Unidad 7 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

1. Tasa de retorno requerida para el capital propio Una empresa se financia 30 % con deudas comerciales de corto plazo, 20 % con deudas bancarias de corto plazo, 25 % con deudas de largo plazo y 25 % con capital propio. Los bonos de Estados Unidos rinden el 5 % anual. La empresa tiene un coeficiente beta 1,25 con el mercado, que tiene una tasa promedio de retorno del 10 % anual. La alcuota del impuesto a las ganancias es del 35 %. Cul es el costo de capital propio de esta empresa? Solucin Ke = 5 + (10 - 5) 1,25 (1 + (75 / 25) (1 0,35)) = 23,4375 % 2. Tasa de retorno requerida para el capital propio El capital propio representa el 40 % de la estructura de financiamiento de una empresa. La tasa libre de riesgo es el 2 % y el retorno promedio del mercado el 10 %. La variabilidad de los retornos de la empresa y el mercado es idntica. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias. 1. Cul es la tasa de retorno requerida para el capital propio? 2. Por qu el costo del capital propio es un costo implcito? 3. Por qu el costo del capital propio es mayor que el costo del capital de terceros? Solucin 1. Ke = 2 + (10 - 2) 1 (1 + (60 / 40) (1 0,35)) = 17,8 % 2. El costo del capital propio es un costo implcito porque no hay pagos de intereses de manera explcita tal como ocurre con las deudas. 3. El costo del capital propio es mayor que el costo del capital de terceros porque tiene ms riesgo ya que a) no tiene una tasa pactada de retribucin tal como ocurre con las deudas; b) se retribuye con dividendos siempre que existan excedentes econmicos suficientes y stos sean declarados distribuibles por la asamblea; c) las deudas se pagan antes que el capital propio segn el orden de prelacin establecido por la ley de sociedades comerciales y d) el capital propio es un derecho residual y es responsable en ltima instancia de todas las actividades de la empresa cualquiera fuere el resultado de dichas actividades. 3. Tasa de prstamo y tasa de retorno requerida para el capital propio Un proyecto de inversin requiere una inversin inicial de USD 250.000. Dicha inversin se financiar en un 40% con un prstamo bancario de USD de 100.000, con 1 semestre de gracia y 5 semestres de amortizacin por el sistema alemn, con un inters del 25 % nominal anual que se pagara semestralmente desde el inicio por adelantado, deducindose los intereses devengados del impuesto a las ganancias tal como viene tributando la empresa. Los gastos de otorgamiento ascenderan al 2% del prstamo y se abonara por nica vez al inicio, no siendo deducibles del impuesto a las ganancias. Alcuota del impuesto 35% el que se paga en el periodo en que se determina. Determine la tasa efectiva anual, neta de impuesto, de costo de esta fuente de financiamiento. Solucin

Sem Prstamo 0 116.725,30 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0

Gastos (2.334,51) 0 0 0 0 0 0

Deuda 116.725,30 116.725,30 116.725,30 93.380,24 70.035,18 46.690,12 23.345,06

Amortizac 0 0 (23.345,06) (23.345,06) (23.345,06) (23.345,06) (23.345,06)

Inters (14.390,79) (14.390,79) (11.512,63) (8.634,47) (5.756,32) (2.878,16) 0

Ahorro Tx 0 0 10.073,55 0 7.051,49 0 3.022,07

CF 100.000 (14.390,79) (24.784,14) (31.979,53) (22.049,89) (26.223,22) (20.322,99)

Clculo del monto requerido del prstamo 100.000 = prstamo (prstamo * tasa de inters)-(prstamo* gastos de otorgamiento) 1000.000= prstamo (1 i- gastos) Prstamo = 100.000 / (1 (0,25/365*180) - 0,02) = $ 116.725,30 Kd = 10,1333179 % semestral TEA = 21,6191196 %

Los administradores desean que los propietarios financien el 60 % de la inversin. Hay un 60 % de probabilidad de contexto favorable y 40 % desfavorable, con tasas de rentabilidad estimadas para el mercado del 20 % y 5 % y para la empresa del 30 % y 5 %, respectivamente para cada contexto. Los bonos del tesoro de Estados Unidos rinden el 2 % anual. Cul es la tasa de retorno requerida por los propietarios? Ke = 2 + (14 - 2) 1,666666667 (1 + (116.725,30 / 150.000) (1 0,35)) = 32,11619266 % 4. Tasa de costo de un prstamo bancario Se obtiene un prstamo de $ 1000 a una tasa nominal anual adelantada del 24% que se abonar en perodos mensuales amortizndose por el sistema alemn en 5 cuotas sin perodos de gracia. Los intereses podrn deducirse del impuesto a las ganancias mensualmente, abonndose el tributo en el mes siguiente a una tasa del 35 %. Determinar: a) La tasa de costo efectiva mensual (TIR) y b) La tasa de costo efectiva anual (TIREA) del endeudamiento. Solucin Mes 0 1 2 3 4 5 6 $ $ $ $ $ $ Prstamo $ 1.000,00 $ $ $ $ $ $ $ Deuda 1.000,00 1.000,00 800,00 600,00 400,00 200,00 Amortizac $ $ -200,00 Inters - $ -19,73 $ -15,78 -7,89 -3,95 Ahorro Tx $ $ $ $ $ $ - $ CF - $ 980,27 - $ -215,78 6,90 5,52 4,14 2,76 1,38 $ -204,93 $ -202,37 $ -199,80 $ -197,24 $ 1,38

$ -200,00 $ -11,84 $ -200,00 $ $ -200,00 $ $ -200,00 $ $

Tasa nominal mensual 0,24/365*30 a) Tasa de costo efectiva mensual = 1,317149430% b) Tasa de costo efectiva anual = ((1 + 0,01317149430) ^ (365 / 30) 1) * 100 = 17,25806111% 5. Tasa de costo de un prstamo bancario Se financia un proyecto de $ 112, con una deuda amortizable por el sistema francs en 4 cuotas anuales, aplicndose una tasa de inters del 25 % nominal anual y abonndose inicialmente por nica vez el 2 % del monto del prstamo por gastos de otorgamiento. Los intereses son deducibles

del Impuesto a las Ganancias al 35 %. El tributo se paga ntegramente en el ao siguiente. a) Confeccione el flujo de fondos de la deuda. b) Determine la tasa interna de retorno para el acreedor. Solucin $112 = prstamo (prstamo * gastos) = prstamo (1 gastos) Prstamo = 112 / (1 0,02) = $ 114,29 Ao 0 1 2 3 4 5 TIR = 18,642076% 6. Tasa de costo de un prstamo bancario Se planea financiar una inversin de $ 500 con un prstamo bancario amortizable en 5 cuotas iguales anuales vencidas, con un inters sobre saldo del 15% anual adelantado deducible del impuesto a las ganancias a una alcuota del 35 %. Este tributo se paga ntegramente al ao siguiente de su devengamiento. Determinar el cash flow del prstamo y la tasa de costo del financiamiento. Solucin Importe neto a retirar del banco = $ 500 = prstamo intereses pagados por adelantado 500 = prstamo (prstamo * tasa de inters) = prstamo (1 i) Prstamo = 500 / (1 0,15) = $ 588,24 Aos 0 1 2 3 4 5 6 $ $ $ $ $ $ $ Deuda 588,24 588,24 470,59 352,94 235,30 117,65 $ $ $ $ $ $ $ Inters -88,24 -70,59 -52,94 -35,29 -17,65 Amortizacin $ $ $ $ $ $ $ -117,65 -117,65 -117,65 -117,65 -117,65 Ahorro Tx $ $ $ $ $ $ $ 30,88 24,71 18,53 12,35 6,18 Cash flow $ 500,00 $ -188,24 $ -139,71 $ -128,24 $ -116,77 $ -105,29 $ 6,18 Prstamo Gastos $ 114,29 $ -2,29 Inters $ -28,57 $ -23,62 $ -17,42 $ -9,68 Amortiz $ -19,82 $ -24,78 $ -30,97 $ -38,71 $ $ $ $ Ahorro CF $ 112,00 $ -48,39

10,00 $ -38,39 8,27 $ -40,13 6,10 $ -42,30 3,39 $ 3,39

Tasa de costo del financiamiento = 12,13919834% 7. Proyectos con endeudamiento Una empresa de turismo rural atiende un mercado regional que ha venido creciendo sostenidamente en los ltimos 5 aos. La empresa tiene en estudio, para los prximos 3 aos, un proyecto de inversin que requerira una inversin fija inicial de USD 200.000 amortizable contablemente al 2,5 % anual y un capital de trabajo inicial de USD 50.000 que se recuperara en el ao 1. En los aos 1 y 2 se requerira como capital de trabajo el 25 % de las ventas de cada ao, que se

recuperara en los aos 2 y 3 respectivamente. Se estima que las ventas para el ao 1 ascenderan a USD 200.000, mientras que para los aos 2 y 3 las ventas duplicaran este monto. Los costos variables de cada ao (todos erogables) ascenderan al 30 % de las ventas y los costos fijos (todos erogables) se estiman en USD 10.000 por ao. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias, que se paga durante el ao al que corresponde el tributo. El 60 % del proyecto se financiara con un prstamo bancario en pesos, amortizable por el sistema alemn en 12 cuotas trimestrales, con intereses trimestrales vencidos sobre saldo a una tasa nominal anual del 30 %. Los intereses pagados se pueden deducir del impuesto a las ganancias. El 40 % restante se financiara con capital propio. La tasa de plazo fijo es del 25 % anual. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. Solucin 1) Flujo de fondos del proyecto Conceptos Inversin fija Inversin en capital de trabajo Recupero de capital de trabajo Ventas Costos variables erogables Costos fijos erogables Amortizacin contable Resultado antes de impuesto Impuesto a las ganancias Flujo neto de fondos 2) Flujo de fondos del prstamo Trimestres Deuda Amortizacin 0 $ 150.000,00 $ 1 $ 150.000,00 $ -12.500,00 2 $ 137.500,00 $ -12.500,00 3 $ 125.000,00 $ -12.500,00 4 $ 112.500,00 $ -12.500,00 5 $ 100.000,00 $ -12.500,00 6 $ 87.500,00 $ -12.500,00 7 $ 75.000,00 $ -12.500,00 8 $ 62.500,00 $ -12.500,00 9 $ 50.000,00 $ -12.500,00 10 $ 37.500,00 $ -12.500,00 11 $ 25.000,00 $ -12.500,00 12 $ 12.500,00 $ -12.500,00 Intereses $ $ -11.095,89 $ -10.171,23 $ -9.246,58 $ -8.321,92 $ -7.397,26 $ -6.472,60 $ -5.547,95 $ -4.623,29 $ -3.698,63 $ -2.773,97 $ -1.849,32 $ -924,66 Ahorro Tx Flujo Neto $ $ 50.000,00 $ 3.883,56 $ 19.712,33 $ 3.559,93 $ -19.111,30 $ 3.236,30 $ -18.510,27 $ 2.912,67 $ -17.909,25 $ 2.589,04 $ -17.308,22 $ 2.265,41 $ -16.707,19 $ 1.941,78 $ -16.106,16 $ 1.618,15 $ -15.505,14 $ 1.294,52 $ -14.904,11 $ 970,89 $ -14.303,08 $ 647,26 $ -13.702,05 $ 323,63 $ -13.101,03 Ao 0 (200.000) (50.000) 0 0 0 0 0 0 0 (250.000) Ao 1 0 (50.000) 50.000 200.000 (60.000) (10.000) (5.000) 125.000 (43.750) 86.250 Ao 2 0 (100.000) 50.000 400.000 (120.000) (10.000) (5.000) 265.000 (92.750) 127.250 Ao 3 0 0 100.000 400.000 (120.000) (10.000) (5.000) 265.000 (92.750) 277.250 Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del proyecto Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del prstamo considerando el ahorro impositivo Confeccionar el cuadro de flujo de fondos de los propietarios Calcular la tasa efectiva anual de costo del capital de terceros Calcular la tasa de retorno requerido para el capital propio Calcular la tasa efectiva anual de costo medio ponderado de capital Calcular la tasa interna de retorno y el valor presente neto del proyecto Calcular la tasa interna de retorno y el valor presente neto de los propietarios Analizar si el proyecto es aceptable para la empresa y para los propietarios

3) Flujo de fondos de los propietarios Conceptos Flujo de fondos del proyecto Flujo de fondos del prstamo Flujo de fondos de los propietarios Ao 0 (250.000) 150.000 (100.000) Ao 1 Ao 2 86.250 127.250 (75.243,16) (65.626,72) 11.006,84 61.623,28 Ao 3 277.250 (56.010,28) 221.239,72

4) Tasa efectiva anual de costo del prstamo TIR = 4,808219188% trimestral TIREA = 20,980240101% 5) Tasa efectiva anual de costo medio ponderado de capital Tasa de costo medio ponderado de capital = tasa de retorno requerida por los propietarios * participacin del capital propio en el financiamiento del proyecto + tasa de costo efectivo del endeudamiento * participacin de la deuda en el financiamiento del proyecto Ko = Ke * We + Kd * Wd = 25 * 0,40 + 20,98025 * 0,60 = 22,59 % 6) Tasa interna de retorno y el valor presente neto del proyecto TIR = 34,11214653 % VPN = $ 55.519, 59

7) Tasa interna de retorno y el valor presente neto de los propietarios TIR = 50,16177662 % VPN = $ 61.519,11

8) Conveniencia del proyecto para la empresa y para los propietarios El proyecto es aceptable para la empresa porque el VPN 0 y la TIR Ko. Para los propietarios es aceptable tambin porque el VPN 0 y la TIR Ke. 8. Proyecto con endeudamiento Una empresa analiza la conveniencia de lanzar un nuevo producto al mercado. Se requiere una inversin fija de $ 1.000 con una amortizacin anual del 18 % y $ 50 de capital de trabajo inicial que se recupera en el ao siguiente. Cada ao se mantendra como capital de trabajo (para crditos a clientes e inventarios) un importe equivalente al 10 % de las ventas ms el 5 % de los costos. Al final del 5 ao, se vendera al contado la inversin fija por su valor residual. En el tercer ao se invertira $ 50 para mantenimiento, al igual que en el cuarto ao. Los ingresos por ventas que generara el proyecto para los 5 aos de vida til seran: $ 600, $ 850, $ 500, $ 700 y $ 600. El costo de ventas sera equivalente al 30 % de las ventas. El impuesto a las ganancias es el 35 % y se paga el ao siguiente del devengamiento. El proyecto se financiara: a) Con un prstamo que cubrira el 80 % de la inversin, con un inters adelantado sobre saldos del 15 % anual, con la obligacin de mantener el 10 % de apoyo en cuenta corriente. Los intereses se pagaran anualmente y son deducibles del impuesto a las ganancias. El capital se reembolsara en tres cuotas anuales iguales y consecutivas. b) Con otro prstamo que cubrira el saldo de la inversin, al 12% anual de inters adelantado sobre saldo, manteniendo el 20% de apoyo en cuenta corriente, con una comisin del 1 % al otorgamiento. Los intereses se pagaran anualmente y son deducibles del impuesto a las ganancias. El capital se reembolsara en 2 cuotas anuales, iguales y consecutivas, con 3 aos de gracia. Determinar:

1. El flujo de fondos del proyecto. 2. El flujo de fondos del financiamiento. 3. La conveniencia de llevar adelante el proyecto. Solucin 1) Flujo de fondos del proyecto Conceptos Inversin fija Inversin cap. trabajo Recupero cap. trabajo Ingresos por ventas Costo de ventas Amortizacin contable Resultado antes de Tx Impuesto a las ganancias Cash flow Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 (1.000) 0 0 (50) (50) 100 (50) (69) (97,75) (57,50) (80,50) 0 0 50 69 97,75 57,50 80,50 0 600 850 500 700 600 0 (180) (255) (150) (210) (180) 0 (180) (180) (180) (180) (180) 0 240 415 170 310 240 0 0 (84) (145,25) (59,50) (108,50) (1.050) 401 482,25 195 357,50 492 Ao 6 0 0 0 0 0 0 0 (84) (84)

2) Flujos de fondos del financiamiento Prstamo 1 Necesidad de fondos = 1.050 * 0,80 = $ 840 Determinacin del monto del prstamo: $ 840 = prstamo (0,15 * prstamo 0,10 * prstamo) Monto del prstamo = 840 / (1 0,15 0,10) = $ 1.120 Aos 0 1 2 3 4 Prstamo 2 Necesidad de fondos = 1.050 - 840 = $ 210 Determinacin del monto del prstamo: $ 210 = prstamo (0,12 * prstamo 0,20 * prstamo 0,01 * prstamo) Monto del prstamo = 210 / (1 0,12 0,20 0,01) = $ 313,43 Aos 0 1 2 3 4 5 6 Deuda 313,43 313,43 313,43 313,43 313,43 156,72 0 Apoyo Cta Cte (62,69) 0 0 0 0 62,69 0 Gastos 3,13 0 0 0 0 0 0 Amortiz. 0 0 0 0 156,71 156,72 0 Intereses Ahorro Tx 37,61 0 37,61 0 37,61 13,16 37,61 13,16 18,81 13,16 0 13,16 0 6,58 Flujo Neto 210 (37,61) (24,45) (24,45) (162,36) (80,87) 6,58 Deuda 1.120 1.120 747 374 0 Apoyo CCte Amortizacin (112) 0 0 373 0 373 112 374 0 0 Intereses 168 112,05 56,10 0 0 Ahorro Tx 0 0 58,80 39,22 19,64 Flujo Neto 840 (485,05) (370,30) (222,78) 19,64

3) Conveniencia del proyecto Kd prstamo 1 = 14,75302497 % Kd prstamo 2 = 12,95103256 %

Ko = 14,75302497 * 1.120 / (1.120 + 313,43) + 12,95103256 * 313,43 / (1.120 + 313,43) = Ko = 14,35900609 % TIR = 23,2940145 % VPN = $ 222,80 Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN 0 y la TIR Ko. 9. Proyecto con endeudamiento Una empresa planea invertir en un proyecto con las siguientes caractersticas: Inversin fija $ 500.000. Se amortiza linealmente en 10 aos. Al final del 5 ao se vendera el proyecto en $ 300.000 que se cobrara ntegramente en el ao 6. Capital de trabajo inicial $ 100.000. Se recuperara ntegramente el ao siguiente. Desde el ao 1 se inmovilizara el 10 % de los ingresos como capital de trabajo, que se recuperara el ao siguiente. Ingresos: $ 800.000, $ 1.000.000, $ 1.200.000, $ 1.100.000 y $ 1.300.000 del ao 1 al 5. Los costos (todos erogables) ascenderan al 70% de los ingresos. Impuesto a las ganancias 35% y se paga el ao siguiente al que corresponde. El proyecto podra financiarse: El 50% con capital propio con una tasa de retorno requerida del 30 % y el restante 50 % con un prstamo bancario amortizable en 4 cuotas anuales iguales y consecutivas, con un ao de gracia, abonndose intereses anuales desde el inicio por adelantado a una TNA del 18 % sobre saldos. Al otorgamiento se abona el 2 % del prstamo en concepto de gastos. Los intereses y gastos son deducibles impositivamente. Determinar: 1. 2. 3. 4. Solucin 1) Flujo de fondos del proyecto (en miles de pesos) Conceptos Inversin fija Inversin cap. trabajo Recupero cap. trabajo Ingresos por ventas Costo de ventas Amortizacin contable Resultado antes de Tx Impuesto a las ganancias Cash flow Ao 0 (500) (100) 0 0 0 0 0 0 (600) Ao 1 Ao 2 0 0 (80) (100) 100 80 800 1.000 (560) (700) (50) (50) 190 250 0 (66,50) 260 213,50 Ao 3 0 (120) 100 1.200 (840) (50) 310 (87,50) 252,50 Ao 4 0 (110) 120 1.100 (770) (50) 280 (108,50) 231,50 Ao 5 0 0 110 1.300 (910) (50) 390 (98) 402 Ao 6 300 0 0 0 0 0 0 (136,50) 163,50 El flujo de fondos del proyecto El flujo de fondos del financiamiento Es aceptable el proyecto para la empresa? Es aceptable el proyecto para los propietarios?

2) Flujo de fondos del financiamiento (en miles de pesos) Necesidad de fondos = 600 * 0,50 = $ 300 Determinacin del monto del prstamo: $ 300 = prstamo (0,18 * prstamo 0,02 * prstamo) Monto del prstamo = 300 / (1 0,18 0,02) = $ 375 Aos 0 1 2 3 4 5 6 Deuda 375 375 375 281,25 187,50 93,75 0 Gastos 7,50 0 0 0 0 0 0 Amortizacin 0 0 93,75 93,75 93,75 93,75 0 Intereses 67,50 67,50 50,63 33,75 16,88 0 0 Ahorro Tx 0 0 23,63 23,63 17,72 11,81 5,91 Flujo Neto 300 (67,50) (120,75) (103,87) (92,91) (81,94) 5,91

3) Conveniencia del proyecto para la empresa

Kd prstamo = 16,3364 % Ke = Financiamiento total = 300 + 375 = $ 675

30

Ko = 16,3364 * 375 / 675 + 30 * 300 / 675 = 22,409111 % TIR = 34,89412438 % VPN = $ 190,53

Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN 0 y la TIR Ko. 4) Conveniencia del proyecto para los propietarios Flujo de fondos de los propietarios (en miles de pesos) Aos 0 1 2 3 4 5 6 Proyecto (600) 260 213,50 252,50 231,30 402 163,50 Deuda 300 (67,50) (120,75) (103,87) (92,91) (81,94) 5,91 Propietarios (300) 192,50 92,75 148,63 138,39 320,06 169,41 Ke = 30 % VPN = $ 140,36

TIR = 49,59394395 %

Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN 0 y la TIR Ke. 10. Proyecto con endeudamiento Se planea montar una fbrica de PC. Requiere una inversin inicial de $1.000 amortizable linealmente en 10 aos. Al cabo de 10 aos tendra un valor contable residual del 10%. Al final del ao 3 se vendera el proyecto por su valor residual, cobrndose 50 % al contado y el saldo el ao siguiente. Se prevn ingresos de $ 300, $ 500 y $ 400 para los primeros tres aos. Los costos seran todos erogables y representaran el 50 % de los ingresos. El impuesto a las ganancias es del 35 % y se paga 50 % en el ao al que corresponde y el saldo el ao siguiente. Se invertira como capital de trabajo de los aos 1 y 2 el 10 % de los costos, recuperndose el ao siguiente. El 75 % del proyecto podra financiarse con un prstamo amortizable en 4 cuotas semestrales iguales y consecutivas con una tasa de inters anual adelantada del 12 % sobre saldos. Gastos de otorgamiento 3 %. Los intereses son deducibles del impuesto a las ganancias. El saldo se financiara con capital propio, con una tasa anual de retorno requerida del 18 %. Determinar: a) El VPN y TIR del proyecto. b) El VPN y TIR de los propietarios. Solucin Flujo de fondos del proyecto: Conceptos Inversin fija Inversin cap. Trabajo Recupero cap. Trabajo Ingresos por ventas Costo de ventas Amortizacin contable Resultado antes de Tx Impuesto a las ganancias Cash flow Ao 0 Ao 1 Ao 2 (1.000) 0 0 0 (15) (25) 0 0 15 0 300 500 0 (150) (250) 0 (90) (90) 0 60 160 0 (10,50) (38,50) (1.000) 124,50 201,50 Ao 3 365 0 25 400 (200) (90) 110 (47,25) 542,75 Ao 4 365 0 0 0 0 0 0 (19,25) 345,75

Flujo de fondos del prstamo: Necesidad de fondos = 1.000 * 0,75 = $ 750 Tasa proporcional semestral = 0,12/ 365 * 180 = 0,05917808 Determinacin del monto del prstamo (X): $ 750 = X (0,05917808 * 0,03 * X) Monto del prstamo = 750 / (1 0,05917808 0,03) = $ 823,43 Semestres 0 1 2 3 4 5 Deuda 823,43 823,43 617,57 411,72 205,86 0 Gastos Amortizacin (24,70) 0 0 (205,86) 0 (205,86) 0 (205,86) 0 (205,86) 0 0 Intereses (48,73) (36,55) (24,36) (12,18) 0 0 Ahorro Tx 0 0 17,06 12,79 8,53 4,26 Flujo Neto 750 (242,40) (213,17) (205,25) (197,33) 4,26

VPN y TIR del proyecto: Kd prstamo = 5,62674943 % semestral Financiamiento total = 250 + 823,43 = $ 1.073,43 Participacin del capital propio = $ 250 / 1.073,43 = 0,23289827 Participacin del prstamo = $ 823,43 / 1.073,43 = 0,76710172 Ko = 18 * 0,23289827 + 11,739884 * 0,76710172 = 13,797854 % TIRProyecto = 6,9688757 % VPN = ($ 160,52) Kd = 0,11739884 efectiva anual

El proyecto no es aceptable para la empresa porque el VPN < 0 y la TIR < Ko. VPN y TIR de los propietarios: Flujo de fondos de los propietarios Aos 0 1 2 3 4 Proyecto (1.000) 124,50 201,50 542,75 345,75 Deuda 750 (455,57) (402,58) 4,26 0 Propietarios (250) (331,07) (201,08) 547,01 345,75 Propietarios (674,98) 0 0 547,01 345,75

CFo de los propietarios = (250) + (331,07) / (1 + 0,18) + (201,08) / ((1 + 0,18) ^ 2) = ($ 674,98) TIR = 8,6316738 % Ke = 18 % VPN = ($ 163,73)

El proyecto no es aceptable para los propietarios porque el VPN < 0 y la TIR < Ke. 11. Tasa de costo de financiamiento con proveedores Si una empresa paga a sus proveedores 50 % al contado y el saldo a 20 y 40 das y los proveedores reconocen un descuento del 10 % por pago contado y del 5 % para pagos hasta 14 das, con vencimiento de las facturas a los 28 das y liquidacin de intereses por pagos fuera de trmino a una TNA del 25 %:

1. Cul es la tasa efectiva anual de costo de financiamiento con proveedores? 2. Cul es la tasa efectiva anual, real, neta de impuesto, de financiamiento con proveedores si la empresa tributa el 35% de impuesto a las ganancias y la inflacin mensual es del 0,8 %? Solucin Das Empresa Proveedores Pagos empresa n = 20 das Cobros Pagos Cash flow 0 (50) 0,90 (45) 0 90 45 45 1 0 25 (25) 14 0,95 (25) 2 0 25,21 (25,21) TEA = (1 + 0,0761402997) ^ (365 / 20) -1 = 281,6 % 20 (25) 28 1 40 (25) 1,008219178 (25,21)

Kd = 7,614029947 % para 20 das

Inflacin anual = (1 + 0,008) ^ (365 / 30) 1 = 10,18 % TEA real neta de impuestos = (281,6 * (1 0,35) 10,18) / (1 + 0,1018) = 156,8887275 % 12. Tasa de costo de financiamiento con proveedores Una empresa paga sus compras a 15 das. Los proveedores ofrecen un 2 % de descuento por pago contado hasta 3 das. Las facturas vencen a los 15 das. a) Cul es la TEA de costo para la empresa? b) Cul es la TEA real neta de impuesto, para una alcuota del 35 % de impuesto a las ganancias y una inflacin mensual del 1 %? Solucin Das Empresa Proveedores Pagos empresa 0 0 0,98 0 15 (100) 1 (100)

Si bien los proveedores ofrecen un descuento por pagos hasta 3 das, las compras se realizan el da 0 y tambin se reciben las mercaderas el da 0, pero se paga de una sola vez el da 15. El valor financiero de lo que ingresa el da 0 es $ 98 y el nico pago del da 15 es por $ 100. n = 15 das Cobros Pagos Cash flow 0 98 0 98 1 0 100 (100)

Kd = 2,040816327 % para 15 das TEA = (1 + 0,02040816327) ^ (365 / 15) -1 = 63,4928717 % Inflacin anual = (1 + 0,01) ^ (365 / 30) 1 = 12,8695294 %

TEA real neta de impuestos = (63,4928717 * (1 0,35) 12,8695294) / (1 + 0,128695294)= 25,1625371 % 13. Tasa de costo de financiamiento con proveedores Un proveedor ofrece descuentos del 5 % por pagos dentro de los 5 das f.f., del 2% por pagos hasta 20 das f.f. y neto a 35 das. 1. Cul es la TEA de costo para la empresa si abona las facturas al vencimiento? 2. Cul es la TEA de costo para la empresa si abona las facturas a los 20 das f.f.? Solucin Valor de la compra el da 0 = $ 95 Pago a los 20 das = $ 98 Kd = 3,1578947 % TEA = 76,3681186 %

15. Tasa de costo de financiamiento con proveedores Una empresa tiene la siguiente poltica de pagos a sus proveedores: 20% al contado, 20% a 15 das, 20% a 30 das y el saldo a 45 das. Los proveedores otorgan 5 % de descuento por pagos hasta 3 das de la fecha de factura, 3 % hasta 10 das, 1 % hasta 25 das y neto a 40 das, luego de lo cual se debe pagar intereses a una TNA del 30 %. La tasa de inflacin mensual es el 0,8 % y la empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias. Cul es la Tasa Efectiva Anual de Costo Real Neto de Impuestos de esta Fuente de Financiamiento? Solucin Das Empresa Proveedores Pagos empresa n = 15 das Cobros Pagos Cash flow 0 (20) 0,95 (19) 0 95 19 76 1 0 19,80 (19,80) 0,97 (19,80) 2 0 20 (20) 10 15 (20) 0,99 (20) 3 0 40,16 (40,16) 25 30 (20) 1 40, 45 (40) 1,004109589 (40,16)

Kd = 2,286374648 % para 15 das TEA = (1 + 0,02286374648) ^ (365 / 15) -1 = 73,3402654 % Inflacin anual = (1 + 0,008) ^ (365 / 30) 1 = 10,18 % TEA real neta de impuestos = (73,3402654 * (1 0,35) 10,18) / (1 + 0,1018) = 34,02720322 % 16. Tasa de costo de financiamiento con proveedores Los proveedores ofrecen a una empresa las siguientes alternativas de pago: contado 3% de descuento, 7 das 2% descuento, 15 das 1% descuento y neto 25 das, con intereses del 25% nominal anual para pagos posteriores. La empresa podra disponer de fondos para abonar a los proveedores: 40% al contado, 20% 10 das, 20% 20 das y 20% 30 das. La inflacin mensual es el 1 % y la tasa impositiva el 35%. Cul es la tasa de costo efectiva, real, neta de impuestos, de esta fuente de financiamiento?

Solucin Das Proveedores Empresa Pagos n = 10 das Cobros Pagos Cash flow 0 0,97 (40) (38,80) 0 97 38,80 58,20 1 0 19,80 (19,80) 7 0,98 (20) (19,80) 2 0 20 (20) 10 15 0,99 (20) (20) 3 0 20,07 (20,07) 20 25 1 30 1,003424658 (20) (20,07)

Kd = 1,424704902 % para 10 das TEA = (1 + 0,01424704902) ^ (365 / 10) -1 = 67,589566 % Inflacin anual = (1 + 0,01) ^ (365 / 30) 1 = 12,8695294 % TEA real neta de impuestos = (67,589566 * (1 0,35) 12,8695294) / (1 + 0,128695294) = 27,52176665 % 17. Tasa de costo de financiamiento con proveedores Determinar la tasa de costo efectiva anual de las siguientes alternativas de financiamiento con proveedores y elegir la ms conveniente para la empresa. Solucin a) 0 8 das 4 % de descuento, 30 das neto. b) 30 das 2% de inters, contado neto. c) Contado 2% de descuento, 30 das 1% de descuento, 60 das neto. d) Contado 1,5% de descuento, 30 das 1% de descuento, 60 das neto. a) Kd 30 das = 4,16666667 % 22 das = 4,16666667 % 30 das = 2 % 30 das = 1,0204082 % 60 das = 2,0408163 % 30 das = 0,5076142 % 60 das = 1,5228426 % TEA = 64,3236223 % a) TEA = 96,8504279 % b) TEA = 27,2434463 % c) TEA = 13,1473227 % c) TEA = 13,0771113 % d) TEA = 6,3540573 % d) TEA = 9,6300461 % Kd Kd Kd Kd Kd Kd

18. Tasa de costo medio ponderado de capital Determinar la TEA neta de impuesto de costo medio ponderado de capital de la siguiente empresa en marcha: (1) Deudas comerciales de corto plazo $ 300.000. La empresa paga a los 22 das en promedio. Los proveedores ofrecen 7 % de descuento por pago hasta los 5 das de la fecha de factura, 4 % por pago hasta 15 das f.f., 2 % por pago hasta 25 das f.f. y neto a 35 das f.f. (2) Deudas comerciales de largo plazo $ 600.000. Se origina en compra de equipos en el exterior y se abona en 20 cuotas bimestrales vencidas iguales y consecutivas de $ 40.000 cada una.

(3) Deudas bancarias de corto plazo $ 150.000. El costo del financiamiento bancario es del 38 % nominal anual para 30 das liquidable por mes vencido. (4) Deudas bancarias de largo plazo $ 400.000. Se cancela en 12 pagos trimestrales vencidos iguales y consecutivos de $ 46.000 cada uno. (5) Deudas AFIP $ 120.000. Generan un inters diario del 0.10 % no capitalizable. (6) Capital Propio: Capital Social $ 400.000, Reservas Legales $ 500.000, Excedentes Retenidos $ 230.000. El coeficiente beta de la empresa es 1.8, la rentabilidad promedio del mercado es del 12 %, el retorno libre de riesgo es del 6 % y la tasa de impuesto a las ganancias es del 35 %. Solucin (1) Deudas comerciales de corto plazo Valor financiero de la compra el da 0 = $ 93 Pago de la empresa el da 22 = 100 2 % = ($ 98) Kd 22 das = 5,3763441 % TEA neta de impuestos = 89,96817278 %

(2) Deudas comerciales de largo plazo Kd 60 das = 2,911456592 % TEA neta de impuestos = 12,3988217 %

(3) Deudas bancarias de corto plazo Kd 30 das = 3,123287671 % TEA neto de impuestos = 29,49753651 %

(4) Deudas bancarias de largo plazo Kd 90 das = 5,34012554 % (5) AFIP Kd nominal anual = 36,50 % (6) Capital propio con endeudamiento Kd = 6 + (12 6) 1,8 (1 + 1.570.000 / 1.130.000 (1 0,35)) = 26,55345133 % Determinacin de la tasa de costo medio ponderado de capital = Ko Fuente de financiamiento Deudas comerciales CP Deudas comerciales LP Deudas bancarias CP Deudas bancarias LP Deudas fiscales Capital social Reservas legales Excedentes retenidos Total Monto 300.000 600.000 150.000 400.000 120.000 400.000 500.000 230.000 2.700.000 Wj 0,1111111111 0,2222222222 0,0555555556 0,1481481481 0,0444444444 0,1481481481 0,1851851852 0,0851851851 Costo 89,96817278 12,3988217 29,49753651 15,2682686 36,50 26,55345133 0 26,55345133 Ko Ponderado 9,996463632 2,755293708 1,638752041 2,261965716 1,622222206 3,933844638 0 2,261960664 24,47050261 TEA neto de impuestos = 15,2682686 %

19. Tasa de costo medio ponderado de capital Exportar SA es una empresa que opera en la Argentina con la siguiente estructura de financiamiento: capital propio 30 %, deudas comerciales 20 %, deudas financieras 40 % y deudas fiscales 10 %. La inflacin en Argentina para los primeros 120 das del ao es del 5,1 %.La tasa de impuesto a las ganancias es del 35 %. Los bonos del tesoro norteamericano rinden el 2,5% anual. La tasa anual de rentabilidad estimada para Exportar SA y el sector econmico donde opera son: ECONOMA Favorable Menos favorable Desfavorable PROBAB. 0,40 0,30 0,30 MERCADO 16 % 11 % 7% EMPRESA 18 % 14 % 10 %

La empresa paga sus compras 10 % contado, 15 % a 7 das, 15 % a 21 das, 30 % a 42 das y el saldo a 56 das. Los proveedores otorgan 5 % de descuento por pago hasta 3 das, 4 % hasta 7 das, 3 % hasta 14 das, 2 % hasta 21 das, 1 % hasta 28 das y neto a 35 das, luego de lo cual cobra intereses a una TNA del 20 %. Las deudas fiscales generan intereses a una TNA del 36,5 % que se liquidan por el rgimen de inters simple. Las deudas financieras se pagan trimestralmente incluyendo intereses vencidos a una TNA del 18 %. Determinar la TEA real neta de impuestos de costo medio ponderado de capital de la empresa. Solucin Tasa de inflacin anual Argentina = (1 + 0,051) ^ (365 / 120) 1 = 16,3344287 % Tasa de retorno esperada por el mercado = 11,8 % Varianza del retorno esperado del mercado = 14,16 Tasa de retorno esperada por la empresa = 14,4 % Covarianza de la empresa y el mercado = 12,48 Coeficiente beta = 0,88 a) Tasa de retorno requerida para el capital propio: Ke = 2,5 + (11,8 2,5) 0,88 (1 + 70 / 30 (1 0,35)) = 23,09639999 % b) Tasa de costo de las deudas comerciales: Valor financiero de las compras al contado = $ 95 Valor de los pagos realizados por la empresa: Da 0 = 10 * 0,95 = $ 9,50 Da 7 = 15 * 0,96 = $ 14,40 Da 21 = 15 * 0,98 = $ 14,70 Da 42 = 30 * (1 + 0,365 * 7 / 365) = $ 30,21 Da 56 = 30 * (1 + 0,365 * 21 / 365) = $ 30,63 Semanas Cobros Pagos Cash flow 0 95 9,50 85,50 1 0 14,40 (14,40) 2 0 0 0 3 0 14,70 (14,70) 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 30,21 (30,21) 7 0 0 0 8 0 30,63 (30,63)

Kd 7 das = 0,949070399 %

TEA real neta de impuestos = 21,52057616 %

c) Tasa de costo de las deudas financieras: Kd 90 das = 4,438356165 % TEA real neta de impuestos = (3,280768232 %) Determinacin de la tasa de costo medio ponderado de capital = Ko Estructura de financiamiento Capital propio Deudas comerciales Deudas financieras Deudas fiscales Total Wj 0,30 0,20 0,40 0,10 1 Costo 23,09639999 % 21,52057616 % (3,280768232) % 17,33413876 % Ko Costo ponderado 6,928919997 4,304115232 (1,312307293) 1,733413876 11,65414181 %

20. Tasa de costo medio ponderado de capital Una empresa en marcha tiene la siguiente estructura de financiamiento: capital social $ 100.000, reservas legales $ 20.000, resultados no distribuidos $ 150.000, deudas comerciales de corto plazo $ 50.000, deuda bancaria de corto plazo $ 100.000, deuda financiera de largo plazo $ 150.000. La empresa tiene el mismo riesgo que el mercado donde opera. La rentabilidad esperada del mercado es el 15 % anual. La tasa de retorno libre de riesgo es el 3 % anual. La deuda financiera de largo plazo es en USD y fue contrada por USD 50.000, devenga intereses que se pagan a una tasa semestral vencida del 5 % sobre saldo. Por las deudas bancarias se pagan el 2 % de inters mensual vencido sobre saldo. Los proveedores otorgan descuentos del 6 % por pago contado, del 4 % por pagos hasta 10 das, del 2 % hasta 20 das y neto a 30 das. La empresa paga sus compras 40 % al contado y el saldo en 2 cuotas iguales y consecutivas a 15 y 30 das. El impuesto a las ganancias es el 35 %. La inflacin domstica es el 3 % anual y la inflacin de Estados Unidos el 1,5 % anual. Determinar la tasa real neta de impuestos de costo medio ponderado de capital de la empresa. Solucin Tasa de costo del capital propio = 0,03 + (0,15 0,03) 1 (1 + 300.000 / 270.000 * (1 0,35)) = 23,666666667 % Tasa de costo de la deuda en USD = ((1 + 0,05) ^ (365 / 180) 1) (1 0,35) 0,015) / (1 + 0,015) = 5,1819594 % en USD = 14,5458782 % en $ Tasa de costo de la deuda bancaria = ((1 + 0,02) ^ (365 / 30) 1) (1 0,35) 0,03) / (1 + 0,03) = 14,2758446 % Tasa de costo de la deuda comercial: Das Proveedores Empresa Cash flow 0 0,94 (40) 56,40 5 0 10 0,96 0 15 (30) (29,40) 20 0,98 0 25 (30) 0 30 1 (30)

Kd 5 das = 3,513633914 % TEA = ((1 + 0,03513633914) ^ (365 / 5) - 1) (1 0,35) 0,03 / (1 + 0,03) = 60,2039013 % Tasa de costo medio ponderado de capital = K o Ko = 23,666666667 * 250.000 / 570.000 + 14,5458782 *150.000 / 570.000 + 14,2758446 * 100.000 / 570.000 + 60,2039013 * 50.000 / 570.000 = 22,25672 %

21. Tasa de costo medio ponderado de capital de un proyecto Una empresa estudia un proyecto que requiere en el ao 0 (en miles de dlares) inversiones fijas en terrenos U$S 50, edificios U$S 300, equipamiento U$S 250 y automotores U$S 200, e inversiones en capital de trabajo U$S 200. El 75 % del proyecto se financiara con la emisin de obligaciones negociables a 3 aos de plazo, amortizables en 2 cuotas anuales iguales con 1 ao de gracia, abonndose desde el inicio cuotas anuales de inters adelantado del 15 % anual. Los bonos estn exentos del impuesto a las ganancias y se colocaran en el mercado al 85% de su valor nominal. El 25 % restante se financiara con capital propio. Los Bonos del Tesoro de Estados Unidos a 3 aos rinden el 5 % anual. El retorno esperado del mercado es el 15 % anual y la empresa tiene un coeficiente beta 1,5 con el mercado. La inflacin de Estados Unidos proyectada para los prximos tres aos es el 3 % anual. Determinar la tasa efectiva anual real de costo medio ponderado de capital del proyecto. Solucin Inversin total = 50 + 300 + 250 + 200 + 200 = USD 1.000.000 Emisin de obligaciones negociables: USD 750.000 = Deuda (deuda * 0,15) = deuda (1 0,15) Monto de la emisin = 750.000 / 0,85 = USD 882.352,94 Valor de colocacin = 882.352,94 * 0,85 = USD 750.000 Flujo de fondos de las obligaciones negociables: Ao 0 1 2 3 Ingreso 750.000 0 0 0 Deuda 882.352,94 882.352,94 882.352,94 441.176,47 Amortizacin 0 0 441.176,47 441.176,47 Renta 132.352,94 132.352,94 66.176,47 0 Cash flow 750.000 (132.352,94) (507.352,94) (441.176,47)

Kd real en USD = (17,64705867 3) / (1 + 0,03) = 14,22044531 % Tasa de retorno requerida para el capital propio = 5 + (15 5) 1,5 (1 + 882.352,94 / 250.000)) = 72,9411764 % Tasa de costo medio ponderado de capital = 72,9411764 * 250.000 / 1.132.352,94 + 14,22044531 * 882.352,94 / 1.132.352,94 = 27,18476257 % 22. Tasa de costo medio ponderado de capital de un proyecto Una empresa estudia un proyecto que requiere una inversin fija inicial de $ 100 y una inversin inicial en capital de trabajo de $ 30. La empresa tributa el impuesto a las ganancias a una alcuota del 35 %. El impuesto se paga durante el ao al que corresponde. La inversin se financiara en partes iguales con capital propio y de terceros. El mercado espera un retorno promedio del 15 % anual. La empresa tiene 1,8 de coeficiente beta con el mercado. Las colocaciones en bonos del tesoro de Estados Unidos a 5 aos rinden el 2 % anual. Un banco podra financiar el proyecto otorgando un prstamo a 5 aos, con 2 aos de gracia para la amortizacin del capital, cobrando intereses adelantados al 20 % nominal anual, deducibles del impuesto a las ganancias. La deuda se amortiza en cuotas anuales por el sistema alemn. Los intereses se pagan anualmente desde el inicio. La inflacin anual es el 10 %. Determinar la tasa real neta de impuesto de costo medio ponderado de capital del proyecto. Solucin Financiamiento bancario necesario = $ 65

Prstamo = 65 / 0,8 = $ 81,25 Ao 0 1 2 3 4 5 Deuda 81,25 81,25 81,25 81,25 54,17 27,09 Amortizacin 0 0 0 27,08 27,08 27,09 Intereses 16,25 16,25 16,25 10,83 5,41 0 Ahorro Tx 0 5,69 5,69 5,69 3,79 1,89 Cash flow 65 (10,56) (10,56) (32,22) (28,70) (25,20)

Kd real neta de impuestos = (16,24525411 10) / 1,10 = 5,677503736 % Tasa de retorno requerida para el capital propio = 2 + (15 2) 1,8 (1 + 81,25 / 65 * 0,65) = 44,4125 % Tasa real neta de impuestos de costo medio ponderado de capital = 5,677503736 * 81,25 / (81,25 + 65) + 44,4125 * 65 / 146,25 = 22,89305763 % 23. Decisiones de financiamiento Un bono se emite por un valor nominal $ 100 a un plazo de tres (3) aos con uno (1) de gracia para reembolso del capital. Se amortiza por el sistema alemn semestralmente. El saldo del capital no reembolsado se actualiza al 5 % semestral acumulativo a partir del 2 semestre. El bono paga desde el inicio una renta semestral adelantada que se calcula a una tasa del 2 % nominal anual sobre saldo actualizado de capital residual. Los intereses son deducibles del Impuesto a las Ganancias a una alcuota del 35 %. El tributo se paga ntegramente el primer semestre del ao siguiente al que corresponde. 1. Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del bono y determinar la tasa interna de retorno. 2. Si la empresa puede acceder a una lnea de prstamo bancario a 5 aos a una tasa efectiva anual del 15 %, le conviene emitir el bono? Fundamentar la respuesta desde el punto de vista del costo y el riesgo del financiamiento. Solucin Inters semestral = 2 * 180 / 365 = 0,98630137 % Deuda = 100 / (1 0,0098630137) = $ 101 Semestre 0 1 2 3 4 5 6 7 Deuda 101 101 106,05 111,35 87,69 61,38 32,22 0 Amortizacin 0 0 0 27,84 29,23 30,69 32,22 0 Renta 1,00 1,00 1,05 0,82 0,58 0,30 0 0 Ahorro Tx 0 0 0 0,70 0 0,65 0 0,31 Cash flow 100 (1,00) (1,05 (27,96) (29,81) (30,34) (32,22) 0,31

Kd semestral = 4,565262565

TEA neta de impuestos = 9,4746095 %

TEA neta de impuestos del prstamo bancario = 15 * 0,65 = 9,75 % Desde el punto de vista del costo, a la empresa le conviene la emisin del bono, porque tiene una TEA neta de impuestos (9,47 %) menor que el prstamo bancario (9,75 %). Sin embargo, esta diferencia de costo no compensa el mayor riesgo que asumira la empresa con el bono, ya que su plazo de reembolso (3 aos) es un 40 % menor que el prstamo bancario (5 aos) y sta es una cuestin insalvable, ya que en materia de financiamiento el mayor plazo disminuye el riesgo para el deudor, porque disminuye la

cuota y dispone de ms plazo para pagar la deuda. 24. Decisiones de financiamiento Una empresa planea comprar una mquina por $ 100.000, amortizable linealmente en 5 aos. El proveedor acepta cobrar el precio en 5 cuotas anuales vencidas de $ 30.000 cada uno, que incluyen intereses directos. La empresa paga durante cada ao el 35 % de impuesto a las ganancias. Sin embargo, la empresa tambin podra suscribir un contrato de leasing a 5 aos, abonando un canon fijo mensual de $ 1.500 por adelantado y realizando al final del ltimo mes del contrato un pago de $ 25.000 por la adquisicin del bien. Qu le conviene a la empresa si tiene un costo de capital del 15% anual? Solucin Compra de la mquina Intereses pagados por ao = (30.000 * 5 100.000) / 5 = $ 10.000 Ao 1 2 3 4 5 Pagos 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 Amortizacin 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 Intereses 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 Ahorro Tx 10.500 10.500 10.500 10.500 10.500 Cash flow (19.500) (19.500) (19.500) (19.500) (19.500)

VP = $ 65.367,02 Leasing Mes 0 1 2 3 4 59 60 Pagos 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500 25.000 Ahorro Tx 0 525 525 525 525 525 525 Cash flow (1.500) (975) (975) (975) (975) (975) (24.475)

Tasa mensual de costo de capital = 1.15 ^ (30 / 365) - 1 = 0,011553515 VP = 1.500 + 975 ((1,011553515 ^ 59 1) / (1,011553515 ^ 59 * 0,011553515)) + 24475 / 1,011553515 ^ 60 = ($ 55.325,67) A la empresa le conviene el leasing porque el valor presente de los desembolsos de esta operacin ($ 55.326) es menor que el valor presente de los desembolsos de la operacin de compra ($ 65.367). 25. Decisiones de financiamiento Una empresa compra productos abonando $ 2.100 con un cheque a 30 das. El valor contado es $ 2.000. Transcurridos 10 das de la compra, el proveedor le ofrece a la empresa cancelar la deuda por $ 2.030. La empresa podra realizarlo nicamente con financiamiento bancario a un costo del 3% mensual. 1. Cul es la tasa de costo de financiamiento otorgado por el proveedor? 2. Cul es la tasa de costo para continuar con el financiamiento otorgado por el proveedor? 3. Cul el valor presente de la deuda transcurridos 10 das de la compra?

4. Cul es el valor presente neto para el caso de cancelar anticipadamente la deuda? 5. Cul es la tasa interna de retorno para el caso de cancelar anticipadamente la deuda? 6. Qu decisin debe tomar la empresa y porqu? Solucin 1. Kd del financiamiento otorgado por el proveedor = 2100 / 2000 1 = 5 % para 30 das 2. Kd para continuar con el financiamiento del proveedor = 5 * 20 / 30 = 3,3333 % para 20 das 3. VP de la deuda transcurridos 10 das de la compra = 2100 / (1 + 0,033333) = $ 2.032,26 4. VPN = VP deuda Inversin necesaria para cancelar la deuda = 2.032,26 2.030 = $ 2,22 5. TIR de cancelacin anticipada de la deuda = 2100 / 2030 1 = 3,4482759 % 6. La empresa debera cancelar la deuda por el monto de $ 2.030, como le ofrece el proveedor, por varias razones: a) porque el VP de la deuda ($ 2.032,26) es mayor que $ 2.030 y esto produce un VPN positivo ($ 2,26); b) porque la tasa de costo de financiamiento otorgado por el proveedor (5 %) es mayor que la tasa de costo de financiamiento bancario (3 %); c) porque la TIR que se obtiene con la cancelacin anticipada de la deuda (3,45 %) es mayor que la tasa de costo para continuar con el financiamiento otorgado por el proveedor (3,33 %) y mayor tambin que la tasa de costo del financiamiento bancario (3 * 20 / 30 das = 2 %). 26. Decisiones de financiamiento Existe la posibilidad de obtener un prstamo de $2.100 a una tasa nominal adelantada del 26%. El prstamo se devolver en periodos mensuales, amortizndose por el sistema alemn en 6 cuotas sin perodo de gracia. Los intereses podrn deducirse del impuesto a las ganancias mensualmente, abonndose el impuesto al mes siguiente a una tasa del 35%. 1. Determinar la tasa de costo efectivo anual del endeudamiento (TIREA). 2. Suponiendo que dicho endeudamiento se aplicara a financiar una inversin en un activo fijo cuya TIREA fuese del 21,4785913 %, conviene la inversin? Por qu? Solucin Flujo de fondos del prstamo Cuota 0 1 2 3 4 5 6 7 Prstamo 2.100 Amortizacin 0 (350) (350) (350) (350) (350) (350) 0 Inters (44.88) (37.40) (29.92) (22.44) (14.96) (7.48) 0 0 Ahorro tx 0 0 15.71 13.09 10.47 7.85 5.24 2.62 Cash flow 2055.12 (387.40) (364.21) (359.35) (354.45) (349.63) (344.76) 2.62

1. Costo peridico mensual: 1.429680956 %

TIREA: (1.0429680956) (365/30) 1 = 0.188524723 = 18.8524723% 2. Conviene la inversin porque la TIREA del activo fijo es mayor que la del prstamo. (21,4785913 % > 18.8524723%)