Armadilhas comuns na avaliao de empresas

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O Estrategista
09/03/2012 - 19:40 Postado por: Andr Rocha Seo: Anlise de aes

Armadilhas comuns na avaliao de empresas

As ferramentas mais utilizadas na abordagem fundamentalista so o fluxo de caixa descontado (FCD) e a anlise por mltiplos (P/L, FV/EBITDA, P/VPA). No dia 23 de fevereiro, publiquei um post (http://www.valor.com.br/valor-investe/oestrategista/2539870/armadilhas-comuns-do-fluxo-de-caixa-descontado-%E2%80% 93-parte-i) tratando dos cuidados a serem tomados na aplicao do FCD. Esse artigo, alm de continuar falando do FCD, comenta os riscos na utilizao dos mltiplos. Apesar de ser o principal instrumento da anlise fundamentalista, o uso do FCD requer cautela. O mtodo consiste em trazer a valor presente, mediante uma taxa de desconto, o fluxo de caixa futuro da companhia. Deduzindo-se a dvida lquida (dvida bruta menos o caixa) desse valor presente, obtm-se o valor justo da companhia. No primeiro post, comentei os cuidados a serem tomados com o clculo da taxa de desconto e o valor na perpetuidade. Alm disso, ressaltei a importncia de se atentar para as informaes fornecidas pela companhia a fim de evitar inconsistncias como, por exemplo, um crescimento de receita sem uma contrapartida de investimentos ou sem aumento de despesas com pessoal. Ainda falando do clculo da taxa de desconto, um dos seus componentes a taxa livre de risco. muito comum analistas adotarem uma mdia histrica. Contudo o correto utilizar a atual taxa livre de risco. Pense no caso do Brasil. O risco pas que afeta essa varivel apresentou queda substancial a partir de 2003. Caso se adote a taxa livre de risco histrica, estaremos sendo conservadores e, com isso, reduzindo o valor justo da companhia. Outro ponto de destaque: a taxa de desconto calculada adotando-se o custo mdio ponderado de capital da companhia. Para isso importante conhecer a estrutura de capital da empresa, ou seja, quanto do financiamento vem do capital de terceiros e quanto de capital prprio, bem como o custo financeiro de cada parcela. Aqui dois pontos devem ser observados: (i) para calcular a proporo entre capital prprio e de terceiros, deve-se obter o valor de mercado de cada parcela. Assim o capital prprio deve refletir o valor de mercado (preo da ao multiplicado pela base acionria total)

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e no o patrimnio lquido da companhia e (ii) como a estrutura de capital varia ao longo do tempo, a taxa de desconto no pode ser constante por todo o perodo do fluxo. Companhias com diversas unidades de negcios merecem tratamento especial. Suas unidades de negcios devem ser valoradas adotando-se diferentes taxas de desconto de forma a refletir o risco diferenciado entre cada ativo. Estoques tambm devem ter uma ateno particular. Em regra, quando o ativo patrimonial aumenta, a necessidade de capital de giro tambm cresce o que reduz o valor da companhia. Todavia se o estoque possuir liquidez suficiente, como ocorre com algumas commodities, ele deve ser equiparado ao caixa, diminuindo a dvida bruta. Caso contrrio, estaramos reduzindo o valor da empresa. Tratando de mltiplos - Quando uma empresa faz uma aquisio, comum o analista mostrar os mltiplos de aquisies mais recentes de forma a compar-los com o investimento atual. Assim, pode-se dizer se a aquisio foi feita por um valor justo ou no. Aqui trs cuidados devem ser tomados: (i) importante perceber se a aquisio ocorreu em perodos prximos. Uma negociao ocorrida no meio da crise de 2008, por exemplo, no pode ser comparada com uma compra feita em um momento de mercado mais estvel; (ii) caso haja muita disperso entre os mltiplos, a mediana ou a mdia tem pouca relevncia e (iii) importante que as companhias sejam comparveis. Pelo seu interesse e importncia, retomarei ao tema em outras ocasies.

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