimento e estratgia operacional de especulao financeira de curto prazo pode alavancar a rentabilidade em mercados futuros? Este trabalho originou-se com o objetivo de apresentar a rentabilidade de um mtodo de investimento e estratgia operacional de especulao financeira de curto prazo para um ativo especfico, comparando com os principais ndices de referncia utilizados no mercado brasileiro. Para alcanar esse objetivo estudou-se a Anlise Tcnica. 2. Referencial terico Para entender mercados futuros necessrio conhecer a definio de bolsa de valores. Para Assaf Neto (2001) um mercado organizado onde so negociadas aes (a menor parte de uma empresa) de organizaes de capital aberto, assim como outros instrumentos financeiros. Dos negcios realizados em uma Bolsa de Valores so formados ndices para acompanhamento do comportamento dos preos de segmentos e setores de mercado, mais conhecidos como benchmark. Segundo Fontes (2007), um ndice de mercado uma referncia para anlise do comportamento dos preos de determinado grupo de aes ou setores especficos.

O ndice Bovespa (IBOV) uma carteira hipottica de aes que serve como principal indicador de desempenho mdio das aes mais negociadas no prego. Para manuteno da representatividade, h reavaliao da carteira a cada quatro meses. Para nova avaliao utilizam-se os ltimos 12 meses, quando so verificadas alteraes na participao de cada ao. (BM&FBOVESPA, 2012). As estratgias desenvolvidas neste artigo so voltadas operao dos contratos futuros de ndice, sendo testadas diretamente no ativo Mini ndice Bovespa Futuro (WIN). Esse apresenta alta liquidez e caractersticas apropriadas s operaes de Day trade. um derivativo financeiro pertencente categoria dos Mercados Futuros. Segundo a BM&FBovespa (2012): O mercado futuro o segmento dos mercados de derivativos baseado em operaes realizadas em prego de bolsa, com contratos padronizados (contratos futuros) tendo em vista que: derivativos so instrumentos financeiros que tm seus preos derivados do preo de mercado de um bem ou de outro instrumento financeiro. Dentre os principais derivativos do mercado futuro, o Mni ndice, o ndice Futuro e o Dlar Futuro apresentam maior liquidez e volume, sendo a cotao destes contratos definida pela expectativa do mercado. Essa expectativa precifica o ativo de acordo com o valor esperado do mesmo na data de vencimento do contrato, no caso, o valor terico em pontos do ndice Bovespa e a cotao do dlar respectivamente. De acordo com a BM&FBovespa (2013), o Mini ndice Futuro negociado com vencimento nos meses pares do ano, com vencimento nas quartas-feiras mais prximas ao dia 15 de cada ms de vencimento. O ativo atua como fracionrio do ndice Bovespa Futuro, o qual negociado em lotes de 5 contratos, sendo que cada ponto equivale a R$1,00. Exemplificando, com o ndice Futuro cotado a 60.000 pontos, o montante movimentado atravs de 5 contratos (1 lote) seria de R$300.000,00. J no Mini ndice possvel a negociao a partir de 1 mini contrato, sendo que o mesmo tem valor 5 vezes menor quando comparado ao ndice Futuro, ou seja, cada ponto equivale a R$0,20. No mesmo exemplo, para operao de 1 mini contrato seriam movimentados R$12.000,00 com o mini ndice cotado a 60.000 pontos. Para este estudo, as operaes nos contratos futuros de mni ndice foram realizadas entre Abril de 2011 e Outubro de 2012. Portanto, o papel a ser negociado possuiu diversas siglas atravs dos meses de acordo com o seu vencimento. Comeando por WINJ11, onde WIN a sigla do contrato a ser negociado, J se refere ao ms de Abril, e 11 ao ano de 2011. Aps o contrato J11, vieram os contratos M11, Q11, V11, Z11, G12, J12, M12, Q12, V12 e Z12. Para aplicao e desenvolvimento das tcnicas foram utilizados conceitos de Anlise Tcnica, incluindo interpretaes e estudos prvios elaborados pelos autores. Para Murphy (1986), existem trs premissas bsicas que fundamentam a anlise tcnica segundo a Teoria de Dow: as cotaes de mercado descontam tudo que envolve a empresa e o setor, seja no mbito poltico, econmico ou psicolgico; os preos movem-se em tendncias e, por ltimo, a histria cclica, portanto, o comportamento passado das cotaes se repete no futuro. Para Ehrman (2004), a anlise tcnica representa a elaborao de um modelo complexo que remove o fator humano do momento de deciso ou execuo de um investimento. Sendo assim, pode ser definida como uma linha de pensamento que defende a ciclicidade do mercado, afirmando que tendncias de preos e situaes de mercado possuem determinado grau de previsibilidade, o qual pode ser confirmado atravs do estudo estatstico do histrico do ativo de forma a propiciar um market timing adequado para realizar um investimento. Estudos de Sato (2002) e Saffi (2003) demonstram que a Anlise Tcnica no possui a capacidade de, com consistncia, obter retornos superiores s estratgias comuns de longo prazo baseadas em Buy & Hold, ou seja, comprar e esperar a valorizao do papel.

O suporte aos preceitos da Anlise Tcnica dado por Cunha (2002), com o estudo dos grficos de candlesticks; Santos, Costa e Silveira (2003), com a percepo dos padres de dependncia obtida em seus experimentos e Guimares (2011) atravs da utilizao de estratgias compostas de mdias mveis. Utilizando ferramentas estatsticas, Wolwacz e Recziegel (2013) analisaram o retorno do IBOV de 1980 a 2010 comparativamente s operaes de seis meses ao ano utilizando-se de um ditado de Wall Street: Sell in May and go away que significa Venda em Maio e v embora. Segundo o estudo, foram formuladas duas carteiras, uma considerando a compra de uma carteira que seguisse o IBOV de 1980 at 2010 e outra, formulada da mesma maneira, comprada no incio de Novembro e vendida ao final do prximo ms de Abril. Os recursos ficariam mantidos em caixa durante o restante do ano at nova compra a ser realizada em Novembro. A concluso foi de que enquanto o Ibovespa deflacionado (IPCA) apresentou retorno mdio anualizado de 10,25%, a carteira de Novembro a Abril deflacionada (IPCA) apresentou retorno mdio anual de 15,53%. Demonstrando ainda, menores ndices de drawdown bem como reduo do nmero de retornos negativos em cada ms e ano. Dado o cunho especulativo das estratgias deste trabalho e do ditado alvo de estudo de Wolwacz e Recziegel (2013) necessrio a conceituao do termo. De acordo com o dicionrio online Michaelis (2013), a palavra especulao tem sua origem do latim speculatione e dentre seus significados, destacam-se: Operao comercial que visa no apenas ao lucro ordinrio do ramo, mas, sobretudo, aos das flutuaes conjeturais do preo das mercadorias, ou ainda, pode ser definida como Operao financeira sobre valores sujeitos s oscilaes do mercado. Segundo Kaldor (1939), especulao a compra ou venda de mercadorias objetivando a revenda ou recompra em uma data futura, motivada pela expectativa de antecipao de uma mudana nos preos em vigor. Essa viso vai ao encontro de Keynes (1936) que define especulao como sendo a atividade de antecipar ou prever a psicologia do mercado. Para Strong (1993) a especulao o ato de comprar ou vender um ativo na expectativa de obter ganhos rpidos atravs das oscilaes na cotao desse ativo. Sendo assim, por intermdio da especulao, busca-se antecipar a tendncia de evoluo dos preos para obter lucros. Para tanto, prope-se um mtodo e estratgia operacional de especulao financeira de curto prazo para alavancar a rentabilidade em mercados futuros. 3. Metodologia 3.1 Procedimentos metodolgicos Seguindo a metodologia de pesquisa segundo Gil (1991), o presente estudo adota a seguinte classificao: do ponto de vista da sua natureza, pesquisa aplicada, pois objetiva gerar conhecimentos prticos para a aplicao de um modelo de investimentos de curto prazo dirigidos soluo dos problemas especficos relacionados capitalizao da volatilidade de um ativo. Do ponto de vista da forma de abordagem do problema classifica-se como quantitativa, onde considera-se a quantificao da pesquisa atravs de sua amostragem de modo a obter dados que comprovem ou refutem a sua eficincia a partir de anlises estatsticas. Sob o aspecto de seus objetivos, a pesquisa exploratria, visando proporcionar maior familiaridade com um modelo operacional de daytrade e a sua aplicao ao derivativo Mni ndice Futuro. Quanto aos procedimentos tcnicos assume a classificao de pesquisa bibliogrfica, pois elaborada a partir de material j publicado. Tambm envolve aspecto de estudo de caso,

envolvendo a anlise de um ativo e uma estratgia em especfico, permitindo o detalhamento do problema proposto (Silva, 2001). 3.2 Mtodo proposto O mtodo proposto envolve uma estratgia pr-determinada aplicada ao ativo Mini ndice Futuro no perodo de abril de 2011 a outubro de 2012, abordando as oscilaes de preos com o objetivo de rentabilizar essa volatilidade. O setup, estratgia operacional pr-definida, visa proporcionar segurana emocional ao investidor. um composto de pequenas regras que orienta o investidor a comprar ou vender o derivativo Mni ndice. A mesma estratgia pode ser aplicada negociao do contrato ndice Futuro de maior valor. O teste foi realizado em 602 operaes executadas ao longo de 18 meses e trs semanas para que a amostragem fosse adequada e a sua rentabilidade pudesse ser analisada. A rentabilidade foi comparada ao principal ndice de referncia do mercado de renda varivel brasileiro, o ndice Bovespa. Para viabilidade da aplicao da estratgia foi utilizado um capital de R$1.000 destinado a operar 1 mini contrato de ndice futuro ao longo do perodo em questo, o qual possuiu margem mnima necessria prxima a R$600,00 por contrato. Portanto, R$400,00 ficaram em caixa visando suportar oscilaes e perdas iniciais. O grfico utilizado para a execuo das operaes foi o de Candlesticks no perodo horrio. Cada candle, barra que apresenta as informaes de cotao durante determinado perodo de tempo, equivale a uma hora de prego.

Fonte: Penteado et. al., 2012 p. 5 Figura 1 Grfico de candlestick.

As barras (candles) representam as cotaes de abertura, fechamento, mximas e mnimas em um perodo de tempo. O candle se torna vermelho quando a cotao de fechamento ocorre abaixo da cotao de abertura, verde quando o preo de fechamento ocorre acima do preo de abertura. 3.2.1 A primeira hora do prego e incio de uma operao O prego eletrnico da Bovespa em horrio de funcionamento normal tem incio s 10h enquanto o mercado futuro (BM&F) tem negociao iniciada a partir das 9h. Portanto, para o desenvolvimento do mtodo e criao de um padro de referncia, espera-se o encerramento da primeira hora de negociao BM&F e a partir do momento em que o prego Bovespa aberto, pode-se negociar em BM&F segundo os seguintes quesitos: a) Marca-se a cotao mxima e mnima da primeira hora de negociao do Mni ndice.

b) Se a cotao superar a mxima da primeira hora de prego, envia-se uma ordem de compra no valor da mxima da primeira hora. Perdendo-se a mnima da primeira hora de prego, enviada uma ordem de venda cotao da mnima da primeira hora.

Fonte: adaptado de Nelogica ProfitChart (2013) Figura 2 Exemplo de venda efetuada no rompimento da primeira hora

A Figura 2 demonstra uma operao na qual foi efetuada uma operao de venda aps a perda da cotao mnima atingida na primeira hora de prego. Dessa maneira, espera-se obter lucratividade com a desvalorizao do ativo em questo. 3.2.2 Delimitao e projeo do controle de risco O risco, definido como qualquer medida numrica de incerteza por Duarte Jnior (2005), minimizado, na gesto do risco desse mtodo utilizando-se uma estratgia denominada Stop Loss. Nada mais que um controle de perdas, onde se delimita a perda mxima da operao em andamento. Para Elder (2009), o controle de risco estabelecido pelo gerenciamento inteligente do capital, sendo reflexo da psicologia saudvel do operador. O gerenciamento de risco essencial para que o trader (operador) realize suas operaes, reduzindo assim, o peso e a preocupao com as perdas, que so de fcil controle e menor impacto sobre o capital. Para gerenciamento do risco por operao e proteo do capital, delimita-se que o controle de prejuzo (stop loss) da operao ser a extremidade inversa da primeira hora ou 400 pontos, o que for menor. Exemplificando, no caso da operao de venda na Figura 2, o controle de riscos estaria posicionado, inicialmente, ao primeiro negcio acima da cotao mxima da primeira hora, onde a operao seria encerrada assumindo-se um prejuzo controlado. Aps delimitado o prejuzo mximo, escalona-se o mesmo atravs da projeo de Fibonacci atravs da proporo urea, coincidindo-se com o tamanho do controle de prejuzos. Para isto utilizada a ferramenta Preo de Fibonacci ou Projeo de Fibonacci presente na maioria das plataformas grficas de anlise tcnica. Caso a plataforma grfica utilizada no possua as sequncias de Fibonacci, as mesmas podero ser traadas da seguinte forma:

a) Primeira projeo: tamanho do stop loss multiplicado por 0,38, somando-o a partir do ponto de controle de prejuzo e traando-se uma linha. Faz-se a duplicao da linha somando-se o 0,38 multiplicado pelo stop loss a partir do ponto de entrada na operao. b) Seguem-se os passos da primeira projeo, substituindo o fator de 0,38 por 0,50. c) Seguem-se os passos da primeira projeo, substituindo o fator de 0,38 por 0,62. d) Projeta-se o tamanho mximo do controle de prejuzo a partir do ponto de entrada da operao, criando-se a linha com fator equivalente a 1. Dessa maneira h a projeo dos preos de Fibonacci atrelados ao controle de prejuzos. Aps definida a projeo, ao passo que os preos superarem as linhas favor da operao, o stop loss vai sendo alterado para a projeo respectiva dentro da delimitao da primeira hora, at que o preo atinja a projeo mxima e o controle de prejuzos seja alterado para o ponto de entrada da operao.

Fonte: Adaptado de Nelogica ProfitChart (2013) Figura 3 Exemplo de operao com projeo do controle de riscos.

Na Figura 3 possvel visualizar um dia de operaes onde houve uma entrada na ponta compradora ao rompimento da primeira hora, projeo do controle de prejuzos at que o mesmo estivesse no limiar do ponto de entrada, garantindo uma operao livre de riscos e, aps algumas horas de prego, sada da posio no mesmo patamar de entrada, tendo como prejuzo apenas os custos operacionais. Refinando-se o controle de operaes, foi definido que poderiam ser feitas at duas operaes dirias de modo que, se na primeira operao houvesse realizao de prejuzo ou sada ao ser atingido o ponto de entrada (devido s projees de preos), poderia ser feita nova entrada: a) Para entrada em sentido contrrio: na perda da extremidade da primeira hora que servia como controle de prejuzo inicial da operao b) Para entrada em mesmo sentido da primeira operao de compra: a cotao dever atingir a primeira linha abaixo do ponto de entrada inicial caso j tenha ocorrido o fechamento da posio. Aps atingido este ponto, e caso as cotaes voltem a subir, atingindo novamente o ponto de entrada na operao comprada (primeiro negcio acima da cotao mxima da primeira hora de negociao), inicia-se nova operao.

c) Para entrada em mesmo sentido da primeira operao de venda: a cotao dever atingir a primeira linha acima do ponto de entrada inicial caso j tenha ocorrido o fechamento da posio. Aps atingido este ponto, e caso as cotaes voltem a cair, atingindo novamente o ponto de entrada na operao vendida (primeiro negcio abaixo da cotao mnima da primeira hora de negociao), inicia-se nova operao. 4. Resultados e aplicao do mtodo proposto Aps 602 operaes, executadas entre 11 de Abril de 2011 e 31 de Outubro de 2012, os resultados obtidos so apresentados nas tabelas a seguir. A Tabela 1 demonstra o ndice de acerto das estratgias aplicadas.

Nmero de Trades Acertos Erros Total

Fonte: dados da pesquisa (2013) Tabela 1- ndice de acerto

ndice de acerto em % 27,08 72,92 100,00

163 293 602

As estratgias obtiveram um ndice de acerto em torno de 27%, sendo que cada operao considerou o fechamento da posio com lucro ou prejuzo. As operaes cuja sada se deu sem lucro ou prejuzo operacional foi consdeirada como erro devido ao custo operacional da realizao. A Tabela 2 apresenta o resultado bruto mdio por operao. Apresenta ainda, a correlao entre o lucro mdio e o prejuzo mdio por operao.

Resultado Bruto mdio por operao por contrato Lucro Prejuzo Retorno mdio por operao
Fonte: dados da pesquisa (2013) Tabela 2 Retorno mdio por operao

R$ 143,47 R$ (37,74) R$ 11,33

As tabelas 3 e 4 demonstram os resultados financeiros finais obtidos aps a concluso das operaes.

Faturamento R$ 6.818,00

Corretagem R$ 1.204,00

Lucro Bruto R$ 5.614,00

Imposto de Renda R$ 1.122,80

Fonte: dados da pesquisa (2013) Tabela 3 Resultados obtidos

Multiplicando-se os valores de retorno mdio por operao pelo nmero de trades efetuado, chega-se aos resultados auferidos na Tabela 3. O mtodo obteve uma elevada rentabilidade,

no entanto os custos operacionais com corretagem representaram aproximadamente 17,66% do faturamento.

Lucro lquido R$ 4.491,20

Fonte: dados da pesquisa (2013)

Faturamento bruto (%) 681,80%

Lucro lquido (%) 449,12%

Tabela 4 Comparativo entre faturamento e lucro lquido

Descontando os custos operacionais e o imposto de renda, o mtodo operacional apresentou lucro lquido de 449,12% no perodo, representando uma rentabilidade mdia mensal aproximada de 23,95% ao ms. A Tabela 5 compara a rentabilidade do mtodo relacionada taxa Selic e ao desempenho do ndice Bovespa no perodo. A comparao no considera o desconto de Imposto de Renda.

Mtodo proposto 449,12%

Selic 15,18%

Ibovespa -12,58%

Fonte: dados da pesquisa, Banco Central do Brasil, BM&FBovespa (2013) Tabela 5 Comparativo com os ndices de referncia

perceptvel a diferena de rentabilidade proporcionada pela alavancagem dos mercados futuros. Nota-se tambm que o principal indicador, o ndice Bovespa teve queda expressiva ao longo do perodo, favorecendo o mtodo proposto que busca rentabilizar a volatilidade, tanto em uma tendncia de alta dos preos quando na queda dos mesmos. No entanto, a alta alavancagem do mtodo pode ocasionar perdas elevadas, acima do patrimnio lquido do operador caso a estratgia se mostre deficitria no longo prazo. A Figura 4 demonstra a curva de capital ao longo das operaes.

Fonte: dados da pesquisa (2013) Figura 4 Montante de rentabilidade lquida de taxas

Embora a Figura 4 demonstre volatilidade elevada na curva de capital ao longo do perodo, percebe-se a evoluo positiva do montante o qual j considera as taxas operacionais e demais despesas inclusas, excetuando-se o pagamento do Imposto de Renda. 5. Consideraes finais O modelo de investimento proposto apresenta tcnicas operacionais fundamentadas em ferramentas de Anlise Tcnica aplicadas ao ativo Mini ndice Futuro. A confrontao dos resultados e a observao do desenvolvimento da curva de capital denota que as operaes alavancadas, quando positivas, trazem ao operador a possibilidade de retorno elevado. O mtodo apresentou uma rentabilidade de 449,12% enquanto um investimento atrelado Taxa Selic obteve retorno de 15,18% e o ndice Bovespa desvalorizou-se em 12,58%. Desta forma, os resultados do mtodo superam os retornos dos ndices de referncia em quase trinta vezes. Comprovando a sua eficincia no que tange a aplicao adequada da Anlise Tcnica em mercados alavancados, especificamente, no ativo Mini ndice Futuro. Assim, abre-se espao para anlises futuras comparativas que comprovem a rentabilidade de longo prazo do mtodo em anos posteriores. Tambm h a necessidade de desenvolvimento de novas estratgias para diversos ativos ou testes do mesmo modelo de operao em outros papis passveis de negociao em bolsa. Referncias
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