UNIVERSIDADE CNDIDO MENDES

PS-GRADUAO LATO SENSU

PROJETO VEZ DO MESTRE





AS INSTITUIES FINANCEIRAS NO BRASIL APS O
PLANO REAL


Por: Elizngela Ribeiro da Rocha



Orientador
Prof. Emlia Maria Mendona Parentoni


Rio de Janeiro
2005





UNIVERSIDADE CNDIDO MENDES
PS-GRADUAO LATO SENSU
PROJETO VEZ DO MESTRE





AS INSTITUIES FINANCEIRAS NO BRASIL APS O
PLANO REAL




Apresentao de monografia Universidade
Cndido Mendes como condio prvia para
a concluso do curso de ps-graduao
Lato Sensu em finanas e gesto
corporativa.
Por: Elizngela Ribeiro da Rocha.








RESUMO

O sistema financeiro no Brasil tem sido objeto de muitas discusses e
controvrsias a respeito de sua recente tendncia em formar grandes
conglomerados em torno de uma empresa lder em geral um banco comercial ,
bem como em relao ao indiscutvel processo de concentrao ocorrido nas
ltimas dcadas. O estudo delimita-se a investigar a situao das instituies
financeiras aps as seguidas reformas monetrias que culminaram na
implementao do Plano Real e uma anlise do sistema financeiro nacional aps
os aproximados dez anos em que a moeda est em vigor, e seus efeitos sobre os
investimentos financeiros, sociedades de crdito, capitalizao, previdncia e
taxas de juros. O Plano Real significou, na realidade, uma estratgia muito
arriscada de estabilizao sobre as areias movedias dos capitais financeiros
privados, alm de deixar a estratgia do crescimento econmico merc foras
de um mercado movido pela lgica da valorizao financeira.

Palavras-chave: instituies financeiras, economia, Plano Real.














METODOLOGIA

O estudo, que se basear em material bibliogrfico, ser exploratrio,
pois no foi encontrado nenhum material que fizesse jus complexa anlise do
sistema financeiro nacional e da situao dos conglomerados financeiros aps a
entrada do Plano Real, em comparao com os planos anteriores.




















SUMRIO

INTRODUO
CAPTULO I OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS
CAPTULO II O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL
CAPTULO III A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS
LTIMAS DCADAS
CONCLUSO
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS













INTRODUO

O tema do presente estudo o papel das instituies financeiras na
economia brasileira aps o Plano Real.
O sistema financeiro no Brasil tem sido objeto de muitas discusses e
controvrsias a respeito de sua recente tendncia em formar grandes
conglomerados em torno de uma empresa lder em geral um banco comercial ,
bem como em relao ao indiscutvel processo de concentrao ocorrido nas
ltimas dcadas.
Segundo Perdigo (1983, p. 31):
Entende-se como conglomerado financeiro o conjunto geralmente
considerado pelo banco comercial e constitudo pela maioria, ou
totalidade das seguintes empresas: banco de investimento,
sociedade de crdito, financiamento e investimento, sociedade de
arrendamento mercantil, sociedade seguradora, sociedade
corretora, sociedade de crdito imobilirio, sociedade de
investimento, empresa de capitalizao, empresa de previdncia
privada e sociedade distribuidora de ttulos e valores mobilirios.

O plano Real foi lanado em julho de 1994 juntamente com um pacote de
medidas de poltica monetria que tinham como objetivo manter os agregados
monetrios sobre controle e impedir que o sistema financeiro expandisse
demasiadamente a moeda escrituraria. Durante os ltimos dez anos, seus efeitos,
muitos positivos, outros negativos, foram sentidos sobre o sistema financeiro
nacional. Ento, a questo que ser investigada : Quais as conseqncias do
Plano Real sobre o sistema financeiro, em especial sobre os conglomerados
financeiros?
As instituies financeiras esto sujeitas a vrias modificaes de acordo
com poltica governamental econmica vigente. Vrias atividades dessas
instituies dependem do estado financeiro do pas, tais como: investimentos,
acesso ao crdito, taxas de juros, etc. Por esse motivo, ambas as temticas o
papel das instituies financeiras e o sistema monetrio vigente, ou seja, o Real,

esto interligadas e merecem ser estudadas com mais afinco para que seja
possvel entender como a poltica econmica do governo pode influenciar na
tomada de decises em vrios aspectos das instituies financeiras, tanto
publicas quanto privadas, no territrio brasileiro.
O objetivo geral estudar o Plano Real, comparando-o com seus
antecessores em vrios aspectos e levantando pontos positivos e negativos em
relao atividade das instituies financeiras.
O objetivo especfico fazer um levantamento dos impactos do Plano
Real sobre o sistema financeiro, ressaltando como o Governo agiu para
neutralizar os efeitos do processo de remonetizao e para conter a expanso de
consumo que se seguiu estabilidade monetria.
A hiptese defendida : As instituies financeiras sofreram imensas
alteraes com o fim da receita inflacionria o float e com os seguidos pacotes
de restrio ao crdito, adotados pelo governo. Como a tendncia a de que o
fluxo monetrio seja positivo nos prximos anos, deve-se reduzir o supervit
comercial atravs de (i) polticas que incentivem as empresas exportadoras a se
voltarem para o mercado interno e de (ii) polticas liberalizantes, que tendem a
elevar o nvel de importaes.
O estudo delimita-se a investigar a situao das instituies financeiras
aps as seguidas reformas monetrias que culminaram na implementao do
Plano Real e uma anlise do sistema financeiro nacional aps os aproximados
dez anos em que a moeda est em vigor, e seus efeitos sobre os investimentos
financeiros, sociedades de crdito, capitalizao, previdncia e taxas de juros.
O estudo, que se basear em material bibliogrfico, ser exploratrio,
pois no foi encontrado nenhum material que fizesse jus complexa anlise do
sistema financeiro nacional e da situao dos conglomerados financeiros aps a
entrada do Plano Real, em comparao com os planos anteriores.









CAPTULO I
OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS









OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS

O sistema financeiro nacional tem apresentado, nos ltimos anos, um
processo de concentrao e conglomerao que caracteriza a forma mista de
desenvolvimento de suas empresas. A concentrao, de carter universal,
representa o crescimento vertical, com aumento da parcela de mercado atendida
pela firma. A conglomerao significa o crescimento horizontal, devido s
aquisies de firmas de outros setores e a conseqente diversificao de
atividades.
A concentrao teve como causa principal o apoio e incentivo dados pelo
Governo s empresas do setor, com o objetivo de torn-las de porte e solidez
compatveis com a economia nacional, bem como de realizarem ganhos
decorrentes de suposta existncia de economias de escala no setor financeiro.
O notvel crescimento da importncia da intermediao financeira no
passado recente j era preconizado, h muito tempo, pela teoria econmica,
como um fenmeno natural. medida que a economia se desenvolvia, a diviso
do trabalho, o avano tecnolgico das indstrias, a agilizao do comrcio e a
modernizao da agricultura, alm de maior participao do Estado na economia
atravs de obras pblicas mais complexas e numerosas, exigiam meios de troca
cada vez mais sofisticados, prticos e rpidos.
Segundo Perdigo (1983, p. 28), esse processo parece ter ocorrido em
maior ou menor escola ou em diferentes pocas na maioria dos pases
industrializados. No Brasil, de onde essa sntese de acontecimentos foi extrada,
temos hoje um sistema financeiro complexo, porm definido, com muitas
instituies atuando cada uma em sua rea estabelecida sob o controle e a
fiscalizao do Conselho Monetrio Nacional e de vrios rgos federais criados
para esse fim.
A formao de conglomerados financeiros, na viso dos banqueiros,
surgiu como a opo encontrada pelos bancos comerciais para reconquistar sua

posio no mercado, enfraquecida a partir do final da dcada de 50, quando a
legislao vigente os impedia de remunerarem convenientemente a captao e a
aplicao de recursos. Face ao agravamento do processo inflacionrio na poca,
as taxas de juros sobre depsitos tornavam-se negativas e os investidores
buscavam obter taxas de juros reais positivas, atravs de operaes nos
mercados mobilirio e imobilirio.
O estmulo concedido pelo Governo para a concentrao bancria,
atravs de regulamentaes tais como restrio com relao ao valor do capital
social do banco e da agncia a ser aberta, limites no nmero e na localizao de
novas agncias, direcionamento regional de novas agncias abertas e outras
tinha como hiptese bsica a existncia de economias de escala no setor.
O desenvolvimento de uma empresa ao longo do tempo pode ocorrer de
trs maneiras: verticalmente, atravs da especializao em um nico segmento
de mercado; horizontalmente, ampliando a rea de atuao e diversificando as
atividades; e de forma mista, intermediria entre as duas anteriores, onde a
especializao e a diversificao acontecem simultaneamente, em diferentes
graus. Como se viu anteriormente, o sistema financeiro no Brasil tem apresentado
um processo de concentrao e conglomerao ao longo dos ltimos anos,
caracterizando a forma mista de desenvolvimento. A concentrao representa o
crescimento vertical, com aumento da parcela de mercado atendida pela firma,
enquanto que a conglomerao significa o crescimento horizontal, devido s
aquisies de firmas de outros setores e conseqente diversificao de
atividades.
Dentre as principais razes comumente descritas como responsveis, ao
menos em parte, pela formao da maioria dos conglomerados, destacam-se:
(a) Tentativa de obter poder de mercado e, assim, maiores lucros.
A estrutura do conglomerado permite empresa a adoo de diversos
procedimentos tais como transaes recprocas, transaes exclusivas, vendas
vinculadas ou preos predatrios que prejudicam a competio e conferem ao

conglomerado maior poder oligopolstico ou monopolstico que, em ltima anlise,
ir aumentar seus lucros.
(b) Possibilidade de realizar economias de escala.
Do ponto de vista tecnolgico, supe-se que o conglomerado permite
reduo dos custos de produo, distribuio, financiamentos, compras,
gerenciamento, pesquisas e desenvolvimento, que iro resultar em aumento de
lucros.
O papel do gerenciamento tambm mencionado e acredita-se que a
qualidade e a informao dos administradores dos conglomerados so superiores
s das outras firmas, possibilitando alocao de recursos em reas que
apresentem melhores oportunidades de mercado para a empresa.
(c) Reduo do risco, atravs da diversificao.
O conglomerado, atuando em vrios segmentos do mercado, est menos
sujeito s variaes de demanda de um particular produto e reduz, assim, sua
exposio global ao risco comercial.
(d) Manuteno das taxas de crescimento da empresa
Este argumento se origina no debate acerca do controle das empresas
pelos seus proprietrios ou administradores, onde as aquisies dos
conglomerados so vistas como mecanismo que permite manter as taxas de
crescimento da empresa (normalmente vendas ou ativos).
Perdigo (1983) enfatiza que este argumento no se contrape
hiptese de maximizao de lucro num prazo mais longo, pois supe que as
fuses e aquisies dos conglomerados possam ocorrer devido a divergncias de
expectativas de renda ou de avaliao de fuses entre os administradores e
proprietrios,
(e) Obteno de vantagens financeiras

Alguns autores tm sugerido que vrias fuses ocorridas na economia
podem estar relacionadas obteno de vantagens provenientes da aquisio de
firmas: (1) que estivessem subvalorizadas em virtude de erros transitrios de
avaliao de mercado e (2) que possibilitassem a utilizao de capacidade de
dbito menos onerosa para o conglomerado do que para a firma antes da
aquisio. Tais vantagens, sem dvida, dem ser, em termos esperados,
compatveis com a maximizao de lucro num dado horizonte de tempo.
As caractersticas do sistema financeiro no Brasil e da atual situao
poltico-econmica domstica indicam, a priori, que os trs primeiros argumentos
so os mais qualificados para explicar o processo de conglomerao ocorrido no
setor.
Segundo Perdigo (1983, p. 47):
A existncia de barreiras institucionais entrada de novas firmas
no setor (limitao governamental do nmero de cartas-patente),
bem como a concentrao verificada no passado recente, com
incentivo e apoio do Governo, garantem, s empresas do sistema
financeiro, a manuteno e relativa estabilidade de uma situao
de concorrncia oligopolstica.

Por outro lado, as constantes flutuaes e mudanas na poltica
econmica, as altas taxas de inflao e de juros e as dificuldades do balano de
pagamentos, tm contribudo para aumentar o grau de incerteza dos
investimentos de longo prazo.
Dessa forma, as empresas do setor financeiro procuram exercer seu
poder de mercado e realizar economias de escala, porventura existentes, com o
objetivo de maximizar lucro no menor horizonte de tempo possvel.
Dos cinco argumentos mencionados na literatura para explicar o
fenmeno da conglomerao, Perdigo (1983) acredita que somente trs
produzam resultados satisfatrios, que so: (a) tentativa de obter poder de
mercado e lucros; (b) possibilidade de realizar economias de escala e (c) reduo
do risco, atravs da diversificao. Entretanto, ainda que os resultados empricos
suportem quaisquer argumentos, dos cinco apresentados, eles poderiam ser

justificados como sendo devidos aos diferentes horizontes de tempo considerados
pelos conglomerados para atingir a maximizao de lucro. Um grande
conglomerado, por exemplo, poderia ter um horizonte de tempo mais longo para
atingir seu objetivo de maximizao de lucro, em relao aos conglomerados
menores, em virtude de sua maior estabilidade econmico-financeira.





















CAPTULO II
O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL








O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL

Neste captulo, ser estudada a poltica econmica brasileira a partir da
dcada de 70, do crescimento econmico crise da dvida externa, abordando
tambm a saga dos planos heterodoxos que foram institudos na economia
brasileira de 1985 a 1994 e falando, finalmente, da economia brasileira aps a
estabilizao conseguida com o Plano Real.


2.1 Do crescimento forado crise da dvida

Os anos 70 foram um perodo conturbado do ponto de vista econmico.
No incio, ocorreu um choque do petrleo, com elevao substancial dos preos e
tambm foi rompido o acordo internacional firmado ainda durante a Segunda
Guerra Mundial que procurava estabilizar as taxas de cmbio internacional. A
reao brasileira foi configurada pelo II Plano Nacional de Desenvolvimento que
acabou dando nome ao perodo que vai de 1974, depois do chamado milagre
econmico, at o final da dcada.
No final dos anos 70 e incio da dcada de 80, houve profundas
transformaes no cenrio internacional, tornando a economia brasileira
vulnervel aos condicionantes externos. Em 1979, ocorreu o segundo choque do
petrleo e a reverso nas condies de financiamento internacional, com a
elevao da taxa de juros internacional, em um momento em que o
endividamento externo brasileiro era crescente. Nesse ano, os juros lquidos da
dvida externa j correspondiam a 28% do valor das exportaes, e o pas
apresentou um dficit em transaes correntes da ordem de US$10,8 bilhes, que
foi apenas parcialmente coberto pela entrada de capitais de US$7,7 bilhes,
ocasionando uma queima de reservas de US$2,2 bilhes. Pode-se considerar o
ano de 1979 o incio da crise cambial.
Em nvel interno, j se fazia sentir a deteriorao da situao fiscal do
Estado, com: (a) reduo na carga tributria bruta; (B) aumento no volume de
transferncias, com destaque para os juros sobre a dvida interna; (c) as estatais
eram focos de dficits, devido ao enorme passivo financeiro e aos controles
tarifrios; (d) o Oramento Monetrio, contaminado por vrias operaes fiscais,
apresentava profundos dficits, decorrentes principalmente das operaes
creditcias do governo, com o fenmeno do spread negativo.

Alm disso, o desequilbrio externo, os choques de oferta (petrleo e
comportamento insatisfatrio da agricultura naquele ano) e os dficits pblicos
geravam presses inflacionrias, que tendiam a propagar-se devido aos
mecanismos de indexao da economia. Com isso, a inflao em 1979 saltou
para os 77% a. a., com tendncia aceleracionista.
Esse perodo ainda marcado pela mudana de governo, passagem de
Geisel para Figueiredo, que deveria aprofundar a abertura poltica, com anistia
aos exilados, maior liberdade sindical, reforma partidria, etc.
O governo Figueiredo iniciou-se com Mrio Henrique Simonsen no
comando central da economia. As principais medidas adotadas pelo ministro
Delfim Netto, que possua um discurso desenvolvimentista e de combate
inflao com crescimento econmico, foram:
i. O controle sobre as taxas de juros;
ii. A expanso do crdito para a agricultura, com vista em
expectativas de uma supersafra para 1980, e conteno dos
preos dos alimentos;
iii. A criao da Secretaria Especial das Empresas Estatais (Sest),
para controlar as empresas estatais, e a acelerao dos
reajustes das tarifas (reeditando a inflao corretiva do Paeg),
para melhorar a situao das empresas;
iv. A eliminao de alguns incentivos fiscais s exportaes, do
depsito prvio sobre as importaes, e a revogao da Lei do
Similar Nacional, visando controlar o comrcio externo por meio
da poltica cambial e tarifria;
v. O estmulo captao externa, reduzindo o custo do dinheiro
externo via diminuio dos impostos sobre a remessa de juros;
vi. A masidesvalorizao de 30% do cruzeiro em dezembro de
1979;

vii. A prefixao da correo monetria e cambial em 50% e 45%,
respectivamente, para o ano de 1980, visando combater a
inflao com um golpe psicolgico.
viii. A aprovao da nova lei salarial em novembro (Lei n. 6.708), que
institua a semestralidade dos reajustes salariais, bem como
reajustes diferenciados por faixas de salrios.

No incio dos anos 80, muitos pases em desenvolvimento se viram em
problemas com a dvida externa, levando insolvncia polonesa e Argentina e
moratria mexicana, no chamado setembro negro (1982), o que provocou o
rompimento completo do fluxo de recursos voluntrios aos pases em
desenvolvimento. Assim, naquele momentos, esses pases foram praticamente
obrigados a entrar em uma poltica de gerao de supervits externos, para fazer
frente aos servios da dvida externa. Percebe-se que, enquanto na dcada de 70
o endividamento externo era colocado como uma forma de superar os
constrangimentos externos e os pases foram praticamente capturados pelo
sistema financeiro internacional, na dcada de 80, este se transformou no prprio
gerador dos constrangimentos.
No Brasil, esse processo de ajustamento externo, de busca de
supervits, iniciou-se em 1980, de forma voluntria, e aprofundou-se a partir de
fins de 82, sob a tutela do FMMI, rgo que visava garantir o pagamento da dvida
externa. A poltica adotada baseava-se:
a) na conteno da demanda agregada, por meio de: (i) reduo do
dficit pblico, com reduo nos gastos pblicos, principalmente
investimentos; (ii) aumento da taxa de juros interna e restrio do
crdito; (iii) reduo do salrio real, mediante critrios de
subindexao dos salrios contidos na poltica salarial, e do
desemprego gerado pelo quadro recessivo;
b) em tornar a estrutura de preos relativos favorvel ao setor externo.
Nesse sentido, observam-se: (i) intensa desvalorizao real do

cruzeiro, levando elevao cmbio/salrio; (ii) elevao do preo
dos derivados de petrleo; (iii) estmulo competitividade da
indstria brasileira, por meio da conteno de alguns preos
pblicos e de subsdios e incentivos exportao.
O resultado da poltica de ajustamento foi uma profunda recesso em
1981 e 1983, e baixo crescimento em 1982, com grande queda na renda per
capita no perodo. A inflao, inicialmente estabilizada em 100% nos anos de
1981 e 1982, acelerou-se em 1982 devido a alguns choques de oferta e
deteriorao da situao financeira do Estado. A poltica foi vem-sucedida no
tocante ao comrcio exterior, observando-se profunda reverso no saldo da
balana comercial, passando de um dficit em 1980 para supervits da ordem de
US$6,5 bilhes em 1983 e um recorde de US$13 bilhes em 1984.




2.2 A saga dos planos heterodoxos: a economia brasileira de 1985 a 1994

A conduo da poltica econmica da Nova Repblica elegeu o combate
inflacionrio como meta principal. A inflao inercial refere-se a reposio de
preos futuros com base na inflao passada, em outras palavras, as altas de
preos que ocorreram no perodo anterior passam a ser incorporadas nos preos
dos meses seguintes. Com isso se carrega automaticamente aumentos de preos
e a inflao no cai.
Uma das principais metas do plano Cruzado era o diagnstico da inflao
inercial, trazendo como principal elemento o congelamento de preos. Apesar
disso, a inflao aps o Plano Cruzado voltou a assumir um carter inercial,
porque fato que parte da economia nacional ficou indexada: tarifas

administradas sofreram reajustes anuais; aluguis idem; algumas categorias
profissionais conseguiram repor a inflao passada (so poucos) e alm desses,
os setores fortemente oligolopolizados conseguiram se impor. De outro lado esse
tipo de reajuste no linear no seria por si s capaz de contaminar todos os
preos.
Quando se pretende deixar o mercado alcanar livremente o equilbrio
no possvel permitir a imperfeio como era a realidade no Brasil no decorrer
do Plano Cruzado e ainda hoje, sob certos aspectos. Atualmente, no h
excesso de demanda e sim presso de custos, portanto, juros altos so
inadequados. O trabalho no seio dos oligoplios e na reviso dos contratos de
privatizao, alterando a possibilidade de reajustes automticos.
A acelerao inflacionria no incio de 1986 levou ao lanamento do
Plano Cruzado que introduziu uma nova moeda, substituindo o cruzeiro pelo
cruzado, e definiu regras de converso de preos e salrios de modo que se
evitasse efeitos redistributivos, ou seja, buscou promover um choque neutro que
mantivesse sob o mesmo padro de distribuio de moeda do cruzeiro.
Em relao ao setor externo, no se recorreu a uma desvalorizao da
moeda tanto pelo fato de o pas possuir um nvel razovel de reservas como por
projetar-se uma desvalorizao do dlar em relao s demais moedas o que, por
si s, significaria uma desvalorizao do Cruzado em relao cesta de moedas.
Alm disso, acreditava-se que com a estabilizao e o crescimento econmico o
pas passaria a receber um fluxo de investimentos externos. Assim, o
desempenho do setor externo no seria um entrave para o plano.
O sucesso inicial do plano, com queda abrupta na taxa de inflao e o
grande apoio popular, fez com que o congelamento de preos, que era a parte
mais frgil do plano, se transformasse no principal elemento. Isso gerou um
problema: eliminou a possibilidade de correo dos desequilbrios de preos
relativos.
Alm disso, as taxas de juros reais negativas em virtude da expanso
monetria provocaram uma fuga dos ativos financeiros para a Bolsa de Valores,

alm de estimular uma evaso de capital do pas, deteriorando ainda mais a
situao externa. Deve-se destacar a significativa piora nas contas externas tanto
pela queda nas exportaes e aumento nas importaes, em funo da
expectativa de desvalorizao cambial, como pela profunda reduo dos
investimentos diretos, o aumento da remessa de lucros e a evaso de capital.
Enfim, o fracasso do Plano Cruzado pode ser atribudo tanto a problemas
de concepo como de execuo. A durao excessiva do congelamento, os
fatores que provocaram o crescimento descontrolado da demanda e o descaso
pelas contas externas com certeza contriburam para esse desfecho.
O governo Collor tambm tinha como preocupao bsica o combate
inflao. O medo da fuga dos ativos financeiros imobilizava as polticas
monetria e cambial, o que impedia romper com a indexao: espiral preo-
cmbio-salrio. Para evitar a especulao, o governo deveria manter a taxa de
juros alta e estvel. A necessidade de fixar as taxas de juros levava a uma poltica
monetria passiva, impedindo o controle dos agregados monetrios. Como
praticamente inexistia demanda por crdito e as operaes de emprstimos do
sistema financeiro reduziram-se bruscamente, a utilizao das reservas
compulsrias era incua para afetar as variveis monetrias.
Buscou-se, ento, retomar a capacidade de fazer poltica monetria ativa
congelando o estoque de moeda. O impacto imediato foi uma grande
desestruturao do sistema produtivo com corte nas encomendas, semiparalisia
na produo, demisses, frias coletivas, reduo nas jornadas de trabalho,
reduo nos salrios, deflao, atraso no pagamento de dvidas, expanso no
volume e no prazo dos crditos comerciais e desenvolvimento de meios de
pagamento alternativos.
As polticas voltadas para o setor externo foram: incio do processo de
abertura comercial com reduo das tarifas, eliminao dos incentivos s
exportaes (servia tambm para diminuir os gastos pblicos) e adoo do
sistema de cmbio flutuante. No segundo semestre de 1990, com a acelerao
inflacionria, a taxa de cmbio real sofreu forte valorizao. Nesse quadro, na
ausncia de um fluxo de capitais que possibilitasse a manuteno de um dficit

em transaes correntes, o Banco Central foi forado a intervir no mercado
cambial, levando a uma grande desvalorizao do Cruzeiro nos ltimos meses do
ano, que contribuiu para alimentar ainda mais o processo inflacionrio.
O plano Collor II foi uma reforma financeira que visava eliminar o
overnight e outras formas de indexao e um congelamento de preos e salrios.
O impacto foi a recesso em 1992 sem que se conseguisse a reduo da
inflao. O desempenho fiscal foi comprometido pela baixa arrecadao, pelas
elevadas taxas de juros e pelo quadro poltico desfavorvel pelo processo de
impeachment do presidente.
Dentro do contexto econmico do Brasil aps o incio do governo Itamar
Franco e o sucesso do plano real, podemos perceber uma expanso da
demanda, provocada pela estabilizao econmica. Vrios fatores explicam o
aumento da demanda: o aumento do salrio real, a expanso exagerada da oferta
de moeda que levou a taxas de juros reais negativas, a prpria iluso monetria
que levou a uma despoupana por causa da queda das taxas de juros nominais, a
diminuio do recolhimento do imposto de renda pessoa fsica durante a
recesso, a existncia de preos defasados com medo de descongelamento, a
expanso do crdito como uma forma de ajustamento do sistema bancrio
perda da receita inflacionria, entre outros.

2.3 A economia brasileira ps-estabilizao: plano real

A nova moeda foi lanada em julho de 1994, juntamente com um pacote
de medidas de poltica monetria que tinham como objetivo manter os agregados
monetrios sob controle e impedir que o sistema financeiro expandisse
demasiadamente a moeda escrituraria. A equipe econmica demonstrou, desde a
troca da moeda, uma preocupao constante com a possibilidade de uma
elevao brusca do consumo que pudesse comprometer o sucesso do Plano
Real, assim como ocorreu no Plano Cruzado.

Andrade (1994, p. 37) comenta que:
Assim como era esperado, verificou-se, aps a troca da moeda,
uma elevao substancial dos depsitos vista. Isso porque os
agentes econmicos no precisavam se preocupar em aplicar o
mais rpido possvel todos os seus recursos para impedir que
estes fosses tributados como imposto inflacionrio. Antes da
queda da inflao, os agentes retinham sob a forma de papel-
moeda e depsitos vista (M1), apenas o mnimo necessrio
para as transaes cotidianas. Com a reduo brusca do patamar
inflacionrio, os agentes passaram a deixar uma maior parcela de
seus recursos sob a forma de M1.

Houve um sensvel crescimento dos depsitos vista a partir de julho por
conta desse processo de remonetizao. Como os depsitos representam uma
fonte de recursos para o sistema financeiro a custo zero, temia-se que houvesse
uma expanso generalizada do crdito bancrio a um custo mais baixo. Alm
disso, a eliminao do imposto inflacionrio certamente aumentaria o poder de
compra de boa parcela da populao (principalmente a menos favorecida, que
no tinha como se proteger da corroso diria do poder de compra do cruzeiro
real), libertando uma demanda reprimida durante anos de desestabilizao
macroeconmica.
A combinao desses dois fatores ampliao do crdito bancrio com
taxas menores e aumento da demanda advinda da estabilidade econmica
poderiam gerar uma exploso de consumo, a exemplo do ocorrido em 1986.
Apesar de existir, poca da converso da URV em real, uma capacidade ociosa
relativamente elevada em boa parte dos setores produtivos, pouco provvel que
o aumento da produo via plena utilizao da capacidade instalada pudesse
eliminar a presso de demanda que certamente se formaria. Alm disso, o gap
intertemporal impediria que os investimentos produtivos aumentassem
rapidamente a capacidade produtiva da economia brasileira, pelo menos a ponto
de dissimular as presses inflacionrias.
Se a exploso de consumo realmente se verificasse, o Plano Real no
teria nenhuma chance de xito, a no ser a curto prazo. A sada encontrada pelo
Governo foi adotar uma srie de medidas monetrias de carter fortemente

restritivo, para manter sob controle a expanso da base monetria e do crdito
bancrio.
Fernandes (2004) relata que dos planos econmicos da dcada de 80,
podemos retirar algumas constataes que serviram de marco inicial para a
implementao do Plano Real:
a) combater a inflao significa alterar a estratgia de crescimento
econmico autrquica e protecionista que estava exaurida em seus instrumentos
e formas de financiamento;
b) a economia, submetida a dcadas de inflao, estava incapaz de
perceber o efeito nefasto do dficit pblico sobre o crescimento econmico;
c) a passagem para uma economia sem inflao deveria ser precedida de
um perodo em que os preos pudessem flutuar relativamente, a fim de recuperar
a capacidade de expressar a realidade da relao de troca;
d) dentro dessa viso, qualquer congelamento de preos deveria ser
evitado;
e) a manuteno da economia fechada e sujeita a protecionismo preserva
o poder de mercado dos monoplios e impede o desenvolvimento tecnolgico.
Era, portanto, necessrio redefinir o modelo de desenvolvimento nacional
para que se conseguisse obter simultaneamente o controle da inflao e a
retomada de um novo ciclo de crescimento econmico (ou seja, abandonar a
inflao como instrumento de gerao de poupanas, abandonar a economia
fechada e autrquica). Somente assim poder-se-ia estabelecer o caminho para
um novo perfil distributivo da renda nacional.
Desde o incio do Plano Real, este fato tornou-se ainda mais relevante
para se compreender as modificaes no funcionamento da economia e da
sociedade brasileiras. inegvel que um resduo inflacionrio perdurou nos
primeiros meses do Plano Real, entretanto se ns analisarmos os indicadores
diretamente relacionados aos extratos mais pobres da sociedade, os resultados

da redistribuio de renda tornam-se evidentes. Os principais fatores que
estiveram relacionados com o resduo inflacionrio esto, na maioria dos casos,
relacionados com bens no-transacionveis com o exterior (servios, imveis,
etc.).
Desde o Plano Real, em julho de 1994, a questo relacionada a seus
efeitos sobre a distribuio de renda e a sua perenidade tem dominado o debate
econmico e poltico nacional.
Uma caracterstica diferenciadora do Plano Real, em relao aos efeitos
redistributivos do Plano Cruzado, foi que, no Real, houve uma redistribuio
efetiva da renda dos extratos superiores (1% mais ricos e 5% mais ricos) para os
extratos inferiores (10% mais pobres).
Com o Plano Real e sua reforma monetria, houve uma ruptura com o
histrico inflacionrio. A reduo brusca do imposto inflacionrio retirou da
economia o vu inflacionista que impedia a construo efetiva de referncias de
troca na economia brasileira.
Fernandes (2004) afirma que a partir do plano Real, houve uma queda
considervel na inflao, otimizando a economia do pas e aumentando
consideravelmente o consumo, mesmo com a taxa de juros elevada. Sendo
assim, a exploso do consumo advento de um processo que se inicia com a
queda na taxa de inflao, impacto imediato do Plano Real. Outra conseqncia
imediata do plano foi um grande crescimento da demanda e da atividade
econmica. O aumento da demanda provocou a expanso da atividade
econmica, o que pode ser constatado pelo aumento significativo da produo
industrial nos meses posteriores ao plano, com destaque para os setores de bens
de consumo durveis e bens de capital. O aquecimento da economia leva lei da
oferta e da procura, ou seja, com o crescimento da produo, os preos caem e o
consumo aumenta, o que estimula a produo e aumenta ainda mais o consumo,
sucessivamente.
Fazendo uma comparao entre o plano Cruzado e o Plano Real, como
j foi visto, o Plano Cruzado se baseava em regras de converso de preos e

salrios de modo que se evitasse efeitos redistributivos, ou seja, buscou promover
um choque neutro que mantivesse sob o mesmo padro de distribuio de
moeda do cruzeiro. O sucesso inicial do plano, com queda abrupta na taxa de
inflao e o grande apoio popular fez com que o congelamento de preos, que era
a parte mais frgil do plano, se transformasse no principal elemento, eliminando a
possibilidade de correo dos desequilbrios de preos relativos.
Enfim, o fracasso do Plano Cruzado pode ser atribudo tanto a problemas
de concepo como de execuo. A durao excessiva do congelamento, os
fatores que provocaram o crescimento descontrolado da demanda e o descaso
pelas contas externas com certeza contriburam para esse desfecho.
Em relao ao plano Real, sua principal meta foi, at o momento,
cumprida: a conteno da inflao, mesmo que s custas de uma recesso
econmica e crise de desemprego, causado pelo desaquecimento da economia.
Essa forma de conduzir o processo explica, por outro lado, o melhor desempenho
da economia brasileira em 1999 e 2000. Houve um baixo impacto inflacionrio da
desvalorizao, que est relacionado tanto baixa atividade econmica em que a
economia se encontrava, como no fato de a taxa de cmbio estar muito mais
valorizada no perodo anterior. No entanto, a questo que ainda deve ser
considerada qual o tamanho de sacrifcio que ainda se exigir para compensar
a deteriorao das contas pblicas. Deve-se notar, porm, que as condies
econmicas ps-desvalorizao so significativamente melhores do que as
anteriores e ainda mais se formos comparar com os resultados obtidos pelo plano
Cruzado.
A dificuldade que se colocava que a simples correo da taxa de
cmbio, apesar dos efeitos benficos sobre as contas externas, poderia levar
volta do processo inflacionrio naquele momento, uma vez que a economia se
encontrava aquecida e a memria inflacionria e o perigo da indexao ainda
estavam muito presentes. A sada do governo foi optar por uma estratgia
gradualista de correo cambial. Assumindo que a inflao ficasse abaixo desse
patamar, a defasagem cambial seria eliminada aps algum tempo, bastando que
os investidores estrangeiros financiassem o tempo necessrio. Enquanto isso, se

ocorressem as reformas econmicas e se houvesse ganhos significativos de
produtividade, a taxa de cmbio real seria corrigida sem ter que recorrer
desvalorizao nominal.
De Paula (2003) analisa de o Plano Rel foi bem sucedido ou no. Do
ponto de vista estrito da estabilidade de preos, o autor afirma que a resposta
positiva. O Brasil saiu definitivamente de um regime de alta inflao (com inflao
que chegou a ultrapassar os 1.000% anuais!), para um ambiente de baixa
inflao, em que pese o recente repique inflacionrio. Contudo, se analisado do
ponto de vista da estabilidade macroeconmica, que se relaciona a capacidade
de crescer de forma sustentada acompanhada de estabilidade financeira, a
resposta negativa.
De Paula (2003) mostra as estatsticas: depois de um crescimento de
mais de 4,0% em 1994/95, teve um crescimento mdio ao redor de 2,0% em
1996/2002, a relao dvida externa/PIB passou de 27,3% do PIB em 1994 para
mais de 39% a partir de 1999, a relao dvida pblica/PIB cresceu de 30,4% em
1994 para 41,7% em 1997, alcanando 57,4% em 2002. Concomitantemente, a
taxa de desemprego, que diminuiu rapidamente no incio do Plano Real, de 9,0%
em julho/94 para 7,8% em dezembro/94, passou a oscilar a partir de ento,
atingindo seu pico recentemente, em abril de 2003 (13,6%), no que veio
acompanhada por uma queda no salrio real da indstria.
Fica, ento, evidente que os ganhos obtidos no incio do Plano Real, em
termos de crescimento do produto, emprego, salrio etc., foram mais do que
compensados pelos resultados negativos do perodo subsequente. Por outro lado,
os desequilbrios macroeconmicos, em termos gerais, foram ampliados, naquilo
que ficou conhecido como ''herana maldita do governo FHC''.
As mudanas efetuadas na poltica econmica em 1999, com a adoo
de um regime de taxas flutuantes de cmbio e de um regime de metas de
inflao, no resultaram em melhorias significativas nas variveis
macroeconmicas. Por exemplo, esperava-se que a adoo de um regime de
taxas de cmbio flexveis tornasse possvel uma reduo significativa da taxa de

juros, permitindo a economia brasileira crescer a um ritmo igual taxa potencial
de crescimento, estimada em torno de 4,5 % ao ano.
Com efeito, depois do acentuado aumento nas taxas nominais de juros
no perodo das crises externas, quando chegou a alcanar mais de 40% a.a., a
taxa nominal de juros de curto prazo declinou a partir de abril de 1999, atingindo
cerca de 15% a.a. no incio de 2001, mas voltando a crescer no decorrer de
2001/03, chegando a alcanar mais de 25% a partir de janeiro de 2003. Como se
sabe, altas taxas de juros limitam o crescimento econmico, ao aumentar o custo
do crdito e ao afetar negativamente as expectativas de crescimento dos
empresrios, e aumentam a dvida pblica, uma vez que esta formada
predominantemente por ttulos indexados taxa de juros e taxa de cmbio.
De fato, anteriormente mudana no regime cambial, todo movimento
mais forte de sada de capitais de curto prazo se refletia em uma perda de
reservas por parte do Banco Central do Brasil (BCB), ameaando a manuteno
do regime de cmbio semifixo, o que obrigava o BCB a elevar a taxa de juros
domstica de forma a induzir uma reverso do movimento de sada de capitais.
Aps a mudana do regime cambial, os movimentos de sada de capitais
passaram a se refletir tambm sobre a taxa de cmbio, cuja desvalorizao
passaria a colocar em risco a estabilidade da taxa de inflao. Dessa forma, o
BCB tem sido obrigado a elevar sempre a taxa de juros para procurar reverter o
fluxo de sada de capitais e impedir assim o aumento da inflao, acabando por
afetar tanto o crescimento econmico quanto o volume da dvida pblica.
De Paula (2003) acredita que possvel superar esse crculo vicioso.
Contudo, isso ir requerer uma mudana na conduo da poltica econmica que
vem sendo adotada no Brasil, incluindo as seguintes polticas: estabelecimento de
controle seletivo de capitais, para obter uma maior estabilidade no mercado
cambial e uma maior autonomia na poltica monetria; uma reduo consistente
na taxa de juros, para, junto com o crescimento econmico, garantir a
sustentabilidade a dvida pblica; uma poltica industrial e de comrcio exterior
voltada para manuteno de supervits comerciais elevados; o uso de

instrumentos no monetrios de combate inflao, considerando que a inflao
brasileira tem sido eminentemente de custos.










CAPTULO III
A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS
LTIMAS DCADAS











A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS
LTIMAS DCADAS

Segundo World Bank (1999), a partir do incio dos anos 80, foi percebida
um constante aumento do comrcio internacional de produtos e servios,
aumentando, conseqentemente, a integrao econmica entre os pases. Em
1987, o comrcio internacional de bens possua 21% do produto mundial e no ano
de 1997 alcanou a meta de 30%. Durante a dcada de 90, mais precisamente
entre os anos de 1990 e 1998, a produo mundial apontou um crescimento
taxa mdia de 3,2% a.a., e, durante o mesmo perodo, o comrcio internacional
cresceu taxa de 6,4% a.a. Essa expanso originou a ampliao da demanda por
servios financeiros no cenrio internacional.
Buscando atender a essa demanda, as empresas prestadoras desse tipo
de servios, em especial os bancos, aumentaram gradativamente a sua
internacionalizao, fazendo uso de artifcios como a instalao de novas filiais
no exterior. Tal explicao tradicionalmente utilizada para a internacionalizao
dos bancos, com se fosse uma conseqncia transnacionalizao das
empresas do setor produtivo e ao incremento do comrcio internacional.
Durante os anos noventa, um grande nmero de fuses e aquisies
foram observadas na rea de servios financeiros. Essa concentrao tem
ocorrido dentro das fronteiras nacionais e tambm na esfera internacional, ou
seja, atravs de fuses e aquisies trans-fronteiras. Recentemente, houve um

aumento dessa ocorrncia com o surgimento das mega-fuses, envolvendo
principalmente empresas de pases diferentes. A conseqncia imediata desse
processo foi a consolidao e concentrao do setor atravs da formao de
enormes conglomerados financeiros (vistos anteriormente), que atuam em nvel
global. Isso tem sido percebido em diferentes pases, tanto nos desenvolvidos
como nos pases em desenvolvimento econmico e diversa estrutura financeira,
apontando ser este um fenmeno mundial. Alguns autores acreditam que isso
seja um reflexo da procura pelas instituies financeiras de vantagens
concorrenciais, principalmente as originadas de economias de escala e de
escopo, assim como de poder de mercado.
Brewer et. al. (1999) relatam que nos Estados Unidos, a quantidade de
instituies bancrias diminuiu num percentual de 30% entre 1988 e 1997, devido
especialmente ao aumento de fuses e aquisies, que atingiram uma mdia de
510 por ano. Durante esse perodo, as oito maiores instituies financeiras
elevaram de 22,3% para 35,5% sua participao no total de ativos bancrios. No
continente europeu, influenciados pelo Single European Act, de 1986, e,
especialmente, pela Second Banking Co-ordination Directive, de 1989, inmeras
instituies financeiras investiram em alguma operao de fuso ou aquisio
com outra instituio do continente, resultando na reduo do nmero de bancos
e de outras instituies de crdito em quase todos os pases da regio.
Entretanto, as fuses e aquisies no setor financeiro no tm acontecido
apenas no setor bancrio. Os bancos tm investido altas cifras tambm em
instituies financeiras no-bancrias. Atualmente, os grupos bancrios tm
preferido investir seu capital financeiro em empresas de seguros e de previdncia.
Em decorrncia do envelhecimento da populao, o aumento das incertezas
quanto ao futuro econmico das famlias por causa da ameaa de desemprego
ou de piora nas condies de trabalho e as falhas dos sistemas pblicos de
seguridade social em diversos pases, as empresas que atuam na rea de
seguros mostram, a cada ano, um prspero desempenho com perspectivas de
aumento ainda maior, de lucratividade e aumento de receitas, em relao mdia
observada no setor bancrio. Assim,as companhias seguradoras se
transformaram em alvos de interesse para os grandes grupos bancrios que

almjam ampliar a oferta de produtos e servios aos seus clientes, como, por
exemplo: Credit Suisse e Winterthur (Sua); SE-Banken e Trygg Hansa (Sucia);
Halifax e Clerical & Medical (UK); Citibank e Travelers Insurance (EUA).;
Com o advento das tecnologias de coleta e processamento de
informaes e das tcnicas financeiras, as instituies financeiras conseguiram
atingir maior grau de eficincia na anlise dos maiores riscos envolvidos nas suas
operaes atravs de tcnicas padronizadas, tais como o credit-scoring
techniques, atingindo maiores condies de aumentar o quantitativo de suas
operaes. Esse processo tem acontecido at mesmo em regies ou setores nos
quais as instituies financeiras no tinham acumulado expertise advinda da
experincia prtica (via processos tipo learning by doing ou de qualquer outra
forma de aprendizado).
Um exemplo disso o desenvolvimento de sistemas de classificao de
crdito, que causou a ampliao da capacidade de se administrar operaes de
crdito de pequenos valores, diminuindo problemas causados por assimetria de
informaes e tirando a vantagem informacional mantida at ento pelos bancos
de atuao mais localizada e especializada. Tiner (1999) informa que
modificaes nas tecnologias ligadas proviso de servios financeiros tambm
aparentam ter propiciado substanciais ganhos de escala que trouxeram benefcios
para as grandes instituies, atravs dos sistemas de atendimento e prestao de
servios via telefone e/ou via Internet, que agilizam o atendimento sem onerar as
instituies prestadoras de servios bancrios.
Um outro fator influente na consolidao do setor financeiro a
necessidade de as instituies financeiras efetuarem arranjos organizacionais
para o atendimento de novas demandas dos clientes. As empresas multinacionais
e fundos de penso, que podem ser classificados como clientes corporativos,
geralmente preferem concentrar seus negcios junto a um pequeno nmero de
instituies financeiras, para reduzir os custos de transao e impedir que
informaes privadas sejam repassadas a um grande nmero de agentes
externos. Alm disso, essas corporaes esto diversificando suas carteiras
financeiras com ativos denominados em diferentes moedas. Devido a isso,

fundamental que as instituies financeiras estejam aptas para fornecer aos seus
clientes avaliaes e servios em vrios mercados nacionais, estendendo suas
operaes globalmente.
Atravs da diversificao de produtos, servios e, por assim dizer,
clientes, as instituies financeiras conseguem melhores resultados, mesmo que,
para isso, seja necessrio assumir nveis mais altos de risco, inclusive de difcil
avaliao ex-ante, citada por Tiner (1999). A histria demonstra que as
instituies financeiras consolidadas em processos de fuses e/ou aquisies
costumam aumentar o leque de ativos, organizando carteira mais diversificada,
diversificando tambm os seus riscos.
Se conseguir obter uma expanso setorial e/ou geogrfica, a instituio
financeira pode administrar, de maneira mais confivel, os riscos de crdito e de
mercado, devido ampliao e diversificao de sua base de dados, que lhe
fornece uma viso mais abrangente dos movimentos de negcios. May (1995)
acrescenta ainda que buscando proteger os empregados de uma instituio
financeira e emular estratgias expansionistas de outras instituies, os
administradores buscam maior diversificao de risco, ou fuses e aquisies
defensivas, mesmo que isso no signifique a estratgia mais lucrativa para a
empresa e seus acionistas.
Outro ponto ressaltado pelo autor a procura pelas instituies que
possurem as melhores condies possveis para se beneficiarem das redes de
segurana fornecidas pelos governos. Geralmente, as maiores instituies
financeiras tm predileo, em relao s instituies de menor porte, pela crena
de que seriam grandes demais para quebrar. Isso faz com que elas tenham
maior acesso ao auxlio governamental, que pode ser oferecido atravs de janelas
de desconto; seguros de depsito; apoio em processos de fuso; linhas especiais
de crdito, etc.).
Stewart (1998) evidencia que a vontade de atingir um valor maior para a
capitalizao de mercado das instituies financeiras provoca, na maioria das
vezes, a fuso ou aquisio de outras empresas. Os acionistas dessas
instituies favorecem tais operaes por julgarem que elas tm maiores chances

de propiciar valorizao de suas aes. Alm disso, a valorizao da
capitalizao de mercado faz com que as instituies financeiras adquiram
flexibilidade estratgica, conseguindo maiores condies de financiamento
externo, atravs do mercado de capitais e, assim, avanam posies em um
mercado com concorrncia cada vez mais acirrada, inclusive no plano
internacional.
O elevado nmero de capitalizaes nas instituies financeiras
provenientes de associao um fenmeno que ocorre devido previso pelos
investidores de ganhos de eficincia ou de poder de mercado, possibilitando s
empresas maiores lucros no futuro. Atravs destas operaes, as instituies
financeiras atingem uma fatia maior de mercado, reduzindo consideravelmente os
custos e melhorando, conseqentemente, a razo custo/receita (razo de
eficincia). Um exemplo disso a associao entre Chase Manhattan, Chemical
Bank e Manufactures Hanover, que proporcionou ao grupo resultante um corte de
custos na casa dos US$ 2,5 bilhes por ano, segundo dados da revista The
Economist (1999). O anncio da fuso dos bancos suos Swiss Bank Corporation
e Union Bank of Switzerland, em dezembro de 1997, foi estimulada pela
expectativa de corte de cerca 13 mil empregados e de 20% de custos nos trs
primeiros anos.
Da mesma forma, quando os bancos alemes Bayerische Hypobank e
Bayerische Vereinsbank se fundiram, em setembro de 1997, esperava-se atingir
uma economia anual de US$ 562 milhes, graas reduo de custos
decorrente.
Finalmente, o nmero de fuses e aquisies entre instituies
financeiras pode aumentar devido ao desejo de seus administradores ampliarem
os seus salrios. Geralmente, aumentam no perodo posterior associao, em
acordo com a evidncia de que as empresas financeiras de maior porte oferecem
mais alta compensao financeira para os seus administradores.
Contudo, essas causas no so isoladas, elas se reforam mutuamente,
na maioria das vezes propiciando foras pr-associao superiores s barreiras
existentes, inclusive as encontradas para fuses e aquisies entre instituies do

mesmo porte. Pela semelhana de porte das instituies que se associam e pela
rivalidade que da pode emergir, so mais intensos os empecilhos a um processo
de agregao, devido presena de fortes conflitos de cultura gerencial e
organizacional.
Entretanto, os padres de regulao do setor financeiro vigentes at os
anos 70, em diversos pases, no facilitavam as oportunidades e incentivos para a
consolidao. S foi sentida uma melhora aps a desregulamentao observada
no setor que desencadeou o processo de consolidao ainda nas dcadas de 70
e 80.
Vrias oportunidades surgidas aps a desregulamentao do setor foram
avidamente aproveitadas pelos provedores de servios financeiros, devido
principalmente s possibilidades de obteno de ganhos financeiros imediatos
que se vislumbram, em geral, para as aes das empresas envolvidas nesses
processos de fuso ou aquisio. Isso levou a um aumento significativo no
nmero de associaes de empresas de diversos pases e ao aumento da
contestabilidade de diferentes mercados financeiros nacionais. Isso justificado
pelo fato de uma parcela das fuses e aquisies no interior dos mercados
domsticos serem uma maneira para as instituies financeiras domsticas
desestimularem o ingresso de potenciais competidores estrangeiros.
Caprio e Klingebiel (1996) relatam que em diversos pases, a
desregulamentao financeira e de estmulos governamentais consolidao no
setor financeiro, inclusive com entrada de instituies estrangeiras, aconteceram
aps ou durante perodos de crises financeiras. Alm da exposio das prprias
deficincias ou fraquezas do setor e da reduo do preo das empresas que se
d em pocas de dificuldades, o momento de crise financeira favorvel
reforma do sistema financeiro, pois nele se enfraquecem os mecanismos de
resistncia poltica das instituies financeiras domsticas. Portanto, um fator
importante a impulsionar a mudana na regulamentao financeira e bancria o
desejo dos governos de promover o fortalecimento dos sistemas financeiros
domsticos, com o estabelecimento de instituies mais fortes e eficientes.

Tais instituies possuem maiores condies de no esmorecer diante de
perodos de instabilidade financeira quando comparadas s pequenas. Diante de
crises financeiras, a diminuio da oferta de crdito, fator que geralmente
aumenta a ocorrncia de crises, maior por parte das instituies financeiras
menores, enquanto as maiores instituies podem agir como amortecedores,
impedindo o colapso dessa oferta.
Segundo Aglieta (1998), isso muito importante para os mercados
financeiros de pases em desenvolvimento como o Brasil, pois o nosso pas
sofreu as conseqncias de inmeras crises financeiras nas ltimas dcadas. O
governo brasileiro tende a pressionar para a associao de instituies
financeiras domsticas e incentiva, de forma preponderante, o ingresso de
instituies estrangeiras, objetivando o fortalecimento dos mercados financeiros
domsticos e a construo de canais maiores e mais estveis para os fluxos
internacionais de crdito.
O j citado desenvolvimento tecnolgico ocorrido no setor financeiro,
tanto do lado das operaes ativas quanto das passivas, fizeram com que os
governos apressarem a desregulamentao, pois esse desenvolvimento trouxe
novas dificuldades e desafios para o controle das operaes financeiras. Tambm
houve um fortalecimento das posies em prol da desregulamentao financeira e
dos potenciais demandantes locais de servios financeiros no mercado
internacional.
Goldberg et. al. (2000) relatam que em pases com sistema financeiro
constituies por empresas direcionadas para o mercado domstico, de pequeno
porte,em relao aos padres internacionais, e/ou menor eficincia se
comparadas s suas matrizes estrangeiras, h uma grande possibilidade de que a
desregulamentao financeira junto com a permisso ao ingresso de instituies
estrangeiras estimule a concentrao e a desnacionalizao do sistema financeiro
nacional. Esse processo j foi presenciado nos anos 90, em vrios pases latino-
americanos, sendo Argentina e Mxico os casos mais notrios.
Entretanto, inegvel que o advento tecnolgico e novas formas de
pagamento aumentaram o potencial das economias de escala e de escopo

disponveis s atividades financeiras. Vrios mercados brasileiros tornaram-se
uma economia muito pequena para que pudesse ser aproveitada pelas
instituies financeiras. Isso causou uma busca, desses pequenos investidores,
pelos mercados externos, tanto de pases desenvolvidos quanto pases em
desenvolvimento, nos quais pudessem disputar potenciais e importantes clientes
com os bancos domsticos.
Do ponto de vista de Agliet (1998), isso ocorreu devido vontade de
expanso geogrfica pura e simples de espao de atuao e tambm devido s
chances de lucro disponveis nesses pases. Outro fato que deve ser lembrado foi
a procura por clientes de maior porte que so em maior nmero nos pases
desenvolvidos. At mesmo as instituies financeiras que atuam em mercados
nacionais de grande porte tiveram de reagir porque seu espao nacional sofreu,
cada vez mais intensamente, a concorrncia estrangeira. Assim, a sobrevivncia
das instituies bancrias nos mercados nacionais depende agora da capacidade
de concorrer no espao internacional. Isso levando em conta que as instituies
financeiras com diversificao geogrfica parecem apresentar melhor
desempenho na combinao risco-retorno esperado.
Os aspectos e razes expostos motivarem as instituies financeiras a
sobrepujar eventuais dificuldades de administrar e supervisionar suas atividades
em outros pases, pois isso significa ter de lidar com diferentes culturas, moedas,
sistemas de regulao, etc. Elas no tiveram dificuldades de se adequar ao novo
cenrio mundial porque havia grandes perspectivas de maior retorno. Alm disso,
como j foi dito, havia a questo da garantia da prpria sobrevivncia em seu
espao local atravs da expanso internacional e a necessidade constante de
preservar a estabilidade do sistema financeiro domstico, quando incentivado
pelos governos nacionais. O governo, grande responsvel pela regulamentao
do setor, deve observar quando cada uma dessas circunstncias prevalece,
analisando as possveis conseqncias de cada escolha para a trajetria futura
da economia. A seguir, so apresentadas duas questes importantes para essa
anlise.

As instituies financeiras que atuam simultaneamente em diversos
pases tentam concentrar seus negcios e auferir suas receitas no atendimento s
necessidades de grandes clientes, que representam a fatia mais lucrativa do
mercado financeiro, e acabam deixando de lado os clientes de menor porte,
geralmente demandantes de produtos e servios tradicionais. Assim, alm das
desastrosas conseqncias da concentrao bancria sobre os pequenos
investidores e/ou tomadores de crdito, acrescentam-se os da desnacionalizao
bancria.
evidente que esses efeitos sero mais preocupantes se o pas em
questo, no caso o Brasil, no estiver com um mercado de capitais amplo,
profundo e de fcil acesso aos pequenos agentes econmicos, ou quando no
tiver canais alternativos de fornecimento de crdito, tais como sistemas
cooperativos, agncias estatais ou pblicas de financiamento, etc. Dentre os
efeitos desse processo, a diminuio dos canais de crditos para pequenas
empresas pode resultar em menores oportunidades de negcios sendo
aproveitadas e maior concentrao econmica. S resta avaliar se a diminuio
do custo de capital para as grandes empresas mais do que compensar essa
perda, propiciando impactos positivos sobre as taxas de crescimento econmico.
Se isso no acontecer, a desnacionalizao e concentrao bancrias podem ser
prejudiciais trajetria de crescimento econmico do pas.
Uma outra considerao a ser feita na discusso das conseqncias do
processo de internacionalizao e consolidao do setor bancrio so os
possveis efeitos sobre o canal de transmisso da poltica monetria. Em se
tratando de um sistema financeiro constitudo principalmente por instituies
nacionais de pequeno porte, em relao aos padres internacionais, o Banco
Central tem a capacidade de alterar os rumos da economia nacional, atravs de
modificaes na taxa de juros bsica e/ou da oferta de reservas bancrias. As
decises tomadas pelo Banco Central assumem relevncia no cenrio nacional
devido ao seu controle sobre as fontes de reserva bancria a que esses bancos
tm acesso, deixando-os mais suscetveis s resolues da poltica monetria
para definirem suas estratgias de oferta de crdito aos seus clientes.

Depois da consolidao e internacionalizao do sistema bancrio,
passaram a ter relevncia as instituies com acesso ao mercado de crdito
internacional, inclusive pela emisso de ttulos no mercado de capitais, ou seja,
instituies menos dependentes dos fundos bancrios controlados pela
autoridade monetria domstica e, portanto, com mais liberdade para definirem
suas polticas de crdito. Ainda deve ser levado em considerao que os bancos
estrangeiros possuem maior receptividade aos sinais de mercado, oferecendo
crdito para as oportunidades de negcios que se mostrassem lucrativas ex ante,
mesmo diante de um contexto de poltica monetria restritiva ou de ciclos
macroeconmicos domsticos desfavorveis. A partir do exame de dados
referentes aos sistemas bancrios latino-americanos, Goldberg et al. (2000)
confirmam tal possibilidade.
Ainda pode acontecer de a entrada de instituies bancrio-financeiras
estrangeiras, com conseqente desnacionalizao bancria, deixe os pases em
desenvolvimento mais fragilizados perante choques externos, devido ao aumento
de canais para a fuga de capitais do pas. As teorias de Goldberg (2000),
baseadas em anlises dos acontecimentos reais que permearam a poltica
externa monetria internacional e o sistema financeiro, evidenciam que as crises
financeiras so causadas, na maioria das vezes, por medidas de liberalizao
financeira. Em contraposio, Demirg-Kunt et al. (1998) demonstram que, entre
1988 e 1995, a ocorrncia de crises financeiras foi menor justamente nos pases
em que o ingresso de bancos estrangeiros foi maior. Mesmo assim bancos
estrangeiros podem fornecer maiores canais para os movimentos de sadas de
capital, na ocorrncia de uma crise financeira. O que faz coerente a teoria de
Demirg-Kunt o fato de as instituies financieras acelerarem o retorno do pas
aos fluxos de capitais no perodo ps crise.
Resumidamente, a desnacionalizao bancria no implica um nico
leque de conseqncias possveis, independentemente do pas analisado,
havendo, portanto, que estudar caso a caso, a partir da anlise do maior nmero
de fatores intervenientes, quais as conseqncias potenciais para cada exemplo
individual, em especial a estrutura do mercado de crdito do pas em questo.


















CONCLUSO

O Plano Real significou, na realidade, uma estratgia muito arriscada de
estabilizao sobre as areias movedias dos capitais financeiros privados, alm

de deixar a estratgia do crescimento econmico merc foras de um mercado
movido pela lgica da valorizao financeira.
Justamente nesse perodo em que os movimentos de capitais assumiam
um carter essencialmente financeiro, com um elevado grau de autonomia face
aos valores reais, quando teria sido necessria uma estratgia nacional de
integrao e de desenvolvimento, o Governo brasileiro promoveu uma abertura
comercial e financeira de natureza claramente liberal e passiva, que deixou o
Brasil cronicamente dependente dos movimentos especulativos dos capitais
financeiros internacionais.
No se desconhece que, na dcada de 1990, os graus de liberdade para
as polticas nacionais haviam se reduzido drasticamente, pois o espao das
decises econmicas fundamentais, o espao da circulao das mercadorias e
dos capitais j no coincidia mais com o espao nacional. Parte significativa do
comrcio internacional de mercadorias passou a constituir um verdadeiro
mercado interno das corporaes multinacionais e tambm uma parcela
significativa das finanas internacionais passou a circular no mbito do
euromercado de moedas e ttulos, com autonomia de emisso de eurocrdditos,
fora do alcance dos Bancos Centrais. Com isso, construiu-se um mercado
mundial de mercadorias e de dinheiro que transcende as fronteiras das
economias e o poder dos Estados nacionais.
No entanto, mesmo dentro desses limites, o raio de manobra dos
governos nacionais ainda considervel (Nogueira Batista Jr, 2000). Contudo,
como j salientamos, esse raio de manobra parece estar associado a uma
estratgia nacional de insero e de desenvolvimento. Para tanto, torna-se
necessrio reduzir a vulnerabilidade externa acumulada na dcada de 1990,
tarefa que depende basicamente das iniciativas nacionais, pois pouco se avanou
no esforo de uma soluo global da instabilidade e pouco se pode esperar de
iniciativas multilaterias. Apesar de as ltimas crises financeiras terem abalado a
convico nas virtudes da liberalizao financeira e de o controle de capitais j
ser discutido em organismos internacionais, como o FMI e o Banco Mundial, a
perspectiva de uma reforma financeira internacional parece remota. Prepondera,

ainda, a tendncia de apagar o fogo das crises, quando elas iniciam e no a de
estabelecer controles preventivos capazes de evitar sua ecloso. Enquanto isso,
as solues de mercado foram as que mais prosperaram. Na verdade, os pases
perifricos esto entregues prpria sorte e sem poder para enfrentar s
turbulncias dos mercados financeiros internacionais.
Enquanto o cenrio financeiro internacional continuar instvel e
conturbado, o Brasil requer uma estratgia defensiva em que se procure reduzir
os dficits em Conta Corrente, objetivo que j vem sendo perseguido com relativo
sucesso, alm de administrar, dentro do regime de cmbio flutuante, a taxa de
cmbio real e seus efeitos sobre a competitividade internacional da economia
brasileira. Em vez de medidas de emergncia, deveria ser montado um sistema
preventivo de regulao e controle sobre as entradas e sadas de capitais, bem
como uma forma de administrar sua composio, priorizando os investimentos
diretos em vez das aplicaes de portflio. Ao mesmo tempo em que procurasse
alongar o perfil do endividamento externo, o Banco Central deveria fechar as
diversas brechas que facilitam a evaso de capitais promovida pelos residentes
no Pas.
Essa estratgia de defesa poderia usar instrumentos tributrios, como o
Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF), com o objetivo de desencorajar o
ingresso de capitais volteis, bem como os depsitos compulsrios, a exemplo de
outros pases que usaram com relativo sucesso esse instrumento. Outras
medidas poderiam ser tomadas no sentido de alongar o prazo mdio das
obrigaes externas e de restringir a contratao de emprstimos no exterior com
clusulas que do ao credor a opo de resgate antecipado.
Em resumo, o Governo teria que rever toda a legislao que liberalizou a
Conta de Capitais. A experincia histrica brasileira mostra que o efeito mais
positivo ou mais negativo do irreversvel processo de integrao financeira est
associado existncia ou no de uma estratgia de desenvolvimento nacional.
Os resultados negativos da dcada de 1990, em termos de alta vulnerabilidade
externa e baixo crescimento, esto diretamente relacionados forma passiva
como o Brasil realizou sua integrao no processo de globalizao financeira.

















REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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Paulo: Companhia das Letras, 2004.





FOLHA DE AVALIAO

UNIVERSIDADE CNDIDO MENDES
PS-GRADUAO EM FINANAS GESTO
CORPORATIVA




Tema: As Instituies Financeiras no Brasil aps o Plano Real

Por: Elizngela Ribeiro da Rocha
Data de Entrega: _____ / _____ / _____

Avaliado por: ________________.
Grau: _____ .





Rio de Janeiro, _____ de __________ de 2005
NDICE


INTRODUO ....................................................................................................... 5
CAPTULO I OS CONGLOMERADOS FINANCEIROS ...................................... 7
CAPTULO II O SISTEMA POLTICO E ECONMICO NO BRASIL .................13
2.1 Do crescimento forado crise da dvida ................................................... 14
2.2 A saga dos planos heterodoxos: a economia brasileira de 1985 a 1994 .... 18

2.3 A economia brasileira ps-estabilizao: plano real ................................... 21
CAPTULO III A SITUAO DO SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL NAS
LTIMAS DCADAS ........................................................................................... 28
CONCLUSO ...................................................................................................... 40
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ..................................................................... 43