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AUTOUR DU PECHE MONETAIRE DE LOCCIDENT Charles LE LIEN INSTITUT TURGOT le 18 juin 2009 Sur linvitation de Philippe SIMONNOT au sminaire

re montaire de lInstitut

Introduction :
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Je souhaite remercier Philippe SIMONNOT pour la qualit de la proposition de thme sur laquelle il minvite parler et qui me donne toute libert pour aller au fond de ces vnements conomiques et financiers les plus contemporains qui ne sont tous au fond que des mtastases de ce que RUEFF appelle le pch montaire de lOccident dans un ouvrage du mme titre. Je souhaite galement remercier Henri LEPAGE pour son invitation parler dans le cadre de lInstitut TURGOT quil prside, occasion pour moi de renouer avec le 35 ave Mac-Mahon, sige de lALEPS fonde par Jacques RUEFF et Maurice ALLAIS en 1963, sige du Point de Rencontre entre libraux et chrtiens de Raoul AUDOUIN soutenu et prolong par Jacqueline BALESTIER et Arnaud PELLISSIER-TANON que je remercie de leur prsence, sige aussi de lInstitut Economique de Paris, institut hayekien fond en 1983 dans la foule de lattribution du Prix Nobel Friedrich HAYEK. Le 35 avenue Mac Mahon reste dcidment un important carrefour des rencontres librales franaises. Je suis trs sensible la prsence ce soir de Jacques RAIMAN , fondateur notamment de lInstitut TURGOT, et je remercie les personnalits amies qui me font lhonneur de leur prsence. Je salue lauditoire prsent pour cette confrence.
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Le langage utilis pour cette confrence sera barycentrique , susceptible dtre entendu autant par le milieu acadmique main stream que par les institutions financires et les politiques ou the layman (do le choix de la notion de convertibilit), de ce fait un peu frustrant pour les auditeurs appartenant des courants plus spcialiss dans telle ou telle approche qui peuvent tre reprsentes ici comme le

A cette occasion citons son trs bel article dans le Figaro conomique du 5 dcembre 1996, en amont de la cration de lEuro : Une autre vue de la devise europenne avec pour sous-titre LEurope ne doit pas abolir les monnaies europennes, mais y ajouter comme un nouvel talon-or . Il y faisait notamment rfrence la proposition du collectif international dconomistes runis dans le Groupe de Paris qui sous la signature dAristote avait propos dans la Revue des Deux Mondes de juin 1996 la cration dune monnaie commune parallle aux monnaies nationales, dans un premier temps au moins, qui se serait appel Euro-or . Philippe SIMONNOT avait salu lpoque cette initiative comme une expression du cercle des Rueffiens disparus (cf Le Monde du 3 juin 1996). Paul FABRA avait galement salu cette initiative dans les Echos du 12 juillet 1996 sous le titre LEuro : couter linsolite .

courant de lconomie autrichienne, sachant que le point de vue prsent ici ny est bien entendu pas oppos. Ce choix est rvlateur de lespoir, sans excs d illusion, que ce langage mdian soit universalisable et puisse tre entendu par chacun dans les diverses sphres concernes, que les thses dfendues ici en cho la thse rueffienne, plus modestement lobservation raisonne des faits montaires, puissent faire progresser de quelques pas la rflexion collective dfaut de satisfaire toutes les exigences doctrinales particulires et toutes les ambitions radicales de rformes montaires idales, mme si mon propos peut paratre dj fort radical beaucoup.
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Thme dintervention idal : Autour du pch montaire de lOccident , dont je vais essayer de profiter pleinement en dclinant par niveau de gravit plusieurs types de pch montaire, importation bienvenue du langage biblique, puisque sil est un lieu dapplication pertinent cette nouveaut de la doctrine sociale de lEglise quest le concept de structure de pch (qui est au pch, sur un plan institutionnel et collectif, lquivalent de ce quest loccasion de pch par rapport au pch dans la vie morale) cest bien dans le domaine de la monnaie et des institutions montaires, point aveugle des volutions conomiques et financires les plus actuelles. Ds lors, par parenthse, sil y a un rle de lEglise en cette matire, cest celui de faire clore la vrit sur cette question, dans la charit, car telle est sa vocation, plutt que de reprendre son compte, sans recul suffisant et de manire complaisante, le discours dmagogique facile des puissants sur la faute des banquiers et les exagrations du capitalisme. Il convient sans doute de partir : 1) de ce que Jacques RUEFF (18901978) appel Le pch montaire de lOccident dans un livre paru chez Plon en 1971, o il raconte les avatars du Gold Exchange Standard (GES) ou ltalon de change-or (la possibilit octroye ct de lor au dollar et la livre sterling de servir dactifs de rserve comme devisescls convertibles en or dans lactif des banques centrales) recommand par la Confrence de Gnes en 1922 face la pnurie dor , jusquau largage international des amarres montaires et lembarquement des conomies et des marchs financiers sur les flots de plus en plus agits des changes flottants et des monnaies discrtionnaires, cest--dire jusqu la disparition en 1971-1973-1976 de toute trace dtalon-or dans le monde, en passant par ltape BRETTON-WOODS de 1944 de remise en selle du GES exclusivement avec le dollar cette fois. Car il faut rendre cette justice lanalyse rueffienne trs factuelle des vnements, quelle fournit encore aujourdhui la meilleure cl dexplication des volutions les plus rcentes de la finance (et dailleurs toutes celles qui ont un intrt
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explicatif vritable lui sont redevables mme si elles lui payent rarement des droits dauteur).
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Il faut ensuite convenir aujourdhui que 2) : la thse rueffienne doit tre dpasse et repense dans une perspective historique plus large prenant en compte lhistoire moderne des banques dmission, dpassement qui invite malheureusement abandonner ce que jappellerai lidalisme rueffien et faire le constat dune pathologie encore plus srieuse et plus profonde quil ne limaginait des institutions montaires modernes modernes au sens historique du terme. A la lumire de lhistoire, il se pourrait que lapoge montaire que constitue ltalon-or soit lun des plus beaux exemples de rsultat inattendu de laction des hommes et non de leur dessein. Ainsi ce qui apparat Jacques RUEFF comme une malencontreuse dcadence lie une incomprhension contingente de la situation montaire de laprs premire guerre mondiale serait le reflet de la volont captatrice profonde des Etats manifeste lors de la cration des banques dmission et que ltalon-or nait t en quelque sorte quune concession temporaire des Etats lintention de citoyens habitus la monnaie mtallique, destine disparatre depuis le dpart lorsque le moment serait venu. Dans cette perspective historique de long terme loptimisme de RUEFF, dclarant dans les annes 70, que sil ne savait pas quand ltalon-or serait rtabli, il tait sr quil ne pouvait pas ne pas tre rtabli , parat difficile partager, sauf conjuguer de manire gramscienne loptimisme de la volont au pessimisme de lintelligence. Le pch montaire de lOccident au 20me sicle relverait alors dun vice de systme plus ancien qui en serait la cause formelle et matrielle et qui reflterait le moyen technique moderne dappropriation de la production de monnaie, par la substitution de la monnaie fiduciaire la monnaie relle ou mtallique dont la valeur marchande nest pas sans rapport avec la valeur faciale. Ainsi la cration de banques dmission de billets de banque soumises aux Princes et peu peu riges en monopoles serait lun des actes fondateurs de lEtat moderne et sa puissance relative. Ceci invite 3) une dclinaison encore plus radicale du thme du pch en matire de monnaie, et dnoncer en ralit, tout en se gardant du penchant la polmique facile, le pch de mensonge officiel en ce qui la concerne. Empruntant Andre SAKHAROV le titre de son fameux livre de 1975 : Au pays du grand mensonge , il me parat de plus en plus incontestable de soutenir que le domaine montaire, la monnaie, est devenu le lieu du grand mensonge de lOccident rput capitaliste. Un mensonge que nous analyserons sous sa double forme de a) mensonge par commission : la propagation des contre-vrits officielles, et b)) de mensonge par omission : la disparition progressive du
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champ de linformation publique des faits ou des chiffres qui pourraient donner rflchir et de presque tout enseignement substantiel des questions montaires, qui passe dabord par un enseignement honnte de lhistoire de la monnaie, mme si lon peut comprendre quel point il est difficile denseigner honntement une histoire malhonnte, ou plutt lhistoire dune malhonntet croissante.
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Trois parties donc pour cette confrence que je souhaiterais cependant suffisamment concise pour permettre lchange, ce qui supposera de tailler dans le vif de dveloppements qui pourraient tre prsents plus compltement dans un contexte de temps appropri ou dans une version rdige, celle que le lecteur a sous les yeux dsormais.

1) Le pch montaire de lOccident selon RUEFF Le pch montaire de lOccident selon RUEFF consiste avoir dtruit ltalonor classique (sil est possible de parler dun talon-or2) au profit dun talon de rechange, ltalon de change-or (Gold Exchange Standard ou GES), cens tre plus performant et destin remdier la situation suppose de pnurie dor ou de pnurie de base montaire au lendemain de la seconde guerre mondiale, au dbut de laquelle la rgle universelle de la convertibilit mtallique, applicable depuis plus dun sicle en France et en Europe continentale et plus de deux sicles au Royaume Uni avait t abroge ou plutt suspendue en attendant les jours meilleurs dun retour une vie pacifique et la rapparition du libre-change . En effet, les prix nationaux avaient explos du fait de linflation de guerre et peu prs t multiplis par 3 en 5 ans de guerre,
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Il serait sans doute plus exact historiquement de parler dtalon mtal, tant ce que lhistoire a runifi sous un nom slogan recouvre de diversits, dans la signification du terme talon et dans les mtaux qui servent de rfrence aux systmes montaire modernes, o le bimtallisme tient en fait la plus grande part avant de cder ltalon-or proprement parler au 20 me sicle avec le Gold standard Act amricain de 1900. Sur les diffrents sens du terme talon, et sur les volutions historiques de ltalon-mtal le livre de Ren SEDILLOT sur lHistoire de lOr est une vraie mine (Fayard, 1974, chapitre 4 en particulier sur lor talon ). Prcisons que des deux principales sur les quatre dfinitions quil propose de ltalon-or, nous privilgions la seconde, la moins exigeante, que nous combinons avec la troisime, qui mettent laccent sur la vertu de rgulation cyberntique de lconomie globale qui nous intresse principalement dans ce systme. Pour la plus exigeante : ltalon-or est le systme montaire que caractrise une circulation de pices dor, ayant seules plein pouvoir libratoire, et de frappe libre . Dans la seconde : ltalon-or nest plus que ladoption dune dfinition en or de la monnaie , alors que pour la troisime : il y a talon-or si la Banque centrale accumule essentiellement (ou exclusivement) de lor dans ses rserves et si elle assure aux billets ( la monnaie fiduciaire qui se substitue lor dans la circulation) une libre conversion en or (en pices dor pour le gold specie standard, ou en lingots dor pour limiter la conversion dans le cas du gold bullion standard). Cette prfrence a aussi pour intrt de souligner que ce qui importe dans ce systme, cest plus la dfinition prcise de lunit montaire et la clause de convertibilit qui en assure la prennit, que la matire or et donc que la problmatique est purement rationnelle. Plus ltalon-or au sens dfini est garanti, moins lor est visible dans lconomie montaire. Qui dit talon-or ne dit en fait nullement retour lor, mais utilisation des qualits de lor et de son attractivit universelle qui en fait de la monnaie en soi, comme base du systme montaire. En ce sens, les rflexions davenir quant la rforme montaire ncessaire au rtablissement de la stabilit financire et la rorientation conomique du systme financier vers le financement de la croissance doivent sattacher lessentiel de ce rgime montaire, cest--dire au mcanisme dauto-rgulation de la masse montaire autour dune dfinition de lunit montaire en un actif rel et non laccessoire quest la matire or, dont le choix progressif na repos historiquement au fond, comme la si prcisment cern De Gaulle dans sa grande confrence de presse de fvrier 1965, que sur le caractre fiduciaire observable et vrifiable de lor, puisquil a toujours suscit la confiance du public et que les institutions qui nen font plus rien se gardent bien de sen dfaire significativement. Ceci sest fait de manire trs simple par larticle 3 de la Loi du 5 aot 1914 portant augmentation de la facult dmission des Banque de France et de lAlgrie, tablissant titre provisoire le cours forc de leurs billets (on ne saurait mieux illustrer a contrario le caractre contraignant pour la cration montaire de la convertibilit mtallique des monnaies fiduciaires). Cet article stipule que : Jusqu ce quil en soit dispos autrement par une loi, la Banque de France et la Banque de lAlgrie sont dispenses de lobligation de rembourser leurs billets en espces . Sa formulation rappelle que le billet de banque ntait alors considr que comme un substitut de la monnaie mtallique et que les billets navaient pas encore valeur despces montaires courantes.

alors que les pairs mtalliques des monnaies taient rests les mmes, sans poser de problme dhmorragie de mtal puisque la clause de convertibilit tait suspendu par le dcret gnralis du cours forc de toutes les monnaies europennes. De ce fait il y avait une disproportion apparente entre les masses montaires, les montants des changes internationaux et des dficits de balances des paiements en valeur courante et les bases montaires et les stocks dor mesurs en valeur constante la parit montaire davant-guerre. Do le diagnostic, apparemment justifi mais en ralit erron, de pnurie dor et de liquidits internationales et do lide faussement gniale qui a germ la Confrence de Gnes en 1922 dy suppler par un talon de substitution en devises-cls de rputation internationale, la Livre Sterling et le Dollar amricain. La solution pertinente permettant de sauver ltalon-or, en tenant compte du nouveau paysage des valeurs courantes, et t la dvaluation consquente des devises, la modification des pairs mtalliques pour rendre proportionnelle la valeur des actifs en or dans les bilans des banques centrales au niveau des prix pratiqus dans les changes nationaux et internationaux. Cest la solution adopte en France en partie linstigation de linspecteur des finances RUEFF en 1928, avec la substitution du Franc POINCARE la valeur dun cinquime du Franc Germinal de 1800. Cest la solution qua refus dadopter CHURCHILL en 1925, en rtablissant la convertibilit de la livre la parit de 1914, avec les consquences dflationnistes imputes tort ltalonor, puisque la parit mtallique (le pair) nest au fond quun accessoire de ltalon-or. Son anciennet bi-sculaire faisait percevoir tort par le public et certains politiques cette parit comme consubstantielle la promesse dassurer la convertibilit mtallique, seule clause essentielle du rgime de convertibilit mtallique de la monnaie fiduciaire dit dtalon-or , puisque cest par elle que lquilibre conomique global est assur de manire prenne.

Ltalon-or un mcanisme dquilibre conomique global durable Il faut en effet bien comprendre ce qui se cache sous ce terme dtalon-or, qui suscite en gnral chez ses opposants une hystrie proportionnelle la faiblesse de largumentation qui lui est oppose4, et une violence disproportionne par rapport au nombre trs rduit de ses dfenseurs dans le monde et sa faiblesse objective dans le champ politique, o il fait figure de trouble-fte. Ltalon-or dsigne en fait le rgime contractuel de la cration de monnaie en conomie de march, cest--dire un rgime montaire adquat aux principes fondamentaux de lconomie de march, o le consommateur
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Comme le dit fort bien Ren Sdillot dans son Histoire de lor : Lorsque des gouvernements dictent des mesures contre lor, ce nest pas parce quils ne laiment pas, cest parce quils laiment trop et quils veulent se le rserver, ou parce quils nen ont pas. (idem, p. 107). Alan Greenspan crivait quant lui dans son clbre article de 1966 sur Lor et la libert conomique : Un antagonisme presque hystrique lencontre de ltalon-or est ce qui unit les tatistes de toute livre. On dirait quils sentent peut-tre plus clairement et plus subtilement que bien de dfenseurs cohrents de ltalon-or - que lor et la libert conomique sont insparables, que ltalon-or est un instrument du laissez-faire et que lun implique ncessairement lautre. (The Objectivist juillet 1966).

(en matire de monnaie lutilisateur ) reste le matre ultime du jeu face au producteur. En effet, la clause contractuelle de convertibilit sous la condition de laquelle le billet de banque (simple billet ordre, payable vue, au porteur et au pair aux guichets des banques dmission) a t admis comme substitut fiduciaire aux espces mtalliques en circulation (dont la valeur intrinsque ne diffrait gure de leur valeur faciale depuis que les pices respectaient le principe de certitude nominale, en France depuis la rvolution franaise) est une clause essentielle lapparition et au dveloppement de ces substituts montaires en soi dpourvus de valeur, quont t successivement le billet de banque (la monnaie fiduciaire) puis la monnaie scripturale (qui ne vaut de la mme faon au dpart quen vertu de la clause de convertibilit au taux de 1 pour 1 contre le billet de banque, clause dont la crise bancaire rcente a rappel lexistence, limportance et toute lactualit). Comment ltalon-or rgule-t-il la quantit de monnaie en circulation sur le plan interne et assure-t-il la permanence de lquilibre entre loffre et la demande globales sur le plan interne et lquilibre des balances de paiements sur le plan externe, cest--dire le maintien de lconomie nationale et mondiale au voisinage de lquilibre (un quilibre quelles ont justement perdu depuis linstauration du GES, ersatz dtalon-or qui prfigure sa disparition et sa transfiguration en un rgime dtalon-dollar encore plus vici et perturbateur) ? Par la mise en jeu justement de la clause de convertibilit par les arbitragistes et mme les particuliers en cas de soupon par les utilisateurs dune inflation des billets de banque ou du crdit et donc de la monnaie scripturale par les producteurs de monnaie. En ramenant des billets aux guichets ou en en demandant la conversion en or, on fait jouer sur un plan global un mcanisme de rquilibrage, puisquon dtruit de la base montaire et de la monnaie aprs en avoir constat ou suppos lexcdent. De ce fait le pouvoir dachat interne est diminu, la demande globale freine. Elle tend donc se rapprocher de loffre globale quelle tendait dpasser, et le rquilibrage de la balance des comptes qui tendait vers le dficit est amorc de la mme faon. Cest ce prcieux stabilisateur automatique et invisible jouant de manire dcentralise linitiative des dtenteurs de monnaie qui a progressivement t mis hors jeu par la destruction de ltalon-or qui, en ralit, cache sous ce nom devenu provocateur par la polmique dirigiste mene contre lui, un mcanisme macroconomique subtil jouant sans intervention publique externe, sur la base dune clause contractuelle fondatrice .
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Leffet du dficit extrieur, ragissant sur ses propres causes, tend les corriger. Cest le mcanisme de pareille raction que la thorie doit expliciter. Tout dficit dune balances des paiements entrane dans le pays dbiteur, par les rglements quil suscite, non pas une consquence, comme le croit la thorie classique, mais deuxLe premire consquence leffet revenu- tend, toutes conditions gales quant au volume de loffre provoquer une baisse de prix (qui lui-mme tend provoquer un effet de substitution entre biens et service nationaux par rapport aux biens et services trangers ; effet renforc par la baisse de la devise nationale sur le march des changes) ; la seconde - leffet monnaie- tend susciter une hausse des taux sur le march montaire (qui exerce un effet ngatif sur la demande de crdit et tend ainsi accompagner leffet de rarfaction relative de la demande interne globale par rapport loffre interne globale), cf chapitre 12 du tome 2 de la Politique Economique, volume 3 des uvres compltes de Jacques RUEFF, publies par Emil-Marie CLAASSEN et Georges LANE chez Plon en 1980 ; cf. galement Le lancinant problme des balances de paiements , Payot 1965 (les parenthses sont ntres). Cette citation permet en mme temps dexprimer un hommage au fondateur ignor de la macro-conomie, que lon attribue tort KEYNES selon le complexe habituel dinfriorit devant le monde anglo-saxon qui va de pair avec sa critique agressive.

Les avantages du GES taient : viter de dvaluer, rsoudre en principe le problme de pnurie de rserves de change en or (fin 1928, les banques centrales dtenaient prs de 2,5 mds de dollars, conomisant ainsi 3 750 tonnes dor comme si lon avait dcouvert un nouveau gisement, cf Histoire de lOr p. 272) substituer un actif de rserve strile qutait lor un actif frugifre puisque les rserves de change en Livre ou en Dollar taient places, aussitt engranges dans lactif des banques centrales des pays cranciers des soldes de balances de paiements en leur faveur, en bons du Trsor de lEtat du pays la devise-cl. En bref, principalement des avantages de court terme, dont se contentent en gnral les politiques et leurs conseillers conomiques. Ses inconvnients : la perturbation effet diffr du mcanisme rgulateur des balances internationales des paiements li aux entres et aux sorties dor ; la duplication des bases montaires (et donc des crances sur un mme stock dor) menace rapide de ce fait sur la soutenabilit de la convertibilit mtallique, explosion des crdits dans les pays dficitaires et les pays cranciers, point de dpart des bulles financires durablement disproportionnes et dconnectes des volutions conomiques sous-jacentes et de la croissance conomique (la crise de 29 est le prototype des crises financires contemporaines dont la source provient de lexcs de crdit et donc de la dfaillance des institutions montaires). En bref, des inconvnients presque exclusivement moyen et long terme, imperceptibles immdiatement et difficilement isolables plus tard. En ce sens le systme de Bretton-Woods tait condamn ds le dpartet contenait en germe le dcret du cours forc du dollar, la dconnexion des politiques montaires nationales, la disparition des zones de changes fixes entre monnaies cours forc ou discrtionnaires (fiat currencies) et lessor des changes flottants avec tout le cortge des innovations financires quil entrainait derrire lui, notamment la cration des marchs terme dinstruments financiers destines permettre la couverture des risques de change et de taux dintrt induits par labrogation de tout rgime montaire de convertibilit mtallique.
KEYNES a en effet crit sa thorie gnrale (sic) de lemploi de lintrt et de la monnaie en 1936, soit neuf ans aprs la publication chez Payot en 1927 de la Thorie des phnomnes montaires , qui est la vritable thorie gnrale de lconomie de march (cf notre article publier sur La thorie gnrale de lconomie de march de Jacques RUEFF ) qui ne rfute pas mais le complte le modle microconomique walrasien de lquilibre conomique gnral , et qui transpose simplement dans le raisonnement macroconomique les outils de lanalyse micro-conomique marshallienne que sont leffet prix, leffet de substitution ou leffet revenu, sur, par exemple, ces vritables prix macro-conomiques que sont le change (le taux de change) ou lintrt (le taux dintrt). Jacques RUEFF est donc non seulement le premier fondateur dune vritable thorie gnrale de lconomie de march, mais de surcrot il est linventeur dune macro-conomie en quelque sorte euclidienne, cest--dire sans solution de continuit avec le raisonnement et les outils clairants et relativement ralistes de la micro-conomie. On ne peut donc manquer dexprimer ici, en complment lhommage, limmense regret que ce ne soit pas cette macroconomie qui ait t retenue pour lenseignement de lconomie. Ce choix aurait ainsi conomis tant de gnrations dtudiants dans le monde cet enseignement schizophrnique de lconomie , qui la divise artificiellement en deux disciplines quasi-ennemies lune de lautre avec pour effet psychologique regrettable dinviter ltudiant, au seuil de lenseignement de la macro-conomie qui va prendre le contrepied de tout ce quil vient dapprendre et, osons lajouter, de tout bon sens et de toute logique, faire le sacrifice de son intelligence et dune matrise convenable de lconomie . Ce vritable naufrage de la raison, dans une matire rationnelle par nature, est noy par lutilisation pompeuse et comme en apne intellectuelle, des outils des sciences dures, qui transforme au passage la science en argument dautorit vis--vis dun vulgum qui continue poser les bonnes questions et narrive par exemple toujours pas croire aux vertus du dficit budgtaire que lui distille lAcadmie depuis plus dun demi-sicle. Ce naufrage intellectuel est malheureusement le point de dpart de bien des naufrages conomiques rels.

Ces marchs terme de drivs ont dsormais pris une ampleur disproportionne : alors que par exemple lencours de la dette internationale slve au montant dj considrable de 25 300 milliards de dollars, le montant des engagements sur les marchs de drivs de gr gr slevait la mme date 683 700 milliards de dollars, soit un multiple de 27 du premier montant daprs la BRI, cf BIS Quarterly Review, December 2008), alors quils navaient dexistence antrieurement que sur des compartiments limits des marchs dactions et sur les bourses de commerce, bref dans le domaine des valeurs variables par nature du fait par exemple de lala climatique et non du fait de la variabilisation institutionnalise par lintervention des Etats dans le domaine montaire, comme cela a t le cas pour les changes entre devises et, par contagion, pour les taux dintrt sur ces devises et les actifs financiers libells dans ces devises et finalement par contagion et progressivement sur toute la sphre financire, puisque lon est all jusqu la cration de marchs de titrisation des crdits et de drivs de crdits, en contournement explicite de la rglementation internationale sur les fonds propres des banques (ratio de capitalisation COOKE ou MAC DONOUGH en particulier) En ce sens les drives incontestables de la finance contemporaine peuvent bien tre toutes considres comme des mtastases du pch montaire de lOccident, commencer par leffondrement invitable du GES conduisant partir de 1973, un talon dollar fluctuant de manire discrtionnaire et un rgime gnralis au plan mondial de monnaies discrtionnaires (fiat currencies), lastiques et manipulables ad nutum par le politique, permettant un largage sans prcdent des amarres du crdit. Ne cherchons pas ailleurs la fameuse dconnexion du rel et du financier. Ainsi, larrireplan de lconomie mondiale contemporaine conserve toutes les vertus dstabilisantes du GES en y ajoutant les siennes propres, puisque le GES garantissait encore relativement la prvisibilit des parits montaires et ce bien public gratuit quest la stabilit montaire. Il devient alors clair que cest un rgime montaire tatis quil faut imputer presque tout (croyons-nous pouvoir dire sans exagration) ce que lon reproche tort la mondialisation ou un capitalisme financier dbrid : la comptitivit artificielle des conomies, la survaluation de certaines zones montaires, les mouvements erratiques de capitaux, les dsquilibres non corrigs des changes internationaux, le dveloppement pathologique des marchs financiers et lagiotage universel la source des bonus tant
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6 Ceux que lon appelait au 19 me sicle les conomistes et que lon appelle au 20 me sicle les libraux faisait une claire distinction entre spculation et agiotage, une distinction quil est sans doute regrettable que les libraux du 20 me sicle naient pas reprise leur compte au lieu dapparatre comme les dfenseurs systmatiques et inconditionnels du et des marchs quelle quen soit lorigine, rglementaire par exemple, ou le fonctionnement qui peut tre plus ou moins optimal. Ainsi Horace SAY larticle Agiotage (sur 7 colonnes) du dictionnaire dconomie politique GUILLAUMIN-COQUELIN crivait la chose suivante : La spculation commerciale est utile et favorable la socit, lagiotage lui est nuisible ; il est toujours, en outre, contraire la morale. La spculation prend son cours naturel et se dveloppe dans les pays libres et tranquilles, lagiotage net jamais si actif que dans les temps de calamits et de troubles publics. La spculation est une opration rgulire ; lagiotage est un pari o les joueurs conservent larrire pense de tricher au besoin. La spculation est un placement de

dcris (alors quil sagit dans le principe simplement de rmunrations variables que lon cherche aujourdhui tendre dans la sphre publique pour la stimuler), les bulles financires rptition et leurs effets destructeurs sur les tissus conomiques et sociaux, la croissance, le chmage et la monte des ingalits entre rgions, pays et groupes sociaux lintrieur des pays. Le diagnostic est dimportance sil est juste, car on passe de la vision convenue et dsesprante dune crise inhrente au capitalisme (invitation implicite au 21me sicle un retour anachronique du marxisme dont le bilan globalement ngatif au 20me sicle ne faisait plus discussion) celle dune crise de la gestion tatique des monnaies ou dune faillite du dirigisme montaire, qui na jamais t rellement pointe du doigt, sinon par le biais trs partiel et insuffisant de la critique des politiques montaires inadquates. Or cette critique ne fait au fond que renforcer le principe mme de la politique publique de la monnaie, qui est au fond le vrai problme : la politisation de la gestion montaire, dans une perspective permanente de court terme, alors que seule la gestion dcentralise de la monnaie sinscrit dans une perspective durable et de long terme.
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Le diagnostic central post-rueffien est donc exactement linverse de celui qui est dessein retenu et cultiv dans lactualit au plan politique et mdiatique : les drives financires universellement constates sont le produit dune poque de lhistoire o ltatisation de la gestion montaire est de facto porte son comble et son apoge historique dans les conomies rputes librales. Il permet au fond de comprendre de manire simple ce qui se passe aujourdhui, cest--dire la crise financire, la crise bancaire et la crise conomique comme consquences, leur niveau et selon une chronologie interdpendante, de labandon de toute obligation de convertibilit mtallique
capitaux fait avec intelligence par lachat de denres ou marchandises, dans lintrt de les revendre plus tard lorsque les prix slvent ; la diffrence des prix couvre les frais de conservation de la chose, lintrt des fonds employs et le bnfice du spculateur. Par la premire opration, la spculation empche la baisse du prix datteindre un taux qui serait fatal aux producteurs ; par la seconde, elle arrte une hausse excessive qui serait fcheuse pour les consommateurs. Dans lagiotage, au contraire, lachat se fait avec lintention de revendre au plus tt ; on traite le plus souvent pour ne point employer de capital, on na pas la moindre intention de prendre livraison de la chose achete ; dautres fois on vend avec promesse de livrer ce quon ne possde pas, ce quon a mme aucune prvision de possder ; on compte que dans lintervalle on pourra se liquider par une opration contraire, des prix dont la diffrence deviendra un profit ; on se fie pour cela sur les vnements fortuits, sur les chances des rcoltes, sur les consquences dune nouvelle bonne ou mauvaise quon sarrange mme pour inventer et rpandre au besoin. Lagioteur ne base, en un mot, son profit que sur la perte quil fait supporter aux autres. Lorsque son opration est termine il ny a eu aucun service rendu, aucune valeur produite ; ce qui se produit est un simple dplacement de richesse, en mme temps quune atteinte profonde porte la morale publique. Etc. Peut-on imaginer une critique par anticipation plus dvastatrice des marchs des capitaux contemporains que celle de ce libral du 19 me sicle ? Elle dmontre en tout cas quune rglementation des marchs dinspiration librale visant faire prvaloir la morale publique dans les changes financiers est non seulement possible mais souhaitable, trs loin de cette aspiration au grand vide dont un culte dsordonn et idologique du laissez-faire donne parfois limpression. Elle montre aussi indirectement que la rglementation financire actuelle favorise lagiotage et non la spculation utile. Ainsi peut-on par exemple considrer comme parfaitement orthodoxe dun point de vue libral lopinion de Paul FABRA selon laquelle il faut rserver les marchs terme sur les matires premires aux professionnels comme cela sest fait pendant des sicles (in Les Echos du 26 mai 2009, p. 15, dans un article intitul Les leveurs victimes de la spculation au sens de lagiotage bien entendu puisque la distinction sest regrettablement vanouie en un sicle).
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Un parfait exemple de cette approche est donn par la revue de lOFCE dont la livraison de juillet 2009, sous la direction dHenri STERDYNIAK et Christophe BLOT a pour titre : La crise du capitalisme financier . Cette parution et bien dautres rquisitoires contre le capitalisme de prfrence financier, comme si cela faisait une diffrence autre que rhtorique, font immanquablement penser au discours en dfense dudit capitalisme de Jacques RUEFF devant lAcadmie des Sciences morales et politiques en 1935. Il est vrai que nous y dnotons une faiblesse tenant ce que le capitalisme ny est pas distingu comme il le devrait du libralisme (ce texte est dailleurs le prolongement dune causerie de 1931 lEcole Polytechnique intitule Pourquoi malgr tout je reste libral . Lhistoire mme du capitalisme, ou du socialisme rel, songeons par exemple la NEP ou certains aspects de la politique conomique stalinienne, montre bien en effet que capitalisme et tatisme peuvent trs bien faire bon mnage ensemble.

des monnaies, qui permet la libration de la cration montaire dorigine publique (qui vient rpondre la soif inpuisable de dpenses de lEtat). Or, la surproduction montaire conduit invitablement lhypertrophie financire, accumulation de faux actifs financiers dont la valeur relle finit par clater au grand jour en faisant alors apparatre le phnomne de destruction de richesses qui a eu lieu en fait en continu ds lors que lpargne nationale est absorb pour financer des dpenses courantes ou quelle est utilise sur des marchs financiers, dtourns de leur vocation de financement, pour servir lassurance des nouveaux risques issus de la variabilisation des monnaies et des taux par le biais de marchs terme spculatifs par construction, au lieu dalimenter le financement des investissements et de contribuer ainsi llvation du taux de croissance potentiel de lconomie. Au fond, le systme financier des pays capitalistes est aujourdhui dans le mme tat de naufrage que nagure le systme industriel et conomique des pays socialistes et pour les mmes raisons. Un tel diagnostic, sil nest pas rassurant sur le fond et sur ltat dans lequel nous nous trouvons, lest dun point de vue analytique et doctrinal puisquil rend cohrente ltiologie des crises. En termes prescriptifs, il indique en creux la direction emprunter pour que les systmes financiers occidentaux recommencent contribuer positivement au dveloppement conomique, au lieu de survivre aux dpens de la richesse des nations et grce des contributions budgtaires croissantes, une direction exactement loppos des invitations la r-tatisation et au renforcement de la rglementation financire, qui ne rsoudront rien en profondeur. Ce diagnostic permet notre sens de relativiser paradoxalement la responsabilit des politiques montaires, ou celles lies aux statuts des banques centrales, qui ne peuvent exercer leurs effets propres positifs ou ngatifs que secondairement une fois le cours forc des monnaies install de manire en principe irrversible, par rapport celles des institutions montaires. Le fait que la gestion montaire relve dune politique publique nest quune consquence de la politique de la gnralisation du cours forc des monnaies et il serait donc abusif dexagrer limportance de leffet par rapport celle de la cause, alors mme que labrogation de la clause de convertibilit a pour effet et pour objet la mise en place de politiques montaires accommodantes8. Les politiques montaires inappropries et fortement inflationnistes des Etats-Unis la fin des annes 90 et
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Il nen reste pas moins vrai que circonstanciellement, comme le soutient Pascal Salin dans Les Echos du 1 er octobre 2008, la cause essentielle de cette crise provient en effet de lextraordinaire variabilit (et ajoutons-nous laxisme prolong) de la politique montaire amricaine (et japonaise). Voir en ce sens lannexe 1 sur lvolution rcente des taux directeurs qui illustre visuellement cette tonnante variabilit. Or celle-ci est bien videmment dcide par des autorits publiques et non par le march Pendant toute la priode de bas taux dintrt et de crdit facile, le monde a t submerg de liquidits. Afin de profiter de cette magnifique occasion de profits faciles, les tablissements financiers ont accord des crdits des emprunteurs de moins en moins fiables, comme la montr la crise des subprimes . Lorsquon est revenu des taux dintrt plus normaux, les excs du pass sont apparus au grand jour. Cest lclatement de la bulle financire. . Cette analyse de la crise est tout fait complmentaire celle que nous prsentons, le rgime dinconvertibilit mtallique tant la condition de possibilit des politiques montaires draisonnables et donc lincitation en mener ds quelles paraissent ncessaires conjoncturellement dans lambiance court termiste dfinitivement instille par le keynsianisme, dont la crise a montr que loin dtre mort il tait devenu comme une seconde nature, une sorte de rflexe pavlovien, incontrl.

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depuis fin 2001 en particulier nont t que des acclrateurs conjoncturels et occasionnels dans des circonstances historiques dtermines, nullement la cause principale des qui se situe au niveau du rgime montaire qui permet de tels excs conjoncturels durables. La politique montaire dpend du rgime montaire, et non linverse, comme le pch nexiste que du fait de loccasion de pcher. La cration excessive de monnaie provient de la possibilit de crer indfiniment de la monnaie sans hmorragie dor. Cest en ce sens, par parenthse, que nous croyons que les institutions montaires contemporaines sont le plus bel exemple de ce concept de la doctrine sociale de lEglise quest celui de structure de pch . Dans un tel contexte institutionnel montaire, les actions intresses des hommes normalement gnratrices deffets sociaux positifs involontaires (du type main invisible) deviennent ventuellement socialement destructeurs.

2) Ltalon-or peut sanalyser rtrospectivement comme une concession temporaire des Etats pour rendre acceptable la cration des banques centrales au 18 me et au 19 me sicles, cest -dire comme le premier jalon de la matrise politique de la cration montaire lge de la monnaie fiduciaire. Aujourdhui que ltalon de change-or nexiste plus, il faut non seulement transposer lanalyse de RUEFF au contexte contemporain de ltalon-dollar qui ajoute aux vices de ltalon de change-or les effets pervers propres dont nous venons de parler et qui caractrisent le paysage financier contemporain la recherche combien comprhensible de stabilit financire , mais il faut aussi aller au-del de RUEFF dans la rtrospective pour regarder avec un recul historique plus important les volutions des institutions montaires modernes, au sens historique de cet adjectif. Ceci revient aller au-del de RUEFF dans le diagnostic et je le crains dans le pessimisme. Ce point ne sera ici que brivement abord. Le diagnostic post-rueffien aboutit en fait une relecture de lhistoire moderne de la monnaie et un rajustement des perspectives historiques qui invite plutt au pessimisme. Cette histoire, mme si elle ne relve daucune thorie du complot ourdi par de savants programmeurs qui auraient eu devant eux le tableau futur du monde, est cependant sous-tendue par une logique de croissance du pouvoir de lEtat que lon a vu luvre dans tous les aspects de la vie sociale, qui a fait un bond en avant considrable au 20me sicle et qui sous nos yeux est en train den faire un nouveau, impressionnant, sur la base dun diagnostic totalement erron, au dbut du 21me sicle. Le recul progressif de ltalon-or, les restrictions croissantes qui lui ont t imposes, puis la suppression de toute forme dtalon-or et lentre de lconomie mondiale dans
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un monde sans repre montaire objectif et fiable la recherche de boucs missaires commodes et de circonstance, amne en effet reconsidrer le point de vue selon lequel, au regard de lhistoire millnaire et souvent chaotique de la monnaie mtallique elle-mme avec ses mutations, ltalon-or reprsenterait lapoge de lhistoire montaire et sa destruction une fin tragique trs regrettable, pour lui substituer le point de vue selon lequel la priode denviron deux sicles dtalon-or ne serait quune parenthse prolonge de stabilit montaire relative. Dans cette lumire, ltalon-or devient un parfait exemple dune institution positive rsultant de laction des hommes, en la circonstance des hommes politiques face leurs concitoyens, et non de leurs intentions. En effet lintention de ceux qui ont d concder aux citoyens ltalonnage en or de la monnaie fiduciaire quil substituait une monnaie mtallique devenue peu manipulable en crant des banques dmission peu ou prou publiques et la clause contractuelle de convertibilit aux porteurs qui rendait effectif et garantissait cet talonnage de lunit montaire, tait ds le dpart daccder lpargne des citoyens et de trouver des solutions financires pour financer leurs dpenses comme en attestent trs clairement lhistoire initiale de la Banque dAngleterre (cre en 1694) et de la Banque de France (cre en 1800) qui ont dot leurs tats respectifs de nouvelles sources de financement linstar de leur grande sur sudoise moins connue, cre en 1856. La fin de ltalon-or et de la contraignante clause de convertibilit est en quelque sorte incluse dans le programme gntique des banques dmission devenues progressivement monopolistiques lchelle nationale comme la monnaie royales stait impos aux monnaies ducales ou comtales lors de la renaissance. Do le grignotage progressif mais constant des droits concds initialement par diminution de la facult de conversion, limitation des ayant-droits, avant labrogation pure et simple qui laisse la valeur de la monnaie discrtionnairement dans les mains de lEtat et par l dune certaine manire latteinte la proprit de chacun sans que personne ne sen rende vraiment compte tellement les affaires montaires sont rputes complexes. 3) Le grand mensonge montaire de lOccident capitaliste Le pch institutionnel en matire montaire, plus profond que RUEFF nosait le penser puisquil gt dans les institutions montaires modernes, ne peut quinciter au pch de mensonge en matire montaire, sorte dhommage du vice la vertu. Un mensonge qui se fait tantt par omission, tantt par commission.

Mensonge par commission : de la propagation ancienne des contrevrits officielles sur le droit rgalien de battre monnaie la dsinformation contemporaine sur la libralisation de la sphre financire depuis les annes
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80. Il y a sur ce sujet tout un livre crire, et nous ne ferons ici quesquisser cette rflexion en ne retenant que ces deux exemples, particulirement significatifs. Il est bien difficile de savoir par lenseignement officiel de la question montaire en quoi consiste en toute justice le droit rgalien de battre monnaie et de comprendre que larbitraire positif quon lui associe par habitude en le considrant comme une prrogative normale de la puissance publique nest en fait quun abus de droit que sa pratique assez systmatique dans lhistoire ne suffit pas lgitimer si lon persiste dfendre et illustrer la notion dEtat de droit, garant notamment des droits de proprit et de la justice commutative. Nicolas ORESME, Evque et Comte de Lisieux, thologien et philosophe, en a dfinitivement cern le contenu et les limites dans son magistral Trait des Monnaies de 13559, crit lissue dune priode de trs forte inflation montaire par mutation permanente des monnaies de la France de la premire moiti du 14me sicle sous le rgne notamment de Jean Le Bon. Il y rappelle deux choses qui mriteraient dtre enseignes ds lcole primaire : dune part que les Princes nont pas invent la monnaie, contrairement ce qui habituellement enseign dans le cadre universitaire sur ce sujet en dpit des faits les plus patents10 ; que lexclusivit du droit de battre monnaie concde aux Princes a pour objet exclusif lauthentification simple de la qualit montaire erga omnes contre les tentations prives de falsification, du poids et de la qualit (laloi) des monnaies. Citons-le sur ces deux points. Quand dabord les hommes se sont mis commercer ou confronter entre elles les richesses, il ny avait pas encore sur elle quelque empreinte ou effigie ; mais on donnait une portion dargent ou de cuivre en change dune boisson ou dun aliment, portion qui tait mesure au poids (chapitre IV). La monnaie est donc une invention immmoriale des hommes, des marchands et des marchs et elle est troitement corrle avec les systmes de poids et mesures qui sont historiquement indatables parce que toujours dj l. Les noms de monnaie sont
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Rdit en 1990 par les ditions Cujas sous la direction de Jacqueline FAU, dans la collection de recherches Panthon-Sorbonne, Universit de Paris I, en trois langues : latin (trs accessible), franais et anglais,.Cette vritable somme thologique de la monnaie a le grand avantage sur sa grande sur thomiste, dtre un ouvrage de moins de cent pages. Malgr cela, pour la raison quil a toujours contrari le pouvoir, depuis la date de sa publication, il a pratiquement toujours t pass sous silence depuis sa parution en langue vulgaire sous Charles V. Sa premire publication en France et en franais moderne date de 1864 chez lditeur des conomistes GUILLAUMIN. Ce serait dj un rsultat capital pour le progrs de lesprit public et de lopinion publique mondiale en matire montaire que de le rditer grand bruit dans plusieurs langues. Comme le montre bien par exemple le livre de Franois REBUFFAT de lUniversit de Nice sur la Monnaie dans lAntiquit (Ed Picard, Collection Antiquit / Synthses, 1996), notamment son chapitre 2 sur la naissance de la monnaie, quil situe au 6 me sicle avant JESUS-CHRIST Egine et Argos sous linfluence du tyran PHIDON dArgos (cf p. 30) malgr une enqute concluante dans son chapitre 1 sur une histoire qualifie par lui de pr-montaire et lvocation du sicle dargent dans le code dHAMMURABI au 18 me sicle avant JC. On pourrait de mme faire rfrence au chapitre 23 de la Gense dans la Bible (qui ne fait manifestement pas partie de ses rfrences archologiques), o il est crit quABRAHAM achte EPHRON fils de SEOR, la terre de Mambr Hphron au pays de Canaan pour 400 sicles dargent en bonne monnaie afin dy enterrer sa femme SARAH sur la terre promise par YAHVE lui et sa descendance. De la mme faon, REBUFFAT naccepte pas (sic) lexistence des rformes montaires de SOLON au cours de son archontat de 594-593 avant JC historiquement retrace pourtant par PLUTARQUE en particulier dans sa Vie de SOLON, ne serait-ce que parce quelles conduisent supposer quaurait exist une monnaie pr-solonienne (cf. p.35).

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dailleurs souvent des poids, commencer par le peso, qui veut dire poids, ou la livre qui est un poids, le sicle ou le talent biblique ou une quantit pondrable comme la drachme etc. Lhistoire de la monnaie est un continuum dinnovations allant dans le sens de la commodit du pouvoir dachat qu leur manire la monnaie fiduciaire et scripturale ne font que poursuivre dans lhistoire moderne et contemporaine : avant dtre frappe la monnaie mtallique, qui nest pas la premire des monnaies, fut pese . Ce nest pas parce quelle tait frappe quelle affichait sur son effigie une valeur nominale certaine. Cest toute lambition du Franc germinal que de faire cesser lincertitude nominale sur la valeur des monnaies mises, caractristiques de larbitraire royal. Si lEtat na pas invent la monnaie, quel est son rle en cette matire et qui plus est son rle lgitime. Deux temps sont dcomposer. Puisquil tait ennuyeux de recourir ainsi frquemment la balance, et aux poids et que les encaisses mtalliques ne pouvaient pas bien quivaloir en poids aux marchandises ; comme il tait advenu plusieurs reprises quun vendeur ne pouvait pas reconnatre la composition du mtal ou le titre de lalliage, les sages de ce temps ont prvu avec sagacit que des pices de monnaie fussent fabriques dans une matire fixe et dun poids dtermin et quon y imprimt une figure pour indiquer de manire notoire tous la qualit et la conformit du poids des pices de monnaie, afin quon pt avec certitude et sans peine reconnatre la valeur (intrinsque) de la monnaie. Une telle empreinte fut alors instituecest ce que nous montrent les anciens noms des monnaies reconnaissables leurs empreintes ou figures comme la livre, lobole, las, la sextule etc. qui sont les noms de poids appropris aux monnaies (chapitre IV). A ce stade lintervention de la puissance publique nest pas encore ncessaire. Cest pour viter la fraude quil fut autrefois ordonn quil ne soit permis personne de faire de la monnaie ou dimprimer une figure ou une image de ce genre sur son argent et son or propre, mais quau contraire la monnaie ou lempreinte du cachet fut faite par une personne publique, ou par plusieurs personnes mandates pour cette tche par la communaut. Parce quela monnaie a t de par sa nature mme institue et invente pour le bien de la communaut et, puisque le prince est une personne davantage publique et dune plus grande autorit, il est commode que ce soit lui qui, pour la communaut, fasse faire la monnaie et la fasse frapper dune empreinte convenable. Cette empreinte doit toutefois tre fine, et difficile reprsenter ou contrefaire. Il faut aussi interdire, sous peine de chtiment, que quiconque, prince tranger ou autre, ne fabrique une monnaie identique en figure et de moindre valeur de telle sorte que le peuple ne sache pas distinguer la bonne de la mauvaise. Ainsi le rle lgitime et traditionnel de lEtat en matire montaire est un rle notarial. Lintervention du Prince sur le bien monnaie , qui nest pas sa proprit (chapitre VI, qui condamne donc de ce fait la conception de la monnaie comme bien public qui sest opportunment rpandue au 20me sicle ici ou l mme si la
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dfinition du bien public comme bien qui peut tre utilis par quelquun sans que cette utilisation en prive un autre ne peut manifestement sappliquer la monnaie) ne peut avoir pour objet sapproprier le bien dautrui, mais de garantir la valeur de la monnaie, fraction liquide du patrimoine des agents non financiers . Elle na pas non plus pour objet de dterminer la quantit de monnaie en circulation ou de la plafonner, car la frappe est libre (moyennant lacquittement du droit de frappe) et dorigine prive mais pour en assurer sa qualit, quelle que soit sa quantit. LEtat lgitime en matire montaire est donc lEtat garant et non lEtat grant pour reprendre la fconde distinction du philosophe Jean-Marie BENOIST. RUEFF rejoint dailleurs ORESME en dfinissant la monnaie comme un droit de proprit vide remplir au gr du souverain dtenteur de ce droit. Le droit rgalien de battre monnaie est donc dans son essence tout le contraire dun droit de manipulation montaire arbitraire, mais une obligation dauthentification de la qualit de la monnaie exerce par lEtat pour le bien de la communaut, mme si ORESME prend en compte et rserve le cas dextrme ncessit, o tout appartient au Prince et o il peut sur le plan montaire changer les monnaies (chapitre XXIII). En tout autre cas, tirer un gain des mutations effectues sans ncessit, est le fait dun tyran et non dun prince (chapitre XV). Il est vrai que la norme du droit rgalien de battre monnaie telle que la prsente ORESME aprs une phase dabus grave de ce droit a historiquement t constamment bafoue et transgresse de facto et que labus de droit semble co-extensif lhistoire relle de la monnaie. Cette permanence de labus, si elle ne peut conduire renoncer toute rforme visant limiter cet abus, doit tre prsente lesprit lorsquil sagira de rflchir la rforme montaire durgence que la grave dgradation contemporaine des institutions montaires commande : il faut plus rflchir en termes de progrs dans un ensemble de solutions sous-optimales, quen termes de solutions optimales ou idales. Autre exemple plus rcent de mensonge par commission : la communication faite autour des innovations financires publiques depuis la fin des annes 70, au milieu des annes 80 en France en particulier, o tout une srie de facilits accordes la puissance publique, en contrepartie dune offre de produits nouveaux et donc dopportunits nouvelles de gains au secteur financier, ont t prsentes au public par le Ministre des Finances, cest--dire lEtat, comme un ensemble de rformes visant libraliser le systme financier. Ainsi la cration des obligations assimilables du Trsor (OAT), qui permettent lEtat de sendetter jet continu de manire discrte et sans avoir faire de grands emprunts, louverture de nouveau champs demprunt public plus long terme, la cration dun march terme dinstruments financiers avec un contrat sur obligation dEtat, puis sur bons du trsor ngociables, incitant les tablissements de crdit intervenir sur le march obligataire dont lEtat est le principal metteur, ont t prsents en particulier par Jean-charles NAOURI, directeur de
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cabinet cette poque de Pierre BEREGOVOY ministre des finances, comme une libralisation de la sphre financire alors quil sagissait dun allgement des contraintes de lEtat pour se financer directement ou indirectement, ou au mieux donner aux acteurs de lconomie des outils pour se couvrir (et donc spculer) par les risques de march nouveaux induits par le dirigisme montaire gnralis induit par la fin de la convertibilit-or du dollar. On ne parle plus depuis lors pour cet entrisme approfondi de lEtat dans la sphre financire (ainsi entend-on trs peu parler de la capitalisation boursire obligations, par rapport la capitalisation boursire actions dont on nous rebat les oreilles, alors quelle lui est trs suprieure) que de libralisation de la sphre financire, les conomistes relayant comme un seul homme la communication grossirement mensongre de lEtat, qui tait pourtant en droit de faire ses innovations financires publiques, condition au moins de le confesser comme tel, cest-dire de le faire dmocratiquement ni plus ni moins. Soyez dirigistes ou soyez libraux, mais ne soyez pas menteurs disait dj RUEFF dans les annes 50. Le mensonge par omission, ou ne vaut-il mieux pas dire par dmission, sest galement rpandu progressivement de manire impressionnante, au point quaujourdhui le silence sur les fondamentaux de la monnaie, qui taient des lments de culture commune pour lhomme de la rue il ny a pas si longtemps, est devenu assourdissant. Il nest pas jusqu ce fondement mme des politiques montaires quest lquation gnrale des changes de FISHER, ractualis par la vogue du montarisme dans les annes 70, qui ne se soit comme vanoui progressivement, comme si la pense montaire stiolait paralllement leffilochage des politiques montaires elles-mmes qui ne semblent aujourdhui plus relever daucune doctrine sinon dune sorte de keynsianisme de lurgence, qui a fait brusquement fait passer par dessus bord le thorme de lquivalence ricardienne que lon croyait solidement camp dans les principes intangibles dautorits montaires post-keynsiennes.

Il est frappant de constater quel point lhomme de la rue (the layman) est aujourdhui priv de tout repre tangible en matire montaire. On peut dailleurs dire sans mauvaise foi circonstancielle, comme on peut le vrifier en interrogeant son voisin sur le sujet, que lhomme de la rue en est rest ltalonor, que pour lui banque centrale, Banque de France ou Banque dAngleterre, veut au moins dire stock dor, mme pour celui qui est n aprs ltalon-or, ce qui est en France le cas dsormais de beaucoup. Aprs cela, plus rien ou pas grand chose, en gros le savoir quaujourdhui les billets ne sont plus convertibles, et du coup une interrogation sur lor : au fait quoi cela sert ? Cela sert de trsor de guerre , et alors ici r-merge sous la forme de monnaie de

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dernier recours la figure de lor monnaie en soi, comme bien universellement accept en contrepartie de quoi que ce soit. La chute du savoir de base est en effet vertigineuse. Si tout le monde ne lisait pas au 19me sicle le dictionnaire dconomie politique de GUILLAUMINCOQUELIN, au moins ltudiant en droit de ce sicle pouvait accder dans ce dictionnaire une srie dentres sur ce thme qui recouvre un savoir impressionnant avec des auteurs de premire classe sexprimant tous de manire lisible par le commun des mortels : quon en juge en compulsant les articles monnaie, monnaie de papier, papier monnaie, banque dmission, agiotage, rglementation ( ce propos, on dfie aujourdhui un auteur franais de parler clairement un interlocuteur de langue anglaise de rgulation etc., concept spcifiquement franais et ce titre spcialement flou). A larticle papier monnaie rdig par COURCELLE SENEUIL, il pouvait dcouvrir en tte darticle cette citation du clbre Turgot selon laquelle on ne peut prendre pour mesure commune des valeurs que ce qui a une valeur . Larticle se poursuit ainsi : Mais bientt, lorsque les hommes ont t habitus se servir de monnaie dans leurs changes, ils nont plus pu sen passer, et il est devenu possible de crer une monnaie qui, sans aucune valeur intrinsque, valt par leffet mme de lusage et de lhabitude etc. .

Sans parler de la disparition en France de tout dictionnaire dconomie digne de ce nom, pour public plutt spcialis comme le dictionnaire cit plus haut ou comme le dictionnaire dconomie politique de Lon WALRAS qui lui a succd et t publi jusquen 1900 ( ?), lhomme de la rue pouvait trouver jusquen 1940 dans le Petit Larousse Illustr larticle monnaie , un tableau des monnaies franaises et trangres en quatre pages, qui lui permettait de savoir en un clin dil quoi ressemblait la monnaie dans le monde entier, quel tait le rgime montaire de quasiment tous les Etats dans toutes les grandes rgions du monde et quelle tait la valeur en francs de toutes ces monnaies. Une exprience qui mrite dtre faite concrtement (en ce sens voir notre annexe 2 qui reprend le tableau de ldition de 1940). On y dcouvre plus encore quon ne peut le supposer partir des informations historiques trs vagues dont on dispose en la matire quel point ltalon-or tait devenu universel la veille de son dclin dfinitif (provisoirement en tout cas). La mention Etalon dor y figure bien sr pour lAllemagne, lAngleterre, lAutriche, les Etats-Unis ou la France, mais aussi pour tous les autres pays dEurope, non seulement la Belgique, la ville libre de Dantzig, lEspagne, la Finlande, la Grce, lItalie, le Portugal ou la Suisse, le Danemark la Norvge et la Sude qui avaient fondu leurs systmes montaires dans lunion montaire scandinave jusquen 1918, mais aussi la Bulgarie, lEstonie, la Hongrie, la

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Lituanie, la Lettonie, la Russie qui gardait sa dfinition-or malgr ses affres , la Roumanie et son Leu dor, la Tchcoslovaquie. Outre-atlantique on la retrouve en Argentine, en Bolivie, au Brsil, au Chili, en Colombie, au CostaRica, en Rpublique Dominicaine et en Equateur, au Guatemala, au Mexique , au Nicaragua, au Panama et au Prou comme au Paraguay (unifi avec lArgentine) au San-Salvador, en Uruguay et au Venezuela. Mais aussi en Chine, en Egypte, au Siam. Pour lEthiopie, lInde ou la Perse ltalon est dargent. Bien sr, on peut dj noter sur ce tableau, tablie en 1940, dans beaucoup de cases la mention CS pour convertibilit (sous-entendu mtallique) suspendue , mais ce rapide retour en arrire est instructif sur la porte du changement connu par le monde en peu de dcennies au fond, et bien quil soit quasiment ignor de tous. L aussi, comme dans lenseignement en gnral, entre hier et aujourdhui le niveau monte , drlement.
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Cela fait rflchir la qualit scientifique des propos complaisamment rpts, pour se faire plaisir ou se faire peur, selon lesquels la mondialisation aurait atteint de nos jours un niveau sans prcdent . En matire montaire, la mondialisation montaire est en constante rgression depuis un sicle, et il se pourrait que bien quune bonne partie des dsquilibres de la mondialisation sur dautres plans soit en rapport direct et inverse avec la dmondialisation et la nationalisation des monnaies, rebours des courants de fond de la socit et de lconomie mondiales, quils lui soient largement imputables en fait, car la monnaie est comme le point aveugle des pathologies de la mondialisation, bonne en soi, mais gravement pollue par leffritement montaire. Nous ne pouvons nous y tendre, mais on peut voir immdiatement par exemple le rapport de causalit entre instabilit montaire locale, fuite des capitaux, dsorganisation des conomies des pays en dveloppement, migration tendancielle massive, mise sous squestre tatique des restes de lconomie sous-dveloppe, monte des ingalits internationales et nationales du fait de lappauvrissement. Le mensonge par omission en matire montaire connat aussi des aspects trs contemporains sur le plan des statistiques et de la thorie sur laquelle repose les politiques montaires qui est grosso modo depuis la fin des annes 70 le montarisme. Il est des choses trop horribles que lon ne saurait voir : ainsi depuis mars 2006, la drive des agrgats montaires tant perue comme trop grave par les autorits montaires amricaines (qui navaient donc aucun
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En octobre 1921, lchec du systme sans monnaie est avou (cf. Ren SEDILLOT, idem, p. 268). Le rouble davant-guerre est retenu comme unit pour le budget ; une Banque dEtat (Gosbank) ouvre ses guichets ; le Congrs de Soviets charge le commissariat des finances de prparer le rtablissement de la monnaie sur la base dune devise-or, la date laquelle les billets pourront tre changs contre de lor sera fixe ultrieurement et elle ne viendra jamais, mais on voit trs bien ici, comme dans un laboratoire le projet de lEtat en matire montaire et le rle de la convertibilit par rapport cet objectif, qui est de la faire accepter en le rendant prsentable. On trouve un cho amusant de cette connaissance dvidence de la chose montaire par lhomme de la rue dans un dialogue du film Las Bandidas de 2005 (ralis par Joachim ROENNING et Espen SANDBERG sur une ide de Luc BESSON), o Salma HAYEK explique Pnlope CRUZ que la monnaie en billets du Mexique (dans les annes 1880) ne reprsente rien si elle nest pas gage sur lor, puisque les billets de banque quelles veulent drober ne sont quune simple reprsentation de lor qui les gage.

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moyen de savoir quelles pouvaient tre les consquences financires ou conomiques un jour ou un autre de ces drives) quelles ont tout bonnement dcid la suspension de la publication de M3, lagrgat jug reprsentatif jusque l de la masse montaire par toutes les banques centrales. La Banque centrale europenne plus finement a dcid depuis mai 2003 de relguer lanalyse montaire, jusque-l premier pilier de la politique montaire et premier indicateur des tendances inflationnistes sous-jacentes lconomie quune banque centrale a pour objectif primordial suppos de contrer, au second plan derrire lanalyse conomique. Les deux dissimulations, dimportance diffrente, ont la mme source, cette divine surprise procure par ce que lon a appel la grande modration : une cration montaire de plus en plus dbride encourage par des politiques montaires de plus en plus accommodantes pour ne pas dire franchement inflationnistes, dans le cadre dun rgime montaire indfiniment lastique, ne se retrouvait pas dans les prixdes biens la consommation retenus dans les indices de prix la consommation (IPCH pour indice des prix harmonis la consommation dans la Zone euro). Une bonne nouvelle, dont les autorits montaires (notez bien, pas les abominables traders et autres banquiers typiquement privs bien que presque tous issus, en France, de lInspection des Finances) allaient durablement user et abuser sur la base dun raisonnement que naurait pas oser soutenir un enfant de 10 ans qui lui aurait peru dans la hausse continue deux chiffres des pris de limmobilier ou dans la hausse prolonge des indices boursiers et des ratios de capitalisation boursires (PER pour price earning ratio en bon anglais) un effet inhrent ces politiques montaires laxistes, car la monnaie, pouvoir dachat gnral, achte tout ce que les mnages et les trsoriers dentreprise ou de banque dcident dacheter (et de vendre leurs clients comme produits dpargne) et pas seulement ceux que les autorits de la course ont demand aux arbitres dans les stands de mesurer. Pour autant cette glissade des agrgats de crdit plus encore que de monnaie et de monnaie juraient un peu avec la thorie sous-jacent aux politiques montaires selon laquelle si la vitesse de la monnaie en circulation est peu prs constante, alors les volutions montaires qui dpassent les rythmes de cration de richesse en volume quon appelle les taux de croissance, on est en train de concocter de linflation, pleins tuyaux si ce jeu se prolonge avec des carts significatifs, ce qui est le cas depuis prs dune dizaine dannes maintenant, mais en fait depuis prs de quarante ans globalement si lon y regarde de plus prs. Do une modration croissante de la rfrence au montarisme qui veut que lon adopte un taux de croissance de la masse montaire proche du taux potentiel de croissance de la zone conomique considre. Do une dliquescence de la pense montaire proportionnelle au dlitement des politiques montaires de plus en plus incontrles qui sinstallaient durablement lombre de la grande modration des indices de prix la consommation procure par la pression la baisse des prix industriels mondiaux de latelier low cost Chine et Asie du Sud-est.
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Que ces volutions naient pas t significativement dnonces par les marchs et les hommes de march (ce qui nest dailleurs pas totalement vrai, si lon prend lexemple ancien de la Chronique financire Agora qui lve depuis longtemps sa voix de Cassandre pour dnoncer la crise de limmobilier amricain et annoncer les catastrophes dsormais survenues) passe encore, car il semble difficile de demander que les hommes de march se plaignent lorsque la matire premire des changes coule flot et vient remplir leur cluses en faisant monter presque tous les bateaux. Mais que les conomistes en revanche naient pas pouss ensemble des cris dorfraie dont on se souvienne encore au moment de la cessation de la publication de M3 par le FED pour alerter le monde des graves consquences venir pour les marchs financiers, les banques et lconomie de ces emballements montaires insoutenables, cela est plus fcheux et plus inquitant. Que les autorits montaires et par consquent les autorits politiques naient rien vu venir de ce qui tait videmment prvisible un moment ou un autre, cela relve du dni de responsabilit, un dni bien en phase avec la recherche inquitante de boucs missaires appels dtourner la ire des foules bernes par un monde financier en dlire sur des victimes sacrificielles et propitiatoires, mme si celles-ci ont leur part de responsabilit, en aval, dans ce dlire. Le mensonge par omission des sachants confine ici de la dsinformation active du citoyen lecteur.

Conclusion La situation conomique et financire actuelle, le relatif silence sur la dfaillance des institutions montaires font penser au discours sur la frappe des monnaies de Nicolas Copernic en 1526 : Quelque innombrables que soient les flaux qui causent dordinaire la dcadence des royaumes, des principauts et des rpubliques, les quatre suivants sont nanmoins mon sens les plus redoutables : la discorde, la mortalit, la strilit de la terre et la dprciation de la monnaie. Les trois premiers de ces flaux sont si vidents que personne ne les ignore, mais le quatrime, concernant la monnaie, nest admis que par peu de gens, par les esprits les plus ouverts, car il ne ruine pas les tats dune faon violente et dun seul coup, mais peu peu et dune manire presque insensible.
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Que peut-on alors esprer ? Que faut-il faire ? Lancer un nouvel appel en ce 18 juin 2009 ?

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Cf Ecrits notables sur la monnaie, au XVI me sicle, de COPERNIC DAVANZATI, prsent par Jean-Yves LE BRANCHU, Flix Alcan, 1994, tome 1, p.7. Le mme COPERNIC ajoutait, simplement, que la monnaie se dprcie le plus souvent cause de sa quantit excessive . Ce que la science conomique tend relativiser fortement de nos jours o cette vrit est pourtant devenu criante de vrit .

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Il faut esprer que le black out qui sest impos divers niveaux sur les questions montaires soit lev, car sans lumire sur ces vrits montaires , le monde conomique et financier ne peut qualler de Charybde en Scylla. La premire urgence est donc de faire la lumire sur ces vrits gnantes qui forment comme le secret des pouvoirs modernes pour que le public puisse progressivement dvelopper des ractions plus saines par rapports des annonces politiques qui sacrifient toujours plus lavenir au prsent, alors que cest dans ce futur que nous et nos enfants allons vivre le reste de notre temps. Mme sans se faire dillusion, il faut caresser un tel espoir. Caresser lespoir que labus de pouvoir montaire reste considr malgr son incrustation et sa rcurrence, comme tout abus de pouvoir malgr la tendance endmique leur prennisation et la ritration, comme un mal abolir en visant de ce fait non pas un objectif idal, mais un objectif raisonnable, une rforme montaire possible et atteignable. Possder la cl danalyse de cette crise et de celles qui lont prcde ne signifie donc pas que lon dtienne la panace et quil existe une solution unique. Pour autant tenter de circonscrire la crise sans prcdent que nous vivons par les mthodes de relance qui y ont conduit hier, une chelle plus grande encore, relve du dfi la logique la plus lmentaire. La question de la refondation montaire du systme financier dfaillant dans sa composante march et dans sa composante banques du fait dun rgime montaire qui fait reposer la croissance conomique et financire sur du sable est clairement pose. Elle invite pour le moins retrouver un talon et un mcanisme dvacuation des excdents de monnaie cres par les producteurs qui ne se heurtent plus aucun butoir absolu de la cration montaire pour reprendre une expression de Jacqueline FAU. Le retour une croissance conomique mondiale soutenable, une mondialisation durablement viable et plus quilibre, passe par une forme ou une autre re-mondialisation de la monnaie et par la reconstitution dun talon montaire vritable, qui permette une dfinition certaine de ou des units montaires en un actif rel, dont le jeu de bascule avec la sphre conomique permette dassurer le re-couplage la base de la cration montaire avec la cration de richesses sur les marchs de biens et services comme sur les marchs financiers. Tout un ventail de solutions diffrentes est possible : de la monnaie unique mondiale convertible en or par une banque dmission internationale propose par Robert MUNDELL, au re-couplage lor dune zone montaire comme la Zone euro pour rtablir la stabilit montaire en tche dhuile comme lavait propos en 1993 le Groupe de Paris, lassortiment des principales monnaies
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existantes de clauses de convertibilit multiple permettant de gager les monnaies sur diverses matires premires. Limportant est de se mettre en route vers une sortie de lornire de la monnaie discrtionnaire (fiat money) qui se rvle tre non pas la sortie espre de toute contrainte, espoir contraire au principe de ralit dans le domaine conomique, mais le passeport pour une drive financire gnralise et le dlitement politique et social.

Charles le Lien, fini de rdiger en octobre 2009

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