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=1
O clculo desse custo processado pelo critrio da mdia
ponderada pela seguinte expresso de clculo :
= WACC
=
J
K
=
J
W
custo mdio ponderado de capital
custo especfico de cada fonte de financiamento
participao relativa de cada fonte de capital no
financiamento total
Perodo de Payback
O perodo de payback o tempo necessrio para que o valor
dos fluxos de caixa previstos e acumulados seja igual ao valor
inicialmente investido.
Fluxos de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa
negativos
Ou seja, o tempo que um projeto leva para se pagar
Normalmente expresso em anos
AVALIAO DE PROJETOS
Perodo de Payback
Necessidade de se estabelecer um prazo mximo para
recuperao do investimento, que servir de padro para
anlise do investimento, isto , o ponto de corte.
Valor aplicado adicionado, perodo a perodo, aos fluxos
lquidos de caixa, para que se obtenha o tempo de
recuperao do investimento inicial
Isso ocorre no perodo em que a soma dos fluxos de caixa
futuros for igual ao investimento inicial
AVALIAO DE PROJETOS
Perodo de Payback
ALTER-
NATIVA
VALOR DO
INVESTI-
MENTO
FLUXOS DE CAIXA
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
A
$ 300.000 $ 90.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 50.000 $ 250.000
B
$ 300.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000
Exemplo ilustrativo
O payback da alternativa A de 4,2 anos, pois os
$ 300.000 investidos, so recuperados $ 90.000 no primeiro
ano, $ 140.000 no segundo ano, $ 200.000 no terceiro,
$ 250.000 no quarto e $ 50.000 no ltimo ano (20% x $ 250.000)
O payback da alternativa B de 3 anos, pois os
$ 300.000 investidos, so recuperados em trs meses
($100.000 por ms)
Perodo de Payback
Em termos de deciso de aceitar/rejeitar, o perdo de payback
obtido deve ser confrontado com a padro-limite
estabelecido pela empresa
Por exemplo, se fosse 3 anos, o projeto B seria aceito e o
projeto A no .
AVALIAO DE PROJETOS
Perodo de Payback
Simplicidade no clculo
Fcil entendimento
Vis favorvel liquidez
Interpretado como um indicador de risco (liquidez) do
projeto
No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo
Ignora os fluxos de caixa aps o payback, o que pode
levar rejeio de projetos com maior durao e, no
entanto, maior rentabilidade
Necessidade de estipular um perodo-corte
No faz a pergunta correta
Restries do mtodo de payback
ALTER-
NATIVA
VALOR DO
INVESTI-
MENTO
FLUXOS DE CAIXA
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
C
$ 500.000 $ 400.000 $ 100.000 $ 50.000 $ 50.000 $ 50.000
D $ 500.000 $ 100.000 $ 400.000 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000
O payback das duas alternativas igual a dois anos, podendo ser
implementados se o prazo fixado pela empresa for esse e os
projetos forem considerados independentes
Porm, ntida a preferncia por C, em razo de promover um
retorno, em termos de fluxos de caixa, 80% do valor do
investimento no primeiro ano e os 20% restantes no segundo ano
Por outro lado, D prefervel a C em decorrncia dos maiores
fluxos de caixa aps os payback ( se esses fossem considerados)
ano
Perodo de Payback
Pode ser til quando:
Utilizado como medida auxiliar nas decises financeiras
Para desempatar situaes de VPLs parecidos, em que a
liquidez se torna relevante
Como um segundo filtro de anlise, como uma medida de
risco do projeto
Em anlise de projetos de menor importncia financeira
A anlise de um fluxo de caixa de determinada
alternativa de investimento mostra vrios valores
envolvidos, ora como receitas (entradas), ora como
dispndios( sadas)
O valor presente lquido de um investimento pode ser
definido como a soma algbrica dos saldos de fluxos de
caixa gerados durante sua vida til, descontados taxa
mnima de atratividade, para determinada data
A somatria algbrica de todos os valores envolvidos
nos n perodos considerados, descontados para o
instante inicial ou instante zero, taxa de desconto
determinada
Valor Presente Lquido ou Valor Atual Lquido
O mtodo VPL calcula o valor presente lquido de um projeto
atravs da diferena entre o valor presente das entradas lquidas
de caixa do projeto e o investimento inicial requerido para iniciar
o mesmo. A taxa de desconto utilizada a TMA da empresa.
4 0 1 2 3
VPL = ?
0 1 2 3 4
Y
Z
T
W
X
Valor Presente Lquido ou Valor Atual Lquido
O valor de qualquer projeto de investimento deve ser
funo de quatro variveis:
Quanto foi investido
Quanto ele gera de fluxo de caixa
Quando o fluxo de caixa deve ocorrer
Qual o risco associado a esse fluxo de caixa
Valor Presente Lquido (NPV)
onde:
FC
t
= fluxo de caixa lquido na data t
i = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida ( taxa mnima de atratividade)
VR= valor do investimento previsto em cada perodo subseqente
( )
=
+
=
n
t
t
t
i
FC
VPL
0
1
Um investimento vale a pena se cria valor para seus
proprietrios
VPL: medida de quanto valor criado ou adicionado por
realizar um investimento
Diferena entre o valor presente dos fluxos de caixa do
projeto e o valor do investimento inicial
Valor Presente Lquido (VPL)
(Assaf Neto)
onde:
BC
t
= fluxo (benefcio) de caixa de cada perodo
K = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida
I
0
= investimento processado no momento zero
I
t
= valor do investimento previsto em cada perodo subseqente
( ) ( )
(
+
+
(
+
=
= =
n
t
t
t
n
t
t
t
K
I
I
K
BC
VPL
1
0
1
1 1
O VPL obtido pela diferena entre o valor presente dos
benefcios lquidos de caixa, previstos para cada perodo do
horizonte de durao do projeto, e o valor presente do
investimento (desembolsos de caixa):
Valor Presente Lquido (VPL)
onde:
FC
t
= fluxo de caixa lquido na data t
r = taxa de desconto do projeto, representada pela rentabilidade
mnima requerida (custo de capital)
I = investimento inicial, processado no momento zero
VR= valor do investimento previsto em cada perodo subseqente
( ) ( )
n
n
t
t
t
r
VR
r
FC
I VPL
+
+
+
+ =
=
1 1
1
VPL positivo
Fluxos futuros de caixa trazidos e somados a valor
presente superam o investimento inicial
O fluxo de caixa agrega valor e atrativo do ponto de
vista econmico financeiro
Valor Presente Lquido (VPL)
VPL negativo
Fluxos futuros de caixa trazidos e somados a valor
presente so inferiores ao investimento inicial
O fluxo de caixa destri valor e no deve ser realizado
Valor Presente Lquido (VPL)
Um VPL positivo demonstra uma rentabilidade superior
mnima aceitvel, enquanto um VPL negativo indica um
retorno inferior taxa mnima requerida para o investimento
O VPL expressa, em ltima anlise, o resultado econmico
(riqueza) atualizado do projeto de investimento
Valor Presente Lquido (VPL)
Um VPL positivo
Todo o capital investido recuperado
A remunerao do investimento supera a taxa de
atratividade da empresa
O projeto gera um ganho de riqueza, representado, na data
zero, pelo VPL
Valor Presente Lquido (VPL)
Valor Presente Lquido VPL
Exemplo ilustrativo:
Supondo que uma empresa esteja avaliando um investimento
no valor de $ 30.000,00, do qual se esperam benefcios anuais
de caixa de $ 10.000, $ 15.000,00 e $ 20.000,00 nos prximos
trs anos e tenha definido uma taxa de retorno de 20%, temos:
( ) ( ) ( )
00 , 000 . 30
20 , 1
00 , 000 . 10
20 , 1
00 , 000 . 20
20 , 1
00 , 000 . 15
20 , 1
00 , 000 . 10
4 3 2
+ + + = VPL
| | 00 , 000 . 30 53 , 822 . 4 07 , 574 . 11 67 , 416 . 10 33 , 333 . 8 + + + = VPL
60 , 146 . 5 $ = VPL
MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)
Exemplo: Um investimento tem as seguintes
caractersticas:
- custo inicial = $25.000,00
- vida til estimada = 5 anos
- valor residual = $5.000,00
- receitas anuais = $6.500,00
- TMA da empresa: 12% ao ano
Veja se o investimento interessante para a empresa.
MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)
Soluo:
0
1 5 4 3 2
25.000
6.500
11.500
6.500 6.500 6.500
( )
( ) ( )
1 1
1
1 1
n
n n
i
VPL Custoinicial A F
i i i
+
= + +
+ +
MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)
Soluo:
0
1 5 4 3 2
25.000
6.500
11.500
6.500 6.500 6.500
VPL (12%) = 1.268,18
Como VPL > 0, o investimento:
- vantajoso (vivel) economicamente, e
- rende mais do que 12% ao ano!
( )
( ) ( )
5
5 5
1 0,12 1
1
25000 6500 5000
0,12 1 0,12 1 0,12
VPL
+
= + +
+ +
Valor Presente Lquido VPL Fluxo de caixa com
predominncia de dispndios
Exemplo ilustrativo:
Imaginemos querer encontrar o valor presente lquido de um
fluxo de caixa referente vida de um equipamento:
Investimento inicial: R$ 3.000.000,00
Manuteno anual: R$ 150.000,00
Vida til: 5 anos
Preo de revenda ( valor residual): R$ 300.00,00
Taxa mnima de atratividade: 20% a.a.
Valor Presente Lquido VPL Fluxo de caixa com
predominncia de dispndios
( ) ( ) ( ) ( )
000 . 300
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
20 , 1
000 . 150
000 . 000 . 3
5 4 3 2
+
= VPL
080 . 328 . 3 = VPL
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Teoricamente, uma abordagem mais
adequada que o payback
Considera o valor do dinheiro no tempo
Trabalha com uma taxa de desconto que
deve indicar o justo valor pelo dinheiro
no tempo, de acordo com o risco
assumido no projeto
Mas na prtica no costuma ser a mais
utilizada
Seleo da melhor alternativa
Quando h vrias alternativas, dever ser
escolhida a que apresentar o maior VPL
Observao: escolha de equipamento
Aquele que apresentar menor custo
CPL = - VPL
Equipamento K Equipamento
L
Custo 50.000 80.000
Custo anual de manuteno 20.000 15.000
Valor residual para venda 4.000 8.000
Durao em anos 10 10
VPL K = -133.204
VPL L = -141.595,50
Determinao do valor no instante considerado final
Valor futuro lquido de um fluxo de caixa: somatrio dos
vrios valores FC envolvidos nesse fluxo caixa
( )
=
+ =
n
t
t
t
i FC VFL
0
1
Taxa Interna de Retorno (TIR)
a taxa de desconto que iguala, em determinado momento
de tempo, as entradas com as sadas previstas de caixa
O clculo da TIR requer o conhecimento dos montantes de
dispndio de capital e dos fluxos de caixa lquidos
incrementais gerados pela deciso
Representa a rentabilidade do projeto expressa em termos
de taxa de juros composta equivalente.
Sintetiza todos os mritos do projeto em um nico nmero.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
A formulao da taxa interna de retorno representada,
supondo-se a atualizao de todos os movimentos de caixa
para o momento zero, da forma seguinte:
Onde:
I
0
= montante do investimento no momento zero (incio do projeto);
I
t
= montantes previstos de investimento em cada momento subseqente;
K = taxa de rentabilidade equivalente peridica (IRR);
BC = entradas de caixa em cada perodo de vida do projeto (benefcios de
caixa).
( ) ( )
0
1 1
1
0
1
=
(
+
+
(
+
= =
n
t
t
t
n
t
t
t
K
I
I
K
BC
Taxa Interna de Retorno
onde:
FC
t
= fluxo de caixa lquido na data t
TIR = taxa interna de retorno
( )
0
1
0
=
+
=
n
t
t
t
TIR
FC
Taxa de
descont o (%)
IRR
20,2%
NPV
($)
1.200,00
Ilustrao TIR
Ilustrao TIR
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Exemplo ilustrativo
( )
( ) ( ) ( )
4 3 2
1
120
1
180
1
150
1
100
300
TIR TIR TIR
TIR
+
+
+
+
+
+
+
=
Investimento de $ 300 com benefcios de caixa de
$ 100, $ 150, $ 180 e $ 120, respectivamente, nos prximos
quatro anos
Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira,
temos K = 28,04%
A rentabilidade total do projeto atinge 168,8%, ou seja:
[(1,2804)
4
1] x 100 = 168,8%
Relacionando-se esse montante com o investimento inicial,
obtm-se a taxa de rentabilidade referente aos quatro anos:
Taxa de Retorno = [($ 806,30/$ 300) 1] x 100 = 168,8%
Taxa Interna de Retorno (TIR)
FV = 100 (1,2804)
3
+ 150 (1,2804)
2
+ 180 (1,2804) + 120
FV = $ 806,30
Calculando o valor econmico acumulado pelo projeto ao
final do ltimo ano da vida estimada, temos:
Se a taxa interna de retorno exceder (ou igualar) o percentual
mnimo desejado pela empresa, considera-se o investimento
como economicamente atraente, devendo ser aceito
O projeto pode at ser lucrativo, mas, se produzir uma taxa
de retorno inferior desejada pela empresa, ser invivel
Taxa Interna de Retorno (TIR)
IRR em projetos de investimento no convencionais
Padro de fluxo de caixa convencional:
Nessa situao, h somente uma inverso de sinais, a qual
ocorre aps o ltimo fluxo de sada de caixa (perodo 2) e
se passa de negativo () para positivo (+).
+ + + + +
0 1 2
3 4 5 6 n (tempo)
- - -
Entradas
de
caixa
Sadas
de
caixa
IRR em projetos de investimento no convencionais
Padro de fluxo de caixa no convencional:
Nessa situao, ocorrem diversas inverses de sinais,
gerando fluxo de caixas negativos e positivos ao logo da
durao do projeto
+ + + + +
0 1 4
2 3 5 6 n (tempo)
- - -
Entradas
de
caixa
Sadas
de
caixa
mltiplas taxas de retorno que igualam, em determinado
momento, as entradas com as sadas de caixa
uma nica taxa interna de retorno
taxa interna de retorno indeterminada (no h soluo)
Nesses casos, mediante a aplicao do critrio da IRR, podero
ser encontradas trs respostas:
IRR em projetos de investimento no convencionais
IRR em projetos de investimento no convencionais
Mltiplas IRR
Ex:
( ) ( )
( )
0
1
1 10 10 1 24
2
2
=
+
+ +
r
r r
( )
( )
2
1
10
1
24
10
r
r
+
+
=
( )
( )
0 10
1
10
1
24
2
=
+
+
r
r
24 (1 r) 10 10 (1 + r)
2
= 0
24 24r 10 10 (1 + 2r + r
2
) = 0
24 + 24r 10 20r 10r
2
= 0
10r
2
+ 4r + 4 = 0
24
0 2
1
10 10
a
ac b b
r
2
4
2
=
% 33 , 46 4633 , 0
20
27 , 13 4
20
160 16 4
1
= =
+
=
+ +
= r
% 33 , 86 8633 , 0
20
27 , 13 4
20
160 16 4
2
= =
+
= r
IRR em projetos de investimento no convencionais
Investimento no convencional com uma nica IRR
Ex:
75 400
0 1 2 3 (perodos)
300 20
( )
( ) ( )
0
1
400
1
20
1
75
300
3 2
=
+
+
+
+
+
r r
r
Resolvendo-se com o auxlio de uma calculadora financeira:
IRR (r) = 16,9% a.a.
IRR em projetos de investimento no convencionais
Investimento no convencional com IRR indeterminada
Ex:
100 1.000
0 1 2 3 (perodos)
500 500
( )
( ) ( )
3 2
1
500
1
000 . 1
1
500
100
r r
r
+
+
+
+
+
=
Decises Conflitantes
Para uma taxa de desconto de at 27,0% ao perodo, o investimento B prefervel a A,
apresentando maior riqueza lquida gerada. A partir de 27,0%, o investimento A passa
a ser o mais atraente, mantendo essa superioridade at a taxa de 35,1% ao perodo
Int erseo
de Fischer
27,0% 29,7% 35,1%
NPV
($)
250.000,00
90.000,00
A
B
Taxa
de
descont o (%)
Decises Conflitantes
Calcular a TIR incremental e comparar com o custo de
capital
Comparar o VPL e escolher a alternativa de maior VPL
Em projetos mutuamente excludentes e com diferentes
escalas
Nunca olhar somente a TIR individual dos projetos
Calcular o VPL incremental
Ano Projeto A Projeto B
-200 -250
1 110 100
2 145 110
3 120
VPL A: 19,83
TIR A: 16,98
VPL B: 21,98
TIR B: 14,77
Projeto B
Taxa: 10%
Primeira premissa para essa situao:
Os investimentos podem ser repetidos
indefinidamente, ou seja, ao final do projeto,
podemos fazer outro nas mesmas condies
Nesse caso, pode-se:
Repetir os investimentos at um horizonte comum
de planejamento ( MMC dos dois projetos)
Mtodo do Valor Peridico Uniforme Equivalente
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Fazendo-se o MMC e calculando-se o VPL, tem-se:
Projeto A: 49,77
Projeto B: 38,49
Calculando-se a PMT ( Valor Peridico Uniforme
Equivalente), tem-se:
Projeto A: PMT = 11,43
Projeto B: PMT = 8,84
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Valor Peridico Uniforme Equivalente (exemplo de aplicao)
Equipamento A: investimento inicial de 14.000,00 e proporciona
saldo lquido anual de 5.000,00 por 7 anos
Equipamento B: investimento inicial de 18.000 e saldo lquido de
6.500 por 7 anos
Qual mais interessante economicamente?
Calcula-se a PMT para PV de 14.000 (A) e 18.000 (B)
Subtrai a PMT do fluxo de entrada
Obtm o valor uniforme equivalente lquido
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
1 7
5.000
14.000
0
1 7
6.500
18.000
0
Valor Peridico Uniforme Equivalente (exemplo de
aplicao)
Empresa adquiriu um caminho para entrega de suas mercadorias por
R$ 60.000
Vida til de 5 anos
Valor residual de 20% do valor da compra
Custos operacionais de manuteno previstos em 8.200,00 ao ano
Admita taxa de juro de 12% a.a.
Calcular o custo equivalente anual
( )
i
i
PMT PV
n
+
=
1 1
Ano Projeto A Projeto B
-100.000 -100.000
1 55.000 30.000
2 80.000 40.000
3 80.000
VFL A: -132.250+ 63.250+ 80.000
VFL A: 11.000 ( ano 2)
Projeto A : VFL = 12.650 ( ano 3)
Projeto B: VFL = 13.588 ( ano 3)
Taxa 15%
Observaes
Fluxos lquidos de caixa
Valor residual de projetos/equipamentos
Valores nominais e valores reais