FD 0612 F

FINANCES et DVELOPPEMENT
I N T E R N A T I O N A L M O N E T A R Y F U N D F O N D S M O N T A I R E I N T E R N A T I O N A L
La reprise mondiale en perspective
Excdents et dficits selon El-Erian
Le blanchiment en action
Juin 2012 8 $
FINANCES & DVELOPPEMENT PUBLICATION
TRIMESTRIELLE DU FONDS MONTAIRE INTERNATIONAL
Juin 2012

Volume 49

Numro 2
DOSSIER
CINQ ANS APRS
8 La crise et au-del
Cinq ans aprs que les premiers remous sur le
march hypothcaire amricain ont laiss prsager
la plus grande crise financire mondiale depuis les
annes 30, lconomie mondiale reste en difficult
James L. Rowe, Jr.
10 La reprise mondiale en perspective
La plupart des pays mergents sen sortent bien,
mais ce nest pas le cas pour la plupart des pays
avancs. Il semble peu probable que cela change
M. Ayhan Kose, Prakash Loungani et Marco E. Terrones
14 Rparer le systme
Aprs une vague dinitiatives pour rformer une rglementation financire juge
par beaucoup comme cause de la crise mondiale, llan rformateur est retomb
Laura Kodres et Aditya Narain
17 Politique commerciale : bilan positif?
Pas de recours gnralis au protectionnisme pendant la crise mondiale, mais
des volutions rcentes en ce sens
Bernard Hoekman
20 Rduire la dette
Dans beaucoup de pays avancs, la reprise se fera
attendre tant que les mnages et les tablissements
financiers nauront pas assaini leurs bilans
Stijn Claessens
24 Tmoins innocents de la dbcle
Les pays mergents et faible revenu ont
surmont la rcession mondiale. Peuvent-ils
survivre dautres chocs?
Sarwat Jahan et Brad McDonald
27 Un dsquilibre stable
La persistance dexcdents et de dficits de paiements considrables menace
terme le bien-tre conomique et la stabilit financire
Mohamed A. El-Erian
30 Le boom des produits de base
La crise conomique mondiale a beaucoup moins touch les cours des produits
de base que les rcessions antrieures. Les perspectives long terme sont
toutefois incertaines
Thomas Helbling
AUSSI DANS CE NUMRO
34 Linvestissement se met au vert
Linvestissement dans les technologies respectueuses de
lenvironnement progresse dans le monde entier
Luc Eyraud et Benedict Clements
38 Largent sale pollue lconomie
Outre ses victimes innocentes, le blanchiment dargent peut avoir de lourdes
consquences pour les conomies nationales
Paul Ashin
Abonnez-vous en ligne www.imfbookstore.org/f&d
FD
24
8
34
Finances & Dveloppement
est publi chaque trimestre en anglais, en arabe,
en chinois, en espagnol, en franais et en russe
par le FMI. dition franaise ISSN 0430-473x
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DITRICE EN CHEF
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Hyun-Sung Khang
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Paul Cashin
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avec le concours de Monica Nepote-Cit,
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Ashburn, Virginia (U.S.A.)
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Thomas Helbling
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Paolo Mauro
Gian Maria Milesi-Ferretti
Paul Mills
Martin Muhleisen
Uma Ramakrishnan
Abdelhak Senhadji
James L. Rowe, Jr.
Simon Willson
Jacqueline Deslauriers
Lika Gueye
FROM THE EDITOR
Finances & Dveloppement Juin 2012 1
LETTRE DE LA RDACTION
42 Sortir de lombre
Les tats ont raison de rduire la taille de
lconomie souterraine en amliorant les
institutions propices une croissance solidaire
Anoop Singh, Sonali Jain-Chandra et Adil Mohommad
48 Crer des emplois de qualit
Laugmentation rapide de la population active en
Asie du Sud exige des rformes multisectorielles
pour prenniser la croissance des emplois de qualit
Kalpana Kochhar, Pradeep Mitra et Reema Nayar
RUBRIQUES
2 Courrier des lecteurs
4 Paroles dconomistes
Lennemie des ingalits
Jeremy Clift brosse le portrait de Laura Tyson, premire
femme diriger le Council of Economic Advisers
32 Pleins feux
De leau pour tous
Lobjectif fix pour leau potable a t atteint, mais
plus de 780 millions de personnes nont toujours
pas accs de leau potable
Natalie Ramrez-Djumena
46 LABC de lconomie
La fonction des marchs montaires
Mettre en rapport les prteurs et les emprunteurs
pour rpondre leurs besoins
Randall Dodd
52 Entre nous
Lre de laustrit
Les pays avancs font face une situation difficile
alors quils cherchent quilibrer leur budget et
rduire leur dette
Carlo Cottarelli
54 Notes de lecture
The Occupy Handbook, Janet Byrne (directrice de
publication)
End This Depression Now! Paul Krugman
An Economist Gets Lunch, Tyler Cowen
57 Gros plan
Emprunts du G-7 ltranger
En pourcentage du PIB, le Royaume-Uni arrive en tte
Tamara Razin, Marcelo Dinenzon
et Martin McCanagha
Illustrations : Couverture, pages 14, 20, 23 et 28, Seemeen Hashem/FMI;
pages 89, Lina Liberace.
Photographies : p. 4, Richard Kalvar/Magnum Photos; p. 6, Joshua Roberts/
AFP/Getty Images; p. 10, Dennis Frates/Aflo Relax/Corbis; p. 17, The Irish
Image Collection/Design Pics/Corbis; p. 24, Sam Panthaky/AFP/Getty Images/
Newscom; p. 27, Pimco; p. 30, DPA/ZUMApress.com; p. 32, iStock; p. 33,
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T
OUT a commenc aux tats-Unis avec des crances
hypothcaires titrises risques. Les premiers remous
datent du milieu de 2007 : ensuite, il a fallu un
an pour que la crise financire mondiale clate et
pour que les dirigeants ralisent vraiment ce quoi ils taient
confronts. Mais lorsque les autorits amricaines ont laiss la
banque dinvestissement Lehman Brothers tomber en faillite le
15 septembre 2008, ce fut un tsunami dont les rpercussions
se font encore sentir aujourdhui.
Cinq ans aprs le dbut de ce qui sest avr tre la pire crise
conomique depuis la Grande Dpression des annes 30, lco-
nomie mondiale reste en difficult. Des millions de personnes
sont au chmage (en particulier des jeunes, voir le numro de
F&D de mars 2012), ce qui entrane de graves tensions sociales
dans certains pays.
Dans le numro prsent, nous examinons le monde cinq ans
aprs le dbut de la crise. Selon les donnes disponibles, lavenir
de lconomie mondiale sannonce complexe et contrast.
Parmi les causes innombrables de la Grande Rcession
figuraient une rglementation financire inadquate et des
problmes de bilan dus laccumulation de dettes excessives
par les tablissements financiers, les mnages et les tats. La
plupart des excs taient limits aux pays avancs, et seules
des mesures cratives et massives, surtout aux tats-Unis, ont
empch un effondrement total du systme financier mondial.
Aujourdhui, les tats-Unis se portent mieux, mais la crise de
la dette souveraine en Europe continue de saper la confiance.
Nos articles examinent la crise sous diffrents angles, notam-
ment les mesures prises pour rparer la rglementation et les
retombes sur les innocents, cest--dire les pays mergents
et les pays faible revenu qui ont relativement bien surmont
la rcession mondiale, mais qui sont maintenant vulnrables
dautres chocs. Mohamed El-Erian analyse les dsquilibres
mondiaux levs qui subsistent dans une situation de dsqui-
libre dangereuse mais stable (pour linstant).
Dans la rubrique Entre nous, Carlo Cottarelli recommande une
approche prudente et nuance en matire de rduction de la dette,
qui ntouffe pas la croissance ncessaire pour crer des emplois.
Dautres articles portent sur la cration demplois en Asie
du Sud, laccs leau potable, la croissance de linvestissement
vert et les problmes du blanchiment dargent et des conomies
parallles. Nous brossons aussi le portrait de Laura Tyson,
premire femme diriger le Council of Economic Advisers
amricain (sous le Prsident Clinton), qui souligne que, malgr
ses inconvnients, la plus grande interdpendance mondiale
prsente des bienfaits considrables.
Jeremy Clif
Rdacteur en chef
Cela fait cinq ans
2 Finances & Dveloppement Juin 2012
Dpenses sociales dans les pays pauvres
Nous avons lu avec beaucoup dintrt
larticle Des critiques fondes? (d-
cembre 2011). La rponse, semble-t-il,
est clairement non: les programmes
du FMI ne nuisent pas aux dpenses
sociales dans les pays pauvres, mais les
renforcent en accroissant lespace bud-
gtaire. Ces conclusions reprennent
celles du rapport de 2003 du Bureau
indpendant dvaluation (BIE) du
FMI sur le mme sujet.
Si elles sont exactes, il sagit de
bonnes nouvelles: le FMI aurait tir les leons des erreurs quil
a commises. Cest ce que nous affirmons dans un article publi
en 2006 dans International Organization o nous rexaminons
le rapport du BIE et notons que les directives de 1997 sur les
dpenses sociales sont peut-tre un tournant pour ce qui est des
effets des programmes du FMI (cela cadre avec lacclration
des ratios dpenses/PIB depuis 2000 observe par le FMI).
Toutefois, vous nabordez pas notre observation principale,
savoir que les effets des programmes du FMI diffrent selon le
rgime politique du pays bnficiaire et que les effets ngatifs de
ces programmes sur les dpenses sociales sont particulirement
prononcs dans les dmocraties en dveloppement. Laspect
politique est important, et le FMI ignore cet lment inexorable
de la vie sociale son dtriment.
Irfan Nooruddin
Chercheur, Woodrow Wilson International Center for Scholars,
Washington
Joel W. Simmons
Professeur associ, Dpartement des sciences politiques,
Universit dtat de lOhio, Columbus, Ohio
Charg de cours, Dpartement des sciences politiques,
Universit du Maryland, College Park, Maryland
COURRIER DES LECTEURS
Rponse des auteurs
Nous sommes daccord avec les professeurs Nooruddin et Sim-
mons: le rgime politique peut influer sur les dpenses sociales.
Nos rsultats confirment que les hausses des dpenses sociales
ont t plus fortes dans les pays faible revenu dont lindice
de dmocratie est plus lev (voir graphique). Par ailleurs, ils
indiquent aussi que les hausses des dpenses dducation et de
sant ont t plus leves en pourcentage du PIB, en pourcentage
des dpenses publiques, ainsi quen termes rels par habitant,
dans les pays appliquant un programme appuy par le FMI.
Nous avons valu aussi les effets des indices de dmocratie dans
notre modle conomtrique, laide dune mthode similaire
celle du document de 2006 des professeurs Nooruddin et Sim-
mons qui met en relation la prsence dun programme du FMI et
un indice de dmocratie. Leffet tait statistiquement insignifiant
pour les dpenses dducation et de sant en pourcentage du PIB
et des dpenses publiques, sauf leffet sur les dpenses de sant
en pourcentage du PIB, qui tait positif. Notre analyse nindique
donc pas que les programmes appuys par le FMI aboutissent
des hausses plus faibles des dpenses dans des dmocraties.
Masahiro Nozaki
Benedict Clements
Sanjeev Gupta
La dmocratie compte
Les pays qui appliquent un programme appuy par le
FMI et dont l'indice de dmocratie est lev dpensent
gnralement plus pour la sant et l'ducation.
Source : estimations des services du FMI.
Note : Les graphiques donnent la variation annuelle mdiane des
dpenses d'ducation et de sant pendant la priode 19852009 et
reposent sur les indices de dmocratie du projet Polity IV, qui vont de
10 10 (10 1 : rgimes peu dmocratiques; 0 10 : rgimes trs
dmocratiques).
0
1
2
3
4
5
6
7
8
10
5
0
5
10
15
20
(variation annuelle mdiane, en termes rels par habitant, en pourcentage)
(variation annuelle mdiane, en termes rels par habitant, en pourcentage)
0,10
0,05
0
0,05
0,10
0,15
(variation annuelle mdiane, en pourcentage du PIB)
(variation annuelle mdiane, en pourcentage du PIB)
0,20
0,10
0
0,10
0,20
0,30
0,40
0
0,02
0,04
0,06
0,08
0,10
0,12
(variation annuelle mdiane, en pourcentage du total des dpenses)
Rgime trs dmocratique
avec programme
Rgime trs dmocratique
sans programme
Rgime peu dmocratique
avec programme
Rgime peu dmocratique
sans programme
(variation annuelle mdiane, en pourcentage du total des dpenses)
DPENSES DE SANT
DPENSES D'DUCATION
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
0,02
0,01
0
0,01
Un avertissement sur les notes de crdit
Dans son article de mars 2012 Le
b. a.-ba des notes, Panayotis Ga-
vras examine bien des aspects int-
ressants, sauf, malheureusement,
la vritable erreur fondamentale
des autorits de rglementation
de Ble lorsquelles ont utilis les
notes de crdit pour dterminer
les ratios de fonds propres des
banques.
Les banques tiennent dj
compte des risques perus, comme
ceux inclus dans les notes de crdit, par le biais des taux dintrt,
des montants engags et des autres conditions gnrales. Lorsque
les autorits dfinissent les normes de fonds propres sur la base
des mmes impressions, ces dernires sont prises en compte
deux fois: en consquence, ce qui est officiellement jug non
risqu devient encore plus attrayant et ce qui est officiellement
jug risqu le devient encore moins.
Si elle est prise en compte de manire excessive, toute
information, par exemple sur le risque de dfaillance, devient
mauvaise, mme si elle est parfaite.
Si ce nest pas compris, cest peut-tre parce que presque
tout le monde pense que cette crise rsulte dune prise de
risque excessive, bien que le fait que tous les problmes
tiennent une exposition excessive ce qui tait jug abso-
lument non risqu, et quil y ait une exposition insuffisante
ce qui est jug officiellement risqu, comme les petites
entreprises, indique que nous sommes plutt en prsence
dune aversion excessive pour le risque qui est perverse et
provoque par la rglementation.
Lorsque les autorits de rglementation ont dcid de grer
les risques pour le monde entier, elles ont oubli ou ignorer
le fait que toutes les crises bancaires ont t le rsultat dune
exposition excessive ce qui tait jug sr et jamais ce qui
tait jug risqu ex ante.
Per Kurowski
Ancien administrateur de la Banque mondiale (200204)
Nous acceptons volontiers vos lettres. crivez (300 mots maximum) fanddletters@imf.org ou Editor-in-Chief, Finance
& Development, International Monetary Fund, Washington DC 20431, (U.S.A). Les lettres peuvent tre modifies pour des raisons despace.
Science funeste?
coutez nos entretiens avec des experts
en conomie et dcidez : www.imf.org/podcasts
FMI
L
AURA TYSON passe beaucoup de temps rflchir
aux carts et aux dficits: lcart demploi, lcart de
revenu, lcart dducation, lingalit entre les sexes et,
ce qui est peut-tre le plus inquitant, lnorme dficit
budgtaire amricain.
Elle constate avec inquitude que les tats-Unis perdent leur
prminence, que le rve amricain dune prosprit toujours
croissante devient plus difficile atteindre.
Mme avant la Grande Rcession, la situation des travailleurs
et des mnages amricains ntait pas bonne, dit Laura DAndrea
Tyson, professeur dconomie et de gestion luniversit de
Californie, Berkeley. Elle a un certain nombre de premires
son actif. Premire femme prsider le Council of Economic
Advisers (sous la prsidence de Bill Clinton), elle est aussi la
premire femme avoir dirig la London Business School, o
elle a fond le Center for Women in Business.
Entre 2000 et 2007, le taux de croissance de lemploi est
tomb la moiti seulement de son niveau des trois dcennies
prcdentes. La croissance de la productivit tait forte, elle a
augment beaucoup plus vite que les salaires, et la rmunration
horaire relle des travailleurs a diminu en moyenne, affectant
mme les titulaires dun diplme universitaire, nous dit-elle
pendant une pause entre deux cours de MBA.
Pour elle, les protestations contre laugmentation de lingalit
de revenus aux tats-Unis, o 1 % de la population est infiniment
plus riche que les 99 % restants, constitue la nouvelle grande cause
de notre poque. Cest une question gnrationnelle aujourdhui
pour ceux qui ont entre 25 et 35 ans. Cest leur monde, comme
le mien tait celui du mouvement contre la guerre du Vietnam.
Le mouvement qui a commenc par des manifestations
contre les sauvetages de banques et la corruption Wall Street
a abouti aux occupations dans le monde entier, mais surtout
dans les pays avancs.
Briser le plafond de verre
Tyson a t larchitecte du programme conomique national et
international de Clinton pendant son premier mandat quand,
succdant Robert Rubin, elle a prsid le National Economic
Council entre fvrier 1995 et dcembre 1996, devenant ainsi la
femme la plus grade de la Maison-Blanche.
Clinton tait attir par son ide dun unilatralisme agressif
en matire commerciale, quil considrait comme raliste et
pragmatique. Le livre de Tyson Whos Bashing Whom? Trade
Conflict in High-Technology Industries, publi en 1992, a donn
le ton des ngociations que Clinton allait avoir avec les Japonais
sur les changes et le protectionnisme.
Le problme lpoque venait du dfi impressionnant que le
Japon et lEurope lanaient aux tats-Unis, surtout dans le domaine
de la fabrication et de lexportation de biens haute technologie.
Rejetant le libre-change incontrl, Tyson proposait dlargir
laccs au march par des ngociations serres sur les tarifs et
autres obstacles au commerce, appuyes par une menace cr-
dible de reprsailles contre ceux qui fermeraient leur march
aux importations amricaines.
PAROLES DCONOMISTES
Lennemie
des
ingalits
Jeremy Clift brosse le portrait de Laura Tyson,
premire femme diriger le Council of Economic Advisers
Tyson pendant un colloque sur le genre Davos.
conomie applique
Le Prsident Clinton, dans son autobiographie My Life, dit quil
a choisi Tyson pour prsider le Council of Economic Advisers
parce quelle limpressionnait par sa connaissance de la tech-
nologie, de lindustrie et du commerce, questions microco-
nomiques qui, mon avis, avaient t trop longtemps ngliges
dans llaboration de la politique conomique nationale.
Bien quelle ait acquis le respect des conomistes par la
suite, sa nomination dclencha un toll chez les tenants de la
thorie dominante qui contestaient ouvertement ses titres et
ses comptences analytiques. Si les conomistes sont souvent
la cible de plaisanteries, il est rare que lun dentre eux subisse
une agression publique de la part de ses collgues, remarquait
le magazine Businessweek en fvrier 1993.
Pourtant, certains gards, sa mthode combinant analyse
conomique et stratgie politique cible et calcule tait en
avance. Tyson, qui enseigne aujourdhui la Haas School of
Business de Berkeley, apprcie toujours la vigueur du dbat
conomique et de la contestation politique, rdigeant rgu-
lirement des blogs et des articles pour des magazines et des
journaux, notamment le blog Economix du New York Times
et la A-List du Financial Times.
Je fais un cours sur la pratique des affaires dans les pays
mergents, dit Tyson, qui est marie au scnariste Erik Tarloff,
auteur du roman Face-Time et dpisodes de la srie tlvise
succs M*A*S*H. Il tient actuellement un blog pour le magazine
Atlantic. Elle ajoute: Je dis aux tudiants quil sagit moiti de
stratgie je ne suis pas stratgiste, mais jai roul ma bosse, je
sige dans des conseils dadministration et jai dirig des coles de
gestion, donc je comprends la stratgie et moiti dconomie.
Sceptique vis--vis du march
Manifestement, la profession a chang, mais, daprs Busi-
nessweek, ce qui choquait ses collgues universitaires, cest
quelle est beaucoup plus ouverte que la plupart des conomistes
lide dune action de ltat.
Il ne faut pas se laisser aveugler par lide commode quen
labsence dintervention de ltat, le destin des industries de
haute technologie amricaine sera dtermin par les forces
du march, crivait Tyson dans Whos Bashing Whom? Le
magazine prcisait: Ce scepticisme quant la sagesse de la
main invisible la rend persona non grata dans une profession o
la croyance dans le march est absorbe avec le lait maternel.
Lconomiste James Galbraith a pris sa dfense. Dans un article
du mensuel de gauche American Prospect en mars 1993, il la
dcrit comme mticuleuse et prcise, ni polmique ni bran-
che. Daprs lui, elle menaait les conomistes professionnels
qui la sacralisation du march a fourni un programme tout
fait. Que vont-ils faire si leur formule passe-partout ne suffit
plus? Peut-tre que tous ces vieux pontes sont vraiment menacs
par sa nomination (voir encadr 1).
Le souci de la comptitivit
Dans son tude sur les changes et lemploi rdige avec le
professeur de Berkeley John Zysman, Tyson tudiait les causes
de la baisse de lemploi manufacturier aux tats-Unis dans les
annes 80 et de la dgradation gnrale de la position concur-
rentielle du pays, en examinant les effets du commerce sur
lemploi dans quatre secteurs (habillement, automobile, semi-
conducteurs et matriel de tlcommunication). Les facteurs
souvent cits comme la hausse du dollar, le protectionnisme et
la faible croissance dans les marchs trangers jouaient certes un
rle important. Toutefois, elle constatait que dautres facteurs,
comme lattachement du gouvernement une politique de
libre-change alors que les autres pays nappliquaient pas les
mmes rgles, comptaient relativement davantage.
Elle a persuad Clinton et ses conseillers conomiques
dadopter une variante du commerce organis conclure des
systme daccords dfinissant les rsultats voulus au lieu de
laisser fonctionner librement le flux de biens lorsquil sagit de
faciliter le dveloppement des industries de haute technologie.
Cette politique a jou un rle essentiel, crivent James et Julianne
Cicarelli (Distinguished Women Economists), dans la vritable
explosion du commerce international la fin des annes 90,
lanant lconomie amricaine dans un essor sans prcdent
que lon peut seulement dcrire comme une expansion parfaite.
Nouveaux acteurs
Aujourdhui, les acteurs ont peut-tre chang, mais la plupart
des inquitudes subsistent. Tyson se proccupe toujours du
dclin des rsultats de lconomie amricaine. Toutefois, elle
sinquite maintenant davantage de la Chine et des autres pays
mergents dynamiques, bien quelle se hte de souligner que
Clinton na jamais eu faire face un ralentissement cono-
mique comparable celui quaffronte le Prsident Obama.
Encadr 1
conomie: un nouveau paradigme
La crise conomique mondiale a dtruit la croyance des
conomistes dans linfaillibilit du march.
Lerreur fondamentale tait de croire que les individus
rationnels se rglementent eux-mmes, dit Tyson, en rfl-
chissant la crise mondiale au cours dune visite New York.
Dabord, jai dit rationnels, or tout indique que les acteurs
individuels ne sont pas toujours rationnels, et les modles
conomiques nen tiennent pas compte.
la base, les modles disent que, si lon regroupe toutes les
dcisions individuelles, on obtient un rsultat valable. Pourtant,
quand on constate que les individus se comportent de faon
irrationnelle et, quand on y ajoute leffet de linstinct grgaire,
on voit que le systme peut vraiment drailler. Et il a draill.
Les conomistes comprennent aujourdhui que le march
nest pas toujours efficient. Nous allons tudier srieusement
les erreurs de comportement prvisibles. Nous allons intensi-
fier la rglementation, parce que nous ne croyons plus que les
individus se rglementent eux-mmes. Ils ragissent aux rgles,
donc nous ferions mieux de rflchir ce que sont ces rgles.
Je pense donc que lon assiste un changement consid-
rable de la rflexion sur les dfaillances du march. Pourquoi
supposons-nous que les marchs sont parfaitement informs?
Pour la plupart, ils ne le sont pas ou, sils ont une information
parfaite, les acteurs ny font pas attention. Quelle que soit la
raison, il faut bien supposer quils risquent darriver un rsultat
qui nest pas optimal. Cest donc un trs grand changement.
Le problme a une tout autre ampleur et le climat politique
daujourdhui [aux USA] est aussi plus mauvais.
Le monde est devenu beaucoup plus connect et interdpendant,
donc les problmes dans une partie du globe risquent beaucoup
plus de toucher les autres parties. Selon la plupart des mesures
de linterdpendance et probablement toutes les mesures que lon
pourrait inventer, le monde est plus interdpendant, dit-elle.
mon avis, cela signifie quil faut une meilleure coordination,
une meilleure comprhension de la politique en matire de marchs
financiers et des flux de capitaux. Le systme financier mondial est
beaucoup plus complexe, et nous navons pas trouv la bonne faon
de le rglementer, dit Tyson, actuellement conseillre principale
au McKinsey Global Institute, linstitut de recherche du Crdit
Suisse et la socit dinvestissement Rock Creek Group.
De bons matres
Le pre de Tyson tait un italo-amricain de la deuxime gn-
ration qui a combattu pendant la Seconde Guerre mondiale. Il
avait des ambitions et il a pouss ses enfants. Ne Bayonne,
New Jersey, en 1947, Tyson est sortie avec la mention trs bien
de Smith, collge priv pour filles, et a obtenu un doctorat dco-
nomie en 1974 au Massachusetts Institute of Technology, o elle
a t la disciple dEvsey Domar, conomiste dorigine russe qui a
labor un modle de croissance important et suscit chez Tyson
un intrt pour les conomies diriges la manire sovitique.
Consultante la Banque mondiale pendant un temps, elle a tra-
vaill sur les conomies socialistes dEurope orientale, collabor
brivement avec lconomiste hongrois bien connu Bla Balassa,
ainsi quavec la spcialiste du dveloppement Irma Adelman, qui
tait lpoque lune des femmes les plus grades la Banque. Elle
a enseign lconomie trois ans Princeton, puis est passe en
1978 Berkeley, o elle travaille toujours de faon intermittente.
Ses parents lui conseillaient des tudes de gestion. Toutefois,
je me suis convertie instantanment lconomie aprs avoir
suivi un seul cours. Jai toujours pens que ctait un outil formi-
dable pour la politique publique, donc je my suis accroche. Je
crois que jai pris la bonne dcision. Jaime toujours lconomie.
Tyson, qui a particip la rdaction du rapport sur linga-
lit entre les sexes lchelle mondiale (Global Gender Gap)
du Forum conomique mondial, constate que la situation des
femmes progresse dans le monde, mais lentement, et quelle
est toujours en retard, surtout au niveau de la reprsentation
politique (voir encadr 2).
Ses liens avec les Clinton et sa dfense des femmes ont fait
delle un soutien naturel de Hillary Clinton quand, en 2008,
celle-ci a cherch obtenir la nomination du parti dmocrate.
Elle sest par la suite convertie la cause dObama quand Clinton
sest retire de la course en juin.
Soutien actif du Prsident Obama, elle est aussi membre du
Council on Jobs and Competitiveness, institution non partisane
qui est prside par Jeffrey Immelt, PDG de General Electric.
La tche colossale de ce conseil consiste trouver de nouveaux
moyens pour promouvoir la croissance en investissant dans les
entreprises amricaines pour les encourager embaucher et
Encadr 2
Des progrs trop lents pour les femmes
Le rapport sur les ingalits entre les sexes cherche mesurer la
situation des femmes dans le monde.
Nous tudions 135 pays sous langle des ingalits en matire
de reprsentation politique, dopportunits conomiques, daccs
lducation ou de rsultats ducatifs et daccs la sant, dit
Tyson, qui a dfendu lide dune recherche positive pour
promouvoir les femmes qualifies. Depuis 2006, lorsque nous
avons commenc nos mesures, la plupart des pays ont fait des
progrs, surtout dans lducation et la sant. Cest au niveau des
opportunits conomiques et de la reprsentation politique que
les femmes ont le plus de retard. Dans le monde, les femmes
dtiennent moins de 20 % des postes de dcision au niveau
national.
Notre but est de nous centrer sur la question de savoir si
lingalit entre les hommes et les femmes ... a diminu, et non
de savoir si les femmes gagnent la bataille des sexes, dit le
rapport cocrit avec Ricardo Hausmann, directeur du Center
for International Development de Harvard.
Soulignant quil sagit dun travail comparatif et non prescriptif,
Tyson dit que le rapport sefforce danalyser les meilleures pratiques,
par exemple comment les gouvernements ont tent damliorer la
reprsentation politique, ou comment les entreprises ont fait pour
recruter et conserver des femmes. Elle a beaucoup dexprience et
dides en la matire. Elle sige aux conseils de plusieurs socits et,
en 2003, le gouvernement britannique lui a demand de rflchir
aux moyens daccrotre la diversit dans les conseils dadministration.
Elle attire lattention sur le Rapport sur le dveloppement dans le
monde de la Banque mondiale pour 2012, ax sur lgalit entre les
sexes, qui constitue un outil particulirement utile pour regrouper
les recherches sur linfluence du genre sur le dveloppement.
Une des choses que jai apprises de ce rapport bien conu est
limportance de laccs au crdit pour les femmes. Nous savons
que les petites entreprises ont en gnral un problme daccs
au crdit dans des pays qui sont des niveaux trs diffrents de
dveloppement. Pour plusieurs raisons, cest encore plus difficile
pour une petite entreprise dirige par une femme.
Le Prsident Clinton nomme Tyson la tte du National Economic Council.
former les travailleurs pour la comptition mondiale et attirer
des activits et des emplois aux tats-Unis.
Polarisation des emplois
Linterdpendance mondiale, la concurrence et le progrs
technologique, dit Tyson, qui a fait partie de lEconomic
Recovery Advisory Board dObama cr aprs la crise cono-
mique mondiale afin de susciter des ides et des analyses pour
ranimer lconomie amricaine, ont abouti la polarisation
des possibilits demploi dans beaucoup de pays avancs, avec
une croissance de lemploi dans les professions intellectuelles,
techniques et gestionnaires salaires levs et, paralllement,
dans les mtiers bas salaires des services alimentaires, services
la personne et protection de la population.
En revanche, lemploi a diminu dans les mtiers de bureau et
dusine comptences moyennes, surtout dans lindustrie. Les
mnages amricains appauvris ont beaucoup rduit leur pargne,
emprunt sur la valeur acquise de leur logement et accru leur
endettement pour continuer consommer. Ce phnomne a
contribu aux bulles de limmobilier et du crdit qui ont clat
en 2008, contraignant le pays un dsendettement douloureux.
Tyson estime que les tats-Unis sous-investissent dans trois
grands domaines qui aident les pays crer et conserver des
emplois bien pays: comptences et formation des travailleurs,
infrastructure, recherche et dveloppement.
Elle se rfre des tudes rcentes de Michael Spence et San-
dile Hlatshwayo et de David Autor sur le fait que le changement
technologique et la mondialisation dtruisent les possibilits
demploi et abaissent la croissance des salaires au niveau inter-
mdiaire de la distribution des comptences et des mtiers,
mais elle affirme que cest un processus dynamique, puisque les
salaires augmentent dans des pays considrs nagure comme
attractifs. La Chine pourrait commencer perdre des emplois
au profit dautres pays.
La concurrence mondiale a provoqu une aggravation de lin-
galit de revenus aux tats-Unis, dit Tyson, qui sige aux conseils
dadministration de Morgan Stanley, AT&T, Silver Spring Networks
et CBRE Group. Selon elle, trois forces sont la base des chan-
gements structurels ngatifs sur le march du travail amricain :
le changement technologique bas sur les comptences, qui
a automatis les tches de routine tout en gonflant la demande
de travailleurs instruits ayant au moins un diplme de premier
cycle universitaire;
la concurrence mondiale et lintgration des marchs du
travail sous leffet du commerce et des externalisations, qui ont
limin des emplois et abaiss les salaires;
la chute de la comptitivit des tats-Unis, qui ne sont plus
un pays attractif pour y installer une production et des emplois.
La polarisation des possibilits demploi touche aussi dautres
pays. Toutefois, certains, comme lAllemagne, essaient dy
remdier, alors que les tats-Unis restent moins accueillants
pour limplantation de productions et demplois, selon une
tude rcente de McKinsey. Ce dclin relatif des tats-Unis
sexplique en partie par la faiblesse de son systme ducatif,
affirme Tyson, qui sige aussi aux conseils dadministration du
MIT et du Peterson Institute of International Economics. Selon
elle, les tats-Unis ont des niveaux dducation trs ingaux
qui tiennent au revenu de la famille : les enfants de familles
pauvres ont du mal entrer luniversit. En outre, alors que le
systme ducatif produit des travailleurs dont les comptences
ne correspondent pas celles quexigent les emplois de haute
qualit, les restrictions limmigration empchent les entreprises
dattirer et de conserver des trangers de talent.
Que faire?
Les tats-Unis ont fait plusieurs tentatives pour trouver une
rponse.
Dans leur rapport important de 2005, les National Acade-
mies prvenaient que la comptitivit amricaine en matire
dinnovation se dgradait et ncessitait une forte hausse des
investissements publics dans la recherche et le dveloppement,
lducation et linfrastructure pour renverser la tendance.
Dautres pays ont tenu compte de ce rapport, allant jusqu lui
emprunter des ides, mais, dans un document de suivi moins
optimiste, les National Academies concluaient que la comp-
titivit des tats-Unis continuait de dcliner.
Le creusement du dficit budgtaire amricain, conjugu
au dpart en retraite de la gnration du baby-boom qui met
une pression supplmentaire sur les pensions et les dpenses
de sant, rend plus complexe la tche de sattaquer tous ces
carts en mme temps et exige des choix dlicats.
Le dfi est colossal et incontournable, dit Tyson. Il faut
laborer un plan de rduction du dficit long terme, la fois
pour sattaquer la faiblesse de la croissance et pour inverser la
baisse de comptitivit du pays. Nous devons investir davantage
dans les fondements de linnovation alors mme que nous dpen-
sons moins pour la plupart des autres programmes publics.
Pourtant elle affirme que, malgr les difficults, laccroisse-
ment de linterdpendance apporte surtout des bienfaits.
Le monde a remport des succs spectaculaires dans lradi-
cation de la pauvret. Certes, il y a encore beaucoup faire, mais
il a aussi remport des succs spectaculaires dans linnovation
technologique et ldification dune classe moyenne pour servir
lconomie mondiale.
Tous ces progrs sont magnifiques et rsultent en partie
de linterdpendance, mais cette dernire signifie aussi que
linstabilit dans un pays peut rapidement se transmettre un
autre. Cet effet de contagion est bien rel et il peut engloutir le
monde en se propageant trs rapidement. Il faut donc accrotre
la coordination multilatrale.
Jeremy Clif est rdacteur en chef de Finances & Dveloppement.

Bibliographie :
Cicarelli, James, and Julianne Cicarelli, 2003, Distinguished Women
Economists (Westport, Connecticut: Praeger Publishers).
Clinton, Bill, 2004, My Life (New York: Alfred Knopf Publishers).
MySpace Journal, 2010, Interview with Laura Tyson. www.myspace.
com/video/vid/102580084#pm_cmp=vid_OEV_P_P
Tyson, Laura, 1992, Whos Bashing Whom? Trade Confict in High-
Technology Industries (Washington: Institute for International Economics).
, W. Dickens, and John Zysman, eds., 1988, Te Dynamics of
Trade and Employment (Ballinger).
World Economic Forum, Global Gender Gap. www.weforum.org/
issues/global-gender-gap
Cinq ans aprs que les premiers remous sur le march
hypothcaire amricain ont laiss prsager la plus
grande crise nancire mondiale depuis les annes 30,
lconomie mondiale reste en difcult
8 Finances & Dveloppement juin 2012
La et
au - del
crise
P
ARMI les causes innombrables de la Grande
Rcession figuraient une rglementation
financire inadquate et des problmes de
bilan dus laccumulation de dettes exces-
sives par les tablissements financiers, les mnages et
les tats. La plupart des excs taient limits aux pays
avancs, et seules des mesures cratives et massives,
surtout aux tats-Unis, ont empch un effondrement
total du systme financier mondial.
Mais les rcessions qui rsultent dune crise finan-
cire sont plus profondes que les autres, et la reprise
qui suit est plus lente et plus timide. Cinq ans plus tard,
la reprise reste faible aux tats-Unis et un nouveau
ralentissement menace en Europe, o plusieurs pays
ont des problmes de dette souveraine.
La Grande Dpression des annes 30 avait t
aggrave par un protectionnisme gnralis : les pays
avaient cherch protger leur march national des
importations, mais navaient russi qu faire empirer
les choses pour tous. Cette fois-ci, le Groupe des 20
pays avancs et mergents a mis en garde contre ce
danger et les formes manifestes de protectionnisme
ont t vites dans une large mesure. Mais un pro-
tectionnisme plus subtil est apparu en 2009 lorsque
le commerce mondial sest effondr, a diminu en
2010 tandis que la reprise sengageait, mais semble
augmenter de nouveau.
Contrairement aux rcessions antrieures, les pays
mergents et les pays faible revenu ont t moins tou-
chs et se sont redresss plus vite que les pays avancs
dAmrique du Nord et dEurope. Cela sexplique en
partie par la vigueur de leur politique conomique
avant la rcession qui a prpar bon nombre de ces pays
combattre le ralentissement. La chance a jou un rle
aussi : les cours des produits de base dont beaucoup de
ces pays sont tributaires sont rests relativement plus
levs que lors des rcessions antrieures, ces pays
sont moins lis aux pays avancs que par le pass et
leur systme financier moins sophistiqu tait moins
expos aux dettes haut risque qui ont gripp les
marchs des pays avancs. Toutefois, il se peut que
les pays mergents et les pays faible revenu soient
moins bien prpars faire face une nouvelle crise.
Et les risques abondent. Du fait de la hausse des
cours du ptrole et dautres produits de base, une
reprise risque dtre plus difficile maintenir. La
rforme de la rglementation financire est en proie
de la rsistance et de linertie. Et les dsquilibres
conomiques mondiaux persistent, certains pays conti-
nuant de dgager des excdents levs de la balance
des paiements et dautres des dficits considrables.
Ce numro de F&D examine le monde cinq ans
aprs les premires manifestations de la crise. Selon les
donnes disponibles, lavenir de lconomie mondiale
sannonce complexe et contrast.
James L. Rowe, Jr.

Finances & Dveloppement juin 2012 9
L
E MONDE a connu quatre rcessions
mondiales depuis la Seconde Guerre
mondiale : en 1975, 1982, 1991 et 2009.
Ces annes-l, le revenu moyen du
citoyen mondial a chut dans le jargon des
conomistes, on dit que le produit intrieur
brut (PIB) mondial par habitant
a baiss et diverses autres
mesures de lactivit conomique
mondiale ont aussi t en recul
gnralis. Chaque rcession
a fait craindre une apocalypse
conomique, mais, chaque
fois, lconomie mondiale sest
redresse en un an ou deux.
La rcession mondiale de 2009,
qui a suivi une crise des marchs
financiers provoque par la faillite
de la banque dinvestissement
Lehman Brothers survenue un
an plus tt, a t la plus profonde
de ces quatre rcessions et aussi la
plus synchronise entre tous les
pays. Certains ont redout que le
monde connatrait nouveau la
Grande Dpression des annes30.
Heureusement, grce des mesures souvent
nergiques et non conventionnelles, cela ne sest
pas produit. Depuis 2010, lconomie mondiale
a retrouv le chemin dune reprise, certes fragile.
En quoi la reprise mondiale actuelle diffre-
t-elle des prcdentes? En quoi les perspectives
Note : mesur annuellement, zro reprsentant le creux de la rcession.
2 1 0 1 2 3 4
Prvisions
95
100
105
110
115
Reprise actuelle
Moyenne des reprises antrieures
Graphique 1
Sur la bonne voie
Exprime en PIB mondial par habitant, la reprise actuelle
est plus rapide que celles qui ont suivi les trois rcessions
prcdentes.
(PIB rel par habitant index 100 au creux, pondr en parit de pouvoir
dachat)
M. Ayhan Kose, Prakash Loungani et Marco E. Terrones
La plupart
des pays
mergents
sen sortent
bien, mais ce
nest pas le
cas pour la
plupart des
pays avancs.
Il semble peu
probable que
cela change
La reprise
mondiale
en perspective
conomiques des pays avancs et des pays mergents sont-elles
diffrentes? Enfin, quels sont les risques pour la reprise mondiale?
Une trajectoire lente
Dfinir une rcession mondiale nest pas chose aise (voir
encadr); il est plus facile de dfinir une reprise mondiale. Il
sagit simplement de la priode dessor de lactivit conomique
qui suit une rcession mondiale.
Le lent chemin de la reprise conomique depuis 2010 est
trs semblable, en moyenne, celui qui a suivi les trois autres
rcessions mondiales (graphique 1). En fait, si les prvisions de
revenu mondial moyen le PIB mondial rel par habitant
sont ralises, la reprise au sortir de la Grande Rcession,
comme on lappelle souvent, aura t plus rapide que dans le
cas des trois autres rcessions.
Toutefois, la trajectoire du revenu mondial masque une
diffrence cruciale entre les pays avancs et les pays mergents.
La reprise dans les pays avancs a t trs molle par rapport
aux reprises prcdentes (graphique 2, panneau de gauche). Le
revenu moyen dans certains de ces pays nest pas encore revenu
au niveau davant la rcession, et il nest pas prvu que cela se
produise mme dici 2014.
La faiblesse de la croissance du revenu se manifeste, du
ct des dpenses, la fois par celle de la consommation et
de linvestissement. La consommation a t freine, car les
mnages reviennent des niveaux plus srs dendettement
rapport au revenu (dsendettement) et linvestissement dans
les structures sest avr faible cause des rpercussions de la
bulle immobilire dans de nombreux pays avancs.
Un rythme plus soutenu
la nette diffrence de ce qui se produit dans les pays avancs,
le revenu moyen dans les pays mergents a gnralement renou
avec le dynamisme quil affichait avant la Grande Rcession
(graphique 2, panneau de droite). La croissance du revenu
dans ces pays est dj suprieure ce quelle tait au cours des
reprises mondiales prcdentes et, selon les prvisions, cela
devrait perdurer ces prochaines annes. Cette croissance robuste
est rpartie assez largement entre les pays mergents. La seule
exception notable est celle des pays mergents europens, dont
la trajectoire de reprise est semblable celle des pays avancs.
Le commerce mondial sest effondr en 2009, ce qui explique
en partie pourquoi la rcession a fait craindre une autre Grande
Dpression et pourquoi les tats ont eut recours des mesures
protectionnistes pour tenter de protger leurs industries natio-
nales de la concurrence trangre. Il a toutefois rebondi et, l
encore, le rythme est plus soutenu dans les pays mergents
que dans les pays avancs (graphique 3). Il est possible que la
spcialisation verticale, o plusieurs pays sont impliqus dans le
processus de production de certains biens, ait limit le recours
aux mesures protectionnistes traditionnelles (voir Politique
commerciale : bilan positif? dans ce numro).
La performance des marchs dactions a t, en moyenne,
meilleure pendant la reprise actuelle que pendant les prcdentes.
Cela peut sexpliquer par le fait que les entreprises oprent de
plus en plus lchelle mondiale. En outre, lactivit mondiale
Graphique 2
Un rebond deux vitesses
La reprise dans les pays avancs a t bien plus molle (panneau
de gauche) que dans les pays mergents (panneau de droite).
(PIB rel par habitant index 100 au creux, pondr en parit de pouvoir
dachat)
2 1 0 1 2 3 4 2 1 0 1 2 3 4
Reprise actuelle
95
100
105
110
115
90
100
110
120
130
Pays avancs
Pays mergents
Moyenne des reprises antrieures
Prvisions
Prvisions
Rcessions et reprises mondiales
We live in a global world (nous vivons dans un monde intgr)
est lun des clichs de notre poque. Une recherche dans Google
partir de cette phrase produit plus de 700.000 rsultats. Il est
toutefois surprenant de voir quil nexiste aucune dfinition
gnralement accepte de ce quest une rcession mondiale. La
dfinition que nous utilisons ici est la suivante : une priode
de baisse du PIB mondial rel par habitant, accompagne dun
repli gnral dautres indicateurs de lactivit mondiale (tels que
la production industrielle, le commerce, les flux de capitaux, la
consommation de ptrole et le chmage). Lapplication de ces
critres signale quatre rcessions mondiales depuis la fin de la
Seconde Guerre mondiale : 1975, 1982, 1991 et 2009 (Kose, Loun-
gani et Terrones, 2009). Une fois ces dates tablies, il est facile de
dfinir une reprise mondiale : il sagit simplement de la priode
dessor de lactivit conomique qui suit une rcession mondiale.
2 1 0 1 2 3 4 2 1 0 1 2 3 4
Pays avancs
Reprise actuelle Moyenne des reprises antrieures
Graphique 3
Le commerce est de retour
Le volume des changes internationaux, qui sest effondr
au plus fort de la rcession, a rebondi de faon plus importante
dans les pays mergents (panneau de droite) que dans les pays
avancs (panneau de gauche).
(volume des changes index 100 au creux, pondr des changes)
Prvisions
Prvisions
80
90
100
110
120
130
140
150
160
80
90
100
110
120
130
140
Pays mergents
globale grce aux marchs mergents sest mieux redresse
quaprs les rcessions antrieures.
Lemploi se fait attendre
Les variations du chmage sont gnralement en dcalage
par rapport celles du revenu. Au dbut dune rcession,
quand la demande baisse, les entreprises rduisent les heures
supplmentaires et effectuent dautres ajustements avant de
se sparer de leurs salaris. Une fois la reprise entame, elles
attendent gnralement de voir si cette dernire est durable
avant dembaucher nouveau.
Malgr ce dcalage, en lespace dun an, les variations du
revenu et du chmage ont tendance voluer ensemble dans
une relation trs troite. Cette relation connue sous le nom
de loi dOkun aprs que lconomiste Arthur Okun la dcrite
dans un article il y a 50 ans sest bien vrifie pendant la
rcession mondiale de 2009.
Pendant cette rcession, le taux de chmage a grimp de
prs de 2 points dans les pays avancs entre 2006 et 2009.
linstar de la faible croissance du revenu dans ces pays, le
chmage a recul trs lentement pendant la reprise. Mme
lhorizon2014, le taux de chmage des pays avancs devrait,
selon les prvisions, baisser de moins de 0,5 point, cest--dire,
de moins dun quart de laugmentation enregistre durant la
rcession (graphique4). Dans les pays mergents, au contraire,
le taux de chmage moyen a peine boug pendant la rcession,
et il est prvu quil baisse dici 2014.
Parmi les pays avancs, laugmentation du chmage pendant
la rcession a t trs variable dun pays lautre. Trois facteurs
expliquent ces variations : lampleur de la croissance des revenus
(ou son absence), les goulets dtranglement structurels et leffet
des politiques macroconomiques et des politiques demploi.
Des facteurs structurels ont pu jouer un rle favorable dans
certains pays, surtout ceux o la baisse de la production tait
majoritairement imputable leffondrement du secteur du
logement. De plus, les politiques engages, notamment en
matire demploi, comme le partage du travail, pourraient tre
importantes dans certains cas particuliers, ce qui expliquerait
pourquoi le chmage a baiss en Allemagne. Dans ce pays,
les employeurs reoivent des subventions pour conserver les
salaris, mais en rduisant le temps de travail et les salaires.
Cependant, le facteur croissance a t, de loin, le plus important.
Le graphique 5 montre quentre 2007 et 2011, le taux de chmage
a le plus augment en Espagne, en Irlande, au Portugal et aux
tats-Unis. En Australie, en Suisse, en Autriche, en Belgique et en
Allemagne, cependant, le chmage a peine mont il a mme
parfois recul pendant ces annes. Ces diffrences entre les pays
en matire de chmage peuvent sexpliquer presque parfaitement
par les variations de la croissance du revenu. En dautres termes,
la loi dOkun se vrifie plutt bien (Ball, Leigh et Loungani,
paratre). Ce rle prdominant de la croissance du revenu en tant
que moteur du march du travail explique pourquoi on sattend
ce que la baisse du chmage soit plutt lente dans les pays avancs.
Repartis comme en 92?
Bien que lconomie mondiale se soit redresse et que lon ait
vit une autre Grande Dpression, la reprise reste sujette
certains risques. Parmi ces risques, on pense videmment aux
turbulences financires en Europe.
cet gard, le cycle actuel de rcession et de reprise dans les
pays avancs a certaines caractristiques en commun avec celui
de 199192. Ces deux rcessions sont lies un effondrement des
marchs du crdit et de limmobilier dans les grands pays avancs.
En 1991, les marchs du crdit et des actifs se sont effondrs aux
tats-Unis, au Royaume-Uni, au Japon et dans les pays scandinaves.
La rcession rcente a t lie de graves problmes sur les mar-
chs du crdit et de limmobilier aux tats-Unis et dans plusieurs
autres pays avancs, dont lIrlande, lEspagne et le Royaume-Uni.
La trajectoire de croissance du revenu dans les pays avancs
depuis 2010 est remarquablement semblable celle observe
durant la reprise de 1992. Elles ont toutes deux t partiellement
ralenties par des problmes en Europe. La premire a subi la
baisse de rgime de nombreux pays pendant la crise du Mca-
nisme de taux de change europen de 199293, un prcurseur
de leuro. Il a fallu relever les taux dintrt pendant cette priode
pour dfendre le dispositif de taux de change, et plusieurs pays
avancs europens ont t obligs de rduire leur gros dficit
budgtaire. Cela a fait baisser lactivit conomique et a aggrav la
contraction des marchs du crdit et du logement dans la rgion.
Sources : FMI, Perspectives de lconomie mondiale, avril 2012; estimations des services du FMI.
Note : Les donnes concernant 201214 sont des prvisions.
Pays avancs Pays mergents
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
200609
200914
Graphique 4
la recherche demplois
Le taux de chmage a gravement augment dans les pays
avancs et il est probable que la reprise reste lente.
Le chmage a baiss dans les pays mergents.
(variation du taux de chmage, 200614)
Bien que lconomie mondiale se soit redresse et que lon ait vit
une autre Grande Dpression, la reprise reste sujette certains risques.
Actuellement, les primes de risque leves payes sur la dette
souveraine infligent des dgts semblables, voire plus graves,
aux soldes budgtaires et la croissance. Dans les deux cas,
labsence dune stratgie crdible et coordonne au moment
opportun a aggrav les turbulences financires. Les squelles de
la crise financire ont pes sur la croissance de la consommation
et de linvestissement intrieurs; les mnages et les entreprises
fortement endetts ont rduit leurs activits pour retrouver
des niveaux dendettement plus sains (voir larticle Rduire
la dette dans ce numro).
Les chocs ptroliers vont-ils
faire drailler la reprise?
Il existe un autre risque pour la reprise mondiale : les chocs
ptroliers induits par des perturbations de lapprovisionne-
ment et, partant, une flambe des cours. Ces phnomnes ont
contribu la rcession mondiale de 1975.
Depuis lors, les pays importateurs de ptrole ont pris de nom-
breuses mesures pour rduire leur vulnrabilit aux chocs ptroliers.
Ils ont diversifi leurs sources dapprovisionnement, ce qui les rend
moins vulnrables des perturbations provenant dune source
particulire; ils utilisent aussi dautres sources dnergie comme le
gaz naturel et les nergies renouvelables, dont le solaire et lolien.
Tant dans les pays avancs que dans les pays mergents, le rende-
ment nergtique sest amlior; la quantit dnergie ncessaire
pour produire un niveau de revenu donn a dcru rgulirement.
Les banques centrales ont aussi amlior leur capacit ancrer
les anticipations inflationnistes en expliquant que les hausses des
cours du ptrole ne modifiaient pas les perspectives de linflation
long terme. Cest pourquoi lopinion publique dans de nombreux
pays redoute beaucoup moins que par le pass les consquences
inflationnistes dune monte des cours. Celle-ci nalimente plus
de spirales prixsalaires, comme ce fut le cas dans les annes 70.
Toutefois, bien que les pays aient considrablement dvelopp
leur capacit rsister aux chocs ptroliers, ils restent vuln-
rables de graves perturbations de lapprovisionnement ou aux
incertitudes cres par la volatilit extrme des cours. Selon les
estimations, une augmentation de 60 % des cours pourrait faire
baisser les revenus amricains de prs de 2 % sur deux ans, et
les effets seraient lgrement plus importants en Europe, au
Japon et dans les pays mergents dAsie (graphique 6).
La peur de lenlisement
La reprise mondiale en cours est semblable, bien des gards,
aux pisodes antrieurs, mais elle prsente aussi des diffrences
sensibles. Les trajectoires divergentes des pays avancs et mer-
gents sont lune des consquences les plus surprenantes de la
reprise mondiale actuelle. Les marchs mergents ont connu
un rebond sans prcdent et sont devenus la locomotive de la
croissance mondiale. loppos, selon les prvisions, la reprise
devrait tre la plus faible de laprs-guerre dans les pays avancs.
Cette reprise prsente des parallles avec celle de 1992 : toutes
deux ont t freines par les problmes des marchs financiers
dans les pays avancs dEurope. Si ces problmes ne sont pas
rsolus, la reprise pourrait senliser, ce qui compromettrait
davantage les perspectives dj timides de lemploi. La menace
des chocs ptroliers pse aussi comme facteur de risque sur les
perspectives conomiques mondiales.
M. Ayhan Kose est assistant du Directeur, Prakash Loungani

est conseiller et Marco E. Terrones est assistant du Directeur,
au sein du Dpartement des tudes du FMI.
Bibliographie :
Ball, Laurence, Daniel Leigh, and Prakash Loungani, paratre,
Okuns Law: Fit at 50? IMF Working Paper (Washington: International
Monetary Fund).
Kose, M. Ayhan, Prakash Loungani et Marco Terrones, 2009, Une
rcession extraordinaire, Finances & Dveloppement, volume 46, no 2,
p. 2528.
Okun, Arthur M., 1962, Potential GNP: Its Measurement and
Signifcance, Proceedings of the Business and Economic Statistics
Section of the American Statistical Association, p. 89104.
Source : Ball, Leigh et Loungani ( paratre).
Variation du taux de chmage, 200711
Variation attendue du taux de chmage
partir de la variation du PIB rel
4
2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
E
s
p
a
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Graphique 5
Paralllisme
La variation du PIB rel (corrig de linfation) explique la
quasi-totalit de la variation du taux de chmage dans les
pays avancs entre 2007 et 2011.
(en pourcentage)
tats-Unis Zone euro Japon Pays mergents
dAsie
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
Graphique 6
Le ptrole menace la reprise
Une hausse de 60 % des cours portera un coup dur
la production mondiale.
(variation en pourcentage du PIB rel deux ans aprs la hausse des cours)
Aprs une vague
dinitiatives pour
rformer une
rglementation
nancire juge
par beaucoup
comme cause
de la crise
mondiale, llan
rformateur
est retomb
Laura Kodres
et Aditya Narain
L
ES CARENCES de la rglementa-
tion financire dans les pays avancs
dfauts de conception, pesanteur et
manque de cohrence entre institutions,
segments de march voire pays ont largement
contribu la pire crise conomique que le
monde ait connue depuis la Grande Dpression.
La rglementation a aussi t juge trop
laxiste, les pouvoirs publics ayant laiss trop
de latitude au secteur priv pour rduire le
cot de la stricte application des rgles. Il nest
donc pas surprenant quau dbut de 2009, les
dirigeants du Groupe des 20 pays avancs et
mergents (G-20) aient dcid de centrer leurs
efforts sur la rglementation financire pour
remdier aux types de risques systmiques et
vecteurs de contagions (menaant les tablis-
sements, les pays et lconomie relle) que la
crise a fait apparatre.
De profonds changements ont eu lieu depuis
2009 du fait de la pression exerce sur le Conseil
de stabilit financire pour coordonner plus
efficacement la rglementation financire
mondiale, et dimportants ramnagements
aux tats-Unis et en Europe.
Mais cinq ans aprs lapparition des premiers
signes de crise sur le march hypothcaire
amricain, il semblerait que llan initial se soit
essouffl, en partie du fait de la lassitude des
rformateurs et de lindiffrence croissante dune
socit davantage proccupe par les retombes
conomiques de latonie de la croissance et la
monte du chmage que par la rglementation
financire. Le secteur financier mondial a en
outre rsist, calquant sa position sur les tudes
mettant laccent sur le cot de la surrglementa-
tion et les consquences perverses des rformes
rglementaires. Les autorits nationales subissent
loffensive des tablissements financiers locaux
qui craignent les retombes intrieures des
mesures prises dans dautres pays. Les dcideurs
redoutent que les gains de la mondialisation
financire svanouissent cause de divergences
entre certains pays dans la mise en uvre des
rformes. Sur cette toile de fond, nous entendons
dans cet article dresser le bilan de ce qui a t
accompli et de ce qui reste faire.
Les progrs
Ce qui a t ralis jusquici est loin dtre ngli-
geable. Les dirigeants du G-20 se sont impliqus
directement dans la rforme financire au cours
de cette crise, do un lan de rglementation
sans prcdent. Larchitecture internationale a
Rparer
le
systme
t renforce grce la mission confie au Conseil de stabilit
financire pour quil coordonne les rformes au niveau mondial.
Les rgles du jeu ont t rcrites au point que lon peut parler
aujourdhui de rerglementation.
Une des avances majeures est laccord dit de Ble III, qui vise
amliorer les fonds propres, qualitativement et quantitative-
ment. Il cre en outre un ratio de liquidit (encaisses et titres
pouvant tre rapidement et facilement convertis) agr au plan
international. Lorsquil prendra pleinement effet la fin de 2017,
les banques auront de plus gros volants de liquidits pour faire
face aux tensions semblables celles de 2008, qui ont quasiment
stopp toute activit de prt entre les banques et fait exploser les
cots de financement. Les nouvelles exigences de fonds propres
complmentaires appliques aux institutions financires dites
dimportance systmique sont un dbut de rponse internatio-
nale aux risques dinterconnexion cest--dire les effets quun
tablissement peut avoir sur les autres du fait de lcheveau de
leurs relations et positions financires respectives.
Lide avance dans la loi amricaine Dodd-Frank que les
banques trop importantes pour faire faillite devraient planifier
leur propre dcs est le signe que lon prend au srieux leur com-
plexit interne et les effets secondaires de leur interconnexion.
Ces plans lquivalent dun testament de ltablissement
financier visent faire en sorte que ltablissement en faillite
puisse dnouer ses oprations sans perturber le systme finan-
cier. Il y a aussi eu des progrs sur ce qui tait jadis considr
comme la dernire frontire : des normes internationales de
rglement des faillites, qui permettent de fermer plus facilement
des institutions financires oprant dans plus dun pays.
Le cur de la crise
La rerglementation vise aussi directement certaines activits
qui taient au cur de la crise.
Ce quil est convenu dappeler le systme bancaire paral-
lle les tablissements financiers assurant des activits
gnralement rattaches aux banques, mais qui chappent au
cadre de la rglementation bancaire occupe une place de
choix dans le rexamen gnral des activits et institutions qui
devraient sans doute entrer dans le primtre rglementaire.
Une bonne partie des activits au cur de la crise mondiale
se droulait entre le systme parallle et le systme bancaire
plus officiel. Aux tats-Unis, linteraction des intermdiaires,
des structures et agents de placement spciaux gnrs par les
banques, des fonds communs de placement montaires, des
fonds spculatifs et dune srie dautres institutions financires
a cr une asymtrie systmique grandissante entre les actifs
long terme et les passifs court terme qui les finanaient.
Certains tablissements dpendaient de manire excessive des
emprunts court terme ngocis sur le march montaire et
assimilables des dpts, au lieu des dpts classiques (voir La
fonction des marchs montaires dans ce numro de F&D).
Le systme parallle a fortement contribu loffre et la
demande de produits titriss exotiques et risqus, qui ont
provoqu la dbcle financire aux tats-Unis. Les titriseurs
constituent des fonds de crances (hypothques, soldes dbiteurs
de cartes de crdit, prts automobiles, par exemple) auxquels sont
adosss les titres quils vendent aux investisseurs. Le principal
et les intrts des prts servent rmunrer les dtenteurs des
titres en gnral par un systme de tranches qui donne aux
diffrentes classes dinvestisseurs un ordre de priorit diffrent
au regard des paiements. Les faibles taux dintrt incitaient les
investisseurs se prvaloir du modeste rendement supplmen-
taire quoffraient ces titres.
La rglementation visant scuriser la titrisation sattaque
beaucoup des faiblesses dceles. Par exemple, les metteurs
doivent dsormais dtenir une plus grosse proportion de produits
et donc assumer une part de risque, ce qui les force vrifier
plus attentivement le degr de risque des crances sous-jacentes.
Grce aux nouvelles normes comptables internationales, il est
plus difficile pour les institutions financires de dtenir des
actifs titriss par le biais dentits hors-bilan ne disposant pas
de suffisamment de fonds propres pour les provisionner. La loi
Dodd-Frank exige des metteurs une plus grande transparence
quant aux actifs que ces produits contiennent. Les rglemen-
tations maintenant en vigueur aux tats-Unis et dans lUnion
europenne obligent les agences de notation prter plus
dattention la faon dont les produits sont nots.
Le Conseil de stabilit financire et dautres instances passent
aussi au crible dautres aspects des banques parallles pour
dterminer sils prsentent les mmes risques deffet de levier,
entre autres, qui pourraient nuire au systme financier.
Les autres activits
Mme les activits bancaires sans rapport direct avec la crise
par exemple les transactions sur titres pour compte propre
(et non pour les clients) ou les fonds spculatifs encadrs par
les banques sont considres comme trop risques pour les
tablissements qui reoivent le soutien de ltat (en fait, des
contribuables). La rgle dite de Volcker aux tats-Unis et le
rapport Vickers au Royaume-Uni prnent la sparation des
activits bancaires traditionnelles collecte de dpts et prts
la clientle de celles qui sont plus risques et pourraient
exiger lappui des contribuables. La plupart des banques ont
combattu ces initiatives, qui risquent, si elles aboutissent, de
faire baisser les dividendes des actionnaires. Les rglementations
visent pour la plupart assurer la bonne sant des institutions,
mais dautres ont pour but de remdier aux dysfonctionnements
du march financier dans son ensemble. Cest ainsi que lon
sefforce de confier des contreparties centrales le rglement
des contrats sur drivs ngocis bilatralement de gr gr.
Lorsque suffisamment de contrats de ce type sont rgls via
une contrepartie centrale, les risques diminuent, car elle peut
Les autorits nationales subissent loffensive des tablissements fnanciers locaux
qui craignent les retombes intrieures des mesures prises dans dautres pays.
compenser les multiples flux financiers entre acheteurs et ven-
deurs. Bien entendu, si les contreparties centrales prolifrent (ce
qui est le cas), les avantages de la compensation multilatrale
diminuent et il faut plus de ressources pour prserver le bon
fonctionnement de cet lment essentiel de linfrastructure
financire.
galement en ligne de mire, le march des prises en pen-
sion, qui permet aux institutions de vendre des titres en
leur possession en change de liquidits court terme, titres
quelles sengagent racheter rapidement. Si ce mcanisme de
financement se bloquait soudainement ou si son cot devenait
prohibitif, la pnurie de liquidits pourrait mettre mal certains
tablissements qui en sont tributaires. La collecte et la publication
dinformations sur le cot des pensions (la marge applique
la valeur nominale de linstrument donn en nantissement) et
les types de garanties acceptables devraient contribuer asseoir
ce march. Malgr toute lattention quon leur porte, les rcents
groupes de travail (dont celui qui est coordonn par la Banque
des rglements internationaux et la Banque de rserve fdrale
de New York) nont pas russi faire progresser les rformes.
Il y a eu des avances sur le front des risques systmiques,
grce une approche macroprudentielle base sur lide quil
ne suffit pas de veiller la sant de chacun des tablissements
pour prserver la solidit du systme dans son ensemble (voir
Une protection globale dans ldition de mars 2012 de F&D).
Les dmarches macroprudentielles plus globales visent les ph-
nomnes sous-jacents qui font que le crdit et leffet de levier
amplifient les hauts et les bas conjoncturels. Elles prennent en
compte linterconnexion des tablissements et des marchs pour
expliquer pourquoi un problme chez lun peut rapidement
stendre aux autres. Les premiers efforts pour remdier aux
problmes plus systmiques concernent par exemple les volants
de fonds propres anticycliques dans le cadre de Ble III les
banques doivent accrotre leurs fonds propres en priode faste
pour tre mieux armes face aux conjonctures dfavorables
et les fonds propres complmentaires rcemment imposs aux
institutions financires dimportance systmique.
Loin du compte
Mme si la rflexion sur ce quil faut faire va bon train, on est
encore loin du compte. Dans certains domaines, par exemple la
fusion des normes comptables transatlantiques en une norme
mondiale, les choses voluent lentement. Et alors quil y a dj
trois ans que les dirigeants mondiaux se sont engags sur un
programme de rforme, leurs pays nont pas encore commenc
en mettre en place certains pans essentiels par exemple
des mesures pour remdier au risque de liquidit systmique.
Jusqu un certain point cela est dlibr, car la mise en uvre
devait tre progressive pour amortir limpact sur le secteur
financier et lconomie dans son ensemble. Cependant, ces
retards signifient que le monde reste expos la rsurgence
des mmes risques qui avaient paralys les marchs financiers
il y a seulement trois ans.
De plus, les rformes se heurtent deux obstacles : la rsis-
tance aux mesures dj dcides et leur mauvaise application.
La rsistance est venue lorigine des cercles financiers, en
raison du reflux de la premire phase de la crise, mais certaines
autorits nationales font maintenant barrage aux rformes, car
elles se dbattent avec une reprise molle dans la deuxime phase.
Les ratios plus levs de fonds propres et de liquidits accepts
par un comit de rgulateurs du monde entier Ble III ne
sont pas encore entrs en vigueur, encore quil y ait eu quelques
progrs sous la forme de Ble 2.5. Cependant, on tient les rgles
de Ble III pour responsables de linversion en cours du levier
financier des banques (dlestage dactifs) et du ralentissement de
lexpansion du crdit. Les pays ont aussi commenc se blmer
les uns les autres, criant la manipulation concurrentielle, par
exemple en ne respectant pas les calendriers.
La mauvaise application des mesures se ressent dans plusieurs
domaines. On ne sest gure souci de mettre en place les res-
sources requises pour renforcer la supervision de lapplication
de la rglementation approprie. Larbitrage rglementaire fait
son apparition (les investisseurs tirent parti des carts de prix
entre marchs du fait de diffrences de rglementation). On
commence tout juste dfinir les moyens de renforcer la capacit
de supervision en gnral, et den dvelopper en particulier
lautonomie, les responsabilits, les ressources, les pouvoirs et
les techniques pour quelle stende uniformment lensemble
des institutions, marchs et pays. Il y a peu de chances cepen-
dant que les instances de supervision acquirent de sitt une
autonomie comparable lindpendance de la banque centrale,
et elles continuent subir la pression des lobbies financiers et
des tats, alors quelles sefforcent dagir sur les incitations qui
animent les institutions dites trop grosses pour faire faillite
qui ne semblent gure enclines rduire leur taille ou leur
champ dopration.
Un chemin sem dobstacles
Les efforts de rformes de la rglementation ont certes ralenti,
mais il y a eu des avances. Les tches relativement aises ont
t accomplies, et il reste maintenant rsoudre les problmes
plus pineux. Les dossiers boucler sont les suivants :
dfinir et fabriquer des outils encore un stade de dvelop-

pement peu avanc pour circonscrire les risques systmiques;
donner aux autorits les moyens de mieux grer les

consquences si les outils censs viter les crises systmiques
ne fonctionnent pas;
tablir un cadre dintermdiation financire (transformation

de lpargne en investissement) pour promouvoir une crois-
sance conomique vigoureuse et stable, sans rglementation
exagrment prescriptive.
Les difficults financires qui continuent svir dans certaines
parties du monde, notamment en Europe, entravent les progrs,
en raison surtout des problmes supplmentaires qui grvent
le rgime rglementaire lorsquun tat souverain risque de ne
plus tre capable de soutenir le secteur financier.
Llan ne saurait cependant se dissiper, car il en va de la
stabilit financire mondiale future. Il faut dfinir clairement
lobjectif final pour construire la confiance dans lavenir une
confiance qui fait singulirement dfaut lheure actuelle.
Laura Kodres est Sous-directrice du Dpartement des marchs

montaires et de capitaux du FMI et Aditya Narain est Chef
de division au sein de ce dpartement.
L
EFFONDREMENT du commerce
international du deuxime trimestre
de 2008 au troisime trimestre de 2009
a t sans prcdent, dpassant mme
celui intervenu lors de la Grande Dpression
des annes 30. Mais, la diffrence de cette
dernire, la plupart des pays nont pas recouru
au protectionnisme pour protger leur activit
au dtriment des pays voisins.
Au lieu de cela, les relances montaires et
budgtaires dont laide des secteurs sp-
cifiques comme la construction automobile
ont contribu au redressement de la demande
et un rapide rebond du commerce mondial
(graphique 1). Lun des principaux facteurs de
la chute des changes et de la rapidit de leur
reprise est lexistence de chanes dapprovi-
sionnement internationales qui lient les pays
dans le processus de production et qui se sont
dveloppes avec la libralisation soutenue du
commerce international durant ces dernires
dcennies. Lapparition dune conomie mon-
diale multipolaire, avec une demande manant
des grands pays mergents, notamment la
Chine, a relanc les changes.
Mme si le degr gnral de protection na
pas augment sensiblement de 2008 2011,
de nombreuses mesures discriminatoires ont
t prises lgard des fournisseurs trangers,
et plusieurs indices mettent en vidence une
monte des pressions protectionnistes. Celles-ci
ragissent en partie lapprciation des taux de
change rels des pays exportateurs de produits
de base et des inquitudes quant aux effets
de lexpansion montaire des pays avancs.
Un usage actif de la politique
commerciale
Les conomies en dveloppement, en particulier
les grands pays mergents, comptent parmi
celles qui se sont le plus servies du levier de la
politique commerciale. Selon les rapports de
surveillance de lOrganisation mondiale du
commerce (OMC), 1.243 mesures commer-
ciales ont t prises entre la fin de 2008, date
du dbut de la crise, et la fin du quatrime
trimestre de 2011. peu prs les trois quarts
ont restreint les changes, alors quun quart a
rduit la protection lgard des importations.
Le Global Trade Alert (GTA), un rseau de
cercles de rflexion et dinstituts qui recueillent
des informations dans ce domaine, suit un
ensemble plus large de mesures pouvant influer
sur les changes. Il fait tat de 1.593 initiatives
prises de novembre 2008 novembre 2011,
dont 1.187 taient discriminatoires lgard des
Pas de recours
gnralis au
protectionnisme
pendant la crise
mondiale, mais
des volutions
rcentes en
ce sens
Politique commerciale :
bilan positif?
Bernard Hoekman
fournisseurs trangers et 406 ont eu un effet de libralisation.
Comme les politiques en la matire ntaient pas suivies syst-
matiquement auparavant, il est impossible de dire dans quelle
mesure cette volution traduit une intensification gnrale de
laction des gouvernements sur le front commercial.
Le nombre de nouvelles mesures protectionnistes a culmin
au premier trimestre de 2009 et a t le plus faible au troisime
trimestre de 2010. Mais, au vu de donnes rcentes du GTA, il
recommencerait augmenter : au seul troisime trimestre de
2011, il y en a eu autant que dans les pires priodes de 2009
(Evenett, 2011).
Le Groupe des 20 pays avancs et mergents (G-20) est
lorigine de la plupart des mesures commerciales imposes
depuis 2008, qui en gnral ne portent pas sur les droits de
douane. Globalement, il ny a pas eu daugmentation sensible
du recours ces derniers ou des barrires temporaires, telles
que les mesures antidumping pour aider les entreprises locales
lses par la concurrence des importations (Bown, 2011). Ces
initiatives nont touch que prs de 2 % du commerce mondial
(Kee, Neagu et Nicita, 2010; OMC, 2011). La tendance une
libralisation progressive des tarifs douaniers observe depuis
le milieu des annes 90 na pas t perturbe (graphique 2).
Leffet total des mesures tarifaires a t limit, mais de nom-
breux pays ont utilis des mesures non tarifaires, comme les
restrictions loctroi de licences dimportation et les obligations
de contenu local, qui peuvent avoir un effet plus profond. Henn
et McDonald (2011) concluent que les flux commerciaux touchs
par ces restrictions ont diminu de 5% 8 % par rapport ceux
portant sur le mme produit entre partenaires commerciaux
non concerns par les initiatives protectionnistes. Paralllement,
beaucoup de pays ont libralis les changes et pris des mesures
gnrales de relance budgtaire et montaire qui ont contribu
alimenter la demande dimportations.
volution des ractions
On peut distinguer les pays actifs en matire de politique com-
merciale de ceux qui se sont abstenus demployer ce moyen.
Les premiers qui comprennent de grands pays comme le
Brsil, la Chine et lInde tendent combiner restriction et
libralisation, ce qui explique pourquoi, globalement, la pro-
tection nette aux frontires ne sest pas intensifie de manire
sensible et lincidence globale sur le commerce mondial a t
modeste. Plutt que dutiliser les instruments traditionnels de
la politique commerciale, les principales conomies avances,
par exemple lUnion europenne et les tats-Unis, ont pr-
fr aider financirement certains secteurs nationaux. Laide
tant cible sur des entreprises locales, elle peut avoir un effet
protectionniste, mais il reste savoir en quoi la concurrence
internationale est fausse. Ces mesures sont aujourdhui beau-
coup moins importantes quelles ne ltaient aprs le dbut de
la crise conomique mondiale.
La production industrielle est de plus en plus structure en
chanes mondiales, les biens tant transforms (valeur ajoute)
par de multiples pays. Dans chacun dentre eux, les usines se
spcialisent dans un processus spcifique qui aboutit au produit
final. Avec cette mthode, souvent dsigne par le terme sp-
cialisation verticale, une grande part du prix dune exportation
correspond la valeur des intrants imports. Pour lensemble
du monde, le contenu en importations des exportations est
estim quelque 30 % (Daudin, Rifflart et Schweisguth, 2011).
Gawande, Hoekman et Cui (2011) montrent que lintensit
de la spcialisation verticale concourt expliquer la stabilit
ou la baisse des droits de douane en 2009 :
Un relvement de ces droits tant une taxe sur la partie

aval de la chane, il est dans lintrt des pays importateurs de
les maintenir un bas niveau.
Les partenaires commerciaux souhaitent que les pays

producteurs des intrants quils utilisent maintiennent le cot
des changes un faible niveau, notamment au moyen de droits
de douane faibles ou nuls. Cela profite aux exportateurs en aval
Graphique 1
Rebond des changes
Le commerce mondial sest effondr la fn de 2008,
mais sest rapidement redress et continue progresser
depuis la fn de 2009.
(marchandises, volume des exportations, variation en pourcentage en glissement
trimestriel, corrig des variations saisonnires).
Source : Datt, Hoekman et Malouche (2011).
2008 2009 2010 2011
15
10
5
0
5
10
15
Pays revenu lev
Pays faible revenu
Pays revenu intermdiaire
Graphique 2
Des droits de douane plus faibles
Il ny a pas eu de hausse globale des tarifs douaniers (droits
dimportation) pendant la crise conomique mondiale.
(en pourcentage)
Sources : Banque mondiale, base de donnes World Integrated Trade Solution;
Organisation de coopration et de dveloppement conomiques.
Note : Des donnes sur les tarifs douaniers manquent pour la Russie de 1998
2000, lArabie saoudite de 1996 1998 et en 2010, lInde en 2010, lUnion
europenne en 2010 et lAfrique du Sud en 1998.
1996 98 2000 02 04 06 08 10
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Tarif moyen du G-20
Tarif moyen du G-20 pour lindustrie
manufacturire
Tarif moyen des pays revenu lev du G-20
Tarif moyen du G-20 pour lagriculture
Tarif moyen des pays revenu
intermdiaire du G-20
et aux producteurs dintrants, sous forme dune augmentation
globale des exportations (ventes du produit final).
Les pays qui sont membres daccords de libre-change

approfondis, comme le Mexique (Accord de libre-change
nord-amricain) et la Turquie (union douanire avec lUE),
ou qui, comme la Chine, ont consolid les taux de leurs droits
dans le cadre de lOMC, ont eu beaucoup moins de marge que
les autres pays pour utiliser ces droits.
Il ne faut pas en conclure que les gouvernements ne su-
bissent pas de pressions pour aider les entreprises et secteurs
locaux, mais plutt que les incitations se servir des mesures
commerciales traditionnelles, telles que les droits de douane,
diffrent selon les pays et les rgions. Lintgration de certaines
parties du monde (Europe, Amrique du Nord et la majeure
partie de lAsie de lEst) est tellement pousse que la politique
commerciale a cess dtre un outil utile pour aider les indus-
tries nationales, mme face un choc massif sur la demande
extrieure. Cela explique aussi le recours gnralis laide
financire dans lUnion europenne et aux tats-Unis. Mais,
dans dautres rgions beaucoup moins intgres aux chanes de
valeur internationales (certaines parties de lAmrique latine
et de lAfrique subsaharienne), les gouvernements peuvent
recourir la politique commerciale pour protger des activits
locales de la concurrence trangre.
Un horizon assombri
Deux nuages psent sur lhorizon de la politique commerciale.
Le premier est lusage croissant de mesures de protection des
industries de transformation dans des pays, comme le Brsil,
moins intgrs dans les chanes de valeur internationales et dont
le taux de change rel sest apprci. Le second est la prolifra-
tion de restrictions aux exportations de produits agricoles et de
ressources naturelles, qui nuisent aux partenaires commerciaux.
Dans les deux cas, les gouvernements tendent prendre des
mesures non tarifaires (subventions, interdiction dimporter
ou dexporter, politiques de marchs publics discriminatoires,
ou conditions plus rigoureuses doctroi de licences ou dins-
pection des produits) qui sont en gnral moins transparentes
que les droits de douane et entranent souvent de plus grandes
distorsions.
Selon les donnes de lOMC et du GTA, prs de la moiti
des mesures non tarifaires imposes depuis 2008 sont dordre
quantitatif, et peu prs un tiers portent sur les exportations
(OMC, 2011). Elles ont gnralement pour but de faire baisser les
prix intrieurs au bnfice des mnages (cas de lalimentation)
et des entreprises locales de transformation. Ainsi, la Chine a
limit les exportations de certains minerais et matires premires.
Le nombre de mesures favorisant lachat de produits nationaux
(dont les incitations en faveur du contenu local et de la prf-
rence nationale) a sensiblement augment en 2011, surtout dans
les pays mergents membres du G-20. Par exemple, la Russie
a impos des contingents dimportation et des obligations de
contenu local aux produits alimentaires et aux automobiles. Le
Brsil a relev les taxes sur les vhicules moteur ayant moins
de 65 % de contenu local et non originaires du MERCOSUR
(march commun runissant le Brsil, lArgentine, le Para-
guay et lUruguay). Il a aussi rcemment rengoci un accord
commercial avec le Mexique pour contingenter la valeur des
exportations autorises dautomobiles vers le Brsil pendant
trois ans et indiqu quil pourrait majorer les droits de douane
sur certains produits. LArgentine recourt davantage la proc-
dure doctroi non automatique de licences dimportation, qui a
un caractre discrtionnaire (les rgles de lOMC exigent une
dcision dans un dlai de 60 jours). Elle a galement adopt
des prix de rfrence pour de nombreux produits imports et
conditionne dsormais lautorisation dimporter certains pro-
duits lexistence dexportations compensatrices. LIndonsie
a aussi instaur une rgle de dlivrance au coup par coup des
licences dimportation dquipements mnagers, de textiles,
de chaussures et de certains produits alimentaires, avec parfois
lobligation de les dbarquer uniquement dans certains ports.
La tendance rcente est inquitante. Les mesures protec-
tionnistes dtournent lattention des facteurs de cots locaux
qui nuisent la comptitivit et gnent la spcialisation verti-
cale, facteur avr de la croissance en Asie de lEst, en Europe
orientale et au Mexique. Certes, dans nombre dconomies
mergentes, les mesures protectionnistes dcoulent en partie
des politiques macroconomiques suivies par dautres pays.
Nanmoins, augmenter la protection commerciale nuit la
fois aux pays qui le font et leurs partenaires commerciaux, en
rduisant les perspectives globales dexpansion un moment
o lconomie mondiale a besoin de gnrer et de maintenir
une croissance plus forte.
Bernard Hoekman est Directeur du Dpartement du com-

merce international de la Banque mondiale.
Cet article sinspire dune tude intitule Taking Stock of Trade
Protectionism Since 2008, de Mohini Datt, Bernard Hoekman et
Mariem Malouche, publie par la Banque mondiale dans le numro de
dcembre2011 de Economic Premise.
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Organisation mondiale du commerce (OMC), 2011, Rapport du
G-20 sur les mesures relatives au commerce international (Genve).
I
L EST gnralement plus facile de des-
cendre une montagne que de la gravir.
Mais le monde de la finance ne semble
pas concern par la loi de lattraction
universelle. Il se rvle en effet bien plus simple
daccumuler de la dette que de se dsendetter,
cest--dire de rduire leffet de levier. Cest
pourquoi les rcessions de bilans, comme
celles que bon nombre de pays avancs ont subi
rcemment, sont bien pires que les rcessions
frappant des pays o les bilans ne sont pas
plombs par des niveaux de dette intenables
(voir La reprise mondiale en perspective
dans ce numro de F&D).
Tant que, dans les pays avancs, les institu-
tions financires, les mnages et les tats ne
parviendront pas rquilibrer durablement
leurs actifs et leurs dettes, la reprise attendue
aprs la pire crise conomique que le monde
ait connue depuis la Grande Dpression tar-
dera venir.
Plusieurs questions se posent : pourquoi
est-il si difficile dinverser leffet de levier? Que
peuvent faire les pouvoirs publics? O en est-on
du dsendettement? Quelles sont les meilleures
mesures prendre pour lavenir?
Les origines de la crise
Derrire la plupart des crises financires il y
a un endettement excessif, mais les auteurs de
ces excs ne sont pas toujours les mmes. Par
le pass, il sagissait souvent des tats ou des
entreprises. Avant la dernire crise, les excs
provenaient des institutions financires et des
mnages des pays avancs, et parfois des tats.
Ce sont les socits financires de certains des
principaux pays avancs qui ont vu leur dette
augmenter le plus. Avant la crise, le montant
cumul de leurs bilans quivalait plusieurs
fois la taille de lconomie (voir
graphique 1, panneau suprieur).
Leur ratio dette/fonds propres
Rduire
Dans beaucoup
de pays avancs,
la reprise se
fera attendre
tant que les
mnages et les
tablissements
nanciers
nauront pas
assaini leurs
bilans
Stijn Claessens
la dette
(levier) a aussi augment (voir graphique 1, panneau infrieur).
On constate bien, par exemple, que certaines des grandes
banques daffaires amricaines et des banques universelles
europennes ont vu leurs actifs reprsenter jusqu 30 fois leurs
fonds propres, avec un effet de levier qui a donc t multipli
par rapport aux priodes antrieures.
Les mnages se sont eux aussi fortement endetts, souvent
en contractant des prts au logement ou la consommation. Le
graphique 2 (panneau suprieur) montre que la quasi-totalit
des pays avancs ont enregistr une hausse notable du ratio
dette/revenu disponible des mnages durant les annes qui
ont prcd la crise. Mais comme les prix du logement et les
cours des actions ont par ailleurs explos, lemprunt ne sest
pas traduit par des augmentations sensibles du levier global
des bilans; le ratio dette/actifs des mnages est demeur
peu prs stable (graphique 2, panneau infrieur). Toutefois,
cette image rassurante dissimulait une exposition croissante
des mnages une forte chute du prix des actifs, notamment
immobiliers. Autre point important, elle masquait aussi des
disparits importantes entre les mnages. Comme ceux dont le
solde bilantiel est positif tendent tre pargnants nets et que
ceux dont le solde est ngatif tendent dpenser relativement
plus, le dsendettement est plus frquent chez les mnages qui
tendent consommer davantage et il a donc une incidence
disproportionne sur la demande globale.
la diffrence de certaines des crises prcdentes, leffet de
levier dans le secteur des entreprises non financires na gure
augment, voire a diminu dans certains pays (graphique 3). De
manire gnrale, les socits ont gr leur bilan avec prudence
et ont mme souvent renforc leur trsorerie, rduisant ainsi
leur dette nette (passifs moins actifs financiers).
Pourquoi linversion du levier
financier est-elle si difficile?
Quand la crise a clat et que le prix des actifs a baiss, la valeur
nette a chut. Les mnages et les institutions financires ont
t contraints de se dsendetter, ce qui leur a t plus difficile
que de sendetter, car rduire sa dette prend du temps et tout
le monde ne peut pas, ni ne devrait, le faire au mme moment.
Se dsendetter prend du temps et cest le cas des mnages
qui lillustre le mieux. Plusieurs annes peuvent tre ncessaires
pour pargner de quoi verser lapport initial lachat dun
Graphique 1
Une dette toujours plus lourde
En pourcentage du PIB, la dette inscrite au bilan des
tablissements fnanciers de nombreuses conomies avances
a considrablement augment.
(dette en pourcentage du PIB du pays dorigine)
Le levier fnancier (actifs fnanciers/fonds propres) a aussi
fortement augment.
(ratio actifs fnanciers/fonds propres)
Source : calculs des services du FMI.
tats-Unis
Japon
Allemagne
France
Italie
Royaume-Uni
Canada
Belgique
Pays-Bas
Sude
Suisse
Zone euro
0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000
tats-Unis
Japon
Allemagne
France
Italie
Royaume-Uni
Canada
Belgique
Pays-Bas
Sude
Suisse
Zone euro
0 5 10 15 20 25 30 35
Avant le boom,
2000
Avant la crise,
2007
2001,
trimestre 3
Avant le boom, 2000
Avant la crise, 2007
2001, trimestre 3
Graphique 2
Une consommation effrne
La dette des mnages rapporte leur revenu disponible
a fortement augment sous leffet des prts au logement
et la consommation.
(dette des mnages en pourcentage de leur revenu disponible)
Avec lenvole des prix des logements et des cours boursiers,
les mnages ont toutefois conserv un patrimoine net
important jusqu la crise, o les prix et la valeur des
patrimoines se sont effondrs tandis que la dette augmentait.
(dette des mnages en pourcentage de leur patrimoine net)
tats-Unis
Japon
Allemagne
France
Italie
Royaume-Uni
Canada
Belgique
Pays-Bas
Sude
Suisse
Zone euro
0 50 100 150 200 250 300 350
Note : Les donnes concernant le ratio dette/patrimoine net ne sont pas disponibles
pour la Belgique.
tats-Unis
Japon
Allemagne
France
Italie
Royaume-Uni
Canada
Belgique
Pays-Bas
Sude
Suisse
Zone euro
0 5 10 15 20 25 30 35 40
Avant le boom, 2000
2001, trimestre 3
Avant le boom, 2000
2001, trimestre 3
premier logement. En revanche, ds quils sont propritaires,
les mnages peuvent emprunter lquivalent de plusieurs fois
leur revenu. En priode faste, ils peuvent tre avantags par la
monte des prix des logements et mme voir leur patrimoine
net augmenter encore plus. A contrario, une baisse des prix
peut conduire ce que le prt soit suprieur la valeur du bien,
rduisant nant la valeur nette. Si lon ajoute cela le chmage
et une diminution des revenus, dont souffrent beaucoup de
mnages des pays avancs, les problmes ne font que saggraver.
En effet, quand les prix des logements ont commenc reculer
en 2007, annonant la crise financire mondiale, bon nombre
de mnages ont vu la valeur de leur patrimoine chuter par
rapport au montant de leur dette. Avec des revenus en baisse
et un chmage en hausse, beaucoup ont eu du mal payer leur
prt hypothcaire et diverses autres charges financires, malgr
des taux directeurs historiquement bas.
Dans de telles circonstances, les mnages sont obligs
daugmenter leur pargne pour reconstituer leur patrimoine
net. Leur capacit y parvenir rapidement est limite. Runir
un apport personnel prend du temps, mais reconstituer son
patrimoine aussi. En outre, ceux qui se retrouvent en dfaut de
paiement ne parviennent souvent restructurer leur prt quau
bout dun an ou plus. Si lon y ajoute le temps quil faut pour
redonner confiance aux prteurs afin de pouvoir se refinancer
des conditions plus avantageuses, lensemble du processus de
dsendettement peut mme prendre plusieurs annes.
Voil pour laspect microconomique. Au niveau global, ou
macroconomique, les choses sont plus compliques. Lorsque
tout le monde se dsendette au mme moment, le problme
global empire. Si un grand nombre de mnages dcident subi-
tement dpargner beaucoup plus, la demande globale chute,
do une baisse de la production, une hausse du chmage, des
pertes de revenu et, partant, la ncessit dun dsendettement
plus gnralis. Si une multitude de personnes essaient de vendre
leur logement pour dgager des liquidits, les prix risquent de
baisser, do une multiplication des dfauts de paiement et des
saisies et un nouveau durcissement des conditions de crdit pour
les autres emprunteurs. Ces interactions ngatives, ainsi que les
appellent les conomistes, poussent brader les logements et les
prix finissent par descendre en dessous de leur valeur dquilibre.
Lhistoire confirme que le dsendettement est un processus
lent. Dans les pays avancs, au cours des 30 dernires annes,
les crises de limmobilier et les rcessions prcdes par un gon-
flement plus marqu de la dette des mnages ont eu tendance
tre plus graves et plus prolonges (FMI, 2012). Concrtement,
leffet conjugu de la baisse des prix immobiliers et de laug-
mentation des dettes avant leffondrement semble expliquer
la gravit de la contraction. On observe en particulier que,
dans les pays trs endetts, la chute de la consommation des
mnages a t quatre fois suprieure ce quil aurait t logique
dattendre du simple effet de patrimoine li la baisse des prix
des logements. Lampleur de la contraction ne sexplique pas non
plus par les seules crises financires. La relation entre la dette
des mnages et la contraction de la consommation concerne
aussi les pays qui nont pas subi de crise bancaire au moment
de la dbcle immobilire.
Le dsendettement des institutions financires est galement
un processus laborieux, qui peut avoir des effets macroco-
nomiques au moins aussi pernicieux que le dsendettement
des mnages. Une augmentation des prts improductifs, une
dprciation des titres en portefeuille (se traduisant par une
dtrioration du ratio dette/fonds propres) ou un durcissement
de la rglementation conscutif une crise financire peuvent
obliger les banques assainir leurs bilans. Or, linstar des
mnages, les banques ne peuvent gure pargner, sauf tailler
dans les dividendes et les salaires. Elles peuvent redresser leur
bilan en levant de nouveaux fonds propres, mais elles hsitent
souvent le faire, dautant que le faire rapidement peut tre
coteux.
Les banques ont plutt tendance assainir leurs finances en
dlestant les actifs risque, cest--dire en accordant moins de
nouveaux prts. Mais cette tactique nuit lconomie relle,
car elle fait diminuer le volume des financements disponibles.
La rticence du secteur financier fournir des capitaux peut
entraner un asschement du crdit qui oblige les mnages
et les socits se dsendetter, ce qui a pour effet de freiner
linvestissement et la consommation. Se dclenche ainsi un cercle
vicieux o senchanent baisses de la production et de lactivit
globales, pertes de revenus, dtrioration de la qualit des prts,
dprciations des actifs, nouveaux dsendettements forcs, etc.
Ltat peut-il prendre la relve?
On a souvent vu une forte augmentation de lendettement du
secteur priv dboucher sur une crise financire, comme ce fut
le cas dans les pays scandinaves et est-asiatiques au cours des
annes 90. Des tudes montrent que les crises financires de ce
type sont suivies par des rcessions longues et svres, durant
lesquelles des indicateurs cruciaux tels que le chmage ou les
prix immobiliers mettent beaucoup plus de temps rebondir
que lors dune rcession normale. Dans certains cas, la reprise
a cependant t rapide, car ltat a t capable de se substituer
la consommation prive. Au dbut des annes 90, par exemple,
les emprunteurs privs sudois excessivement endetts qui
faisaient face une crise majeure ont diminu leurs charges
Graphique 3
La modration des entreprises
la diffrence des crises prcdentes, les ratios dette/fonds
propres des socits non fnancires, qui ont pour la plupart
pratiqu une gestion de bilan prudente, nont pas augment.
(dette en pourcentage des fonds propres des socits non fnancires)
tats-Unis
Japon
Allemagne
France
Italie
Royaume-Uni
Canada
Belgique
Pays-Bas
Sude
Suisse
Zone euro
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
Avant le boom, 2000
2001, trimestre 3
en taillant dans leurs dpenses. Ltat sudois, dont la note de
crdit tait meilleure que celle du secteur priv, a augment
ses dpenses, au prix de dficits budgtaires substantiels. En
parallle, le gouvernement a rapidement procd la restruc-
turation du systme financier et la banque centrale a abaiss les
taux dintrt. Un ajustement du taux de change a galement
contribu enrayer leffondrement de lactivit, lconomie a
redmarr et ltat a pu alors commencer rduire sa dette.
Hlas, pour bon nombre de pays avancs, cette voie-l nest
pas aussi facile suivre que dans les annes 90. Les niveaux de
dette publique taient dj levs avant la crise financire et
de nombreux autres engagements (pensions, services de sant,
services sociaux, etc.) vont peser trs lourd. Les rcessions ont
creus dimportants dficits budgtaires, lis pour lessentiel
au ralentissement de lactivit conomique et de nouvelles
augmentations des dpenses, notamment aux oprations de
recapitalisation dcides par les pouvoirs publics pour ren-
flouer les banques et dautres tablissements financiers. Au
final, la solvabilit de nombreux pays est remise en question et
bon nombre de gouvernements ont du mal augmenter leurs
dpenses pour protger leur conomie contre le dsendettement
forc du secteur priv. Cest particulirement vrai pour les pays
priphriques de la zone euro, o ltat doit rduire sa dette.
Quoi quil en soit, ltat peut jouer un rle majeur. Les pro-
grammes de restructuration de la dette des mnages tels que
ceux lancs aux tats-Unis dans les annes 30 ou en Islande
aujourdhui peuvent tre efficaces. Ltat amricain avait rcupr
environ un cinquime des hypothques, rallong les chances,
abaiss les taux dintrt et parfois mme annul le capital des
prts, rduisant ainsi sensiblement la charge des emprunteurs et
le nombre de faillites et de saisies chez les mnages. Des mesures
de ce type peuvent contribuer viter les cercles vicieux o se
succdent faillites des mnages, baisses des prix immobiliers
et contractions accrues de la production.
O en est-on actuellement?
Le dsendettement progresse diffremment selon les secteurs
conomiques et selon les pays. Les graphiques 1, 2 et 3 donnent
galement une ide de ce qutait lendettement des mnages,
des tablissements financiers et des autres socits au troisime
trimestre de 2011. Une simple comparaison des ratios dendet-
tement et des leviers financiers avant et aprs le boom (2000)
semble montrer que les mnages vont avoir un long chemin
parcourir pour redresser leurs bilans. Le secteur financier doit
lui aussi passablement diminuer ses ratios dette/PIB et passifs/
fonds propres. Globalement, le secteur des entreprises est dans
une situation moins dfavorable.
Certains pays sont un peu plus avancs que dautres. En
Allemagne, le ratio dette/revenu des mnages a dj recul. Aux
tats-Unis aussi, le point culminant a t atteint et le ratio flchit,
mme si cest surtout la consquence de faillites qui ont pong
les dettes. Au Royaume-Uni, le ratio a un peu diminu depuis
la crise, mais il demeure globalement lev. Dans la plupart
des autres pays, lendettement des mnages nest toujours pas
revenu son niveau davant la crise. Il continue parfois mme
daugmenter, comme en France et aux Pays-Bas, notamment
sous leffet dune baisse des prix des logements.
De manire gnrale, les secteurs financiers se sont moins dsen-
detts que les mnages. Bien que les tats-Unis et lAllemagne aient
russi faire baisser le ratio dette/PIB dans le secteur financier, il
reste plus lev quavant la crise. Dans des pays comme le Canada,
la France, lItalie et le Royaume-Uni, linversion du levier financier
ne sest pas encore produite et les ratios de dette rapporte au PIB
ou aux fonds propres, voire les deux, demeurent plutt levs.
Dans une majorit de pays, les socits non financires nont
pas augment leur effet de levier; dans dautres (Japon et Canada,
en particulier), elles sont en revanche toujours trs endettes.
Laction des pouvoirs publics peut tre dcisive
Assainir les bilans prendra beaucoup de temps. Bien que le
redressement du secteur priv soit en cours, le chemin est
encore long. En outre, bon nombre de gouvernements ont des
problmes budgtaires tels, quils ne peuvent pas compenser le
dficit de demande provoqu par le dsendettement.
certains gards, cependant, cette lenteur est une bonne
nouvelle. Comme on la vu plus haut, un dsendettement trop
rapide, en particulier des institutions financires, peut nuire
lconomie en pesant sur la demande et lactivit globales. Dans
certains pays, on observe des signes encourageants dassai-
nissement des bilans, sans consquences macroconomiques
ngatives. Pour tous les pays, le dfi consiste redresser les
bilans au bon rythme, ni trop rapide ni trop lent.
Laction des pouvoirs publics peut tre dcisive. Les recom-
mandations habituellement formules pour assurer un dsen-
dettement mondial ordonn sont les suivantes :
Il faut une coordination attentive des politiques financires,

macroconomiques et structurelles pour que le systme financier
soit en mesure de soutenir lconomie.
Paralllement aux augmentations de fonds propres et de

provisions des banques qui sont en cours (voir Rparer le sys-
tme dans ce numro de F&D), il est essentiel de poursuivre le
processus de restructuration et de rsolution, en prvoyant au
besoin un appui de ltat. Il incombe aux autorits de sassurer
que les banques font preuve de modration en matire de
dividendes et de rmunration afin de maintenir des volants
de fonds propres capables dabsorber les pertes.
Dans certains pays, la dette hypothcaire des mnages

doit redevenir viable au moyen de programmes facilitant
lallgement du principal.
Dans de nombreux pays, le processus dassainissement des

finances publiques doit tre clairement expos pour rassurer
les marchs financiers en garantissant la solvabilit ou le retour
la solvabilit, mais sans que le dsendettement nentrave la
reprise court terme.
Pour prvenir les effets de contagion, les dirigeants natio-

naux doivent coordonner leurs actions respectives en vitant
de trop privilgier leurs propres systmes conomiques et
financiers.
Stijn Claessens est Sous-directeur au Dpartement des tudes

du FMI.
Bibliographie :
Fonds montaire international (FMI), 2012, Faire face lendettement des
mnages, Perspectives de lconomie mondiale, Chapitre 3 (Washington, Avril).
L
ES PAYS mergents et faible revenu ont connu un essor
conomique sans prcdent avant la crise financire
mondiale. Les chiffres variaient dun pays lautre, mais,
de 2003 2007, les deux groupes de pays ont affich des
taux de croissance annuelle du PIB (corrigs de linflation) de 7%
8 %, donc trs suprieurs ceux des annes 90, et linflation
a t ramene sous les 10 %. Cette russite conomique tient
pour beaucoup aux rformes structurelles durables qui ont accru
leur comptitivit et leur rsilience, ainsi qu lamlioration
de leurs politiques montaires et budgtaires. Cette croissance
conomique soutenue a fait baisser les taux de pauvret but
essentiel des objectifs du Millnaire pour le dveloppement
(OMD) dfinis par les Nations Unies en 2000 (FMI et Banque
mondiale, diverses annes).
Comme beaucoup de pays mergents et faible revenu taient
en bonne forme conomique, ils ont pu sarmer contre la rces-
sion mondiale qui a dbut en 2008 dans le sillage immdiat de
la crise financire des pays avancs. Ces tmoins innocents ont
pu chapper la rcession bien plus vite que les pays avancs.
Ils ont en outre t nombreux profiter du rapide redressement
des cours des matires premires.
Mais pourront-ils rsister aussi bien une nouvelle crise
mondiale ou un autre grave choc conomique? Cela dpendra
de la manire dont ils sy prpareront.
Pris dans la tourmente
La crise conomique et financire mondiale a clat dans
les pays avancs, mais les pays mergents et faible
revenu ont pendant quelque temps t pris dans la
tourmente (graphique 1 et tableau). Leurs taux de
croissance ont baiss, mais moins dans les pays
faible revenu. La crise mondiale les a touchs
de diverses manires : la demande de leurs
exportations a chut, les marchs des
devises sont devenus plus fluctuants, le
financement des changes et les autres
formes de crdit se sont restreints
et les investissements directs
trangers (IDE) ont ralenti.
La morosit et lincertitude ambiantes ont en outre jet un froid
sur les investissements intrieurs. Tout cela sest produit peu aprs
lenvole des cours des produits alimentaires et nergtiques de
200708, qui avait commenc affaiblir les balances commerciales
et les rserves de change sauf dans les pays exportateurs de
matires premires et ncessit un surcrot de dpenses sociales.
La qualit des politiques conomiques avant la crise a t
dterminante. Inflation faible ou modre, rserves de change
confortables, finances publiques renforces, endettement rduit,
sont autant datouts qui ont donn la marge de manuvre dont bien
des pays avaient besoin pour combattre activement la rcession.
La politique montaire de nombreux pays mergents et faible
revenu a dabord t durcie pour tayer la confiance et contenir
limpact de la crise financire, mais, lorsque le risque de contagion
lconomie relle est devenu palpable, les banques centrales ont
abaiss les taux dintrt et assoupli les taux de change. Prs des
trois quarts des pays mergents et plus de la moiti des pays faible
revenu ont opt pour la dtente montaire et budgtaire en 2009.
Le virage budgtaire a t particulirement prononc : les
dficits mdians des pays mergents et faible revenu ont aug-
ment denviron 3 % du PIB (graphique 2). Cela tient pour une
Les pays mergents et faible revenu ont surmont la rcession mondiale.
Peuvent-ils survivre dautres chocs?
Sarwat Jahan et Brad McDonald
Chane de montage de la Nano
aux usines Tata Sanand, I nde
Tmoins innocents de la
DBCLE
large part aux effets des stabilisateurs conomiques, tels que
la baisse des recettes (les rentres fiscales diminuent lorsque la
production chute). Si la situation budgtaire avait t plus fragile
et le niveau dendettement plus lev comme par le pass ,
il aurait fallu majorer les impts ou rduire les dpenses, ou les
deux. En plus du libre jeu des stabilisateurs conomiques, les
volants de rserves accumuls ont permis, dans certains cas,
de ragir activement en augmentant les dpenses publiques.
Une raction sans prcdent
Les pays faible revenu ont dclench une riposte budgtaire
sans prcdent. Leur situation macroconomique au dbut de
la crise ntait pas aussi solide que celle des pays mergents,
mais ils taient en bien meilleure posture que lors des crises
prcdentes. Les rserves officielles du pays faible revenu
type taient peu prs deux fois plus leves quau dbut des
prcdentes crises. Et les taux dinflation, les dficits budgtaires
et courants ainsi que la dette extrieure taient moiti moins
levs quauparavant (FMI, 2010a).
Lors des crises antrieures en 1982 et 1991, les pays faible
revenu avaient d rduire leurs dficits budgtaires. En 2009,
au contraire, ils les ont creuss en moyenne de 2,7 % du PIB.
Les dpenses relles (corriges de linflation) ont augment de
7 %. Plus de la moiti des besoins de financement rsultant du
creusement des dficits ont t combls laide de ressources
intrieures. Le FMI et dautres cranciers extrieurs ont cependant
aussi apport des montants levs de prts concessionnels (
des taux infrieurs ceux du march) et dautres financements.
Limpact de lvolution conomique des pays avancs sur les autres
pays a aussi t manifeste en 2010 et 2011. La reprise mondiale
de 2010 a amplifi les effets des mesures anticycliques, do le net
rebond de la plupart des pays faible revenu et surtout des pays
mergents. Les flux de capitaux ont repris, lexpansion du crdit
sest acclre, et nombre de pays mergents ont vu leur produc-
tion industrielle progresser vive allure. Linflation est devenue
proccupante dans les pays mergents et certains pays faible
revenu, surtout lorsque la reprise a fait flamber les cours mondiaux
des matires premires. En 2011, les pays mergents et faible
revenu ont nouveau subi les retombes des remous financiers
et du ralentissement conomique ce qui montre bien que, si
leur interdpendance a peut-tre un peu diminu, leur croissance
robuste et leur dveloppement rapide restent conditionns par la
croissance vigoureuse des pays avancs (Canuto et Leipziger, 2012).
Risques et mesures correctives
Les pays mergents et faible revenu ont certes bien surmont la
crise, mais ils doivent se prparer de nouveaux alas de lconomie
mondiale. Il semble, aprs les premiers mois de 2012, que la zone
euro risque dentrer dans une phase de lgre rcession et que
dautres pays avancs pourraient connatre une croissance faible
et cahotante. Les retombes dfavorables des pays avancs sur les
pays mergents peuvent continuer freiner la croissance de ces
derniers. Les autres risques au plan mondial sont une perturbation
des approvisionnements ptroliers ou une rduction du potentiel
de croissance des pays mergents eux-mmes, qui se rpercuterait
sur les pays faible revenu en raison du dveloppement des liens
conomiques entre les deux groupes de pays. La croissance a
peut-tre rebondi dans la plupart des pays faible revenu, mais
ils restent vulnrables, en particulier aux fluctuations des cours
des matires premires et dautres chocs sur les prix mondiaux.
Les pays mergents comme les pays faible revenu doivent mener
des politiques prudentes pour affermir leur rsilience.
Il est essentiel que les pays mergents maintiennent le cap dun
atterrissage en douceur alors que la croissance intrieure se modre
sur fond de volatilit des flux de capitaux, de booms potentiels du
crdit et dune ventuelle dgradation de la conjoncture extrieure.
La situation varie selon les pays : ceux o les tensions inflation-
nistes diminuent (la majeure partie de lAmrique latine) peuvent
dtendre la politique montaire face aux risques baissiers, tout
en renforant si ncessaire la supervision financire pour viter
la surchauffe de secteurs tels que limmobilier. L o les tensions
inflationnistes se modrent, o la situation budgtaire est saine et
o les excdents extrieurs sont levs, il est possible daccrotre
les dpenses y compris, dans certains cas, les dpenses sociales
(FMI, 2012a). Dans dautres pays, notamment du Moyen-Orient
et dAfrique du Nord, il est crucial de promouvoir une croissance
Graphique 1
De plein fouet
Les marchs mergents ont t touchs plus durement que les
pays faible revenu durant la crise mondiale, car ils
entretenaient des liens plus troits avec les pays avancs.
(variation en pourcentage de la croissance du PIB par habitant pour le pays mdian)
Source : FMI et Banque mondiale, Rapport de suivi mondial, avril 2012.
2007 08 09 10 11 12 proj.
5
4
3
2
1
0
1
2
3
4
5
6
Pays faible revenu
conomies avances
Marchs mergents
Impact variable
Les pays mergents et avancs mdians ont accus des chutes
comparables de production et dactivit boursire durant la crise
mondiale; les carts taient cependant plus prononcs entre les
pays mergents.
Chute de production Marchs mergents Pays avancs
Mdiane 4,9 4,5
25
e
centile 8,4 6,6
75
e
centile 2,0 2,9
Chute dactivit boursire
Mdiane 57,1 55,4
25
e
centile 72,0 64,1
75
e
centile 45,2 49,0
Source : FMI (2010b).
Note : La chute de production est mesure comme le pourcentage de variation du PIB
entre pic et creux. La chute dactivit boursire est mesure comme le pourcentage de
variation des cours des valeurs nationales entre pic et creux.
vigoureuse, soutenue et solidaire, avec suffisamment demplois
dans le secteur priv pour absorber une population active en rapide
expansion, et de mettre sur pied des institutions solides garantes
dune bonne gouvernance. L o la marge de manuvre est plus
restreinte, du fait par exemple de tensions inflationnistes, il faut
envisager toute dtente avec une plus grande prudence.
Les pays faible revenu doivent entretenir un quilibre difficile.
La plupart ont des marges de manuvre macroconomique plus
restreintes quen 2008. Les dficits budgtaires et lendettement
sont plus levs quavant la crise, ce qui signifie que ces pays
auront plus de mal mener une politique budgtaire anticyclique
pour amortir les effets ngatifs dun nouveau choc. Depuis 2009,
les dficits courants (hors IDE) et budgtaires se sont creuss, et
les rserves de change (rapportes aux importations) ont diminu.
Tant que ces marges de manuvre nauront pas t reconstitues,
les pays faible revenu resteront en moins bonne posture face
de nouveaux chocs extrieurs (FMI, 2010a et 2011a). Si laide
extrieure se rduit cause des difficults budgtaires des pays
avancs, les pays faible revenu peuvent devenir encore plus
vulnrables. Ils vont devoir rduire peu peu leurs dficits
et leurs dettes, tout en reconstituant progressivement leurs
rserves de change. Dans le mme temps, cependant, ces pays
ont grandement besoin de dpenser davantage sur deux fronts:
investissements gnrateurs de croissance et dpenses sociales.
Les ressources utilises pour reconstituer les marges de
manuvre ne peuvent pas servir financer les investissements
ncessaires pour promouvoir la croissance future ou pour parer
aux besoins de dveloppement immdiats. Mais les pays faible
revenu peuvent parvenir concilier toutes ces exigences, notam-
ment en renforant les recettes intrieures et en amliorant les
systmes de gestion des dpenses publiques. Ils peuvent mettre en
place des systmes de protection sociale plus souples et robustes,
de sorte quen cas de choc, les transferts puissent seffectuer sans
retard et de manire plus conomique au profit des groupes vul-
nrables. plus longue chance, ils peuvent mener des rformes
pour encourager lpargne intrieure et dvelopper leurs systmes
financiers. Ils doivent en outre accrotre le volume et la qualit
des investissements dans les infrastructures publiques et investir
dans le capital humain, dans le cadre de politiques efficaces de
sant et dducation publiques (FMI, 2012b).
Les pays peuvent en outre commencer utiliser les marchs
financiers pour se protger contre les risques. Les pays faible
revenu peuvent recourir davantage aux instruments de couverture
tels que lassurance contre les catastrophes et les titres de crance
assortis de modalits de remboursement conditionnelles qui
peuvent amortir limpact des chocs (FMI, 2011b).
Sarwat Jahan est conomiste et Brad McDonald Chef dunit

adjoint au Dpartement de la stratgie, des politiques et de
lvaluation du FMI.
Bibliographie :
Canuto, Otaviano, and Danny Leipziger, 2012, Ascent afer Decline:
Challenges of Growth, PREM Economic Premise, No. 75 (Washington:
World Bank).
Fonds montaire international (FMI), 2010a, Emerging from the
Global Crisis: Macroeconomic Challenges Facing Low-Income Countries
(Washington).
, 2010b, How Did Emerging Markets Cope in the Crisis?
(Washington).
, 2011a, Managing Global Growth Risks and Commodity Price
ShocksVulnerabilities and Policy Challenges for Low-Income Countries,
IMF Policy Paper (Washington).
, 2011b, Managing Volatility in Low-Income CountriesTe
Role and Potential for Contingent Financial Instruments, IMF Policy
Paper (Washington).
, 2012a, Global Economic Prospects and Policy Changes,
prepared by IMF staf for Meeting of G20 Finance Ministers and Central
Bank Governors, February 2526.
, 2012b, Low-Income Countries Remain Vulnerable in Global
Downturns, IMF Survey, January 10.
, et Banque mondiale, diverses annes, Rapport de suivi mondial
(Washington).
Graphique 2
Reprise en cours
maints gards, lconomie des pays faible revenu et des marchs mergents sest amliore depuis la rcession, mais les
pays faible revenu sont particulirement vulnrables une nouvelle baisse de conjoncture.
Source : FMI, Perspectives de lconomie mondiale, avril 2012.
Note : IDE = investissement direct tranger.
Marchs
mergents
Pays faible
revenu
2007 08 09 10 11 12
Solde des transactions
courantes hors IDE
(mdiane, en pourcentage du PIB)
Rserves offcielles
(mois dimportations)
Dette publique
Dfcit budgtaire
2007 08 09 10 11 12
Pays faible
revenu
Marchs
mergents
2007
2008
2009
2010
2011
5
4
3
2
1
0
Marchs
mergents
Pays faible
revenu
Mdiane
75
e
centile
25
e
centile
2007 10 2007 10
0
2
4
6
8
10
25
30
35
40
45
50
5
4
3
2
1
0
1
2
3
4
Pays faible
revenu
Marchs
mergents
L
ES DSQUILIBRES mondiaux ont
un peu diminu ces dernires annes,
plutt du fait du ralentissement co-
nomique que de mesures dlibres.
Ils restent toutefois obstinment levs et il est
de plus en plus craindre que, comme avant
la crise, le monde ne se complaise dans une
pernicieuse inaction.
Avant la Grande Rcession, ces dsquilibres
taient largement reconnus, mais personne ne
cherchait srieusement y remdier. Le FMI
a bien tenu des consultations avec des pays
accusant des dficits de balance des paiements
normes et persistants, tels les tats-Unis, et
dautres qui affichaient des excdents consid-
rables, comme la Chine et les gros exportateurs
de ptrole. Mais ces consultations nont pas
donn grand-chose.
Trop de gens se fourvoyaient par ailleurs
en arguant de raisons particulires pour
lesquelles cette situation, historiquement
intenable, allait pouvoir perdurer. En fait,
les dsquilibres ont fini par attiser la crise
conomique mondiale.
De nouveau, le risque est grand que rien
ne soit fait pour corriger la situation cette
fois non pas seulement par insouciance,
mais aussi parce que les conomistes et les
dcideurs narrivent pas saccorder sur
une analyse commune. Or, sans une grille
de lecture partage, les pays excdentaires
et dficitaires auront du mal sentendre
sur un plan daction efficace et sentir une
responsabilit conjointe.
Il arrivera un moment o les pays dfi-
citaires pourront difficilement continuer
dpenser beaucoup plus quils ne reoivent.
Dans le mme temps, les pays excdentaires
se rendront compte que leurs excdents
persistants compromettent leur future crois-
sance. Pour les uns comme pour les autres,
les dsquilibres deviendront intenables au
point de bouleverser gravement lconomie
mondiale.
Une reprise lente
Le monde ne sest pas encore compltement
remis de la crise financire de 2008. Les pays
avancs se dbattent encore avec une crois-
sance atone, des crations demplois insuffi-
santes et une monte des ingalits de revenu
et de richesse. Les risques gopolitiques,
y compris ceux qui font grimper les cours
ptroliers, se sont accrus. Et trop de politiques
aux tats-Unis et en Europe tergiversent et
ergotent au lieu dlaborer des solutions aux
problmes structurels qui minent lemploi et
la croissance.
Les pays mergents continuent surclasser
les pays avancs, mais leur rythme dexpan-
sion ralentit. Cela tient en partie aux pro-
blmes des pays avancs, mais aussi aux dif-
ficults inhrentes ce que Michael Spence,
laurat du Prix Nobel, appelle la transition
du revenu intermdiaire, lorsque les cots
de production dun pays augmentent, de
sorte quil lui est plus difficile de rivaliser
avec les pays faible revenu, tandis que ses
capacits institutionnelles ne lui permettent
pas encore de saventurer sur le territoire des
pays avancs.
Or, dans ce contexte conomique mondial,
la correction des dsquilibres des paiements
mondiaux qui stait amorce aprs la crise
financire na pas maintenu son rythme (gra-
phique), et la composition des dsquilibres
est semblable ce quelle tait avant la crise,
ce qui est inquitant.
Si correction il y a eu, cest pour des raisons
ngatives et non positives. Elle est due aux
effets de la Grande Rcession sur la demande
dans les pays avancs, les dficits commerciaux
Mohamed A. El-Erian
La persistance
dexcdents
et de dcits
de paiements
considrables
menace
terme le
bien-tre
conomique
et la stabilit
nancire
UN DSQUILIBRE
stable
POINT DE VUE
de pays tels que les tats-Unis baissant alors que le chmage
montait et se maintenait des niveaux exceptionnellement
levs. Le mouvement sest en partie invers lorsque ces
pays ont commenc se redresser non pas la faveur de
rformes soutenues, mais en grande partie grce des injec-
tions massives de liquidits par les banques centrales et la
baisse irrversible du taux dpargne des mnages.
Les tats-Unis sont encore lorigine dune bonne part des
dficits : un tiers aujourdhui, contre la moiti avant la crise.
De lautre ct de lquation, cinq pays seulement dtiennent
la moiti des excdents, comme avant la crise.
Le dsquilibre bilatral le plus dlicat et systmique la
balance commerciale Chinetats-Unis a empir et dpasse
maintenant la moyenne de 200608. Par ailleurs, le dsqui-
libre marqu entre lAllemagne et les pays de la priphrie
de lEurope continue aggraver une crise rgionale dj
complexe et droutante.
Explication des dsquilibres
Aucun consensus ne se dgage sur les causes ni sur la signi-
fication de la persistance des dsquilibres, pas plus que sur
les moyens dy remdier. Les conomistes semblent en fait
plus en dsaccord que jamais.
En labsence dune analyse commune, il ne faut pas stonner
que les initiatives politiques aient aussi t dcevantes. Dans
un pays aprs lautre, les considrations intrieures ont pris le
pas sur les proccupations mondiales. La grande poque de la
coordination internationale qui a culmin en avril 2009 avec
le Sommet trs productif du Groupe des 20pays avancs et
mergents (G-20) Londres a fait place une succession de
runions plutt fades. Et, comme le Programme dvaluation
mutuelle que le G-20 a demand au FMI dencadrer est encore
en pleine mutation, le manque de dcisions na gure fait pro-
gresser la rsolution des dsquilibres mondiaux.
Les thoriciens expliquent par divers facteurs tant lappari-
tion et la persistance des dsquilibres mondiaux que linca-
pacit de les corriger. Cela complique la tche des dcideurs
qui se dbattent dj avec des outils imparfaits et une marge
de manuvre rduite, aprs avoir pris des mesures budgtaires
et montaires, sans conteste, exceptionnellement volontaristes
pour prvenir une dpression mondiale.
Selon certains experts, les dsquilibres mondiaux rsultent
de choix de politique macroconomique. Dautres soulignent le
rle structurel de lpargne nationale et la facilit avec laquelle
les capitaux excdentaires peuvent aller sinvestir au-del des
frontires. Dautres enfin considrent que les dsquilibres
tiennent lobsolescence croissante de la structure du systme
montaire international.
Aucune explication ne domine le dbat des conomistes ni
ne recueille une masse critique davis concordants, ce qui est
davantage le signe de la confusion ambiante que de lchec
de la profession.
Les dsquilibres persistent
Les dsquilibres de balance des paiements mondiaux nont pas continu diminuer aprs la Grande Rcession.
(dsquilibres courants, en pourcentage du PIB mondial)
Source : FMI, Perspectives de l'conomie mondiale (2012).
Note : Lcart statistique mondial napparat pas dans ce graphique.
-3,5
-2,5
-1,5
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
2002
2003
2004
2005
2006 2007
2008
2009
2010
2011
2012
proj.
tats-Unis
Autres pays avancs dfcitaires
Pays faible revenu excdentaires
Pays mergents excdentaires
Autres pays avancs excdentaires
Pays mergents dfcitaires
Pays faible revenu dfcitaires
Lconomie mondiale passe actuellement par une phase
de ralignements sculaire et structurel aux niveaux national,
rgional et international, les pays mergents prenant le relais
des pays avancs plus anciens en termes de dominance et de
dynamisme relatifs. Ces ralignements soprent durant une
priode de ralentissement conomique exceptionnel qui a
donn lieu, dans les pays avancs sefforant de sortir de la
rcession, un degr dexprimentation encore impensable
il ny a pas si longtemps. Cela explique aussi les brusques
fluctuations des marchs, les investisseurs alternant entre
lapptit et laversion pour le risque.
Perspectives
Dans ces circonstances, on ne peut gure attendre mieux des
pays excdentaires et dficitaires dans les mois qui viennent
que des demi-mesures, et non des initiatives de vaste porte
et long terme.
Lconomie amricaine va continuer se remettre peu
peu de la crise, mais il ne faut pas compter sur un train de
rformes structurelles qui serait ncessaire pour dboucher
sur une croissance vigoureuse et soutenue. En Europe, le dbat
portera sur les rformes, mais les questions de financement
resteront prdominantes. Et dans les pays mergents, la frilosit
cause par lincertitude de la conjoncture mondiale exclura
tout effort majeur pour rorienter la politique conomique
en faveur et des consommateurs et des producteurs.
Sauf catastrophe conomique, il est difficile denvisager
une grande variation du niveau ou de la composition des
dsquilibres mondiaux court terme. Le scnario le plus
probable est que tout restera en ltat.
Ces perspectives court terme sont loin dtre rassurantes.
De fait, la plupart des experts saccordent sur lide que la
persistance des dsquilibres risque dexposer lconomie
mondiale de soudaines interruptions des flux dinvestisse-
ments, comme au quatrime trimestre de 2008. lpoque,
les flux en direction des pays mergents ont stopp et les
investisseurs ont cherch refuge dans des instruments tels
que les titres du Trsor amricain; or cest ce qui sest produit
tout rcemment en Europe.
Les pires craintes ont trait la fragmentation montaire
en Europe et laggravation des conditions de financement
des tats-Unis. Chacun de ces risques faible probabilit
entranerait des bouleversements catastrophiques, dont les
retombes npargneraient aucun pays. Les conomistes
relvent aussi des risques croissants de guerres montaires
et de protectionnisme (craintes maintes fois exprimes par le
Ministre des Finances brsilien, Guido Mantega).
Les dsquilibres mondiaux peuvent tre qualifis de ds-
quilibre stable. Ils peuvent persister pendant quelque temps.
Mais si cest le cas, lconomie mondiale continuera sloigner
de lquilibre propice un niveau lev de croissance mondiale,
la cration durable demplois et la solidit financire.
Deux voies possibles
Il y a deux moyens de rsoudre le paradoxe inhrent et
au bout du compte intenable dun dsquilibre stable
moyen terme.
La solution dsagrable suppose que les pays avancs
retombent en rcession. Cela pourrait rsulter dune nou-
velle flambe de la crise de la dette de lEurope, de nouvelles
envoles des cours du ptrole cause de bouleversements
gopolitiques, ou dun accident des marchs d leffet de
levier encore excessif dans certains tablissements et compar-
timents du march. Les ripostes seraient invitablement moins
efficaces, maintenant que les bilans des banques centrales ont
enfl jusqu atteindre 20 % 30 % du PIB dans les principaux
pays avancs, lesquels continuent au demeurant dafficher des
dficits et un endettement levs.
La solution prfrable suppose que les dcideurs agissent
de manire volontariste et prventive. Elle comporterait trois
volets : une attaque simultane sur les enjeux court et long
terme; une srie de corrections mi-parcours, lorsque lon
disposera de plus dinformation sur les effets de cette action; et
un degr lev de coordination internationale, dans laquelle le
FMI jouerait un rle plus efficace et affirm de chef dorchestre,
de diffuseur dinformation et de conseiller de confiance.
Selon ce scnario, les tats-Unis renouent avec la com-
ptitivit et la croissance, lEurope se rforme en une union
conomique plus robuste et harmonieuse et les pays mergents
dimportance systmique encouragent leurs classes moyennes
consommer ainsi qu produire. Il faudrait que tout cela ait
lieu en mme temps, et que le FMI fasse office de coordinateur
efficace et crdible.
Il ne faut pas sous-estimer les bienfaits potentiels dune
rorientation aussi radicale. Non seulement cela lverait les
obstacles qui ont maintes reprises min la sant de lconomie
mondiale et lont expose des crises financires, mais cela
aurait aussi lavantage dattirer les capitaux privs considrables
qui sont actuellement sur la touche. Un tel afflux de capitaux
doperait encore linvestissement, la production, lemploi, le
commerce international et une rpartition plus juste du revenu.
Le bien-tre de millions de personnes de par le monde
dpend de la volont de la communaut internationale de
relever ce redoutable dfi.
Mohamed A. El-Erian est Prsident directeur gnral et

Codirecteur des placements de la frme mondiale de gestion de
placements Pimco, qui gre 1.800 milliards de dollars dactifs.
On ne peut gure attendre
mieux des pays excdentaires
et dfcitaires dans les mois qui
viennent que des demi-mesures,
et non des initiatives de vaste
porte et long terme.
L
ENVOLE des cours des produits de base a t un
trait marquant de lexpansion mondiale de 2003 la
mi-2008 (graphique 1). Avec lclatement de la crise
financire et le dbut de la Grande Rcession, les cours
se sont effondrs et la fin du boom semblait imminente. En
fait, ils ont rebondi au dbut de la reprise et, la fin de 2010,
beaucoup taient proches ou au-dessus de leurs maximums
davant la crise. lexception du ptrole, dont les cours sont
tributaires de la monte des risques gopolitiques sur loffre,
les produits de base ont connu une baisse de rgime avec le
ralentissement de lconomie mondiale en 2011.
Le rcent flchissement est peut-tre simplement d ltat de
la conjoncture mondiale, mais il incite se demander si cest le
moment de rvaluer les perspectives des marchs. Les projections
de prix sont peu utiles, car souvent incapables danticiper le sens
ou la dure des variations. Cet article examine lvolution des
marchs de produits de base depuis la crise financire mondiale
en sinspirant dtudes rcentes sur les origines de la flambe des
cours, qui mettent en lumire les interactions des chocs sur la
demande et loffre et de la faiblesse des stocks (Carter et Smith,
2011). La question se pose de savoir si la crise financire mondiale
a modifi ces interactions et de quelle manire.
Les facteurs de demande
Sur le plan de la demande, lacclration inattendue et durable
de la croissance des pays mergents et en dveloppement a
fortement contribu la hausse des prix des produits de base
du dbut des annes 2000. Ces pays dpendent gnralement
beaucoup plus des produits de base, do une pousse de la
demande mondiale mme si la demande tait en repli dans
les pays avancs. Le taux de croissance moyen de la demande
mondiale de nombreux produits a t nettement plus lev dans
les annes 2000 que dans les annes 80 ou 90.
La crise financire mondiale et la Grande Rcession nont
que peu frein lessor des pays mergents et des pays en dve-
loppement, dont le PIB rel et lactivit industrielle ont vite
retrouv les tendances antrieures, alors que les pays avancs
stagnaient. Des mesures de relance macroconomique ont
acclr ce redressement, surtout en Chine, o elles ont
entran des investissements forte intensit de produits de
base qui expliquent une grande part de la reprise des marchs.
Le dynamisme de la reprise des pays mergents a suscit ds
la mi-2009 un regain de la demande de produits de base, et les
prix ont rebondi.
Ainsi, la demande mondiale de mtaux de base a dpass
au premier trimestre de 2010 les maximums davant la crise
(graphique 2). La demande de ptrole a augment de quelque
3 % la mme anne, un taux proche du prcdent pic de 2004.
On peut en conclure que la crise financire mondiale na
pas chang fondamentalement lorientation de la demande de
produits de base. Dans les principaux pays mergents, le revenu
par habitant est encore un niveau o cette demande augmente
paralllement au revenu. Outre, les facteurs conjoncturels, des
facteurs structurels long terme dterminent la demande dans
ces pays, ce qui explique la dure inhabituelle de la monte
actuelle des cours (Radetzki, 2006).
La raction de loffre
Il faut bien distinguer les chocs sur loffre (perturbations
inattendues de la production) et la raction de loffre une
demande accrue.
Les chocs sur loffre ont grandement contribu certaines
pousses rcentes des prix des produits de base, notamment ceux
des principales crales en 2010 et en 200607. Lenvole des
prix alimentaires au second semestre de 2010 a t dclenche
par des problmes doffre dorigine climatique : scheresse et
incendies en Russie, en Ukraine et au Kazakhstan, puis inon-
dations en Asie.
Graphique 1
Une volution en dents de scie
Les prix des produits de base ont augment rgulirement
jusqu la fn de la dernire dcennie et lclatement de la
crise conomique mondiale, ont chut, puis se sont redresss.
(2008 : T2 = 100, en dollars constants)
Sources : FMI, base de donnes du Systme des produits de base primaires; Haver Analytics.
Indice CRB des prix au comptant des produits de base
Indice FMI des prix des produits primaires hors nergie
Indice FMI des prix des produits de base nergtiques
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1
9
8
0
1
9
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0
8
2
0
1
0
2
0
1
2
Thomas Helbling
La crise conomique mondiale a
beaucoup moins touch les cours des
produits de base que les rcessions
antrieures. Les perspectives long
terme sont toutefois incertaines
Le
produits de base
BOOM
des
La raction des prix mondiaux une perturbation de loffre
dpend de lampleur du recul de la production, mais aussi du
niveau des stocks qui peuvent servir damortisseurs. Pendant
la dernire dcennie, linteraction de la faiblesse initiale des
stocks et des perturbations de loffre a largement concouru
la pousse des prix alimentaires. Plus les stocks sont bas par
rapport la consommation, plus ceux qui les dtiennent sont
rticents vendre, quel que soit le prix. Pour lalimentation,
le ratio stocks/consommation a nettement baiss durant la
dernire dcennie. En 2008, o les prix ont culmin, les stocks
taient aussi bas que lors de la flambe des prix des denres et
des produits de base de 197374. De bonnes rcoltes fin 2008,
puis en 2009 et 2011, ont permis une certaine reconstitution des
stocks, mais ils restent relativement faibles cause de la vigueur
persistante de la demande. Comme la disponibilit et le prix
du crdit influent sur le cot des stocks, il semblerait logique
dimputer en partie le bas niveau des stocks dalimentation la
crise financire. Mais il ny a pas de preuve formelle. En fait, les
stocks taient bas quand la crise sest dclenche. De plus, les
conditions financires ne semblent pas avoir gn laccumula-
tion de stocks de mtaux de base ou de ptrole brut. Les stocks
de ces produits cycliques ont rapidement augment au dbut
de la Grande Rcession, la demande ayant baiss plus vite que
loffre, et les prix au comptant ayant chut. Mais la situation a
vite chang avec les mesures de relance et quand les oprateurs
du march ont paru vouloir absorber le surcrot doffre.
La raction lente des producteurs la hausse inattendue de
la demande est un autre facteur du renchrissement des pro-
duits de base, avant et aprs la crise. Le cot lev de la mise en
valeur des gisements a aussi jou un rle. Les investissements
dans les mines et les hydrocarbures ont connu un vif essor, en
raison de labsence des contraintes de financement pesant sur
de nombreux autres emprunteurs. Toutefois, la mise en service
de nouvelles capacits a t lente pour deux raisons : dabord,
les dlais croissants entre lexploration et lexploitation dans ces
secteurs; ensuite, les obstacles structurels tels que les politiques
de certains pays qui restreignent exploration et investissements.
Les ractions de loffre sont les plus aiges dans le cas du
ptrole, comme au milieu des annes 2000. Les capacits aug-
mentent lentement, car les nouveaux gisements et les progrs
de lextraction compensent peine la baisse de la production
dans les principaux gisements mis en exploitation entre les
annes 50 et 70. Laugmentation de loffre tient principalement
des projets de cot lev. Aux tats-Unis, la forte hausse de
la production de ptrole plus difficile extraire montre que les
progrs techniques peuvent encore gnrer de nouvelles sources
doffre. Celles-ci sont toutefois modestes dans lensemble et
peu susceptibles daccrotre la production mondiale de ptrole
brve chance.
La renaissance du secteur des produits de base aprs le
marasme des annes 80 et 90 na pas t interrompue par la
crise financire mondiale, la Grande Rcession, ni la reprise
cahotante qui a suivi. Deux de ses principaux facteurs perdurent:
la croissance acclre des pays mergents et en dveloppement
ainsi que les contraintes sur loffre.
De nouvelles forces
Mais cela ne signifie pas que les modalits de cette renaissance
resteront les mmes. Dautres forces jouent. Dans les pays mer-
gents et en dveloppement, les sources de croissance changent.
En Chine, par exemple, le dernier plan quinquennal sefforce
de substituer la consommation linvestissement comme base
de la croissance. Cela modifierait probablement la nature des
besoins chinois en produits de base. De manire plus prcise,
vu la baisse de la part du BTP dans lconomie, la demande de
produits de base utiliss dans ce secteur va sans doute ralentir.
En mme temps, lconomie mondiale sadapte la chert des
produits de base. Linnovation et la recherche de substituts moins
coteux finiront par rduire la demande et augmenter loffre.
Ainsi, on relance lexploitation des gisements de ptrole laisss
en rserve, car la monte des prix la rentabilise de nouveau. Le
bas prix du gaz naturel aux tats-Unis (grce la rvolution du
gaz de schiste) incitera lutiliser davantage, peut-tre mme
comme carburant pour les vhicules. Nanmoins, lajustement
lenchrissement est graduel et il a peu de chances de faire
baisser rapidement les cours des produits de base.
Les fondamentaux semblent intacts, mais les perspectives
de croissance mondiale restent trs incertaines, et non pas
seulement cause des perspectives relativement faibles des
pays avancs et de leur vulnrabilit exceptionnellement leve.
Ces risques psent certes sur la demande extrieure des pays
mergents, mais lexpansion de ces derniers se heurte aussi des
contraintes internes de capacit et, parfois, un essor rapide,
pour ne pas dire exubrant du crdit.
Tomas Helbling est Chef de division au Dpartement

des tudes du FMI.
Bibliographie :
Carter, Colin A., and Aaron Smith, 2011, Commodity Booms and
Busts, Annual Review of Resource Economics, Vol. 3, No. 1, p. 87118.
Radetzki, Marian, 2006, Te Anatomy of Tree Commodity Booms,
Resources Policy, Vol. 31, No. 1, p. 5664.
Sources : Agence internationale de lnergie; World Bureau of Metal Statistics.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
0,6
0,8
1,0
1,2
Aluminium
Cuivre
Ptrole brut
Graphique 2
Un redressement rapide
La demande de mtaux de base et de ptrole a rebondi peu
aprs le point bas de la rcession la fn de 2008.
(consommation de produits de base, 2008 : T2 = 1)

PLEINS FEUX
La cible des OMD pour leau potable a t atteinte.
(accs leau potable, en pourcentage)
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Proj.
0
20
40
60
80
100
Sources amliores deau Sources non amliores deau
Cible OMD (88 %)
1990 2010
6
18
31
45
3
8
35
54
D
EPUIS 1990, le nombre de personnes ayant
accs des sources amliores deau, par
exemple un approvisionnement par cana-
lisation ou des puits protgs, a augment
de plus de deux milliards, selon un rapport conjoint du
Fonds des Nations Unies pour lenfance (UNICEF) et
de lOrganisation mondiale de la sant (OMS). Prs de
6,1 milliards de personnes, soit 89 % de la population
mondiale, avaient accs de leau potable en 2010, alors
que la cible des objectifs du Millnaire pour le
dveloppement tait fxe 88 % pour 2015.
89 %
DE LA POPULATION MONDIALE
UTILISAIT DE LEAU POTABLE
EN 2010
Lamlioration de
lapprovisionnement en
eau potable sexplique
principalement par les
canalisations et dautres
sources amliores.
(accs leau potable, en pourcentage)
Des progrs htrognes
Ces chiffres mondiaux masquent de fortes diffrences entre
les rgions et les pays. Seulement 61 % des habitants dAfrique
subsaharienne ont accs des sources amliores deau potable,
contre 90 % ou plus en Amrique latine et dans les Carabes, en
Afrique du Nord et dans une grande partie de lAsie. Plus de
40% des personnes qui nont pas accs de leau potable vivent
en Afrique subsaharienne. Seulement 19 des 50 pays de cette
rgion sont en bonne voie pour atteindre lobjectif dici 2015.
De leau pour tous
Lobjectif x pour leau potable a t atteint, mais plus de 780
millions de personnes nont toujours pas accs de leau potable
Note : Lobjectif fix pour leau potable exclut une mesure directe de la qualit de leau potable.
La mesure utilise pour le suivi de lOMD est lutilisation dune source amliore deau. Cet
indicateur nest peut-tre pas conforme aux mthodes recommandes dans le rapport de lOMS
intitul Guidelines for Drinking-Water Quality (2011).
Eau de surface
Sources non amliores deau
Autres sources amliores deau
Canalisation sur place

Mais la cible pour lassainissement ne sera sans
doute pas atteinte.
(accs lassainissement, en pourcentage)
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Proj.
0
20
40
60
80
100
Sources amliores dassainissement Sources non amliores
Cible OMD (75 %) dassainissement
Rdig par Natalie Ramrez-Djumena sur la base du rapport intitul Progrs en matire deau potable et dassainissement 2012,
qui a t publi par lUNICEF et lOMS en 2012 (disponible en anglais www.who.int/publications/en/).
63 %
DE LA POPULATION AVAIENT
ACCS DES SERVICES
DASSAINISSEMENT EN 2010
LAfrique subsaharienne et le Pacifique ne sont pas bien partis pour atteindre
la cible des OMD pour leau potable.
(progrs accomplis vers la cible des OMD pour leau potable, 2010)
Des femmes transportent de leau au Niger.
DE PERSONNES
RESTENT PRIVES
DEAU POTABLE
780
MILLIONS
Vers un accs universel
Le rapport montre pourquoi le travail est
loin dtre termin. Plus de 780 millions
de personnes restent prives deau potable
et la cible des OMD pour lassainissement
ne sera probablement pas atteinte. Il faut
rduire les disparits entre zones rurales
et urbaines, et les ingalits lies la
pauvret, accrotre fortement les services
en Afrique subsaharienne et dans le
Pacifique, assurer le suivi de la qualit de
leau potable lchelle mondiale, remettre
lassainissement sur la bonne voie et viser
un accs universel.
En bonne voie
Des progrs, mais insuffisants
Pas en bonne voie
Pas de donnes
Linvestissement
se met au vert
Luc Eyraud et Benedict Clements
L
E CHANGEMENT climatique est
lun des dfis les plus pressants pour
la plante. Les missions de gaz effet
de serre provoques par la combustion
des carburants et lvolution des modalits
doccupation des sols en sont les principales
causes. Ces missions provoquent rchauffement
climatique, smog et pluies acides, et nuisent la
sant publique. Plusieurs tudes prdisent des
catastrophes potentielles si lon ne parvient pas
les rduire (Stern, 2007).
Mais le changement climatique naffecte pas
que lenvironnement et la sant. Il peut aussi avoir
des rpercussions conomiques considrables sur
la production et la productivit, vu limpact non
ngligeable de la hausse des tempratures, de la
monte du niveau des mers et des conditions
mtorologiques extrmes. De plus, lvolution du
climat risque de bouleverser la situation budgtaire
des tats, en raison dune baisse des recettes fis-
cales et de la ncessit dengager des programmes
de dpenses, notamment les coteuses politiques
ncessaires pour attnuer les effets du changement
climatique et adapter les comportements et la
production (FMI, 2008a et 2008b). Ces cots et
ces risques donnent penser que les modalits
actuelles de consommation dnergie ne sont pas
soutenables, mais la transition vers un modle
faible taux dmissions de carbone ncessitera de
lourds investissements dans des sources dnergie
alternatives, dites vertes ou propres.
Vu limportance accorde la ncessit de sti-
muler linvestissement vert, on peut stonner
quaussi peu de recherches aient t ralises
sur ce sujet. Ce concept, relativement nouveau,
nest pas dfini avec prcision dans les travaux
Linvestissement
dans les
technologies
respectueuses de
lenvironnement
progresse dans
le monde entier
Graphique 1
Vers une conomie plus verte
Lessentiel de la production dlectricit mondiale provient de
sources dnergie conventionnelles, mais les sources renouvelables
reprsentent une part plus importante des capacits nouvelles.
Sources : U.S. Energy Information Administration; Bloomberg New Energy Finance.
Note : Les sources conventionnelles sont surtout le charbon, le ptrole et le gaz. Les sources
renouvelables sont lolien, le solaire, lhydraulique et le nuclaire, bien que la capacit
nuclaire ne fgure pas dans le tableau des capacits nouvelles ( droite), dans la mesure o
elle tait stable en 2009.
Combustibles
fossiles
Hydraulique
Grands
projets,
hydraulique
Nuclaire
Renouvelables
hors
hydraulique
Autres
renouvelables Conventionnel
28
83
50 12.872
3.119
535
2.602
Production dlectricit (2008)
(milliards de kilowattheures)
Nouvelles capacits lectriques (2009)
(gigawatts)
conomiques. Par ailleurs, les donnes disponibles sont rares.
Nous tentons de combler cette lacune en proposant une dfi-
nition de linvestissement vert et en analysant ses tendances et
ses dterminants macroconomiques des dix dernires annes
dans les pays avancs et mergents. Les rsultats de notre tude
contribueront clairer les dcideurs soucieux de nous amener
une conomie plus verte.
Investir dans lnergie propre
Il ny a pas de dfinition standard de linvestissement vert.
Nous le dfinirons comme linvestissement ncessaire pour
rduire sensiblement les missions de gaz effet de serre et de
polluants atmosphriques. Comme il y a plusieurs manires de
rduire les missions de gaz, cet investissement peut prendre
diverses formes :
Les investissements qui rendent la production dnergie
moins polluante. Linvestissement vert vise fonder lapprovi-
sionnement nergtique, non plus sur les combustibles fossiles,
mais sur des alternatives moins polluantes, que ce soit pour la
production dlectricit (olien, solaire, nuclaire, hydraulique)
ou pour les sources directes dnergie (comme lthanol fabriqu
partir de mas ou de canne sucre). Le concept dinvestissement
vert recouvre non seulement les technologies cologiques
mergentes, comme lnergie olienne et lnergie solaire pho-
tovoltaque, mais aussi des technologies plus anciennes comme
le nuclaire et lhydraulique. Pour prserver une distinction
simple entre lnergie issue de combustibles fossiles et celle qui
provient dalternatives dgageant peu dmissions, notre concept
de linvestissement vert englobe lnergie nuclaire. Daucuns
prtendent que, comme elle produit des dchets radioactifs,
lnergie nuclaire devrait tre exclue de tout concept de dpenses
vertes. Nous avons choisi ici de linclure, car notre dfinition
considre limpact de linvestissement vert sur les missions de
gaz. Les biocarburants ont aussi t intgrs notre dfinition.
Malgr leur incidence conteste sur les missions de carbone, ils
constituent une source dnergie renouvelable et, ce titre, sont
considrs comme verts dans notre analyse.
Les investissements qui rduisent la consommation
dnergie. Linvestissement vert concerne aussi les technologies
qui rduisent lnergie requise pour fournir biens et services,
grce un meilleur rendement nergtique. Dans le secteur de
llectricit, on pourrait amliorer encore lefficience de la pro-
duction (avec des centrales charbon supercritique, installations
trs efficientes qui produisent de llectricit en brlant moins
de charbon) et du transport et de la distribution (notamment
avec des rseaux plus performants). Des gains defficience sont
galement possibles dans les transports, avec des vhicules plus
conomes ou hybrides et un usage plus intensif des transports en
commun. Dans lquipement industriel, lutilisation dappareils
moins gourmands en nergie et une amlioration de la gestion
des dchets permettraient aussi des gains defficience. Dans le
btiment, on peut accrotre le rendement nergtique en am-
liorant lisolation et les systmes de refroidissement.
De lnergie brune lnergie verte
Les technologies vertes (nuclaire et nergies renouvelables, comme
le solaire, lolien et lhydraulique) assurent dj une part importante
de la production dlectricit. En 2008, prs dun tiers de llectricit
mondiale tait issu de lnergie nuclaire ou de sources renouve-
lables, le reste provenant de sources conventionnelles ou brunes
comme le charbon, le gaz et le ptrole (graphique 1, gauche). Ces
pourcentages sont rests relativement stables. Toutefois, depuis la
seconde moiti des annes 90, on assiste un recul de la part de
lhydraulique et du nuclaire dans la production dnergie verte,
au profit des autres nergies renouvelables. Ces autres technolo-
gies renouvelables ont fortement contribu laugmentation de
la capacit lectrique au cours des dernires annes. En 2009 elles
reprsentaient environ un tiers de laccroissement des capacits
(graphique 1, droite).
Au cours de la dernire dcennie, de nombreux programmes
publics ont t mis en place principalement dans les pays
avancs et mergents membres de lOCDE pour encourager la
production ou lutilisation dnergies renouvelables. Le nombre
de pays ayant dfini un objectif politique ou adopt des mesures
de soutien en la matire a presque doubl ces dernires annes,
passant de 55 au dbut de 2005 plus de 100 au dbut de 2010.
Les plans de soutien visent en gnral trois grands objectifs:
rduire les missions de carbone et prvenir le changement clima-
tique; amliorer la scurit dapprovisionnement en diversifiant
le bouquet nergtique; et favoriser la croissance en stimulant
la comptitivit, la cration demplois et linnovation dans les
industries nouvelles.
Les formes les plus courantes daide la production dlectricit
renouvelable sont les tarifs de rachat garantis (dbut 2010, 50 pays
et 25 tats ou provinces en taient dots) et les quotas dnergies
renouvelables (10 pays et 46 tats ou provinces). Avec les tarifs
garantis, les entreprises de services publics doivent proposer aux
producteurs dlectricit verte un prix refltant le cot de la tech-
nologie et qui peut dpasser le cot de production par des moyens
conventionnels. Quant aux quotas, ils obligent les producteurs
dlectricit utiliser des sources renouvelables pour une partie
de leur production.
Il est toujours dlicat destimer le cot des programmes publics.
Ceux-ci incluent non seulement les paiements directs, mais
Graphique 2
Les nergies renouvelables en hausse
Linvestissement mondial dans les sources dnergie
renouvelables a connu une croissance rapide depuis le dbut des
annes 2000, hormis un bref recul au plus fort de la rcession.
(en milliards de dollars)
Source : Bloomberg New Energy and Finance.
Note : Les renouvelables incluent le solaire, lolien, les biocarburants et la biomasse,
mais pas lhydraulique.
2000 02 04 06 08 10
0
20
40
60
80
100
120
140
160
aussi les allgements fiscaux, les garanties de prts et les quotas.
Selon les estimations, les programmes publics coteraient entre
40 et 60 milliards de dollars. Les subventions des biocarburants
constituent le gros des cots lis aux dpenses publiques.
Plusieurs de ces programmes publics ont t renforcs dans
les ripostes budgtaires la crise financire mondiale. Les aides
lnergie propre, promises au titre de plans de relance budgtaire,
totalisent 180 195 milliards de dollars et sont principalement le
fait de trois pays : tats-Unis (65 milliards), Chine (46 milliards)
et Core (32 milliards). Dans les pays ayant les plus importants
plans verts, les mesures daide lnergie propre ne dpassent
pas 15 % du plan total de relance budgtaire, sauf en Core, o
80 % des mesures de relance concernent linvestissement vert.
Mais seule la moiti du total des fonds allous ont t dcaisss
en 2009 et 2010. La mise en uvre des plans de relance verts
a t ralentie par la complexit des processus de planification et
de traitement requis pour dgager des fonds publics. En outre,
les pays accusant de gros dficits publics ont revu la baisse
leurs dpenses vertes.
Le boom des investissements dans
les technologies renouvelables
Les investissements dans les nergies renouvelables solaire,
olienne, biocarburants, biomasse et gothermique (hormis projets
dhydrolectricit) ont fortement progress ces dix dernires
annes, surtout depuis 2004. Entre 2000 et 2010, ils sont passs
de 7 154 milliards de dollars (graphique 2). Cette hausse tient
plusieurs facteurs, dont la croissance mondiale, la monte des
cours des combustibles fossiles, le progrs technologique, les aides
publiques et le souci grandissant des citoyens dun environnement
plus propre. Le cot des technologies vertes a en outre diminu
grce aux conomies dchelle, au progrs technologique et au
repli des taux dintrt. Linvestissement renouvelable vert a recul
temporairement pendant la rcession mondiale en 2009 du fait de
conditions financires moins favorables et de lincertitude lie
la demande future dnergies vertes vu la baisse du prix des com-
bustibles fossiles. Ce recul aurait pu tre plus fort, mais la chute
de linvestissement priv a t limite par la relance budgtaire.
Linvestissement dans les nergies vertes renouvelables est
dsormais un phnomne mondial. Il a connu une croissance
rgulire dans toutes les grandes rgions jusquau dclenchement
de la crise conomique. Entre 2004 et 2010, il a t multipli par
quatre en Europe et en Amrique du Nord, et par dix en Asie
et en Ocanie. LAmrique du Nord, lEurope et lAsie sont les
principaux marchs, mais la composition rgionale a consid-
rablement volu ces dernires annes. Ce nest plus lEurope,
mais lAsie qui investit le plus, ce qui tient pour beaucoup aux
diffrences de performance conomique. La part de lEurope et
de lAmrique du Nord dans les investissements verts mondiaux
est passe de 68 % en 2004 46 % en 2010, tandis que la part de
lAsie et de lOcanie est passe de 28 % 42 %.
Linvestissement vert en Asie a continu dexploser durant la
crise financire mondiale, la Chine reprsentant lessentiel de
cette hausse. En 2009, la Chine est le pays qui a le plus investi
dans les nergies renouvelables et en 2010, elle a investi plus
que tous les pays dEurope runis. Par une srie de lois et de
soutiens financiers (dont des prts de banques publiques), le
gouvernement chinois a encourag de grands projets dnergie
renouvelable pour promouvoir la fabrication locale et amliorer la
scurit nergtique. La Chine est le premier producteur mondial
de panneaux photovoltaques et dquipements oliens. Elle a
galement renforc la recherche et le dveloppement, et elle est
le pays qui dpose le plus de brevets dans le domaine des tech-
nologies propres et compte le plus grand nombre dintroductions
en bourse de socits dnergie renouvelable.
Inertie dans le nuclaire et lhydraulique
Les capacits nuclaires mondiales ont rapidement progress dans
les annes 70 et 80, mais lintrt a diminu aprs la catastrophe
de Tchernobyl en 1986. Ainsi, la part du nuclaire dans la capacit
totale de production dlectricit est passe denviron 12 % en
1990 8 % en 2008. Avant mme laccident nuclaire du Japon en
2011, conscutif un sisme et un tsunami, plusieurs obstacles
avaient limit le dveloppement du secteur, notamment la hausse
des cots de construction, la baisse du nombre de travailleurs
qualifis, une capacit de rseau insuffisante, les proccupations
environnementales et les craintes lies la scurit et la proli-
fration nuclaire. Cest dsormais lAsie qui assure lessentiel de
la croissance des capacits nuclaires dans le monde. Le nombre
de racteurs en construction en Europe et en Amrique du Nord
est pass de 159 en 1980 20 en 2010, alors que 42 nouveaux
racteurs sont en cours de construction en Asie.
Lnergie hydraulique est la principale source dlectricit
renouvelable. La capacit hydraulique mondiale a rgulirement
progress, grce des cots de construction relativement peu
levs par rapport aux solutions alternatives. Cependant, la part
de lnergie hydraulique dans la capacit totale de production
dlectricit est passe de 23 % au dbut des annes 80 19 % en
2008. Les rglementations environnementales et la stagnation
des progrs technologiques ont ralenti son expansion dans les
pays industrialiss, o nombre de sites optimaux ont dj t
exploits. Ces dix dernires annes, cest en Asie que les capacits
ont le plus augment, en moyenne de 12 % par an, contre 1,5 %
en Europe et en Amrique du Nord. La Chine a t le march le
plus dynamique, doublant presque sa capacit entre 2004 et 2009.
Comment doper linvestissement vert?
Les tudes conomiques sur le changement climatique nabordent
que trs peu les dterminants macroconomiques de linvestis-
sement vert. Nous tentons de combler ici cette lacune avec des
donnes sur linvestissement dans 35 pays avancs et mergents
entre 2004 et 2010 (Eyraud et al., 2011). La quasi-totalit de ces
investissements dans le monde concerne ces 35 pays.
Nous avons adopt une dmarche statistique pour identifier
les principaux facteurs de cet investissement et valuer leur
impact relatif. Nous avons test la signification dun vaste
ensemble de variables macroconomiques, et cinq sont appa-
rues comme ayant un impact statistiquement significatif sur le
niveau dinvestissement : le PIB rel, le taux dintrt rel long
terme, le cours relatif du brut sur les marchs internationaux,
une variable reprsentant ladoption de tarifs de rachat garantis,
et une variable signalant si un pays a un mcanisme de tarifi-
cation du carbone (taxe carbone ou systme de plafonnement
et dchange). Voici quelques-uns de nos constats :
Des niveaux plus levs de PIB tendent encourager
linvestissement dans les technologies vertes. Lactivit cono-
mique fait progresser la demande dnergie et dinvestissements
dans le secteur nergtique. En outre, des niveaux plus levs
de dveloppement, lvolution structurelle vers des industries
et des services fort contenu en information, la dlocalisation
internationale des industries de fabrication, une plus grande
conscience cologique et une meilleure application des rglemen-
tations environnementales entranent des dpenses cologiques
plus importantes et, progressivement, une moindre dgradation
de lenvironnement. Un point de pourcentage supplmentaire
de croissance du PIB se traduit thoriquement long terme par
une progression de linvestissement vert denviron 4 points,
toutes choses tant gales par ailleurs.
Le cot du capital reprsent par le taux dintrt rel
long terme a un impact ngatif sur linvestissement vert.
Leffet estim est assez important : linvestissement recule de
prs de 10 % lorsque le taux dintrt rel progresse dun point.
Il resssort des tudes sur linvestissement conomique gnral
que ce dernier est relativement insensible aux taux dintrt, alors
que linvestissement vert semble tre trs ractif leur variation.
Ce rsultat, dailleurs bien tay dans les tudes descriptives,
nest pas surprenant, car les projets dnergie renouvelable
consomment beaucoup plus de capital que de main-duvre et
dpendent essentiellement de financements extrieurs.
Les cours du brut ont aussi un impact positif et impor-
tant sur linvestissement vert. Des carburants plus coteux
augmentent le rendement de linvestissement vert en faisant
baisser le cot de llectricit issue de sources renouvelables
par rapport lnergie fossile. Linvestissement vert progresse
dun point supplmentaire lorsquil y a un cart dun point
entre laugmentation du cours du brut et linflation de lco-
nomie globale.
Les quotas dnergies renouvelables et les quotas de bio-
carburants ne semblent pas avoir dimpact sur linvestissement
vert. Dans le cas des biocarburants, ceci est probablement li
au fait que linvestissement dans le biocarburant a chut depuis
2007 du fait de la chert des charges dalimentation et dune
surcapacit. Par contre, les tarifs de rachat garantis ont un effet
notable. Ce rsultat semble confirmer quil sagit-l dun des
instruments les plus efficaces pour favoriser le dveloppement
des nergies renouvelables. Daprs nos estimations, linvestis-
sement vert devrait tre deux trois fois plus lev dans les pays
ayant opt pour les tarifs garantis, toutes choses tant gales par
ailleurs. Leffet des mcanismes de tarification du carbone (taxe
environnementale sur la teneur en carbone des carburants, par
exemple) est aussi significatif dans la quasi-totalit des cas.
Globalement, nos rsultats montrent que linvestissement vert
peut tre fortement influenc par les politiques publiques. Les taux
dintrt et des facteurs macroconomiques comme la croissance
jouent certes un rle, mais les politiques nergtiques ont gale-
ment leur importance. Linvestissement vert augmente quand son
cot, par rapport aux technologies fossiles, diminue en raison du
renchrissement du ptrole. Linfluence des pouvoirs publics peut
tre grande. Des interventions spcifiques de soutien peuvent aussi
savrer utiles. Les rsultats statistiques indiquent que les tarifs
garantis et les mcanismes de tarification du carbone tendent
favoriser linvestissement vert. Toutefois, de nombreuses politiques
ne semblent pas tre efficaces, dont le soutien aux biocarburants.
Ce constat sajoute aux doutes exprims quant lefficacit de la
politique de subventionnement des biocarburants et leurs effets
pervers sur lapprovisionnement alimentaire (FMI, 2008c).
Et aprs?
Linvestissement vert est un phnomne mondial et un moteur
essentiel du secteur nergtique. Paralllement, la structure
rgionale de cet investissement a fortement volu ces dernires
annes. LAsie, Chine en tte, joue un rle croissant. La Chine
est devenue en 2009 le plus gros investisseur dans les nergies
renouvelables et en 2010 elle a investi plus que toute lEurope dans
lnergie renouvelable. Nos rsultats soulignent aussi que les pays
pourraient faire beaucoup plus pour encourager linvestissement
vert. En particulier, les bonnes incitations aux investissements dans
les sources dnergie alternatives notamment un mcanisme
appropri de tarification des produits issus de combustibles fos-
siles et des missions de carbone seront dterminantes pour
avancer vers une conomie plus verte.
Luc Eyraud est conomiste et Benedict Clements est Chef de

division au Dpartement des fnances publiques du FMI.
Bibliographie :
Eyraud, Luc, Abdoul Wane, Changchang Zhang, and Benedict Clements,
2011, Whos Going Green and Why? Trends and Determinants of Green
Investment, IMF Working Paper 11/296 (Washington: International
Monetary Fund).
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et lconomie mondiale, Perspectives de lconomie mondiale, Chapitre 4
(Washington, Avril).
, 2008b, Te Fiscal Implications of Climate Change (Washington,
March). www.imf.org/external/np/pp/eng/2008/022208.pdf
, 2008c, Fuel and Food Price SubsidiesIssues and Reform
Options (Washington, September). www.imf.org/external/np/pp/
eng/2008/090808a.pdf
Stern, Nicholas, 2007, Te Economics of Climate Change: Te Stern
Review (London: Cambridge University Press).
D
ES CARTONS remplis dargent
liquide trouvs laroport de
Kaboul, un guichet plac un
endroit stratgique avant la police
des frontires Antigua, quelques lignes de code
dans un logiciel de comptabilit en Rpublique
dominicaine ... ces phnomnes apparemment
sans rapport sont pourtant tous lis au problme
mondial du blanchiment de capitaux, ainsi
qu des dfaillances du systme financier qui
entranent des difficults conomiques bien
relles pour les citoyens respectueux des lois.
Le blanchiment est le processus qui permet
de donner une lgitimit apparente des fonds
illicites. Les gains gnrs par des activits
criminelles telles que la fraude, le vol ou le
trafic de stupfiants sont convertis en comptes
bancaires, en biens immobiliers ou en produits
de luxe dapparence lgale pour avoir lair dtre
le fruit dun labeur honnte. Les dlinquants
peuvent ainsi senrichir et vivre leur vie sans
attirer lattention. De plus, ils peuvent utiliser
les capitaux blanchis pour dvelopper leurs acti-
vits illgales et donc accrotre leur richesse et
leur influence, ce qui leur permet de corrompre
les reprsentants du pouvoir et de lordre et
dacheter leur protection.
Si la fraude, la dlinquance fiscale, le dlit
diniti, le trafic de drogue, la corruption
ou les autres activits dlictuelles lucratives
nexistaient pas, il ny aurait pas non plus de
blanchiment dargent. Le lien troit entre
linfraction pnale qui gnre des revenus et
le blanchiment de ces revenus fait quil est trs
difficile de sparer le blanchiment de linfrac-
tion sous-jacente, mme si, au regard de la loi,
les deux choses sont distinctes. Le blanchiment
de capitaux est une composante essentielle de
tout acte dlictueux lucratif dans la mesure
o, sans blanchiment, le crime ne paie pas.
Quand linfraction sous-jacente (ou prin-
cipale) touche des domaines comme les
stupfiants, les cots sociaux sont vidents, car
ils sont trs levs et visibles. En revanche, les
cots sociaux et conomiques de la criminalit
en col blanc (dtournements de fonds, fraude
Outre ses
victimes
innocentes,
le blanchiment
dargent
peut avoir
de lourdes
consquences
pour les
conomies
nationales
Paul Ashin
pollue lconomie
Largent sale
Liasses de billets dissimules dans des viennoiseries et saisies par la douane allemande lors dune opration antiblanchiment.
fiscale ou bancaire, dlit diniti, etc.) le sont moins, mais ils
peuvent tre tout aussi considrables.
Des histoires trs inquitantes
En aot 2010, par exemple, quand le gouvernement afghan
est intervenu pour remplacer les dirigeants de la plus grosse
banque prive du pays, la Kabul Bank, les clients inquiets ont
retir pour plus de 200 millions de dollars de dpts, crant un
mouvement de panique dangereux pour la stabilit financire
et politique fragile du pays. Cest par cette banque, qui pos-
sdait le plus grand rseau dagences du pays, qutaient grs
les salaires des forces de scurit et dautres fonctionnaires. Sa
faillite ventuelle constituait donc une vritable affaire dtat.
Comment en tait-on arriv l? Des prts avaient t accords
gratuitement au sein du groupe et des tiers bnficiant dappuis
politiques, les fonds avaient servi des placements illgaux dans
limmobilier ltranger, et des cargaisons entires de billets avaient
t mystrieusement transportes entre Kaboul et Duba dans des
oprations de blanchiment arien. Une enqute ouverte par
la suite a tabli que plus de 900 millions de dollars confis la
Kabul Bank, soit plus de 5 % du PIB de ce pays appauvri et 50%
de son budget national, avaient t dtourns. En octobre2011,
plus dun an aprs le passage de la banque sous le contrle de
ltat, seule une petite partie des fonds avait t rcupre et
personne navait t poursuivi. ce jour, la banque centrale a
dpens presque 1 milliard de dollars pour renflouer le secteur
bancaire, un cot norme pour un pays aussi pauvre.
Antigua-et-Barbuda a t le thtre dune histoire assez diffrente,
mais dont les consquences ont t galement dsastreuses pour
ce petit pays insulaire. Lescroc amricain Allen Stanford lavait
choisi pour monter une chane de Ponzi gigantesque. Il sest servi
de sa banque immatricule Antigua-et-Barbuda pour vendre
des certificats de dpts haut rendement des investisseurs
crdules de Miami et dailleurs (voir Les dangers des systmes de
Ponzi dans notre numro de mars 2010). Naturellement, les hauts
rendements annoncs ntaient pas le rsultat de quelque martingale
infaillible dont aucune autre banque naurait connu lexistence.
Largent vers par les nouveaux investisseurs servait simple-
ment rmunrer ceux qui taient entrs avant dans la chane,
dduction faite de 1,6 milliard de dollars, cest--dire de la
somme dtourne pour soutenir le train de vie trs dispendieux
de Stanford et notamment pour ouvrir aux les Cook un fonds
de fiducie baptis Baby and Mama Trust, bnficiant la mre
de deux de ses enfants. Dans le mme temps, Stanford et ses
associs blanchissaient des capitaux (et corrompaient au passage
des agents gouvernementaux) en transfrant entre diffrents
comptes bancaires ouverts aux tats-Unis et ailleurs des millions
de dollars obtenus frauduleusement auprs des investisseurs.
Et le guichet stratgiquement plac? Il permettait tout simple-
ment aux coursiers venant de Miami de dposer des espces ou
des chques sans que leurs alles et venues ne soient connues des
services dimmigration dAntigua. Il leur suffisait de descendre
davion, deffectuer un dpt, puis de se rendre dans la salle de
transit pour attendre leur vol de retour.
En 2009, lensemble du systme sest effondr comme cela
finit toujours par arriver avec les chanes de Ponzi , entranant
dans sa chute la banque de Stanford et avec elle lessentiel du reste
de lconomie locale, qui avait des liens trs troits avec ce qui
tait devenu le premier employeur de lle. Cette anne-l, le PIB
dAntigua-et-Barbuda sest contract de 9,6 %; la banque centrale
est passe sous le contrle de la banque centrale rgionale, qui
elle a emprunt lquivalent de 3 % du PIB national, et le pays a
d finalement signer un programme de 118 millions de dollars
appuy par le FMI. En mars 2012, Stanford a t condamn pour
avoir escroqu 30.000 investisseurs dans 113 pays.
En Rpublique dominicaine, des initis de Banco Intercon-
tinental, la deuxime banque prive du pays, ont mont une
combine sophistique pour siphonner les avoirs de la banque. Ils
se sont eux-mmes accord des prts et ont obtenu des crdits de
tierces parties garantis par des fonds de Banco Intercontinental,
tout en se servant dune comptabilit parallle pour dissimuler
ces actifs non productifs.
Chaque jour, durant 14 ans, un logiciel quilibrait les comptes
de ltablissement en transfrant des actifs et des passifs rels dun
systme lautre pour que la banque visible ait lair solvable.
Cest ainsi que des prts improductifs accords des parties
lies disparaissaient des comptes officiels en mme temps que
des lments de passif quivalents (il pouvait sagir, par exemple,
de certificats de dpts long terme choisis au hasard et dont
labsence passerait inaperue). Le lendemain, le logiciel remettait
les actifs rels dans la comptabilit et slectionnait un autre groupe
de passifs pour quilibrer les actifs douteux occultes.
En 2003, quand la fraude a fini par tre vente, BANINTER
(nom sous lequel la banque tait connue alors) et deux banques
commerciales qui lui taient apparentes ont t renfloues par
ltat. Le sauvetage a cot lquivalent de 21 % du PIB, mais
les cots sociaux et conomiques ont t plus lourds, car une
dprciation rapide du peso d peu prs 65 % a provoqu une
inflation galopante et une forte rosion des revenus rels. Dans
le sillage de la crise bancaire, environ 1,5 million de Dominicains
(prs de 16 % de la population) se sont retrouvs sous le seuil de
pauvret, dont 670.000 dans une situation dextrme pauvret.
Bien sr, ces histoires ne dressent pas la liste exhaustive des
techniques utilises par les malfaiteurs pour dguiser lorigine
de leur richesse. Le recours aux dpts en espces est une des
techniques de base du blanchiment de capitaux. Dans des pays
comme les tats-Unis, o les banques sont tenues de dclarer les
dpts et les retraits de plus de 10.000 dollars, les dlinquants
essaient souvent de fractionner les dpts pour que les sommes
soient infrieures au plafond. De multiples intermdiaires se
Le blanchiment de capitaux est une composante essentielle de tout acte
dlictueux lucratif dans la mesure o, sans blanchiment, le crime ne paie pas.
chargent deffectuer de petits dpts dans de nombreuses banques;
les services chargs denquter sur ces oprations les ont surnom-
mes les schtroumpfs, car lactivit frntique de ces coursiers
anonymes leur rappelait les hros ponymes du dessin anim. Et,
de mme que les petits hommes bleus sont passs de la tlvision
aux jeux vido, puis aux crans de cinma, le terme de schtroumpf
est rest en vogue chez les agents de la lutte contre le blanchiment.
Les systmes de blanchiment trs complexes consistent souvent
crer dans diffrents pays des entreprises fictives imbriques
les unes dans les autres pour que lon ne retrouve pas la vritable
identit de celui qui possde et contrle les actifs. Il nest pas
rare quun fonds fiduciaire soit cr dans un pays, avec comme
seul objet de possder des parts dans une holding situe dans
un centre bancaire extraterritorial et ayant des filiales dans
un troisime, un quatrime et un cinquime pays, filiales dont
lunique activit est douvrir des comptes bancaires que lini-
tiateur du montage peut ensuite utiliser de manire anonyme.
Ces entits extraterritoriales qui fonctionnent en toute opacit
ont t au cur mme des fraudes massives commises par les
dirigeants de la socit amricaine Enron, qui ont t inculps
pour blanchiment dargent et pour la fraude sous-jacente.
Un choc pour lconomie
Les exemples prcits montrent que les infractions financires sous-
jacentes au blanchiment dargent (corruption, vasion fiscale, fraude
financire, dlit diniti, etc.) peuvent entraner des problmes
conomiques. Les effets sont particulirement sensibles quand
le secteur financier du pays concern est assez modeste, comme
en tmoigne laffaire Stanford, dans laquelle une fraude organise
depuis les tats-Unis a boulevers une petite conomie insulaire.
Les pays qui ne russissent pas lutter efficacement contre
le blanchiment de capitaux ou le financement du terrorisme
peuvent avoir du mal accder au systme financier mondial.
Par exemple, les transferts de fonds lectroniques en prove-
nance ou destination de pays jugs peu efficaces dans leur
lutte contre le blanchiment prennent plus de temps, car les
institutions financires examinent plus attentivement chaque
transaction. En outre, quand les gains dorigine criminelle ou
les capitaux fbriles qui circulent entre tablissements financiers
reprsentent des montants importants, lensemble du systme
financier peut en sentir les rpercussions.
Les contrles antiblanchiment peuvent donc tre considrs
comme lun des outils permettant de prvenir et de rprimer ces
phnomnes. Ils contribuent raffermir la confiance quand la
conjoncture conomique est difficile. Lutilisation efficace des
outils de lutte contre le blanchiment (notamment lidentification
de ceux qui possdent et contrlent effectivement les comptes
bancaires, ainsi que le gel et la confiscation des gains dorigine
criminelle quand les auteurs sont apprhends et condamns)
empche les dlinquants de profiter de leurs mfaits aux dpens
de la population et de lconomie dans son ensemble.
Enfin, comme les comportements lis au blanchiment de
capitaux menacent la solidit des conomies concernes et
constituent un frein puissant la croissance, il ne peut pas
vraiment y avoir de stabilit financire sans lintgrit financire
voulue : les exactions financires, y compris le blanchiment, ne
peuvent avoir droit de cit sur les marchs financiers.
Quand ils sont efficaces, les contrles antiblanchiment attnuent
les effets dltres des activits conomiques illgales et favorisent
lintgrit et la stabilit des marchs financiers. Dans ce domaine,
Fonds fiduciaires spcialiss
Lengagement du FMI dans la lutte contre le blanchiment de capitaux
et le financement du terrorisme remonte dbut 2001. Au cours des
onze dernires annes, le FMI a contribu dfinir les politiques
internationales dans ce domaine, procd plus de 70 valuations
dont celles de lAllemagne, du Danemark et des Pays-Bas et
conduit de nombreux projets dassistance technique et de recherche.
Lexprience trs large quil a acquise en surveillant les systmes
financiers et conomiques de ses pays membres lui offre une base
solide pour valuer le respect des normes internationales de lutte
contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme
et pour laborer des programmes pouvant aider les pays concerns
remdier aux carences constates. Les questions lies la lutte
contre le blanchiment de capitaux et le financement du terrorisme
sont de plus en plus intgres aux activits primordiales du FMI.
Le Conseil dadministration a rcemment dcid que le blanchi-
ment de capitaux, le financement du terrorisme et les infractions
sous-jacentes devaient tre traits par les services du FMI chargs
de surveiller le systme conomique dun tat membre quand il
existe une menace pour la stabilit de son systme financier ou un
risque de fluctuations dangereuses des taux de change.
En 2009, le FMI a lanc un fonds fiduciaire financ par des
donateurs. Premier dune srie de fonds fiduciaires spcialiss,
il finance lassistance technique la lutte contre le blanchiment
de capitaux et le financement du terrorisme. LArabie saoudite, le
Canada, la Core, la France, le Japon, le Kowet, le Luxembourg,
la Norvge, les Pays-Bas, le Qatar, le Royaume-Uni et la Suisse
se sont engags verser 29,2 millions de dollars sur cinq ans au
fonds spcialis dans le but de renforcer les dispositifs de lutte
en sappuyant sur les comptences et linfrastructure du FMI.
Trois ans aprs le lancement du fonds fiduciaire spcialis,
53 projets ont t approuvs dans 29 pays et 7 ateliers rgionaux
ont eu lieu. Ce fonds continuera financer dans le monde entier
des projets dassistance technique lis la lutte contre le blan-
chiment de capitaux et le financement du terrorisme.
Les comportements lis au blanchiment de capitaux menacent la solidit
des conomies concernes et constituent un frein puissant la croissance.
les normes internationales ont t tablies par le Groupe daction
financire sur le blanchiment de capitaux (GAFI), un organisme
intergouvernemental dont le but est de dfinir et de promouvoir
des politiques de lutte contre le blanchiment de capitaux, le finan-
cement du terrorisme et la prolifration des armes de destruction
massive. Ses recommandations portent sur un large ventail de
questions, notamment la rglementation des services fournis par
les institutions financires et par les socits et les professions
non financires, les mouvements de devises transfrontaliers, la
transparence des personnes morales, le droit matriel et le droit
procdural, les capacits institutionnelles, larsenal rpressif et
la coopration lchelle nationale et internationale.
En matire de prvention, il sagit, par exemple, dexiger des
professionnels concerns quils dterminent si leurs clients
agissent ou non pour le compte de tiers; quils sachent par qui
sont dtenues et contrles les personne morales; quils prennent
des mesures de vigilance renforce face au risque particulier
de certaines catgories de clients, certains liens commerciaux
et certaines transactions et quils appliquent dautres mesures
de vigilance et dentretien des registres.
En matire de rpression, les mesures de lutte contre le blan-
chiment permettent aux autorits non seulement de traduire
les auteurs en justice (avec des sanctions gnralement plus
svres quand les infractions sous-jacentes et le blanchiment
sont combins), mais aussi, et cest important, de saisir les avoirs
acquis illgalement. Cet arsenal a un effet dissuasif et fait quil
est plus difficile aux organisations criminelles darriver des
niveaux denrichissement dangereux.
Un environnement complexe
Le systme financier mondial est de plus en plus interconnect.
Les capitaux peuvent circuler entre une douzaine de pays en
lespace de quelques minutes. La mondialisation de la finance
comporte des risques, mais prsente aussi des avantages vidents
tels quune meilleure rpartition des ressources, un accs plus
facile aux capitaux, une diversification accrue des risques et
une progression globale du bien-tre collectif.
Les blanchisseurs de capitaux exploitent la complexit et linter-
connexion du systme financier mondial et se servent aussi du
fait que les lgislations et les systmes antiblanchiment diffrent
dun pays lautre. Ils sont tout particulirement attirs par ceux
o les contrles sont insuffisants ou inefficaces et o ils peuvent
transfrer leurs fonds ou crer des socits plus facilement sans
tre reprs. Ils ont souvent plusieurs coups davance sur les
autorits charges de faire respecter la rglementation et les lois,
autorits qui ont parfois du mal mettre en place rapidement
une coopration internationale. En outre, les exemples prcits
montrent que les problmes rencontrs par un pays peuvent vite
se propager dans dautres pays de la rgion ou du monde.
Paul Ashin est expert fnancier principal au Dpartement

juridique du FMI.
L
A RECRUDESCENCE mondiale de
manifestations publiques contre la
mauvaise gouvernance et le manque
de croissance solidaire nous rappelle
point nomm quil est important de dvelopper
des institutions fortes et dtendre le champ de
lconomie formelle pour promouvoir la crois-
sance et les dbouchs conomiques.
Trop souvent, des institutions mal gres
et une rglementation excessive forcent les
travailleurs et les petites entreprises aller vers
le secteur informel lconomie parallle ou
souterraine , lequel produit des biens et des
services lgaux, mais en chappant au contrle
des autorits pour se soustraire limpt, aux
normes du travail et autres obligations lgales.
Nos travaux confirment quune rglemen-
tation excessivement lourde, une application
discordante de la lgislation et lexistence de la
corruption incitent les entreprises se cacher dans
lconomie souterraine. Nous en concluons que
les institutions sont un dterminant de lampleur
de lconomie souterraine plus important quune
fiscalit leve, linflation ou le niveau des revenus.
Comme lavancent Daron Acemoglu et James
Robinson dans Why Nations Fail, la principale
diffrence entre pays riches et pays pauvres rside
dans les institutions politiques et conomiques
cres par lhomme, et non dans la culture ou
la gographie. Le rcit passionnant de ce livre
dmontre que les nations prosprent quand elles
mettent en place des institutions solidaires et
favorables la croissance et quelles chouent
quand leurs institutions ne profitent quaux
intrts dune lite restreinte, au lieu de crer des
bnfices conomiques et un pouvoir politique
partags par le plus grand nombre.
Avantages et inconvnients
Une conomie souterraine de grande ampleur
pose de nombreux problmes aux gouvernants.
La faiblesse des institutions et la taille impor-
tante du secteur informel peuvent interagir et
engendrer un cercle vicieux qui amoindrit encore
plus la qualit des institutions qui rgissent et
encouragent lactivit conomique ltat de
droit, labsence de corruption et un niveau aussi
faible que possible de rglementation superflue.
De plus, une conomie informelle de grande
ampleur rend les statistiques officielles peu fiables
et incompltes, ce qui complique la tche des gou-
vernants. Une faible participation lconomie
formelle sous-entend aussi que les avantages
dune telle conomie comme la protection des
droits de proprit, laccs aux marchs du crdit
et des normes du travail adquates risquent
de ne pas tre largement accessibles. Cela freine
alors la croissance conomique et restreint les
dbouchs dune grande partie de la population.
Sous un angle plus positif, le secteur informel a
un rle important jouer, surtout dans les pays en
dveloppement, o il peut tre considr comme
le terreau de la croissance conomique future dans
lconomie formelle. Il sert aussi damortisseur
important contre le sous-dveloppement et les
incertitudes conomiques du secteur formel en
assurant la subsistance de segments entiers de
la population. En effet, lconomie informelle
est souvent plus grande dans les pays pauvres et
mergents que dans les pays plus riches.
Cependant, les entreprises actives dans le
secteur informel sont confrontes diverses
contraintes qui nuisent leur fonctionnement et
leur dveloppement. Ces contraintes peuvent
tre lies linfrastructure, comme laccs llec-
tricit, la terre et leau; lies aux institutions,
le sujet qui nous occupe ici; ou bien encore lies
laccs aux nouvelles technologies, linter-
mdiation financire et aux autres avantages de
lconomie formelle. Par exemple, la diffrence
des pays o des systmes de protection des droits
de proprit bien dvelopps permettent de
mettre en valeur le capital pour financer lactivit
productive, dans les pays pauvres il est souvent
Les tats
ont raison de
rduire la taille
de lconomie
souterraine
en amliorant
les institutions
propices une
croissance
solidaire
Anoop Singh, Sonali
Jain-Chandra et Adil
Mohommad
trs difficile dtablir clairement des droits de proprit et encore
plus den retirer les bnfices, comme la possibilit de mettre en
valeur lpargne ou de voir la proprit formelle protge.
Dans le cadre de nos recherches, nous tudions la relation entre
la qualit des institutions et lampleur des activits informelles
et constatons, ce qui ne surprendra personne, que des faiblesses
institutionnelles comme une rglementation excessive ou une
faiblesse de ltat de droit sont souvent lies une conomie
informelle plus grande.
Dvelopper les institutions
Le terme institution couvre un vaste ensemble de rgles qui
rgissent les interactions sociales. Nous faisons ici rfrence aux
institutions formelles qui rgissent et orientent lactivit cono-
mique, en nous concentrant plus sur ltat de droit, labsence de
corruption et un niveau aussi faible que possible de rglemen-
tation superflue, qui, de fait, encouragent et protgent lactivit
conomique.
Les dfis relatifs au dveloppement dinstitutions fortes et
lextension du champ de lconomie formelle sont troitement
lis. Pour renforcer les institutions, il est ncessaire de pouvoir
faire respecter les rgles et protger les droits, tout en prservant
les incitations conomiques. Un tat doit disposer de moyens
et de capacits importantes sil compte amliorer la qualit de
ses institutions.
Toutefois, une conomie mine par un secteur informel de
grande taille risque de ne pas avoir les ressources suffisantes pour
mettre en uvre les amliorations des capacits institutionnelles
propres rduire le champ des activits informelles. Si ltat
tente daccrotre ses ressources en augmentant la fiscalit, cela
peut provoquer une expansion de lconomie informelle, car les
entreprises chercheront se soustraire limpt, ce qui sapera
encore plus les capacits de ltat. Il sensuit un cercle vicieux qui
risque de perptuer la mauvaise dualit dinstitutions faibles
et de dveloppement limit du secteur formel.
Lconomie souterraine est-elle profonde?
Il est difficile destimer la taille de lconomie informelle, vu que
le but mme de la clandestinit est souvent dviter dtre dtect
et que les pays nont sans doute pas les moyens de surveiller
lactivit souterraine. Il ny a pas de mesure directe de la taille ou
de la composition de lconomie souterraine, mais il existe un
certain nombre de mthodes indirectes,
dont les extrapolations partir de la
demande excdentaire de liquidits,
de la consommation dlectricit non
justifie, ou des tendances du march
du travail. Il ressort de lapplication de
ces mthodes indirectes que lconomie
souterraine est importante dans de
nombreux pays (voir carte).
Selon des estimations pour 2006,
lconomie parallle reprsente entre
14% et 16 % du PIB dans la plupart des
pays avancs et entre 32% et 35% du
PIB dans les pays mergents (Schneider,
Buehn et Montenegro, 2010). Lco-
nomie souterraine est bien plus impor-
tante en Amrique latine, en Amrique
centrale et en Afrique souvent plus
de 40 % du PIB , tandis quelle est
comprise entre 25% et 35% du PIB au
Moyen-Orient et dans les pays dAsie
en dveloppement. Lconomie parallle
reste importante, mais sa taille sest
rduite au fil du temps.
Lampleur des activits informelles
peut aussi varier dun secteur lautre
au sein dun mme pays, selon la nature
de lactivit. Par exemple, il est possible
Laide du FMI
Le FMI simplique pour soutenir le dveloppement des ins-
titutions conomiques en apportant ses pays membres des
conseils au titre de la surveillance et une assistance technique. Le
FMI est la pointe de la rforme des cadres de rglementation
et de surveillance financire aprs la crise financire mon-
diale. Pour combattre directement le problme de lconomie
souterraine, il appuie les pays membres en leur offrant une
assistance technique en matire de politiques de lutte contre
le blanchiment dargent et le financement du terrorisme, et
sur des dossiers plus vastes lis la gouvernance et aux ins-
titutions lorsque la forte prsence de lconomie souterraine
dans certains secteurs a des consquences macroconomiques.
Cordonnier en bord de route Harare, au Zimbabwe.
que le secteur des services, comme le petit commerce ou les ventes
ambulantes et les services mnagers, et lagriculture vivrire soient
entirement informels, car ils requirent peu de capitaux ou de
comptences. Les entreprises manufacturires forte intensit
de main-duvre peuvent aussi tre trs informelles. linverse,
les activits qui exigent des niveaux levs de comptences et de
capitaux voluent principalement dans le secteur formel.
Impositions
Les effets dune augmentation de la fiscalit sur lactivit cono-
mique souterraine suscitent un dbat considrable.
Dun ct, des rgimes fiscaux plus onreux (notamment
sur le plan des taux et de ladministration) peuvent inciter les
entreprises la clandestinit pour chapper limpt et accrotre
leurs bnfices. Selon des estimations, si la pression fiscale telle
que la peroivent les entreprises devient plus forte, la taille de
lconomie parallle augmente de 11,7 points (Johnson, Kaufmann
et Zoido-Lobaton, 1998).
Mais des impts plus levs peuvent aussi tre lis une co-
nomie souterraine plus restreinte, car ils permettent de gnrer un
plus gros volume de recettes et dassurer une meilleure prestation
de biens publics, avec notamment un environnement juridique
plus robuste, autant de facteurs qui incitent les entreprises
oprer dans le secteur officiel.
Selon un autre point de vue, les institutions politiques, co-
nomiques et sociales sont les principaux facteurs de lactivit
conomique souterraine. En effet, le poids de la rglementation,
un niveau plus lev de corruption et un environnement juri-
dique plus faible sont tous corrls une conomie parallle plus
grande. Le poids de la rglementation inclut les cots lis aux
licences et permis et fait augmenter les cots des entreprises, ce
qui peut les inciter linformalit. Une augmentation de 1 point
du poids de la rglementation (mesur par lindice de la Heritage
Foundation) saccompagne dune hausse de 12 % de la taille de
lconomie souterraine (Friedman et al., 2000).
De lourdes restrictions du march du travail entranent sou-
vent une augmentation de lemploi informel, ce qui alimente
lconomie souterraine. Selon les estimations de lOrganisation
internationale du travail, plus de 70 % des travailleurs dans les
pays en dveloppement chappent lconomie officielle, bien
que lconomie souterraine reprsente une part bien plus faible
du PIB, environ 35 %.
Une rglementation par trop stricte du march du travail a
pour effet pervers de favoriser le travail informel, car elle aug-
mente le cot de lembauche. Les restrictions dembauche et de
licenciement censes protger les travailleurs ont en fait dissuad
les entreprises de recruter sur le march du travail formel, car
le respect des rgles est souvent coteux et contraignant. Les
entreprises prfrent embaucher des travailleurs informels, en
les payant de la main la main et en vitant de leur fournir une
assurance maladie et dautres avantages.
Un autre inconvnient de lactivit informelle tient au manque
daccs des entreprises et des individus au secteur financier formel.
Dans bien des pays en dveloppement, moins de la moiti de la
population possde un compte auprs dun tablissement financier
et, dans certains pays, ce chiffre est de moins dun mnage sur
cinq. Ce manque daccs la finance pige les entreprises dans
des activits faible productivit, ce qui perptue les ingalits,
car elles doivent compter sur leurs propres ressources, souvent
limites, pour lancer de nouvelles activits.
Quantifier la thorie
Nous tirons les rsultats suivants de nos recherches portant sur
prs de 100 pays :
De meilleures institutions sont lies une conomie parallle

sensiblement rduite. Si la qualit globale des institutions sam-
5060 +
4050
3040
2030
1020
010
Pas de donnes
Source : Schneider, Buehn et Montenegro (2010).
Note : Les frontires, couleurs, dnominations et autres informations fgurant sur les cartes nimpliquent, de la part du FMI, aucun avis sur le statut juridique dun territoire,
ni aucun aval de ces frontires.
Pas si invisible que cela
Lconomie souterraine a une forte prsence dans une trs grande partie du monde.
(en pourcentage du PIB, 2006)
liore dun cart-type, la taille de lconomie parallle diminue
de prs de 11 points de pourcentage. En outre, une amlioration
semblable de ltat de droit va de pair avec une rduction de
8points de la part de lconomie parallle.
Les institutions sont le dterminant le plus important de la
taille de lconomie souterraine. En faisant la part de la dimension
institutionnelle, les autres aspects tels que les taux dimposition,
linflation et le revenu par habitant cessent dtre statistiquement
significatifs. Ce ne sont pas les impts plus levs qui en soi encou-
ragent lconomie parallle, mais plutt la faiblesse des institutions
et de ltat de droit. Les entreprises tendent prfrer linformalit
non pas pour se soustraire des impts levs, mais pour viter
les rglementations et le fardeau administratif quelles imposent.
Lconomie souterraine tend tre plus dveloppe dans
les pays o la corruption est plus forte. Une augmentation rela-
tivement modeste de la corruption entrane une augmentation
beaucoup plus importante de la taille de lconomie parallle.
Les mesures prendre
Lconomie souterraine tient une place considrable dans lco-
nomie de nombreux pays et reprsente un vecteur essentiel de
croissance, surtout pour les pays en dveloppement. Vu la diversit
des problmes qui touchent lactivit conomique informelle, des
secteurs informels importants et persistants peuvent aboutir
de faibles niveaux de productivit et de croissance l o ils sont
prdominants, do la ncessit dadopter des politiques pour
remdier au problme. Pour promouvoir la croissance solidaire, et
inciter dans toute la mesure du possible lconomie formelle, il
faut comprendre les ressorts de lactivit souterraine. Les travaux
raliss ce jour proposent plusieurs ides pour librer le secteur
informel et lintgrer au monde formel. Par exemple, les pays qui
souhaitent rduire lconomie parallle pourraient, en priorit,
renforcer ltat de droit, en crant des passerelles vers lconomie
formelle et en veillant strictement au respect des rglementations
qui sont absolument ncessaires.
Lune des conditions pralables lessor du secteur priv est le
bon fonctionnement du systme des droits de proprit. Les entre-
prises de lconomie formelle qui jouissent de ces droits et de ces
protections peuvent mettre en valeur leurs actifs, en tirer des fonds
de roulement et dvelopper leur activit. Selon De Soto (2000), en
reconnaissant la proprit des actifs du secteur informel, il serait
possible de transformer ces actifs en capitaux qui pourraient tre
investis. En rgle gnrale, la rforme des institutions devrait inclure
des mesures visant allger, si possible, le fardeau rglementaire
et renforcer ltat de droit pour faire respecter efficacement le
dispositif rglementaire minimal. Bien sr, les circonstances propres
chaque pays et chaque secteur devront orienter la dmarche
prcise et lordonnancement souhaitable des mesures.
tant donn le rle crucial que jouent les institutions pour
freiner la croissance de lconomie souterraine et doper la crois-
sance conomique long terme, leur dveloppement doit occuper
une place prioritaire. Outre quil faut asseoir les institutions sur
une solide base lgale et judiciaire, il importe aussi dtablir et
de renforcer en priorit les institutions conomiques, car cela
aura un puissant effet dentranement sur la stabilit macro-
conomique, laccs aux droits de proprit et leur dfense, et le
libre-change.
Anoop Singh est Directeur du Dpartement Asie et Pacifque du

FMI. Sonali Jain-Chandra et Adil Mohommad sont, respectivement,
conomiste principal et conomiste dans ce mme dpartement.
Bibliographie :
Acemoglu, Daron, and James A. Robinson, 2012, Why Nations Fail:
Origins of Power, Prosperity, and Poverty (New York: Crown Publishing).
De Soto, Hernando, 2000, The Mystery of Capital: Why Capitalism
Triumphs in the West and Fails Everywhere Else (New York: Basic Books).
Friedman, E., S. Johnson, D. Kaufmann, and P. Zoido-Lobaton, 2000,
Dodging the Grabbing Hand: the Determinants of Unof cial Activity in 69
Countries, Journal of Public Economics, Vol. 76, p. 45993.
Johnson, S., D. Kaufmann, and P. Zoido-Lobaton, 1998, Regulatory
Discretion and the Unof cial Economy, American Economic Review,
Vol.88 (May), p. 38792.
Schneider, F., A. Buehn, and C. Montenegro, 2010, New Estimates
for the Shadow Economies All Over the World, International Economic
Journal, Vol. 24, No. 4, p. 44361.
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J
USQU ce que des problmes apparaissent pendant la
crise financire mondiale, les marchs montaires taient
souvent considrs comme un banal compartiment peu
volatil du systme financier.
Essentiellement, ils permettent aux dtenteurs de fonds
banques, gestionnaires financiers et petits investisseurs de
faire des placements srs, liquides et court terme, et ils donnent
aux emprunteurs banques, courtiers, fonds spculatifs et
socits non financires un accs des financements un
faible cot. Lexpression march montaire recouvre plusieurs
sortes de marchs, qui se dclinent selon les besoins des prteurs
et des emprunteurs.
La crise financire a braqu lattention sur les diffrences entre
ces divers segments, car certains se sont rvls tre fragiles tandis
que dautres se sont montrs plutt rsilients.
Instruments court terme
On parle de marchs montaires, car les actifs qui sy ngo-
cient sont court terme chances dun jour un an et
dordinaire trs liquides. Ils englobent toute une gamme dins-
truments : comptes bancaires, y compris certificats de dpt
terme, prts interbancaires, fonds communs de placement (FCP)
montaires, billets de trsorerie, bons du Trsor, et contrats
de prise et mise en pension de titres. Ces marchs constituent
un vaste segment du systme financier environ un tiers du
crdit total aux tats-Unis, daprs lenqute sur les flux de
financement du Systme de rserve fdral.
Beaucoup de ces instruments sont des titres qui se diffrencient
par la manire dont ils schangent et par leur statut au regard de
la rglementation financire, mais aussi par limportance que le
prteur accorde la valeur de la sret sous-jacente, plutt qu
lvaluation de lemprunteur.
Les instruments du march montaire les mieux connus sont
les dpts bancaires, qui ne sont pas considrs comme des titres,
bien que les certificats de dpt se ngocient parfois comme tels.
Les dposants, qui prtent de largent la banque, tablent sur la
solvabilit de ltablissement bancaire et sur la protection dun
systme officiel de garantie des dpts.
Les prts interbancaires ne reposent pas sur une garantie et le
prteur compte uniquement sur la solvabilit de lemprunteur
lorsquil calcule ses chances dtre rembours. Le march inter-
bancaire qui reoit le plus dattention se trouve en Angleterre, o
le taux interbancaire offert Londres (LIBOR), dtermin chaque
jour, reprsente le prix moyen auquel les grandes banques sont
disposes se prter entre elles. Ce march na pas t une source
fiable de financement pendant la crise. Le LIBOR est mont en
flche par rapport aux autres taux du march montaire lorsque
la solvabilit des banques a t mise en doute. En outre, le volume
de crdit a beaucoup diminu, car les banques se souciaient plus
de financer les actifs quelles dtenaient que daccorder de nou-
veaux prts. Les liquidits injectes en urgence par les banques
centrales ont permis de compenser la contraction de ce march.
Des enqutes rcemment menes par les instances de rgulation
ont par ailleurs suscit des questions quant lintgrit du mode
de calcul du LIBOR.
Un billet de trsorerie est une reconnaissance de dette (sans
garantie) qui peut tre mise par une banque de renom ou une
grande socit non financire. Cet instrument ntant assorti
daucun gage (tout juste une promesse de remboursement),
linvestisseur ne peut compter que sur la solvabilit de lmetteur
pour rcuprer son pargne. Les billets de trsorerie sont mis
et ngocis la faon des titres. Mais ce sont par nature des
instruments court terme qui ne sont pas achets par les petits
investisseurs, et ils chappent pour lessentiel la rglementation
des valeurs mobilires. Aux tats-Unis, par exemple, les billets
de trsorerie sont mis pour 1 270 jours, des valeurs nomi-
nales juges trop leves pour les petits investisseurs (en gnral
1million de dollars, mais parfois seulement 10.000 dollars).
Le placement le plus sr
Les bons du Trsor, mis par ltat, sont des titres moins dun
an. Les bons du Trsor amricain, vendus avec une dcote et
activement ngocis aprs leur mission, sont les instruments
les plus srs pour placer lpargne court terme. Les marchs
sont profonds, liquides et couverts par la rglementation des
oprations mobilires. Les bons du Trsor amricains ne sont pas
seulement des instruments dpargne : ils peuvent servir rgler
des transactions. mis lectroniquement, ils peuvent circuler
dans le systme de paiement aussi facilement que la monnaie.
Les pensions sont un compartiment important mais plus com-
pliqu des marchs montaires. Elles offrent des taux dintrt
concurrentiels pour les emprunts et prts court terme pas plus
de deux semaines en gnral et souvent un jour. Lemprunteur
vend un titre en sa possession en change de liquidits et sengage
La fonction des
marchs montaires
Mettre en rapport les prteurs et les emprunteurs
pour rpondre leurs besoins
Randall Dodd
LABC DE LCON0MIE
le reprendre lacheteur (qui est donc le prteur) une date
donne et un prix qui intgre une commission demprunt pour la
priode fixe. Le titre chang sert de nantissement pour le prteur.
Outre quelles permettent demprunter et de prter court
terme en toute scurit sur le march montaire, les pensions
et autres cessions de titres sont cruciales pour les ventes
dcouvert lorsquun oprateur accepte de vendre un titre
quil ne possde pas. Pour se le procurer, il lui faut lemprunter
ou lacqurir temporairement via une transaction de prise en
pension. Quand vient le moment de rendre le titre au prteur, le
vendeur dcouvert doit nouveau lacqurir ou lemprunter. Si
son prix a baiss, le vendeur dcouvert engrange un bnfice.
Les fonds communs de placement montaires (FCPM) sont des
titres proposs par des socits qui investissent dans dautres ins-
truments du march montaire billets de trsorerie, certificats
de dpt, bons du Trsor et pensions. Les FCPM sont rglements
comme des socits de placement aux tats-Unis et dans lUnion
europenne. Ils constituent un placement court terme peu risqu
pour les petits investisseurs, les investisseurs institutionnels et
les entreprises. Un FCPM investit en rgle gnrale dans des
instruments liquides, court terme et trs bien classs. Bien que
le prix ne soit ni fixe ni garanti, le fonds est gr de manire ce
quil reste constant ou, dans le langage des spcialistes, quil
conserve une valeur liquidative stable, habituellement de 1 dollar
la part ( la diffrence des autres fonds communs de placement
qui investissent dans des actions ou des obligations et dont les
parts changent de valeur chaque jour). Si la valeur des actifs
sous-jacents du FCPM dpasse 1 dollar la part, la diffrence est
verse sous forme dintrts. Jusqu la crise mondiale, la valeur
liquidative dun FCPM tait rarement descendue sous la barre
de 1 dollar. Les rares fois o cela stait produit, les directeurs
de placement du fonds avaient utilis leurs propres ressources
pour en ramener la valeur liquidative 1 dollar.
Mais, pendant la crise financire, les FCPM ont t menacs de
pertes sur les billets de trsorerie, puis sur les titres demprunt mis
par Lehman Brothers (qui a fait faillite en septembre 2008). Parce
que les FCPM sont des acteurs importants sur dautres marchs
montaires cruciaux, les autorits amricaines sont intervenues
pour prvenir une panique qui aurait pu causer une contraction
du crdit gnralise. Le Trsor amricain a garanti le principal,
et la Rserve fdrale a cr un guichet de prt spcial pour les
billets de trsorerie, afin dviter une rue des investisseurs.
Marchs dysfonctionnels
Il y a dautres segments du march montaire qui sont un peu
plus complexes, par exemple celui des billets de trsorerie adosss
des actifs (BTAA) et de certains accords de pensions tripartites.
Une socit possdant des actifs financiers difficiles vendre
(illiquides), tels que des prts, hypothques ou effets recevoir,
peut se servir de BTAA pour emprunter moindre cot ou
sortir ces actifs de son bilan. Elle cre une entit spcialise qui
lui achte les actifs illiquides et finance cet achat en mettant des
BTAA, qui, la diffrence des billets de trsorerie normaux, sont
gags sur les actifs sous-jacents. Ce type de billet de trsorerie
peut obtenir une note de crdit leve si les actifs sont bien
classs et si lentit spcialise a suffisamment de capital et de
lignes de crdit. Le capital est cens servir couvrir des pertes
imprvues sur les actifs, et les lignes de crdit tiennent compte
de la difficult de vendre les actifs sous-jacents pour satisfaire
les besoins de trsorerie.
Certains segments du march des BTAA ont eu des difficults
pendant la crise. Les metteurs de billets de trsorerie ordinaires
presque exclusivement les grandes banques et socits non
financires prsentent chaque trimestre des tats financiers qui
permettent aux investisseurs dvaluer facilement leur situation.
Le risque de crdit sur les BTAA dpendait, entre autres, de la
manire dont lentit spcialise tait constitue, de lamliora-
tion des crances quelle produisait, de ses volants de liquidits
et de la valeur de ses actifs sous-jacents autant de facteurs
probablement moins transparents et plus complexes que dans
le cas des simples billets de trsorerie. Aux tats-Unis, le march
des BTAA sest contract de 38 % entre aot et novembre 2008.
Le march des FCPM, qui dtient plus dun tiers de lencours
des billets de trsorerie, en a subi le contrecoup. Lorsque les
investisseurs ont commenc retirer leurs fonds, les FCPM
ont rapidement dlaiss les BTAA pour se reporter sur les titres
publics et parapublics.
Le march des accords de pensions tripartites sest rvl bien
moins fiable que celui des pensions ordinaires pour les titres du
Trsor et des organismes publics. Ce march est organis autour
dune ou de deux banques de compensation qui dtiennent lactif
gag et en transfrent la proprit de lemprunteur au prteur, et
vice versa lorsque le prt est rembours.
Le march des accords de pensions tripartites a t mis
mal par la dbcle des marchs de titres mis par voie prive et
adosss des crances hypothcaires. Ces titres reprsentaient
une large part des actifs gags sur le march des accords de
pensions tripartites. Ds lors que la valeur et la note de crdit de
ces titres ont chut et quils ont cess de se ngocier, le march
tripartite a souffert la fois des dcotes (pourcentage duquel le
prteur rduit la valeur dune crance aux fins du nantissement)
plus importantes ncessaires pour compenser la volatilit du
march des crances titrises et les difficults fixer le prix de
lactif gag, qui navait plus de valeur de march.
Les crises des marchs des BTAA et des pensions tripartites
ont propag les problmes de financement aux banques, aux
socits de bourse et aux fonds spculatifs qui staient servis de
ces instruments pour financer leurs placements. Ces marchs se
sont rduits comme peau de chagrin.
Randall Dodd est conomiste fnancier au Dpartement du

Trsor amricain.
Pendant la crise fnancire, les FCPM ont t menacs de pertes sur les
billets de trsorerie, puis sur les titres demprunt mis par Lehman Brothers.
D
EPUIS dix ans, lAsie du Sud voit
sa population active augmenter de
presque 10 millions de personnes
chaque anne, croissance qui sest
accompagne dune augmentation des salaires
et dune rduction de la pauvret. Lemploi a
progress tant en quantit quen qualit. Mais
le dfi de lemploi sera plus difficile relever
dans les vingt ans venir quil ne la t ces
deux dernires dcennies.
LAsie du Sud (Rpublique islamique dAfgha-
nistan, Bangladesh, Bhoutan, Inde, Maldives,
Npal, Pakistan et Sri Lanka) reprsentera 40%
de la croissance de la population mondiale en
ge de travailler (de 15 64 ans) dici 2050.
Limportance des politiques de la rgion en
matire demploi dpasse donc largement le
cadre rgional. LAsie du Sud a besoin de crer
des emplois, mais surtout des emplois meilleurs,
qui permettront daugmenter les salaires rels
et de rduire la pauvret.
Historique
La croissance de la population en ge de tra-
vailler en Asie du Sud sest accompagne dune
croissance de lemploi globalement quivalente.
Les cinq pays o lemploi a augment le plus
sont ceux o la population en ge de travailler
a galement connu la plus forte croissance (par
ordre dcroissant : Pakistan, Npal, Bangladesh,
Inde et Sri Lanka).
Si le nombre demplois a augment, notons
que leur qualit sest galement amliore. Les
deux critres utiliss pour mesurer la qualit de
lemploi sont, dune part, la pauvret chez les
indpendants (employeurs, travailleurs indpen-
dants et membres de la famille non rmunrs)
et, dautre part, les salaires rels des salaris.
Cette dernire catgorie inclut la main-duvre
occasionnelle, rmunre la journe, la pice,
ou de faon irrgulire, ainsi que les employs
qui reoivent un salaire rgulier pour un emploi
dans le secteur priv ou public et peroivent des
Laugmentation
rapide de la
population
active en Asie
du Sud exige
des rformes
multisectorielles
pour prenniser
la croissance
des emplois de
qualit
Ouvrier sur le chantier naval de Western Marine Chittagong (Bangladesh).
Crer des emplois
qualit
Kalpana Kochhar, Pradeep Mitra et Reema Nayar
de
congs pays et autres avantages. En Asie du Sud, la pauvret des
travailleurs indpendants a recul (graphique 1). Paralllement,
les salaires rels des employs et des travailleurs occasionnels ont
augment, et la pauvret parmi les salaris a galement recul.
En revanche, la rpartition de la population active entre ces
trois catgories demplois a peu volu (graphique 2). La cat-
gorie la plus importante est celle des travailleurs indpendants,
signe de la prpondrance de lagriculture dans la rgion. Vient
ensuite celle des travailleurs occasionnels. Mme si la pauvret
a recul pour toutes les catgories, elle reste plus leve chez les
travailleurs occasionnels et plus faible chez les salaris.
Ainsi, les progrs en matire de qualit de lemploi se sont
traduits essentiellement par une amlioration lintrieur de
chaque catgorie, et non par un mouvement de travailleurs
dune catgorie lautre. Il y a pourtant des changements au
niveau personnel. Par exemple, dans les rgions rurales du
Bangladesh, dInde ou du Npal, lducation facilite la transition
du secteur agricole vers de meilleurs emplois dans lindustrie ou
les services non agricoles. linverse, le manque dinstruction
entrane souvent un mouvement de lconomie non agricole
vers le secteur agricole. En effet, dans les rgions rurales dInde,
par exemple, les travailleurs les moins instruits risquent trois
fois plus de perdre leur emploi dans un secteur non agricole de
lconomie que de le garder.
Lamlioration de la qualit de lemploi est principalement
due la croissance du PIB, avec quelques variations selon les
pays. Depuis plusieurs dcennies, la croissance est soutenue
au Bangladesh, en Inde et Sri Lanka. Au Pakistan, mme si
la croissance a ralenti ces dernires annes, elle a t volatile,
avec une forte hausse entre les annes 90 et les annes 2000. Au
Npal, qui affiche une croissance lente, la qualit des emplois sest
amliore en raison dune migration massive, ce qui a dclench
une augmentation des salaires rels des employs rests dans le
pays, alors que la moiti de la baisse du taux de pauvret est due
aux envois de fonds des travailleurs migrs, une manne estime
un quart du PIB.
La croissance du PIB par travailleur en Asie du Sud, qui sous-
tend toutes ces volutions positives, est
davantage due une croissance rapide de
la productivit totale des facteurs leffet
combin dune plus grande efficacit
dutilisation des intrants et des progrs
technologiques qu une croissance
du capital physique par travailleur et aux
progrs de lducation. lavenir, mme
si la croissance de la productivit totale
des facteurs va continuer de jouer un rle
primordial, il sera ncessaire daugmenter
les taux daccumulation du capital humain
et physique pour absorber les nouveaux
venus sur le march du travail.
Pente raide en vue
Pour absorber laugmentation de la popu-
lation active en Asie du Sud, il faudra crer
12 millions demplois par an de 2010
2030. Si les taux de participation des
femmes sur le march du travail des trois plus grands pays de la
rgion (Bangladesh, Inde et Pakistan) parmi les plus faibles du
monde en dveloppement se mettent augmenter au rythme
enregistr dans certains pays dAsie de lEst, ce seront prs de
15 millions demplois quil faudra crer, cest--dire lquivalent
de la population de Djakarta, chaque anne. Cela quivaut
une augmentation de 20% 50 % suprieure laugmentation
annuelle de 1990 2010.
Ces nouveaux entrants pourraient tre absorbs dans des
emplois dont la productivit par travailleur baissera progressive-
ment dans des pays revenu intermdiaire et faible, o labsence
de dispositifs de protection sociale exclut le chmage dclar.
Toutes choses tant gales par ailleurs, plus les nouveaux entrants
seront nombreux, plus la production par travailleur baissera dans
les emplois crs pour les absorber.
Tout lenjeu pour la rgion est bien de crer des emplois plus
productifs. Pour ce faire, il faut la fois un transfert rapide de
main-duvre du secteur agricole vers lindustrie et les services,
o la production par travailleur est plus leve comme cela a
dailleurs t le cas en Asie de lEst pendant les annes de forte
croissance , mais aussi des entreprises faible productivit vers
les entreprises forte productivit au sein mme des secteurs de
lindustrie et des services.
Mme sil est souhaitable que la croissance continue dtre
leve, cela ne sera pas forcment suffisant pour relever ce dfi
de lemploi. Lexprience dautres pays montre quil est beaucoup
plus difficile dentretenir une croissance forte que de latteindre.
Des rformes structurelles seront ncessaires pour agir tant sur
la demande que sur loffre du march du travail.
La croissance dmographique viendra gonfler les rangs des nou-
veaux entrants dans la population active, mais la rpartition par
ge pourrait faciliter les choses. La transition dmographique,
priode pendant laquelle la population en ge de travailler crot
plus vite que la population dpendante, pourrait bien jouer en
faveur des rformes pendant les vingt ou trente annes venir
dans une bonne partie de la rgion. Les ressources conomises
grce au nombre limit de personnes dpendantes forment un
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Graphique 1
Moins de pauvret
La pauvret est en recul en gnral, mais reste plus leve chez les travailleurs occasionnels.
(pourcentage de travailleurs dans les mnages vivant en dessous du seuil de pauvret, par statut professionnel)
Source : Banque mondiale (2012).
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2000 2005 2010 1995 2003 1983 1993 1999 2004
Bangladesh Inde Npal
Tous les employs salaris Tous les travailleurs indpendants
Tous les travailleurs occasionnels Tous les travailleurs
dividende dmographique. Ce dividende peut servir aux
investissements prioritaires dans le capital humain et physique,
investissements indispensables la cration demplois meilleurs.
Mais, pour mettre en valeur ce dividende, il faut un environne-
ment conomique propice laccumulation de facteurs pour que
lpargne potentielle puisse se convertir en investissements rels.
Ainsi, les effets des politiques ne se faisant sentir que sur le long
terme et le crneau dmographique devant se fermer autour de
2040 pour la plupart des pays dAsie du Sud, laissant la place
une augmentation des personnes ges dpendantes, il apparat
particulirement urgent de mettre laccent sur les rformes.
Contraintes la croissance de lemploi
Demandez aux chefs dentreprises gnratrices demplois du
secteur urbain formel en Asie du Sud de citer les trois principales
contraintes leur activit et leur croissance, et ils rpondront,
toutes rgions confondues, llectricit, la corruption et linsta-
bilit politique. Ces contraintes psent gnralement plus sur
les entreprises qui crent de lemploi que sur celles qui nont pas
embauch, puisque les premires consomment plus dlectricit,
utilisent plus les routes, le systme judiciaire et tout ce dont une
entreprise peut avoir besoin (graphique 3).
Dans certains pays dAsie du Sud, comme lAfghanistan, le
Bangladesh et le Npal, les contraintes dapprovisionnement
en lectricit sont plus importantes que pour des entreprises
comparables (taille, secteur, localisation, structure de capital
et activit linternational) dautres pays en dveloppement
ayant un niveau de revenu comparable ailleurs dans le monde.
De 2000 2010, presque 100 % des entreprises de ces pays
ont connu des coupures dlectricit tous les mois. Elles sen
sortent en utilisant des gnrateurs titre palliatif, solution
trs onreuse plus frquemment utilise en Asie du Sud que
dans les autres pays niveau de revenu comparable. Laccs
llectricit est lun des problmes principaux mentionns par
les entreprises rurales de services et dindustrie au Bangladesh,
au Pakistan et Sri Lanka et par les entreprises du secteur
urbain informel en Inde.
Autre contrainte juge importante par les entreprises : la cor-
ruption dans les affaires entre les entreprises et le gouvernement.
Les pots-de-vin et le temps que les dirigeants dentreprises doivent
passer avec les fonctionnaires des entreprises dutilit publique
ou de ladministration fiscale font grimper les cots. Linstabilit
politique, surtout dans les pays qui traversent ou ont travers des
conflits, nuit galement lactivit des entreprises.
Rgler les problmes dlectricit est clairement une priorit.
Les rformes ncessitent des investissements publics et privs
dj engags pour rduire lcart bant entre loffre et la
demande, ainsi quune rvision des tarifs et une amlioration du
recouvrement. Il faudra en outre largir le pouvoir et renforcer
lindpendance des organismes de rglementation pour am-
liorer la viabilit commerciale et financire des services publics
de fourniture dlectricit, tout en amliorant leur gouvernance.
Intervention prcoce
Il existe une autre priorit pour les pays dAsie du Sud : amliorer
la qualit de lenseignement tous les niveaux du systme ducatif
et transmettre les comptences analytiques et comportementales
que les employeurs attendent des jeunes diplms et qui, pour
linstant, leur font dfaut. Toutefois, les interventions dans le capital
humain qui offriront le meilleur rendement seront sans doute
celles qui viseront les enfants avant le dbut de la scolarit formelle.
LAsie du Sud affiche les taux de malnutrition chez les enfants
de moins de 5 ans les plus levs au monde plus levs quen
Afrique subsaharienne (graphique 4) ainsi que les taux danmie
et de carence en iode parmi les plus levs. Or, il a t clairement
tabli, y compris en Asie du Sud, quune meilleure alimentation
se traduit par un meilleur apprentissage tout au long de la vie et
une productivit suprieure du travail. Cependant, laugmenta-
tion des revenus ne suffira pas viter la malnutrition. Si lon
veut prvenir lapparition de handicaps cognitifs irrversibles,
les interventions auprs de la petite enfance devront prendre en
compte les problmes de nutrition, dhygine et la stimulation
cognitive prcoce, et inclure des programmes daccueil en prs-
colaire pour les populations dfavorises.
Mme si les rsultats dinterventions
pilotes auprs de la petite enfance sont
trs prometteurs, il en existe trs peu
grande chelle en Asie du Sud. Pour-
tant, de tels programmes amlioreraient
grandement les perspectives de succs
des enfants lcole et, plus tard, sur le
march du travail.
Embaucher et licencier
Dans lindustrie manufacturire for-
melle en Inde, les entreprises ont plutt
tendance adapter leurs effectifs en
crant et en supprimant des contrats
dure dtermine pour des travailleurs
occasionnels, au lieu dembaucher des
employs permanents. En effet, dans
les grandes entreprises de lindustrie
manufacturire en Inde, la somme des
taux de cration demplois (nombre
Graphique 2
Toujours la mme histoire
Peu de mouvements entre les diffrentes catgories demplois.
(pourcentage de travailleurs de 15 64 ans, par catgorie demplois)
Note : Pour Sri Lanka, la catgorie des travailleurs salaris inclut tous les salaris, car les donnes nationales ne mesurent
pas les travailleurs occasionnels sparment.
Bangladesh Inde Npal Pakistan Sri Lanka
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Travailleurs occasionnels Travailleurs indpendants Travailleurs salaris
2000 2005 1983 1993 1999 2004 2009 1995 2003 1999 2008 2000 2008
demplois crs dans une anne divis par lemploi moyen dans
la mme anne) et des taux de destruction demplois (nombre
demplois dtruits dans lanne divis par lemploi moyen dans la
mme anne) est deux fois plus leve pour les contractuels que
pour les salaris. Cela est d en partie aux rglementations de
lemploi, que les entreprises en Inde, au Npal et Sri Lanka trouvent
beaucoup plus contraignantes pour leur activit et leur croissance
que leurs homologues (taille, secteur, localisation, structure de
capital et activit linternational) des pays revenu comparable.
Un cot de licenciement lev dun salari quivaut une taxe
lembauche. Les rformes visant encourager la cration demplois
dans lconomie formelle devraient diminuer ce cot, qui ne pro-
tge quune infime partie des travailleurs. Ces rformes doivent
aller de pair avec dautres, destines aider tous les travailleurs,
du secteur formel ou informel, sadapter aux chocs sur le march
du travail et amliorer leurs perspectives salariales. Parmi ces
rformes, il convient de prvoir des allocations chmage en cas
de perte demploi ainsi que des interventions volontaristes sur
le march du travail, comme des services daide la recherche
demploi et de formation efficients sur le plan des cots. Il sera
sans doute prfrable de sappuyer sur les programmes existants
et de les toffer de manire progressive, surtout en ce qui a trait
au secteur informel.
Investir dans lemploi
LAsie du Sud a cr de nombreux emplois, dont certains de
qualit. Cest ce niveau de qualit quil faut retenir, car la quantit
a volu globalement au mme rythme que la population en ge
de travailler.
En matire demploi, tout lenjeu pour lAsie du Sud consiste
absorber une main-duvre qui, au cours des vingt prochaines
annes, devrait connatre une croissance suprieure de 20%
50% ce quelle a t durant ces deux dernires dcennies, en
augmentant par ailleurs la productivit des travailleurs, ce qui
ncessite une transition plus rapide, non seulement de lagricul-
ture vers lindustrie et les services, mais aussi vers des emplois
plus productifs dans lindustrie et les services. Il faudra pour cela
investir dans le capital physique : dans llectricit, par exemple,
car les alas dapprovisionnement freinent la croissance des
entreprises cratrices demplois. Il faudra aussi investir dans le
capital humain. La transition de lagriculture vers lindustrie et
les services exige une formation et lacquisition des comptences
recherches par les entreprises.
Ces investissements dpendent de profondes mutations qui
faciliteront les investissements dans llectricit, laccs une du-
cation de qualit, tout comme la baisse des cots de recrutement
et de licenciement. Les conditions que crent ces rformes sont
importantes pour la cration demplois partout dans le monde,
mais elles sont dautant plus urgentes en Asie du Sud. La transition
dmographique peut imprimer un lan dans ce sens, mais cette
conjoncture favorable aura une fin, et les politiques appliques
mettent un certain temps porter leurs fruits.
Kalpana Kochhar est conomiste en chef et Reema Nayar cono-

miste principale la Banque mondiale, rgion Asie du Sud.
Pradeep Mitra, ancien conomiste en chef pour la rgion Europe
et Asie centrale, est consultant auprs de la rgion Asie du Sud
de la Banque mondiale.
Cet article sinspire dun rapport publi en 2012 par la Banque mondiale
intitul More and Better Jobs in South Asia et prpar sous la direction de
Reema Nayar.
Graphique 3
Contraintes
Les contraintes qui freinent le plus la croissance des entreprises dAsie
du Sud prsentant les mmes caractristiques dans lensemble des
pays (entreprises de rfrence) dans le secteur urbain de lconomie
formelle sont linstabilit politique, laccs llectricit et la
corruption. Elles psent plus sur les entreprises gnratrices demplois.
(indice, 04)
0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0
Instabilit politique
Accs llectricit
Corruption
Administration fscale
Politiques incertaines
Instabilit macroconomique
Concurrence
Criminalit
Accs au foncier
Douanes
Qualifcation de la main-duvre
Droit du travail
Transports
Octroi de licences et permis
Tribunaux
Tlcommunications
Gravit des contraintes
(0 = pas dentrave; 4 = entrave trs grave)
Entreprises de rfrence
Entreprises en expansion
Graphique 4
Nourrir les enfants
La lutte contre la malnutrition ds la petite enfance produira
vraisemblablement les meilleurs rsultats; les indicateurs de lAsie du
Sud sont les plus faibles au monde.
(pourcentage denfants de moins de 5 ans)
Note : ALC = Amrique latine et Carabes, AEP = Asie de lEst et Pacifque, MOAN = Moyen-Orient et Afrique
du Nord, AfSS = Afrique subsaharienne, AS = Asie du Sud.
S
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petite taille pour lge
insuffsance pondrale
poids faible par rapport
la taille
A
USTRIT est devenue lun des mots
la mode de la dcennie. Partout
dans le monde, les gouvernements
semblent lavoir accepte automati-
quement. Certains larborent firement, dautres
ladoptent avec rticence.
Pourtant, le dbat sur laustrit se poursuit,
avec, dun ct, ceux qui estiment quil faut
prendre davantage de mesures de rduction des
dficits et, de lautre, ceux qui pensent quil est
opportun de marquer une pause, tant donn
la faiblesse de lconomie mondiale.
Pour clairer ce dbat, on peut se pencher
sur ltat actuel de lconomie mondiale, plutt
que sur le fonctionnement dune conomie en
temps normal. En gardant le prsent lesprit,
il est vident quune dmarche pragmatique,
savoir un rythme dajustement constant qui
sinscrit dans un cadre moyen terme clair, est
la meilleure ligne de conduite.
Imaginons le capitaine dun navire, qui
doit amener sa cargaison sans dommage et
rapidement destination. Laustrit, comme
la marche du navire, doit suivre un plan prcis
et maintenir un cap constant dans des eaux
parfois houleuses.
Maintenir le cap
Quel est le climat actuel, les circonstances
spciales qui caractrisent lconomie mondiale
aujourdhui, et quelles en sont les implications
pour la politique budgtaire? Je parlerai prin-
cipalement des pays avancs, parce que cest
l que les dsquilibres budgtaires sont plus
marqus et le dbat plus anim.
Les pays avancs se remettent du choc co-
nomique le plus important depuis la Grande
Dpression. Ils ont cherch stimuler la crois-
sance conomique en accroissant leur dficit
budgtaire, avec de bons rsultats pour lessentiel,
mais ils doivent maintenant rduire leur dficit
pour remettre de lordre dans leurs finances
publiques. Cependant, dans la plupart de ces
pays, le chmage reste lev et la production bien
en de de son potentiel. Dans ces conditions,
les variations de la production rsultant de la
rduction du dficit public, ce quon appelle
le multiplicateur budgtaire, sont plus fortes
que celles gnralement examines dans les
ouvrages conomiques. Souvent, les estimations
traditionnelles du multiplicateur budgtaire ne
tiennent pas compte du rythme de croissance de
lconomie. Cest parce que, lorsque la produc-
tion est proche ou suprieure aux capacits, il y a
plus de chances quune rduction du dficit fasse
baisser linflation et moins de chances quelle
fasse baisser la production. Le multiplicateur
budgtaire est donc sous-estim si lon inclut
des priodes dexpansion conomique. Cest
comme si on valuait lefficacit dun parapluie
en examinant dans quelle mesure il protge de la
pluie mme lorsque le soleil brille. Les parapluies
sont utiles quand il pleut; lorsquil y a du soleil, ils
ne sont pas trs utiles. Et on ne peut pas vraiment
valuer leur efficacit sur une moyenne de jours
pluvieux et ensoleills.
En outre, les multiplicateurs sont en gnral
particulirement levs pendant la phase actuelle
parce que les taux dintrt sont dj au plus bas,
et le durcissement de la politique budgtaire ne
peut donc tre compens par un assouplissement
de la politique montaire.
Les caprices des marchs
Daucuns pourraient avancer quune contrac-
tion budgtaire ayant un effet expansionniste
sur lconomie est au moins une possibilit dans
les pays o les carts de taux sont levs, cest-
-dire l o ltat doit maintenant emprunter
un taux dintrt lev et o les mesures
daustrit pourraient permettre de retrouver
la confiance des marchs. Le raisonnement est
le suivant : ces mesures susciteront la confiance
des marchs dans les gouvernements et leur
capacit grer leur dficit et leur dette. Si
les marchs sont moins inquiets, le cot de
lemprunt devrait diminuer pour les tats, ce
qui pourrait stendre au reste de lconomie.
Lre de laustrit
Les pays avancs font face une situation difcile
alors quils cherchent quilibrer leur budget
et rduire leur dette
Carlo Cottarelli
Carlo Cottarelli est Directeur
du Dpartement des fnances
publiques du FMI.
ENTRE NOUS
Mais limportance accorde aujourdhui par les marchs au
court terme pourrait empcher une baisse des taux dintrt de
la dette publique due un regain de confiance, qui pourrait trs
bien accompagner un durcissement de la politique budgtaire
pendant une priode plus normale.
Si les marchs estiment que le durcissement budgtaire
ralentira la croissance court terme, les carts de taux ne
diminueront pas, par crainte que la croissance anmique pse
sur les recettes fiscales et dcourage les gouvernements de
poursuivre lajustement budgtaire. Ce problme est aggrav
par un autre danger : lorsque la dette publique dun pays est
leve par rapport sa production globale, il se peut quun
durcissement budgtaire fasse monter le ratio dette publique/
PIB court terme. De nouveau, ce scnario suppose que la
production ralentit lorsque la politique budgtaire est durcie.
Deux prvisions autoproductrices sont donc possibles :
Si les marchs anticipent que le durcissement ne ralentira
pas la croissance, les carts de taux pourraient diminuer et la
croissance pourrait effectivement tre soutenue en dpit du
durcissement.
Si les marchs anticipent que le durcissement ralentira la
croissance, les carts de taux pourraient se creuser et la crois-
sance souffrirait tandis que les dficits sont rduits.
Le dclassement rcent de la note de crdit de plusieurs pays
europens par Standard & Poors, qui a cit leffet ngatif du
durcissement budgtaire sur la croissance, indique que le compor-
tement des marchs conduira au second rsultat, moins sduisant.
On peut dire coup sr quun durcissement budgtaire
considrable aura un effet de contraction sur lconomie, un
problme qui sera amplifi par un durcissement simultan dans
la plupart des pays avancs. Il serait utile dtaler lajustement,
en en reportant une partie jusqu ce que la production se soit
redresse et que le circuit du crdit se soit renforc.
Daucuns prtendent que le multiplicateur budgtaire serait
faible ou mme ngatif (une contraction budgtaire entranant
une expansion de la production) si le durcissement prenait la
forme dune compression des dpenses plutt que dun rel-
vement des impts. Je ne suis pas daccord. Les facteurs qui
soutiennent la reprise de la demande du secteur priv, savoir
une politique montaire expansionniste, une baisse du taux de
change ou une diminution des carts de taux, ne souffriront
pas moins dune compression des dpenses que dune hausse
des recettes. Je conviens que, pour la plupart des pays avancs,
une baisse des dpenses est prfrable un relvement des
impts. Mais les raisons sont structurelles : ce nest pas parce
quune approche est beaucoup moins chre court terme. La
croissance potentielle dans les pays o les taux dimposition
sont dj levs, comme dans la plupart des pays europens,
souffrirait long terme de nouvelles hausses des taux.
quel rythme ajuster
On peut conclure quun durcissement budgtaire aura proba-
blement des effets ngatifs sur la production court terme. Les
pays o lactivit conomique est dj faible profiteraient donc
dun ajustement budgtaire plus graduel. Lajustement serait
ainsi tal, report en partie jusqu ce que la production se soit
redresse. Donc, si un ajustement budgtaire trop rapide pse sur
la production, pourquoi ajuster tout court? Pourquoi commencer
durcir la politique budgtaire maintenant plutt que de reporter
lajustement des temps meilleurs. La rponse est vidente pour les
pays qui sont dj mis sous pression par les marchs. Comme il est
difficile demprunter des taux dintrt soutenables, lajustement
dans ces pays devra cependant tre concentr en dbut de priode.
Quant aux autres pays, ils disposent certainement dune
plus grande marge de manuvre budgtaire et leur ajustement
pourrait tre plus modr. Mais, mme pour ces pays, moins
dun ralentissement marqu de lactivit conomique, un report
pur et simple de lajustement, ou mme lapplication dune
politique budgtaire expansionniste, serait trop risqu dans
les conditions actuelles pour trois raisons :
La dette publique na pas t aussi leve depuis la Seconde
Guerre mondiale. Il est difficile de maintenir de tels niveaux,
mais, surtout, lorsque la dette publique est leve, mme une
faible hausse des taux dintrt peut faire drailler les finances
publiques. Dans ces conditions, il est plus risqu de reporter
les mesures daustrit.
tant donn limportance accorde par les marchs au
court terme, il est plus difficile dchanger un durcissement
budgtaire moyen terme contre une expansion budgtaire
court terme, par exemple des rformes des dpenses de retraite
et de sant qui rduiraient les dficits moyen terme et per-
mettraient daugmenter les dpenses court terme. Les carts
de taux ne semblent pas tenir compte des diffrences dans les
dpenses sociales long terme : les marchs naccorderont donc
aujourdhui gure dimportance aux rformes futures.
La restructuration de la dette grecque a fait voler en clats
une hypothse largement retenue depuis la Seconde Guerre
mondiale, savoir que la dette dun pays avanc nest jamais
restructure. Les marchs sont donc plus nerveux que jamais
face lvolution des finances publiques.
Gestion du risque
Limportance relative de ces trois facteurs varie dun pays
lautre. Mais le message principal est le suivant : il est maintenant
plus difficile que par le pass de reporter un ajustement budg-
taire des temps meilleurs. Pour tre crdible, il faut, semble-t-il,
verser un acompte sous forme dun durcissement budgtaire
non ngligeable. Une approche graduelle viterait le risque
davoir durcir la politique budgtaire trop rapidement par la
suite si les marchs commenaient avoir des doutes quant la
crdibilit de laction. Par ailleurs, par rapport une rduction
modre du dficit, une forte rduction risque plus dentraner
certains des cots lis lajustement budgtaire susmentionns,
par exemple une hausse des carts de taux lorsque la politique
budgtaire est durcie tandis que la croissance ralentit.
Une raction pidermique sur le front budgtaire est la der-
nire chose dont lconomie mondiale a besoin dans le climat
incertain daujourdhui. Donc, pour les pays qui ne sont pas mis
sous pression par les marchs, il est opportun de procder un
rythme constant compte tenu de lvolution conjoncturelle,
particulirement en laissant oprer pleinement les multiplica-
teurs budgtaires en suivant une ligne daction claire et en
dosant des mesures daustrit qui prennent en considration
les objectifs defficience long terme.
NOTES DE LECTURE
En attendant
dtre entendus
Janet Byrne (directrice de publication)
The Occupy Handbook
Back Bay Books, New York, 2012, 256 pages,
15,99 $ (broch).
N
ous voulons faire en-
tendre notre voix. Nous
nous sentons margina-
liss. Nous voulons avoir voix au cha-
pitre et aspirons un nouvel esprit
dautodtermination, dclare Jon
Friesen, le militant dOccupy Wall
Street. David Graeber, anthropo-
logue, promoteur de la consensuelle
Assemble Gnrale, devenue le sym-
bole dOccupy Wall Street, qualifie le
mouvement de foncirement anar-
chiste. Son message est clair: lordre
politique amricain est absolument
et irrmdiablement corrompu, ses
deux partis ont t achets et vendus
par les 1% les plus riches, et si nous
voulons une authentique dmocratie,
il nous faut repartir zro.
Les paroles de Friesen et de
Graeber sont reprises dans The Oc-
cupy Handbook, recueil de 56articles
analysant les origines du mouvement,
sa situation actuelle et ses perspec-
tives. Pour le meilleur ou pour le
pire, les voix des analystes, observa-
teurs et sympathisants clipsent celles
des occupants.
Occupy Wall Street sert de trem-
plin des rcits sur la crise finan-
cire. Les conomistes Carmen
Reinhart et Kenneth Rogoff
rsument leurs travaux sur les crises
financires; Raghuram Rajan, ex-
Chef conomiste du FMI, explique
pourquoi les ingalits ont convaincu
le gouvernement amricain dassou-
plir laccs au crdit; la journaliste
Bethany McLean, connue pour
ses travaux sur le scandale Enron,
nous rappelle que la bulle immo-
bilire sexplique par lextraction
hypothcaire et non par lachat de
logements; tandis que Gillian Tett,
du Financial Times, considre le
silence social celui qui simpose
sans discussion comme un point
faible du secteur financier complexe
daujourdhui. clairages utiles, mais
qui ne vont pas au cur du phno-
mne Occupy.
la clbre boutade de Warren
Buffet ce nest que lorsque la
mare se retire que lon peut voir
qui sest baign nu on pourrait
ajouter: ce nest que lorsque la
mare se retire que lon dcouvre
qui ne peut pas soffrir de maillot
de bain. La crise financire a mis
en vidence le problme plus pro-
fond des ingalits grandissantes
des dernires dcennies. Comme le
rappelle Emmanuel Saez (dans une
tude ralise avec Thomas Piketty),
depuis les annes70, aux tats-Unis,
le centile suprieur de la population
sapproprie la moiti de la croissance
des revenus.
La crise rcente na fait quag-
graver la prcarit de longue date
des mnages. Le soutien gnreux
du gouvernement fdral aux
grandes banques, contrastant avec
son apparente incapacit aider les
propritaires menacs de saisies par
ces mmes banques, a confort le
sentiment quil tait acquis la cause
des grandes entreprises et des nantis.
Ce mlange de dsesprance co-
nomique et dimpuissance politique
a apport de leau au moulin du
mouvement Occupy Wall Street, que
lauteur et juriste Scott Turow dcrit
comme une lamentation sur lag-
gravation des ingalits de revenus
aux tats-Unis, imputable en partie
un gouvernement semblant favo-
riser de manire disproportionne
les riches.
Les ingalits sont la base du
mouvement. Ingalit des revenus,
certes, mais aussi ingalit des
chances et du pouvoir. Son clbre
slogan Nous sommes les 99 %
met en vidence le gouffre croissant
entre les richissimes, qui concentrent
luxe dmesur et pouvoir politique
extraordinaire d leurs contribu-
tions illimites aux mgafonds de
campagne, et les autres, ceux qui
luttent pour faire vivre dignement
leur famille.
Alors, quelle solution? The Occupy
Handbook en propose plusieurs;
jen retiendrai trois. Lune, suggre
par Peter Diamond et par Saez, cau-
tionne par Janet Byrne, serait de re-
lever fortement les taux dimposition
sur les trs riches. Mais se poserait
alors une question : Comment le
faire avec lactuel Congrs et lactuel
parti rpublicain (dont une majo-
rit sest engage ne pas relever
limpt)?. Ce qui nous amne la
deuxime solution, prne par Ro-
bert Reich, Turow et quelques autres:
affranchir la politique de largent, si
ncessaire, par un amendement de
la constitution. Cette proposition
peut paratre peu raliste, mais elle
constitue un point de convergence
plausible pour une large partie de
lventail.
Pour Friesen et Graeber, cepen-
dant, ceci nest que bricolage. Selon
Graeber, Occupy Wall Street rejette
les institutions politiques et lordre
lgal existants quil supplante par une
dmocratie directe consensuelle.
Le politologue James Miller, spcia-
liste des militances, se demande ce
que cela deviendrait grande chelle.
Noublions surtout pas toutefois
que cest grce aux militants comme
Friesen et Graeber et non des
universitaires, des journalistes ou des
politiques quOccupy Wall Street a
pu devenir un phnomne mondial.
James Kwak
Professeur associ
Facult de droit
de lUniversit du Connecticut
Coauteur, White House Burning: The
Founding Fathers, Our National Debt,
and Why It Matters to You
NOTES DE LECTURE
Que la raison
prvale
Paul Krugman
End This Depression Now!
W.W. Norton & Company, New York, 2012,
272 pages, 24,95 $ (toil).
D
ans cet ouvrage trs acces-
sible, Paul Krugman nonce
des arguments qui seront
familiers aux lecteurs de sa chronique
du NewYork Times. Ce livre se lit
comme un blog lintention de lec-
teurs non avertis, et contient des rf-
rences des traits conomiques, en
nous pargnant cependant le foison-
nement de notes de bas de page ou de
fin douvrage. Il sinscrit dans la pure
tradition des crits polmiques.
Krugman commence par les effets
dsastreux du chmage massif et pro-
long aux tats-Unis, consquence
de la crise financire et des ripostes
adoptes. Outre le renoncement
une importante production qui aurait
pu amliorer bien des vies, le niveau
lev du chmage actuel est un flau
humain et social qui doit tre au cur
des proccupations des gouvernants.
Lanalyse de ce livre se situe dans
le fil mme de la macroconomie,
qui affirme limpact de laction de
ltat sur le niveau de la demande
globale. Krugman assume pleinement
ses convictions quand il avance que
ltat (et la Reserve fdrale) peut
et doit fournir la relance ncessaire
pour compenser une demande prive
insuffisante.
Il rfute fermement la myriade de
sophismes qui ont domin le dbat
politique sur les orientations macro-
conomiques (et pas seulement aux
tats-Unis) : les politiques doivent
viser des objectifs long terme et non
obir des considrations court
terme; le chmage a une dimension
structurelle que ne sauraient traiter
les politiques de la demande; toute
action de ltat pour influer sur la
demande sera contrebalance par le
secteur priv; la crise nait de ling-
rence de ltat sur les marchs et les
oprations des gants du crdit hypo-
thcaire Fannie Mae et Freddie Mac;
la nervosit des marchs obligataires
exige une action immdiate contre
les dficits; ou encore, le critre pre-
mier de toute intervention de ltat
est de savoir si elle rtablit ou non la
confiance des entreprises.
Les recommandations de Krugman
pour sortir de la pire dpression
depuis les annes 30 sont trs sem-
blables celles du FMI : lassainis-
sement des finances publiques est
ncessaire, voire urgent dans certains
pays, mais dans la mesure du possible
la dmarche doit sinscrire dans un
cadre crdible de rformes moyen
terme et le rquilibrage court
terme doit tre modr pour pouvoir
accompagner la croissance. Krugman,
tout comme le FMI, reconnat le
besoin dune politique montaire non
conventionnelle, et il rejoint Olivier
Blanchard, Conseiller conomique du
FMI, en suggrant une cible dinfla-
tion un peu plus leve vu les circons-
tances. Mme sil est plus explicite
dans ses propres recommandations,
Krugman reconnat que le FMI reste
attach aux enseignements successifs
de la macroconomie.
Mais si les arguments macrocono-
miques sont ce point solides, com-
ment expliquer la rsistance laquelle
se heurte cette analyse dans la sphre
politique? Krugman se montre ici
plus circonspect. Sans concessions
lorsquil avance des arguments cono-
miques contre les dtracteurs dune
politique conomique volontariste, il
dit peu de choses sur ce qui empche
la raison de prvaloir. Peut-tre consi-
dre-t-il sa matrise de largumenta-
tion technique et conomique comme
sa meilleure contribution au dbat.
Il parat toutefois vouloir lucider
la question lorsquil voque les com-
mentaires du macroconomiste polo-
nais, Michal Kalecki, sur lopposition
des milieux daffaires aux conclusions
de Keynes : si la dpense publique
peut dterminer le niveau demploi,
alors la confiance des entreprises nest
plus la pierre angulaire de la politique
conomique, et les lites de la finance
et du commerce nauraient donc pas
tant dinfluence.
Les conomistes de lintrt
gnral ont vite fait de produire des
modles dans lesquels les institutions
publiques dnaturent les dcisions
de politique gnrale en appuyant
des plans qui dfendent leurs intrts
particuliers. Mais la question de
lintrt dans le dbat de politique
conomique semble tre bien plus
insidieuse que le fonctionnement
plutt transparent des institutions
publiques. Des institutions comme
le FMI ou la Rserve fdrale pa-
raissent intellectuellement solides;
le problme tient au faible contrle
de linfluence quexercent dans le
dbat les riches, et llite financire et
commerciale. Limportance grandis-
sante du financement priv dans la
recherche universitaire et lexpansion
des think tanks gnreusement dots
et qui privilgient des problmatiques
particulires ont renforc la rsistance
au dbat raisonn.
Le livre de Krugman dmontre que
nous ne sommes pas si dmunis face
aux forces du march et que les p-
riodes longues et affligeantes de ch-
mage dont souffrent des millions de
personnes ne sont pas inluctables. Un
sicle de macroconomie nous a offert
les outils pour affronter ce problme :
nous avons tout simplement besoin de
la volont politique de les exploiter.
Mark Allen,
Reprsentant rsident principal pour
lEurope centrale et orientale
NOTES DE LECTURE
Nourritures
spirituelles
Tyler Cowen
An Economist Gets Lunch
New Rules for Everyday Foodies
Dutton, New York, 2012, 385 pages, 26,95 $ (toil).
L
ire ce livre pour commencer
mieux se nourrir sans dpenser
une fortune. Ce sera bon pour
vous et pour le monde. Il suffit de
penser comme ... un conomiste.
La science conomique, si lon en
croit Tyler Cowen, brisera le carcan
mental dans lequel les snobs de la
bouffe veulent vous enfermer, et
lvera le voile de lignorance. Mais
patience! Cowen ne traite pas que
de nourriture. Les enjeux sont bien
plus vastes, et sil a raison, vous par-
ticiperez peut-tre au dclenchement
dune rvolution.
Il paratra paradoxal que lco-
nomie, science funeste, puisse g-
nrer un passionn de la nourriture,
ou selon les termes de Wikipedia,
un amateur de bonne table. Cowen
aborde cette question travers un ali-
gnement, accessible et humoristique,
de concepts conomiques. Oui, on
peut manger mieux et moins cher,
nen dplaise ceux qui se disent
experts gastronomes.
Cowen pourrait mme vous
convaincre de modifier radicale-
ment votre rapport la nourriture et
de vous rallier son point de vue:
un repas mauvais ou mdiocre est
bien plus quune question de got
dsagrable, cest linutile ngation
des plaisirs de la vie ... une occa-
sion manque daffiner nos gots,
de mieux connatre le monde et de
partager une exprience panouis-
sante. Il vous invite enrichir
votre vie de nouvelles dcouvertes,
notamment lorsquil sagit de plai-
sirs aussi humains, aussi primaires
et aussi ancestraux que les plaisirs
du palais.
Cowen remonte aux origines de la
science conomique, jusqu Thomas
Malthus et Adam Smith, et dfend
son point de vue au moyen de plus
dune douzaine de concepts, de la
fonction de production la mta-
rationalit, et sinspire de disciplines
aussi diverses que la statistique et la
psychologie.
Son approche conomique de
la bonne alimentation applique le
principe suivant : la nourriture nat
de la confrontation dune offre et
dune demande, alors essayez juste de
dcouvrir o les produits offerts sont
frais, les producteurs inventifs et les
demandeurs bien informs. Il veut
sappuyer sur une mthode authen-
tiquement scientifique pour mieux
apprhender le fonctionnement des
marchs alimentaires et exploiter uti-
lement cette information.
La maxime compte parmi ses outils
didactiques favoris. Quand il y a
beaucoup de charrettes nes et que
les femmes portent des paniers sur
la tte, mange ton poisson l o il est
pch, conseille Cowen.
Lconomiste teste ses hypothses
sur des exemples internationaux.
Il cite des pays du monde entier,
mme si la part du lion revient
lAsie, lAmrique du Nord et
du Sud, et lEurope. Mais pour
carter tout soupon de strotype,
il met de la cuisine chinoise en
Tanzanie et des fish and chips en
Nouvelle-Zlande.
Peu dauteurs sans doute auraient
laudace de conclure quaux tats-
Unis, la cuisine pakistanaise est
suprieure la cuisine indienne ou
que la plupart des gens naiment
pas la nourriture corenne. Mais
chez Cowen, opinions tranches
et politiquement incorrectes sont
plutt stimulantes, et ses arguments,
convaincants ou non, sont limpides et
constructifs. propos, on entre dans
la cuisine corenne par les lgumes.
Cowen ne sarrte pas la gogra-
phie, il assaisonne son livre de zestes
dhistoire. Son tude de la chane
alimentaire nord-amricaine est un
lment clef du livre. Ses rfrences
historiques proviennent en grande
partie des Amriques, et hormis
les Aztques et les origines du mas
des temps modernes. Contraste
regrettable avec la merveilleuse et
exhaustive saga du sel de Marc Kur-
lansky, Salt: a world history.
Mais ce livre va bien au-del des
conseils pratiques. Il aborde des
thmes srieux comme la malbouffe,
la hausse des prix alimentaires ou
laccs difficile une nourriture
saine et ses consquences socitales
dsastreuses: obsit, malnutrition,
meutes de la faim, voire famine.
Lauteur nous rappelle le lent effrite-
ment des avantages de la Rvolution
verte et la ncessit dune nouvelle
rvolution vers une meilleure ali-
mentation. Le capitalisme, indubita-
blement, a sa prfrence et il trouve
quelque avantage lagrobusiness et
aux OGM face aux problmes quan-
titatifs et qualitatifs. Son analyse de
lobsit cet tat rsulterait dun
choix conscient du malade prtera
sans doute controverse. Mais on
saccordera cependant sans difficult
sur le rle possible et souhaitable des
conomistes en faveur dune meil-
leure alimentation.
Le style de Cowen paratra ici ou
l acerbe (je pense aux passages criti-
quant le mouvement vert), mais il
y a une humanit profonde dans son
message : inviter les autres par-
tager, chez vous, le savoir alimentaire
que vous avez acquis, est une exp-
rience des plus enrichissantes.
Alors, gourmets de tous les pays,
unissez-vous! Vous navez rien y
perdre, sinon ce poulet frit immonde
et hors de prix dont vous avez fait
votre djeuner.
Amadou Sy
Chef de division adjoint
Dpartement des marchs montaires
et de capitaux du FMI
Les tats-Unis ont la dette extrieure la plus leve
parmi les pays du G-7.
(dette extrieure brute, mille milliards de dollars, fn de priode)

2006 07 08 09 10 11
tats-Unis
Royaume-Uni
0
2
4
6
8
10
12
14
16
France
Italie
Canada
Japon
Allemagne
La dette extrieure et la PEG donnent des images diffrentes.
(en pourcentage du PIB, fn 2011)

Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-
Uni
tats-Unis
50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Note : Les passifs PEG incluent les passifs au titre de la dette extrieure et les passifs extrieurs
sous la forme de participations et de drivs fnanciers. Les ratios PEG pour la France et les
tats-Unis datent de 2010.
Dette extrieure brute
Position extrieure globale nette
Une bonne partie de la dette est due par des banques.
(dette extrieure brute, en pourcentage du total, fn de priode)

Prts entre entreprises
Autres secteurs
Banques
Autorits montaires
Administrations
publiques

2
0
0
6

2
0
1
1

2
0
0
6

2
0
1
1

2
0
0
6

2
0
1
1

2
0
0
6

2
0
1
1

2
0
0
6

2
0
1
1

2
0
0
6

2
0
1
1

2
0
0
6

2
0
1
1
0
20
40
60
80
100
Canada France Allemagne Italie Japon Royaume-Uni tats-Unis
L
ES TATS-UNIS af chent la dette extrieure la plus leve
parmi les pays les plus riches du monde (Groupe des sept
principaux pays industrialiss, ou G-7), mais, en pourcentage du
PIB, le Royaume-Uni est en tte : sa dette extrieure brute (la dette
dtenue par des trangers) tait plus de quatre fois suprieure
son PIB en 2011, principalement cause de son rle de place
fnancire. LAllemagne, la France et lItalie avaient des ratios
suprieurs 100 %.
La dette extrieure des tats-Unis (15 mille milliards de dollars
en 2011) tait gale leur PIB. Elle a augment fortement ces
cinq dernires annes (11 mille milliards en 2006), en partie
pour financer un dficit budgtaire lev.
Mais la dette extrieure brute elle seule ne rend pas pleine-
ment compte de la situation financire dun pays. Il se peut que
son niveau change cause dune raffectation des engagements
existants de rsidents intrieurs des rsidents trangers. En
outre, un facteur important de la capacit dun pays rsister
un choc est le niveau de ses actifs extrieurs. Pour des places
financires internationales comme le Royaume-Uni, tant la
dette extrieure que les actifs extrieurs sont levs.
Pour valuer la sant financire dun pays, il faut examiner
sa position extrieure globale (PEG). La PEG nette (actifs
extrieurs moins passifs extrieurs) fait apparatre son besoin
net de financement par le reste du monde ou sa capacit nette
de financement du reste du monde. Les ratios des pays du G-7
donnent une image bien diffrente des positions extrieures. En
2010, le Japon et lAllemagne taient des cranciers nets, et les
cinq autres pays du G-7 des emprunteurs nets.
Quant la composition de la dette extrieure en 2011, la
plus grande part tait due par des banques en Allemagne, en
France, au Japon et au Royaume-Uni. Aux tats-Unis et au
Canada, ctait les autres secteurs (principalement les socits
financires non bancaires et les socits non financires), puis
les administrations publiques. Entre 2006 et 2011, la part de la
dette des administrations publiques a augment dans tous les
pays du G-7 (sauf en Italie), en partie cause de la crise finan-
cire, qui a entran une hausse des emprunts pour financer des
dpenses sociales et une baisse des emprunts et des dpenses
des entreprises. La baisse en Italie sexplique par une hausse des
emprunts des autorits montaires au titre des lignes de swap
tablies avec la BCE pour satisfaire aux besoins de liquidit.
Emprunts du G-7 ltranger
En pourcentage du PIB, le Royaume-Uni arrive en tte
GROS PLAN
Base de donnes
La base de donnes conjointe du FMI et de la Banque mondiale
sur les statistiques trimestrielles de la dette extrieure fournit
des donnes dtailles sur la dette extrieure brute de 109 pays,
dont 67 souscrivent la norme spciale de diffusion des don-
nes. Elle est disponible ladresse www.worldbank.org/qeds.
Rdig par Tamara Razin, Marcelo Dinenzon et Martin
McCanagha, du Dpartement des statistiques du FMI.
Les Perspectives de lconomie mondiale, le Rapport sur la stabilit
nancire dans le monde et le Moniteur des nances publiques examinent
lhritage de la crise et les moyens dassurer la stabilit et la croissance.
Consultez ces publications essentielles du FMI www.elibrary.imf.org/page/fdip
F|sca| Mon|tor
Wor l d Economi c and Fi nanci al Sur veys
I N T E R N A T I O N A L M O N E T A R Y F U N D
Perspectives de lconomie mondiale
Une reprise en cours,
mais qui reste en danger
t udes conomi ques et f i nanci r es
F O N D S M O N T A I R E I N T E R N A T I O N A L
12 A
V
R
G|oba| F|nanc|a| Stab|||ty Report
Wor l d Economi c and Fi nanci al Sur veys
I N T E R N A T I O N A L M O N E T A R Y F U N D
Maintenir le cap
de la reprise
Quest-ce qui explique une hausse des cours des produits de base?
La croissance des pays mergents peut-elle rester aussi rapide?
Est-il possible dempcher lendettement des mnages de peser sur lactivit conomique?
Que sest-il pass dans la zone euro?
Quelle est la sant des banques lchelle mondiale?
Comment bien doser la relance et le rquilibrage budgtaires?
La crise dans la zone euro va-t-elle dborder?
La dette continuera-t-elle daugmenter?
Comment faire face au cot du vieillissement de la population?
F O N D S M O N T A I R E I N T E R N A T I O N A L
Finances et Dveloppement, juin 2012 8 $

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FINANCES et DVELOPPEMENT

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