1/3 1/3

Tema 3: EL COSTE DE CAPITAL. Condiciones de riesgo.

1. Concepto e importancia del CMPC. 2. El coste de capital como tasa de actualizacin. La aportacin de Modigliani & Miller. 3. Principios generales de clculo para el CMPC. 4. Factores determinantes del coste de capital.

Versin 5 . Abril 10

2/3 2/3

CONCEPTO DE COSTE DE CAPITAL.

Formula genrica:
CMPC = CP k CP + CA k CA CP + CA

Cuestiones a resolver:
1. Cmo medimos los de costes? Explcitos
Mercado NO

2. Cmo medir los coeficientes de ponderacin? valores contables

valores de mercado de la empresa incrementales

3. Cmo estimar el valor de los costes? Tema 5

3/3 3/3

APLICACIONES DEL COSTE DE CAPITAL.

A A CA CP CA CP CMPCRec)explic y CMPCRec)merc

Acepciones:

CMPCempresa)explic y

CMPCempresa)merc

Aplicaciones:
* Eleccin de proyectos de inversin y financiacin * Determinacin del valor de la empresa * Clculo de la estructura financiera ptima: Lopt. CMPCRec)merc CMPCempesa)merc

4/3 4/3

EL COSTE DE CAPITAL COMO TASA DE ACTUALIZACIN. APORTACIN DE M&M (I).

Rentabilidad mnima a exigir a los proyectos de inversin? TASA DE ACTUALIZACIN M&M (1) : Es la rentabilidad mnima que debe proporcionar toda inversin, al objeto de que se mantenga invariable la cotizacin de las acciones de la empresa.

Si el proyecto de inversin financiacin mantiene constante la cotizacin de las acciones.

Hacer frente al coste de los recursos financieros dedicados al proyecto, a precios de mercado.
(1) Es un razonamiento tomando como referencia el mercado.

Tasa de actualizacin = CMPCR) merc Si el proyecto de inversin financiacin mantiene constante la cotizacin de las acciones.

5/3 5/3

EL COSTE DE CAPITAL COMO TASA DE ACTUALIZACIN. APORTACIN DE M&M (II).

NUEVO PROYECTO DE INVERSIN FINANCIACIN

VARIABLES EXPLICATIVAS DE LA COTIZACIN

COTIZACIN

La financiacin Condiciones que deben cumplirse para que la cotizacin permanezca constante

K = CMPCRec)merc.

6/3 6/3

EL COSTE DE CAPITAL COMO TASA DE ACTUALIZACIN. APORTACIN DE M&M (III).

COTIZACIN RENTABILIDAD ACCIONES + Poltica de dividendos + + _

Formacin de la cotizacin

RATIO DE ENDEUDAMIENTO RIESGO ACCIONES Riesgo global RIESGO ECONMICO

Para mantener constante la cotizacin

1. Infinitas posibilidades al jugar con las influencias en la cotizacin de la poltica de dividendos, riesgo econmico o ratio de endeudamiento 2. El proyecto de inversin / financiacin: * No cambia la poltica de dividendos. * La nueva inversin no cambia el riesgo econmico. * La nueva financiacin no cambia el ratio de endeudamiento.

7/3 7/3

EL COSTE DE CAPITAL COMO TASA DE ACTUALIZACIN. APORTACIN DE M&M (IV).

VARIABLES EXPLICATIVAS DE LA COTIZACIN

NUEVO PROYECTO DE INVERSIN FINANCIACIN La financiacin K = CMPCRec)merc.

1. Poltica de dividendos 2. Riesgo econmico. 3. Ratio endeudamiento.

Son frecuentes estas condiciones? COTIZACIN

CONDICIONES A CUMPLIR POR LA INVERSIN (A )Y LA FINANCIACIN (Recur) PARA QUE LA COTIZACIN PERMANEZCA CONSTANTE (Opcin elegida por MM) 1. El nuevo proyecto de inv-fin no cambie la poltica de dividendos. 2. La nueva inversin no cambie el riesgo econmico 3. La nueva financiacin no cambie el ratio de endeudamiento

8/3 8/3

QU OCURRE CON LA TASA DE ACTUALIZACIN SI NO SE MANTIENE CONSTANTE LA COTIZACIN?

K = CMPCmerc)Rec + + prima por cambio en poltica dividendos + prima por cambio en el riesgo econmico + prima por cambio en el riesgo financiero
El valor de cualquiera de estas las primas ser positivo o negativo, en funcin del efecto que realice la condicin no cumplida sobre la cotizacin.

9/3 9/3

RESUMEN

El uso del CMPC como tasa de actualizacin en condiciones de riesgo: La rentabilidad mnima exigida a un proyecto de inversin realizado bajo condiciones de riesgo, es decir su tasa de actualizacin, es el Coste Medio Ponderado de Capital a valor de mercado del pasivo incremental (CMPCRec)merc), que financia la inversin tratada y siempre que se mantenga constante la cotizacin de las acciones de la empresa que invierte. Para que mantener constante la cotizacin de las acciones de la empresa se opta por cumplir con la nueva inversin y la nueva financiacin los siguiente: + No debe modificarse el riesgo econmico (se debe invertir en el mismo sector que est trabajando la empresa inversora). + No debe modificarse el riesgo financiero definido por el ratio de endeudamiento de la empresa inversora (la nueva financiacin debe tener el mismo ratio de endeudamiento a valor de mercado que tena la empresa antes de invertir). + No debe modificarse la poltica de dividendo del accionista (su rentabilidad lquida). Si algunos de estros tres supuestos no se cumplen el CMPCRec)merc debe completarse con primas (positivas o negativas) que compense ese hecho.

10/3 10/3

PRINCIPIOS GENERALES DE CLCULO PARA EL CMPC EN SU USO COMO K.

Es una media ponderada de costes por volmenes. Los volmenes especficos de cada fuente financiera: - Se medirn a valor de mercado.
- Corresponden al pasivo de la empresa antes de acometer la inversin1.

1 2

Los costes especficos de cada fuente financiera: - Se medirn a valores de mercado - Corresponden al pasivo que financia la nueva inversin.

4 5

Solo afecta a fuentes financieras permanentes. El CMPC: - Es post impuestos. - Coste nominal (sin inflacin) - Ajustado por riesgo sistemtico de cada proveedor de fondos.

CONCLUSIN: La sustitucin de la media ponderada por la dimensin financiera del pasivo incremental a la que se le aplicar el TIR
(1) O a la estructura ideal, aquella que se considera ptima.

11/3 11/3

FACTORES DETERMINANTES DEL COSTE DE CAPITAL.

FACTORES EXGENOS 1. CONDICIONES DE LA ECONOMA: * Tipo de inters oficial. * Tasa de inflacin esperada. 2. CONDICIONES DE LOS ACTIVOS EN LOS MERCADOS: * Prima por riesgo del mercado. * Prima por liquidez.

FACTORES ENDGENOS 3. CONDICIONES DE LA EMPRESA: * Cuanta de financiacin solicitada. * Riesgo global de la empresa.
Transparencia informativa