Unidad III

Anlisis de la empresa empresa

A n lisis fina nciero

Esquema conceptual: Unidad III

Mtodos Objetivos Rentabilidad econmica Rentabilidad financiera

Objetivo del anlisis Liquidez Solvencia

1. Anlisis de la rentabilidad de la empresa

2. Anlisis de la solvencia de la empresa

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UNIDAD III Anlisis de la empresa

3. Anlisis del crecimiento y valor de la empresa

Anlisis del crecimiento de la empresa Anlisis del valor de la empresa

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Semana 11

Presentacin
a rentabilidad es el trmino que utilizamos para medir las ganancias, las utilidades de una actividad en particular, desde el punto de vista financiero. La rentabilidad nos dice qu tan eficiente es la empresa para generar utilidades. Para el administrador financiero resulta de gran importancia conocer la rentabilidad de la empresa, ya que es una medida que le indica la habilidad de la empresa para generar utilidades y, por ende, le muestra tambin la certeza de sus decisiones, le sirve para tomar acciones correctivas en caso de ser necesario. Mientras mayor rentabilidad tenga una empresa mayores sern sus oportunidades de crecimiento, ya que implica que la empresa ser ms atractiva para los inversionistas y ms querrn invertir en ella, pero tambin implica que es una empresa menos riesgosa para los prestamistas y acreedores y tendr opciones de contratar deuda para financiar sus inversiones a un costo menor, con mejores condiciones ya que indica que es una empresa que puede hacer frente a sus obligaciones, la cual tendr acceso a mayores cantidades de dinero.

Objetivos especficos
El alumno analizar el concepto y la importancia del anlisis de la rentabilidad de la empresa.

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Tema y subtemas
I. Anlisis de la empresa III
III.1

Anlisis de la rentabilidad de la empresa

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III.1 Anlisis de la rentabilidad de la empresa

Es importante considerar que el anlisis del resultado obtenido por una empresa siempre debe ser contrastado con los recursos empleados para su generacin y con los indicadores de otras compaas similares o indicadores de la industria a la cual pertenece la organizacin.
Mtodos para el anlisis de la rentabilidad

La rentabilidad de una compaa puede ser analizada desde varios puntos de vista. Algunos mtodos de los ms comnmente utilizados son: el anlisis de variacin de mrgenes, el punto de equilibrio o umbral de rentabilidad, la rentabilidad de los activos y la rentabilidad de los fondos propios o capital contable. Dentro de estos cuatro mtodos, la rentabilidad de los activos y la rentabilidad de los fondos propios son de los ms empleados para analizar la rentabilidad de la empresa.

Objetivos del anlisis de la rentabilidad

El anlisis de la rentabilidad tiene principalmente dos objetivos: 1. Evaluar el rendimiento de las inversiones o de los activos. 2. Evaluar el rendimiento obtenido por los propietarios.

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El anlisis de la rentabilidad de los activos tambin es denominada rentabilidad econmica o retorno sobre los activos; y a la rentabilidad de los fondos propios o capital contable, tambin se conoce como rentabilidad financiera.
Ejemplo de anlisis de la rentabilidad empresarial

A manera de ilustrar el anlisis de la rentabilidad empresarial utilizaremos la informacin financiera de dos compaas que cotizan en el mercado de valores mexicano: a. Grupo Aeroportuario del Pacfico S.A.B. de C.V. b. Grupo Aeroportuario del Sureste S.A.B. de C.V. Ambas compaas se dedican a la operacin concesionada de aeropuertos. La primera, como su nombre lo indica, opera aeropuertos en el pacfico mexicano y la segunda en el sureste mexicano. El giro principal de ambas compaas es la administracin, operacin, incluyendo la prestacin de servicios aeroportuarios, complementarios y comerciales, construccin y/o explotacin de aerdromos civiles. A continuacin se presentan sus respectivos estados financieros que servirn de base para el anlisis:

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GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE S.A.B. DE C.V. BALANCES GENERALES CONSOLIDADOS 31 de diciembre de ACTIVO ACTIVO CIRCULANTE Efectivo e inversiones temporales Cuentas por cobrar (neto) Impuestos por recuperar y otros activos circulantes (neto) TOTAL ACTIVO CIRCULANTE Maquinaria, muebles y equipo Derechos de operacin directa y comercial (neto) Concesiones aeroportuarias (neto) Derechos de uso de instalaciones aeroportuarias (neto) Mejoras a bienes concesionados (neto) Impuesto al activo por recuperar Participacin de los trabajadores en la utilidades diferida Impuesto empresarial a tasa nica diferido TOTAL ACTIVO NO CIRCULANTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y CAPITAL CONTABLE PASIVO A CORTO PLAZO Proveedores Prstamos bancarios Cuentas por pagar y gastos acumulados TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO PASIVO A LARGO PLAZO Prstamos bancarios Impuesto sobre la renta diferido Impuesto empresarial a tasa nica diferido Prima de antigedad e indemnizaciones al personal TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO CAPITAL CONTABLE Capital social Reserva legal Utilidades acumuladas TOTAL CAPITAL CONTABLE TOTAL PASIVO Y CAPITAL CONTABLE 1 2,799,204 246,51 7 81 1 ,974 1 3,857,695 1 6,695,708 1 2,799,204 1 94,044 1 ,961 ,748 1 4,954,996 1 7,374,594 329,836 1 ,372,504 726,532 9,659 2,438,531 2,838,01 3 0 1 ,091 ,206 699,349 7,473 1 ,798,028 2,41 9,598 8,1 45 222,51 7 1 68,820 399,482 1 0,022 0 61 1 ,548 621 ,570 961 ,404 375,1 65 746,594 2,083,1 63 980,851 0 7,628,1 44 2,057,476 3,658,731 96,006 2,421 1 88,91 6 1 4,61 2,545 1 6,695,708 1 ,733,51 2 361 ,200 699,229 2,793,941 1 ,080,81 2 1 0,766 7,833,022 2,1 23,865 3,225,390 1 07,469 0 1 99,329 1 4,580,653 1 7,374,594 2009 2008

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GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE S.A.B. DE C.V. ESTADOS DE RESULTADOS CONSOLIDADOS Ao que termin el 31 de diciembre de 2009 INGRESOS Servicios aeronuticos Servicios no aeronuticos TOTAL DE INGRESOS COSTOS Y GASTOS DE OPERACIN Costos de servicios Asistencia tcnica Derecho de uso de activos concesionados Gastos generales y de administracin Depreciaciones y amortizaciones TOTAL DE COSTOS Y GASTOS DE OPERACIN RESULTADO INTEGRAL DE FINANCIAMIENTO 788,562 1 03,51 8 150,559 1 21 ,708 629,507 1 ,793,854 81 0,1 01 1 04,485 154,752 1 1 4,159 601 ,51 3 1 ,785,01 0 2,042,647 1 ,088,537 3,1 31 ,1 84 2,1 01 ,879 1 ,066,828 3,1 68,707 2008

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Intereses ganados (neto) (Prdida) utilidad en cambios (neto) Prdida por valuacin de instrumentos financieros derivados

43,841 -21 ,1 22 -2,563 20,156

1 37,454 36,81 8 0 1 74,272 -9,734 1 ,548,235

Partidas no ordinarias Utilidad antes de impuestos a la utilidad IMPUESTOS A LA UTILIDAD Impuesto al activo Impuesto sobre la renta Impuesto empresarial a tasa nica Utilidad neta del ao Utilidad por accin bsica

-15,384 1 ,342,1 02

60,654 320,331 1 63,707 797,41 0 2.66

60,091 349,571 89,1 04 1 ,049,469 3.50

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GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACFICO S.A.B. DE C.V. BALANCES GENERALES CONSOLIDADOS 31 de diciembre de ACTIVO ACTIVO CIRCULANTE Efectivo y equivalentes Instrumentos financieros con fines de negociacin Cuentas por cobrar (neto) Impuestos por recuperar y otros activos circulantes (neto) Derivados implcitos en contratos de arrendamiento Otras cuentas por cobrar TOTAL ACTIVO CIRCULANTE Equivalentes de efectivo con destino especfico, fideicomiso Maquinaria, muebles y equipo Mejoras a bienes concesionados (neto) Concesiones aeroportuarias (neto) Derechos de uso de instalaciones aeroportuarias (neto) Otros derechos adquiridos Impuesto sobre la renta por recuperar Impuesto al activo por recuperar Derivado implcitos en contratos de arrendamiento Instrumento financiero derivado de cobertura Participacin de los trabajadores en la utilidades diferida Impuestos a la utilidad diferidos Otros activos TOTAL ACTIVO NO CIRCULANTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y CAPITAL CONTABLE PASIVO A CORTO PLAZO Proveedores Prstamos bancarios Cuentas por pagar y gastos acumulados TOTAL PASIVO A CORTO PLAZO 275,478 1 93,965 1 43,01 4 61 2,457 374,661 1 34,857 1 64,354 673,872 1 ,821 ,150 279,621 453,856 260,253 1 09 2,251 2,81 7,240 352,436 364,1 01 3,51 3,391 1 6,756,973 2,1 88,235 820,288 23,022 396,240 1 6,321 1 3,647 6,077 1 ,072,384 41 ,560 25,564,675 28,381 ,915 1 ,506,004 275,237 572,058 375,571 242 1 ,1 87 2,730,299 0 335,158 3,368,848 1 7,1 88,483 2,283,598 841 ,339 23,022 442,080 41 ,609 0 4,91 7 826,242 56,099 25,41 1 ,395 28,1 41 ,694 2009 2008

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PASIVO A LARGO PLAZO Prstamos bancarios Impuesto sobre la renta diferido Impuesto empresarial a tasa nica diferido TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO TOAL PASIVO CAPITAL CONTABLE Capital social Reserva legal Fondo para recompra de Acciones Utilidades acumuladas TOTAL CAPITAL CONTABLE TOTAL PASIVO Y CAPITAL CONTABLE 24,344,476 372,369 864,265 1 ,1 99,444 26,780,554 28,381 ,915 24,344,476 295,223 1 1 ,288 2,086,659 26,737,646 28,1 41 ,694 856,003 97,743 35,158 988,904 1 ,601 ,361 665,1 43 39,91 2 25,1 21 730,1 76 1 ,404,048

GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACFICO S.A.B. DE C.V. ESTADOS DE RESULTADOS CONSOLIDADOS Ao que termin el 31 de diciembre de

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2009 INGRESOS Servicios aeronuticos Servicios no aeronuticos TOTAL DE INGRESOS COSTOS Y GASTOS DE OPERACIN Costos de servicios Asistencia tcnica Derecho de uso de activos concesionados Depreciaciones y amortizaciones TOTAL DE COSTOS Y GASTOS DE OPERACIN Utilidad de operacin Otros (gastos) ingresos (neto) RESULTADO INTEGRAL DE FINANCIAMIENTO Intereses ganados Intereses pagados (Prdida) utilidad en cambios (neto) Prdida por valuacin de instrumentos financieros derivados 1 85,343 -75,564 -26,1 49 -25,421 58,209 869,315 1 1 1 ,721 1 62,507 828,835 1 ,972,378 1 ,293,862 -1 1 ,71 0 2,537,262 728,978 3,266,240

2008 2,762,1 98 728,587 3,490,785

952,729 1 1 8,226 1 73,533 798,251 2,042,739 1 ,448,046 7,543

1 63,071 -57,51 8 92,402 1 6,923 21 4,878

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Utilidad antes de impuestos a la utilidad Impuestos a la utilidad Utilidad neta del ao Utilidad por accin bsica

1 ,340,361 1 40,91 7 1 ,1 99,444 2.1 4

1 ,670,467 1 29,625 1 ,540,842 2.75

Rentabilidad econmica o retorno sobre activos

La rentabilidad econmica se centra en evaluar el rendimiento de los activos totales empleados por la administracin de la compaa, sin importar si la fuente de los recursos, los activos, son los acreedores o los propietarios. Algo que es muy importante considerar es que al aumentar las ganancias por accin o aumentar el rendimiento sobre el patrimonio neto no significa que la compaa est generando valor. Para medir la rentabilidad econmica sobre los activos o la inversin total se utiliza la siguiente razn o ndice: Utilidad Neta/Activo Total
Frmula para calcular la rentabilidad econmica

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Este indicador mide el porcentaje de rentabilidad que representa la utilidad neta sobre el total de activos empleados por la empresa para su generacin. Relaciona el resultado de los accionistas con la inversin total de la firma. Aplicando este indicador al Grupo Aeroportuario del Sureste (asur) y Grupo Aeroportuario del Pacfico (gap) se tendra como resultado: 1. asur Ejercicio 2008 Utilidad Neta Activo Total Utilidad Neta Activo Total 1,049,469 = 6.04% 17,374,594 797,410 = 4.78% 16,695,708
Factores bsicos de la rentabilidad econmica Ejemplo de rentabilidad econmica

Ejercicio 2009

Como se puede apreciar hay una disminucin en la rentabilidad del ejercicio 2008 al ejercicio 2009. Sin embargo, es importante tomar en cuenta que la rentabilidad econmica depende de dos factores bsicos: el margen medio de beneficio con el que opera la empresa o margen global sobre ventas y el nivel de utilizacin de la inversin o rotacin de los activos totales.

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Considerando estos dos factores tenemos: Ejercicio 2008 Ejercicio 2008 Utilidad de Operacin 1,383,697 = Ingresos o Ventas Totales 3,168,707 Ingresos Totales Activos Totales 3,168,707 = 17,374,594 0.44 0.18

Ejercicio 2009 Ejercicio 2009

Utilidad de Operacin 1,337,330 = Ingresos o ventas totales 3,131,184 Ingresos Totales Activos Totales 3,131,184 = 16,695,708

0.43 0.19

Apreciando ms a detalle con estos otros indicadores, el margen de utilidad disminuy del ejercicio 2008 al 2009, con lo cual tambin se redujo el beneficio neto que obtuvo asur por cada unidad de venta y, por otro lado, el ndice de rotacin del activo aument en el mismo periodo. Hay que hacer notar que el total de activos invertidos para lograr los ingresos totales disminuyeron del ejercicio 2008 al 2009, lo cual pudo ocasionar el incremento en su rotacin y no un uso ms intensivo de tales activos para generar ingresos. 2. gap Analizando el caso de gap los resultados arrojan: Ejercicio 2008 Utilidad Neta Activo Total Utilidad Neta Activo Total 1,540,842 = 5.48% 28,141,694 1,199,444 = 4.23% 28,381,915

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Ejercicio 2009

De igual manera, encontramos una disminucin en la rentabilidad, de 2008 versus 2009, comparada contra los activos totales. Y analizando ms a detalle este indicador tenemos: Ejercicio 2008 Ejercicio 2008 Utilidad de Operacin 1,448,046 = Ingresos o Ventas Totales 3,490,785 Ingresos Totales Activos Totales 3,490,785 = 28,141,694 0.41 0.12

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Ejercicio 2009 Ejercicio 2009

Utilidad de Operacin 1,293,862 = Ingresos o ventas totales 3,266,240 Ingresos Totales Activos Totales 3,266,240 = 28,381,915

0.40 0.12

Nos encontramos tambin con una disminucin en el margen de utilidad de 2008 a 2009 y con una rotacin de activos similar en 2008 y 2009. Hasta aqu podramos decir que esencialmente la disminucin en la rentabilidad de estas dos organizaciones se debe principalmente a la reduccin en sus mrgenes de utilidad. Sin embargo, resulta importante destacar que existen diversos factores que pueden incidir en el nivel de rentabilidad de las empresas: factores sociales, econmicos, de salud, medioambientales, legales, polticos, etctera. Un factor que pudiera ser determinante en la disminucin de la rentabilidad de estas dos empresas es la disminucin de las operaciones areas en el periodo primavera-verano del ao 2009 derivado de la contingencia de salud por la influenza H1N1, que incidi de manera directa en el sector turismo y en las operaciones areas, fuente principal de ingresos de estas dos empresas; aunado a una desaceleracin econmica global. Para aumentar la rentabilidad econmica principalmente tendramos que poner nfasis en incrementar los ingresos empleando los mismos activos, mantener el nivel de ingresos empleando menos activos o vender con un margen de ganancia superior reduciendo los costos de operacin.
Aumento de la rentabilidad econmica Factores que inciden en la rentabilidad

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Rentabilidad financiera o retorno sobre el patrimonio

La rentabilidad financiera mide el rendimiento alcanzado por los propietarios sobre los fondos invertidos. Su objetivo es evaluar la rentabilidad de la participacin de los propietarios en el financiamiento de la empresa. Esta rentabilidad est determinada por la siguiente frmula: Utilidad Neta/Capital Contable o Patrimonio Neto Realizando el anlisis para asur: Ejercicio 2008 Utilidad Neta 1,049,469 = 7.02% Capital Contable 14,954,996 Utilidad Neta Capital Contable 797,410 = 5.75% 13,857,695
Frmula para calcular la rentabilidad financiera

Ejercicio 2009

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Obtenemos una disminucin en la rentabilidad sobre el patrimonio del 2008 al 2009, en consonancia con los resultados obtenidos en el anlisis de la rentabilidad econmica o retorno sobre activos. Por cada peso invertido en asur por sus propietarios, stos obtienen 7 centavos o 0.07 pesos en el ejercicio 2008 y 0.0575 pesos por cada peso invertido en 2009.
Anlisis ms detallado

Un anlisis ms detallado requerira una combinacin de todos los factores involucrados en la rentabilidad, a saber: Utilidad de operacin/ Ingresos totales Ingresos totales/ Activos totales Activos totales/Capital contable Utilidad neta/utilidad de operacin

De esta manera tomamos en cuenta un conjunto de variables que analiza la rentabilidad de activos combinada con los financiamientos de terceros y los propietarios. 108 Aplicando lo anterior tenemos para asur: 0.44 0.18 1.16 0.76

Utilidad de Operacin 1,383,697 = Ingresos o Ventas Totales 3,168,707 Ingresos Totales Activo total Activos totales Capital Contable Utilidad neta Operacin 3,168,707 = 17,374,594 17,374,594 = 14,954,996 1,049,469 = 1,383,697

Y el producto de todos estos factores sera: 0.44 x 0.18 x 1.16 x 0.76 = 0.0702 o un 7.02% de rentabilidad neta para el ejercicio 2008. Analizando el ejercicio 2009 obtenemos: Ejercicio 2009 Utilidad de Operacin 1,337,330 = Ingresos o Ventas Totales 3,131,184 Ingresos Totales Activo total 3,131,184 = 16,695,708 0.43 0.19

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Activos totales Capital Contable Utilidad neta Utilidad de operacin

16,695,708 = 13,857,695 797,410 = 1,337,330

1.20 0.60

Y el producto de todos estos factores para 2009 es: 0.43 x 0.19 x 1.20 x 0.60 = 0.0575 o un 5.75% de rentabilidad neta para dicho ejercicio. En concordancia con el resultado obtenido en el anlisis de rentabilidad econmica podramos afirmar que la disminucin en la rentabilidad se encuentra concentrada en la disminucin de los mrgenes de venta, que son los factores que, segn este anlisis, disminuyen. Analizando el caso gap: Ejercicio 2008 Utilidad Neta 1,540,842 = 5.76% Capital Contable 26,737,646 Utilidad Neta 1,199,444 = 4.48% Capital Contable 26,780,554 109
Resultados obtenidos

Ejercicio 2009

Encontramos una disminucin en la rentabilidad financiera, ejercicio 2008 versus 2009, confirmando los resultados obtenidos en el anlisis econmico. Y analizando todos los factores involucrados en la rentabilidad financiera obtenemos para 2008: Utilidad de Operacin 1,448,046 = Ingresos o Ventas Totales 3,490,785 Ingresos Totales Activo total Activos totales Capital Contable Utilidad neta Utilidad de operacin 3,490,785 = 28,141,694 28,141,694 = 26,737,646 1,540,842 = 1,448,046 0.41 0.12 1.05 1.06

Lo que nos arroja una rentabilidad neta para 2008 de: 0.41 x 0.12 x 1.05 x 1.06 = 0.0576 o un 5.76%

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Para el ejercicio 2009 tenemos: Utilidad de Operacin 1,293,862 = Ingresos o Ventas Totales 3,266,240 Ingresos Totales Activo total Activos totales Capital Contable Utilidad neta Utilidad de Operacin 3,266,240 = 28,381,915 28,381,915 = 26,780,554 1,199,444 = 1,293,862 0.40 0.12 1.06 0.93

Para 2009 determina una rentabilidad neta de: 0.40 x 0.12 x 1.06 x 0.93 = 0.0448 o un 4.48%

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De igual manera, el caso gap en su rentabilidad financiera se ve disminuida principalmente por los mrgenes de ganancia en las ventas. Sin embargo, como en el caso del anlisis de la rentabilidad econmica hay que considerar factores adicionales que hayan o podran contribuir en la disminucin de la rentabilidad de la empresa: sociales, econmicos, de salud, medioambientales, legales, polticos, etctera. Es de considerarse que si bien estas dos perspectivas de anlisis nos aproximan a una evaluacin de la rentabilidad de las empresas tienen sus limitaciones, ya que todos los datos tomados son histricos y producto de la contabilidad, es decir, podra contener distorsiones contables o verse afectados por la estructura de capital, de igual forma hay que tener presente que un aumento en la rentabilidad econmica o en la rentabilidad financiera no necesariamente genera un aumento de valor para la empresa.

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Reactivos de autoevaluacin
Instrucciones: Escribe en la lnea la letra correspondiente, F para falso y V para verdadero. 1. Esta razn nos indica el poder de obtencin de utilidades de la inversin en libros de los accionistas y sirve para comparar a dos compaas o ms en una industria: 2. Esta razn nos indica la eficiencia relativa con la cual la compaa utiliza sus recursos a fin de generar la produccin: 3. Grupo de razones que muestra el efecto de la liquidez, la administracin de los activos y la administracin de deudas sobre los resultados operativos. 4. Razn que mide la utilidad neta por cada peso de ventas: ( ) Razn de rotacin de los activos ( ) Margen neto de utilidad sobre ventas ( ) Razn de rendimiento del capital ( ) Razones de rentabilidad

Instrucciones: Escribe en la lnea la letra correspondiente, F para falso y V para verdadero. 1. El anlisis de la rentabilidad tiene como principales objetivos evaluar el rendimiento de las inversiones o de los activos y el rendimiento obtenido por los propietarios. 111 _____

2. Para el administrador financiero no resulta de gran importancia conocer la rentabilidad de la empresa, ya que es una medida que solamente interesa a los accionistas. _____ 3. La utilidad neta forma parte de la estructura de los resultados de una empresa. _____

4. El anlisis de variaciones es una herramienta muy comn hoy en da entre los analistas financieros que desarrollan las variaciones de los resultados reales contra los presupuestados. _____ 5. La administracin de solvencia generalmente se centra alrededor de dos reas: el presupuesto de efectivo y el control interno de contabilidad. _____ 6. El control de contabilidad es necesario para dar una base a la funcin de planeacin y adems con el fin de asegurarse de que el efectivo se utiliza para propsitos propios de la empresa y no desperdiciados o mal invertidos. _____

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Fuentes de informacin
Brealey, R. y Myers, S. (1998). Principios de Finanzas Corporativas. Mxico: McGraw-Hill. Comisin Nacional Bancaria y de Valores (2010). Disponible desde www.cnbv.gob.mx Krishna, P. y Healey, P. (2008). Business analysis & valuation using financial statements. USA: Thomson South-Western International Student Edition. Van Horne, J. (2002). Financial Management and Policy. Mxico: Prentice Hall.

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