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Caro Participante,
Parabns! Esta a ltima parte de seu programa, estamos chegando l. Este mdulo tem algumas peculiaridades: 1.) um mdulo uniforme no qual sero tratados assuntos ligados somente a gerenciamento de risco e performance. 2.) Voc vai utilizar neste mdulo os conceitos de estatstica que aprendeu no mdulo I. 3.) Alm de representar at 1/4 de sua prova, os conceitos deste mdulo so novidade para a maioria de vocs, desta forma, requer sua dedicao especial. Bom estudo!
METAS DE APRENDIZADO
Principais Fatores de Anlise de Investimentos Principais Riscos do Investidor Anlise Risco & Retorno Diversificao de Carteiras (Aes) Gerenciamento de Risco de Mercado Risco Pas & ndice Embi+
1.1 Introduo
Antes de sugerir qualquer alternativa de investimento, por mais conservadora e simples que parea, voc precisa obter de seu cliente uma srie de informaes a partir das quais poder fazer uma recomendao responsvel, tendo a certeza de que estar alinhada com seu objetivo de investimento e perfil de risco. Nesta parte do nosso programa de treinamento voc vai aprender quais so os riscos associados aos principais fatores de anlise de investimento, riscos estes que devemos conhecer para podermos assessorar nossos clientes. Boa Leitura!
Existe uma parcela da renda das pessoas que foi poupada e precisa ser investida respeitando seus objetivos pessoais de curto, mdio e longo prazos, que podem ser: preservao do capital, aposentadoria, compra de bens, poupana para viagens, estudo dos filhos, etc. Quando o investidor procura a melhor forma de investir os recursos poupados, mesmo que intuitivamente, est buscando encontrar uma alternativa de investimento que melhor combine os 3 atributos bsicos abaixo: Rentabilidade Liquidez Segurana A primeira regra quanto aos atributos acima que no possvel encontr-los em um mesmo investimento, ou seja, encontrar um investimento que seja simultaneamente rentvel, seguro, e com alta liquidez. O investidor ter de optar pelo fator, ou fatores mais importantes, segundo sua percepo e objetivos de investimento e, o que muito importante: tudo isto dentro de seu horizonte de tempo. Observe o quadro abaixo.
Vamos ento conhecer melhor o significado de cada um dos principais fatores de anlise de investimento.
Retorno esperado diz respeito a expectativa que o investidor tem em relao a determinado investimento quando associado a um benchmark. Vamos entender melhor.
Benchmark Sinnimo de parmetro de investimento. Os benchmarks mais conhecidos so: CDI, Cmbio, IGP-M e Ibovespa.
Podemos optar por investimentos que buscam atrelar sua rentabilidade a determinado benchmark como, por exemplo, os Fundos DI. Neste caso, estamos trocando o conhecimento prvio da rentabilidade por uma proteo quanto a oscilao na taxa de juros de mercado. O inverstidor no exatamente quanto vai ganhar mas sabe que ser um certo percentual do benchmark escolhido. Veja se a ilustrao abaixo ajuda voc a fechar este conceito.
Retorno relativo fundo = 80% do CDI, ou 80% de 25% Retorno Esperado = 20% ao ano. Veja outro exemplo que adota a Poupana como benchmark. O retorno esperado traz uma concepo de padro de rentabilidade esperada. Imagine um Fundo de Curto Prazo que tenha como premissa oferecer rendimento lquido 10% acima da Poupana que, por sua vez, dever render 12% neste ano. Logo o retorno esperado deste fundo dever ser de: 12% (Poupana) x 1,10 = 13,20% ou 110% da Poupana
Temos que nos acostumar a pensar que em qualquer investimento, por mais simples que parea, sempre haver um certo grau de imprevisibilidade, risco ou incerteza. Imagine que um investidor optou por fazer um investimento em um Fundo de Investimento referenciado ao CDI. Desta forma est tentando proteger seu capital indiretamente de oscilaes bruscas na taxa de juros e inflao. Percebam que ao invs de conhecer a rentabilidade antecipadamente, o investidor optou por ter uma proteo atrelando o retorno de seu investimento a um ndice que, potencialmente, assegure seu poder de compra futuro, caso a taxa de juros de mercado acompanhe uma eventual alta da inflao.
Vamos fazer uma pausa e conferir seu aprendizado at aqui: a) A rentabilidade observada de um investimento est ligada a conceitos nominais e a ganhos monetrios ou em Reais. b) Mesmo quando aplicamos recursos em investimentos atrelados a certo parmetro, como o CDI, ainda temos certa parcela de incerteza quanto ao seu retorno. c) Retorno esperado o que se espera ter como remunerao relativa a uma taxa livre de risco ou benchmark do mercado. d) Comeamos a imaginar que o nvel de retorno do investimento que estamos fazendo pode estar associado ao seu grau de incerteza ou risco. e) Analisar um investimento, aps ter ocorrido, nos d a possibilidade de observar se o retorno esperado foi efetivamente alcanado.
Vamos agora tratar de outro aspecto importante referente a princpios de investimento, que a liquidez. Veja que interessante!
1.3 - Liquidez
Liquidez de um investimento nada mais do que a capacidade de transform-lo em recursos disponveis novamente, a qualquer tempo, quando bem quisermos, por um preo justo. Fcil no! Bem, no to simples assim. Grandes mestres em finanas dizem que as trs coisas mais importantes de um investimento so: Em primeiro lugar est a Liquidez, em segundo a Liquidez e, em terceiro lugar a Liquidez, nesta ordem! Parece brincadeira mas, se o mercado no apresentar liquidez, todos os conceitos aqui apresentados perdem seu sentido. De que valem os conceitos de rentabilidade e retorno esperado se optarmos por determinado investimento cuja liquidez baixa? Assim, um investimento considerado lquido, ou de alta liquidez, quando o investidor consegue resgat-lo (ou vend-lo) no mercado secundrio, a qualquer momento e por um preo justo. Alguns produtos financeiros j so adquiridos com essa condio de liquidez, por exemplo: 1) Cotas de fundo de investimento podem, normalmente, ser resgatadas a qualquer momento, ou seja, oferecem liquidez diria ao investidor, sem perda de rentabilidade, desde que obedecidas regras bsicas de tributao. 2) Aes so valores mobilirios que o investidor pode vender no mercado (na Bolsa de Valores) a qualquer momento. Algumas aes, porm, so bem mais lquidas que outras, mas no geral um investimento que se caracteriza com tendo um bom nvel de liquidez. Outras modalidades de investimento, no entanto, no oferecem esta mesma condio.
Um RDB Recibo de Depsito Bancrio um depsito a prazo, remunerado, que no pode ser resgatado antes de seu vencimento. Isso significa que um investimento sem liquidez, ou seja, o investidor ter de esperar o dia do seu vencimento para ter o seu dinheiro de volta, acrescido da taxa de juros contratada. De acordo com o objetivo do investimento, o investidor ter maior ou menor necessidade de liquidez. Ele deve procurar produtos com alta liquidez para seus objetivos de curto prazo e pode, eventualmente, aceitar alternativas de menor liquidez para seus objetivos de mdio e longo prazos. Liquidez Ela que define se a relao risco retorno escolhida ser obtida. Sem liquidez, qualquer investimento ser apenas um exerccio acadmico. Quando abrimos mo de liquidez temos que ter sempre em mente que temos que ganhar algo em troca. O investidor estar cedendo parcialmente em relao aos quesitos de rentabilidade e/ou segurana. Portanto, lembre-se: O preo de investimentos sem liquidez ser definido, arbitrariamente, pelo mercado. Liquidez est definitivamente associada rentabilidade e ao risco, caminham juntas e no h como separ-las.
Vamos conhecer agora um personagem muito famoso quando o assunto Investimentos: o Risco!
1.4 Risco
O ltimo item do nosso trip de investimentos o risco. Antes de defin-lo vamos assumir alguns pressupostos ligados ao tema: a) O risco est presente, em maior ou menor grau, em qualquer tipo de investimento. b) diretamente proporcional aos outros dois participantes de nosso trip, a rentabilidade e a liquidez. c) Quando abrimos mo de liquidez estamos incorrendo em maior risco e, por conseguinte, temos que exigir um retorno maior para este investimento. d) Inversamente, quando quisermos alta liquidez e baixo risco, certamente estaremos optando por alternativas menos rentveis. e) O nvel de risco assumido ser a conseqncia da combinao dos outros dois participantes do nosso trip, rentabilidade e liquidez.
a possibilidade de se ter um retorno diferente do que o esperado em um investimento. Isto inclui a possibilidade de se ter perda parcial ou total do valor originalmente investido. Definies mais comuns sobre Risco Pode ser avaliado observando-se o comportamento passado de uma classe ou ativo especfico. a possibilidade quantificvel de perdas ou menores retornos em um investimento. Genericamente podemos definir Risco como sendo a incerteza de se atingir objetivos para um especfico perodo de tempo. Percebam que quando estamos tratando de anlise de investimentos, normalmente, estamos fazendo referncia ao risco de um investimento no atingir seu retorno esperado. Nestes casos, estamos nos referindo ao que tecnicamente chamado de risco de mercado. Sabemos entretanto que os riscos associados a qualquer investimento podem ser de vrias naturezas, citando apenas trs: risco de crdito, risco de liquidez e risco de mercado. Para este nosso primeiro ensaio sobre o conceito de risco vamos definir ento que estamos nos referindo a um conjunto de riscos que podem fazer com que um investimento no atinja o retorno esperado. No prximo tpico estaremos estudando este conjunto de riscos associados a investimento. So eles: Risco de Mercado Risco de Crdito Risco de Liquidez Desde j vamos lhe passar um conceito: no se pode neutralizar nenhum destes trs riscos em uma carteira ou fundo de investimento, o que se pode e deve-se fazer gerenci-los.
MA2
2.1.1 - Conceito
O risco de mercado advm da possibilidade de ocorrerem perdas mediante movimentos desfavorveis nos valores de mercado ou no preo de ativos, ttulos ou instrumentos do mercado financeiro. Os riscos clssicos de mercado esto associados aos seguintes preos: juros, aes ou ndice de aes e taxa de cmbio. Chamamos sua ateno para uma primeira reflexo sobre o assunto que diz respeito ao termo valor de mercado. O que estamos querendo dizer que em gerenciamento de risco, considera-se perda ou risco, a simples constatao de que houve um movimento adverso de preo em um investimento ou ativo. Isto tambm chamado de marcar um investimento a valor de mercado, ou simplesmente, marcao a mercado que voc ver novamente no mdulo de Fundos de Investimentos e Compliance.
Muitas vezes ouvimos coisas como: Ainda no realizei minha perda, portanto, no posso dizer que tive um prejuzo. Voc j deve ter percebido que quando a cota de um Fundo de Investimento que voc vendeu sofre variao negativa o cliente reconhece, corretamente, esta variao como perda imediata, independente de resgatar ou no os recursos. Desta forma, vamos conceituar perda, decorrentes de risco de mercado, como sendo a constatao de reduo de seu valor de mercado que pode ou no ter sido realizada. Para avaliar esta situao introduzimos agora um novo conceito relativo a quantificao do risco de mercado: a volatilidade de um investimento. Est ficando interessante no? Veja o prximo captulo sobre quantificao do risco de mercado.
Alto Risco
Aes de Segunda Linha Aes de Primeira Linha
CDB Fundos DI
Baixo Risco
O que Volatilidade?
Dizem que uma figura diz mais do que mil palavras! Resolvemos ento traar os dados hipotticos de dois fundos de investimento em aes no que chamado de um histograma - veja o resultado: Fundo A e Fundo B
3 2 ndice Ibovespa 1 0 -1 -3 -6
Fundo B
Fundo A
1
Variao % no valor das cotas
Ficou fcil identificar qual dos dois Fundos o mais voltil? Est claro que o Fundo B bem mais voltil que o Fundo A, no mesmo? Pois bem, o conceito de risco est intimamente ligado ao nvel de volatilidade de determinado ativo ou uma carteira de ativos como o caso de nossos dois Fundos no exemplo acima. Resumindo, alta volatilidade, maior incerteza de retorno, que por sua vez pode ser traduzido como possibilidade de maior ganho tambm. Por ultimo,vale a pena falar sobre o conceito de risco relativo e risco absoluto : Risco relativo diz respeito ao risco de um investimento em relao ao seu benchmark,como por exemplo : Investimento em Fundos Referenciados. Risco Absoluto diz respeito a valores e no a benchmarks, como por exemplo : Investimento em Ativo de Renda Fixa Prefixados.
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Lembra-se do conceito de desvio padro? Representa a disperso mdia de valores de uma amostra em torno de sua mdia, neste exemplo, representada pelo Ibovespa. Levando-se em considerao o que j sabemos sobre o desvio padro, poderamos, utilizar uma planilha Excel e calcular o desvio padro da seqncia abaixo, tomando-se como a variao nas cotas de dois Fundos os seguintes valores: Perodo % Retorno Fundo A % Retorno Fundo B Ano 1 2 -3 Ano 2 -1 1 Ano 3 1 -6 Ano 4 1 2 Ano 5 0 -3 Ano 6 3 3
Efetuando os clculos temos que: O Fundo A apresenta desvio padro de 1,29% enquanto o Fundo B 3,21%, o que significa que o Fundo A oscila, em mdia, entre -1,29% e +1,29% em relao ao Ibovespa, enquanto o Fundo B, oscila entre 3,21% e +3,21%. Perceba que o desvio padro representa a disperso mdia, tanto de valores negativos como positivos. Concluso: Disperso de preos negativas no se anulam com as positivas e viceversa, ambas so consideradas no clculo do desvio padro e, portanto, definidas como volatilidade.
Hierarquia do Crdito
Para efeitos da lei, em caso de quebrade uma companhia, os detentores de ttulos de crdito iro receber depois de liquidados todos os passivos com o governo, funcionrios e fornecedores. No mdulo 5 - Produtos de Investimento - este ponto foi detalhadamente examinado.
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Rating
Avaliao feita por uma terceira parte com iseno de interesses.
Como gestores e investidores fazem para no incorrer em riscos mal avaliados de emissores de dvida?
O rating no uma recomendao de compra, venda, ou manuteno em carteira de uma obrigao financeira, pois no faz comentrios sobre o preo de mercado ou sua adequao a um investidor em particular.
Os ratings so baseados em informaes fornecidas pelos emissores ou obtidas pela Agncia de Rating via outras fontes de sua confiana.
Em nenhum caso a Agncia de Rating audita as informaes financeiras utilizadas na atribuio de um rating e pode, em determinadas ocasies, basear-se em informaes no auditadas.
Ratings podem ser mudados, suspensos, ou retirados, caso tais informaes sejam revistas ou sua disponibilidade seja comprometida.
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Leitura Adicional Exemplos de Ratings de Crdito (no sero questionados em seu Exame)
Significado Mais alta Qualidade Alta Qualidade Boa Qualidade Mdia Qualidade
Investment Grade
Ttulos de Alto rendimento e baixa qualidade de crdito High Yields Junk Bonds
Ba B Caa Ca N
BB B CCC CC D N
A Mensurao de Risco de Crdito se d atravs : (a)Utilizao da anlise e do Risk-Rating atribudo pelas agencias externas de classificao de Risco de Crdito e/ou; (b)Anlise de crdito internamente realizado pelo investidor sobre o emissor e sobre a estrutura do ttulo e suas garantias. Esta possibilidade somente esta disponvel para aqueles investidores que possuem um departamento de anlise de crdito.
Importante ressaltar, que ao adquirir um ttulo o investidor no deve apenas analisar o risco do emissor, mas tambm analisar as caractersticas do titulo quanto s suas garantias e hierarquia de recebimento.
Modelo tradicional da anlise de crdito interna: Anlise feita com base em informaes colhidas pela instituio, tanto em fontes pblicas como em pesquisas da prpria instituio. A anlise baseada em: 1. Fatores especficos do tomador Qualitativos, como reputao e princpios ticos Quantitativos, como endividamento, gerao de caixa, volatilidade nos lucros Garantias oferecidas no ttulo. 2. Fatores especficos de mercado Anlise de como o ciclo econmico e o nvel das taxas de juros afetam o setor e o emissor. Por exemplo, quando h, recesso, o consumo de bens durveis afetado, uma vez que os consumidores tendem a gastar apenas nos bens de primeira necessidade. J o nvel de taxas de juros resultante da poltica monetria do governo pode limitar bastante o endividamento das empresas. Empresas tomadoras de emprstimo num momento de taxas altas devem ter sua liquidez analisada cautelosamente.
Finalmente, para determinar a capacidade de pagamento de um emissor, sempre ser observado : 1. Perfil de endividamento vis-a-vis sua gerao de caixa 2. Estrutura de Capital: quanto de capital prprio (patrimnio lquido) e quanto de terceiros. Quanto maior utilizao de capital de terceiros(endividamento) maior o nvel de alavancagem da empresa .
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Por ltimo, neste tpico de risco de crdito, vale a pena refletirmos sobre o impacto que a inadimplncia tem sobre o spread de crdito.
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Mas quais os fatores positivos que podem contribuir para um mercado ser considerado lquido?