Monsieur Jean-Claude Berthlemy Monsieur Aristomne A.

Varoudakis

Clubs de convergence et croissance. Le rle du dveloppement financier et du capital humain.

In: Revue conomique. Volume 46, n2, 1995. pp. 217-235.

Abstract Convergence clubs and growth : the role of financial development and human capital. The purpose of this paper is to assess the existence of threshold effects in economic growth, linked to the development of the financial sector. We, first, discuss the possibility of multiple steady state equilibria due to reciprocal externalities between the banking sector and the real sector. Growth in the real sector causes the financial market to expand, increasing therefore banking competition and efficiency. In return, the development of the banking sector raises the net yield on savings and accelerates growth. To check the existence of multiple steady states, associated with both financial development and edu-cational development, we perform stability tests on a Barro-type conditional 6-convergence equation. Optimal splits of our 91-country sample are then estimated through a maximum likelihood method. We thus define convergence clubs , characterised by educational and banking sector development indicators, which exhibit specific behaviour as regards the factors determining longrun growth. Rsum Clubs de convergence et croissance Le rle du dveloppement financier et du capital humain L'objet de cet article est de tester l'existence d'un effet de seuil en matire de croissance conomique, li au dveloppement du secteur financier. Les quilibres multiples peuvent apparatre en raison d'une extemalit rciproque entre le secteur financier et le secteur rel. La recherche des effets de seuil procde selon une mthodologie de recherche de clubs de convergence . Il s'agit de vrifier, partir d'une quation de (3-convergence conditionnelle la Barro , la prsence de points de rupture de l'chantillon d'estimation. De tels points de rupture sont dcels la fois en fonction d'un critre de dveloppement financier et d'un critre de dveloppement ducatif. Les points de rupture optimaux sont identifis par maximisation de la vraisemblance. Chacun des clubs de convergence ainsi dfinis prsente des caractristiques propres du point de vue des facteurs dterminant la croissance.

Citer ce document / Cite this document : Berthlemy Jean-Claude, Varoudakis Aristomne A. Clubs de convergence et croissance. Le rle du dveloppement financier et du capital humain. In: Revue conomique. Volume 46, n2, 1995. pp. 217-235. doi : 10.3406/reco.1995.409640 http://www.persee.fr/web/revues/home/prescript/article/reco_0035-2764_1995_num_46_2_409640

Clubs de convergence et croissance Le rle du dveloppement financier et du capital humain

Jean-Claude Berthelem^ Aristomne Varoudakis *

L'objet de cet article est de tester l'existence d'un effet de seuil en matire de croissance conomique, li au dveloppement du secteur financier. Les quilibres multiples peuvent apparatre en raison d'une externalit rciproque entre le sec teur financier et le secteur rel. La recherche des effets de seuil procde selon une mthodologie de recherche de clubs de convergence . Il s'agit de vrifier, partir d'une quation de -convergence conditionnelle la Barro , la pr sence de points de rupture de l'chantillon d'estimation. De tels points de rupture sont dcels la fois en fonction d'un critre de dveloppement financier et d'un critre de dveloppement ducatif. Les points de rupture optimaux sont identifis par maximisation de la vraisemblance. Chacun des clubs de convergence ainsi dfinis prsente des caractristiques propres du point de vue des facteurs dterminant la croissance. Classification JEL : 01 , O4, O5.

INTRODUCTION Depuis les travaux de R. Goldsmith [1969], il est bien connu qu'il existe une association positive systmatique entre le niveau de dveloppement du secteur financier et le taux de croissance conomique long terme. Alors que les inter prtations traditionnelles attribuaient cette association une raction passive du secteur financier aux besoins de financement de la croissance du secteur rel, les rcents travaux se rclamant de la thorie de la croissance endogne ont tabli des influences causales du dveloppement financier sur la croissance. Ces influences proviennent de l'amlioration de l' affectation des ressources

* Centre de dveloppement de l'OCDE, 75775 Paris Cedex 16. ** Universit Robert-Schuman, Institut d'tudes politiques de Strasbourg 67082 Strasbourg Cedex. Cet article a t ralis dans le cadre du programme de recherche du Centre de dveloppement de l'OCDE sur systmes financiers, allocation des ressources et croissance . Les ides exprimes ici n'engagent que les auteurs. Nour voulons, par ailleurs, exprimer nos remerciements Patrick Artus et Jean-Paul Pollin pour leurs commentaires sur une version antrieure de cet article. 217 Revue conomique vol. 46, n 2, mars 1995, p. 217-235.

Revue conomique l'investissement, travers la diversification des risques de productivit (R. Levine [1991], G. Saint-Paul [1992]), la gestion des risques de liquidit (V.R. Bencivenga et B.D. Smith [1991]) et la recherche d'informations sur la rentabilit des projets d'investissement (J. Greenwood et B. Jovanovic [1990], R.G. King et R. Levine [1993a]). La causalit entre le dveloppement du secteur financier et la croissance peut cependant tre rciproque. Dans la mesure o le cot d'organisation de rseaux d' intermdiation financire est essentiellement un cot fixe, la causalit peut aller aussi en sens inverse, c'est--dire du revenu par tte vers le dveloppement du secteur financier (R. Levine [1992]). H.T. Patrick [1966] a t parmi les pre miers tudier ces relations rciproques, en proposant de distinguer entre le dveloppement financier initi par l'offre {supply -leading approach) - qui exerce une influence causale sur le dveloppement du secteur rel - et le dveloppement financier induit par la demande {demand-following approach) qui joue un rle plutt permissif dans le processus de croissance. L'hypothse mise par Patrick est que le dveloppement financier initi par l'offre est prdominant pendant les phases initiales de dveloppement cono mique, alors que le dveloppement financier induit par la demande devient dominant lorsque le processus de dveloppement conomique arrive maturit. La pertinence empirique de cette hypothse a t examine par W.S. Jung [1986] qui a obtenu des rsultats modrment favorables sur un chantillon compos de pays dvelopps et de PVD. Des tudes plus rcentes ont examin la possibilit que la complmentarit entre le dveloppement du secteur financier et la croissance donne naissance des phnomnes d'quilibres multiples. G. Saint-Paul [1992] tudie cette vent ualit en liaison avec la complmentarit entre la diversification des risques par le dveloppement des marchs financiers et par le choix de technologies plus flexibles mais peu productives. F. Zilibotti [1994] tudie un mcanisme en liaison avec des externalits de densit du march financier {thick market externalities) qui permettent de rduire le cot de l' intermdiation et soutien nent la croissance. Un troisime mcanisme d'quilibres multiples qui repose sur l'interaction entre la dimension du march financier, la concurrence dans le secteur bancaire et l'efficacit du processus d' intermdiation est tudi par J.-C. Berthlemy et A. Varoudakis [1994]. Les phnomnes d'quilibres multiples donnent naissance des effets de seuil dans le processus de croissance conomique. Omettre ces effets introduit des erreurs de spcification dans les estimations empiriques de la contribution de diffrents facteurs la croissance de long terme. L'objectif de la prsente tude est de tester l'existence de tels effets de seuil qui peuvent donner nais sance des clubs de convergence des pays vers des sentiers de croissance endogne diffrents. Notre recherche de tels groupes procde selon la mthodol ogie propose par S.N. Durlauf et P.A. Johnson [1992], en utilisant une base de donnes de comparaison internationale analogue celle des tudes empiriques rcentes sur la contribution du dveloppement financier la croissance (R.G. King et R. Levine [1993a, b]). Cette mthodologie est fonde sur l'tude de la stabilit des coefficients de la relation de convergence conditionnelle, sui vant diffrents critres d'organisation de l'chantillon complet des pays. Nanmoins, des quilibres multiples peuvent galement apparatre en rela tion avec l'accumulation de capital humain, si la rentabilit prive de l'accumu218

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis lation de capital humain est positivement influence par le niveau collectif de dveloppement ducatif (voir C. Azariadis et A. Drazen [1990], G.S. Becker, K.M. Murphy et R. Tamura [1990]). Dans notre tude conomtrique, nous avons essay de tenir compte de cette possibilit, en combinant les effets de seuil associs au dveloppement ducatif avec ceux qui, en toute vraisem blance,sont attribuables au dveloppement financier. La deuxime section ci-dessous rsume les arguments thoriques qui sont l'origine de nos rsultats d'quilibres multiples. L'objet de la troisime section est de tester l'hypothse de ruptures du rgime de croissance en liaison avec le dveloppement financier et le dveloppement ducatif. La quatrime section tudie les proprits des sentiers de croissance long terme des clubs de convergence que l'on peut identifier en relation avec ces deux critres.

LA POSSIBILIT D'QUILIBRES MULTIPLES La configuration d'quilibres multiples tudie par J.-C. Berthlemy et A. Varoudakis [1994] repose sur un modle qui prsente quatre caractristiques principales. a) La croissance endogne est gnre dans le secteur rel par des exteraalits d'apprentissage par la pratique lies la formation de capital (P. Romer [1986]). Les entreprises utilisent une technologie rendements d'chelle cons tants par rapport au capital et aux units efficaces de travail. Le stock de capital est intermdi par le secteur financier et ne correspond pas strictement l'par gne cumule des mnages. Les consommateurs ont un horizon infini et dtien nent leur patrimoine sous forme de crances sur les intermdiaires financiers. La maximisation de leur utilit intertemporelle fournit la condition habituelle de Keynes-Ramsey. Le taux d'intrt qui est pertinent pour leurs dcisions d'par gne est le taux d'intrt crditeur des banques. Son cart par rapport la product ivit marginale du capital reflte la marge d' intermdiation financire. b) Cette marge est la contrepartie des services d' intermdiation fournis par les banques, qui consistent la transformation de l'pargne des mnages des investissements intermdis (gnrateurs de gains de productivit). Remplir de manire efficace la fonction d'affectation de l'pargne l'investissement impli quedes cots de collecte d'information. Ces cots reprsentent un cot d'opportunit - en termes de ressources relles - de l'activit d' intermdiation financire. Nous tenons compte de ce cot d'opportunit sous forme de services de travail utiliss par les banques1. La quantit totale de travail est donc parta ge entre le secteur financier et le secteur rel au niveau global. c) II est suppos que, pour chaque banque individuelle, le ratio capital inte rmdi / pargne collecte crot avec la quantit de services de travail utiliss. Il est toutefois indpendant de la quantit d'pargne collecte par la banque. Cette formalisation quivaut une hypothse de rendements d'chelle croissants (par

1. Le modle suppose que ces services d' intermdiation sont fournis par les banques, bien que cela puisse se raliser aussi travers les marchs financiers. 279

Revue conomique rapport au travail et l'pargne collecte), internes aux banques individuelles. Elle peut tre justifie en admettant, par exemple, que l'efficacit de la maind'uvre employe par les banques dpend du volume des oprations de cellesci (pargne collecte), en raison de l'existence d'effets d'apprentissage par la pratique qui sont internes aux banques. Cette caractristique de la technologie d' intermdiation financire implique l'existence d'une externalit, exerce par le secteur rel sur le secteur financier de l'conomie. Un accroissement du volume d'pargne gnre par le secteur rel (augmentation de la taille du mar ch et de l'pargne collecte par chaque banque) amliore l'efficacit des ban ques travers l'accroissement induit de la productivit du travail. Cette amlioration de l'efficacit des banques influence son tour les marges d' inte rmdiation pratiques par celles-ci. d) L'existence d'conomies d'chelle internes conduit naturellement des conditions de concurrence imparfaite dans le secteur bancaire. La modlisation retenue est celle de concurrence monopolistique sur le march des dpts. La marge d' intermdiation financire est alors inversement lie au nombre de ban ques qui se concurrencent sur le march - qui lui-mme crot avec la taille du march financier (le volume de l'pargne intermdie) en raison de la libre entre sur le march. L'interaction entre le secteur rel et le secteur financier peut gnrer des ph nomnes d'quilibres multiples. Ils sont caractriss par l'existence de deux quilibres stables : un quilibre haut avec forte croissance et dveloppement normal du secteur financier et un quilibre bas avec faible croissance, o l'conomie n'arrive pas dvelopper son secteur financier. Entre les deux il y a un quilibre instable qui dfinit un effet de seuil du dveloppement du secteur financier sur la croissance. Au-del de ce niveau critique de dveloppement du secteur financier (mesur par le pourcentage de main-d'uvre qui y est employ), l'conomie converge vers l'quilibre avec forte croissance. En de de ce seuil, l'conomie est bloque l'quilibre bas qui constitue un pige de pauvret. Une taille initialement rduite du secteur financier implique un faible niveau de concurrence bancaire et des marges d' intermdiation financire leves. Cela entrane une diminution du taux d'intrt rel net vers aux mnages et, donc, un faible taux de croissance d'quilibre long terme. Par ailleurs, en dcoura geant l'pargne des mnages, le faible niveau du taux d'intrt rduit la dimens ion du march financier. La rduction du montant de l'pargne collect par chaque banque affaiblit les effets d'apprentissage par la pratique et rduit la pro ductivit du travail dans le secteur bancaire. Cela empche les banques d'offrir des rmunrations comptitives et de concurrencer efficacement le secteur rel sur le march du travail. Il s'ensuit une contraction continue du secteur ban caire, jusqu' un quilibre bas sans intermdiation financire avec faible croissance. En revanche, un niveau initialement lev de dveloppement du sec teur financier renforce la concurrence bancaire et comprime les marges d' inte rmdiation financire. Il en rsulte un taux de croissance lev, une forte incitation pargner et une taille importante du march financier. Cela a des rpercussions favorables sur la productivit du travail dans le secteur bancaire qui lui permet de concurrencer le secteur rel sur le march du travail et de sou tenir le niveau lev d'emploi.

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Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis LA RECHERCHE DE CLUBS DE CONVERGENCE Dans les sections suivantes, nous tudions la porte empirique du rsultat d'quilibres multiples de croissance endogne, en liaison avec le niveau initial de dveloppement du secteur financier. Notre point de dpart est la relation de convergence conditionnelle analogue celle initialement estime par N.G. Mankiw, D. Romer, N. Weil [1992] et par R.J. Barro, X. Sala-I-Martin [1992]. In (Y. T) - In (Y,. 0) = - ( 1 - e^T) In (Y- 0) + Z. (1) Y reprsente le PIB rel par tte du pays i, X est la vitesse de convergence l'tat rgulier et Z, inclut toutes les variables de contrle pour les diffrences nationales dans les facteurs qui dterminent le sentier de croissance quilibr pendant la priode considre [0,T]. Ces variables de contrle peuvent traduire, en premier lieu, l'influence de paramtres de comportement qui ne sont pas directement observables comme, par exemple, le taux de prfrence pour le pr sent ou l'lasticit de substitution intertemporelle de la consommation. Elles peuvent, en second lieu, exprimer l'influence des politiques conomiques ou de facteurs institutionnels sur le taux de croissance. Suivant les modles thoriques et les rsultats des tests empiriques (R. Levine et S. Zervos [1993]), des varia blesde contrle envisageables sont les variables indicatrices du niveau de dve loppement ducatif, la taille du systme financier, la consommation publique, l'ouverture extrieure de l'conomie, ou mme le degr de stabilit politique. Il faut cependant observer qu'en prsence d'quilibres multiples la relation entre ces variables de contrle et le taux de croissance d'quilibre n'est plus ncessairement linaire - comme il est suppos par les tudes conomtriques existantes. un niveau donn d'une variable de contrle peut correspondre un taux de croissance de long terme trs diffrent, suivant que l'conomie converge vers l'quilibre haut ou vers l'quilibre bas de croissance endogne. Le facteur qui dtermine la slection de l'quilibre de long terme est la position initiale de l'conomie par rapport un seuil critique (dfini selon un critre appropri) qui correspond l'quilibre instable. La prsence d'quilibres multiples rend virtuellement instable la relation (1) sur l'ensemble de l'chant illon. Elle rend aussi inapproprie la recherche statistique d'une tendance de convergence globale entre les pays. La relation conomtrique de convergence globale Notre spcification conomtrique de la relation de convergence (1) est pro che des relations estimes par R. Barro [1991]1. Par ailleurs, suivant les prvi-

1. Les relations estimes par N.G. Mankiw, D. Romer, N. Weil [1992] incorporent le rapport investissement / PIB comme variable explicative de la croissance. Ce rapport est cens approximer le taux d'pargne qui est suppos constant. Dans notre modlisation thorique, le taux d'pargne d'quilibre est une variable endogne (il dpend en plus positivement du niveau de dveloppement financier, comme le taux de croissance d'quilibre) et donc le rapport investissement / PIB l'est aussi. Par consquent, l'utilisa tion de ce dernier comme variable indpendante dans (1) risquerait de sensiblement biai serles rsultats. 227

Revue conomique sions du modle thorique - et en conformit avec les relations initialement testes par R.G. King et R. Levine [1993a,b] -, notre relation de convergence inclut comme variable explicative un indicateur de dveloppement initial du secteur financier. Nous utilisons comme indicateur de dveloppement financier le ratio des actifs montaires et quasi montaires / PIB (mesur au dbut des annes soixante). Il s'agit d'un indicateur de la taille du systme financier qui est cens tre positivement corrl avec le volume des services financiers que celui-ci produit (recherche d'informations, diversification et gestion des risques, valuation des actifs). Son avantage essentiel est d'tre mesurable de manire suffisamment prcise pour un assez large chantillon de pays1. En suivant des tudes antrieures, nous utilisons comme variable approximative du stock ini tial de capital humain le taux de scolarisation dans l'enseignement secondaire au dbut des annes soixante. Il s'agit l aussi d'un indicateur imparfait, dont l'usage est fond sur la prsomption d'existence d'une corrlation positive entre les flux scolaires et le stock de capital humain. Par ailleurs (en suivant notam mentR. Barro [1991]), nous utilisons comme variables explicatives supplment aires du taux de croissance d'quilibre : les dpenses de consommation publique en pourcentage du PIB et un indicateur de stabilit politique constitu par le nombre total de coups d'tat et de rvolutions sur la priode tudie. L'influence attendue de ces deux variables est ngative. Enfin, l'incidence posi tive de la production de ptrole sur le taux de croissance moyen du PIB est prise en compte par une variable indicatrice approprie. La dfinition prcise des variables utilises dans l'estimation est la suivante (les pays sont indexs par i et les annes par f) : LYj t : log du PIB rel par tte. MY, t : masse montaire au sens large en pourcentage du PIB nominal. LSECj t : log du taux de scolarisation dans l'enseignement secondaire (SEC, r) de la population dans les tranches d'ge de 12-17 ans. GOV, : dpenses de consommation publique en pourcentage du PIB. Moyenne sur la priode 1960-1985, ou la sous-priode la plus lon gue pour laquelle des donnes sont disponibles. REVC, : nombre annuel moyen de coups d'tat et de rvolutions sur la priode 1960-1985. OILj : variable indicatrice qui vaut 1 pour les pays de l'OPEP et certains autres pays producteurs de ptrole et 0 ailleurs. La source des donnes ( l'exception de la masse montaire) est la base de donnes de comparaison internationale de Summers et Heston, complte par R. Barro. Les donnes pour la masse montaire sont extraites de la base de don-

1. P.N. Ireland [1994] a, toutefois, dmontr l'existence d'une relation inverse entre, d'une part, la vitesse de circulation de la monnaie au sens large (le rciproque du ratio que nous utilisons) et, d'autre part, le niveau de dveloppement du secteur financier (pourcentage d'emploi dans ce secteur) et le niveau de dveloppement conomique. L'explication repose sur le cot d'usage lev des actifs qui composent les agrgats montaires au sens large, qui ne les rend accessibles qu' partir d'un certain niveau de dveloppement conomique. R. Atje et B. Jovanovic [1994] ont utilis comme indicateur de dveloppement financier une estimation de la fraction du stock de capital du secteur priv qui est intermdi par les banques ou les marchs des titres. 222

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis nes IFS du FMI (somme des lignes 34 et 35). L'chantillon d'estimation comprend 91 pays, pour lesquels les donnes sur la masse montaire au dbut des annes soixante sont disponibles. L'quation de convergence conditionnelle est estime sur la priode 1960-1985. Les rsultats obtenus par les MCO (en corrigeant le biais des estimations, d l'htroscedasticit des erreurs, par la mthode de White) sont les suivants - les statistiques t en valeur absolue sont indiques entre parenthses : LY, 1985 - LY,, 1960 = !'152 " '31 1 LY,, 1960 + '244 LSEC, I960 " X'166 GOV, " (5.31) (4.01) (4.04) (1.58) - 0,409 REVC; + 0,293 OIL. + 0,732 4MY/ 1%0 (2) (2.37) (2.30) (3.30) R2 = 0.386 ; S.E.R. = 0.348 ; n. obs. 91 Tous les coefficients estims ont les signes attendus et sont significatifs, l'exception du coefficient associ aux dpenses publiques. Le coefficient ngatif associ au niveau initial du PIB par tte est proche de celui estim par Mankiw, Romer et Weil et indique l'existence d'une tendance de convergence globale des conomies. La forte influence exerce par MY; 1960 sur le taux de croissance est conforme aux rsultats tablis par King et Levine. L'hypothse de convergence globale implique la stabilit structurelle de cette relation sur les diffrents groupes de pays. Tester donc l'hypothse d'quilibres multiples, en liaison avec le dveloppement du secteur financier, contre l'hypo thse nulle de convergence globale des conomies, revient tester la stabilit des coefficients de la relation estime (2) sur des groupes de pays avec dvelop pement financier initial diffrent. La mme procdure s'applique aussi en matire d'quilibres multiples en relation avec le niveau initial de dveloppe ment ducatif. Tests de stabilit et identification des points de rupture Afin de tester la stabilit structurelle de la rgression (2) suivant un critre de niveau initial de dveloppement financier, nous avons, en premier lieu, tri l'chantillon complet des 91 pays par ordre dcroissant selon MY-h ^o- Nous avons, ensuite, effectu des tests F de stabilit (tests de Chow) successifs, en avanant chaque fois d'une observation le point de rupture de l'chantillon. Les rsultats sont illustrs sur le graphique 1 ci-aprs. La courbe en traits pleins indique la probabilit (P) de rejeter par erreur l'hypothse nulle d'galit des coefficients sur les chantillons dfinis par les diffrents points de rupture. Les donnes suggrent l'existence de deux points de rupture probables, un niveau de signification infrieur 5% : a) pour MY, 196q = 0,23, qui correspond la 42e observation de l'chantillon, et b) pour MY, 196q ~ 0,20, qui se situe aux alentours de la 55e observation. Ces rsultats supportent une vision du processus de convergence fonde sur l'existence d'quilibres multiples. Il convient cependant de rappeler que les phnomnes d'quilibres multiples de croissance endogne peuvent trs vraisemblablement tre aussi lis aux mcanismes d'accumulation de capital humain. Cette possibilit nous intresse deux titres. En premier lieu, si une association positive existe entre le niveau 223

Revue conomique de dveloppement du secteur financier et le niveau de l'ducation, il serait pos sible que les points de rupture illustrs par le graphique 1 refltent aussi une influence exerce par le niveau de l'ducation et non seulement une influence propre au dveloppement financier. En second lieu, en raison de l'importance virtuelle du capital humain comme moteur de croissance conomique, il est possible que les effets de seuil lis au niveau de l'ducation soient prioritaires sur les effets de seuil lis au dveloppement financier. Dans ce cas, le dveloppement du secteur financier ne pourrait amorcer un processus de croissance que si le dveloppement ducatif a franchi un certain seuil qui assure une rentabilit minimale des investissements productifs et des activits de leur intermdiation. Dans ce cas, la procdure de recherche d'une rupture prioritaire par rapport a implique une erreur de spcification, puisque celle-ci serait en ralit conditionne par une rupture par rapport au niveau de l'ducation. Graphique 1 . Test de stabilit : chantillon tri selon MY -

0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 CNJ CM I CM 1tO I I I \J

n Q-L

p I\T~-

I 1 1

II I 1 fi

1 m r- 1 tjt 1 i i+-f-+coi/i 1 1 1

Graphique 2. Test de stabilit : chantillon tri selon SEC 0.25 0,2 0.15 0.1 0,05 -

1 V

224

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis Tenant compte de ces observations, nous avons procd un second test de stabilit de la relation de convergence (2), en recherchant des points de rupture lis au niveau initial de l'ducation. L'chantillon complet des 91 pays a t dans ce cas tri (par ordre dcroissant) selon le niveau initial du taux de scolari sation dans l'enseignement secondaire (SEC, 1900)- Les probabilits de rejet erron de l'hypothse nulle de stabilit des coefficients sont illustres sur le gra phique 2. un niveau de signification de 5 %, l'hypothse nulle est rejete sur une large plage d'observations comprises entre la 53e et la 78e. Cela correspond des niveaux de scolarisation compris entre 12 et 3 % respectivement. Les don nes font donc nettement ressortir l'existence d'un (ou plusieurs) point(s) de rupture en liaison avec le niveau initial d'accumulation de capital humain. Construction d'un arbre de dcomposition optimale de l'chantillon. tant donn ces rsultats, l'tape suivante a t de combiner les effets de seuil associs MY,- 1960 et SEC, ^go de manire laborer des arbres de dcomposition optimale de l'chantillon des 91 pays. L'objet de cette dcompos ition est de dfinir des groupes de pays qui partagent les mmes proprits de croissance long terme. Ces arbres peuvent tre labors selon les points de rupture optimaux de premier niveau par rapport, d'une part, MY, 1960 et, d'autre part, SEC, 1950- La mthode employe pour localiser de manire opti male les points de rupture de premier niveau (voir aussi S.N. Durlauf et P.A. Johnson [1992]) consiste choisir de manire exogne leur nombre et de dter miner ensuite leur localisation selon un critre de maximum de vraisemblance. Nous avons retenu l'hypothse d'existence d'un seul point de rupture de pre mier niveau par rapport chacune des deux variables de contrle MY, 1960 et SEC,- 1960. Pour chaque point de rupture possible, notons par j la somme des carrs des rsidus de la rgression (2), restime sur les deux sous-chantillons 7=1 et j = 2 qui sont dfinis par ce point. Si rij est la taille de chaque souschantillon, la quasi-logvraisemblance des donnes pour ce point de rupture est 2 dfinie par QL = -^,- hi (j) . Le point retenu est celui qui maximise QL. Cette quasi-logvraisemblance a t calcule pour tous les points pour lesquels, d'aprs les tests F de stabilit (graphiques 1 et 2), l'hypothse de stabilit struc turelle de la rgression (2) est rejete un niveau de 5%, ainsi que pour les points leur voisinage. Les rsultats obtenus dans le premier cas o l'chant illon est tri selon MY,- 1960 et dans le second cas o il est tri selon SEC, 1960 sont illustrs par les courbes en trait discontinu des deux figures. Dans le pre mier cas la rupture optimale de premier niveau est localise la 42e observation qui correspond MY, ^950 = 0,23. Dans le deuxime cas, le point de rupture le plus vraisemblable se situe la 70e observation qui correspond SEC,- 1960 = 0,04. Par la suite, nous avons test l'existence de points de rupture de second niveau par rapport MY,- 1960 et SEC,- 1960, correspondant aux cas o la rupture de premier niveau se fait, respectivement, selon SEC, ^^o et selon MY, 1960. La configuration finalement retenue, en ce qui concerne le premier nud de l'arbre de convergence, est choisie selon un critre de maximum de 225

Revue conomique vraisemblance analogue celui utilis pour localiser les points de rupture opt imaux. Selon ce critre, c'est l'arbre avec rupture prioritaire par rapport au niveau initial de dveloppement ducatif qui parat le plus vraisemblable. L'importance virtuelle de ce seuil ducatif apparat en comparant les performan ces de croissance des deux groupes de pays qu'il dfinit. Alors que les 69 pays avec un taux initial de scolarisation dans l'enseignement secondaire suprieur 4 % ont eu une croissance annuelle moyenne de 2,66 %, ce rythme est cinq fois plus faible pour les 22 pays qui sont situs en de de ce seuil d'ducation. Pour chacun des deux groupes de pays spars par le seuil de dveloppement ducatif, nous avons recherch des points de rupture de second niveau selon l'indicateur MY, 1960 de dveloppement financier. Les rsultats pour le groupe des 69 pays qui franchissent le seuil critique de 4 % de dveloppement ducatif sont illustrs sur le graphique 3. un niveau de signification de 5 %, les don nes rejettent l'hypothse nulle de stabilit structurelle. Par maximisation de la vraisemblance, on peut localiser le point de rupture optimal MY,- 1960 = 0,206, avec 50 pays se situant au-del de ce seuil de dveloppement financier. Par consquent, l'hypothse d'existence d'quilibres multiples en liaison avec le niveau initial de dveloppement financier semble robuste, mme aprs avoir contrl pour les effets de seuil introduits par l'accumulation de capital humain. Graphique 3. Echantillon tri selon MY, pour SEC >4%

0,6

Le taux de croissance annuel moyen du PIB par tte pour le groupe des 50 premiers pays a t de 2,86 % sur la priode tudie, et de 2,31 % pour les 19 autres pays. Il semble donc que le franchissement du seuil critique en matire de dveloppement financier, conditionnel au franchissement pralable du seuil critique de 4 % de dveloppement ducatif, peut ajouter 0,5 point de pourcentage au taux de croissance annuel moyen du PIB par tte. Ce gain est nanmoins plus faible que le gain de 1,8 point de pourcentage qu'indique la rup ture inconditionnelle (de premier niveau) par rapport MY,- 1960. Ce rsultat cre une prsomption d'htrognit du rgime de croissance des 50 pays appartenant ce groupe. Nous avons donc test l'existence d'une double rup ture par rapport au dveloppement financier, en essayant de localiser un deuxime seuil l'intrieur cette fois-ci du groupe des 50 pays qui ont franchi le 226

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis seuil initial de 20,6 %. En effet, en rpliquant le test de stabilit sur ce souschantillon de pays croissance potentiellement forte, nous avons identifi une srie de points de rupture significatifs par rapport au niveau initial de dvelop pement financier. Le point de rupture optimal se situe MY; 1960 = 0,358. Audel de ce deuxime seuil se situent 24 pays qui forment ainsi un groupe niveaux levs de dveloppement ducatif et financier. Au-dessous de ce seuil se situent 26 pays dveloppement financier intermdiaire. Le taux de crois sance moyen de ces 26 pays a t de 2,3 %, c'est--dire virtuellement identique au taux de croissance des 19 pays qui se situent au-dessous du seuil infrieur de 20,6 %. En revanche, le taux de croissance moyen des 24 pays qui ont fran chile seuil suprieur de 35,8 % a t de 3,4 %. Par ailleurs, un seuil de dveloppement financier semble exister aussi pour les 22 pays faible potentiel de croissance - en raison de leur faible niveau ini tial de dveloppement ducatif. En effectuant le mme test de stabilit, nous avons pu identifier un point de rupture significatif pour MY, 1960 = 0,151. Neuf pays sont situs au-dessus de ce seuil et 13 pays au-dessous. Ce seuil est virtue llement identique celui que l'on a pu localiser pour le groupe principal des 69 pays. L'arbre de dcomposition optimale de l'chantillon suivant la rupture prioritaire par rapport SEC; ^q se rsume donc comme suit : 24 pays >4%:69pays ( 20,6 %< MY, 1960 < 35,8 % MY,, i960 * 20,6 % SEC,, , 26 pays 19 pays (A) (B) (Q

4% : 22 -pays '

/ \ \mYi1960<15,1%

13 9 pays pays

(D) (E)

ESTIMATIONS PAR GROUPES DE PAYS Pays dveloppement ducatif initial lev L'analyse des paramtres estims pour l'quation gnrale (2) rvle en fait que la diffrence essentielle entre les deux premiers groupes (A et B) rside dans un effet trs diffrent de la variable MY; 1960 de dveloppement financier. Alors que pour les pays du groupe A, la variable MY; 1960 a une influence modre sur la croissance, le groupe B prsente un effet trs fort de cette varia227

Revue conomique ble. Cela peut s'interprter assez naturellement par l'existence d'un plafonne ment progressif de l'effet du dveloppement financier sur la croissance1. Nous avons procd d'abord par estimation d'une quation unique pour les groupes A et B (quation 1, tableau 1). Les tentatives d'estimation de cette quation et des suivantes montrent que, pour ces groupes de pays, la variable de dveloppement ducatif n'a pas d'influence, de mme que le nombre de rvolu tions et coups d'tat et la variable indicatrice pays ptroliers . En revanche, la part des dpenses publiques dans le PIB (GOV) a un effet ngatif qui semble robuste. Cette quation est nettement amliore quand l'effet de M Y, 1960 est diffrenci par groupe de pays. Quand on procde une telle diffrenciation, l'effet du dveloppement financier perd toute signification pour le groupe A (pays dvelopps financirement). Cette quation peut tre, par ailleurs, enrichie en introduisant un paramtre de -convergence spcifique chacun des deux groupes (quation 3). On observe que ce paramtre est plus lev pour le groupe A que pour le groupe B. Les pays dvelopps financirement connatraient par consquent un processus de convergence (conditionnelle) trs rapide les uns vers les autres. Cela peut faire penser aux rsultats obtenus gnralement pour les pays de l'OCDE, mais notre groupe A contient en fait plusieurs pays non membres de l'OCDE (Singa pour,Malte, Chypre, Barbade, Algrie). L'Algrie est un bon exemple d'un pays qui, partant de conditions initiales favorables, n'a pas russi rattraper les pays plus avancs en raison de l'application de politiques inadaptes pendant cette priode. En revanche, plusieurs pays membres apparaissent dans le groupe B (Canada, Nouvelle Zlande, Grce, Turquie). Au moins deux pays de ce groupe (Canada, Nouvelle Zlande) ont atteint le mme niveau de dveloppe ment que les pays du groupe A. Notre interprtation est que le groupe B contient des pays qui, en 1960, avaient un niveau de dveloppement financier intermd iaire ne permettant pas de prdire si ces pays appartiendraient finalement au club de convergence des pays dvelopps ou au club des pays dveloppement ducatif initial suffisant mais dont la croissance est bloque par l'insuffisance des structures financires. Dans ces conditions, il est raisonnable d'observer des proprits de -convergence relativement faible pour ce sous-groupe. Enfin, nous avons examin l'influence des autres variables de dveloppement financier envisages par King et Le vine [1993b,c] : la part des banques commerciales dans le total des actifs du secteur bancaire (banque centrale comp rise) et la part du secteur priv dans les crdits allous par les banques. Seule la premire de ces deux variables, exprime en logarithmes (LBANK) semble significative, et encore ne l' est-elle que pour le groupe A. Pour ces seuls pays, le volume de l'activit financire est suffisant pour que des considrations sur la structure, et partant la qualit, de l'allocation des ressources financires appa raissent empiriquement pertinentes. Pour ces pays, on confirme l'hypothse selon laquelle un contrle excessif de l'allocation des ressources par la Banque centrale est nuisible la croissance.

1. Un certain nombre d'auteurs considrent d'ailleurs que le dveloppement financier peut, terme, devenir excessif et se faire au dtriment de la croissance. Par exemple, Yanagawa et Grossman [1992] montrent que l'apparition de bulles spculatives dans la sphre financire peut rduire la croissance. 228

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis Tableau 1 . Rgressions pour les pays dveloppement ducatif initial lev et avec dveloppement financier initial moyen ou lev* (A et B) (variable dpendante : LY1985 - LY196a) Variables indpendantes Constante LY1960 LY196O*DUM1 LY1960 *DUM2 MY1960 MY1960 *DUM2 LBANK*DUM1 GOV DUM1 R2 ajust -2.387 (2.27) 0.308 - 2.483 (3.00) 1.218 (3.86) 0.458 0.865 (2.82) 2.724 (2.48) quation 1 0.887 (5.12) -0.194 (4.31) quation 2 0.369 (1.19) -0.297 (4.70) quation 3 0.354 (1.16) - 0.397 (2.84) - 0.245 (4.25) 2.609 (2.47) - 2.296 (2.86) 1.325 (3.67) 0.464 quation 4 0.338 (1.10) - 0.408 (4.15) -0.242 (4.18) 2.581 (2.40) 0.653 (2.57) -2.166 (2.82) 1.449 (4.28) 0.522

* SEC1960 5* 4 % et MY1960 s= 21 % (50 pays). Entre parenthses : statistiques t de Student. DUM1 = 1 si MY1960 5= 36 %, 0 sinon ; DUM2 = 1 - DUM1. Les pays dveloppement ducatif initial lev mais faible niveau de dveloppement financier (groupe C) semblent prsenter un comportement diff rent. La variable de dveloppement financier n'exerce aucun effet : si l'cono mie est au dpart rprime financirement, il semble importer peu qu'elle le soit plus ou moins fortement. Pour ces pays, le dveloppement ducatif semble jouer un rle significatif, de mme que les coups d'tat et les rvolutions et le fait d'tre un pays ptrolier. En revanche, les dpenses publiques ne jouent aucun rle. Ces rsultats apparaissent au tableau 2 (quation 1). Cette quation montre un paramtre de -convergence particulirement lev (0.72). Cette proprit semble assez conforme l'ide selon laquelle les pays de ce groupe appartiendraient, en 1960, un club de pauvret relative : malgr leur situation initiale raisonnablement bonne concernant le dveloppement ducatif, ces pays seraient bloqus un niveau de vie relativement bas en raison de l'absence de services financiers suffisants. Toutefois, il ne faut pas perdre de vue que le groupe C est constitu d'un petit nombre de pays (19) et que par cons quent les rsultats obtenus ne sont pas ncessairement robustes1.

1. Comme il est dmontr au tableau 2, des lgres modifications de l'chantillon peuvent considrablement affecter l'estimation du paramtre de -convergence. 229

Revue conomique Tableau 2. Rgressions pour les pays dveloppement ducatif initial lev et avec dveloppement financier initial faible* (C) (variable dpendante : LY1985 - LY1960; Variables indpendantes Constante LY1960 LSEC1960 REVC OIL R2 ajust quation 1 1.562 (4.59) - 0.720 (3.45) 0.368 (2.51) - 0.623 (3.37) 0.407 (2.52) 0.514 quation 2a 1.472 (3.92) -0.500 (2.18) 0.351 (2.29) -0.556 (3.77) 0.484 (3.65) 0.474 quation 3b 1.059 (4.85) - 0.268 (1.78) 0.194 (2.01) -0.506 (3.40) 0.485 (3.79) 0.533

* SEC1960 3* 5 % etMY1960 < 21 % (19 pays). (a) Rgression sans le Venezuela ; (b) Rgression sans le Venezuela ni la Core. Entre parenthses : statistiques t de Student. Pays dveloppement ducatif initial faible La faible taille des groupes D et E, qui regroupent 22 pays au total, rend impossible l'estimation spare en fonction du niveau de dveloppement finan cierdes pays. Pourtant, les tests mis en uvre prcdemment montrent une ins tabilit des paramtres quand on fait une telle sparation. Pour en tenir compte, nous avons procd par l'estimation d'une quation unique pour l'ensemble des 22 pays, mais en permettant certains paramtres de varier entre les groupes D et E. L'examen d'une rgression commune pour ces 22 pays rvle une absence totale d'effet des variables d'ducation, de dveloppement financier et de dpenses publiques. Seules restent donc comme variables explicatives l'effet de -convergence, l'effet des rvolutions et coups d'tat et la possession de re ssources ptrolires. On obtient ainsi l'quation 1 du tableau 3. Le revenu par tte initial semble avoir des effets trs variables selon le niveau initial de dveloppement financier. Plus prcisment, cette variable n'a aucun effet significatif pour les pays du groupe D, mais a un effet significatif trs mar qu pour les pays du groupe E. Ce rsultat, qui apparat l'quation 2 du tableau 3, suggre que les pays du groupe E crent un club de convergence vers une situation de pige de pauvret. En revanche, l'existence d'un systme financier relativement dvelopp (pays du groupe D) semble se traduire par une absence de -convergence ou du moins une incertitude quant au degr de convergence. tant dans une situation intermdiaire, ces pays auraient ainsi, en raison de l'tat plus favorable de leur systme financier, de plus grandes chances d'chap per au pige de pauvret1.

1. Ces rsultats restent robustes en cas de modifications de l'chantillon. Voir, par exemple, l'quation 3 du tableau 3. 230

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis Tableau 3. Rgressions pour les pays dveloppement ducatif initial faible* (variable dpendante : LY1985 - LY1960j (D et E) Variables indpendantes Constante LY1960 LY1960*DUM3 REVC OIL DUM3 R2 ajust 0.512 - 0.705 (3.58) 0.588 (3.35) quation 1 0.029 (0.24) -0.255 (2.36) quation 2 - 0.244 (2.06) quation 3a -0.245 (2.04)

0.555 (4.92) - 0.576 (3.79) 0.507 (3.65) 0.316 (2.27) 0.702

0.556 (4.83) -0.578 (3.69) 0.514 (2.65) 0.318 (3.69) 0.673

* SEC1960 < 5 % (22 pays), (a) Rgression sans l'Arabie Saoudite. Entre parenthses : statistiques t de Student. DUM3 = 1 si MY1960 s* 15.1 %, 0 sinon. Performances compares des clubs de convergence La question de savoir si les sous-groupes identifis prcdemment forment des clubs de convergence pertinents repose en dernier ressort sur l'examen des proprits de leurs sentiers de croissance de long terme respectifs. Une pre mire voie d'analyse consiste simplement comparer les performances moyenn es de ces groupes sur la priode d'estimation, 1960-1985. Quelques indicateurs utiles cet gard apparaissent au tableau 4 : le taux de croissance annuel moyen, le taux d'investissement moyen et le niveau de revenu par tte atteint en 1985. On y a associ galement des informations sur les niveaux ini tiaux de dveloppement financier et ducatif qui nous ont permis de dlimiter les diffrents groupes. La csure la plus nette apparat, d'une part, entre les groupes A et B et, d'autre part, entre les groupes C et D. En revanche, comme on a dj pu le const ater, il n'y a aucune diffrence notable de performances, ni en niveau de revenu ni en taux de croissance, entre les groupes B et C, ou entre les groupes D et E. Quand on compare les taux d'investissement par groupe, le mme phnomne apparat. De plus, l'intuition selon laquelle le taux d'investissement est li, de manire endogne, au dveloppement financier, se confirme quand on compare les trois premiers groupes : les pays du groupe A ont un taux d'investissement significativement suprieur celui des groupes B et C. Toutefois, il y a gale ment une diffrence marque de taux d'investissement entre les pays dvelop pementducatif initial lev (A,B,C) et faible (D,E). Cela semble indiquer que l'investissement peut tre par ailleurs influenc par la disponibilit de capital humain. Dans une large mesure, cette diffrence de taux d'investissement entre 231

Revue conomique les groupes de pays suffit comptablement expliquer les diffrences de perfo rmance de croissance observes. Cela est vrai aussi bien quand il s'agit d'expli quer la croissance relativement forte du groupe A que la croissance relativement faible du groupe E. Tableau 4. Comparaison des performances des groupes de pays Groupes A B C D Croissance 1960-1985 3.4 2.3 2.3 0.2 INV/PIB 26.7 18.7 16.9 11.1 PIB1985 000 $/tte 8.4 3.0 2.5 1.2 MY1960 56.3 26.3 11.1 18.9 10.2 SEC1960 47.8 22.8 15.8 2.7 2.1

E 0.6 12.6 0.5 (>) significativement suprieur au seuil de 1 % (5 %). significativement infrieur au seuil de 1 %.

Au vu de ces rsultats, le groupe A apparat clairement comme un club de convergence auquel appartiennent des pays dans l'ensemble dynamiques sur la priode 1960-1985, et disposant en fin de priode d'un revenu par tte lev. Le groupe B ne peut pas vritablement s'interprter comme un club de conver gence, dans la mesure o ses performances sont identiques celles du groupe C. On peut interprter cette similitude des performances des pays des groupes B et C comme indiquant que le vritable seuil en matire de dveloppement finan cierserait situ entre les deux estimations extrmes de 35,8% et de 20,6%. Dans ce cas, notre groupe B de 26 pays dveloppement financier intermdiaire serait en ralit constitu par des pays qui se situent de part et d'autre du seuil, qui correspond par dfinition - un quilibre instable. Ces pays seraient donc en tat de transition, tant attirs soit vers le bas par le groupe C des 19 pays faible niveau de dveloppement financier, soit vers le haut par le groupe A des 24 pays financirement dvelopps1. Une comparaison du groupe A de 1' quilibre haut et du groupe C de 1' quilibre bas , suggre que le fra nchissement de ce seuil de dveloppement financier (conditionnel au franchisse-

1. Les rsultats concernant le groupe B doivent tre interprts avec une certaine pr caution. Dans le cadre d'un travail de recherche en cours, nous avons largi notre relation de -convergence en y incorporant une variable d'ouverture extrieure des conomies. Les conclusions concernant la rupture des rgimes de croissance en relation avec des seuils critiques de dveloppement financier et ducatif restent inchanges. L'existence d'une double csure pour les pays ayant franchi le seuil ducatif ne semble pas toutefois robuste ce changement. 232

Jean-Claude Berthlemy, Aristomne Varoudakis ment pralable du seuil ducatif de 4 %) pourrait ajouter 1,1 point de pourcentage au taux de croissance de long terme. On peut interprter de manire analogue la situation des neuf pays du groupe D, en supposant que ces pays sont, en 1960, proches d'un quilibre instable, intermdiaire entre les deux qui libres stables constitus par les groupes C et E. Le groupe C constituerait ainsi un deuxime club de convergence, correspon dant un pige de pauvret relative, dans lequel seraient des pays disposant au dpart de suffisamment de capital humain pour dcoller, mais d'un systme financier insuffisamment efficace. On retrouve, dans ce groupe C, la trs grande majorit des pays d'Amrique latine de notre chantillon, qui ont pendant long temps pratiqu des politiques de rpression financire. Toutefois, un pays appar tenant ce groupe, la Core, fait figure d'exception. La Core est connue pour avoir russi dcoller dans les annes 1960 1985, grce un ensemble de politiques appropries. L'une de ces politiques a t une politique de rpression financire modre, qui aurait permis une allocation relativement efficace du capital, qui a acclr son dveloppement (voir, ce sujet, J.E. Stiglitz [1993]). Le groupe E, enfin, constituerait un dernier club de convergence, sous forme de pige de pauvret, auquel appartiennent des pays qui cumulent initialement les handicaps de faible dveloppement financier et d'absence de capital humain. Pour ces pays, d'ailleurs, nos rsultats conomtriques ne laissent place qu' des variables non conomiques telles que les coups d'tat ou la disponibilit de ressources ptrolires pour expliquer la croissance observe, ce qui va bien dans le sens d'une absence de dynamique de croissance. Les donnes d'observation sur le pass que nous avons utilises ne refltent pas ncessairement les caractristiques du sentier de croissance de long terme de ces conomies. Si l'on suppose que toutes les variables exognes, y compris le progrs technique exogne qui est capt dans la constante de la rgression, sont appeles tre constantes long terme, leur valeur moyenne de chaque groupe, on peut alors calculer un niveau hypothtique de revenu par tte de long terme, par inversion de l'quation de -convergence conditionnelle. Ce calcul peut, bien entendu, tre trs loign de la ralit future, mais il permet bien d'illustrer les diffrences de tendances de long terme des clubs de convergence que nous avons identifis. On trouve ainsi un PIB/tte de long terme d'environ 26 600 $ pour le club de convergence des pays dvelopps financirement et en matire ducative (groupe A), de 2 800 $ pour le club de convergence intermd iaire (groupe C), et de 500 $ pour les pays situs dans le pige de pauvret (groupe E). Ces diffrences, qu'il faut prendre comme des donnes indicatives, sont bien illustratrices de l'impact que peuvent avoir long terme des politiques appropries en matire ducative et au niveau du secteur financier.

CONCLUSION L'introduction d'interactions rciproques entre le secteur financier et le sec teur rel dans un modle de croissance gnre assez naturellement des phno mnes d'quilibres multiples de croissance endogne. Pour tester l'importance empirique de tels phnomnes, des considrations au-del de la relation entre le dveloppement financier et la croissance doivent tre prises en compte. 233

Revue conomique D'autres possibilits de piges de pauvret ont t identifies en thorie de croissance, en liaison notamment avec l'accumulation de capital humain. Ngli ger ces sources alternatives d'quilibres multiples peut induire des diagnostics errons des causes de la stagnation ou du dcollage conomique, en raison de la corrlation significative entre les sources de piges de pauvret. Pour rendre, par consquent, ce type de thorie oprationnelle, il est import ant de procder des tests de convergence pouvant discriminer entre les diff rentes sources de piges de pauvret. Dans cet article, nous avons estim par maximum de vraisemblance les points de rupture optimaux d'un large chant illon de pays, travers une quation de -convergence conditionnelle, enrichie par une variable de dveloppement financier. Nous avons dmontr l'existence d'une double rupture par rapport aux niveaux initiaux de dveloppement ducat if et de dveloppement financier. Nos rsultats indiquent que la rupture par rap port au capital humain est le facteur prioritaire, ce qui est conforme l'intuition. Nanmoins, nos estimations montrent que, lorsque le seuil ducatif est franchi, le seuil de dveloppement financier devient pertinent pour le vritable dcollage de la croissance conomique. Ces rsultats compltent ceux des tudes antrieures sur le rle du dvelop pement financier dans la croissance. Contrairement ces tudes, nous ne postu lons pas que le dveloppement financier a une influence linaire sur la croissance. Nous dmontrons alors que les variables de dveloppement finan ciertraditionnellement utilises comme le rapport M2/PIB - ont une influence considrable sur les pays dveloppement intermdiaire , comme les pays d'Amrique latine. Leur influence sur la croissance est cependant modre pour les pays dvelopps, ainsi que pour les pays moins avancs qui ont pris du retard dans l'accumulation de capital humain.

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