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ANLISE DO DESEMPENHO DA COMPANHIA VALE DO RIO DOCE ANTES E DEPOIS DA PRIVATIZAO Cludia Rodrigues de Faria, Cincias Contbeis, Fecilcam,

claudia@campomourao.pr.gov.br Slvia Mara Homiaki, Cincias Contbeis, Fecilcam, sil_mh@hotmail.com Me. Jorge Leandro Delconte Ferreira, OR, Cincias Contbeis, Fecilcam, jorge.leandro.professor@gmail.com 1. Introduo Devido a um crescente movimento de reduo da presena estatal na economia, o Brasil iniciou um processo de desestatizao em meados da dcada de 80. Esse processo intensificou-se na dcada seguinte, com a criao do Programa Nacional de Desestatizao, levado a cabo pelo governo Fernando Henrique Cardoso. Conforme relatam OLIVEIRA e LUSTOSA (2005), os efeitos provocados pela desestatizao denotam um novo patamar de conceitos intimamente ligados aos objetivos das companhias e a um novo conjunto de incentivo aos gestores. Presume-se, a partir desse evento, que os objetivos das empresas se voltem maximizao do lucro e preocupao constante com o mercado, j que a varivel falncia, antes ignorada pela estrutura da empresa estatal, agora torna-se fator relevante. Mesmo havendo um grande nmero de privatizaes nas ltimas dcadas, h pouca evidncia referente aos efeitos desta prtica, principalmente sobre a eficincia e produtividade, no desempenho das companhias (OLIVEIRA e LUSTOSA, 2005). Assim considerando, podemos perceber que, dentre os estudos realizados, h muitas questes ainda no reveladas, principalmente com relao verdadeira eficincia e aos impactos dessa gesto privada em empresas antes estatais. Devido aos nmeros expressivos de crescimento, muitas vezes apresentado por empresas que so privatizadas, h uma concluso precipitada de que empresas estatais apresentam sempre nmeros inferiores aos de empresas privadas, ou ainda de que empresas estatais servem apenas aos interesses dos governantes. Muito se discute a respeito da privatizao, devido s vrias mudanas que tal situao causa nas empresas privatizadas, e tambm tendo em vista as diversas manifestaes sociais, tanto favorveis quanto contrrias a este mecanismo. Segundo MARTINS (1998) alguns defendem as privatizaes, considerando que o Estado poder dedicar-se mais sua vocao, que administrar justia, ofertar segurana pblica, educao, sade, previdncia e assistncia social, ao invs de gerir empresas. Contudo, outros consideram que o Estado deve administrar essas empresas, as quais so geradoras

de emprego em massa, fortalecendo seu papel perante a sociedade, ou seja, a vida social da populao. Segundo PAUL (2006, p. 25, apud PINHEIRO, 2006), A privatizao trouxe melhorias de servios, reduo da dvida pblica e crescimento de vrios setores, antes tolhidos por serem estatais. Todavia, pode-se considerar que no foi somente a privatizao que determinou crescimento to vultoso, mas o crescimento do mercado em si. Levando em considerao a divulgao feita pela Confederao Nacional da Indstria, o crescimento mdio do PIB Mundial entre os anos de 1996 e 2005 foi de 3,8%, enquanto o nmero apresentado pelo Brasil foi de 2,2%. Com o incremento das aes de privatizao em vrias reas empresariais, despertou-se muita polmica e discusses nas diferentes esferas da sociedade brasileira. Essa problemtica motivou a produo deste estudo, permitindo compreender de forma mais detalhada a privatizao e seus impactos nas empresas que antes eram estatais. O desafio central deste trabalho foi lanar luz questo das privatizaes no Brasil, estudando um caso especfico: o da Companhia Vale do Rio Doce - CVRD. Empresa criada em 1942 pelo poder pblico, A CVRD foi por este administrada at o ano de 1997, quando ocorreu sua privatizao, passando ento administrao privada. Atua em todo territrio nacional e em diversos pases de vrios continentes, dedicando-se explorao e comercializao de minrios. O presente trabalho foi orientado a buscar respostas para a seguinte questo: H diferenas significativas entre os ndices econmicos e financeiros da Companhia, evidenciados atravs de suas demonstraes contbeis, nos anos de gesto pblica comparativamente com os anos de gesto ps-privatizao? O objetivo geral deste trabalho foi avaliar e comparar a situao econmica, operacional, patrimonial e financeira, identificando as diferenas mais significativas apresentadas antes e depois da privatizao da empresa, por meio de tcnicas de anlise das demonstraes contbeis. A hiptese avaliada foi a de que houve incremento na eficcia e eficincia da Companhia Vale do Rio Doce em sua gesto privada, iniciada em 1997, comparativamente sua gesto pblica. Caso os ndices verificados no perodo ps-privatizao sejam significativamente mais favorveis que no perodo de controle estatal, pode-se considerar a hiptese como vlida. Conforme relatam OLIVEIRA e LUSTOSA(2005, p.1, apud Oliveira e Lima, 2002):
O processo clssico de comparar empresas antes e depois da ocorrncia de qualquer evento importante a confrontao de indicadores de desempe-

nho coletados a partir dos relatrios e demonstraes contbeis, de forma a verificar se essas companhias apresentam mudanas expressivas, isto , com significncias estatsticas nos perodos posteriores ao evento.

Particularmente, o presente trabalho apresenta duas importantes contribuies: em primeiro lugar, adquirir um maior conhecimento quanto ao processo de privatizao e efeitos desta, em especial a partir da tica contbil; e em segundo lugar, despertar o interesse nos acadmicos dos anos subseqentes de desenvolver trabalhos que possam ser complementares a este, ou ainda orientados a estudar empresas de maior porte, permitindo assim exercitar a aplicao de tcnicas contbeis de modo mais completo. 2. Material E Mtodos O presente trabalho adotou a metodologia de pesquisa qualitativa, objetivando uma anlise profunda dos fenmenos ocorridos na empresa pesquisada. Utilizou-se o mtodo de estudo de caso, que consiste no estudo profundo e exaustivo de um ou poucos objetos, permitindo seu amplo e detalhado conhecimento (GIL, 2002). Tomando como base relatrios contbeis, publicados pela Companhia Vale do Rio Doce, foi elaborada uma anlise a fim de evidenciar os principais indicadores econmico-financeiros da empresa antes e depois da privatizao, partindo-se da hiptese de que h diferenas significativas entre um e outro perodo. Para a coleta de dados, realizou-se dois cortes longitudinais. Os dois perodos analisados nesta pesquisa foram assim estruturados: Perodo I, que compreende os anos de 1994 a 1996, durante o qual a empresa foi administrada pelo poder pblico, e Perodo II, que abordou os anos de 2005 a 2007, em que j se encontra consolidada administrao da iniciativa privada, que teve seu incio em meados do ano de 1997. O desenvolvimento do trabalho empregou dados secundrios, disponveis nas Demonstraes Contbeis publicadas pela Companhia Vale do Rio Doce, em seu site Oficial. Para uma melhor anlise se utilizou o mtodo de reclassificao das demonstraes contbeis. Tal mtodo consiste em uma nova classificao, um novo reagrupamento de algumas contas nas Demonstraes Contbeis, sobretudo no Balano Patrimonial e na Demonstrao do Resultado do Exerccio. So alguns ajustes necessrios para melhorar a eficincia da anlise (MARION, 2002, p.38). Outro ajuste que se fez necessrio foi a atualizao monetria; esta no representa uma avaliao, e sim uma atualizao de ajuste dos valores originais, mediante aplicao de indicadores oficiais, que reflitam a variao do poder aquisitivo da moeda. Os efeitos de alterao do poder aquisitivo da moeda nacional devem ser reconhecidos nos registros contbeis atravs do ajustamento da expresso

formal dos valores dos componentes patrimoniais. (IUDCIBUS, 1997, p. 86). Dessa forma, a comparao ao longo do tempo no fica prejudicada pelos efeitos inflacionrios. As principais limitaes deste trabalho foram: i. a falta de acesso aos gestores, assim como a informaes privilegiadas que ajudariam no enriquecimento do trabalho; ii. A influncia de outras variveis no desempenho da companhia, como por exemplo o maior desenvolvimento da economia mundial e nacional nos ltimos tempos; iii. impossibilidade de generalizao dos resultados para todas as empresas privatizadas, dado que o estudo de caso, originalmente, apresenta essa limitao.

3. Resultados e Discusso No quadro diagnstico a seguir, demonstram-se as principais alteraes observadas a partir da anlise das Demonstraes Contbeis da CVRD em seu Perodo I, estatal, em relao ao Perodo II, privado. Para cada um dos perodos estudados, foi feita uma mdia das observaes verificadas, a fim de poder compar-las. Para a avaliao destas alteraes, destacou-se no quadro abaixo as variaes mais significativas. Em alguns casos, utilizou-se como critrio o ndice de Crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) Brasileiro no perodo estudado, de 1994 a 2007, que foi de 46%, conforme dados do IBGE, considerando-se como normal o crescimento prximo ao PIB. Todavia, na maioria dos indicadores, a determinao de relevncia ou no foi feita a partir da anlise contbil. Quadro 1 Resumo dos ndices Observados na Anlise da CVRD
TIPO DE ANLISE ANLISE DE LQUIDEZ Liquidez Imediata Liquidez Corrente Liquidez Seca Liquidez Geral ANLISE DE ENDIVIDAMENTO Part. De Cap. Terceiros s/ Recursos Totais Composio do Endividamento Garantia de Capital de Terceiros Imobilizao do Patrimnio Lquido QUOCIENTES DE ATIVIDADE Prazo Mdio de Renovao de Estoque (PMRE) Perodo I 0,01 1,20 0,98 0,78 Perodo II 0,31 1,28 0,93 0,44 % 3000,0% 6,7% - 5,1% - 43,6% Variao Relevante Normal Normal Relevante

31% 43% 2,26 110%

57% 27% 0,76 174%

83,9% 37,2% 66,4% 8,2%

Relevante Relevante Relevante

5 Relevante

46

80

73,9%

Relevante

Prazo Mdio de Recebimento de Vendas (PMRV) Prazo Mdio de Pagamento de Compras (PMPC) Ciclo Operacional Ciclo Financeiro ANLISE DE RENTABILIDADE Margem de Lucro sobre as Vendas Lquidas (ML) Giro do Ativo (GA) Taxa de Retorno Sobre Investimento (TRI) Taxa de Retorno Sobre PL (TRPL) FONTE: DADOS DE PESQUISA (2008)

38 26 84 58

41 54 121 67

7,9% 107,7% 44,0% 15,5%

Normal Relevante Relevante Normal

12,60% 0,27 3,36% 4,85%

30,45% 0,47 14,19% 32,85%

141,7% 74,1% 322,3% 577,3%

Relevante Relevante Relevante Relevante

Observando-se o quadro sintico acima, verifica-se diferenas significativas em vrios aspectos. Os indicadores econmico-financeiros permitiram evidenciar o quanto a companhia cresceu em seu perodo privado, alcanando margens de lucro e taxas de retorno significativamente superiores s do perodo estatal. Embora parte dessa evoluo possa ser creditada ao dinamismo do mercado internacional (com especial destaque para o intenso crescimento da demanda chinesa por minrios), acredita-se que elementos relacionados gesto privada da companhia tenham impactado de forma significativa na melhora nos resultados da CVRD. So destacados abaixo os aspectos mais relevantes da anlise elaborada, bem como possveis razoes para tais variaes: 1 Incremento da Liquidez Imediata e reduo da Liquidez Geral: a elevao do ILI em mais de 30 vezes pode estar relacionada natureza da operao pblica comparada privada. Em especial, o fato de a gesto estatal ser mais burocrtica, e depender de mecanismos como a realizao de licitaes, o aval do governo a aes mais arrojadas, e outros aspectos. As empresas privadas logram realizar suas negociaes de modo mais gil e, por isso, necessitam maior liberdade de fluxo de caixa para dar suporte sua operao. Por outro lado, a reduo da Liquidez Geral denota o maior encaixe na gesto recebveis e exigveis, sugerindo mais eficincia na gesto privada; 2 Elevao do Endividamento: chama a ateno na anlise, o fato da CVRD utilizar-se muito mais de Capital de Terceiros depois de privatizada, apresentando uma alta de 83,9%. Um dos aspectos que mais contribuiu para a elevao do incide relaciona-se aos emprstimos feitos pela CVRD no ano de 2006 para a compra da mineradora Canadense Inco, uma das maiores do setor. Outro aspecto interessante a observar a elevao da qualidade do endividamento, ou seja, o alongamento dos prazos, demonstrado pela reduo dos passivos de curto prazo de 43% para 27%. 3 Reduo da Garantia de Capital de Terceiros: a reduo desse ndice em 66,4% parece sugerir que as exigncias de garantia de financiamento pelo mercado eram superiores para uma empresa estatal, por embutir, provavelmente, os riscos de variaes

decorrentes das polticas governamentais; 4 Alongamento do Ciclo Operacional: Foi evidenciado atravs dos ndices de atividade que no perodo estatal a CVRD apresentava um ciclo mais curto que no perodo privado. Levanta-se a hiptese de que o alongamento observado no perodo privado seja proveniente do incremento do volume das operaes realizadas pela CVRD, gerando impactos logsticos significativos. importante, contudo, destacar a elevao dos prazos mdios de pagamento de fornecedores, o que contribuiu para atenuar o impacto do alongamento do Ciclo Operacional no fluxo de caixa da CVRD, indicando ao mesmo tempo mais eficincia nos processos de negociao de compras; 5 Incremento dos ndices de rentabilidade: Os ndices de rentabilidade da CVRD evidenciam o quanto a mesma melhorou seu desempenho durante o perodo privado, apresentando maiores margens de lucro e um crescimento de 141,7% em comparao ao perodo estatal. O giro do ativo tambm foi intensamente ampliado, resultando em maiores ndices de rentabilidade e de lucratividade; 6 Impacto no volume de impostos pagos: Pode-se destacar o volume dos impostos pagos pela CVRD quando a mesma passou a ser privada. No perodo estatal a CVRD pagava de imposto sobre as vendas 5,41% que representavam em valores uma mdia de 620 milhes de reais, no perodo privado ela passou a pagar apenas 3,10% porm em valores ele foi para mais de 1,5 bilhes, ou seja mais que o dobro. Com relao ao imposto de renda a CVRD contribua com 0,92 % da sua receita operacional lquida no perodo estatal com um valor de 104 milhes de reais, e no perodo privado contribua com 8,83 % da sua receita operacional lquida com um valor de 4,4 bilhes. Portanto relevante o aumento nas contribuies da CVRD para com o estado, aumentando significativamente de 111 724 milhes para mais de 6 bilhes, ou seja, a empresa quando privatizada passou a contribuir significativamente mais em impostos para com o estado, com um acrscimo de 733%. Concluiu-se, portanto que a CVRD em seu perodo privado passou a trabalhar mais com capitais de terceiros, sendo visvel o elevado grau de endividamento nos trs anos analisados do perodo privado. Contudo, tal endividamento parece ter sido bem aplicado, por no afetar a rentabilidade, dado o relevante crescimento das taxas de retorno. Quando se avalia o ponto eficcia x eficincia, pode-se dizer que a CVRD apresentava eficincia quando era estatal, visto no dar prejuzo e manter o ritmo em suas operaes, porm incrementou a eficcia ao ser privatizada, apresentando retornos muito mais elevados. A partir deste trabalho, sugere-se algumas alternativas de estudos complementares,

a saber: Realizar estudo comparativo de casos, com analise de balano de mi-

neradora com origem inteiramente privada, ou estatal; Estudar outras experincias brasileiras de privatizao, comparando o

antes e o depois, a exemplo do que foi realizado neste trabalho; Realizar as anlises contbeis das justificativas tcnicas da privatiza-

o, visualizando at que ponto as argumentaes utilizadas poca encontram respaldo na literatura especializada e nas anlises contbeis; Realizar estudo referente aos impostos e contribuies pagos pelas

empresas que passaram pelo processo privatizao destacando as diferenas entre

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as duas administraes; Desenvolver Estudo comparativo entre empresas estatais, analisando

se geralmente possuem Garantia de capital de terceiros to elevado como o que a CVRD apresentava em seu perodo estatal. Referncias ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e Anlise de Balanos: Um Enfoque EconmicoFinanceiro. 3. ed. So Paulo: Atlas, 1989. BIONDI, Aloysio. O Brasil Privatizado: Um balano do desmonte do Estado. So Paulo: Fundao Perseu Abramo, 1999. BLATT, Adriano. Anlise De Balanos. So Paulo: Mabron Books, 2001. BNDES. Privatizaes. Sd. Disponvel em: <http://www.bndes.gov.br/pnd1000>. Acesso em 26/11/2008. BOVESPA, Bolsa de Valores de So Paulo. Desafios e oportunidades para o Mercado de Capitais brasileiro. So Paulo: BOVESPA, 2000. _____. Mercado de Capitais. So Paulo: BOVESPA, 2000. _____. Mercado de Capitais: Sua importncia para o desenvolvimento e os Entraves com que se Defronta no Brasil. So Paulo: BOVESPA, 2000. CVRD - Cia Vale do Rio Doce. Demonstraes Contbeis de 1994. Braslia: CVM, 1995. _____. Demonstraes Contbeis de 1995. Braslia: CVM, 1996. _____. Demonstraes Contbeis de 1996. Braslia: CVM, 1997. _____. Demonstraes Contbeis de 2005. Braslia: CVM, 2006. _____. Demonstraes Contbeis de 2006. Braslia: CVM, 2007.

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