UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA - UFSC CENTRO SCIO-ECONMICO

DEPARTAMENTO DE CINCIAS DA ADMINISTRAO

EDUARDO FERRARO MANSUETO

ANALISE DA PERFORMANCE DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO DE RENDA FIXA DO BANCO DO ESTADO DE SANTA CATARINA S/A- BESC, NO PERODO DE JANEIRO DE 2002 DEZEMBRO DE 2006.

FLORIANPOLIS 2007

EDUARDO FERRARO MANSUETO

ANALISE DA PERFORMANCE DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO DE RENDA

FIXA DO BANCO DO ESTADO DE SANTA CATARINA BESC S/A, NO PERODO DE JANEIRO DE 2002

DEZEMBRO DE 2006.

de Curso Concluso Trabalho de submetido ao Departamento de Cincias do Centro Scioda Administrao. da Universidade Federal de Econmico Santa Catarina, como requisito parcial para obteno do grau de Bacharel em Cincias da Administrao

Prof. Sinsio Stefano Dubiela Ostroski Orientador

FLORIANPOLIS
2007

EDUARDO FERRARO MANSUETO

ANALISE DA PERFORMANCE DOS FUNDOS DE INVESTIMENTO DE RENDA FIXA DO BANCO DO ESTADO DE SANTA CATARINA S/A BESC, NO PERODO DE JANEIRO DE 2002 DEZEMBRO DE 2006.

Esta monografia foi apresentada como Trabalho de Concluso de Curso de Cincias da Administrao da Universidade Federal de Santa Catarina, obtendo a nota , atribuida pela banca examinadora abaixo professores pelos integrada mencionados.

Florianpolis, novembro de 2007.

Sines *ario Dubiela Ostroski, Mestre Orientador

Gilberto de Oliveira Moritz, Dout r Membro

Valter Saurin, Membro

outor

Dedico este trabalho aos meus pais, Henrique e Vera e a minha grandiosa amiga Manu, que sem eles eu jamais teria alcanado este objetivo.

AGRADECIMENTOS

Aps a conquista de mais essa etapa de minha vida, no poderia deixar

de mencionar aqui as pessoas, que foram sem sombra de dvidas, fundamentais concretizao desse objetivo. Queria inicialmente agradecer a Deus, no s6 pela oportunidade de vida que tive, como tambm, pela sade e fora que Ele me concedeu para seguir nessa caminhada no desistindo nunca frente aos obstculos encontrados. Da mesma forma queria enaltecer aqui a figura dos meus pais, pessoas mais que especiais em minha vida, verdadeiros exemplos a serem seguidos e que jamais, em momento algum, deixaram de estar ao meu lado quando preciso. Queria agradec-los por me colocarem sempre em primeiro plano em suas vida,
e ainda

pela educao, e principalmente, pela formao que me deram, as quais com certeza contriburam muito para todas as minhas conquistas. No poderia deixar de citar aqui a enorme contribuio de todos os outros familiares, como meus avos, tios e tias que de alguma forma, seja ela direta ou indireta, contriburam para o sucesso dessa jornada. Gostaria tambm de agradecer as pessoas que em especial e de alguma maneira tiveram a sua participao em mais esse objetivo alado em minha vida, os meus grandes amigos. Todos sabem de sua importncia no s6 ern minha vida como no sucesso desse projeto. Aproveito a oportunidade para agradecer aos meus colegas e ex-colegas de trabalho, que me ajudaram muito nesta jornada. Finalmente gostaria de agradecer a todos os professores que contriburam para minha formao no decorrer desse curso, e em especial ao meu orientador no desenvolvimento e concluso desse trabalho, o professor Sinsio Stefano Dubiela Ostroski.

` k sabedoria dos homens proporcional no A sua experincia, mas A sua capacidade de adauirir

experincia". Bernard Shaw

RESUMO

MANSUETO, Eduardo Ferraro. Analise da performance dos fundos de investimento

de renda fixa do Banco do Estado de Santa Catarina BESC S/A, no perodo de

janeiro de 2002 dezembro de 2006. 64 pginas. Trabalho de Concluso de Curso

em Cincias da Administrao. Universidade Federal de Santa Catarina, 2007.

0 trabalho em questo trata-se de um estudo sobre os fundos de investimento

existentes no mercado fi nanceiro brasileiro, utilizando o estudo de caso do Banco do

Estado

de Santa Catarina S/A. A pesquisa

classificada

como descritiva,

apresentando dados sobre a rentabilidades de todos os fundos de investimentos de renda fixa oferecidos pelo banco em estudo, bem como, as diferenas existentes entre cada um destes fundos. Atravs de grficos mostra-se o nvel de desempenho destes fundos de investimento e a importncia da captao de recursos para o banco atravs deste servio. 0 trabalho de analise do desempenho e da rentabilidade dos fundos oferecidos pelo BESC foi desenvolvido no perodo entre janeiro de 2002 e dezembro de 2006. Com os dados coletados, calculou-se o indice de Sharpe destes fundos, objetivando um comparativo.

Palavras-chave: Fundos de investimento; bancos; desempenho.

ABSTRACT

The paper in question deals with a study about investment funds that exist in the brazilian financial market, utilizing the case study of Santa Catarina State Bank S/A. The research is classified as descriptive, showing dates about the rentabiility of all investments funds with a fixed rate offered by the bank in study, as well as the existing differences between each of these funds. Through graphs, one can see the level of performance of investments funds. The importance of capturing resources for the bank through this service is also mentioned in this paper. The analysis of the performance and rentability of the funds offered by BESC were developed through a comparison between the period of january 2002 and decenriber 2006. Using the data collected, these funds indice de Sharpe was calculated, aiming a comparison.

Key words: investment founds; banks; performance

LISTA DE FRMULAS

Frmula 1 - Taxa de retorno Frmula 2 - Taxa de retorno para aes Frmula 3 - Desvio Padro Frmula 4 - CAPM Frmula 5 Beta Irmula 6 - indice de Sharpe Frmula 7 - ndice de Treynor Frmula 8 - ndice de Jensen Frmula 9 - Cota

8 8 16 19 20 22 24 25 27

LISTA DE FIGURAS

Figura 1 Figura 2

Desempenho do Fundo de Investimento Besc Institucional Desempenho do Fundo de Investimento Besc Capital

40 42 43 45 46 48 49 51

Figura 3 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Prime Figura 4 Figura 5 Desempenho do Fundo de Investimento Besc FIE FLD Desempenho do Fundo de Investimento Besc Private

Figura 6 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FBI Figura 7 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FIX Figura 8 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Divida Pblica FAE

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 - Agncias de Rating Tabela 2 - Caractersticas do Fundo Besc Institucional Tabela 3 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Institucional Tabela 4 - Caractersticas do Fundo Besc Capital Tabela 5 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Capital Tabela 6 - Caractersticas do Fundo Besc Prime Tabela 7 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Prime Tabela 8 - Caractersticas do Fundo Besc FIF FLD Tabela 9 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FIF FLD Tabela 10 - Caractersticas do Fundo Besc Private Tabela 11 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Private Tabela 12 - Caractersticas do Fundo Besc FAC FBI Tabela 13 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FBI Tabela 14 - Caractersticas do Fundo Besc FAC FIX Tabela 15 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FIX Tabela 16 - Caractersticas do Fundo Besc Divida Pblica FAE Tabela 17- Desempenho do Fundo de Investimento Besc Divida Pblica FAE

14 39 39 41 41 43 43 44 44 46 46 47 47 49 49 50 50

SUMARIO

1 INTRODUO 1.1 Contextualizao do tema e apresentao do problema 1.2 Objetivos 1.2.1 Objetivo Geral 1.2.2 Objetivos Especficos 1.3 Justificativa 2 FUNDAMENTAO TERICA 2.1 Mercado Eficiente 2.2 Retorno 2.3.1 Risco de Mercado 2.3.2 Risco de Liquidez 2.3.3 Risco de Crdito 2.3.4 Risco Pais 2.3.5 Mensurao de risco 2.4 Marcao a Mercado 2.5 Liquidez 2.6 Diversi fi cao da carteira 2.7 Modelo de Precificao de Ativos Financeiros (CAPM) 2.8 Medidas de Performance 2.8.1 indice de Sharpe (IS) 2.8.2 ndice de Treynor (IT) 2.8.3 ndice de Jensen (ai) 2.9 Fundos de Investimento 2.9.1 Classificao dos Fundos 2.9.2 Tributao sobre fundos 3 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS 3.1 Abordagem e tipo de estudo 3.2 Objeto de anlise 3.3 Tcnica e coleta de dados 3.4 Anlise dos dados 3.5 Limitaes da pesquisa

1 1 2 3 3 3 5 5 7 9 11 11 13 15 16 17 17 19 21 21 23 24 25 28 31 34 34 36 36 37 37

I INTRODUO

Inicialmente neste capitulo introdutrio sero apresentados o tema do trabalho, bem como, o seu problema de pesquisa para que posteriormente sejam definidos os objetivos do estudo e a justificativa de realizao do mesmo. Sera apresentada tambm a estrutura do trabalho, com explicaes sobre os tpicos estudados.

1.1 Contextualizao do tema e apresentao do problema

0 mercado financeiro no Brasil vem passando por um grande avano nos ltimos anos com a entrada de novas empresas no mercado de aes, a criao de novas formas de investimentos e o apoio do governo. Esses fatores fazem com que o mercado fi nanceiro no Brasil se desenvolva cada vez mais rpido. Aliado a estes fatos tem-se a estabilizao da economia brasileira, iniciada com a criao do Piano Real em 1994, e conseqentemente o controle da inflao. Neste ambiente, os bancos e outras instituies financeiras criam cada vez mais produtos para consumidor aplicar sua poupanga . A populao do Brasil em sua maioria ainda pertence as classes sociais de baixa e mdia renda, no entanto, a popularizao dos fundos de investimento proporcionada pelos bancos faz com que pessoas de baixa renda tambm invistam seu dinheiro em algum fundo de investimento, tendo com isso opes de investimentos variados e no somente a caderneta de poupana. 0 mercado financeiro, juntamente com o de capitais, consiste no conjunto de agentes e instrumentos destinados a oferecer alternativas de aplicao e captao de recursos financeiros. Dessa forma, os mercados podem exercer a importante funo de otimizar a utilizao de recursos financeiros, por meio da transferncia desses recursos dos poupadores para os tomadores, bem como da criao de condies de liquidez e administrao de riscos. Com o crescimento do mercado de capitais e da demanda por o

intermectiaes financeiras, o setor de fundos de investimento no Brasil mostrou um

notvel desenvolvimento apresentando, atualmente, uma ampla variedade de opes e fornecendo aos seus cotistas diversificao, gerenciamento profissional e facilidade de liquidez. As aes podem atingir altas rentabilidades, porm um nvel de risco muito alto, no sendo assim apreciadas por poupadores mais conservadores. A poupana possui sua popularidade expandida por no possuir riscos, entretanto com baixa remunerao, motivo este que afasta investidores com caractersticas mais agressivas de aplicao. Os imveis podem ser timas aplicaes, porm possuem pouca liquidez no mercado, sendo apreciado por poupadores que no dependem do investimento a curto e mdio prazo. E os fundos de investimento, por se tratarem de uma aplicao com uma carteira bastante diversificada, o qual aumenta as rentabilidades, diminui o risco existente no negcio e com excelente liquidez, so geralmente a opo de muitas empresas e de pessoas fsicas. No Estado de Santa Catarina esto presentes muitas instituies que oferecem estes fundos de investimento para o investidor e uma dessas o Banco do Estado de Santa Catarina S/A BESC, que assim como todos os outros oferece fundos de investimento aos seus clientes. Desta forma, o presente estudo permitiu conhecer os fundos de

investimento, respondendo ao seguinte questionamento geral: Qual a performance dos fundos de investimento de renda fixa, oferecidos pelo Banco do Estado de Santa Catarina BESC, no perodo compreendido entre janeiro de 2002 e dezembro de 2006, de acordo com o indice de Sharpe?

1.2 Objetivos

Com base no problema de pesquisa proposto, este fragmento visa relacionar os objetivos almejados pela pesquisa, retratando-os em escopo geral e especifico.

1.2.1 Objetivo Geral

Analisar a performance dos fundos de investimento de renda fixa, oferecidos pelo Banco do Estado de Santa Catarina S/A - BESC, no perodo de janeiro de 2002 a dezembro de 2006, de acordo com o indice de Sharpe.

1.2.2 Objetivos Especficos

Em decorrncia do objetivo geral tm-se como objetivos especficos: Identificar os fundos de investimento de renda fixa oferecidos pelo

Banco do Estado de Santa Catarina; Analisar o desempenho dos diversos tipos de fundos de investimento

de renda fixa oferecidos peio Banco do Estado de Santa Catarina; Avaliar os fundos de renda fixa do Besc de acordo com o desempenho,

baseado no indice de Sharpe.

1.3 Justificativa

Inicialmente,

faz-se necessrio entender a importncia atribuida

justificativa no desenvolvimento de um trabalho, uma vez que, atravs dela que sero apresentados os motivos para ocorrncia do mesmo. Roesch (1999, p. 99) afirma que:

'Justificar apresentar razes pare a prpria existncia do projeto! Esta seo importante porque, por um lado, obriga o autor a refletir sobre a proposta de maneira abrangente e, por outro, o faz situar-se na problemtica. Em termos gerais. possivel justi fi car um projeto atravs de sua importncia, oportunidade e viabilidade. Estas dimenses muitas vezes esto interligadas,

entretanto possivel fazer algumas distines".

Em qualquer economia, existem indivduos e entidades que poupam e, portanto, dispem de recursos financeiros excedentes, enquanto outros demandam

recursos financeiros alm do que possuem. Diante da necessidade de diversos poupadores investirem seus recursos para terem um ganho maior sobre seus rendimentos, que surgem inmeras formas de aplicao, sejam em aes,

poupana, imveis, fundos de investimento entre outros. Neste contexto, os fundos

de investimento se apresentam como uma dentre as diversas alternativas de investimento, tendo como caracterstica principal a vantagem de aplicar recursos financeiros captados em condies mais favorveis, do que as que seriam possiveis, no caso de cada um de seus participantes operarem por conta prpria no mercado financeiro. Tendo em vista a existncia de diversos tipos de fundos, percebeu-se a possibilidade de

elaborao do presente trabalho, com

o intuito de auxiliar

investidores dispostos a aplicar nos fundos de investimento existentes no Besc, de acordo com seu perfil e necessidade.

2 FUNDAMENTAO TERICA

A idia do risco adotado sobre o capital investido representa uma proteo particular desenvolvida na relao entre o agente intermedirio do mercado de capitais, como no caso os fundos de investimento, e os pequenos investidores. Esta idia representa a responsabilidade da instituio financeira intermediria ou do administrador do fundo de investimento em ofertar informaes sobre os parmetros de prejuizo que o investidor ter que arcar, caso seu retorno no resulte no que se esperava. Ao se tomar uma deciso sobre qual a melhor aplicao a fazer, muitos gerenciadores de recursos sabiam que a diversificao diminui o risco de uma carteira, mas no possuiam um mtodo eficiente para fazer isto. Aps a publicao do artigo de Markowitz (1952), os administradores de recursos viram-se mais embasados a considerar o risco em suas aplicaes, concordando que o investidor no seria indiferente ao risco, e que para tomar suas decises analisaria os dois fatores (risco e retorno) do investimento. De acordo com Assaf Neto (2001), as decises financeiras no so tomadas em ambiente de total certeza com relao a seus resultados. Sabe-se que boas rentabilidades no passado no so sinnimas de boas rentabilidades no futuro. 0 que se espera junto ao pequeno investidor a certeza sobre o conhecimento do risco potencialmente existente no investimento.

2.1 Mercado Eficiente

De acordo com a Teoria de Mercado Eficiente, no existiriam distores nos valores de ativos, uma vez que os preos refletem todas as variveis existentes, e nenhum investidor seria capaz de obter ganhos acima da mdia de mercado. No entanto, no passa de teoria, na qual a prtica revela que o mercado no age de forma eficiente.

Um mercado eficiente entendido como sendo aquele que os preos refletem as informaes disponveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes, afirma Assaf Neto (2001). Dentre diversas hipteses elaboradas, as mais importantes segundo Assaf Neto (2001, p. 257), so:

Hiptese A: nenhum participante do mercado tem a capacidade de sozinho influenciar os preos das negociaes, alterando-os segundo exclusivamente suas expectativas. Hiptese B: o mercado, de maneira geral, constitudo de investidores racionais, decidindo sobre alternativas que promovam o maior retorno possvel para um determinado nvel de risco, ou menor risco possvel para certo patamar de retorno. Hiptese C: todas as informaes esto disponveis aos participantes do

mercado, de maneira instantnea e gratuita. Nessa hiptese, nenhum investidor apresenta qualquer acesso privilegiado s informaes, sendo identicamente disponveis a todos os agentes.
Hiptese D: em principio, o mercado eficiente trabalha com a hiptese de

inexistncia de racionamento de capital, permitindo que todos os agentes tenham acesso equivalente s fontes de crdito.
Hiptese E: os ativos objetos do mercado so divisveis e negociados sem

restries.
Hiptese F: as expectativas dos investidores so homogneas. isto ,

apresentam o mesmo nvel de apreciao com relao ao desempenho futuro do mercado.

De acordo com Assaf Neto (2001), os aspectos de imperfeio de mercado pelos quais os modelos financeiros precisam ser testados, podem ser citados os seguintes: No h uma homogeneidade nas estimativas dos investidores com relao ao comportamento esperado do mercado e de seus diversos instrumentos financeiros. Verifica-se na prtica que as informaes muitas vezes no esto igualmente dispostas a todos os investidores, conforme preconizado pelo modelo de mercado eficiente, alm de no oferecerem acesso instantneo; Identicamente, o mercado no composto unicamente de investidores racionais. H um grande nmero de participantes com menor qualificao e

habilidade de interpretar mais apuradamente as informaes relevantes. Esse grupo, freqentemente, comete erros em suas decises, refletindo sobre o desempenho de todo o mercado. Como conseqncia, possvel observarem, algumas vezes,

preos inadequados para muitos ativos negociados, ou seja, um desequilbrio entre o valor real e o preo praticado pelos agentes e 0 mercado no necessariamente sempre eficiente para valorar seus ativos negociados, sofrendo influncias de polticas econmicas adotadas pelo governo, oriundas, em grande parte, de taxaes das operaes e restries monetrias adotadas. Tratando-se da realidade, no contexto de mercado de baixa eficincia, a preocupao principal esta em avaliar se os modelos financeiros produzem melhores resultados. Os investidores atuam no mercado, procurando tirar proveito em situaes na qual o preo de certos ativos encontra-se com desvios de baixa, na expectativa de seus valores voltarem a sua posio de equilbrio. 0 ajuste de preos a cada nova informao introduzida no mercado depende da capacidade de interpretao e da amplitude de sua divulgao entre os participantes. Embora, muitas vezes, a eficincia do mercado direcione os modelos financeiros, a preocupao do tomador de decises deve estar preferencialmente voltada identificao dos inmeros eventos que indicam as imperfeies do mercado.

2.2 Retorno

Retorno esperado o ganho que o investidor espera ter ao aplicar recursos no mercado financeiro, ou seja, a rentabilidade. A rentabilidade definida como a apreciao de capital auferida no fim de um horizonte de investimento. Para Ross (1995), o retorno o total de ganhos ou prejuzos dos proprietrios, decorrente de um investimento durante um determinado perodo ae tempo. calculado considerando-se as mudanas de valor do ativo, mais qualquer distribuio de caixa durante o perodo, cujo resultado dividido pelo valor do investimento no inicio do perodo.

O clculo para a taxa de retorno de um investimento ao final do perodo

investido pode ser efetuado da seguinte forma:

Formula 1 - Taxa de retorno Rt +1= (Pt

+1

Pt) 100

Pt

Onde:
Rt + 1

e o retorno no perodo t+1;

Pr o prego do ativo no perodo inicial; Pr +16 o brew do ativo no perodo final.

Para investimentos exclusivos em aes, alm do ganho de capital decorrente da oscilao dos preos no mercado acionrio, o investidor pode obter ganhos decorrentes de pagamento de dividendos. Desta forma, a equao sera a seguinte:
Formula 2 - Taxa de retorno para aes

Rt + 1 = tPt + 1 Pt) + Div t + 1 *100

Pt

Onde: Div r +1 so os dividendos recebidos no perodo.

A anlise do investidor compete em avaliar a rentabilidade passada do ativo, assim coma, os indicadores econmicos e financeiros da instituio e a conjuntura econmica do pais, a fim de que a expectativa do prego futuro seja compatvel com o ganho de capital esperado ao final do perodo. 2.3 Risco

Ao decidir aplicar em determinado ativo financeiro, por mais detalhada que seja a avaliao do investidor, o mesmo no possui nenhuma certeza sobre o retorno que lhe sera proporcionado e para que faa a melhor escolha necessrio conhecer o grau de risco que est disposto a assumir. 0 risco de um investimento pode ser definido como a disperso ou variabilidade em torno de um valor esperado a titulo de retorno. Gitman (1987)

l)

conceitua que no sentido mais bsico, risco pode ser definido como possibilidade de perda. Quanto mais certo for o retorno de um ativo, menor sua variabilidade e, portanto, menor o seu risco. Segundo Zentgraf (1996, p.33):

"Sera justamente a incerteza associada ao resultado de um investimento que iremos caracterizar corno o risco do investimento. Ressalve-se que esta definio esta presente em praticamente todos os textos em Finanas. variando ligeiramente no que diz respeito a sua especificao em termos quantitativos".

Desta forma, o risco pode ser medido pela volatilidade histrica do fundo, pois a tendncia de sua rentabilidade de apresentar oscilaes ao longo do tempo. Nestes termos, existem diversos tipos de risco, porm os principais so: Risco de Mercado, Risco de Liquidez, Risco de Crdito e Risco Pais.

2.3.1 Risco de Mercado

Entende-se risco de mercado como o risco de perdas em decorrncia de oscilaes em variveis econmicas e financeiras. Duarte e Varga (2003) definem risco de mercado como uma medida de incerteza relacionada aos retornos esperados de um investimento em decorrncia de variaes em fatores de mercado como taxa de juros, taxas de cmbio, preos de aes e de commodities'. Risco de Mercado a incerteza quanto ao retorno de um investimento em razo das oscilaes prprias de mercado financeiro. Conforme a Associao Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID), este tipo de risco associado a possibilidade de desvalorizao ou de valorizao de um ativo (titulo pblico ou ao, por exemplo), devido as alteraes politicas, econmicas ou em decorrncia da situao individual da empresa ou do banco que emitiu o ativo. a possibilidade de ocorrer mudanas no valor do seu investimento

1 Commodities significa mercadoria, mas no mercado financeiro utilizada para indicar um tipo de produto, geralmente agrcola ou mineral, de grande importncia econmica internacional porque amplamente negociado entre importadores e exportadores. Existem bolsas de valores especi ficas para negociar commodities. Alguns exemplos de commodities seriam: caf, algodo, soja, cobre, petrleo.

11)

associadas a noticia ou acontecimento que diz respeito direta ou indiretamente a aplicao que voc escolheu. 0 risco de mercado esta relacionado a oscilao dos preos dos ativos em seus respectivos mercados de negociao e pode ser dividido em quatro grandes areas: Risco de taxa de juros o risco de variao nas taxas de juros

de mercado, o qual afeta o valor dos ativos e passivos que compem a carteira de uma instituio. Risco de taxa de cambio o risco de prejuzos operacionais com

ttulos em moeda estrangeira resultantes de variaes na taxa de cmbio. Risco de preo por ao o risco associado a desvalorizao do

valor de determinada ao. Risco de preo de commodities o risco relacionado a variao

negativa no preo da commoditie. Para dimensionar este risco de fundamental importncia compreender o comportamento do mercado e sua interao com o ambiente, bem como, ponderar trs componentes essenciais que juntos determinam o maior ou menor grau de incerteza: Exposio o valor exposto decorrente de diferenas de moeda ou de taxas existentes entre direitos e obrigaes assumidas, ficando esse montante sujeito as oscilaes das condies de mercado; Sensibilidade h a necessidade de se considerar como determinado ativo responde a oscilao de determinado ndice de referncia. Por exemplo, os valores dos ttulos pblicos e das aes devem responder de forma distinta diante da variao da taxa de juros, sendo assim, torna-se imprescindvel ponderar esta relao; Varia0o para finalizar, no basta considerarmos somente os dois itens anteriores preciso existir a variao, ou seja, se o preo do ativo no oscilar no haver alteraes no resultado e, portanto, no se caracteriza o risco.

2.3.2 Risco de Liquidez

Refere-se incapacidade do emitente de um papel honrar os compromissos assumidos em funo do desequilbrio de caixa gerado pelo descasarnento dos prazos de vencimento das operaes ativas e passivas. De acordo com a ANBID, o Risco de Liquidez surge da dificuldade em conseguir encontrar compradores potenciais de um determinado ativo no momento e no preo desejado. Ocorre quando um ativo est com baixo volume de negcios e apresenta grandes diferenas entre o preo que o comprador est disposto a pagar (oferta de compra) e aquele que o vendedor gostaria de vender (oferta de venda). Quando necessrio vender algum ativo num mercado iliquido, tende a ser difcil conseguir realizar a venda sem sacrificar o preo do ativo transacionado. Neste caso, os passivos tornam-se exigveis antes da realizao dos ativos, ou por m administrao dos prazos ou por inadimplncia dos devedores. Existe urn segundo fator muito importante para risco de liquidez, que a possibilidade da falta de contrapartes em nmero suficiente para negociar a quantidade desejada de ativos financeiros, ou da falta de interesse do mercado em negoci-las, afetando de forma anormal o valor das mesmas. Os ativos de longo prazo trazem implcito um grau de incerteza maior quanto liquidez, tendo em vista, que o investidor est vulnervel por um prazo maior s alteraes do cenrio econmico. Como forma de incentivar a preferncia dos investidores pelos papis com prazos mais dilatados, busca-se oferecer compensaes pela perda de liquidez. Portanto, somente uma taxa de retorno mais atrativa despertar interesse dos investidores em assumir maior grau de risco.

2.3.3 Risco de Crdito

E a incerteza do cumprimento do contrato pela parte contrria. 0 Risco de Crdito a possibilidade do no recebimento dos recursos a que se tem direito ou ao seu recebimento fora do prazo e/ou condies pactuadas.

I2

Consiste na possibilidade dos emissores de ttulos e valores mobilirios no cumprirem suas obrigaes de pagar tanto o principal, como os respectivos
Juros de suas dividas para com os investidores.

Segunda a AN BID, Risco de Crdito o risco decorrente da possibilidade de a contraparte no cumprir suas obrigaes, parcial ou integralmente, diante da data combinada. Desse modo, o risco de crdito consiste no somente em risco de a contraparte ficar totalmente inadimplente com suas obrigaes, mas tambm em apenas poder pagar uma parte de seus compromissos, aps a data combinada. Neste tipo de risco, o emissor de ttulos pode no honrar o principal ou o pagamento de juros. Um investidor aceita um investimento com alto risco de crdito pela compensao de ter uma rentabilidade maior. Para minimizar o Risco de Crdito, a deciso de investimento, seja em CDB, debntures, aes, fundo de investimentos, participaes em empresas ou em empreendimentos, deve ponderar os aspectos subjetivos e objetivos. Aspectos subjetivos ou qualitativos: Histrico de colocao e emisso de papis. No caso de um fundo de investimento, a evoluo e oscilao das cotas, bem como se vem atingindo os indices de referncia; Tradio da instituio; Idoneidade dos emissores; Aspectos objetivos: Anlise econmico-financeira do emissor do titulo; Comparao montante da emisso; Adequao do retorno em relao ao risco e Anlise do desempenho e das perspectivas futuras do setor de atividade. Muitos investidores sejam eles fundo de investimento, bancos, distribuidoras, corretoras ou pessoas fsicas que possuam interesse em adquirir determinado titulo de divida, tentam dimensionar o risco de crdito dos emissores dos valores econmico-financeiros em relao ao

I3

destes papis por meio de ratings2 atribuidos por agncias especializadas nacionais ou internacionais. Estas agncias de rating buscam avaliar, via demonstrativos financeiros e visitas as empresas, a sua capacidade de honrar as exigibilidades, tanto no curto prazo como no longo prazo, atribuindo um nmero e/ou letra dentro de uma escala. Tal pontuao reflete a sua percepo de risco em relao empresa analisada.

2.3.4 Risco Pais

Risco Pais a possibilidade de perdas em razo da situao econmica do pais onde se realizou o investimento. 0 risco pais dado por um indicador que tenta determinar o grau de instabilidade econmica de cada pais. Este indicador mostra qual o grau de "perigo" que um pais representa para o investidor estrangeiro. 0 risco pais sinaliza se o prego de se arriscar a fazer negcios em um determinado pais esta mais ou menos elevado. Quanto maior for o risco menor ser a capacidade do pais de atrair investimentos estrangeiros. Para tornar o

investimento atraente, o pais tem que elevar as taxas de juros que remuneram os ttulos representativos da divida. Para um pais classificado como "risco perigoso", as principais conseqncias so uma retrao do fluxo de investimentos estrangeiros, diminuio drstica das linhas de financiamento ao comrcio internacional para empresas exportadoras, retrao do financiamento externo para as empresas nacionais, via emisso de papis em moeda estrangeira, entre outros. Segundo Braga (1989), para o clculo do risco do pais so levados em conta fatores econmicos como, por exemplo, o RIB, a Balana Comercial e a capacidade de pagamento de suas dividas. Tal indice normalmente calculado pelas Agncias de rating que tambm avaliam Risco de Crdito.

Rating e" a avaliao que expressa o risco oferecido por fundos de investimento, empresas ou pases. Ele expresso em uma espcie de nota calculada por diversas agncias especializadas. O rating serve de referncia aos investidores na hora de decidir onde aplicar seus recursos.

I4

Abaixo tabela com as classificaes das principais agncias de rating.

Tabela 1 - Agncias de Rating

Agncia Moody's
Ma

Agncia SR Standard & Rating* Poor's

AAA AAASR

Fitch Austin Atlantic Rating** Ratings 71

AAA AAA

0 que significa a classificao

Aa

AA

AA+SR AASR AA-SR

AA

AA

A+SR AASR A-SR

Baa

BBB

BBB+SR BBBSR BBB-SR BB+SR BB SR BB-SR B+SR B SR B-SR CCCSR

BBB

BBB

Ba

BB

BB

BB

B CCC CC C -

Can

CCC

CCC

Ca

CC

CCSR

CC

CSR

Risco baixssimo. 0 emissor confidvel. *Risco quase nulo Alta qualidade, com pequeno aumento de risco no longo prazo. *Risco muito baixo **Risco irrisrio Entre alta e mdia qualidade, mas com vulnerabilidade as mudanas das condies econmicas. *Risco Baixo **Risco muito baixo Mdia qualidade, mas com incertezas no longo prazo. *Risco mdico **Risco baixo Qualidade moderada, mas no totalmente seguro. *Risco mediano Capacidade de pagamento atual, mas com risco de inadimplencia no futuro. *Risco alto Baixa qualidade com real possibilidade de inadimplncia. *Risco muito alto Qualidade especulativa e com histrico de inadimplncia. *Risco extremo Baixa qualidade com baixa possibilidade de pagamento. *Risco mximo Inadimplente Default

DSR

DDD DD D

Fonte: www anbid.com.br

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Quando se diz que o Risco Pais est a 1.300 (um mil e trezentos) pontos base, significa que os investidores esto exigindo 13% (treze por cento) acima dos juros pagos pelos ttulos do Tesouro Americano para realizarem seu investimento (relao risco x retorno). 0 risco-pais representa a diferena entre o rendimento pago por um conjunto de emisses de um determinado pais e a taxa considerada como "livre de risco" para o mesmo vencimento ponderado, taxa esta, que o mercado financeiro assume como sendo aquela paga pelo tesouro norte-americano. 0 risco-pais um reflexo imediato das condies de mercado, sentimento dos investidores ern relao ao crdito e perfil de risco do pais emissor. 0 risco-pais pode e 6, geralmente, influenciado por eventos momentneos (escndalos politicos, nmeros bons ou ruins em um dado ms de arrecadao fiscal ou balana comercial, crises internacionais etc.) capazes ou no de alterar os fundamentos econmicos do pais.

2.3.5 Mensurao de risco

de mxima importncia a utilizao de instrumentos e de modelos de mensurao que possibilitem conhecer e delimitar os riscos envolvidos em um investimento. Conforme Braga (1989), conhecendo o risco, o investidor pode inclusive determinar a formao de preos compatveis com o nvel de exposio assumido, bem como, a identificao de momentos adequados para a realizao de operaes voltadas a minimizar o montante em exposio. A alternativa que vem se firmando a da medio por meio da
volatilidade dos ativos, a qual medida pelo desvio padro da srie histrica de

rentabilidade deste ativo. Os fundos de investimentos, por exemplo, tm ativos financeiros na composio de suas carteiras. Esses ativos so de diferentes classes: Tem prazos de vencimento distintos; So negociados de forma independente e Tem diferentes nveis de risco.

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O risco de mercado de um ativo conseqncia da variao diria do seu prego, isto 6, da sua volatilidade. Quanto mais voltil ele for, quanto maior for a variao de seu prego maior ser o seu risco. Portanto, o risco inerente aos fundos o resultado dos riscos de cada um dos ativos que compe a sua carteira. Desvio padro uma medida estatstica que indica a disperso de valores em torno de uma mdia.
Formula 3 - Desvio Padro

0- =

- R) 2
_ ,=1

n -1

Onde: a o desvio Padro dos retornos dos ativos;

Ri a taxa dos retornos dos ativos no perodo ate
;

R o retorno mdio do ativo no perodo iat t ;

n

o nmero de observaes.

O desvio padro tem uma caracterstica que uma medida relativa e ele s faz sentido se for comparado ao de um outro ativo com caracteristicas semelhantes. Por exemplo, um fundo de investimento que tenha um desvio padro de 6% (seis por cento) mais arriscado do que aquele que apresente 1% (um por cento).

2.4 Marcao a Mercado

Refere-se avaliao e contabilizao dos ativos que compem o patrimnio de uma carteira de investimentos a valores de mercado, praticados no dia. O conceito de marcao a mercado, de acordo com Braga (1989), est associado ao principio de que quem determina o prego de um ativo o mercado no qual este ativo negociado, ou seja, o prego deste ativo deve espelhar um prego

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capaz de conferir-lhe liquidez, pois os ttulos encarteirados estaro refletindo os pregos praticados no mercado especifico, reduzindo o impacto da sua volatilidade. A autoridade monetria exigiu a implantao de mecanismos de marcao a mercado, diante da necessidade de se conhecer e medir o risco de prego dos ttulos e/ou instrumentos financeiros comprados/contratados, exigindo, com isso, que o resultado financeiro, decorrente da volatilidade sofrida pelos ativos em determinados perodos, seja considerado no exerccio fiscal, preservando a capacidade de pagamento de seus tomadores.

2.5 Liquidez

Liquidez a rapidez com que se consegue transformar um determinado investimento em dinheiro. Heerdt (2006), afirma que a melhor maneira de avaliar se determinado ativo financeiro tem liquidez alta ou baixa, dentre tantos outros fatores preciso considerar: Tipo e tamanho do mercado onde o ativo negociado (mercado de debntures, de aes, de ttulos pblicos vinculados taxa SELIC ou indices de prego IGP M, etc); Histrico de negociaes daquele ativo, o que possibilita deduzir se h interesse ou no do mercado por aquele tipo de papel; Se o momento politico/econmico do pais propicio ou no aquele investimento e Qual o tempo provvel de o cenrio se manter igual ao do momento do investimento.

2.6 Diversificao da carteira

0 risco de um ativo qualquer pode ser mensurado pela variabilidade dos retornos projetados em comparao ao retorno esperado, ou seja, pelo grau de

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disperso dos retornos em relao a mdia. A medida estatstica usualmente adotada para quantificar o risco de um ativo, como detalhado anteriormente, o desvio padro. Em 1952, Harry Markowitz criou a Teoria de Portflio 3, na qual percebeu que os investidores estavam mais interessados nas rentabilidades proporcionadas pelos ativos totais, do que retornos isolados, ento detalhou matematicamente a diversificao, permitindo aos investidores analisar o risco de toda a carteira. Antes do trabalho de Markowitz, os investidores analisavam os riscos de um ativo individualmente. Segundo [orle (1985), as principais concluses da teoria de Markowitz so: As duas caractersticas relevantes de um portflio so o seu retorno esperado e seu risco; Investidores racionais detero portflios eficientes; uns maximizaro o retorno esperado dado um nvel de risco, outros porem, minimizaro o risco dado um nvel de retorno esperado e E teoricamente possvel identificar portfolios eficientes atravs da anlise dos retornos esperados para cada titulo, das variaes destes retornos e das relaes existentes entre os retornos de cada par de ttulos. Para Assaf Neto (2001), por meio do conceito da diversificao possvel esperar que os ativos com risco possam ser combinados no contexto de uma carteira, de forma que se apure um risco menor que aquele calculado para cada um de seus componentes. De acordo com Ross (1995), a diferena entre o desvio padro do retorno de dada ao e o desvio padro de uma carteira ou de um ndice ocasionada pela diversificao. Corn a diversificao, aes individuais com risco podem ser combinadas de maneira a fazer com que um conjunto de ttulos tenha, quase sempre, menos risco do que qualquer um dos componentes isoladamente. A eliminao do risco possvel porque os retornos dos ttulos individuais no so perfeitamente correlacionados uns com os outros. Vale frisar que no processo de diversificao de carteiras o conceito de correlao assume funo importante: deve-se observar que investimentos em
3 Portflio um termo de origem anglo-saxnica que designa o conjunto de titulos e aes de um
investidor individual ou institucional.

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ativos com semelhantes coeficientes no colaboram para a reduo do risco total, uma vez que todos tendem a convergir para ganho, caso a situao econmica lhes for favorvel e para perdas quando a conjuntura econmica estiver desfavorvel. Portanto, para se reduzir o risco preciso diversificar a carteira com ativos de diferentes magnitudes de correlao.

2.7 Modelo de Precificao de Ativos Financeiros (CAPM)

0 Modelo de Precificao de Ativos Financeiros CAPM (Capital Asset

Pricing Model) foi proposto em 1964 inicialmente por Treynor, Sharpe, Mossin e

Lintner, com o objetivo de analisar risco e retorno em conjunto numa mesma carteira, graas a Teoria proposta por Markowitz, conforme visto anteriormente. Para Heerdt (2006), o modelo assume as seguintes premissas: No existem taxas nem custos de operao; Todos os investidores tm os mesmos horizontes de investimento; Todos os investidores tm a mesma postura em relao a retornos esperados, a volatilidade e a correlaes nos investimentos disponveis e; Existe uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco. De acordo com estas premissas, o contorno do conjunto de oportunidades de investimento assume a forma de uma reta chamada Reta ou Linhas do Mercado de Capitais, que mostra que h uma relao linear entre o retorno esperado e o risco sistemtico (ou de mercado) de um ativo, representada pela seguinte equao:
Frmula 4 CAPM

R = Rf + (3 (Rm Rf) Onde: R o retorno esperado de um ativo; Rf o retorno de um ativo sem risco;

[1 o coeficiente do risco sistemtico do ativo, R, o retorno esperado da carteira de mercado.

Uma das premissas descritas no modelo pressupe que o investidor capte recursos no mercado a uma taxa livre de risco e aplique em ativos de risco, recebendo um retorno superior. A alavancagem obtida nesta operao resulta numa
maior inclinao

da reta, indicando melhor retorno esperado da carteira e,

conseqentemente. uma elevao do risco, pois de se esperar que o retorno de

uma caheira de investimentos que contemple ativos com risco e ativos livres de risco seja superior a uma composta somente por estes ltimos.
0 coeficiente beta (p), que mede o risco sistemtico (ou de mercado),

considerado como a maior contribuio do modelo CAPM. 0 beta pode ser definido como sendo urna medida que demonstra a sensibilidade das aes de uma empresa, ou fundos de investimento em relao ao ndice a que esto atrelados, ou seu benchmark4. 0 coeficiente beta (13) pode ser obtido pela equao:
Frmula 5 Beta

Coy

(Ri Rm)
,

c7 2 (Rm)

Onde:

[3 o beta do ativo;
Coy

(Ri, Rm) a covarincia dos retornos do ativo em relao aos da

carteira de mercado;
6 2 (Rivi) a varincia dos retornos da carteira de mercado.

0 coeficiente beta (p) assume valores positivos ou negativos, sendo

os positivos mais comuns que os negativos. Uma ao com beta igual a 1 tende a subir e descer na mesma proporo que o mercado, no caso do coeficiente ser menor que 1, tende a variar percentualmente menos que o

4 Benchmark um indice ao qual o Fundo comparado, e serve como parmetro de rentabilidade e

risco. Cada tipo de Fundo possui um benchmark distinto.

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mercado e por fim ema ao com beta maior que 1, tender a se valorizar ou desvalorizar mais que o mercado. Desta forma, o coeficiente beta ( 13) do ativo passa a ser utilizado como indicador do risco de mercado do investimento, pois considera em seu clculo as variaes do retorno do mercado, que trazem consigo a parcela de risco no eliminavel atravs da diversi fi cao.
Com base no CAPM, surgiram muitas outras terias de anlise de investimentos e que so utilizadas at hoje, as quais sero apresentadas a seguir.

2.8 Medidas de Performance

Para se avaliar o desempenho de fundos de investimento, apenas observar os retornos passados no suficiente. Conforme Heerdt (2006), tomamos as estatisticas de desempenho passado no para prever o desempenho e sim para avaliar e explicar a capacidade do gestor do fundo em proporcionar maior retorno. A forma mais adequada requer ajuste do retorno obtido ao risco assumido pelo gestor, desta forma, o conceito de medidas de performance ou indices de desempenho torna--se ideal para analisar os resultados obtidos ou tomar a deciso correta na hora de investir. Como ha diversos tipos de fundos de investimento, h tambm diferena no nvel de exposio ao risco entre estes fundos, portanto diferentes indicadores de performance podem ser utilizados para avaliar o desempenho do investimento.

2.8.1 ndice de Sharpe (IS)

Proposto em 1966, por William Sharpe, este indice expressa a rentabilidade de uma aplicao financeira em excesso a rentabilidade de um ativo sem risco dividido pelo desvio padro das rentabilidades desta aplicao durante um

determinado perodo de tempo, isto 6, a relao risco/retorno de um investimento analisados em conjunto. O indice de Sharpe um indicador de eficincia dos investimentos retratando a relao entre risco e retorno. Carteiras com maior risco devem apreseni:ar um prmio pelo risco assumido tambm mais elevado, afirma Assaf Neto (2001). De acordo com Heerdt (2006), o indice de Sharpe, um dos mais utilizados na avaliao de fundos de investimento. Ele expressa a relao

retorno/risco informando se o fundo oferece rentabilidade compatvel com o risco que expe o investidor.

Frmula 6 - ndice de Sharpe

(IS) =
ai

Rf

Onde: E(R) o retorno esperado do investimento; Rf o retorno do ativo livre de risco; a, o desvio padro dos retornos do investimento.

Esse ndice fornece a rentabilidade da carteira ajustada para sua volatilidade, indicando o excesso de retorno esperado do investimento por unidade de risco incorrido obtida pelo desvio padro dos retornos da aplicao. Assim o indice permite que se comparem alternativas de investimento, uma vez que, aquela alternativa que possuir o ndice de Sharpe (IS) maior considerada melhor, por possuir maior rentabilidade com o mesmo nvel de risco. Para Fortuna (2000), o conceito que todo retorno tem o seu preo, portanto, quanto maior o IS melhor. Ningum deveria aceitar uma carteira com IS negativo, pois ele teria um retorno abaixo do seu benchmark. Nos rankings de carteiras com base no ndice de Sharpe, quanto maior o Sharpe do fundo, desde que positivo, melhor a sua classificao. 0 IS difere de outros indices de desempenho por permitir que, no so a rentabilidade seja ajustada ao risco , mas tambm se torna possvel a comparao entre aplicaes possuidoras

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de nveis diferentes de risco, considerando no clculo diversificavel e o risco de mercado).

risco total (risco

De acordo com Assaf Neto (2001), o ndice de sharpe um indicador de eficincia aos investimentos, retratando a relao entre risco e retorno. Carteiras com maior risco devem apresentar um premio pelo risco assumido tambm mais elevado. Costuma-se utilizar no Brasil como taxa livre de risco (Rf), tambm chamado de benchmark no clculo do indice de Sharpe para as carteiras de renda varivel, o indice Bovespa e, para as carteiras de renda fixa, a taxa CDI (Certificado de Deposito Interfinanceiro). Para que o indice tenha confiabilidade, ou seja, para que possa ser utilizado pelo investidor como medida de segurana na hora de escolher uma aplicao de risco necessrio que tenha sido apurado de acordo com os critrios corretos. Por exemplo, quanto maior o perodo de dados histricos analisados, mais confivel sera o ndice, bem como escolher a taxa livre de risco que seja um referenctal para o tipo de investimentos que se esta avaliando.

2.8.2 ndice de Treynor (IT)

Assemelha-se ao indice de Sharpe, porm a diferena esta na anlise do risco. 0 indice de Treynor considera apenas o risco sistemtico, enquanto que o indice de Sharpe considera o risco total, mensurado atravs do desvio-padro, podendo, portanto, haver divergncias nos resultados obtidos. Para Assaf Neto (2001), o ndice de Treynor relaciona o prmio pelo risco pago por uma carteira, medido pelo retorno em excesso ao de um titulo livre de risco, com o coeficiente beta da carteira, expresso de seu risco sistemtico.

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O indice calculado sobre a seguinte frmula:

Formula 7 - ndice de Treynor

IT = E(Rp)

Rf

Onde:

E(Rp) o retorno mdio da carteira para o perodo;

Rf o retorno do ativo livre de risco;

g o

beta da carteira para o perodo.

Um investimento apresentar melhor desempenho, quanto maior for o valor do ndice de Treynor, caso positivo.

2.8.3 indice de Jensen (ai)

O indice de Jensen tambm conhecido como Alfa de Jensen, outra

medida de performance utilizada para avaliao dos fundos de investimentos. Pode ser definido pela diferena entre o retorno da carteira e o retorno de uma estratgia passiva que consiste em investir em uma carteira que combine investimentos no ativo livre de risco e na carteira de mercado, de acordo com Assaf Neto (2001).

O indice de Jensen expresso pela seguinte frmula:

Frmula 8 - ndice de Jensen

E(Ri 1Z1').= ai + Pi
Onde:

E(Ri ) o retorno esperado do investimento na carteira i,. E (.1?m) o retorno esperado do investimento na carteira de mercado;

Rf o retorno do ativo livre de risco;

f3i o beta dos retornos da carteira i; ai a medida de Jensen dos retornos da carteira I.

Portanto o a de cada fundo uma estimativa de seu desempenho.

2.9 Fundos de Investimento

Fundos so recursos para atender um objetivo com uma finalidade

especifica. Uma das caractersticas que distinguem os fundos a sua destinao.

Aqueles criados com a fi nalidade de constituir recursos para aplicao no mercado financeiro recebem o nome de Fundos de Investimentos. Conforme a ANBID, os fundos de investimento podem ser conceituados como uma comunho de recursos, constituda sob a forma de

condomnio,

destinado aplicao em ttulos e valores mobilirios, bem como quaisquer outros ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais. Os investidores adquirem quotas representativas do Patrimnio Liquido dos fundos. De acordo com a revista lnfomoney, os fundos de investimento so a forma mais conhecida de aplicao financeira, e funcionam como uma espcie de

condomnio de recursos individuais de pessoas fsicas ou jurdicas. Na maioria dos

casos esses fundos funcionam como um condomnio aberto, sem limite mximo de participantes, administrado corn a finalidade de aplicar estes recursos no mercado e

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maximizar o retorno para o investidor (cotista). Em alguns casos, podem ser fechados em geral estes fundos no permitem o saque a qualquer momento, e o investidor deve manter a aplicao por um prazo determinado de tempo. A soma das aplicaes individuais de cada um dos cotistas constitui o patrimnio do fundo. Os fundos de investimentos foram criados com o propsito de reduzir o risco inerente as aplicaes no mercado financeiro, uma vez que aplicao em diferentes classes de ativos minimiza o risco de sofrer perdas com investimentos, dada a diversificao das carteiras. Esta forma de aplicao favorece os pequenos investidores, pois alm de aumentar o poder de barganha, permite aos mesmos, acesso a uma carteira bem diversificada, a qual, sob outra condio no o teriam. Para a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), Fundos de Investimento uma comunho de recursos, constitudos sob forma de condomnio, destinado a aplicao em carteira de ttulos e valores mobilirios, bem como em quaisquer outros ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais. Segundo Fortuna (2001), fundos de investimento tm a idia do condomnio, embora os aplicadores tenham direito de resgatar suas cotas a qualquer momento, nem todos o fazem ao mesmo tempo, isto 6, sempre fica grande soma disponvel, que pode ser aplicada em ttulos mais rentveis. Para investir esse dinheiro, o fundo compra papis (ttulos pblicos ou privados) no mbito do mercado financeiro. Tais papis so chamados de ativos financeiros. Outra caracterstica entre os fundos dividir os lucros entre os participantes, que confirma o ditado de que "a unio faz a fora". Diversas pessoas juntas conseguem investir em um mercado onde teriam dificuldade de aplicar isoladamente. Assim, pequenos aplicadores transformam-se em grandes investidores, pois seus recursos so administrados como um nico patrimnio. Por serem semelhantes aos condomnios prediais, onde os condminos se renem para buscar melhores resultados na administrao do prdio, os fundos so tambm conhecidos por Condomnios. Segundo a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), investimento trazem, entre, outros, os seguintes benefcios: Acesso a modalidades de investimento que, pelo volume de recursos envolvidos, no estariam ao alcance de investidores individuais, especialmente os os fundos de

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de menor capacidade financeira, aumentando, assim, a quantidade de alternativas de investimento disponveis; Diluio, entre os participantes, dos custos de administrao da carteira que, normalmente, no so acessveis aos investidores individualmente e Assegurar ao investidor a comodidade de ter os seus investimentos administrados profissionalmente, sem que ele tenha que dominar a utilizao de sofisticado instrumental de anlise e acessar diferentes fontes de informao, requeridas para a administrao profissional de uma carteira de investimentos. Como j foi dito, o resultado dos fundos so divididos proporcionalmente ao nmero de cotas de cada participante. Por isso, os condminos so tambm chamados de cotistas. Cota a menor frao do Patrimnio Liquido (PL) de um fundo. 0 valor da cota inicialmente arbitrado pelo administrador do fundo. Ao criar um fundo, se o administrador define que o valor inicial da cota de R$ 1,00 (um real), o investidor que aplica R$ 1.000,00 (um mil reais) ter mil cotas. A partir dai, o valor da cota passa a ser apurado diariamente.

Formula 9 - Cota

Cota = Patrimnio Liquido Quantidade de Cotas Na marcao a mercado, a apurao diria do valor do PL feita

considerando-se o valor necessrio para aquisio da mesma quantidade de ativos no mercado, naquele dia. 0 patrimnio liquido de um fundo de investimento a soma algbrica dos valores dos ttulos que integram a carteira, menos as exigibilidades. 0 investidor delega ao gestor, remunerando atravs da taxa de

administrao, o trabalho de administrar todos os investimentos, tornando muito mais simples aplicar em fundos ao invs de aplicar diretamente no mercado. De acordo com a CVM, ao aplicar em fundos, o investidor receber os seguintes servios: Gesto de recursos; Administrao das operaes; Custdia de ttulos e

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Liquidao das operaes. Os ttulos que faro parte da carteira do fundo so de propriedade indireta dos investidores e estes so os nicos beneficirios pelos ganhos e os (micas que sofrero as conseqncias pelas eventuais perdas na certeira. Isto significa dizer, que o gestor apenas substitui o investidor na aquisio dos ttulos de liquidez e de mercado, uma vez que siga a poltica de investimento definida para o fundo e comunicada ao investidor. Ao ingressar nesta modalidade de investimento, o aplicador dever receber: Prospecto: contendo todas as informaes relevantes relativas ao objetivo, poltica de investimento e riscos envolvidos no fundo, bem como os principais direitos e responsabilidades dos cotistas e administradores: Regulamento: cada fundo tem um regulamento, registrado em cartrio, que contm todas as informaes sobre o seu funcionamento, determinado a partir de regras estabelecidas pelo Banco Central e pela CVM e Termo de Adeso: todo cotista, ao ingressar no fundo, deve atestar, por meio de termo de adeso, que recebeu com o prospecto e o regulamento, que tomou cincia da poltica e investimento, da possibilidade de ocorrncia de patrimnio negativo e de sua responsabilidade por aportes adicionais de recursos.

2.9.1 Classificao dos Fundos

A CVM, atravs da Instruo n 409 de 18/08/2004, classificou os fundos de investimento, conforme a composio de seu patrimnio da seguinte forma: Fundo de Curto Prazo, Fundo Referenciado, Fundo de Renda Fixa, Fundo de Aes, Fundo Cambial, Fundo de Divida Externa e Fundo Multimercado.

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2.9.1.1 Fundo de curto prazo

Um fundo ser classificado como "Curto Prazo" quando sua carteira for composta, exclusivamente, por ttulos pblicos federais ou privados pr-fixados ou indexados taxa SELIC ou a outra taxa de juros, ou ttulos indexados a indices de preos, com prazo mximo a decorrer de 375 (trezentos e setenta e cinco) dias, e prazo mdio da carteira do fundo inferior a 60 (sessenta) dias, sendo permitida a utilizao de derivativos somente para proteo da carteira e a realizao de operaes compromissadas, lastreadas em ttulos pblicos federais. Os ttulos privados devero ter seu emissor classificado na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no Pais.

2.9.1.2 Fundo referenciado

Os fundos classificados como "Referenciados" devem identificar em sua denominao o seu indicador de desempenho, em funo da estrutura dos ativos financeiros integrantes das respectivas carteiras, desde que atendidas, cumulativamente, as seguintes condies: I tenham 80% (oitenta por cento), no minimo, de seu patrimnio liquido representado, isolada ou cumulativamente, por: a) ttulos de emisso do Tesouro Nacional e/ou do Banco Central do Brasil; b) ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no Pais; II estipulem que 95% (noventa e cinco por cento), no minimo, da carteira seja composta por ativos financeiros de forma a acompanhar, direta ou indiretamente, a variao do indicador de desempenho ("benchmark") escolhido e Ill restrinjam a respectiva atuao nos mercados de derivativos a realizao de operaes com o objetivo de proteger posies detidas vista, at o limite dessas.

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2.9.1.3 Fundo de renda- fi xa

Os fundos classificados como "Renda Fixa" devero possuir, no minimo, 80% (oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que da nome a classe. Entende-se por principal fator de risco de um fundo o ndice de preos, a taxa de juros, o ndice de aes, ou o preo do ativo cuja variao produza, potencialmente, maiores efeitos sobre o valor de mercado da carteira do fundo.

2.9.1.4 Fundo de aes

Os fundos classificados como "Aes" devero possuir, no minimo, 67% (sessenta e sete por cento) da carteira em aes admitidas a negociao no mercado a vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balco organizado. 0 principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Aes" dever ser a variao de preos de aes admitidas a negociao no mercado a vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balco organizado.

2.9.1.5 Fundo cambial

Os fundos classificados como Cambial devero possuir, no minimo, 80% (oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que da nome a classe. 0 principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Cambial" deve ser a variao de preos de moeda estrangeira ou a variao do cupom cambial.

2.9.1.6 Fundo de divida externa

Os fundos classificados como "Divida Externa" devero aplicar, no minim, 80% (oitenta por cento) de seu patrimnio liquido em ttulos representativos da divida externa de responsabilidade da Unio, sendo permitida a aplicao de at
20%

(vinte por cento) do

patrimnio

liquido em outros ttulos de crdito

transacionados no mercado internacional.

2.9.1.7 Fundo multimercado

Os fundos classificados como "Multimercado" devero possuir polticas de investimento que envolvam
vrios fatores de risco, sem o compromisso de

concentrao em nenhum fator em especial, ou em fatores diferentes das demais

classes descritas anteriormente. Vale salientar que os fundos classificados como "Referenciado", "Renda Fixa", "Cambial", "Divida Externa" e "Multimercado" podero ser adicionalmente classificados como "Longo Prazo" quando o prazo mdio de sua carteira supere 365
(trezentos e sessenta e cinco) dias e seja composta por ttulos privados ou pblicos

federais, pr-fixados ou indexados a taxa SELIG ou a outra taxa de juros, a indices nos de preo ou a variao cambial ou, por operaes compromissadas lastreadas ttulos pblicos federais.

2.9.2 Tributao sobre fundos

As taxas e impostos tm grande importncia na rentabilidade do fundo, sendo que as taxas cobradas variam entre fundos e instituies e podem acabar reduzindo substancialmente o retorno do seu fundo.

2.9.2.1 Taxa de administrao

A taxa de administrao, de acordo com Heerdt (2006), a principal forma de remunerao do gestor pela administrao dos recursos do fundo de investimento. A taxa cobrada sobre o valor aplicado, sendo apropriada diariamente e cobrada mensalmente. 0 valor da cota do fundo j vem descontado da taxa de administrao e o percentual informado no regulamento anual (Ex.: 2% ao ano). No regulamento do fundo o investidor poder prever quanto ter de pagar de taxa de administrao.

2.9.2.2 Taxa de performance

A taxa anual e cobrada sobre a parcela da rentabilidade do fundo a qual excede a variao de um ndice pr-determinado (benchmark). 0 benchmark muda de acordo com o tipo de fundo. Heerdt (2006) afirma que os fundos de renda fixa normalmente adotam o Certificado de Depsito Interbancrio (CDI), os fundos cambiais usam como benchmark o dlar, e os fundos de renda varivel costumam adotar o IBOVESPA. Os perodos de clculo da taxa de performance variam de acordo com o tipo do fundo.

2.9.2.3 Imposto de Renda (IR)

Conforme Heerdt (2006) a aliquota de 20% (vinte por cento) para os fundos de renda fixa e para os fundos de renda varivel, sendo que nos fundos de aes o imposto cobrado apenas no resgate. Nos fundos de renda fixa h duas formas bsicas de cobrana, dependendo de haver ou no prazo de carncia. Nos fundos sem prazo de carncia, o imposto cobrado no Ultimo dia til de cada ms ou no resgate, enquanto nos fundos com prazo de carncia, a cobrana feita apenas nos vencimentos da carncia.

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2.9.2.4 Contribuio provisria sobre movimentao financeira

A Contribuio Provisria sobre Movimentao Financeira (CPMF), criada em 2000, tem o intuito de destinar parte da movimentao financeira a sade pblica. Atualmente, a aliquota da CPMF est em 0,38% (zero virgula trinta e oito por cento), sobre os dbitos registrados em conta corrente, incidindo inclusive sobre
o valor no qual ser aplicado no fundo, gerando um dbito de CPMF na conta

corrente do investidor.

2.9.2.5 Imposto sobre Operaes Financeiras

Como o prprio nome diz, um imposto sobre qualquer operao financeira. Os fundos de renda fixa com liquidez diria sofrem a incidncia de OF (Imposto sobre Operaes Financeiras) de acordo com uma tabela regressiva de 5 a 95% (cinco a noventa e cinco por cento), at o 29 dia da aplicao, estando isentos a partir do 30 dia. O IOF incide sobre o ganho da aplicao.

3 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

A metodologia aponta o caminho a ser seguido, norteando as aes do pesquisador, por meio das fontes e ferramentas disponveis. Neste capitulo so descritos os caminhos utilizados para a realizao desta pesquisa.

3.1 Abordagem e tipo de estudo

Segundo Mattar (1999), as pesquisas podem ser classificadas por vrios itens diferentes. A anlise da metodologia adotada no presente trabalho requer uma classificao com base em diversos aspectos. Quanto a natureza das variveis pesquisadas, elas podem ser qualitativas ou quantitativas. A primeira aquela que tem a inteno de verificar a presena ou a ausncia de algo, enquanto a quantitativa tem a inteno de medir o grau em que algo esta presente. As pesquisas, tambm, podem ser classi ficadas quanto a natureza do relacionamento entre as variveis estudadas, podendo, serem pesquisas descritivas ou causais. Segundo Mattar (1999), "a pesquisa descritiva tem o objetivo de expor o fenmeno em estudo, enquanto a pesquisa causal procura verificar relaes entre variveis que expliquem o fenmeno em estudo". As pesquisas podem ser ainda exploratrias ou conclusivas, quando se referem ao objetivo e grau em que o problema de pesquisa esta cristalizado. A pesquisa exploratria pouco estruturada em procedimentos e seus objetivos so pouco definidos, enquanto que as pesquisas conclusivas so bem estruturadas em termos de procedimentos e seus objetivos so bem claros, visando responder as hipteses levantadas. Conforme Mattar (1999), as pesquisas classificam-se quanto a forma utilizada para coleta de dados primrios, em pesquisas por comunicao e

pesquisas por observao. As pesquisas por comunicao so realizadas com a comunicao direta com o detentor dos dados, sendo a mais comum. As pesquisas

por observao consistem na obteno de dados sem comunicao com os entrevistados, sendo somente observado os atos, comportamentos e fatos. Quanto ao escopo da pesquisa em termos de amplitude e profundidade, as pesquisas podem ser classificadas em estudo de casos, estudos de campo e levantamentos amostrais. A principal diferena entre as trs classificaes refere-se as suas representatividades em relao populao pesquisada e de seus graus de profundidade. Outra classificao proposta por Mattar (1999) em relao a

possibilidade de controle sobre as variveis em estudo, sendo divididas em pesquisas experimentais de laboratrio, pesquisas experimentais de campo e pesquisa expost facto. As pesquisas experimentais de laboratrio so aquelas em que possvel controlar e manipular as variveis em estudo e as pesquisas experimentais de campo so estudos de situaes reais, onde uma ou mais variveis independentes so manipuladas para medir seus efeitos sobre as variveis dependentes. Enquanto isso as pesquisas expost facto procura descobrir a

existncia de relacionamentos entre as variveis aps o fenmeno em estudo ter ocorrido. Levando-se em considerao as classificaes de Mattar (1999) enquadra-se a presente pesquisa como sendo qualitativa, pois as informaes sobre as diferenas dos fundos de investimento de renda fi xa oferecidos pelo banco, sero catalogadas. Em outro o momento, tendo em vista que as informaes a serem captadas para anlise de desempenho dos fundos de investimento de renda fixa sero submetidas as anlises estatsticas, a pesquisa acarretar numa forma quantitativa. Quanto a natureza do relacionamento, tendo em vista que o objetivo desta pesquisa no visa estabelecer as causas das aplicaes em determinado fundo, mas sim,s descrever o desempenho destes no decorrer do tempo, trata-se de uma pesquisa descritiva. A classificao quanto ao objetivo e grau em que o problema de pesquisa esta cristalizado pode-se dizer que esta pesquisa possui sua fase exploratria, na medida em que diversas informaes sero levantadas para identificar diferenas e conceitos sobre os fundos de investimento, mas sua fase final sera caracterizada como pesquisa conclusiva, uma vez que as concluses viro como respostas aos objetivos pr-estabelecidos.

36

Trata-se de uma pesquisa por observao pelo fato de serem adotadas buscas aos dados e informaes presentes em relatrios e apostilas disponibilizados pela empresa, alm de materiais bibliogrficos j citados no decorrer do trabalho. A presente pesquisa enquadra-se na categoria expost facto, visto que as aplicaes em investimentos j ocorreram, cabendo a pesquisa identificar evolues e comparaes entre os fatos ocorridos.

3.2 Objeto de anlise

Conforme Mattar (1999), dados primrios so todos aqueles coletados diretamente em uma pesquisa de campo, enquanto dados secundrios so informaes j existentes que so utilizadas, tabuladas e analisadas, com o objetivo de complementar novas investigaes. As informaes utilizadas compreendem o retorno mdio, o patrimnio liquido e o desvio padro (medida de risco) no perodo entre janeiro de 2002 e dezembro de 2006. Portanto, de acordo com Mattar (1998) pode-se dizer que os dados utilizados para elaborao desta pesquisa so dados secundrios, tendo em vista que so dados catalogados.

3.3 Tcnica e coleta de dados

Os dados a respeito dos fundos de investimento, como o patrimnio liquido, a rentabilidade mdia, foram obtidos junto a area de fundos do Banco do Estado de Santa Catarina Besc. Dentre os diversos tipos de fundos de investimento oferecidos pelo Besc, foram selecionados apenas os fundos de renda fixa, que so: Besc Institucional, Besc Capital, Besc Prime, Besc FIE FLD, Besc Private, Besc FBI, Besc FAC FIX e Besc Divida Pblica FAE.

3.4 Anlise dos dados

Atravs dos dados coletados foi possvel analisar comparativamente o desempenho dos fundos de renda fixa oferecidos pelo Besc. Foi realizada uma comparao entre os fundos, em termos dos seus atributos e suas estruturas especificas de ponderaes e, tambm, em relao ao indice de Sharpe.

3.5 Limitaes da pesquisa

Alguns pontos devem ser explicitados em prol de um maior esclarecimento ao leitor e aos interessados no assunto. Para a realizao de uma anlise mais precisa e detalhada, seria necessrio e ideal amostras estatisticamente mais significativas. Se os dados coletados junto a area de fundos do Besc pudessem informar a rentabilidade e o patrimnio liquido dirio de cada fundo, seria possvel o calculo mensal do indice de Sharpe, dando maior preciso as concluses.

4 APRESENTAO DOS RESULTADOS

4.1 Banco do Estado de Santa Catarina

4.1.1 Histrico

0 Banco do Estado de Santa Catarina S.A. foi fundado em 21 de julho de 1962, e conta hoje com uma rede de agncias cobrindo todo o territrio catarinense e mais quatro capitais fora do Estado, sendo elas Brasilia, Curitiba, Rio de Janeiro e Porto Alegre.

O Besc que sempre foi um banco estadual, atualmente encontra-se

federalizado, em face alguns problemas econmico-financeiros pelo qual passou. Seu processo de privatizago no ocorreu como em bancos estaduais, pelo seu tamanho e possibilidade de auferir grandes lucros. Hoje o banco est em fase de incorporao junto ao Banco do Brasil visando manter a marca Besc que hoje considerada muito forte no Estado. Ultimamente, o Besc vem apresentando saldo positivo em suas contas, o que refora a no necessidade de privatizago da instituio. O Besc urn banco com caracterstica regional, comprometido corn o desenvolvimento e o apoio economia catarinense em trs categorias principais: Estimulo e fortalecimento das micro e pequenas empresas; Oferta de linhas de crdito ao funcionalismo pblico municipal, estadual e a empregados de empresas parceiras do banco e Apoio as comunidades com vistas valorizao das suas manifestaes culturais, artsticas e desportivas, em parceria com as prefeituras municipais.

O Besc esta presente em 100% (cem por cento) dos municpios de Santa
Catarina e possui postos de atendimento considerados pioneiros, os quais, esto localizados em municpios onde a nica instituio financeira disponvel. O Besc tern corno misso: "ajudar no crescimento de organizaes e pessoas atravs do apoio fi nanceiro e de prestao de servios, com eficcia e lucratividade,

1()

harmonizando os interesses dos clientes, acionistas e empregados, contribuindo para melhor qualidade de vida da sociedade catarinense".

4.2 Fundos de Investimento de Renda Fixa Besc

42.1 Besc Institucional

um Fundo de Investimento de curto prazo referenciado em DI, que proporciona rendimentos dirios atravs de aplicaes em ttulos de renda fixa. O objetivo do fundo proporcionar a seus cotistas, rentabilidade referenciada s oscilaes das taxas de juros praticadas no mercado interbancrio. Para atingir seu objetivo, ele utiliza instrumentos predominantementes de renda fixa, atuando nos mercados de ttulos pblicos e privados. Sua carteira composta por, no mnimo, 95% (noventa e cinco por cento) ern ativos financeiros e/ou modalidades operacionais de forma a acompanhar, direta ou indiretamente, as oscilaes do CDI.
Tabela 2 - Caractersticas do Fundo Besc Institucional

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor minimo de permanncia no fundo Valor mnimo para resgate Taxa de administrao Classificao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Pessoas fsicas e jurdicas R$ 25.000,00 R$ 100,00 R$ 50,00 0,50% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e grfico abaixo.

Tabela 3 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Institucional

Perodo

Fundo CD' Poupana indice de Sharpe

2002 1,24019 1,46790 0,7333 -0,26993

2003 1,64819 1,75719 0,8817 -0,89707

2004 1,20359 1,25719 0.6528 -0,53873

2006 2005 1,44635 1,19026 1,46006 1,17399 0,6691 0,7343 -0,08425 0,11782

Mdia 1,34571 1,42327 0,73423

-0,33443

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina - BESC

40

Fundo de Investimento Besc Institucional

2,00 1,80 1,60

Renta bil idade

1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 Rentabilidade CIDI Poupana

0.40
0,20 0,00 2002 2003 2004
Perodo
Figura 1 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Institucional

2005

2006

Por se tratar de um fundo de investimento que tem como objetivo acompanhar as oscilaes do CDI, suas aplicaes devem manter pelo menos 95% (noventa e cinco por cento) em ativos relacionados a esta aplicao. Como pode ser observado na Figura 1, as curvas de rentabilidade do fundo e do CDI apresentam formas semelhantes, com o desempenho dos mesmos correlacionados. Perceberse atravs dos dados apresentados na tabela 2, que somente no ltimo ano, em 2006, o desempenho do fundo ficou alm do benchmark, com indice de Sharpe de 0,11782. No perodo analisado o fundo teve mdia do indice de Sharpe negativa, pois o desempenho do fundo ficou abaixo do esperado pelo gestor.

4.2.2 Besc Capital

um fundo com liquidez diria que proporciona rendimentos atravs de aplicaes em cotas de Fundos de Investimento Referenciados DI.

41

0 objetivo do Fundo proporcionar rentabilidades referenciadas oscilaes das taxas de juros praticadas no mercado interbancrio (CDI).

Para atingir seu objetivo, o fundo utiliza instrumentos predominantemente de renda fixa, adquirindo cotas de Fundos de Investimento que mantenham sua carteira composta por, no mnimo, 95% (noventa e cinco por cento) em ativos financeiros e/ou modalidades operacionais de forma a acompanhar as oscilaes do CD].

Tabela 4 - Caracteristicas do Fundo Besc Capital

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor mnimo de permanncia no fundo Valor mnimo para resgate Taxa de administrao Classi fi cao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Pessoas fsicas e juridicas R$ 2.000,00 R$ 100,00 R$ 50,00 2,50% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e grfico abaixo.

Tabela 5 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Capital

Perodo

Fundo CD! Poupana ndice de Sharpe

Mdia 2006 2005 2003 2004 2002 1,25207 1,43690 0,99628 1,24563 0,98243 1,18266 1,46790 1,75719 1,25719 1,46006 1,17399 1,42327 0,6691 0,73423 0,7343 0,6528 0,7333 0,8817 -3,55961 -3,31869 -3,60028 -1,77312 -2,00716 -2,85177

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina - BESC

41

Fundo de Investimento Besc Capital

2,00 1,80 1,60

Re nta bilida de

1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002 2003 2004 Perodo 2005 2006

Rentabilidade CDI

Poupana

Figura 2 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Capital

Observando a Figura 2, percebe-se claramente o acompanhamento por

parte da rentabilidade do fundo em relao do CD!, isto deve-se ao fato de tratarse de um fundo com aplicaes predominantemente em fundos de investimento Referenciados DI, com aplicaes em outros fundos de investimento que tenham como objetivo acompanhar a rentabilidade do COI. Ao analisar a tabela 4, nota-se que o ndice de Sharpe aparece negativo no decorrer dos anos analisados, isto porque a rentabilidade do fundo inferior apresentada pelo CDI.

4.2.3 Besc Prime

um fundo com liquidez diria no referenciado, que devido s suas

caractersticas trabalha com algum grau de volatilidade. Utiliza instrumentos predominantemente de renda fixa, atuando nos mercados de ttulos pblicos e privados, procurando manter sua carteira composta por 80% (oitenta por cento), no mnimo, isolada ou cumulativamente em ttulos
pblicos federais ou ttulos e valores mobilirios de renda fixa, cujo emissor esteja

4_3

classificado na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por

agncia de classificao de risco localizada no pais.

Tabela 6 - Caractersticas do Fundo Besc Prime

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor mnimo de permanncia no fundo Valor minimo para resgate Taxa de administrao Classificao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Pessoas fsicas e jurdicas R$ 50.000,00 R$ 100,00 R$ 50,00 0,38% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e grfico abaixo.

Tabela 7 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Prime

Perodo Fundo CDI Poupana ndice de Sharpe

2006 2004 2005 2003 2002 1,41188 1,79061 1,23983 1,45910 1,17108 1,46790 1,75719 1,25719 1,46006 1,17399 0,7343 0,6691 0,8817 0,6528 0,7333 -0,29393 0,10394 -0,06870 -0,00235 -0,00870

Mdia 1,414499 1,423267 0,734230 -0,053948

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina - BESC

Fundo de Investimento Besc Prime

2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002

Renta bi lidade

Rentabilidade CD! Poupana

2003

2004
Perodo

2005

2006

Figura 3 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Prime

44

Analisando o ndice de Sharpe, constata-se que este se encontra muito proximo de zero, ou seja, a rentabilidade do fundo e do CDI esto muito prximas. Pelo fato de ser um fundo de investimento com caractersticas de aplicaes de baixo risco, este fundo torna-se muito atrativo e possui excelente rentabilidade, estando bem acima da poupana, sendo que esta muitas vezes tida como base para clculos de aplicaes. Como pode ser observado na Figura 3, as curvas de rentabilidade do fundo e do CDI se cruzam, isto ocorre devido a oscilao no
perodo analisado.

4.2.4 Besc FIF FLD

um fundo de investimento que utiliza instrumentos predominantemente de renda fi xa, atuando nos mercados de ttulos pblicos e privados. Sua carteira composta, no mnimo, de 80% (oitenta por cento) em ttulos pblicos federais ou ttulos e valores mobilirios de renda fi xa, cujo emissor esteja classi fi cado na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classi fi cao de risco localizada no pais.
Tabela 8 - Caractersticas do Fundo Besc FIF FLD

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor mnimo de permanncia no fundo Valor mnimo para resgate Taxa de administrao Classi ficao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Pessoas fsicas e jurdicas R$ 100,00 R$ 100,00 R$ 50,00 4,00% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e gr fi co abaixo.

Tabela 9 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FIF FLD

Perodo

2002

2003

2004

2005

2006

Fundo CDI Poupana ndice de Sharpe

1,09396 1,34336 0,83549 1,10423 0,80906 1,46790 1,75719 1,25719 1,46006 1,17399 0,7343 0,6691 0,8817 0,6528 0,7333 -4,96806 -3,44459 -5,36202 -2,57865 -3,69280

Mdia 1,037221 1,423267 0,734230 -4,009224

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina - BESC

45

Fundo de Investimento Besc FIF FLD

2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002

Re nta b ili dade

Rentabilidade CDI Poupana

2003

2004
Perodo

2005

2006

Figura 4 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FIF FLD

Por possuir em sua maioria ttulos pblicos ou privados de baixo risco, este fundo apresenta rentabilidade inferior a do CDI, como pode ser visualizado na Figura 4. Este fato ocorre devido a alta negatividade do ndice de Sharpe, conforme a Tabela 8, variando muito no decorrer dos anos (entre -3,44 e -5,36). Nota-se que h uma tendncia da rentabilidade do fundo de aproximar-se da rentabilidade da poupana, isto devido a queda da taxa selic 5 pelo Conselho de Poltica Monetria (COPOM).

4.2.5 Besc Private

um fundo de Investimento fi nanceiro de curto prazo, referenciado em DI, que proporciona rendimentos dirios atravs de aplicaes em ttulos de renda fixa pblicos ou privados, preponderantemente ps fixados. 0 objetivo do Fundo proporcionar a seus participantes rentabilidade referenciada s oscilaes das taxas de juros praticadas no mercado interbancrio.
5 Taxa Selic a taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custodia (Selic) para ttulos federais.

46

Tabela 10 - Caractersticas do Fundo Besc Private

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor mnimo de permanncia no fundo Valor minimo para resgate Taxa de administrao Classificao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Exclusivo a (ex) empregados do Besc R$ 100,00 R$ 100,00 R$ 50,00 0,15% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e grfico abaixo.

Tabela 11

Desempenho do Fundo de Investimento Besc Private

Perodo Fundo CDI Poupana indice de Sharpe

2002 1,45189 1,46790 0,7333 -0,28827

2003 1,83966 1,75719 0,8817 0,99772

2004 1,26657 1,25719 0,6528 0,14601

2005 1,50023 1,46006 0,7343 0,38468

2006 1,20195 1,17399 0,6691 0,32462

Mdia 1,452059 1,423267 0,734230 0,312950

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina - BESC

Fundo de Investimento Besc Private DI

2,00 1,80 1,60

Re nta b ilidade

1,40

1,20
1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002 2003 2004 Perodo
2005 2006

Rentabilidade -CDI Poupana

Figura 5 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Private

Este fundo foi criado, especialmente, para os empregados e exempregados do Besc que desejam aplicar suas economias em fundos de investimento com baixssima taxa de administrao. No decorrer do perodo

47

analisado, este fundo apresentou rentabilidades acima do seu benchmark (CDI), resultando em um ndice de Sharpe positivo, de acordo com a Tabela 10. Pode-se ainda observar que o pico de rentabilidade deste fundo ocorreu no ano de 2003, apresentando um ndice de Sharpe de 0,99.

42.6 Besc FBI

um fundo com liquidez diria, que proporciona rendimentos atravs de

aplicaes ern cotas de fundos de investimento (El) do proprio Administrador. Por ser um fundo que mantm sua carteira composta por cotas de El's que utilizam instrumentos de renda fixa, atuando nos mercados de ttulos pblicos e privados, pode sofrer influencia da oscilao da taxa de juros.

Tabela 12 - Caractersticas do Fundo Besc FAC FBI

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor minimo de permanncia no fundo Valor minimo para resgate Taxa de administrao Classi fi cao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Pessoas fsicas e jurdicas R$ 5.000,00 R$ 100,00 R$ 50,00 2,00% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e grfi co abaixo.

Tabela 13 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FBI

Perodo

2002

2003

2004

2005

2006

Mdia

Fundo CD! Poupana indice de Sharpe

1,24080 1,62037 1,06960 1,29755 1,06199 1,46790 1,75719 1,25719 1,46006 1,17399 0,6691 0,7343 0,6528 0,8817 0,7333 -1,47723 -0,51683 -0,97012 -0,51659 -0,42983

1,258061 1,423267 0,734230 -0,782119

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina - BESC

48

Fundo de Investimento FAC FBI 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002

Ren ta bilida de

Rentabilidade CD! Poupana

2003

2004
Perodo

2005

2006

Figura 6- Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FBI

Tratando-se de um fundo com aplicaes em cotas de outros fundos com a predominncia de ttulos pblicos, ha uma tendncia de acompanhamento da rentabilidade do COI (benchmark). Analisando a Figura 6, percebe-se que a

rentabilidade do fundo inferior a do CD!, logo o ndice de Sharpe torna-se negativo. Cabe destacar que em 2002 ocorreu a maior diferena entre o COI e o fundo, ocasionando o ndice de Sharpe em -1,47. No decorrer do perodo analisado, este fundo obteve uma melhora, apresentando ndice de Sharpe de -0,42, porm mantendo-se abaixo de seu benchmark.

4.2.7 Besc FAC FIX

um fundo com liquidez diria que proporciona rendimentos atravs de aplicaes em cotas de Fundos de Investimento (Fl) de renda fixa e que mantm sua carteira composta por cotas de F1's do prprio administrador e de outros administradores, os quais utilizam instrumentos de renda fixa, atuando nos mercados de ttulos pblicos e privados, pode sofrer influncia da oscilao da taxa de juros.

49

Tabela 14 - Caractersticas do Fundo Besc FAC FIX

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor minimo de permanncia no fundo Valor minimo para resgate Taxa de administrao Classificao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Pessoas fsicas e jurdicas R$ 5.000,00 R$ 100,00 R$ 50,00 2,00% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e grfico abaixo.

Tabela 15 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC FIX

Perodo Fundo CDI Poupana indice de Sharpe

2006 2004 2005 2002 2003 1,23152 1,64532 1,07900 1,31460 1,07003 1,46790 1,75719 1,25719 1,46006 1,17399 0,6691 0,7343 0,6528 0,8817 0,7333 -1,62963 -0,43615 -0,95517 -0,47578 -0,41408
-

Media

1,268095 1,423267 0,734230 -0,782163

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina

BESC

Fundo de Investimento Besc FAC FIX

2,00 1,80 1,60

Renta b il idade

1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002 2003 2004 Perodo 2005 2006 - Rentabilidade CDI Poupana

Figura 7 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc FAC/FIX

50

Com caractersticas de oscilao de acordo com a taxa Selic, este fundo tem como objetivo a aproximao do CM, aplicando suas cotas em outros fundos de renda fi xa. Este fato pode ser observado comparando a rentabilidade do fundo com a do CDI, comprovando a tendncia de acompanh-lo, conforme a Figura 7.

4.2.8 Besc Divida Pblica FAE

Trata-se de um fundo conservador que proporciona rendimentos dirios atravs de aplicaes em renda fi xa, atuando nos mercados de ttulos pblicos e privados, procurando manter sua carteira composta por 80 % (oitenta por cento) no
mnimo, isolada ou cumulativamente em ttulos pblicos federais ou ttulos e valores mobilirios de renda fi xa, cujo emissor esteja classi fi cado na categoria baixo risco de

crdito ou equivalente, com certi fi cao por agncia de classi fi cao de risco localizada no pais. Possui como caracterstica no aprestar oscilaes bruscas em suas rentabilidades, aplicando seus recursos, no mnimo 95% (noventa e cinco por cento), em ativos fi nanceiros e/ou modalidades operacionais de forma a acompanhar as oscilaes do CDI.
Tabela 16 - caractersticas do Fundo Besc Divida Pblica FAE

Pblico Alvo Aplicao inicial Valor mnimo de permanncia no fundo Valor mnimo para resgate Taxa de administrao Classificao pela CVM
Fonte: www.besc.com.br

Gov. municipal, estadual e autarquias R$ 100,00 R$ 50,00 R$ 50,00 6,00% a.a Curto prazo

Os resultados obtidos esto resumidos conforme tabela e gr fi co abaixo.

Tabela 17 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Divida Pblica FAE

Perodo

Fundo CD! Poupana ndice de Sharpe

2002 0,696 1,468 0,733 -1,67

2003 1,236 1,757 0,882 -2507,35

2004 0,731 1,257 0,653 -4144,37

2005 0,955 1,460 0,734 -2309,55

2006 0,582 1,174 0,669 -4719,46

Mdia

0,840 1,423 0,734 -2736,48

Fonte: Banco do Estado de Santa Catarina BESC

51

Fundo de Investimento Besc Divida Pblica FAE

2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 2002

Re nta bilidade

Rentabilidade CDI

Poupana

2003

2004
Perodo

2005

2006

Figura 8 - Desempenho do Fundo de Investimento Besc Divida Pblica FAE

Este fundo destinado s Autarquias, Governos Estadual e Municipal, com tendncia de acompanhar a rentabilidade do CDI, atravs de seus ttulos
pbicos, no mnimo 95% (noventa e cinco por cento). A Figura 8 mostra que a

performance do CDI foi melhor do que a do fundo, gerando baixissimo ndice de Sharpe, mdia de -2736,48, conforme a Tabela 16. Nota-se que h uma grande
distoro no indice de Sharpe do ano de 2002 em relao aos demais anos, devido

a um ajuste realizado em seu patrimnio liquido em agosto de 2002. Para melhor

anlise da performance dos fundos, este fundo no ser considerado dentro da

mdia geral do indice de Sharpe, para evitar distores na anlise. Este fundo est classificado como de renda fixa, porm aguardando autorizao da CVM para enquadrar-se como fundo de divida externa.

5. CONSIDERAES FINAIS

O desenvolvimento e a globalizao dos mercados financeiros e de capitais tm levado as instituies financeiras e seus agentes a se especializarem cada vez mais. Com o avano desse processo, gerenciar recursos em qualquer parte do mundo exige acompanhamento no apenas do mercado local, mas de todos os acontecimentos financeiros e mundiais. A crescente internacionalizao dos mercados financeiros juntamente com a entrada de instituies estrangeiras, aumentou a concorrncia, obrigando as instituies a reduzirem taxas de administrao e aumentar o nvel de profissionalizao e atendimento da demanda de seus clientes. A estabilizao econmica brasileira, iniciada em 1994, fez com que o crescimento dos fundos de investimento ganhasse fora, uma vez que o declnio da rentabilidade nominal das aplicaes, em funo do controle inflacionrio, direcionou os investidores procura de ativos que lhes fornecessem retornos mais atraentes. A "reforma do governo" aliada a mudana de comportamento do investidor deu maior flexibilidade aos gestores dos fundos na diversificao de suas carteiras, propiciando o surgimento de novos produtos, conseqentemente disponibilizando mais opes aos diferentes perfis de investidores. Para o Besc, necessrio e importante, manter fundos de investimento como opo de aplicao devido ao fato de o banco gerar receita com as taxas de administrao cobradas destes fundos de investimento, e com isso aumentando o ativo de seu patrimnio. Outro fato de grande importncia para o banco a

fidelizao de seus clientes, tendo em vista que um servio de excelncia na rea de fundos de investimento faz com que o cliente mantenha laos mais estreitos com o banco e traga recursos aplicados em outras instituies para o Besc, buscando uma maior rentabilidade e melhores servios. Cabe ressaltar que, no atual cenrio econmico, necessrio um grande portflio de fundos de investimento, tendo em vista a diversidade de perfis de clientes. Como apresentado no decorrer do trabalho os fundos de renda fixa oferecidos pelo Besc so: Besc Institucional, Besc Capital, Besc Prime, Besc FIF FLD, Besc Private, Besc FBI, Besc FAC FIX e Besc Divida Pblica FAE. Estes

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fundos possuem caracterstica de curto prazo, possuindo diferentes valores de ingresso, variando entre R$ 100,00 e R$ 50.000,00. Possuem taxas de

administrao entre 0,15% 6,00% ao ano sobre os rendimentos. Os fundos de renda fixa so destinados em sua maioria a correntistas do banco, pessoas fsicas ou jurdicas, com exceo do Besc Private, destinado a empregados e ex-

empregados do banco e o Besc Divida Pblica FAE, destinado a autarquias e governos municipais e estaduais. De todos os fundos de renda fixa analisados, o que apresentou melhor desempenho ao longo do perodo foi o Private. Este fundo apresentou nos ltimos quatro anos, rentabilidade acima de seu benchmark, e, conseqentemente, o aplicador obteve lucros maiores aplicando neste fundo do que se aplicasse em CDI. Este fundo apresentou indice de Sharpe positivo nos quatro ltimos anos, diferentemente dos demais fundos. Outro fundo que apresentou boa performance foi o Prime, registrando um ndice de Sharpe positivo em 2003 e indices negativos nos demais anos, porm prximos de zero. Este fundo tem grande procura por parte dos clientes de alto poder aquisitivo, visto que depende de uma aplicao inicial de R$ 50.000,00 (cinqenta mil reais). 0 pior desempenho foi o fundo Divida Pblica FAE, voltado para os governos Estadual e Municipal e autarquias, pois seu desempenho foi abaixo do seu
benchmark, o CDI. O indice de Sharpe ficou muito abaixo de zero, tornando-se,

portanto um fundo de baixa rentabilidade com relao ao risco/retorno. Mas vale ressaltar que este fundo sofreu alterao em seu patrimnio liquido um reajuste. ocasionando tais disperes. Para fundos com acesso a todos os correntistas do banco, o que apresentou a menor performance no perodo analisado foi o FIF FLD, com indices de Sharpe negativos, sendo seu melhor desempenho no perodo analisado, ano de 2005, com -2,57, portanto um desempenho bem abaixo do CDI. Este fundo conta com aplicaes em outros fundos, os quais tambm no tiveram bons desempenhos, corno o caso do Fundo Capital que obteve indice de Sharpe negativo. Entende-se que rendimentos passados no garantem a mesma rentabilidade no futuro, porm com esta anlise o investidor poder verificar a performance do fundo em diferentes cenrios econmicos.

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Como foi constatado atravs dos resultados, houve urna deficincia do

gestor em atingir o benchmark. Recomenda-se um estudo no sentido de verificar o coeficiente de correlao entre o retorno dos fundos e o CDI, a fim de avaliar se esta deficincia atinge todo o mercado financeiro, apontando as principais causas dessa
falha.

0 presente trabalho tem carter estritamente informativo, objetivando

ressaltar a importncia dos fundos de investimento tanto para as instituies financeiras como para os investidores, sejam estes pessoas fsicas ou jurdicas. trabalho tem ainda o intuito de abranger de forma clara e explicativa as informaes

necessrias para que um investidor ou futuro investidor,

possa avaliar com

segurana a viabilidade de uma aplicao em determinado fundo de investimento.

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REFERENCIAS

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