Apostila Financas Empresariais FGV Man

FGV Management
MBA em Gesto Empresarial
FINANAS EMPRESARIAIS
Jos Carlos Abreu, Dr.
franco@fgv.br
Newton Ricardo Rezende Moraes, Msc.

nricardo@fgv.br
Realizao Fundao Getulio Vargas FGV Management
ii
Todos os direitos reservados Fundao Getulio Vargas Abreu, os! "arlos# Moraes, $e%ton Ri&ardo Rezende Finanas Empresariais' Verso ())*' Rio de aneiro+ FGV Management , "ursos de edu&ao &ontinuada'
-'Finanas Empresariais' ('Administrao "oordenao E.e&utiva do FGV Management+ /ro0' Ri&ardo 1pinelli de "arval2o "oordenador Geral da "entral de 3ualidade+ /ro0' Freitas r' "oordenadores de 4rea+ /ro0' Ernani 5i&6mann, /ro0' os! "arlos 1ardin2a, /ro0' Marilson Gonalves, /ro0' Ronaldo Andrade, /ro0a' 17lvia "onstant Vergara'
iii
Sumrio
1. PROGRAMA DA DIS IP!INA........................................................................................... 1 1.1 EMEN"A....................................................................................................................................1 1.# ARGA $OR%RIA "O"A!.........................................................................................................1 1.& O'(E"I)OS...............................................................................................................................1 1.* ON"E+DO PROGRAM%"I O...................................................................................................1 1., ME"ODO!OGIA........................................................................................................................# 1.- RI".RIOS DE A)A!IA/O.....................................................................................................# 1.0 'I'!IOGRAFIA RE OMENDADA...............................................................................................# 1RRI 1!1M RES1MIDO DO PROFESSOR ...................................................................................& #. IN"ROD1/O...................................................................................................................... * #.1 IN"ROD1/O A FINANAS EMPRESARIAIS.............................................................* #.# )IS/O PANOR2MI A........................................................................................................#.1 F1NDAMEN"OS DE FINANAS.....................................................................................#, #.* A)A!IA/O DE A3ES4 ...............................................................................................** #., OS DI)ERSOS 1S"OS DO API"A!..........................................................................*5 #.- RI".RIOS PARA !ASSIFI A/O DE IN)ES"IMEN"OS E PRO(E"OS.........,, &. ANE6O 7 E6ER 8 IO PR%"I O PARA %! 1!O DOS 1S"OS DE API"A! 5#
iv
1. Programa da di9ci:;ina
1.1 Em<n=a
Viso panor8mi&a de 0inanas &orporativas+ 9 /apel e as 0un:es do administrador 0inan&eiro' Mer&ado e0i&iente e mer&ado per0eito' Fontes de 0inan&iamentos' "apital pr;prio e de ter&eiros' Ris&o e retorno' 9 Beta e o modelo "A/M' "ustos do &apital pr;prio e do &apital de ter&eiros' "usto M!dio /onderado de "apital, "M/"' Estrutura de &apital' A:es e dividendos+ avaliao de a:es' "rit!rios para &lassi0i&ao de pro<etos'
1.# arga >orria =o=a;

(= 2oras aula
1.& Ob?<=ivo9
E.por os 0undamentos de 0inanas utilizados no mer&ado' Estudar suas apli&a:es pelas &orpora:es, seus &rit!rios e prin&>pios' Apli&ar as t!&ni&as para soluo de problemas 0inan&eiros' Fo&alizar o estudo de 0inanas &omo 0erramenta para analise e administrao de pro<etos e empresas'
1.* on=<@do :rogram=ico

Au;a 14 Viso panor8mi&a de 0inanas &orporativas+ 9 /apel e as Fun:es do Administrador Finan&eiro, ?ntroduo a Analise de Ris&o' Mer&ado E0i&iente e Mer&ado /er0eito' Representao 0inan&eira de ativos' Ris&o e Retorno' Au;a #4 9 Beta e o modelo "A/M' "ustos do "apital /r;prio e do "apital de Ter&eiros' "M/"' 9 Valor /resente e o Valor /resente @iAuido de um pro<eto' A:es e dividendos+ Avaliao de A:es# "om e 1em Reinvestimentos, Relev8n&ia e teorias sobre pol>ti&as de dividendos' Endividamento e Bene0i&io Fis&al, Estrutura de "apital'
Finanas Empresariais
( Au;a &4 Fontes de Finan&iamentos+ "usto de &apital, "apital /r;prio e de Ter&eiros, "urto e @ongo /razos' "rit!rios para &lassi0i&ao de pro<etos+ Ta.a media de Retorno "ontBbil, /a7ba&6 1imples e Ces&ontado, T?R, V/@ e Dndi&e de @u&ratividade' "apital de giro e estoAues+ dimensionamento e 0inan&iamento' Cimensionamento da ne&essidade do "apital de Giro' Administrao de EstoAues'
1., M<=odo;ogia
Aulas te;ri&as e.positivas inter&aladas &om sess:es de e.er&>&ios de apli&ao prati&a'
1.- ri=Ario9 d< ava;iaBCo

/rova ?ndividual Esem &onsultaF E.er&>&ios da lista G)H =)H
1.0 'ib;iografia r<com<ndada

G?TMA$, @a%ren&e , /rin&ipios de Administrao Finan&eira ' 1o /aulo+ C!&ima Edio, Editora 5arbra, ())(# R911, 1tep2en, Administrao Finan&eira , "orporate Finan&e ' 1o /aulo+ Ter&eira Edio, Editora Atlas, -II*# BREA@EJ, Ri&2ard, MJER1, 1te%art, /rin&>&ipios de Finanas Empresariais' /ortugal+ 3uinta Edio, Editora M& Gra% 5ill, -IIK# A11AF $ET9, Ale.andre, Finanas "orporativas e Valor' 1o /aulo+ /rimeira Edio, Editora Atlas, ())L# 1AMA$EM, "arlos /atr>&io, MatemBti&a Finan&eira , Apli&a:es a AnBlise de ?nvestimentos' 1o /aulo+ Ter&eira Edio , Ter&eira reimpresso, Editora /earson , /renti&e 5all, ())(# CAM9CARA$, As%at2, Applied "orporate Finan&e' $e% Jor6+ /rimeira Edio, Editora o2n Nile7 O 1ons, ?n&', -III# "9/E@A$C, Tom, P9@@ER, Tim, MQRR?$, a&6, Avaliao de Empresas , Valuation , "al&ulando e geren&iando o valor das empresas' /rimeira Edio, Editora /earson , Ma6ron Boo6s, ())='
urricu;um r<9umido do :rof<99or

$e%ton Ri&ardo Rezende Moraes, Mestre em E&onomia Empresarial pela Qniversidade "8ndido Mendes, /;sRgraduado em Co&Sn&ia 1uperior pela Fa&uldade Betten&ourt da 1ilva, Administrador pela Qniversidade Federal do Rio de aneiro' /ro0issional do B$CE1 , Ban&o $a&ional de Cesenvolvimento E&onTmi&o e 1o&ial, trabal2ando no Cepartamento de ?nsumos BBsi&os EB$CE1UA?BUCE?$BF, &om Grupos Empresariais Brasileiros do porte da "VRC , "ia' Vale do Rio Co&e, Grupo Votorantim et&, e Grupos Empresariais ?nterna&ionais &omo Cong6u6, Canielli, Medio&reditt! et&' $o B$CE1 <B realizou muitos /ro<etos &omo o "orporate Finan&e da 5idrovia do Madeira do Grupo Maggi Eso<a, mil2o et&F, o /ro<e&t Finan&e do Terminal /ortuBrio da "oopersu&ar, e muitos outros /ro<etos de vBrios Grupos Empresariais' /ro0essor de /;sR Graduao da FGVRR e da FGVR1/'
#. IN"ROD1/O
#.1 IN"ROD1/O A FINANAS EMPRESARIAIS
SIGNIFI ADO4 FINANAS EMPRESARIAIS ou ORPORA"E FINAN E "reio Aue o mel2or modo de VpassarW ao leitor o signi0i&ado ! apresentar as de0ini:es dadas pelos autores dos livros &onsiderados &omo &lBssi&os de "orporate Finan&e' Ric>ard 'r<a;<D < S=<Ear= MD<r9 7 Princi:;<9 of or:ora=< Financ< , M&Gra% 5ill E$'T' 9 livro de Breale7 e M7ers ! &onsiderada a Vb>bliaW para os estudiosos de "orporate Finan&e' X utilizado em es&olas de p;sRgraduao a n>vel de mestrado e ini&io de doutorado em vBrios pa>ses entre eles Q1 e BrasilF Para administrar um negcio, uma empresa moderna necessita de uma variedade quase infinita de Ativos Reais. Muitos destes so Ativos Tang veis! maquinas, fa"ricas e escritrios. #utros so Ativos $ntang veis! e%peri&ncia t'cnica, marcas registradas e patentes. Entretanto, para estarem dispon veis, desafortunadamente, todos estes ativos precisam ser pagos. Para o"ter o din(eiro necess)rio a empresa vende pedaos de pape* c(amados Ativos Financeiros. Estes pedaos de pape* tem va*or posto que representam direitos so"re os Ativos Reais da empresa. #s Ativos Financeiros inc*uem no apenas as a+es da empresa, mas tam"'m, de"entures, empr'stimos "anc)rios, o"riga+es de *easing e assim por diante. # administrador Financeiro tem dois pro"*emas ")sicos. Primeiro! ,uanto deve a firma investir, e em quais ativos deve investir- .egundo! /omo deve o cai%a necess)rio ser *evantado- A resposta ao primeiro pro"*ema ' a deciso de investimento da firma. A resposta ao segundo pro"*ema ' a sua deciso de financiamento. # administrador financeiro deve encontrar as respostas especificas que co*oquem os acionistas da firma na me*(or situao poss ve*. # sucesso ' 0u*gado pe*o va*or. #s acionistas esto em me*(or situao atrav's de qua*quer deciso que aumente o va*or de sua posio na firma 1va*or das a+es2. Ento a*gu'm poderia di3er que uma "oa deciso de investimento ' aque*a que resu*ta na compra de um ativo que va*e mais do que custa, ou se0a um ativo que traga uma contri"uio *iquida positiva para o va*or. # segredo do sucesso em administrao financeira ' aumentar va*or. 4 uma afirmao simp*es, porem muito 5ti*. 4 simi*ar a
* advertir um investidor no mercado acion)rio que deve vender na a*ta e comprar na "ai%a. # pro"*ema ' como fa3er. E%istem muitas atividades onde podemos encontrar um *ivro te%to que ensine como fa3er6. Por'm, a administrao financeira no ' uma destas atividades. Este ' o porque va*e a pena estudarmos finanas. ,uem gostaria de tra"a*(ar em uma atividade onde no e%istisse espao para e%peri&ncia, criatividade, 0u*gamento, e at' um pouco de sorte- Apesar deste *ivro 1Princip*es of /orporate Finance2 no ensinar estes itens, e*e apresenta os conceitos e informa+es so"re as quais as "oas decis+es financeiras so "aseadas.6 S=<:><n Ro99F G<9=<rfi<;d < (aff< 7 Admini9=raBCo Financ<ira H or:ora=< FinancbliaW a n>vel de p;sRgraduao em &ursos de e.tenso e mestradoF # que ' Finanas de Empresa- .upon(amos que se decida a"rir uma empresa para fa"ricar "o*as de t&nis. Para este fim, contrata administradores para comprar mat'ria prima e monta uma equipe de tra"a*(adores e funcion)rios para fa"ricar e vender as "o*as de t&nis produ3idas. 7o *ingua0ar financeiro seria feito um investimento em ativos, tais como estoques, maquinas, terrenos e mo de o"ra. # din(eiro ap*icado em ativos deve ser contra"a*anado por uma quantia id&ntica de din(eiro gerado por a*gum financiamento. ,uando comear a vender "o*as de t&nis, sua empresa ir) gerar din(eiro. Essa ' a "ase da criao de va*or. A fina*idade da empresa ' criar va*or para o seu propriet)rio.6 Gi=man !. PrincJ:io9 d< Admini9=raBCo Financ<ira Ed 5arbra E$o Brasil ! a Vb>bliaW para o n>vel de graduao em Administrao de EmpresasF # que ' Finanas- Podemos definir finanas como a arte e a ci&ncia de administrar fundos. Praticamente todos os indiv duos e organi3a+es o"t'm receitas ou *evantam fundos, gastam ou investem. Finanas ocupa8se do processo, institui+es, mercados e instrumentos envo*vidos na transferencia de fundos entre pessoas, empresas e governos. A Administrao Financeira di3 respeito 9s responsa"i*idades do administrador financeiro numa empresa. #s administradores financeiros administram ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras ou no financeiras, privadas ou pu"*icas, grandes ou pequenas, com ou sem fins *ucrativos. E*es desempen(am uma variedade de tarefas, tais como oramento, previs+es financeiras, administrao do cai%a, administrao do credito, an)*ise de investimentos e captao de fundos.6 onc;u9Co4 /odemos ento dizer Aue ! o estudo das Finanas "orporativas Aue propor&iona ao administrador o 0erramental ne&essBrio para a tomada de de&is:es ;timas no desempen2o de sua atividade pro0issional' Ce&iso Ytima ! a arteU&iSn&ia, de tomar de&is:es Aue ma.imizam o valor para o investidor, partindo da identi0i&ao e anBlise do ativo, &onsiderando o &omportamento e e.pe&tativas dos investidores E&redores e a&ionistasF Aue 0inan&iam este ativo, e &onsiderando as &ara&ter>sti&as do ambiente Epol>ti&o e e&onTmi&o# ma&roUmi&roF onde o ativo estB inserido' Finanas Empresariais
#.# )IS/O PANOR2MI A

O (ARG/O K Fa;ando a m<9ma ;Jngua4
A linguagem utilizada em "orporate Finan&e pode soar di0erente para uma pessoa no 2abituada ao seu <argo t!&ni&o' Assim &omo a matemBti&a e a mZsi&a tem suas linguagens pr;prias, os administradores 0inan&eiros tamb!m tSm a sua linguagem' As t!&ni&as utilizadas em Finanas "orporativas so simples de &ompreender, entretanto muitos problemas de interpretao surgem' Grande parte dos problemas o&orrem pelo simples des&on2e&imento do <argo' /or esta razo vamos &omear pelo di&ionBrio' DI ION%RIO4 1K F;uLo d< aiLa4
CenominaRse 0lu.o de &ai.a Ede uma 0irma, de um pro<eto, de um indiv>duo et&'''F ao &on<unto das entradas e sa>das de din2eiro E&ai.aF ao longo do tempo' X F" 0inan&eiro, no ! F" &ontBbil [
#K "aLa nomina; d< r<=orno4 A ta.a nominal de retorno deve &onter+ /rSmio de espera \ /rSmio de ris&o \ Ta.a de in0lao &K Inv<9=im<n=o4 CispSndio &orrente de &ai.a visando obter retornos 0uturos
*K 'a;anBo <m "<rmo9 on=b<i94 X o Balano padro utilizado pelos &ontadores' "onstam os lanamentos dos direitos e obriga:es em termos de valores 2ist;ri&os a<ustados ao longo do tempo de a&ordo &om as normais &ontBbeis' ,K 'a;anBo <m "<rmo9 d< )a;or d< M<rcado4 X a 0orma &omo representamos os balanos das 0irmas em Finanas "orporativas' X uma 0erramenta para analise 0inan&eira' /ossui a mesma 0orma do balano Aue os &ontadores usam+ 9s ativos so &olo&ados no lado esAuerdo e os passivos e.ig>veis e patrimTnio liAuido no lado direito' 9s Ativos e o /atrimTnio @iAuido so lanados a valores de mer&ado' 9s /assivos so lanados pelos valores e0etivamente devidos Evalor presente de 0a&e da d>vidaF' -K "aLa r<a; d< r<=orno4 /rSmio pela espera \ /rSmio pela VCZvidaW Aonde o prmio pela espera remunera o capita* pe*o fator Tempo6 sem risco. As ap*ica+es RF 1ris: free ou renda fi%a de *ongo pra3o2 como as Treasure ;i**s 1T.;i**s2 do governo americano ou a caderneta de poupana no ;rasi*, so e%emp*os de ap*ica+es que remuneram apenas o fator tempo. Aonde o prmio pela D ida! remunera o capita* pe*o fator Risco6. As ap*ica+es em fundos de investimentos 1e%.! a+es2 so ap*ica+es cu0a e%pectativa de retorno em"ute o retorno pe*a espera < o retorno 1proporciona*2 ao risco da ap*icao. As principais "ontes de risco s#o$ Risco de negcio! #peraciona*, administrativo, taman(o do mercado, mar:et s(are...
a Risco financeiro! Risco de *iquide3! Risco cam"ia*! Risco po* tico! /apacidade financeira para o pagto. das d vidas, vo*ati*idade das ta%as de 0uros... =o*ati*idade da *iquide3 dos estoques da firma, *iquide3 de ativos imo"i*i3ados... A*tera+es a"ruptas nas ta%as de cam"io entre moedas que financiem uma ou outra parte da empresa... Po* tica am"ienta*, po* tica de com'rcio e%terior, tom"amentos, proi"io de fa"ricao ou comercia*i3ao de determinados produtos... # Risco po* tico ' o maior risco das empresas. 4 tam"'m o risco so"re o qua* pouco ou nada podemos fa3er, posto que pode 1e via de regra ocorre2 afetar todo o am"iente econ>mico e financeiro.
0K P<r:<=uidad<4 Cizemos tratarRse de uma perpetuidade se os Flu.os de "ai.a provenientes de um ativo, apresentam as L &ara&ter>sti&as abai.o,+ aF Ta.a de &res&imento entre um F" e o F" seguinte ! &onstante Ein&lui zeroF bF F"]s so peri;di&os &F 1eA^Sn&ia dos F"]s dura at! o in0inito 5K A=ivo4 Qm bem tang>vel ou intang>vel, bBsi&o ou derivativo, real ou 0inan&eiro, Aue propor&ione ao seu detentor E2olderF um 0lu.o de &ai.a' E.emplos+ Qma mBAuina, uma 0irma, uma ao de uma empresa, um apli&ao 0inan&eira, um Auadro, um im;vel, o direito de e.plorar uma patente' MK Arbi=rag<m4 9perao Aue visa obter retornos positivos, &om ris&o zero e investimentos nulos' E.emplo+ Qma &ommodit7 &omo o 9QR9 estar sendo vendido em um mer&ado E$e% Jor6F por uma &otao E_L(),))F e em outro mer&ado E5ongRPongF ao mesmo tempo E2ora e dataF por outra &otao E_L-),))F' Em mer&ados e0i&ientes, oportunidades de arbitragem so teori&amente ine.istentes' /orAue` /orAue em mer&ados e0i&ientes todos os parti&ipantes Einvestidores, espe&uladores, arbitradores e outros'''F tem todas as in0orma:es Eno e.istem bobos nem mal in0ormadosF e Auando surge uma oportunidade de arbitragem, os primeiros investidores Aue per&ebem, tratam de realizar o mais rapidamente poss>vel a maior Auantidade poss>vel de gan2os, desta 0orma e.er&em 0orte presso Ede &ompra em uma ponta e de venda na outra pontaF em direo &ontraria a da arbitragem de 0orma Aue rapidamente as &ota:es so eAuilibradas' 1NK Ambi<n=<4 Ambiente ! o &on<unto de &ondi:es e.ternas 0irma e Aue a0etam seu desempen2o e desta 0orma a0etam o seu resultado, e &onseAuentemente seu 0lu.o de &ai.a' E.emplo+ E.istSn&ia ou no de impostos, ta.as e &omiss:es sobre as opera:es' Reserva ou proteo de mer&ado' Mer&ado &om livre &ompetio entre di0erentes empresas na&ionais e estrangeiras' E.istSn&ia de guerras ou &on0litos, et&' 11K Ri9co4 X 0uno da in&erteza, no sinTnimo' 9 ris&o ! a possibilidade Aue a reao
K de alguma ao Eretorno de um investimento por e.emploF no a&ontea de a&ordo &om o esperado' 1e e.iste a &erteza absoluta, ou Auando no e.iste in&erteza alguma, no 2B ris&o' 1# 7 Ob?<=ivo9 <m FinanBa94 Resumindo Aueremos ! en&ontrar respostas as seguintes perguntas 0undamentais para podermos tomar as de&is:es ;timas em 0inanas' 9nde ?nvestir 3uanto ?nvestir "omo 0inan&iar o investimento "omo distribuir os resultados
IDEN"IFI ANDO OS ASPE "OS RE!E)AN"ES PARA NOSSAS AN%!ISES F1NDAMEN"A!IS"AS4 IO IDEN"IFI A/O DO A"I)O
O9 a=ivo9 :od<m 9<r4 "angJv<i94 Qm pr!dio, uma maAuina, uma 0abri&a' Vo&S pode to&ar' In=angJv<i94 $ome, /er&epo de 3ualidade, E.pertise' Vo&S no pode to&ar' R<ai94 1o os ativos Aue tem valor por si pr;prios' D<riva=ivo94 1o ativos &u<o valor depende do valor de um outro ativo base' A identi0i&ao de um ativo AualAuer sob anBlise impli&a na identi0i&ao dos 0lu.os de &ai.a Aue este ativo pode gerar para seus investidores' 9 Flu.o de "ai.a Aue interessa para a tomada de de&iso administrativa ! o 0lu.o de &ai.a opera&ional, in&remental, livre ap;s o pagamento de ta.as e impostos' REPRESEN"A/O DE A"I)O4 Representamos ativos atrav!s dos seus 0lu.os de &ai.a 0uturos pro<etados' "onvide um arAuiteto para a sua &asa e soli&ite Aue ele represente &omo ele vS a sua &asa' "ertamente o arAuiteto desen2arB da mel2or 0orma poss>vel sua &asa em uma 0ol2a de papel' /orAue` /orAue o desen2o ! uma linguagem Aue os arAuitetos usam no e.er&>&io de sua pro0isso'
$ome da 0igura+ Cesen2o de uma &asa'
-) "onvide agora um &orretor de im;veis e soli&ite Aue ele represente o seu im;vel Eo mesmo im;vel apresentado ao arAuitetoF' "ertamente o &orretor es&revera &oisas do tipo+ E.&elente im;vel, &om ampla sala e vista maravil2osa para o verde, indevassBvel, ''''et&' 9 &orretor estarB usando uma linguagem Aue l2e ! usual em seu trabal2o'
A GAMETA BRA1?@E?RA "@A11?F?"AC91 Linda casa. Condomnio fechado. Vista indevassvel para o verde. 3 amplos quartos. 2 banheiros. Sala copa e cozinha. Tratar pelo
/ea a um Administrador Finan&eiro Aue 0aa a representao 0inan&eira de seu im;vel, obviamente um administrador ol2arB a sua &asa &omo um investimento e desta 0orma, o administrador, l2e perguntara Auanto &ustou a &asa, Auanto vo&S gasta em sua manuteno, Auanto obt!m de aluguel, Auanto paga de ?R sobre o aluguel, ''''et&' /ara Aue` /ara obter o 0lu.o de &ai.a deste ativo em &ada per>odo de tempo' Esta ! a linguagem dos administradores' /odemos ento a0irmar Aue representamos ativos &omo a seA^Sn&ia de 0lu.os de &ai.a in&rementais livres ap;s ta.as e impostos Aue este ativo gera para seus investidores+ tb) R?o tb\F"tb( \F"( tbL \F"L ''' ''' tbT \F"T
9nde# ?o ! o investimento E0lu.o de &ai.a ini&ialF para adAuirir o ativo, T representa a per>odo total do investimento, F" representa o 0lu.o de &ai.a, livre para o investidor, ap;s ta.as, <uros e impostos de &ada per>odo'
-O'"ENDO O F!16O DE AI6A DE 1M A"I)O O Pu< A o f;uLo d< caiLa incr<m<n=a; ;ivr< a:Q9 =aLa9 < im:o9=o9 R Ce uma maneira gen!ri&a e bastante simpli0i&ada, podemos dizer Aue o 0lu.o de &ai.a in&remental livre ap;s ta.as e impostos ! obtido da seguinte 0orma+ /ART?$C9 C9 ME$91 ME$91 ?GQA@ ME$91 ?GQA@ Faturamento das Vendas do per>odo "ustos 9pera&ionais VariBveis do per>odo "ustos 9pera&ionais Fi.os do per>odo @u&ro Bruto 9pera&ional ?mpostos e Ta.as sobre as opera:es do per>odo Flu.o de "ai.a 9pera&ional do per>odo
"<oria d< ava;iaBCo d< um a=ivo4 Cireito a um Epossivelmente in&ertoF 0lu.o 0uturo de pagamentos Ere&ebimentosF em esp!&ie Edin2eiroF' EL<m:;o9 d< b<n9 a 9<r<m con9id<rado9 4 '<m ou a=ivo F;uLo9 d< aiLa :rov<ni<n=<9 do9 A=ivo9 R<ndim<n=o9 fu=uro9 iF iiF iiiF ivF vF viF viiF A:es Cebentures /atentes Firmas ?m;veis 9p:es 9uro Cividendos uros Ro7alties Flu.o de &ai.a livre Alugu!is l>Auidos $o $o )a;or d< v<nda /reo de venda /rin&ipal "esso direitos /reo de venda /reo de venda Valor da opo no e.er&>&io /reo de Venda
arac=<rJ9=ica9 do fu=uro f;uLo d< r<c<bim<n=o9 Pu< 9Co r<;<van=<9 :ara a ava;iaBCo4 aF Valor Etaman2o ou volumeF do investimento e dos F"]s em _ bF Timming EdatasF dos pagamentos ou re&ebimentos &F Ris&o e ?n&erteza do 0lu.o de pagamentos dF 1inal do 0lu.o de &ai.a' Eentrada ou sa>da de &ai.aF
-( REPRESEN"A/O FINAN EIRA SMa=<m=icaO DE A"I)OS Representamos os ativos &omo sendo a seA^Sn&ia de Flu.os de &ai.a deste ativo ao longo do tempo' EL<m:;o94 -F Representao Finan&eira de um investimento em um im;vel para aluguel' "onsidere Aue vo&S investiu _-))'))),)) para &omprar um im;vel &omer&ial o Aual vo&S pode alugar por _-'))),)) mensais' 1upon2a Aue vo&S Auer permane&er &om este im;vel por - ano e depois vendeRlo por _-()'))),))'
R<:r<9<n=aBCo do A=ivo SImQv<;O4 Tb) R-))'))),)) tb-'))),)) tb( -'))),)) tbL -'))),)) '''''' tb-( -'))),)) -()'))),))
(F Representao Finan&eira de um investimento em a:es' "onsidere Aue vo&S investiu _*)'))),)) para &omprar a:es da Firma A@FA E&otao de _*,)) por ao 2o<eF' 9s dividendos esperados so de _),() por ao a &ada ano' 1ua e.pe&tativa ! vender &ada ao por _a,=* daAui a trSs anos' Vo&S poderB &omprar -)'))) a:es' 9 seu 0lu.o de &ai.a anual serB _ ('))),)) R<:r<9<n=aBCo do A=ivo SInv<9=im<n=o <m aBT<9O4 Tb) R*)'))),)) tb('))),)) tb( ('))),)) '''''' tbL ('))),)) a='*)),))
-L
IIO IDEN"IFI A/O DO AM'IEN"E4

/ara e0eitos de estudo e m!todos de anBlise estaremos 0azendo &onsidera:es sobre 2ip;teses Aue &riem um ambiente, Aue repliAue o ambiente real, aonde estudaremos assuntos relativos a determinao do Valor de ativos EavaliaoF' E.emplos de ambientes+ iO !ivr< om:<=iBCo4 Todos os parti&ipantes deste mer&ado pro&uram o mel2or $o e.iste reserva nem proteo de mer&ado' 9 preo ! ditado pelo mer&ado' preo'
iiO Mono:o;io4 9 mer&ado ! 0e&2ado e apenas uma empresa, geralmente estatal, tem o direito de operar neste mer&ado' 9s &onsumidores no tem outra opo' iiiO M<rcado P<rf<i=o4 $o e.istem &ustos de transao E&omiss:esF' $o e.istem ta.as nem impostos' ivO M<rcado om:;<=o4 E.istem inZmeras di0erentes 0ormas de apli&ao Epap!isF, as Auais permitem aos investidores &onstruir AualAuer seA^Sn&ia E0lu.o de &ai.aF de re&eita Eentrada, re&ebimentosF Aue eles dese<em' $o e.istem restri:es a venda ou &ompra de bens 0inan&eiros' /odemos &omprBRlos inteiros ou em 0ra:es' vO M<rcado Efici<n=<4 E0i&iSn&ia da in0ormao+ 9s preos dos direitos 0inan&eiros E0lu.os de &ai.a, dividendos,'''F re0letem T9CA a in0ormao dispon>vel atual' MER ADOS FINAN EIROS EFI IEN"ES4 c?n0ormao ! largamente e de 0orma barata dispon>vel aos investidores' Toda a in0ormao relevante <B esta re0letida nos preos dos pap!isc' "onseA^Sn&ia direta+ "ompras ou vendas em um mer&ado 0inan&eiro e0i&iente no podem ter V/@ )' FORMAS DE EFI IUN IA DA V"EORIA DA EFI IUN IA DE MER ADOV4 Forma 0ra&a+ /reos atuais vel' /reos atuais vel e re0letem toda in0ormao derivada da anBlise 0undamental da empresa e da e&onomia'
-= ONSEWXUN IAS DA "EORIA DA EFI IUN IA DO MER ADO4 d Mer&ados no tem mem;ria A seA^Sn&ia de altera:es nos preos passados no &ont!m in0ormao sobre 0uturas altera:es' d "on0ie nos preos de mer&ado+ d $o 2B iluso monetBria+ d Agentes no ter&eirizam+ /ara obterRse V/@e) so ne&essBrias in0orma:es Aue o mer&ado no disp:e' M!todos &ontBbeis, splits no a0etam o preo Civersi0i&ao nada vale em mer&ados e0i&ientes pois investidores no pagaro mais por diversi0i&a:es Aue eles mesmos podem 0azer' Arbitragem a<usta rapidamente deseAuil>brios
d Vendo um t>tulo vSRse todos+
d /reos re0letem e.pe&tativas 0uturas+ Cada a de0inio de mer&ado e0i&iente, e.pe&tativas sobre o 0uturo re0letemRse nos preos' Tanto de uma 0irma a n>vel mi&ro &omo de mer&ado a n>vel ma&ro' O'SER)A/O4 "on0orme os diversos &on&eitos 0undamentais 0orem sendo dis&utidos em sala, nossas 2ip;teses se tornaro menos r>gidas e portanto mais pr;.imas da realidade'
IDEN"IFI A/O DO AM'IEN"E PARA O %! 1!O DE )A!OR DE A3ES4 $a primeira parte de nosso &urso, &om o intuito didBti&o, estaremos VoperandoW em um ambiente simpli0i&ado, e por isto mesmo pr;.imo do ambiente real' 5ip;teses Aue 0ormam o ambiente ini&ial simpli0i&ado+ AusSn&ia de impostos e &ustos de transao 5orizonte ! previs>vel Mer&ados 0inan&eiros so e0i&ientes+ Re0letem todas as in0orma:es e.istentes ?n0orma:es igualmente distribu>das AusSn&ia de poder no mer&ado $o e.istem in0orma:es privilegiadas
-*
IIIO IDEN"IFI A/O DO IN)ES"IDOR

OMPOR"AMEN"O "8PI O DO IN)ES"IDOR PERAN"E O RIS O4 9 investidor t>pi&o ! avesso ao ris&o' /ortanto o investidor &obra retornos adi&ionais por assumir ris&os adi&ionais Eisto !, espera maior retornoF Retorno
Ris&o EBetaF EL<m:;o94 /ara investir na poupana, os investidores demandam uma ta.a de retorno de apro.imadamente *H a GH ao ano nos Q'1'A' e no Brasil' /ara investir em a:es os investidores demandam um retorno superior' 9 mer&ado de a:es desde -I() tem o0ere&ido retornos &onsistentemente superiores as apli&a:es de renda 0i.a' /ara o Brasil nZmeros propor&ionalmente semel2antes so observados' Ban&os 0inan&iam im;veis &om ta.as de <uros mais bai.as do Aue as ta.as de <uros &om as Auais 0inan&iam autom;veis' /orAue` /orAue o ris&o de 0inan&iar um autom;vel ! maior do Aue o ris&o de 0inan&iar um im;vel' OMPOR"AMEN"O "8PI O DO IN)ES"IDOR PERAN"E O RE"ORNO4 Agentes EinvestidoresF so insa&iBveis &om relao a retornos'
"IPOS DE IN)ES"IDORES4
r<dor<9
<
SQcio9
Ativo
"apital de Ter&eiros E"redoresF "apital /r;prio E1;&iosF
-G
I)O A)A!IA/O DE A"I)OS4

PrincJ:io c<n=ra;4 Avaliamos ativos Reais da mesma 0orma Aue avaliamos ativos Finan&eiros ElembreRse da matemBti&a 0inan&eiraF' Ativos EFinan&eiros ou ReaisF devem ser valer o V'/' EValor /resenteF de seus 0uturos 0lu.os de &ai.a pro<etados' 9bs'+ $o &on0undir &om valor patrimonial do ativo' MA"EM%"I A FINAN EIRA4 A formu;a :ara d<=<rminar o va;or :r<9<n=< d< a=ivo9 A dada :or4 V/ do Ativo b F"t Epro<etadoF tb- T RRRRRRRRRRRRRRRRRRRRR E- \ PFt
$o &aso parti&ular, onde F"]s atendam os reAuisitos de perpetuidade podemos usar a 0ormula Aue representa o limite para o Aual &onverge a serie+ 1omat;rio dos F"]s' V/ do Ativo b F"- U P R g
9nde+ cPc ! a ta.a de des&onto apropriada ao ris&o do F", utilizada para des&ontar at! o Valor /resente EV/F e cgc ! a ta.a de &res&imento do F" em perpetuidade' 9bs+ Fazer os e.er&>&ios dirigidos no 0inal deste &apitulo' )IS1A!IYANDO O DES ON"O PARA )A!OR PRESEN"E4 tb) R?o V/ do F"V/ do F"( V/ do F"L tb\F"tb( \F"( tbL \F"L ''' ''' tbT \F"T
V/ do F"T Valor b 1oma dos V/fs
-a RIS O Z RE"ORNO R?1"9 na linguagem dos Administradores Finan&eiros no tem nada a ver &om Vdar &ertoW ou Vdar erradoW, &om Vter prezoW ou Vter lu&roW' Tem apenas a ver &om a probabilidade de dar di0erente do Aue ! esperado' 1e<am VAW e V-RAW as probabilidades de movimentao do valores' 9u se<a no primeiro e.emplo abai.o VAW ! a probabilidade do valor ir de _-'))) Eem tb)F para _-'()) Eem tb-F e V-RAW a probabilidade do valor ir de _-'))) Eem tb)F para _-'-)) Eem tb-F' EL<m:;o d< A=ivo9 OM Ri9co "[N "[1 A -()) -))) -RA --)) EL<m:;o d< A=ivo9 SEM Ri9co "[N "[1 A -()) -))) -RA -()) "[N A -))) -RA G)) "[1 K))
"[N A -))) -RA
"[1 =*) =*)
OMPOR"AMEN"O DO IN)ES"IDOR4 A &lassi0i&ao de &ada investidor &on0orme sua averso, neutralidade ou propenso ao ris&o pode ser visualizada atrav!s da es&ol2a Aue &ada investidor 0aria entre os ativos abai.o, A e B+ "[N Ativo A -))) K)) "[N Ativo B -))) -()) /ara re&eber o mesmo resultado esperado _-'()) em AualAuer dos investimentos dispon>veis+ 9 investidor avesso ao ris&o pre0ere o ativo B 9 investidor propenso ao ris&o pre0ere o ativo A 9 investidor neutro ao ris&o ! indi0erente entre os ativos A e B' "[1 -()) Valor esperado Eem Tb-F b _-'()) "[1 -G)) Valor esperado Eem Tb-F b _-'())
-K RIS O A'SO!1"O E RIS O RE!A"I)O OMO MEDIMOS O RIS O RE!A"I)O R X medido pelo Beta o Aual veremos um pou&o adiante 9 Beta ! uma medida de ris&o relativo' Relativo em relao ao mer&ado todo' OMO MEDIMOS O RIS O A'SO!1"O R A nossa medida de ris&o absoluto ! pelo desvio padro dos resultados Cesvio /adro maior signi0i&a Ris&o maior' Cesvio /adro menor signi0i&a Ris&o menor' EL<m:;o4 A=ivo A com m<no9 ri9co -(-) A -))) -RA --I) A=ivo ' com mai9 ri9co -*)) A -))) -RA I)) A probabilidade A ! de subida de valor, E-RAF de Aueda de valor 9 Valor Futuro Esperado ! -'()) em ambos os &asos 9 ativo B tem maior disperso Aue o ativo A R<duBCo L admini9=raBCo d< inc<r=<\a9F o Ri9co4 R<du\ir inc<r=<\a9F Admini9=rar inc<r=<\a9F signi0i&a obter mais in0orma:es ou mais re&ursos' signi0i&a a&eitar o des&on2e&ido &omo 0atos da vida adaptarRse 0le.ibilizarRse s &ondi:es e intemp!ries do &amin2o' Ris&os so parte do trabal2o do administrador e devem ser tomados em &onsiderao &aso a &aso'
Admini9=rando o ri9coF
-I
Ma=<m=ica Financ<ira4
A r<;aBCo <n=r< )a;or Pr<9<n=< < )a;or Fu=uro A4 )F [ )P S 1 ] ^ O= Ou inv<r=<ndo4 )P [ )F _ S1 ] Ô=
O )a;or Pr<9<n=< d< 1 F;uLo d< caiLa4 )P [ F = _ S1 ] Ô= O )a;or Pr<9<n=< d< HnI F;uLo9 d< caiLa4 )P [ =[1
N
F KKKKKKKKKKKK S1 ] Ô=
O )a;or Pr<9<n=< d< H I F;uLo9 d< caiLa <m :<r:<=uidad<4 )P [ F 1 KKKKKKKKK ^Kg
()
19o da9 a;cu;adora9 Financ<ira94

onv<nBCo da9 MaPuina9 a;cu;adora9 Financ<ira94 "[N "[1 "[# "[& ......
P) PM" PM" PM"
"[n
PM"
F)
Pod<mo9 ca;cu;ar Hna mCoI u=i;i\ando a formu;a4 S< =iv<rmo9 HnI f;uLo9 d< caiLa iguai9 SPM"O =<r<mo94 P) [ PM" ` a1 7 S1 ] Ô Kn b _ ^ c
a;cu;o do )P! Fo F? F? F? F? N? S9< >ouv<r r<:<=iBCoO i S"aLaO NP)
a;cu;o da "IR4 Fo F? F? F? F? N? S9< >ouv<r r<:<=iBCoO NCo :r<ci9a co;ocar a "aLa IRR
(-
R<vi9Co < R<9umo4 1O REPRESEN"AMOS A"I)OS OMO 1MA SEWXUN IA DE F!16OS DE AI6A. =[N ]F o =[1 ]F =[# ]F =[& ]F ... ... =[" ]F
&
"
#O A)A!IAMOS A"I)OS OMO O SOMA"dRIO DO9 F e9 DES ON"ADOS A )A!OR PRESEN"E PE!A "A6A V^V ad<Puada ao ri9co do9 F e9 F = S:ro?<=adoO )P do A=ivo [ =[1 " KKKKKKKKKKKKKKKKKKKKKK S1 ] Ô=
No ca9o :ar=icu;arF ond< F e9 a=<ndam o9 r<Pui9i=o9 d< :<r:<=uidad< :od<mo9 u9ar a formu;a Pu< r<:r<9<n=a o ;imi=< :ara o Pua; conv<rg< a 9<ri<4 Soma=Qrio do9 F e9. )P do A=ivo <m =[N [ F 1 KKKKKKKKKKK ^Kg
&O DE"ERMINAMOS A "A6A REA! HÎ DE RE"ORNO DE 1M A"I)O OMO SENDO4 ^ [ "aLa Prfmio "<m:o ] "aLa Prfmio Ri9co
"aLa d< Prfmio :<;o "<m:o A a "aLa b9ica :ara Inv<9=im<n=o9 9<m Ri9co A =ambAm c>amada d< =aLa RF SR<nda FiLa ou Ri9g Fr<<O
(( E6ER 8 IOS DIRIGIDOS SR<vi9Co d< Ma=<m=ica Financ<ira :ara ca9aO4 -F 3ual ! o valor presente de um pagamento Eum F"# 0lu.o de &ai.aF a ser realizado daAui a um mSs no valor de _-)),)) assumindo Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! -)H ao mSs` So;uBCo4 V/ b tb) tb- F" U E-\PFt b -)) U E- \ ),-F- b I),I)I)I) Alternativamente /ela "al&uladora Finan&eira+ /MT b -)) $bFV b ) ? b -) R<9:o9=a4 V/ b _I),I) (F 3ual ! o valor presente de dois pagamentos Edois 0lu.os de &ai.aF` 9 primeiro a ser realizado daAui a um mSs e o segundo a ser realizado daAui a dois meses' Todos os dois pagamentos so no mesmo valor de _-)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! -)H ao mSs' So;uBCo4 V/ b tb) tb( F" U E-\PFt b -))UE- \ ),-F- \ -))UE- \ ),-F( b I),I)I)I) \ K(,G==G Alternativamente /ela "al&uladora Finan&eira+ /MT b -)) $b( FV b ) ? b -) R<9:o9=a4 V/ b _-aL,**LG LF 3ual ! o valor presente de trSs pagamentos` 9 primeiro a ser realizado daAui a um mSs, o segundo a ser realizado daAui a dois meses e o ter&eiro a ser realizado daAui a trSs meses' Todos os pagamentos so no mesmo valor de _-)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! -)H ao mSs' So;uBCo4 V/ b tb) tbL F" U E-\PFt b -))UE- \ ),-F- \ -))UE- \ ),-F( \ -))UE- \ ),-FL b b I),I)I)I) \ K(,G==G \ a*,-L-=K Alternativamente /ela "al&uladora Finan&eira+ /MT b -)) $bL FV b ) ? b -) R<9:o9=a4 V/ b _(=K,GK*=F 3ual ! o valor presente de dez pagamentos` 9 primeiro a ser realizado daAui a um mSs, o segundo a ser realizado daAui a dois meses, o ter&eiro a ser realizado daAui a trSs meses e assim su&essivamente at! o Zltimo pagamento ao 0inal do d!&imo mSs' Todos os pagamentos so no mesmo valor de _-)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! -)H ao mSs' So;uBCo4 V/ b -))UE- \ ),-F- \ -))UE- \ ),-F( \ -))UE- \ ),-FL \'''\ -))UE- \ ),-F-) b I),I)I)I) \ K(,G==G \ a*,-L-=K \ '' \ LK,**=L Alternativamente /ela "al&uladora Finan&eira+ /MT b -)) $ b -) FV b ) ? b -) R<9:o9=a4 V/ b _G-=,=*G
(L *F 3ual ! o valor presente de &em pagamentos` 9 primeiro a ser realizado daAui a um mSs, o segundo a ser realizado, daAui a dois meses, o ter&eiro a ser realizado daAui a trSs meses e assim su&essivamente ate o Zltimo pagamento ao 0inal do &ent!simo mSs' Todos os pagamentos so no mesmo valor de _-)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! -)H ao mSs' So;uBCo4 V/ b -))UE- \ ),-F- \ -))UE- \ ),-F( \ -))UE- \ ),-FL \'''\ -))UE- \ ),-F-)) b I),I)I)I) \ K(,G==G \ a*,-L-=K \ '' \ a,(*G*a Alternativamente /ela "al&uladora Finan&eira+ /MT b -)) $ b -)) FV b ) ? b -) R<9:o9=a4 V/ b _III,I(a,=L=( GF 3ual ! o valor presente de Auin2entos pagamentos` 9 primeiro a ser realizado daAui a um mSs, o segundo a ser realizado, daAui a dois meses, o ter&eiro a ser realizado daAui a trSs meses e assim su&essivamente ate o Zltimo pagamento ao 0inal do Auingent!simo mSs' Todos os pagamentos so no mesmo valor de _-)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! -)H ao mSs' So;uBCo4 V/ b -))UE- \ ),-F- \ -))UE- \ ),-F( \ -))UE- \ ),-FL \'''\ -))UE- \ ),-F*)) b I),I)I)I) \ K(,G==G \ a*,-L-=K \ '' \ ),)))) Alternativamente /ela "al&uladora Finan&eira+ /MT b -)) $ b *)) FV b ) ? b -) R<9:o9=a4 V/ b _III,IIIIIII b _-'))),)) O'(E"I)O DO E6ER 8 IO DIRIGIDO4 @evar o estudante a &on&luir Aue, Auando o nZmero de pagamentos E0lu.o de &ai.aF ! muito grande Eapro.ima o in0initoF e se os pagamentos 0orem idSnti&os E/MT- b /MT( b /MTL b '''b /MTF , ao inv!s de somarmos o valor presente de &ada pagamento E0lu.o de &ai.aF para obter o valor presente de todos os pagamentos, podemos usar a eAuao Aue representa o limite da serie de pagamentos perp!tuos+ V/ b /MT U ? NOMEN !A"1RA4 A nomen&latura utilizada em "orporate Finan&e+ "2ama os pagamentos de Flu.o de &ai.a, representado por F" "2ama a ta.a de des&onto E? da &al&uladora 0inan&eiraF de P Ento podemos es&rever Aue o V/ EValor /resenteF de um &on<unto peri;di&o e in0inito de 0lu.os de &ai.a idSnti&os ! dado por+ V/ b F" U P )ERIFI A/O4 V/ b F" U P b _-)) U ),- b _-'))) 9P [ "on0ere [
(=
W1ES"ION%RIO PARA ES"1DAR <m ca9a

E6ER 8 IOS DIRIGIDOS4 -F 9 Aue ! perpetuidade` 9 Aue ! arbitragem` (F "omo representamos ativos em Finanas` LF "omo avaliamos ativos Aue ten2am durao 0inita` =F "omo avaliamos ativos &u<os 0lu.os de &ai.a se<am em perpetuidade` *F "omo determinamos a ta.a adeAuada ao ris&o de um ativo` GF ?nvestidor &om averso ao ris&o signi0i&a investidor Aue s; investe em ativos sem ris&o` aF 9 Aue signi0i&a mer&ado per0eito` KF 9 Aue signi0i&a mer&ado e0i&iente` IF 3ual ! o valor presente de L pagamentos` 9 primeiro a ser realizado daAui a um ano, o segundo a ser realizado daAui a dois anos e o ter&eiro a ser realizado daAui a trSs anos' Todos os pagamentos so no mesmo valor de _*'))),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! ()H ao ano' R<9:o9=a4 V/ b _-)'*L(,=-)F 3ual ! o valor presente de uma s!rie in0inita de 0lu.os de &ai.a` Todos os 0lu.os de &ai.a mensais so no mesmo valor de _K)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! (*H ao mSs' R<9:o9=a4 V/ b _L'()),)) --F 3ual ! o valor presente de L pagamentos` 9 primeiro a ser realizado daAui a um ano, o segundo a ser realizado daAui a dois anos e o ter&eiro a ser realizado daAui a trSs anos' Todos os pagamentos so no mesmo valor de _K)),))' Assuma Aue a ta.a adeAuada para des&onto deste pagamento ! (*H ao ano' R<9:o9=a4 V/ b _-'*G-,G) -(F 9 investimento g'J'M' apresenta um determinado n>vel de ris&o' 9s investidores, dado o n>vel de ris&o do ativo g'J'M', &on&ordam em ter uma ta.a de retorno de ()H a &ada per>odo de - ano para investir no ativo g'J'M'' 1upon2a Aue o 0lu.o de &ai.a livre para estes investidores se<a de _-)) em perpetuidade sem &res&imento' 3ual deve ser o valor do ativo g'J'M'` "ontinuao do e.er&>&io -(F 1upon2a Aue o ativo AB", &om ris&o maior do Aue o ris&o de g'J'M', pague aos investidores um 0lu.o de &ai.a de _-)) em perpetuidade sem &res&imento' "onsidere Aue o preo de venda deste ativo AB" no mer&ado se<a de _*))' 9 Aue vo&S a&2a deste preo` X &aro` X Barato` X &orreto` 9 Aue vo&S 0aria se tivesse o ativo AB"` "ompraria mais` Venderia` $o basta responder sim ou no, <usti0iAue'
(*

/ode pare&er um detal2e, porem se des&on2e&emos a linguagem ou a es&rita pode ser di0>&il o entendimento ou a &omuni&ao' A&ima# a l>ngua ! o inglSs e o al0abeto ! o &ir>li&o ErussoF' /ara os Aue no entenderam, res&revo &om o au.ilio do al0abeto &om o Aual, <ulgo, estamos a&ostumados e ento poderemos 0inalmente ler+ or:ora=< Financ<
#.1 F1NDAMEN"OS DE FINANAS

IO FORM1!A DO )A!OR PRESEN"E SMa=<m=ica Financ<iraO4
)A!OR PRESEN"E DE N1 S1MO F!16O DE AI6AF com va;or F V/F" b F" Etb)F b F"EtbnF U E- \ 6Fn Aonde V6W deve &obrir o prSmio pela espera e o prSmio pelo ris&o
S=[nO
<m = [ n
EL<m:;o numArico4 3ual ! o valor presente de um 0lu.o de &ai.a a ser re&ebido no tempo tb(, no valor de _-(-' "onsidere Aue a ta.a apropriada para &obrir a espera e o ris&o se<a de -)H por per>odo' V/ b -(- U E- \)'-F( b -(- U E-'-F( b -(- U -'(- b -)) )A!OR PRESEN"E DE 1MA SEWXUN IA Sou con?un=oO DE F h9 tb) tbtb( tbL tb= tb* tbG tbTR- tbT0inal F"o F"- F"( F"L F"= F"* F"G '''' F"TR- F"T V/F"fs b T0inal t b Tini&ial F"t RRRRRRRRR E-\6Ft
(G EL<m:;o a4 "onsidere Aue as ta.as para apli&ao 0inan&eira so de -)H ao ano' Vo&S possui uma &arteira de t>tulos, a re&eber, nos valores de _--),)) -(-,)) e -LL,-) a serem &reditados em sua &onta nas datas tbtb( e tbL respe&tivamente' ?mediatamente ap;s re&ebimento do &redito em &onta vo&S apli&a os re&ursos' /ergunta+ 3ual ! o valor de sua &arteira de T>tulos` Em outras palavras+ 3uanto vale 2o<e sua &arteira de t>tulos` /or Aual valor em esp!&ie vo&S tro&aria sua &arteira de t>tulos` Resposta+ _L)),))
EL<m:;o b4 "onsidere uma maAuina de 0azer para0usos Aue dure ( anos' Ap;s o termino do segundo ano a maAuina no valera mais nada Evalor terminal igual a zeroF' Esta maAuina pode gerar um F" liAuido Eap;s impostosF no valor de _((),)) no 0inal do primeiro ano e um F" liAuido de _(=(,)) no 0inal do segundo ano' Assuma Aue a ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o deste pagamento se<a -)H ao ano' 3ual ! o valor deste ativo Ea maAuinaF 2o<e` Resposta+ _=)),))
(a )A!OR PRESEN"E DE 1MA PERPE"1IDADE PERPE"1IDADE ASS1MEi aO F;uLo9 d< aiLa com duraBCo a=< o infini=o bO F;uLo9 d< aiLa :<riQdico9 ao ;ongo do =<m:o cO F;uLo9 d< aiLa com =aLa d< cr<9cim<n=o con9=an=< igua; a VgV4 Valor de &ada 0lu.o de &ai.a+ F"F"( F"L F"$ F" b b b b b F"F"- E-\gF F"- E-\gF( F"- E-\gF$RF"- E-\gFR-
9 V/ EValor /resenteF do ativo Aue gera estes Flu.os de "ai.a serB+ F"- E-\gFEtR-F RRRRRRRRRRRRRRR tbE- \ 6Ft
V'/' b
E.pandindo temos Evide demonstrao adianteF+ F"V'/' b RRRRRRR \ E-\6F F"- E-\gF RRRRRRRRR E-\6F( \ F"- E-\gF( RRRRRRRRR E-\6FL \ ''' b F"RRRRRR 6Rg
EL<m:;o numArico4 3ual ! o valor presente Eem tb)F de um ativo Aue apresente 0lu.o de &ai.a &onstante , peri;di&o e perpetuo a ser re&ebido a partir do pr;.imo per>odo Etb-F' Assuma Aue o valor do 0lu.o de &ai.a, em tb-, ! igual a _-)' "onsidere Aue a ta.a apropriada para &obrir a espera e o ris&o se<a de -)H por per>odo' V/ b -) U ),- b -)) D<n=ro d< uma m<9ma c;a99< ou ca=<goria d< ri9co cCireitos a 0lu.o de &ai.a iguais devem gan2ar iguais ta.as de retornoc cQm ativo ! avaliado igual ao V'/' de seu 0lu.o de &ai.a, des&ontado ta.a de apli&aoc
(K E6ER 8 IOS DE )A!OR PRESEN"E -F 3ual ! o V/ EValor /resente, t b )F de um F" &u<o valor em t b - se<a _-'*))' Assuma Aue a ta.a para des&onto deste 0lu.o de &ai.a se<a -)H' R<9:o9=a4 j1.&-&F-& (F 3ual ! o V/ EValor /resente, t b )F de um F" &u<o valor em t b - se<a _),)) e em t b ( se<a _-'*))' Assuma Aue a ta.a para des&onto deste 0lu.o de &ai.a se<a -*H' R<9:o9=a j1.1&*F## LF 3ual ! o V/ EValor /resente, t b )F de um F" &u<o valor em t b - se<a _-)),)), em t b ( se<a _-*),)) e em t b L se<a _(L),))' Assuma Aue a ta.a para des&onto deste 0lu.o de &ai.a se<a -(H' R<9:o9=a j&0#F,0 =F 3ual ! o Valor /resente de uma ativo E/ro<eto de ?nvestimentosF Aue pague perpetuamente 0lu.os de &ai.a &om &res&imento igual a (H' 9 F" pro<etado para t b - ! _-)),)), o pro<etado para t b ( ! _-)(,)) e assim su&essivamente' Assuma Aue a ta.a para des&onto deste 0lu.o de &ai.a se<a -(H' R<9:o9=a4 j1.NNNFNN
(I
IIO FORM1!A GERA! DO )P!4 SNP)O Ma=<m=ica Financ<ira

9 valor presente liAuido de um ativo ! a di0erena entre o investimento realizado EdispSndio &orrente de &ai.aF e o Valor /resente dos 0lu.os de &ai.a 0uturos Eretorno 0uturoF' )P! [ )a;or Pr<9<n=< do A=ivo K )a;or Pr<9<n=< do u9=o
ATIVO
CUSTO DO
ATIVO
O )P! . 1M RI".RIO M1I"O 1"I!IYADO PARA "OMADA DE DE IS/O SO'RE IN)ES"IMEN"OS4 A r<gra do ).P.!. < a d<ci9Co d< a;ocaBCo d< ca:i=a; "onsidere um pro<eto de investimento o Aual pode ser representado generi&amente &omo+ tb ) ( L ''' T R?) F"F"( F"L F"T "onsidere estes 0lu.os de &ai.a &omo sendo ap;s o pagamento das ta.as e impostos, e outros &ustos asso&iados somente &om o pro<eto' Assumindo Aue a ta.a apropriada ao ris&o do pro<eto se<a no m>nimo igual ao &usto do &apital Aue 0inan&ia o pro<eto' Cevemos a&eitar o pro<eto &aso o V/@ se<a e )' ?sto representa uma 0irma tro&ando um ativo E&ai.a, esp!&ieF por outro ativo Epro<etoF Aue a&reditaRse ter maior valor' 9s a&ionistas iro se Finanas Empresariais
L) bene0i&iar do montante da di0erena' "aso V/@ se<a b ), isto representa Aue no 2a di0erena de gan2o entre uma apli&ao Aue pague o &usto de &apital e o pro<eto' "aso V/@ se<a h ) isto representa Aue o pro<eto paga menos do Aue o &usto de &apital Aue o 0inan&ia'
LE6EMP!OS -F 9 pro<eto g?$GQ &usta 2o<e _(')))'))),))' 9 valor presente opera&ional do pro<eto g?$GQ ! _('K))'))),))' 3ual ! o V/@ do pro<eto g?$GQ ` Vo&S 0aria este investimento` So;uBCo4 V/@ b Valor R "usto "al&ulo do valor presente do pro<eto gingu+ $o pre&isamos &al&ular pois o enun&iado <B 0orne&e o valor &omo sendo _('K))'))),)) "al&ulo do &usto do pro<eto gingu 2o<e+ $o pre&isamos &al&ular pois o enun&iado <B 0orne&e o &usto &omo sendo _(')))'))),)) V/@ b ('K))'))),)) , (')))'))),)) b K))'))),)) R<9:o9=a4 V/@ b _K))'))),))' 1im vo&S 0aria o investimento pois o V/@ ! positivo' (F 1upon2a Aue o pro<eto gAVA$TE &uste _('*)) para ser implementado' Este pro<eto tem uma vida Ztil de apenas ( anos' 9s resultados pro<etados so obter um F" de _('()),)) ao 0inal do primeiro ano e outro F" de _('=(),)) ao 0inal do segundo ano' "al&ule o V/@ do pro<eto gAVA$TE assumindo Aue a ta.a apropriada para des&onto dos 0lu.os de &ai.a se<a de -)H ao ano' So;uBCo4 V/@ b Valor R "usto "usto b _('*)),)) Valor b tb-tb( F"t U E-\6Ft b ('()) U -,- \ ('=(),)) U E-,-F( b ='))),)) V/@ b ='))),)) R ('*)),)) b -'*)),)) R<9:o9=a4 V/@ b _-'*)),)) /odemos alternativamente 0azer este &al&ulo &om o au.ilio da &al&uladora 0inan&eira+ As &al&uladoras 0inan&eira tem uma 0uno &2amada $/V EinglSsF Aue signi0i&a V/@ em portuguSs' /ara utilizar esta 0uno devemos &arregar na &al&uladora as in0orma:es re0erentes aos 0lu.os de &ai.a e a ta.a de <uros' R ('*)),)) "Fo ('()),)) "F< ('=(),)) "F< -) i /edimos ento para a &al&uladora &al&ular o $/V, Aue signi0i&a V/@+ 9btemos V/@ b _-'*)),))
L( E6ER 8 IOS DE FORM1!A GERA! DO )P! SNP)O -F Qm ativo &usta _-*)),))' Este ativo propor&ionara aos investidores um F" EFlu.o de "ai.aF, livre ap;s ta.as e impostos no valor de _()),)) nos per>odos t b -, t b ( e t b L' Assuma Aue a ta.a apropriada para des&onto destes 0lu.os de &ai.a se<a KH' 3ual ! o V/@ deste ativo` Vo&S 0aria este investimento` Resposta+ ER_IK=,*KF
(F Qm ativo &usta _-*)),))' Este ativo propor&ionara aos investidores um F" EFlu.o de "ai.aF, livre ap;s ta.as e impostos no valor de _()),)) em perpetuidade' Assuma Aue a ta.a apropriada para des&onto destes 0lu.os de &ai.a se<a KH' 3ual ! o V/@ deste pro<eto de &ompra E"ompra deste ativoF` Vo&S 0aria este investimento` Resposta+ \ _-'))),))
LF Qm ativo &usta _*)),))' Este ativo propor&ionara aos investidores um F" EFlu.o de "ai.aF, livre ap;s ta.as e impostos no valor de _=),)) em perpetuidade' Assuma Aue a ta.a apropriada para des&onto destes 0lu.os de &ai.a se<a -)H' 3ual ! o V/@ deste pro<eto de &ompra E"ompra deste ativoF` Vo&S 0aria este investimento` Resposta+ $o, V@/ b ER_-))F
LL
III MP K 1S"O M.DIO PONDERADO DE API"A! SGA K GEIG$"ED A)ERAGE OS" OF API"A!O
Qma 0irma somente tem duas 0ontes bBsi&as para obter investimentos de &apital# Fon=< Pagam<n=o9 "aLa om<n=rio "apital de Ter&eiros uros Pd Menos Ris&o "apital /r;prio Cividendos Ps Mais Ris&o 1e<a um Balano gen!ri&o+ A"I)O "ai.a EstoAues ?mobilizados "O"A! do A"I)O PASSI)OS "apital de ter&eiros PA"RIMkNIO "apital /r;prio "O"A! do PASSI)O ] PA"RIMkNIO
9 lado direito do balano mostra &omo ! Aue o lado esAuerdo EAtivoF ! 0inan&iado' "omo podemos observar, uma 0irma ! 0inan&iada por uma &omposio de &apital pr;prio e &apital de ter&eiros' Ce0inimos o "usto M!dio /onderado de "apital, "M/", ou "usto de &apital da 0irma, &omo sendo a media ponderada entre estas duas 0ormas primarias de "apital' "M/" Aonde+ b Pd E-R?RF "ap' Ter&eiros RRRRRRRRRRRRRRRRRR "ap' Total \ Ps "ap' /r;prio RRRRRRRRRRRRRRRRR "ap' Total
Pd ! o &usto da divida Epagamento de <uros aos &redoresF Ps ! o &usto do &apital pr;prio Epagamento dos dividendos aos a&ionistasF "ap' /r;prio ! o montante do patrimTnio dos 1;&ios EtotalF "ap' Ter&eiros ! o montante da divida EtotalF
EL<rcJcio4 1e<a uma 0irma Aue levante re&ursos <untos aos ban&os &omer&iais pagando uma ta.a de <uros real e0etiva de -*H ao ano' A divida desta 0irma ! de _()')))' A al>Auota do ?R ! Mero' 9 &apital de s;&ios investido na 0irma ! _-)')))' A ta.a de retorno para os s;&ios sobre seus investimentos ! de -*H ao ano' 3ual ! o &usto m!dio ponderado de &apital desta 0irma` R<9:o9=a4 -G'GGH
L= A!"ERANDO A ES"R1"1RA DE API"A! EL<m:;o4 1e<a uma 0irma &om a seguinte estrutura de &apital# Cebito ou dividas ECebtF b =) "apital de A&ionistas b G) "apital Total b -)) 1upon2a Aue &om esta estrutura de &apital os investidores Einvestidores &om &apital so&ietBrio e investidores &om &apital de empr!stimoF, e.i<am as seguintes ta.as de retorno+ Ps b -*H e Pd b KH' 3ual ! o &usto m!dio ponderado de &apital desta 0irma` "usto de "apital b =) ERRRRRRRRRRRF ),)K =) \ G) \ G) ERRRRRRRRRRRF ),-* =) \ G) Pa b "M/" b ),-((
Em eAuil>brio de longo prazo e na ausSn&ia de ?R#
1upon2a agora Aue a 0irma emita novas a:es para pagar parte do debito e Aue apresente uma nova estrutura de &apital da seguinte 0orma+ Cebito ou dividas ECebtF b L) "apital de A&ionistas b a) "apital Total b -)) Teori&amente uma mudana na estrutura do &apital da 0irma no deve a0etar a Auantidade de ris&o Emedido pelo Beta# aF do 0lu.o de &ai.a EtotalF da 0irma' Fundamentalmente o ris&o do 0lu.o de &ai.a de uma 0irma deve ser 0uno de sua &apa&idade ou in&apa&idade opera&ional, de seus produtos, &lientes, mer&ado &onsumidor, et&''' no de &omo seu &apital ! 0inan&iado' A ta.a de retorno das opera:es da 0irma no muda &om mudanas na estrutura de &apital' /orem em reduzindo a Auantidade de debito, a 0irma reduz a Auantidade de ris&o para os &redores da 0irma, supon2amos Aue agora eles a&eitem uma ta.a de a'LH para retorno de seus investimentos na 0irma &omo &redores' $a ausSn&ia de ?R# Pa b "M/"' "usto de "apital b Pa b -('(H b L) RRRRRR a'L -)) \ a) RRRRR Ps -))
Ento Ps b -='LH' /osto Aue &om a reduo do ris&o de debito Eris&o devido a alavan&agemF os a&ionistas reduzem seu ris&o, demandando ento uma ta.a menor de retorno' E a ta.a ponderada de retorno permane&e a mesma+ Pa b -('(H b E)'L . a'LF \ E)'a . -='LF "aso a &ompan2ia no ten2a d!bitos e se<a totalmente 0inan&iada por &apital dos a&ionistas, Ps b -('(H b &usto de &apital da 0irma'
L* E6ER 8 IOS DE MP K 1S"O M.DIO PONDERADO DE API"A! SGA O -F A 0irma Azul tem dividas no valor de _-'())'))), o Valor do /atrimTnio dos s;&ios ! de _-'K))')))' "onsiderando Aue a ta.a de <uros EPdF Aue a 0irma paga ! IH por ano e a ta.a de remunerao dos s;&ios EPsF ! de -=H, &al&ule o "M/", em inglSs, NA"" ENeig2ted Average "ost o0 "apitalF da 0irma Azul' EResposta+ ),-(F
(F A 0irma R9gA tem -'))) a:es emitidas no valor de _(,)) &ada ao' As dividas da 0irma R9gA montam a _L'))),)) sobre a Aual paga uma ta.a de <uros de -(H ao ano' A ta.a esperada de dividendos para os 1o&ios ! ()H ao ano' "onsidere Aue no e.iste ?R' 3ual ! o "M/" da 0irma R9gA ` EResposta+ -*,()HF
LF 1e<a uma 0irma Aue levante re&ursos <untos aos ban&os &omer&iais pagando uma ta.a de <uros real e0etiva de -*H ao ano' A divida desta 0irma ! de _()')))' 9 &apital de s;&ios investido na 0irma ! _-)')))' A ta.a de retorno para os s;&ios sobre seus investimentos ! de ()H ao ano' 3ual ! o &usto m!dio ponderado de &apital desta 0irma` Esta 0irma apresenta uma ta.a de retorno de -=H, ! um bom nego&io ` EResposta# -G'GGHF
=F 1upon2a Aue uma 0irma tem um debito total de _(')))'))) e possua -))'))) a:es autorizadas e emitidas no mer&ado, valendo _L) por ao' A ta.a de <uros para o empr!stimo e de KH ao ano, e o retorno esperado do investidor Ea&ionistaF ! de -*H' 3ual ! o NA"" desta 0irma` "onsidere Aue a ta.a de retorno Aue a 0irma 0orne&e ! -=H, ! um bom nego&io ` EResposta# "M/" b -('(HF
LG
I)O IN"ROD1/O AO PRI INGlMODE!O
APM S API"A! ASSE"
1m :ouco da >i9=oria. Cesde o ini&io dos anos G) a preo&upao dos administradores tem sido &om a relao R?1"9 . RET9R$9' A teoria do "A/M 0oi desenvolvida para e.pli&ar o &omportamento dos preos dos ativos e 0orne&er um me&anismo Aue possibilite aos investidores avaliar o impa&to do ris&o sobre o retorno de um ativo' O d<9<nvo;vim<n=o da =<oria do APM ! atribu>do a 12arpe e @intner Aue separadamente desenvolveram, Auase Aue simultaneamente, a mesma teoria' Nillian 12arpe Aue publi&ou seu artigo V"apital Asset /ri&es+ a T2eor7 o0 Mar6et EAuilibrium Qnder "onditions o0 Ris6W R ournal o0 Finan&e i-I, september -IG= Epp =(* , ==(F' /aralelamente aos trabal2os de 12arpe, o2n @intner desenvolveu e publi&ou o artigo V1e&urit7 /ri&es, Ris6, and Ma.imal gains 0rom Civersi0i&ationW R ournal o0 Finan&e i(), dezembro -IG* Epp *Ka , G-*F O APMF Mod<;o d< Pr<cificaBCo d< A=ivo9 Financ<iro9 /osto Aue o investidor tem averso ao ris&o a ta.a adeAuada de retorno deve remunerar pelo TEM/9 e pelo R?1"9+ Pi b /rSmio pU TEM/9 \ /rSmio pU R?1"9 "A/M de0ine a ta.a adeAuada ao ris&o &omo+
î [ RF ] i SERm K RFO
9nde+ Pi RF i ERm b b b b Ta.a adeAuada ao ris&o do ativo i Ta.a das apli&a:es livres de ris&o Erenda 0i.aF Ris&o relativo do ativo i, em relao ao mer&ado Retorno EesperadoF do port0olio de mer&ado'
La
)O IN"ROD1/O AO 'E"A S O
O 'E"A4 A m<dida d< Ri9co R<;a=iva Beta mede a sensibilidade de um ativo em relao aos movimentos do mer&ado' A tendSn&ia de uma ao de moverRse <unto &om o mer&ado ! re0letida em seu Beta, o Aual ! a medida da volatilidade da ao em relao ao mer&ado &omo um todo' Beta e o elemento &2ave do "A/M' EL<m:;o EMP8RI O d< fci; com:r<<n9Co4 1upon2a Aue vo&S e seus () amigos saem todo o 0im de semana para tomar alguns &2opes pelos bares da moda' Cependendo da !po&a do ano Vvo&SsW bebem mais ou menos' /or e.emplo no &arnaval &onsidere Aue em media vo&Ss VderrubamW -)* &opos de &2ope por noite' Vamos a matemBti&a+ Vo&S e seus () amigos per0azem um total de (- pessoas' 1e vo&Ss bebem -)* &opos isto signi0i&a Aue em media &ada um do grupo bebe * &opos' Alguns bebem mais, outros bebem menos, mas a media ! * por pessoa durante o per>odo de &arnaval' Em outras !po&as do ano, seu grupo bebe um pou&o menos, as vezes um pou&o mais' /or de0inio de Beta, o Beta do grupo ! sempre - EumF' Cesta 0orma aAuele Aue sempre a&ompan2ar a media do grupo em suas bebedeiras terB um beta igual a -, por de0inio' AAuele Aue via de regra bebe apenas a metade da media do grupo tem um beta menor do Aue - Ebeta b ),*F' AAuela sua amiga Aue sempre bebe pelo menos o dobro do Aue a media do grupo terB um beta maior do Aue um Ebeta b (F'
EL<m:;o mai9 forma;4 9 beta de uma ao representativa do port0olio' &omposto por todas as a:es do mer&ado, teria, por de0inio o seu Beta igual a -' 9 Aue representaria na prati&a Aue se o mer&ado subisse -)H esta ao subiria -)H se o mer&ado &a>sse L)H a ao &airia L)H' "aso o Beta de uma ao 0or )'*, isto signi0i&a Aue esta ao possui metade da volatilidade do mer&ado, ou se<a se o mer&ado subir -)H a ao subiria *H' "aso o Beta de uma ao 0or ('), isto signi0i&a Aue esta ao possui o dobro da volatilidade do mer&ado, ou se<a se o mer&ado subir -)H a ao subiria ()H'
LK DE ONDE )EM OS 'E"ASR OMO NAS E O 'E"AR /or in&r>vel Aue possa pare&er para alguns, os betas no so trazidos pelas &egon2as nem &onstam numa tabela V&abalistaW' 9 beta de um ativo g ! a medida da in&linao da reta de regresso Aue passa pelos pontos plotados em um grB0i&o onde o ei.o verti&al mostra os retornos do ativo g e o ei.o 2orizontal os retornos do mer&ado' A &ada dia de prego plotamos um ponto Aue mar&ar o retorno do mer&ado e o retorno do ativo g naAuele dia, em relao ao dia anterior' Ap;s n meses de observa:es podemos traar VnossaW reta de regresso e obter o beta' $o ! di0>&il visualizar Aue uma ao Aue apresente um &omportamento idSnti&o ao &omportamento do mer&ado dia ap;s dia, apresentara uma seA^Sn&ia de pontos absolutamente alin2ados e 0azendo um angulo de =* graus &om ao ei.o 2orizontal' Qma reta de regresso por estes pontos terB uma in&linao de =* graus' E a tangente de =* graus ! -' Alias &omo ndi&e Aue mede o ris&o relativo de um ativo em relao ao mer&ado' Assim sendo, podemos estimar >ndi&es Beta para as a:es E"apital pr;prioF de uma 0irma, s, para as dividas de uma 0irma, d, e para a 0irma &omo um ativo, a' R<;acionam<n=o do9 div<r9o9 '<=a9 d< uma firmaF na au9fncia d< IR4 Cebt EAuit7 EassetsF b RRRRRRRRRRRRRRRRRR EdebitoF \ RRRRRRRRRRRRRRRRR Ea:esF Cebt \ EAuit7 Cebt \ EAuit7 R<;acionam<n=o do9 div<r9o9 '<=a9 d< uma firmaF na :r<9<nBa d< IR4 C E-R?RF EAuit7 EassetsF b RRRRRRRRRRRRRRRRRRRRRRR EdebitoF \ RRRRRRRRRRRRRRRRRRRRRR Ea:esF C E-R?RF \ EAuit7 C E-R?RF \ EAuit7
LI DE"ERMINA/O DA "A6A ADEW1ADA AO RIS O DE 1M PRO(E"O EL<m:;o4 Assuma ERm b -=H e RF b KH' "al&ule a ta.a de retorno reAuerido para o ativo A@FA EF Aue ten2a ris&o BetaEF igual a ),a' So;uBCo4 P b RF \ EErm , RFF P b ),)K \ ),a E),-= , ),)KF P b ),)K \ ),a E),-=F , ),a E),)KF P b ),)K \ ),)IK , ),)*G P b ),-(( b -(,(H R<9:o9=a4 A ta.a P ! -(,(H EL<rcJcio94 -F Cetermine a ta.a de retorno adeAuada para o ativo 1?GMA EF Aue tem um ris&o BetaEF igual a -,)' "onsidere a ta.a RF b =H e o esperado retorno do mer&ado EErmF igual a -=H' Resposta+ P b -=H'
(F Cetermine a ta.a de retorno adeAuada para o ativo GAMA EF Aue tem um ris&o BetaEF igual a (,L' "onsidere a ta.a RF b GH e o esperado retorno do mer&ado EErmF igual a -GH' Resposta+ P b (IH'
LF Cetermine a ta.a de retorno adeAuada para o ativo 9MEGA EF Aue tem um ris&o BetaEF igual a ),)' "onsidere a ta.a RF b *H e o esperado retorno do mer&ado EErmF igual a -(H' Resposta+ P b *H'
=)
)IO )A!OR E O"A/O DE A"I)OS

)A!OR DA FIRMAi )a;or da9 ABT<9 da Firma < )a;or da9 Divida9 da Firma4 1o trSs valores di0erentes' Qma 0irma ! 0inan&iada por &apital pr;prio e por &apital de ter&eiros' Ambos os &apitais 0inan&iam a 0irma' /ortanto o Valor da Firma ! igual a soma destes dois &apitais mais as sinergias geradas' 1upon2a por e.emplo um im;vel &u<o valor ! _())'))),))' Este im;vel 0oi &omprado &om 0inan&iamento da "EF no valor de _K*'))),))' 9 valor da entrada paga a vista pelo &omprador 0oi de _--*'))),))' 9 Balano 0inan&eiro Aue mostra o status deste im;vel imediatamente ap;s a &ompra ! o seguinte+ A"I)O ?m;vel "o=a; do a=ivo ())'))) #NN.NNN PASSI)O Cividas "EF PA"RIMkNIO "apital do proprietBrio "o=a; do Pa99 ] Pa= K*'))) --*'))) #NN.NNN
Ob9<rv<4 aF 9 valor do im;vel ! _())'))),)) independentemente do 0ato dele ser 0inan&iado ou no' bF 9 valor do patrimTnio dos s;&ios Evalor das a:esF somente ! igual ao valor do ativo se no e.istir &apital de ter&eiros 0inan&iando parte do re0erido ativo' &F 9 valor do ativo ! igual a soma do valor do &apital pr;prio MA?1 o valor do &apital de ter&eiros' dF 9 valor do ativo ! uma &oisa e o valor do &apital pr;prio Ea:esF ! outra &oisa eF 9 lado esAuerdo do balano mostra a 0irma E"ai.a, estoAues, imobilizados, j''F 0F 9 lado direito do balano mostra &om a 0irma Elado esAuerdoF ! 0inan&iado' )A!OR E A O"A/O 9 empresBrio pre&isa saber o valor de um pro<eto, Auando estudar investimentos, &ompra, venda, ou simplesmente avaliando para levantamento de re&ursos, se<am de investimentos ou empr!stimos' Pr<Bo d< M<rcado < )a;or X importante estabele&er a di0erena entre Valor e "otao' "otao ! o preo pelo Aual um ativo ! e0etivamente nego&iado' "ota:es dependem de per&ep:es emp>ri&as e intuitivas em relao ao ativo sendo &otado e ao ambiente ma&roe&onTmi&o' /or outro lado Valor de Mer&ado, Valor Fundamentalista ou Valor de eAuil>brio de mer&ado ! o preo pelo Aual um ativo deverB ser nego&iado em situao de eAuil>brio de mer&ado isto ! sem oportunidades de arbitragem'
=MI"OS A ER A DO )A!OR DE 1MA FIRMA SA9Ea=> DamodaranO Mito -+ Avaliao ! uma bus&a ob<etiva pelo Valor Real Mito (+ Qma boa avaliao 0orne&e um Valor E.ato para um ativo Mito L+ 3uanto mais Auantitativo 0or o modelo mel2or a avaliao Mito =+ Modelos te;ri&os de avaliao no 0un&ionam pois nem sempre 0orne&em o preo e.ato pelo Aual os ativos so e0etivamente nego&iados em mer&ado
E6ER 8 IOS DE 'E"A E APM4 API"A! ASSE" PRI ING MODE! -F /elo modelo "A/M Aual deve ser a ta.a de des&onto apropriada para os 0lu.os de &ai.a provenientes de um ativo Aue apresente Beta EF b ),=` Assuma Aue as ta.as para investimentos sem ris&o se<am KH a'a' e Aue o retorno esperado de mer&ado Emer&ado &omo um todoF se<a de -GH a'a' Resposta# --,(H
(F Vo&S dese<a saber Auanto vale um valor depositado na &aderneta de poupana' 1upon2a Aue o ris&o Beta dos depositos em poupana se<a zero' A ta.a RF ! -,(H ao mSs' A ta.a do esperado retorno de mer&ado EErmF ! =H ao mSs' 1e vo&S re&ebe todo mSs _-'()),)) &omo retorno pelo seu investimento E_-'()),)) ! o 0lu.o de &ai.a mensal Aue vo&S re&ebeF, Aual ! o valor do deposito Aue 0orne&e este 0lu.o de &ai.a` Resposta# _-))'))),))
LF Vo&S dese<a avaliar um ativo imobiliBrio, um im;vel de L Auartos por e.emplo' 1upon2a Aue as ta.as de retorno para alugueis Ealuguel liAuido ! o 0lu.o de &ai.a para o investidor em im;veisF se<a de -H sobre valor do im;vel, para im;veis residen&iais de L Auartos lo&alizados nesta &idade' Assuma Aue o valor do aluguel do im;vel Aue vo&S Auer avaliar se<a de _('()),)) por mSs' 3ual ! o valor deste im;vel` Resposta# _(()'))),))
=F 1upon2a Aue vo&S ten2a &omprado o im;vel do e.er&>&io anterior por _-K)'))),))' 3ual ! o V/@ desta operao` Resposta+ _=)'))),))
=(
R<vi9Co < R<9umo4

1O REPRESEN"AMOS A"I)OS OMO 1MA SEWXUN IA DE F!16OS DE AI6A. =[N =[1 =[# =[& ... =[" ]F o ]F 1 ]F # ]F & ... ]F " #O A)A!IAMOS A"I)OS OMO O SOMA"dRIO DOS F e9 DES ON"ADOS A )A!OR PRESEN"E PE!A "A6A V^V K F D a:ro:riada ao ri9co do9 F e9 F = S:ro?<=adoO N )P do A=ivo [ =[1 KKKKKKKKKKKKKKKKKKKKK S1 ] Ô=
No ca9o :ar=icu;arF ond< F e9 a=<ndam o9 r<Pui9i=o9 d< :<r:<=uidad< :od<mo9 u9ar a formu;a Pu< r<:r<9<n=a o ;imi=< :ara o Pua; conv<rg< a 9<ri<i Soma=Qrio do9 F e9.
)P do A=ivo
F 1 KKKKKKKKK ^Kg
&O O IN)ES"IDOR "8PI O "EM A)ERS/O AO RIS O ELig< um :rfmio :ro:orciona; ao "<m:o < ou=ro :ro:orciona; ao Ri9co *O DE"ERMINAMOS A "A6A DE RE"ORNO ADEW1ADA AO RIS O DE 1M A"I)O PE!O MODE!O APM î [ rf ] i SEarmb K rfO ,O Sd E6IS"EM D1AS FON"ES DE API"A! PARA FINAN IAR A"I)OSi API"A! PRdPRIO E API"A! DE "ER EIROS MP [ ^dS1KIRO D<b= KKKKKKKKKKKKKKKKKK ] ^9 D<b= ] EPui=D EPui=D KKKKKKKKKKKKKKKKK D<b= ] EPui=D
-O DE IDIMOS IN)ES"IR OM 'ASE EM RI".RIOS. 1m <L<m:;o d< cri=Ario :ara a =omada d< d<ci9Co d< inv<9=im<n=o A o )P!. )P! [ )a;or S=[NO 7 u9=o S=[NO
=L ANE6O4 D<mon9=raBCo da formu;a da P<r:<=uidad<4
1e<a o V/ EValor /resenteF de um ativo determinado &omo sendo o somat;rio do valor presente de &ada um dos 0lu.os de &ai.a provenientes deste ativo gen!ri&o' "ondi:es ne&essBrias para a perpetuidade+ 9s F" do ativo devem apresentar ta.a de &res&imento cgc &onstante Epode ate ser zeroF, devem ser peri;di&os e seAên&iais ate o in0inito E0inal dos temposF' /)d b Ento CRRRRRR -\P \ C( RRRRRRRRRR E-\PF( \ CL RRRRRRRRRR E-\PFL b b \ C= RRRRRRRRR \ E-\6F= ''' eAuao A
C( b C- E-\gF CL b C( E-\gF C= b CL E-\gF E assim su&essivamente
C-E-\gF( C- E-\gFL
Pod<mo9 <n=Co 9ub9=i=uir na <PuaBCo A /od b CRRRRRR -\P \ C- E-\gF RRRRRRRRRRR E-\PF( \ C-E-\gF( C- E-\gFL RRRRRRRRRRRR \ RRRRRRRRRRRR \ ''' E-\PFL E-\6F= eAuao B
Mu;=i:;iPu<mo9 a <PuaBCo ' <m ambo9 o9 ;ado9 :or S1]gO _ S1]Ô /odE-\gF RRRRRRRRRRRR b E-\PF C-E-\gF RRRRRRRRRRR E-\PF( \ C- E-\gF( RRRRRRRRRRRR E-\PFL \ C-E-\gFL RRRRRRRRRRRR E-\PF= \ C- E-\gF= RRRRRRRRRRRR E-\6F* \ j eAuao "
FaBamo9 a 9ub=raBCo4 EPuaBCo ' K EPuaBCo /odE-\gF /od R RRRRRRRRRRRR E-\PF b CRRRRRRRR E-\PF b b b b /od b C- U E-\PF CCCC- U EP R gF eAuao da perpetuidade eAuao C
k/od E-\PF R /odE-\gFl U E-\PF /od E-\PF R /odE-\gF /od \ /od P R /od R /od g /od EP R gF Fina;m<n=<4
==
#.* A)A!IA/O DE A3ES4

/reo usto, Ta.a Retorno' Modelos de Avaliao de A:es
FA"ORES DE"ERMINAN"ES GERAIS PARA A)A!IA/O DE "8"1!OS4 Flu.o de "ai.a Edividendos, lu&ros, et&'''F "res&imento EgF Ta.a de <uros RF ERFF Ris&o EF Esperado retorno do mer&ado &omo um todo EErmF Ob9<rvaBCo im:or=an=<4 $o 2B gerao perp!tua de lu&ros anormais
A)A!IA/O DE A3ESF )ERS/O PREO (1S"O4 /artindo de nossa 0ormula 0undamental para avaliao de ativos em regime de perpetuidade+ Valor Etb)F b F"- U EP , gF /ara avaliarmos a:es podemos VvestirW a VnossaW 0ormula &om nova roupagem+ /od b C- U EPs , gF
=*
RES1MO4
/odemos visualizar de uma 0orma ampla o Aue signi0i&a a 0ormula da perpetuidade na avaliao de a:es observando o esAuema abai.o+
Pom
Ond<4 Ps vem do "A/M+ g ! o &res&imento+
Divid<ndo S1O [ KKKKKKKKKKKKKKKKKK ^9 K g
^9 b RF \ s EErm , RFF gbr b Ta.a de Reinvestimentos ! b Ta.a de Retorno dos Reinvestimentos ! r
CividendoE-F ! o dividendo do pr;.imo per>odo Aue obtemos a partir do demonstrativo de resultados abai.o+ Vendas EAuantidadeF /reo Faturamento "usto VariBvel "usto Fi.o @u&ro antes dos <uros e do imposto de renda uros Aue ! a Civida . ta.a de <uros EPdF @u&ro antes do imposto de renda ?mposto de Renda Eal>Auota do ?R . Base tributBvelF @u&ro @iAuido Reinvestimento Eb . @u&ro liAuidoF Cividendo Total . b R R b R b R b R b 3 / /3 "V "F @A ?R uros @A?R ?R E@A?RF @u&ro @iA Reinvestimento Divid<ndo
=G PO!8"I A DE REIN)ES"IMEN"OS REIN)ES"IMEN"O DOS !1 ROS A "<oria4 A Ta.a VgW de &res&imento ! dada por+
g[rb
9nde+ Ta.a de Reinvestimentos ! b Ta.a de Retorno dos Reinvestimentos ! r O EL<m:;o numArico4 1upon2a a Firma Eg"E@ Aue apresente vendas de -'))) unidades de seu Zni&o produto ao preo de _-,)) por unidade' 9s &ustos variBveis deste produto so de _),=) por unidade e os &ustos 0i.os so de _LK),))' "onsidere Aue a ta.a Ps adeAuada as a:es da 0irma Eg"E@ ! -)H' A Eg"E@ tem -)) a:es &olo&adas no mer&ado' A Eg"E@ no tem dividas' 3ual serB o valor de &ada ao da Eg"E@ &om e sem reinvestimento dos lu&ros ` D<mon9=ra=ivo do9 R<9u;=ado94 Faturamento &om Vendas R "ustos variBveis R "ustos Fi.os b @A ?R R uros b @A?R R ?R E@airF E*)HF b @u&ro @iAuido R Reinvestimentos b Cividendos 1em reinvestimento -'))),)) =)),)) LK),)) ((),)) ),)) ((),)) --),)) --),)) ),)) --),)) "om Reinvestimento E=)HF -'))),)) =)),)) LK),)) ((),)) ),)) ((),)) --),)) --),)) ==,)) GG,))
Ta.a de Reinvestimentos ! b b =)H Ta.a de Retorno dos Reinvestimentos ! r b Ps b -)H A Ta.a VgW de &res&imento ! dada por+ g b r b "al&ulo do valor das a:es da Eg"E@ sem reinvestimento dos lu&ros Cividendo por ao ! --),)) U -)) b _-,-) /d b Cividendo U EPs , gF b -,-) U E),-) , )F b _--,)) "al&ulo do valor das a:es da Eg"E@ &om reinvestimento dos lu&ros Cividendo por ao ! GG,)) U -)) b _),GG g b r b b ),-) . ),= b ),)= /d b Cividendo U EPs , gF b ),GG U E),-) , ),)=F b _--,))
=a EL<rcJcio9 d< A:;icaBCo4 -F 1e<a uma ao &om dividendos pro<etados para o pr;.imo per>odo no valor de _(),)), a ta.a de &res&imento dos dividendos EgF ! igual a *H por per>odo, em regime de perpetuidade, a ta.a apropriada para des&onto dos dividendos desta ao ! Ps b -*H' 3ual ! o preo <usto desta ao` R<9:o9=a j#NNFNN
(F 1e<a uma ao &om dividendos pro<etados para o pr;.imo per>odo no valor de _(),))' A ta.a apropriada para des&onto dos dividendos desta ao ! Ps b -*H' 3ual ! o preo <usto desta ao` R<9:o9=a j1&&F&&
LF 1upon2a Aue vo&S Aueira avaliar o valor das a:es da "ia /E@9TA1' Vo&S a&redita Aue o Beta igual a -,K re0lete de modo &orreto a volatilidade relativa das a:es da &ia /elotas' A ta.a esperada de retorno do mer&ado &omo um todo ! -=H ao ano' A ta.a RF ! de =H ao ano' Vo&S tele0ona para a "ia /elotas e l2e in0ormam Aue o dividendo pro<etado para ser pago no pr;.imo per>odo ! _(,)) e a ta.a 2ist;ri&a de &res&imento dos dividendos da /elotas ! (H de ano para ano' 3ual ! o valor de &ada ao da "ia' /elotas` R<9:o9=a j1NFNN
=F 1upon2a Aue vo&S Aueira avaliar o valor das a:es da "ia MA"A/4' Vo&S a&redita Aue o Beta igual a (,- re0lete de modo &orreto a volatilidade relativa das a:es da &ia MA"A/4' A ta.a esperada de retorno do mer&ado &omo um todo ! -=H ao ano' A ta.a RF ! de =H ao ano' Vo&S tele0ona para a "ia MA"A/4 e l2e in0ormam Aue os lu&ros pro<etados para o pr;.imo per>odo so de _L*,)) por ao' A pol>ti&a de reinvestimentos da MA"A/4 ! reinvestir =)H dos lu&ros todos os anos daAui para a 0rente no mesmo nego&io apenas &om a 0inalidade de ampliar &apa&idade de produo, isto ! 0abri&ar mais produtos idSnti&os aos &io anteriorF resolveu reinvestir seus lu&ros em uma nova diviso Aue apresenta uma ta.a de retorno do reinvestimento da ordem de L)H ao ano' A pol>ti&a de reinvestimentos ! a mesma' 3ual ! o valor de &ada ao` R<9:o9=a4 j1-1F,*
=K
#., OS DI)ERSOS 1S"OS DO API"A!

"Q:ico94 u9=o do a:i=a; PrQ:rio ^9 u9=o do a:i=a; d< "<rc<iro9 com < 9<m b<n<ficio fi9ca; u9=o MAdio Pond<rado d< a:i=a; 7 MP SGA O E9=ru=ura d< a:i=a; 7 R<;aBCo D_S d=ima PrincJ:io9 d< Ava;iaBCo d< Em:r<9a9 < Pro?<=o9
PRIMEIRO PRIN 8PIO DE A)A!IA/O d Qma 0irma tem basi&amente duas 0ontes de &apital# "apital /r;prio e "apital de Ter&eiros' d 9 "apital de ter&eiros ! mais seguro pois via de regra e.istem garantias Aue garantem o repagamento do prin&ipal e dos <uros' Alem das garantias, Aue podem e.istir ou no, o &redor pode levar a 0irma aos &art;rios e a <ustia para e.igir seu retorno sobre o &apital emprestado alem do prin&ipal de volta' A 0irma pode ser 0e&2ada se no puder pagar' d 9 "apital pr;prio ! um &apital de maior ris&o, posto Aue no tem garantias, no pode e.e&utar a 0irma para re&eber o retorno de sua apli&ao EdividendosF nem para re&eber o prin&ipal' d /artindo do prin&ipio Aue o investidor tem averso ao ris&o# aF 9 A&ionista e.ige um retorno maior do Aue o &redor' bF A ta.a de retorno do a&ionista Ps ! maior Aue a ta.a de <uros paga pela 0irma Pd &F 9 V/ do 0lu.o de dividendos do a&ionista ! obtido des&ontandoRse o 0lu.o de dividendos pela ta.a Ps Eta.a apropriada ao ris&o do &apital pr;prioF' 9 V/ dos pagamentos 0uturos pro<etados para os a&ionistas ! o valor das a:es da 0irma' dF 9 V/ dos <uros a serem pagos ao &redor ! obtido des&ontandoRse o 0lu.o de <uros pela ta.a Pd Eta.a apropriada ao ris&o do &apital de ter&eirosF' 9 V/ dos pagamentos ao &redor ! o valor da d>vida' eF 9 V/ dos 0lu.os de &ai.a opera&ionais da empresa ! obtido des&ontandoRse o 0lu.o de &ai.a proveniente das opera:es, F"9, da empresa pela ta.a do "M/"' 9 V/ dos pagamentos gerados pelos 0lu.os de &ai.a opera&ionais da empresa ! o valor da empresa' 9 F"9 ! o @a<ir ap;s pagamento do ?R, e devoluo da depre&iao E&aso ten2a sido deduzidaF+ @a<ir E-R?RF b F"9 Ateno nun&a misture um &om o outro' ?sto !, nun&a 0aa &Bl&ulos para o V/ do 0lu.o de &ai.a para o investidor &om a ta.a apropriada ao 0lu.o de &ai.a do &redor, nem vi&e versa[
=I 1S"O DO API"A! DE "ER EIROS Fundamentalmente &al&ulamos o &usto do &apital de ter&eiros Pd atrav!s do "A/M+ Pd b RF \ d EErm , RFF 1endo Pd a ta.a de <uros &obrada para empr!stimos a 0irma e ?R a al>Auota do ?mposto de Renda Aue in&ide sobre o lu&ro tributBvel da 0irma' Ento, devido a e.istSn&ia do Bene0i&io Fis&al, o &usto do "apital de Ter&eiros ! dado por# Pd E-R ?RF' EL<m:;o NumArico4 1upon2a Aue sua 0irma obteve um empr!stimo no Ban&o AMQ@ no valor de _-'))),)) ECF' A ta.a de <uros EiF ! de -)H a'a' e o imposto de renda ! de L*H sobre o lu&ro tributBvel' 1upon2a Auer sua empresa apresente um @a<ir de _G)),))' 3ual ! o &usto e0etivo deste empr!stimo para a sua 0irma` Panorama com o '<n<ficio fi9ca; do aba=im<n=o do9 ?uro9 da r<nda =ribu=v<; @u&ro Antes de uros e ?mposto de Renda G)),)) @A ?R uros &obrados pelo emprestador, ta.a Rd -)),)) <uros b C Rd @u&ro Antes do ?mposto de Renda *)),)) @A?R b @A ?R R C i ?mposto de Renda E),L*F -a*,)) ?R b al>Auota . @A?R @u&ro @iAuido L(*,)) E-RAl>&ota ?RF . k@A ?RRC il Cevido ao bene0i&io 0is&al do abatimento dos <uros da renda tributBvel' 9 pagamento de dividas em ambiente &om ?R eAuivale ao pagamento das dividas a uma ta.a menor do Aue a e0etivamente &obrada pelo &redor' A ta.a paga em ambiente sem BF Aue 0orne&e o mesmo lu&ro liAuido seria+ Ta.a de uros . E- R Ta.a do ?RF b -)H . E- R ),L*F "usto e0etivo dos <uros ! de G,*H a'a' Panorama 9<m o '<n<ficio fi9ca; do aba=im<n=o do9 ?uro9 da r<nda =ribu=v<; @u&ro Antes de uros e ?mposto de Renda G)),)) @A ?R ?mposto de Renda E),L*F (-),)) ?R b @A ?R . Al>Auota ?R @u&ro Ap;s ?R antes de uros LI),)) @A ?R R @A ?R . Al>Auota ?R uros Ee0etivosF, ta.a Pd G*,)) <uros b C Pd @u&ro @iAuido L(*,)) @A ?RE-RAl>&ota ?RF R C Pd RES1MO4 "aLa d< ?uro9 cobrada :<;o9 cr<dor<94 u9=o <f<=ivo do ca:i=a; d< "<rc<iro94
Pd 1em ?R "om ?R Pd Pd E-R ?RF
*) EL<m:;o4 DEEP SPA E OMPANn "onsidere Aue o pr;.imo e.er&>&io ! ())(' 9 valor dos dividendos pro<etados ! _--=,)) por ao' $o e.iste reinvestimento' A distribuio dos lu&ros ! de -))H' E.istem -'))) a:es da Firma Ceep 1pa&e' 9 valor total dos <uros a serem pagos re0erentes a este e.er&>&io ! _I)'))),))' A ta.a Pd ! KH ao ano' A ta.a Ps ! -(H ao ano' /edeRse# "al&ular o valor total do eAuit7 # 9 valor de &ada ao' 9 valor das dividas' 9 F"9 e o "M/" da Ceep 1pa&e "o' "onsidere a al>Auota do ?R zero' So;uBCo4 PrQLimo <L<rcJcio A #.NN# Valor dos dividendos pro<etados+ Ta.a esperada de retorno para os a&ionistas+ Valor das a:es+ Valor dos <uros a serem pagos aos &redores Ta.a de <uros EmediaF da divida Valor da divida 9 valor total empresa deve ser ento+ --='))) -( H I*)'))) I)'))) KH -'-(*'))) I*)'))) -'-(*'))) (')a*'))) a:es dividas Valor da Firma
Vamos &on0erir &al&ulando de outra 0orma, atrav!s do "M/" da 0irma+ "M/" b Pd E-R?RF m C U EC\1Fn \ Ps m 1 U EC\1F n "M/" b ),)K E- R )F E-'-(*')))F U (')a*'))) \ ),-( EI*)')))F U (')a*'))) b ),)IKL-L Cado Aue no estamos &onsiderando a in&idSn&ia de ta.as nem impostos, podemos des&ontar o valor do @a<ir da 0irma para obtermos seu valor+ F"9 b @A ?R , ?R E@A ?RF F"9 b _()='))),)) , ),)) b _()='))),)) 9 valor da 0irma serB ento+ ()='))) U ),)IKL-L b (')a*'))) DEEP SPA E OMPANn Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R ?R E@A ?RF F"9 Ativos Cividas A:es Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R uros @A?R ?R E@A?RF @u&ro @iAuido Reinvestimento Cividendos
*ON I!IA/O EN"RE O )A!OR DA FIRMAF )A!OR DA D8)IDA E O )A!OR DAS A3ES DOS A IONIS"AS. Valor da 0irma EVF b Valor das A:es E1F \ Valor das d>vidas ECF Valor das dividas b uros U Pd Valor das a:es b Cividendos U EPs , gF Valor da Firma b F"9 U "M/" b @A ?R E-R?RF U "M/" Ob9<rvaBCo4 "omo vo&S pode observar estamos &onsiderando um &enBrio de perpetuidade E6ER 8 IOS4 -F 1e uma 0irma tem dividas de _-'))),)), e a ta.a de <uros ! IH ao ano, Aual ! o valor dos <uros Aue esta 0irma devera pagar em &ondi:es de perpetuidade ` Resposta+ uros b _I),))
(F "onsidere uma empresa Aue paga <uros de _-(),)) ao ano em &ondi:es de perpetuidade' 1abendo Aue a ta.a de <uros ! -(H ao ano perguntaRse Aual ! o valor das dividas ` Resposta+ 9 valor da divida deve ser _-'))),))
LF Qm pro<eto tem F"fs pro<etados em &ondi:es de perpetuidade no valor de _-'))),)) &ada um' 1abendo Aue a ta.a P do pro<eto ! -)H Aual ! o valor presente deste pro<eto ` Resposta+ _-)'))),))
=F Qma empresa paga dividendos de _-*),)) em &ondi:es de perpetuidade, a ta.a Ps b -*H' 3ual ! o valor do patrimTnio dos s;&ios` 1abendo esta empresa tem -)) a:es emitidas Aual ! valor de &ada ao ` Resposta+ 9 valor de 1 b _-'))),)) e o valor de &ada ao ! _-),))'
*F Qma empresa paga <uros de _a)'))),)) todos os anos para rolar suas dividas em &ondi:es de perpetuidade' 1abendo Aue as dividas tem um valor de _-')))'))),)), perguntaRse Aual ! a ta.a de <uros Aue in&ide sobre as dividas desta empresa' Resposta+ A ta.a de <uros ! aH ao ano'
*( -O a9o da Firma SINE"E6F fabrican=< d< d<n=adura9. 9 valor do F"9pera&ional da 0irma 1?$ETEg ! de _(L)'))) em perpetuidade' A Ta.a de <uros ! Pd b KH' $o e.iste reinvestimento de lu&ros' A ta.a Ps ! -*H' A ta.a do "M/" ! --,*H' 9 valor dos <uros pagos periodi&amente para rolagem da divida em perpetuidade ! _K)')))' 3ual# ! o valor da 1?$ETEg, valor das a:es da 1?$ETEg, o valor dos dividendos pagos periodi&amente pela 1?$ETEg e valor das dividas da 1?$ETEg` "onsidere ?R zero' R<9:o9=a4 1b Vb _-')))'))) _(')))'))) C b _-')))'))) Cividendos b _-*)'))) SINE"E6 Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R ?R E@A ?RF F"9 Ativos Cividas A:es Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R uros @A?R ?R E@A?RF @u&ro @iAuido Reinvestimento Cividendos
0O "RI1MP$O omida anina S. A. "onsidere Aue o pr;.imo e.er&>&io ! ())(' 9 valor dos dividendos pro<etados ! _-G,)) por ao' $o e.iste reinvestimento' A distribuio dos lu&ros ! de -))H' E.istem -)'))) a:es da Firma Triump2o' 9 valor total dos <uros a serem pagos re0erentes a este e.er&>&io ! _-))'))),))' A ta.a Pd ! -(H ao ano' A ta.a Ps ! -KH ao ano' ?R ! zero' /edeRse# "al&ular o valor total do eAuit7 # 9 valor de &ada ao' 9 valor das dividas' 9 F"9 e o "M/" da Triump2o 1' A' R<9:o9=a4 1 b _KKK'KKK,KK' F"9 b _(G)'))),)) Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R ?R E@A ?RF F"9 "ada ao b /od b _KK,KI "M/" b -*,)IGaa=H "RI1MP$O Ativos Cividas A:es Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R uros @A?R ?R E@A?RF @u&ro @iAuido Reinvestimento Cividendos Finanas Empresariais C b _KLL'LLL,LL V b _-'a(('(((,((
*L )A!OR DE $ORIYON"EF PERPE"1IDADEF )A!OR "ERMINA! )a;or d< $ori\on=<4 X o valor Aue o ativo tem no tempo t b T, dados os 0lu.os de &ai.a Aue o ativo gerara a partir de t b T\- ate t b ' )a;or d< P<r:<=uidad<4 X o valor Aue o ativo tem no tempo t b ), dados os 0lu.os de &ai.a Aue o ativo gerara a partir de t b - ate t b ' )a;or "<rmina;4 X o valor de venda do ativo no tempo t b T A)A!IA/O DE EMPRESAS OM IR Z 'ENEF8 IOS FIS AIS4 E.emplo "ompleto do uso dos diversos &ustos do &apital e dos respe&tivos 0lu.os de &ai.a pro<etados para avaliao de empresas, na presena de ?R &om Bene0>&ios Fis&ais' "al&ulo e &on0eren&ia do valor da 0irma' EL<m:;o4 1upon2a a 3Q?P9?1A Aue ten2a um @a<ir de _*)) e uma d>vida de _-'))) sobre a Aual pague uma ta.a de <uros, Pd, igual a KH ao ano' Assuma Aue a ta.a de retorno adeAuada aos a&ionistas, Ps, se<a de -(H ao ano' 9 imposto de renda ! de L)H ' "al&ule "M/", o valor das a:es da 0irma EeAuit7F e o valor total da 0irma em &ondi:es de perpetuidade' So;uBCo4 @A ?R uros E-))) . )')KF @A?R ?R E)'L) . =()F @u&ro Ebb), r b )F *)) K) =() -(G (I=
Valor do EAuit7 E/at 1;&iosF+ (I= U )'-( b ('=*) Valor da Civida+ K) U )')K b -'))) Ento valor total da 0irma devera ser + ('=*) \ -'))) b L'=*) "al&ulo do "M/"+ b b b b V Ps k1UEC\1Fl \ Pd E-R?RF kCUEC\1Fl )'-( E1 U VF \ )')KE - R )'LF C U V )'-( E('=*) U L'=*)F \ )')KE - R )'LF -'))) U L'=*) )'-)-=* b b @A ?R E- R ?RF U "M/" *)) E-R ),LF U ),-)-=* b L'=*)
"2e&agem +
aF bF
Cividendos U Ps uros U Rd
b Valor eAuit7 b (I= U ),-( b ('=*) b Valor C>vida b K) U ),)K b
-'))) @A ?RE-R?RFU"M/" b Valor Firma b L*) U ),-)-=* b L'=*)
*= E6ER 8 IOS SO'RE 1S"OS DE API"A! E A)A!IA/O DE EMPRESAS4 -F 1upon2a Aue a g2ata Empresa de Balsas 1UA ten2a pro<etado Epara o pr;.imo per>odoF um @a<ir de _-'())' 9s <uros so de _-*),)) por ano em perpetuidade' $o e.iste reinvestimento' Cistribuio dos lu&ros ! integral' A ta.a Pd ! -)H ao ano e a ta.a Ps ! -*H ao ano' 9 imposto de renda ! de L)H ' "al&ule "M/", o valor das a:es da 0irma EeAuit7F e o valor total da 0irma em &ondi:es de perpetuidade' 'A!SAS 6$A"A Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R ?R E@A ?RF F"9 Ativos Cividas A:es Vendas Faturamento R "V R "F @A ?R uros @A?R ?R E@A?RF @u&ro @iAuido Reinvestimento Cividendos V b _G'=))
R<9:o9=a4
C b _-'*)) F"9 b _K=),))
1 b _='I)) "M/" b ),-L-(*
(F Qma empresa paga _-)'))),)) de <uros anuais ao ban&o A@FA' 1abendo Aue a ta.a de <uros pa&tuada &om o ban&o ! -*H ao ano, Aual ! o valor das dividas dessa empresa` R<9:o9=a4 _GG'GGG,GG LF 9 valor total do eAuit7 E&apital pr;prioF da 0irma A"ARX ! -')))'))),))' A a&ar! tem -'))) a:es' 9 dividendo por ao pago aos a&ionistas da a&ar! ! _-*),))' 3ual ! o &usto do &apital pr;prio da a&ar! e Aual deve ser o valor de &ada ao da a&ar!` R<9:o9=a4 Ps b -*H _-'))),)) =F 3ual ! o &usto de &apital pr;prio Aue a 0irma Ja2aru tem Aue pagar sobre lu&ros retidos' 9 ultimo dividendo pago 0oi de _),K)' 9s dividendos pro<etados para o pr;.imo per>odo so de _),K=' A &otao da ao da Ja2aru no mer&ado, 2o<e, ! similar ao valor <usto da ao isto ! _-=,))' R<9:o9=a4 --,))H *F "onsiderando Aue a Ja2aru tem -*'))) a:es emitidas e lanadas EvendidasF no mer&ado' 3ual ! o valor do EAuit7 da Ja2aru` R<9:o9=a4 _(-)'))),))
**
#.RI".RIOS PARA !ASSIFI A/O d< IN)ES"IMEN"OS < PRO(E"OS

RI".RIOS MAIS 1"I!IYADOS4 1. "aLa MAdia d< R<=orno on=bi; #. PaD 'acg Sim:;<9 &. PaD 'acg D<9con=ado *. )a;or Pr<9<n=< !iPuido 7 )P! SNP) <m ing;f9O ,. "aLa In=<rna d< R<=orno 7 "IR SIRR <m ing;f9O -. 8ndic< d< !ucra=ividad< !iPuida 7 I!! S!I <m ing;f9O 0. Pon=o d< EPui;Jbrio S'r<ag Ev<n <m ing;f9O ondiBT<9 :ara uma boa d<ci9Co d< inv<9=im<n=o9 ou financiam<n=o94 Ter &rit!rio e0i&iente de avaliao BasearRse em previs:es &orretas ReAuisitos de um bom m!todo+ "rit!rio+ a&eitar ou re<eitar "rit!rio de &lassi0i&ao Eran6ingF
1O "A6A MEDIA DE RE"ORNO ON"%'I!4
"aLa M<dia [ )F _ )P
EL<m:;o4 Vo&S &omprou em -II) um autom;vel novo por _(')))'))), vendeu este autom;vel em -II( por _-=')))')))' 3ual ! a ta.a media de retorno &ontBbil ` So;uBCo4 A ta.a ! -=')))'))) U (')))'))) b a Cesvantagens Vantagens d $o 0i.a ta.a de retorno otima d Fa&ilidade de &al&ulo d $o usa dados &ontBbeis d Valor do din2eiro no tempo no ! &onsiderado onc;u9Co4 Muito in&onsistente, no use Ob9<rvaBCo4 Este &rit!rio pode ser de alguma utilidade Auando vo&S Auiser &omparar dois ativos semel2antes Aue ten2am sido adAuiridos e alienados nas mesmas datas'
*G #O PAn'A ^ SIMP!ES SPSO4 Muitas vezes 0irmas possuem um per>odo de disponibilidade para investimento de &apital e pro&uram pro<etos re&uperem o &apital investido dentro deste per>odo' /elo &rit!rio do /a7 Ba&6 Auanto menor o per>odo Aue o pro<eto leva para se pagar mel2or' EL<m:;o4 1e<a um investimento na Brea de agri&ultura' 9 /ro<eto &usta _(')))'))) para ser implantado 2o<e e promete pagar uma seA^Sn&ia e 0lu.os de &ai.a durante * anos e ento en&errar atividades' 3ual ! o per>odo /a7 Ba&6 1imples deste pro<eto` tb) tbtb( tbL tb= tb* R(')))'))) *))'))) G))'))) I))'))) -'K))'))) -'I))'))) /1 b /er>odo ne&essBrio para re&uperar investimento ini&ial EA valor de 0a&eF b L anos Cesvantagens Vantagens d $o &onsidera valor do din2eiro no tempo d Qsa Flu.os de "ai.a d $o &onsidera F"fs ap;s /1 d Medida VBrutaW e V?ndiretaW de ris&o d $o 0i.a /1 Aue ma.imiza riAueza d otil restrio a outros m!todos d "rit!rio Re<eitar ou A&eitar ! ArbitrBrio &O PAn'A ^ DES ON"ADO SPDO4 Mesmo 0undamento do /a7ba&6 simples &om a di0erena de des&ontarRse o F" antes de &al&ularRse o per>odo de /a7ba&6' EL<m:;o4 "onsidere um pro<eto na Brea de turismo, &om uma ta.a Pp b -)H ao ano, Aue apresente um &usto ini&ial para sua implantao de _L'*)),)) e Aue apresente a perspe&tiva de retorno abai.o, determinar o /C deste pro<eto+ tb) tbtb( tbL tb= tb* RL'*)),)) -'-)),)) -'(-),)) -'LL-,)) -'=G=,-) -'G-),*So;uBCo4 F" absoluto+ RL*)),)) --)),)) -(-),)) -LL-,)) -=G=,-) -G-),*F" des&ontado+ RL*)),)) -))),)) -))),)) -))),)) -))),)) -))),)) /a7ba&6 Ces&ontado b L,* anos se F"fs do pro<etos so &ont>nuos /a7ba&6 Ces&ontado b = anos se F"fs do pro<eto so anuais )an=ag<n9 do PaDbacg d<9con=ado4 d "onsidera valor no tempo e usa F" d /ode ser usado &omo cmedidac de ris&o d Tem &rit!rio a&eitao+ /Ch maturidade D<9van=ag<n94 d $o &onsidera F" ap;s /C d $o &lassi0i&a &omo ran6ing
EL<rcJcio4 Cetermine o per>odo /a7RBa&6 1imples e o per>odo /a7RBa&6 Ces&ontado do /ro<eto GAMA' Este pro<eto apresenta um &usto de _-)'))),)) Eem tb)F e tem previso de 0orne&er os seguintes 0lu.os de &ai.a+ _L'LLL,LL Eem tb-F _L'LLL,LL Eem tb(F, _L'LLL,LL Eem tbLF, _L'LLL,LLEem tb=F e 0inalmente _L'LLL,LLEem tb*F` "onsidere Aue a ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o do pro<eto GAMA ! -(,*KIKH por per>odo'
*a *O NE" PRESEN" )A!1E SNP)OF )A!OR PRESEN"E !IW1IDO S)P!O4
)P! [ )P K 1S"OS
"onsidera Aue _ 2o<e vale mais do Aue o mesmo _ aman2a' /orAue _ 2o<e pode ser investido e ini&iar a gan2ar retorno a partir de 2o<e' 9u se<a re&on2e&e o TVM, o valor do din2eiro no tempo' Cepende somente em 0lu.os de &ai.a pro<etados e &usto de oportunidade do &apital' 9u se<a depende apenas dos resultados e de Auanto &usta obter estes resultados' V/@ &onsidera Aue AuaisAuer m!todo Aue so0ram in0luen&ia de m!todos &ontBbeis, pre0eren&ias administrativas e @u&ratividade de outros pro<etos da &ompan2ia por e.emplo levam a de&is:es in0eriores em Aualidade' /osto Aue o V/@ mede sempre os valores em _ 2o<e, podemos adi&ionar ou subtrair, supon2a Aue vo&S possua dois pro<etos A e B, o $/V da &ombinao destes dois pro<etos serB+ $/V EA \ BF b $/V EAF \ $/V EBF' A vantagem desta &ara&ter>sti&a opera&ional &om o V/@ e Aue vo&S pode separa o os pro<etos A e B e analisaRlos separadamente e es&ol2er um outro ou os dois' V/@ b V'/' entradas R V'/' sa>das 9nde+ V'/' entradas b Valor atual dos bene0>&ios EF" e )F V'/' sa>das b Valor atual dos &ustos EF" h )F V/@ ! a medida absoluta de Bene0>&io R "usto' V/@ ! 0uno de P )an=ag<n94 d Reproduz meio de avaliao do mer&ado de &apitais d "rit!rio a&eitao+ V/@ e ) d "lassi0i&a V/@EAF e V/@EBF denota Aue pro<eto A ! superior a B D<9van=ag<n94 d Assume Mer&ado de "apitais /er0eito EL<m:;o4 tb) RL))) 1e<a o pro<eto Taba<ara &om os seguintes F"fs tb--)) tb( -(-) tbL -LL-
3ual ! o V/@ do pro<eto Taba<ara &onsiderando a ta.a P b -*H So;uBCo4 RL))) \ --)) U E-\),-*F \ -(-) U E-\),-*F( \ -LL- U E-\),-*FL b V/@ 3ual ! o V/@ do pro<eto Taba<ara &onsiderando a ta.a P b *H So;uBCo4 RL))) \ --)) U E-\),)*F \ -(-) U E-\),)*F( \ -LL- U E-\),)*FL b V/@
*K ,O "A6A IN"ERNA DE RE"ORNO K "IR SIRR K IN"ERNA! RA"E OF RE"1RNO4 D<finiBCo4 A Ta.a ?nterna de Retorno ! a ta.a de des&onto pela Aual o V/@ do pro<eto ! Mero' arac=<rJ9=ica94 9 $umero de T?Rfs ! igual ao numero de per>odos de vida e&onTmi&a do pro<eto 9 $umero de T?Rfs positivas ! o numero de mudanas de sinal na seA^Sn&ia de F"fs )an=ag<n94 d "onsidera o valor do tempo do F" d "rit!rio de a&eitao+ T?R e P
EL<m:;o94 -F 3ual ! a T?R do pro<eto Taba<ara Eapresentado anteriormenteF ` R<9:o9=a4 T?R b -)H (F 3ual ! a T?R do pro<eto BRA1?@` Este pro<eto de investimentos em &onstruo &ivil &usta 2o<e _-')))'))),))' /romete pagar aos seus investidores um Zni&o 0lu.o de &ai.a no valor de _-'L))'))),)) em tb-' "onsiderando Aue o "M/" deste pro<eto se<a ()H ao ano vo&S investiria` R<9:o9=a4 1im vo&S pode investir a T?R ! L)H LF "al&ule a T?R para um pro<eto Aue &uste _='))) e possua F"- b ('))) e F"( b =')))' R<9:o9=a4 T?R b (KH So;uBCo4 =))) b ())) U E-\rF ( ( =)))E-\rF U E-\rF b ())) E-\rF U E-\rF( =)))E-\rF( R ())) E-\rF R =))) b ( =))) E- \ (r \ r F R ())) E- \ rF R =))) b = r( \ G r R ( b ) \ \ ) ) =))) U E-\rF( =))) U E-\rF(
@embrando Aue+ kRb E\URFEb( R =a&Fl U (a kRG \UR ELG \ L(Fl U K b kRG \UR EGKFl U K b kRG \UR K,(=l U K Resposta+ kR-=,(= U Kl b R-,aK e k(,(= U Kl b \),(K onc;u9Co 14 "al&ulando temos T?R E?RRF b (KH' A&eitar pro<eto se a ta.a de des&onto apropriada 0or menor do Aue a T?R'
*I -O 8NDI E !1 RA"I)IDADE !8W1IDA K I!!4 ?@@ b V'/' entradas U V'/' sa>das ?@@ ! medida relativa de bene0i&io . &usto
I!! [ )P _ u9=o9
Vantagens d M!todo indireto de ver o V/@ d "rit!rio de a&eitao ?@@ e Cesvantagens d Assume mer&ado de &apitais per0eito d 1e ?@@EaF e ?@@EbF no impli&a A e B
EL<m:;o4 3ual ! o ?@@ do pro<eto "C1 o Aual apresenta ta.a P b -)H e as seguintes &ara&ter>sti&as tb) R())) V/ re&eitas V/ aportes ?@@ ! -,* tb--)) L'))) ('))) tb( -(-) tbL -LL-
EL<m:;o d< com:araBCo d< dif<r<n=<9 cri=Ario9 d< 9<;<BCo d< :ro?<=o94 "onsidere a ta.a adeAuada para des&onto dos F"fs destes pro<etos -)H' /ro<t A B " C tb) R())) R())) R(I)) R())) tb(()) --)) ) --)) tb( (=( (=() (=() ) tbL ) -LL,-) (I(K,() (I(K,() T?R (),)KH =(,I(H (a,*LH L*,-*H ?@@ -,-) -,** -,=* -,G) V/@ ()),)) -'-)),)) -'L)),)) -'()),)) /Ba&6 -,* (,=(,=*
3ual ! o mel2or pro<eto` /ela regra da T?R o pro<eto B ! o mel2or /ela regra do V/@ o pro<eto " ! superior /ela regra do /a7ba&6 des&ontado o pro<eto A ! mel2or posto Aue se paga mais &edo /ela regra do ?@@ o mel2or ! o C' onc;u9Co4 $o podemos tomar de&is:es &om base somente nos resultados 0orne&idos pelos diversos &rit!rios' Cevemos ol2ar o ambiente e levar sem &onsiderao tamb!m# Cisponibilidade do &apital para investimento ao longo do tempo, numero de pro<etos em Aue podemos investir, ta.a de rentabilidade em pro<etos &om ris&o semel2ante e outros'
G) 0O 'REA^ E)EN SPON"OS DE EW1I!8'RIOO MODE!OS PARA A! 1!O DE PON"O DE EW1I!8'RIO Medida de &ai.a opera&ional+ /'3b "V'3 \ "F Medida de &ustos &ontBbeis+ /'3b "V'3 \ "F \ Cepr \ ?R'E/'3 R "V'3 R "F R CeprF Medida de &ustos e&onTmi&os+ /'3b "V'3 \ "F \ "'"ap' \ ?R'E/'3 R "V'3 R "FR CeprF A AN%!ISE POR PON"O DE EW1I!8'RIO E ONkMI O . A'SO!1"AMEN"E EW1I)A!EN"E A AN%!ISE POR )P! Em FinanBa9 or:ora=iva9 9om<n=< no9 in=<r<99a o 'r<ag Ev<n <conomico.
ASO4 Qm 0abri&ante asiBti&o E&u<o nome omitimosF de ve>&ulos esta &om a 0irme inteno de estabele&er sua nova 0abri&a de autom;veis na regio &entro sul do Brasil' Ap;s intensa nego&iao &om as autoridades lo&ais 0oi a&ordado Aue o muni&>pio 0orne&erB o terreno para implantao da 0abri&a por um prazo de -) anos' A 0abri&a de autom;veis estarB isenta de todos os impostos e.&eo do ?R Eimposto de rendaF &u<a al>Auota esta 0i.ada em =)H' 9 valor dos investimentos diretos Evalores de 2o<eF para implantao da 0abri&a esto orados em _-*)')))'))),))' "onsidere todos os investimentos &omo totalmente depre&iBveis' Ap;s -) anos a 0abri&a devera &omprar o terreno ou 0e&2ar a 0abri&a e devolver o terreno ao governo lo&al' 9 preo de venda de &ada autom;vel esta estimado em _L'K)),))' 9 taman2o do mer&ado para esta &lasse de autom;vel ! -) mil2:es de autos por ano' A inteno ! obter logo de ini&io e manter uma mar6et s2are de -H deste mer&ado' 9s &ustos variBveis por unidade Eautom;vel produzidoF ! estimado em _L'))),))' 9s &ustos 0i.os sero de _L( mil2:es por ano' A depre&iao ! linear e a ta.a de retorno Aue os investidores esperam obter &om os investimentos nesta 0abri&a ! -(H ao ano' "onsidere Aue no 2averB &res&imento nas vendas durante estes -) anos' A partir dessas premissas 0undamentais 0orne&idas Evalores em d;laresF &al&ule o V/@ da operao e o Brea6 Even E&onTmi&o' F;uLo d< caiLa o:<raciona; <9:<rado Sba9<ado na9 :r<mi99a <9:<rada9O EEF"Ft b Re&eitas totais R "ustos variBveis Totais R "usto 0i.o Total R ?mposto de Renda EEF"Ft b /''M R "V''M R "F R ?R E/''M R "V''M R "F R CF em t b -, ''', -)
GA! 1!O DO )P! Pod<mo9 mon=ar <n=Co a 9<guin=< =ab<;a :ara o9 r<9u;=ado9 <9:<rado94 ANO N ANO 1F...F1N Inv<9=im<n=o S<m mi;>T<9O K1,N Re&eitas EFaturamentoF LK) "ustos VariBveis Totais L)) "usto Fi.o L( @a<ir =K ?mposto de Renda -L,( Flu.o de "ai.a opera&ional L=,K Flu.o @iAuido de "ai.a R-*) L=,K b =G,G(a mil2:es
A! 1!O DO )P!4 V/@ b R -*) \ tb- -) L=,K U E-,-F t
A! 1!O DO PON"O DE EW1I!8'RIO S'REA^ E)ENO om:araBCo com m<dida9 =radicionai9 d< :on=o d< <Pui;JbrioF 'r<ag Ev<n. Medida de &ai.a opera&ional+ /'3b "V'3 \ "F 9nde 3 b =)'))) ano' "ai.a 9pera&ional b ) Medida de &ustos &ontBbeis+ /'3b "V'3 \ "F \ C \ ?R'E/'3 R "V'3 R "F R CF 9nde 3 b *K'a*) ano' @u&ro "ontBbil b ) Medida de &ustos e&onTmi&os+ /'3b "V'3 \ "F \ "'"ap' \ ?R'E/'3 R "V'3 R "FR CF 9nde 3 b K('K)K ano' V/@ b ) Ob9<rvaBCo4 3uando vo&S estiver &al&ulando numero m>nimo de produtos, por e.emplo autom;veis, no ! admiss>vel uma resposta 0ra&ionaria' Arredonde para o pr;.imo inteiro' @ogi&amente se vo&S estiver &al&ulando o numero mB.imo de produtos Aue &aberiam em algum lugar arredonde para o inteiro anterior [[[ EL<m:;o4 "on0irmar os valores en&ontrados para os diversos pontos de eAuil>brio do &aso do 0abri&ante de ve>&ulos'
G( So;uBCo4 1O a;cu;o do :on=o d< <Pui;Jbrio O:<raciona;4 /'3b "V'3 \ "F 3 b "F U E/ R "VF b L(')))'))),)) U EL'K)),)) R L'))),))F b =)'))) #O a;cu;o do :on=o d< <Pui;Jbrio on=bi;4 /'3 b "V'3 \ "F \ C \ ?R'E/'3 R "V'3 R "F R CF /'3 b "V'3 \ "F \ C \ ?R' /'3 R ?R "V'3 R ?R "F R ?R CF /'3 R "V'3 R ?R' /'3 \ ?R "V'3 b "F \ C R ?R "F R ?R C 3 b k"F \ C R ?R "F R ?R Cl U k/ R "V R ?R' / \ ?R "Vl a;cu;o da d<:r<ciaBCo4 Ta.a de Cepre&iao do imobilizado+ linear durante -) anos+ _-*)')))'))),)) U -) b -*')))'))),)) Voltando 0ormula+ 3 b k"F \ C R ?R "F R ?R Cl U k/ R "V R ?R' / \ ?R "Vl b kL( \ -* R E),=F L( R E),=F -*l E-)GF U kL'K)) R L'))) R E),=F L'K)) \ E),=F L')))l b (K'())'))) U =K) b *K'a*) &O a;cu;o do :on=o d< <Pui;Jbrio Economico4 /'3 b "V'3 \ "F \ "'"ap' \ ?R'E/'3 R "V'3 R "F R CF /'3 b "V'3 \ "F \ "'"ap' \ ?R' /'3 R ?R "V'3 R ?R "F R ?R C /'3 R "V'3 R ?R' /'3 \ ?R "V'3 b "F \ "'"ap' R ?R "F R ?R C 3 b k"F \ "'"ap' R ?R "F R ?R Cl U k/ R "V R ?R' / \ ?R "Vl 3 b kL( \ (G,*=aG(=G( R E),=FL( R E),=F-*lE-)GF U kL'K)) R L'))) R E),=FL'K)) \ E),=FL')))l b L('a=a'G(=,G( U =K) b K('K)a,** EEsta resposta ! ina&eitBvel [[F b K('K)K Esta ! a resposta &orreta onf<r<ncia do9 r<9u;=ado9 ob=ido94 Pon=o d< <Pui;Jbrio O:<raciona;4 Vendas+ =)'))) ve>&ulos E\F Faturamento+ =)'))) . L'K)) ERF "ustos VariBveis+ =)'))) . L'))) ERF "ustos Fi.os EbF Resultado 9pera&ional
b b b b
-*(')))'))),)) -()')))'))),)) L(')))'))),)) ),))
GL Pon=o d< <Pui;Jbrio on=bi;4 Vendas+ *K'a*) ve>&ulos E\F Faturamento+ *K'a*) . L'K)) b ((L'(*)'))),)) ERF "ustos VariBveis+ *K'a*) . L'))) b -aG'(*)'))),)) ERF "ustos Fi.os b L(')))'))),)) ERF /agamento de impostos ?R'E/'3 R "V'3 R "F R CF E),=F E((L,(* , -aG,(* R L( R -*F -)G b ),)) ERF Cespesas de Cepre&iao+ b -*')))'))),)) EbF Resultado "ontBbil+ b ),)) Pon=o d< <Pui;Jbrio Economico Vendas+ K('K)K ve>&ulos E\F Faturamento+ K('K)K . L'K)) b L-='Ga)'=)),)) ERF "ustos VariBveis+ K('K)K . L'))) b (=K'=(='))),)) ERF "ustos Fi.os b L(')))'))),)) ERF /agamento de impostos ?R'E/'3 R "V'3 R "FR CF E),=F EL-='Ga)'=)) , (=K'=(='))) R L(')))'))) R -*')))')))F E),=F E-I'(=G'=))F b a'GIK'*G),)) ERF "usto /eri;di&o do "apital b (G'*=a'G(=,G( EbF Resultado E&onTmi&o+ b (-*,LK Ceveria ser Mero' Esta di0erena ! devida a apro.imao 0eita+ Ao inv!s de utilizarmos K('K)a,** ve>&ulos, utilizamos em nossos &Bl&ulos K('K)K ve>&ulos pois no en&ontrar>amos &onsumidor interessado em &omprar ),** de um vei&ulo' Cado Aue 0abri&amos ),=* vei&ulo a mais, obtivemos um resultado de _(-*,LK positivo Aue ! o lu&ro liAuido desta 0rao de vei&ulo ap;s pagamento dos impostos propor&ionais'
G=
E6ER 8 IOS DO MOD1!O DE IN"ROD1/O4

Na9 :rQLima9 :agina9 =<r<mo9 a:<na9 0 <L<rcJcio9F Pu< 9< r<:<=<m na m<9ma ord<m <m * ;i9=a9. /rimeiro vo&S devera representar os investimentos E@ista -F, depois determinar a ta.a adeAuada de retorno a &ada um deles E@ista (F, a seguir vo&S devera avaliar &ada um deles E@ista LF 0inalmente pelo &rit!rio do V/@ de&ida se investe ou no E@ista =F' !i9=a 1 K E6ER 8 IOS DE REPRESEN"A/O DE A"I)OS4 -F 1e<a um im;vel Aue ! &omprado por _-))'))),))' 9s alugueis l>Auidos Aue podemos re&eber no 0uturo so no valor de _-('))),)) para &ada um dos pr;.imos = anos' Ap;s re&ebermos os = alugueis Eum ao 0inal de &ada anoF, no 0inal o Auarto ano vendemos o im;vel por _-(*'))),))' Represente este ativo' (F 1e<a uma maAuina Aue podemos &omprar em tb) por _-)'))),))' Esta maAuina produz um Zni&o tipo de produto Aue tem um valor de venda igual a _=a,))' A &apa&idade de produo da maAuina ! de ()) unidades por ano' 9 &usto total de produo de &ada produto ! _(a,))' $o e.istem &ustos 0i.os' A vida Ztil da maAuina ! * anos' Represente este ativo' LF 1e<a uma 0irma Aue tem um 0aturamento bruto de _('))),)) por ano' 9s &ustos 0i.os e variBveis so de _-'()),)) por ano' Cesta 0orma o resultado liAuido desta 0irma ! de _K)),)) por ano' Esta 0irma tem uma vida Ztil opera&ional estimada em -) anos' 9 &usto para se &onstruir Eou &omprarF esta 0irma ! __*'))),))' 9 valor da 0irma ap;s o de&imo ano ! zero, isto ! no ter valor algum para revenda, nem produzira mais 0lu.os de &ai.a' Represente este ativo' =F 1e<a uma 0irma Aue tem um 0aturamento bruto de _('))),)) por ano' 9s &ustos 0i.os e variBveis so de _-'()),)) por ano' Cesta 0orma o resultado liAuido desta 0irma ! de _K)),)) por ano' Esta 0irma tem uma vida Ztil opera&ional estimada em -) anos' 9 &usto para se &onstruir Eou &omprarF esta 0irma ! __*'))),))' A 0irma serB vendida no 0inal do de&imo ano por _('*)),))' Represente este ativo' *F Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano sem &res&imento, em regime de perpetuidade' 9 &usto para implementarRse este pro<eto ! de _K),))' $o e.iste valor terminal' Represente este ativo' GF Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano no primeiro ano, _--,)) no segundo ano, _-(,-) no ter&eiro ano e assim su&essivamente em regime de perpetuidade' 9 &usto para implementarmos este pro<eto ! _K),))' $o e.iste valor terminal' Represente este ativo' aF Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano no 0inal do primeiro ano, _--,)) no 0inal do segundo ano, _-(,-) no 0inal do ter&eiro ano e 0inalmente _-L,L- no 0inal do Auarto ano' 9 &usto para implementarmos este pro<eto ! _K),))' $o e.iste valor terminal' Represente este ativo'
G* !i9=a # K E6ER 8 IOS DE A! 1!O DA "A6A DE RE"ORNO ADEW1ADA AO RIS O DOS IN)ES"IMEN"OS S)ia APMO. -F "onsidere Aue a ta.a RF ! GH ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -(H ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema - Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! - EBeta QMF' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o deste im;vel` (F "onsidere Aue a ta.a RF ! GH ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -=H ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema ( Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! -,(*' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o desta maAuina` LF "onsidere Aue a ta.a RF ! GH ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -(H ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema L Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! (' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o desta 0irma` =F "onsidere Aue a ta.a RF ! KH ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -KH ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema = Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! -' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o desta 0irma` *F "onsidere Aue a ta.a RF ! *H ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -*H ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema * Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! -,*' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o deste pro<eto` GF "onsidere Aue a ta.a RF ! aH ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -L,*H ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema G Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! (' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o deste pro<eto` aF "onsidere Aue a ta.a RF ! KH ao ano e Aue a ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -(,KH ao ano' Assuma Aue o ris&o relativo Beta EF adeAuado ao ris&o do investimento do problema a Ee.er&>&ios de representao de ativos, anteriorF ! (,*' 3ual deve ser a ta.a de retorno anual adeAuada ao ris&o deste pro<eto`
GG !i9=a & K E6ER 8 IOS DE A)A!IA/O DE A"I)OS4 Valor b F"fs des&ontados a V'/' pela ta.a P EadeAuada ao ris&o dos F"fsF -F 1e<a um im;vel Aue ! &omprado por _-))'))),))' 9s alugueis l>Auidos Aue podemos re&eber no 0uturo so no valor de _-('))),)) para &ada um dos pr;.imos = anos' Ap;s re&ebermos os = alugueis Eum ao 0inal de &ada anoF, no 0inal o Auarto ano vendemos o im;vel por _-(*'))),))' 3ual ! o valor deste im;vel` (F 1e<a uma maAuina Aue podemos &omprar em tb) por _-)'))),))' Esta maAuina produz um Zni&o tipo de produto Aue tem um valor de venda igual a _=a,))' A &apa&idade de produo da maAuina ! de ()) unidades por ano' 9 &usto total de produo de &ada produto ! _(a,))' $o e.istem &ustos 0i.os' A vida Ztil da maAuina ! * anos' 3ual ! o valor e&onTmi&o opera&ional desta maAuina` LF 1e<a uma 0irma Aue tem um 0aturamento bruto de _('))),)) por ano' 9s &ustos 0i.os e variBveis so de _-'()),)) por ano' Cesta 0orma o resultado liAuido desta 0irma ! de _K)),)) por ano' Esta 0irma tem uma vida Ztil opera&ional estimada em -) anos' 9 &usto para se &onstruir Eou &omprarF esta 0irma ! __*'))),))' 9 valor da 0irma ap;s o de&imo ano ! zero, isto ! no ter valor algum para revenda, nem produzira mais 0lu.os de &ai.a' 3ual ! o valor desta 0irma` =F 1e<a uma 0irma Aue tem um 0aturamento bruto de _('))),)) por ano' 9s &ustos 0i.os e variBveis so de _-'()),)) por ano' Cesta 0orma o resultado liAuido desta 0irma ! de _K)),)) por ano' Esta 0irma tem uma vida Ztil opera&ional estimada em -) anos' 9 &usto para se &onstruir Eou &omprarF esta 0irma ! __*'))),))' A 0irma serB vendida no 0inal do de&imo ano por _('*)),))' 3ual ! o valor desta 0irma` *F Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano sem &res&imento, em regime de perpetuidade' 9 &usto para implementarRse este pro<eto ! de _K),))' $o e.iste valor terminal' 3ual ! o valor deste pro<eto` GF Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano no primeiro ano, _--,)) no segundo ano, _-(,-) no ter&eiro ano e assim su&essivamente em regime de perpetuidade' 9 &usto para implementarmos este pro<eto ! _K),))' $o e.iste valor terminal' 3ual ! o valor deste pro<eto` aF Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano no 0inal do primeiro ano, _--,)) no 0inal do segundo ano, _-(,-) no 0inal do ter&eiro ano e 0inalmente _-L,L- no 0inal do Auarto ano' 9 &usto para implementarmos este pro<eto ! _K),))' $o e.iste valor terminal' 3ual ! o valor deste pro<eto`
Ga !i9=a * K E6ER 8 IOS DE )P! 7 S<;<BCo < D<ci9Co d< inv<9=im<n=o9 -F 1e<a um im;vel Aue ! &omprado por _-))'))),))' 9s alugueis l>Auidos Aue podemos re&eber no 0uturo so no valor de _-('))),)) para &ada um dos pr;.imos = anos' Ap;s re&ebermos os = alugueis Eum ao 0inal de &ada anoF, no 0inal o Auarto ano vendemos o im;vel por _-(*'))),))' 3ual ! o V/@ deste nego&io ` (F 1e<a uma maAuina Aue podemos &omprar em tb) por _-)'))),))' Esta maAuina produz um Zni&o tipo de produto Aue tem um valor de venda igual a _=a,))' A &apa&idade de produo da maAuina ! de ()) unidades por ano' 9 &usto total de produo de &ada produto ! _(a,))' $o e.istem &ustos 0i.os' A vida Ztil da maAuina ! * anos' 3ual ! o V/@ deste investimento ` LF 1e<a uma 0irma Aue tem um 0aturamento bruto de _('))),)) por ano' 9s &ustos 0i.os e variBveis so de _-'()),)) por ano' Cesta 0orma o resultado liAuido desta 0irma ! de _K)),)) por ano' Esta 0irma tem uma vida Ztil opera&ional estimada em -) anos' 9 &usto para se &onstruir Eou &omprarF esta 0irma ! __*'))),))' 9 valor da 0irma ap;s o de&imo ano ! zero, isto ! no ter valor algum para revenda, nem produzira mais 0lu.os de &ai.a' 3ual ! o V/@ deste investimento ` =F 1e<a uma 0irma Aue tem um 0aturamento bruto de _('))),)) por ano' 9s &ustos 0i.os e variBveis so de _-'()),)) por ano' Cesta 0orma o resultado liAuido desta 0irma ! de _K)),)) por ano' Esta 0irma tem uma vida Ztil opera&ional estimada em -) anos' 9 &usto para se &onstruir Eou &omprarF esta 0irma ! __*'))),))' A 0irma serB vendida no 0inal do de&imo ano por _('*)),))' 3ual ! o V/@ deste investimento ` *F Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano sem &res&imento, em regime de perpetuidade' 9 &usto para implementarRse este pro<eto ! de _K),))' $o e.iste valor terminal' 3ual ! o V/@ deste investimento ` GF Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano no primeiro ano, _--,)) no segundo ano, _-(,-) no ter&eiro ano e assim su&essivamente em regime de perpetuidade' 9 &usto para implementarmos este pro<eto ! _K),))' $o e.iste valor terminal' 3ual ! o V/@ deste investimento ` aF Qm pro<eto produz um 0lu.o de &ai.a liAuido Eap;s ta.as e impostosF de _-),)) ao ano no 0inal do primeiro ano, _--,)) no 0inal do segundo ano, _-(,-) no 0inal do ter&eiro ano e 0inalmente _-L,L- no 0inal do Auarto ano' 9 &usto para implementarmos este pro<eto ! _K),))' $o e.iste valor terminal' 3ual ! o V/@ deste investimento `
GK SO!1/O DAS * !IS"AS DE E6ER 8 IOS DO MOD1!O F1NDAMEN"A!4 1O So;uBCo4 9s Flu.os de &ai.a so+ tb) tbtb( tbL tb= R-))'))) -('))) -('))) -('))) -La'))) A Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ -(H 9 Valor !+ _--*'KKa,I*' 9 V/@ !+ _--*'KKa,I* R _-))'))),)) b _-*'KKa,I* #O So;uBCo4 9s F"fs so+ tb) tbtb( tbL tb= tb* R-)'))) ='))) ='))) ='))) ='))) ='))) A Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ -GH 9 Valor deste ?nvestimento !+ _-L')Ia,-a 9 V/@ deste ?nvestimento !+ _-L')Ia,-a R _-)'))),)) b _L')Ia,-a &O So;uBCo4 9s Flu.os de &ai.a so+ tb) tbtb( tbL tb= tb* tbG tba tbK R*'))) K)) K)) K)) K)) K)) K)) K)) K)) A Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ -KH 9 Valor deste ?nvestimento !+ _L'*I*,(a 9 V/@ !+ E_-'=)=,aLF *O So;uBCo4 9s Flu.os de &ai.a so+ tb) tbtb( tbL tb= tb* tbG tba tbK R*'))) K)) K)) K)) K)) K)) K)) K)) K)) A Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ -KH 9 Valor deste ?nvestimento !+ _=')a(,IL 9 V/@ !+ E_I(a,)aF tbI K)) tb-) K))
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,O So;uBCo4 9s Flu.os de &ai.a so+ tb) tbtb( tbL '''' tbin0inito RK) -) -) -) -) -) A Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ ()H 9 Valor deste ?nvestimento !+ _*),)) 9 V/@ !+ _*) R _K) b E_L)F -O So;uBCo4 9s Flu.os de &ai.a so+ tb) tbtb( tbL '''' tbin0inito RK) -),)) --,)) -(,-) -L,L?n0inito A Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ ()H 9 Valor deste ?nvestimento !+ _-)),)) 9 V/@ !+ _-)),)) R _K),)) b _(),)) 0O So;uBCo4 9s Flu.os de &ai.a so+ tb) tbtb( tbL tb= RK) -),)) --,)) -(,-) -L,LA Ta.a de des&onto adeAuada ao ris&o destes F"fs !+ ()H 9 Valor deste ?nvestimento !+ _(I,LI 9 V/@ !+ _(I,LI R _K),)) b E_*),G-F
GI "RA'A!$O FINA! 7 )a;or 7 *Np da No=a Fina; do ur9o REA!IYA/O DE E6ER 8 IOS !i9=a d< Wu<9=T<9 "<Qrica94 1- Pu<9=T<9 =<Qrica9 K d<9cri=iva9 !i9=a d< Wu<9=T<9 NumArica9 !i9=a A 7 1* <L<rcJcio9 !i9=a ' 7 #& <L<rcJcio9 !i9=a 7 1N <L<rcJcio9 !i9=a om:;<m<n=ar 7 , <L<rcJcio9 &N Pu<9=T<9 numArica9 K d<9<nvo;vim<n=o ma=<m=ico DA"A DE EN"REGA4 DIA DA PRO)A W1ES"3ES "EdRI AS om<n=<4 3uest:es deste tipo vo&S deve e.pressar sua opinio, luz dos seus &on2e&imentos 0inan&eiros e administrativos, Ceve dizer se &on&orda ou no, no todo ou em parte, &om ou sem reservas, porAue, e Auais as razoes Aue 0undamentam sua opinio' 1K Qm amigo &omentou sobre os neg;&ios de sua empresa' Qm nego&io solido, bom, limpo e &om &arBter so&ial' /or e.emplo# Todo o estoAue adAuirido pela empresa ! revendido aos &lientes pelo dobro do preo' #K 9utro amigo diz Aue retirou o din2eiro da poupana aonde rendia GH a'a' \ &orreo monetBria, para 0azer um investimento Aue rendera KH a'a' \ &orreo monetBria' Ele 0ez um bom nego&io' &K 3uando preo de mer&ado /m ! menor do Aue o preo <usto /od, a ao deve ser vendida Eou, no deve ser &ompradaF, pois se o mer&ado no esta VpagandoW o preo <usto ! porAue essa ao no deve mesmo valer o preo <usto' *K 1omente devemos 0azer um investimento Aue de um retorno superior ao seu &usto de &apital' ,K ?nvestimentos sem ris&o devem ser remunerados pelo 0ator tempo apenas e no pelo 0ator ris&o' Em &ontrapartida temos os investimentos &om ris&o os Auais devem ser remunerados de a&ordo &om o seu 0ator de ris&o apenas e no pelo 0ator tempo' -K A:es &om &res&imento em seus dividendos possuem preo superior ao Aue apresentariam &aso no apresentassem &res&imento' $o entanto no sabemos o Aue a&onte&e &om a volatilidade desses retornos 0K /ara &omprar a:es devemos observar o mer&ado e Auando o preo da ao &air devemos &omprar, pois esta barata, posto Aue <B esteve mais &ara' 9 &ontrario tamb!m ! valido na 2ora de venderRse uma ao'
a) 5K Cevemos &omprar a:es na bai.a e vender na alta
MK @evantar empr!stimo em um lugar para investir em outro ! um modo inventivo e seguro de gan2ar altos retornos sem ris&o 1NK E.iste 0undamento no ditado popular o Aual diz Aue vo&S somente deve investir me a:es aAuele &apital Aue vo&S sabe Aue no vai pre&isar por um longo prazo` 11K /ara avaliarmos pro<etos devemos nos basear em dados &ontBbeis &on0iBveis'
1#K $un&a podemos desprezar a depre&iao dos ativos 0i.os na avaliao de investimentos' 1&K A sua de&iso de investimentos deve 0undamentarRse na analise do pro<eto de investimento, aonde os 0atores relevantes so as &ara&ter>sti&as do pro<eto, valor do investimento, no ris&o do pro<eto, em seu 0lu.o de &ai.a Eretorno do pro<etoF e as datas desses 0lu.os de &ai.a' 9s outros aspe&tos so apenas &onseA^Sn&ias das de&is:es tomadas' EL:;iPu<4 1*K E.pli&ar o Aue ! a T?R, para Aue serve, Auais as vantagens, Auais as suas limita:es, aonde e Auando se apli&a' E.istem m!todos mel2ores` 3uais` Ces&reva as vantagens e desvantagens de suas sugest:es' 1,K "aso se<a aprovada pelo &ongresso na&ional o 0im da dedutibilidade dos <uros do ?R, Auais &onseA^Sn&ias vo&S prevS para as empresas` 1-K 9 Aue ! estrutura ;tima de &apital` X poss>vel determinarRse uma estrutura ;tima de &apital` "omo uma empresa poderia determinar sua estrutura ;tima de &apital`
a-
!i9=a A4
-FR A 0irma @uztri. apresenta um Beta de ('* em suas a:es' @uztri. possui estrutura de &apital &om *)H de &apital pr;prio e *)H de divida sem ris&o' A ta.a r0 ! KH e o esperado retorno de mer&ado ! -KH' "al&ule o &usto de &apital da @uztri.' R<9:o9=a4 NA"" b (),*H (F 1upon2a Aue sua empresa apresente uma estrutura de &apital &om =*H de divida &om beta igual a zero' A ta.a de <uros r0 ! KH' "al&ule o &usto de &apital da empresa' Assuma Aue o retorno esperado de mer&ado ! de -KH e o beta das a:es ! de )'G' R<9:o9=a4 NA"" b --,LH LF A 0irma Amarela pagara dividendos de _G*,)) por ao no pr;.imo per>odo' 9 valor de &ada ao ! _=(*,))' Amarela pagara _LL'))) de <uros este ano sobre suas dividas' Esta 0irma possui -'))) a:es' A valor do prin&ipal da divida da 0irma Amarela ! _L*)')))' Assuma &ondi:es de perpetuidade' "al&ule o "M/"' R<9:o9=a4 ),-(G= =F "onsidere duas oportunidades de investir _-')))'))) por um longo per>odo' A primeira ! uma apli&ao em RF a Aual paga uma ta.a de G,* H a'a' A segunda oportunidade ! uma apli&ao em um investimento mais arris&ado, um pro<eto tur>sti&o na regio sul do pais, dado este ris&o elevado a ta.a reAuerida de retorno pelos investidores ! -=H a'a' 9 valor do investimento para ambos os &asos ! de _-')))')))' 3ual deve ser o esperado Flu.o de "ai.a proveniente de &ada investimento no primeiro ano` R<9:o9=a4 _G*'))) e _-=)'))) *F Vo&S dese<a avaliar o valor de uma ao nego&iada na bolsa de valores' 1upon2a Aue vo&S Auer avaliar Epreo <usto te;ri&oF o valor das a:es da "ia' Amarela, 0irma estatal, nego&iadas em bolsa de valores' Assuma Aue o valor dos dividendos Edividendo ! o 0lu.o de &ai.a para o investidor em a:esF esperados para os pr;.imos e.er&>&ios Epr;.imos anosF se<am de _(,=) por ao' Assuma tamb!m Aue o ris&o Beta para estas a:es se<a -,)' 9 esperado retorno do mer&ado ! -)H ao ano' A ta.a RF ! =H ao ano' 3ual deve ser o valor desta ao` R<9:o9=a4 _(=,)) GF 1e a ao da "ia Amarela estiver sendo nego&iada na bolsa &otada a _(G,)), vo&S &ompra ou vende`
a( aF 1upon2a agora Aue vo&S 0i&ou sabendo Aue a "ia Amarela Emesma 0irma do e.er&>&io anteriorF 0e&2ou novos &ontratos Aue permitiram Aue os dividendos &resam (H ao ano# ou se<a C- b _(,=)) C( b (,==K CL b (,=Ia e assim su&essivamente' 3ual deve ser o valor das a:es da "ia Amarela` R<9:o9=ai _L),)) KF 1e a ao estiver sendo nego&iada na bolsa &otada a _(G,)), vo&S &ompra ou vende` IF 1upon2a se<a anun&iado Aue a "ia Amarela serB privatizada, este ano' Analistas &al&ulam Aue o &res&imento dos dividendos poderB ser de =H ao ano ap;s a privatizao' 3ual deve ser o valor das a:es da "ia Amarela` R<9:o9=ai _=),)) -)F 9 Aue vo&S a&2a Aue vai a&onte&er &om a &otao das a:es da "ia Amarela, &otadas ontem a _(G,)), ap;s o anun&io da privatizao` Ob9<rvaBT<94 Vo&S pode atrav!s destes e.emplos Ee.er&>&ios G ate --F ter uma noo de &omo 0un&iona o sobe e des&e das &ota:es das a:es em bolsa de valores em 0uno das noti&ias sobre novos &ontratos, privatiza:es, e valor de dividendos pro<etados' A parte mais di0>&il para se avaliar uma ao ! determinar &orretamente a ta.a apropriada de retorno para esta ao e Aue serB usada para des&ontar seus dividendos 0uturos, uma vez determinada esta ta.a o resto ! 0B&il' --F A 0irma 1o0tRte&2 Auer vender um programa de treinamento &ontinuo para operadores de maAuinas de as0altar rodovias Aue, ela garante, 0az resultado opera&ional aumentar em -)H' As maAuinas de as0altar Aue sua empresa utiliza so de 0abri&ao norte ameri&ana e tem apresentado uma vida Ztil de * anos' A sua 0irma tem uma 0rota de -) maAuinas e o seu &usto unitBrio Esti&a deste seu nego&io ! Aue as maAuinas ap;s sua vida Ztil no tem valor algum de revenda, &oin&identemente as maAuinas podem ser totalmente e linearmente depre&iadas em * anos' 1ua empresa ! isenta do ?R' Vo&S gasta em manuteno &ombust>veis e operadores a Auantia de Q1_ =)'))),)) por ano por &ada maAuina' 3ual seria o &usto limite do programa de treinamento` 1e o &usto total 0osse Q1_ -))'))),)) por ano, vo&S pagaria este &urso para seus 0un&ionBrios` K omo com<Bar o :rob;<ma R P<n9ando qqq K omo P<n9arR 1ugesto+ Aumentar a e0i&iSn&ia em -)H, posto Aue vo&S tem -) maAuinas no seria a mesma &oisa Aue vo&S ter trabal2ando mais - maAuina ` 1endo assim basta &al&ular Aual seria o &usto de ter mais - maAuina e &omparar &om o &usto do programa o0ere&ido' R<9:o9=a4 9 &usto do programa de treinamento Aue 0aria indi0erena entre &omprar e operar mais uma maAuina ou pagar o &urso ! Q1_-*I'L(G,(('
aL -(F 1upondo Aue a 0irma Verde tem um &usto m!dio ponderado de &apital de -GH, e Aue a ta.a de <uros EPdF sobre as dividas ! de -)H, &al&ule Aual ! a ta.a de retorno das a:es EPsF' /ara resolver este problema no se esAuea Aue vo&S deve saber a relao entre dividas e &apital pr;prio, neste &aso assuma Aue a relao CU1 ! ),*)' R<9:o9=a4 A ta.a Ps ! -IH' Dica4 1e um ativo 0or 0inan&iado da seguinte 0orma+ Ativo b -)) Cividas b *) A:es b *) Ento dizemos Aue a relao CU1 b 1e um ativo 0or 0inan&iado da seguinte 0orma+ Ativo b L))) Cividas b ())) A:es b -))) Ento dizemos Aue a relao CU1 b ( -LF /elo modelo "A/M Aual deve ser a ta.a de des&onto apropriada para os 0lu.os de &ai.a provenientes de um ativo Aue apresente Beta EF b -,)` Assuma Aue as ta.as para investimentos sem ris&o se<am KH a'a' e Aue o retorno esperado de mer&ado Emer&ado &omo um todoF se<a de -GH a'a' R<9:o9=a4 A ta.a adeAuada ao ris&o deste ativo ! -GH -=F /elo modelo "A/M Aual deve ser a ta.a de des&onto apropriada para os 0lu.os de &ai.a provenientes de um ativo Aue apresente Beta EF b ),)` Assuma Aue as ta.as para investimentos sem ris&o se<am KH a'a' e Aue o retorno esperado de mer&ado Emer&ado &omo um todoF se<a de -GH a'a' R<9:o9=a4 A ta.a adeAuada ao ris&o deste ativo ! KH
a=
!i9=a '4
-F Cetermine a ta.a apropriada de retorno para os a&ionistas do pro<eto Eou 0irmaF GA@?@EQ1' "onsidere Aue+ A ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -GH ao ano, a ta.a RF se<a de *H ao ano, o beta das a:es da Galileus ! (,L' R<9:o9=a4 L),L H (F Cetermine a ta.a apropriada de retorno para os &redores E&apital de ter&eirosF da Firma GA@?@EQ1' "onsidere Aue+ A ta.a esperada de retorno do mer&ado se<a -GH ao ano, a ta.a RF se<a de *H ao ano, o beta das dividas da Galileus ! ),=' R<9:o9=a4 I,= H LF Cetermine o NA"" E"M/"F da GA@?@EQ1' "onsidere Aue e.iste L)H de dividas e o restante de &apital pr;prio' "onsidere Aue a al>Auota do ?R ! MER9' R<9:o9=a4 (=,)L H =F Cetermine o valor do pro<eto GA@?@EQ1' "onsidere Aue o @A ?R do pro<eto GA@?@EQ1 ! _ -'))),)) pagos em regime de perpetuidade' "onsidere Aue a al>Auota do ?R ! MER9' R<9:o9=a4 _='-G-,=G *F Cetermine o V/@ de investirRse na GA@?@EQ1' "onsidere Aue o &usto para &onstruo do pro<eto GA@?@EQ1 ! de _ ('*)),))' R<9:o9=a4 _-'GG-,=G GF Cetermine o NA"" E"M/"F da GA@?@EQ1' "onsidere Aue e.iste L)H de dividas e o restante de &apital pr;prio' "onsidere Aue a al>Auota do ?R ! =)H' R<9:o9=a4 ((,I)( H aF Cetermine o valor do pro<eto GA@?@EQ1' "onsidere Aue o @A ?R do pro<eto GA@?@EQ1 ! _ -'))),)) pagos em regime de perpetuidade' "onsidere Aue a al>Auota do ?R ! =)H' R<9:o9=a4 _('G-I,K* KF Cetermine o V/@ de investirRse na GA@?@EQ1' "onsidere Aue o &usto para &onstruo do pro<eto GA@?@EQ1 ! de _('*)),)) ' R<9:o9=a4 _--I,K*
a* IF 3ual devera ser o dividendo Aue o /ro<eto "9$E"T9g deve pagar periodi&amente, em regime de perpetuidade, a seus a&ionistas dado Aue o seu valor presente <usto ! _-')))'))),))' 9utras in0orma:es+ A ta.a RF ! *H, Erm ! -aH, Beta da "one&to. ! (, o &res&imento dos dividendos da "one&to. ! zero' R<9:o9=a4 _(I)'))),)) -)F Qma 0irma de produtos de so0t%are espera distribuir parte de seus lu&ros sob a 0orma de dividendos aos a&ionistas' 9 total do dividendo a ser distribu>do ! de _-'*))')))' 9 numero de a:es da 0irma ! -')))')))' $o e.iste &res&imento no valor dos dividendos pagos' 9 &usto de &apital apropriado para o investimento ! de -*H' "al&ule o valor da ao' R<9:o9=a4 _-),)) --F Qma 0irma de produtos de so0t%are espera distribuir parte de seus lu&ros sob a 0orma de dividendos aos a&ionistas' 9 total do dividendo a ser distribu>do ! de _-'*))')))' 9 numero de a:es da 0irma ! -')))')))' 9s dividendos dessa 0irma tradi&ionalmente &res&em, de ano para ano em termos reais ta.a de GH' 9 &usto de &apital apropriado para o investimento ! de -*H' "al&ule o valor da ao' R<9:o9=a4 _-G,GG -(F A empresa de eAuipamentos &irZrgi&os Meditre., pro<eta os dividendos a serem pagos no pr;.imo per>odo de _-) por ao' A &usto de &apital ! -*H e os dividendos apresentam uma ta.a de &res&imento de *H ao per>odo' "al&ular o valor da ao' R<9:o9=a4 _-)),)) -LF Qma grB0i&a de 1o /aulo pro<eta dividendos esperados de _-) por ao para o pr;.imo per>odo' A ta.a de reinvestimento dos lu&ros ! de =)H, e o retorno sobre os novos pro<etos da 0irma ! de -*H' 9 &usto de &apital apropriado para o ris&o ! -=H' "al&ule o valor <usto da ao' R<9:o9=a4 Valor <usto+ _-(*,)) 9s pr;.imos e.er&>&ios E-= ate (LF so da Firma 1Q/ER"AB Dado9 da firma S1PER A' :ara a9 :rQLima9 Pu<9=T<9 4 Al>Auota do ?R b =)H Civida total ! _-*)'))),)) 9 valor das a:es da 1uper&ab ! _-K)'))),)) A ta.a Ps para as a:es da 0irma 1uper&ab ! -(H -=F A Empresa 1uper&ab paga _-('))),)) de <uros periodi&amente sobre suas dividas ao ban&o Estrela' 3ual ! o valor da ta.a de <uros Aue o ban&o Estrela &obra sobre seus empr!stimos a 1uper&ab` R<9:o9=a4 K,))H
aG -*F "onsiderando Aue o ban&o Estrela &obra uma ta.a Aue ! &al&ulada &omo sendo a ta.a <usta apropriada ao ris&o do empr!stimo para a 1uper&ab' Assumindo Aue a ta.a RF prati&ada no mer&ado se<a =H ao ano, Aue o esperado retorno do mer&ado se<a -=H e Aue no 2ouve in&idSn&ia de nen2uma outra ta.a ou tari0a sobre as opera:es, perguntamos+ 3ual deve ser o Beta desta divida` R<9:o9=a4 ),= -GF 3ual ! o beta das a:es da 1uper&ab` R<9:o9=a4 ),K
-aF "onsiderando Aue e.ista a in&idSn&ia de ?R e bene0>&ios 0is&ais, Aual ! o &usto e0etivo de um empr!stimo para a 1uper&ab` R<9:o9=a4 =,K)H -KF 3ual ! o "M/" da 1uper&ab` R<9:o9=a4 K,a(a( H
-IF "onsiderando Aue a 1uper&ab esta em uma &ondio de eAuil>brio de longo prazo Aual ! o F"9 esperado da 0irma dadas as in0orma:es Aue vo&S <B tem` R<9:o9=a4 _(K'K)),)) ()F 3ual ! o @A ?R da 1uper&ab` R<9:o9=a4 _=K'))),))
(-F 3ual ! o valor dos dividendos Aue a 1uper&ab distribui &onsiderando Aue no e.ista reteno de lu&ros` R<9:o9=a4 _(-'G)),)) ((F 3ual ! o valor da 1uper&ab` Fa&a os &Bl&ulos via F"9 U "M/"' 3ual ! o valor da 1uper&ab obtido via somat;rio de C \ 1 ` R<9:o9=a4 _LL)'))) (LF 3ual ! o valor dos Bene0>&ios Fis&ais Aue a 1uper&ab re&ebe a &ada per>odo ` R<9:o9=a4 _='K)),))
aa
!i9=a 4
-F 1upon2a uma 0irma Aue apresente um lu&ro liAuido totalmente distribu>do aos a&ionistas &omo dividendos no valor de _ -)))' Assuma Aue a 0irma pague ta.a de ?R igual a *)H e Aue no possua dividas' 1upon2a agora Aue a 0irma de&ida por uma alterao na estrutura de seu &apital, substituindo _*))) de &apital de a&ionistas por _*))) de &apital levantado atrav!s de d>vida pagando uma ta.a de <uros igual a -(H a'a'' aF 3ual serB o valor do bene0i&io 0is&al em &ada e.er&>&io 0is&al, para os donos do &apital` bF 3ual serB o valor do bene0>&io 0is&al &aso esta alterao da estrutura de &apital da 0irma se<a permanente` &F 3ual seria o ris&o do bene0i&io 0is&al` R<9:o9=a4 aF Bene0i&io por e.er&>&io para os donos do &apital _L)) bF ?R ' C b ),*) . *'))) b ('*)) &F X o mesmo ris&o do @A ?R 0i&ar abai.o de _G))' 9u se<a o mesmo ris&o Aue a 0irma apresenta para o pagamento dos <uros# -(H a'a' (F As a:es da &ompan2ia VAW apresentam, 2o<e, um preo de _LG por ao, e o seu ultimo dividendo 0oi de _(,=) por ao' Analistas do mer&ado de &apitais determinaram -(H &omo sendo a adeAuada ta.a de des&onto EPsF para esta ao' 1eus dividendos apresentaram uma ta.a de &res&imento &onstante VgW no passado e possuem a e.pe&tativa de &ontinuarem subindo mesma ta.a no 0uturo' Assuma Aue a ta.a de des&onto, Ps, permanea em -(H a'a' 3ual serB o esperado preo para a ao em * anos` R<9:o9=a4 _=*,K*a-= LF As a:es da 0irma QRQTQ, Aue pro<etam um dividendo igual a _),*) por ao em perpetuidade, 2o<e esto sendo nego&iadas na bolsa de valores Emer&ado e0i&ienteF &om uma &otao de _L,=a por ao' 1abendo Aue o Beta das a:es da QRQTQ ! b -,* Aue o retorno esperado de mer&ado ! -=H e Aue as ta.as RF so de GH, Aual ! a sua de&iso# "omprar ou no &omprar estas a:es` R<9:o9=a4 $o &omprar, o preo de mer&ado E_L,=aF esta a&ima do preo <usto E_(,aaF =F As a:es da 0irma TAM9J9 pagaram no ultimo per>odo um dividendo de _),-), e agora pro<etam um dividendo para o pr;.imo per>odo igual a _),-)* por ao' A ta.a de &res&imento dos dividendos da TAM9J9 vem se repetindo nos Zltimos anos e podemos assumir Aue a empresa devera manter esta mesma ta.a em perpetuidade' A &otao 2o<e das a:es da TAM9J9 na bolsa de valores ! _-,() por ao' 1eus analistas l2e &on0irmaram Aue o Beta das a:es da TAM9J9 ! b -,( Aue o retorno esperado de mer&ado ! -=H e Aue a ta.a RF ! GH' Vo&S plane<a vender as a:es da TAM9J9 Aue possui em &arteira' 9 Aue vo&S de&ide` Vende agora, ou no ! uma boa 2ora para vender as a:es da TAM9J9' R<9:o9=a4 Vender, o preo de mer&ado E_-,()F esta a&ima do preo <usto E_),IIF
aK *F As a:es da 0irma TQ/J pagaram no ultimo per>odo um dividendo de _),-), e agora pro<etam um dividendo para o pr;.imo per>odo igual a _),-)* por ao' A ta.a de &res&imento dos dividendos da TQ/J vem se repetindo nos Zltimos anos e podemos assumir Aue a empresa devera manter esta mesma ta.a em perpetuidade' Vo&S &omprou as a:es da TQ/J 0az algum tempo por _(,(* por &ada ao' A &otao das a:es da TQ/J 2o<e na bolsa de valores ! _-,=* por ao' 1eus analistas l2e &on0irmaram Aue o Beta das a:es da TQ/J ! b -,) Aue o retorno esperado de mer&ado ! -=H e Aue a ta.a RF ! GH' Vo&S plane<a vender as a:es da TQ/J Aue possui em &arteira' 9 Aue vo&S de&ide` Vende agora, ou no ! uma boa 2ora para vender as a:es da TQ/J' R<9:o9=a4 Vender, o preo de mer&ado E_-,=*F esta a&ima do preo <usto E_-,-GF GF Qma 0irma espe&ializada em &omer&io e.terior nego&ia &om o governo da Bosnia a e.portao de &al&ados &om &ontratos Aue &2egam a um valor de _ ('*))')))' 9 pagamento serB em um ano' Estudos da 9$Q indi&am Aue permane&e naAuele pais atividades de guerril2a urbana o Aue representa uma ameaa a paz, 2avendo uma probabilidade de =)H de Aue o pais entre novamente em uma guerra &ivil' Fatalmente um novo governo Aue ven2a a emergir em um novo a&ordo de paz no 2onraria os &ompromissos 2o<e assumidos pelo atual governo' A ta.a normal de des&onto para este tipo de opera:es gira em torno de -KH' 3ual ! o esperado valor desse &ontrato 2o<e` R<9:o9=a4 -'(a-,-KG aF "al&ule o Valor /resente dos Bene0>&ios 0is&ais em &ada um dos &asos abai.o+ "onsidere o pagamento peri;di&o de <uros apenas, o prin&ipal no valor de _-'))),)) serB pago no 0inal do per>odo de empr!stimo' aF ?R b L*H, bF ?R b (*H, &F ?R b =)H, dF ?R b L)H, eF ?R b )H, 0F ?R b L)H, gF ?R b L)H, R<9:o9=a4 /razo empr!stimo b -ano, /razo empr!stimo b -) anos, /razo empr!stimo b L anos, /razo empr!stimo b perpetuidade, /razo empr!stimo b -) anos, /razo empr!stimo b ) anos, /razo empr!stimo b -) anos, Ta.a de <uros empr!stimo b IH Ta.a de <uros empr!stimo b -*H Ta.a de <uros empr!stimo b *H Ta.a de <uros empr!stimo b KH Ta.a de <uros empr!stimo b -(H Ta.a de <uros empr!stimo b -(H Ta.a de <uros empr!stimo b )H
_(K,KI, _-KK,(), _*=,=G, _L)), Mero, Mero, Mero
aI KF Vo&S 0oi &2amadaEoF para 0azer uma analise de pro<eto' 9 pro<eto apresenta um 0lu.o de &ai.a opera&ional ap;s ta.as e impostos igual a _*))')))' 9 valor total do investimento ne&essBrio ! _L')))')))' Ban&os Aue podem 0inan&iar ate L)H do pro<eto &lassi0i&am o ris&o Beta Ebeta da dividaF para este pro<eto a este n>vel de alavan&agem &omo sendo igual a ),*' 9 restante do &apital vo&S deve obter via emisso de a:es' Analistas de mer&ado estimam o ris&o Beta dos a&ionistas &omo sendo igual a (' "onsidere Aue a ta.a RF prati&ada no mer&ado ! GH e Aue o esperado retorno da &arteira de mer&ado ! -*H' $o e.iste ta.a de intermediao 0inan&eira sobre empr!stimos' 9 pro<eto ! perpetuo, e a ta.a do ?R vigente ! ()H' Vo&S re&omendaria os investimentos neste pro<eto` Respostas+ aF ?nvestir A ta.a Pa ! -G,GGGGH e o "M/" ! -I,*H bF $o ?nvestir A ta.a Pa ! -G,GGGH e o "M/" ! apro. -I,*H &F ?nvestir A ta.a Pa ! (*H e o "M/" ! apro. LGH dF $o ?nvestir A ta.a Pa ! (*H e o "M/" ! apro. -(H eF $o podemos &al&ular R<9:o9=a4 b IF 9 pro<eto VgW &usta _('K))')))' 9 0lu.o de "ai.a 9pera&ional Elivre ap;s ta.as e impostosF ! _(K)'))) em perpetuidade' A ta.a para des&onto adeAuada ao ris&o do pro<eto VgW ! de aH' Vo&S re&omendaria a implementao deste pro<eto` Respostas+ aF 1im re&omendaria' /ois o V/@ do pro<eto ! apro.imadamente _L=('))) bF $o, no re&omendaria' /ois o V/@ ! um pou&o negativo &F 1im re&omendaria' /ois o V/@ ! e.atamente _-'())'))) dF $o, no re&omendaria' /ois o V/@ apesar de positivo no ! maior Aue _('K))'))) eF 1im re&omendaria pois o V/@ ! _=')))'))) R<9:o9=a4 & -)F 9 investimento ne&essBrio para a montagem de uma 0abri&a de rBdios FM ! _-*')))')))' Esta 0abri&a teria uma vida Ztil de -( anos e uma &apa&idade de produo de G)'))) rBdios FM por ano' "onsidere Aue a depre&iao ! linear durante a vida Ztil ,do pro<eto' 9 &usto variBvel para &ada radio produzido ! _L(' 9 &usto 0i.o total da 0abri&a ! de _-')))'))) por ano' Assuma Aue vo&S esta em um mer&ado &ompetitivo e Aue a al>Auota vigente para o ?R ! de L)H' "al&ule o preo de venda de &ada radio de 0orma a atender a e.igSn&ia dos investidores de obter uma ta.a de retorno de IH, ao ano, sobre seus investimentos' R<9:o9=a4 /reo de venda deve ser _KI,G-
K)
!i9=a om:;<m<n=ar4
-F 1e<am os seguintes pro<etos, &om seus respe&tivos 0lu.os de &ai.a' "onsidere Aue a ta.a RF valida ! GH e Aue o retorno esperado do mer&ado EErmF ! de -=H+ eta AF BF "F CF EF ),* ),* ),* ),* ),* tb) R-))) R-)'))) R-)'))) R-)'))) R-)'))) tb-'-)) a'))) -*'))) -*'))) -'))) tb( -'(-) a'))) G'))) -'))) -'))) tbL ) ) ) -'))) (*'))) tb= ) ) ) ) )
Par=< IO 9bten2a os seguintes valores para &ada pro<eto a&ima+ V/@, T?R, ?@@ Par=< IIO Qtilize os &rit!rios de &lassi0i&ao para ranAuear os pro<etos a&ima' 9s &rit!rios Aue vo&S deve utilizar so+ V/@, T?R, ?@ Vo&S no pode se alavan&ar Elevantar dividas para investirF aF "onsidere Aue vo&S disp:e de _-)'))) para investir e Aue e.iste apenas - pro<eto de &ada tipo EA, B, ", C e EF dispon>vel' $o e.iste limite de tempo para pa7 ba&6' bF "onsidere Aue vo&S disp:e de _-)'))) para investir e Aue e.istem muitos pro<etos de &ada tipo EA, B, ", C e EF dispon>veis' $o e.iste limite de tempo para pa7 ba&6' &F "onsidere Aue vo&S disp:e de _-)'))) para investir e Aue e.iste apenas - pro<eto de &ada tipo EA, B, ", C e EF dispon>vel' E.iste um limite de tempo de ( per>odos' dF "onsidere Aue vo&S disp:e de _-)'))) para investir e Aue e.istem muitos pro<etos de &ada tipo EA, B, ", C e EF dispon>veis' E.iste um limite de tempo de ( per>odos' Respostas do e.er&>&io, da /arte ? + V/@ T?R AF -'))),)) aKH BF ('-=K,aG (GH "F K'*I*,)= KLH CF *'(-=,-( G)H EF -)'*-K,=) =(H /arte ?? Ce&iso ! ?nvestir em )- pro<eto E )- pro<eto E )- pro<eto " -) pro<etos A
?@@ (,)) -,(-=K -,K*I* -,*(-= (,)*-K
K(F "al&ule os pontos de eAuil>brio opera&ional e &ontBbil e e&onTmi&o para os seguintes pro<etos Eassuma um Zni&o produto sendo produzido em &ada pro<etoF' Assuma depre&iao linear e valor terminal igual a zero+ Pro?<=o A Pro?<=o ' Pro?<=o Valor total do investimento b L*'))) ()'))) ()'))) Vida Ztil do pro<eto b -) anos -( anos -( anos "usto de &apital b ()H -*H -*H Ta.a do ?mposto de renda b L*H =)H ()H /reo de venda do Zni&o produto b _L por und _ (*Uund _(*Uund "usto variBvel do produto b _ - por und _ -LUund _-LUund "usto 0i.o anual total b _ -'*)) _ -'))) _ -'))) R<9:o9=a4 aF /'E' 9pera&ional+ /'E' "ontBbil+ /'E' E&onTmi&o+ bF /'E' 9pera&ional+ /'E' "ontBbil+ /'E' E&onTmi&o+ /'E' 9pera&ional+ /'E' "ontBbil+ /'E' E&onTmi&o+ a*) (*)) G(L) K= ((L *)= K= ((L =LL
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Custo Brasil tem-se constitudo uma expresso genrica para alguns fatores desfavorveis competitividade de setores ou empresas da economia brasileira que no dependem das pr prias empresas! ou se"a! da qualidade de seus produtos! de seus custos etc# Credita-se grande confian$a na elimina$o desses fatores de custo como instrumento para! em con"unto com aumentos de produtividade! reverter-se! sem fortes mudan$as nos patamares das taxas reais de c%mbio! a tend&ncia de valores negativos no saldo comercial# 'lgumas ve(es! a expresso se refere a distor$)es presentes na estrutura tributria que oneram desnecessariamente algumas exporta$)es# *utras ve(es! aponta-se o custo com transportes terrestres! portos! comunica$)es etc#! cu"o estado de deteriora$o est elevado em fun$o da insufici&ncia de investimentos p+blicos em infra-estrutura desde o inicio dos anos ,-# .ambm! em outras ocasi)es! mencionam-se encargos sociais supostamente maiores que no exterior! ou ainda! considera-se um valor definido a partir da diferen$a entre gios e desgios de .tulos /oberanos do Brasil e 01'# 2eformas no sistema tributrio e privati(a$o so apontadas como solu$)es do problema# 3o segundo caso! o resultado final depender principalmente da extenso em que se fa$a acompan4ar por investimentos maci$os# 3o apenas nos segmentos cu"a lucratividade operacional " se"a atraente de imediato! como tambm em outros componentes da infra-estrutura! cu"o retorno para a economia como um todo se apresente maior do que o expresso na rentabilidade corrente#
KL
u9=o do a:i=a; PrQ:rio

3a .eoria de 5inan$as Corporativas! o 6alor 7resente 8quido 9678: tem sido a forma amplamente aceita como o mel4or meio de se calcular a viabilidade econ;mica de um empreendimento! salvo algumas restritas exce$)es# 3o entanto! o clculo do 678 no to trivial# ' dificuldade consiste em encontrar uma taxa de desconto para o fluxo de caixa do pro"eto que retrate a estrutura a termo da taxa de "uros livre de risco! o risco sistemtico da economia e o risco intrnseco do pro"eto# * Custo do Capital 7r prio exatamente esta taxa de desconto para o acionista# * C'7< 9Capital Asset Pricing Model:! desenvolvido por /4arpe8intner-<ossim amplamente utili(ado como forma de se obter o Custo do Capital 7r prio# =e acordo com o <odelo! a taxa de desconto de um empreendimento obtida da seguinte forma>
K cp ou R e = R f + [ R em R f ]
*nde> Kcp o custo do capital pr prio?
Re o retorno esperado do ativo? Rf a rentabilidade dos ativos sem risco? o beta do ativo! a volatilidade dos retornos do ativo em rela$o ao [ Rem Rf ] o risco do mercado? [ Rem Rf ] o pr&mio de risco do ativo#
ndice de mercado? Rem a rentabilidade esperada da carteira de mercado?
'contece que no caso prtico desta disserta$o! foi necessrio considerar ainda o c4amado 2isco@Brasil 9 RB :! pois o pro"eto foi desenvolvido em territ rio brasileiro# 0nto a f rmula acima! a"ustada ao modelo brasileiro! e utili(ada no clculo do Capital 7r prio do pro"eto brasileiro ficou da seguinte forma>
K c p ou R e = R f + [ R e m R f ] + R B
Com esta equa$o parece que s preciso imputar as variveis para se c4egar ao Custo do Capital 7r prio do Project Finance, entretanto! isso no verdade# * problema come$a quando se considera que o AB*60/7' 9ndice Finanas Empresariais
K= da Bolsa de 6alores de /o 7aulo: e o 5B6C-- 9ndice da 5unda$o Bet+lio 6argas para as cem empresas mais lquidas na Bolsa de /o 7aulo:! e nen4um outro ndice nacional representa! pelo menos ra(oavelmente! a carteira de mercado indicada pelo C'7<# * motivo simples> at CDDE a economia brasileira vivia em um ambiente inflacionrio! o que distorcia completamente o pre$o dos ativos# 'p s a implanta$o do 7lano 2eal! a economia se estabili(ou! mas de CDDE a CDD, 9ano do incio do estudo do 7ro"ect 5inance em pauta: no s um perodo de tempo muito curto para se calcular o risco de mercado pelo modelo C'7<! como tambm! nesse perodo! a performance dos ndices brasileiros de a$)es foi abaixo do C=A 9Certificado de =ep sito Anterbancrio:! que pode ser tomado como a taxa livre de risco de curto pra(o# 3o obstante! no fa( sentido ter uma taxa negativa para o risco de mercado [ Rem Rf ]# ' forma utili(ada neste trabal4o para se encontrar o risco de mercado brasileiro e! por seguinte! o Custo de Capital 7r prio do 7ro"eto foi utili(ando-se o mercado americano! mais especificamente o ndice /F7G-- 9ndice das G-maiores empresas negociadas na Bolsa de C4icago:# *s passos para se c4egar ao Custo de Capital 7r prio do 7ro"eto via este paliativo apresentado a seguir#
;cu;o do Ri9co d< M<rcado [s a R<m 7 Rf b
* primeiro passo para proceder-se ao clculo do custo de capital pr prio! no Brasil! representado pela f rmula acima! foi calcular o risco de mercado americano [ Rem Rf ]# 7ara isso! utili(aram-se os retornos anuais dos ttulos de H- anos do .esouro americano @ T-BOND @ que representado na f rmula por Rf! e os retornos anuais do S&P500! que representado na f rmula por Rem# 0nto! o risco do mercado americano foi obtido pela diferen$a entre a mdia geomtrica dos retornos dos dois ativos em questo# ' "anela de dados para a amostra foi de agosto de CD,D a agosto de CDD,! ou se"a! de( anos! como indicado por =amodaran 9CDDI:# *s dados so apresentados na .abela CJ a seguir! "untamente com o resultado obtido# ' mdia geomtrica para o /F7G-- foi CJ!-EK e a dos ttulos do .esouro dos 01' 9.#Bond: foi C-!-,K# Com isso o risco de mercado americano para a amostra selecionada foi G!DGK# Finanas Empresariais
K*
Ta"e*a ?@ A .BP e T.;ond 1?CDC A ?CCD2
Ano $%&% $%%! $%%$ $%%' $%%( $%%) $%% $%%* $%%+ $%%&
S&P !! HGH!E HH-!LL ECI!-D EHG!IC EJJ!EG EGD!LI JCG!DH IEI!IE DI-!EH CLLD!LH
T.Bond r"te I!,EK ,!-,K I!-DK J!IIK G!IIK I!,CK G!ICK J!H-K G!,CK E!JGK
Return Evoluo Evoluo on #ond S&P !! T.Bond CI!JDK C!LILG C!CIJD J!LEK -!DHEE C!-JLE CG!--K C!LJHC C!CG-D!HJK C!-EEJ C!-DHJ CE!LCK C!-I-J C!CELC -,!-EK -!D,EJ -!DCDJ LH!E,K C!HECC C!LHE, C!EHK C!LCEC!-CEH D!DEK C!LDI, C!-DDE CE!DLK C!LJJI C!CEDL
<dia geomtrica /F7 G-.#B*3= 2'.0 9CD,D - CDD,: CJ!-EK C-!-,K =iferen$a 5, 5!
M importante observar que o perodo considerado acima! foi considerado exuberante na economia americana pois a mesma estava aquecida! o que causou um vis para cima no clculo do risco de mercado reali(ado acima# Como o conceito de Project Finance tem entre suas caractersticas a expectativa de um alto retorno! alm da alta alavancagem! considerar a taxa calculada acima para o risco de mercado uma forma conservadora de garantir que o fluxo de caixa pro"etado! mesmo com os solavancos possveis na economia! ainda assim ser positivo! viabili(ando ento o Project Finance em questo! mesmo em perodos mais complicados da economia# 3ecessrio explicar que a mdia geomtrica foi utili(ada em virtude das suas propriedades estatsticas que a fa( mais adequada! nesse caso! que a mdia aritmtica# 0vitou-se! assim! que os o"tlier da amostra distorcessem demais a mdia dos respectivos retornos# 7ode-se ento di(er que> Finanas Empresariais
KG
*nde>
[ Rem Rf ] =
0nto>
,% -
ou
[S&P T.Bond] =
,% -
K c p ou R e = $!,!&- + [
,% - ] + R B
;cu;o do Ri9coK'ra9i; [ R'

' taxa brasileira livre de risco seria obtida com os ttulos da dvida nacional! mais especificamente o C-Bond! que o ttulo mais lquido# 0sses ttulos seriam muito adequados para representar a taxa livre de risco! " que o seu pra(o de vencimento longo# 3o entanto! eles so fortemente influenciados pela averso ao risco dos investidores internacionais! sendo por isso altamente volteis! bem como refletem por demais os acontecimentos no curto pra(o# 'lm disso! no ano de CDD, o mercado de ttulos do Brasil estava muito voltil! fa(endo com que os ttulos brasileiros fossem cotados a um pre$o mais baixo por causa das incerte(as polticoNecon;micas internas# =essa forma! uma outra taxa de "uros livre de risco que no onere erradamente os fluxos de caixa futuros do Project Finance se fe( necessria# ' forma utili(ada para encontrar a taxa brasileira livre de risco foi utili(ando a classifica$o de risco 9 rating#: do Brasil# ' .abela CI apresenta a rela$o dos spread$ de risco para cada classifica$o da ag&ncia de risco Mood%s# 'travs dela verifica-se que o spread mdio de risco brasileiro em agoNCDD, para a sua classifica$o! que era BC! ou GLG pontos base! o que corresponde a G!LGK acima do ttulo de trinta anos do .esouro americano#
&lassi0i&ao de ris&o# margem de lu&ro, di0erena#
Ka Ta"e*a ?E A Re*ao de risco por /*assificao 1ModFs2

2ating Brasil 9agoNCDD,: BL Spread por Classificao de Risco (Modys)
&ating Corporate 'C( Co"ntr% Bond ')(
'C 'L 'H 'aC 'aL 'aH 'aa BC BL BH BaC BaL BaH BaaC BaaL BaaH Caa
,DDG JJG IEGGGJGLGH-E-CLCHCEG IG-
C-CLG CHG IG ,G DJ-IG,GHLG E-GLG CGCIG L-D--
;cu;o do '<=a 7 t
* +ltimo dado que est faltando no modelo C'7< para se c4egar ao Custo do Capital 7r prio! no Brasil! o Beta 9 pF do Project Finance# 0ste foi obtido na pgina da internet! no site do 7rof# 'sOat4 =amodaran da 1niversidade de 3ova PorQ 9OOO#damodaran#com:# 5oram utili(ados os betas dos setores martimo e ferrovirio! como pro*i do Beta do Project Finance que esta sendo avaliado#
/e to r lo 01 /t 1c " = 2 3 4 = $,!'*)*'
! /e to r lo 01 /t 1c " = 2 ! 3 4 = !,* $ )'

! R Beta no-alavancado
Conforme abaixo> Finanas Empresariais
KK
AndustrS 3ame 3umber of 5irms Beta =N0 2atio <aritime LL -!DD-GDH C!-GEHDHJ 2ailroad CG C!-JLHH -!EDED-JC
5onte> OOO#damodaran#com
.ax 2ate 1nlevered Beta -!E,LC,L,IG -!E-GIE -!,L-D--IID -!L-L,I -!JGCGEC,LI
<M=A'
C!-LJEJL -!IIEJEDD
;cu;o do '<=a A;avancado 7 ta

* Beta foi alavancado para a estrutura de capital do Project Finance! conforme 7atrcio 9L--L:>
Kcp = T.Bond + pr5m1o de R1/co + R1/co Br"/1l

*nde>
Kcp = $!,!&- + B" 6 ,% - 7 + ,' 0nto>
" = ! /e to r lo 08 /t 1c " [ $ + 9/etor lo08/t1c" 6 $ T 7 ] :P/etor lo08/t1c"

2esultando em>
KI
" = o[$+6$.T769;3:P;7] 6$.T7 !,*+ 69;3:P;7 !,++)*)%& & = !, $%!$ )! +$ $ = $, $%!$ )! Bet" <."l.= !,* $ )' Bet" "l"v.= !,%&%+!'(( = 69;3:P;7 = ento> Bet" ?l"v"nc"do=
!,++)*)%&* !,%&%+!'()
= Bet" <."l. = Bet" no."l"v"nc"do = Bet" "l"v = Bet" "l"v"nc"do

*nde> ta o Beta 'lavancado
tN o Beta no-alavancado T a taxa de Amposto de 2enda 9no Caso HHK: 9@ a dvida mdia do setor de logstica :P@ a mdia do capital pr prio do setor de logstica
0nto> tN R -!JGCGEL 9 C @ T : R 9 C @ -!HH: R -!JI 9 9@ Calculando>
3 :P@ : R -!IIEJG-
ta R tN T C U 9 C @ T : 9 9@ 3 :P@ : V ta R -!JGCGEL T C U 9 C @ -!HH : 9 -!IIEJG- : V ta R -!JGCGEL T C U 9 -!JI : 9 -!IIEJG- : V ta R -!D,DI-L
'gora! possvel calcular o Custo do Capital 7r prio do 7ro"ect em d lar# Conforme apresentado anteriormente! o clculo utili(ou a seguinte equa$o> Finanas Empresariais
I)
K cp Kcp Kcp Kcp

ou ou ou
ou
R e = R f + [ R em R f ] + R B
9 -!-GDG : U -!-GLG
R e = -!C--, U -!D,DI-L R e = -!C,E,,I R e = $&,)&&+'+-
0nto>
/APM =-K,=KKa(aH
u9=o MAdio Pond<rado do a:i=a;

'p s o clculo do custo do capital pr prio atravs do C'7<! e " tendo obtido o custo da dvida do Project Finance em pauta @ .W87 U Spread @! alm dos outros fatores necessrios! procedeu-se ao clculo do C<7C 9ou +ACC , +eig-ted A.erage Cost o/ Capital:! utili(ando-se a f rmula discriminada abaixo>
A?:: = Kcp 6. E 7 + Kd 6$T7 6.BBBB9BBB7 + Kp/ 6.BBBBPSBBB7 6E + 9 + PS7 6E + 9 + PS7 6E + 9 + PS7
/endo que> - A?:: o Custo <dio 7onderado do Capital? - Kcp o custo do capital pr prio R C,!E,,ILIK? - Kd o custo da dvida R CC!EGK H? - Kp/ o custo das a$)es preferenciais R -K ? - CR ou T a alquota de imposto de renda e contribui$o social R HHK? - 6$ T7 ou 6$ CR7 o fator de a"uste da divida considerando-se o beneficio fiscal R 9 C @ HHK :? - [ E 3 6E + 9 + PS7 ] a propor$o em valor de mercado do 7atrim;nio 8quido em rela$o ao valor do mix de financiamento? - [ 9 3 6E + 9 + PS7 ] a propor$o em valor de mercado da =vida em rela$o ao valor do mix de financiamento? - [ PS 3 6E + 9 + PS7 ] a propor$o em valor de mercado das '$)es 7referenciais em rela$o ao valor do mix de financiamento# 0> Ta"e*a ?DA TGHPIs dos anos de ?CCD e ?CCC
L
A T @/ da !po&a era igual a -(,K=H e o 1pread da operao 0oi de *H' $o entanto, por de&iso do governo, a T @/ so0re um des&onto de GH, sempre Aue a in0lao 0or superior a GH a'a'# ! &2amada de T @/ Reduzida#
I1998/ 1999 T#$% 1. TRIM. $$,++. TRIM. $!,*(!. TRIM. $$,*&". TRIM. $&,!*1. TRIM. $',&)-
*bs> .W87 @ .axa de Wuros de longo 7ra(o#
Ta"e*a ?C A TGHPIs Redu3idas dos anos de ?CCD e ?CCC 1998/ 1999 T#$% 1. TRIM. ,)). TRIM. ),(+!. TRIM. ,(*". TRIM. $$,(&1. TRIM. *,) -
*bs> .W87 2edu(ida R X T 9 C U .W87 : N C-- V N T 9 C U JK : N C-- V Y
0nto>
Z 'CC R C' 7 <C, ! ED K9 # 7a t r#8 iq# :U . W8 7 2# J !E G K U Wu ro s GK x 97a t r# 8 iq# U =ivid a : x 9C @ - !H H : x 9# =ivid a : R 97 at r# 8 iq# U =ivid a : Z 'CC R C ,! ED K 9 C H# J- - #- -- : U CC !E G K 9C @ H H K: 9 LI #L -- # -- - : U - R 9E- # ,- - #- -- : 9E -# , -- #- - - : Z 'CC R - !C ,E D x - !H HH H U -! CC EG x -! JI x -! JJ JI
Z 'CC R - !- JC JL , EI U - ! - GC CE HG ,D - G Z 'CC R - ! C CL II L- J
JA// =--,(aa()GH

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FGV Management

MBA em Gesto Empresarial

Newton Ricardo Rezende Moraes, Msc.

Realizao Fundao Getulio Vargas FGV Management

1.# arga >orria =o=a;

1.* on=<@do :rogram=ico

1.- ri=Ario9 d< ava;iaBCo

1.0 'ib;iografia r<com<ndada

urricu;um r<9umido do :rof<99or

#.# )IS/O PANOR2MI A

$ome da 0igura+ Cesen2o de uma &asa'

IIO IDEN"IFI A/O DO AM'IEN"E4

d Vendo um t>tulo vSRse todos+

IIIO IDEN"IFI A/O DO IN)ES"IDOR

"apital de Ter&eiros E"redoresF "apital /r;prio E1;&iosF

I)O A)A!IA/O DE A"I)OS4

V/ do F"T Valor b 1oma dos V/fs

"[N A -))) -RA

"[1 =*) =*)

19o da9 a;cu;adora9 Financ<ira94

a;cu;o do )P! Fo F? F? F? F? N? S9< >ouv<r r<:<=iBCoO i S"aLaO NP)

W1ES"ION%RIO PARA ES"1DAR <m ca9a

#.1 F1NDAMEN"OS DE FINANAS

IIO FORM1!A GERA! DO )P!4 SNP)O Ma=<m=ica Financ<ira

Em eAuil>brio de longo prazo e na ausSn&ia de ?R#

I)O IN"ROD1/O AO PRI INGlMODE!O

APM S API"A! ASSE"

)IO )A!OR E O"A/O DE A"I)OS

R<vi9Co < R<9umo4

=L ANE6O4 D<mon9=raBCo da formu;a da P<r:<=uidad<4

C( b C- E-\gF CL b C( E-\gF C= b CL E-\gF E assim su&essivamente

#.* A)A!IA/O DE A3ES4

Divid<ndo S1O [ KKKKKKKKKKKKKKKKKK ^9 K g

^9 b RF \ s EErm , RFF gbr b Ta.a de Reinvestimentos ! b Ta.a de Retorno dos Reinvestimentos ! r

#., OS DI)ERSOS 1S"OS DO API"A!

Pd 1em ?R "om ?R Pd Pd E-R ?RF

b Valor eAuit7 b (I= U ),-( b ('=*) b Valor C>vida b K) U ),)K b

-'))) @A ?RE-R?RFU"M/" b Valor Firma b L*) U ),-)-=* b L'=*)

C b _-'*)) F"9 b _K=),))

1 b _='I)) "M/" b ),-L-(*

#.RI".RIOS PARA !ASSIFI A/O d< IN)ES"IMEN"OS < PRO(E"OS

1O "A6A MEDIA DE RE"ORNO ON"%'I!4

*a *O NE" PRESEN" )A!1E SNP)OF )A!OR PRESEN"E !IW1IDO S)P!O4

A! 1!O DO )P!4 V/@ b R -*) \ tb- -) L=,K U E-,-F t

-*(')))'))),)) -()')))'))),)) L(')))'))),)) ),))

E6ER 8 IOS DO MOD1!O DE IN"ROD1/O4

a) 5K Cevemos &omprar a:es na bai.a e vender na alta

_(K,KI, _-KK,(), _*=,=G, _L)), Mero, Mero, Mero

?@@ (,)) -,(-=K -,K*I* -,*(-= (,)*-K

&. ANE6O 7 E6ER 8 IO PR%"I O %! 1!O DOS 1S"OS DE API"A!

u9=o do a:i=a; PrQ:rio

ndice de mercado? Rem a rentabilidade esperada da carteira de mercado?

;cu;o do Ri9co d< M<rcado [s a R<m 7 Rf b

Ta"e*a ?@ A .BP e T.;ond 1?CDC A ?CCD2

;cu;o do Ri9coK'ra9i; [ R'

&lassi0i&ao de ris&o# margem de lu&ro, di0erena#

Ka Ta"e*a ?E A Re*ao de risco por /*assificao 1ModFs2

,DDG JJG IEGGGJGLGH-E-CLCHCEG IG-

C-CLG CHG IG ,G DJ-IG,GHLG E-GLG CGCIG L-D--

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Conforme abaixo> Finanas Empresariais

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